un modèle de petite économie ouverte - université …3/11/2014 1 l’économie ouverte un modèle...
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L’économie ouverte
Un modèle de petite économie ouverte
V2.0
Adapté par JFB
des notes de Germain Belzile
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Quelques définitions
• Économie fermée
• Économie ouverte
• Exportations et importations
• Exportations nettes et balance commerciale
• Déficit, surplus et équilibre de la balance
commerciale
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Balance commerciale : XN = EX – IM
Compte courant = XN + Revenus nets d’investissement à
l’étranger + Transferts nets sans contrepartie
SNC: Sortie nette de capital
SNC = (acquisition d’actifs étrangers par des Canadiens)
- (acquisition d’actifs canadiens par des étrangers
Compte Courant
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Compte Courant
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Compte Courant
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Les déterminants des exportations et des importations
• Les goûts des consommateurs
• Les prix ici et ailleurs
• Les taux de change
• Les coûts de transport
• Les politiques commerciales
• Les revenus ici et ailleurs
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• Les sorties nettes de capitaux SNC ou
l’investissement net à l’étranger INE, c’est la même
chose avec une différente terminologie
• SNC = (acquisition d’actifs étrangers par des Canadiens)
- (acquisition d’actifs canadiens par des étrangers)
• INE = (investissements des canadiens à l’étranger)
- (investissement des étrangers au Canada)
• Par définition,
XN=SNC INE≡
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Le compte courant *
* Voir le « Bon à savoir », p. 287
• Compte courant = exportations nettes + revenus nets de placements + transferts nets
• http://www.indexmundi.com/g/r.aspx?c=ca&v=145
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Le compte courant
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SNC = XN
• À chaque période, XN doit être égal à SNC
• Si une entreprise vend une motoneige à un Américain ⇒ ↑ XN pour nous
• Paiement de ce bien = acquisition d’un actif étranger ($ US) ⇒ ↑ SNC pour nous
• Qu’on se débarrasse ou non des $ US, en les échangeant contre des $ canadiens, n’y change rien
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Facteurs déterminant les flux de capitaux
• r*
• r
• Risques relatifs
• Politiques gouvernementales
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L’épargne et l’investissement en économie ouverte
• Rappel d’identité :
• En économie ouverte :
Y = C + I + G + XNY - C - G = I + XNS = I + XN
S = Y - C - G
I
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L’épargne et l’investissement en économie ouverte
• Or, XN = SNC
• Donc, S = I + SNC
• 1 $ épargné peut servir à acheter des biens
d’investissement ici ou encore à acheter des
actifs à l’étranger
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Le taux de change nominal « e »
Définition : le taux auquel on peut échanger une
monnaie contre une autre
e : Taux de change nominal : qté de dollars étrangers pour un dollar canadien
Exemple
e=(#$US/1$can)
1 $ can = 0,90 $ US (e) (dans les journaux)
1 $ US = 1,11 $ Can (1/e) (sur le marché FOREX)
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Le taux de change nominal « e »
Appréciation du $can, lorsque e augmente:
il faut plus de devises étrangères pour acheter le
$can, le prix du $can augmente
On parle d’évaluation du $can lorsque l’appréciation
est causée par une politique monétaire à cet effet,
ou suite à des chocs particuliers.
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Le taux de change nominal « e »
Dépréciation du $can, lorsque e diminue:
il faut moins de devises étrangères pour acheter le
$can, le prix du $can diminue.
On parle de dévaluation du $can lorsque la
dépréciation est causée par une politique
monétaire à cet effet, ou suite à des chocs
particuliers.
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� Le marché des changes est un marché où l’on vend le dollar canadien contre le dollar US (offre) et où l’on achète le dollar canadien en payant en dollars US (demande)
� Nous aurons donc:
� Une demande de $CDN dont la contrepartie est une offre de $US
� Et une offre de $CDN dont la contrepartie est une demande de
$US
� Les deux grandes catégories de transaction composant la balance des paiements sont à la source de ces achats et ventes
Le marché des changes à court terme (nominal)
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Déterminants de la demande de $ CDN
1. Les transactions courantes
– Les exportations canadiennes génèrent une demande de $CDN (l’importateur qui doit faire un paiement en $CDN devra se procurer la monnaie canadienne sur le marché des changes)
– Les revenus d’intérêt et dividendes en provenance des États-Unis génèrent une demande de $CDN (le résident canadien qui reçoit le paiement en $US souhaitera obtenir des $CDN sur le marché des changes)
2. Les placements
– Les achats de titres canadiens (actions, obligations, bons du Trésor ou autres) par lesrésidents américains génèrent une demande de $CDN (l’investisseur américain doit acheter des $CDN pour acheter un titre libellé en devise canadienne)
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La demande de $ Canadiens sur le marché des changes
Taux de
change
($US/$Cdn)
e
Quantité demandée de $CDN
+ : déplacement vers la droite- : déplacement vers la gauche
Facteurs déplaçant la courbe :+ ― + ― + +
D (PUS , P, YUS, iUS , i, eA)
La pente est négative : ↑↑↑↑ e ⇒⇒⇒⇒ ↑↑↑↑
prix des b&s CDN (pour les Américains) ⇒⇒⇒⇒ ↓↓↓↓ quantité demandée de $CDN
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Déterminants de l’offre de $ CDN
1. Les transactions courantes
– Les importations canadiennes génèrent une offre de $CDN (l’exportateur qui reçoit un paiement en $CDN souhaitera les échanger contre des $US; l’importateur canadien qui paie en $US doit vendre des $CDN)
– Les intérêts et dividendes versés aux résidents américains génèrent également une offre de $CDN (le résident US qui reçoit le paiement en $CDN souhaitera les échanger contre des $US)
2. Les placements
– Les achats de titres américains (actions, obligations, bons du Trésor ou autres) par des) résidents canadiens génèrent une offre de $CDN (l’investisseur canadien doit acheter des $US pour acheter un titre libellé en devise américaine)
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L’offre de $ canadiens sur le marché des changes
Taux de change ($US/$Cdn)
e
Quantité offerte de $CDN
Facteurs déplaçant la courbe :
― + + + ― –O (PUS , P, Y, iUS , i, eA)
La pente est positive : ↑↑↑↑ e ⇒⇒⇒⇒ ↓↓↓↓ prix des b&s US (pour les Canadiens) ⇒⇒⇒⇒ ↑↑↑↑
quantité offerte de $CDN
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Régime de change flexible
� Le taux de change d’équilibre est celui pour lequel� D = O de $CDN sur le marché des changes
et
� Réserves officielles constantes
� ↑ e ⇒ appréciation du $CDN
� ↓ e ⇒ dépréciation du $CDN
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Régime de change flexible
Taux de change ($US/$Cdn)
e
Quantité échangéede $CDN
D ($CDN contre $US)
O ($CDN contre $US)
Taux de changed’équilibre
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Effet d’une diminution de iUS ou d’une hausse de i
Quantité de $CDN
e
e0 D0
O0O1
D1e1
•La diminution de iUS
réduit l’attrait des titres américains et augmentel’attrait des titres canadiens
•↓ O $CDN et ↑ D $CDN ⇒ ↑ e
•Le dollar canadien s’est apprécié vis-à-vis du dollar US
•Note : L’anticipation d’une baisse de iiUSUS cause une appréciation immédiate
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Effet d’une hausse de iUS ou d’une baisse de i
Quantité de $CDN
e
O0
D1
D0e0
e1
•La baisse de i réduit l’attrait des titres canadiens tout en augmentant l’attrait des titres américains.
•↑ O $CDN et ↓ D $CDN ⇒ ↓ e
•Le dollar canadien se déprécie face au $ US
•Note : L’anticipation d’une baisse de iicause une dépréciationimmédiate
O1
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Effet d’une augmentation dutaux de change anticipé eA
Quantité de $CDN
Taux de change ($US/$CDN) e
e0
D0
O1
D1e1
•L’aug. du taux de change anticipé aug. l’attrait des titres canadiens car on attend un gain de capital sur les placements en $can.
•La demande pour le $can aug. tandis que l’offre diminue; le taux de change augmente.
•Important: L’anticipation d’une appréciation du $cancause une appréciation immédiate.
O0
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Effet d’une baisse des prix aux USA (PUS )
Quantité de $CDN
e
O0
D1
D0e0
e1
•La baisse des prix américains réduit l’attrait des b&s canadiens (EX) tout en augmentant l’attrait des b&s américains (IM)
•↑ O $CDN et ↓ D $CDN ⇒ ↓ e
•Le dollar canadien sedéprécie face au $ US
O1
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Effet d’une diminution du PIB américain (YUS)
•La diminution du PIB américain réduit la demande pour les b&s canadiens (nos exportations diminuent)
•↓ D $CDN ⇒ ↓ e
•Une récession aux USA cause une dépréciation du $CDN
Quantité de $CDN
e
D0e1
e0
O0
D1
• De plus, il est à noter que le prix de certains biens d’exportations aura un impact important sur la valeur du dollar canadien; le taux de change canadien s’apprécie habituellement lorsque le prix des matières premières et/ou du pétrole augmente.
e
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La parité des taux d’intérêt en régime de change flexible
• Supposons que le taux d’intérêt diminue au Canada (politique monétaire)
– Le dollar se déprécie face au $US
• Les gens sont prêts à accepter un taux d’intérêt + faible sur leurs placements canadiens, s’ils anticipent maintenant une appréciation du $CDN
– Il y a donc toujours parité des taux de rendement (i + faible au Canada mais anticipation d’appréciation)
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Le régime de change fixe
• La valeur du $CDN est fixée à un taux officiel (e’)
• Ce taux peut différer du taux d’équilibre (e0)
– ↑ e ⇒ réévaluation du $CDN
– ↓ e ⇒ dévaluation du $CDN
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Régime de change fixeTaux de change ($US/$CDN)
e
Quantité de $CDN
D $CDN
O $CDN
e0
Ici, le taux officiel e’ > e0. Le $CDN est surévalué
e’
Qd Qo
Mécanique du régime de change fixe
• La banque centrale peut utiliser ses réserves officielles pour empêcher le taux de change de bouger
• Le $CDN peut être surévalué parce que la Banque du Canada vend des $US et achète des $CDN pour une valeur égale à (Qo – Qd).
– Les réserves officielles diminuent
• Ne peut être utilisé à long terme pour soutenir une devise surévaluée:
– Les réserves officielles sont limitées
– Il faut donc éventuellement que e’ = e0
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Mécanique du régime de change fixe
• Autre possibilité : limiter ou taxer IM ou les sorties de capitaux ⇒ ↓ O $CDN ⇒ le taux de change d’équilibre augmente jusqu’au taux officiel
• Extension de cette politique ⇒ empêcher le public de transiger des devises étrangères sans l’accord du gouvernement
• Ex : France (1984)
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Mécanique du régime de change fixe
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Taux de change
($CDN/$US)
e
Quantité de $CDN
D0 $CDN
O0 $CDN
e0
Limiter ou taxer IM ou les sorties de capitaux ⇒ ↓ O $CDN ⇒ e0augmente jusqu’à e’
e’
O1 $CDN
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Régime de change fixe : exemples
• Étalon-or (1844-1930):
– Taux de change fixe face à l’or
– Réserves officielles : or
• Bretton-Woods (1944-1971):
– $US fixé à 35 $ / once d’or
– Les autres devises étaient fixées par rapport au $ US (ex : $CDN/$US = 1,08)
– Réserves officielles : or et $US
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Régimes de change
e
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Certains régimes s’apparentent à un régime fixe
• Zone monétaire (ex : euro et UME). – Devise commune : il y a donc taux de change
fixe.
• « Peg » (ex : zone CFA-France) – Certains pays fixent leur taux de change face à
une monnaie forte
• Dollarisation (ex : Équateur, éventuellement le Canada ?)– Certains pays adoptent le dollar US
La parité des taux d’intérêt en régime de taux de change fixe
• Supposons que le taux d’intérêt diminue au Canada (politique monétaire)
– Le taux de change ne bouge pas (la banque centrale achète des $CDN)
• Les gens ne sont pas prêts à accepter un taux d’intérêt + faible sur leurs placements canadiens car ils n’anticipent pas d’appréciation du $CDN
– Vente massive de titres libellés en $CDN ⇒ ↓ prix des titres ⇒ ↑
rendements et taux d’intérêt
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Le taux de change réel « E »
• Définition : le taux auquel on peut échanger des
biens et services d’un pays contre ceux d’un autre
pays.
1bienCan
*
1bienUS
# biens US
#$US
#$US
#$Ca
1 bien C
n
#$C n
a
a
n
e PE
P
× = =
=
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Le taux de change réel « E »
• Avec
• On doit avoir la relation approximative suivante:
*
e PE
P
× =
� � �
inflation inflation $
% % % % % **
% *appréciationdu Can canadienne américaine
e PE e P P
P
e π π
× ∆ = ∆ ≈ ∆ + ∆ − ∆
≈ ∆ + −
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Le taux de change réel
• Exemple d’un calcul (Canada / US) :
E (0,90 $US / $CA) x (2,50 $ / Big Mac canadien)
(2,00 $US / Big Mac américain)=
E = 1,125 Big Macs US par Big Mac canadien
Et si E = 1 pour ce bien on a la Parité du Pouvoir d’Achat (PPA)
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Notes sur les taux de change réels
• Les taux de change réels sont importants, car
ils déterminent les XN
• ↑ E (appréciation réelle du $Can) ⇒ nos
produits sont + coûteux ⇒ ↓ EX et ↑ IM
• Pour calculer E, il faut des mesures d’indices
de prix globaux comparables d’un pays à
l’autre
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La parité des pouvoirs d’achat
• Première théorie de la détermination des taux de change
• Les taux de change nominaux s’ajustent pour qu’une unité d’une monnaie d’un pays puisse acheter la même quantité de b&s partout
• Logique : l’arbitrage
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La PPA - un exemple numérique
• 1 kg de café coûte 12 $ au Canada et 1200 yens
au Japon
• Alors, e doit être égal à 100 yens/dollar pour que
le pouvoir d’achat des monnaies soit le même
dans les 2 pays
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Les prix et la PPA
• La valeur de la monnaie canadienne (au Canada) = 1 / P
(thème précédent)
• Comme 1 $ peut être échangé contre e $US, la valeur de 1 $ au USA = e / P*
• Pour qu’il y ait PPA donc E=1, on a que 1 / P = e / P*
Ou plus intuitivement que eP = P*
C’est-à-dire que prix du bien canadien en $US = Prix du bien US en $US
Ou que P = P*/e
C’est-à-dire que prix du bien can en $Can = Prix du bien US en $Can
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Les prix et la PPA• Bref la PPA implique que
• Le taux de change doit s’ajuster pour refléter les
différences dans les niveaux de prix si on a la PPA
– e varie lorsque les taux d’inflation diffèrent
• Limites de la PPA
*PeP
=
1*
ePEP
= =
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PPA et inflation
• Selon la méthode des approximations, si on a la PPA, alors
• Alors :
*PeP
=
*e π π∆% ≈ −
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L’indice Big Mac
• De la revue The Economist :
• Étude de cas, pages 301-302
• Voir aussi ce lien :
http ://www.economist.com/markets/bigmac/
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Étude de cas Comment expliquer le solde commercial d’un pays ?
• Beaucoup de commentateurs américains se plaignent du déficit commercial de leur pays
• Au Canada, certains se plaignent du déficit commercial canadien face à la Chine
• Est-ce mauvais ?
• Une politique commerciale (tarifs douaniers ou quotas d’importation) est-elle la solution ?
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Un modèle d’économie ouverte à long terme avec le taux de
change réel ELes hypothèses :
– Petite économie
– Forte ouverture internationale
– Le PIB réel est donné et dépend des éléments vus au chapitre sur la production et la croissance
– Le niveau des prix est donné et dépend des éléments vus au chapitre sur les prix
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Un modèle d’économie ouverte à long terme avec le taux de
change réel E
Les hypothèses– Mobilité parfaite des capitaux
– Le taux d’intérêt est donné et est égal au taux mondial + prime de risque
*r r θ= +
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Un modèle d’économie ouverte à long terme
• Le modèle permet de comprendre la
détermination simultanée du taux de change réel
et de la balance commerciale
• Deux marchés vont nous intéresser :
– le marché des fonds prêtables
– le marché des changes
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Offre et demande de fonds prêtables
• Rappel : S = I + SNC ou S = I + INE– Un dollar d’épargne peut servir à financer un
dollar d’investissement ou un dollar d’achat d’actifs étrangers
• En économie ouverte, l’offre de fonds prêtables provient de l’épargne locale (S)
• La demande de fonds prêtables vient de l’investissement local (I) et à l’étranger (SNC)
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Le taux d’intérêt
• Sous les hypothèses formulées
précédemment, r = r* + θ
• Simplifions en supposant que θ = 0
• Donc, r = r*
• Le taux d’intérêt n’égalise donc plus S et I, sauf
coïncidence
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Un taux d’intérêt mondial relativement élevé
• Si le taux mondial r* est plus élevé que le taux
qu’on aurait eu en économie fermée :
O > D ⇒ S > I ⇒ SNC > 0
Qfp :Fonds prêtables
r
Ofp
Dfp
r = r*
S
150
SNC positif
I
100
SNC > 0
Fig. 13.1
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Un taux d’intérêt mondial relativement faible
• Si le taux mondial r* est plus faible que le taux
qu’on aurait eu en économie fermée :
O < D ⇒ S < I ⇒ SNC < 0
Ofp
Dfp
r = r*
I
130
SNC négatif
S
90
SNC<0
r
Qfp :Fonds prêtables
Fig. 13.1
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SNC et XN
• SNC est déterminé par la différence entre l’offre intérieure de fonds prêtables (S) et la demande intérieure de fonds prêtables (I), au taux d’intérêt mondial
• Comme SNC = XN,
Les exportations nettes (XN) sont déterminées par la différence entre l’offre intérieure de fonds prêtables (S) et la demande intérieure de fonds prêtables (I), au taux d’intérêt mondial
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Le marché des changes
• SNC = XN
• S = I + SNC
• S - I = XN
Les 2 côtés du marché des changes
S - I = SNC = offre nette de $Can pour fin de SNC
XN = demande nette de $Can pour fin d’exportationnetteXN
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L’équilibre du marché des changes
• Le taux de change réel équilibre ce marché
• L’offre nette de $Can pour fin de SNC ne
dépend pas du taux de change
• La demande nette de $Can pour fins de XN
dépend du taux de change réel
– Si ↑ E (appréciation du $Can) ⇒ nos produits
sont + coûteux ⇒ ↓ EX et ↑ IM
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L’équilibre du marché des changes
• Si l’offre de $Can pour fin de SNC < la demande de $Can pour fin de XN
↑ E (appréciation du $Can) ⇒ nos produits sont + coûteux ⇒ ↓ EX et ↑ IM
Offre = demande
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$ can
E
O $Can (pour SNC)
D $Can (pour XN)
50
Marché des changes (SNC positif)
E
Fig. 13.2
0
$can
EO $Can (SNC)
D $Can(XN)
-40
Marché des changes (SNC négatif)
E
Fig. 13.2
0(-) (+)
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L’équilibre en économie ouverte
• 4 variables sont déterminées dans le modèle :
• r, SNC, XN et E
Marché des changesMarché des fond prêtables
r E
Q $can
Marché des fonds prêtables Marché des changes
SNC positif
Ofp
Dfp
O$can (SNC)
D$can (XN)
r*
I=100 S=150
SNC
XN=50
E
Fig. 13.3
0
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r
E
Qfp
Marché des fonds prêtables Marché des changes
SNC négatif
OfpDfp
O (SNC)
D (XN)
r*
S=90 I=130
SNC
-40
E
0(-) (+) $can
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Prenez garde !
• Lorsque I > S, SNC est négatif
• Dans ce cas, une augmentation de l’écart entre I et S signifie que la SNC négative augmente
• La courbe SNC se déplace alors vers la gauche
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Une augmentation du taux d’intérêt mondial
↑ r* ⇒ ↑ SNC ⇒ ↑ offre de $Can dans le marché des changes
↑ XN (pas la courbe, mais la quantité)
↓ E
r E
Q Q
Marché des fonds prêtables Marché des changes
Augmentation de r*
O = SD = I
O (SNC)
D (XN)
r0*
100 150 50
Fig. 13.4
SNC
60 170
r1*
E0
110
O’
E1
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Un déficit budgétaire gouvernemental
↓ S et r* constant
↓ SNC ↓ offre de $Can dans le marché des changes
↑ E et ↓ XN
r E
Q Q
Marché des fonds prêtables Marché des changes
O = SD = I
D (XN)
50
Fig. 13.5
60 170
r*
110
O (SNC)
E0
O’
E1
110
SNC
O’
Déficit budgétaire
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Les déficits jumeaux
↑ G ↓ S et r* constant
↓ SNC
↓ offre de $ CAN dans le marché des changes
↑ E et ↓ XN
Déficit budgétaire
Déficit commercial
+
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Une politique protectionniste
• Politique visant à accroître XN
– en diminuant IM
– en augmentant EX
• Exemples : quotas d’importation, tarifs douaniers
• Quels sont les effets d’une telle politique protectionniste ?
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Exemple
• Quotas d’importations ⇒ ↓ importations ⇒ ↑
XN
• Comme XN est la source de demande de $Can ⇒ ↑D de $ Can ⇒ ↑E
• ↑E ⇒ ↑ importations et ↓ exportations ⇒↓XN
• Effet net sur XN = 0
r E
Qfp $can
Marché des fonds prêtables Marché des changes
OfpDfp
O$can (SNC)
D$can (XN0)
r*
I=100 S=150
SNC
XN=50
Fig. 13.6
Quota d’importations
E0
E1
D$can (XN1)
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Les crises de confiance internationales
• Exemple : la crise du Peso mexicain (1994)• Instabilité politique (ou économique) ⇒ fuite
des capitaux
↑ Prime de risque sur les placements au Mexique
Les étrangers exigent un taux d’intérêt plus élevé sur les actifs mexicains ⇒ ↑
(r* + θ)
Les Mexicains aussi ⇒ ↓ épargne mexicaine
r E
Qfp $Can
Marché des fonds prêtables Marché des changes
Ofp 0
D = I D$can(XN)
XN0=40
Fig. 13.7
S=140
O$can (SNC0)
E0
XN1=110
E1
O$can (SNC1)
I0=100I1= 30
Ofp 1
Crise de confiance
r*+θ
r*