tema nr4 circulatia valorilor mobiliare

7/25/2019 Tema Nr4 Circulatia Valorilor Mobiliare

1/21

Tema Nr.4. Circulaia valorilor mobiliare4.1. Funcionalitatea pieei secundare a valorilor mobiliare i structura ei. Bursa de valori rolul i funciile ei4.2. Statutul uridic! structura or"ani#atoric$ i membrii bursei de valori4.%. &dmiterea valorilor mobilare spre circulaie la bursa de valori 'listin"(ul valorilormobiliare)

4.4. *rocedura de tran#acionare a valorilor mobiliare la burs$. Sistemul &utomati#at+nte"rat de Tran#acionare4.,.&tivitatea de depo#itare i clearin" -n cadrul bursei devalori. epo#itarul Naional al/alorilor 0obiliare4.. *iaa etrabursier$. Tran#acii cu companii. 3valuarea valorilor mobiliare4.. +ndicii bursieri i anali#a "rafic$ a pieei

4.1. Funcionalitatea pieei secundare a valorilor mobiliare i structura ei. Bursa devalori rolul i funciile ei

Piaa secundar este piaa de tranzacionare a valorilor mobiliare deja emise i aflate ncirculaie. n cadrul ei evideniem n principal piaa bursier i respectiv piaa extrabursier.

Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz n primul rnd prin intermediul burselor devalori.

Bursa de valori este o instituie important a pieei de capital, exclusiv specificeconomiei de pia, care concentreaz n acelai spaiu eorafic i economic cererea i oferta detitluiri mobiliare, ne!ociate desc!is, liber i permanent, pe baza unor reulamente cunoscute.Bursele de valori reprezint ntotdeauna un barometru extrem de sensibil i exact al strii de faptn domeniul economic, social, eo"politic i valutar. Preul la care se neociaz un titlu devaloare reflect fidel starea economico"financiar a socitii care l"a emis, n sens pozitiv sauneativ. #e cele mai multe ori, da$torit interdependenelor ntr"o economie naional, dar i nmondoeconomie, modificarea cursului unui anumit titlu de valoare atrae dup sine modificri nlan, cu repercusiuni asupra altor titluri. %ei drept uneori bursa poate nreistra semnale false,

perturbnd situaia real, factorii psi!oloici i emoionali avnd n continuare un rol important.&pecialitii n domeniu evideniaz mai multe semente ale pieei bursiere, i anume'

bursa ofical, cea secundar i teriar. n continuare ne vom concentra atenia asuprafunionalitii i mecanismelor aferente bursei oficiale.

(olul i importana burselor au crescut n ultimul timp, datorit uij complex de factori,din care se pot meniona'

" bursa constituie o pia principal pe care se ntlnesc cererea i oferta de capital, ntr"unec!ilibru asiurat de leile liberei concurene, deci aici se determin preul e pia a valorilormobiliare)

" tranzaciile n cadrul burselor se nc!eie pe baza unor relementri bine determinate i a

unor uzane i reuli cunoscute, fapt ce spor ncrederea ntre vnztori i cumprtori)" cotaiile care se stabilesc n cadrul burselor pot influena nivel preurilor i cursurilor desc!imb pentru operaiunile care se nc!eie n afara acestora. #up cum este cunoscut, o parteimportant din afaceri se neociaz direct ntre vnztori i cumprtori, iar acetia seorienteaz i pe baza cotaiilor oficiale la burs)

" bursele constituie locul unde se concentreaz un mare volum de informaii cucaracter economic, financiar, politic etc.)

" fondurile de investiii i capitalurile sunt orientate prin activitatea bursier spre aceledomenii de activitate care posed un rad mare de eficien)

" ofer posibilitatea sc!imbrii imediate a titlurilor n lic!iditi)" contractele pentru operaiunile neociate la burs se ntocmesc pe baza unor formulare

tip, cu valoare de acte juridice.Participanii la activitatea de burs sunt interesai s obin toate informaiile cu privire laperspectivele dezvoltrii economice, n ansamblu, c*t i pe diverse domenii. n funcie de aceste


2/21

informaii se poate ajune la o opiune referitoare la folosirea resurselor financiare, fie cadepuneri la bnci, fie pentru cumprarea de aciuni, obliaiuni etc.

4.2. Statutul uridic! structura or"ani#atoric$ i membrii bursei de valori(eimul juridic al burselor constituie forma sub care aceste instituii se oranizeaz,

ntr"o ar sau alta, fie sub form de societi pe aciuni, fie ca asociaii comerciale. &unt i

situaii c*nd bursele funcioneaz n cadrul %amerelor de %omer i +ndustrie, ca sectoare cuactiviti distincte. +n afar de bursele particulare, n diverse ri funcioneaz burse administratecu participarea statului. le funcioneaz pe baza leilor rilor pe teritoriul crora sunt instituitei se mai numesc burse oranizate.

n continuare vom examina aspectele oranizatorice ale funcionrii Burse de -alori dinoldova /B-0.

1ranele de conducere ale Bursei1ranul suprem de conducere al Bursei este adunarea eneral a embrilor, care i

realizeaz competenele n conformitate cu &tatutul Bursei, leislaia i actele normative nvioare. %onducerea unitar, ordonat i eficient a Bursei, n perioada dintre adunrile eneraleale embrilor, este asiurat de %onsiliul Bursei. (ealizarea eficient a obiectivelor de activitate

a Bursei este asiurat de Preedintele B-, care posed i exercit competenele deadministrare a Bursei, inclusiv pe cele de anajare a personalului, de oranizare i funcionare aBursei, lund decizii i stabilind msurile adecvate pentru respectarea i aplicarea normelorleale.

&tructura oranizatoric a Bursei. .n vederea realizrii obiectivului de activitate, Bursaoranizeaz direcia sa executiv n departamente i servicii specializate n conformitate custructura oranizatoric /vezi anexa 20.

embru al Bursei sau embru este persoana juridic, autorizat de %3PF pentru adesfura activitate de bro4eraj sau de dealer, care corespunde cerinelor de calificare stabilite icare deine n posesie cu drept de proprietate o aciune a B-.

embri ai Bursei pot fi persoanele juridice care satisfac, urmtoarele cerine'a0 dein licena %3- pentru activitate de bro4er i 5 sau de dealer)

b0 au susinut la Burs procedura de determinare a corespunderii lor cerinelor decalificare)

c0 au obinut acordul Bursei, de a deine o aciune a ei)d0 posed cu drept de proprietate o aciune a Bursei.embrii Bursei se bucur de drepturi eale i au aceleai obliaiuni, indiferent de

momentul obinerii calitii de embru. #ecizia referitor la admiterea n i excluderea dinembri se ia de ctre %onsiliul Bursei. #ecizia de suspendare a statutului de embru se ia dectre Preedintele Bursei.

%erine de calificare fa de embri

6a data depunerii cererii de admitere n componena embrilor Bursei, solicitantultrebuie s corespund urmtoarelor cerine de calificare'a0 s posede licen corespunztoare valabil, eliberat de %3PF)

b0 s se conformeze cerinelor privind capitalul propriu minim i fondul de aranie,corespunztor normelor impuse de ctre %3- i Burs)

c0 s dispun active financiare disponibile pentru a ac!ita taxele i cotizaiile curentestabilite de Burs)

d0 s dispun de un birou, dotat cu mijloace de operare te!nic i comunicaie, n vedereaprimirii documentelor necesare desfurrii activitii n relaiile cu Bursa i care va pune ladispoziia Bursei informaiile solicitate de ctre aceasta)

e0 membrii conducerii i colaboratorii autorizai vor avea studii superioare i5sau practic

profesional n domeniile' economic, financiar, bancar, afaceri sau juridic i vor avea o bunreputaie civic i interitate moral)f0 cel puin doi anajai ai solicitantului vor fi autorizai de ctre %3PF i5sau Burs)


3/21

0 s dispun de un cont desc!is la banca de decontare indicat de ctre Burs)!0 s nu dispun n componena colaboratorilor si persoane, care au fost condamnate

pentru falsificarea documentelor sau titlurilor financiare, furturi, luarea mitei i alte nclcri cuscopul de a obine beneficii personale)

i0 s corespund altor cerine, considerate necesare, stabilite de ctre Burs i5sau %3PF.1binerea calitii de membru &olicitanii care obin calitatea de embru vor prezenta

spre examinare 7dministraiei Bursei urmtoarele documente i informaii referitoare laconstituirea, oranizarea i nceperea activitii n cadrul Bursei'a0 cererea tip pentru a fi admis n calitate de embru, adresat Preedintelui %onsiliului

Bursei)b0 cererea pentru primirea acordului Bursei de a procura o aciune a ei, adresat

Preedintelui Bursei)c0 %ontractul de constituire, &tatutul, %ertificatul de inreistrare a persoanei juridice i

toate modificrile ulterioare la &tatut /copii autentificate notarial0)d0 copia licenei pentru activitate de bro4er i5sau dealer acordat i autentificat de

%3PF)e0 bilanul contabil i situaiile financiare aferente pentru anul anterior de activitate,

certificate de un auditor independent, precum i ultimele situaii financiare trimestriale pentruanul curent, aprobate de comisia de cenzori)

f0 anajamentul de a respecta prevederile &tatutului i ale (eulilor bursei, precum i alecelor ce vor fi adoptate ulterior)

0 anajamentul de a plti la timp cotizaiile, taxele i alte contribuii fixate de Burs)!0 dovad a faptului c solicitantul are desc!is un cont de decontare n Banca de

decontare numit de Burs)i0 copia certificatelor de calificare a tuturor persoanelor /cel puin dou0 autorizate de

%3PF i5sau Burs)j0 specimenele de semnturi pentru toate persoanele mputernicite i de letur cu Bursa)40 informaii privind existena biroului de letur i capacitatea de operare a

solicitantului)l0 confirmarea precum c documentele i informaia prezentat, att la depunerea cererii,

ct i cele ce vor fi prezentate ulterior, corespund realitii i nu conin declaraii false saueronate, falsificri sau ascunderea unei informaii semnificative.

Pentru fiecare din persoanele fizice autorizate de %3PF i5sau Burs, care vor fi ncadrain activitatea operaional a Bursei, solicitanii vor trebui de asemenea s prezinte urmtoareledate i informaii n vederea nreistrrii acestora ca 7eni de Burs'

a0 cererea de nreistrare ca 7ent de Burs, semnat de persoana n cauz)b0 procura, eliberat specialistului de ctre candidatul n embru, pentru a efectua

operaiuni cu valori mobiliare n cadrul Bursei)

c0 copia documentului privind studiile specialistului)d0 copia sau extrasul carnetului de munc, autentificat de ctre embru)e0 dovad c a urmat cursuri i5sau a promovat testele i examenul profesional pentru a fi

autorizat de %3- i5sau Burs) f0 un anajament de a se conforma tuturor prevederilor&tatutului, (eulilor i procedurilor Bursei i %3-)

0 un anajament de a plti taxa fixat pentru nreistrarea lui ca 7ent de Burs)!0 dou fotorafii de mrimea 8x9 cm, color.7entul de Burs poate reprezenta la Burs numai un sinur embru i este n drept s

desfoare activiti remunerate, altele dect cele pe care le desfoar n cadrul societiiembre, doar n urma acordului dat de ctre conducerea embrului, cu informarea ulterioar aBursei.

(eulile B- stipuleaz i alte elemente aferente calitii de embru a Bursei, ianume'" &uspendarea calitii de embru sau de 7ent de Burs)


4/21

" %azuri de retraere a calitii de membru, inclusive retraerea benevol)" %onsideraii enerale referitor la conduita embrilor n afaceri)" %onduita embrilor n relaii cu clienii)" %onduita embrilor n relaiile cu Bursa)" Fluxul de informaie ctre Burs. Prezentarea drilor de seam)"3orme de publicitate n activitatea embrilor)

" videne i nreistrri. %erine fa de inerea documentaiei)" &uprave!erea activitii embrilor Bursei)" (esponsabilitatea embrilor)" %otizaii i %omisioane)" %onfidenialitatea informaiei i msurile de securitate, arbitrajul.

4.%. &dmiterea valorilor mobilare spre circulaie la bursa de valori 'listin"(ulvalorilor mobiliare)

&pre circulaie /tranzacionare0 la Burs snt admise urmtoarele valori mobiliare'a0 valori mobiliare emise de ctre stat, municipii, autoriti ale administraiei publice

centrale i locale)

b0 valori mobiliare corporative, emise de persoane juridice locale)c0 valori mobiliare corporative, emise de persoane juridice strine /sectorul

internaional0)d0 opiuni la valorile mobiliare i alte contracte la termen)e0 alte valori mobiliare i instrumente financiare, circulaia crora nu este interzis de

leislaia n vioare.-alorile mobiliare constituie obiectul tranzaciilor la Burs, dac au trecut procedurile

specifice de nscriere la %ota Bursei sau de admitere a lor spre tranzacionare la Burs.-alorile mobiliare pot fi incluse n lista celor aflate n circulaie la Burs, dac satisfac

urmtoarele cerine'a0 valorile mobiliare snt nreistrate la %3PF)

b0 documentele de constituire ale emitentului de valori mobiliare nu conin carevarestricii la libera lor nstrinare de ctre deintori.

6ista valorilor mobiliare n circulaie la Burs6istele valorilor mobiliare aflate n circulaie la Burs vor fi perfectate i afiate distinct

pe fiecare din sectoarele'2. -alori mobiliare nscrise la %ota Bursei /listin0, care, n funcie de conformarea

emitentului anumitor cerine de calificare, snt cotate la unul din : niveluri):. -alori mobiliare nreistrate la Burs /non"listin0, care, n funcie de conformarea

emitentului anumitor cerine de calificare, snt repartizate n : sectoare' principal i secundar.Bursa asiur publicarea reulat, dar nu mai rar dect o dat pe an, a listei tuturor

valorilor mobiliare admise spre circulaie la Burs.#eciziile cu privire la nscrierea, promovarea, retroradarea, suspendarea sau retraereavalorilor mobiliare din lista celor nscrise la %ota Bursei /listin0 se aprob de ctre PreedinteleBursei, n baza unei 3ote de recomandare, aferente procedurilor de listin, perfectate de ctre#epartamentul specializat al Bursei, abilitat cu funciile respective. +ntrarea n vioare adeciziei de nscriere la %ota Bursei este condiionat de semnarea contractului de nscriere imeninere la %ota Bursei i de plata comisionului de nscriere.

#ecizia de nreistrare a valorilor mobiliare la Burs /non"listin0 se aprob de ctrePreedintele Bursei n baza concluziei, perfectate de ctre #epartamentul specializat al Bursei,referitor la conformarea respectivelor valori mobiliare cerinelor prevzute.

%ondiii pentru nscrierea valorilor mobiliare la %ota Bursei /listin0 Procedura de

nscriere a valorilor mobiliare la %ota Bursei va fi iniiat de nsui emitentul acestor valorimobiliare i se va solda cu semnarea unui contract standardizat ntre pri cu privire la nscriereai meninerea valorilor mobiliare la %ota Bursei.


5/21

n vederea nscrierii i meninerii la %ota Bursei a valorilor mobiliare, emitentul acestorava trebui s adere la urmtoarele condiii'

a0 emitentul va respecta decizia de nscriere la un anumit nivel de cotare, i va semnacontractul de nscriere i meninere la %ota Bursei, pe un termen de cel puin 2: luni de zile)

b0 emitentul nu va proceda la falsificarea sau ascunderea informaiei semnificative ce"arinfluena decizia Bursei referitor la nscrierea i meninerea valorilor mobiliare la %ot)

c0 emitentul va prezenta Bursei rapoartele anuale, semestriale i orice alte rapoarte nform i cu coninutul solicitat de Burs, precum i copiile tuturor comunicatelor de pres ce inde activitatea societii)

d0 emitentul va asiura Bursa cu un flux informaional corespunztor i un acces ec!itabilla informaiile necesare deciziei de a investi)

e0 emitentul va asiura meninerea leturii cu Bursa prin intermediul unei persoanedeterminate, va prezenta Bursei datele de identificare ale acesteia i va informa orice altdesemnare a persoanei n cauz)

f0 va respecta orice decizie definitiv de promovare, retroradare, suspendare sauretraere de la %ota Bursei)

0 va efectua plata comisionului de meninere la %ota Bursei la fiecare 2: luni de la data

intrrii n vioare a deciziei de nscriere la %ota Bursei.mitentul, a crui valori mobiliare snt nscrise la %ota Bursei, este n drept s nainteze o

cerere de stopare temporar a tranzacionrii titlurilor sale la Burs sau de retraere de la %ot,n cazul i condiiile stipulate de leislaie, reulile bursei i contract.

%erine pentru nscrierea5meninerea valorilor mobiliare la %ota Bursei3ivelul 2 de cotare'a0 capitalul statutar ac!itat, nu mai puin de 2; mln.lei)

b0 emisia valorilor mobiliare nu mai puin de 2; mln. lei)c0 emitentul desfoar activitate timp de nu mai puin de trei ani i dispune de rapoarte

financiare pe toat perioada menionat)d0 emitentul trebuie s fi obinut profit net n ultimii doi ani de activitate)e0 raportul financiar pentru ultimul an de activitate trebuie s corespund standardelor

naionale i internaionale, i s fie confirmat de ctre o oranizaie de audit.n afar de cazul nscrierii iniiale a valorilor mobiliare la nivelul 2 de cotare, clasa

respectiv de valori mobiliare trebuie s fie cotat la nivelul doi nu mai puin de


6/21

valorile mobiliare vor fi repartizate n lista celor nreistrate la Burs /non"listin0, nsectorul principal. n celelalte cazuri valorile mobiliare se vor repartiza n sectorul secundar.

Procedura de nscriere a valorilor mobiliare la %ota Bursei n vederea nscrierii la %otaBursei, emitentul va nainta #epartamentului specializat al Bursei cererea tip, la care se voranexa urmtoarele documente'

a0 documentul de prezentare al emitentului, dup forma stabilit pentru fiecare nivel de

cotare, prezentat n form electronic i pe suport de !rtie)b0 copii ale certificatului de nreistrare a emitentului, &tatutului i %ontractului deconstituire, precum i toate modificrile adiionale la ele)

c0 copii al certificatului de nreistrare a fiecrei emisii de valori mobiliare la %3PF)d0 prospectele de ofert public /n caz c exist0)e0 situaiile financiar"contabile /bilanul i raportul privind rezultatele financiare0 pentru

ultimii 8 ani de activitate, confirmate de cenzori independeni externi5interni, /n dependen denivelul cotrii0, precum i ultima situaie financiar"contabil pentru ultimul trimestru anticipatdepunerii cererii, prezentate n form electronic i pe suport de !rtie)

f0 decizia oranelor de conducere ale emitentului cu privire la nscrierea emitentului la%ota Bursei)

0 copia contractului de inere a reistrului)!0 formularul cu date personale ale persoanei de letur)i0 dovada plii comisionului de procesare)

j0 confirmarea precum c documentele i informaia prezentat, att la depunerea cererii,ct i cele ce vor fi prezentate ulterior, corespund realitii i nu conin declaraii false saueronate, falsificri sau ascunderea creiva informaii semnificative.

#ecizia de satisfacere sau respinere a cererii de nscriere la %ot se va comunicaemitentului pe parcursul a 8 zile de la adoptarea ei. n cazul unei decizii afirmative, emitentuluii se acord 2= zile pentru a semna contractul de nscriere i meninere la %ota Bursei, precumi de a efectua plata comisionului de nscriere. Procedura de nscriere la %ot se va finaliza cueliberarea emitentului a unui %ertificat de nscriere5meninere la %ota Bursei pentru nivelulcorespunztor de cotare.

(eulile B- stipuleaz i alte elemente aferente admiterii valorilor mobilare sprecirculaie la bursa de valorii anume'

" eninerea valorilor mobiliare la %ota Bursei)" %azurile de promovare sau retroradare a valorilor mobiliare)" %azurile de suspendare sau retraere /de listin0 a valorilor mobiliare de la %ota Bursei.

4.4. *rocedura de tran#acionare a valorilor mobiliare la burs$. Sistemul&utomati#at +nte"rat de Tran#acionare

Pentru efectuarea tranzaciilor, Bursa utilizeaz un proram asistat de calculator numit

&istemul 7utomatizat +nterat de >ranzacionare /&7+>0.1rarul de funcionare al &7+> este de la ora 2;.;; pn la ora 2=.;; de luni pn vineriinclusiv, cu excepia zilelor declarate ca srbtori leale.

(elementarea accesului la &7+> 7ccesul sau participarea direct n &7+> este limitatdoar la embrii Bursei, care satisfac toate cerinele de calificare i este condiionat dendeplinirea prealabil a tuturor obliaiunilor fa de Burs. 7ccesul n sala de tranzacionare seva face numai pe baza permiselor speciale, eliberate de ctre conducerea executiv a Burseifiecrui 7ent de Burs i care vor fi purtate permanent i n mod vizibil de ctre acetia.Permisul de acces n Burs nu e transmisibil i poate fi retras oricnd ce se ncalc normelestabilite.

Pentru fiecare tip de valori mobiliare admise spre circulaie la Burs, conducerea

executiv a acesteia va stabili edine de tranzacionare separate.1rdinele de Burs >ranzacia bursier se efectueaz pe baza ordinului introdus n &7+>de ctre un 7ent de Burs n numele societii embre a Bursei /denumit n continuare ordin


7/21

de burs0. 1rdinul de burs reprezint instruciunea privind oferta de cumprare sau de vnzare avalorilor mobiliare tranzacionate la Burs i se transmite fie n numele i pe contul embruluiBursei, fie n numele embrului i pe contul clientului.

Fiecare ordin recepionat de la client trebuie s fie nreistrat imediat n reistrele interneale embrului, n care se vor face cel puin urmtoarele nscrieri' numele societii pe aciuni icodul +&+3 al valorilor mobiliare emise de ctre societate /atribuit de ctre %3PF0) simbolul i

descrierea valorilor mobiliare) data i ora la care a fost primit ordinul de burs) tipul ordinului/-nzare sau %umprare0) cantitatea) preul limit sau de pia) perioada pentru care este valabilordinul) numrul ordinului n evidena intern a embrului Bursei) contul pentru care se executordinul, informaii referitoare la conturile de tranzacionare ale clientului) identificareaembrului i 7entului de Burs din numele cruia se introduce ordinul la Burs) fixareatimpului introducerii ordinului n &7+> i numrul de ordine atribuit de ctre acesta) oricemodificare a ordinului clientului) nscrieri referitor la executarea, neexecutarea, retraerea sauanularea ordinului.

1rdinele de Burs trebuie s fie transmise spre executare la Burs cu respectarea de ctreurmtoarelor condiii'

a0 pentru ordinele de cumprare pe contul clienilor trebuie s fie asiurat existena

disponibilului bnesc n contul embrului, desc!is n banca de decontare a B-, necesaracoperirii valorii tranzaciei.

b0 pentru ordinele de vnzare embrul trebuie s se asiure referitor la existenavalorilor mobiliare pe contul clientului, precum i s se convin c valorile mobiliare snt liberede careva restricii /aj, blocare etc.0)

c0 pentru ordinele limit, preul limit trebuie s se ncadreze n parametrii procentualiadmii, potrivit art.9: din (euli, n raport cu preul de referin al edinei precedente pentruvaloarea mobiliar respectiv)

d0 pentru ordinele directe trebuie s fie respectate cerine speciale, stabilite n reulileB-)

e0 ordinele clientului trebuie transmise imediat spre executare la Burs sub forma i nordinea n care au fost recepionate de la clieni)

f0 ordinele clienilor se execut prioritar n raport cu propriile ordine ale embrului)j0 n cazul anulrii sau revocrii ordinului de burs, mijloacele bneti5valorile mobiliare

vor fi rambursate clientului interal n modul stabilit de actele normative n vioare icondiiile contractului.

%lasificarea ordinelor de bursn funcie de modul de afiare i executare a ordinelor n &7+> se deosebesc urmtoarele

: tipuri de ordine de burs'a0 executate n mod automatizat)

b0 executate n mod direct.

6a rndul su, ordinele spre executare automatizat, n funcie de perioada n care ncadrul unei edine de tranzacionare pot fi recepionate de &7+>, se clasific n'a0 ordine"limit)

b0 ordine de pia.1rdinele executate n mod direct de asemenea se divizeaz n : cateorii'a0 ordine directe)

b0 ordine condiionate.?1rdinul"limit? reprezint un ordin de burs, care permite 7entului de Burs anumite

limite de manevr n vederea executrii tranzaciei n condiiile celui mai bun pre oferit de pia.n ordinal "limit la vnzare se va stabili preul minimal, mai jos de care vnztorul nu dorete svnd, iar cel de cumprare " preul maximal, mai mare de care cumprtorul nu dorete s

cumpere. ?1rdinul" limit? poate fi introdus n &7+> numai n ?Perioada preului desc!is? nurmtoarea succesiune' ordinul"limit la vnzare pe parcursul doar a primelor dou ore de la


8/21

desc!iderea edinei de tranzacionare, iar ordinele"limit la cumprare snt eliibile pentruintroducerea n &7+> pe parcursul ntreii perioade a ?preului desc!is?.

?1rdinul de pia? este un ordin, care poate fi introdus n &7+> doar n ?Perioadapreului de pia? i care poate fi executat doar la ?preul de desc!idere a pieei?, care este preulcalculat n urma citaionrii ordinelor limit introduse n cadrul perioadei de predesc!idere ireprezint preul tuturor tranzaciilor, identificate de &7+> ca fiind posibile de executat la

momentul n care se desc!ide piaa. %alculul se efectueaz de ctre &7+> separat, pentru fiecarevaloare mobiliar, conform unui aloritm de fixin /licitaie0, care identific preul la care ceamai mare cantitate de valori mobiliare va putea fi tranzacionat n baza ordinelor de bursintroduse n &7+> /vezi anexa :0.

?1rdinul direct? reprezint un ordin, conform cruia 7entul de Burs execut n &7+>tranzacia la un pre i n volum binedeterminat, fixat n prealabil de ctre vnztor i cumprtor,ca urmare a unor neocieri duse n afara Bursei.

?1rdinul condiionat? este o ofert de vnzare sau cumprare a valorilor mobiliare,executarea cruia este condiionat conform principiului ?cumpr 5vnd toat cantitatea saunimic?. 1rdinele directe i cele condiionate pot fi introduse pe tot parcursul proramului defuncionare al &7+> n cadrul unei edine de tranzacionare.

n funcie de modul de afiare i executare a ordinelor de burs, valorile mobiliare admisespre circulaie la Burs pot fi neociate prin mecanismele unei piei interactive, oranizat n&ecia de baz a Bursei, sau unei piei directe, oranizate n &ecia tranzaciilor directe.

(euli de tranzacionare n &ecia de baz. ecanismele pieei bursiere interactive&ecia de baz a Bursei este predestinat pentru oranizarea i desfurarea unei piei

interactive de tranzacionare a valorilor mobiliare. @nicile ordine eliibile pentru &ecia de bazsnt ordinele limit, ordinele de pia. n cazul tranzacionrii valorilor mobiliare pe piaainteractiv a Bursei, edina de tranzacionare va fi alctuit din : perioade'

2. perioada ?preului desc!is?, care include : etape'a0 de predesc!idere a pieei, n care are loc introducerea ordinelor"limit n &7+>)

b0 de desc!idere a pieei, n care n baza ordinelor"limite se produce identificarea de ctre&7+> a tuturor tranzaciilor posibile /citaionate0) se calculeaz i afieaz preurile de pia

pentru fiecare valoare mobiliar. Pe toat durata acestei etape, &7+> nu recepioneaz ordine deburs, altele dect directe sau condiionate)

:. perioada ?preului de pia?, n care toate tranzaciile pentru o valoare mobiliar seefectueaz doar n baza ordinelor de pia, la unul i acelai pre " preul de pia calculat n

perioada de desc!idere a zilei n care se efectueaz tranzacia pentru respectiva valoaremobiliar.

&7+> va forma reistrul ordinelor recepionate, atribuindu"i fiecrui ordin un numr denreistrare, conform perioadei de timp n care a fost recepionat i un numr arbitrar ales dectre &7+> n momentul nreistrrii.

@n ordin introdus n &7+> n &ecia de baz, poate fi modificat sau revocat n urmtoareaordine'a0 ordinul limit poate fi modificat sau revocat numai la etapa de predesc!idere a pieei,

adic pn n momentul determinrii preului de pia. odificarea ordinelor limit se refer lapreul i cantitatea valorilor mobiliare, orice alte modificri nu pot fi introduse)

b0 ordinul de pia poate fi modificat sau revocat numai n decursul perioadei preului depia. odificarea ordinelor de pia se refer la cantitatea valorilor mobiliare, orice altemodificri nu pot fi introduse.

1rdinul de burs, odat introdus n &7+>, rmne valabil i se supune reulilor Burseipn cnd' expir, este retras, este executat, este anulat de ctre Burs. >oate ordinele"limitnecitaionate, inclusiv cele parial necitaionate, la sfritul perioadei preului desc!is pot fi

anulate sau vor fi transferate pentru edinele urmtoare pn la executarea, retraerea sauanularea lor. 1rdinele"limit necitaionate vor fi transferate ca ordine"limite, iar ordinele de pianecitaionate vor fi convertate n ordine"limite.


9/21

3eocierile se consider finalizate, atunci cnd &7+> ncepe procedura de identificare atuturor tranzaciilor posibile /citaionarea ordinelor0 i de calculare a preului de desc!idere a

pieii.xecutarea ordinelor de ctre &7+> la etapa de desc!idere a pieei areloc n modul

urmtor'" toate ordinele de cumprare cu preul mai mare /mai bun0 dect preul de pia i toate

ordinele de vnzare cu preul mai mic /mai bun0 dect preul de pia se vor executa interal, nmsura n care cantitatea de valori mobiliare este suficient." dup alocarea ordinelor cu preuri mai bune, ordinele cu preul eal cu preul de pia

snt executate n ordinea cresctoare a numrului arbitrar. #ac este necesar o alocare n cazula dou sau mai multe ordine cu preul eal cu preul de pia i la care numerele arbitrare snteale, se utilizeaz principiul precedentei i alocarea are loc n ordinea cronoloic introduceriiordinului n &7+>.

" n momentul stabilirii preului de pia, &7+> va face imediat public preul de pia,precum i tranzaciile executate la acest pre, i toate tranzaciile ulterioare pentru o valoaremobiliar, n cadrul edinei curente de tranzacionare, se vor efectua la acelai pre " preul de

pia.

(euli de tranzacionare n &ecia tranzaciilor directe. ecanismele pieei bursieredirecte

&ecia de tranzacionare direct a Bursei este predestinat n exclusivitate pentru'a0 oranizarea tranzaciilor de vnzare5cumprare special, iniiate de Burs sau #3-

n cazul, n care embrul Bursei nu i"a onorat obliaiunile de decontare n cadrultranzaciilor executate la Burs /cu excepia tranzaciilor cu marj de acoperire0)

b0 executarea de ctre embri a ordinelor directe ale clienilor si, n cazurile icondiiile stabilite la prezentul articol.

@nicele ordine eliibile pentru &ecia >ranzaciilor #irecte snt ordinele directe, care potfi introduse n &7+> pe parcursul ntreului proram de funcionare a &7+> .Preurile fixate laexecutarea tranzaciilor directe nu pot fi tratate ca preuri de pia i vor fi raportate publiculuidistinct de cel de pia.

@n embru este n drept s execute tranzacii directe la Burs doar n cazurile n care sentrunete una din urmtoarele condiii'

a0 execut o tranzacie de vnzare " cumprare sau de sc!imb " n conformitate cucondiiile speciale)

b0 execut o tranzacie de tip (P1)c0 execut un ordin al crui obiect de tranzacionare snt valorile mobiliare pentru care se

realizeaz condiiile ofertei tender)d0 execut ordinul clientului privind realizarea dreptului su la valorile mobiliare ajate)e0 execut o tranzacie de rscumprare n conformitate cu 6eea privind societile pe

aciuni)f0 execut tranzacii speciale)0 execut tranzacii rezultate n urma desfurrii licitaiilor cu striare cu pac!ete unice

de valori mobiliare.%ondiii speciale pentru tranzaciile de vnzare"cumprare i sc!imb, executate n &ecia

>ranzaciilor #irecte' speciale'2. pentru tranzaciile cu valori mobiliare, nscrise la %ota Bursei'a0 se stabilete oscilaia maxim a preului de la ultimul pre de pia'" nivelul 2 de %otare A5" = pentru fiecare valoare mobiliar)" nivelul : de %otare A5" 2= pentru fiecare valoare mobiliar)

b0 ultimul pre de pia se va considera preul, la formarea cruia au participat valorile

mobiliare n cantitate de nu mai puin de ;,2 din volumul emisiunii)c0 mrimea pac!etului minim de valori mobiliare admisibil constituie'" nivelul 2 de %otare = din volumul emisiunii)


10/21

" nivelul : de %otare 2 din volumul emisiunii)d0 tranzacia direct poate fi efectuat doar pe parcursul a = zile lucrtoare de la data

formrii ultimului pre de pia n &ecia de baz):. pentru tranzaciile cu valori mobiliare, nreistrate n non"listinul Bursei'a0 se stabilete oscilaia maxim a preului de la ultimul pre de pia n limitele A5" 2=

pentru fiecare valoare mobiliar)

b0 ultimul pre de pia se va considera preul, la formarea cruia au participat valorilemobiliare n cantitate de nu mai puin de 2 din volumul emisiunii)c0 mrimea pac!etului minim de valori mobiliare admisibil constituie = din volumul

emisiunii)d0 tranzacia direct poate fi efectuat doar pe parcursul a = zile lucrtoare de la data

formrii ultimului pre de pia n &ecia de baz.7lte tipuri de tranzacii executate la Burs" tranzacie de tip ?cross? este tranzacia efectuat la B-, la care particip ca

intermediar att pentru cumprtor, ct i pentru vnztor acelai embru al Bursei)"tranzacionarea unui pac!et unic /indivizibil0 de valori mobiliare se petrece n

conformitate cu (eulamentul privind oranizarea i efectuarea tranzaciilor cu pac!ete unice de

valori mobiliare)" tranzacii speciale'

a0 tranzacii rezultate n urma desfurrii licitaiilor oranizate de ctre oranele autoritii destat)

b0 tranzacii rezultate din !otrri judectoreti sau alte executri silite)c0 alte tranzacii speciale coordonate cu %3PF.

nc!iderea edinei de tranzacionare se va efectua conform proramului de funcionare al&7+>. #up nc!iderea edinei, Bursa va transmite embrilor rapoartele referitoare latranzacionare, decontare i comision, precum i va ntreprinde msuri pentru a comunica

preurile de referin ale tuturor valorilor mobiliare cotate, ctre public.Pentru efectuarea tranzaciilor Bursa va percepe un commission de tranzacionare, att la

vnzarea, ct i la cumprarea de valori mobiliare, stabilit prin decizia %onsiliului Bursei.

4.,.&tivitatea de depo#itare i clearin" -n cadrul bursei devalori. epo#itarulNaional al /alorilor 0obiliare

+nteraciunea Bursei cu #epozitarul 3aional de -alori obiliare /#3-0&istemele dipozitar, de clearin i de decontare ale #3- reprezint continuarea

sistemului de tranzacionare a Bursei i respectiv este interat cu sistemul Bursei pentru a asiuraposibilitatea sc!imbului automatizat de date ntre #3- i Bursa. nainte de nceputul zilei delucru a Bursei, sistemul #epozitarului 3aional informeaz automat sistemul de tranzacionare aBursei referitor la cantitatea valorilor mobiliare la conturile depozitare, care snt accesibile

pentru vnzare pe parcursul sesiunilor de tranzacionare la Burs n ziua de lucru dat.3oiuni enerale privind clearinul i decontrile la Burs?%learin? " reprezint totalitatea aciunilor ntreprinse de #epartamentul specializat al

Bursei n vederea colectrii, verificrii, corectrii i confirmrii informaiei referitoare latranzacionarea valorilor mobiliare la Burs, n perfectarea documentelor pentru executareatranzaciilor, precum i n stinerea obliaiunilor de plat reciproce ntre embrii Bursei.

?#econtarea? " reprezint totalitatea aciunilor ntreprinse concomitent de ctre embrul"-nztor, pe de o parte, pentru a"i onora obliaiunile de livrare a valorilor mobiliare i de ctreembrul"%umprtor, pe de alt parte, pentru a"i onora obliaiunile de plat, pentrutranzaciile bursiere, executate n cadrul unei edine de tranzacionare.

?#ata decontrii?, este momentul > A 8 pentru toate tranzaciile bursiere.

#ata ?decontrilor finale? reprezint > A C, care include 8 zile lucrtoare ulterioare?dateidecontrii?, rezervate pentru procesarea de ctre (eistratorul independent a nscrierii referitoarela trecerea dreptului de proprietate pe numele cumprtorului.


11/21

&imbolizarea > " reprezint data executrii tranzaciei de vnzare"cumprare a valorilormobiliare n cadrul Bursei.

&imbolizarea > A " reprezint data corespunztoare numrului de zile lucrtoare de la dataexecutrii tranzaciei la Burs.

n vederea realizrii decontrilor mijloacelor bneti, toi embrii Bursei vor desc!ide nmod obliatoriu un cont de decontare la banca de decontare, numit i mputernicit de B- i

#3- s efectueze transferurile monetare n cadrul tranzaciilor cu valori mobiliare, executatela Burs.ndat, dup executarea tranzaciei la Burs, &7+> va enera separat pentru embrul"

-nztor i embrul"%umprtor cte un 7viz de %ontract, n care vor fi indicate condiiilecontractului nc!eiat n procesul neocierilor. 7vizul de contract reprezint documentulstandardizat de Burs, care certific nc!eierea i detaliile tranzaciei, executate de ctre embrula Burs i servete drept baz pentru a confirma oficial clientului su despre executareaordinului de burs. >ermenul extrem pentru expedierea confirmrii clientului, precum ctranzacia a fost inc!eiat, reprezint momentul > A 2.

7vizul de contract include urmtoarea informaie'a0 numrul de ordine al tranzaciei, atribuit de &7+>)

b0 data neocierilor i data decontrilor)c0 prile -nztorului i %umprtorului /identificarea embrului, 7entului de Burs, care aexecutat tranzacia, precum i codul lui de identificare0)d0 numele emitentului i numrul de nreistare /codul +&+30)e0 numrul de aciuni neociate, preul pentru o unitate i valoarea total a contractului)f0 date cu privire la comisionul datorat Bursei, alte pli i impozite)0 valoarea total spre plat.

#up nc!iderea edinei de tranzacionare &7+> de asemenea va enera urmtoarelerapoarte'

a0 (aportul eneral, care conine date i informaii eneralizatoare privind tranzaciileexecutate cu valorile mobiliare ale fiecrui emitent)

b0 (eistrul de vnzare " cumprare, care reprezint nscrieri separate referitoare la toatetranzaciile nc!eiate n cadrul unei edine de tranzacionare, structurate pe fiecare embru alBursei)

c0 (aportul poziiilor desc!ise, care reprezint lista tuturor ordinelor de bursneexecutate, expuse spre tranzacionare n &ectia de baz a Bursei /total i separat pentru fiecareembru al Bursei0.

1norarea de ctre embru a obliaiunilor de livrare a valorilor mobiliare embrul"-nztor, odat confirmnd datele din 7vizul de contract, este obliat ca n termenul maximaladmisibil >A2 s prezinte #epartamentului specializat al Bursei urmtoarele documentestandardizate'

a0 certificatele de livrare, separat pentru toate valorile mobiliare livrate, care confirmlivrarea conform 7vizelor de contract incluse n (eistrul de vnzare"cumprare)b0 certificatele valorilor mobiliare materializate, andosate de Burs conform procedurii

stabilite, sau procura de transfer ale valorilor mobiliare nematerializate n numr suficient pentruca embrul s"i poat onora la data decontrilor obliaiunile sumare de livrare.

embrul poart responsabilitate deplin pentru livrarea valorilor mobiliare arantnd c'a0 valorile mobiliare livrate snt valabile, nu snt falsificate i nici revate cu careva obliaiuni)

b0 persoana semnatar este posesorul nreistrat n (eistrul acionarilor i este juridic apt icompetent s semneze)c0 semnturile pe andosament i pe procurile de transfer a valorilor mobiliare snt autentice.

n cazul, n care ctre momentul >A8 embrul nu reuete s"i onoreze obliaiunile de

livrare a valorilor mobiliare, Bursa este n drept s iniieze procedura de cumprare special/buD"n special0.


12/21

1norarea de ctre embrii Bursei a obliaiunilor de decontare a mijloacelor bnetiembrul"%umprtor, odat confirmnd datele din 7vizul de contract, este obliat n

termenul >A2 s prezinte #epartamentului specializat al Bursei cererea tip de nreistrare avalorilor mobiliare.

embrul poart responsabilitate deplin pentru existena n contul lui special, desc!is nbanca de decontare a Bursei, a disponibilului bnesc necesar acoperirii valorii tranzaciei i

aranteaz c semnturile pe %ererea de nreistrare a valorilor mobiliare snt autentice.n vederea stinerii obliaiunilor reciproce ntre embrii Bursei, Bursa, nu mai trziu demomentul >A2, va transmite fiecruia (aportul de compensare i decontare final, ntocmit de#epartamentul specializat al Bursei. %oncomitent, n baza contractului nc!eiat ntre B- i

banca de decontare, Bursa va expedia bncii de decontare bilanul decontrilor finale, dupforma stabilit, n baza creia banca de decontare va verifica conformitatea ordinelor de platemise de ctre embrii debitori n favoarea contului special al Bursei pentru respectiva dat dedecontare. embrii Bursei, cu poziii nete neative /poziii debitoare0 n (aportul decompensare i decontare final, vor emite ordine de plat n favoarea contului Bursei desc!is n

banca de decontare i le vor transmite spre executare bncii de decontare n termenul maximaladmisibil >A:, pn la ora 2:.;;.

Banca de decontare n termenul maximal admisibil >A8, ora 2:.;; va verifica i vainforma Bursa despre conformarea ordinelor de plat, emise de ctre embrii debitori, cu

poziiile nete neative din bilanul pentru decontarea final a operaiunilor. #up efectuareaacestor verificri, n cazul n care nu exist neconcordane i plile au fost efectuate, Bursa vatransmite setul de documente, recepionate de la embrii"-nztori i embrii"%umprtori,(eistratorului independent pentru a procesa transferul dreptului de proprietate n numele

posesorului nou.#ac se constat, c nu exist suficiente disponibiliti n contul de decontare al

embrului debitor, adic acesta nu i"a onorat obliaiunile de plat conform compensrilorreciproce ntre embri, atunci Bursa este n drept s utilizeze mijloacele Fondului de aranie,iar n cazul insuficienei acestora i s iniieze procedura de vnzare special /sale"in special0.

Proceduri de decontare finalBursa va emite ordine de plat n favoarea embrilor creditori doar dup recepionarea

de la (eistratorul independent a notificrii, precum c valorile mobiliare snt nreistrate nnumele posesorului nou, n conformitate cu cererea de nreistrare. ndat, dup recepionarea dela (eistratorul independent al extrasului din reistru pe numele posesorului nou /termenulmaximal admisibil >AC0, Bursa va recure la procedurile de decontare final, dup cum urmeaz'

a0 va emite ordine de plat n favoarea embrilor cu poziii nete pozitive /poziiicreditoare0 n (aportul de compensare i decontare final i le va transmite spre executare laBanca de decontare)

b0 Banca de decontare nu mai trziu de momentul >AE, ora 2=.;; va informa Bursa despre

executarea decontrilor finale conform bilanului decontrilor finale.>oate transferurile de mijloace bneti snt definitive i nu snt rambursabile.Formarea i alimentarea fondului de aranien vederea asiurrii decontrilor n cadrul neocierilor bursiere cu valori mobiliare,

Bursa formeaz un Fond de aranie, valoarea minimal admisibil al cruia va corespunde unuiraport de 8; din valoarea capitalului minimal propriu. &ursa de baz pentru formarea Fonduluide aranie vor servi virrile n contul acestui Fond din veniturile lobale anuale ale Bursei,aprobate la formarea buetului ei. -irrile n contul Fondului de aranie pot nceta doar ncazul, n care s"a atins mrimea minimal admisibil stabilit.

#rept surse adutoare de formare a Fondului de aranie al Bursei vor servi toatencasrile Bursei urmate din aplicarea sanciunilor pecuniare fa de embri, precum i valoarea

veniturilor lobale anuale n partea ce depete c!eltuielile anuale lobale ale Bursei.


13/21

Fondul de aranie al Bursei se utilizeaz doar pentru amortizarea datoriilor ntreembri, rezultate din neonorarea obliaiunilor lor de decontare n cadrul tranzaciilor executatela Burs.

ijloacele Fondului de aranie, n partea ce depesc mrimea lui minimal admisibil,pot fi utilizate doar n scopuri de renovare te!nic i dezvoltare a Bursei, n baza decizieiadoptate de %onsiliul Bursei.

Fondul de aranie, utilizat n vederea amortizrii datoriilor ntre embri, rezultate dinneonorarea obliaiunilor lor de decontare n cadrul Bursei, urmeaz a fi ntreit de ctreembrul vinovat n cel mult dou zile lucrtoare. n caz contrar, fa de embrul dat se voraplica suplimentar penaliti n mrime de ;,2 de la suma ndatorat, pentru fiecare zi restant.

&c!ema de efectuare a tranzaciilor bursiere i a decontrilor respective sunt prezentate nanexa 8.

4.. *iaa etrabursier$. Tran#acii cu companii. 3valuarea valorilor mobiliare

*iaa etrabursier$.Piaa extrabursier presupune efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare n afara burselor

oficiale /oranizate0, de exemplu'" n cadrul bursei secundare)" n cadrul bursei teriare)" direct ntre cumprtor i vnztor.

n special bursa secundar, care a aprut n uropa n anii ;, devenind o pia dinamic,oranizat pe ln /sau ma bine spus Gn umbraH0 pieelor oficiale, este destinat sndeplineasc un dublu rol'

pia tranzitorie pentru societile care urmeaz s nceap procedura de penetrare pepiaa oficial)

pia permanent pentru societile a cror speran de a fi cotate la bursa oficial este

redus.Bursa teriar este este o,pia liber unde ficare acionar, c!iar minoritar, poate s"icoteze titlurile fr nici o formalitate particular, fcndu"i sinur dovada existenei juridice.7cest tip de pia are ca principala caracteristic primirea oricrei ntreprideri. Pentru o sinurcotaie sau doar cteva cotaii epozidice. #e aceea mrimea, activitatea, rezultatele i

perspectivele ntrepriderilor conteaz prea puin, acestea nefiind obliate s informeze publicasupra activitii lor. 7ceasta explic de ce piaa teriar are o imaine mediocr n lumeafinanciar i nu este deloc atractiv pentru investitori.

%a motive de efectuare a tranzaciilor n afara bursei oficiale pot fi'" evitarea unor costuri suplimentare leate de comisioanele aferente)" nencadrarea n limitele de deviere a preului impus de reulile bursiere)

" efectuarea tranzaciior cu valori mobiliare n condiii speciale, de exemplu n cazul tranzaciilorcu companii etc.

Tran#acii cu companii.1ferta tender " propunere, efectuat obliatoriu n cazurile stabilite de leislaie sau

benevol, ce vine de la o persoan, denumit n continuare ofertant, referitoare la procurarea saula vnzarea unui pac!et de aciuni cu drept de vot sau a unor valori mobiliare ce pot fi convertiten asemenea aciuni. 1ferta tender se face prin intermediul mass"media, al ntiinrilor potalesau prin alt mod transparent de informare, n conformitate cu actele normative n vioare)

%erinele de baz fa de oferta tender/20 1ferta tender trebuie s conin'

a0 datele de identificare ale ofertantului)b0 data anunrii i termenul de aciune a ofertei)


14/21

c0 datele de identificare ale emitentului, ale crui aciuni intenioneaz s le procure sau sle vnd ofertantul)

d0 numrul i tipul aciunilor respective, preul de procurare sau de vnzare propus)e0 specificarea modului de prezentare ofertantului de ctre deintorii de aciuni a

propunerilor de vnzare a aciunilor ce le aparin /n cazul ofertei tender de procurare0 sau dectre potenialii investitori a propunerilor de procurare a aciunilor ce aparin ofertantului /n

cazul ofertei tender de vnzare0, precum i modul de revocare a propunerilor menionate)f0 datele de identificare ale deintorului de reistru sau ale depozitarului aciunilor indicaten propunerile respective)

0 date despre condiiile i modul de executare de ctre ofertant a obliaiilor sale referitorla oferta respectiv)

!0 datele de identificare ale bncii sau ale altui arant al obliaiilor ofertantului de ac!itarea aciunilor n conformitate cu oferta respectiv " n cazurile n care valoarea executriiobliaiilor, n cazul ofertei tender de procurare, depete suma mijloacelor proprii aleofertantului)

i0 alte condiii care nu contravin leislaiei./:0 Propunerile de vnzare a aciunilor fcute de deintorii acestora, precum i propunerile

de procurare de ctre solicitani, se nreistreaz n mod ratuit de deintorul reistrului sau dedepozitarul emitentului, ntocmindu"se o list a persoanelor care accept oferta tender.

/80 1ferta tender trebuie s fie valabil cel puin 8; de zile./90 Preul aciunilor, indicat n oferta tender, nu poate fi mai mic dect preul mediu

ponderat nreistrat la bursa de valori n ultimele C luni nainte de data anunrii ofertei n cauz./=0 %ondiiile ofertei tender trebuie s fie eale pentru toi deintorii aciunilor respective

sau potenialii cumprtori./C0 1rice informaie prezentat de emitent unui ofertant urmeaz a fi prezentat nentrziat

n acelai volum altor ofertani./E0 odul de prezentare ofertantului a datelor cuprinse n reistrul acionarilor societii pe

aciuni respective, ce snt necesare pentru pretirea ofertei tender, se stabilete de ctre %omisia3aional.

/0 Persoana care a procurat de sine stttor sau mpreun cu persoanele sale afiliate maimult de =; din volumul total de aciuni puse n circulaie ale societii pe aciuni de tip desc!iseste obliat s propun acionarilor s"i vnd aciunile cu drept de vot, care le aparin, nconformitate cu prevederile art.9 alin./=0 din 6eea privind societile pe aciuni.

/


15/21

de reistru sau depozitarul este obliat s restituie imediat deintorului valorile mobiliaredepuse.

/90 #ac n termenul stabilit n oferta tender au fost fcute propuneri de vnzare a unuinumr de valori mobiliare eal sau mai mare dect cel indicat n ofert, ofertantul este obliat sle procure n numr nu mai mic dect cel indicat n ofert, satisfcnd aceste propuneri pe deplinsau n baz proporional.

/=0 #ac n termenul stabilit n oferta tender au fost fcute propuneri de vnzare a unuinumr de valori mobiliare mai mic dect cel indicat n ofert, ofertantul este n drept s respinexecutarea obliaiilor sau s procure toate aciunile respective, satisfcnd propunerilemenionate. 7ceast prevedere nu se aplic n cazul specificat la art.:2 alin./0.

/C0 -alorile mobiliare depuse n condiiile ofertei tender i neprocurate de ctre ofertanturmeaz a fi restituite deintorilor n termen de = zile.

/E0 Pe parcursul ntreii perioade de valabilitate a ofertei tender, ofertantul i persoaneleafiliate lui nu snt n drept'

a0 s procure, direct sau indirect, n alt mod dect cel indicat n oferta tender, sau sneocieze procurarea valorilor mobiliare care constituie obiectul ofertei respective)

b0 s vnd valorile mobiliare indicate n oferta tender.

>ranzaciile societii cu valorile mobiliare plasate de societate se efectueaz prinac!iziionarea, rscumprarea, convertirea, consolidarea i fracionarea lor.

+. 7c!iziionarea de ctre societate a aciunilor plasate/20 7ciunile plasate de societate se ac!iziioneaz de societate la propunerea sa./:0 &ocietatea este n drept s ac!iziioneze aciunile plasate de ea numai n scopurile

prevzute de prezenta lee sau de statutul societii./80 Iotrrea de ac!iziionare de ctre societate a aciunilor plasate de ea se ia de'a0 adunarea eneral a acionarilor, la ac!iziionarea aciunilor plasate n scopul reducerii

capitalului social)b0 consiliul societii, la ac!iziionarea aciunilor plasate n scopul prevenirii scderii

cursului lor, vnzrii aciunilor ctre lucrtorii societii, convertirii n aceste aciuni a altor valorimobiliare ale societii, plii dividendelor i n alte scopuri prevzute de statutul societii ineleate de reducerea capitalului social.

/90 n !otrrea societii privind ac!iziionarea aciunilor plasate de ea vor fi indicateclasele i numrul lor, preul de ac!iziie, forma de plat i termenul n decursul cruia are locac!iziionarea. Preul de ac!iziie va fi ec!ivalent cu valoarea de pia a aciunilor, iar termenulde ac!iziie nu va fi mai mic de o lun.

/=0 &ocietatea este obliat s aduc la cunotina fiecrui acionar sau reprezentant leal alacestuia, sau deintor nominal de aciuni propunerea de ac!iziionare a aciunilor aflate n

circulaie ale societii i5sau s publice propunerea sa./C0 1rice acionar este n drept s vnd aciunile care i aparin, societatea fiind obliat sle ac!iziioneze n condiiile anunate.

/E0 #ac numrul total de aciuni care fiureaz n ofertele acionarilor depete numrulde aciuni anunate pentru ac!iziionare de ctre societate, aciunile se ac!iziioneaz

proporional numrului lor, indicat n fiecare ofert./0 &ocietatea nu este n drept s ac!iziioneze aciuni plasate de ea'20 n decursul unei luni pn la nceputul plasrii aciunilor emisiunii suplimentare, n

procesul plasrii acestor aciuni, precum i n decursul unei luni dup plasarea lor):0 dac, conform ultimului bilan'a0 societatea este insolvabil sau ac!iziionarea aciunilor plasate o va face insolvabil) sau

b0 valoarea activelor nete ale societii este mai mic dect valoarea capitalului ei social sau vadeveni mai mic n urma ac!iziionrii aciunilor plasate)


16/21

80 dac, n urma unei astfel de ac!iziii, numrul aciunilor de tezaur care nu snt destinatereducerii capitalului social al societii i numrul aciunilor plasate de societate, luate de ea cutitlu de cauiune, vor depi limita stabilit de leislaie.

++. (scumprarea de ctre societate a aciunilor plasate/20 7ciunile plasate de societate se rscumpr de ea la cererea acionarilor n cazurile

prevzute de prezenta lee, de leislaia cu privire la valorile mobiliare sau de statutul societii./:0 &ocietatea va rscumpra n mod obliatoriu aciunile plasate de ea n cazul'a0 sosirii termenului de rscumprare a aciunilor, prevzut n decizia de emitere a lor) sau

b0 operrii n statutul societii a unor modificri ce limiteaz drepturile acionarilor, inclusiv nletur cu transformarea societii desc!ise n societate nc!is) sau c0 efecturii de ctresocietate a unei tranzacii de proporii la !otrrea adunrii enerale a acionarilor) sau d0reoranizrii societii, potrivit !otrrii adunrii enerale a acionarilor.

/80 7cionarul este n drept s cear rscumprarea aciunilor care i aparin dac'a0 nu i s"a permis, fr temei leal, s participe la adunarea eneral a acionarilor la care

s"a luat !otrrea n unul din cazurile prevzute la alin./:0 lit. b0 " d0) sau b0 el a votat mpotrivalurii unei astfel de !otrri i a cerut ca acest fapt s fie consemnat n procesul"verbal al adunrii

enerale i n lista acionarilor care au dreptul s cear rscumprarea aciunilor ce le aparin./90 Iotrrea de rscumprare a aciunilor societii se ia de adunarea eneral a

acionarilor sau de consiliul societii, n limita competenei lor stabilite n statut./=0 (scumprarea aciunilor societii se efectueaz la preul lor de pia, dac leislaia

sau statutul societii nu prevede altfel./C0 >ermenul de depunere de ctre acionari a cererilor de rscumprare a aciunilor ce le

aparin se stabilete n statutul societii i va fi de cel puin : luni de la data lurii de adunareaeneral a acionarilor sau de consiliul societii a uneia din !otrrile prevzute la alin./:0 lit.b0 "d0.

/E0 6ista acionarilor care au dreptul s cear rscumprarea aciunilor ce le aparin sentocmete la data inerii adunrii enerale a acionarilor care a luat una din !otrrile prevzutela alin./:0 lit.b0 " d0.

/0 7cionarul nu este n drept s cear rscumprarea aciunilor ce i aparin n cazul ncare se ia !otrrea de lic!idare a societii.

+++. %onvertirea valorilor mobiliare plasate ale societii/20 %onvertirea valorilor mobiliare plasate ale societii /inclusiv a obliaiunilor n aciuni,

a aciunilor prefereniale n aciuni ordinare0 se efectueaz n conformitate cu cerinele leislaieicu privire la valorile mobiliare i cu decizia de emitere a valorilor mobiliare care urmeaz a ficonvertite.

/:0 -alorile mobiliare plasate ale societii se convertesc numai n aciuni de tezaur i5sau

aciuni ce urmeaz a fi plasate de societate. /80 %lasele i numrul aciunilor autorizate spreplasare ale societii n care urmeaz a fi convertite alte valori mobiliare plasate de societate,trebuie s asiure aceast convertire.

/90 #ac aciunile de tezaur au fost ac!iziionate, iar aciunile emisiunii suplimentare seplaseaz numai pentru a fi convertite, folosirea lor n alte scopuri nu se admite.

/=0 &ocietatea este n drept s ia !otrre cu privire la limitarea drepturilor date de aciunilede o clas n care urmeaz a fi convertite alte valori mobiliare plasate de societate numai nmodul prevzut la art.:= alin. /220.

/C0 7ciunile plasate ale societilor antrenate n fuziune, asociere, divizare sau separare seconvertesc n modul prevzut de prezenta lee i de leislaia cu privire la valorile mobiliare.

+-. #enominalizarea, consolidarea i fracionarea aciunilor societii/20 #enominalizare a aciunilor este modificarea valorii lor nominale, dac aceasta a foststabilit. 6a denominalizarea aciunilor, numrul lor nu se modific.


17/21

/:0 odificarea valorii fixate a aciunilor nu constituie denominalizare./80 6a denominalizarea aciunilor, proporiile convertirii n ele a valorilor mobiliare plasate

ale societii, ce urmeaz a fi convertite n aceste aciuni, se modific n modul prevzut destatutul societii.

/90 %onsolidare a aciunilor este nlocuirea lor cu un numr mai mic de aciuni i majorareaproporional a valorii lor nominale /fixate0, dac aceasta a fost stabilit.

/=0 mprire a aciunilor este nlocuirea lor cu un numr mai mare de aciuni i reducereaproporional a valorii lor nominale /fixate0, dac aceasta a fost stabilit./C0 %onsolidarea i fracionarea aciunilor nu trebuie s duc la modificarea capitalului

social al societii./E0 #enominalizarea, consolidarea i fracionarea aciunilor se extind asupra tuturor

aciunilor de o clas, de cteva clase sau de toate clasele./0 odificarea valorii nominale i numrului de aciuni plasate i autorizate spre plasare,

leat de denominalizarea, consolidarea sau fracionarea aciunilor, se va nreistra la %omisia3aional a -alorilor mobiliare i se va trece n statutul societii i n reistrul acionariloracesteia. /


18/21

+ndicatorii calitativi ofer posibililor investitori o imaine a situaiei prezente pe piaade valori mobiliare, precum i tendinele posibile n ceea ce privete atractivitatea unui anumittitlu, a unui portofoliu de titluri sau a bursei n eneral.

7naliza unei piee bursiere pe ansamblul su se realizeaz, ca pentru orice alt sector aleconomiei naionale, n principal cu ajutorul unor indicatori, care sintetizeaz evoluiacomponentelor sale. Fiecare burs de valori are sistemul su propriu de indicatori. +ndiferent ns,

de tipul bursei, sistemul include indicatori referitori la aceleai activiti' indicatorul eneral alactivitii bursiere /indicele bursei0) indicatori sintetici pentru sectoarele economiei naionale/indicatori sectoriali' industrie, aricultur, alimentaie public, turism, servicii, finane,asiurri sociale, diverse etc.0) indicatori cantitativi, referitori la numrul de titluri cotate,numrul de titluri cumprate5v*ndute, preurile de v*nzare5cumprare, iumrul de contractenc!eiate, volumul tranzaciilor, nivelul capitalizrii nirsiere etc.) indicatori calitativi' ratarentabilitii, riscul unui titlu mobiliar, 5olatilitatea unui titlu mobiliar.

+ndicele bursier este indicatorul statistic care reflect evoluia n timp 6pieelor de valorimobiliare, fiecare burs calcul*nd propriul indice. %reterea unui indice bursier reflect faptulc cererea de valori mobiliare 'ste superioar ofertei, indic*nd, n anumite limite, o activitateeconomico"inanciar pozitiv a societilor cotate la burs. @n indice se definete prin nai multe

elemente.5 -n primul r6nd! o importan deosebit o are compoziia sa, adic 'antionul de valori

mobiliare reinute din totalul titlurilor tranzacionate la un moment dat. n acest domeniu, nfuncie de ceea ce se dorete a se msura, eantionul poate fi mai lar sau mai restr*ns. n oricecaz, numrul de titluri reinute este mult mai mic dec*t numrul de titluri neociate. #easemenea, eantionul poate fi realizat lu*nd n calcul, cu diferite ponderi, societi a croractivitate aparine mai multor sectoare ale economiei "industriale, comerciale, de transporturi,servicii etc.

K & doua etap$ o constituie construcia propriu"zis a indicelui, n care sunt stabiliteponderile diferitelor elemente n eantionul ales. xist trei tipuri de ponderare n structuraindicelui bursier'

K acordarea, de la plecare, a unei ponderi e"ale fiecrei componente din eantion, astfelnc*t produsul ntre numrul de titluri dintr"un tip i preul acestuia s fie constant)

K acordarea unei ponderi proporionale cu capitalizarea bursier, adic n funcie dedividendele pe care le aduce o anumit aciune)

K neacordarea de ponderi! fiind cumulate doar preurile de pia ale titlurile ce formeazeantionul.

5 & treia etap$ este stabilirea datei de referin, la care indicele se tprim printr"unnumr de puncte /2;; sau 2;;;0. 1rice valoare a idicelui, peste sau sub valoarea dereferin, indic o cretere, respectiv o cdere pe piaa bursier. #ezvoltarea te!nicilor deestiune bursier i alte ovaii financiare din ultimele decenii, au condus la apariia unei a

doua eneraii de indici. 7stzi, toate bursele au propriii indici, elaborai dup diferite te!nici.%ei mai cunoscui sunt indicii #oL"Mones /bursa din 3eL"Nor40, 3i44eD /bursa din >o4io0 iFinancial >imes /bursa din 6ondra0.

7nalitii au ajuns ns la o concluzie unitar' oricare ar fi indicele, l.nu poate reprezentafidel piaa respectiv. otivete"sunt multiple i in de dinamica economiilor naionale, deinterdependenele de pe piaa londial, de neluarea n calcul a unor factori reu cuantificabili/politici, ociali, psi!oloici etc0.

7n primul r6nd! eantionul este prea mic n raport cu titlurile neociate pe o anumitpia. #e exemplu, indicele #oL"Mones nu reine nici o societate bancar, de asiurri,comunicaii, transport sau construcii, indicele 3i44eD, dei se compune dintr"un eantion superior/::= de titluri0, este riid, neincluz*nd nici o societate creat dup 2os!iba, &!imizu sau Oajima.7n al doilea r6nd! anumii indici sunt depii, datorit metodei de alcul iniiale. 7stfel,indicele 3i44eD nu ine cont de capitalizarea bursier &ocietilor, evolu*nd numai n funcie de


19/21

cursul aciunilor. l se calculea"$ simplu, mprind suma cursurilor celor ::= de titluri la oconstant. %a imare, societi a cror capitalizare este minor, dar ale cror aciuni se vnd la un

pre mare, influeneaz puternic indicele. #e aceea, toate marile burse calculeaz n paralel, pel*n indicii consacrai, i alii mult mai uestivi' >opix la >o4io, F> 2;; la 6ondra, F7 la

bursele ermane etc.+ndicii bursieri stau la baza studiilor comportamentului bursier al titlurilor. 7stfel, n mod

curent, se pun n raport coeficientul capitali#$rii bursiereal unui titlu, cu oeficientul mediu alcapitali#$riipe o pia. %oeficientul se calculeaz pornind de la beneficiul mediu net pe aciune,determinat astfel'

B Q

2;;

R

2

=

n

i

ii pB

.undeBi este beneficiul net individual al aciunii i, iar pi sunt ponderile socieii i n total.%oeficientul mediu de capitalizare bursier se determin mprind indicele la beneficiul mediunet. etoda este limitat, deoarece, pe de o parte, indicii bursieri nu reflect cu exactitate

realitatea, iar pe de alt parte, nu pot fi comparai doi indicatori de pe piee diferite.1bservaiile efectuate pe diferite piee bursiere au condus 2 concluzia c, n eneral,fluctuaiile cursului unei anumite aciuni sun dependente de cele ale indicelui bursier, fiind rarecazurile contrare. # aceea, autoritile bursiere dintr"un numr mare de ri au dezvoltat o seride operaii bursiere numite contracte la termen ale indicelui bursiei reprezentative, fie pe

pia n eneral, fie pe un ?co? definit de valori.7naliza indecelui bursier%!iar dac statisticile publicate ntr"o anumit ar nu sun ex!austive n ceea ce

privete activitile bursei de valori, prin utilizare adecvat a informaiilor disponibile se poateconstrui o imaine asupra une piee bursiere. Banca de date i instrumentele statistice,matematice S informatice permit la nivelul bursei trei tipuri de analiz rafic' a indice4 bursier,

a indicatorilor sectoriali i a amplitudinii.&copul principal al analizei rafice a indicelui bursier const stabilirea evoluiei petermen lun i de previziune a sc!imburilor d tendine. 3u trebuie uitat c bursa de valori, caorice alt pia, este loci de nt*lnire a cererii cu oferta de bunuri. Factorii care influeneaznive! cursurilor bursiere sunt, pe de o parte, numeroi i diveri, iar pe de aii parte,necuantificabili, conduc*nd la imposibilitatea nlobrii influeni tuturor n procesul deanaliz. #e aceea, o prim etap, deosebit d important, este selectarea acelor factori a crorinfluen este majoritar' &tarea unei piee la un moment dat poate fi'

K-n cretere! dac operaiunile majoritare sunt de cumprare, in cazul n care nivelullobal al ofertei este sub cel al cererii)

K-n sc$dere! dac, din contr, exist un excedent al ofertei faa de cererea de titluri.

Prin analiza rafic se ncearc detectarea zonelor n care pia bursier trece din stareade cretere n cea de scdere sau invers. %a urmar se determin pe rafic nivelurile la careajune indicele, dup o frecven de timp aleas. +nterpretarea raficului se realizeaz, n

principal, cu ajutorul teoriei lui #oL i a metodei mediilor mobile.&nali#a cu autorul teoriei lui o87naliza fluctuaiilor nreistrate pe o anumit pia se nscrie printre etodele de analiz

aplicate nc de la nceputurile burselor de valori obiliare. >otui, prima abordaresistematic nu dateaz dec*t de la ceputul secolului TT i a fost realizat de %!arles I.#oL, unul din ndatorii companiei #oL"Mones, editorul publicaiei Uall &treet Mournal, utorul adezvoltat o teorie referitoare la analiza comportamentului pieei irsiere, cunoscut n literatura despecialitate ca teoria lui #oL.

#escoperirea rsturnrilor de tendin ale indicelui bursier, potrivit oriei lui #oL, s"aurealizat prin analiza raficului n care au fost prezentate valorile la desc!iderea edinei,

pentru doi indici #oL"Mones' dicele aciunilor industriale i indicele aciunilor feroviare, lu*nd n


20/21

calcul 0 de titluri, respectiv :;.etoda descompune variaiile acestor indicatori n trei tipuri de uctuaii'

K fluctuaiile #ilnice! a cror durat i amplitudine sunt minime i jre nu ofer, nconsecin, nici o indicaie semnificativ)

K fluctuaiile secundare! denumite i reacii intermediare! care au durat ntre 8sptm*ni i 8 luni) acestea mer n contrasensul tendinei ) termen lun, astfel' sunt micri n

sensul creterii, p*n c*nd se atine faz pe termen lun descendent i invers)K fluctuaiile primare sau tendina pe termen lun"! care au o urat de la : la 2; ani,c*teodat mai mult) acest tip de fluctuaie indic mdina eneral a pieei.

&tudierea acestor trei tipuri de variaii conduce la concluzia c uctuaia primar seconserv at*ta timp c*t se atine maximul, urmat poi de o reacie invers intermediar,superioar celei precedente dac indina pe termen lun este ascendent sau inferioar, dactendina pe 'rmen lun este descendent. +n sc!imb, se estimeaz c o modificare a sndinei descdere se anun ca urmare a unei fluctuaii secundare, iar aximul atins este inferior celui

precedent. %u toate acestea, pentru ca o )!imbare a tendinei enerale s fie confirmat, teoria lui#oL stabilete rept condiie esenial ca acelai fenomen s se produc n variaia a doiindicatori diferii. 7plicarea teoriei lui #oL d rezultate 2 eneral acceptabile. xist ns dou

neajunsuri' pe de o parte, fluctuaii secundare nu sunt ntotdeauna foarte clare, iar pe de altparte, metoda r face dec*t s confirme o sc!imbare n evoluia pe termen lun a unei pie bursiere/i c!iar cu o anumit nt*rziere0, dar n nici un caz s o anticipeze.

&nali#a cu autorul mediilor mobile@tilizarea mediilor mobile ca recurs la teoria lui #oL are ca sec evidenierea sc!imburilor

de tendin a pieei. +n primul r*nd, se nscriu j rafic diferitele niveluri atinse de un indicator. &ecompleteaz apoi rafic cu o a doua curb, care reprezint media mobil.

voluia conjuat a celor dou serii de date permite descoperire eventualelor sc!imbride tendin. edia mobil utilizat are / p*rtieulari"tate caracterul su final i nu central'

t

M 9 +=

t

Nti

iC

N 2

R2

unde N este perioada de timp n zile) %ieste valoarea indicatorului n ziua i perioadei) testevaloarea mediei mobile n ziua t /eal cu ultima zi i0. #urata 3 a mediei mobile va fi aleassuficient de mare /ntre :;; i :=; ) zile0 pentru a putea desprinde evoluia pe termen lun.Practica )monstreaz c pot fi alese i durate de :=, =; sau 2;; de zile, cu rezultate itisfctoare.&imilar metodei lui #oL, interpretarea rezultatelor conduce . stabilirea urmtoarelor tipuri desemnale'

" atunci c*nd curba mediilor mobile este intersectat de curba ibservaiilorcursurilor bursiere, ne sim n prezena unui semnal care enun o sc!imbare detendin a pieei )

" atunci c*nd curba mediilor mobile i sc!imb alura, este semnalul irecursor al uneisc!imbri de tendin a pieei)

" atunci c*nd curba cursurilor bursiere prezint variaii intermediare sporadice p*n lanivelul semnalului precedent, ne sim n prezena unui lemnal de confirmare asc!imbrii de tendin a pieei.n practic, reulile de interpretare sunt mai nuanate. #ei iezavantajele teoriei lui

#oL pot fi n eal msur i ale metodei mediilor nobile, totui, aceasta din urm poatefurniza informaii utile analitilor financiari i celor care estioneaz portofolii de titlurimobiliare. 7naliza indicatorilor bursieri pe diferite sectoare de activitate se bazeaz tot pemetode rafice i reprezint parte component a analizei eficienei bursei de valori. Pentru aasiura o letur direct ntre nivelul indicatorului sectorial i tendina pieei n ansamblul su,se va reprezenta rafic raportul ntre valoarea indicatorului sectorial i valoarea indicelui eneralal bursei de valori /eventual n procente0. &e pot determina i reprezenta rafic curbe relative

pentru orice indicator sectorial, n funcie de baza de date existent.


21/21

n eneral, se pot desprinde urmtoarele tendine'K #ac alura eneral a curbei relative este orizontal, atunc tendina sectorului

analizat evolueaz identic cu cea a pieei)K #ac alura eneral a curbei relative este ascendent sectoru analizat amplific

creterea n cazul n care tendina pieei este ascendent n sc!imb, dac indicele bursierprezint o evoluie descendent, se poat concluziona c sectorul analizat este cu at*t mai

rezistent la scdere cu c* panta pozitiv a curbei este mai semnificativ.K #ac alura eneral a curbei relative este descendent atunci c*nd dicele bursierevolueaz ascendent, se poate spune c sectorul analizat irticip cu at*t mai puin la aceastcretere cu c*t panta neativ a curbei te mai mare. #e aici se poate deduce c o tendin descdere pe termen n a indicelui bursier va conduce la o scdere mai accelerat a sectoruluirespectiv.

5 &nali#a amplitudinii1 alt metod rafic uor de aplicat i cu rezultate acceptabile ilizeaz seriile de

observaii statistice ale celor mai mici, respectiv celor ai mari cotaii fa de ultimul curs. %uajutorul acestor valori se obine o rie de date referitoare la amplitudinea zilnic ntre cele doutendine itreme i, n acelai timp, seria cumulat a amplitudinilor. (eprezentarea Kafic a serieicumulate se realizeaz printr"o curb cumulativ, astfel'

CCtQCCt(1A/ %max "%min0

ude CCtreprezint valoarea cumulat a amplitudinilor la momentul t) %max i %minreprezintcotaia maxim, respectiv minim la momentul t.

&eria amplitudinilor cumulate se poate reprezenta n acelai sistem axe mpreun cuindicele eneral al bursei de valori. %ompararea celor ou curbe poate furniza informaii despreevoluia pieei. n eneral, se anstat c ambele serii de date variaz n acelai mod, fie cutendin scendent, fie descendent. n cazul n care cele dou curbe au valori itrare, se poateconcluziona c fenomenul atenioneaz, cel mai adesea, supra unei modificri de tendin a pieei

bursiere.

tema nr4 circulatia valorilor mobiliare

Documents