título: análisis a la industria del...

Título: Análisis a la industria del Microcrédito

Fecha

Nombre de autor: Andrés Lozano

RESUMEN

El presente estudio tiene como objetivo el describir el estado actual del microcrédito en Chile, recomendando medidas para el desarrollo de la industria en nuestro país. Se analiza el microcrédito como herramienta de alivio a la pobreza y como fuente de integración social, observando también su organización como industria en otros países. Si bien este trabajo no tiene como objetivo ser un estudio de casos, se les mencionará cuando permitan ejemplificar mejor el funcionamiento de la industria. En particular, se intenta aprovechar la experiencia de IMF como Compartamos (México), Bancosol (Bolivia), Fondo Esperanza (Chile), además de la adopción de la ley marroquí de microfinanzas. Con respecto a las propuestas, se mencionan alternativas para reducir el costo de fondos y para afrontar los altos costos de operación que requiere la metodología del microcrédito. Entre estos últimos, se estudian la posibilidad de eliminar la TIMC como la de establecer un subsidio a los costos de operación.

_________________________________________________________________________________________________Estudios de apoyo

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Breve descripción del microcrédito.

Origen y objetivos de las microfinanzas.

Las microfinanzas son un mecanismo de mercado por el cual es posible que sectores de menores ingresos de la población accedan a servicios financieros. Su desarrollo dentro de un país es un elemento importante, si bien no el único, para el alivio a la pobreza (ver figura 1.1). Los créditos a personas en situación de pobreza no son nuevos (prestamistas, semaneros, etc) pero en su versión moderna surgen de distintas experiencias que en su versión moderna fueron liderados por Muhammad Yunus, quien diseñó un mecanismo por el cual resultaba posible entregar créditos a personas pobres no poseedoras de garantías. El proceso consiste en entregar préstamos progresivos a miembros de un grupo, que se comprometen a responder solidariamente por quien no cumpla1. Cada grupo, llamado banco comunal, se encuentra a cargo de un oficial de crédito. El diseño de incentivos, existente detrás de este sistema, permitió obtener una alta tasa de cumplimiento en los pagos. No obstante, esta metodología es tan efectiva como costosa ya que requiere de un oficial de crédito que visite todas las semanas cada banco comunal que se encuentra bajo su supervisión.

Figura 1.1. Herramientas para el alivio a la pobreza.

Fuente: Robinson, M (2001), The Microfinance Revolution, World Bank.

Es importante no confundir el crédito de consumo con el microcrédito. Además de la metodología mencionada, la principal distinción entre ambos es que el primero se preocupa por si el cliente “tiene riqueza

1 Por progresivo se intenta decir que el proceso comienza con un crédito de monto pequeño por un plazo breve donde, una vez pagado, el beneficiario puede optar por un crédito de monto mayor por el mismo plazo, y así sucesivamente. Los incentivos detrás de este esquema corresponden a los de un juego repetido del individuo tanto con la institución que le entrega el microcrédito como con su grupo.

Consejo Asesor Presidencial Trabajo y Equidad


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con que pagar sus compromisos mientras que la evaluación del microcrédito ausculta por la capacidad de crear riqueza para poder pagar.”2

Así, ante igual eficacia en el trabajo de los ejecutivos de uno y otro tipo de crédito, la calidad de una cartera de microcrédito resulta mucho menos riesgosa que la de un crédito de consumo. Una razón adicional de este buen comportamiento se debe a que se trata de personas que dependen de su actividad para sobrevivir y, por ello, presentan una motivación extremadamente alta que lleva a generar valor.

Impacto del microcrédito.

Tal vez uno de los mejores estudios para evaluar el impacto del microcrédito sea el realizado por Freedom from Hunger donde, utilizando grupos de control en su expansión en Africa3, obtuvieron los siguientes resultados:

- Ingreso no proveniente de la tierra. En Ghana, los clientes de Credit with Education aumentaron significativamente sus INPT, casi doblando a aquellos de las comunidades de control.

- Activos. En Burkina Faso, en promedio, incrementaron la escala de su ingreso en un 80%. - Resiliencia a Shocks. En Mali, la participación en el programa mejoró la habilidad de los hogares a

reducir el riesgo y enfrentar períodos de dificultad económica4.

Dado lo anterior, resulta importante recordar algunos objetivos del presente consejo de Trabajo y Equidad:

- “Favorecer la incorporación de segundos y terceros perceptores de ingreso al núcleo familiar”. - “Perfeccionar los mecanismos para asegurar los ingresos familiares frente al desempleo transitorio”.

World Vision Chile (2007) realizó en nuestro país un estudio de impacto para evaluar el trabajo de su programa de microcrédito (PRODESS), encontrando conclusiones similares. Además, se identificaron una serie de beneficios sociales como el sentido de pertenencia a un grupo, solidaridad generada al interior del banco comunal, menor presión en jefe de hogar e independencia de su cónyuge, lo que se tradujo en una mejor relación al interior de la familia. Finalmente, el microcrédito es una excelente forma de flexibilidad laboral para apoyar la inserción laboral de la mujer en situación de pobreza5. Le permite realizar actividades productivas que se ajustan a su disponibilidad horaria, sin exigirle el enorme tiempo en traslado que requeriría para trabajar como asesora del hogar o en un eventual trabajo formal de media jornada.

El microcrédito puede ser administrado por empresas privadas que generan riqueza.

2 La cita pertenece al texto Propuestas para el desarrollo de las Microfinanzas en Chile, preparado por José Andrés Herrera para la subcomisión de Empresas de Menor Tamaño del Consejo Asesor Presidencial de Trabajo y Equidad. 3 Con esto se evita el sesgo de selección. 4 Clientes que participaban por uno o dos años, fueron significativamente menos susceptibles a experimentar un período de inseguridad en la comida o de ser incapaces de manejar su empresa, debido a restricciones de liquidez en los 12 meses precedentes. 5 Agradezco a Andrea Repetto por esta idea.



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Una ventaja del microcrédito es que puede convertirse en un atractivo negocio, como lo demuestra la apertura a la bolsa del Banco Compartamos (empresa líder de microfinanzas en México) cuando debutó con el 30% de su capital en bolsa recogiendo US$470 millones en la apertura6. El gráfico 1.1 muestra las rentabilidades del año 2002 para distintas instituciones de microcrédito evaluadas por Microrate7 en América Latina, donde se observa que el Banco Compartamos es el primero en el ranking. Es importante hacer notar que en el gráfico también se encuentran algunas instituciones sin fines de lucro, por lo que no todas ellas resultan comparables. Descartando éstas, se observa una mediana de rentabilidad alrededor del 20%.

Gráfico 1.1. ROE de instituciones de microcrédito, año 2002.

Fuente: Microrate (2003).

El 53% de retorno obtenido por Banco Compartamos se explica por el alto diferencial entre los costos y la tasa cobrada, tal como se observa en tabla 1.1, al compararla con otras instituciones de América Latina. De las instituciones listadas, tiene uno de los mayores costos operacionales, lo que se explica fundamentalmente por el servicio que entrega en pequeñas áreas rurales difíciles de administrar.

6 Artículo en revista América Economía, Los pobres valen millones, junio del 2007. 7 Microrate es una institución especializada en clasificación de carteras de microcrédito.



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Tabla 1.1. Estructura de costos de instituciones de microcrédito en América Latina.

Institución Costo de recursos

Costos operacionales

Total Tasa

Bancosol 5.1% 14.4% 19.5% 24.0% Banco Solidario 9.1% 18.8% 27.9% 38.0% Mibanco 7.6% 23.2% 30.8% 45.0% Finamerica 9.0% 21.0% 30.0% 34.0% Compartamos 11.6% 30.5% 42.1% 81.0%

Fuente: Planet Finance (2006).

Esta alta rentabilidad ha incentivado un significativo aumento en la cobertura de microcrédito que la empresa ha realizado en México (tabla 1.2). Desde esta perspectiva, cuando se está explorando utilizar el Microcrédito como una alternativa de equidad, el caso de Compartamos plantea un dilema a resolver entre tasa y cobertura8.

Tabla 1.2. Evolución de portfolio de Compartamos. Indicators 2001 2002 2003 2004 2005 2006Total Portfolio Size $24,848 $42,067 $63,159 $101,032 $180,796 $273,468Borrowers 92,773 144,991 217,454 309,637 453,131 651,826 RoE 37.8% 53.2% 52.1% 48.7% 51.0% 55.0%Portfolio at Risk (>30 days) 1.2% 1.1% 0.7% 0.6% 1.2% 1.1%

Fuente: Microrate (2007). De las instituciones de microcrédito evaluadas por Microrate, Compartamos es una de las pocas cuyo Portfolio Yield (medida que da cuenta de la tasa de interés promedio efectivamente pagada) supera el 50% (gráfico 1.2). Así, en competencia y con un volumen que permita pagar costos fijos, es posible pensar en empresas de microcrédito que tengan una rentabilidad razonable sin cobrar un spread tan alto.

8 Es importante aclarar que los créditos ofrecidos por Compartamos son tanto grupales como individuales, lo que podría matizar en algún grado el análisis para una industria de microcrédito basada en la metodología de M. Yunus.



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Gráfico 1.2. Portfolio Yield de instituciones de microcrédito, año 2002.


Alternativas de las IMF para captar fondos.

Los vehículos de inversión en microfinanzas (MIV).

“Los MIV son crecientemente vistos como una parte central en la provisión de financiamiento a las instituciones de microfinanzas (IMF). Toman varias formas legales, distintas estructuras han sido armadas por distintos participantes en la industria de las microfinanzas, pero todas sirven el mismo propósito principal: ellas canalizan una creciente fuente de financiamiento a microempresarios via IMF establecidas en países en desarrollo” (Goodman, 2005). El mercado mundial de MIV ha experimentado una transición desde fondos donados por caridad a fondos comerciales administrados por intermediarios financieros. En un reporte encargado por el Foro Económico Mundial de Marzo del 20069, se concluye que “la transición de capital filantrópico a inversión financiera es un evento particularmente inusual e incluso anómalo en la historia de los mercados de capitales”.

9 Blended Value Investing: Capital Opportunities for Social and Environmental Impact. World Economic Forum, Marzo 2006. La cita está extraída de Microrate (2006).



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En este sentido, los MIV han seguido una trayectoria similar a la que ocurre con las instituciones de microfinanzas, pasando de un objetivo de caridad a uno de negocios. Así como “con la necesidad creciente de recursos adicionales, algunas instituciones de microfinanzas comenzaron a generar sus propios fondos a través de ganancias y se dieron cuenta de que una operación sostenible entregaba una base adecuada para la provisión de servicios a los pobres, lo mismo ha ocurrido con los MIV” (Goodman, 2005). Esta evolución ha dado lugar a que, según su objetivo, existan distintas clases de MIV10:

1) MIV con orientación comercial: son aquellos que declaran como misión la búsqueda de retorno a la inversión, la que puede ser corroborada analizando tanto su estatus legal como desempeño pasado

2) MIV con orientación quasi‐comercial: son aquellos que eventualmente buscarían un retorno a la inversión.

3) MIV no comerciales: las que, a su vez, se dividen en a. Fondos de desarrollo de microfinanzas: fondos no comerciales, establecidos por

participantes públicos o privados. b. Agencias de desarrollo: son de tipo institucional, usualmente multinacionales. c. Fundaciones/ONG.

10 La clasificación puede ser encontrada en www.microcapital.org



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Figura 2.1. Relación entre inversionistas, MIV e instituciones de microfinanzas.

Fuente: Goodman (2005).

Al considerar el contínuo entre los aspectos sociales y financieros de cada uno de estos MIV, es claro el por qué Compartamos de México tiene un costo mayor de fondos que otras instituciones a pesar de su gran volumen (tabla 1.1). Sin embargo, resultará evidente que los fondos de una MIV no comercial son limitados en comparación a lo que se puede obtener de un MIV comercial. La figura 2.1 resume la relación entre inversionistas, MIV (llamados acá fondos de inversión) e instituciones de microfinanzas.

Otras alternativas de financiamiento.

Un caso digno de estudio es la transformación ocurrida en el año 1992 a la ONG boliviana Prodem en un banco especializado en microfinanzas, Bancosol. Lo anterior permitió que, en sólo 10 años, el 62% de su financiamiento proviniera de depósitos del público, obteniendo uno de los más bajos costos de fondos en las IMF comerciales de América Latina (ver gráfico 1.3). Entre las limitaciones que Bancosol reconoce como ONG, se encontraba que “el hecho de no ser fiscalizado por ninguna institución lo excluía de la posibilidad de atraer fondos significativos de los mercados financieros comerciales”11.

11 Bancosol: Del Microcrédito a las Microfinanzas. Disponible en la página web www.bancosol.com.bo



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Gráfico 1.3. Costo de fondos de instituciones de microcrédito, año 2002.


El gráfico 1.3 también permite comparar Bancosol con Compartamos. Ambas tienen una orientación comercial, pero Compartamos debe financiarse a tasas comerciales de mercado. Otra alternativa para aquellas IMF cuya cartera de inversión llega a niveles significativos, es la de estructurar fuentes propias de financiamiento. Por ejemplo, la clasificadora de riesgo Fitch Ratings ya ha establecido una metodología de calificación de cartera de microcréditos en Bolivia para la securitización12. En el anexo 1, se presenta una descripción del proceso de securitización y de los volúmenes necesarios para hacerla conveniente en nuestro país. En síntesis, las instituciones de microfinanzas tienen distintas alternativas para conseguir fondos. Aquellas sin fines de lucro pueden conseguir un financiamiento de menor costo pero limitado a la buena voluntad de los donantes13. Las IMF con orientación comercial se verán obligadas a recibir un financiamiento más caro, a menos que se les permita captar fondos de ahorrantes o estructurar alguna fuente de financiamiento.

12 Metodología de Calificación de Cartera de Micro Créditos en Bolivia. Fitch Ratings, febrero 2007. 13 Acá también se debe entender como donantes a aquellos que están dispuestos a recibir un interés que no compense el riesgo de su inversión.



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El microcrédito en Chile.

Una distinción importante: microcrédito y crédito a la microempresa14.

Para otorgar claridad al presente informe, se realizará una distinción entre el crédito a la microempresa y el microcrédito a la microempresa (o, simplemente, microcrédito). Cuantitativamente, las características que distinguirán a uno y otro se encuentran en:

1) Montos: en el caso del microcrédito son pequeños (entre 100 y 400 dólares) comparados con el crédito a la microempresa, otorgado fundamentalmente por Bancos y Cooperativas de Ahorro y Crédito, este fácilmente llega a los 700 dólares y algunos operadores observan promedios cercanos a 1.000 dólares15.

2) Plazos: por lo general pequeños en el microcrédito, entre cuatro y ocho meses, comparado con un año en el crédito a la microempresa.

3) Tasas de interés: dado que se trata de montos más pequeños y la necesidad de resultar económicamente viable, las tasas del microcrédito son superiores al promedio del mercado y también a las del crédito a la microempresa.

Además, la metodología utilizada en cada caso es distinta. Los créditos a la microempresa son básicamente créditos individuales, mientras que el microcrédito se basa en bancos comunales, de entre 18 y 25 personas, donde todos sus integrantes son avales solidarios del préstamo. Pero la principal diferencia está en el objetivo global de cada uno. En el caso del microcrédito se trata, por sobre todo, de un objetivo social. Busca contribuir a la superación de la pobreza por medio de su incidencia en el aumento del ingreso. Este, mayoritariamente y a pesar de lo legítimo de desarrollar operaciones con otros propósitos, no es el objetivo de los operadores de crédito a la microempresa en Chile. Algunos elementos que justifican y explican esta situación son:

i) Que la mayor parte de las microempresas que han accedido a crédito corresponden a aquellas consolidadas ‐o de reproducción ampliada16.

ii) Las microempresas en general no se encontrarían en situación de pobreza17. iii) La noción del microcrédito limitado al crédito a la microempresa dificulta el acceso a este

servicio a trabajadores asalariados en situación de pobreza.

14 Este capítulo está basado en el artículo Tres Proposiciones sobre la relación entre Crédito a la Microempresa y Empleo de Marizza Espinoza y José Andrés Herrera 15 Como es el caso de BancoEstado, el que, además, incluye operaciones muy superiores llegando a los US$5.000. 16 En efecto, la evaluación final del Programa de Asistencia Crediticia IFIS7 -mientras estuvo bajo la administración de Fosis- observó que el nivel de ventas promedio de las microempresas atendidas fue de $964.100 mensuales. Muy por sobre el promedio del sector. 17 De acuerdo a la encuesta Casen 2000 aproximadamente el 87% se encuentra por sobre la línea de la pobreza, conforme a su definición actual, y que, por lo tanto, como efecto de esta realidad los microempresarios en Chile requerirían operaciones de montos mayores a los promedios observables en algunas experiencias internacionales.



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La distinción es importante, ya que permite hacer un análisis por separado de dos industrias con distinto nivel de desarrollo. En el caso de este documento, interesa estudiar lo que ocurre con el microcrédito en Chile.

Estimación del mercado potencial del microcrédito en Chile18.

En esta sección se estimará el mercado potencial para el microcrédito utilizando la información de la encuesta CASEN 2006. Para ello se considerará que el microcrédito se entrega principalmente a:

1) Mujeres pobres no indigentes. 2) Mujeres no pobres en condición de vulnerabilidad.

Dentro de este grupo, sólo se tomarán en cuenta mujeres mayores de 18 años, no ocupadas, que no asisten a institución educacional y que no aceptarían una oferta de trabajo remunerado. Para estimar la cifra de mujeres no pobres en condición de vulnerabilidad, se utiliza el 11,36% encontrado por Contreras et al. (2005) en su estudio de movilidad y vulnerabilidad. Además, se usará el hecho de que para Chile la relación de género es aproximadamente de 9 a 1 en el uso del microcrédito. En base a estas restricciones, se encontraron:

1) Mujeres pobres no indigentes: 217.540 2) Mujeres no pobres vulnerables: 187.001 3) Total mujeres: 404.541

Utilizando la relación de género, se estima un mercado potencial de alrededor de 450.000 personas.

Número de microcréditos en Chile.

En Chile, se puede afirmar que existen tres instituciones dedicadas al microcrédito: Fondo Esperanza, BanIgualdad y Prodess. De ellas, Fondo Esperanza es la principal y la única cuya información es pública (auditoría de Feller Rate). Su evolución de número de préstamos y crédito promedio se entrega en la tabla 2.1. Tabla 2.1. Evolución del microcrédito en Fondo Esperanza.

2004 2005 2006 Nº préstamos 1.668 5.259 13.624

(%) 215% 159% Crédito promedio ($) 59.539 65.260 79.427

(%) 10% 22% Cartera bruta (M$) 99.311 343.203 1.082.113

(%) 246% 215%

18 La sección 3.2 y la presente fueron realizadas en conjunto con Soledad Hormazábal.



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Fuente: Feller Rate. Una cifra más actualizada, recibida de Fondo Esperanza, considera alrededor de 19.800 personas en la cartera de clientes19. En el caso de BanIgualdad y Prodess, se estima que en conjunto estarían alrededor de los 2.000 clientes al año20. Si bien la tabla 2.1 muestra una rápida evolución de Fondo Esperanza en términos de su tasa de crecimiento, el número absoluto de sus colocaciones es aún pequeño. Es más, la suma de colocaciones entre microcréditos y créditos a la microempresa es aún muy inferior al potencial de 450 mil personas que existiría en Chile. Lo anterior lleva a la pregunta de por qué el mercado no se ha hecho cargo de esta oportunidad. Una primera pista para entender el problema es que Fondo Esperanza, BanIgualdad y Prodess dependen de donaciones, con las que financian tanto colocaciones como costos de operación. Un ejemplo de ello se encuentra en el estado de resultados de Fondo Esperanza (tabla 2.2). Acá destaca su déficit antes de donaciones en relación al total de activos (en términos absolutos este déficit aumenta en el 2006). En el informe de Feller Rate se menciona que la administración espera pagar sus costos con una mayor escala, la que se lograría con una cartera de 2.000 millones de pesos.

Tabla 2.2. Análisis al estado de resultados de Fondo Esperanza. 2004 2005 2006 Adecuación de Capital Endeudamiento 0,01 0,05 1,17 Tolerancia pérdidas 98% 96% 42% Rentabilidad Res. Op. fin./Activos 2,90% 4,00% 19,30% Res. Op. fin./ cartera neta 29,80% 6,90% 25,50% Res. Op. neto/Activos ‐49,50% ‐79,70% ‐35,90% Provisiones y castigos/ Activos 4,00% 1,30% 1,30% Déficit antes donaciones/ Activos ‐70,70% ‐85,30% ‐39,20% Excedente final/ Activos 62,50% ‐29,30% 7,10% Excedente final/ Capital 169,30% ‐23,50% 18,30% Eficiencia Gastos apoyo/ Activos totales 15% 24% 24% Gastos apoyo/ cartera bruta 111% 40% 31% Gastos apoyo/ Res. Op. Bruto 17,9 15 2,8 Gastos personal/ Nº empleados 3.071 3.183 4.061 Calidad de Cartera Provisiones/ Cartera total 28,80% 2,10% 1,60% Provisiones/ Res. Op. Neto ‐8,00% ‐1,60% ‐3,50%

Fuente: Feller Rate.

19 La información fue proporcionada por Juan José Price, gerente de administración y finanzas del Fondo Esperanza. 20 Cifras por confirmar.



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El mismo informe menciona que “los gastos de personal respecto del número de empleados, aunque crecientes, son muy inferiores al promedio de instituciones financieras tradicionales. Esto indica una eficiencia en gasto en personal y el compromiso de los empleados en el objetivo de la institución en relación a ayudar a la superación de la pobreza”. En definitiva la institución requiere un gran aporte de donaciones en la espera de lograr un break even y, además, cuenta con la ventaja de pagar sueldos por debajo del mercado. No obstante lo anterior, el carácter social del Fondo Esperanza lo lleva a cobrar una tasa por debajo de la tasa de interés máxima convencional (TIMC).

Desarrollo del mercado del microcrédito en Chile.

Una de las críticas más frecuentes de las instituciones de microcrédito en Chile es la ausencia de un marco regulatorio. Este no sólo debiera permitir mejorar las condiciones para captar fondos (hoy sólo funcionan con donaciones), sino que también definir las condiciones en las que se pueda desarrollar la eventual industria. Dados los altos costos que una institución involucra, se examinarán las opciones alternativas de una liberación de la tasa de interés máxima convencional (TIMC) o la introducción de un subsidio a los costos de operación. Para ello, se evaluará una institución de microcrédito que comienza de cero y que espera obtener una rentabilidad de 20% a cinco años (ver sección 1.3). Asimismo, se estimará el porcentaje del mercado potencial, calculado en sección 2.2, que pudiera ser cubierto en ese período.

Caso de estudio: Ley de Microfinanzas en Marruecos.

Para el cálculo de la demanda que podría ser cubierta en cinco años, el desarrollo de mercado llevado a cabo en Marruecos es un caso útil de estudio. En 1999 en Marruecos se promulga la Ley de Microfinanzas que “legitima las microfinanzas, ofrece flexibilidad distinta a los bancos en tasas de interés y libera de impuestos por cinco años a las IMF”21. En particular, la ley estableció que:

1) Se crea un nuevo tipo de sociedad dedicada a proveer microcrédito. 2) Se libera a las IMF de las tasas de interés máximas impuestas a bancos y compañías financieras. 3) Se permite a las IMF a cobrar comisiones. 4) Se libera por cinco años del pago de impuesto a las IMF. 5) Se exige a las ONG de múltiples propósitos el separar sus servicios financieros y no financieros. 6) Se restringen los microcréditos a actividades productivas, es decir, relacionadas con negocios.

21 Este estudio de caso aparece en detalle en el documento Factors that contribute to exponential growth.Grameen Foundation. Noviembre 2006.



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7) Se les exige a las IMF a ser financieramente viables dentro de cinco años.

Esta legislación permitió un crecimiento exponencial del microcrédito. Al año 2004, de una demanda estimada de 1,6 millones de personas, existían 11 IMF que atendían 600.000 (un 37,5% del total). Tal vez una de las principales lecciones de este caso, es que plantea un programa cuyo objetivo es lograr IMF sustentables a cinco años y sus políticas de desarrollo de mercado están pensadas para ese mismo lapso. Así, no se trata de una ayuda puntual sino que de una política de largo plazo que otorga certidumbre a la inversión.

Evaluación de un proyecto de microcrédito.

Estimación de mercado cubierto a 5 años.

Utilizando el dato de demanda de 450.000 personas obtenido en sección 2.2 y suponiendo que con una política estable de cinco años se llega al mismo porcentaje de cobertura que Marruecos (37,5%), es posible estimar que el mercado cubierto llegaría a unos 170.000 beneficiarios.

Modelo para evaluar una IMF como proyecto.

En esta sección se establecerán los supuestos para determinar los flujos correspondientes a una institución de microcrédito, ya sea en la solución de liberar la TIMC o de establecer un subsidio al costo de operación22. La unidad más pequeña de una institución de microcrédito es el banco comunal, compuesto por un grupo de alrededor de 20 personas (aquellos que reciben un préstamo y deben responder en forma solidaria por el incumplimiento de alguno). Los oficiales de crédito son las personas a cargo de este banco comunal, los que deben hacer reuniones semanales con cada banco. El estándar internacional de atención de bancos comunales por parte de un oficial de crédito no es superior a las 18 unidades, es decir, un oficial de crédito no puede atender más de 360 clientes23. El sueldo por oficial de crédito propuesto es de US$ 820 mensuales. Los créditos son entregados en ciclos de 4 meses. En el primero el préstamo es de US$100, el siguiente es de US$150, luego US$180, US$ 220, US$ 250 y US$ 280. Una vez llegado a US$ 280, se asume en el modelo que los individuos se mantienen en ese monto. Acá está uno de los supuestos más fuertes del modelo ya que, en la realidad, la gente puede retirarse. En este sentido el modelo podría estar sobreestimando los ingresos por intereses. Otro supuesto importante del modelo es que a todos se les cobra la misma tasa. Lo anterior no es necesariamente cierto ya que a clientes antiguos cuyo monto de crédito es mayor, la tasa cobrada podría ser

22 Actualmente el Fosis y la Red para el Desarrollo de las Microfinanzas también se encuentran desarrollando una propuesta alternativa. 23 Cualquier intento de hacer más eficiente este proceso va en contra de la metodología de M. Yunus y no asegura el cumplimiento de la deuda por parte de los deudores. Para entender la razón, basta pensar en el tiempo que requiere cada reunión y multiplicar por 18.



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sustancialmente menor. Así, un modelo más sofisticado debiera considerar el cobrar tasas más altas a los créditos de US$100 y más bajas a los créditos de US$280. El oficial de crédito debe responder a una oficina, asumiéndose para efectos del presente análisis unos 5 oficiales de crédito por oficina, las que a su vez dependen de la casa matriz. Un mayor número de oficinas es la oportunidad para reducir los costos administrativos en base a la escala, sin embargo, no existe escala para el costo de los oficiales de crédito. El coordinador de una oficina puede dedicar la mitad de su tiempo a trabajar como oficial de crédito, por lo que para efectos de cálculo se consideran 5,5 oficiales de crédito por oficina. Es decir, cada oficina llegaría a atender aproximadamente unas 2.000 personas y, en total, se requerirían unas 85 oficinas para atender las 170.000 personas. Se estiman los siguientes gastos para cada oficina:

- Sueldo mensual de un oficial de crédito (5 por oficina):US$ 820. - Sueldo asistente administrativo (1): US$ 600. - Sueldo Junior US$ 300. - Gastos administrativos $2.400. - Sueldo coordinador US$ 970.

Además, se estima que la casa matriz tiene gastos por US$ 22.100 los que se reparten entre todas las oficinas. Estos consideran el pago de profesionales, secretarias, gastos de oficina, arriendo, luz, agua, etc. Otro supuesto importante que se hará para este modelo es que las instituciones de microcrédito pueden conseguir fondos a bajo precio (ya sea por un subsidio estatal, securitización de su cartera o porque, como el caso de Bancosol, se ha creado una institucionalidad para captar fondos del público). El modelo será evaluado para cinco años, exigiendo una rentabilidad del 20% anual. Junto a este documento, se ha entregado el archivo Modelo IMF.xls donde se encuentran todos los cálculos realizados para este análisis.

La solución de mercado.

Una alternativa para desarrollar la industria del microcrédito sería el imitar la experiencia de la mayor parte de los países donde ha florecido el microcrédito, es decir, liberar la tasa máxima convencional para permitir solventar los costos de operación. Otra alternativa similar en efecto pero, eventualmente, de mejor viabilidad política sería el permitir que las operaciones de microcrédito tengan su propia TIMC. Es decir, una TIMCMicrocrédito sujeta a las mismas reglas con la que ésta opera actualmente, pero calculada sólo sobre la base de las operaciones de microcrédito.



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Para entender la propuesta basta saber que la TIMC se calcula de la siguiente manera (SBIF, 2005)

TIMC jkl = 1,5 * r jkl donde:

‐ TIMC: Tasa de Interés Máxima Convencional. ‐ r jkl : Tasa de interés corriente para operaciones en moneda y reajustabilidad j, plazo k, y monto l,

Dado que la TIMC calculada para un período depende en definitiva de los intereses cobrados en el período anterior, en el fondo se trata de un mecanismo que sólo suaviza los movimientos del mercado (no se puede cobrar más de un 50% de la tasa promedio del período anterior). Así, dado que las instituciones de microcrédito cobran valores cercanos a esta tasa, el calcular una TIMCMicrocrédito permitiría que ésta se fuera ajustando sola a los valores necesarios para la sustentabilidad del negocio. El resultado obtenido, en el caso sin subsidio que permiten un VPN positivo a 5 años, es el cobro de una tasa aproximada del 62% anual o del 5,2% mensual (tabla 3.1).

Tabla 3.1. Datos y resultados de modelo sin subsidio. Modelo sin subsidio

Tasa de interés anual 61.92%Tasa de interés mensual 5.16%

Comisión 0% Número de oficiales de créd.x Of. 5

Overhead 22100 Número de oficinas 85

Gastos administrativos 2400 PAC por nuevo banco 0 Subs. Mensual X Oficial 0

Mora estimada 3% Costo financiero anual 6% Tasa descuento Anual 20% Fuente: Elaboración propia.

Es importante reiterar el supuesto que el modelo hace de una tasa única para todos y constante a través del tiempo. Es claro que, una vez desarrollado el mercado, esta tasa promedio debiera ir bajando en la medida que los clientes antiguos van tomando una mayor proporción en la cartera de créditos de la IMF (lo que explicaría las menores tasas observadas en sección 1.3). Lo anterior seguiría siendo coherente con la propuesta de una TIMC especial para el microcrédito. Por ejemplo, una tasa promedio de microcrédito en torno al 42% mantendría la TIMCMicrocrédito en 63% permitiendo la entrada de nuevos beneficiarios. En el Anexo 2 se presentan valores de la TIMC para los últimos años.



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La solución mixta.

Una alternativa a la solución anterior sería el que el Estado estableciera un subsidio a la industria manteniendo el actual nivel de la TIMC. Si bien la solución tiene una serie de dificultades en su diseño e implementación, pareciera ser la de mayor viabilidad política dado que se trata de una propuesta originada en la comisión de equidad. Si se optara por una solución de este tipo, la recomendación acá sería el declarar y mantener una política estable, en algún sentido similar a la de los 5 años de la ley marroquí. De esta manera, existiría confianza en los inversionistas que quisieran embarcarse en un proyecto de este tipo. Con respecto al subsidio mismo, el cálculo acá realizado toma en cuenta transferencias mensuales en base al número de oficiales de crédito. Si bien la forma en que el subsidio se otorgue podría estar basado en algún mecanismo distinto, resulta más simple calcular su monto en base a un “subsidio” al oficial de crédito. Así, considerando una tasa de interés estable del 40%, se obtiene que el subsidio mensual por oficial de crédito es de US$ 684 (un 83% del total). La tabla 3.2 resume los datos y resultados obtenidos necesarios para un VPN positivo a 5 años.

Tabla 3.2. Datos y resultados de modelo con subsidio. Modelo con subsidio

Tasa de interés anual 40.00% Comision 0%

Número de oficiales de créd. 5 Overhead 22100

Número de oficinas 85 Gastos administrativos 2400 PAC por nuevo banco 0 Subs. Mensual X Oficial 684.1

% del sueldo de OC subsidiado 83,4% Costo anual para E 3,837,857Mora estimada 3%

Costo financiero anual 6% Tasa descuento Anual 20%

Fuente: Elaboración propia. Así, serían necesarios unos cuatro millones de dólares anuales para el desarrollo de una industria de microcréditos que pueda llegar, en cinco años, a un porcentaje de cobertura similar al de Marruecos. El diseño de mecanismo de entrega de este subsidio, eventualmente una licitación, debiera considerar que el desarrollo de la industria requeriría que este subsidio quedara amarrado por cinco años en las instituciones que lo obtuvieran (certidumbre para los inversionistas). Sin embargo, acá existe un asunto no menor de estudio de incentivos, en el sentido de que este amarre no lleve a ineficiencias o malos usos por parte de las IMF beneficiadas.



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Conclusiones y recomendaciones.

El microcrédito puede constituirse en una herramienta de mercado en la tarea del alivio a la pobreza. Es un instrumento cuyas principales beneficiarias son mujeres pobres que, de no contar con éste, no realizarían actividades productivas. Entre sus externalidades están también el ser una fuente de mejora en la relación familiar, como también una fuerza de integración social. El microcrédito puede ser provisto por organizaciones sin fines de lucro como por empresas que sí lo buscan. Dados los altos costos de operación, en especial para clientes nuevos, en algunos casos esto puede llevar a situaciones de tradeoff entre cobertura y costo para sus usuarios actuales y potenciales. Sin embargo, existen experiencias de IMF comerciales cuya tasa promedio bordea el 40% o menos. El caso de Bancosol ejemplifica una excelente combinación de orientación comercial y baja tasa promedio. La posibilidad de captar recursos de ahorrantes le permite reducir su costo de fondos lo que, unido a una situación de competencia, resulta en un claro beneficio para sus clientes. En el caso de Chile, la confusión que ha existido entre microcrédito y credito a la microempresa parece haber ocultado la realidad de una industria que no se ha desarrollado. La cobertura no llegaría al cinco por ciento, lo que recomendaría medidas de políticas públicas que tengan por objetivo el desarrollo del mercado. En este sentido, como primera recomendación, resulta clara la necesidad de establecer un marco legal que considere:

1) Alternativas de financiamiento de bajo costo para las IMF. 2) Medidas para enfrentar los altos costos de operación, particularmente en los primeros créditos.

En el caso del financiamiento, existe la alternativa de la securitización que requiere de enormes montos para ser viable. Otras alternativas son buscar una forma de subsidio estatal o la posibilidad de regular la industria de tal forma que se permita el captar fondos de ahorrantes. Relacionado con lo anterior, resulta interesante estudiar la posibilidad de incorporar a las cajas de compensación al microcrédito, eliminando la restricción existente de prestar sólo a quienes reciben un sueldo o jubilación. Si bien el análisis de estas últimas propuestas va más allá del ámbito del presente estudio, es claro que requeriría repensar toda la forma como el Banco Central regula las captaciones de fondos del público por parte de las empresas bancarias, sociedades financieras y cooperativas de ahorro y crédito. Con respecto a los costos de operación, se han planteado dos caminos. El primero busca una solución de mercado, que ha funcionado en muchas partes del mundo, cuya medida es básicamente el eliminar la tasa máxima convencional para el microcrédito. El segundo es la creación de un subsidio estatal que permita pagar estos costos sin la necesidad de subir la TIMC. El eliminar la TIMC es una solución de “primer mejor”, sin embargo tiene el inconveniente de no ser políticamente viable. Una alternativa acá es la de crear una TIMCMicrocrédito aprovechando la fórmula de cálculo existente y el hecho de que las tasas cobradas por la industria siempre están bordeando la TIMC original. Sin embargo, es una propuesta que puede ser criticada por provenir de la comisión de equidad.



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La creación de un subsidio permanente es una solución de “segundo mejor” ya que requiere de un mecanismo de incentivos para su buen uso. El costo anual para el estado sería de alrededor de cuatro millones de dólares, el que se recomendaría que se mantenga al menos por un período de al menos 5 años para una misma institución, con el objetivo de dar certidumbre a inversionistas. La ventaja de esta propuesta es que sí tendría un respaldo político. Finalmente, es importante aclarar que las propuestas acá presentes son sólo una parte de lo que se necesita para el desarrollo de una industria de microcrédito en Chile. Por ejemplo, la capacitación para trabajadores de IMF es un tema importante si se desea contar con capital humano especializado.



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Bibliografía. Bancosol. Bancosol: Del Microcrédito a las Microfinanzas. Disponible en la página web www.bancosol.com.bo Contreras et al (2005), Poverty Dynamics and Relative Income Mobility: Chile 1996 and 2001. Departamento de Economía, Universidad de Chile. Diciembre 2005 Espinoza, M., Herrera, J.A. Tres Proposiciones sobre la relación entre Crédito a la Microempresa y Empleo. Feller Rate (2007), Informe de clasificación Fondo Esperanza. Agosto 2007. Fitch Ratings (2007), Metodología de Calificación de Cartera de Micro Créditos en Bolivia. Febrero 2007. Freedom from Hunger, Impact Studies. (www.ffhtechnical.org/cwep/impact.html).Rescatado de la web con Internet Archive: Wayback Machine. Goodman, P. (2005), Microfinance Investment Funds, Key Features. Appui au Développement Autonome. Febrero 2005. Grameen Foundation (2006), Factors that contribute to exponential growth. Grameen Foundation. Noviembre 2006. Herrera, J. A. (2007), Propuestas para el desarrollo de las Microfinanzas en Chile. Documento elaborado para el trabajo del Consejo Presidencial de Trabajo y Equidad. Microrate (2003), Performance indicators for Microfinance Institutions, Technical Guide, 3rd Edition. Julio 2003. Microrate (2006), Microfinance Investment Vehicles, An Emerging Asset Class. Noviembre 2006. Planet Finance (2006), Petit dejeuner presse: Microfinance Perspectives 2006. Presentación del 26 de Marzo del 2006. RDM (2006). Informe Estado de las Microfinanzas en Chile 2006. Disponible en la página web de la institución. Robinson, M (2001), The Microfinance Revolution, World Bank. SBIF (2005), Interés Máximo Convencional: Origen, evolución y forma de cálculo. C. Flores, L. Morales, A. Yáñez. Noviembre 2005. Worldvision (2007), Chile’s Sustainable Micro Credit Program Extension (2005‐2007). Michelle Whalen. World Vision Australia.



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Anexo 1: La securitización de activos.

Descripción. Definición: La securitización de activos se refiere a la emisión de valores, los que respaldados por ciertos flujos de caja subyacentes, permiten captar fondos de otros actores del mercado24. Con la securitización se crea un patrimonio separado que inmuniza las acreencias de posibles quiebras. Se emiten así títulos de deuda cuyo activo subyacente son los activos del originador. Los problemas de riesgo moral suelen ser tratados a través de la emisión de un bono subyacente, a ser cobrado por el mismo originador una vez que la totalidad de la deuda esté pagada. En Chile, la ley 19.301 de 1994 incorporó a la ley de Mercado de Valores el título “De las Sociedades Securitizadoras”, las cuales son sociedades de giro exclusivo donde una es posible formar un patrimonio separado distinto al patrimonio de la empresa que origina la securitización. Luego en 1999, la ley 19.623 permite a las securitizadoras el adquirir derechos sobre flujos de pago y otros créditos o derechos que consten por escrito y tengan carácter de transferibles. Su uso más popular ha sido la securitización de mutuos hipotecarios, donde “la legislación establece una figura especial en la cual existe una sociedad administradora de giro exclusivo denominada ‘securitizadora’ que, para cada emisión de bonos, forma patrimonios separados del patrimonio común de la administradora. De esta forma, los acreedores de la securitizadora no pueden hacer efectivos sus créditos contra los bienes del o los patrimonios separados. Sin embargo, si así se estipula en el contrato de emisión, los tenedores de bonos acreedores de algún patrimonio separado, pueden cobrar los saldos impagos de sus créditos junto con el resto de los acreedores del patrimonio común”25. Una variante de este sistema es el “bono revolving” donde los activos subyacentes van cambiando durante el período de la securitización. Como ejemplo, Copeval emitió un bono a cuatro años cuyo activo subyacente son las facturas por cobrar a sus clientes. Así para nuestro caso, cuando un microcrédito se paga, ésta desaparece del activo generando liquidez que permite la entrada de uno nueva. Una ventaja de la securitización era que, al tratarse de un patrimonio separado con activos que lo respaldan, el originador no se encuentra obligado a incorporarlo como un pasivo en su balance. Esto, sin embargo, está cambiando debido a la adopción de normas contables internacionales (IFRS) que exigen considerarlo. Costos de una securitización. Actualmente, sólo grandes empresas han accedido a la securitización y esto se debe a sus importantes costos fijos. En base a datos proporcionados por Sebastián Valdés, ejecutivo de negocios de Bci securitizadora, se calculó la tasa efectiva resultante de un bono securitizado de cuatro años emitido al 6,5%.

24 La definición está tomada de un taller de mercado de capitales dictado por Jorge Marín Munizaga. 25 Securitización: Un nuevo mecanismo de financiamiento, una nueva alternativa para fondos institucionales (documento de Feller Rate, clasificadora de riesgo)..



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Tasa efectiva luego de incorporar costos de securitización. Monto del bono (en pesos)

Tasa efectiva

500,000,000 49.5%1,000,000,000 28.0%2,000,000,000 17.3%3,000,000,000 13.7%5,000,000,000 10.8%

10,000,000,000 8.7%20,000,000,000 7.6%30,000,000,000 7.2%40,000,000,000 7.0%

Algunos ejemplos de montos para bonos securitizados:

− Almacenes Paris: $80,000,000,000 − COFISA S.A.: $25,000,000,000 − La Polar: $16,500,000,000 − Santander Hipotecario: $74,870,250,000 − Ripley: $66,000,000,000

En definitiva, se trata de una excelente alternativa de financiamiento para montos de gran tamaño.



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Anexo 2. Tasa de interés máxima convencional (TIMC). Vigente para operaciones de crédito no reajustables, en moneda nacional, menores o iguales a UF 200, de 90 días o más

TIMC Período de vigencia Mensual Anual

Desde el 10 de octubre hasta el 12 de noviembre 4,09% 49,17% Desde el 11 de septiembre hasta el 09 de octubre 4,03% 48,30% Desde el 14 de agosto hasta el 10 de septiembre 4,08% 48,99% Desde el 12 de julio hasta el 13 de agosto 4,03% 48,39% Desde el 12 de junio hasta el 11 de julio 4,06% 48,69% Desde el 10 de mayo hasta el 11 de junio 4,00% 48,03% Desde el 16 de abril hasta el 9 de mayo 3,96% 47,49% Desde el 13 de marzo hasta el 15 de abril 4,02% 48,18% Desde el 12 de febrero hasta el 12 de marzo 3,97% 47,67%

Desde el 11 de enero hasta el 11 de febrero 3,87% 46,41% Desde el 14 de diciembre hasta el 10 de enero 2007 3,84% 46,08% Desde el 9 de noviembre hasta el 13 de diciembre 3,81% 45,69% Desde el 10 de octubre hasta el 8 de noviembre 3,78% 45,33% Desde el 8 de septiembre hasta el 9 de octubre 3,76% 45,15% Desde el 9 de agosto hasta el 7 de septiembre 3,78% 45,33% Desde el 11 de julio hasta el 8 de agosto 3,77% 45,24% Desde el 13 de junio hasta el 10 de julio 3,80% 45,57% Desde el 15 de mayo hasta el 12 de junio 3,75% 45,00% Desde el 12 de abril hasta el 14 de mayo 3,71% 44,55% Desde el 13 de marzo hasta el 11 de abril 3,73% 44,70% Desde el 10 de febrero hasta el 12 de marzo 3,71% 44,49% Año

2006 Desde el 11 de enero hasta el 09 de febrero 3,61% 43,35% Desde el 13 de diciembre hasta el 10 de enero 2006 3,57% 42,78% Desde el 11 de noviembre hasta el 12 de diciembre 3,49% 41,85% Desde el 8 de octubre hasta 10 de noviembre 3,49% 41,85% Año

2005 Desde el 10 de septiembre hasta el 7 de octubre 3,52% 42,21%



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Desde el 8 de agosto hasta el 9 de septiembre 3,52% 42,18% Desde el 8 de julio hasta el 7 de agosto 3,51% 42,12% Desde el 7 de junio hasta el 7 de julio 3,50% 41,94% Desde el 7 de mayo hasta el 6 de junio 3,49% 41,91% Desde el 8 de abril hasta el 6 de mayo 3,44% 41,22% Desde el 7 de marzo hasta el 7 de abril 3,36% 40,29% Desde el 8 de febrero hasta el 6 de marzo 3,22% 38,58%


2004 Desde el 14 de enero hasta el 9 de febrero 3,14% 37,71% Desde el 15 de diciembre hasta el 13 de enero 2004 3,25% 38,94% Desde el 11 de noviembre 3,21% 38,49% Desde el 13 de octubre hasta el 10 de noviembre 3,22% 38,67% Desde el 10 de septiembre hasta el 12 de octubre 3,23% 38,70% Desde el 11 de agosto hasta el 9 de septiembre 3,32% 39,87% Desde el 9 de julio hasta el 10 de agosto 3,32% 39,87% Desde el 9 de junio hasta el 8 de julio 3,33% 39,93% Desde el 8 de mayo hasta el 8 de junio 3,26% 39,06% Desde el 8 de abril hasta el 7 de mayo 3,05% 36,54% Desde el 10 de marzo hasta el 7 de abril 3,25% 39,00% Desde el 10 de febrero hasta el 9 de marzo 3,09% 37,11% Año

2003 Desde el 11 de enero hasta el 9 de febrero 3,16% 37,86% Año 2002 Desde el 10 de diciembre hasta el 10 de enero 2003 3,20% 38,40%



25

Desde el 9 de noviembre hasta el 9 de diciembre 3,15% 37,74% Desde el 8 de octubre hasta el 8 de noviembre 3,09% 37,02% Desde el 7 de septiembre hasta el 7 de octubre 3,19% 38,31% Desde el 10 de agosto hasta el 6 de septiembre 3,29% 39,48% Desde el 9 de julio hasta el 9 de agosto 3,30% 39,54% Desde el 10 de junio hasta el 8 de julio 3,32% 39,87% Desde el 11 de mayo hasta el 9 de junio 3,37% 40,41% Desde el 12 de abril hasta el 10 de mayo 3,72% 44,66% Desde el 9 de marzo hasta el 11 de abril 3,87% 46,41% Desde el 8 de febrero hasta el 8 de marzo 3,76% 45,17%


2001 Desde el 6 de enero hasta el 7 de febrero 4,02% 48,18% Desde el 9 de diciembre hasta el 5 de enero 2001 4,11% 49,29% Desde el 9 de noviembre hasta el 8 de diciembre 4,01% 48,17% Desde el 7 de octubre hasta el 8 de noviembre 3,86% 46,31% Desde el 8 de septiembre hasta el 6 de octubre 3,84% 46,11% Desde el 7 de agosto hasta el 7 de septiembre 3,86% 46,34% Desde el 10 de julio hasta el 6 de agosto 3,82% 45,87% Desde el 7 de junio hasta el 9 de julio 3,89% 46,73% Desde el 6 de mayo hasta el 6 de junio 3,81% 45,74% Desde el 8 de abril hasta el 5 de mayo 3,61% 43,26% Desde el 7 de marzo hasta el 7 de abril 3,48% 41,76% Desde el 7 de febrero hasta el 6 de marzo 3,46% 41,52% Año

2000 Desde el 7 de enero hasta el 6 de febrero 3,48% 41,79%


título: análisis a la industria del...

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