1

Vllalkozsok pnzgyei

Jegyzet

Dr. Csiszrik-Kocsir gnes Ph.D.

adjunktus

2011.

2

rta: Dr. Csiszrik-Kocsir gnes Ph.D. adjunktus

Lektorlta: Pappn Dr. Nagy Valria Ph.D.

docens

Kiadja: budai Egyetem Keleti Kroly Gazdasgi Kar

Copyright Dr. Csiszrik-Kocsir gnes budai Egyetem, 2011.

Kzirat lezrva: 2011. janur 30.

A kiadvny szerzi jogvdelem alatt ll, arrl msolat ksztse a szerz s a kiad elzetes rsbeli engedlye nlkl tilos. Oktatsi clra val felhasznlsa kizrlag az budai Egyetem hallgati szmra engedlyezett! A kiadvny msolata, jogosulatlan hasznlata bncselekmnynek minsl!

3

Tartalomjegyzk

ELSZ .................................................................................................................................. 5

1. A VLLALAKOZSOK PNZGYI DNTSEINEK ALAPJAI .............................. 6 1.1. VLLALKOZS S VLLALAT .................................................................................................... 6 1.2. A HAZAI VLLALKOZI SZEKTOR .............................................................................................. 9 1.3. A VLLALKOZS PNZGYI DNTSEI ..................................................................................... 10

2. A PNZ IDRTKE ................................................................................................... 15 2.1. JVRTK SZMTS (KAMATOZS)..................................................................................... 21 2.2. JELENRTK SZMTS (DISZKONTLS) ................................................................................. 24 2.3. SPECILIS PNZRAMLSOK ................................................................................................. 26

2.3.1. rkjradk ........................................................................................................... 26 2.3.2. vjradk (annuits) ............................................................................................. 29

3. VLLALKOZSOK FINANSZROZSI DNTSEI ............................................... 33 3.1. A FINANSZROZSI DNTSEK ELMLETI SSZEFGGSEI............................................................ 33

3.1.1. A finanszrozs elvei .............................................................................................. 36 3.1.2. Finanszrozsi stratgik ....................................................................................... 39

3.2. VLLALKOZSOK PNZ- S TKEPIACI KAPCSOLATAI.................................................................. 42 3.2.1. Pnzgyi termkek s pnzgyi piacok .................................................................. 42 3.2.2. A pnzgyi kzvett rendszer ................................................................................ 57

3.3. FINANSZROZSI FORRSOK ................................................................................................. 60 3.3.1. Finanszrozs rtkpaprokkal .............................................................................. 60

3.3.1.1. A vlt ........................................................................................................................... 63 3.3.1.2. A ktvny ...................................................................................................................... 68 3.3.1.3. A rszvny ..................................................................................................................... 74

3.3.2. Finanszrozs bankhitellel ..................................................................................... 78 3.3.3. A faktoring s a forfetrozs .................................................................................. 89

3.3.3.1. A faktoring, mint a vllalkozs finanszrozs specilis formja ..................................... 89 3.3.3.2. A forfetrozs, mint specilis finanszrozsi forma ........................................................ 91

3.3.4. A lzinggyletek ..................................................................................................... 94 3.4. TKESZERKEZET S TKEKLTSG .......................................................................................... 98

3.4.1. A vllalkozs tkje ............................................................................................... 98 3.4.2. A tkekltsg ........................................................................................................ 101

4. BERUHZSI DNTSEK ....................................................................................... 104 4.1. A BEFEKTETS S A BERUHZS FOGALMA ............................................................................ 104 4.2. BERUHZS GAZDASGOSSGI SZMTSOK ...................................................................... 113

4.2.1. Megtrlsi id (Payback Period, PB) ................................................................ 114 4.2.2. A beruhzs tlagos jvedelmezsge (Average Rate of Return, ARR) ............... 116

4

4.2.3. Nett jelenrtk (Net Present Value, NPV) .......................................................... 118 4.2.4. Bels kamatlb (Internal Rate of Return, IRR) .................................................... 120 4.2.5. Jvedelmezsgi index (Profitability Index, PI), vagy Haszon-Kltsg arnymutat (Benefit-Cost Ratio, BCR) ............................................................................................. 123 4.2.6. Az egyenrtkes mdszer ..................................................................................... 125

4.3. A BERUHZSOK KOCKZATA ............................................................................................. 127 4.3.1. Szcenri elemzs ................................................................................................ 128 4.3.2. rzkenysgi elemzs ........................................................................................... 128 4.3.3. Monte-Carlo szimulc ....................................................................................... 130 4.3.4. Fedezeti pontelemzs ........................................................................................... 130

5. FORGTKE-MENEDZSMENT .............................................................................. 133 5.1. A FORGESZKZK S A FORGTKE .................................................................................. 133

5.1.1. A mkdsi ciklus s a pnz ciklus ...................................................................... 134 5.1.2. Befektets a forgeszkzkbe ............................................................................... 136

5.2. KSZLETGAZDLKODS ..................................................................................................... 138 5.3. KVETELSEK KEZELSE ..................................................................................................... 144 5.4. PNZGAZDLKODS ......................................................................................................... 146

5.4.1. A pnzforgalom lebonyoltsnak mdozatai ...................................................... 146 5.4.1.1. A kszpnzforgalom .................................................................................................... 149 5.4.1.2. Kszpnz-helyettest fizetsi mdok ......................................................................... 150 5.4.1.3. Kszpnznlkli fizetsek ............................................................................................ 154

5.4.2. A pnzllomny optimalizlsa ........................................................................... 160

KPLETGYJTEMNY ................................................................................................ 163 TBLZATOK................................................................................................................ 170 FELHASZNLT IRODALOM ....................................................................................... 175 MELLKLETEK ............................................................................................................. 176

5

Elsz

Minden vllalat letben kiemelten fontos szereppel brnak a pnzgyi dntsek. A pnzgyi dntsek helyessge, avagy helytelensge a vllalkozs vagy a vllalat letkpessgt fogja hossz s rvid tvon meghatrozni. Ezrt minden potencilis vllalatvezetnek rendelkeznie kell azokkal az alapvet pnzgyi s vllalati pnzgyi dntsekkel, mely a munkjhoz mindenkppen szksges lesz. A jegyzetben foglalt ismeretek hasznosak lehetnek egy nagyobb, de akr egy kisebb, avagy kzepes vllalat szmra is.

A hazai kkv szektorral szemben megfogalmazott brlatok tbbsge azrt fogalmazdik meg, mert a szektor szereplinek tbbsge nem rendelkezik azokkal az alapvet pnzgyi ismeretekkel, melyek a mindennapi dntsek meghozatalhoz szksges. Ez indokolhat a knyszervllalkozs tnyvel, azonban ltni kell, hogy ezen a tren is eljtt a vltozs ideje. A jv pnzgyi szakembereinek mr megvan a lehetsge, hogy ezen kritikn javtson.

A jegyzet clja, hogy megismertesse a Hallgatkat az alapvet vllalati pnzgyi dntsek krlmnyeivel, a pnz idrtkvel, a vllalati rtkpaprok csoportjaival, a fizetsi mdokkal illetve a finanszrozs, a beruhzs s a forgtke menedzsment legfontosabb aspektusaival.

A trgy sikeres teljestshez s a jegyzet ismeretanyagnak elsajttshoz sok sikert kvnok!

Dr. Csiszrik-Kocsir gnes

6

1. A vllalakozsok pnzgyi dntseinek alapjai

1.1. Vllalkozs s vllalat

Ahhoz, hogy megrtsk a vllalkozsok pnzgyi dntseinek fontossgt s szksgessgt, szksges els lpsknt elhelyezni a trgyat az zleti tudomnyok kztt nhny fogalom tisztzsval.

A vllalkozsok pnzgyei, mint a pnzgytan specilis ga az zleti vllalkozsok, vllalatok pnzgyi dntseinek krlmnyeivel, feltteleivel s lehetsgeivel foglalkozik. gy zleti vllalkozsnak nevezzk az olyan emberi tevkenysgsorozatot, amelynek alapvet clja fogyaszti ignyek kielgtse, nyeresg elrsvel. A vllalatok szintn zleti vllalkozsok hasonl clokkal s ignyekkel, valjban jogi szemlyisggel br vllalkozsok szervezeti kerett jelentik.

Az zleti vllalkozs alapvet jellemzje az nll tke- s munkabefektets, amellyel adott piaci verseny keretei kztt a vllalkoz kockzatot vllal a gazdasgi haszon remnyben. Ltrejtthez tbb felttel egyidej teljeslse szksges1:

viszonylagos nllsggal (autonmival) rendelkezik alapvet cljai megvalstsban

sajt jogokat szerezhet, ktelezettsgeket vllalhat (jogi szemlyisg) profitorientlt, azaz f kritrium, hogy kiadsai tartsan ne haladjk

meg a bevteleit, hossz tvon nyeresgesen mkdjn valsgos piacon mkdik, ahol az rakat a kereslet s knlat

klcsnhatsa hatrozza meg. haszon remnyben, jelents kockzatvllalssal tkjt befekteti

Az zleti vllalkozsok szmos elnnyel s htrnnyal rendelkeznek, melyek sszefoglalst s szembelltst az albbi tblzat tartalmazza:

1 Roz (2002) alapjn

7

Elnyk Htrnyok nyeresg (profit), nllsg, ktetlen munkaid, tuds kamatoztatsa, jszer letstlus.

szakismeret hiny, felelssg, korltozott forrsszerzsi

lehetsgek, kemny munka, idignyes, zleti kudarc lehetsge.

1.1.tblzat: A magn vllalkozsi tevkenysg elnyei s htrnyai

Az zleti vllalkozsok sajtos krnyezetben kell, hogy helyt lljanak. A vllalkozsokat krlvev krnyezetet mikro- s makro krnyezetknt definilhatjuk. A kls (makro) krnyezet azokat a krnyezeti tnyezket foglalja magba, melyekre a vllalkozsoknak nincs, vagy csak nagyon csekly hatsuk van. Ilyenek a politikai dntsek, a kutats s fejleszts helyzete, az inflci alakulsa, vagy akr a munkanlklisg alakulsa is. A bels, azaz mikrokrnyezetet viszont mr nagyban kpesek befolysolni a kisebb vllalkozsok is. Az alkalmazottak tudsa, sszettele, a potencilis vevk s szlltk, a versenytrsakkal val kapcsolatrendszer minsge mr inkbb vllalati bels dntsnek minsl, mint kls krnyezeti adottsgnak.

Politikai s jogi krnyezet Technolgiai krnyezet (K+F)

Szocilis-kulturlis krnyezet Gazdasgi krnyezet

Versenytrsak Fogyasztk Szlltk

rdekcsoportok Pnzgyi szervezetek Kormnyzat

Alkalmazottak

Tulajdonosok

Vllalkozs

Bels (mikro)

krnyezetKls (makro)

krnyezet

1.1.bra: A vllalatok kls s bels krnyezete

8

A vllalatok mkdsi feltteleit tovbb vizsglva, szksges definilni a mkdssel rintettek krt. A vllalat rintettjei (stakeholderek) azok a szervezetek, csoportok, egynek, akik tarts, klcsns s lnyeges kapcsolatba kerlve a vllalattal, annak mkdst rdemben befolysolhatjk, vagy rdekeltek annak tevkenysge kvetkezmnyeiben. A stakeholderek kt nagy csoportja:

1. Bels rintettek: Tulajdonosok: a befektetett tkjk nvekedsben, s a vllalat

nyeresges mkdtetsben rdekeltek. o Tulajdonosok szmra fontos mutatszmok lehetnek az

eredmny jellemzi, a tkejvedelem megoszlsa, valamint fontosak mg a piaci jelzszmok.

o Befektetk szmra fontos mutatszmok a likvidits, az adssg alakulsa, valamint az adssgszolglat nagysga s annak teljesthetsge.

Menedzserek: munkavllal mivoltukbl addan a szervezet folyamatos fenntartsban, stabil mkdsben rdekeltek. Dntseivel leginkbb befolysolja a vllalat lett, cljainak megvalsulst, jvjt.

o Mutatszmai: mkdselemzs mutati, eszkzk jellemzi, mkd tke jellemzi, eredmny jellemzi.

Alkalmazottak: alapvet rdeke szemlyes jvedelmk maximalizlsban rdekeltek. Cljaik nem ktdnek olyan szorosan a szervezeti clok megvalsulshoz, mint a fenti csoportok, mert a legkisebb a kzvetlen rhatsuk azok alakulsra.

2. Kls rintettek: Fogyasztk Szlltk Piac Versenytrsak llam s intzmnyrendszere: trvnyi szablyozs tjn komoly

mrtkben befolysolja a gazdlkods feltteleit, a vezets dntseit (adfizets, mkd tke behozatala vagy kivonsa). Az llam emellett intzmnyei rvn komoly felvev piaca is a vllalatok termkeinek, szolgltatsainak.

Helyi (regionlis) kzssgek Pnzgyi szervezetek: a vllalkozs pnzignyt biztostjk

9

rdekcsoportok, rdekkpviseletek: tmogathatjk vagy akadlyozhatjk a vllalkozs mkdst

Termszeti krnyezet.

A nagyobb mret vllalkozsok fbb jellemzje, hogy a szervezet nagysga miatt a tulajdonosi kr s a menedzsment funkcik sztvlnak. A vllalkozs egyszemlyi felels vezetje a vezrigazgat (CEO = Chief Executive Officer), mellette dolgozik a vllalkozs finanszrozsrt felels pnzgyi vezet (CFO = Chief Financial Officer). A pnzgyi vezet munkjt a kincstrnok s a szmvev segti, kiknek feladatait az albbi tblzat foglalja ssze.

Pnzgyi vezet (CFO):

Kincstrnok (Treasurer):

Szmvev (controller):

Bankkapcsolatok Pnzgazdlkods Finanszrozs Osztalkfizets Biztostsok Befektetsek

Knyvels Pnzgyi

kimutatsok Bels

knyvvizsglat Brszmfejts Pnzgyi

nyilvntarts Adzs

Pnzgyi tervek ksztse

Vezeti informci-rendszer

Pnz- s tkekltsgvets ksztse

1.2. tblzat: A pnzgyi vezetk s azok feladatai2

1.2. A hazai vllalkozi szektor

A tulajdonosok feladata, hogy a vllalkozsukhoz szksges tke biztostsa mellett dntsenek a vllalkozs szervezeti formjrl, profiljrl, s magrl a vllalkozs mkdtetsrl. A szervezeti forma kivlasztsnl azt a szervezeti formt kell figyelembe venni, amely legjobban igazodik a vllalkozs jelleghez, s biztostja annak hatkony mkdst.

A magyar vllalkozsok szervezeti tpusai: llami vllalat

2 Forrs: Brealey Myers (1992)

10

Egyni vllalkozs: belfldi termszetes szemly zletszer - sajt nevben s kockzatra, rendszeresen, haszonszerzs cljbl folytatott - gazdasgi tevkenysge.

Trsas vllalkozs: kt vagy tbb tulajdonos ltal alaptott szemly s/vagy tkeegyesls jelleg zleti vllalkozs, ahol a partnerek osztoznak az eredmnyen s a vezets felelssgn

Jogi szemlyisggel rendelkez trsas vllalkozsok:

Rszvnytrsasg, Korltolt felelssg trsasg, Kzs vllalat, Szvetkezet, Egyb jogi szemlyisg

vllalkozs. Jogi szemlyisggel nem rendelkez trsas vllalkozsok:

Kzkereseti Trsasg: Betti trsasg: Egyb vllalkozs

(ptkzssg, trsashz, stb.) 1.3. tblzat: A hazai trsas vllalkozsok szervezeti keretei

3 Olvasmny a mellkletben!

1.3. A vllalkozs pnzgyi dntsei

Egy vllalkozs indulshoz s mkdshez nlklzhetetlenek a beruhzsi, finanszrozsi s a forgtkvel kapcsolatos dntsek, hiszen a mkdshez szksges eszkzket meg kell vsrolni s ezeknek a forrst is el kell valahonnan teremteni. Ezrt mondjuk, hogy a pnzgyi dntsek alapvet vltozst idznek el a vllalkozs eszkzeiben, melyeket a mrleg tkrz.

A mrleg egy olyan ktoldal kimutats, mely a vllalkozs vagyont kt vetletben, eszkzk s forrsok szerint mutatja be. Az eszkzk csoportjba a vagyon rszeit a konkrt megjelensi formjuk szerint soroljuk be (pl.: termelgpek, tehergpjrmvek, ingatlanok, szmtgpek, stb.), az albbiak szerint:

3 A tmrl bvebben olvashat a mellklet 1. Olvasmnyban.

11

Befektetett eszkzk: o Immaterilis javak, o Trgyi eszkzk, o Befektetett pnzgyi eszkzk,

Forgeszkzk: o Kszletek o Kvetelsek o rtkpaprok o Pnzeszkzk

A mrleg forrs oldaln pedig a vagyonelemek (eszkzk) forrst mutatjuk be, teht azt, hogy milyen forrsbl vsroltuk azokat (sajt tke, bankhitel, klcsnk, stb.). A forrsoldal fbb elemei pnzgyi szempontbl:

Sajt tke: o Jegyzettke o Eredmnytartalk o Mrleg szerinti eredmny

Idegen tke (ktelezettsgek): o Hossz lejrat ktelezettsgek o Rvid tv ktelezettsgek

Pnzgyi szempontbl azonban nem mindig hasznljuk a szmvitel ltal alkalmazott elnevezseket a vllalkozs vagyona tekintetben. Gyakoribbak az albbi elnevezsek:

tarts eszkzk = befektetett eszkzk s a tartsan lekttt forgeszkzk sszessge,

tmeneti eszkzk = tmeneti forg eszkzk, tarts forrs = sajttke + hossz lejrat idegen tke, tmeneti vagy foly forrs = rvid lejrat idegen tke.

A pnzgyi dntsek csoportostst kt dimenzi mentn trtnhet, a vllalkozs eszkzeiben vagy forrsaiban idznek-e el vltozst, illetve (befektets, finanszrozs) vagy a vllalkozs hossz vagy rvid lettartam eszkzeire s forrsaira vannak hatssal (rvid, hossz tv dnts)

A dntsek csoportostsa: 1. Befektetsi dntsek: a vllalkozs eszkzeinek nagysgt s

sszettelt vltoztatjk meg. Alapkrdse, hogy milyen eszkzbe mikor, mennyit fektessenek be.

12

2. Finanszrozsi dntsek: arra irnyulnak, hogy honnan, milyen formban szerezzk meg a befektetsi dntsekhez szksges tkt. Alapkrdse, hogy hogyan vltozzon a pnzgyi- s a tkeszerkezet.

3. Rvid tv dntsek: arra irnyulnak, hogy mennyit fektessen be a cg kszletekbe, milyen fizetsi hatridvel s felttelekkel rtkestsen a cg, valamint, hogy mekkora vevllomnyt tartson a cg.

4. Hossz tv dntsek: arra irnyulnak, hogy mikor, mennyit fektessen a cg a tevkenysgt tartsan szolgl eszkzkbe, illetve tarts forrsokkal kzl melyiket vlassza (ktvny, hitel, klcsn, stb.). Ide tartoz dntsek:

befektetsi dntsek, finanszrozsi dntsek, osztalkkal kapcsolatos dntsek.

ESZKZK FORRSOKBefektetett eszkzk Sajt tke

Hossz lejrat ktelezettsgek

Forgeszkzk Rvid lejrat ktelezettsgek

HOSSZ TV

DNTSEK

RVID TV

DNTSEK

BEFEKTETSI DNTSEK

FINANSZROZSI DNTSEK

1.2. bra: A pnzgyi dntsek tpusai4

4 Forrs: Illsn (2002)

13

A vllalkozsok mkdsvel kapcsolatban teht hrom alapdntst klnbztetnk meg:

1. Hossz tv befektetsi dntsek = BEFEKTETS / BERUHZS5, 2. Hossz tv finanszrozsi dntsek = BERUHZS

FINANSZROZS, 3. Rvid tv pnzgyi dntsek = FORGTKE MENEDZSMENT.

Az alapdntsek sorn tisztzand krdseket az albbi, 1.5.-s szm tblzat tartalmazza. A pnzgyi vezets feladata, hogy az albb felsorolt dntsi problmkat a lehet legjobb tudsa szerint megoldja, megfelel szakismereti httr mellett.

Befektets Beruhzs finanszrozs Hossz tv

- Milyen tpus hossz lettartam eszkzkbe, mikor s mennyit fektessen be a vllalkozs?

- Beruhzs: a befektetsnl szkebb kategria, trgyi eszkzk beszerzst, ltestst jelenti

- Tkekltsgvets: a hossz lettartam eszkzkkel kapcsolatos tkekiadsok tervezse

- Clja: azoknak az eszkzknek a felkutatsa, kivlasztsa, amelyek hozzjrulnak a vllalkozs rtknek nvelshez

- Csak akkor rdemes egy beruhzst megvalstani, ha az eszkz ltal termelt pnzjvedelem meghaladja a megszerzsre fordtott kiadst.

- Hogyan finanszrozza a vllalkozs a beruhzsi dntseit?

- Tkeszerkezet: hossz lejrat adssg + sajt tke

- Mekkora legyen az adssg, mekkora a sajt tke?

- Milyen hiteleztl, milyen tpus hitel?

- Melyik a megfelelbb, melyik nvel jobban a vllalkozs rtkt?

- Meghatrozza mi trtnik a vllalkozs eszkzei ltal termelt jvedelemmel, mekkora rsz jut a hitelezknek, mekkora a tulajdonosoknak

5 Fontos megjegyezni, hogy a beruhzs s a befektets nem azonos fogalmak, holott a

htkznapi nyelvben azok gyakran keverednek: Befektets: viszonylag tg fogalom, tarts pnzeszkz lektst jelent, mely

megnyilvnulhat trgyi eszkzkben, tarts pnzgyi eszkzkben, vagy akr immaterilis javakban val pnzlekts formjban.

Beruhzs: szintn tarts eszkzk megszerzst jelenti, azonban ezek minden esetben kzzel foghatak, azaz trgyi eszkzkben (gpekben, jrmvekben, ingatlanokban, stb.) jelennek meg.

14

zletfinanszrozs (Forgtke menedzsment)

Rvid tv

nincs ilyen dnts - Forgtkvel kapcsolatos krdsek rvid lejrat forrsok

- Mennyit fektessen be forgeszkzkbe, ezen bell mennyi legyen a kszlet s a pnzeszkz?

- rtkestsen-e hitelbe? Milyen felttelekkel?

- Hogyan szerezzen rvid lejrat forrsokat?

- Hitelbe vsroljon, vagy bankhitelt vegyen fel?

- Ksbb fizessen a szlltknak? 1.4. tblzat: A pnzgyi dntsek sorn tisztzand krdsek

15

2. A pnz idrtke

Ideiglenesen fel nem hasznlt pnznket, megtakartsainkat szmos mdon tudjuk elhelyezni. Lekthetjk bett formjban, vsrolhatunk rte rtkpaprt, vagy ingatlant, illetve megvehetnk brmely ing vagyontrgyat. Ha a pnznket bettben helyezzk el, akkor a jelenbeli pnzsszegrl mondunk le (PV Present Value) a jvbeni magasabb pnzsszeg remnyben (FV Future Value).

A pnzram egy adott idtartam alatt befoly pnzbevtelek s kiraml pnzkiadsok sorozata. A pnzramokat szemlltet grafikont pnzram-grafikonnak nevezzk, mely a kezdeti s a mkdsi pnzramok felmerlsi idpontjt szemllteti.

Pnzram (C)

Id (t)

(+)

(-) C0 = kezdeti pnzram

Ct = mkdsi pnzramok

2.1. bra: A befektetsek pnzram grafikonja

16

A fenti grafikon (2.1. bra) alapjn lthat, hogy befektetsek6 esetn a kezdeti nagyobb sszeg rfordts minden esetben a befektets kezdetn, azaz a 0. vben merl fel, a pozitv eljel pnzramok (hozamok) pedig ksbb, a befektetst kveten jelentkeznek. Tipikus pldja a fentieknek az rtkpapr vsrls, a termelgp vsrls, vagy akr a hossz tvra lekttt bankbettek esetn vrhat pnzramls.

A finanszrozsi pnzramok (2.2. bra) esetn fordtott a helyzet. Ez esetben elbb jutunk pozitv pnzramhoz, s csak idben ksbb jelentkezik a negatv pnzram, azaz a kiads. Finanszrozsi dntsek szemlltet pldja lehet a hitelfelvtel, ahol a hitelsszeg kzhezvtelt kveten kell csak trlesztennk a megkapott sszeget.

Pnzram (C)

Id (t)

(+)

(-)

C0 = kezdeti pnzram

Ct = mkdsi pnzramok

2.2. bra: A finanszrozsi dntsek pnzram grafikonja

6 Befektetsek alatt tgabb rtelemben mindig pnzbefektetst rtnk, ahogyan erre az elz

fejezetben mr utaltunk. Fontos megjegyezni, hogy a beruhzsok is befektetsnek minslnek, azonban ezek trgyi eszkzkben ltenek testet. Legegyszerbben a kvetkez alapttellel lehet a legkifejezbben rvilgtani a kt fogalom klnbsgre: minden beruhzs befektets, de nem minden befektets beruhzs. A beruhzsok ktflekppen rtelmezhetk:

Finncberuhzsok a tarts pnzgyi befektetsek, melyek eredmnyekppen a befektetett pnzgyi eszkzk llomnya vltozik (pl.: rszvnyvsrls tulajdonszerzsi cllal, ktvnyvsrls tarts pnzbefektets cljbl vagy hossz tv megtakartsok kpzse).

Relberuhzs mindig trgyi eszkzk bvtsre, ptlsra, ltestsre irnyul tevkenysg.

17

A fenti kt bra alapjn leszgezhet, hogy a pnzgyi dntsek szempontjbl nem elhanyagolhat az a tny, hogy mikor, milyen idpontban merlnek fel a dntsek vgrehajtshoz szksges pnzramok. Gondoljunk bele, ha most, a jelenben meglv pnznket felldozzuk, lektjk, s abbl veken keresztl nem ltunk vissza egyetlen forintot sem, akkor meg fogunk elgedni azzal, hogy ha t v mlva visszakapjuk a ma felldozott pnznket? A vlasz termszetesen az, hogy nem. De mirt is? A vlasz a krdsre a pnz idrtke. Ahogy telik az id, azt vrjuk, hogy a befektetett pnznk gyarapodjon, azaz kamatozzon.

A pnz idrtkt teht a kamatlbbal fejezzk ki. A pnzgytan kt legfontosabb alapelve ez alapjn: 1. Egysgnyi mai pnz rtkesebb, mint egysgnyi jvben esedkes pnz.

Ezt az elvet a pnz idrtknek elveknt is szoktk emlegetni. 2. Egysgnyi biztos pnz rtkesebb, mint egysgnyi kockzatos pnz.

PVJelenrtk

FVJvrtk

PV = Ct / (1 + r)t 120?

FV = Ct * (1 + r)t100 ?

2.3. bra: A pnz idrtke a jelenrtk s a jvrtk sszefggse7

7 Alkalmazott jellsek:

r = adott kockzat befektetsek kamatlba (%), t vagy n = idtnyez.

18

Az idrtk helyes rtelmezshez meg kell ismerni nhny kamatozssal kapcsolatos alapfogalmat:

Kamat: jvbeli s a jelenbeli pnz nominlis rtke kztti klnbsg sszege, vagyis a tknek a kamatozsi idtartam alatti nvekmnye, pnz idrtknek mrtke, teht:

a kamat nem ms, mint a pnz ra, a pnz hasznlja azrt fizeti, mert a pnzt a tulajdonosa helyett

hasznostja, s a kamat a befektetett pnz idegysg alatti tkenvekmnye.

Kamatlb: a kamat sszegnek s az indul tkertknek a hnyadosa, meghatrozott rvnyessgi idre (kamatlbid) vonatkoztatva. A klnbz idpontokban esedkes pnzsszegeket olyan mdon tehetjk egyenrtkv, hogy egy megfelel kamatlb segtsgvel valamennyit azonos idpontra szmtjuk t (kamatszmts vagy diszkontls):

Kamatlb alkalmazsa: akkor, ha a ma meglv pnznk jvbeni hozamt, illetve a hozammal megnvelt rtkt szmtjuk ki.

Diszkontlb alkalmazsa: akkor, ha a jvbeni pnznk mai rtkre vagyunk kvncsiak.

A kamatlbban megjelenik: Norml profit (haszon), Inflcis rta, Kockzati szzalk, Pnz kereslet s knlat,

Kamatlbid (kamatozsi idtartam): azt az idtartamot, amelyre a kamatlb vonatkozik, kamatlbidnek nevezzk. ltalban egy v.

Kamatlbak lehetnek8: Nvleges (nvleges) kamatlb (APR): ves tkenvekmny szzalkban

kifejezett rtke, amit szmszeren ismernk. Megmutatja, hogy befektetett pnznk egy egysgre mekkora pnzsszeget kapunk a befektetett tknken fell egy v alatt.

8 Alkalmazott jellsek:

r = kamatlb mrtke (%), m = ven belli tkstsek szma.

19

mm

rAPR n =

Effektv kamatlb (EAR): abban az esetben hasznljuk, ha vente tbb alkalommal trtnik kamatfizets tkstssel (kamatos kamat). Megmutatja a pnz ves hozamt olyan esetben, mikor ven bell a tke utn tbb peridusban fizetnek kamatot, s az esetleges kamatot tkstik.

11

+==m

effektvm

rrEAR

Rel kamatlb: inflcis rtval korriglt kamatlb (lehet negatv relkamatlb is). Megmutatja, hogy tlagosan hny %-kal tbb (vagy kevesebb) rut tudunk megvsrolni a pnznkrt a befektetsi idszak vgn, mint tudtunk az elejn.

1inf1

)(1

+

+=

rtalciskamatlbnvlegesvagyeffektv

rrel

Kamatlb lehet: Fix a teljes futamidre mr az indulskor ismert a kamatlb mrtke,

ez nem felttlenl azonos a teljes futamidre nzve, Vltoz az indul kamatlb ismert, s az a tnyez, aminek a

fggvnyben vltozik a kamatozs, errl az gyfelet nem tjkoztatjk.

Lebeg a vltozsrl nem kteles a bank az gyfelet tjkoztatni.

Kamatozs mdja: Egyszer nincs tksts, mindig az indul tkertk kamatozik, Kamatos kamatozs bizonyos idkznknt tkstik a kamatokat, Svos:

o sszegre (az sszeget osztjk fel), vagy o idre (kamatozsi idt osztjk fel).

20

A kamat sszegt meghatrozza: az indul tkertk, a pnzlekts idtartalma (futamid), a kamatlb, valamint a kamatszmts mdja, a kamatfizets gyakorisga.

2.1. gyakorlati plda:

Feladat: Egy bank ltal meghirdetett akcis betti konstrukci ves nvleges hozama 8%, a kamatokat a bank negyedvenknt tksti. Hny %-os vi effektv (tnyleges) hozamot rnek el a bettesek a konstrukcival?

Megolds: r = 8%, m = 4 (a 12 hnapbl ll vben ngy negyedv van /ami 3 hnap/, gy

12/3 = 4)

1408,01

4

+=effr = 8,24%

Teht a befektetk az ven belli tkstseket figyelembe vve 8,24%-os effektv hozamot rtek el.

21

2.1. Jvrtk szmts (kamatozs)

Gondoljunk bele, ha ma kapunk 100 forintot, az nem egyenl egy az 1 v mlva esedkes 100 forinttal, hiszen egy v alatt a pnz a bankban kamatozhat, illetve ms befektetsi lehetsgekben lektve fialhat. Ezrt mondjuk, hogy a jelenbeli pnz mindig rtkesebb, mint a jvbeli, hiszen a jelenbeli pnzt el lehet klteni vagy be lehet fektetni.

Egy pnzsszeg jvrtke megmutatja, hogy ha az adott futamid alatt a pnzt az elvrt hozammal fektetjk be, mennyi pnznk lenne a futamid vgn.

A jelenlegi pnz jvbeni rtkt a kvetkez tnyezk befolysoljk: a jelenlegi pnzsszeg nagysga, a pnzlekts idtartalma, a kamatlb, valamint a kamatszmts mdja, a kamatfizets gyakorisga.

sszessgben megllapthatjuk, hogy annl nagyobb ugyanakkora sszeg jelenlegi pnz jvbeli rtke, minl magasabb a kamatlb, s minl hosszabb a pnzsszeg lektsi ideje.

Jvrtk szmts mdszerei9:

1. Egyszer kamatozs: minden peridusban csak a kezd befektets (tke) kamatozik.

( )nrPVFVn += 10

9 Alkalmazott jellsek:

FVn = n-dik vben esedkes jvbeli pnzsszeg rtke, PV0 = 0. vben esedkes pnzsszeg, azaz a jelenbeli (mai) pnznk rtke, r = kamatlb mrtke (%) n = idtnyez, idperidusok szma.

22

2. Kamatos kamatozs: a kapott kamatot tkstik, azaz hozzadjk a befektetshez, gy a kvetkez idszakban magasabb kamatot eredmnyez (exponencilisan n a tke).

A kamatos kamat szmtsnl a kamatos kamattnyezt hasznljuk. A kamattnyez az id mlsval nvekszik, ami miatt az adott jelenbeli pnzsszegnk jvbeli rtke is egyre magasabb. A kamattnyezt az albbi kplettel jelljk:

( )nr+1

( )nn rPVFV += 10

3. Effektv kamatozs: a kamatos kamatszmts egyik fajtja, vente tbbszri kamatozs tkstssel.

mn

nm

rPVFV

+= 10

2.2. gyakorlati plda:

Feladat: Mennyi pnze lenne 4 v mlva annak a befektetnek, aki ma elhelyez 500.000 Ft-ot a szmlavezet bankjban, s a bank vi 12 %-os kamatot gr. A kamatokat a bank nem tksti.

Megolds: n = 4 v PV = 500.000 r = 12%

FV = 500.000 * (1 + [0,12*4]) = 740.000

Teht a bettes a negyedik v vgn egyszer kamatozs mellett 740.000 Ft-ot kaphat kzhez a bankjtl.

23

2.3. gyakorlati plda:

Feladat: Mennyi pnze lenne 4 v mlva annak a befektetnek, aki ma elhelyez 500.000 Ft-ot a szmlavezet bankjban, s a bank vi 12 %-os kamatot gr. A kamatokat a bank

a. vente tksti, b. flvente tksti

Megolds: a.) vente tkst:

n = 4 v PV = 500.000 r = 12%

FV = 500.000 * (1+0,12)4 = 500.000 * 1,574 = 787.000

Teht a bettes a negyedik v vgn kamatos kamatozs s vente trtn tksts mellett 787.000 Ft-ot kaphat kzhez a bankjtl.

b.) flvente tkst: m = 2 (egy vben kt flv van) n = 4 v * 2 flv = 8 PV = 500.000 r = 6% (12% vente / 2 flv)

FV = 500.000 * (1+0,06)8 = 500.000 * 1,594 = 797.000

Teht a bettes a negyedik v vgn kamatos kamatozs s flvente trtn tksts mellett 797.000 Ft-ot kaphat kzhez a bankjtl.

24

2.2. Jelenrtk szmts (diszkontls)

Ha egy befektet azt szeretn tudni, hogy mennyit r egy jvben esedkes pnzbefektetse ma, akkor a jelenrtk szmts mdszert alkalmazzuk. Ezzel a mdszerrel azt is meg tudjuk mondani, hogy mennyit clszer adni ma egy jvben esedkes pnzbevtelrt. A jelenrtk annl nagyobb, minl nagyobb a jvbeni pnzsszeg, minl kisebb a diszkontlskor alkalmazott kamatlb, s minl kevesebb id telik el a jelenidpont s a jvbeni pnzbevtel felmerlsnek idpontja kztt.

Egy jvben esedkes pnzsszeg jelenrtke megmutatja, hogy mekkora sszeget kellene befektetnnk a jelenben az elvrt hozammal ahhoz, hogy az esedkes pnzsszeget kapjuk meg az adott jvbeli idpontban.

A diszkontls a kamatos kamatszmts fordtott mvelete. A jelenrtk szmts esetn diszkonttnyezt (diszkontrta) alkalmazunk, mely a kamattnyez reciproka. A diszkontrta s az id mlsval cskken, ami miatt jvben esedkes sszeg mai rtke fokozatosan cskkenti. A diszkonttnyez azt fejezi ki, hogy a jelenrtk hnyszorosa valamely jvbeli idpontban esedkes egysgnyi pnzsszegnek. Jellse:

nr)1(

1+

A jvbeli bevtel mai rtkt a kvetkez tnyezk befolysoljk: a jvbeli pnzsszeg nagysga, a diszkontrta mrtke, a bevtel jelentkezsnek idpontja.

A jelenrtk szmts kpletei:

1. Jelenrtk fix kamatlb mellet, ha a hozam a futamid vgn esedkes:

( )nn rFV

rFVPV

+=

+=

1)1(1

25

2. Jelenrtk vente vltoz kamatlb mellett, ha a hozam a futamid vgn esedkes:

( ) ( ) ( )nn rrrPV +++= 1...11FV vagy C

21

nn

3. Hozam futamid alatt tbbszr merl fel, vltozatlan kamatlb mellett:

( ) ( ) ( )nn

nr

Cr

Cr

CPV

+++

++

+=

1...

11 221

4. Hozamok meghatrozott idkznknt jelennek meg, s a kamatlb a futamid alatt vltozik:

( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )nn

nrrr

Crr

Cr

CPV

+++++

+++

+=

1...11...

111 21212

1

1

2.4. gyakorlati plda:

Feladat: Mennyit r a befektetnek az 5 v mlva esedkes 5 milli forintos befektets, ha a kamatlb ves szinten 12%, s a tksts

a. vente trtnik? b. flvente trtnik?

Megolds: a. vente trtnik:

n = 5 v FV = 5.000.000 r = 12%

PV = 5.000.000 * 1/(1+0,12)5= 5.000.000 * 0,567 = 2.835.000 Ft

Teht az 5 v mlva esedkes 5 milli forint a befektetnek ves tksts mellett ma 2.835.000 Ft-ot r, teht ennl tbbet nem szabad adnia a befektetsrt.

26

b. flvente trtnik: m = 2 n = 5 v * 2 flv = 10 FV = 5.000.000 r = 12% / 2 flv = 6%

PV = 5.000.000 * 1/(1+0,06)10= 5.000.000 * 0,558 = 2.790.000 Ft

Teht az 5 v mlva esedkes 5 milli forint a befektetnek flves tksts mellett ma 2.790.000 Ft-ot r, teht ennl tbbet nem szabad adnia a befektetsrt.

2.3. Specilis pnzramlsok

A jelenrtk s a jvrtk szmts kpleteit akkor alkalmazzuk, ha a egyszeri pnzramlsokkal llunk szemben. Ha a jvbeli pnzek kztt eltelt id azonos, azaz kt pnzsszeg esedkessge kztt mindig ugyanakkora id telik el, tovbb az egymst kvet pnzsszegek mrtani sort alkotnak, vjradkrl vagy ms nven annuitsrl beszlnk. A pnzramok esedkessge kztt eltelt idt jradkkznek nevezzk

Ha a hozamok vgtelen hosszak, az annuits neve rkjradk. Ha korltozott ideig tartanak, akkor nevk lejratos annuits, vagy

egyszeren annuits.

2.3.1. rkjradk

Az rkjradk egy olyan befektetsi forma, ami nem biztost kamatot a tulajdonosnak, hanem bizonytalan idn keresztl vente ugyanolyan jradkot biztost. Ms szval olyan befektets, amelyben a befektets (tkersz) nem jr vissza, de vgtelen idn keresztl jradkot folyst.

27

Az rkjradk jelleg pnzramlsok legfontosabb jellemzi: a pnzramls minden eleme megegyezik, a pnzramls-sorozat vgtelen tagbl ll, s nincs lejrata.

Tipikus rkjradk tpusok: lejrat nlkli ktvnyek kamata, elsbbsgi rszvnyek osztalka, biztostktl szrmaz letjradk,

rkjradk szmtsa10:

Fix sszeg rkjradk jelenrtke:

pr

CPV =

Gordon modell (nveked tem rkjradk) jelenrtke:

grCPV

p =

Fontos megjegyezni, hogy az rkjradk egy lejrat nlkli pnzramls-sorozat, gy jvrtket nem szmthatunk ez esetben, mert az vgtelen!

10 Alkalmazott jellsek:

C = jradktag (a vrhat pnzramls) rtke, rp = piaci kamatlb (%), g = a jradk nvekeds teme (%),

28

2.5. gyakorlati plda:

Feladat: Mennyit rdemes fizetnie egy magnszemlynek egy olyan rkjradkrt, amely egy v mlva vente 250.000 ft-ot fizet, s utna minden vben 4 %-kal tbbet. A piaci kamatlb stabilan 12 % krl alakul rvidebb s hosszabb tvon egyarnt.

Megolds: C = 250.000 Ft r = 12% g = 4%

PV= 250.000 / (0,12 0,04) = 3.125.000 Ft

Az rkjradkrt ma 3.125.000 Ft-ot rdemes fizetnie a befektetnek.

29

2.3.2. vjradk (annuits)

Az vjradk, vagy ms nven annuits, egy olyan befektetsi forma, amely meghatrozott idn keresztl minden vben ugyanazt a jradkot biztostja a befektet szmra. Az annuits olyan temezett pnzram, ahol a jradktagok mrtani sorozatot alkotnak.

Az annuitsok legfontosabb jellemzi: meghatrozott szm, egyenl idkznknt esedkes, azonos nagysg pnzramlsok sorozata.

Tipikus vjradk tpusok: brleti djak, lzingdjak, biztostsi djak, nyugdjpnztri befizetsek, hitelek s klcsnk trleszt rszletei.

Az annuitsok tpusai: A gyjtjradk esetben arra vagyunk kvncsiak mennyi lesz az

vjradk rtke egy jradkkzzel az utols jradktag esedkessge utn, vagy annak idpontjban. A gyjtjradk nem ms, mint az annuits jvrtke.

r

rCFVn 1)1( +

=

A trleszt vjradk esetben arra vagyunk kvncsiak mennyi lesz az vjradk jelenrtke egy idszakkal az els jradktag esedkessge eltt. A gyjtjradk nem ms, mint az annuits jelenrtke.

r

rCrrr

CPVn

n

)1(11

)1(11 +

=

+=

30

Annuits jvrtk szmtsok:

1. Ksleltetett annuits: ez esetben a jradk sszege a peridus vgn merl fel (els vben befektetett sszeg (n-1)-szer kamatozik, az utols v vgn befektetett sszeg mr nem kamatozik). Ksleltetett annuitsi tnyez:

r

rn 1)1( +

Ksleltetett annuits jvrtke: akkor hasznljuk, ha a befektet minden v vgn pnzt helyez el a befektetsben.

r

rCFVn

n

1)1( +=

Effektv ksleltetett annuits jvrtke: ha a befektets konstrukcija olyan, hogy v kzben tksti az elhelyezett pnzsszegeket.

m

r

m

r

CFV

mn

n

11

+

=

2. Esedkes annuits: ez esetben a jradk sszege a peridus elejn merl fel (els v elejn befektetett sszeg n-szer kamatozik, az utols v elejn befektetett sszeg egyszer kamatozik). Esedkes annuitsi tnyez:

r

rr

n 1)1()1( ++

Esedkes annuits jvrtke: akkor hasznljuk, ha a befektet minden v elejn pnzt helyez el a befektetsben.

31

r

rrCFV

n

n

1)1()1( ++=

Effektv esedkes annuits jvrtke: ha a befektetett sszeget v kzben tkstik.

m

r

m

r

m

rCFV

mn

111

+

+=

Annuits jelenrtk szmtsok:

1. Annuitsi tnyez ksleltetett jelenrtk szmtshoz:

r

rPVAn

nr

)1(11

.

+

= vagy

[ ( ( ) ) ]nrr + 1111 = ( )nrrr + 1

11 =

( )( ) rr

rn

n

+

+

111

2. Ksleltetett annuits jelenrtke: [ ( ) ]

nxm

m

rx

m

r

+

1

111

nrPVACPV .= ebbl peridusonknti jradk: nrPVA

PVC.

=

32

2.6. gyakorlati plda:

Feladat: Hny forintunk lenne a megtakartsi szmlnkon 10 v mlva, ha minden v vgn az adott vi fizetsnkbl 200.000 forintot takartannk meg, 8%-os kamatlb mellett?

Megolds: n = 10 v C (AN) = 200.000 Ft r = 8%

FVan = 200.000 * [(|1+0,08|10-1) / 0,08] = 200.000 * 14,487 = 2.897.400 Ft

Ha a magnszemly tz ven keresztl, minden v vgn 200.000 Ft-ot megtakart s befizet a bankszmljra, akkor a gyjtjradknak minsl megtakartsa 2.897.400 Ft-ot r a tizedik v vgn.

2.7. gyakorlati plda:

Feladat: Egy magnszemly klcsnkrt a legjobb bartjtl. Tartozsa fejben t ven keresztl minden vben 50.000 Ft-ot kell fizetnie. Mekkora sszeget fogadna el a bartja most azonnal a ktelezettsg teljestseknt egy sszegben, ha a pnzt vi 14 %-os kamatlb mellett tudn befektetni a szmlavezet bankjnl?

Megolds: n = 5 v C (AN) = 50.000 Ft r = 14%

PVan = 50.000 * [(1-{1 / |1+0,14|5) / 0,14] = 50.000 * 3,433 = 171.650

Teht a hitelez bartnak 171.650 Ft-ot kell az adsnak felajnlani ahhoz, hogy a jelenlegi piaci felttelek mellett ne jrjon rosszul.

33

3. Vllalkozsok finanszrozsi dntsei

3.1. A finanszrozsi dntsek elmleti sszefggsei

A finanszrozs kifejezs ltalnos rtelmezsben pnzelltst jelent. Konkrtabban valamely gazdasgi mvelet, tevkenysg, funkci, kiads pnzgyi fedezetrl val gondoskodst, ill. a pnzgyi fedezet rendelkezsre bocstst jelenti. A finanszrozs f clja a rendelkezsre ll pnzeszkzknek a termelsi folyamathoz trtn clszer hozzrendelse annak rdekben, hogy azok gyors megtrlse rvn minl nagyobb nyeresget lehessen elrni.

A vllalkozsok finanszrozsi dntseik sorn hrom krdst vizsglnak: 1. forrsok lejrat szerinti szerkezett, 2. bels vagy kls forrsok ignybevtelt, 3. tulajdonosi tke vagy hitel tpus forrsok hasznlatt.

1./ A forrsok lejrati szerkezett illeten a dntshozknak kt dimenziban van mozgsterk:

tarts forrsok (hossz lejrat): o tulajdonosi forrs (sajt tke emels) = lejrat nlkli! o hossz lejrat hitel tpus forrs (hossz lejrat

bankhitel, ktvnykibocsts, htrasorolt hitelek), foly forrsok (rvid lejrat):

o rvid lejrat hitel tpus forrs (rvid lejrat bankhitel, vlt),

o tulajdonosi forrs (tagi klcsn).

2./ Bels vagy kls forrsok tekintetben az albbi lehetsgek knlkoznak a finanszrozsra:

a. Bels finanszrozs Forgalmi bevtelekbl trtn finanszrozs. A folyamatos

mkdshez szksges pnzkiadsok fedezetnek az rbevtelen keresztl trtn realizldst jelenti. A vllalkozs gy az rbevtelen keresztl olyan forrshoz juthat, amellyel szemben nem merlt fel tnyleges kiadsa.

34

Tartalkolsbl trtn finanszrozs. A vllalkozsok az egyes vekben ellltott adzott eredmnyket kifizethetik osztalkknt, de dnthetnek gy is, hogy tartalkba helyezik, tkstik.

Az eredmny visszaforgatsa rvn megvalsul finanszrozs. A visszatartott nyeresgbl trtn finanszrozst nfinanszrozsnak is szoktk nevezni. A bellrl szrmaz (bels) finanszrozs s az nfinanszrozs teht nem szinonimk, mivel az nfinanszrozs szkebb fogalom.

Felesleges eszkzllomny leptse

b. Kls finanszrozs Rszeseds finanszrozs. Azt jelenti, hogy a vllalkozsba jabb

tulajdonosokat, befektetket vonnak be, akik ptllagosan tkt juttatnak a cgnek. Ha a kls finanszrozs sajt tke szerzsvel trtnik, akkor a vllalkozs lejrat nlkli tkhez jut. Ez azonban mindig kockzatos, hiszen nem tudni, mi lesz az j tulajdonos clja a vllalalkozsban.

Idegen finanszrozs. Az idegen finanszrozs (hitel ignybevtele) esetn a tkt juttatk tulajdonosi ignyekkel nem lphetnek fel, viszont ltalban az sszes lehetsges forrs kzl a hitel kltsge a legmagasabb. A hitelek felvtelnek adkml hatsa van (adpajzs), mivel a hitelek kamatt a vllalkozsok rfordtsknt, az adzs eltti eredmnyk terhre szmolhatjk el, gy cskkenteni tudjk adalapjukat, s vgs soron a fizetend ad sszegt is.

35

Bels forrsok Kls forrsok Elnyk nem kell visszafizetni,

nincs lejrata, nem kell utna kamatot s

egyb kltsgeket fizetni, az nfinanszrozs teljes

szabadsgt jelenti,

nem vlik az idegen tkt nyjt tulajdonoss,

nincs a tkenyjtnak beleszlsi joga a vllalkozs mkdsbe,

Htrnyok szaktudst ignyel, bizonyos esetekben

kltsges megoldst jelent,

mindig szmolni kell a forrs kltsgvel!

vissza kell fizetni, van lejrata, tke kltsge van (kamat +

egyb kltsgek), nveli a vllalkozs

eladsodottsgi szintjt, 3.1. tblzat: A bels s a kls forrsok elnyei s htrnyai

3./ Tulajdonosi tke s a hitel tpus forrsok tekintetben pedig az albbi forrstpusok kztt kell vlasztania a vllalkozsnak:

tulajdonosi tke esetn: o tulajdonosok tkejuttatsa az alaptskor, o tkeemels, o j rszvny kibocsts, o felhalmozott eredmny,

hitel tpus tke esetn: o bankhitelek, o ktvny kibocsts, o lzing, o egyb pnzgyi konstrukcik,

A kt tketpus alapvet jellemzinek sszehasonltsra szolgl az albbi tblzat.

36

RSZVNYTKE HITEL TPUS TKE Pnzram Osztalk Kamat Pnzram nagysga

A kzgyls dntse alapjn, nem fix, elre nem kalkullhat sszeg.

Elre kalkullhat sszeg.

A vllalkozs adzsi vonatkozsai

Az osztalk nem kltsg, az adzott eredmnybl fizeti.

A kamat kltsg, az adzs eltti eredmnyt cskkenti.

Kontroll A rszvnyes beleszlhat a vllalkozs mkdsbe.

Csak korltozott lehetsg van r.

A nemfizets kockzata

A rszvnyes nem indthat felszmolsi eljrst a vllalkozs ellen, ha nem fizet osztalkot.

A hitelez indthat felszmolsi eljrst a vllalkozs ellen, ha nem teljesti a ktelezettsgt.

Kvetels rvnyests

A sorban a legutols. Elresorolt.

3.2. tblzat: A tulajdonosi s a hitel tpus tke sszehasonltsa11

3.1.1. A finanszrozs elvei

A finanszrozs szerkezetnek kialaktsa sorn a vllalkozsnak szem eltt kell tartania nhny alapelvet a hossz tv fenntarthatsg rdekben. A finanszrozs alapelve az illeszkedsi elv, mely kimondja, hogy a befektetett eszkzket tarts forrsokkal, a forg eszkzket rvidlejrat forrsokkal (ktelezettsgekkel) fedezze, azonban a forgeszkzk egy rsze pnzgyi-finanszrozsi szempontbl tarts forrst ignyel.

Az illeszkeds elve szerint teht a vllalakozs forrsainak szerkezett az eszkzk sszettele alapjn kell meghatrozni. A forrsok sszettelt finanszrozsi mixnek hvjuk, amit gy kell meghatroznunk, hogy az illeszkedjen az eszkzeink struktrjhoz, annak rdekben, hogy a vllalkozs kockzata cskkenjen.

Az illeszkeds elve tbb dimenziban rtelmezhet: 1. Lejrati illeszkeds: a lejrati illeszkeds szerint a hossz lejrat

eszkzket hossz, a rvid lejrat eszkzket rvid lejrat forrsokbl

11 Forrs: Plink Szab (2006)

37

kell finanszrozni. Ezen dimenzi rvnyeslse a finanszrozsi stratgikban ragadhat meg.

2. Kockzati illeszkeds: kimondja, hogy ha a vllalkozs eszkzei kockzatosak, azokat biztos forrsbl szabad finanszrozni. Ez fordtva is igaz, a biztos eszkzket pedig finanszrozzuk kockzatos forrsbl.

3. Devizlis illeszkeds: kimondja, hogy a devizatermel eszkzket devizaforrsbl, forinttermel eszkzket forintforrsbl kell megfinanszrozni.

4. Rugalmassgi illeszkeds: ezen dimenzi alapjn ha illikvid eszkzeink vannak, legyenek likvid forrsaink, ha illikvid forrsaink vannak legyenek likvid eszkzeink.

Az alapelv betartst a finanszrozsi mrleg szemllteti, amely nem keverend ssze a vagyonmrleggel, melyet a szmvitel hasznl, s amely ksbb mg trgyalsra kerl.

ESZKZK FORRSOK tmeneti forgeszkzk tmeneti forrsok

Befektetett eszkzk Tarts forrsok Tarts forgeszkzk 3.3. tblzat: A finanszrozsi mrleg smja

A vagyonelemek csoportostsa a finanszrozsi mrlegben: Befektetett eszkzk, tarts eszkzk, melyek a vllalkozs

tevkenysgt tartsan, egy ven tl szolgljk. Tarts forgeszkzknek tekintjk a forgeszkzk llomnynak azt a

rszt, amelyre a folyamatos termels mellett llandan szksg van. Az tmeneti forgeszkz llomny olyan eszkznvekeds

kvetkezmnye, amely bizonyos id elteltvel, mint igny megsznik, s gy lland finanszrozsi forrst sem ignyel.

tmeneti forrsok: rvid lejrat idegen forrsok a vllalkozi tevkenysg folytatshoz szksges, ltalban teljestmny kapcsolatokon alapul, ven belli lejrat forrst jelentenek.

A tarts forrsok kz tartoz sajt tke vglegesen, a hossz lejrat hitelek tbb ven keresztl folyamatosan vannak jelen a termelsi folyamatban.

38

A vllalkozsfinanszrozs tovbbi elvei

1. A rentabilits elve. Egyrszt rtelmezhetjk gy, hogy olyan tkefajtkat kell vlasztanunk, amelyek egyttes tkekltsge a legalacsonyabb. Msrszt a rentabilits elve alapjn azt vizsgljuk, hogy rszben idegen tkvel trtn finanszrozs esetn hogyan alakul a sajt tke jvedelmezsge, hozama. Az idegen tke rszarnynak nvelsvel a sajt tke jvedelmezsge is nvelhet (termszetesen csak akkor, ha az ves nyeresg fedezetet nyjt az idegen tke kltsgre).

2. A normativits elve. Azt jelenti, hogy a bankok idegen forrshoz csak akkor juttatjk a vllalkozsokat, ha azok az gyflminsts alapjn megbzhatknak bizonyulnak. Azaz a hitelnyjtk a tkeszerkezetet vizsgl mutatk alakulsa alapjn hozzk meg a dntsket. A hitelnyjtk az albbi arnyokat vizsgljk:

sajt s az idegen tke arnya, valamint a befektetett s a forgeszkzk arnya,

3. A rugalmassg elve. A vllalkozsok mkdst nagyban befolysolja a gazdasg s a vilggazdasg aktulis llapota. A gazdasg mkdsbl fakadan vannak fellendl, s vannak visszaes szakaszok. A vllalkozs tkeszerkezete akkor rugalmas, ha az kpes reaglni ezekre a vltozsokra gy, hogy kzben minimalizlja a finanszrozs kltsgeit s biztostja a vllalkozs tkvel val elltst.

4. A likvidits elve. Arra keresi a vlaszt, hogy az adssgszolglati ktelezettsgeit, milyen forrsokbl fogja tudni a hitelt ignybe vev vllalkozs kiegyenlteni. Projektszemllet beruhzs esetn a beruhzs legyen kpes kitermelni az adssgszolglat nagysgt, vllalkozsi szemllet beruhzs esetn pedig a vllalat teljes likvid eszkzllomnya legyen kpes a fedezetet biztostani.

5. Az nllsg elve. Az nllsg elvt annak rdekben kell rvnyre juttatni, hogy nem szabad oly mrtkben eladsodni, hogy az mr az nll dntshozatal lehetsgtl is megfossza a vllalkozst.

39

3.1.2. Finanszrozsi stratgik

A vllalkozsok finanszrozsi dntseik sorn nemcsak a fenti jellemzkrl kell, hogy dntsenek, hanem dntst kell hozniuk az alkalmazott finanszrozsi stratgit illeten is. Az alkalmazott finanszrozsi stratgia a gyakorlatban aszerint nyilvnul meg, hogy a lejrati illeszkedsnek mennyiben tud megfelelni a vllalkozs. Hrom alapvet stratgit klnbztetnk meg:

szolid, konzervatv, s agresszv stratgit.

A finanszrozsi stratgit kt alapvet mutatval szoks jellemezni: Nett forgtke: Megmutatja, hogy a forgeszkzk mekkora rsze

finanszrozott tarts forrsokbl.

FORGESZKZK RVID LEJRAT KTELEZETTSGEK vagy:

SAJT TKE + HOSSZ LEJRAT KTELEZETTSGEK BEFEKTETETT ESZKZK

Befektetett eszkzk fedezeti mutatja (fedezet foka): az alkalmazott finanszrozsi stratgira enged kvetkeztetni, megmutatja, hogy a tarts forrsok milyen mrtkben fedezik a tarts befektetseket.

SAJT TKE + HOSSZ LEJRAT IDEGEN TKE BEFEKTETT ESZKZK

vagy:

SAJT TKE + HOSSZ LEJRAT IDEGEN TKE BEFEKTETT ESZKZK + TARTSAN LEKTTT

FORGESZKZK

A szolid stratgia megvalstsa esetn teljes mrtkben rvnyesl az illeszkedsi elv. E stratgia lnyege, hogy minden tartsan lekttt eszkzt, tarts forrsbl (sajt tke, hossz lejrat s htrasorolt ktelezettsgekkel) kell finanszrozni. Ennl a stratginl knnyen ltszik, hogy a vllalkozs (elvileg) folyamatosan megfelel az illeszkeds elvnek, de a gyakorlatban ez a

40

megfelels csak idrl-idre teljesthet, kls finanszrozsbl. Azt is knny ltni e stratginl, hogy a nett forgtke ppen a tarts forgeszkz lektst finanszrozza.

Fbb jellemzi: Tarts befektets (tarts forgeszkzk + befektetett eszkzk) = Sajt s

tarts idegen tke nagysga, tmeneti forgeszkzk = Rvid lejrat idegen tke, Fedezet foka = 1, Nett forgtke = tarts forgeszkz lekts mrtke.

Befektetett eszkzk

Tartsan lekttt forgeszkzk

tmeneti forgeszkzk

Tarts forrsok

Rvid lejratforrsok

rtk (Ft)

Id

3.1. bra: A szolid finanszrozsi stratgia

A konzervatv finanszrozsi stratgit vatos stratginak is szoktk nevezni. Lnyege, hogy nem csak a tarts eszkzket, hanem az tmeneti eszkzk egy rszt is tarts forrsokkal finanszrozzk. Ez a stratgia meglehetsen kltsges, hiszen ha az tmeneti forgeszkz llomnyban cskkens kvetkezik be, a tarts forrsok kltsgeit tovbbra is viselni kell. Ktsgkvli elnye, hogy biztonsgos.

Fbb jellemzi: Tarts befektets (tarts forgeszkzk + befektetett eszkzk) < Sajt s

tarts idegen tke nagysga, tmeneti forgeszkzk > Rvid lejrat idegen tke,

41

Fedezet foka > 1, Nett forgtke > tarts forgeszkz lekts mrtke.

Befektetett eszkzk

Tartsan lekttt forgeszkzk

tmeneti forgeszkzk

Tarts forrsok

Rvid lejratforrsok

rtk (Ft)

Id

! ! !

3.2. bra: A konzervatv finanszrozsi stratgia

Az agresszv stratgia ellenttes llspontot kpvisel. E stratgia alkalmazi az tmeneti eszkzkn tl a tarts eszkzk egy rszt is tmeneti, csak idlegesen rendelkezsre ll forrsokbl finanszrozzk. Elnye, hogy olcsbb, mint a tbbi stratgia. Htrnya viszont, hogy az tmeneti klcsnforrsok hirtelen megvonsa a mindennapi termelst veszlyezteti. A veszly abban rejlik, hogy ez a stratgia mindaddig jl mkdik, amg a rvidlejrat forrsokat jabbakkal sikerl ptolni, vagy a rgieket prolonglja a finanszroz. Ha ez nem sikerlne, akkor knnyen csdbe juthat a vllalkozs. Ebbl a tnybl kvetkezik, hogy ezt a stratgit csakis olyan cgeknek rdemes alkalmazniuk, akik piaci s financilis helyzete stabil, s llandan hozzjuthatnak rvidlejrat forrsokhoz.

Fbb jellemzi: Tarts befektets (tarts forgeszkzk + befektetett eszkzk) > Sajt s

tarts idegen tke nagysga, tmeneti forgeszkzk < Rvid lejrat idegen tke, Fedezet foka < 1, Nett forgtke < tarts forgeszkz lekts mrtke.

42

Befektetett eszkzk

Tartsan lekttt forgeszkzk

tmeneti forgeszkzk

Tarts forrsok

Rvid lejratforrsok

rtk (Ft)

Id

! ! !

3.3. bra: Az agresszv finanszrozsi stratgia

3.2. Vllalkozsok pnz- s tkepiaci kapcsolatai

3.2.1. Pnzgyi termkek s pnzgyi piacok

A vllalkozsoknak finanszrozsi szksgleteik kielgtsre pnzgyi termkekre van szksgk. Pnzgyi termk vagy eszkz minden olyan dolog, amellyel jvedelmet lehet termelni, vagy a jvedelmet lehet elosztani a gazdasg szerepli kztt. Az eszkzket kt csoportra szoks bontani, gy megklnbztetjk a releszkzk s a pnzgyi eszkzk csoportjt. Tovbb kln eszkzcsoportknt definiljuk az n. szrmaztatott termkeket is, melyek az elz kt csoport msodlagos termkei.

Releszkzk kz soroljuk a fldet, a gpeket, gpi berendezseket, a jrmveket s minden ms eszkzt, amely az emberi munkval egytt alkalmas j rtk ltrehozsra. A releszkzk gyakorlatilag a jvedelemtermels eszkzei.

Pnzgyi eszkzk azok az eszkzk, melyek a pnzgyi piacokon a knlat, kereslet, az adsvtel, az gylet trgyt kpezik. A gyakorlatban a releszkzk ltal termelt vagyongyarapods

43

elosztsnak az eszkzei. A pnzgyi eszkzk haszna a releszkzkkel termelt jvedelembl szrmazik, amelyet a pnzgyi eszkzk finanszroznak.

Szrmaztatott eszkzknek minslnek az olyan eszkzk, amelyek rtke ms eszkzk rtktl fgg. A pnzgyi piacokon a kereslet s knlat trgya lehet:

o A tke (hitel) kereslet: aki tkt (hitelt) keres, az a jelenben akar pnzhez jutni valamilyen terve megvalstshoz, az rucikk teht az a jelenbeli pnz, amelyrt jvbeni pnzt knlnak, a hitel ra a kamat, ami nem ms, mint a klcsnadott pnz hasznlati dja.

o A ktvny (rszvny) kereslet. Aki ktvnyt (rszvnyt) keres, jelenbeli pnzt knl jvbeni pnzrt.

A pnzgyi piacok fogalma magban foglalja a pnzgyi eszkzk teljes forgalmt lebonyolt piacok sszessgt. Pnzgyi piacokon klnleges rut, a pnzt cserlik pnzre:

Mai pnzt vltanak jvbeni pnzre Hazai pnzrt klfldi valutt, devizt vsrolnak Kt gylet kombincija is ltrejhet

A pnzgyi piacok f feladata, hogy a gazdasgban keletkez szabad pnzeszkzket eljuttassa a pnz irnti keresletet tmaszt szereplkhz. A pnzgyi piacokrl ltalnossgban elmondhat, hogy ott a pnz hasznlati jognak tadsra kerl sor:

az ideiglenesen jra-eloszthat megtakartsok ltrehozi s a vgs felhasznlk kztt

A pnzgyi piacokat ltalnossgban pnz s tkepiacra szoks bontani. Szintn ltalnosan ismert piac az rtkpaprpiac, mely a pnzgyi piacok specilis szegmense, egyttesen rsze a pnz- s a tkepiacnak is. A piacok rszletes trgyalsra a ksbbiekben kerl sor.

44

PNZPIAC:

Ahol rvid lejratra (365 napon bell) keresnek,

ill. knlnak pnzt, pnzgyi eszkzket.

TKEPIAC:

Ahol egy vnl hosszabb lejratra keresnek, ill.

knlnak pnzgyi eszkzket.

RTKPAPR PIAC:

Rsze a pnzgyi piacoknak. Megklnbztetnk elsdleges s msodlagos rtkpaprpiacot. Az elsdlegesen az jonnan kibocstott rtkpaprok kerlnek forgalomba.

Itt alakul a megtakarts tkv. A msodlagoson trtnik a kibocstott

rtkpaprok truhzsa, adsvtele, jbl pnzz trtn visszavltsa.

3.4. bra: A pnzgyi piacok s az rtkpaprpiac kapcsolata

A pnzgyi piacok gyakorlati csoportostsa azok koncentrltsgi foka szerint trtnik. gy megklnbztetnk: 1) centralizlt (koncentrlt) piac, ez a tzsdei piac (els piac) ennek

rszletesebb trgyalsval a jegyzet ksbb foglalkozik, 2) decentralizlt (dekoncentrlt) piac: tzsdn kvli kereskeds, amelynek 3

megjelensi formja ltezik: a) pulton keresztl val kereskeds, OTC piac (msodik piac): az OTC

piacon kttt gylet keretben a vteli, ill. az eladsi rat az rtkpapr keresked s az elad, ill. az rtkpapr keresked s vev kztt kialkudott r hatrozza meg. A tzsdn fix jutalkrendszer van. Az OTC piacon az gyleteket ennl a jutalknl alacsonyabb jutalk mellett ktik. Az OTC piac jellemzi sszefoglalan:

rtkpapr forgalmazkon keresztl trtnik az rtkests, valamilyen kommunikcis eszkzn keresztl, tzsdre be nem vezetett rszvnyek s ktvnyek piaca, kevsb szigoran szablyozott a tzsdhez kpest,

b) harmadik piac: a harmadik piac lnyegt tekintve OTC piac, teht tzsdn kvli, alapveten ugyanazok a jellemzk jellemzik, melyek az OTC piacot. A harmadik piac jellemzi sszefoglalan:

nagybefektetk hozhatjk ltre, amelyeknek valamirt nem felel meg a tzsdn keresztli adsvtel (pl. nyugdjalapok, biztostk, befektetsi alapok),

45

ezek piacteremtknt jelennek meg hatalmas forgalmuk rvn, szolgltatsaik s djaik egyediek, testre szabottak,

c) negyedik piac: negyedik piacnak nevezik azt az rtkpaprpiacot, ahol a nagy intzmnyi befektetk a tzsdn jegyzett rtkpaprokkal kzvetlenl kereskednek, brkercgek nlkl, gy nincs brkeri jutalk.

nem tallunk lland s nyilvnossgra hozott vteli s eladsi ajnlatokat,

a tranzakcik magnbefektetk kztt, az intzmnyestett piacokat kikerlve zajlanak.

A pnzgyi piacoknak a fentiek tl mg szmos szempont szerinti csoportostsa ltezik. Ezek alapjn a pnzgyi piacok az albbi szempontok szerint csoportosthatk:

1. Nylt s zrt piac: Nylt piac: nylt kibocsts paprok forgalmazsa trtnik, azaz

brki megvsrolhatja az rtkpaprt, o nagyobb likviditst knl a kibocstnak, de cserbe a tbb

informcit kell magrl szolgltatni egy szles kr szmra, o a nylt kibocsts ltalban kltsgesebb.

Zrt piac: zrt kibocsts paprok forgalmazsa trtnik, teht egy meghatrozott kr szmra knljk fel megvtelre az rtkpaprokat.

o kevesebb informci kzzttelt ignyli, o olcsbb a folyamat.

2. Elsdleges s msodlagos piac: Elsdleges piacnak nevezzk a pnzgyi piacok azon szegmenst,

amelyen keresztl az ideiglenes jraeloszts megvalsul, a tkeramls a megtakartktl a felhasznlkhoz tnylegesen megtrtnik, teht ahol a pnzgyi eszkzk els eladsa, valamint az j rtkpaprok forgalmazsa trtnik.

o feladata, hogy ktvnyek, rszvnyek kibocstsa rvn hossz tv forrsokat gyjtsn ssze a vllalati, kormnyzati szfrnak.

A msodlagos piacon ezzel szemben a mr meglv pnzgyi eszkzk ads-vtele folyik, elssorban a megtakartk kztt a mr korbban kibocstott (hasznlt) rtkestse trtnik. Az adsvtel eredmnyeknt kialakul rfolyamok informcival is szolglnak az rtkpapr kibocstjrl.

46

o lehetv teszi, hogy tbb, kln-kln rvid lejrat megtakarts is tarts finanszrozst biztostson az rtkpapr kibocstjnak, ugyanis fggetlenti a megtakart-befektett a tulajdonba kerlt rtkpapr lejrattl, hiszen paprjt brmikor eladhatja,

o alapvet funkcija teht az rtkpaprba fektetett megtakartsok likviditsnak biztostsa.

o A msodlagos rtkpaprpiac minden orszgban tbb szinten mkdik: bankok, rtkpapr fogalmazk, de a legjelentsebb szntr az rtkpaprtzsde.

3. Azonnali s hatrids piac (az gyletek esedkessge alapjn): Az azonnali piacon a forgalmazott rtkpaprokat s pnzgyi

szolgltatsokat azonnal teljestik (rendszerint egy vagy kt munkanap alatt), teht azonnali szllts trtnik a szerzdsktskor.

A hatrids piacokon az gylet rban s volumenben most llapodnak meg, de kttt szerzdseket a jvben teljestik, teht szerzdskts a jelenben, a teljests pedig jvbeni idpontban trtnik.

4. Pnz s tke piac: Azokat a pnzgyi piacokat, amelyeken a pnzgyi eszkzk rvid

lejratra cserlnek gazdt, pnzpiacoknak nevezzk. o A pnzpiacok fbb jellemzi:

A pnzpiacokon azok az egynek s intzmnyek tallkozhatnak, akik, vagy amelyek tmenetileg felesleges pnzsszegekkel rendelkeznek.

A pnzpiacok elssorban az zleti szfra s a kormnyzat szmra biztostjk, hogy folyamatos likviditsukat fenntarthassk.

A pnzpiacok alapvet funkcija a cgek forgtke szksgletnek finanszrozsra, ill. a kltsgvets foly bevtelei s kiadsai kztti szinkronhiny thidalsa.

A pnzpiacokon megjelen klcsnk s rtkpaprok ltalban nagy sszegek, ezrt a pnzpiacokat gyakran nevezik nagybani piacoknak is.

47

o A pnzpiacon a pnzek cserje az albbi kzvett szerepet betlt eszkzk segtsgvel bonyoldik:

rvid lejrat bettek s hitelek, rvid lejrat llami rtkpaprok, vltk, egyb rvid lejrat rtkpaprok.

Azokat a pnzgyi piacokat, ahol hosszabb lejratra cserlnek gazdt a tkk, tkepiacoknak nevezzk.

o A tkepiacok fbb jellemzi: A tkepiacok a vllalkozsok, a kltsgvets s a

hztartsok hossz lejrat befektetseinek finanszrozst teszik lehetv.

A tkepiacokon a kis tredk megtakartsoktl a hatalmas sszegekig brmilyen nagysg pnzek ads-vtel trgyt kpezhetik. A tkepiacokon teht nagybani s kicsinybeni kereskedelem egyarnt zajlik.

o A tkepiacok eszkztrba a kvetkez eszkzk tartoznak: hossz lejrat hitelek s bettek, ktvnyek, rszvnyek, zloglevelek, egyb hossz lejrat rtkpaprok.

48

Pnzpiacok Tkepiacok A forrsok f knli

A forrsok f felhasznli

A forrsok f knli

A forrsok f felhasznli

Hitelintzetek (kereskedelmi bankok),

Pnzgyi szolgltat vllalatok,

Nem-pnzgyi trsasgok,

Pnzpiaci befektetsi alapok,

Jegybank,

llamkincstr, Hitelintzetek (kereskedelmi bankok),

Nem-pnzgyi trsasgok,

Pnzgyi szolgltat vllalatok,

Jegybank,

Hztartsok, Nem

pnzgyi trsasgok,

zleti biztostk,

Nyugdj-pnztrak,

Hitelintzetek (kereskedel-mi bankok),

nkormny-zatok,

Nem-pnzgyi trsasgok,

Hztartsok, Klnbz

szint kormnyza-tok,

3.4. tblzat: A pnz- s a tkepiac keresleti s knlati oldalnak szerepli

5. Kzvetlen s kzvetett finanszrozst biztost piac: o Kzvetlen finanszrozs: A megtakart s a megtakarts irnt

ignyt tmaszt ignyei megfelelnek egymsnak, tallkozsukat csak gyorstani, s biztonsgosabb tenni szksges.

o Kzvetett finanszrozs: A megtakartsokat egy kzbens intzmnynek ssze kell gyjtenie s nagysgrendjben, lejratban, kockzatban s likviditsban talaktva kell tovbbadni a megtakarts vgs felhasznljnak.

6. Nemzetkzi pnzgyi piacok (europiac): o nemzetkzi pnzpiac: eurodollr piac, o nemzetkzi tkepiac: euroktvny piac.

rtkpaprpiacnak nevezzk az rtkpaprok irnti kereslet s knlat tallkozsi helyt. Az rtkpaprpiac szerves rszt kpezi mind a pnz-, mind a tkepiacnak, de nem fedi le teljesen egyiket sem, ugyanakkor tgabb rtelmezs is ezeknl a piacoknl.

49

Az rtkpaprpiacokat is tbb szempontbl lehet csoportostani: Az rtkpapr alapjn rszvnypiacot, ktvnypiacot, rtkpapr kibocstja alapjn: llampaprpiacot, vllalati rtkpaprok

piact, A forgalmazs alapjn: elsdleges s msodlagos rtkpaprpiacot

(ahogy errl mr az elbb sz esett). Az rtkpaprok koncentrltsgi foka alapjn:

o kzpontostott rtkpaprpiacot (rtktzsde), o nem kzpontostott rtkpaprpiacokat (tzsdn kvli

kereskedelem): Az OTC (over the counter) piac, vagy pulton keresztli

kereskeds a nem szablyozott rtkpaprpiacot jelenti. A harmadik piacon tzsdn jegyzett rtkpaprokkal

kereskednek tzsdn kvl, nem szervezett formban.

A tzsde klnlegesen szervezett, koncentrlt piac, ahol a kereslet s a knlat nagy tmegben, egy helyen s egy idben tallkozik. A tzsde teht helyettesthet tmegruk koncentrlt piaca, ahol a kereskedelem szervezett keretek kztt, meghatrozott szokvnyok szerint trtnik.

A tzsde nem profitorientlt, de nfenntart intzmny. A tzsde tulajdonkppen a felttelek megteremtsvel, a kereskeds kerett hozza ltre anlkl, hogy abban aktv szerepl lenne. A tzsdn meghatrozott rukat (n. helyettest tmegrukat), meghatrozott mdon, helyen s idben csak erre feljogostott szemlyek adhatnak-vehetnek. A piacok piacnak is nevezik.

A tzsde egy sajtos piac, ahol meghatrozott rukat, meghatrozott idben szigor eljrsi szablyok szerint, meghatrozott szemlyek adhatnak, vehetnek.

A tzsdk ltalnos ismrvei az albbiakban foglalhatk ssze: fennll szoksoknak megfelelen, nyilvnos rkialaktssal, meghatrozott szemlyek kre gy kereskedik a helyettesthet rukkal,

rtkekkel, hogy azok nincsenek jelen, nem rendelkezik rukszlettel,

50

a tnyleges tads s fizets a szoksoknak megfelelen ksbb trtnik,

csak akkor van knlat, ha vannak eladk, kereslet is csak akkor van, ha van fizetkpes kereslet

A tzsdk csoportostsa ltalnossgban kt szempont szerint trtnik, joglls szerint, illetve a kznapi nyelvben jobban elterjedt szempont szerint, mgpedig az ott kereskeds trgyt kpez ruk fajtja alapjn.

Jogllsuk szerint a tzsdket kt csoportra lehet osztani: Az eurpai-kontinentlis tzsde kzjogi jelleg, felgyeletet az llam

gyakorol felette. Az angol-amerikai tpus tzsdk magnjogi alapon mkd

intzmnyek, amelyek ltalban rszvnytrsasgi formban mkdnek.

A tzsdk fajti az ott kereskedett ruk alapjn: rtktzsde: rtkpaprok kereskedsnek helyszne

o tzsdre bevezetett rtkpaprok kereskedse, o hitel s devizagyletek ktse, o nemesfm kereskedelem, o specilis rtktzsde: rtkpaprtzsde, devizatzsde,

nemesfmtzsde o ltalnos rtktzsde

rutzsde: materilis ruk ads-vtelnek helyszne o specilis rutzsde:

meghatrozott rucsoportra specializlt (pl. gabona tzsde),

egyetlen termkre specializlt (pl. gyapot), o ltalnos rutzsde: minden fajta tmegru kereskedsre

biztost teret.

A tzsdei kereskedsben csak tzsdetag vehet rszt. A tzsdei megbzs szlhat idszakra, amely vagy egy adott idpontig terjed idszakot jelent, vagy visszavonsig, vagy idpontra. A tzsdetagok olyan cgek, amelyek ala-ptottk, vagy ksbb lptek be a tzsdre. A tzsdetagok, jellegzetes csoportjt alkotjk az n. kzvettk, vagy tzsdegynkk, feladatuk az eladk s a vsrlk kztti kzvetts.

51

A tzsdegynk lehet: hivatalos gynk brker, vagy alkusz: olyan tzsdei bizomnyos, aki

kizrlag megbzsbl dolgozik, hivatsszeren. szabad gynk dealerek: jelentik a tzsdegynkk msik csoportjt, k

szabad gynkk, akik munkjukat megbzs alapjn s sajt szmlra is vgzik.

A tzsdei kereskedsbe teht csak kereskedsi engedllyel rendelkez szemly lphet be. A tzsdk szerepli ezek alapjn sszefoglalva:

Az alapvet tevkenysg alapjn lehetnek: o Befektetk: akik megtakartsaikat (a likviditsuk megrzse

mellett) jvedelmez befektetsekben fialtatjk. Lehetnek intzmnyi befektetk, vllalatok, illetve hztartsok egyarnt.

o Vllalatok: rtkpapr kibocstssal megszerezheti a szksges tkt.

o zletktk: akik feladata a kereslet s a knlat sszehozsa a piacon.

Az gylet eredete szerint lehetnek: o bizomnyosok (brker) gyfl megbzsa alapjn, sajt

nevkben, de az gyfl szmljra vgeznek ads-vtelt, o kereskedk (dealer) a bizomnyosi tevkenysg mellett sajt

szmlra is vgezhetnek gyleteket. A kockzathoz val viszonyuk alapjn lehetnek:

o arbitrazsr ugyanazon termk fldrajzilag eltr rfolyamainak illetve kamatlbainak kihasznlsbl jut kockzatmentesen nyeresghez (pl. devizt vsrol az olcsbb piacon, amit ezzel egyidejleg a drgbb piacon elad), teht kockzat semlegesek. gy vllalnak hatrids pozcit, hogy kockzatuk se nem n, se nem cskken. Klnbz tzsdn azonos rufajtban fennll egy idben val jegyzsei kztti rfolyam klnbsget hasznljk fel (fldrajzilag eltr tzsdk). Klnbz tzsdken egy adott idpontban ms-ms rai lehetnek az ruknak. Az arbitrazsrk a kamatlbak, ill. az rfolyamok eltrst kihasznlva igyekszenek kockzatmentes nyeresgre szert tenni. Az arbitrzs-gyletek fogalmt gy lehetne definilni, hogy olyan gyletek, amelyek a klnbz (fldrajzilag eltr) piacokon mutatkoz r, rfolyam, ill. kamat klnbsgek kihasznlsval rnek el relatve kockzatmentes nyeresget.

52

o fedezeti gyletkt (hedger) gyleteinek clja a rendes zletmenetbl fakad kvetels (tartozs) kockzatnak (r, rfolyam, kamatlb) cskkentse, vagy kizrsa. Biztonsgot helyezik eltrbe.

o spekulns (trader) tvllalja egy msik fl kockzatt valamilyen jvbeli rfolyamnyeresg, nagy profit rdekben, tevkenysge biztostja a piacok likviditst (vagyis megfelel kereslet-knlat legyen minden pillanatban), teht jelents kockzatot vllalnak nyeresg cljbl. A tzsdei rfolyamok alakulsa alapjn beszlhetnk emelked (housse vagy magyarosan hossz), s a cskken (baisse vagy bessz) rfolyam-tendencirl.

rfolyam-emelkedsre szmt (housse HOSSZ) bull market-nek is nevezik (bika-piac),

rfolyam-cskkensre szmt (baisse BESSZ) spekulnsok bear market-nek is nevezik (medve-piac),

o levezet (speaker): a levezet jtkvezetknt mkdik kzre, ktelessge a trvnyek s tzsdei szablyok betartsa, kockzatot nem vllal.,

o Jobberek (piaccsinlk): kizrlag sajt szakllukra, sajt hasznukra s kockzatukra forgatjk az rtkpaprokat. Kikiltjk az rakat, sszehozzk a keresletet s knlatot.

Elszmolhz: nem aktv szerepl, az gyletek elszmolsban s teljestsben jtszik fontos szerepet

A tzsdei szokvnyok azrt jttek ltre, hogy megknnytsk az zletktst. A szokvny rsban foglalt szoks, amely adott piacon a racionlis tevkenysg ltrejttt biztostja. Vannak:

ltalnos szokvnyok: ezek az gyletkts ltalnos, minden tzsdn megtallhat feltteleit szablyozzk, s ezeket minden tzsdn rsztvevnek be kell tartania,

klnleges szokvnyok: amelyek sajtosak, minden tzsdn mst jellnek. A tzsdecikkek minsgre, mennyisgnek egysgestsre, szlltsi, fizetsi hatridkre kialaktott elrsok, szabvnyok. Ezek kt csoportot alkotnak:

o minsgi szokvnyok: amelyek rutzsdkre jellemzek, elrjk a tzsdn jegyzett ruk szoksos (standard) minsgt, pontosan meghatrozott minsgi ismrvekkel. Az rtktzsdei

53

cikkek esetben azt jelenti, hogy az rtkpaproknak meg kell felelni tartalmi s formai feltteleknek.

o mennyisgi szokvnyok: azt jelentik, hogy a tzsdken a mennyisget is egysgestik, azaz meghatrozzk azt a minimlis mennyisget, az n. ktsegysget, amelyre, vagy amelynek tbbszrsre zletet lehet ktni.

A tzsdei gylet az a szerzds, amelyet a tzsdei keresked a tzsdn a tzsdei termkre vonatkozan kt. Az rtktzsdn lebonyold gyleteket azonnali (prompt) s hatrids (termin) kategriba lehet besorolni.

Azonnali gylet: az gylet trgynak tnyleges tadsra a nlkl vllalnak ktelezettsget, hogy a teljests mdjt s idejt meghatroztk volna.

o a felttelek rgztst kveten rgtn (egy technikai hatridn, ltalban 1-7 napon bell) teljest mindkt fl (pl. rszvny azonnali adsvtele)

o effektv (valdi), spekulcira nem alkalmas gyletek jellemzik

kszpnzes, vagy kasszagyletnek is nevezik, amelyek kthetk tzsdn vagy tzsdn kvl

devizapiaci gylet: az adsvtel trgya klfldi fizeteszkz, vagy erre szl kvetels

deviza spot gylet: kt fl megllapodsa meghatrozott devizasszeg 2 munkanapon belli szlltsa egy msik deviza ellenben, megegyezs szerinti rfolyamon, konverzinak is nevezik ezt a mveletet

valutanap (rtknap): azt a naptri dtumot jelenti, amikor valamely pnzsszeg az gyfl hasznlatra szabadon rendelkezsre ll

Hatrids gylet: a felek az gyletben vllalt ktelezettsgeiket a tzsdei szablyzat ltal meghatrozott ksbbi idpontban teljestik.

o nyitott pozcival rendelkez az, akinek r, rfolyam, vagy kamatlbvltozsnak (kockzatnak) kitett eszkze vagy forrsa van, irnytl fggen lehet: hossz (long): eladsra sznt eszkz birtoklsa (pl.

exportr jvben befoly deviza rbevtele) rak, rfolyamok cskkentstl tartanak szmukra az rak emelkedse a kedvez

54

rvid (short): vteli szndkot takar rak emelkedstl tartanak szmukra az rak cskkense a kedvez

o Jvbeni idpontra vonatkoz adsvteli megllapodsok (forward s futures gyletek):

A tzsdn kvli hatrids (forward) gyletek a hagyomnyos bankkzi devizapiacot fedik le. A bankok tvkzlsi eszkzk segtsgvel ktik egymssal ezen gyleteket. A szerzd felek kzvetlenl egymssal kereskednek.

A tzsdei hatrids (futures) gylet kifejezetten tzsdei gylet. Jogilag ktelez hatrids tzsdei adsvteli szerzdsek, elre meghatrozott mennyisg s minsg ru egy meghatrozott jvbeni napon trtn tadsra s tvtelre, elre megllapodott ron. Nem kzvetlenl egyms kztt, hanem gynkk kzbeiktatsval ktik.

Jellemz Forward Futures A kereskedelem mrete s egysgessge

Korltlan szm eszkz, egyedi rakon

A szerzds pontosan rgzti az ru jellemzit s rt

Kereskeds mdja Decentralizlt, lt. kevs vev, kevs elad

Kzpontostott, lt. sok vev, sok elad

Teljests dtuma Vltoz Szabvnyostott Szllts Az zlet clja az ru

leszlltsa Szllts kb. 2 %-ban, a szerzdsnek nem ez a clja

rfolyam gyfelenknt eltr Mindenki szmra ugyanaz A piac jellege s a kereskedelmi id

Vilgmretekben, 24 rn t, az OTC piacokon

Vilgmretekben, a tzsdn, megadott idszakonknt

rkzzttel Nem hozzk nyilvnossgra

Nyilvnossgra hozzk

A szerzdses r Nincs garancia arra, h a lehet legjobb rat rtk el

Minden tranzakci a lehet legjobb ron zajlik

Lett Nem jellemz, de lehet Minden esetben van Elszmols Decentralizlt, bizonytalan Biztonsgos, naponta Mennyisg Ismeretlen A teljests s a

55

megfogalmazdott igny nyilvnossgot kap

Napi rmozgsok Korltlanok lehetnek Tbbnyire korltozottak Likvidits Korltozott likvidits, a

szerzdsbl nemigen lehet kilpni

A standard szerzds miatt a piacon nagy a likvidits

Hitelkockzat A szerzd felek viselik Az elszmolhz viseli gylet dja A vteli s eladsi r

kztti marzs gynki dj

Szablyozs nszablyoz piacok Kormnyzat vagy autonm testlet

3.5. tblzat: A forward s a futures gylet sszehasonltsa

o Opcis (jogszerzsi) gyletek esetn az opcik vsrlja csak jogot szerez anlkl, hogy brmifle ktelezettsget kellene vllalnia.

Opci tpusai: Eurpai tpus opci: egy meghatrozott jvbeni napon

(lejrat napjn) lhet adsvteli jogval Amerikai tpus opci: egy meghatrozott jvbeni

idpontig (lejratig) lhet adsvteli jogval Opciban foglalt jog alapjn megklnbztetnk:

Vteli (call) opci vsrlja nyilvn csak akkor rvnyesti vsrlsi jogt (akkor hvja le az opcit), ha lejratkor az azonnali rfolyam magasabb lesz a ktsi rfolyamnl. A vteli opci vsrlja az ltala fizetett opcis dj ellenben arra szerez jogot, hogy egy meghatrozott rut elre megllaptott rfolyamon megvsroljon.

Az eladsi (put) opci vevje akkor fog lni eladsi jogval, ha a tzsdei azonnali rfolyam alacsonyabb lesz, mint a ktsi rfolyam. Az eladsi opci vsrlja az opcis dj ellenben arra szerez jogot, hogy lejratkor a ktsi rfolyamon adhatja el az opci trgyt kpez rut az opci kirjnak.

Opcis gyletek aszimmetrikusak: Vevk (jogosultak):

Vesztesge korltozott: maximum az opcis dj Nyeresge korltlan

Eladk (kirk):

56

Vesztesgk korltlan Nyeresgk korltozott: maximum az opcis dj

Aktulis (promt) rfolyam fggvnyben az opci lehet: Nyeresges (ITM), Pnzt hoz: ITM (in the money)

Vteli opcinl: azonnali rfolyam > ktsi rfolyam Eladsi opcinl: azonnali rfolyam < ktsi

rfolyam Vesztesges, Pnzt veszt: OTM (out of money)

Vteli opcinl: azonnali rfolyam < ktsi rfolyam Eladsi opcinl: azonnali rfolyam > ktsi

rfolyam Pnznl marad, ATM (at the money)

azonnali rfolyam = ktsi rfolyam o SWAP gyletek

Cseregylet, ahol kt fl kztti megllapods keretben egy elre meghatrozott formula szerint cserlnek ki egymssal jvbeli pnzramlsokat (cashflow-kat)

Tzsdn kvli gyletek, megszervezskben s lebonyoltsukban a kzvett szerept a bankok tltik be

Kt f tpusa: o Kamatlb swap:

kamatfizetseiket azonos pnznemben, meghatrozott eszmei tkre s meghatrozott idtartamra vonatkozan kicserlik (maga az alapsszeg nem kerl tadsra).

Leggyakoribb vltozata a kupon-swap, amelyben fix s vltoz kamatok (ltalban a LIBOR hatrozza meg) cserjre kerl sor

a kamatok tnyleges cserjre nem kerl sor, csak a klnbzetet szmoljk el

o Deviza swap: kt klnbz devizban nyilvntartott pnzsszeget

cserlnek el Legegyszerbb rvidtvon az FX-swap: egy azonnali

konverzi, s egy vele azonos idpontban megkttt ellenttes irny hatrids (forward) gylet (a devizatulajdonos nem teszi ki magt rfolyamkockzatnak, csak egy meghatrozott ideig ms devizra van szksge)

57

Hosszabb tv devizaswap: egy adott devizban felvett hitel tkesszegt s kamatait egy msik devizban felvett hitel tkesszegre s kamatra cserlik ki

A devizaswap lpsei leegyszerstve: o Az gylet megktsekor rvnyes azonnali (spot)

rfolyamon kicserlik a tkt (mivel az gylet szereplinek adott idszakban nem a felvett devizra van szksgk)

o A kamatfizetsek esedkessgekor kicserlik az elre rgztett kamatsszegeket

o Az gylet lejratakor visszacserlik a hitelek tke sszegt

A tzsdn tbb formban trtnhet az gyletek ktse. Az alkalmazott stratgia mindig az adott orszg s az adott tzsde dntse. A legismertebb tzsdei kereskedsek:

Folyamatos gyletkts: a nyitvatartsi idn bell brmikor lehetv teszik az zletktst,

Szakaszos gyletkts: a vteli ajnlatok s eladsi ajnlatok szembelltsa, s ezt tbbszr megismtelhetik,

Nylt kikilts: kzjelekkel s hangos szval hozzk nyilvnossgra vteli s eladsi szndkukat,

Ktoldal jegyzs: a tzsdegynk a specialistkat keresi meg. Vteli s eladsi rfolyamot krve a legkedvezbb ajnlatot tv specialistval kt gyletet.

Automatikus kereskeds: elektronikus az gyletkts brmikor lehet,

3.2.2. A pnzgyi kzvett rendszer

A pnzgyi kzvetts intzmnyei specilis szereppel brnak a nemzet- s a vilggazdasgban egyarnt. Gondoljunk vissza a makrokonmibl jl ismert ngy szektoros, vagy akr a kt szektoros modellre, ahol a bank a modell kzppontjban, a gazdasg vrkeringst biztostotta. Ez a gyakorlatban is gy van, a pnzgyi kzvetts intzmnyei a gazdasg szvt jelentik, rajtuk keresztl folyik t minden pnzmozgs. A pnzgyi kzvetts intzmnyei a gazdasgban tallhat szabad pnzeszkzket, azaz a megtakartsokat irnytjk a potencilis felhasznlkhoz, azokhoz a gazdasgi szereplkhz

58

(vllalatokhoz, hztartsokhoz), amelyek forrsokat ignyelnek valamilyen cljuk megvalstsa rdekben.

A pnzgyi kzvetts nem egyszer feladat, szaktudst, intzmnyrendszert ignyel. Ha nem lennnek pnzgyi kzvettssel foglalkoz intzmnyek, akkor a megtakartsok nem tudnnak eljutni a lehetsges felhasznlkhoz. Nem csupn az a problma, hogy a felhasznlk nehezen talljk meg a megtakartkat, hanem az is, hogy a felhasznlk eltr idtartamra s eltr nagysg pnzsszegeket ignyelnek, mint amivel a megtakartk rendelkeznek. A pnz kzvettsre szakosodott intzmnyek segtsgvel thidalhat a problma.

PNZGYI KZVETT RENDSZER

HZTARTSOK

LLAMI KLTSGVETS

VLLALATOKKormnyzati kiadsok

Adk

Kormnyzati hitelfelvtelBels Forrsok

HitelezsVllalati hitelfelvtel

Hztartsi jvedelmek (bevtelek)

Vllalatibevtelek

Hztartsi kiadsok (fogyaszts)

3.5. bra: A pnzklcsnzs folyamata s a pnzgyi kzvett rendszer

A pnzgyi piacok ahogy azt mr fentebb trgyaltuk a pnz kzvettsnek helysznei. A piacok jellegzetes megtakarti a hztartsok, s mellettk jelents szerepet vllal a finanszrozsban a klfld is. A megtakartsok felhasznli jellemzen a vllalatok s az llam, melyek beruhzsaik s mkdsk finanszrozshoz ignyelnek klcsnforrsokat. A megtakarts a jvedelem fogyasztsra el nem klttt rsze. A megtakartk azrt tartalkolnak a jvedelmkbl, hogy azltal valamifle tbbletjvedelemre tegyenek szert. A megtakartk s a felhasznlk jelenbeli pnzt cserlnek jvbeni pnz(ek)re. A cserben kialakul r a pnzgyi termkek ra, melyet a kereslet, a knlat s a kockzat befolysol. A kereslet s a knlat

59

meghatrozza az ltalnos kamatszintet a piacon, a kockzat pedig a kockzati prmiumot alaktja. A pnzgyi kzvett rendszer piacok, egynek, intzmnyek s szablyok rendszere, mely biztostja a gazdasg mkdshez szksges pnzt s tkt. A gazdasgi rendszer s a pnzgyi kzvett rendszer hossz tvon egymstl nem fggetlenedhet, rvid tvon lehetnek azonban nmozgsok. A pnzgyi piacok fontos jelzseket adnak a gazdasg szerepli s a gazdasgpolitikusok szmra a gazdasgi folyamatok s az ltalnos megtlst illeten.

MEGTAKARTK (BEFEKTETK)

FELHASZNLK (VLLALATOK)

KZVETLEN TKERAMLS

rtktzsdeBrkercgek

KZVETETT TKERAMLS

Kereskedelmi bankok,Betti intzetek,

Biztostk, Befektetsi alapok,Jelzlog bankok,

Finanszrozsi trsasgok

pnz

pnz pnz

pnz

rtkpapr, kvetels

rtkpapr, kvetels

rtkpapr, kvetels

rtkpapr, kvetels

3.9. bra: A pnzgyi kzvett rendszer

A kereslet s a knlat a transzformcik (talaktsok) rvn hangolhat ssze. Ehhez a pnzgyi kzvett rendszer szakrtelmet s intzmnyes htteret biztost. A pnzgyi kzvett rendszer az albbi transzformcikat vgzi:

Nagysgbeli transzformci: sszehangolja a sok kis sszeg megtakartst, s azokat nagyobb pnzsszegekk (hitelekk) csomagolva kzvetti a felhasznlkhoz.

Lejrati transzformci: sszehangolja a klnbz lejrat megtakartsokat, thidalva ezzel a megtakartsok jellemzen rvid lejrat voltt a hitelek hossz lejratval.

Likviditsi transzformci: biztostja a megtakartk szmra az lland likviditst, azaz garantlja a megtakartsok azonnali kivtelt a rendszerbl.

60

Kockzati transzformci s diverzifikci: a pnzgyi kzvett intzmnyeknek vllalniuk kell az gyfelek esetleges nemfizetsi kockzatt. A bettesek pnzt biztosan vissza kell fizetnie, azonban a hiteleseknl ez fordtva nem mindig igaz. Ezrt kell az intzmnyeknek nagyon alapos s kiterjedt kockzatkezelsi rendszerrel rendelkezni.

12 Olvasmny a mellkletben!

3.3. Finanszrozsi forrsok

Egy vllalkozs, mint fentebb tapasztaltuk, szmtalan lehetsggel br, hogy pnzignyt kielgtse. Indulshoz s mkdshez forrst szerezhet a tulajdonosoktl, ennek hinyban a tkepiacrl rtkpaprok vagy akr hitelforrsok formjban. Az alfejezet clja, szba jhet finanszrozsi forrsok ismertetse azok elnyeivel, htrnyaival s formival egytt.

3.3.1. Finanszrozs rtkpaprokkal

Az rtkpapr fogalma kt szempontbl kzelthet meg: Jogi megfogalmazs szerint: olyan okirat, amely a benne tanstott alanyi

jogot gy testesti meg, hogy azt a papr nlkl sem rvnyesteni, sem bizonytani, sem truhzni nem lehet.

Kzgazdasgi tartalmt tekintve: valamilyen vagyonnal kapcsolatos jogot megtestest, forgalomkpes okirat, vagy szmln megjelen sszeg, illetve elektronikus jel.

Az rtkpapr formai s tartalmi jellemzi: az rtkpaprban megtestesl alapjogviszony meghatrozsa

(pnzkvetels, dologra vonatkoz tulajdonjog, valamint tagsgi jog), az rtkpapr a kibocst (killt) felttlen s egyoldal

ktelezettsgvllalst tartalmazza, kibocstst jogszably teszi lehetv,

12 A tmrl bvebben olvashat a mellklet 2. Olvasmnyban!

61

meghatrozott formai kellkekkel kell rendelkeznie, bemutatra vagy nvre szlan lehet killtani, truhzsa trvnyben elrt mdon trtnik, az rtkpaprban meghatrozott kvetelst rvnyesteni, arrl

rendelkezni, azt megterhelni csak az rtkpapr birtokban lehet, az rtkpapr truhzsval az rtkpaprbl ered valamennyi jog

tszll az j birtokosra.

Az rtkpaproknak szmtalan fajtja, orszgonknt eltr vltozata van. Csoportostsuknak tbbfle szempontja is lehet.

a. Az rtkpaprban foglalt jog szerint lehetnek: kvetelst megtestest (a kibocst szemszgbl hitelviszonyt

megtestest) rtkpaprok (pl.: vlt, csekk, ktvny): jellemzjk, hogy az egyik fl elismeri egy msik fllel szemben annak kvetelst, vllalja, hogy azt meghatrozott idben s mdon, az rtkpaprban rgztett felttelek mellett ki fogja egyenlteni;

rszesedsi jogot megtestest rtkpaprok (pl. rszvny, rszjegy): azt igazoljk, hogy tulajdonosuk valamilyen vllalkozs alaptkjhez jrult hozz, s a befektetett pnz utn jogosult a haszonbl rszesedni (osztalkot kap);

ruval kapcsolatos jogokat megtestest rtkpaprok (pl. kzraktrjegy, hajraklevl): meghatrozott ru feletti rendelkezsi jogot biztostanak a tulajdonosnak.

b. Az truhzsi lehetsg szerint lehetnek: bemutatra szlk: a papr birtokosa a paprban foglalt sszes

jogot lvezi, az truhzs egyszeren a papr tadsval trtnik (ktvnyek, rszvnyek tbbsge);

nvre szlk: mindig meghatrozott szemly nevre szlnak, forgalomkpessgk kisebb, mivel truhzsukhoz truhzsi nyilatkozat (cesszi) is kell;

rendeletre szlk: hitelviszonyt jelentenek, csak forgatssal lehet truhzni, az eredeti hitelez az rtkpaprban foglalt hitelezi jogok lvezett a papr htoldaln truhzza ms szemlyre, teht vltozik a hitelez szemlye (pl. vlt, csekk).

c. Az rtkpaprok hozama szerint lehetnek:

62

fix hozamak: az ads elre meghatrozott, mindig ugyanakkora, a nvrtkre vonatkoz kamatlbnak megfelel hozamot fizet;

vltoz hozamak: a hozam a futamid alatt vltozik, fgg a befektets jvedelmezsgtl;

tmeneti formk: az elz kett kombincii (pldul fix hozam + jvedelmezsgtl fgg vltoz hozam);

formailag nem kamatozk: nvrtk alatt bocstjk ki s a futamid vgn a nvrtket fizetik ki (pl. kamatszelvny nlkli ktvnyek, diszkontjegyek).

d. Lejrat szerint lehetnek: a. rvid, egy vnl nem hosszabb lejratak; b. kzp-, 1-5 ves lejrat rtkpaprok; c. hossz lejratak, 5 vnl hosszabb a lejratuk; d. lejrat nlkliek, amg a kibocst mkdik, addig a papr is l,

pl. rszvny. e. Forgalomkpessg szerint lehetnek:

kzforgalomra sznt rtkpaprok, vagy csak meghatrozott krben forgalmazhat rtkpaprok.

tzsdre bevezetett paprok (az rtkpapr a tzsdei rtkpaprlistn szerepel), ezek is lehetnek tzsdn jegyzettek, vagy tzsdn forgalmazottak, de nem jegyzettek;

nem tzsdekpes paprok (vlt, csekk, vllalati ktvnyek). f. A kibocstk szerint lehetnek:

llampaprok: a magyar vagy klfldi llam vagy az MNB ltal kibocstott hitelviszonyt megtestest paprok;

nkormnyzatok ltal kibocstott ktvnyek; pnzintzetek ltal kibocstott ktelezvnyek; trsasgok, gazdlkod szervezetek ltal kibocstott

rtkpaprok. g. Forgalombahozatal szerint lehetnek:

nyilvnosan forgalomba hozott rtkpaprok: a kibocsts nyilvnos ajnlatttel keretben trtnik, meghatrozott jegyzsi idben, folyamatos kibocstssal vagy aukcin, ahol a berkezett vteli ajnlatokat versenyeztetik;

zrtkr forgalomba hozatalak: elre meghatrozott szemlyek, befektetk krben rtkesthetk (pl. alaptke-emels miatti rszvnykibocsts a meglv tulajdonosok krben).

63

Az rtkpaprokkal kapcsolatos alapfogalmak: rtkpapr-kibocst: az rtkpapr killtja, az a szemly, aki az

rtkpaprban megtestesl ktelezettsg teljestst a maga nevben vllalja.

rtkpapr-kibocsts: a kibocst sajt kibocsts rtkpaprjnak els zben trtn eladsa.

Kibocstsi rfolyam: az az r, amit a kibocst hatroz meg, az rtkpapr els ra, amelyen az elsdleges piacon megvsrolhat.

Nvrtk: az rtkpaprban megtestesl sszeg, az a cmlet, amirl az rtkpaprt killtottk, ami utn a kamatot, osztalkot fizetik.

rfolyamrtk: a msodlagos piacon kialakult r. Hozam: a befektetett tke szzalkban kifejezett jvedelem, a

jvedelem arnya befektetett tkhez. Nvleges kamatlb: az rtkpapron feltntetett kamatlb Futamid: a kibocsts napjtl a visszafizetsig terjed id A kibocsts lehet: nyilvnos forgalomba hozatal (brki vsrolhat)

vagy zrtkr forgalomba hozatal (meghatrozott befekteti kr rszre.

A forgalmazsa lehet: elsdleges (a kibocsttl a megtakarthoz kerl a papr - jegyzs) vagy a msodlagos rtkpaprpiacon (csak a tulajdonos cserl gazdt - truhzs).

3.3.1.1. A vlt

Olyan forgathat, rendeletre szl rtkpapr, amelyben egy ksbb esedkes fizetsi gret testesl meg. A kibocst ktelezettsget vllal arra, hogy meghatrozott idben meghatrozott sszeget fog fizetni vagy fizettetni hitelezjnek vagy egy harmadik szemlynek.

Vlt fajti: sajt vlt: vlt kibocstja arra ktelezi magt, hogy a vlt

cmzettjnek meghatrozott idpontban s helyen kifizeti a vltn szerepl sszeget. Az elnevezs arra utal, hogy a killt sajt nevben vllal ktelez rvny fizetsi gretet. Teht mindig kt szereplje van, a killt (ktelezett) s a rendelvnyes (aki a vltt elfogadja, akinek fizetnek).

64

idegen vlt: fizetsi felszlts, amelyet a vlt kibocstja intz a fizets ktelezettjhez egy harmadik szemly, a kedvezmnyezett javra. Hrom szereplje van, a kibocst (aki killtotta), a rendelvnyes (akinek fizetnek), s a cmzett (aki a vltt elfogadja s fizet).

rektavlt: olyan vlt, amelynek truhzst az n. rendeleti zradkban megtiltottk

teleptett vlt: a fizets helye nem egyezik meg a cmzett szkhelyvel, hanem a vltn feltntetett telephely lesz a fizets helye.

rendelvnyes vlt: a rendelvnyes a vlt els jogosultja, akinek vagy aki rendelkezsre kell a fizetst vgrehajtani.

A vltk elnyei: cskkentik a forgalom kszpnz-szksglett, a bennk foglalt kvetels behajthatsga a vltjogi szablyoknak