value creating system analysis...2020/05/06 · p 5 1.2...
TRANSCRIPT
光大期货 研究团队
铁矿石策略月报
2020年5月06日
page 2
铁矿石：供给趋增、月度内铁矿石价格震荡中枢下移
目录
1、盘面走强、基差走弱、05-09合约价差扩大
2、现货价格涨跌互现、块粉、高中粉矿、中低品价差缩小
3、发货量增加、到货量下降
4、高炉开工率、产能利用率、日度生铁产量增加
5、远期现货价格小幅走弱，钢厂利润小幅增加
6、海运费小幅下降，人民币升值
p 3
铁矿石：供给趋增、月度内铁矿石价格震荡中枢下移
p 4
1.1 盘面走强
图表1：铁矿石01合约收盘价（单位：元/吨） 图表2：铁矿石05合约收盘价（单位：元/吨）
图表3：铁矿石09合约收盘价（单位：元/吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
4月份，国内高炉开工率逐步上升，铁矿石需求逐渐增加，带动铁矿石盘面价格走强，其中主力合约I2009合约收盘价上涨6.18%，持仓量增加112428手；
250
350
450
550
650
750
850
950
01 02 03 04 05 06 07 08 08 09 10 11 12
2017 2018 2019 2020
250
350
450
550
650
750
850
950
01 02 03 04 05 06 07 08 08 09 10 11 12
2017 2018 2019 2020
250
350
450
550
650
750
850
950
01 02 03 04 05 06 07 08 08 09 10 11 12
2017 2018 2019 2020
p 5
1.2 基差小幅走弱，预计五月基差缩小
图表4：基差：金布巴粉（单位：元/吨） 图表5：基差：PB粉（单位：元/吨）
图表6：基差：纽曼粉（单位：元/吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
图表7：基差：麦克粉（单位：元/吨）
0
50
100
150
200
250
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2016 2017 2018 2019 2020
0
50
100
150
200
250
2016 2017 2018 2019 2020
0
50
100
150
200
250
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2016 2017 2018 2019 2020
0
50
100
150
200
250
2016 2017 2018 2019 2020
p 6
1.3 合约价差：01-05合约、09-01合约价差扩大，预计后期09-01价差扩大
图表9：09-01合约价差（单位：元/吨）
05-09合约价差81.5元/吨，月扩大5.5元/吨；09-01合约价差40元/吨，月扩大9.5元/吨；预计后期05-09合约价差扩大。
图表8：05-09合约价差（单位：元/吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
-16.5 -18.5
91.0
-30
20
70
120
10
11
12
01
02
03
04
05
1805-1809 1705-1709 1605-1609 1505-1509
1405-1409 1905-1909 系列7 2005-2009
-4.0
-50
0
50
100
150
2/3
2/1
7
3/3
3/1
7
3/3
1
4/1
4
4/2
8
5/1
2
5/2
6
6/9
6/2
3
7/7
7/2
1
8/4
8/1
8
9/1
1709-1801 1609-1701 1509-1601 1409-1501
1809-1901 1909-2001 2009-2101
p 7
1.4 现货价格：粉矿、块矿价格涨跌互相
图表10：日照港巴西粉矿价格（单位：元/吨） 图表11：日照港澳洲粉矿价格（单位：元/吨）
图表12：日照港印粉价格（单位：元/吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
图表13：日照港块矿价格（单位：元/吨）
250
450
650
850
1,050
BRBF SSFG SSFT SFNG 卡粉
250
450
650
850
纽曼粉 PB粉 麦克粉
金布巴粉 混合粉 超特粉
250
350
450
550
650
750
850 印粉61% 印粉60%
350
550
750
950
1,150
纽曼块 PB块 罗伊山块
罗布河块 巴西块63%
p 8
1.5 现货价格:精粉价格、球团价格走弱
图表15：球团价格（单位：元/吨）图表14：精粉价格（单位：元/吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
550
650
750
850
950
1,050
1,150
乌克兰精粉65% 迁安精粉66%
淄博铁精粉65% 繁昌铁精粉65%
600
800
1,000
1,200
2017-1
1-0
3
2017-1
2-0
3
2018-0
1-0
3
2018-0
2-0
3
2018-0
3-0
3
2018-0
4-0
3
2018-0
5-0
3
2018-0
6-0
3
2018-0
7-0
3
2018-0
8-0
3
2018-0
9-0
3
2018-1
0-0
3
2018-1
1-0
3
2018-1
2-0
3
2019-0
1-0
3
2019-0
2-0
3
2019-0
3-0
3
2019-0
4-0
3
2019-0
5-0
3
2019-0
6-0
3
2019-0
7-0
3
2019-0
8-0
3
2019-0
9-0
3
2019-1
0-0
3
2019-1
1-0
3
2019-1
2-0
3
2020-0
1-0
3
2020-0
2-0
3
2020-0
3-0
3
2020-0
4-0
3
乌克兰球团 加拿大球团65% 鄂州球团62%
繁昌球团62% 铜陵球团62% 迁安球团62%
p 9
1.6 品种价差：块粉、高中品、中低品粉矿价差缩小，预计后期中品位溢价走强
图表16：粉块价差（单位：元/吨） 图表17：高中品位粉块价差（单位：元/吨）
图表18：中低品位粉矿价差（单位：元/吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
图表19：中品位粉矿价差（单位：元/吨）
0
50
100
150
200
250
PB块-PB粉 纽曼块-纽曼粉
0
100
200
300
400
2017-…
2017-…
2017-…
2017-…
2018-…
2018-…
2018-…
2018-…
2018-…
2018-…
2018-…
2018-…
2018-…
2018-…
2018-…
2018-…
2019-…
2019-…
2019-…
2019-…
2019-…
2019-…
2019-…
2019-…
2019-…
2019-…
2019-…
2019-…
2020-…
2020-…
2020-…
2020-…
卡粉-纽曼粉 卡粉-PB粉
卡粉-金布巴粉 卡粉-麦克粉
0
50
100
150
PB粉-混合粉 PB粉-超特粉 PB粉-杨迪粉
-50
0
50
100
150 BRBF-PB粉 PB粉-罗伊山粉 PB粉-麦克粉
PB粉-金布巴粉 PB粉-印粉61%
p 10
2.1供应：发货量增加，预计后期铁矿石供给趋增
图表20：澳巴合计发货量（单位：万吨） 图表21：澳洲发货量（单位：万吨）
图表22：巴西发货量（单位：万吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
4月前四周，澳洲发中国铁矿石量约为5376万吨，环比增加284万吨；巴西发全球铁矿石量约为1477万吨，环比增加104万吨；结合矿山年度产销计划和发货季节性分析，后期发货量逐渐增加；且近期国外部分高炉受疫情影响而停产，矿山发中国比例增加；后期铁矿石供给趋增。
800
1,300
1,800
2,300
2,800
3,300
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2015 2016 2017 2018 2019 2020
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
01 01 03 04 05 05 06 07 08 09 10 11 12
2015 2016 2017 2018 2019 2020
150
350
550
750
950
1,150
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2015 2016 2017 2018 2019 2020
p 11
2.2 供应：VALE 发货量处于较低水平、FMG/RIO/BHP发货量处于高位
图表23：RIO发货量（单位：万吨） 图表24：BHP发货量（单位：万吨）
图表25：FMG发货量（单位：万吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
图表26：Vale发货量（单位：万吨）
0
200
400
600
800
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2018 2019 2020
0
100
200
300
400
500
600
700
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2018 2019 2020
0
100
200
300
400
500
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2018 2019 2020
0
200
400
600
800
1,000
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2018 2019 2020
p 12
2.3 供应：4月铁矿石到货量先增后降，但高于3月同期
图表28：6港到货量（单位：万吨）图表27：26港到货量（单位：万吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
500
700
900
1,100
1,300
1,500
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2015 2016 2017 2018 2019 2020
1,000
1,500
2,000
2,500
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2017 2018 2019 2020
p 13
2.4 供应：1-3月份铁矿石进口量为26275万吨，同比增加192万吨
图表30：各进口源占比（单位：1）图表29：中国铁矿石进口量（单位：吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
0.05
0.10
0.15
0.20
0.25
0.30
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
澳洲占比 非主流占比（右轴） 巴西占比（右轴）
7.E+07
8.E+07
8.E+07
9.E+07
9.E+07
1.E+08
1.E+08
1.E+08
2017 2018 2019 2020
p 14
2.5 供应：内矿开工率、产量小幅上升，预计后期内矿开工率区间变化
图表31：266座矿山产能利用率（单位：%） 图表32：266座国内铁精粉产量（单位：万吨/天）
图表33：内矿铁精粉库存（单位：万吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
全国266家矿山产能利用率为63.31%，较月初上升0.64%；
全国266家矿山铁精粉产量为39.94万吨/天,
较月初上升0.4万吨/天；
全国266家矿山铁精粉库存为155万吨,较月初上升3.33万吨。
预计后期内矿开工率区间变化。
45
50
55
60
65
70
75
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2017 2018 2019 2020
30
32
34
36
38
40
42
44
46
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2017 2018 2019 2020
0
50
100
150
200
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2019 2020
p 15
2.6 供应：1-3月内矿产量累计同比下降0.1%
图表35：中国铁矿石原矿产量：累计值（单位：万吨）图表34：中国铁矿石原矿产量:当月值（单位：万吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
201
7-0
3
201
7-0
5
201
7-0
7
201
7-0
9
201
7-1
1
201
8-0
1
201
8-0
3
201
8-0
5
201
8-0
7
201
8-0
9
201
8-1
1
201
9-0
1
201
9-0
3
201
9-0
5
201
9-0
7
201
9-0
9
201
9-1
1
202
0-0
1
202
0-0
3
产量:铁矿石原矿量:当月值 产量:铁矿石原矿量:当月同比
-20
0
20
40
60
80
020,00040,00060,00080,000
100,000120,000140,000160,000
199
9-0
8
200
0-0
9
200
1-1
0
200
2-1
1
200
3-1
2
200
5-0
1
200
6-0
2
200
7-0
3
200
8-0
4
200
9-0
5
201
0-0
6
201
1-0
7
201
2-0
8
201
3-0
9
201
4-1
0
201
5-1
1
201
6-1
2
201
8-0
1
201
9-0
2
202
0-0
3
产量:铁矿石原矿量:累计值 产量:铁矿石原矿量:累计同比
p 16
3.1 需求：高炉开工率、产能利用率小幅上升
图表37：高炉产能利用率（单位：%）
最新247家钢厂高炉开工率80.95%，较月初增加3.6%；247家高炉产能利用率81.68%,较月初增加3.88%。钢厂在尚有一定利润情况下生产较为积极，后期高炉产能有望继续小幅上升，但上升空间不大；
图表36：高炉开工率（单位：%）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
50
60
70
80
90
01/05 03/05 05/05 07/05 09/05 11/05
2018 2019 2020
50
60
70
80
90
01/05 03/05 05/05 07/05 09/05 11/05
2018 2019 2020
p 17
3.2 需求：日度生铁小幅增加
最新247家钢厂日均生铁228.41万吨，较月初增加10.85万吨，预计后期日均生铁产量小幅增加。
图表38：钢厂日度生铁产量（单位：万吨/天）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
150
170
190
210
230
250
全国247家钢厂日均铁水产量（周） 万吨
p 18
3.3 需求：疏港量维持在高位
图表40：铁矿石港口日度成交量（单位：万吨）
钢厂按需采购，港口日均疏港量维持在高位。
图表38：疏港量（单位：万吨/天）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
150
200
250
300
350
2016 2017 2018 2019 2020
0
50
100
150
200
250
300
350
01-02 03-02 05-02 07-02 09-02 11-02
2018 2019 2020
p 19
3.4 需求：1-3月生铁产量累计同比增加2.4%
图表42：生铁产量：累计（单位：万吨，%）图表41：生铁产量：当月（单位：万吨,%）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
-6-4-2024681012
01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000
201
6-0
2
201
6-0
5
201
6-0
8
201
6-1
1
201
7-0
2
201
7-0
5
201
7-0
8
201
7-1
1
201
8-0
2
201
8-0
5
201
8-0
8
201
8-1
1
201
9-0
2
201
9-0
5
201
9-0
8
201
9-1
1
202
0-0
2
产量:生铁:当月值 产量:生铁:当月同比
-10
-5
0
5
10
15
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
201
6-0
2
201
6-0
5
201
6-0
8
201
6-1
1
201
7-0
2
201
7-0
5
201
7-0
8
201
7-1
1
201
8-0
2
201
8-0
5
201
8-0
8
201
8-1
1
201
9-0
2
201
9-0
5
201
9-0
8
201
9-1
1
202
0-0
2
产量:生铁:累计值 产量:生铁:累计同比
p 20
3.5 需求：烧结矿入炉配比上升、烧结品位减少、内矿日耗增加
图表43：入炉配比（单位：%） 图表44：入炉烧结矿品位（单位：%）
图表45：内矿日耗（单位：万吨/天）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
68
70
72
74
76
78
80
5
7
9
11
13
15
17
19
球团入炉配比(左轴) 块矿入炉配比(左轴) 烧结矿入炉配比(右轴)
54.5
55
55.5
56
56.5
入炉烧结矿品位：%
0
2
4
6
8
10
12
0
20
40
60
80
100
2014-07-04 2015-07-04 2016-07-04 2017-07-04 2018-07-04 2019-07-04
进口矿日耗 总日耗 国产矿日耗（右轴）
p 21
4.1 库存：港口库存、贸易库存下降
图表47：贸易矿库存（单位：万吨）
45港口铁矿石库存为11398万吨，较月初下降138万吨。贸易矿库存5419万吨，较月初下降252万吨。
图表46：45港口铁矿石库存（单位：万吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
10000
11000
12000
13000
14000
15000
16000
17000
2017 2018 2019 2020
2000
3000
4000
5000
6000
7000
2017 2018 2019 2020
p 22
4.2 库存：澳洲库存、巴西库存下降
图表49：巴西矿库存（单位：万吨）
澳洲库存6373万吨，较月初下降33万吨；巴西矿库存2647万吨，较月初下降154万吨。
图表48：澳洲矿库存（单位：万吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
4000
5000
6000
7000
8000
9000
10000
11000
2017 2018 2019 2020
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
2017 2018 2019 2020
p 23
4.3 库存：钢厂库存小幅增加
图表51：进口矿平均可用天数（单位：天）
钢厂进口矿烧结粉矿库存量为1802万吨，较月初增加184万吨，进口矿可用天数26天。为应对五一假期，钢厂补库量有所增加，节后钢厂或有补库需求。
图表50：钢厂进口烧结粉矿库存（单位：万吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
2600
01-0
50
1-1
90
2-0
20
2-1
60
3-0
20
3-1
60
3-3
00
4-1
30
4-2
70
5-1
10
5-2
50
6-0
80
6-2
20
7-0
60
7-2
00
8-0
30
8-1
70
8-3
10
9-1
40
9-2
81
0-1
21
0-2
61
1-0
91
1-2
31
2-0
71
2-2
1
2016 2017 2018 2019 2020
20
25
30
35
40
45
2017 2018 2019 2020
p 24
5 铁矿石平衡表：预计五月铁矿石供需处于紧平衡状态
图表52：铁矿石平衡表
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
p 25
6.1 远期现货：小幅走弱
图表53：PB粉远期价格（单位：美元/吨） 图表54：金布巴粉远期价格（单位：美元/吨）
图表55：超特粉远期价格（单位：美元/吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
图表56：卡粉远期价格（单位：美元/吨）
0
20
40
60
80
100
120
140
01-02 03-02 05-02 07-02 09-02 11-02
2017 2018 2019 2020
0
20
40
60
80
100
120
140
01-02 03-02 05-02 07-02 09-02 11-02
2017 2018 2019 2020
0
20
40
60
80
100
120
01-02 03-02 05-02 07-02 09-02 11-02
2017 2018 2019 2020
0
50
100
150
01-02 03-02 05-02 07-02 09-02 11-02
2017 2018 2019 2020
p 26
6.2 进口利润：小幅增加
图表57：PB粉进口利润（单位：元/吨） 图表58：金布巴粉进口利润（单位：元/吨）
图表59：超特粉进口利润（单位：元/吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
图表60：卡粉进口利润（单位：元/吨）
-100
-50
0
50
100
01-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01
2017 2018 2019 2020
-100
-50
0
50
100
150
01-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01
2017 2018 2019 2020
-100
-50
0
50
100
150
01-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01
2017 2018 2019 2020
-100
-50
0
50
100
150
01-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01
2017 2018 2019 2020
p 27
6.3 进口成本：海运费小幅走下降、人民币升值
图表62：美元兑人民币即期汇率（单位：人民币/美元）
巴西至青岛铁矿石运价为10.15美元/吨，月度内下降0.57美元/吨；澳洲至青岛铁矿石运价为4.11美元/吨，持稳。
美元兑人民币即期汇率为7.05，月走弱0.05。
图表61：铁矿石国际运价（单位：美元/吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
0
5
10
15
20
25
30
35
2015-06-03 2016-06-03 2017-06-03 2018-06-03 2019-06-03
铁矿石运价:巴西图巴朗-青岛(BCI-C3)
铁矿石运价:西澳-青岛(BCI-C5)
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
4
5
5
6
6
7
7
8即期汇率:美元兑人民币 澳元兑人民币 雷亚尔兑人民币：右轴
p 28
6.4 钢厂利润：钢厂利润、电炉利润小幅增加
图表63：高炉利润（单位：元/吨） 图表64：盘面利润（单位：元/吨）
图表65：生铁与废钢价差（单位：元/吨）
资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所
图表66：电炉利润（单位：元/吨）
-500
0
500
1000
1500
2000
2500
2016-09-13 2017-09-13 2018-09-13 2019-09-13
华东地区钢厂利润
-500
0
500
1000
1500
2000
2016-09-13 2017-09-13 2018-09-13 2019-09-13
华东地区电炉利润
-1000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
2016-09-13 2017-09-13 2018-09-13 2019-09-13
华东地区铁水与废钢成本差
-500
0
500
1000
1500
2000
2015-01-27 2016-01-27 2017-01-27 2018-01-27 2019-01-27 2020-01-27
1月螺纹利润 5月螺纹利润 10月螺纹利润
p 29
7 产业讯息
1. 据外媒报道，必和必拓（BHP）希望将其澳大利亚铁矿石出口量提升14%。BHP现在允许在西澳黑德兰港口出口2.9亿吨铁矿石/年，但他们希望最终可以提高至3.3亿吨/年，目前该谈判还在初步阶段。为了获得西澳监管机构的批准, BHP目前还需要黑德兰港口附近的当地社区的同意, 表示他们能够控制住港口的粉尘污染。BHP本周二表示，他们将为黑德兰港的粉尘抑制项目投资3亿澳元（合1.93亿美元）。
2. FMG上调其2020财年（2019.07-2020.06）铁矿石目标发运量，从此前公布的1.7-1.75亿吨区间上调至1.75-1.77亿吨区间。C1现金成本目标为12.75-13.25美元/湿吨。
p 2
期现数据4月份，国内高炉开工率逐步上升，铁矿石需求逐渐增加，带动铁矿石盘面价格走强，其中主力合约I2009合约收盘价上涨6.18%，持仓量增加112428
手；
供给
4月前四周，澳洲发中国铁矿石量为5376万吨，环比增加284万吨；巴西发全球铁矿石量为1477万吨，环比增加104万吨；结合矿山年度产销计划和发货季节性分析，后期发货量逐渐增加；且近期国外部分高炉受疫情影响而停产，矿山发中国比例增加；后期铁矿石供给趋增。
需求最新247家钢厂高炉开工率80.95%，较月初增加3.6%；247家高炉产能利用率81.68%,较月初增加3.88%。钢厂在尚有一定利润情况下生产较为积极，后期高炉产能有望继续小幅上升，但上升空间不大。
库存
45港口铁矿石库存为11398万吨，较月初下降138万吨。贸易矿库存5419万吨，较月初下降252万吨。钢厂进口矿烧结粉矿库存量为1802万吨，较月初增加184万吨，进口矿可用天数26天。为应对五一假期，钢厂补库量有所增加，节后钢厂或有补库需求。
成本利润 钢厂利润、电炉利润小幅增加。
策略观点
供给端，澳矿发货处于高位，巴西发运低位缓慢回升，澳巴发往中国比例有所提高，BHP的港建扩量计划预计会提升其运量，预估二季度供给环比转好。需求端，日耗、日均铁水持续回升，刚性需求仍在，钢厂烧结粉矿库销比保持较低水平，港口库存短期难以大幅累库。海外方面，近期日韩、欧洲等钢厂高炉陆续减产，且有加速趋势，海外需求受疫情影响走弱，铁矿石或集中发往中国。铁矿石供给格局逐渐转向宽松，预计月度内铁矿石价格中枢下移。
主要观点：供给趋增、月度内铁矿石价格震荡中枢下移
黑色研究团队成员介绍
• 邱跃成，现任光大期货黑色研究总监，兼任西本新干线特约研究员、中物联钢铁物流专委会特约研究员、美国格理集团（GLG）专家团成员。从
业资格号：F3046854
• 王心彤，金融硕士，现任光大期货研究所煤焦研究员，历任混沌天成黑色研究负责人，安迅思煤炭和甲醇行业分析师。从业资格号：F3051297
• 张岩，金融硕士，现任光大期货研究所黑色分析师。曾从事量化投资研究工作，后任职于某央企期货管理中心，从事钢材和铁矿石行业研究及期
货套保管理工作。善于从量化分析角度透析黑色产业链逻辑、基于产业基本面和盘面多因子构建投资和套保方案。从业资格号： F3050913
• 戴默，金融硕士，现任光大期货研究所钢材分析师。 从业资格号: F3043761
联系我们
公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼
公司电话：021-80212222 传真：021-80212200
客服热线：400-700-7979 邮编：200127
p 31
免责声明
本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保
证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公
正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作
依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
p 32