trevali: una nueva historia de producción - kallpa sab€¦ · precio de mercado acción (us$)...

Valor Fundamental Patrimonio (mill US$)

Valor Fundamental acción (US$)

Precio de mercado acción (US$)

Acciones en Circulación (mill)

Acciones en Circ. - Fully Diluted (mill)

Capitalización Bursátil (mill US$)

Apreciación al Valor Fundamental

Negociación: Bolsa principal

Bolsas secundarias

Rango 52 semanas (US$)

Variación YTD

Equity Research - Minería Junior

Alberto Arispe Bazán

[email protected]

Telf: 511 627-5225

0.72 - 1.77

179.11

77%

20%

-

3%

$ 2.05

$ 0.52

-

$ 0.08

Contribución al Valor Fundamental $ 2.66

RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN:

Santander

Ruttan, Huampar

Otros

BVL (TV)

29.35%

Trevali: Una nueva historia de producción

KALLPA SAB inicia cobertura de Trevali Mining Corp. (Trevali), recomendando

sobreponderar + las acciones. Otorgamos un valor fundamental de US$ 2.66 por

acción, el cual fue obtenido únicamente tomando en consideración a la mina

Halfmile & Stratmat y el proyecto Santander, los cuales contribuyen en US$ 2.05

y US$ 0.52 al valor de Trevali, respectivamente. El valor fundamental de US$ 2.66

es 116% mayor al precio de mercado de US$ 1.23 al cierre del 02 de febrero de

2012.

En diciembre de 2011, visitamos Halfmile & Stratmat cuando aun eran proyectos

en desarrollo y construcción. Semanas después, en enero de 2012, Trevali

anunció el esperado inicio de operaciones en el yacimiento polimetálico Halfmile

TSX (TV)

Sobreponderar +TREVALI MINING CORP (BVL:TV)

387.42

2.66

1.23

145.62

174.29

116%

Halfmile & Stratmat

Telf: 511 627-5225

María Belén Vega

[email protected]

Telf: 511 627-5220

Figura 1. Contribución al Valor Fundamental -

-

A.

B.

-

Highlights.-

Trevali mantiene dos unidades mineras principales:

El anuncio del inicio de operaciones en Halfmile en enero de 2012 probó la

capacidad de la Gerencia al llevar un proyecto en desarrollo a una mina a

producción. Asimismo, la próxima entrada en producción de Santander en el

Q3 2012 representa un importante catalizador en el corto plazo.

anunció el esperado inicio de operaciones en el yacimiento polimetálico Halfmile

& Stratmat, ubicado en el conocido distrito minero Bathurst al norte de New

Brunswick, Canadá. Actualmente Trevali posee 2 activos principales: Halfmile &

Stratmat, mina en operación, y Santander, proyecto en construcción cuyo inicio

de operaciones está estimado en el Q3 2012.

Comprar Trevali representa un apalancamiento al zinc, metal que creemos

mostrará un interesante upside en los próximos años a medida que la oferta

se contrae producto del cierre de importantes minas productoras de zinc

(Ver sección - Apuesta por el zinc ).

Halfmile & Stratmat - Canadá, mina subterránea polimetálica en

operación @ 2K TPD (toneladas por día) -y miras a expansión a 4K TPD-,

con una producción anual promedio estimada en 177M Lb Zn + 52M Lb

Pb + 4.79M Lb Cu + 686K Oz Ag a lo largo de 14 años de vida útil de mina

(LOM).

Santander - Perú, proyecto en construcción (fully funded) @ 2K TPD -y

miras a expansión a 4K TPD-, con una producción promedio anual

estimada en 142M Lb Zn + 36M Lb Pb + 1.1M Oz Ag a lo largo de 9 años

de LOM.

La mina Halfmile & Stratmat es el mayor activo de Trevali, cuyo

desarrollo contribuye en 77% al valor fundamental de Trevali.

77% 20%

4%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Halfmile & Stratmat Santander Otros

Reporte de Valorización Minería Junior - Trevali Mining Corp.

Figura 2. Producción esperada de Trevali -

-

Tabla 1. Principales Proyectos -

R. Totales 2

-

Santander

Ruttan 3

Huampar

- Avances en Santander.- El 01 de Febrero 2012, Trevali publicó un update de

Trevali mantiene recursos totales (indicados + inferidos por 8.41 B Lb Zn Eq,

como se muestra en la tabla de la izquierda.

El desarrollo de los proyectos Huampar (polimetálica) y Ruttan (cobre y

zinc), no incorporados en la presente valorización, representan un

interesante catalizador para el valor fundamental. Cabe destacar que

Huampar fue una mina operativa durante el periodo 1956 - 1991 en la que

se procesaron un total de 2.5 MT @ 1.6 g/t Au, 185 g/t Ag, 3.8% Pb y 5.0% Zn

a un ritmo promedio de 250 TPD, ritmo incrementado a 400 - 1000 TPD en

años posteriores.

Actualmente, Trevali se encuentra realizando una campaña de perforación

en Santander con el objetivo de determinar la extensión (profundidad) del

depósito. Según la gerencia, los resultados se muestran alentadores y

esperan una nueva estimación de recursos para el S2 2012.

Trevali cuenta con Xstrata (Halfmile & Stratmat) y Glencore (Santander)

como socios estratégicos para el desarrollo de las unidades mineras más

desarrolladas. (Ver sección - Alianza estratégica con Xstrata y Alianza

estratégica con Glencore) . Con ambas unidades en producción, Trevali se

convertiría en un mediano productor con una producción anual alrededor

de 297M Lb Zn + 78M Lb Pb + 1.49M Ag Oz.

Halfmile &

Stratmat

Mina en

Operación

Construcción

Exploración

Zn, Pb

Zn, Ag

Cu, Zn

EtapaProyecto

1. Para el cálculo de las libras de zinc equivalentes (Lb Zn Eq), los

precios utilizados fueron US$ 20, US$ 2.50 y US$ 0.8 para la onza de

plata y libra de cobre y zinc, respectivamente.

2. Recursos totales incluyen recursos indicados e inferidos.

Desarrollo Ag,Au,Zn

B Lb ZnEq1

-

2.23

1.70

4.48

Metales

0

2

4

6

8

10

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2012 2013 2014 2015 2016

Zinc Lead SilverM Lb Zn, Pb M Oz Ag

-

3. Ruttan es principalmente un proyecto de cobre y zinc.

Fuente: Trevali

Avances en Santander.- El 01 de Febrero 2012, Trevali publicó un update de

Santander, en el cual se anunció que la construcción de infraestructura va

por buen camino y estaría completada en Q1 2012. Asimismo, el permiso

para construcción de la mina estará listo a fines de febrero y el Estudio de

Impacto Ambiental (EIA) será completado antes de Q1 2012. Finalmente, se

mencionó que el desarrollo de la mina subterránea comenzará en abril 2012

y que la planta procesadora tiene un avance de 40%.

2. Recursos totales incluyen recursos indicados e inferidos.

www.kallpasab.com Trevali Mining Corp.


Figura 3. Diversificación de la cartera de Trevali Portafolio de proyectos.-

i.

ii.

iii.

Mina en producción

Ubicación: Provincia New Brunswick, Canadá

Metales: Zinc, Plomo, Cobre, Plata

Operador: Kria Resources (100% propiedad de Trevali)

Fuente: Trevali

Figura 4. Bathurst Mining Camp - Ubicación estratégica

Santander, proyecto en construcción (inicio op. - Q3 2012)

Trevali, a diferencia de otras empresas mineras posee un portafolio diversificado

geográficamente. La cartera de proyectos de Trevali está compuesta por los

siguientes unidades:

Halfmile & Stratmat, mina en operación

Huampar, Ruttan, proyectos en exploración y desarrollo

1. Halfmile Mine

i. Halfmile Lake Central (312.1 hectáreas),

ii. Halfmile Lake South (485.3 hectáreas); y,

iii. Halfmile Lake North (307.1 hectáreas).

Descripción.- La mina Halfmile es un depósito tipo Volcanic Massive Sulphide

(VMS por sus siglas en inglés) polimetálico (zinc-plomo-cobre-plata), ubicado en

el distrito minero Bathurst Mining Camp (BMC), New Brunswick - Canadá. El

yacimiento cubre 1,104.8 hectáreas y está divido en 3 zonas mineralizadas:

Excelente ubicación.- El distrito BMC posee 45 depósitos VMS con altos grados

Fuente: Trevali

Tabla 2. Estimaciones de recursos

Estimación de Recursos - Halfmile

NI 43-101 Reporte Técnico - Wardrop (2009)

Halfmile @ 5% ZnEq Cut-Off

Categoría MT Ag (g/t) B Lb ZnEq1

Indicados 6.2

Inferidos 6.1

Fuente: Trevali, Wardrop (2009)

Zn %

8.1

6.7

1.73

1.30

30.8

20.5

1. Para el cálculo de las libras de zinc equivalentes (Lb Zn

Eq), los precios utilizados fueron US$ 20, US$ 2.50 y US$ 0.8

para la onza de plata y libra de cobre y zinc,

respectivamente. ii. Recursos inferidos por 6.1 MT @ 6.69% Zn, 1.83% Pb, 0.14% Cu y

20.51 g/t Ag por un total de 1.30 B Lb Zn Eq.

i. Recursos indicados por 6.2 MT @ 8.13% Zn, 2.58% Pb, 0.22% Cu y

30.78 g/t Ag por un total de 1.73 B Lb Zn Eq.

Excelente ubicación.- El distrito BMC posee 45 depósitos VMS con altos grados

de concentración de zinc-plomo y es hogar de las minas Brunswick #12,

Brunswick #6, Caribou, Wedge, Heath Steele, entre otras. Cabe mencionar que la

mina está ubicada a 60 km al suroeste de la ciudad de Bathurst, a 40 km de la

mina Brunswick #12, importante productora de zinc perteneciente a Xstrata

Public Ltd Comp. (Xstrata), y a 20 km al oeste de la mina Heath Steele. El

proyecto se beneficia de pertenecer a este conocido distrito minero por la

calificada mano de obra, infraestructura (agua, energía) desarrollada y rápido

acceso a la mina con carreteras asfaltadas de buena calidad.

Adquisición de Kria Resources (Kria).- En el año 2008, Kria Resources (Kria),

subsidiaria de Trevali, firmó un acuerdo con Xstrata para la adquisición de los

derechos mineros de Halfmile & Stratmat. Bajo los términos acordados Xstrata

recibió: i) un pago de US$ 18 millones; y ii) acciones comunes de Trevali

valorizadas por alrededor de CAD$ 7 millones.

En febrero 2009, Kria publicó un reporte de estimación de recursos en

cumplimiento con los estándares de clasificación canadienses NI 43-101

elaborado por Tetra Tech Wardrop (Wardrop). El estudio muestra a una ley de

corte (cut-off) de 5% ZnEq:

Exploraciones previas y estimaciones de recursos.- Actividades de exploración

(estudios geofísicos, estudios electromagnéticos de suelo y perforaciones de

diamantina) fueron realizadas entre los años 1950-2001 por compañías

predecesoras como Texas Gulf, Noranda y Falconbridge.



Figura 5. Visita a la mina Halfmile - dic 2011

Fuente: Kallpa SAB

Figura 6. Instalaciones de Brunswick #12

Para el procesamiento del mineral en los dos primeros años de operación, Kria

usará la planta de procesamiento de Brunswick #12 (Ver Sección - Alianza

estratégica con Xstrata), acuerdo recientemente alcanzado entre ambas partes

en enero de 2012. No obstante, Trevali está analizando la posibilidad de adquirir

una planta procesadora de mineral que le permita reducir los costos y trabajar al

ritmo deseado.

Wardrop realizó un estudio económico preliminar (PEA por sus siglas en inglés),

publicado en octubre 2010, en relación al desarrollo de una mina subterránea y

producción de concentrados de zinc, plomo y bulk en Halfmile. El estudio señaló

que el proyecto tenía una Tasa Interna de Retorno (TIR) de 16.24% y un Valor

Actual Neto (VAN) de CAD$ 139 millones a una tasa de descuento de 8%.

Asimismo, estimó una inversión de capital necesaria de CAD$ 324 millones e

ingresos antes de impuestos de US$ 587 millones a lo largo de los 20 años de

LOM estimado. Finalmente, el estudio indicó el potencial de crear un proyecto

Halfmile & Stratmat, el cual generaría una TIR de aproximadamente 22%.

Halfmile, mina en operación.- En enero de 2012, Trevali anunció el inicio de

operaciones en la mina Halfmile. La mina opera a un ritmo de 2K TPD con una

producción estimada anual de 177M Lb Zn + 52M Lb Pb + 4.79M Lb Cu + 686K Oz

Ag a un costo promedio (cash cost) de US$/MT 55.25. Asimismo, Trevali anunció

planes de incrementar el ritmo de producción a 4K TPD en el 2014 con la

incorporación de Stratmat como mina satélite de Halfmile.

i.

ii.

Fuente: Kallpa Securities SAB

Para el desarrollo de las operaciones en Halfmile, Trevali tiene como socio

estratégico a Xstrata. Los puntos más importantes de los acuerdos pactados se

detallan a continuación:

Toll Milling (Mining Lease)- En diciembre de 2011, Xstrata y Trevali

firmaron un acuerdo válido por 20 años para la prestación de los

servicios de molienda, procesamiento, producción de concentrados

(zinc, plomo, cobre y bulk) del mineral de Halfmile y posterior

tratamiento de los residuos en la planta procesadora Brunswick # 12. La

planta tiene una capacidad de procesamiento de 10K TPD y se estima

culmine operaciones (cierre) en el 2014 - 2015. Con ambas unidades

Halfmile & Stratmat, las operaciones de Trevali tendrían un ritmo de

producción de 4K TPD menor a los 10K TPD de Brunswick #12.

Off-Take - Trevali aseguró a Xstrata la venta del 100% de concentrados

producidos por la planta procesadora de Brunswick #12 mientras el

acuerdo Toll Milling se encuentre vigente.

Alianza Estratégica con Xstrata.-

Instalaciones de Brunswick # 12 de Xstrata, localizadas a 40

km de Halfmile. En la planta Brunswick #12 se realizará el

procesamiento de los minerales de Halfmile para la

producción de concentrados.



Figura 7. Campamento de exploración Stratmat

Proyecto/Mina Satélite de Halfmile

Ubicación: Provincia New Brunswick, Canadá

Metales: Zinc, Plomo, Cobre, Plata

Operador: Kria Resources (100% propiedad de Trevali)


Figura 8. Ingreso a la mina subterránea Halfmile



En febrero de 2009, Trevali publicó un reporte de estimación de recursos en

Stratmat elaborado por Wardrop, en cumplimiento con los estándares de

clasificación canadienses NI 43-101. El reporte señaló a una ley de corte (cut-off)

de ZnEq 5%: recursos inferidos por 5.52 MT @ 6.11% Zn, 2.59% Pb, 0.4% Cu y

54.21 g/t Ag por un total de 1.45B Lb Eq Zn. A fines de octubre de 2011, Trevali

anunció el inicio del programa de perforaciones de relleno, el cual consiste en

2. Stratmat

Descripción.- Stratmat, mina satélite de Halfmile, es un depósito tipo VMS, el

cual se divide en tres minas: a) Boundary Deposit b) S-1 Deposit y c) Main Zone.

al igual que Halfmile, se encuentra ubicado en el conocido distrito minero BMC,

Canadá. Cabe destacar que se ubica aproximadamente a 45 km al suroeste de

Barthurst, a 55 km al noroeste de la ciudad de Miramichi y a solo 15 km de la

mina Halfmile. El yacimiento comprende 828.6 hectáreas.

Exploraciones previas y estimaciones de recursos.- La mina fue explorada por

Xstrata y compañías predecesoras (Cominco y Noranda) desde la década de

1960. Particularmente durante la década de 1980 y 1990 se realizaron

actividades intensivas de exploración cuando la mina Heath Steele estaba en

producción. De los tres depósitos, solo el Boundary Deposit ha sido explotado;

sin embargo, el S-1 Deposit representa el mayor potencial de explotación de

mineral de todo el proyecto.


Estimación de Recursos - Stratmat


Santander @ 3% ZnEq Cut-Off

Categoría MT Zn % Pb (%) B Lb ZnEq1

Inferidos

Etapa de construcción & producción

Fuente: Trevali, Wardrop (2009 Ubicación: Provincia de Huaral, Departamento de Lima, Perú

Metales: Zinc, plata, plomo

Operador: Trevali Peru S.A.C.

Figura 9. Vista de Campamento de Santander

Fuente: Trevali

3. Proyecto Santander

1.45




respectivamente.

anunció el inicio del programa de perforaciones de relleno, el cual consiste en

aproximadamente 5K metros de perforaciones diamantina con la finalidad de

mejorar la categoría de los recursos de inferidos a indicados. El plan de minado

de Trevali señala la puesta en marcha de ambas unidades Halfmile & Stratmat

para incrementar el ritmo de producción de 2K TPD a 4K TPD.

5.5 6.11 2.59

Descripción.- El proyecto en construcción Santander es un depósito polimetálico

tipo Carbonate Replacement Deposit (CRD por sus siglas en inglés). El yacimiento

se desarrolla sobre 4,455 hectáreas, ubicadas en la provincia de Huaral y a 215

km al noreste de Lima - Perú, a una altitud promedio de 4,200 m.s.n.m.

Santander posee 5 depósitos: i) Magistral Norte, ii) Magistral Central, iii)

Magistral Sur, iv) Puajanca Sur y v) Santander Pipe. Cabe resaltar que Santander

cuenta con una buena accesibilidad e infraestructura calificada (plantas de

concentración & procesamiento y la Central Hidroeléctrica Tingo) para el inicio

de operaciones esperado en el Q3 2012.

Debemos resaltar que los trabajos conducidos actualmente por Trevali en

Santander corresponden a nuevos depósitos, mas no a la extensión de la mina

antigua. De esta, Trevali solo re-procesará los relaves mineros que aun contienen

leyes de zinc atractivas y económicas para la producción de concentrado.



Figura 10. Operaciones de Santander

Fuente: Trevali


Estimación de Recursos - Santander

NI 43-101 Reporte Técnico - Golder (2010)


Categoría MT Zn % Ag (g/t) B Lb ZnEq1

Indicados 5.9 3.9

Inferidos 4.8 5.1

Fuente: Trevali y Golder Associates (2010)

44.0

21.0




respectivamente.

Exploraciónes previas y estimaciones de recursos.- Santander es una antigua

mina productora de zinc. A inicios de 1900 se descubrió mineralización de zinc-

plomo en el yacimiento, y se realizaron esporádicos programas de exploración

hasta 1958 cuando St. Joe Lead Corp. inició operaciones. La producción continuó

hasta 1992, cuando se clausuró la mina debido a la caída de precio de metales.

Cabe destacar que durante el periodo de operación (1958-1992), la explotación

fue tanto mediante explotación a tajo abierto y subterránea con un nivel de

producción promedio de 1K TPD y un estimado de producción total de 8 MT @

1.3 B Lb Zn, 0.5 B Lb Pb y 5 M Oz Ag. 0.9

0.7

ii) Recursos inferidos por 4.8 MT @ 5.08% Zn, 0.44% Pb, 0.07% Cu y 21

g/t Ag por un total de 0.7B Lb Eq Zn.

i) Recursos indicados por 5.9 MT @ 3.86% Zn, 1.35% Pb, 0.08% Cu y 44


Adquisición de las concesiones de Santander.- En diciembre de 2007, Trevali,

mediante su subsidiaria Trevali Perú S.A.C., firmó un acuerdo con Minerales

Santander S.A.C para la adquisición de los derechos de explotación por un

periodo de 50 años. Secuencialmente, Trevali inició actividades de exploración

confirmando el potencial de exploración del yacimiento, los cuales se mantienen

abiertos para futuras expansiónes.

En 2010, Trevali publicó un reporte técnico de estimación de recursos en

cumplimiento con los estándares de clasificación canadienses NI 43-101,

elaborado por Golder Associates. El estudio señala a una ley de corte (cut-off ) de

3% ZnEq:

Figura 11. Planta procesadora Rosaura - Glencore

i.

ii.

Fuente: Trevali

Figura 12. Central hidroeléctrica Tingo-Santander

Fuente: Trevali


Lease - Milling Plant: Trevali acordó con Glencore la compra por

adelantado del 100% de la planta procesadora @ 2K TPD para la

producción de concentrados de Zn, PB & Ag y Cu & Ag. Así, Trevali

pagaría alrededor de US$ 15 millones en pagos de US$/MT 6 procesada,

sujetos al inicio de producción en Santander.

Off-Take Agreement: Trevali aseguró a Glencore la venta del 100% de

concentrados producidos por la planta procesadora a lo largo de la vida

útil de la mina a precios de mercado.

Alianza estratégica con Glencore.- Para el desarrollo de las operaciones en

Santander, Trevali tiene como socio estratégico a Glencore, con quien mantiene

dos acuerdos, los puntos más importantes del acuerdo se señalan a continuación:

Central hidroeléctrica Tingo - Santander.- La central hidroeléctrica Tingo,

ubicada a 17 km al suroeste de la mina Santander, es operada por Trevali

Renewable Energy, subsidiaria de Trevali. La central provee energía desde 1958 y

se espera que la planta suministre barata y confiable energía a la mina

Santander. Actualmente, Trevali está desarrollando una ampliación de la

producción de capacidad de la central de 1.6 MW a aproximadamente 10 MW. Se

estima que Santander requerirá aproximadamente 4-5 MW de energía, por lo

que Trevali planea vender el exceso de energía a terceras partes para generar

potenciales flujos de caja a Trevali. El efecto de un potencial ingreso por ventas

de energía a terceros no ha sido incluido en nuestro reporte de valorización.



Figura 13. Campamento Huampar

Etapa de Exploración

Ubicación: Perú

Metales: Oro, plata, zinc

Operador: Trevali Peru S.A.C.

Fuente: Trevali

4. Huampar

i) La construcción de una planta de beneficio.

ii) El procesamiento del mineral de Huampar en las instalaciones de

Santander dado la cercanía de ambos proyectos (80 km).

Descripción.- El proyecto minero Huampar comprende un depósito polimetálico

(oro plata y zinc), ubicado en la zona sur del cinturón polimetálico central del

Perú, a 80 km al noreste de la ciudad de Lima y a 80 km al sur de la mina

Santander. El yacimiento se desarrolla sobre 43 concesiones mineras que cubren

un total de 1,450 hectáreas.

La Gerencia ha señalado que el siguiente proyecto en línea a iniciar operaciones

es Huampar. Para tal fin, la Gerencia ha esbozado 2 posibles escenarios:

Adquisición de la concesión de Huampar.- En 2011, Trevali firmó un

Memorándum de Entendimiento (MOU por sus siglas en inglés) con Nueva

Condor Inc. (NCI) con una vigencia por cuatro años donde se acordó la opción de

compra del 100% de los derechos de la mina. Según, los términos acordados, NCI

recibiría: i) un pago de US$ 50 mil a la firma del acuerdo; ii) 1 millón de acciones

de Trevali al ejercicio de la opción; iii) el 3% NSR anual; y, iv) US$ 100 mil anual.de Trevali al ejercicio de la opción; iii) el 3% NSR anual; y, iv) US$ 100 mil anual.

Exploraciones previas y estimación de recursos.- Huampar es una antigua mina.

La explotación de varias venas polimetálicas (Finlandia, Cóndor Pasa, etc.) fueron

realizadas entre 1956-1991, la escasez de energía obligó al cierre de la mina. En

ese periodo se procesó un total de 2.5 MT @ 1.6 g/t Au, 185 g/t Ag, 3.8% Pb y

5.0% Zn a un ritmo promedio de 250 TPD. La minería continuó de forma

intermitente entre 1997-2000, a un nivel de 400 TPD y avanzados estudios de

factibilidad incrementaron la producción a 800-1000 TPD. Las operaciones de la

mina cesaron en 2000 debido a la falta de desarrollo y bajo precios de

commodities. Cabe mencionar que la infraestructura existente en la mina está

bien mantenida e incluye un campamento minero para 600 personas.

En noviembre de 2011, Trevali anunció que todos los niveles de la mina se

caracterizan por tener excelentes cuerpos mineralizados y que la intensidad de la

mineralización de metal base y precioso sugiere la existencia de un excelente

potencial de exploración. Actualmente, se ha decidido priorizar los objetivos de

perforación como parte de un programa de expansión y confirmación del recurso

futuro.



Figura 14. Ruttan, Manitoba - Canadá

Etapa de Construcción

Ubicación: Provincia de Manitoba, Canadá

Metales: Cobre-Zinc

Operador: Kria Resources

Fuente: Trevali


Estimación de Recursos - Ruttan


Ruttan @ 1% CuEq Cut-Off

Categoría MT Cu % Zn % B Lb ZnEq1

Inferidos 20

Fuente: Trevali y Wardrop (2008)

Descripción.- El proyecto Ruttan es un depósito tipo VMS con potencial

explotación de cobre-zinc. El yacimiento está localizado aproximadamente a 21

km de la villa Leaf Rapids, al noroeste de la provincia de Manitoba, Canadá y

comprende un total de 1,994 hectáreas. La mina de Ruttan fue descubierta en

1968 y operó entre los años 1973-2002 por Sherritt Gordon Mines Ltd. (1973 –

1987), y por Hudson Bay Mining and Smelting Ltd. (1988 – 2002). Se estima que

en ese periodo (1973-2002) la producción total fue de 55 MT @ 1.23% Cu y

1.41% Zn.

Adquisición de Ruttan.- Trevali tiene la opción de adquirir el 100% de Ruttan por

4% NSR. Asimismo, el 2% NSR puede ser adquirido por Trevali por US$ 3.5

millones.

Estimación de recursos.- En 2008, se publicó el Reporte Técnico en cumplimiento

con los estándares de clasificación canadiense NI-43-101, elaborado por

Wardrop. El reporte señaló a una ley de corte (cut-off) de 1% CuEq: recursos

inferidos por 19.75 MT @ 1.47% Zn y 1.17% Cu por un total de 2.23B Lb Eq Zn.

5. Ruttan




respectivamente.

2.23 1.471.17



Valorización Trevali

La obtención del valor fundamental de Trevali se realiza sobre la base de estimaciones de recursos en cumplimiento con los

requerimientos canadienses NI 43 – 101 y cifras proporcionadas por la Gerencia. Como mencionamos anteriormente, de las

unidades mineras de Trevali, solo Halfmile & Stratmat y Santander son susceptibles a ser valorizados por la metodologías

propuestas. Así, el valor del patrimonio está compuesto únicamente por i) valorización DCF de Halfmile & Stratmat ii) valorización

DCF de Santander; y, iii) la valorización In Situ de aquellos tanto de Halfmile & Stratmat como Santander no incluidos en el plan de

minado (y valorizados como recursos In Situ).

i. Valorización de Halfmile & Stratmat

Valorizamos los recursos totales de Halfmile & Stratmat utilizando tanto la metodología de DCF e In Situ. Así, del total de recursos

existentes de 17.87 MT, valorizamos:

A. 15.47 MT @ 7.57% Zn, 2.35% Pb, 0.22% Cu y 40 g/t Ag por un total de 4.11B Lb Eq Zn , incorporadas en el Plan de Minado (DCF)

B. 2.40MT @ 6.11% Zn, 2.59% Pb, 0.40% Cu y 54.21 g/t Ag por un total de 0.63B Lb Eq Zn , como recursos en el subsuelo (In Situ)

Halfmile & Stratmat

Operaciones en la mina subterránea de Halfmile iniciaron en enero de 2012 a un ritmo de 2K TPD, el cual se incrementaría

a 4K TPD con la incorporación de los recursos provenientes de Stratmat en el plan de minado. El procesamiento del

mineral de los dos primeros años, 1.28 MT, se realizaría a través de la planta de Brunswick #12 de Xstrata (Ver - Alianza

estratégica con Xstrata). No obstante, con el incremento en el ritmo de minado y luego del cierre de Brunswick #12, para

el procesamiento de las 14.18MT remanentes asumimos la adquisición de una de las plantas procesadoras aledañas para

la producción de concentrados como Heath Steel, Caribou, entre otras. Los principales supuestos del modelo se muestran

a continuación.

Mina Subterránea

Tabla 6. Mina Halfmile & Stratmat: Principales Supuestos

A. Valorización Halfmile & Stratmat (DCF) - US$ 290 millones


Precio Plomo - Largo Plazo (US$/Lb)

Precio Cobre - Largo Plazo (US$/Lb)

Precio Plata - Largo Plazo (US$/Oz)

0.8

2.5

20

Cash Cost (US$ / MT)

Producción promedio anual Zn (M Lb)

Recuperación promedio Cu

Producción promedio anual Cu (M Lb)

Total CAPEX 1/

(US$ M)

Producción promedio anual Ag (K Oz)

1/ Incluye US$ 60 millones de la adquisición de la planta procesadora @ 4K TPD

Operador

Inicio Producción

Vida útil (LOM)

Ley promedio Zn

Ley promedio Pb

Producción promedio anual Pb (M Lb)

Valorización Halfmile & Stratmat (US$ M)

Ritmo producción - Toll Milling

Ritmo producción - Expansión

Ley promedio Ag (g/t)

Mineral - Plan de minado (MT)

Recuperación promedio Pb

Recuperación promedio Ag

Precio Zinc - Largo Plazo (US$/Lb)

Recuperación promedio Zn

Trevali - Kria

2012 - Q1

14 años

Zn, Pb-Ag, Cu-AgConcentrados

15.47

7.57%

2.35%

40

0.80

2K TPD

4K TPD

90%

85%

49%

85%

177.47

52.05

686.71

4.79

55.25

255.00

290.01




Tabla 7. Muestra de empresas mineras productoras de zinc

Proyecto Principal

Aquila Resources Inc. Back Forty USA

Baja Mining Corp. Boleo Project México

Canada Zinc Metals Corp. Akia Canadá

Canadian Zinc Corp. Prairie Creek Canadá

Capstone Mining Corp. Cozamin México

Lithic Resources Inc. Crypto Project USA

Lundin Mining Corp. Nerve Corgo Portugal

Selwyn Resources Corp. Selwyn Project Canadá

Zazu Metals Corp. Lik Project USA

Cap. Bursátil /

Lb Eq Zinc (Cents

US$)

23.12

4.95

7.52

23.05

2.00

1.33

1.46

1.28

5.63

0.18

B. Valorización Halfmile & Stratmat (In Situ) - US$ 9 millones

81.15

56.06

Cap. Bursátil 1

Del total de recursos de Halfmile & Stratmat, 17.87MT, nuestros supuestos incluyen solo 15.47MT dentro del plan de

minado. Por lo tanto, los recursos por 2.40MT remanentes son valorizadas In Situ. Para la valorización In Situ, es necesario

determinar los recursos equivalentes de zinc a ser valorizados. Así, valorizamos 0.63B Lb Zn Eq. (correspondientes a las

2.96MT en recursos In Situ)

Empresa Ubicación

Recursos

(B Lb Zn Eq)

3.00 1.45

Los inversionistas constantemente otorgan una valor a las empresas al determinar el precio de las acciones en los

mercados secundarios. Así, para obtener el valor que el mercado asigna a las empresas mineras juniors de zinc, obtenemos

la capitalización bursátil (market capitalization) de una muestra de empresas mineras juniors de zinc consideradas

comparables a Trevali por metales a producir, tamaño de los recursos e inclusive según el nivel de desarrollo de sus

proyectos. Esta muestra se detalla en la tabla 7.

7.06

(Mill US$)

43.58

307.32

72.04

96.23

1298.65

3.61

2946.08

69.67

52.43

3.63

0.12

0.74Zazu Metals Corp. Lik Project USA

Zincore Metals Inc. Yanque Perú

1. Precios al cierre del 01 de febrero de 2012.

Fuente: Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas

ii. Valorización de Santander

Promedio

Máximo

Mínimo

2.02

1.78

5.63

0.12

7.06

1.99

52.43

40.16

Para finalizar, valorizamos los recursos remanentes de Halfmile & Stratmat, 0.63B Lb Zn @ C$/Lb 1.78 por un total de US$ 9.01

millones. Cabe señalar que incluimos un descuento adicional de 20% al valor de los recursos In Situ. Con tal descuento el valor

In Situ es de C$/Lb 1.4.

B. 9.22 MT @ 4.31% Zn, 1.02% Pb, 0.08% Cu y 35.61 g/t Ag, por un total de 1.39B Lb Eq Zn , incorporadas en el Plan de

Minado - Mina Subterránea (DCF)

A. 1.66 MT @ 2.74% Zn, por un total de 0.1B Lb Eq Zn , incorporadas en el Plan de Minado de Relaves Mineros (DCF)

C. 1.44 MT @ 4.31% Zn, 1.02% Pb, 0,08% Cu y 35.61 g/t Ag, por un total de 0.22B Lb Eq Zn , como recursos en el subsuelo

(In Situ)

0.74

Valorizamos los recursos totales de Santander utilizando tanto la metodología de DCF e In Situ. Así, del total de recursos existentes

de 12.32 MT, valorizamos:



A.

1.7

9

B.

Mina Subterránea

2.5 años

Mineral - Plan de minado Relaves (MT)

1.5K TPD


A. Valorización Santander (DCF) - US$ 73.2 millones

Tabla 8. Santander - Principales supuestos

Mina Subterránea


Las operaciones en la mina Santander se desarrollarán en dos fases: i) re -procesamiento del relave mineral antiguo

(1.66MT); y ii) mina subterránea: extracción y producción de concentrados de zinc, plomo, etc. (9.22MT). Glencore,

operador del proyecto, iniciaría producción en Santander en el Q2 2011, a un ritmo promedio de 2K TPD, ritmo que se

incrementaría a 4K TPD en el 2015. (Ver - Alianza estratégica con Glencore). Asumimos que Trevali repaga el integro de la

venta por adelantada a Glencore por concepto de la adquisición de la planta concentradora por US$ 15 millones a

Glencore en el 2015 y realiza una inversión de US$ 15 millones adicionales para incrementar el ritmo de producción de 2K

TPD a 4K TPD.

Santander

Relaves Mineros

Cash Cost (US$ / MT)

Glencore

2012 - Q3

Zn

2.74%

70%

35.6

Operador

Inicio Producción

Vida útil (LOM)

Concentrados

Ley promedio Zn

Ritmo producción

B.

Ritmo producción (2012 - 2014)

Ritmo producción (2015 - en adelante)

Mina Subterránea

Mineral - Plan de minado (MT)


Producción promedio anual Pb (M Lb)

Producción promedio anual Ag (K Oz)

Mina Subterránea

9 años

9.2

3.90%

1.02%

35.6

2K TPD

4K TPD

82%

74%

58%

143.0

36.1

1,168

Ley promedio Zn

Ley promedio Pb

Ley promedio Ag (g/t)


Recuperación promedio Pb

Recuperación promedio Ag

Cash Cost 1/

(US$ / MT)

Total CAPEX 2/

(US$ M)

Valor Santander (US$ M)

1/ Cash cost incluye pago de US$/MT 6 procesada por concepto del pago de US$ 15 millones para la adquisición de la planta

concentradora. 2/ CAPEX incluye costos de ampliación de la capacidad de la planta procesadora de 2K TPD a 4K TPD por US$ 15 millones.

34.0

48.40

73.2

2012 - Q3

Glencore

Zn, Pb-Ag

Santander Mina

Operador

Inicio Producción

Vida útil (LOM)

Concentrados



B. Valorización Santander (In Situ) - US$ 3.14 millones

Del total de recursos de Santander, 12.32MT, nuestros supuestos incluyen solo 10.88MT dentro del plan de minado. Por lo

tanto, los recursos por 1.44MT remanentes son valorizadas In Situ. Para la valorización In Situ, es necesario determinar los

recursos equivalentes de zinc a ser valorizados. Así, valorizamos 0.22B Lb Eq Zn (correspondientes a las 1.44MT en

recursos In Situ).

Utilizando la metodología propuesta anteriormente, valorizamos 0.22B Lb Eq de Zn @ C$/Lb 1.78 por un total de US$ 3.14

millones. Asimismo, como mencionamos anteriormente somos conservadores e incluimos un descuento al precio de la

libra de zinc In Situ de 20%.

Somos muchos los analistas que apostamos por el zinc en los próximos años luego que esperamos que la oferta de zinc

experimentase una fuerte contracción. Alrededor del 15% de la oferta de zinc desaparecería en los próximos años debido al cierre

de las principales minas de zinc como Century (Minmetals), Brunswick (Xstrata), Lisheen (Vedanta), entre otras, quienes dejarían de

operar mayormente a partir del año 2014. Esto ocasionará que, entre el periodo 2012-2015, aproximadamente 1.29 MT de zinc se

retiren del mercado, lo que generará una desaceleración en la producción del metal, con un aumento estimado de tan solo de 6%

en 2012 y de 3% en 2013. Si bien, en el 2012 la contracción de la oferta de zinc no sería muy notoria debido a una menor demanda

global generada por la crisis fiscal en la Eurozona; a partir de 2013, el mercado empezará a descontar la menor producción en un

mayor precio del metal. Somos bullish en zinc. Creemos que esto sería un importante catalizador para Trevali que para el 2013

tendrá dos minas en producción: Halfmile & Stratmat y Santander.

Apuesta por el zinc.-



Producción Estado de Desarrollo de los proyectos

A. Halfmile & Stratmat

Plomo (M Lb)

Cobre (M Lb)

Plata (K Oz)

B. Santander

Zinc (M Lb)

Plomo (M Lb)

Plata (K Oz)

Modelo - Halfmile & Stratmat Modelo - Santander

Ingresos Ingresos

Costo de Ventas Costo de Ventas

Utilidad Bruta Utilidad Bruta

Gastos Operativos Gastos Operativos

EBITDA EBITDA

Depreciación Depreciación

EBIT EBIT

Estimaciones de Recursos - Halfmile Estimaciones de Recursos - Santander

Reporte Técnico NI 43-101, Wardrop (2009) Reporte Técnico NI 43-101, Golder (2010)

MT Zn % Pb % MT Zn % Pb %

Indicados 1.7 Indicados 0.9

20.04 22.12 102.11

53.55 55.33 49.68

-24.96 -24.96 -20.64

28.59 30.36 29.04

-2.20 -2.20 -2.20

26.39 28.16 26.84

-11.00 -11.38 -11.10

15.39 16.79 15.74

-2.90 -2.90 -2.90

61.54 64.62 145.61

-41.50 -42.50 -43.50

99.80 102.88 207.60

-35.36 -35.36 -59.09

64.44 67.52 148.51

2012 2013 2014

Zinc (M Lb)

21.4 21.4 21.4 45.1

692.8 692.8 692.8 1,458.6

2012 2013 2014

2.6 2.6 5.2 5.2

397.8 397.8 795.6 795.6

128.0 128.0 105.1 178.6

96.1 96.1 192.3 192.3

28.2 28.2 56.4 56.4

5.9 3.9 1.4

Ag g/t

44.0

B Lb

ZnEqAg g/t

6.3 8.1 2.6 30.8

B Lb

ZnEq

Halfmile @ 5% ZnEq Cut-Off

2012 2013 2014 2015


Halfmile Santander

Ruttan, Huampar

Pre-

Feasibility

Drilling

Deposit

Discovery

Scoping

Study

EISStart-upConstru

ction

Production

Feasibility

Indicados 1.7 Indicados 0.9

Inferidos 1.3 Inferidos 0.7

Componentes Valorización TV - Mill US$ Componentes Valorización TV

Mina/Proyecto Metod. Valor Dcto V. D/ Dcto

A. Halfmile & Stratmat DCF

B. Halfmile & Stratmat In Situ

C. Santander DCF

C. Santander In Situ

C. Cash -

Deuda Valor Fundamental

Equity Valor Equity - Mill US$

Posición Caja Acciones en Circ - Mill

Valor Fundamental - US$

Precio de Mercado - US$

Potencial Upside - %

Principales Accionistas Directores y Gerencia

1x

1x

0.8 x

0.8 x

3.00

35.00

15.00

145.62

28.67

3.14

12.00

Paul Klipfel

Finanzas

Minería

Finanzas

Minería

Geología

174.29

5.9 3.9 1.4

290.01

9.07

73.21

Geología

Finanzas

Paul Keller

Dayle Rusk

Posición

Presidente & CEO

Chairman

CFO

Director

Director

Director

Director

VP Operaciones

VP Exploración

Nombre

Mark Cruise

Tony Holler

Anna Ladd

Mike Hoffman

Anton Drescher

Charles Melbye

Experiencia

Mill US$Estructura de Capital

Acciones en Circulación - Mill

Acciones Fully Diluted - Mill

Opciones en Circulación - Mill

44.0

4.9 5.1 0.4 21.0

6.3 8.1 2.6 30.8

6.1 6.7 1.8 20.6

387.42

145.62

2.66

1.23

116%

290.01

11.34

73.21

3.92

Minería

Minería

10% 4%

50%

36%

Directorio &

Gerencia

Xstrata Canadá

Fondos/Insitucion

es

Otros

77% 20%

4%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Halfmile & Stratmat Santander Otros

Dayle Rusk VP Exploración Minería



Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificación del analista

Generales

El analista que preparó el presente reporte ha visitado las instalaciones de los proyectos recientemente.

El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente

reporte, al menos que sea explícitamente señalado.

Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una oferta de venta o

solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen

confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las

acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y

están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las

circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.

El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el

emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa

o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.

Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las

rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no

recibe compensación alguna por las empresas que cubre.

El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista Senior. Las personas

involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.

Definición de rangos de calificación

Subponderar - < - 40% > + 40% Sobreponderar +

Subponderar -20% a -40% +20% a +40% Sobreponderar

Neutral -20% a 0% +20% a 0% Neutral

El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comunmente

utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caha descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier

otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado.

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido

realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes

de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores.

Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Mantener, Subponderar y Subponderar -. El analista

asignará uno de estos rangos a su cobertura.

Kallpa Securities SAB no mantiene acciones de la empresa en su portafolio.

Kallpa Securities SAB es Sponsor de la empresa en el Segmento de Capital de Riesgo de la Bolsa de Valores de Lima y recibe una compensación

económica por desempeñar dicha función. Asimismo, Kallpa Securities SAB ha participado activamente en colocaciones privadas de la empresa en

los últimos dos años.

Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública empleadas por

áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.



KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

Cargo Teléfono Correo electrónico

Alberto Arispe Gerente (511) 627 5225 [email protected]

Enrique Hernández Head Trader (511) 627 5221 [email protected]

Eduardo Fernandini Trader (511) 627 5223 [email protected]

Javier Frisancho Trader (511) 627 5222 [email protected]

Jorge Rodriguez Trader (511) 627 5222 [email protected]

Hernando Pastor Representante (511) 627 5224 [email protected]

Jose Antonio Avendaño Representante (511) 652 6452 [email protected]

Daniel Berger Representante (511) 652 6453 [email protected]

Ricardo Carrión Gerente (511) 627 5226 [email protected]

María Belén Vega Analista Senior (511) 627 5226 [email protected]

Marco Contreras Analista (511) 627 5226 [email protected]

Ricardo Barrera Practicante (511) 627 5226 [email protected]

André Richter Practicante (511) 627 5226 [email protected]

Equity Research

Operaciones

Gerencia General

Trading

Finanzas Corporativas

Elizabeth Cueva Gerente (511) 627 5227 [email protected]

Alex Rodriguez Analista - Valores (511) 627 5227 [email protected]

Alan Noa Analista - Tesorería (511) 627 5227 [email protected]

Operaciones


trevali: una nueva historia de producción - kallpa sab€¦ · precio de mercado acción (us$)...

Documents