the rise of the cross-border transaction - ey - united states · the rise of the cross-border ......

16
Growing Beyond The serial transactor advantage The rise of the cross-border transaction Ernst & Young is proud to be the Financial Times/Mergermarket European M&A Accounting Firm of the Year.

Upload: vanque

Post on 31-Mar-2018

215 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Growing Beyond

The serial transactor advantage

The rise of the cross-border transaction

Ernst & Young is proud to be the

Financial Times/Mergermarket

European M&A Accounting

Firm of the Year.

Growing BeyondIn these challenging economic times, opportunities still exist for growth. In Growing Beyond, we’re exploring how companies can best exploit these opportunities — by expanding into new markets, ������������� ������� ����� ��������approaches to talent. You’ll gain practical insights into what you need to do to grow. Join the debate at www.ey.com/growingbeyond.

1 The serial transactor advantage

Contents���������� �

������������������������������ �

��������������������������������������� �

���������������������!"�����#����� $

���������������������������������� %

!"���������&��� '(

)�������� ''

���#��������*����� '�

�� Growing Beyond The rise of the cross-border transaction

���������'+�!"�������������#�,�.� $/0����#����������������������1�������������

�#�����#��������������#��#����!"��*�����2� +�+2����������������������������������3#�����

�+� ���!"���������*������������,�

.� �40��������������������������5��������������

.� �(0���������������������5����������������������

.� �'0����������3#�������5������������ �������������

� ��������������

���������� �������������������������������� �������� ������������������������� �������!��� �"�#�$������Europe, Middle East, India and Africa.

��%��� ���������������� ���%�'(�)���������*�����+-���� ����+�total return.

���� The serial transactor advantage

����������������������������

%"��� $����������$�0�)����� ������� ����������������� ����������� $���������� ��������$������������ ������$� ����poorly planned and executed transactions, this is not the whole story. And although the business world continues to change ��� �����+������������������������������ �����������*��� ����� $�������� ������ ������������������1�(�� ���2��������������� ��������������������� �������� �+�������$���������������������$�����$���� ������������� ��$� �� ����� ���� ����1�3$ �� �������������������� 1

)� ���������������������������$���� ����������������������$� �+�the desire to mitigate risks in complex deals is understandable. And it is rational to seek to equate risks with potential returns. But our latest research into M&A transactions clearly demonstrates that the ������������� ��1��������$��� � ������4 ���������+����������5����������+���� ����� �$� $����%"��������+��1�1+��6������7�8 ������������9����������������5������� ���� ����+��� � ���market return��������������-:;���������������<������������ � � ���� ������ $���������$�1

���������� � � ����������������������� ����������� ������������� 1�=�����+�� ������ ��$��������� � ��*���������� ���� ���+�� ���� �����������������������������+��������������� ����$�����1�But our research, as displayed on the graph below, also shows a clear difference in returns between those series focused largely on domestic deals, which beat the market������>;�����������������+������ ����������+������?�������� � �����+����������$��������� ����� ��������$����������$�1

����@$� $����� �������� ���������������5������� ���� ����������� ���������������� �������C� �� ���1����������� ��������������� $�� ��������� �� ������$��������� � ����������� ���������� ��������������*��������� ���$������%"��D������21�G$������������ � +����� ������ �� ������� �������+� ���������6������ ���� ������ ��7���$��������5�����������+� � ����������������� ��������� $���� ����� ��������� ���� ��������� �����+������������� �����������5���������������������������negligible interest rates.

���������������������������������������

24%

67%

31%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

Month 6 Month 12 Month 18 Y 2 Y 3 Y 4 Y 5

Tota

l ret

urn

(TR

) in

exce

ss o

f mar

ket

Time elapsed after series of transactions

Domestic AllGlobal

��%��� ���������������� ���%�'(�)���������*�����+-���� ����+� total return.

�� Growing Beyond The rise of the cross-border transaction

(���� �������� ���� ������������������� �������� ��������������� ���1�3$ ����������� �����+� �������� �� ���������crystallized for many buyers: access to markets and access to raw � �����1������$�����������������������'��������������� ���� ��������� �� ������ �������K;�LNO���� ��� ��������������������������������1���������+����������������������� ��acquire raw materials such as gold, copper and rare earths. But to ��$��� � � ����� ���� �� �������� ��������������������@$��� ��������������������� ���������1

Transactors from mature markets are increasingly buying technology ����������������������������������� ������ ��$��������� ����������� ���� �������������� �1�����*�������� �������)�� ����N��� �C���P�Q����@$��� ���������������������=���%��� ������ ����1

(�� ������ ��������� ����������+��@$��� ��������������������� �������������� � $ ���>�;���� � ���������������$��1�������������� �����$��������������������� ����� ������1�'�����+��������4 ����������� ���$�����'�����������$����������$���deals, but the rebalancing seems likely to accelerate as growth stalls ����������������� �1�)� �������������������+������+�������������some emerging market assets, corporates considering deals need to act sooner rather than later. As our analysis of transaction patterns ����+�������������$��������� ����������������������� ����� ������������ ���%"����� ������������������������������� �1�������that undertake a series of deals in nascent markets now, are ���������������� �����������+������� ������ �$����� ��������� �1

)������@$��� ��������������������� ���������������+� ��� �������������5��� ������ � ���� ���� ���@$�������������������������� �������1�)� ��� �������� �+�� ���� ��������$�������������desire to obtain brands, technology and market reach, it is hardly surprising that those in emerging markets are increasingly buying in mature economies (where asset prices may be depressed) and in � ��������5��� ������ ��<����� ��������� ���������������deals.

����� ���@$� �������� $������U��V����L����2��W�P�1X����������@$��� �������Z�����'����� ����1�[�$�������� ����KX��+�L���������@$���������� ����������� �<�'���1�%� �� �������� ������������ ��Z����2���$� �����+��$ ������ ���������� ���������+� ������������������������ ��������� ������������������5�������expansion of leading emerging markets businesses. This approach ���������������������������� ������������@$���������are increasingly threatening existing players in mature economies.

������ �������+���;���������������������������������� �acquirers. It is only a decade since such buyers made up less ����������1�'�����+��$�������� ��������� ������ �����$����������5������� ���� ����1������������� ������������������ ��businesses as often serial transactors looks set to continue, as cash ������������������������������� ����������������� ���� �������1�������������� ��������� $�� �� �� ������������ ���������������� � ���� ��� � ���� ���������$����1

��������������������� ����������������

9%

21%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

% of developed market acquirers % of emerging market acquirers

% of

glo

bal c

ross

-bor

der M

&A

(vol

ume)

�������������������������� ����������������������������

% of

glo

bal c

ross

-bor

der M

&A

(vol

ume)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

% of developed market targets % of emerging market targets

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

21%

40%

���4 The serial transactor advantage

'����5�������%"��� ��� ����������������� � ��� ���� ��� ���� ����������������������1��������������� ��� �+�������+������������ ���+����������� �������������������$ ����������� ��������� �1�N$����� ����� � �����������������������������:+������5�������� ��� ����������:;�����-;���� ��� � �������� �����1�[���$�������� � ���������� �������������+�� ������businesses remaining cautious and hoarding cash, so in this context, � �����$������� � ��\;��������������� ����������������������5������1�)�����]$� $ ���������$���������$������������������ +� �����$������� ��������$���� � � ������5�������� ��� �+� ���$����@$� �������������������+���������������� �������1�3$ � ��������������$�������� ��������������� �� � �� ����� $������������^

������$�����������+�������+�������� ����� �� �������� ����� ��� �1�G$��G� ��������������������� � ����� � �, ��$��������������+�����$�������������+������ � �>�;��� ��� ��$���� ����@$��� �������� �����* ������� ���<����������Q;������*���� �����1�L�������������������������$ �������� ������������������� �+�� ��������������� � � ������������ ��������cash, or undertake a series of transactions, are likely to look for �����5�����������1

������� � �����������$����������5������� ���� ������������1 3$ ���������� �������� ������ �� ������ $�� �^�G$������������� ���������������� � ����������� ���������������� ��� �� �� ��� �����* ���������+���������������� ����������� �� $�� ��8�������������%"�9�������� ��� �� ���8LNO���� ��expectations).

��������$����*��� +��������������� ������������� $��+��� ���������� ������������ �1�'���������+������������V�������������� �+��$ ���������$� � �������+������� �������� $�� ��������$�+�������������$�������� ����������������1�G��������� �������both measures, Asia actually appears to offer the greatest potential. But this opportunity has already attracted much attention, leading to full pricing on many recent deals. The message to take from this data is that each market offers a mix of risk and return and buyers ���$������$ ������������1

3$ ���� ������������^������������������������$������������ �4������������ ��� ^�(����� ��$��� ��� ����������������� ������+� �������������������1�3$ ����� ���� � ������� �� ���������*�������� ������������������������+��1�1+���$ ��������+������������������� �4���� �������O��$�����W�$�$�^

G$��������$���%"��� $�� ����������������� ������� �������$�1�The greater the maturity, the fewer the risks. But where there is risk, so there is opportunity.

% of cross-border transactions Number of transactions

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Cros

s- b

orde

r M&

A a

ctiv

ity (v

olum

e) a

s %

of to

tal

CAGR 2003-2007: 6.7%

CAGR 2009-2011: 10.0%

CAGR 1997–2000: 8.2%

��������������� ���������������� !��������"����������#������

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Fore

cast

ed C

AGR

in G

DP

M&A MaturityAfricaAsiaRelative GDP

CEE/CISLatin America

Middle EastNorth America

OceaniaEurope

�� �_� ���%"��� ��� ����������������$��4��1

$� Growing Beyond The rise of the cross-border transaction

G$������� ��'���3$�������������+��� ���������������� �, �������Q-��$���������������� ���� ��@$� ���� ������������� $�� ����$�����*����$��_���������+�������+����� ���+����$� ���+�sociocultural and technological.

It is perhaps no surprise that the most mature markets are also ����� � ����� ��� ������������� ��������� ��� ����%"�� ���� ����1�����W�� ���� ������ ���W�� ���`������� ��� ���maturity rankings, beaten only by another established economy: '��1����������������� ��� ��������� ���%"��� $�� ������*�������$� ����4���� �����<�j������)�� ���������� �����!$��������$� ����1�� ������ ��������� �����������+����� �������sociocultural factors play their parts in pushing these countries to ���$����5������������ ��� ����1

)� ���+�������+�������$������������ ������ ������ �������� ����� ����+��� ��������������������� $��+������ ���� $��������������������1�(����+�'����+� ���'4����{��$��������%���������������� ��������������� ����������1�������� ������������ ������rather distinct factors. Israel scores best in technological factors. '�������� ������� �������+�'4�������������$� $������%������������������� ���1�������� ������� ���3{('���$� ����� � ����typically mentioned in analysis concerning major emerging markets.

��������������������������$������� ������+��$ ������� ����������� ���������������� �� �������$� ����+�� ��������� � ������� ���� ������������4��� ����� �� ��+������������ � ������ ��the challenges of acquisitions in these markets.

$����#�����&������������#������

Rank Country ��������'���� (����#��)������

)�������)������ *�������)������ Regulatory

)������'������������)������

������������)������

� '�� K�; X�; X�; ���; :\; ���; ���;

� W�� ���`������ K�; :\; :\; K>; KX; ���; ���;

Q W�� ���� �� X:; :K; :\; K>; X\; XX; ���;

> France X-; :\; :\; K>; :Q; ���; ���;

> Japan X-; X�; :\; K>; -\; ���; ���;

> Netherlands X-; X-; :\; ���; XQ; :\; ���;

: N����� X\; X�; :�; ���; X\; :\; ���;

X ����� X\; X�; :\; ���; :X; :\; ���;

K L����� X>; X�; :K; ���; -:; XQ; K�;

�� Finland XQ; :K; -�; ���; XQ; :\; ���;

�� Norway XQ; :\; -Q; ���; XX; :\; ���;

�Q Israel :Q; :K; -�; -K; -\; -Q; ���;

�> '���� :�; :\; -Q; K>; :Q; -Q; -:;

�> '4����{��$���� :�; :�; \>; :\; \>; K�; XQ;

�> Malaysia :�; X�; :K; -K; :�; \X; :\;

�K '��� :�; X�; XQ; \�; >�; -:; ���;

>K Brazil \:; \>; \>; >>; Q�; :\; XQ;

>K {$��� \:; \>; \\; �K; QX; K�; XQ;

\� India \-; ->; :\; QX; >>; >�; :\;

��$���_�%�{'�<�%"��{���������� ��+�'���3$�������������1

���/ The serial transactor advantage

G�� ���3{('�+�'������ ���� ������ ����3�4��+�(�������{$������� ���M&A maturity rankings. Technological maturity has contributed � ������� �� ����$���������'���+���������$� ����������� ���������������������������� ����������1�3�4������������� ���� ����� ���������+��$ �������������������� ��������� ���1�{$�������������������������+�� ���� ������������������� ���������$� $������+��$ ����������������� �������$� 1��������(���+������������������������������� ���������������������� ��� �only by regulatory and political concerns, but by sociocultural issues as well.

The exact causes of the success of countries such as Malaysia and (�������������$� ������������ ���3{('����@$������������������� ���� ������$�?�� ���1�)�������4���� �����������+�� ����$����� ����forgotten that, while a high score suggests maturity and ease of transacting (and commensurate higher pricing), a low score offers ���������� � +�������������+������������������ ���$������� $�� �������������5 �������������� ���� ���1

An example of where a risk might pose an opportunity is in the ���� �������$������� ���1�G�����������+��������������$� ��������� ���� ���������������$� �����������������������?�$ ���1�{�������$��������� ����$����� ���W��[�������'���$� �O�� ������� ���������@$����� ������� ��������$������������ ������ �����markets. But with the right due diligence and with appropriate ������ ��� ����������$��+� ����������� ����� �� ��� ������ ��these concerns and make acquisitions to grab growth opportunities that competitors are either unaware of, or $����� ��� ���1������� ���� ������������������ ����*��� ���+�����������������$� �������������� �� �������$�������1 For more on this, see our recent report: ������� �� — How ������������������������ ����������� ����������$� � ����1

�$����������������� $�� ��������� ������������$��@$�� ��������$� ���� ����������������� ������������������������� ����������1���� �����������������+� �������������������� $�� ���������� �������1�)����� ���������$ ���������������������������$�+������� �� ������������������ ����������������1������� ����������+�)�� �������� ���������� $�� �+��$ ���������$����������+����������������� �� ������������D����5���������2�regional groupings.

����������������$����� �������������� ����������������� �����is a testing one. But a good understanding of the nuances of each ���� ������������$������������������������� $�� ����������� ���� ����������������@$��� ����1�O������� ������� ���$� ����������� ������� ��������������� $�� ���� � ��������� �������� � ����������� ��<������� ���� ������������ ���� ����� ���1�����1���� $�� �1��������������� ���������� ��� ���������������:\���$� ����2��������������� $�� ���1����������$��G� �������������������������� � �!� �� � for insight �� ������������������� �����������$� ����1�

0%

20%

40%

60%

80%

100%

North America

Western Europe

OceaniaAsia CEE/CIS Middle East

Latin America

Africa

Economic factorsRegulatory factors

Financial factorsSocio cultural factors

Political factorsTechnological factors

��$���_�%�{'�<�%"��{���������� ��+�'���3$�������������1

����#��������������������� �������8���� ������LNO�������� � $�� ���$� ����9

%� Growing Beyond The rise of the cross-border transaction

������������ ��$����� �����������%"��� $�� �+������������������ ���������$��������5�������������*�������������������� ���� ���1�)���$����������� ��+����'[G����$��� ������������our recent study: "������ �# ���$�%� ����� �� � �&� � ���������'���������� � 1���������� ������������������� �������$��� � ������� ���� ���������������� ����������5�������transaction experience.

%���� ������? �����������������$������ �� �� ��������������� ���������� �����������?��� ������ �1�'�����������$����� ����������$��� � �����?��� ������ �����������?��� �����1��������$���$�������������� �+������ ������? �������� � � ������������� ���������� �����������?��� ������ ������������� ��� �����*��� ��1�����������$���������������������������+�� ��>Q;������� � � �������� ��� � ����������� ��� �������� ���� ��1�W��*��� ������ ���������?��� ������ ��������������$�����$�1�)� ����5���5��� �����������@$������ ���� ���� ����� ������?���$����$ ���?�������$������������+�������������������������� ��������������� ���� �1

G�� ������������������� ��������� ��� ��+� ����������*����������� ���������������� ��$��������������� ���� ���1�(����������� �������� �������������� ���$������������+� ������_

'+�Q������������<����������] ��������$�������]$� $ ����

�+��!�������������������— choosing the right partner and accuracy �����$ ����

�+�U*���������������<�{"N���� ������������$�� ������ ��� ���

�+��V�#�������������<�������������$� ������� �������������������of bureaucracy

4+��X#������*��������� — shortage of the right talent and high ���������� �� ���

$+��Z�������������<���������� ���� ���� ������������� � bribery and corruption

���������������������������� �����

9 The serial transactor advantage

�1� �[����������� �_���� ��]����� ������?��� ������ ������ ��������] ��������$��������1�����potential for currency risk remains an unexpected cost for transactors. International policy is creating another source of currency risk. If successful, �����$������ ���3{('�� ����� ������$����$��������costs substantially for exporters.

�1� �%��������� ������ �_���������� ���������������� �������� � �� ������������ �����������?��� ��markets, respondents point to the mode of entry. G���� ���+�����������������������4 ��������������� �+� ���� ������������ ��� ��������� ��change. This should be considered on entry. Additionally, acquiring company respondents �����������$ ���� ������������������1������ ������������ ������$� � ���* �� ���$� ��� � ��$���� ������$ ���1

Q1� �G��� �������� �_��� ����� � ���������� ������ �of production is a concern. The highest unanticipated ��� ����� �� ��{"N������ ��� �1�������������������������� � ������������������ �������{"N�capability in emerging markets.

>1� �{��$� ������� �_��� ��������������������� ��$���challenge for respondents. Transactors should 6�$ $��?�����7������ ��� ������ ���� �������$� ������������� ���������� ��� �������1

\1� �=$������ ����� �_���������������������� �������of skilled workers is pushing up wages and creating ��������������� $������1������$� ��� ���+� ���� ����need to build an employer brand and pay attention to training and compensation.

-1� �O��� ������� �_����� ���������������� ��������critical part of entry but should stay on the radar throughout. Although some political risks, such as �*������ ���+���������������+�� ����+��$�����bribery and corruption, remain a key concern.

������ ���� ������������ �������*�����������$ � ���������������������������������������������������� ����������� ����+�������������$�������returns as a result.

For more insight into transaction costs and how serial ���� ��������������� ������� �� ����+����� www.capitalinsights.info

'(� Growing Beyond The rise of the cross-border transaction

Leading businesses are adopting a range of disciplines in four key ���� ���$��������� � ������� ��_

�1� Preserving: reshaping the operational and capital base

�1 Optimizing:�������������������������� �+�������� ���portfolio of assets

Q1� �Raising: assessing future funding requirements and ���$ ������$����

>1� �Investing:�� ���� ������������ ��� ����������� ���� ����execution

)���������� ������� �������� �������+��� ������������� �������$������������ �� ���� � ����������� ������������+� ����� �����$�������������� ������ ��������$�1�!��� �"�#�$��2������� ���������������������� �������������� ��� ��+���V�� ��������������������1�)������� ����$� �����$ ������� $�� ���+�������$�� ���� ����������������� �������������$��� � ���������1�)� ����� �����4�+�� $��������� ���������$���������<������$��deals — we can play a critical role throughout the deal lifecycle.

)� ��X+:��� ���� �����������������������������$���*���������of thousands of different types of transactions across all markets and industries, we’re well placed to bring together the people you ����+�����������$������ ���1�( 2�����!��� �"�#�$���������difference.

[�������������� ��� �����!��� �"�#�$����������+����� www.capitalinsights.info

�����������+�,����/�����������

� Stress and distress — e.g., liquidity issues and turnaround plans� Customer and supplier analysis� O���������� *���� ����� minimizing costs� {��������������� �$� $�������� +� �@$� ������ ��������� ����� Dealing with stakeholder relationships and pressure� Dispute resolution

� Optimizing asset portfolio � Delivery of synergies and effective integration� Improving working capital and releasing cash� Optimizing capital structure� Optimizing tax and corporate structure

� [$��5�������8�@$� �������� ) — IPO readiness, rights issues, � O!+����� ��������� ���� capital markets � Optimizing funding structures� Asset divestment� Infrastructure projects� '�� 5���� *5������� � structures

� Acquisitions and alliances� O����������� �$� $������ ���� ����� ���� ���4�� stakeholder return� Focused due diligence to mitigate risk and drive value � Asset valuations� '�� 5��� *5������� �� �$� $���

Pres

erving

Optimizing

Investing

Raising

The Capital Agenda

11 The serial transactor advantage

/�������[�������������� ������������5�������%"����� ������$���!��� �"�#�$��2�������������$�������� ��� ��� �+��������� �������� �1��� ������� �1����������� � _

������#� {�����j�� ���1� _��>>�8�9���:K\��Q�\: Email : [email protected]

Media {����O������ ���1� _��>>�8�9���:K\��:�Q> !���� _�����������$�1��1���

��������� � ����!�� ��� ���1�� _��>-�X\��\KQK� Email : [email protected]

*���#��������� N�������$����� ���1�� _��>>�8�9��X�K�X��\X- !����� _�����$������$�1��1���

)�������'������ L����j���� ���1�� _��>>�8�9���:K\���-XK Email : [email protected]

!���"� ��� 3���)���� ���1�� _��>>�8�9���:K\��-��> Email : [email protected]

!����(����� '���� ����!����� ���1�� _��>K�:���KXX���K\-� Email : [email protected]

5������������� j����'���� ���1�� _��>>�8�9���:K\���X-- Email : [email protected]

;����<�� Ajay Arora ���1� _��K�����-�K����� Email : [email protected]

��������=������ Leor Franks ���1� _��>>�8�9���:K\��X:�X Email : [email protected]

'�� Growing Beyond The rise of the cross-border transaction

��������������������� ����������������

.����������� �������������������$���� �����$�������� �����������$������$������ ���������������N'�O� ��$�1��� � � ���QQ�+\Q���@$��� ���������� ���� ���� ������������4�� during the course of the research.

.���@$������������$���� ����������������������6�����5������7� ���� ����������������� ������ �� ���� �\�;��������@$��� �������� ���������������������?������1���@$������$���� �������������6����� ��7�%"������������������ as those with a majority of domestic deals in their program.

.�������$ �� �������? �������������������@$�����+���$�?��?hold methodology has been applied, where monthly Total returns ��������@$����������V$� ��� �� ���%�'(�)���������*�����+-���������� ����+���� ������ ���� $������� �����������������period. The results on acquirers’ outperformance are statistically �������� � ���$���$ 1

.�(�� � �+��$������������������@$����������$�����+K��������� ���that had performed three or more acquisitions, i.e., serial ���� ����8 � �������+X-K��@$��� ����9�� ��������$����4������;�������$�� ������ ���$����� ����@$��������������������5�����������������KK\� ������1�

�����������

����%"��� $�� ������*�������$��������!��� �"�#�$������%�{'+� ���%"��{�������'�� ��� �'���3$�������������+�'� ��W������� �+�London. The concept behind the index is that the more mature a country, the greater propensity for, or ease of doing, M&A deals. )����� �������������+� �������������������� $�� ���1�

W�����Q-��$��������������� ��� ���������������� ������$��5� ����������4 ����+� �������*�� ���� � ������:\���$� ����� ����� �����������%"��� $�� �������1�������Q-��$�5�� �������������� ����*����$���$������� �������� ��������������� ������������ �������*����$������� ������������ ����� �� ���������������+�� �����;���������� �� $�������;�being least mature. All factors are equally weighted.

$�������� ������& ���������������������������������"���#������What lies beneath? The hidden costs of entering rapid-growth markets���� ���� �� ����!��� �"�#�$��2������%� ���'[G�������������� ��� �� ���'[G2��������������5��� ������ ��� ��+���� ��� �$����� �������������1�( ��������������$��������K���'[G���������$��� �������+�����$� ���� �� ���!������� �(� ����������W�� +����������������������5��� ���� �������� ���������'[G�������������*��$ ����1�

$���������

G$�� ����� ������[�� ��+��������{��������� �'���3$������������������������������ ���� ���$ ���� ��������������� ���� this report.

���� ������)���� � �U���������������� ��� ������� $���transactions.

� ��������������

���'� The serial transactor advantage

Ernst & Young

Assurance | Tax | Transactions | Advisory

���#��[�����"�\�#�

Ernst & Young is a global leader in assurance, tax, transaction and ����������������1�)�������+��$���\�+��������������$�� �������$����������$��������$������������� ��� � ��@$�� �1�)��make a difference by helping our people, our clients and our wider ����$�� ����������� ������� �� ��1

Ernst & Young refers to the global organization of member firms ���!��� �"�#�$���L��������� ��+��������������������� ��������� � �1�!��� �"�#�$���L��������� ��+��W`������������ �������$�� ��+�������� ������������������ ������� �1�[�������������� ������$ ��$�������4 ���+����������� �1��1���1

�������!#L%����� ��1� ����{��� ��{�������1

!#L���1�N!��:X

In line with Ernst & Young’s commitment to minimize its ���� ���� ������������� +� �������$��� ������������� ���on paper with a high recycled content.

This publication contains information in summary form and is therefore intended for general guidance only. It is not intended to be a substitute for detailed research or the �*����������������������V$����� 1���� ����!#L%����� ����������� �������������� ���global Ernst & Young organization can accept any responsibility for loss occasioned to any person acting or refraining from action as a result of any material in this publication. On ������������� ��+��������������$���������� �� ���������� ��������1

������������ ������� ������ ��$ ���� �����$���� ��������� ������������ ����������� ���������!��� �"�#�$��������4 �������� ��������������1�%�������+� �������$��������������the context of the time they were made.

!%!(��%���QK:1����

���#��[�����"�\�#�]�� ������������������^������

How organizations manage their capital agenda today will define ���������� � �������� ���� ������1�)������� ���$������� �� ��help them make better and more informed decisions about how they strategically manage capital and transactions in a changing world.)�� ������$2�������������+��� ���4���+���������������� ������� �+�!��� �"�#�$��2������� ���������������������������� ��� �����$��@$�������� �������������+������� �����*��������� ���������� ������������� $���� ����$�������+�����������$������������ � ������� ���������������������������� $���� ���$��������������������5������������������� �������$����� ������1

5���������������/�����������,

���� �� � �������������!��� �"�#�$����������� ���� ���$���%"�� ���� ��������������$���������� ���4����������1�Visit www.capitalinsights.info