value & growth - naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2016. 8. 9. · value...

표지 Vol.12Vol.12Vol.12Vol.12 2016. 4. 5

eBest Mid-Small cap Value & Growth

Value & Growth :클라우드의클라우드의클라우드의클라우드의 시대가시대가시대가시대가 열린다열린다열린다열린다

Part I Value & Growth Universe

Part II 중소형주 시장 상황

Part III 이슈 리포트: 클라우드의 시대가 열린다

이베스트투자증권 MidMidMidMid----Small capSmall capSmall capSmall cap 팀팀팀팀입니다.

저희 스몰캡 팀은 [Value & Growth] 라는 제목으로 월보 형식의

투자유망 중소형주 자료를 제공하고 있습니다.

Value & Growth는

안정적인 현금흐름과 Valuation 메리트를 중심으로

중소형주 투자유망 종목을 선별하고 있는 Value Part와

기업이 중장기적인 Core 경쟁력을 보유하고 있거나

시장 환경 Trend에 부합하여 성장이 진행되는 기업을 중심으로

중소형주 투자유망 종목을 선별하고 있는 Growth Part로 구성하고 있습니다.

이러한 선별 기준을 적용하여 이베스트 Mid-Small cap팀은

Value & Growth Universe 를 제공하고 있습니다.

이는 일회성적인 종목 추천을 지양하고 지속적인 업데이트를 통해

기업에 대한 투자의견을 중장기적으로 제시하기 위함입니다.

앞으로도 중소형주 투자환경에 맞춰 적절한 의사결정을 할 수 있도록

도움을 드릴 수 있는 스몰캡팀이 되도록 노력하겠습니다.

감사합니다.

이베스트투자증권 리서치센터 3

8 월 eBest Mid-Small cap

Value & Growth

Contents

Part I Value & Growth Universe 4

Part II 중소형주 시장 상황 11

Part III AR 과 VR 로 다시 만난 세계 15

기업분석

인탑스 (049070) 40

다나와 (119860) 44

농우바이오 (054050) 49

해성디에스 (195870) 52

8888월월월월 eBest Mid-Small cap


Part I eBest Mid-Small cap Value & Growth

Value & Growth Universe

이베스트투자증권 Mid-Small cap 팀은

Value & Growth 선별 방식을 적용한 중소형주 Universe를 구성하여

투자 유망 종목을 제시하고 있습니다.

2016년 8월 Universe 신규 편·출입은 없습니다.

이번 Universe 업데이트에서는

2016년 2분기 Preview & Review 부문을 업데이트 하였고,

Universe 종목에 대한 View 변화 및 코멘트에

대한 사항을 정리하였습니다.

Value & Growth


Value & Growth Universe

표1 Universe 투자포인트 요약

애널리스트애널리스트애널리스트애널리스트 종목코드종목코드종목코드종목코드 종목명종목명종목명종목명 투자포인트투자포인트투자포인트투자포인트

정홍식

A058470 리노공업 중장기적으로 IT Device의 다각화(IoT, 무인차, VR 등)로 R&D 활동 증가에 대한 수혜

A025540 한국단자 북미, 중국을 중심으로 수출용 커넥터의 고성장. 자동차 전장화 수혜로 추세적인 성장 기대

A019680 대교 눈높이 사업부문 매출액 6년만에 상승세 전환, 수학 등 주요과목을 중심으로 성장성 유지

A092440 기신정기 모바일 M/B 공급물량 감소의 영향으로 낙폭과대, 2016년 하반기 베트남 증설 진행 중

A030190 NICE평가정보 기업 신용평가 부문의 성장성 올해에도 유지될 듯, 고정비 절감으로 마진 개선 기대

A036190 금화피에스시 경상정비 신규 수주 증가에 따른 실적개선, 건설부문 턴 어라운드 전망

A023910 대한약품 고령화에 따른 입원환자수 증가로 기초 수액제 수요의 추세적인 확대 수혜

A005680 삼영전자 Valuation 메리트 부각, 전장용 콘덴서 매출 비중 증가, 대규모 순현금이 시가총액에 근접

A093190 빅솔론 POS 프린터 부문 개선, 모바일 프린터 호조, 저평가 메리트

A025000 KPX케미칼 Valuation 저평가, 중국법인의 수익성 개선 진행 중. 안정적인 현금흐름 및 배당메리트 유지

A063570 한국전자금융 2016년 성장성 확대: OK포스 인수 효과, KIOSK, 무인주차장 사업의 신규 매출 기대

A035000 지투알 해외 계열사 고성장 진행, 캡티브 마켓 이외의 고객처를 확보하며 성장을 보이고 있음

A049070 인탑스 Valuation 절대 저평가, 자동차 부품업체 인수, 모바일 사업으로 영역 다각화

A069510 에스텍 모바일 이어폰 사업부문(베트남)의 고성장 기대, Valuation 저평가

A092130 이크레더블 기업 신용평가 부문 안정적인 성장, 고객선 다각화로 실적모멘텀 강화될 전망

A065680 우주일렉트로 자동차용 커넥터 고성장 진행 중, Valuation 절대 저평가

최석원

A095720 웅진씽크빅 기존 회원에 대한 꾸준한 관리 능력이 돋보이며, 하반기 신규 회원에 대한 모집도 기대

A095570 AJ네트웍스 전 사업부문의 고른 성장과 함께 AJ렌터카의 수익성 역시 2H16부터 개선될 것

A126600 코프라 중국 법인 신설(16.10 완공 예정)로 ‘17년부터 Top Line 성장 기대

A138490 코오롱플라스틱 올해부터 POM 정상화에 따른 본격적인 실적 턴어라운드 기대

A089470 현대EP 원자재 가격 하향 안정화 및 단열재 수요 증가에 따른 실적 호조세 지속

A054050 농우바이오 14년 9월 농협지주로 편입 이후의 문제들이 모두 해소, 중장기적인 성장성 기대

A012510 더존비즈온 구축형 S/W에서 클라우드형 S/W로의 전환에 따른 구조적인 성장 기대

A082920 비츠로셀 전방산업인 스마트그리드 산업이 성장하며 리튬1차전지의 구조적인 수요 증가 예상

최주홍

A005160 동국산업 냉연강판의 비현대 증설효과와 원재료 소싱 다변화에 따른 이익률 개선 전망

A214430 아이쓰리시스템 냉각형 영상센서의 신종 유도무기 장착에 따른 성장과 민수용 매출의 꾸준한 성장

A078140 대봉엘에스 천연소재에 특화된 동사의 강점을 바탕으로 화장품원료부문의 꾸준한 성장 전망

A098460 고영 자동차 전장화 추세로 3D AOI의 매출 증가

A221840 하이즈항공 고객 다변화와 동행하는 본격적 매출 성장. 올해 하반기, 고정비 효과로 이익 반등 전망

자료: 이베스트투자증권 리서치센터



표2 2016 년 Universe 주요 Valuation 및 투자 지표

애널리스트애널리스트애널리스트애널리스트 종목코드종목코드종목코드종목코드 종목명종목명종목명종목명 투자투자투자투자 의견의견의견의견

시가시가시가시가 총액총액총액총액

((((십억원십억원십억원십억원))))

종가종가종가종가

((((원원원원))))

2016201620162016년년년년 증가율증가율증가율증가율(% YoY)(% YoY)(% YoY)(% YoY) 수익성수익성수익성수익성 (%)(%)(%)(%) Valuation (x)Valuation (x)Valuation (x)Valuation (x)

매출액매출액매출액매출액

영업영업영업영업 이익이익이익이익

순이익순이익순이익순이익

영업영업영업영업 이익률이익률이익률이익률

ROEROEROEROE

PERPERPERPER

PBRPBRPBRPBR

EV/EV/EV/EV/ EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA

정홍식

A058470 리노공업 Buy 648.6 42,550 15.0 15.5 13.4 36.4 18.1 17.5 3.2 11.4

A025540 한국단자 Buy 876.9 84,200 9.5 7.8 4.7 12.3 11.7 12.2 1.4 5.6

A019680 대교 Buy 791.2 8,160 1.3 6.9 1.6 5.6 7.4 17.4 1.3 7.3

A092440 기신정기 Buy 167.9 5,750 8.6 13.1 12.3 12.1 6.4 10.8 0.7 4.2

A030190 NICE평가정보 Buy 412.9 6,800 3.6 21.6 23.7 9.8 17.7 15.0 2.7 7.5

A036190 금화피에스시 Buy 230.1 38,350 8.4 11.3 8.7 12.0 14.8 9.4 1.4 4.5

A023910 대한약품 Buy 190.8 31,800 11.4 11.8 11.8 15.1 16.8 12.4 2.1 7.6

A005680 삼영전자 Buy 241.0 12,050 0.7 11.3 4.9 5.8 3.1 16.6 0.5 0.7

A093190 빅솔론 Buy 147.9 14,500 6.4 8.6 -13.0 18.3 13.3 8.8 1.2 4.5

A025000 KPX케미칼 Buy 247.3 51,100 -1.7 6.6 11.6 7.1 8.9 6.6 0.6 2.5

A063570 한국전자금융 Buy 167.8 6,450 37.0 27.0 20.9 7.5 10.1 14.6 1.5 3.9

A035000 지투알 Buy 138.0 8,330 12.2 15.9 4.3 3.0 8.4 11.4 1.0 2.5

A049070 인탑스 Buy 184.9 21,500 2.6 10.3 5.2 5.2 5.1 9.4 0.5 0.4

A069510 에스텍 Buy 102.8 9,420 2.5 4.4 2.9 6.0 11.5 7.0 0.8 2.4

A092130 이크레더블 Buy 146.3 12,150 15.8 16.4 15.5 37.2 24.0 16.3 3.9 9.4

A065680 우주일렉트로 Buy 157.5 15,850 15.3 22.3 18.2 8.2 8.3 10.4 0.9 2.8

최석원

A095720 웅진씽크빅 Buy 372.2 10,750 7.8 83.7 127.5 6.1 10.5 12.5 1.3 6.6

A095570 AJ네트웍스 Buy 369.4 39,450 11.2 -0.2 2.5 6.3 6.6 19.1 1.3 4.5

A126600 코프라 Buy 165.2 16,950 14.6 -2.4 -1.0 9.2 12.1 15.9 1.9 10.8

A138490 코오롱플라스틱 Buy 310.5 8,170 -0.8 69.9 101.2 9.7 10.2 17.2 1.8 9.6

A089470 현대EP Buy 302.1 9,470 -3.0 15.0 0.8 8.3 17.3 6.7 1.2 5.6

A054050 농우바이오 Buy 332.5 23,250 -14.3 33.1 -18.6 17.9 7.2 24.4 1.8 15.4

A012510 더존비즈온 Buy 658.7 22,200 10.8 30.0 33.6 21.6 18.6 23.0 4.3 11.7

A082920 비츠로셀 Buy 195.9 12,000 10.8 32.4 21.8 15.7 14.1 15.9 2.2 10.1

최주홍

A005160 동국산업 Buy 305.0 6,100 16.4 47.0 49.9 6.3 5.8 11.0 0.6 5.8

A214430 아이쓰리시스템 Buy 198.0 59,700 39.2 38.7 40.0 13.1 15.2 21.3 3.2 18.0

A078140 대봉엘에스 Buy 150.8 13,600 24.9 25.0 13.8 14.6 12.6 18.0 2.3 10.5

A098460 고영 Buy 626.7 45,850 22.0 40.7 28.0 18.5 19.1 21.0 4.0 15.7

A221840 하이즈항공 Buy 207.9 11,750 30.1 31.7 74.9 15.0 6.8 34.0 2.3 21.6

주: 영업이익률, ROE, PER, PBR, EV/EBITDA 2016년 당사 추정실적 기준

시가총액, 종가 2016년 8월 5일 종가 기준


Value & Growth


표3 2017 년 Universe 주요 Valuation 및 투자 지표

애널리스트애널리스트애널리스트애널리스트 종목코드종목코드종목코드종목코드 종목명종목명종목명종목명 투자의견투자의견투자의견투자의견

2017201720172017년년년년 증가율증가율증가율증가율(% YoY)(% YoY)(% YoY)(% YoY) 수익성수익성수익성수익성 (%)(%)(%)(%) Valuation (x)Valuation (x)Valuation (x)Valuation (x)


영업영업영업영업 이익이익이익이익


영업영업영업영업 이익률이익률이익률이익률

ROEROEROEROE

PERPERPERPER

PBRPBRPBRPBR

EV/EV/EV/EV/ EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA

정홍식

A058470 리노공업 Buy 12.2 12.5 10.8 36.4 17.7 15.8 2.8 9.9

A025540 한국단자 Buy 10.5 13.6 13.0 12.6 11.8 10.8 1.3 4.8

A019680 대교 Buy 3.6 14.6 11.2 6.2 7.9 15.6 1.2 6.7

A092440 기신정기 Buy 8.1 9.5 9.0 12.2 6.7 9.9 0.7 3.9

A030190 NICE평가정보 Buy 8.0 11.1 10.5 10.0 17.1 13.6 2.3 6.8

A036190 금화피에스시 Buy 7.5 8.8 8.5 12.2 14.2 8.6 1.2 3.8

A023910 대한약품 Buy 11.8 12.4 13.6 15.2 16.2 10.9 1.8 6.1

A005680 삼영전자 Buy 1.4 2.3 2.8 5.9 3.1 16.2 0.5 0.1

A093190 빅솔론 Buy 6.1 6.7 6.5 18.4 12.8 8.2 1.1 3.7

A025000 KPX케미칼 Buy 3.6 3.7 3.7 7.1 8.5 6.3 0.5 2.2

A063570 한국전자금융 Buy 8.9 12.2 19.1 7.7 10.9 12.2 1.3 3.3

A035000 지투알 Buy 12.9 16.3 17.4 3.1 9.2 9.7 0.9 2.0

A049070 인탑스 Buy 7.6 10.3 9.1 5.3 5.1 8.6 0.4 0.1

A069510 에스텍 Buy 4.7 6.0 5.5 6.1 11.1 6.7 0.7 2.1

A092130 이크레더블 Buy 11.8 12.7 11.1 37.5 23.5 14.6 3.4 8.1

A065680 우주일렉트로 Buy 8.9 13.9 11.2 8.5 8.5 9.3 0.8 2.3

최석원

A095720 웅진씽크빅 Buy 8.1 17.8 20.1 6.6 11.2 10.4 1.2 5.8

A095570 AJ네트웍스 Buy 8.8 26.6 28.5 7.3 7.5 14.9 1.1 3.1

A126600 코프라 Buy 36.2 58.2 52.9 10.7 15.9 10.4 1.7 7.3

A138490 코오롱플라스틱 Buy 10.9 27.4 41.1 11.1 12.8 12.2 1.6 8.1

A089470 현대EP Buy 1.5 0.4 3.3 8.2 15.2 6.5 1.0 5.0

A054050 농우바이오 Buy 9.4 10.7 14.7 18.1 7.7 21.3 1.6 14.1

A012510 더존비즈온 Buy 13.8 29.5 36.5 23.3 19.1 18.9 3.6 10.1

A082920 비츠로셀 Buy 17.1 30.8 29.3 17.5 15.4 12.3 1.9 7.9

최주홍

A005160 동국산업 Buy 8.9 10.6 13.1 6.4 6.0 9.7 0.6 4.9

A214430 아이쓰리시스템 Buy 27.0 25.2 15.9 12.9 15.0 18.4 2.8 14.3

A078140 대봉엘에스 Buy 15.6 15.9 13.0 14.6 12.5 16.0 2.0 8.5

A098460 고영 Buy 21.3 24.2 23.3 19.0 19.5 17.0 3.3 12.5

A221840 하이즈항공 Buy 55.9 61.1 56.4 15.5 9.7 21.8 2.1 14.6

주: 영업이익률, ROE, PER, PBR, EV/EBITDA 2017년 당사 추정실적 기준

시가총액, 종가 2016년 8월 5일 종가 기준




표4 Universe 실적 전망

종목코드종목코드종목코드종목코드

종목명종목명종목명종목명 ((((억원억원억원억원))))


영업이익영업이익영업이익영업이익


2015201520152015 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E 2015201520152015 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E 2015201520152015 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E

A058470 리노공업 995 1,144 1,284 360 416 468 326 370 410

A025540 한국단자 6,613 7,241 8,001 827 891 1,012 689 721 815

A019680 대교 8,132 8,239 8,534 430 460 527 448 455 506

A092440 기신정기 1,121 1,217 1,316 130 147 161 138 155 169

A030190 NICE평가정보 3,381 3,502 3,782 281 342 380 222 275 304

A036190 금화피에스시 2,360 2,557 2,749 277 308 335 226 246 267

A023910 대한약품 1,243 1,384 1,547 187 209 235 138 154 175

A005680 삼영전자 2,213 2,228 2,260 117 130 133 138 145 149

A093190 빅솔론 839 892 946 150 163 174 194 169 180

A025000 KPX케미칼 7,439 7,316 7,576 488 520 539 337 376 390

A063570 한국전자금융 1,525 2,090 2,277 123 156 175 95 115 137

A035000 지투알 4,793 5,379 6,071 138 160 186 116 121 142

A049070 인탑스 6,616 6,787 7,301 318 351 387 187 197 215

A069510 에스텍 2,702 2,771 2,900 159 166 176 142 146 154

A092130 이크레더블 256 296 331 94 110 124 78 90 100

A065680 우주일렉트로 1,838 2,120 2,309 141 173 197 129 152 169

A095720 웅진씽크빅 6,505 7,014 7,580 233 428 504 131 298 358

A095570 AJ네트웍스 10,556 11,736 12,773 743 741 938 188 193 248

A126600 코프라 1,158 1,327 1,807 125 122 193 105 104 159

A138490 코오롱플라스틱 2,504 2,484 2,755 142 241 307 89 180 254

A089470 현대EP 8,677 8,414 8,540 607 698 701 449 452 467

A054050 농우바이오 1,157 991 1,084 133 177 196 167 136 156

A012510 더존비즈온 1,577 1,639 1,865 290 336 435 214 255 348

A082920 비츠로셀 822 911 1,067 108 143 187 101 123 159

A005160 동국산업 7,361 8,570 9,329 367 540 597 188 282 319

A214430 아이쓰리시스템 390 542 689 51 71 89 65 91 106

A078140 대봉엘에스 586 733 847 86 107 124 72 81 92

A098460 고영 1,459 1,780 2,160 234 330 410 234 300 370

A221840 하이즈항공 308 400 624 46 60 97 34 60 94


Value & Growth


표5 Universe 신규 편입·제외

종목코드종목코드종목코드종목코드 종목명종목명종목명종목명 구분구분구분구분 내용내용내용내용

2016년 8월 신규 편입 및 제외 종목은 없습니다.


표6 Universe View 변화

종목코드종목코드종목코드종목코드 종목명종목명종목명종목명 View View View View 변화변화변화변화

A058470 리노공업 2~3분기 높은 실적 전망. 이는 해외 공급물량 확대에 기인한 것으로 보임. 소켓시장이 6월이후 성장이 본격화된 것으로 판단됨. 동사뿐만 아니라 소켓관련 기업들의 3분기 실적은 2분기 대비 긍정적일 것으로 기대됨

A019680 대교

2분기 호실적 기록, 매출액과 영업이익이 모두 YoY 성장흐름을 보임. 특히 주요 사업인 눈높이에서 지난 분기에 이어 외형성장이 유지되고 있다는 것에 의의가 있으며, 차이홍 부문도 추세적인 성장이 유지되고 있음. 우량한 펀더멘털에도 불구하고 최근 주가 낙폭이 확대되어 동사의 자산가치가 시가총액에 근접한 수준

A030190 NICE평가정보

개인신용정보 부문에서 카드사를 통한 간접채널의 외형성장 둔화로 이번 2분기에도 매출액 성장률이 높지 않을 것으로 보임. 그러나 상대적으로 수익성이 높은 기업부문에서 높은 성장이 기대되기 때문에 영업이익 성장률은 10%~20% 수준으로 기대됨. 동사의 주가 낙폭이 확대되었다는 점을 고려하면 현재 매수관점으로 접근하기 좋은 시기로 판단됨

A036190 금화피에스시

전년 상반기 건설부문 수익성 악화에 대한 기저효과로 2분기 호실적이 기대됨. 또한 2015년에 신규 수주한 경상정비 부문의 실적이 2016년 연간으로 Fully 반영되기 때문에 경상정비 부문에서도 안정적인 성장이 기대됨. 그럼에도 불구하고 현재 저평가 상태이기 때문에 중장기적인 관점에서 접근한다면 매수 관점유효

A063570 한국전자금융 지난 1분기에는 일회성 비용이 반영되었지만 2분기에는 성수기와 더불어 기저효과로 큰 폭의 실적 개선 기대. KIOSK와 무인주차장을 통해 중장기적인 성장성이 강화되고 있는 상황이기 때문에 관심을 높여야 할 듯. 다만 수급에 대한 이슈로 변동성이 높기 때문에 주가가 폭등할 경우 주의해야 함

A036190 삼영전자 순현금이 시가총액에 근접하며 기업가치 대비 매우 저평가 상태임. 다만 전년에 이어 올해에도 외형성장에 대한 기대감이 낮으며 역성장에 대한 가능성도 있음. 가전부문에서 콘덴서의 수요가 개선되지 않는 상황이기 때문에 우량한 재무구조에도 불구하고 성장성에 우려감이 있는 상황.

A065680 우주일렉트로 자동차용 커넥터 부문의 고성장 유지되고 있으며, 저평가에 대한 가격메리트로 관심이 증가하고 있음. 2분기에도 호실적이 기대되며 중장기적으로 모바일 대비 자동차부문에 대한 성장성이 높아질 것으로 기대됨

A049070 인탑스 자동차 부품회사 인수, 호치민 가전부문 공장 가동 시작. 이러한 이슈를 기반으로 과거 모바일 중심에서 가전과 자동차 영역으로 사업이 확대되고 있음. 대규모 순현금을 반영하여 절대적인 Valuation 저평가 구간

A126600 코프라

안정적인 국내 실적을 바탕으로 미국 법인의 정상화와 내년부터 본격적으로 가동될 것으로 예상되는 중국 법인에 대한 기대감은 여전히 유효함. 단, 완성차 업체들 간의 경쟁이 심화되는 가운데 동사의 Captive 고객인 현대/기아차의 실적 부진이 동사의 판가에 어떤 영향을 미치는지 여부를 체크해봐야 할 것으로 판단

A095720 웅진씽크빅 올 상반기의 포인트 소진 실적, 휴회율 감소, 학습지에서의 회원당 과목수 증가(2Q15 1.8 -> 2Q16 2.7) 등의 결과를 볼 때 동사의 기존 회원들에 대한 관리 능력은 충분한 것으로 판단됨. 단, 신규회원들에 대한 모집을 어떻게 할 것인가에 대한 고민이 필요한 시점으로 판단




표7 Universe 2Q16 Preview & Review

종목코드종목코드종목코드종목코드 종목명종목명종목명종목명 2Q16 Preview2Q16 Preview2Q16 Preview2Q16 Preview & Review& Review& Review& Review

A058470 리노공업 2Q16 매출액 315억원(+20.3% yoy), 영업이익 116억원(+17.9% yoy) 전망, 해외물량 확대 기대감

A025540 한국단자 2Q16 매출액 1,813억원(+6.9% yoy), 영업이익 233억원(+7.7% yoy) 전망, 수출부문 고성장 예상

A019680 대교 Review: 매출액 2,043억원(+1.7% yoy), 영업이익 108억원(+11.8% yoy, OPM 5.3%) 기록

A092440 기신정기 전년동기와 비슷한 흐름 진행될 전망, 대형 몰드베이스 강화되기 전까지 실적모멘텀 약함

A030190 NICE평가정보 2Q16 매출액 933억원(+3.3% yoy), 영업이익 120억원(+11.6% yoy) 전망

A036190 금화피에스시 분기 실적 변동성이 있음. 전년동기 건설부문 부진에 대한 기저효과로 영업이익 증가 전망

A023910 대한약품 연간실적 상승흐름 유지, 그러나 분기실적은 변동성이 있음. 추세적인 성장성 유효

A005680 삼영전자 자동차 부문의 성장에도 불구, 가전부문 부진으로 전년동기와 비슷한 실적흐름 예상

A093190 빅솔론 2Q16 매출액 229억원(+6.5% yoy), 영업이익 44억원(+6.6% yoy) 전망, 추세적인 성장성 유지

A025000 KPX케미칼 2Q16 매출액 1,973억원(-1.4% yoy), 영업이익 133억원(+13.0% yoy) 전망, 중국법인 수익성 개선

A063570 한국전자금융 2Q16 매출액 508억원(+42.8% yoy), 영업이익 45억원(+27.1% yoy) 전망, KIOSK & 무인주차장에 기인

A035000 지투알 해외 계열사를 중심으로 성장흐름 유지될 전망, 다만 분기 변동성은 있음

A049070 인탑스 전년동기 기저효과로 실적 상승흐름 예상. 삼성향 모바일 부문에 영향을 많이 받음

A069510 에스텍 2Q16 매출액 681억원(+6.3% yoy), 영업이익 43억원(+7.6% yoy) 전망, 모바일 부문 성장

A092130 이크레더블 2Q16 매출액 124억원(+10.1% yoy), 영업이익 71억원(+10.4% yoy) 전망, 성장성 유효

A065680 우주일렉트로 2Q16 매출액 485억원(+22.6% yoy), 영업이익 40억원(+194.8% yoy) 전망, 전년동기 대비 기저효과

A095720 웅진씽크빅 2Q16 매출액 1,552억원(-1.3% yoy), 영업이익 94억원(+348.6% yoy) 기록

A095570 AJ네트웍스 2Q16 매출액 2,927억원(+11.5% yoy), 영업이익 209억원(-3.2% yoy) 전망, AJ렌터카의 영향

A126600 코프라 2Q16 매출액 320억원(+12.4% yoy), 영업이익 40억원(+24.0% yoy) 전망

A138490 코오롱플라스틱 2Q16 매출액 625억원(-3.4% yoy), 영업이익 63억원(+65.6% yoy) 기록

A089470 현대EP 2Q16 매출액 2,162억원(-1.0% yoy), 영업이익 192억원(+21.0% yoy) 기록

A054050 농우바이오 2Q16 매출액 241억원(+9.6% yoy), 영업이익 45억원(+8.4% yoy) 전망

A012510 더존비즈온 2Q16 매출액 417억원(+11.1% yoy), 영업이익 98억원(+52.1% yoy) 기록

A082920 비츠로셀 2Q16 매출액 268억원(+24.2% yoy), 영업이익 51억원(+61.8% yoy) 전망

A005160 동국산업 2분기 별도 기준 영업이익 약 71억원(+19.3%YoY, +34%QoQ)로 꾸준한 성장 전망

A214430 아이쓰리시스템 민수용 냉각센서의 고성장과 방산부문의 신규수주로 2분기 영업이익 전년동기 18%증가 전망

A078140 대봉엘에스 2Q16 매출액 191억원(+21.9% yoy), 영업이익 34억원(+32.9% yoy) 기록

A098460 고영 2Q16 매출액 464억원(+25.3% yoy), 영업이익 95억원(+59.7% yoy) 전망

A221840 하이즈항공 매출액은 전년 동기 대비 8.7% 증가하나, 영업이익은 고정비 부담으로 9.8% 감소할 전망


Value & Growth


Part II eBest Mid-Small cap Value & Growth

중소형주 시장 상황

중소형주 시장상황

이번 섹션에서는 중소형주 시장상황에 대해 점검해 보겠습니다.

매월 달라지는 시장상황에 대해 밸류에이션과 실적 전망치,

그리고 수급 데이터를 통해 객관적으로 시장상황을 판단해 보고자 합니다.

달라지는 시장흐름을 파악해 저희가 제시해드리는

가치주와 성장주의 투자판단에 도움이 되시기를 바랍니다.



시장상황 점검

KOSPI 중형주보다 KOSPI가 선방

2016년 시장은 작년과 매우 다른 모습을 보이고 있다. KOSPI 대비 KOSPI 중형주의

P/E 괴리도는 현재 5.6%로 2013년 이후 평균 31.3%를 한참 밑돌고 있다. 이는 최근

KOSPI 중형주의 약세를 의미한다. 특히, KOSPI 중형주의 P/E 괴리율은 2015년 10

월~11월에 크게 축소된 이후, 그 폭이 더 축소된 상태다. 참고로 대형주에 대한 투자심

리 개선과 수급 쏠림의 영향으로 KOSPI 중형주의 12MF P/E는 10.5배, KOSPI의

12MF P/E는 10.0배 수준으로 격차가 크게 줄어들었다.

그림1 KOSPI 대형주 대비 중형주의 PER 괴리도

주: KRX 분류기준 (시가총액 기준, 대형주: 1~100위, 중형주: 101~300위, 소형주: 300위 이하)

자료: WiseFn, 이베스트투자증권 리서치센터

5

7

9

11

13

15

17

19

08/04 09/04 10/04 11/04 12/04 13/04 14/04 15/04 16/04

(배)KOSPI 12MF PER KOSPI 중형주 12MF PER

KOSPI 10.0KOSPI 10.0KOSPI 10.0KOSPI 10.0배배배배

KOSPI KOSPI KOSPI KOSPI 중형주중형주중형주중형주 10.510.510.510.5배배배배

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

08/04 09/04 10/04 11/04 12/04 13/04 14/04 15/04 16/04

(%)

중형주 PER 괴리율

평균평균평균평균 17.2%17.2%17.2%17.2%

2013201320132013년년년년 이후이후이후이후평균평균평균평균 31.3%31.3%31.3%31.3%

현재현재현재현재 5.6%5.6%5.6%5.6%

Value & Growth


2016년 – 중소형주의 실적 모멘텀 우세

1Q16 KOSPI 영업이익 증가율은 12.1%, 중형주는 13.1%로 중형주가 소폭 더 높은

증가세를 보였다. ‘16년 연간 예상치로도 중소형주의 실적 모멘텀이 우세한 상황이다.

‘16년 KOSPI의 영업이익 증가율 전망치는 25.6%(대형주 17.9%)인 반면, KOSDAQ

은 40.0%로 중형주의 실적 증가 전망치가 상대적으로 높게 형성되어 있다. 다만, 중소

형주의 컨센서스의 경우 모든 기업을 반영한 것은 아니기 때문에 이를 감안하여 판단하

여야 할 것이다.

그림2 영업이익 증가율 비교: KOSPI 대비 KOSDAQ 의 실적 모멘텀이 우세



그림3 영업이익 증가율 비교: 1Q16 중형주 실적 흐름은 KOSPI 대비 소폭 우세



-2.8

0.1

-2.6 -5.5

-11.3 -7.7

15.2 13.5 13.0

25.6

17.9

40.0

-20

-10

0

10

20

30

40

50

KOSPI KOSPI 대형 KOSDAQ

(%) 2013년 2014년 2015년 2016년 예상

1.1

-10.5 -17.9

8.4 11.7 11.2 21.2 16.9 12.1

36.4

-2.0

22.0

141.5

44.3 35.3

-5.2

6.9 13.1

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2014.1Q 2014.2Q 2014.3Q 2014.4Q 2015.1Q 2015.2Q 2015.3Q 2015.4Q 2016.1Q

(YoY, %) KOSPI 중형주



수급상황- KOSPI 중형주는 최근 외국인 매수세, KOSDAQ은 개인 매수세

중소형주의 수급상황에는 뚜렷한 변화가 감지되고 있다. 우선 KOSPI 중형주에서는 개

인의 차익실현이 지속되고 있다. 14년 이후 개인의 KOSPI 중형주에 대해 매도는 16년

7월 누적 기준 1.5조원을 기록했다. 반면 외국인은 14년 이후 올해 6월 누적으로는

KOSPI 중형주에 대해 672억원의 매도세를 기록하다가 7월 기준으로는 4,759억원의

누적 매수세를 기록했다. 국내기관은 KOSPI 중형주 시장에서 16년 7월 누적 2조

4,272억원 수준의 매수세를 보이고 있다.

KOSDAQ의 경우 역시 16년 6월로 접어들며 특히 개인의 매수세가 누적 6조 8,775억

원을 기록하며 눈에 띄게 증가하고 있다. 반면 기관은 3조 5,347억원의 매도세를 보이

며 개인과 기관의 매수/매도 격차가 확대되고 있는 상황이다.

그림4 KOSPI 중형주 매매 주체별 수급동향

자료: 증권전산, 이베스트투자증권 리서치센터

그림5 KOSDAQ 매매동향

자료: 증권전산, 이베스트투자증권 리서치센터

2,000

2,200

2,400

2,600

2,800

3,000

3,200

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

14/01 14/03 14/05 14/07 14/09 14/11 15/01 15/03 15/05 15/07 15/09 15/11 16/01 16/03 16/05 16/07

(Pt)(조원) KOSPI 중형주 (우) 기관 외국인 개인

460

510

560

610

660

710

760

810

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

14/01 14/03 14/05 14/07 14/09 14/11 15/01 15/03 15/05 15/07 15/09 15/11 16/01 16/03 16/05 16/07

(Pt)(조원) KOSDAQ (우) 기관 외국인 개인

Value & Growth


Part III eBest Mid-Small cap Value & Growth

이슈 리포트 : AR 과 VR 로 다시 만난 세계

이슈 리포트

‘16 년 1 월 CES 와 지난 7 월부터의 ‘포켓몬고(Pokemon Go)’ 열풍을

시발점으로 증강(AR) / 가상(VR)현실에 대한 관심이

국내에도 고조되고 있습니다.

하지만 아직까지 증강(AR) /가상(VR)현실이 무엇인지,

어떻게 구현되는지, 이를 즐기기 위한 다바이스는

어떤 것들이 있는지에 대한 궁금증을 해결하기 어렵습니다.

이번 이슈 리포트에서는 이러한 기본적인 궁금증에 대해

답을 찾아보고자 합니다



AR과 VR로 다시 만난 세계

들어가며

"증강현실은 우리가 실생활에서 겪는 경험들을 좀 더 증가시키는 것이지, 공상(空想)으로 대체하는 것이 아닙니다. 그래서 증강현실은 우리의 삶에 자연스럽게 들어와 공존할 수 있다고 봅니다" _ 존 행키, Niantic Labs CEO

"가상현실에 투자하는 것은 가상현실이 문자와 사진, 동영상을 잇는 차세대 주력 컨텐츠가 될 것으로 확신하기 때문" _ 마크 저커버그, Facebook CEO

2015년 iMax 4D 영화관에서 '인터스텔라' 보기 열풍을 시작으로 2016년 초 CES

2016에서 선보인 Oculus社의 Oculus Rift와 삼성의 갤럭시 VR 보여준 가상현실의 세

계에 사람들은 놀라움을 표현했다. 그리고 2016년 7월 Nintendo社의 '포켓몬 고

(Pokemon Go)' 출시 이후 주말마다 몬스터를 잡기 위해 속초행 러쉬가 이어지고 있을

만큼 사람들은 증강/가상 현실에 열광하고 있다.

이처럼 그 동안 상상 속에 머무르고 있던 '허구'의 세상은 지난 1년여의 시간 동안 우리

곁에 빠른 속도로 다가오고 있다. 따라서 이에 관련된 개념이 명확히 적립되지 않은 채

아직까지도 '증강 현실(AR; Augmented Reality)'과 '가상 현실(VR; Virtual Reality)'

에 대해 혼동하여 사용하는 경우가 많다. 하지만 이는 엄연히 다른 개념이며, 이와 관련

한 IT 및 플랫폼 업체들의 투자 방향성 역시 다르게 출발하고 있다. 따라서 이번 8월

월보를 통해서 증강현실과 가상현실의 정의와 각각의 구현 방식 및 이를 구현하는

H/W 다바이스의 차이점에 대해 명확히 살펴보고자 한다.

그림6 증강현실 (AR; Augmented Reality) 그림7 가상현실 (VR; Virtual Reality)

자료: 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

Value & Growth


Summary

'16년 1월 CES(Customer Electronics Show)와 7월 포켓몬고(Pokemon Go)를 시발

점으로 증강현실(AR)과 가상현실(VR)에 대한 관심이 국내에도 고조되고 있다. 하지만

아직까지 증강현실과 가상현실의 차이점은 무엇인지, 어떠한 방식으로 구현되는지, 출

시되어 있는 기기들은 무엇이 있는지 등에 대한 궁금증을 해결하기 어려운 것이 사실이

다. 이번 이슈 자료를 통해 이러한 기본적인 궁금증에 대한 답을 찾아보려고 한다.

1. What: 무엇인가?

증강현실증강현실증강현실증강현실(AR)(AR)(AR)(AR)이란 현실세계를 기반으로 가상의 환경을 가미하여 사람의 인지 능력을

확장시켜주는 것을 의미한다. 쉽게 말해서 우리가 생활하는 현실세계 전체를 하나의 큰

모니터(Display)로 만들어 주는 것이라고 이해할 수 있다. 국내에서 속초시 전체가 '포

켓몬고' 플레이어들에게 게임의 장이 되어버린 것처럼 말이다. 반면 가상현실가상현실가상현실가상현실(VR)(VR)(VR)(VR)이란

실제로 존재하고 있지 않는 상황/환경을 인위적으로 제공해주는 인간과 컴퓨터 사이의

인터페이스 환경을 의미한다. 영화 '매트릭스'가 보여준 세상이 가장 대표적인 가상현실

의 예이다. 즉, 인간과 컴퓨터 사이의 인터페이스 환경이 현실을 기반으로 가상을 입히

는 경우를 증강현실(AR), 100% 가상인 경우를 가상현실(VR)이라고 말할 수 있다.

2. How: 구현방식은?

증강/가상현실 구현을 위해 공통적으로 적용되는 기술은 '트래킹(Tracking)' 기술이다.

사용자가 바라보는 곳과 컨텐츠가 정확히 일치되어야 '실감'나게 증강/가상현실을 즐길

수 있기 때문이다. 증강현실 구현을 위해 추가적으로 필요한 기술은 현실세계의 사물을

정확히 인식할 수 있는 '3D Sensing'이다. 앞에 놓인 사물을 정확히 파악해야 이것을

기반으로 가상 컨텐츠을 덧입힐 수 있기 때문이다.

3. Who: 누가 투자하는가?

증강/가상현실 관련 기술 투자는 'H/W 메이커'보다 오히려 '플랫폼 사업자'들이 시장을

선도하고 있고, 지금도 더욱 공격적으로 접근하고 있다.

4. Why: 왜 투자하는가?

증강/가상현실에 대한 투자는 미국의 Platform 업체들을 중심으로 이루어지고 있으며,

이는 現 모바일 환경에서 향후 증강/가상현실 플랫폼을 선점하여 지금까지 벌여왔던 1)

오픈커머스 기반(Amazon), 2) 검색 기반(Google), 그리고 SNS 기반(Facebook)간의

헤게모니 경쟁에서 확실한 우위를 점하기 위함이라 판단한다.

5. Where: 적용 가능 분야는?

증강/가상현실의 기술이 어느 분야부터 적용될 것인가에 대한 힌트는 각 플랫폼 사업자

들의 본업에서 찾아 볼 수 있다고 판단한다. 신사업에 진출을 할 때 성공 확률을 높히

기 위해 본인이 갖고 있는 장점을 최대한 레버리지하려는 경향이 있기 때문이다.



1. What: 증강현실 vs 가상현실

1) 증강현실(AR; Augmented Reality)이란 무엇인가?

내가 바라보는 모든 곳이 곧 모니터(Display)가 되다

증강현실이란 현실세계(Reality)를 기반으로 가상의 환경을 가미하여 사람의 인지 능력

을 확장시켜주는 기술을 의미한다. 쉽게 말해서 우리가 생활하는 현실세계 전체를 하나

의 큰 모니터(Display)로 만들어 주는 것으로 표현할 수 있다. 이를 보여주는 가장 쉬

운 예는 위에서 언급한 '포켓몬 고'이다. 기존 게임이 컴퓨터나 콘솔, 또는 휴대폰이 제

공하는 세상 안에서만 이루어졌다면, 증강현실 기반의 '포켓몬 고'는 우리가 살아가는

현실세계 자체가 곧 게임이 된다. 국내에서 속초시 전체가 '포켓몬 고' 플레이어들에게

게임의 장이 되어버린 것처럼 말이다.

아쉬운 점은 아직까지 여러 기술적인 제약으로 Microsoft社에서 출시한 개발자 버전인

'홀로렌즈(Hololens)' 외에 일반 소비자들이 증강현실을 체험할 수 있는 H/W 디바이스

가 아직 출시되어 있지 않다는 것이다. 따라서 아직까지 어떤 방식으로 증강현실이 구

현될지에 대해 정확한 파악은 쉽지 않은 상황이다.

표8 가상현실 vs 증강현실 ?

구분구분구분구분 정의정의정의정의 대표대표대표대표 다바이스다바이스다바이스다바이스

증강현실증강현실증강현실증강현실

(AR)(AR)(AR)(AR)

현실 세계에 가상의 환경을 가미하여

사람의 인지능력을 확장시켜주는 것을

의미

Hololens

가상현실가상현실가상현실가상현실

(VR)(VR)(VR)(VR)

가공된 특정 환경이나 상황을 컴퓨터로

구현하여 그것을 이용하는 사람이 마치

실제 주변 상황 및 환경과 상호작용을

하고 있는 것처럼 만들어 주는

인터페이스

Oculus Rift


Value & Growth


2) 가상현실(VR; Virtual Reality)이란 무엇인가?

I have dreamed a dream

가상현실이란 가공된 어떤 특정한 환경이나 상황을 컴퓨터로 구현하여 그것을 이용하는

사람이 마치 실제 주변 상황/환경과 상호작용을 하고 있는 것처럼 만들어 주는 인간과

컴퓨터 사이의 인터페이스 환경을 의미하며, 사이버공간(Cyber Space)으로도 불린다.

RPG(Role Playing Game) 장르의 게임이나 영화 '메트릭스'를 연상하면 가상현실이 무

엇을 의미하는가 직관적으로 이해 가능하다. 현재 가상현실을 체험할 수 있도록 하는

대표적인 디바이스에는 Facebook이 2014년에 인수한 Oculus社의 오큘러스리프트

(Oculus Rift)가 있다.

그림8 증강현실, 현실세계가 곧 모니터가 되다 ?

그림10 증강현실, 사람의 인지 능력을 확장시키다


그림11 가상현실을 표현한 영화: Matrix ?

그림13 가상현실의 대표적인 게임: GTA




2. How: 증강현실과 가상현실은 어떻게 구현되는가?

1) 증강현실(AR; Augmented Reality) 구현 방식

증강현실이란 말 그대로 현실에 여러 정보들을 겹쳐 보여줌으로써 사람의 인지 능력을

확장(증강)시켜주는 것을 의미한다. 즉, 우리가 눈으로 보는 현실세계 자체를 모니터

(Display)로 만들어 주는 기술로 이러한 기능을 가장 잘 구현하는 형태는 영화에서 볼

수 있었던 '터미네이터 눈'의 모습일 것이다. 하지만 아직까지 HMD(Head Mount

Display) 형태의 증강현실 디바이스조차 출시되지 않은 시점에서 '터미네이터 눈(렌즈

형태)'을 구현하기는 기술적으로 한계가 있다고 판단되는 가운데, 現 기술 수준에서 증

강현실이 어떻게 구현되는지는 '포켓몬고(Pokemon Go)'를 통해 유추 가능하다.

'포켓몬고'란 스마트폰을 통해 주위를 살펴보다가 몬스터를 발견하면 포켓볼(Poke ball)

로 몬스터를 잡는 게임으로 규칙은 매우 간단하지만, 이를 구현하는 방식은 게임의 규

칙처럼 간단하지 않다. 일단 몬스터를 잡기 위해서는 몬스터가 어디에 있는지를 찾아야

한다. 사람들이 속초에서 스마트폰을 들고 거리를 헤매는 이유도 여기에 있다. 이를 구

현하는 기술은 다음과 같은 여러 단계의 과정을 거치게 된다.

1st) 몬스터를 잡기 위해 플레이어가 스마트폰의 내장 카메라로 특정 거리(Street)

나 건물을 비추면 스마트폰의 GPS 수신기를 통해 현재의 위치와 경도, 기울기와 중

력 등의 정보가 스마트폰에 임시로 기록되기 시작한다.

2nd) 이렇게 기록된 GPS 정보는 인터넷을 통해 해당 위치의 모든 상세 정보가 저장

되어 있는 데이터센터로 전송된다.

3rd) GPS 정보는 데이터센터에서 처리되어 다시 해당 스마트폰으로 내보내진다.

4th) 그러면 스마트폰에 설치된 증강현실 어플리케이션은 데이터센터로부터 전송 받

은 결과값과 카메라로 보이는 현실 세계의 지도 정보를 매칭시커 포켓몬고 플레이어

의 눈 앞에 몬스터가 보이도록 해준다.

즉, 증강현실을 구현하기 위해서는 눈 앞에 있는 사물에 대한 정확한 판별 기술, GPS를

통한 사용자 위치 파악, 이를 위한 통신 기술, 그리고 현실세계와 가상의 내용/아이템을

매칭시켜 보여줄 수 있는 S/W가 필수 요소라고 요약할 수 있으며, 특히 사물을 정확히

판별해 낼 수 있는 센싱 기술이 가장 핵심으로 파악된다. 최근 증강현실 쪽으로 강력한

드라이브를 걸고 있는 Microsoft의 키넥트(Kinect)에 대한 투자도 같은 맥락일 것이다.

포켓몬고 구현 방식

Value & Growth


1. 1. 1. 1. 현황현황현황현황

1> 개발자: Niantics Lab (지분율: Google 6%, Nintendo 비공개)

2> 총 다운로드 수: 약 30 mil downloads (DAU는 약 21mil)

3> 상용화 국가: 미국, 호주, 뉴질랜드, 독일, 영국

2. 2. 2. 2. 수익수익수익수익 구조구조구조구조

1> Pokecoin 매출의 수익 배분

: 'Candy Crush'와 비교하여 유료 유저의 비율이 약 10배

(유저의 약 53%)

1) Pokecoin 결제 시 수익 구조(추정)

- Appstore / Google Play 30%

- Pokemon Company 30%

- Niantics 30%

- Nintendo 10%

2) 누가 Pokecoin을 구입하는가

- 일반 user

- 홍보 효과를 노린 기업

3) Pokecoin은 어디에 사용하는가

- 아이템 구입

: 아이템의 종류 ① Pokeball (몬스터를 잡는데 사용)

② Incense (몬스터를 유혹하는 향)

③ Lucky Egg (랜덤 아이템)

④ Lure Module (몬스터를 유인 미끼)

⑤ Egg Incubator (몬스터 부화 가능)

- 업그레이드

: 업그레이드 종류 ① Bag Upgrade (많은 아이템 수용)

② Pokemon Storage (많은 몬스터 수용)

2> Other H/W (Pokemon Plus) 판매를 통한 매출

1) 가격: $34.99

2) 출시예정: 2016년 9월

3) 매출인식: Nintendo 100% (other H/W 매출로 인식)

Pokemon Go



증강현실 H/W 디바이스의 대표주자 � 홀로렌즈(Hololens)

포켓몬고가 전세계적으로 선풍적인 인기를 끌고 있기는 하지만, 아직 보완해야 할 점은

많다. 일단 게임을 하기 불편하다. 포켓몬고를 통해 증강현실로 가기 위해서는 여전히

조그만 스마트기기(스마트폰/패드)를 손에 들고 이곳 저곳을 두리번거려야 하기 때문이

다. 두 번째는 현재 스마트폰/패드에 장착되어 있는 카메라 등의 센서로는 現 포켓몬고

게임의 수준보다 정교한(현실세계와 가상의 내용과의 조화) 증강현실을 제공하기 어렵

다.

따라서 향후 출시될 증강현실 H/W 디바이스는 사람들이 현실세계에서 머리나 눈을 움

직이며 사물을 바라보는 것처럼 증강현실을 체험할 수 있도록 개발되어야 할 것이며,

증강현실에서는 현실세계 자체가 모니터가 되므로 눈앞에 있는 사물에 대한 정확한 위

치 파악이 가능하도록 하는 정교한 센서 기술이 필요할 것이다.

가상현실(VR) H/W 디바이스의 핵심이 더욱 실감나는 가상현실을 사용자가 느낄 수

있도록 '가상의 세계와 사용자와의 동기화(synchronize)'라고 한다면, 증강현실 H/W

다바이스는 현실세계를 정확히 인식할 수 있는 센서 기술이 핵심이다. 일단 현실세계를

정확히 파악해야 이것을 바탕으로 가상 아이템을 덧입힐 수 있기 때문이다.

아직 소비자 버전으로 출시되지는 않았지만 이와 같은 조건을 충족하는 증강현실 H/W

디바이스로 Microsoft社가 개발 중인 '홀로렌즈(Hololens)'를 들 수 있다. '홀로렌즈'에

는 수 많은 센서들이 부착되어 있는 것으로 파악되며, 이 기술의 바탕에는 '키넥트

(Kinect)'가 있다.

그림14 키넥트가 인식하는 현실세계 ?

그림16 키넥트를 구성하는 센서들


2009년 6월에 'Project Natal'이란 이름으로 처음 선보인 '키넥트'는 컨트롤러 없이 이

용자의 신체를 이용하여 게임/엔터를 경험할 수 있는 디바이스로 Xbox360과 연결하여

사용된다. 별도의 컨트롤러가 필요 없다는 점에서 닌텐도(Nintendo) Wii의 업그레이드

버전으로 이해해도 무방하다. 즉, 컨트롤러 없이 사용자의 움직임을 포착하는 것이 키넥

Value & Growth


트의 핵심 기술이며, 이는 크게 두 종류의 센서를 통해 구현된다. 첫 번째 센서는

RGB(Red/Green/Blue) 센서이다. 이 센서의 역할은 광학적인 이미지를 포착하는 역할

을 수행한다. 두 번째 센서는 IR(Infrared; 적외선) 센서이다. IR 센서는 IR Emitter(적

외선 송출 프로젝터)와 IR Depth 센서로 구성되는데, IR Emitter에서 적외선을 송출하

면 Depth 센서는 반사되어 온 적외선의 각도와 시간을 계산하여 앞에 놓여있는 물체를

3D로 인식하게 된다.

그림17 키넥트의 주요 센서


표10 키넥트 센서 내용

구분구분구분구분 구성구성구성구성 내용내용내용내용 SpecSpecSpecSpec

① RGB Camera -광학 정보를 획득 640 X 480 X 24bpp 4:3 RGB

② IR Projector -픽셀 단위의 적외선을 전면의 물체에 송출 *320 X 240 X 16bpp, 13-bit depth

*인식 가능 거리: 0.8meter to 4.0meter ③ Infrared Camera

-프로젝터에서 송출된 점들이 반사되는 것을 받아들임

-반사된 각도 및 시간을 측정하여 거리를 추정

� RGBRGBRGBRGB카메라를카메라를카메라를카메라를 통해통해통해통해 획득한획득한획득한획득한 컬러영상과컬러영상과컬러영상과컬러영상과 적외선을적외선을적외선을적외선을 통한통한통한통한 깊이깊이깊이깊이(Depth)(Depth)(Depth)(Depth)영상이영상이영상이영상이 조합되어조합되어조합되어조합되어 보다보다보다보다 정교한정교한정교한정교한 사물사물사물사물 인식이인식이인식이인식이 가능해진다가능해진다가능해진다가능해진다


Microsoft社가 개발 중인 ‘홀로렌즈’는 이 ‘키넥트’의 사물 인식 기술을 그대로 채택하고

있다. 현재 개발자용 홀로렌즈에는 키넥트에 쓰인 센서들을 중심으로 총 다섯 가지 종

류의 센서가 부착되어 있는 것으로 파악된다. 이중 중심이 되는 센서는 역시 키넥트에

적용되었던 1) RGB 센서와 2) IR 센서이다. 이들 센서는 적외선을 투사하고 반사강도

를 통해 거리를 측정하는 방식으로 사물의 형태를 감지한다.



또한 더욱 넓은 시야각을 위한 3) 보조 적외선 센서, 사용자의 정확한 위치를 파악하기

위한 4) GPS 센서, 그리고 더욱 정확한 거리 측정을 위한 5) 블루투스 센서가 보조 센

서로서 역할을 수행하는 것으로 알려져 있다.

그림18 홀로렌즈 구조


표11 홀로렌즈 구조 표 및 설명

구분구분구분구분 구성구성구성구성 세부모습세부모습세부모습세부모습 내용내용내용내용

① 카메라

(센서)

-RGB센서, 깊이 인식 센서에서 사물을 3D로 인식

-상하좌우 120도 시야각 지원

② 컴퓨터

(Processor)

-18개의 센서에서 수집된 초당 TB단위 데이터를 처리

-기기 내부의 CPU/GPU/HPU에서 자체 처리

③ 렌즈

(Display)

-'라이트엔진'에서 뿌려진 광입자들이 좌/우렌즈에 구현

④ 스피커

(Input/Output)

-별도의 헤드셋 없이도 특정방향으로 소리를 전달하며 몰입감을

높이는 역할 수행

⑤ 통풍구

(기타)

-초당 TB단위 데이터 처리시 발생하는 열을 처리

자료: 이트레이드증권 리서치본부

Value & Growth


1. 1. 1. 1. 개요개요개요개요

- 2005년 설립된 이스라엘 3D Sensing Fabless 반도체

- 2010년 Microsoft의 'Project Natal'의 파트너로 선정

: Microsoft의 키넥트(Kinect)의 모션 인식 Sensing 시스템에

동사의 H/W 디자인 및 반도체 칩이 적용되며 알려짐

- 2013년 11월 Apple사에 인수됨 (인수금액 $360 mil)

2. 2. 2. 2. 대표대표대표대표 제품제품제품제품

- Carmine 1.08

- Carmine 1.09

- Capri 1.25

그림19 PrimeSense 의 대표 제품: Capri 1.25 그림20 PrimeSense 의 3D 칩, Project Natal 에 적용


2) 가상현실(VR; Virtual Reality) 구현 방식

현실(Reality)에서 우리가 사물을 인지하기 위해 필요한 세가지 요소는 1) 보고 인지할

대상(컨텐츠)과 2) 대상으로부터 나오는 빛을 흡수하는 눈(디바이스), 그리고 3) 눈의

각막에 맺힌 영상에 대한 데이터를 처리하는 두뇌(프로세서)이다. 가상현실을 구현하기

위한 기술도 마찬가지다. 우리가 가상현실을 경험하기 위해서는 1) 컨텐츠와 2) 이를

볼 수 있는 디바이스(H/W), 그리고 3) 이를 처리하는 프로세서(H/W 및 S/W)가 필

수적이다.

PrimeSense



가상현실 H/W 디바이스의 대표주자 � 오큘러스리프트(Oculus Rift)

現 기술 수준에서 가상현실 구현 방식을 가장 잘 엿볼 수 있는 H/W 디바이스의 대표

주자는 '오큘러스 리프트(Oculus Rift)'이다. 사람이 사물을 인식하기 위해서는 피사체

가 반사하는 빛이 각막에 맺혀야 하는데, 이와 유사한 역할을 담당하는 오큘러스리프트

의 부품은 '디스플레이'와 '렌즈'이다. 디스플레이는 3D 입체 영상을 재생해주는 역할을

수행하며, 이 영상은 사람의 눈에서 몇 cm 떨어진 곳에 위치한 렌즈에 투영된다. 디스

플레이에서 재생되는 영상이 사람의 눈에 직접 투영되는 것이 아니라 렌즈에 투영되도

록 설계된 이유는 이를 착용한 사람이 현실 세계에 있는 사물을 인식할 때와 같이 거리

감을 느끼게 하기 위함이다. 거리감은 사물을 두 눈으로 바라 볼 때 생기는 각도를 뇌

에서 인식하며 생기게 되는데, 오큘러스리프트 역시 이 원리를 이용하고 있다.

오큘러스리프트가 가상현실 H/W 디바이스 중 최고로 손꼽히는 이유는 '트래킹

(Tracking)' 기술에 있다. 현실 세계에서 우리는 머리를 돌리거나 시선을 움직임으로써

여러 사물을 볼 수 있는데, 이 역할을 담당하는 부품이 '헤드/시선 트레킹 센서'이다. 오

큘러스리프트에는 약 10여 종의 헤드 트레킹 센서가 부착되어 있는 것으로 알려져 있

다. 각 센서는 자이로스코프, 가속계 그리고 나침반 기능이 포함되어 있고, 정확도 향상

을 위해 별도의 적외선 센서가 부착된 것으로 파악된다. 이는 가상현실에서도 현실에서

처럼 머리를 돌리면 바라보는 곳이 바뀔 수 있도록 해주기 위함이다. 시선 트레킹 센서

는 머리를 움직이지 않아도 눈의 움직임에 따라 시선이 바뀌듯 오큘러스리프트를 착용

한 상태에서도 시선의 움직임으로 바라보는 곳이 바뀌게 하는 기능을 수행한다.

단순히 사용하기 편리하다를 넘어 이러한 '트래킹' 기술이 중요한 실질적인 이유는 가상

현실의 본질이 사용자가 허구를 체험하고 있음에도 마치 현실세계에 있는 것처럼 착각

하게 만들어 주는 것에 있기 때문이다. 이를 위해서는 시각적으로 체험하는 가상의 세

계와 현실 세계에 있는 사용자 몸의 움직임을 최대한 '일치(Synchronize)' 시켜줄 필요

가 있는데, 현존하는 가상현실 H/W 디바이스 중 이를 가장 잘 구현하고 있다고 평가받

고 있는 디바이스가 바로 오큘러스리프트이다.

현재 '헤드 트래킹(Head Tracking; 머리의 움직임)'과 '아이 트래킹(Eye Tracking; 시

선의 움직임)' 정도에 머물고 있는 오큘러스리프트의 '트래킹' 기술은 향후 팔과 다리

등의 전신 움직임을 포착할 수 있는 '모션 인식'까지 가능한 수준으로 발전할 것으로 예

상된다. '모션 인식'이 가능해진다면 가상현실과 사용자가 서로 상호작용 할 수 있는 방

식의 범위가 크게 확장될 수 있다. 쉽게 말해서 현재 출시되어 있는 Middle-End 급의

제품으로 농구 게임을 할 때는 슛을 쏠 때 조이스틱이나 키보드를 통해 해야 하지만, '

트래킹 센서'가 장착된 오큘러스리프트와 같은 High-End 급의 제품에서는 실제로 팔

을 움직이며 게임을 할 수 있는 것이다.

이를 위해 오큘러스社는 사용자의 움직임을 포착가능한 '오큘러스리프트 터치(Oculus

Rift Touch)'를 개발 중에 있다. 현재 시제품은 이미 출시되어 있으나, 세부 기능에 대

한 보완을 위해 아직까지 소비자 버전 출시 일정은 미정이다.

Value & Growth


그림21 오큘러스리프트 기술의 핵심은 바로 센서 --> Tracking 기술


그림22 Oculus Rift Touch 시제품 버전 그림23 Oculus Rift Touch: 모션 인식에 한 걸음 가까이


3) 무엇이 H/W 디바이스의 High-End와 Low-End를 결정하는가?

증강현실이든 가상현실이든 결국 이를 구현하는 H/W 디바이스는 이들을 얼마나 실감

나게 구현해주는가에 그 목적이 있다. 즉, High-End급 제품과 그 이하급 제품의 구분

은 증강/가상현실 세계와 얼마나 ‘실감’나게 구현해 주는가에 있다고 할 수 있다.

증강 / 가상 현실 디바이스의 핵심 기술 1: '트래킹(Tracking)'

증강현실 디바이스나 가상현실 디바이스에서 공통적으로 필요한 핵심 기술은 앞서 언급

한 '트래킹(Tracking)' 기술이다. 사용자가 다바이스를 통해 시각적으로 체험하는 가상

의 내용과 사용자 몸의 움직임이 일치된다면, 더욱 실감나는 증강/가상 현실을 느낄 수

있기 때문이다. 현재 개발이 가장 활발하게 이뤄지고 있는 트래킹 기술은 고개를 돌리

는 순간 보이는 영상도 그에 맞도록 시간차없이 자연스럽게(seamless) 바뀔 수 있도록

하는 ‘헤드 트레킹(Head Tracking)’ 및 ‘시선 트레킹(Eye Tracking)’이다. 물론 향후



에는 팔, 다리 등 몸 전체의 움직임까지 자연스럽게 포착할 수 있는 형태의 트래킹 기

술까지 진화가 가능할 것으로 예상된다.

현재 증강현실 구현을 위한 디바이스나 가상현실 구현을 위한 디바이스가 'HMD(Head

Mount Display; 헤드 마운트 디스플레이)' 형태로 출시되는 이유도 현 기술 수준에서

이 형태가 트래킹 기술을 구현하기 위해 가장 적합하다. 사용자가 바라보는 곳과 몸의

움직임을 일치시키기 위해서는 먼저 움직임을 정확하게 포착하는 것이 중요한데, 이를

위해서는 수 많은 센서들이 HMD 형태의 다바이스 외관에 부착되는 것이 가장 자연스

럽기 때문이다.

물론 미래에는 HMD보다 Glasses(안경) 형태나 Lens(렌즈)의 형태가 증강/가상현실

디바이스의 대세가 될 것으로 예상된다. HMD보다 일상생활에서 사용하기 훨씬 더 편

리하기 때문이다. 단, 이를 위해서는 현재 사용되고 있는 여러 센서들에 대해 크기, 필

요 갯수, 형태의 측면에서 근본적인 변화가 있어야 할 것으로 추정된다.

그림24 현실적인 증강현실 디바이스 형태: HMD 그림25 가상현실 디바이스의 대세는 이미 HMD


증강 / 가상 현실 디바이스의 핵심 기술 2: '연산장치(Processing Unit)'

HMD 디바이스 외관에 부착되어 있는 수 많은 센서들에서 보내오는 데이터와 디스플레

이를 통해 제공되는 영상의 원활한 조화를 위해서 이를 처리하는 연산장치(Processing

Unit)는 필수이다. 문제는 이러한 연상장치를 어디에 위치시키는가이다.

증강현실 디바이스는 아직까지 시제품인 Hololens를 제외하고는 이렇다 할 기기가 아

직 출시되지 않아 제품간의 비교 설명이 어렵다. 하지만 가상현실 디바이스의 경우는

글로벌 기업부터 스타트업 기업까지의 수 많은 기업들이 HMD형 디바이스를 개발/출시

하고 있다.

Value & Growth


표12 가상현실 관련(증강현실 포함) H/W 디바이스 분류

분류분류분류분류

Processing UnitProcessing UnitProcessing UnitProcessing Unit

((((연산장치연산장치연산장치연산장치)))) 가상현실가상현실가상현실가상현실(VR) (VR) (VR) (VR) 구현구현구현구현 증강현실증강현실증강현실증강현실(AR) (AR) (AR) (AR) 구현구현구현구현

유유유유

1) Oculus: Oculus Rift1) Oculus: Oculus Rift1) Oculus: Oculus Rift1) Oculus: Oculus Rift

--> 외장형 프로세서: PC 사용

2) HTC: Vive2) HTC: Vive2) HTC: Vive2) HTC: Vive

--> 외장형 프로세서: PC 사용

3) Sony: Playstation VR3) Sony: Playstation VR3) Sony: Playstation VR3) Sony: Playstation VR

--> 외장형 프로세서: 자체 외장장치 사용

1) Microsoft: Hololens1) Microsoft: Hololens1) Microsoft: Hololens1) Microsoft: Hololens

--> 내장형 프로세서

2) Google: Google glass2) Google: Google glass2) Google: Google glass2) Google: Google glass

--> 내장형 프로세서

무무무무

1) 1) 1) 1) 삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자: : : : 갤럭시갤럭시갤럭시갤럭시 기어기어기어기어 VRVRVRVR

--> 외장형 프로세서: 스마트폰 이용

2) Merge VR: 2) Merge VR: 2) Merge VR: 2) Merge VR: Merge VR GoggleMerge VR GoggleMerge VR GoggleMerge VR Goggle


3) 3) 3) 3) 샤오미샤오미샤오미샤오미: Mi VR player: Mi VR player: Mi VR player: Mi VR player


N/A


그림26 High-End VR 디바이스 1: 오큘러스리프트 그림27 High-End VR 디바이스 2: HTC 바이브(Vive)


현재 가상현실 기기의 High-End급으로 꼽히는 제품은 1) Oculus Rift(Facebook의

Oculus社 제조), 2) Vive(HTC社 제조), 3) Playstation VR(Sony社 제조)을 꼽을 수

있다. Middle-End급의 대표 제품은 1) 갤럭시 기어 VR(삼성전자社 제조), 2) Merge

VR Goggle(Merge VR社 제조, 3) Mi VR Player(샤오미社 제조), Low-End급에서는

Google Cardboard(Google社 제조)가 대표적이다.

High-End급 제품일수록 각종 센서를 통해 수신하는 데이터의 양이 방대하기 때문에

오큘러스리프트, HTC 바이브, Playstation VR 등의 디바이스는 고사양의 연산장치가

필요하다. 하지만 현재의 기술 수준으로는 고사양의 연상장치를 디바이스에 내재화시키

기에는 크기/무게/열처리 등의 한계가 존재한다. 따라서 이들 기기들은 연상장치로 외부



PC 및 자체 외장장치를 이용한다. 오큘러스리프트를 판매할 때 필요한 PC 사양을 명시

하는 이유도 여기에 있다.

표13 Oculus Rift 런칭 버전 PC 사양

구분구분구분구분 내용내용내용내용

Graphic Card NVIDIA GTX 970 / AMD R9 290

Processor Intel i5-4590

Memory 8GB + RAM

Output Compatible HDMI 1.3 Video Output

Input 3x USB 3.0 ports plus 1x USB 2.0 port

OS Windows 7 SP1 64bit


주: 16/3/28 1차 출시 버전의 PC 사양이며 최소사양 개념

반면 Middle-End급으로 분류되는 삼성잔자의 갤럭시 기어 VR 등은 별도의 외부 연산

장치가 필요없다. High-End급의 디바이스처럼 외부에 주변 환경을 인식하는 적외선

센서 등이 없기 때문이다. 따라서 처리해야 하는 데이터의 양이 적기 때문에 스마트폰

자체를 디바이스 겸 연산장치로 사용할 수 있는 것이다. 따라서 갤럭시 기어 VR을 포

함한 타사의 Middle-End급 제품들이 공통적으로 채택하고 있는 방식은 '사용자의 스

마트폰을 HMD 본체에 부착'하여 사용하는 형태이다.

그림28 별도의 연산장치가 필요한 High-End 급 제품 그림29 별도의 연산장치가 없는 Middle-End 급 제품


Value & Growth


그림30 Middle-End 급: 스마트폰을 H/W 에 부착 그림31 Middle-End 급: 스마트폰을 연산장치로 사용


그림32 샤오미가 최근 출시한 Mi VR player 그림33 Mi VR player 역시 스마트폰을 연산장치로 사용


3. Who: 증강/가상현실, 누가 투자하는가?

최근 3년간 페이스북, 구글, 삼성전자 등 여러 글로벌 업체가 증강/가상 현실에 관심을

갖고 투자를 진행하고 있다는 뉴스플로우를 어렵지 않게 접할 수 있었다. 흥미로운 점

은 관련 기술 투자에 삼성전자, HTC 등 'H/W 메이커'보다 오히려 '플랫폼 사업자'들이

시장을 선도하고 있고 지금도 더욱 공격적으로 접근하고 있다는 점이다. 아래는 ‘14년

미국에서 진행되었던 증강/가상 현실 기술 관련 스타트업 기업에 대한 주요 투자 내용

이다.



표14 증강/가상 현실 관련 기술 스타트업 기업에 대한 글로벌 기업/VC 의 주요 투자 현황 (‘14 년 미국)

기업명기업명기업명기업명 내용내용내용내용 인수인수인수인수((((투자투자투자투자))))기업기업기업기업 인수인수인수인수((((투자투자투자투자))))금액금액금액금액

OculusOculusOculusOculus

- 가상현실을 사용한 게임과 어플리케이션

- 주요 제품은 가상현실 헤드셋(Oculus Rift)으로

헤드폰과 결합하여 3D 오디오 효과를 내며, 2016년 3월

28일에 출시 예정

Facebook

(2014.03) $ 20억

Nimble VRNimble VRNimble VRNimble VR

- 키넥트 카메라를 발전시켜 3D 카메라 ‘Nimble

Sense’ 개발 손의 움직임을 감지

- 손의 움직임을 감지

- Occulus Rift의 상단 부분에 탑재

Oculus

(2014.12) 비공개

13th Lab13th Lab13th Lab13th Lab

- 스웨덴 스타트업

- 이미지를 감지하고 형태를 찾을 수 있는 기술 보유

- 새로 개발하고 있는 기술은 Minecraft Realiy Maps로

알려짐

Creandum

(투자)

Oculus

(2014.12 인수)

비공개

Magic LeapMagic LeapMagic LeapMagic Leap

- 포토닉스 라이트 필드(Photonics Light Field) 칩

- 기존의 3D 구현 기술보다 더 발전된 증강현실 기술로

실제 이미지 위에 포개져 보이도록 하는 것으로

생동감을 느낄 수 있음

Google

Qualcomm Ventures

Legendary Pictures

등

$ 5.4억

(2014.10)

Altspace VRAltspace VRAltspace VRAltspace VR

- 가상현실 기술을 적용한 SNS 플랫폼 사업

- 가상현실 공간에서 게임 서비스 제공

- 현재 시선 트래킹 기술 연구 중

Google

Lux Capital

SV Angle

등

$520만

(2014.09)

VirtuixVirtuixVirtuixVirtuix

- 대표 제품인 Virtual Omni는 트레드밀을 사용하는

가상현실 인터페이스

- 사용자들이 가상현실 속에서 게임, 스포츠,

가상여행(Virtual Tourism) 등을 경험할 수 있도록 하는

컨텐츠 개발 중

2020 Ventures

Seed Invest

Tekton Ventures

Kickstarter Campaign

$110만

(2013.06)

$300만

(2014.04)

등 총 $700만

Leap MotionLeap MotionLeap MotionLeap Motion

- 손가락와 손의 움직임으로 컴퓨터나 다른 기기에

접속할 수 있는 기술

- PC와 Mac에서 활용되는 3D 모션, gesture control과

관련된 산업의 선두 주자로 꼽힘

Highland Capital Partners

(Series A round)

Peter Thiel’s

(Series B round)

$1,275만

(Series A round)

$3,000만

(2013, Series B round)

Jaunt VRJaunt VRJaunt VRJaunt VR

- ‘13년 Apple, Netflix, Lucas Film 등 기술과 미디어

분야 출신이 설립

- 영화에서 사용되는 가상현실 기술의 리더로서 폴

매카트니 공연, 영화제작 등에 가상 기술 접목

- 360도 동영상 촬영이 가능한 카메라 개발

Google

British Sky Broadcasting

Highland Capital

Peter Gotcher

$2,850만

(2014.08)


Value & Growth


그림34 글로벌 기업의 경쟁관계 및 비즈니스 진행 상황


4. Why: AR / VR, 왜 투자하는가?

“페이스북이 모바일 시대에선 후발주자로 머물렀지만 가상현실 시대엔 플랫폼 선구자로 시장을 이끌어 가겠다” - 마크 저커버그, Facebook CEO

"세상의 모든 것을 연결하겠다" - 순다 피차이, Google CEO

앞서 언급한 바와 같이 가상/증강 현실 관련 투자를 주도하고 있는 기업들은 'H/W 메

이커'보다는 오히려 '플랫폼 사업자'이다. 그렇다면 미국의 플랫폼 사업자들은 어떤 이유

로 가상/증강 현실 관련 투자에 심혈을 기울이는 것일까? 결론적으로 말하면 '現 모바일

환경에서 향후 가상/증강 현실 환경'으로의 변화가 불가피하다고 판단하는 가운데, 가상

/증강 현실 플랫폼을 선점하여 지금까지 벌여왔던 1) 오픈커머스 기반(Amazon), 2)

검색 기반(Google), 그리고 3) SNS 기반(Facebook)간의 헤게모니 경쟁에서 확실한

우위를 점하기 위함이라고 판단한다.

'Offline 환경 → Online 환경'으로의 변화: 플랫폼 사업자 등장

기존 오프라인 사업 환경에서 '90년대 중반 이후 인터넷의 발달과 함께 온라인 사업 환

경이 열리며 '플랫폼 사업자'가 등장하기 시작했다. 이후 플랫폼 사업자는 크게 세가지

축으로 발전했는데, 첫 번째 축은 '오픈커머스'를 기반으로 하는 Amazon과 같은 사업



자이다. 이와 같은 사업자의 비즈니스 모델은 '온라인에서 바이어와 셀러가 만나는 장을

열어주고 그 대가로 수수료를 받아 이익을 남기는 것'이었다. 두 번째 축은 '검색엔진'을

기반으로 하는 Google과 같은 사업자이다. 이와 같은 사업자의 비즈니스 모델은 '온라

인에서 궁금증을 해결해주는 역할을 하여 사람들을 모이게 하고 광고주에게 광고비를

받는 것'이었다. 마지막으로 세 번째 축은 'SNS'을 기반으로 하는 Facebook과 같은 사

업자이다. 이와 같은 사업자의 비즈니스 모델은 '온라인에서 사람들간 커뮤니케이션을

하는 장을 제공해주고 검색엔진과 마찬가지로 이 곳에 광고주에게 광고비를 받는 것'이

었다. 이 시기의 세가지 축의 플랫폼 사업자는 사업의 영역이 겹치기 않기 때문에 각자

의 헤게모니를 구축하고 동반 성장할 수 있었다.

'Online 환경 → Mobile 환경'으로의 진화: 플랫폼 사업자간의 경쟁

Online 환경이 더욱 발전하며 세가지 축의 플랫폼 사업자들이 확고히 구축해왔던 영역

의 경계가 무너지는 현상이 나타났다. 주로 정보 검색 기능만을 담당하던 구글의 검색

창에서 소비자들이 '상품을 구입(Google Shopping)'하는 일이 발생하기 시작했고, 상

품 판매에 따른 수수료만을 챙기던 아마존이 그동안 축적해온 빅데이터를 기반으로 구

글이 하던 '타겟 광고'를 통한 광고 수익을 챙기기 시작한 것이다. 페이스북 역시 SNS

트래픽을 기반으로 '디스플레이 광고' 및 '검색' 기능을 추가하기 시작했다. 이 같은 경

쟁은 Online환경에서 Mobile 환경으로 그 범위가 확대되며 더욱 심화되고 있다.

'Mobile 환경 → AR / VR 환경': 승자 독식의 기회가 다가온다

Online을 넘어 Mobile까지 영역이 확대되며 Google, Amazon, Faecebook으로 대표되

는 세 축의 플랫폼 사업자 간의 경쟁이 심화되고 있다. 지난 몇년간 Google은 알고리

즘 강화를 통해 본인의 영역인 '검색 능력'을 더욱 강화시키는 동시에 'Google

Shopping'과 'Google Plus' 론칭하며 Amazon과 Facebook을 위협하고 있다. 이에 대

해 Amazon은 알고리즘 강화를 통한 '추천 능력'을 더욱 강화시키며 '디스플레이 및 타

겟 광고' 역량 강화를 통해 Google을 압박하는 전략을 취하고 있다. Facebook 역시 '

검색창'과 'Buy 버튼'을 도입하며 Google과 Amazon을 긴장케하고 있다.

이처럼 플랫폼 사업자간의 경쟁이 날로 심화되고 있지만, 그동안 각자의 영역에서 구축

해놓은 경제적 해자가 워낙 확고한만큼 더 이상의 성장은 정체된 상황이다. 이것이 각

플랫폼 사업자가 가상/증강 현실에 대규모 투자를 하고 있는 배경이다. 플랫폼 사업의

승패는 결국 얼마나 많은 트래픽(Traffic)을 끌어 모을 수 있느냐의 싸움인데, 現

Mobile 환경 하에서는 승패가 나지 않을 가능성이 높아 보인다.

결국 승패의 실마리는 세 축의 플랫폼 사업자들이 놓여있는 환경이 바뀔 때, 즉 Mobile

환경에서 AR / VR 환경으로 전환될 초기에 시장을 선점하는 사업자가 가져갈 가능성

이 높다. 플랫폼 사업은 '망외부효과'가 극명하게 드러나는 산업 중 하나이기 때문이다.

이 점을 미국의 Google, Amazon, Facebook은 이미 2000년대 후반부터 간파하고 있

었으며, 이에 따라 지금도 가상/증강현실 관련 투자에 천문학적인 금액을 쏟고 있는 것

이다.

Value & Growth


그림35 증강/가상현실, Platform 업체간의 헤게모니 경쟁을 가속화 시킬 것


5. Where: AR / VR 현실, 적용 가능 분야는?

증강/가상현실 기술이 우리의 실생활에 적용될 분야는 무한하다. 단, 어느 분야부터 점

차 적용될 것인가에 대한 힌트는 앞서 언급한 각 플랫폼 사업자들의 본업에서 찾을 수

있다고 판단한다. 기본적으로 기업은 신사업에 진출을 할 때 성공 확률을 높히기 위해

본인이 갖고 있는 장점을 최대한 레버리지하려는 경향이 있기 때문이다.

가장 쉽게 생각해 볼 수 있는 예는 우리가 매일 하고 있는 '쇼핑'이다. Amazon은 '온라

인/모바일'에서 압도적인 헤게모니를 갖고 있다. 하지만 창립 이후 지금까지 Amazon의

최대 고민은 아직까지 '온라인/모바일 시장' 대비 규모가 월등한 '오프라인 시장'에 대한

공략 방안이며, 이에 대한 일환으로 'Amazon Fresh'와 같은 O2O(Online to Offline)

사업을 꾸준히 확대하고 있다.

하지만 증강/가상현실 기술이 점차 현실화된다면 Amazon이 취할 수 있는 전략은 다양

해진다. 가구나 자동차 등 온라인/모바일 쇼핑 플랫폼으로는 구매하기 어려운(직접 눈

으로 보고 오프라인 매장을 통해 구매할 가능성이 높은) 제품에 대해 증강/가상현실 기

술을 통해 마치 오프라인 매장에서 보는 것과 같은 환경을 제공해 줄 수 있기 때문이다.

이것이 현실화 가능하다면 Amazon은 플랫폼 사업에서 더욱 확고한 헤게모니를 확보할

수 있을 것이다.

Google이 가상현실보다는 증강현실쪽으로 포커싱하는 이유도 여기에 있다고 판단한다.

지금까지 무엇인가에 대한 정보를 얻기 위해서는 온라인/모바일의 검색창에 직접 입력

을 해야 한다. 하지만 증강현실이 제공되는 '구글 글라스'가 상용화된다면 검색창이 더

이상 필요 없어진다. 그만큼 Google의 헤게모니는 확고화될 것이다.



그림36 Lowe’s 의 AR 적용: Lowe’s Holoroom 그림37 Google Glass 가 선보이는 증강현실 세계

주: Lowe’s – 미국의 종합건축자재몰로 경쟁사는 Home Depot



1. 1. 1. 1. 기업기업기업기업 개요개요개요개요

- ‘12년 Palmer Luckey가 설립

- 가상현실 디바이스 ‘Oculus Rift’ 생산

� ‘16년 3월 출시 예정이며 가격은 $600로 책정

- 삼성전자와 협력하여 Oculus Rift의 하위 버전 ‘Gear VR’ 개발

2. 2. 2. 2. 인수인수인수인수 및및및및 투자투자투자투자 현황현황현황현황

- ‘12년 8월 Kickstarter에서 ‘Oculus Rift DK1’으로 클라우드 펀딩($250만)

유치성공

- ‘13년 6월 Spark Capital, Matrix Partners로부터 $1,600만 투자 유치

- ‘13년 12월 Andreessen Horowitz, Spark Capital, Matrix Partners 등으로

부터 $7,500만 투자 유치

- ‘14년 3월 Facebook社에 인수됨, 금액은 $20억

Oculus: 세계 최고 가상현실 디바이스 제조 업체

Value & Growth


그림38 ickstarter 에서 투자 유치에 성공했던 Oculus 의 초기 버전, DK1


1. 1. 1. 1. 기업기업기업기업 개요개요개요개요

- ‘10년 Rony Abovitz가 설립

- 포토닉스라이트 필드칩(Photonics Light FieldChip)으로 증강현실 구현

� 실제 공간 위에 3차원 이미지가 포개져 보이도록 구현하여 생동감을 높임

� 증강현실에서 나타나는 화면과 실제 사용자가 눈으로 보여지는 차이를

줄이기 위해 수많은 초소형 프로젝터를 사용해 사람의 눈에 투사

- Google社의 ‘Google Glass’에 해당 기술이 적용될 가능성이 높음

2. 2. 2. 2. 인수인수인수인수 및및및및 투자투자투자투자 현황현황현황현황

- 첫 번째 투자 유치 금액은 $5,000만: 초기부터 가능성을 높게 평가 받음

- ‘14년 10월 Google, Andreessen Horowitz, Legendary Entertainment 등으로

부터 $5.4억 투자 유치 성공, 약 $20억으로 가치로 평가 받음

� ‘92년 이후 VC 투자 역사상 Top 10안에 들어가는 금액

� Google이 이에 주도적으로 참여하고 있으며, 특히 안드로이드와 크롬을

전담했던 당시 부사장 Sundar Pichai(現 Google CEO)가 주도적으로 참여

� ‘15년 10월 Alibaba가 $10억 투자 논의

- ‘15년 12월, 세 번째 투자 유치 금액은 $8.2억

Magic Leap: 증강현실 분야의 대표 기업



그림39 포노닉스라이트 필드칩


Value & Growth


기업분석

인탑스 (049070) 40

다나와 (119860) 44

농우바이오 (054050) 49

해성디에스 (195870) 52

Universe

종목명종목명종목명종목명 투자판단투자판단투자판단투자판단 목표주가목표주가목표주가목표주가

인탑스 Buy (유지) 30,000 원(유지)

농우바이오 Buy (유지) 34,000 원(유지)



인탑스 (049070)

자동차, 가전 사업으로 영역 다각화

2016. 8. 9 Mid-Small Cap

Analyst 정홍식 02. 3779-8468

[email protected]

자동차 부품 생산기업 ‘미래’인수

동사는 2016년 7월 자동차 부품 기업 ‘미래(비상장, 2002년 설립)’를 인수(지분

71.3%)하였다. 인수금액은 83억원으로 동사의 순현금 1,601억원(1Q16 기준)을 고려

하면 부담이 없는 수준이다. 미래의 주요 사업은 자동차용 부품 플라스틱 사출, 자동차

램프, 2차전지 Case 부품 등 이며, 주요 고객사는 TE connectivity, 현대 IHL, 아트라

스BX, 인지컨트롤스 등으로서 자동차용 Lamp Ass’y, Battery Case, Connector

Housing 등의 아이템을 생산하고 있다.

이는 동사의 모바일 사업과 시너지가 높을 것으로 기대되는데, 그 이유는 플라스틱 성

형이라는 공통점을 가지고 전방산업(모바일 중심에서 자동차로 확대)과 고객사가 다각

화(외형 성장)되기 때문이다. 미래의 매출액은 2014년 412억원 → 2015년 550억원(영

업이익 12억원) → 2016년 650억원 ~ 700억원 수준을 예상하고 있으며, 내년에도 성

장흐름(Sales 900억원 ~ 1,000억원 기대)이 유지될 전망이다.

베트남 호치민 가전 사업의 시작

동사는 2015년 11월 베트남 호치민 지역의 사이공하이테크파크 사업 진출을 발표하고

공장을 건설한 후 2016년 7월부터 가동을 시작하였다. 초기에는 S사의 가전부문 부품

을 생산(연간 200억원 ~300억원 규모)할 것으로 보이며 고객사와 영역이 점진적으로

확대될 것으로 기대된다. 이는 동사가 모바일 중심에서 가전으로의 제품영역 확대가 진

행되고 있다는 것에 의의가 있다.

Paper Program을 통한 성장모멘텀

동사는 신규 사업으로 Paper Program(하드웨어 기반 Startup 사업, 경쟁력 있는 아이

템에 대한 생산, 마케팅, 디자인 등을 지원)을 진행하고 있다. 동사의 본업이 Ass'y 사

업으로서 조립과 제조에 경쟁력을 갖추고 있기 때문에 이러한 Knowhow를 활용하여

사업영역과 제품 아이템을 다각화한다는 것이다. 동 사업은 중장기적인 관점에서 동사

의 성장동력으로 작용할 것으로 보이며, 현재 추진하고 있는 아이템은 dotincorp(시각

장애인용 스마트기기), kiwiplus(키위워치, 어린이 대상 스마트 워치) 등이 있다.

Buy (maintain)목표주가 30,000 원

현재주가 21,500 원

컨센서스 대비

상회상회상회상회 부합부합부합부합 하회하회하회하회

Stock Data KOSDAQ(8/8) 696.43pt

시가총액 1,849 억원

발행주식수 8,600 천주

52 주 최고가 / 최저가 21,750 / 14,800 원

90 일 일평균거래대금 3.6 억원

외국인 지분율 34.7%

배당수익률(16.12E) 1.7%

BPS(16.12E) 44,974 원

KOSDAQ 대비 상대수익률 1 개월 2.9%

6 개월 1.2%

12 개월 -7.9%

주주구성 김재경외 3 인 35.2%

FIDELITY 10.0%

신영자산운용 6.5%

Stock Price

Financial Data 매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 세전이익세전이익세전이익세전이익 순이익순이익순이익순이익 EPSEPSEPSEPS 증감률증감률증감률증감률 EBITDA EBITDA EBITDA EBITDA PERPERPERPER EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA PBRPBRPBRPBR ROEROEROEROE


((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%)

((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2014 697.3 -3.2 2.6 -11.9 -1,388 적전 12.8 N/A -0.1 0.4 -3.4

2015 661.6 31.8 42.5 18.7 2,178 흑전 54.5 9.5 0.3 0.5 5.3

2016E 678.7 35.1 44.9 19.7 2,291 5.1 58.9 8.9 0.2 0.5 5.2

2017E 730.1 38.7 48.1 21.5 2,501 9.2 64.2 8.2 -0.1 0.4 5.3

2018E 771.4 41.0 50.3 23.1 2,685 7.3 68.0 7.6 -0.6 0.4 5.3

자료: 인탑스, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

14/08 15/02 15/08 16/02 16/08

인탑스KOSDAQ

Value & Growth


그림40 Valuation 평가 그림41 P/E & EPS growth, P/B & ROE Matrix

자료: 인탑스, 이베스트투자증권 리서치센터

주: g 0%, COE 9.3%, WACC 8.8%, Rp 8.0%


주: P/B는 그래프 편의상 10배에 위치해 있기 때문에 나누기 10해야 함

그림42 성장성 평가 그림43 수익성 평가


주: 2015년 대비 2016년 추정실적 기준


주: 2016년 추정실적 기준

그림44 매출비중 그림45 비용비중

자료: 인탑스, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 인탑스, 이베스트투자증권 리서치센터

-20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

EVA

DCF

RIM

P/B

P/E

EV/EBIT

현금흐름

Valuation

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0%

P/E, EPS growth P/B(10배), ROE(P/E, P/B)

(EPS growth, ROE)

2.6%

10.3%

8.9%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

Sales growth OP growth 자기자본 growth

5.2%

12.4%

5.2%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

OPM ROIC ROE

본사, 31.3%

중국

위해(프린터),

3.1%

중국

천진(모바일),

25.1%

베트남,

40.6%원재료,

59.8%

급여, 10.2%

감가상각비,

3.6%

기타, 26.3%



그림46 연간실적 추이 그림47 분기실적 추이


그림48 순현금 추이 그림49 순현금 증감액 추이


그림50 시가총액 & 연간 주가수익률 추이 그림51 주주현황


-100

0

100

200

300

400

500

600

700

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

매출액(좌) 영업이익(우)(억원) (억원)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

1Q 2Q 3Q 4Q

2011 2012 2013 2014 2015(억원)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2010 2011 2012 2013 2014 2015

순현금(억원)

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

500

2011 2012 2013 2014 2015

순현금 증감액(좌) 현재 시총대비(우)(억원)

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2011 2012 2013 2014 2015 현재(YTD)

연간 주가 수익률(우) 시가총액(좌)(억원)

김재경 외

3인, 35.2%

FIDELITY,

10.0%

신영자산운용

, 6.5%

Hermes

Investment,

5.0%

기타, 43.3%

Value & Growth


인인인인탑스탑스탑스탑스 (0(0(0(049070490704907049070))))

재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2014201420142014 2015201520152015 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E 2018E2018E2018E2018E

유동자산 255.3 248.7 236.0 237.1 263.0

현금 및 현금성자산 73.0 99.5 79.0 73.1 90.8

매출채권 및 기타채권 57.5 37.5 39.0 40.2 42.4

재고자산 32.4 9.1 10.6 11.5 12.1

기타유동자산 92.3 102.6 107.4 112.4 117.7

비유동자산 270.6 280.0 300.2 319.9 317.6

관계기업투자등 24.6 36.6 37.6 40.4 42.7

유형자산 161.0 158.2 175.8 186.9 177.7

무형자산 6.8 6.3 5.9 5.5 5.2

자산총계자산총계자산총계자산총계 525.9 525.9 525.9 525.9 528.7 528.7 528.7 528.7 536.2 536.2 536.2 536.2 557.0 557.0 557.0 557.0 580.6 580.6 580.6 580.6

유동부채 128.5 102.2 86.8 73.0 60.1

매입채무 및 기타재무 90.4 44.2 48.3 52.0 55.0

단기금융부채 15.2 35.2 15.7 -1.8 -17.6

기타유동부채 22.8 22.8 22.8 22.8 22.8

비유동부채 19.8 18.5 18.7 18.9 19.1

장기금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타비유동부채 19.8 18.5 18.7 18.9 19.1

부채총계부채총계부채총계부채총계 148.2 120.7 105.5 91.8 79.2

지배주주지분 345.4 364.1 386.8 421.3 457.5

자본금 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3

자본잉여금 19.2 19.2 19.2 19.2 19.2

이익잉여금 310.1 328.5 363.5 398.1 434.3

비지배주주지분(연결) 32.3 43.9 43.9 43.9 43.9

자본총계자본총계자본총계자본총계 377.6 377.6 377.6 377.6 408.0 408.0 408.0 408.0 430.7 430.7 430.7 430.7 465.2 465.2 465.2 465.2 501.4 501.4 501.4 501.4

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2014201420142014 2015201520152015 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E 2018E2018E2018E2018E

매출액매출액매출액매출액 697.3 697.3 697.3 697.3 661.6 661.6 661.6 661.6 678.7 678.7 678.7 678.7 730.1 730.1 730.1 730.1 771.4 771.4 771.4 771.4

매출원가 658.2 588.4 601.4 646.7 683.5

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 39.1 39.1 39.1 39.1 73.2 73.2 73.2 73.2 77.3 77.3 77.3 77.3 83.4 83.4 83.4 83.4 87.9 87.9 87.9 87.9

판매비 및 관리비 42.3 41.4 42.2 44.8 46.8

영업이익영업이익영업이익영업이익 ----3.2 3.2 3.2 3.2 31.8 31.8 31.8 31.8 35.1 35.1 35.1 35.1 38.7 38.7 38.7 38.7 41.0 41.0 41.0 41.0

(EBITDA) 12.8 54.5 58.9 64.2 68.0

금융손익 4.2 8.4 7.8 7.4 7.2

이자비용 0.6 0.5 0.4 0.3 -0.1

관계기업등 투자손익 -1.9 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4

기타영업외손익 3.4 2.6 2.4 2.4 2.4

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 2.6 42.5 44.9 48.1 50.3

계속사업법인세비용 3.9 9.7 9.9 10.6 11.1

계속사업이익 -1.4 32.7 35.0 37.5 39.2

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 ----1.4 1.4 1.4 1.4 32.7 32.7 32.7 32.7 35.0 35.0 35.0 35.0 37.5 37.5 37.5 37.5 39.2 39.2 39.2 39.2

지배주주 -11.9 18.7 19.7 21.5 23.1

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 1.3 1.3 1.3 1.3 33.1 33.1 33.1 33.1 35.0 35.0 35.0 35.0 37.5 37.5 37.5 37.5 39.2 39.2 39.2 39.2

매출총이익률 (%) 5.6 11.1 11.4 11.4 11.4

영업이익률 (%) -0.5 4.8 5.2 5.3 5.3

EBITDA 마진률 (%) 1.8 8.2 8.7 8.8 8.8

당기순이익률 (%) -0.2 4.9 5.2 5.1 5.1

ROA (%) -2.3 3.6 3.7 3.9 4.1

ROE (%) -3.4 5.3 5.2 5.3 5.3

ROIC (%) 0.8 11.6 12.4 12.7 13.2

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2014201420142014 2015201520152015 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E 2018E2018E2018E2018E

영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 32.3 32.3 32.3 32.3 57.5 57.5 57.5 57.5 46.0 46.0 46.0 46.0 59.2 59.2 59.2 59.2 61.8 61.8 61.8 61.8

당기순이익(손실) -1.4 32.7 35.0 37.5 39.2

비현금수익비용가감 22.3 34.2 9.9 20.0 22.6

유형자산감가상각비 15.6 22.3 23.4 25.2 26.6

무형자산상각비 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3

기타현금수익비용 2.1 -0.2 -13.9 -5.6 -4.4

영업활동 자산부채변동 9.2 -6.0 1.1 1.7 0.0

매출채권 감소(증가) -2.9 20.5 -1.5 -1.2 -2.3

재고자산 감소(증가) 8.2 23.3 -1.5 -0.8 -0.6

매입채무 증가(감소) 11.5 -49.9 4.1 3.7 2.9

기타자산, 부채변동 -7.5 0.2 0.0 0.0 0.0

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----59.8 59.8 59.8 59.8 ----45.6 45.6 45.6 45.6 ----47.1 47.1 47.1 47.1 ----44.5 44.5 44.5 44.5 ----25.3 25.3 25.3 25.3

유형자산처분(취득) -8.4 -17.7 -41.0 -36.3 -17.4

무형자산 감소(증가) -0.4 0.1 0.0 0.0 0.0

투자자산 감소(증가) -50.1 -27.2 -6.1 -8.2 -7.9

기타투자활동 -0.9 -0.9 0.0 0.0 0.0

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 ----4.7 4.7 4.7 4.7 14.3 14.3 14.3 14.3 ----19.5 19.5 19.5 19.5 ----20.5 20.5 20.5 20.5 ----18.8 18.8 18.8 18.8

차입금의 증가(감소) 2.2 19.9 -19.5 -17.5 -15.8

자본의 증가(감소) -6.9 -5.6 0.0 -3.0 -3.0

배당금의 지급 6.9 5.6 0.0 3.0 3.0

기타재무활동 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 ----32.2 32.2 32.2 32.2 26.5 26.5 26.5 26.5 ----20.6 20.6 20.6 20.6 ----5.9 5.9 5.9 5.9 17.7 17.7 17.7 17.7

기초현금 105.3 73.0 99.5 79.0 73.1

기말현금 73.0 99.5 79.0 73.1 90.8

주: IFRS 연결 기준 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

주요주요주요주요 투자지표투자지표투자지표투자지표 2014201420142014 2015201520152015 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E 2018E2018E2018E2018E

투자지표투자지표투자지표투자지표 (x)(x)(x)(x)

P/E N/A 9.5 8.9 8.2 7.6

P/B 0.4 0.5 0.5 0.4 0.4

EV/EBITDA -0.1 0.3 0.2 -0.1 -0.6

P/CF 6.7 2.7 3.9 3.1 2.8

배당수익률 (%) 1.5 1.7 1.7 1.7 1.7

성장성성장성성장성성장성 (%)(%)(%)(%)

매출액 -33.8 -5.1 2.6 7.6 5.7

영업이익 적전 흑전 10.3 10.1 6.2

세전이익 -96.1 1,551.5 5.8 7.2 4.6

당기순이익 적전 흑전 7.0 7.2 4.6

EPS 적전 흑전 5.1 9.2 7.3

안정성안정성안정성안정성 (%)(%)(%)(%)

부채비율 39.3 29.6 24.5 19.7 15.8

유동비율 198.7 243.4 271.8 325.0 437.5

순차입금/자기자본(x) -37.1 -39.2 -38.0 -38.8 -43.7

영업이익/금융비용(x) -5.9 62.7 81.5 141.0 -750.5

총차입금 (십억원) 15 35 16 -2 -18

순차입금 (십억원) -140 -160 -164 -180 -219

주당지표주당지표주당지표주당지표 ((((원원원원))))

EPS -1,388 2,178 2,291 2,501 2,685

BPS 40,158 42,341 44,974 48,989 53,202

CFPS 2,435 7,789 5,226 6,685 7,188

DPS 250 350 350 350 350



다나와 (119860)

성장 기대감


Analyst 정홍식 02. 3779-8468

[email protected]

기업개요

동사는 PC, IT 제품에 특화된 온라인 가격비교 서비스를 제공하는 기업으로 시작하여

현재 고객의 Needs에 대응한 Case by Case 컴퓨터 생산의 제조 및 중개 부문까지 영

역을 확대하고 있다. 주요 사업영역은 제휴쇼핑(비중 13.6%), 광고(비중 15.1%), 판매

수수료(비중 14.2%), 계열사 다나와컴퓨터(비중 52.6%, 지분 100%)를 통한 컴퓨터

제조사업을 영위하고 있다.

제휴쇼핑 & 판매수수료 증가

동사의 성장성은 다음과 같다. 첫째, 상품 카테고리의 다양화(기존 PC, 가전분야 → 생

활용품, 스포츠/레저 분야 등)를 통해 제휴쇼핑의 매출 증가가 진행되고 있다. 둘째,

2015년 이후 본격화된 Mobile 앱 기반 사업의 매출기여가 확대되고 있다. 셋째, 다나

와컴퓨터(지분 100%)의 외형성장 본격화(공공기관의 중소기업 우대정책 수혜)가 시작

되었다.

실적개선 전망

동사의 매출액은 2011년 212억원 → 2012년 254억원 → 2013년 266억원 → 2014년

352억원 → 2015년 455억원 → 2016년 566억원 전망(1Q15 103억원 → 1Q16 171억

원, +65.9% yoy, 과거 3년 CAGR 21.4%)으로 매년 상승하고 있다. 이는 PC제조부문

(판매수수료 & 다나와컴퓨터)에서 성장이 진행되고 있기 때문이다. 특히 2016년에는

고정비성 비용(ex 전체 비용의 인건비 비중 43% 수준, 별도기준) 비중 감소효과에 기

인하여 영업이익이 큰 폭으로 증가할 것으로 보인다.

Valuation & 배당메리트

동사는 2016년 추정실적 기준 P/E 13.8배(EPS growth 11.6%), P/B 1.5배(ROE

11.2%)수준이다. 또한 동사는 안정적인 현금흐름(1Q16 순현금 390억원, 시가총액의

42%)을 기반으로 안정적인 배당정책(2015년과 동일한 DPS 250원 적용시 배당수익률

1.8%)을 유지하고 있어 배당메리트가 있다.

Not Rated

현재주가 13,750 원

컨센서스 대비



시가총액 911 억원


52 주 최고가 / 최저가 14,200 / 8,430 원

90 일 일평균거래대금 11.1 억원


배당수익률(16.12E) 1.8%

BPS(16.12E) 9,502 원

KOSDAQ 대비 상대수익률 1 개월 16.4%

6 개월 56.8%

12 개월 31.8%

주주구성 성장현외 4 인 51.1%

한국투자밸류자산운용 6.4%

Stock Price



((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%)

((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2014 35.2 5.2 5.9 4.9 754 -10.6 5.9 12.2 3.4 1.1 9.4

2015 45.5 5.7 6.6 6.1 916 21.5 6.4 11.5 4.8 1.2 10.9

2016E 56.6 7.4 8.2 6.8 1,023 11.6 8.4 13.8 6.4 1.5 11.2

2017E 66.8 8.8 9.7 7.9 1,197 17.1 9.9 11.8 5.2 1.4 12.0

2018E 75.6 10.0 11.0 9.0 1,362 13.8 11.3 10.4 4.2 1.2 12.4

자료: 다나와, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

14/08 15/02 15/08 16/02 16/08

다나와KOSDAQ

Value & Growth


사업현황

제휴쇼핑(매출비중 13.6%)

온라인에서 오픈마켓 및 대형몰 대상의 가격비교서비스를 제공하는 사업으로 주로 PC

와 IT제품에 특화되어 있다. 당사 제휴계약 고객을 대상으로 매출발생 시, 일정비율(약

1.5% ~ 2% 수준)의 수수료를 수취하는 구조이다. 동 사업은 전방산업인 전자상거래의

지속적인 성장과 온라인 쇼핑몰을 통한 소비패턴이 증가하고 있어 긍정적이나, 동종사

업의 경쟁상황도 높아지고 있어 외형성장에 대한 우려감도 다소 있다.

즉, 제휴쇼핑 부문은 과거5년 Sales band 73억원 ~ 81억원 규모로 성장성이 높지는

않지만 니치마켓인 IT특화, 스펙비교 가능 등의 강점을 기반으로 안정적인 외형이 유지

되고 있다. 최근에는 Mobile 앱 기반으로 성장동력을 강화하고 있으며, 카테고리도 기

존 PC, IT제품 중심에서 생활용품과 스포츠/레저 부문으로 영역을 확대하고 있어 성장

에 대한 기대감(Sales 1Q15 19억원 → 1Q16 23억원 +20.2% yoy)이 높아지고 있다.

광고사업(매출비중 15.1%)

동사의 사이트에 방문하는 고객(일평균 PC 20만명, Mobile 9.7만명)을 기반으로 온라

인 디스플레이(배너) 광고사업을 영위하고 있다. 현재 약 200개 이상의 고객을 확보하

고 있으며 매년 100억원 ~ 110억원 규모의 안정적인 매출에 기여하고 있다. 동사의

제휴쇼핑과 비슷하게 과거 성장성이 높지는 않지만, 안정적인 고객 기반을 중심으로

CashCow의 역할을 하고 있는 사업이다.

판매수수료(매출비중 14.2%)

동사가 직접 운영하는 마켓플레이스에 입점한 컴퓨터 제조업체(약 40여개)를 대상으로

PC 판매를 중개(협력업체를 통해 AS망 구축)하는 사업이다. 동 사업은 고객의 Needs

에 대응하여 컴퓨터의 Case by Case 생산이 가능하다는 강점을 기반으로 소비자와

PC제조 업체를 연결시켜 주는 것이다. 최근에는 VR, 고사양 게임 등을 수행하기 위한

High-End 컴퓨터에 대한 부문을 강화하고 있다. 동 사업부문의 Sales는 2013년 50

억원 → 2014년 56억원 → 2015년 69억원(1Q15 20억원 → 1Q16 24억원, +22.6%

yoy) 규모로 증가하고 있다.

다나와컴퓨터(매출비중 52.6%, 연결대상, 지분율 100%, 2013년 설립)

관공서, 공공기관, 교육기관 등을 대상으로 컴퓨터를 제조 & 판매하고 있는 사업(2014

년 나라장터에 등록)이며, 중소기업 우대정책 기조에 따라 빠른 외형성장 (Sales 2013

년 4억원 → 2014년 78억원 → 2015년 162억원, 1Q15 23억원 → 1Q16 90억원,

+291.0% yoy)을 보이고 있다. 향후 사업이 안정화되면 B2C 영역도 강화할 것으로

보여 동사의 성장동력으로 작용할 전망이다.



그림52 Valuation 평가 그림53 P/E & EPS growth, P/B & ROE Matrix

자료: 다나와, 이베스트투자증권 리서치센터

주: g 1.5%, COE 10.1%, WACC 10.1%, Rp 8.0%


주: P/B는 그래프 편의상 10배에 위치해 있기 때문에 나누기 10해야 함

그림54 성장성 평가 그림55 수익성 평가


주: 2015년 대비 2016년 추정실적 기준


주: 2016년 추정실적 기준

그림56 매출비중 그림57 비용비중

자료: 다나와, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 다나와, 이베스트투자증권 리서치센터

-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%

EVA

DCF

RIM

P/B

P/E

EV/EBIT

현금흐름

Valuation 평가

0

3

6

9

12

15

18

0.0% 3.0% 6.0% 9.0% 12.0% 15.0% 18.0%

P/E, EPS growth P/B(10배), ROE(P/E, P/B)

(EPS growth, ROE)

24.4%

28.9%

10.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

Sales growth OP growth 자기자본 growth

13.0%

37.1%

11.2%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

OPM ROIC ROE

제휴쇼핑,

13.6%

광고사업,

15.1%

판매수수료,

14.2%

다나와컴퓨터

, 52.6%

기타, 4.5%

원재료,

56.8%

급여, 18.7%

연구개발비,

4.4%

지급수수료,

6.8%

광고선전비,

4.2%

기타, 9.1%

Value & Growth


그림58 연간실적 추이 그림59 분기실적 추이


그림60 순현금 추이 그림61 순현금 증감액 추이


그림62 시가총액 & 연간 주가수익률 추이 그림63 주주현황


0

10

20

30

40

50

60

0

100

200

300

400

500

2011 2012 2013 2014 2015

매출액(좌) 영업이익(우)(억원) (억원)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

1Q 2Q 3Q 4Q

2011 2012 2013 2014 2015(억원)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2010 2011 2012 2013 2014 2015

순현금(억원)

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

-50

0

50

100

150

200

250

2011 2012 2013 2014 2015

순현금 증감액(좌) 현재 시총대비(우)(억원)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0

200

400

600

800

1,000

2012 2013 2014 2015 현재(YTD)

연간 주가 수익률(우) 시가총액(좌)(억원)

성창현 외

4인, 51.1%

밸류자산운용

, 6.4%

자사주, 2.6%

기타, 39.9%



다나와다나와다나와다나와 ((((119860119860119860119860))))


유동자산 49.0 49.3 51.3 54.8 59.5

현금 및 현금성자산 3.0 3.3 3.0 3.1 4.4

매출채권 및 기타채권 5.0 7.6 7.9 9.3 10.5

재고자산 0.8 0.5 0.8 0.9 1.0

기타유동자산 40.2 37.9 39.7 41.6 43.6

비유동자산 11.4 14.7 18.1 21.3 24.5

관계기업투자등 1.6 3.7 4.6 5.5 6.2

유형자산 0.6 1.6 2.4 3.3 4.3

무형자산 2.7 3.0 3.1 3.2 3.4


유동부채 4.1 4.9 5.0 5.5 5.9

매입채무 및 기타재무 1.7 2.7 2.7 3.2 3.7

단기금융부채 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3

기타유동부채 2.0 1.9 1.9 1.9 1.9

비유동부채 2.5 1.4 1.4 1.5 1.5

장기금융부채 0.5 0.2 0.2 0.2 0.2

기타비유동부채 2.0 1.3 1.3 1.3 1.3

부채총계부채총계부채총계부채총계 6.6 6.4 6.5 7.0 7.4

지배주주지분 53.9 57.6 62.9 69.2 76.6

자본금 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3

자본잉여금 19.5 19.5 19.5 19.5 19.5

이익잉여금 33.1 36.7 42.1 48.4 55.7

비지배주주지분(연결) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0



매출액매출액매출액매출액 35.2 35.2 35.2 35.2 45.5 45.5 45.5 45.5 56.6 56.6 56.6 56.6 66.8 66.8 66.8 66.8 75.6 75.6 75.6 75.6

매출원가 7.1 12.9 17.1 21.3 25.0


판매비 및 관리비 22.9 26.8 32.1 36.7 40.6

영업이익영업이익영업이익영업이익 5.2 5.2 5.2 5.2 5.7 5.7 5.7 5.7 7.4 7.4 7.4 7.4 8.8 8.8 8.8 8.8 10.0 10.0 10.0 10.0

(EBITDA) 5.9 6.4 8.4 9.9 11.3

금융손익 1.2 0.9 0.9 1.0 1.0

이자비용 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

관계기업등 투자손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타영업외손익 -0.5 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 5.9 5.9 5.9 5.9 6.6 6.6 6.6 6.6 8.2 8.2 8.2 8.2 9.7 9.7 9.7 9.7 11.0 11.0 11.0 11.0

계속사업법인세비용 0.9 0.5 1.4 1.8 2.0

계속사업이익 4.9 6.1 6.8 7.9 9.0

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 4.9 4.9 4.9 4.9 6.1 6.1 6.1 6.1 6.8 6.8 6.8 6.8 7.9 7.9 7.9 7.9 9.0 9.0 9.0 9.0

지배주주 5.0 6.1 6.8 7.9 9.0


매출총이익률 (%) 79.8 71.6 69.7 68.1 67.0

영업이익률 (%) 14.7 12.6 13.0 13.1 13.3

EBITDA 마진률 (%) 16.7 14.0 14.8 14.9 15.0

당기순이익률 (%) 14.0 13.3 12.0 11.9 11.9

ROA (%) 8.4 9.8 10.2 10.9 11.3

ROE (%) 9.4 10.9 11.2 12.0 12.4

ROIC (%) 43.7 40.6 37.1 36.6 35.8



당기순이익(손실) 4.9 6.1 6.8 7.9 9.0

비현금수익비용가감 2.0 1.7 -0.5 -0.3 0.1

유형자산감가상각비 0.4 0.3 0.6 0.7 0.8

무형자산상각비 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4

기타현금수익비용 0.0 0.0 -1.5 -1.4 -1.2

영업활동 자산부채변동 -2.4 -3.8 -0.5 -1.1 -0.9

매출채권 감소(증가) -1.2 -2.9 -0.3 -1.4 -1.2

재고자산 감소(증가) -0.3 0.3 -0.3 -0.1 -0.1

매입채무 증가(감소) 0.6 1.0 0.1 0.5 0.4

기타자산, 부채변동 -1.5 -2.2 0.0 0.0 0.0


유형자산처분(취득) -0.2 -1.4 -1.4 -1.6 -1.8

무형자산 감소(증가) -0.2 -0.5 -0.5 -0.5 -0.6

투자자산 감소(증가) -4.8 2.5 -2.7 -2.8 -2.7

기타투자활동 -1.5 -1.9 0.0 0.0 0.0

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 ----3.4 3.4 3.4 3.4 ----2.1 2.1 2.1 2.1 ----1.4 1.4 1.4 1.4 ----1.7 1.7 1.7 1.7 ----1.7 1.7 1.7 1.7

차입금의 증가(감소) -0.2 -0.9 0.0 0.0 0.0

자본의 증가(감소) -1.3 -1.4 -1.4 -1.7 -1.7

배당금의 지급 1.5 1.4 1.4 1.7 1.7

기타재무활동 -2.0 0.3 0.0 0.0 0.0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 ----5.4 5.4 5.4 5.4 0.3 0.3 0.3 0.3 ----0.3 0.3 0.3 0.3 0.1 0.1 0.1 0.1 1.3 1.3 1.3 1.3

기초현금 8.4 3.0 3.3 3.0 3.1

기말현금 3.0 3.3 3.0 3.1 4.4

주: IFRS 연결 기준 자료: 이베스트투자증권 리서치센터



P/E 12.2 11.5 13.8 11.8 10.4

P/B 1.1 1.2 1.5 1.4 1.2

EV/EBITDA 3.4 4.8 6.4 5.2 4.2

P/CF 8.8 9.0 15.0 12.2 10.3

배당수익률 (%) 2.4 2.4 1.8 1.8 1.8


매출액 32.4 29.2 24.4 18.1 13.2

영업이익 -5.1 10.2 28.9 19.3 14.3

세전이익 -7.5 11.8 25.1 18.1 13.6

당기순이익 -11.2 22.5 11.9 17.1 13.8

EPS -10.6 21.5 11.6 17.1 13.8


부채비율 12.2 11.1 10.3 10.1 9.7

유동비율 1,194.6 995.6 1,022.6 994.4 1,001.7

순차입금/자기자본(x) -76.6 -67.7 -64.3 -61.3 -59.8

영업이익/금융비용(x) 257.4 410.7 506.2 603.8 690.4

총차입금 (십억원) 0.8 0.5 0.5 0.5 0.5

순차입금 (십억원) -41.3 -39.0 -40.5 -42.4 -45.8


EPS 754 916 1,023 1,197 1,362

BPS 8,134 8,693 9,502 10,449 11,561

CFPS 1,053 1,168 944 1,159 1,373

DPS 220 250 250 250 250

Value & Growth


농우바이오(054050)

성장이 제일 쉬웠어요


Analyst 최석원 02. 3779-8446

[email protected]

2Q16 Preview 매출액 241억원(+9.6%yoy), 영업이익 45억원(+8.4%yoy)

동사의 2Q16 매출액은 241억원(+9.6%yoy, -15.3%qoq), 45억원(+8.4%yoy, -

38.1%qoq, opm 18.8%)을 기록할 것으로 예상된다. 이미 교배종으로의 전환 비율이

거의 100%에 육박하고 있는 국내 내수 시장에서 꾸준한 외형 및 이익 성장이 이어지

는 이유는 동사의 주력 상품군인 고추, 배추 등에서 신제품(수율 높은) 출시가 꾸준히

이어지는 가운데, 해외 글로벌 기업이 독점해오던 토마토 등의 고부가가치 채소 종자

시장에서 동사의 점유율이 꾸준히 높아지고 있기 때문이다.

해외 법인의 고른 성장세 역시 기대

동사는 지난 1994년부터 중국 북경에 법인을 설립하고 채소 종자에 대한 ‘육종 -> 생

산 -> 저장 -> 판매’에 이르는 사업 수직계열화를 이루고 있다. 중국 법인에 공을 들

이고 있는 이유는 두 가지이다. 첫 번째는 중국의 소득 수준이 높아지며 그 동안 섭취

하지 않았던 웰빙식품(파프리카, 토마토 등)에 대한 수요 증가(Q↑)가 예상되기 때문

이다. 두 번째는 국내 시장과 달리 중국의 채소 종자 시장은 교배종이 차지하는 비중

은 아직까지 약 30%에 머무르고 있다는 점이다. 국내를 포함한 선진국 시장에서 교배

종이 차지하는 비중이 100%에 육박한다는 점을 감안할 때, 중국 시장의 잠재력은 매

우 크다(ASP↑).

투자의견 매수, 목표주가 34,000원 유지

종자산업은 원종에 대한 수집에서 교배종 상품 개발에 이르는 기간이 약 10년에 달하

는 진입장벽이 매우 높은 산업 중 하나이다. 동사는 국내 내수 시장에서의 과점적인

지위를 기반으로 해외 법인에서의 안정적인 성장성까지 기대되는 기업으로 향후에도

현재의 수익성을 유지할 수 있는 경쟁력을 보유하고 있어 現 12m fwd P/E 23.5배의

valuation은 무리 없다는 판단이다. 투자의견 ‘매수’와 목표주가 34,000원을 유지한다.

Buy (maintain)

목표주가 34,000 원

현재주가 23,650 원

컨센서스 대비





52주 최고가 / 최저가 27,200 / 20,300 원

90일 일평균거래대금 17.18 억원


배당수익률(16.12E) 1.1%

BPS(16.12E) 13,272 원

KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -8.8%

6개월 -3.7%

12개월 4.6%

주주구성 농협경제지주 52.8%

에셋플러스자산운용 5.7%

Stock Price



((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%)

((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2014 89.3 15.2 15.4 14.3 1,000 24.4 19.2 25.3 18.1 2.2 8.9

2015 115.7 13.3 15.8 16.7 1,166 16.5 18.8 18.7 16.2 0.9 6.4

2016E 99.1 17.7 18.0 13.6 955 -18.1 21.4 24.4 14.2 1.8 5.0

2017E 108.4 19.6 20.2 15.6 1,090 14.1 23.6 21.3 13.1 1.6 8.0

2018E 119.4 22.1 22.7 17.5 1,222 12.1 26.6 19.0 11.7 1.5 8.4

자료: 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

14/08 15/02 15/08 16/02 16/08

농우바이오KOSDAQ



실적 추정 및 밸류에이션

동사의 2Q16 매출액은 241억원(+9.6%yoy, -15.3%qoq), 45억원(+8.4%yoy, -

38.1%qoq, opm 18.8%)을 기록할 것으로 예상된다. 동사는 국내 내수 시장에서의 과

점적인 지위를 기반으로 해외 법인에서의 안정적인 성장성까지 기대되는 기업으로 향후

에도 현재의 수익성을 유지할 수 있는 경쟁력을 보유하고 있어 現 12m fwd P/E 23.5

배의 valuation은 무리 없다는 판단이다.

표15 분기별 실적 추정

(단위 억원) 14.1214.1214.1214.12 15.0315.0315.0315.03 15.0615.0615.0615.06 15.0915.0915.0915.09 15.1215.1215.1215.12 16.0316.0316.0316.03 16.06E16.06E16.06E16.06E 16.09E16.09E16.09E16.09E 16.12E16.12E16.12E16.12E

매출액매출액매출액매출액 172172172172 249249249249 220220220220 328328328328 189189189189 285285285285 242424241111 269269269269 196196196196

YoY -9.5% -12.4% 29.8% 31.1% 10.0% 14.5% 9.6% -18.1% 3.8%

QoQ -31.3% 44.7% -11.5% 49.1% -42.4% 50.7% -15.3% 11.5% -27.0%

본사 140 196 191 258 135 223 210 194 138

연결 31 53 29 70 54 62 31 75 58

북경세종종묘유한공사 46 57 27 76 48 51 29 84 52

NongwooSeedAmerica 28 20 14 24 38 32 14 24 39

PTKoreanaSeedIndonesia 5 4 3 1 8 2 3 1 8

NongwooseedIndia 8 13 13 32 12 12 13 34 13

북경세농국제무역유한공사 0 0 0 0 0 0 0 0 0

NongwooseedMyanmar 2 11 2 2 8 4 2 2 9

터키법인

1

영업이익영업이익영업이익영업이익 (8)(8)(8)(8) 7777 42424242 85858585 8888 73737373 44445555 46464646 12121212

opm -4.7% 2.8% 19.0% 25.8% 4.0% 25.7% 18.8% 17.2% 6.1%

YoY 적.전 -91.5% 1051.6% 103.3% 흑.전 966.5% 8.0% -45.6% 57.9%

QoQ 적.전 흑.전 508.7% 102.7% -91.1% 868.8% -38.1% 1.7% -74.1%

주: 9월 결산 법인에서 12월 결산법인으로 변경


그림64 12m fwd P/E 그림65 12m fwd P/B


0

10,000

20,000

30,000

40,000

07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01

Price 10.0 15.020.0 25.0 30.0

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01

Price 0.5 1.0

1.5 2.0 2.5

Value & Growth


농우바이오농우바이오농우바이오농우바이오((((054050)054050)054050)054050)


유동자산 91.3 219.1 117.3 119.5 122.5

현금 및 현금성자산 14.5 26.1 43.8 38.8 36.3

매출채권 및 기타채권 25.7 65.8 24.3 26.9 28.8

재고자산 47.8 121.0 41.4 45.8 49.1

기타유동자산 3.5 6.2 7.7 8.1 8.4

비유동자산 95.6 214.2 107.5 118.6 130.7

관계기업투자등 2.0 3.9 2.0 2.1 2.1

유형자산 74.0 130.9 66.6 76.2 86.7

무형자산 3.2 6.7 3.2 3.2 3.2


유동부채 19.1 73.5 33.4 34.7 35.8

매입채무 및 기타재무 9.6 28.0 8.4 9.3 9.9

단기금융부채 0.0 21.7 15.2 15.2 15.2

기타유동부채 9.5 23.7 9.8 10.2 10.7

비유동부채 3.0 3.0 1.5 1.6 1.6

장기금융부채 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0

기타비유동부채 3.0 2.9 1.5 1.6 1.6

부채총계부채총계부채총계부채총계 22.1 22.1 22.1 22.1 76.5 76.5 76.5 76.5 34.9 34.9 34.9 34.9 36.3 36.3 36.3 36.3 37.4 37.4 37.4 37.4

지배주주지분 164.8 356.7 189.8 201.8 215.7

자본금 7.2 14.3 7.2 7.2 7.2

자본잉여금 32.6 65.3 32.6 32.6 32.6

이익잉여금 122.7 267.5 145.8 157.9 171.8

비지배주주지분(연결) 0.1 0.2 0.1 0.1 0.1



매출액매출액매출액매출액 89.3 89.3 89.3 89.3 115.7 115.7 115.7 115.7 99.1 99.1 99.1 99.1 108.4 108.4 108.4 108.4 119.4 119.4 119.4 119.4

매출원가 38.2 46.5 41.9 45.4 49.4


판매비 및 관리비 35.9 56.0 39.5 43.4 47.9

영업이익영업이익영업이익영업이익 15.2 15.2 15.2 15.2 13.3 13.3 13.3 13.3 17.7 17.7 17.7 17.7 19.6 19.6 19.6 19.6 22.1 22.1 22.1 22.1

(EBITDA) 19.2 18.8 21.4 23.6 26.6

금융손익 0.6 1.6 -0.6 -0.3 -0.3

이자비용 0.0 0.4 0.5 0.5 0.5

관계기업등 투자손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타영업외손익 -0.4 0.9 1.0 0.9 0.9

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 15.4 15.4 15.4 15.4 15.8 15.8 15.8 15.8 18.0 18.0 18.0 18.0 20.2 20.2 20.2 20.2 22.7 22.7 22.7 22.7

계속사업법인세비용 1.2 -0.9 4.4 4.7 5.2

계속사업이익 14.3 16.7 13.6 15.6 17.5

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 14.3 14.3 14.3 14.3 16.7 16.7 16.7 16.7 13.6 13.6 13.6 13.6 15.6 15.6 15.6 15.6 17.5 17.5 17.5 17.5

지배주주 14.3 16.7 13.7 15.6 17.5


매출총이익률 (%) 57.2 59.9 57.7 58.1 58.6

영업이익률 (%) 17.1 11.5 17.8 18.1 18.5

EBITDA 마진률 (%) 21.5 16.2 21.6 21.8 22.3

당기순이익률 (%) 16.0 14.4 13.8 14.4 14.6

ROA (%) 7.9 5.4 4.1 6.7 7.1

ROE (%) 8.9 6.4 5.0 8.0 8.4

ROIC (%) 10.0 3.9 5.3 9.1 9.3



당기순이익(손실) 14.3 16.7 13.6 15.6 17.5

비현금수익비용가감 10.6 11.3 7.3 4.0 4.6

유형자산감가상각비 3.9 5.4 3.7 3.9 4.5

무형자산상각비 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0

기타현금수익비용 -1.0 -0.6 3.6 0.1 0.1

영업활동 자산부채변동 -10.8 -20.2 19.5 -6.0 -4.4

매출채권 감소(증가) -3.6 -4.5 7.2 -2.6 -1.9

재고자산 감소(증가) -11.9 -21.3 20.0 -4.4 -3.2

매입채무 증가(감소) 1.8 4.0 -5.8 0.9 0.7

기타자산, 부채변동 2.8 1.6 -1.8 0.1 0.1


유형자산처분(취득) -10.2 -14.3 -9.8 -13.6 -14.9

무형자산 감소(증가) 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0

투자자산 감소(증가) 0.9 0.8 0.5 -0.1 -0.1

기타투자활동 0.3 -1.5 -0.5 -1.4 -1.5

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 ----4.9 4.9 4.9 4.9 6.2 6.2 6.2 6.2 1.3 1.3 1.3 1.3 ----3.6 3.6 3.6 3.6 ----3.6 3.6 3.6 3.6

차입금의 증가(감소) -1.3 10.1 4.9 0.0 0.0

자본의 증가(감소) -3.6 -3.8 -3.6 -3.6 -3.6

배당금의 지급 3.6 3.8 3.6 3.6 3.6

기타재무활동 0.0 -0.1 -0.1 0.0 0.0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 ----0.6 0.6 0.6 0.6 ----1.6 1.6 1.6 1.6 17.7 17.7 17.7 17.7 ----5.1 5.1 5.1 5.1 ----2.5 2.5 2.5 2.5

기초현금 15.0 27.7 26.1 43.8 38.8

기말현금 14.5 26.1 43.8 38.8 36.3

자료: 이베스트투자증권 리서치센터. K-IFRS 연결 기준.



P/E 25.3 18.7 24.4 21.3 19.0

P/B 2.2 0.9 1.8 1.6 1.5

EV/EBITDA 18.1 16.2 14.2 13.1 11.7

P/CF 14.6 11.1 15.9 17.0 15.1

배당수익률 (%) 1.0 1.0 1.1 1.1 1.1


매출액 9.4 29.6 -14.4 9.5 10.1

영업이익 27.6 -12.8 32.9 11.3 12.4

세전이익 33.1 2.6 13.9 12.3 12.1

당기순이익 24.4 17.1 -18.3 14.2 12.1

EPS 24.4 16.5 -18.1 14.1 12.1


부채비율 13.4 21.4 18.4 18.0 17.3

유동비율 479.4 298.2 351.2 344.5 342.5

순차입금/자기자본(x) -9.9 -2.0 -15.5 -12.1 -10.2

영업이익/금융비용(x) 334.3 34.1 35.8 38.2 42.9

총차입금 (십억원) 0.0 21.8 15.2 15.2 15.2

순차입금 (십억원) -16.3 -7.2 -29.5 -24.4 -22.0


EPS 1,000 1,166 955 1,090 1,222

BPS 11,523 24,942 13,272 14,111 15,083

CFPS 1,736 1,956 1,465 1,370 1,540

DPS 250 250 250 250 250



해성디에스(195870)

미운 오리새끼가 백조가 되는 과정


Analyst 최주홍

02. 3779-8921

[email protected]

올해는 상고하저의 실적 전망. 중장기 투자매력 보유

16년 동사의 실적은 올해 하반기 투자 싸이클에 진입에 따른 감가비 부담 및 환율영

향으로(수출비중 97%) 상고하저가 될 전망이다. 그러나 중장기적으로 차량 반도체용

lead frame의 꾸준한 성장, package substrate 사업에서 올해 신규 고객 확보 효과

및 내년 증설효과가 예상돼 중장기 투자매력이 있어 보인다.

삼성테크윈이 포기한 lead frame. 어떻게 영업이익률 두자리가 가능한가?

2012년까지 적자 사업부였던 삼성테크윈의 MDS(Micro Device Solution. lead frame

및 반도체 부품 생산 및 판매)사업부는 분사 후 해성그룹에 편입되면서 14년(5~12월

누적) 영업이익률 5.9%, 15년 7.6%, 2Q16 11.9%를 기록했다. 분사 후 이익률이 개

선된 이유는 1)간접비용 축소에 따른 경영 효율화, 2)차량용 리드프레임 매출 증가, 3)

인력 효율화(직원 수 분사 전 약 700명->분사 후 약 450명)에 기인한다고 판단된다.

차량 반도체의 기초가 되는 lead frame의 꾸준한 성장 전망

IT의 트렌드인 반도체 미세화에 대한 수요는 동력계통의 차량 반도체에서는 크지 않

다. 이유는 ①자동차는 이미 부피가 크고, ②생명과 관련이 있기 때문에 track record

가 충분히 쌓인 부품이 선호되며, ③원가절감이 중요하기 때문이다. 이러한 이유로 현

재 동사의 lead frame은 IT부문에서의 성장은 둔화되고 있으나, 향후 차량용으로는

Infineon, ST Micro, NXP등에 납품하며 향후 꾸준한 성장이 전망된다.

Package Substrate: 올해는 신규 고객 효과, 내년엔 증설 효과

15년 BGA의 고객사 비중은 삼성전자가 약 90%로 독보적이였으나, 작년 4분기에 SK

하이닉스가 신규 고객으로 확보됐다. 따라서 올해에는 작년에 없던 매출액 약 110억

원이 신규 추가 될 전망이다. 추가적으로 Micron을 신규 고객으로 확보하기 위해 영

업 중이다. 내년에는 공모자금 약 500억원을 활용한 Reel to Reel방식의 모바일용

package substrate시장 진출을 준비 중이다. 경쟁사 대비 대량생산 공정과 가격 경쟁

력을 통한 차별화 전략을 세우고 있으며 3Q17에 본격 양산이 전망된다.

Not Rated

현재주가 15,700 원

컨센서스 대비


Stock Data KOSPI(8/8) 2,031.12pt



52주 최고가 / 최저가 16,450/ 13,250 원

90일 일평균거래대금 93.18 억원


배당수익률(16.12E) 1.1%

BPS(16.12E) 8,222 원

KOSPI대비 상대수익률 1개월 13.0%

6개월 n/a

12개월 n/a

주주구성 계양전기 19.3%

Stock Price



((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%)

((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2012 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a

2013 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a

2014 165.2 9.9 22.0 20.2 n/a n/a 15.4 n/a 2.4 n/a n/a

2015 246.0 18.8 17.8 14.7 n/a n/a 28.3 n/a 0.7 n/a 13.2

2016E 270.0 30.2 26.7 20.8 1,226 n/a 40.9 12.8 7.4 1.9 16.1

자료: 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준, 2014년 실적은 분사 후 8개월 누적 기준

1,860

1,880

1,900

1,920

1,940

1,960

1,980

2,000

2,020

2,040

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

16/06 16/07 16/07 16/07 16/08

해성디에스KOSPI

Value & Growth


그림66 자동차반도체 시장은 연평균 6.4% 성장 전망 그림67 자동차 대당 반도체 제품 평균원가 추이


그림68 동사 리드프레임 매출 연평균 19.6% 증가 전망 그림69 리드프레임 주요 3 사 매출 현황


그림70 동사의 리드프레임 고객사별 매출비중(2015) 그림71 리드프레임 시장점유율(2015)


0

50

100

150

200

250

300

350

400

2014 2015 2016E 2017E 2018E

시장규모(억달러)

CAGRCAGRCAGRCAGR 6.4%6.4%6.4%6.4%

460490

520555

590

0

100

200

300

400

500

600

700

2015 2016E 2017E 2018E 2019E

평균원가(달러)

0

50

100

150

200

250

2014 2015 2016E 2017E

리드프레임(십억원)

연평균연평균연평균연평균 19.6%19.6%19.6%19.6% 성장성장성장성장

206 229

158182

104

132

0

100

200

300

400

500

600

2014 2015

Infineon NXP ST Micro(억원)

16% 16% 16% 16% 증가증가증가증가

ASE 19.6%

Infineon,

13.9%

ST Micro,

10.3%

NXP, 9.9%

Amkor, 9.1%

Siliconware,

8.9%

기타, 28.4%

SH

Materials,

11.6%

Mitsui High-

tec, 11.1%

SDI, 9.7%

Shinko

Electric

Industries,

8.1%ASM Pacific,

7.6%

Haesung,

5.9%Possehl

Electronics,

4.2%TSP, 3.8%

Ningbo

Kangqiang,

3.7%

I-Chiun,

3.3%

기타, 31.1%



그림72 주요 10 개 기업 평균 20 년 거래 그림73 패키징기판 연평균 28.7% 성장 전망


그림74 1Q16 년부터 SK 하이닉스 매출 본격화 그림75 플레시메모리 시장 전망


0

5

10

15

20

25

30

35

A사 B사 C사 D사 E사 F사 G사 H사 I사 J사

평균 거래

평균평균평균평균 20202020년년년년

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2014 2015 2016E 2017E

패키징기판(십억원)

연평균 28.7% 성장

148163

137122

134

12

12

17

1415324

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

1.0 2.0 3.0 4.0 5.0

삼성전자 向 기타 SK하이닉스(억원)

1013 15

1822

1918

2020

18

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2014 2015E 2016E 2017E 2018E

SSD Others(십억달러)

Value & Growth


해성디에스해성디에스해성디에스해성디에스 ((((195870195870195870195870))))

재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2012012012012222 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016E2016E2016E2016E

유동자산 n/a n/a 93.5 103.4 92.7

현금 및 현금성자산 n/a n/a 23.3 39.9 23.6

매출채권 및 기타채권 n/a n/a 41.2 38.0 41.8

재고자산 n/a n/a 27.3 24.3 25.5

기타유동자산 n/a n/a 1.7 1.2 1.8

비유동자산 n/a n/a 122.9 125.8 147.4

관계기업투자등 n/a n/a 0.0 0.0 0.0

유형자산 n/a n/a 120.9 123.4 143.8

무형자산 n/a n/a 1.1 1.4 2.7

자산총계자산총계자산총계자산총계 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 216.4 216.4 216.4 216.4 229.2 229.2 229.2 229.2 240.2 240.2 240.2 240.2

유동부채 n/a n/a 48.4 75.1 66.2

매입채무 및 기타재무 n/a n/a 10.2 38.0 41.3

단기금융부채 n/a n/a 27.4 28.4 17.6

기타유동부채 n/a n/a 10.8 8.8 7.3

비유동부채 n/a n/a 64.5 35.1 34.2

장기금융부채 n/a n/a 33.4 32.3 30.7

기타비유동부채 n/a n/a 31.0 2.8 3.5

부채총계부채총계부채총계부채총계 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 112.8 112.8 112.8 112.8 110.2 110.2 110.2 110.2 100.4 100.4 100.4 100.4

지배주주지분 n/a n/a 103.6 118.9 139.8

자본금 n/a n/a 75.0 75.0 75.0

자본잉여금 n/a n/a 8.5 8.5 8.5

이익잉여금 n/a n/a 20.1 35.5 56.3

비지배주주지분(연결) n/a n/a 0.0 0.0 0.0

자본총계자본총계자본총계자본총계 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 103.6 103.6 103.6 103.6 118.9 118.9 118.9 118.9 139.8 139.8 139.8 139.8

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2012012012012222 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016E2016E2016E2016E

매출액매출액매출액매출액 n/a n/a n/a n/a n/an/an/an/a 165.2 165.2 165.2 165.2 246.0 246.0 246.0 246.0 270.0 270.0 270.0 270.0

매출원가 n/a n/a 142.7 206.6 215.2

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 22.5 22.5 22.5 22.5 39.4 39.4 39.4 39.4 54.8 54.8 54.8 54.8

판매비 및 관리비 n/a n/a 12.5 20.6 24.6

영업이익영업이익영업이익영업이익 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 9.9 9.9 9.9 9.9 18.8 18.8 18.8 18.8 30.2 30.2 30.2 30.2

(EBITDA) n/a n/a 15.4 28.3 40.9

금융손익 n/a n/a 0.0 -1.1 0.3

이자비용 n/a n/a 2.5 3.3 0.0

관계기업등 투자손익 n/a n/a 0.0 0.0 0.0

기타영업외손익 n/a n/a 12.1 0.1 -3.9

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 22.0 22.0 22.0 22.0 17.8 17.8 17.8 17.8 26.7 26.7 26.7 26.7

계속사업법인세비용 n/a n/a 1.8 3.1 5.9

계속사업이익 n/a n/a 20.2 14.7 20.8

중단사업이익 n/a n/a 0.0 0.0 0.0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 20.2 20.2 20.2 20.2 14.7 14.7 14.7 14.7 20.8 20.8 20.8 20.8

지배주주 n/a n/a 20.2 14.7 20.8

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 20.2 20.2 20.2 20.2 14.7 14.7 14.7 14.7 20.8 20.8 20.8 20.8

매출총이익률 (%) n/a n/a 13.6 16.0 20.3

영업이익률 (%) n/a n/a 6.0 7.6 11.2

EBITDA 마진률 (%) n/a n/a 9.3 11.5 15.1

당기순이익률 (%) n/a n/a 12.2 6.0 7.7

ROA (%) n/a n/a n/a 6.6 8.9

ROE (%) n/a n/a n/a 13.2 16.1

ROIC (%) n/a n/a n/a 11.0 15.5

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2012012012012222 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016E2016E2016E2016E

영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 n/an/an/an/a n/an/an/an/a 10.4 10.4 10.4 10.4 29.8 29.8 29.8 29.8 26.3 26.3 26.3 26.3

당기순이익(손실) n/a n/a 22.0 17.8 20.8

비현금수익비용가감 n/a n/a -2.1 17.1 14.9

유형자산감가상각비 n/a n/a 5.4 9.4 10.4

무형자산상각비 n/a n/a 0.1 0.1 0.2

기타현금수익비용 n/a n/a -0.3 0.0 4.2

영업활동 자산부채변동 n/a n/a -8.1 2.5 -8.3

매출채권 감소(증가) n/a n/a -2.2 3.1 -3.3

재고자산 감소(증가) n/a n/a -1.5 3.0 -1.2

매입채무 증가(감소) n/a n/a -3.8 0.7 -0.7

기타자산, 부채변동 n/a n/a -0.6 -4.2 -3.2

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 n/an/an/an/a n/an/an/an/a ----131.2 131.2 131.2 131.2 ----13.2 13.2 13.2 13.2 ----30.9 30.9 30.9 30.9

유형자산처분(취득) n/a n/a -10.8 -11.8 -29.6

무형자산 감소(증가) n/a n/a -0.7 -0.5 -1.0

투자자산 감소(증가) n/a n/a 0.0 0.0 0.0

기타투자활동 n/a n/a -119.7 -0.8 -0.4

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 n/an/an/an/a n/an/an/an/a 144.1 144.1 144.1 144.1 ----0.1 0.1 0.1 0.1 ----11.8 11.8 11.8 11.8

차입금의 증가(감소) n/a n/a 60.7 -0.1 -11.8

자본의 증가(감소) n/a n/a 83.5 0.0 0.0

배당금의 지급 n/a n/a 0.0 0.0 0.0

기타재무활동 n/a n/a 0.0 0.0 0.0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 n/an/an/an/a n/an/an/an/a 23.3 23.3 23.3 23.3 16.6 16.6 16.6 16.6 ----16.3 16.3 16.3 16.3

기초현금 n/a n/a 0.0 23.3 39.9

기말현금 n/a n/a 23.3 39.9 23.6

주: IFRS 연결 기준, 2014년 실적은 분사 후 8개월 누적 기준 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

주요주요주요주요 투자지표투자지표투자지표투자지표 2012012012012222 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016E2016E2016E2016E


P/E n/a n/a n/a n/a 12.8

P/B n/a n/a n/a n/a 1.9

EV/EBITDA n/a n/a 2.4 0.7 7.4

P/CF n/a n/a n/a n/a 7.7

배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a 1.1

성장성 (%) n/a n/a

매출액 n/a n/a n/a 48.9 9.7

영업이익 n/a n/a n/a 89.4 60.8

세전이익 n/a n/a n/a -19.1 50.0

당기순이익 n/a n/a n/a -27.4 41.9

EPS n/a n/a n/a n/a n/a

안정성 (%) n/a n/a

부채비율 n/a n/a 108.9 92.7 71.8

유동비율 n/a n/a 193.3 137.6 140.0

순차입금/자기자본(x) n/a n/a 36.2 17.4 17.7

영업이익/금융비용(x) n/a n/a 4.0 5.8 n/a

총차입금 (십억원) n/a n/a 61 61 48

순차입금 (십억원) n/a n/a 37 21 25

주당지표 (원) n/a n/a

EPS n/a n/a n/a n/a 1,226

BPS n/a n/a 6,905 7,929 8,222

CFPS n/a n/a n/a n/a 2,100

DPS n/a n/a n/a n/a 180



인탑스 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 2015.11.23 담당자변경 정홍식 2015.11.23 Buy 30,000 2016.01.15 Buy 30,000 2016.05.03 Buy 30,000 2016.07.20 Buy 30,000 2016.08.09 Buy 30,000

다나와 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 2016.08.04 Not Rated Not Rated 2016.08.09 Not Rated Not Rated

농우바이오 목표주가 추이 투자의견 변동내역

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해성디에스 목표주가 추이 투자의견 변동내역

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(원)주가

Value & Growth


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투자등급 및 적용 기준

구분구분구분구분

투자등급투자등급투자등급투자등급 guide lineguide lineguide lineguide line

(투자기간 6~12개월)

투자등급투자등급투자등급투자등급

적용기준적용기준적용기준적용기준

(향후12개월)

투자의견투자의견투자의견투자의견

비율비율비율비율

비고비고비고비고

SectorSectorSectorSector 시가총액 대비 Overweight (비중확대)

(업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)

투자등급 3단계 Underweight (비중축소)

CompanyCompanyCompanyCompany 절대수익률 기준 Buy (매수) +20% 이상 기대 90.9% 2015 년 2 월 2 일부터 당사 투자등급이 기존

4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform /

Sell)에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell)로 변경 (기업) 투자등급 3단계 Hold (보유) -20% ~ +20% 기대 9.1%

Sell (매도) -20% 이하 기대

합계합계합계합계 100.0%100.0%100.0%100.0% 투자의견 비율은 2015.07.01 ~ 2016.06.30

당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨마지막

공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임

(최근 1 년간 누적 기준. 분기별 갱신)

value & growth - naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2016. 8. 9. · value...

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