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UNIVERSIDADE CANDIDO MENDES
PÓS-GRADUAÇÃO “LATO SENSU”
AVM FACULDADE INTEGRADA
COMO EVITAR OU REVERTER O EFEITO TESOURA
A gestão do capital de giro das empresas com foco na
sobrevivência.
Por: Arminda Paula de Oliveira Vital
Orientadora
Prof. Luciana Madeira
Rio de Janeiro
Outubro de 2011
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UNIVERSIDADE CANDIDO MENDES
PÓS-GRADUAÇÃO “LATO SENSU”
AVM FACULDADE INTEGRADA
COMO EVITAR OU REVERTER O EFEITO TESOURA
A gestão do capital de giro das empresas com foco na
sobrevivência.
Apresentação de monografia à AVM Faculdade
Integrada como requisito parcial para obtenção do
grau de especialista em Auditoria e Controladoria.
Por: . Arminda Paula de Oliveira Vital.
3
AGRADECIMENTOS
Agradeço a Deus, a meu marido João
que sempre me motivou, à minha mãe
Zilda que me ajudou a ter condições de
continuar e à minha filha Laura que me
estimula a melhorar sempre.
4
DEDICATÓRIA
Dedico esse trabalho à minha família
5
RESUMO
A sobrevivência de uma organização está diretamente relacionada à
qualidade da gestão da mesma, principalmente no que tange a gestão dos
seus recursos financeiros.
A gestão do capital de giro da empresa, suas fontes, suas origens e o
correto dimensionamento do mesmo depende de uma idéia clara quanto ao
seu entendimento e aos mecanismos que o movem, tanto em direção ao uma
situação financeira saudável quanto à situação de deficiência financeira.
O correto gerenciamento do capital de giro passa pelo conhecimento do
denominado efeito tesoura o qual é verificado através da observação da curva
formada pelo valor de tesouraria no decorrer de determinado período bem
como a curva do capital circulante próprio que quando sobrepostas podem
apresentar tendência a afastar-se formando um desenho que se assemelha ao
formato de uma tesoura aberta.
Essa característica indica que a empresa vem piorando sua capacidade
de gerar recursos próprios para o financiamento de sua necessidade de capital
de giro bem como uma tendência à gerar saldos negativos de tesouraria.
Esse trabalho visa demonstrar que com a correta gestão das fontes e
aplicações de recursos, bem como a administração de prazos, a empresa pode
reduzir sua necessidade de capital de giro à medida que busca as melhores
fontes para cobri-lo, evitando assim o efeito tesoura, um dos principais
ocasionadores da descontinuidade de empresas.
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METODOLOGIA
O trabalho foi desenvolvido tendo como base de pesquisa a consulta a
material bibliográfico amplamente utilizado no meio acadêmico, tais como
Análise financeira de balanços: abordagem gerencial de Dante Carmine
Matarazzo (2010), Gestão e análise de risco de crédito de José Pereira da
Silva (2000) e Princípios da administração financeira de Lawrence J Gitman
(2008) além de pesquisa de campo junto a profissional da área de gestão de
risco de crédito de instituição financeira e estudo de caso de empresas reais,
entre os anos de 2007 e 2010.
A pesquisa de campo considerou entrevistas junto ao gestor
responsável pela área de risco de Instituição Financeira com cerca de dez
anos de experiência na análise de empresas de diferentes setores de atuação,
suas opiniões e percepções dentro do escopo de seu trabalho e das empresas
as quais foram objeto de seu estudo com fins de concessão de crédito
comercial.
Os estudos de caso são apresentados de forma comparativa de modo a
apresentar, de formar sucinta, os efeitos da gestão de prazos, dos fontes e
aplicações e o efeito dessa gestão conjunta na necessidade de capital de giro
da empresa.
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SUMÁRIO
INTRODUÇÃO 08
CAPÍTULO I - O Conceito da Necessidade de Capital de Giro 09
CAPÍTULO II - O Efeito Tesoura 21
CAPÍTULO III – Evitando o Efeito Tesoura 26
CAPÍTULO IV – Redução da Necessidade de Capital de Giro 29
CAPÍTULO V – Estudo de Casos Reais 32
CONCLUSÃO 37
ANEXOS 38
BIBLIOGRAFIA CONSULTADA 48
ÍNDICE 49
8
INTRODUÇÃO
Entender os elementos que determinam a necessidade de capital de
giro da empresa e os fatores que implicam a melhor gestão do mesmo é
essencial para a manutenção da saúde financeira da empresa.
O crescimento do volume de negócios ocasionado basicamente pelo
crescimento do faturamento acompanhado do aumento de contas patrimoniais
tais como Clientes e Estoques acarretam a necessidade de buscar fontes que
financiem tais contas, que podem ser não onerosas como é o caso do
financiamento através de Fornecedores ou onerosas como a contratação de
empréstimos bancários.
Evitar o aumento da necessidade de capital de giro não é saudável
para a empresa, pois isso pode representar um refreamento de seu
crescimento natural. O que se deve buscar é uma melhor gestão das fontes
de financiamento dessa necessidade de capital de giro no intuito de não
aumentar despesas financeiras desnecessariamente, bem como a gestão do
ciclo financeiro e operacional da empresa.
O efeito tesoura (SILVA, 2000) pode e deve ser evitado a cada decisão
da empresa no que diz respeito a quais fontes e aplicações de recursos utilizar
no âmbito da administração financeira da empresa, seja ela de que segmento
for, independentemente do modelo de gestão a qual subordina-se, seja ela
familiar ou de quadro profissionalizado.
A sobrevivência de cada companhia bem como a qualidade de vida de
seus colaboradores depende da gestão desses recursos, cabendo aos
profissionais responsáveis pela tomada de decisão, considerar os aspectos
inerentes às suas decisões e as variáveis impactantes de tais decisões.
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CAPÍTULO I
O CONCEITO DA NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO
... Jesus é a solução para todas as coisas.
Para um melhor entendimento do conceito de Necessidade de Capital
de Giro, é preciso compreender o conceito de Investimento Operacional em
Giro, ou IOG.
É importante termos em mente o que José Pereira da Silva, destaca:
“É importante destacar que podemos encontrar , nas
diversas bibliografias, três denominações que podem
designar o mesmo conceito, podendo trazer apenas
pequenas variações, isto é: Investimento Operacional em
Giro (IOG), Working Investment (WI) e Necessidade de
Capital de Giro (NCG)” (SILVA, 2000, p.245)
1.1 – Investimento Operacional em Giro
O IOG é uma metodologia de análise relativamente simples e muito útil
para determinarmos a saúde financeira de uma empresa, a partir do momento
que nos fornece uma visão sistêmica sobre a relação de diversas áreas de
decisão na empresa e sobre suas interações no âmbito de negócios, gestão e
resultado financeiro (SILVA, 2000).
O IOG é a chave para a administração financeira de uma empresa.
10
Segundo Dante Carmine Matarazzo em seu livro Análise Financeira de
Balanços,
“Necessidade de Capital de Giro, que designaremos
NCG, não é só um conceito fundamental para a análise
da empresa do ponto de vista financeiro, ou seja, análise
de caixa, mas também estratégias de financiamento,
crescimento e lucratividade.” (MATARAZZO, 2010, p.283)
Ainda, segundo Matarazzo:
“Nenhuma análise econômico-financeira de empresa
produtiva (excluem-se, portanto empresas financeiras e
securitárias) pode prescindir de abordar a NCG, tamanha
a sua importância.” (MATARAZZO, 2010, p.284)
O IOG está contido no CCL (Capital Circulante Líquido), sendo
representado por recursos que apesar de pertencerem ao ativo circulante,
estão de certa forma, relacionados ou possuem significado voltado a
aplicações permanentes. Tais aplicações estão relacionadas de forma direta
com a atividade operacional da empresa, como duplicatas a receber, estoques,
adiantamentos a fornecedores etc.
Entretanto, existem algumas fontes de recursos que estão
relacionadas à atividade operacional da empresa e que se renovam
espontaneamente, no desenrolar de suas operações, tais como fornecedores,
salários a pagar, tributos a recolher etc.
Ao desmembrarmos o balanço patrimonial separando suas contas
operacionais das demais, teremos uma estrutura que melhor nos auxiliar a
visualizar e estruturar três conceitos básicos (SILVA):
IOG = ACO – PCO
11
CPL = PNC – ANC
T = ACF – PCF
Sendo:
IOG = Investimento Operacional em Giro
ACO = Ativo Circulante Cíclico (ou operacional)
PCO = Passivo Circulante Cíclico (ou operacional)
CPL = Capital Permanente Líquido
PNC – Passivo Não Circulante
ANC = Ativo Não Circulante
T = Tesouraria
ACF = Ativo Circulante Financeiro
PCF = Passivo Circulante Financeiro
É preciso, primeiramente, analisar o IOG.
O ACO, assim como os demais itens do Ativo é uma aplicação de
recursos, enquanto que o PCO é uma fonte de recursos. Tanto o ACO quanto
o PCO decorrem do ciclo das operações da empresa. A tendência é de que o
IOG seja uma aplicação líquida de recursos que ocorre em função do tipo de
atividade exercida pela empresa.
As situações mais elementares que podem ocorrer dentro de uma
empresa, com relação ao ativo circulante operacional (ACO) e o passivo
circulante operacional (PCO), podem ser assim resumidas (SILVA, 2000):
ACO > PCO
É a situação normal na maioria das empresas. Neste caso, existe uma
necessidade de capital de giro ou investimento operacional em giro, para a
qual devem ser encontradas fontes de financiamento que sejam adequadas
(SILVA).
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ACO = PCO
No caso em que o ativo circulante operacional é igual ao passivo
circulante operacional, temos que a necessidade de capital de giro ou
investimento operacional em giro é equivalente a zero ou inexistente (SILVA).
ACO < PCO
A empresa tem mais financiamentos operacionais do que investimentos
operacionais. Neste caso, sobram recursos das suas atividades operacionais,
que poderão ser utilizados para aplicação no mercado financeiros ou para
outros fins de cunhos operacionais da empresa ou mesmo expansão de sua
planta física, por exemplo. Neste caso, temos um financiamento operacional
em giro, quando o total das fontes operacionais superam suas aplicações
(SILVA).
O montante de recursos que cada empresa necessita para financiar o
IOG é função do tipo de atividade que desenvolve.
1.2 – Ciclo Financeiro da empresa
Cada atividade tem suas características próprias. O ciclo de operação
de uma empresa agrícola que produz milho, por exemplo, será diferente do
ciclo de uma empresa também agrícola que produza café. O ciclo de produção
de um navio é diferente do clico de produção de canetas esferográficas (Silva,
2000).
As atividades normais de uma empresa comercial, por exemplo,
compreendem as seguintes fases:
COMPRA è ESTOCAGEM è VENDA
13
As compras podem ser a vista ou à prazo. As mercadorias adquiridas
podem ser vendidas rapidamente ou podem demorar a serem vendidas,
ficando retidas nos estoques. Da mesma forma, as vendas podem acontecer à
vista ou a prazo. A variação nesses prazos dependerá das escolhas feitas
pelo gestor da empresa frente às condições de mercado e demanda.
Para exemplificação, considera-se que um supermercado trabalhe com
as seguintes condições:
Prazo médio de rotação dos estoques è 34 dias
Prazo médio de recebimento de vendas è à vista
Prazo médio de pagamento de compras è 51 dias.
O ciclo financeiro é o período que a empresa leva até que o dinheiro
investido volte ao caixa, ou seja, compreende o prazo médio de estoques, mais
o prazo médio de recebimento de vendas menos o prazo médio de pagamento
a fornecedores. No exemplo temos 34 dias + 0 dias – 51 dias = - 17 dia.
(SILVA, 2000)
Para este supermercado em questão, verifica-se que sua atividade
permite que trabalhe 17 dias com o dinheiro do fornecedor, período que tem
para pagar após o recebimento. Nesse caso ao invés de um investimento
operacional em giro, verifica-se um financiamento operacional em giro. Dessa
forma, o supermercado não precisará de recursos próprios para financiar sua
atividade.
Enquanto na empresa comercial (como é o caso de um
supermercado), o foco de sua atividade está na intermediação, numa empresa
industrial ocorre a transformação de matéria prima em produtos.
Nesse caso, o ciclo começa na compra da matéria-prima e termina na
venda do produto acabado. O tempo dependerá do tipo de atividade da
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empresa bem como da modernização de seus processos entre outros
elementos tais como prazo do recebimento dos clientes.
Considere-se que essa empresa industrial trabalhe com os seguintes
prazos:
Prazo médio de rotação de estoques è 523 dias
Prazo médio de recebimento de vendas è 128 dias
Prazo médio de pagamento de compras è 93 dias
Uma empresa com um ciclo financeiro dessa magnitude requer
elevado volume de IOG.
Abaixo, uma demonstração gráfica do ciclo financeiro e operacional de
uma empresa industrial.
Fonte: Internet
Quanto maior o ciclo financeiro de uma empresa, maior sua
necessidade capital de giro.
15
1.3 – Capital Permanente Líquido e Saldo de Tesouraria
Sendo o investimento operacional em giro, tratado como uma
aplicação de recursos decorrente da própria atividade da empresa, e a efetiva
avaliação de sua saúde financeira será resultado de como a empresa financia
tal aplicação.
Os investimentos no ativo permanente e no realizável a longo prazo,
mais uma parcela do ativo circulante líquido deveriam ser financiados com
recursos próprios mais passivo não circulante (exigível a longo prazo).
Abaixo, a exemplificação no quadro 1:
Ativo $ Mil Passivo $ MilDisponibilidades 1.525 Duplicatas descontadas 0Aplicações Financeiras 40.467 Insituições financeiras 15.727Ativo Circulante Financeiro 41.992 Outros não ciclicos 13.267
Passivo circulante financeiro 28.994Duplicatas a receber 72.457 Fornecedores 14.460Estoques 50.223 Salários e encargos 14.762Outros circulantes 22.702 Impostos e taxas 6.407Ativo circulante cíclico 145.382 Outros circulantes 7.461
Passivo Circulante cíclico 43.090Total do ativo circulante 187.374 Passivo Circulante 72.084
Realizavel a longo prazo 22.146 Exigível a longo prazo 20.692Permanente 277.304 Patrimonio líquido 394.048Ativo Não ciurculante 299.450 Passivo Não circulante 414.740
Ativo total 486.824 Passivo total 486.824
Balanço Patrimonial Exemplo
Fonte: elaboração pelo autor
Com base no exemplo acima, desenvolvem-se os cálculos a seguir
(Silva, 2000):
CCL = AC – PC è CCL = 187.374 – 72.084 è CCL=115.920
16
IOG = ACO - PCO è IOG = 145.382 – 43.090 è IOG = 102.292
CPL = PNC – ANC è CPL = 414.740 – 299.450 è CPL = 115.920
T = CPL – IOG è T = 115.920 – 102.292 è T = 12.998
T = ACF – PCF è T = 41.992 – 28.994 è T = 12.998
O conceito de CCL baseia-se na diferença entre os ativos e passivos
circulantes. Muitos afirmam que quanto maior o CCL, melhor será a condição
de liquidez da empresa. No que possa pesar certo cunho de verdade nessa
afirmativa é preciso destacar que a qualidade da liquidez tomando com base o
CCL, dependerá do segmento em que a empresa atua. Para uma empresa em
funcionamento, é possível encontrarmos CCL negativo com boa liquidez, como
ocorre com muitos supermercados, que compram a prazo e vendem à vista.
Entretanto, uma empresa pode ter CCL positivo e apresentar dificuldade
financeira, dependendo apenas da incompatibilidade dos prazos de realização
dos ativos circulantes, em face dos vencimentos de suas obrigações de curto
prazo. A condição de liquidez medida pelo CCL para duas empresas com igual
porte e características operacionais, será no sentido de que aquela que
apresentar maior CCL será a de maior liquidez.
O IOG (Investimento Operacional em Giro) é uma metodologia de
análise de relativa simplicidade e de grande utilidade no auxílio da
determinação da saúde financeira de uma empresa, fornecendo uma visão
sistêmica sobre o impacto das diversas áreas de decisão da empresa e sobre
suas interações. O IOG está encravado no CCL, sendo representado por
aplicações de recursos que, embora pertencentes ao ativo circulante, tem uma
conotação de aplicações permanentes, aplicações estas relacionadas, de
forma direta, com as atividades operacionais da empresa. O IOG é a diferença
entre o ativo circulante cíclico e o passivo circulante cíclico (MATARAZZO,
2010).
O conceito de CPL leva ao mesmo valor de CCL, porém trabalha com
as contas permanentes. Ele é a diferença entre os grupos não circulantes do
17
balanço patrimonial. Apesar de matematicamente o valor do CPL ser igual ao
do CCL, sua interpretação é diferente. De um lado consideram-se itens
circulantes em que muitos deles são operacionais (CCL). De outro lado (CPL),
trabalha-se com os itens permanentes e que tendem a representar as grandes
decisões estratégicas da empresa, em nível de investimento em ativos
permanentes, de fontes de financiamento por meio de recursos de longo prazo
e de recursos próprios (Matarazzo, 2010).
O CPL será o conceito considerado para caracterizar as fontes de
recursos que financiam o IOG. Portanto, enquanto o IOG caracteriza uma
necessidade, o CPL será a fonte para financiá-lo. Note no quadro 1 que,
quando consideradas as contas que compõem o IOG e o CPL, restam no
balanço apenas o ACF e o PCF, as quais compõem o chamado saldo de
tesouraria (T). Daí o T pode ser obtido tanto pela diferença entre CPL e o
IOG quanto pela diferença entre ACF e PCF.
Em resumo, os três conceitos principais são:
IOG = ACC - PCCAplicação de natureza
operacional
CPL = PNC - ANCFonte de natureza
estratégica
T = CPL - IOGVariável dependente do
IOG e do CPL
Demonstração dos conceitos de IOG, CPL e T
Fonte: elaboração pelo autor
O saldo de tesouraria (T) pode ser maior ou menor que zero. Quando
for menor, significa que a empresa tem débitos de curto prazo junto a
Instituições Financeiras ou mesmo outras dívidas de curto prazo não
relacionadas ao seu ciclo operacional, superior aos seus recursos financeiros
de curto prazo.
18
Portanto, os valores relativos ao CPL e ao IOG é que vão definir o
saldo em tesouraria. Daí temos as duas configurações básicas de relação
entre CPL e IOG:
CPL > IOG T > 0
CPL < IOG T < 0
Configurações básicas do saldo de tesouraria
Fonte: elaboração pelo autor
Vale convencionar o tratamento do IOG como aplicação de recursos e
o CPL como a fonte de financiamento, que é o que tende a ocorrer em
condições normais com a maioria das empresas (Matarazzo, 2010).
Abaixo, algumas considerações que precisam ser feitas, de acordo
com Matarazzo:
a) Quando o IOG for negativo, ao invés de ser um “investimento”,
estará sendo um “financiamento”, ou seja, ao invés de tomar
recursos, o IOG libera recursos;
b) Quando o CPL for negativo, ao invés de ser uma “fonte”, será
uma “aplicação líquida” de recursos;
c) Se os dois (IOG e CPL) forem negativos, significa que o IOG está
financiando o CPL, ou seja, a empresa está financiando
aplicações de caráter permanente com recursos decorrentes de
suas atividades operacionais. Em qualquer hipótese, prevalece a
regra matemática considerando os sinais (negativos ou positivos)
nas equações, resultando num saldo de tesouraria (T) maior ou
19
menor que zero, conforme a magnitude do CPL e do IOG. No
caso de IOG e CPL negativos, há um risco financeiro da empresa
associado a suas operações, ou seja, uma retração em seu nível
de atividade reduzirá as entradas de dinheiros e os compromissos
da empresa começarão a vencer, sem que o caixa seja suficiente
para efetuar os pagamentos.
Ao longo do tempo, ou seja, no decorrer de um exercício para outro, as
variações sofridas poderão provocar mudanças na saúde financeira da
empresa. Desse modo, temos:
a) Variação do saldo de tesouraria (∆T)
∆ CPL > ∆ IOG è T cresce
∆ CPL < ∆ IOG è T diminui
b) Variação no IOG (∆IOG)
∆ ACO > ∆ PCO è IOG cresce
∆ ACO < ∆ PCO è IOG diminui
c) Variação no CPL (∆ CPL)
∆ PNC > ∆ ANC è CPL cresce
∆ PNC < ∆ ANC è CPL diminui
O CPL cresce quando a variação do passivo não circulante (PNC) for
superior à variação do ativo não circulante (ANC). Quando ocorrer o inverso,
ou seja, a variação do passivo não circulante for menor que a variação do ativo
não circulante, o CPL diminui.
O passivo não circulante cresce em função de:
§ Obtenção de novos empréstimos;
§ Aumento de capital com aporte de recursos;
§ Geração de lucros pela empresa.
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Os lucros gerados devem ser suficientes para:
§ Cobrir os acréscimos de aplicação no IOG;
§ Pagar as parcelas de empréstimos de longo prazo que estejam
vencendo;
§ Pagar os dividendos e participações que normalmente são
percentagens dos lucros, e
§ Pagar imposto de renda.
O ativo não circulante cresce em função de:
§ Aquisição, reformas ou ampliações do imobilizado, visando
aumentar a capacidade produtiva;
§ Aquisição de participações em outras empresas;
§ Aumento do realizável a longo prazo
O crescimento do ativo não circulante deve ser financiado com
recursos próprios ou com financiamentos de longo prazo. Quando ocorrerem
imobilizações a partir de financiamento de longo prazo, é necessário que os
estudos de viabilidade indiquem que a empresa tem potencial para gerar lucros
suficientes para amortizar os respectivos financiamentos.
21
CAPÍTULO II
O EFEITO TESOURA
Quando uma empresa, ao longo de consecutivos exercícios, apresenta
saldos em tesouraria com tendência a apresentarem-se negativos, ou seja, as
variações em CCL forem inferiores às variações em NCG, ocorre o que se
denomina de Efeito Tesoura.
Quando demonstrados comparativamente em forma de gráfico,
constituem um gráfico cujas retas se cruzam formando uma figura que se
assemelha a uma tesoura aberta.
Demonstração gráfica do efeito tesoura
Fonte: Silva, Gestão e Análise do Risco de Crédito, p. 260
O Efeito Tesoura ocorre, principalmente, quando as vendas da
empresa crescem a taxas elevadas e a relação entre o quociente NCG sobre
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vendas é mais elevada do que o autofinanciamento sobre vendas (Silva,
2000).
O Autofinanciamento é a parcela de recursos livres, gerada pela
empresa, capaz de financiar os investimentos e as adaptações necessárias
para manter o crescimento equilibrado das operações da organização (Silva,
2000).
Visualizando as características de cada uma das operações realizadas
pelas empresas e, aliando estas características ao conceito de
Autofinanciamento, tem-se que o Autofinanciamento corresponde ao Lucro da
empresa após a distribuição de lucros e a soma dos recursos que não
representaram saída efetiva de caixa, como depreciações e amortizações.
Outras razões que, apesar de estarem contidas no conceito
apresentado, podem fazer com que a empresa entre no Efeito Tesoura, são:
(a) Elevado Ciclo Financeiro; (b) Alto nível de imobilização; e (c) Apresentação
de prejuízos operacionais.
Outras situações incluem: (a) Crescimento muito elevado de vendas;
(b) Investimentos elevados com retornos a longo prazo; (c) Crescimento
expressivo no ciclo financeiro; (d) Baixa geração de lucros; (e) Investimentos
com baixos retornos; (f) Inflação elevada; (g) Distribuição de resultados
elevada com alto percentual de dividendos; e (h) Redução das vendas.
Para um melhor entendimento do Efeito Tesoura, consideremos o
exemplo abaixo, de uma empresa A e a correlação entre sua NCG, Tesouraria
e CCL ao longo dos últimos anos.
2007 2008 2009 2010NCG 2.269,00 3.219,00 8.443,00 9.988,00CCL 1.485,00 4.662,00 7.902,00 7.046,00TES (784,00) 1.443,00 (541,00) (2.942,00)
23
Quadro resumo das contas para demonstração do efeito tesoura
Fonte: elaboração pelo autor
(4.000,00)
(2.000,00)
0,00
2.000,00
4.000,00
6.000,00
8.000,00
10.000,00
12.000,00
2007 2008 2009 2010
NCG
CCL
TES
Gráfico demonstrativo do efeito tesoura
Fonte: elaboração pelo autor
Pode ser observado que enquanto a reta que determina o
comportamento dos saldos de tesouraria apresenta resultados negativos
(inclinando a reta para baixo), a reta que representa a NCG apresenta
elevação, demonstrando o afastamento entre as duas retas.
Ao mesmo tempo, o CCP (cujo valor é o mesmo do CCL conforme
abordado anteriormente) apresenta-se inferior à NCG demonstrando a
necessidade de captar recursos de terceiros para financiar suas operações, ou
sua necessidade de capital de giro.
As possíveis causas do efeito tesoura são o crescimento das vendas
nominais (por inflação ou crescimento real) a taxas muito elevadas; o
endividamento de perfil de retorno inadequado; imobilização excessiva de
recursos tais como a aquisição de imóveis, equipamentos etc.; prejuízos
sucessivos; distribuição excessiva de dividendos; relação NCG sobre Vendas
24
crescendo a um ritmo maior que a relação Autofinanciamento sobre Vendas; e
altas taxas de juros.
25
Abaixo, o detalhamento de alguns dos elementos citados acima:
Crescimento de vendas – esse fator está diretamente relacionado ao
volume de negócios da empresa que pode variar de acordo com diferentes
elementos mercadológicos tais como oferta e demanda, preço, concorrência,
relação de emprego e renda, prazo concedido para o pagamento por parte dos
clientes, entre outros.
O crescimento do volume de vendas pode implicar diretamente o
aumento de contas do passivo operacional tais como a conta clientes e
estoques, aumentando as aplicações. Tal incremento vem a acarretar um
aumento na necessidade de capital de giro da empresa que precisará ser
financiado, seja através e recursos próprios (lucro, capital integralizado etc.) ou
recursos de terceiros (fontes operacionais tais como fornecedores e bancos).
Endividamento – o perfil do endividamento da empresa precisa estar
de acordo com a aplicação dos recursos a serem utilizados. Caso a empresa
opte pelo investimento em imobilizado, é de suma importância que os recursos
captados tenham prazo estendido bem como taxas compatíveis. No caso de
utilização de recursos de terceiros para o financiamento de seu giro, prazos e
taxas precisam estar adequadas ao seu ciclo a fim de que a utilização por
longos períodos de tempo de recursos de curto prazo não venham a reverter-
se em elevados custos financeiros redutores de lucro e a elevados saldos
devedores junto a bancos, reduzindo o saldo de tesouraria.
Prejuízos – uma das formas da empresa obter recursos próprios para o
financiamento de sua necessidade de capital de giro é a geração de lucros
líquidos que venham a ser revertidos para o patrimônio líquido em sua conta
de reserva de lucros. Dessa forma, a empresa poderá contar com recursos
próprios e consequentemente não onerosos. A geração de sucessivos
prejuízos, de modo oposto, acarretará a redução de suas reservas aumentos
26
sua necessidade de financiamento a fim de fazer jus a todo o investimento
efetuado em suas operações.
É primordial para a saúde financeira da empresa que a mesma
administre seus recursos a fim de que a geração de lucro seja constante.
27
CAPÍTULO III
EVITANDO O EFEITO TESOURA
O aumento da Necessidade de Capital de Giro não é danoso à
empresa, pois pode ser o resultado direto da implementação de ações que
visem aumento das vendas, com conseqüente aumento das contas
operacionais conforme já abordado anteriormente.
O aumento da NCG somente pode tornar-se danoso à empresa
quando não vem acompanhado de fontes adequadas que o financiem.
A melhor forma de buscar um equilíbrio na relação NCG, CCP e Saldo
de Tesouraria, é buscar adequar estratégias para financiamento da NCG
concomitantemente à elaboração de estratégias para aumento de vendas.
3.1 – Estratégias que reduzem o efeito tesoura
É importante evitar a ocorrência de ações que aumentem o ciclo
financeiro, tais como redução de prazo de pagamento junto a fornecedores e o
aumento do prazo de pagamento junto a clientes.
Uma das maneiras de controlar os níveis da Necessidade de Capital
de Giro de uma empresa ao longo de determinado período de tempo,
encontra-se na elaboração do Fluxo de Caixa Operacional. O FCO é o elo
entre a nova classificação funcional do Balanço Patrimonial e o Demonstrativo
de Resultados do exercício.
De uma maneira geral, pode-se dizer que o FCO é obtido pela
diferença entre as entradas operacionais pelas saídas operacionais.
28
O Fluxo de Caixa Operacional demonstra as entradas e saídas de
caixa relacionadas diretamente com a operação da empresa. Tendo, então, o
Lucro Bruto Operacional como o resultado contábil que mais se aproxima a
esse conceito, pode-se acrescentar o elo de ligação entre o Demonstrativo de
Resultado e Balanço, através da NCG.
Esta medida é importante, pois através da utilização exclusiva das
contas cíclicas, permite visualizar o desempenho da empresa frente suas
operações e sua administração do ciclo financeiro.
Além da necessidade de verificar o desenvolvimento do nível da
Necessidade de Capital de Giro, é importante verificar também os níveis de
Autofinanciamento, como forma de mensurar a saúde financeira da empresa
(Matarazzo, 2010).
A fim de garantir o equilíbrio financeiro de uma empresa, a mesma
deve controlar o aumento do Capital de Giro Líquido em função do aumento da
Necessidade de Capital de Giro, evitando Saldos em Tesouraria Negativos. O
autofinanciamento, então, funciona como um moderador do nível de
investimento que a empresa pode realizar, evitando aplicações excessivas a
longo prazo, em outras palavras, evitando diminuições do CCL
desproporcionais aos níveis do Autofinanciamento ou da NCG.
Empresas que aspiram ao crescimento de seus negócios precisam
evitar situações que demonstram insuficiências de Autofinanciamento, pois
representa uma maior necessidade de utilização de recursos de terceiros para
financiar a expansão desejada. O Autofinanciamento é um fator essencial para
o crescimento do Capital de Giro. Ao relacionar o CCL com a NCG, conforme
demonstrado anteriormente obtém-se o valor do Saldo em Tesouraria. Este
índice demonstra, então, a folga financeira que uma empresa obteve através
de suas operações, fornecendo uma importante informação acerca da liquidez
da organização.
29
Uma das preocupações dos gestores deve ser o de acompanhar os
níveis dos saldos em tesouraria, a fim de manter uma estrutura financeira
adequada. Isso porque a presença de saldos negativos demonstra que a
empresa necessita de empréstimos onerosos, seja de bancos ou de qualquer
outra instituição financeira. Além de incorrer com os custos financeiros da
operação, a necessidade destes recursos de terceiros é agravada quando, por
motivos diversos, os agentes financeiros não renovam estes empréstimos.
Assim, pode-se dizer que, com a finalidade de manter o crescimento da
empresa de forma a não implicar em alterações negativas em sua estrutura
financeira e de Capital de Giro, existem duas forma básicas de planejamento:
(a) Identificação de taxas limites de crescimento; (b) Identificação de estruturas
que permitam que a empresa supere os limites de crescimento.
30
CAPÍTULO IV
REDUÇÃO DA NECESSIDADE DE
CAPITAL DE GIRO
Conforme abordado no capítulo I, a manutenção de um ciclo financeiro
curto permite maior giro de caixa, que, por sua vez, implica menor necessidade
de capital de giro.
O ciclo financeiro de uma empresa depende de três fatores: prazo de
pagamento das compras, prazo de produção ou estocagem e prazo de
recebimento das vendas. Os prazos de pagamento de compras e de
recebimento das vendas são determinados pelas condições de mercado.
Alterações desses prazos podem ser conseguidas a partir de
negociações com fornecedores e clientes, bem como alterações do fluxo de
produção reduzindo o tempo de produção, reduzindo o prazo médio.
Apenas o encurtamento do prazo de produção ou estocagem pode
representar mudanças significativas e duradouras sobre o ciclo financeiro da
empresa. Essas medidas, entretanto, estão fora do escopo da área financeira,
exigindo a ação das áreas técnicas, como de produção, operação ou logística
para sua implementação.
Diversas técnicas podem proporcionar o encurtamento da etapa de
produção ou operação da empresa, dentre as quais se podem destacar Just in
Time (JIT), Administração Total da Qualidade (TQM), Supply Chain
Management, etc. as quais não são escopo desse trabalho (Silva, 2000).
Da mesma forma, o encurtamento do prazo médio de recebimento de
clientes pode ser obtido através da parceira com empresas da área financeira
31
que venham a financiar diretamente a compra dos clientes, bem como ações
promocionais que venham a proporcionar incremento no volume de vendas à
vista. Vale ressaltar que tais ações devem ser planejadas e projetadas de
modo a evitar elevação desnecessária de custos no caso de ações
promocionais de marketing.
No que tange o prazo de pagamento a fornecedores, é preciso evitar a
compra com pagamento à vista no intuito de obter descontos, sem que seja
feito estudo do impacto dessas ações no seu ciclo financeiro e
consequentemente na necessidade de capital de giro que pode ocasionar a
busca por fontes onerosas desse financiamento, jogando por terra a vantagem
obtida com o pagamento à vista aos fornecedores.
Em suma, dos muitos problemas ocorridos com as empresas que as
obrigam a recorrer a bancos e a outras instituições financeiras em busca de
recursos para seu capital de giro, destacam-se (Matarazzo, 2010):
§ Má administração da empresa em diversas áreas elevando
demais os custos fixos, o que ocasiona redução das margens de
lucro e conseqüente redução de fontes próprias de
financiamento da necessidade de capital de giro;
§ Sazonalidade das vendas, que ocasionam redução de margens
de lucro, quando a redução do volume de vendas não é
acompanhada de uma redução proporcional de despesas e
custos;
§ Ciclo operacional e ciclo financeiro muito longos;
§ Excesso de inadimplência por parte de clientes;
32
§ Empréstimos e financiamentos obtidos a custos muito elevados
que aumentam as despesas financeiras reduzindo o lucro;
A redução da necessidade de capital de giro contempla ações que
visem evitar o surgimento dos problemas relacionados acima.
A utilização de relatórios de acompanhamento e ferramentas de
predição, sejam elas eletrônicas ou manuais são essenciais para a rápida
detecção do surgimento de tais problemas, bem como agilidade na tomada de
decisões que visem contorna-los.
33
CAPÍTULO V
ESTUDO DE CASOS REAIS
Os casos apresentados acima são reais. Entretanto, os nomes das
empresas foram preservados de modo a manter a sigilo quanto aos dados
disponibilizados.
5.1 – Empresa Alfa
A empresa Alfa apresenta elevado ciclo financeiro, ocasionando
elevada necessidade de capital de giro a qual não é atendida por recursos
próprios ou provenientes de fontes não onerosas, ocasionando tesouraria
negativa e efeito tesoura, conforme demonstrado abaixo.
2007 2008 2009 2010 Necessidade de Cap. de Giro 2.269,00 3.219,00 8.443,00 9.988,00 Capital Circulante Líquido 1.485,00 4.662,00 7.902,00 7.046,00 Tesouraria -784,00 1.443,00 -541,00 -2.942,00 Quadro resumo das contas para demonstração do efeito tesoura da Alfa
Fonte: elaboração pelo autor
34
Gráfico Demonstrativo do efeito tesoura da empresa Alfa
Fonte: elaboração pelo autor
A gestão do ciclo financeiro implica gestão da necessidade de capital
de giro e as fontes que a atendem. No quadro abaixo vemos que à medida
que aumenta o ciclo financeiro em dias, aumenta a necessidade de capital de
giro e reduz o capital circulante líquido ocasionando tesouraria negativa em
todo o período.
CICLO 2008 2009 2010 Contas a receber 28 33 21 Estoques (Estoques médio / Custos X 360) 109 178 216 Fornecedores (Fornecedores médio / Compras X 360) 59 0 9 Ciclo operacional 137 211 237 Ciclo financeiro 78 211 228 Prazos médios e ciclos da empresa Alfa
Fonte: elaboração pelo autor
5.2 – Empresa Beta
35
A empresa Beta apresenta ciclo financeiro adequado à sua atividade,
mantendo-se em níveis os quais acarretam necessidade de capital de giro
suprida pelo seu capital circulante próprio. Esse quadro acarreta tesouraria
positiva, ou seja, a empresa consegue suprir sua necessidade de capital de
giro ao ponto de gerar sobra de caixa que pode ser reinvestida em suas
operações. Conforme gráfico abaixo, a empresa não apresenta efeito tesoura,
tendo em vista gestão de seus recursos ocasionando reversão de tesouraria
negativa e de efeito tesoura a partir de 2008.
2007 2008 2009 2010 Necessidade de Cap. de Giro 27.263,00 47.897,00 30.458,00 42.159,00 Capital Circulante Líquido 16.398,00 17.456,00 21.542,00 32.986,00 Tesouraria -10.979,00 -30.488,00 2.836,00 3.678,00 Quadro resumo das contas para demonstração do efeito tesoura da Beta
Fonte: elaboração pelo autor
Gráfico Demonstrativo do efeito tesoura da empresa Beta
Fonte: elaboração pelo autor
Da mesma forma que o demonstrado na empresa Alfa, observa-se
uma ligeira melhora no ciclo financeiro da empresa Beta,que apresentou
36
melhora no seu ciclo financeiro no decorrer dos exercícios analisados,
passando de um ciclo de 138 dias a um ciclo de 80 dias. Podemos observar
um comportamento de redução da necessidade de capital de giro com
conseqüente melhora no capital circulante líquido e tesouraria.
CICLO 2008 2009 2010 Contas a receber 72 61 43 Estoques (Estoques médio / Custos X 360) 119 95 81 Fornecedores (Fornecedores médio / Compras X 360) 53 56 44 Ciclo operacional 191 156 125 Ciclo financeiro 138 100 80 Prazos médios e ciclos da empresa Beta
Fonte: elaboração pelo autor
5.3 – Empresa Gama
A empresa Gama apresenta investimento operacional em giro, ou
seja, suas fontes operacionais superam as aplicações efetuadas em suas
atividades operacionais, características de empresas cujo recebimento de
clientes acontece antes do pagamento a fornecedores. Essa características
tende a acarretar tesouraria positiva a qual é pertencente aos fornecedores os
quais deverão ser pagos quando do vencimento dessas obrigações.
É comum que as empresas que apresentem investimento operacional
em giro efetuem aplicação desses recursos em sua atividade operacional,
evitando, por exemplo, a utilização de fontes onerosas de financiamento do
giro, como utilização de cheque especial junto a bancos.
2007 2008 2009 2010 Necessidade de Cap de Giro (1.126,00) (1.877,00) (2.135,00) (631,00)
Capital Circulante Líquido 489,00 4.548,00 1.982,00 6.586,00 Tesouraria 638,00 1.986,00 2.877,00 3.250,00 Quadro resumo das contas para demonstração do efeito tesoura Gama
37
Fonte: elaboração pelo autor
(3.000,00)
(2.000,00)
(1.000,00)
0,00
1.000,00
2.000,00
3.000,00
4.000,00
5.000,00
6.000,00
7.000,00
8.000,00
2007 2008 2009 2010
NCG
CCL
Tes
Gráfico Demonstrativo do efeito tesoura da empresa Gama
Fonte: elaboração pelo autor
Abaixo vemos que o prazo médio de recebimento de clientes é menor
que o prazo médio de pagamento a fornecedores, favorecendo o ciclo
financeiro da empresa que tende a reduzir à medida que o prazo de
recebimento de clientes diminui e o prazo de pagamento a fornecedores
aumenta.
CICLO Contas a receber (Créditos a receb.médio / ROB x 360) 10 8 7 Estoques (Estoques médio / Custos X 360) 29 25 22 Fornecedores (Fornecedores médio / Compras X 360) 19 17 22 Ciclo operacional 39 33 29 Ciclo financeiro 19 16 7 Prazos médios e ciclos da empresa Gama
Fonte: elaboração pelo autor
38
CONCLUSÃO
Fatores inerentes aos ciclos operacional e financeiro da empresa tais
como a gestão das aplicações operacionais (ativos operacionais) bem como as
fontes de financiamentos dessas aplicações (fontes financeiras ou
operacionais) determinam o crescimento saudável da empresa ou mesmo sua
descontinuidade, dada sua incapacidade de financiar suas operações e saldar
seus compromissos.
O administrador, seja ele profissional qualificado ou mesmo o dono da
empresa ou outra pessoa com essa atribuição, precisa entender os
mecanismos financeiros que interferem direta ou indiretamente na saúde
financeira da empresa e, até que ponto, a gestão desses fatores implica um
resultado mais ou menos favorável para a empresa.
A correta identificação dos elementos do ativo operacional (aplicações)
bem como do passivo operacional (fontes) que constituem as peças chave
para o equilíbrio financeiro da empresa, assim como a gestão eficiente desses
elementos representa a chave para a continuidade da empresa num ambiente
permeado por oportunidades de crescimento que podem transformar-se em
armadilhas capazes de levar à insolvência da empresa.
O melhor aproveitamento das oportunidades de negócio e de
crescimento somente poderá levar a um incremento das receitas e fluxos de
caixa positivo quando a gestão da companhia está alinhada com as melhores
práticas no que diz respeito à decisão sobre quais fontes e quais aplicações
dos recursos. Da mesma maneira, de crescimento e melhor aproveitamento
das oportunidades.
Crescer sem atentar para os pilares financeiros que sustentam esse
crescimento pode significar correr a passos largos para o encerramento das
atividades por falta de condições de sustentar tal crescimento.
39
O resultado dessa gestão financeira e estratégica reflete-se no
denominado efeito tesoura, como apresentado por José Pereira da Silva, o
qual indica o movimento da empresa rumo a uma capacidade de geração de
caixa ou de dependência de elementos externos.
A gestão das contas procurando identificar o surgimento do efeito
tesoura bem como evitar seu surgimento como forma de gestão da
necessidade de capital de giro é imprescindível para as empresas que buscam
sua perenidade no mercado.
40
ANEXOS
Índice de anexos
Anexo 1 >> Entrevista ao Gestor de Área de Risco de Crédito 39
Anexo 2 >> Matéria do Jornal Valor Econômico 42
Anexo 3 >> Artigo SEBRAE 44
41
ANEXO I
ENTREVISTA COM GESTOR DE ÁREA DE RISCO DE
CRÉDITO DE INSTITUIÇÃO FINANCEIRA
A fim de obter um melhor entendimento da importância da gestão do
ciclo financeiro de instituição financeira a partir da análise da gestão do risco
de empresas de diferentes portes e segmentos, segue entrevista realizada
com experiente gestor de área de risco de credito de instituição financeira de
expressão no mercado nacional.
6.1 Qual a principal característica observada nas empresas no que diz
respeito à sua saúde financeira?
Uma das características mais evidentes é a forma pela qual a empresa
faz a gestão de seu ciclo financeiro e operacional.
6.2 Há grande diferenciação entre essas empresas no que tange as
características do setor de atuação e mercado?
Sim. Cada setor de atuação apresenta características diferenciadas no
que diz respeito aos prazos concedidos a clientes e os prazos recebidos de
fornecedores. Da mesma forma, o produto elaborado pode ter diferentes
prazos de produtos e de venda, ocasionando ciclos que poderão ser
totalmente diferentes de uma empresa de outro setor. Temos como exemplo
uma empresa que atual na indústria naval na produção de embarcações que
apresentam ciclos maiores que uma confecção, por exemplo.
42
6.3 Quais as características que tais empresas apresentam em
comum?
A característica em comum que pode ser apontada é que os ciclos
financeiros e operacionais são influenciados pelos mesmos elementos: os
prazos dados aos clientes, o tempo que o produto transita pelos estoques e o
prazo para pagar o fornecedor. Esses prazos vão impactar a necessidade de
capital de giro da empresa e estão relacionados à gestão desse capital e à
saúde financeira da empresa. A empresa precisa adequar a gestão desses
prazos de modo a obter a melhor composição possível.
6.4 Quais os principais fatores que sinalizam a deterioração financeira
de uma empresa?
Um dos principais sinalizadores é o valor de tesouraria gerada pela
empresa e como ela vem se comportando no decorrer dos períodos
analisados.
Muitas empresas ao experimentarem um crescimento de vendas
acabam por ter aumentada sua necessidade de capital de giro. Quando a
mesma não consegue financiar essa necessidade com recursos próprios
acaba por recorrer a fontes onerosas (mais caras, provenientes de bancos),
fazendo com que suas despesas aumentem, reduzindo suas margens e
colocando a empresa em um ciclo vicioso que leva a empresa a manter uma
tendência de geração de tesouraria cada vez menor podendo ser esta
negativa. Tal comportamento financeiro pode ser fatal para a empresa.
6.5 Que conselho pode ser dado às empresas nesse sentido?
43
Uma das principais coisas a atentar, além da melhor gestão dos prazos
e fontes de recursos é o planejamento financeiro.
Planejar o crescimento da empresa, buscar as fontes mais adequadas
para financiar esse crescimento e crescer menos se for necessário, são
iniciativas essenciais para que a empresa possa seguir crescendo a passos
firmes.
44
ANEXO II
MATÉRIA DO JORNAL VALOR ECONÔMICO
01/10/2009 às 00h00 Negócios voltam com mais força no terceiro trimestre
Por Por Nelson Niero, de São Paulo Mercado inicia curva ascendente depois de retração com a crise, mostram dados da KPMG e PwC.
Os negócios voltaram a ganhar força no mercado de fusões e aquisições do Brasil nos últimos três meses, segundo levantamentos de duas firmas de consultoria e auditoria divulgados ontem.
Depois de dois trimestres de curva descendente, a KPMG contabilizou 117 operações entre julho e setembro, 21% acima dos três meses anteriores, mas ainda abaixo dos 196 do mesmo período do ano passado. "Tudo que foi represado com a crise começou a ser feito neste semestre", avalia Luís Motta, sócio da KPMG.
Pelas contas de Alexandre Pierantoni, sócio da PricewaterhouseCoopers (PwC), foram 68 negócios em setembro, comparados a 56 em agosto e 59 há um ano, quando a quebra do banco de investimentos Lehman Brothers marcou o início do período agudo da crise financeira. A partir de então, o número de transações despencou, chegando a 27 no começo deste ano.
Os números são apurados com base em negócios divulgados na imprensa e incluem transações de empresas, brasileiras e estrangeiras, nos mercados local e externo.
As duas consultorias também assessoram esse tipo de operação, mas não abrem as transações em andamento. "O volume de trabalho dobrou nos meses recentes", diz Motta, sem dar detalhes. Pierantoni também anda muito ocupado e destaca que, além do movimento intenso de compradores e vendedores, há o que ele chama de negócios "conjunturais", de empresas em situação de aperto financeiro, em consequência da falta de crédito ou de aventuras com derivativos exóticos, que acabam entrando na lista.
Para Motta, o ano deve fechar com cerca de 470 negócios, um número próximo do que aconteceu em 2006. No grande ano do setor, 2007, foram 699 operações, com um recorde de 235 no terceiro trimestre.
"As empresas brasileiras, que haviam recuado com a crise, agora estão de volta", afirma Motta. Os estrangeiros, diz Pierantoni, cuja participação havia caído para 25%, já estão no patamar de 40%.
45
Os setores mais ativos continuam sendo tecnologia e alimentos, porém construção e serviços apareceram bem no último levantamento da KPMG.
Pierantoni prevê que este ano fique equiparado com 2008. No acumulado até setembro, foram 446 transações, comparado a 520 no mesmo período do ano passado. A diferença, afirma, vem no quarto trimestre, quando veremos o "efeito tesoura": em 2004 a curva era francamente descendente e, agora, é o inverso.
O sócio da PwC lembra da situação privilegiada do Brasil para investimentos e destaca que os fundos de participações, também conhecidos como "private equities", estão "fortemente ativos no Brasil".
Esses fundos representaram 15% dos negócios em 2007, passaram para 20% no ano seguinte e chegaram a 25% neste ano. "É um recorde", afirma. Trata-se, segundo ele, de uma "capital inteligente", que já vem junto com governança e planejamento.
http://www.valor.com.br/arquivo/786095/negocios-voltam-com-mais-forca-no-
terceiro-trimestre
46
ANEXO 3
Artigo SEBRAE
47
48
49
50
BIBLIOGRAFIA CONSULTADA
Análise financeira de balanços: abordagem gerencial / Dante Carmine
Matarazzo. – 7. Ed. – São Paulo : Atlas, 2010.
Gestão e análise de risco de crédito / José Pereira da Silva. – 3. Ed. – São
Paulo : Atlas, 2000.
Princípios da administração financeira / Lawrence J Gitman. – 10. Ed. – São
Paulo : Pearson Education, 2008.
51
BIBLIOGRAFIA CITADA
Análise financeira de balanços: abordagem gerencial / Dante Carmine
Matarazzo. – 7. Ed. – São Paulo : Atlas, 2010.
Gestão e análise de risco de crédito / José Pereira da Silva. – 3. Ed. – São
Paulo : Atlas, 2000.
52
ÍNDICE
FOLHA DE ROSTO
1
AGRADECIMENTO
3
DEDICATÓRIA 4
RESUMO 5
METODOLOGIA 6
SUMÁRIO 7
INTRODUÇÃO 8
CAP I - O CONCEITO DA NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO 9
1.1 – Investimento Operacional em Giro
9
1.2 – Ciclo Financeiro da Empresa 12
1.3 – Capital Permanente Líquido e Saldo de Tesouraria 14
CAP II – O EFEITO TESOURA 21
CAP III – EVITANDOO EFEITO TESOURA 26
3.1 – Estratégias que Reduzem o Efeito Tesoura 26
CAP IV - REDUÇÃO DA NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO 29
CAP V – ESTUDO DE CASOS REAIS 32
5.1 – Empresa Alfa 32
5.2 – Empresa Beta
33
5.3 – Empresa Gama 34
CONCLUSÃO 37
53
ANEXOS 38
BIBLIOGRAFIA CONSULTADA 48
BIBLIOGRAFIA CITADA 49
ÍNDICE 50