wandelanleihen: die lösung des gordischen knotens?

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Jefferies (Schweiz) AG, Asset Management

Wandelanleihen: Die Lösung des gordischen

Knotens?

Mag. (FH) Gianluca Biggi, CEFAJefferies (Schweiz) AG, Asset ManagementWien, 7. März 2006, 11:10, Vortragssaal 5

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• Die Jefferies-Gruppe

• Eintauchen in die Welt der Wandelanleihen

• Warum jetzt?

• Anlageprodukte

Agenda

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Die Jefferies-Gruppe

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• Eine führende Firma im institutionellen Brokerage und Investment Banking mit einer der leistungsstärksten Kapitalmarkt-Handelsplattformen der Industrie

• Jefferies & Company, Inc. ist das wichtigste operative Tochterunterunternehmen von Jefferies Group, Inc. (NYSE: JEF), eine Holdinggesellschaft mit einer Marktkapitalisierung von 3.4 Milliarden USD und über 2‘000 Mitarbeitern in über 25 Niederlassungen weltweit

• „Investment grade“ Rating von den Agenturen Standard & Poor‘s und Moody‘s

Die Jefferies-Gruppe

London

Paris

Zurich

San Francisco

Los Angeles

Dallas

Austin

Houston

New Orleans

Chicago

Nashville

Atlanta

Boston

StamfordNew York

Jersey CityWashington

Richmond

Silicon Valley

Denver Tokyo

Sydney

Melbourne

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Ein Bereich der Jefferies (Schweiz) AG (Effektenhändler gemäss BGBH – überwacht von der Eidg. Bankenkommission) Teil der Jefferies-Gruppe

Kernkompetenz im Management von Wandelanleihen-Portfolios

Per Ende 2005 Vermögenswerte von EUR 1.5 Milliarden in 9 individuellen Mandaten und einem Sammelmandat

Erstklassige institutionelle Kundenbasis

Über 10 Jahre Erfahrung in der Verwaltung von „outright“ Portfolios

Leader im Bereich von Wandelanleihen-Studien

Asset Management

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Eintauchen in die Welt der Wandelanleihen

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• Anleihe mit Aktienumwandlungsoption (vom Gläubiger zum Aktionär)

• Bietet dem Anleger die Möglichkeit, an Kursanstiegen der zugrunde liegenden Aktie teilzunehmen-> unbegrenztes Aufwärtspotenzial

• Reduziert das mit Aktienbesitz verbundene Risiko

• Hybrides Produkt

• Seit langem etablierte Investitionsmöglichkeit

• Sehr attraktives Risiko-/Ertragsverhältnis

Was sind Wandelanleihen?

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Wie verhalten sich Wandelanleihen?

„echte“ Wandel-anleihen

Not-leidend

ObligationenProxy

Aktien Proxy

Bondfloor

Prämie zum Bondfloor

Prämie

Parität

Aktienpreis

Wan

dela

nle

ihep

reis

Wandelanleihepreis

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TOTAL USD 487 Mia 1867 Emissionen

USA USD 281 Mia 882 Emissionen

EUROPA USD 108 Mia 353 Emissionen JAPAN USD 49 Mia 308 Emissionen

ASIEN USD 45 MiaEX JAPAN 307 Emissionen

ANDERE USD 4 Mia. 17 Emissionen

Marktkapitalisierung nach Regionen

Der globale Markt für Wandelanleihen

Quelle: Jefferies per Ende Februar 2006

Europa22%

USA58%

Japan10%

Asien ex Japan9%

Andere1%

10


0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

180.0

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Andere

Japan

Asien ex Japan

Europa

USA

Der globale Markt für Wandelanleihen

Quelle: UBS per Ende Februar 2006

Neuemissionen seit 1995 in Mia. USD

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Anteil der «Investment Grade»-Wandelanleihen

Quelle: Jefferies per Ende Februar 2006

«Investment Grade»-Wandelanleihen

65%

75%

87%

80%

52%

64%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Andere

Asien ex Japan

Japan

Europa

USA

Total

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Der JACI als Wandelanleihen-Benchmark

• Die «Jefferies Active Convertible Index»-Reihe (JACI) gilt als anerkannter und genauer Spiegel des globalen Wandelanleihenmarktes. Sie wurde 1993 kreiert, ist modular konzipiert und besteht aus regionalen Indizes, aus denen der JACI-Globalindex gebildet wird.

• Der JACI ist ein preisgewichteter Index und widerspiegelt eine realistische, neutrale Anlagestrategie.

• Wichtigste Auswahlkriterien für die Aufnahme in den Index sind Liquidität und Preistransparenz der Wandelanleihen.

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80

130

180

230

280

330

380

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

MSCI Europe

JPMorgan Global Govt Bond Euro

JACI Europe Return EUR50:50 Portfolio

Der europäische Wandelanleihenmarkt

Quelle: Bloomberg per Ende Februar 2006

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Der europäische Wandelanleihenmarkt


Risiko-/Ertragseigenschaften seit 1995

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

JACI EuropeReturn EUR

MSCI Europe JPMorgan GlobalGovt Bond Euro

50:50 Portfolio

Ertrag p.a.Risiko

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Vorteile der Wandelanleihen und deren Markt

• An steigenden Aktienmärkten partizipieren ohne auf ein gewisses Sicherheitsniveau zu verzichten

• Sehr attraktives Risiko-/Ertragsprofil (Faustregel 2/3 nach oben vs 1/3 nach unten)

• Dynamische Anpassung an die Marktgegebenheiten (nimmt Timingentscheid ab)

• Günstige Volatilität setzt sich unmittelbar um in Überschussertrag

• Vorteilhafter Emissionszyklus

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Warum jetzt?

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Bewertung einer WandelanleiheInput-Faktoren

Calls & PutsCoupon

Wandel- Eigenschafte

n

Aktien-dividendeFälligkeit

WährungKredit Spread

Aktien Ausleihungs-

kosten

Aktienkurs

ZinsstrukturAktien-

volatilität

Zinssatz-volatilität

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Quelle: Bloomberg

Euro ZinskurveBeginn des Zinsanstiegs seit Ende August 2005

1.500%

2.000%

2.500%

3.000%

3.500%

4.000%

31.08.0503.03.06

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Zinssatzsensitivität der WandelanleiheGeringes Kursrisiko aufgrund steigender Zinsen

{ {

DCB = (D adj) 1 -K/B2

K = Konversionswert

B = Bondfloor

• Aktienkomponente verringert Zinssatzsensitivität

• Durchschnittliche Laufzeit liegt bei ca. 5 Jahre

• Calls & Puts verkürzen zusätzlich die Laufzeit

• Wert der Optionskomponente nimmt mit steigendem Zinssatz zu

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Quelle: Bloomberg per Ende Februar2006

Verlauf AktienmärkteTrend Richtung Norden unaufhaltsam?

75

100

125

150

175

200

Jan.20

03

Apr.2

003

Jul.2

003

Okt.200

3

Jan.20

04

Apr.2

004

Jul.2

004

Okt.200

4

Jan.20

05

Apr.2

005

Jul.2

005

Okt.200

5

Jan.20

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S&P 500 Index

Nikkei 225

MSCI Europe

MSCI World

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Verlauf Aktienmärkte

-

50

100

150

200

250

300

350

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

S&P 500 Index

Nikkei 225

MSCI Europe

MSCI World

Achterbahn der internationalen Börsenkurse

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15

20

25

30

35

40

45

Europe Index

Quelle: UBS per Ende Februar 2006

PrämienzerfallDurchschnittliche Volatilität der europäischen Wandelanleihen

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AktieBilliger CBTeurer CB

-25.0% -4.8% -7.8%

+25.0%+19.0%+11.3%

Vorteile einer tieferen Volatilität

Bond Floor

Parität

CB

-25% +25%100

105

Teurer CB

Billiger CB115

106

125

128

Aktie

Günstige Wandelanleihen partizipieren stärker an Aktienavancen und bieten dennoch den besseren Kapitalschutz als teure Wandelanleihen

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Warum jetzt in Wandelanleihen investieren

• Timingentscheid wird erleichtert dank einer Absicherung nach unten

• Schutz vor steigenden Zinsen dank tiefer Duration

• Volatilitäten sind auf einem tiefen Niveau (nach wie vor guter Einstiegszeitpunkt)

• Attraktive Emissionen mit hoher Kreditbonität (enge Kreditspreads, „billiger Schutz nach unten“)

• Dank der sehr attraktiven Risiko-/Ertragseigenschaften lohnt sich eine Investition in Wandelanleihen als Beimischung immer

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Anlageprodukte

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Unsere Anlageprodukte

PRODUKT VORTEILE BEMERKUNGENJefferiesUmbrella Fund

Keine Mindestinvestition

Regionale Fonds

Stempelsteuer nur bei Einstieg

Kundenspezifische Lösungen nicht möglich

Special Purpose Vehicle

Offshore Investment Firma

Mindestinvestition von 25 Mio EUR

Administrationskosten

Individuelles Mandat

Kundenspezifische Zielsetzungen

Flexible Gebührenstruktur

«White Label»-Lösungen

Mindestinvestition von 20 Mio EUR

Kosten für Custodian

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Der Jefferies Umbrella Fund

Global Convertible

Bonds

US$, ohne Währungsabsicherung

CHF, mit Währungsabsicherung

€, mit Währungsabsicherung

Europe Convertible Bonds (€)

Japan-Asia Convertible Bonds (¥)

US$, mit Währungsabsicherung

Ausgabe/Rücknahme täglich zum Netto-Inventarwert bis 12 Uhr, Luxemburg

Ausgabekommission maximal 5%

Rücknahmekommission 0%

Ausschüttung Tranche A jährlich, Tranche B thesaurierend

Verwaltungskommission 1.20% p.a.

Leistungsbezogene Gebühr 20% ab 10% netto Wertsteigerung jährlich

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• Wir verfügen über einen langjährigen Leistungsausweis bezüglich Innovation, Kundenservice und Performance

• Wir benutzen modernste Modelle, verfügen über eine einzigartige Datenbank und fokussieren uns auf das Management von Wandelanleihen

• Wir haben in den Anlageprozess mehrstufige Kontrollebenen eingebaut, um eine möglichst robuste und risikokontrollierte Performance zu erzielen

• Kontinuität des professionellen Portfolio-Management-Teams mit langjähriger Investmenterfahrung

• Leader im Bereich von Wandelanleihen-Studien

Wieso Jefferies?

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For us, it all begins with our clients

wandelanleihen: die lösung des gordischen knotens?

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