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Geldanlage1. Asset-Klassen:LangfristigehistorischeRenditen2. "Anlagenotstand"durchNiedrigzinsen?3. DiversifikationundRisiko:ZentraleGesichtspunkte4. IndexfondsundpassiveAnlagestrategien
Dr. GerdKommer,LL.M.
März2017
VerbraucherzentraleBundesverbandSeminar:GeldanlageundAltersvorsorgeaktuell
BuchveröffentlichungenvonGerdKommer
Seite2©GerdKommerInvestGmbH
2015(4.Aufl.) 2016(2.Aufl.) 2017(Februar)2015
Seite3
EinigeInvestmentthesen,diewirindiesemVortrag/Workshopbelegen,veranschaulichenunddiskutierenwollen
Seite4©GerdKommerInvestGmbH
q DieKenntnislangfristigerhistorischerAsset-Klassen-RenditenunddeshistorischenRisikosseitdemJahr1900liefertFinanzberaternundAnlegernenormnützlicheEinsichten.DieseDatensindleiderzuwenigbekannt.
q AuseinerReihevonGründenpraktizierenvielePrivathaushaltezuwenigVermögensbildung(Konsumverzicht)undinvestierenzuweniginAktieninnerhalbihrerohnehinzuschwachenVermögensbildung:§ HaushalteüberschätzenhistorischeundkünftigeMarktrenditeninallenAsset-Klassen,insbesonderedie
speziellfürsieselbsterzielbarenRenditen.§ AndererseitsüberschätzenPrivatanlegerdaslangfristigeAktienrisiko,undsieglaubenfälschlich,dassdieses
Risikoindenvergangenenrund20Jahrenzugenommenhat.§ Privatanlegerglaubenfälschlich,dassInvestmentexpertenund/odervieleigenesDetailwissenüberdie
gegenwärtigeMarktsituationihnenhohekünftigeRenditenbeibegrenztemRisikobescherenwerden.§ Beimsogenannten"Anlagenotstand"irrtdieherrschendeMeinungsowohlbeiderDiagnosedesProblems
alsauchbeiderSchlussfolgerungausdieserDiagnose.q DiemeistenPrivatanlegerkennendieenormenVorteileeinespassivenBuy-And-Hold-Investmentansatzes
gegenüberkonventionellemaktivemInvestierennichtodernursehroberflächlich.è Wennwirdieteilw.unangenehmen,teilw.angenehmenFeststellungenfürunsereAltersvorsorgeanerkennen,
habenwireinenerstenentscheidendenSchrittgetan,dasVermögensbildungsproblem zuadressieren.
HistorischeRenditenunddieZukunft
Seite5©GerdKommerInvestGmbH
"Iknowofnowaytojudgethefuturebutbythepast."PatrickHenry,1736– 1799,einer derFoundingFathersderVereinigten Staaten vonAmerika,Gouverneur vonVirginia
"Thosewhodonotrememberthepast,arecondemnedtorepeatit."GeorgeSantayana,1863– 1952,spanisch-amerikanischer Philosoph
Inflationsbereinigte,historischeRenditenausgewählterAsset-Klassenvon1900bis2016(117Jahre)
Seite6©GerdKommerInvestGmbH
RealeRenditeninnationalerWährung
Aktien(Large&MidCaps)
LangfristigeStaatsanl.
KurzfristigeStaatsanl./Geldmarkt
Gold(inUSD)
Haus-preise
Welt 5,1%p.a. 1,8%p.a. 0,8%p.a. 0,6%p.a. ---
USA 6,4%p.a. 2,0%p.a. 0,8%p.a. --- 0,4%p.a.
Deutschland 3,3%p.a. negativ negativ --- ---
Österreich 0,8%p.a. negativ negativ --- ---
Schweiz 4,4%p.a. 2,3%p.a. 0,8%p.a. --- ---
Frankreich 3,3%p.a. 0,3%p.a. negativ --- 1,2% p.a.
Großbrit. 5,4%p.a. 1,7%p.a. 1,0%p.a. --- ---
Norwegen 4,2%p.a. 1,9%p.a. 1,1%p.a. --- 0,8%p.a.
u AlleRenditenohneKostenundSteuern.RenditensindgeometrischeDurchschnitte,realund innationalerWährung;Ausnahme"Welt":RenditeninUSD.u Daten:AktienundAnleihen:Dimson/Marsh/Staunton(Credit SuisseGlobalInvestmentReturnsYearbook 2017),US-Hauspreise:RobertShiller-Website,Gold:FinFacts,Bloomberg.u"Welt"=MarktkapitalisierungsgewichtetesPortfolioaus23Ländern.u FürDeutschlandundÖsterreichsinddieRenditenbesondersniedrig(Aktien)bzw.negativ(Anleihen)aufgrundderFolgenderHyperinflation1923,des2.WeltkriegsundderWährungsum-stellung1948(inbeidenLändernzweiStaatskonkurse).u HauspreiseohneNettomietrendite(Bruttomietrenditeabzgl.Instandhaltung).DerAutorschätztdielangfristigdurchschnittlicheNettomietrenditeaufca.2,5%p.a.(ohneTransaktionskosten).FürDE,AT,CH,GBliegenkeinezuverlässigenlandesweitenDatenzuHauspreisstei-gerungenüberdiesenZeitraumvor.
Inflationsbereinigte,historischeRenditenausgewählterAsset-Klassenvon1970bis2016(47Jahre)
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Realinnation.Währung
Aktien(Large&MidCaps)
Mittelfr.Staatsanl.(5J.)
Kurzfr. Staatsanl./Geldmarkt
Eigenheim(Total Return)
Gold(1975bis2016)
USA 5,8%p.a. 3,2%p.a. 0,8%p.a. ---1,4%p.a.
Deutschland 4,2%p.a. 3,7%p.a. 2,1% p.a. 2,6%p.a.
u AlleRenditenohneKostenundSteuern.RenditensindgeometrischeDurchschnitte,realund innationalerWährung.GoldinDM/Euro.u Eigenheim(jedeArtvonselbstgenutzterWohnimmobilie)unterderAnnahmeeiner100%EK-Finanzierung.BeieinertypischenFremdkapitalfinanzierungwäredieresultierendeEigenkapital-renditeniedriger(nähereAngabenzurBerechnung,sieheG.Kommer,Kaufenodermieten,Campus,2016).FürdieUSAliegtkeineentsprechendeBerechnungvor.u Gold:GezeigtwirdderabweichendeZeitraumvon1975bis2016(42Jahre),da(a)derBretton-Woods--Standard(GoldbindungdesUSD)erstimSept.1971endeteundgenerelldieRenditenwährendder5Jahrevon1970bis1974durchInterventionenderUS-RegierungaufdemGoldmarktnachobenverzerrtwaren.OhnedieseKorrekturbetrügedieRenditefürdenGesamtzeitraum(1970bis2016)3,4%p.a.u Daten:MSCI,S&P,Bulwiengesa,Europace,Bloomberg,GerdKommer(bzgl.TotalReturnEigenheim).
117JahreStresstestimglobalenWertpapiermarkt
Seite8
EinestichwortartigeAufzählungderwichtigstenglobalenKrisenund"Stressperioden"seitBeginndes20.Jahrhunderts:Der1.Weltkrieg,dieHyperinflationinDeutschlandundmehrerenanderenLändern(1923/24),dieAbschaffungdesursprünglicheninternationalenGoldstandardsinden1920erJahren(dieserwar50JahrelangdieGrundlagederWelthandelsordnunggewesen),dieWeltwirtschaftskriseab1929(mitArbeitslosenratenindenwestlichenLändernvon40%undmehr,währendespraktischkeinesozialenSicherungsnetzegab),der2.Weltkrieg(diegrößteKatastrophein Europaseit300+Jahren,derKalteKrieg(1950bis'89),derKoreakrieg(1950bis'53),dieKubakrise(1962)mitderGefahreineratomarenEskalation,derVietnamkrieg(1965bis'75),zweiAfghanistankriege(1978bis'89undab2001bisheuteschwelend),zweiGolf-/Irakkriege(1991undab2003),diePalästinakriege(Ende60er/Anfang70er-Jahre),dieJugoslawienkriege(1991bis2000),dievielfachmitGewalt,BürgerkriegenundWirtschaftskriseneinhergehendeDekolonisierungAsiensundAfrikasabetwa1950,dieErmordungKennedys(1963),zweiÖlkrisen(1973und1979/80),indenensichderÖlpreisinsiebenJahrenrealverzehnfachte,dasEntstehenderUmweltbewegunginden70er-JahrenunddieVerkündigungersterökologischerWeltuntergangs-szenarien(einschließlicheinerglobalenEiszeit),derdeutscheLinksterrorismus der70er- und80er-Jahre,dieAbschaf-fungdespartiellenGoldstandards(Bretton-Woods-SystemfürWechselkurse,1971),dieglobale"Stagflation"inden70er-Jahren(zweistelligeInflationsraten,steigendeArbeitslosigkeit,sinkendesWirtschaftswachstum),einzweistelligesnominalesZinsniveauindererstenHälfteder80er-Jahre,derTschernobyl-Atomunfall(1986),derZusammenbruchderSowjetunion(1989–1991)unddesKommunismusinOsteuropa,dieAids-EpidemieabEndeder80erJahre,derRinderwahnsinn(abMitteder90er-Jahre),dieVogelgrippe(ab2003),dieWiedervereinigungDeutschlands,dieAbschaffungderD-Mark(1999),die"Y2K-Computer-Angst"(Ende1999),mehrereschwereFinanzkrisenmitzahlreichenStaatsbankrottenindenSchwellenländerninderzweitenHälfteder90erundAnfangder2000erJahre (Mexiko,ArgentinienundanderelateinamerikanischeLänder,Türkei,Russland,Südostasien),steigendeHaushaltsdefiziteindenmeistenIndustrieländernundüber JahrzehntehinwegkriechendeSteuer-erhöhungen,diezuRekordstaatsquotenführten,der11.Sept.2001unddieEntstehungdesislamistischenTerrorismus,mehrereschwereUmwelt- undNaturkatastro-phen(Wirbelstürme,Erdbeben,Flutkatastrophen,Tsunamis,Vulkanausbrüche),derFukushima-Atomunfall(2011),dieÄngstevordemKlimawandel,dieÜberalterungderwestlichenGesellschaften,dieFlüchtlingskriseinEuropaab2015.DerSchwarzeMontag-Börsen-Crasham 19.10.1987 mitüber20%VerlustaneinemTag.Der"Dot-Com-Crash"(2000 bisAnfang2003),diegroßeFinanzkriseabAnfang2008und damiteinhergehendedramatischerhöhteStaatsverschuldungsquoten, inmanchenLändernauchdesPrivatsektors).DieEU/Euro-Zoneschlittertenab2009ineineschwere Krise.InmehrerenwestlichenLändernsankendieZinsenfürStaatsanleihenhöchsterBonitätum2015auf nahenulloder darunter.à IndieserschierendlosenKettevonKrisen sindunsnaturgemäßdieletztenetwa20 JahreambesteninErinnerung;denRestkennenwirnuroberflächlichodergarnichtoderhabenihnvergessen.Diese20JahresindaberinkeinerHinsichtwichtigerfürdieInterpretationvonAsset-Klassenrenditenalsdie100Jahredavor.
DieindieserPräsentationgezeigtenhistorischenKapitalmarktrenditen(sieheinsbes.S.5)sindnichttrotz,sondernwegeneinerschierunendlichenKettevonKrisenundpoltisch-wirtschaftlichenUnsicherheitsphasenseitdemJahr1900zustandegekommen.RenditensinddieKompensationfürerwartetesRisiko– ohneRisiko,keineRenditen.
InflationsbereinigteWertsteigerungenvonWohnimmobilien:DievierlangfristigenDatenreihenmitderweltweithöchstenQualität
Seite9©GerdKommerInvestGmbH
q Amsterdam:1629bis2013(384Jahre): 0,3%p.a.q Norwegen:1820bis2016(197Jahre): 1,1%p.a.q Frankreich:1841bis2016(176Jahre): 1,3%p.a.q USA:1891bis2016(126Jahre): 0,4%p.a.
u Ohne KostenundSteuern.u AllePreissteigerungensindgeometrischeDurchschnitte,realundinnationalerWährung.u FürAmsterdamhandeltessichumdenHerengracht-Index(ca.500HäuserentlangderHerengracht- undPrinsengracht-KanäleinAmsterdam).Index-Datenderzeitnurbis2013verfügbar.uDaten:Amsterdam:PietEichholtz,Norwegen:NorwegischeZentralbank,Frankreich:INSEEInstitutnationaldelastatistique etdesétudes économiques;USA:RobertShiller,Standard&Poor's.
— InallenvierLändernereignetensichzwischendurchkumulativePreiseinbrüchezwischen50%und85%,diejeweilsmehrereJahrzehnteandauerten(hierbeinichtberücksichtigt:DerrisikoerhöhendeLeverage-Effekt,risikoerhöhendeTransaktionskostenundrisikosenkendeErträgeausNettomiete(Bruttomieteabzgl.Instandhaltung).
— DiegezeigtenWertsteigerungensindmöglicherweisedurchmangelhafteBereinigungvonQualitäts-steigerungseffektenindenHauspreisdatennachobenverzerrt.
Der"Anlagenotstand":DieunbequemenFakten
Seite10©GerdKommerInvestGmbH
è IsteinNotstand,derschonimmerexistierte,einNotstand?
innationalerWährung USA GB DE
Rendite, nominal 4,6% p.a. 6,9%p.a. 4,9%p.a.
Rendite, real 0,9%p.a. 1,7%p.a. 2,3%p.a.
MaximalerDrawdownreal –13% –29% –5%
AnteilderJahresrenditen<=0% 33% 29% 17%
Rendite, "real-netto"(*) –0,3%p.a. 0,0%p.a. 1,0%p.a.
MaximalerDrawdownreal-netto –27% –46% –8%
AnteilKalenderjahresrenditen<=0% 53% 41% 29%
Renditen"risikofreier"GeldmarktanlageninUSA,Großbritannien,Deutschlandvon1959bis2016(58Jahre)
u (*) "Real-netto"=RealeRenditenachAbzugvongeschätztenErtragsteuern(Steuersatz20%)undlaufendenKostenvon0,3%.u Daten:USA:1months treasury bills,GB1month treasury bills,DE:Dreimonatsgeld,3Monats-Fibor.u Daten:DimensionalFundAdvisors,Bundesbank.
Der"Anlagenotstand":FalscheundrichtigeSchlussfolgerungen
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Vermutlichfalsch:
q Sparquotereduzierenoder
q Geldmarktanlagenumschichtenin:
§ AnleihenmitlangenLaufzeiten§ Mittelstandsanleihen/Hochzinsanleihen§ Verzinsl.Guthabenkontenbeiausl.Banken§ FremdwährungsanleihenmithohenZinsen§ Gold§ Rohstoffanlagen§ Zertifikate§ GeschlosseneFonds§ KreditfinanzierteImmobilieninvestments
Eherrichtig:
q Nichtstun(nichtsverändern)oder(besser):
q ErhöhungderSparquote(Konsumverzicht)q ErhöhungderAktienquote(globaldiversi-
fiziert)unterbewussterInkaufnahme desdamiteinhergehendenerhöhtenGesamtport-foliorisikos
q StaatlicheVermögensbildungsförderungnutzen,womöglichundwirtschaftlichsinnvoll
DerrelativeBeitragvonSparleistungundRenditeaufdenEndvermögenswertbeieinemtypischenArbeitnehmer (1/2)
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0€
50.000€
100.000€
150.000€
200.000€
250.000€
1 3 5 7 9 111315171921232527293133353739Erträgekumulativ Sparratenkumulativ Gesamtkumulativ
100%
72%
28%
u ZugrundeliegendeAnnahmen: u Betrachtungshorizont40Jahre(eingeschätztesArbeitslebeninderZukunft).u Sparquote(SparenalsAnteilamNettoeinkommen)steigtlinearvon0%imerstenJahrauf30%im40.Arbeitsjahran.u Anfangsgehalt€1Tsd.monatl.netto.u Nettogehaltsteigtrealjährlichum3,5%aufgrundallgemeinerLohnerhöhungenundaufgrunddes"Karriereeffekts".DasEndgehaltistdaherrealca.4xStartgehalt.u Investmentrendite 3,0%realnachKostenundSteuern.u EineModifikationdieserAnnahmeninRichtungmehrOptimismusodermehrPessimismus(innerhalbrealistischerBandbreiten)ändertamgrundsätzlichenErgebniswenig.
40Jahreszeitraum
DerrelativeBeitragvonSparleistungundRenditeaufdenEndvermögenswertbeieinemtypischenArbeitnehmer (2/2)
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0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%
100%
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39Sparratenanteil in% Ertragsanteilin%
93%
72%81%
u DiesesChartisteinealternativeDarstellungsfromdesChartsaufdervorhergehendenSeitemitansonstemgleichenInhalt.ZudenzugrundeliegendeAnnahmensiehedort.
Der"Bounce-Back-Effekt"beiAktiennacheinemstarkenBärenmarkt
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Durchschnittliche Rendite im Folgezeitraum
Aktienmarkt Zeitraum Ø Rendite Gesamtzeitraum
Folgezeitraum1 Jahr
Folgezeitraum3 Jahre
Folgezeitraum5 Jahre
USA (CRSP 1-10) 1926 bis 2016 (91 J.) 6,7% p.a. 13,2% p.a. 10,5% p.a. 9,2% p.a.
DE (MSCI Germany) 1970 bis 2016 (47 J.) 5,1% p.a. 15,8% p.a. 10,6% p.a. 8,5% p.a.
Welt (MSCI World) 1970 bis 2016 (47 J.) 5,0% p.a. 8,5% p.a. 7,8% p.a. 8,0% p.a.
u RenditeUSAinUSD,RenditeDeutschlandundWeltinDMbzw.Euro.AlleRenditenreal,ohneKostenundSteuern.u AlleRenditensindgeometrischeDurchschnitte.u CRSP1-10-Index=GesamtmarktindexUSA;MSCIGermanyundMSCIWorld=LargeCapsundMidCaps.u Datenquelle:MSCI,DimensionalFundAdvisors.
RenditeninunterschiedlichlangenFolgezeiträumen,nachdemderAktienmarktkumulativum30%odermehr gesunkenist
AlleRenditenreal/inflationsbereinigt
N.B.DieindenrechtendreiSpaltengenanntenRenditensindDurchschnitteausvielenunterschiedlicheneinzelnenFällen(Daten-punkten).Beietwa20%bis30%dieserFälle(jenachIndex)wardiespezifischeFolgerenditeniedrigeralsdieDurchschnittsrenditefürdenGesamtzeitraum,dieindermittlerenSpalteangegebenist.
DieOpportuniätskostender"typischdeutschen"Kapitalmarktaversion– dieletzten18Jahre
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0,50
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MSCIWorld 50/50MSCIWorld/RexP Dt.Geldmarkt
BeidenbeidenKapitalmarktportfolioswuchsdasVermögenindiesen18Jahrenumetwa150%.AufdemSparkonto(Geldmarkt)dagegennurum48%-- eineDifferenzvonrund100%.
BeiBerücksichtigungvonSteuernwärederVorsprungderKapitalmarkt-portfoliosehernochgrößer(Voraus-setzung:Buy-and-Hold).
Inden18Jahrenvor1999wardas"Equity-Premium"(RenditedifferenzzwischenAktienundGeldmarktan-lagen)weltweitdeutlichhöheralsimhiergezeigtenZeitraum.Dasheißt,dieOpportunitätskostenderdeutschenKapitalmarktaversionwarenlangfristignochgravierenderalshiergezeigt.
Index1999bis2016(18Jahre)
u RenditennominalinDMbzw.Euro.u OhneKostenundSteuern.u Daten:MSCI,Bundesbank.
MyopicLossAversionundihreBedeutungfürAktieninvestments
Seite16©GerdKommerInvestGmbH
q Myopic LossAversion("Myopia"engl.Kurzsichtigkeit)isteinsimplesPhänomenimAnlegerverhalten,dasdieBehavioural Finance Forschung1995erstmaligidentifizierthat(Benartzi/Thaler1995).
q MLAistderZusammenhangzwischenderHäufigkeit,mitdereinPrivatanlegerseinPortfoliobetrachtet(diePortfolioentwicklunganschaut)undderHöhederAktienquoteimAnlegerportfolio.
q JehöherdieseBetrachtungsfequenz,destoniedrigerist– ceterisparibus– derAktienanteilimAnlegerportfolio.DerUrsache-Wirkungs-Zusammenhangisterstaunlichstark(siehez.B.Lee/Veld-Merkoulova 2016füreineStichprobeniederländischerPrivatanleger).
q DamitbegünstigtMLAlangfristigniedrigeVermögensbildung(niedrigeAktienquote).
q MLAgiltsogaralseinwesentlicherErklärungsansatzfürdas"EquityPremiumPuzzle",dasheißtfürdieempirischeBeobachtung,derzufolgehistorischeAktienrenditenhöhersindalsesdievonderWissenschaftgemesseneRisikoscheu(Risikoaversion)vonAnlegernerwartenließe(Larsenetal.2016).
è DiesimpleundeinfachumzusetzendeSchlussfolgerungausderMLA-Forschungbestehtdarin,dassAktienanlegerihrPortfoliomöglichstnureinmalimVierteljahr(bessernochseltener)betrachtensollten.DaskönnteeinehöhereAktienrisikotoleranzermöglichen.
Die(unbequeme)LösungdesRenditeproblemsimKontextvonAltersvorsorge
Seite17©GerdKommerInvestGmbH
q Sparquotedauerhafterhöhen(mehrKonsumverzicht)q SpäterinRentegehen(längerarbeiten)und/odermehrHaushaltsmitgliederinden
Arbeitsprozesseinbeziehenq KeinPerformanceChasing praktizieren(radikalesBuy-and-Hold)q InvestierenmitkostengünstigenIndexfonds(passivinvestieren)oderinselbstgenutzte
ImmobiliemitsehrlangfristigerZinsbindung(erfordertfrühzeitigca.25%Eigenkapitalunddie"Gewissheit"mindestens10Jahrelangnichtumziehenzumüssenoderzuwollen)
q StaatlicheFörderungennutzen,womöglichundsinnvollq Aktienquoteerhöhen(weresnervlich-mentalkann)
EineKombinationausdenfolgendensechsAnsätzen/Maßnahmen:
è WerallesechszusammenpraktizierthatdiebestenErfolgschancen.(DieerstenfünferfordernkeinetiefenFinanzmarktkenntnisse.)
WelcheanderenVorschlägeerscheinenausIhrerSichtnochbedenkenswert?
HatdasRisikoandenAktienmärkteninderjüngerenVergangenheitzugenommen? (1/2)
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Histor.Durchschnitt4,8%
VolatiltätderMonatsrenditendesUS-Aktien-markteswährendderjeweilsvorhergehenden36Monatevon1929bis2016(88Jahre)
u VolatilitätgemessenalsStandard-abweichungdervorherhgenden 36monatlichenRenditen.u US-Aktienmarkt:CRSP1-10-Index(Gesamtmarkt).u Datenquelle:WebsitevonKenFrench.
WährenddervergangenenzehnJahrewardieAktienmarktvola-tilät historischbetrachtetnichtungewöhnlichhoch.
HatdasRisikoandenAktienmärkteninderjüngerenVergangenheitzugenommen? (2/2)
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Jan-1990
Sep-1990
Mai-1991
Jan-1992
Sep-1992
Mai-1993
Jan-1994
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Mai-1995
Jan-1996
Sep-1996
Mai-1997
Jan-1998
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Mai-1999
Jan-2000
Sep-2000
Mai-2001
Jan-2002
Sep-2002
Mai-2003
Jan-2004
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Mai-2005
Jan-2006
Sep-2006
Mai-2007
Jan-2008
Sep-2008
Mai-2009
Jan-2010
Sep-2010
Mai-2011
Jan-2012
Sep-2012
Mai-2013
Jan-2014
Sep-2014
Mai-2015
Jan-2016
Sep-2016
IndexVIX-IndexaufS&P500-Aktien
1990bis2016(27Jahre)
Hist.Durchschnitt19,7
u "DerVolatilitätsindexVIXgibtdievomMarktindenfolgenden30TagenerwarteteSchwankungs-intensitätanhandvonOptions-preisenaufdenS&P500über30TageinProzentpunktenan.EinhoherWertweistaufeinenunruhigenMarkthin,niedrigeWertelasseneineEntwicklungohnestarkeKursschwankungenerwarten.DerVIXwirddaherauch'Angstbarometer'genannt"(Wikipedia).uDaten:FederalReserveBankof St.Louis.
VIX-Indexseit6JahrendiemeisteZeitunterseinemhistorischenDurchschnitt.
Diversifikation:DaseinzigeGratismittagesseninderVermögensbildung
Seite20
2000bis2016(17Jahre) Siemens Deutsche Bank BMW MSCIWorld
Nominale RenditeinEuro 1,7%p.a. –3,8%p.a. 12,1%p.a. 3,4%p.a.
Standardabweichung derJahresrenditen (Volatilität) 33% 37% 30% 14%
MaximalerDrawdown(nominal) –81%(Sept.2002)
–79%(Jan.2009)
–59%(Jan.2009)
–54%(Mär.2009)
q RisikovorteildesglobaldiversifiziertenPortfolios:§ Volatilität:NuretwahalbesRisikodertypischenEinzelaktie.§ MaximalerDrawdown:NuretwazweiDritteldesRisikosdertypischeEinzelaktie.
q DemdeutlichgrößerenRisikovonEinzelaktienstehtkeineerhöhteErtragserwartunggegenüber.q DurchDiversifikationüberAsset-Klassenhinweg(hiernichtgezeigt)kanndieRisiko-Rendite-Kombination
nochweiterverbessertwerden.
RenditeundRisikovonEinzelaktienversusglobaldiversifiziertesPortfoliovon2000bis2016(17Jahre)
Daten:MSCI,yahoo.de
Aktivinvestieren– Schlaglicht1:Aktienfonds
Seite21
Investment-schwerpunkt
AnteilFondsmitUnter-Performance NominaleRendite– 10Jahre
auf1Jahr auf10Jahre Index Ø Fonds
Aktienglobal 87,9% 98,3% 6,7%p.a. 3,1%p.a.
AktienDeutschland 60,4% 81,3% 5,8% p.a. 5,0% p.a.
AnteilderAktienpublikumsfondsmitFondsdomizilinEuropa,(a)dieschlechterperformten alsihreMarkt-Benchmarksowie(b)FondsrenditeversusMarktrendite– ZeitraumjeweilsendendimJuni2016– nominaleRenditen
u Quelle:2016S&PSPIVAEuropeScorecard MidYear2016.u Fondsrenditen(rechteSpalte)sindasset-weighted.
Aktien:
Aktivinvestieren– Schlaglicht2:Rentenfonds
Seite22
Investment-schwerpunkt
AnteilFondsmitUnter-Performance NominaleRendite– 10Jahre
auf1Jahr auf10Jahre Index Ø Fonds
US Staatsanleihen,langfristig 93,1% 95,7% 8,7%p.a. 4,9%p.a.
USHochzinsanleihen 75,0% 96,6% 7,6%p.a. 6,0%p.a.
Schwellenländer-Staatsanleihen 74,6% 81,8% 7,7%p.a. 6,6%p.a.
AnteilderAnleihenpublikumsfonds (Rentenfonds)mitFondsdomizilindenUSA,(a)dieschlechterperformten alsihreMarkt-Benchmarksowie(b)FondsrenditeversusMarktrendite– ZeitraumjeweilsendendimJuni2016– nominaleRenditen
Anleihen:
u Quelle:2016S&PSPIVAUSAScorecard MidYear2016.u EntsprechendeDatenfürRentenfondsmitFondsdomizilEuropanichtverfügbar.u Fondsrenditen(rechteSpalte)sindasset-weighted.
Aktivinvestieren– Schlaglicht3:Performance-KontinuitätbeidenbestenFonds
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Performance-KontinuitätbeiaktivgemanagtenPublikumsinvestmentfonds:LeiderFehlanzeige
2.Jahr 3. Jahr 4. Jahr 5. Jahr
12MonatebisSept.2013
12Monate bisSept.2014
12MonatebisSept.2015
12MonatebisSept.2016
Aktienfonds,alleSegmente 40,6% 3,44% 0,30% 0%
Staatsanleihen,langfristig 12,5% 0% 0% 0%
è SofernalleursprünglichenTop-Quartil-Fondsausdem1.Jahr(die12MonatebisSept.2012)indenJahrendanachTop-Performer-Fondsgebliebenwären(alsobeiperfekterPerformance-Kontinuität),müssteinallenZellenderTabellederWert"100%"stehen.TatsächlichistjedochdieWahrscheinlichkeit,dasseinTop-Perfor-mer-FondsimzweitenJahrimmernochimTop-Quartilist,fürbeideFondskategorienschlechterals50%.SchonimdrittenJahrhabensichbeinahealleehemaligenTop-Fondsausdem1.JahrausderursprünglichenTop-Gruppeverabschiedet.BeiRentenfondsistderPerformance-KontinuitaetnochschlechteralsbeiAktienfonds.
AnteilderTop-Performer-Fonds(Top-QuartileinesFondssegmentsinJahre1),dieesschafften,sichindenJahrennach demJahr1(Okt.2012bisSept.2012)weiterhinimTop-QuartilihresFonds-Segmentszuhalten
u Quelle:S&PSPIVAPersistenceScorecardDecember2016USA.
Aktivinvestieren– Schlaglicht4:DieOpportunitätskostenvonPerformanceChasing beiAktienfondsinvestments
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StudieUntersuchterZeitraum
Markt-rendite
Ø Fonds-rendite
Ø Fondsan-legerrendite
Rendite-lücke1
Rendite-lücke2
Friesen/Sapp(2007) 1991- 2004(14J.) 12,2%p.a. 7,7%p.a. 6,1%p.a. 4,6%-Pkte 6,1%-Pkte
Clare/Motson(2010) 1982- 2009(28J.) 8,0%p.a. 6,5%p.a. 5,4%p.a. 1,5%-Pkte 2,6%-Pkte
Morningstar(2016) 2006- 2015(10J.) 5,7%p.a. 5,3% p.a. 4,3%p.a. 0,5%-Pkte 1,5%-Pkte
u AlleRenditensindinUSD,nominal,geometrischeDurchschnitteundbeziehensichaufdenUSA-AktienfondsmarktmitAnlageschwerpunktinUSA(Friesen/Sapp undClare/Motson)oderweltweit(Morningstar).u OhneSteuernundohneetwaigeAusgabeaufschlägebeiFondsrenditeundAnlegerrendite.u LiteraturangabensieheAnhang.u Renditelücke1und2berechnetalslogarithmischeDifferenz.DaherinEinzelfällenleichteAbweichungzuarithmetischerDifferenz(fernerRundungseffekte).
Die"Renditelücke1"entsprichtderDifferenzzwischenderMarktrenditeundderdurchschnittlichenFondsrendite.Die"Renditelücke2"entsprichtderDifferenzzwischenderMarktrenditeundderdurchschnittlichenFondsanlegerrendite.
Aktivinvestieren– Schlaglicht5:HistorischeRenditevonHedge-FondsundPrivateEquity-Fonds
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Hedge-Fonds(HFRX-Index)
MSCI-WorldStandard
PrivateEquity(LPX50Index)
MSCIWorldSmallCap
Reale Rendite
1997bis2006(10Jahre) 9,0%p.a. 6,1%p.a. 9,0% 10,0%
2007bis2016(10Jahre) 0,5 %p.a. 5,5%p.a. 1,3% 7,2%
Std.-AbweichungJahresrend. 16% 20% 47% 22%
Maximaler Drawdown –30%(2008) –44%(2002) –73%(2008) –44%(2008)
u AlleRenditenrealundinEuro.u Ohne KostenundSteuern,geometrischeDurchschnitte.u KostenbeiHedge-FondsundPE-FondswesentlichhöheralsbeikonventionellenAktienindexfonds.u Daten:Hedgefundresearch (HFRXGlobalHedge FundIndex),LPXGroup,MSCI).u StandardabweichungbeiHedge-FondsundPE-Fondsvermutlich"geschönt",dahiermöglicherweisedieDatenqualitätrelativschlechtist.uMaximalerDrawdown aufKalenderjahrbasisberechnet.BeiVerwendungvonMonatsrenditenwäreergeschätzte10Prozentpunkteextremer.
Aktivinvestieren– Schlaglicht6:InstitutionelleImmobilieninvestoreninDeutschlandhabenhistorischdenAktienmarktunterperformt
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Renditennominal,inDM bzw.Euro2006bis2015(10J.)
Reale Rendite(Total Return)p.a.
1996bis2015(20J.)RealeRendite
(Total Return)p.a.IPDGermanyAllPropertyIndex 3,0% 2,6%
Retail(Einzelhandel) 4,1% 3,4%Office(Büro) 1,8% 1,9%Industrial(Industrie) 3,9% 4,1%Residential(Wohnimmobilien) 5,4% 3,9%Other(Sonstige) 2,6% 2,5%
Aktien:MSCIGermanySmallCap 9,4% 8,8%
u OhneKostenundSteuern,nominal,geometrischeDurchschnitte.u Daten:MSCI,DimensionalFundAdvisors (DFA),DeutscheBundesbank,StatistischesBundesamt.u DerIPDGermanyPropertyIndexmisstdieGesamtrendite(ohneLeverage)vonDirektinvestitioneninstitutionellerInvestoreninDEüberdiewesentlichenImmobiliensektorenhinweg.DasIndexstartdatumist1.1.1996.DerIndexberücksichtigtkeineTransaktionskostenundkeineSteuern.TransaktionskostensindbeiImmobilienweithöheralsbeiAktien.u DerMSCIGermanySmallCap-AktienindexerscheintalsangemesseneAktienbenchmarkfürgewerblicheInvestitionenindt.Immobilien.Eristabererstab2011verfügbar.FürdiefünfJahredavorwurdeersatzweisedieRenditedesDFAEuropeSmallCapIndexinDMbzw.Euroverwendet.DadieIPDGermanyIndex-Datenerstmitca.dreimonatigerVerzögerungvorliegen,istdasJahr2016hiernochnichtmiteinbezogen.DieEinbeziehungwirdjedochdasGesamtbildvermutlichnichtwesentlichändern.
Aktivinvestieren– Schlaglicht7:PrivateImmobilieninvestoreninDeutschlandhabenhistorischunattraktiveRenditenerzielt
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q ZudiesemhochrelevantenThemaliegenleiderkaumwissenschaftlicheStudievor.DiefolgendeUntersuchungdesDeutschenInstitutsfürWirtschaftsforschung istdieeinzigemirbekannteAusnahme.
q Bachu.a.2014(DIW,Berlin)wertetenDatenausBefragungenprivaterVermieterhaushaltedurchdasStatistischeBundesamtunddieBundesbankaus(ca.1600HaushaltemitvermietetenWohnimmobilien).Fürdie11einzelnenJahrevon2002bis2012nanntendie befragtenVermieterhaushaltedurchschnittlicheNettorenditennachSteuernvonreal–0,2%bis+0,3%p.a.(nominal1,5%bis2,0%p.a.).(DurchschnittsrenditenfürdenGesamtzeitraumnichtangegeben.)Inden11Jahrenvon2002bis2012rentiertederMSCIGermanySmallCapmitreal5,5%p.a.(nominal7,2%p.a.)unddt.mittelfristigeStaatsanleihen(RexP)realmit3,6%p.a.(nominal5,3%p.a.).
q DeutschegeschlosseneImmobilienfonds:DieStiftungWarentest untersuchte2015diehistorischenRenditenvon462GIFsseit1972.DiedurchschnittlichenominaleEigenkapitalrenditefüralleFondswarnegativ(exakteZahlenangabenichtangegeben).92%derFonds(423Fonds)verfehltenihrePrognoserendite(Fondsprospekt).DastatsächlicheErgebniswarvermutlichnochschlechter,dadieermitteltenRenditedatenvermutlichvonsubstanziellemSurvivorship Biasbegünstigtwaren.
Appendix
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Staatskrisen,HyperinflationundImmobilien
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"Zukunftsangst"scheintinDeutschlandstärkerdenje– trotzseiteinigerZeitinDeutschlandrelativguterkonjunkturellerWirtschaftsdaten.EineReaktionaufdieseAngstistderverstärkteKaufvonWohnimmobilien– vielfachmotiviertvomsogenannten"Sachwert-Argument".Nachihmsinddt.WohnimmobilieneinInvestmentmit"hohemEigentumsschutz".DiesesArgumentistfragwürdig.Warum?q DieWirksamkeitdesEigentumsschutzesberuhtbeiallensogen.Sachwerten(Aktien,Rohstoffe,Edelmetalle,Immobilien)auf
verfassungsrechtlich,zivilrechtlichsowieinderpraktischenRechtsprechungbegründetenundgeschütztenEigentumsrechten–genausowiebeiNichtsachwerten(Kontoguthaben,Anleihen).IndieserzentralenHinsichtbestehtkeinUnterschiedzwischenSachwertenundNichtsachwerten.
q InexistentiellenStaatskrisen(z.B.Hyperinflation,Währungszusammenbruch,Staatsbankrott,Bürgerkrieg,Krieg)dürftenImmobilieneinengenausoschlechtenodersogarnochschlechterenVermögensschutzbietenalsandereAsset-Klassen.DaraufdeutenSachlogikundhistorischeErfahrungenhin.
q HistorischeEvidenzfürdieEinschätzungvonDr.BeckindenvergangeneneinhundertJahren:DiedeutscheHyperinflation1922/1923undnachfolgendekonfiskatorischeGesetzesmaßnahmen,dieentschädigungslosenKriegszerstörungenanImmobilieninDeutschland,dieImmobilienenteignungenindenOstblockländerneinschl.derDDRnach1945unddasbundesdeutscheLastenausgleichsgesetz(1952bis1982)nachdemZweitenWeltkrieg.
"WennichAngstdavorhabe,dassunsereGesellschaftzusammenbricht,sollteichmirkeinesfallseineImmobilieanschaffen.DieGeschichtezeigthinlänglich:Immer,wennesfüreinenStaatfinanziellengwurde,wurdealserstesaufdieImmobilien-besitzerzugegriffen.ImmobilienkönnennichtinsAuslandflüchten."Dr.AndreasBeck,InstitutfürVermögensaufbau,München,2015
Empfehlenswerte deutschsprachige Investment-Ratgeberbücher
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q Bareis,Werner/Nauhauser,Niels:"LexikonderFinanzirrtümer.TeureFehlerundwiemansievermeidet."(2008)
q Bernstein,William:"DieintelligenteAssetAllocation.WiemanprofitableundabgesichertePortfolioserstellt."(2006)
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q Ellis,Charles:"WinningtheLoser’sGame:ZeitloseStrategienfürIhreerfolgreicheGeldanlage."(2011)
q Kommer,Gerd:"Souverän Investieren mit Indexfonds undETFs.Wie Privatanleger dasSpielgegen dieFinanzbranche gewinnen."(2015)
q Kommer,Gerd:"Kaufenodermieten?WieSiedierichtigeEntscheidungtreffen."(2016)
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q Kahnemann,Daniel:"Schnelles Denken,langsames Denken."(2016)
q Korth,Daniel:"JetztrockeichmeineFinanzenselbst!" (nuralsE-Book)(2015)
q Siegel,Jeremy:"Aktien für dieEwigkeit:DasStandardwerk für dierichtige Portfoliostrategie undeine kontinuierliche Rendite."(2016)
q Warnecke,Albert:"DerFinanzwesir- WasSieüberVermögensaufbauwirklichwissenmüssen."(2016)
q Weber,Martin:"Genialeinfachinvestieren:MehrmüssenSienichtwissen– dasaberunbedingt."(2007)
q Zweig,Jason:"Gier.Neuroökonomie:Wiewirticken,wennesumsGeldgeht."(2007)
AngabenzurLiteratur,aufdieindieserPräsentationexplizitBezuggenommenwurde
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q Friesen,Geoffrey/TravisSapp(2007):"MutualFundFlowsandInvestorReturns:AnEmpiricalExaminationofFundInvestorTimingAbility."In:JournalofBankingandFinance;Vol.31;Issue9;2007,pp.2796-2816.
q Clare,Andrew/NicholasMotson (2011):"Comparingtheperformanceofretailunittrustsandcapitalguaranteednotes."WorkingPaper;CassBusinessSchool;2011;Internet-Fundstelle:http://www.cassknowledge.com/article.php?id=519;Zugriff am10.05.2011.
q Kinnel,Russel(2016):"TheImpactof Investors’BadBehaviors.Investorreturns shed lightonthe implications of chasingperformance or selling atthe wrong time."In:Morningstar MagazineJune/July 2016;pp.52-54.
q Bach,Stefan/Popien,Philip/Thiemann,Andreas(2014):"RenditenvonImmobilieninvestitionenprivaterAnleger";Wertgrund-StudiedesDIWBerlin;ForschungsprojektimAuftragderWertgrundImmobilienAG;Berlin,02.09.2014.
q StiftungWarentest(ohneAutor)(2015):"SchlimmeBilanz.GeschlosseneFonds:StattGewinnenbeschertendieBeteiligungenanImmobilien,Schiffen,Umwelt- undMedienfonds,AnlegernMilliardenverluste";In:Finanztest;Heft10/2015;S.43-47.
q Benartzi,Shlomo /RichardThaler (1995):"MyopicLossAversionandtheEquityPremiumPuzzle",QuarterlyJournalofEconomics,vol.110,1995;no.1,pp.73-92.
q Larson/Francis/JohnList/ RobertMetcalfe(2016)CanMyopicLossAversionExplaintheEquityPremiumPuzzle?EvidencefromaNaturalFieldExperimentwithProfessionalTraders":NBERWorkingPaperNo.22605;September2016;Internet-Fundstelle:http://www.nber.org/papers/w22605;Zugriff am13.1.2017.
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