Återhämtning - nordea (ga… · räntorna är fortsatt fast förankrade på extremt låga nivåer...

Global Asset Allocation Strategy

September 2020

Investments │ Wealth Management

Återhämtning

Återhämtning • Vi rekommenderar att ta vinst i övervikten i USA vs undervikten i

Japan. Positionen har fallit väl ut och även om det finns utrymme

för fortsatt avancemang tror vi på vinsthemtagning i det kortare

perspektivet.

• På sektorsidan väljer vi att övervikta Industribolag, och behåller

övervikten mot IT- och Råvarubolag. Kraftförsörjning och

Dagligvaror förblir underviktade. Vi ser positivt på IT-bolagen och

förbättrad makrodata kommer gynna mer cykliska sektorer. Låga

räntor begränsar fortsatt uppsidan för våra undervikter.

AKTIESTRATEGI: Vi tar vinst i USA vs Japan

RÄNTESTRATEGI: Tar vinst och minskar risken

• Utvecklingen för aktiemarknaden har varit mycket positiv, och vi

tror att det finns fortsatt uppsida. Vi väljer därför att övervikta

aktier samtidigt som vi tar vinst och tar ned exponeringen mot

High Yield. Vi ser en risk för att det kan komma bakslag i närtid

men eventuella nedgångar är att betrakta som köptillfällen.

• Bolagen har ånyo fått anledning att kapa kostnader vilket bidragit

positivt till vinstutvecklingen. Även om efterfrågan är osäker så

ser utsikterna ändå fortsatt goda ut. Beslutsfattarna har fortsatt

stora incitament att understödja återhämtningen i ekonomin och i

marknaden.

LYFTER AKTIER TILL ÖVERVIKT

September 2020

• Kreditmarknaden har fått se en fantastisk återhämtning. I takt

med att ekonomin återhämtar sig kommer utvecklingen sannolikt

vara fortsatt positiv, men vi ser nu bättre möjligheter i

aktiemarknaden. Vi tar vinst och tar ned exponeringen mot High

Yield, från övervikt till neutral. Vi fortsätter undervikta stats-

obligationer mot tillväxtmarknadsobligationer.

Utveckling och rekommendationer, september 2020

Avkastning per tillgångsslag

Nuvarande allokering Föregående allokering

TILLGÅNGSSLAG - N + Kommentar

Aktier

Långa räntor

Korta räntor

AKTIEREGIONER - N +

USA

Europa

Japan

Tillväxtmarknader

Danmark

Finland

Norge

Sverige

AKTIESEKTORER - N +

Verkstad

Sällanköp

Dagligvaror

Hälsovård

Finans

IT

Komm. tjänster

Kraftförsörjning

Energi

Material

Fastigheter

RÄNTESLAG - N +

Statsobligationer

Investment Grade

High Yield

Tillväxtmarknadsobl.Källa: Refinitiv Datastream / Nordea

Efter nya toppnoteringar är det inte ovanligt med ytterligare avancemangScenario för aktiemarknaden

• Base case (60 %): Fortsatt god vinst- och makroutveckling, fortsatt låga räntor, aktiemarknaden avancerar under viss volatilitet (5 – 10%)

• Bear case (25 %): Nya nedstängningar och negativ makro, fallande räntor, fallande aktiemarknad utan upprepning av utvecklingen i mars (-15 – (-20) %)

• Bull case (15 %): Ökad efterfrågan och ökade kostnadsbesparingar ger positiv vinstutveckling med stigande aktie- och räntemarknad (20 - 30 %)

Källa: Refinitiv Datastream / Nordea Källa: Refinitiv Datastream / Nordea

Minsta motståndets lag pekar mot fortsatt uppgång

Tecken på att aktiviteten börjar mattas avMakrodata har överraskat positivt

• Efter att den ekonomiska aktiviteten överraskat positivt tror vi att det kan vänta en del besvikelser runt hörnet.

• Uppdaterad data och senaste siffror antyder en inbromsning eller avmattning i aktiviteten under senare delen av juli och under augusti.

• Eventuella negativa överraskningar kommer sannolikt dämpa optimismen, men ihållande stöd från politiker och centralbanker väger upp.


Efter kraftigt förbättrad makrodata i början på sommaren börjar aktiviteten mattas av

5

Europa: Tillbaka till exponentiell smittspridningUSA: Stort antal nya smittade visar på svårigheter

• Kraftigt ökat antal smittade i USA med nya restriktioner bromsar återhämtningen, men senaste tidens utveckling har varit positiv.

• Europa verkade ha smittspridningen under kontroll, men efter att ha öppnat upp har det tagit fart igen med Spanien som det värst drabbade landet.

• Virusspridningen riskerar att dämpa aktivitetsnivån. Många länder och ekonomier har gradvis anpassat sig vilket dämpar den negativa påverkan.


Svårt att öppna upp utan ökad smittspridning

6

Rekordlåga räntor ger rekordoptimismHushållens disponibla inkomst har ökat och ger stöd åt återhämtningen

• Stöd via transfereringssystemet har medfört att den disponibla inkomsten i många utvecklade länder nu ligger över nivån som rådde före pandemin.

• Viktigt stöd från expansiv finanspolitik, men politikerna måste samtidigt gå balansgång för att inte ta bort viktiga incitament hos både företag och anställda.

• Rekordlåga räntor ger stöd åt både marknaden och realekonomin. Med rekordlåga räntor kommer ökad optimism.


Expansiv finans- och penningpolitik kommer ge stöd bortom pandemin

7

Långsiktiga konsekvenser av lågkonjunkturen

Övrigt

De-globalisering

Långsiktiga konsekvenser

Högre skuldnivåer

8

• Dramatisk ökning av

arbetslösheten, faller den tillbaka

vid en normalisering?

• Negativa konsekvenser från

förändringar på arbetsmarknaden.

• Fallande investeringar på grund av

lågkonjunktur och hög osäkerhet,

men förändrat konsumtionsmönster

kan öka investeringsbehovet.

• Låg tillväxt, inflation?

• Fokus på självförsörjande

• Mindre komparativa fördelar till

följd av lokal produktion.

• Viss kompensation via ökat

teknikanvändande och ökade

investeringar.

• Lägre tillväxt?

• Högre inflation?

• Risk att det leder till högre skatter?

• Nollräntor för överskådlig framtid?

• Hur påverkas soliditeten i

pensionssystemet?

• Kan EU överleva på sikt?

• Ökad andel “zombie-företag”?

• Deflation och åtstramningar?

• Inflation via sedelpressen?

• Är syftet av inflatera bort skulden?

• Låg tillväxt och inflation?

• Politik: Höjd risk globalt och lokalt.

Mer populism?

• Globalt samarbete, eller inte?

• Övervakning: mer acceptabelt?

• Kamp mellan långsiktighet och

kortsiktighet?

• Klimat: ökad medvetenhet?

• Teknik: ökat intresse för AI och

automatisering?

• Tillväxt? Inflation?

Fortsatt de-globalisering kommer pressa marginalerna

Råvarupriser lär pressa inflationen uppåt i sinom tid

Högre skuldnivåer ger incitament att hålla räntorna låga

Långsiktiga effekter

Källa: Refinitiv / Nordea




Lägre produktivitetstillväxt kommer väga på börsen om den håller i sig

9

Pandemin har mötts av extrem penningpolitikRäntorna är fortsatt fast förankrade på extremt låga nivåer

Fortsatt centralbanksstöd men avtagande medvind från penningpolitiken


• Volatiliteten har dämpats och prissättningen har varit positiv i både aktie- och i obligationsmarknaden. Centralbankerna är fortsatt marknadens bästa vän.

• Samtidigt verkar centralbankerna ta paus för att utvärdera situationen innan ytterligare åtgärder eventuellt vidtas.

• Penningpolitiken är fortsatt ett verktyg för att stötta marknaden och realekonomin, men från nuvarande nivåer blir stödet och medvinden lägre än tidigare.

10

En svagare dollar kommer påverka tillväxten positivtKraftig försvagning av den amerikanska dollarn

Goda förutsättningar för ytterligare försvagning av dollarn


• Över sommaren har den amerikanska dollarn försvagats kraftigt, där Feds aggressiva stimulanser spelat en viktig roll för utvecklingen.

• I andra änden har vi fått se en kraftig förstärkning av euron, och där har EU:s stora finanspolitiska stimulanspaket varit med och påverkat utvecklingen.

• Vi ser att dollarn har förutsättning att försvagas ytterligare vilket i sin tur kommer ge stöd åt bland annat tillväxten.

11

Vinstestimaten har bottnat ur

Vinstestimaten för 2020 har fallit brant

Källa: Refinitiv Datastream / Nordea

• Vinstutsikterna för 2020 har fallit kraftigt efter nedstängningen i våras. Efter Q2-rapporterna har dock estimattrenden visat tecken på att ha bottnat ur.

• En återhämtning som varit snabbare än väntat, tillsammans med fortsatta kostnadsbesparingar, lyfter de framåtblickande utsikterna.

• Fortsatt stora risker som kan få den positiva trenden att ändra riktning, men om inte problemen tilltar kommer vinstutsikterna ge stöd åt aktiemarknaden.

Tecken på att estimattrenden börjat vända runt


12

…men relativt andra tillgångsslag är det inte dyrt Den absoluta värderingen är ansträngd

Dyrt eller billigt beror på perspektiv


• Vinsterna har fallit kraftigt för innevarande år samtidigt som aktiemarknaden stigit kraftigt. Utvecklingen har påverkat värdering klart negativt.

• Om man lyfter blicken och tar med den förväntade vinståterhämtningen under kommande år ser värderingen bättre ut. Relativvärderingen ser fortsatt okej ut.

• När återhämtningen tar fart blir resultatet ofta att riskpremien komprimerar och aktier ger bättre avkastning än obligationer.

13

Om vinstförväntningarna håller finns det mer uppsida Realräntorna har fallit kraftigt I både USA och Europa

Fallande realräntor har stort inflytande i värderingsdiskussionen


• Fallande realräntor påverkar bolagens investeringsnivå positivt, vilket ger stöd åt både ekonomin och vinstutvecklingen.

• Realränteutvecklingen har även höjt motiverat värde för aktiemarknaden, eftersom det framtida avkastningskravet sänks.

• Om utvecklingen för realräntorna håller i sig finns det sannolikt mer uppsida för ”historiens mest hatade rally”.

14

*S&P fair value is calculated with 5Y average real risk premium, 2021 consensus EPS and current 10Y TIPS yield

Pessimistiska investerare ger skydd på nedsidanVolatiliteten i marknaden har fallit tillbaka

• Volatiliteten fortsätter falla och aktiemarknaden fortsätter att stiga. Vi tror att makroutvecklingen och geopolitik kan bidra till högre volatilitet.

• Investerarkollektivet är fortsatt pessimistiska och systematiska investerare kan fortfarande addera risk i takt med att volatiliteten sjunker.

• Hösten är säsongsmässigt en svag period för aktier. Med fortsatt stort centralbanksstöd och försiktig positionering ser vi nedgångar som köptillfällen.


Marknadspositioneringen mer neutral, men fortsatt risk på uppsidan

15

Increasing election risks from a market point of view

Demokraterna är favoriter

Biden i ledning vilket höjer risken

Begränsad påverkan från det amerikanska presidentvalet

• Både Trump och Biden kommer uppmuntra till fortsatta stimulanser för att

begränsa de negativa effekterna från COVID-19. Hur dessa utgifter

finansieras lär skilja sig åt, där Biden förväntas vara mer positiv till att höja

skatterna, men det är sannolikt en fråga för 2021. Risken för högre skatter

tillsammans med fokus på kostnadspress inom hälsovården gör att Biden

ses som den kandidat som för med sig mest osäkerhet.

• Vi förväntar oss att retoriken mot Kina kommer vara fortsatt hård oavsett

vem som vinner. Vi förväntar oss också att diskussionen om tullar och

tariffer för att försvara amerikanska intressen och amerikansk teknik

kommer fortgå. Den allmänna opinionen i USA är för en hårdare linje mot

Kina, inte minst efter Kinas hantering av COVID-19.

• Trots dalande popularitet har Trump än så länge undvikit storskalig

eskalering när det kommer till Kina. Det är långt ifrån säkert att han

kommer hålla sig till att endast bryta de diplomatiska förbindelserna.

• Ett ökat fokus på finanspolitik kommer gynna visa sektorer mer än andra,

t.ex via satsningar på infrastrukturprojekt. Tillsammans med ökade

kinesiska stimulanser så ser vi bättre förutsättningar för mer pro-cykliska

sektorer som Industribolag och Råvaror.

• Om Biden och demokraterna vinner en majoritet i båda husen kommer en

sådan utveckling sannolikt sätta press på läkemedelspriserna. Utöver

detta finns det också ett ökat fokus på alternativ till den amerikanska

privatsjukvården.

16

Källa: Predictit.org

Källa: Predictit.org

0

10

20

30

40

50

60

70

01-2020 02-2020 03-2020 04-2020 05-2020 06-2020 07-2020 08-2020

Trump Biden

% marknadssannolikhet för presidentkandidaternas vinstchanser

0

20

40

60

80

100

01-2020 02-2020 03-2020 04-2020 05-2020 06-2020 07-2020 08-2020Senaten Huset 50%

% marknadssannolikhet att demokraterna vinner kongressen

S&P 500 – valet kan sänka investeraraptiten för amerikanska aktier

Vi tar vinst i positionen övervikt Nordamerika vs undervikt Japan


USA har presterat bra efter kraschen


• Trots att det långsiktigt kan finnas mer utrymme tar vi vinst i positionen övervikt Nordamerika vs undervikt Japan.

• Vi tror fortsatt att USA har mest att ge i stimulansväg av världens ekonomier, både finans- och penningpolitiskt. Kortsiktigt är vi dock något mer försiktiga.

• Det amerikanska presidentvalet, stigande räntenivåer, och en förhöjd positionering, kan kortsiktigt dämpa riskaptiten när det kommer till Nordamerika.

17

100

105

110

115

jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov dec

Valdagen*

*Val 1928, 1936, 1940, 1944, 1952, 1956, 1964, 1968, 1972, 1976,1984, 1988, 1992, 1996, 2004, 2012 och 2016; exkluderar recessionsåren 1932, 1948, 1960, 1980, 2000

och 2008

Index

Övervikt Industribolag, finansieras av Dagligvaror

Lyfter Industribolag till övervikt, ökar på undervikten mot Dagligvaror

Fler sektorer har hämtat hem nedgången

• Vi ser att momentum för IT-bolagen kommer hålla i sig. Sektorn drivs av stora bolag, mjukvaruinvesteringar och stark vinsttillväxt.

• Förbättrat sentiment, ökade investeringsnivåer, och överlag ökad tillgång på kapital, ger inte bara stöd åt industribolagen utan också åt råvarubolagen.

• Vi ökar den cykliska exponeringen där Industri- och Råmaterialbolag gynnas av ökad tillväxt. IT-bolagen erbjuder stabila vinster.


18

Sektor Rekommendation Relativ vikt

Industri Neutral +2%

Sällanköp Neutral -

Dagligvaror Undervikt -4%

Hälsovård Övervikt -

Finans Neutral -

IT Övervikt +2%

Kommunikationstjänster Neutral -

Kraftförsörjning Undervikt -2%

Energi Neutral -

Material Neutral +2%

Fastigheter Neutral -

Positiv påverkan från förbättrad ekonomisk aktivitetHögre avkastning men också högre risk

• Efter en snabb återhämtning tar vi vinst i vår exponering mot High Yield. Från övervikt ned till neural.

• Förbättrad ekonomisk aktivitet och en väl fungerande kreditmarknad ger fortsatt stöd, men avkastningsmässigt ligger det mesta bakom oss.

• För tillväxtmarknadsobligationer ser vi fortsatt positiv utveckling, förutsatt att återhämtningen håller i sig. Vi behåller vår övervikt.

Fortsatt övervikt tillväxtmarknadsobligationer, High Yield ned till neutral

Källa: Refinitiv/ Nordea Källa: Refinitiv/ Nordea

19

Nordea Global Asset Allocation Strategy Contributors

Strategists

Sebastian Källman

Senior Strategist

[email protected]

Sweden

Ville Korhonen

Fixed Income Strategist

[email protected]

Finland

Simon Kristiansen

Senior Strategist

[email protected]

Norway

Hertta Alava

Senior Strategist

[email protected]

Finland

Assistants

Mick Biehl

Assistant/Student

[email protected]

Denmark

Amelia Marie Asp

Assistant/Student

[email protected]

Denmark

Global Investment Strategy

Committee (GISC)

Antti Saari

Chief Investment Strategist

[email protected]

Finland

Johan Larsson


[email protected]

Sweden

Kjetil Høyland


[email protected]

Norway

Erik Bruce


[email protected]

Norway

Andreas Østerheden


[email protected]

Denmark

Ansvarsreservation

DISCLAIMER

Nordea Investment Center gives advice to private customers and small and medium-sized companies in Nordea regarding investment strategy and concrete

generic investment proposals. The advice includes allocation of the customers’ assets as well as concrete investments in national, Nordic and international

equities and bonds and in similar securities. To provide the best possible advice we have gathered all our competences within analysis and strategy in one

unit - Nordea Investment Center (hereafter “IC”).

This publication or report originates from: Nordea Bank Abp, Nordea Bank Abp, filial i Sverige, Nordea Bank Abp, filial i Norge and Nordea Danmark, Filial af

Nordea Bank Abp, Finland (together the “Group Companies”), acting through their unit Nordea IC. Nordea units are supervised by the Finnish Financial

Supervisory Authority (Finanssivalvonta) and each Nordea unit’s national financial supervisory authority.

The publication or report is intended only to provide general and preliminary information to investors and shall not be construed as the sole basis for an

investment decision. This publication or report has been prepared by IC as general information for private use of investors to whom the publication or report

has been distributed, but it is not intended as a personal recommendation of particular financial instruments or strategies and thus it does not provide

individually tailored investment advice, and does not take into account your particular financial situation, existing holdings or liabilities, investment knowledge

and experience, investment objective and horizon or risk profile and preferences. The investor must particularly ensure the suitability of his/her investment as

regards his/her financial and fiscal situation and investment objectives. The investor bears all the risks of losses in connection with an investment.

Before acting on any information in this publication or report, it is recommendable to consult one’s financial advisor. The information contained in this report

does not constitute advice on the tax consequences of making any particular investment decision. Each investor shall make his/her own appraisal of the tax

and other financial advantages and disadvantages of his/her investment.

Återhämtning - nordea (ga… · räntorna är fortsatt fast förankrade på extremt låga nivåer...

Documents