اسالمي آزاد دانشگاهکتول آباد علي واحدحسابداري و مديريت دانشکده

(.M.Aدولتي) مديريت رشته ارشد کارشناسي درجه اخذ جهت نامه پايانمالي گرايش

عنوان غيرعادي بازده با گردش در سرمايه مديريت بين رابطه بررسي

بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته شرکتهاي درIPO در سهامتهران

راهنما استاد

مشاور استاد

نگارش92 زمستان

واحد علي آباد كتول ارشد كارشناسي نامه پايان اصالت نامه تعهد

ارشد کارشناسي مقطع آموخته .....................................دانش اينجانب پايان ...............از تاريخ در که ................................ رشته در ناپيوسته

:عنوان تحت خود نامه".................................................................................

......................................................................................................................................................................."

متعهد بدينوسيله ام نموده ....................دفاع ..............ودرجه نمره کسب باشوم: مي

در و بوده اينجانب توسط شده انجام پژوهش و تحقيق حاصل نامه پايان - اين1 کتاب، ، نامه پايان از ) اعم ديگران وپژوهشي علمي دستاوردهاي از که مواردي

منبع نام ، موجود رويه و ضوابط مطابق ، ام نموده و........( استفاده مقالهام. کرده درج و ذکر مربوطه فهرست در را آن مشخصات ساير و استفاده مورد

نامه پايان - اين2 يا تر پايين ، سطح ) هم تحصيلي مدرک هيچ دريافت براي قبالساير ( در باالتر

است. نشده ارائه عالي آموزش موسسات و ها دانشگاه از اعم برداري بهره هرگونه و استفاده قصد ، تحصيل از فراغت بعد - چنانچه3

معاونت حوزه از باشم، داشته نامه پايان و.... ازاين اختراع ثبت ، کتاب چاپنمايم. اخذ را مربوطه مجوزهاي واحد پژوهشي

از ناشي عواقب شود، ثابت فوق موارد خالف زماني مقطعي هر در نانچهچ- 4 و ضوابط مطابق اينجانب با است مجاز دانشگاهي واحد و پذيرم مي را آن

ادعايي هيچگونه ام تحصيلي مدرک ابطال صورت در و نموده رفتار مقررات. داشت نخواهم

خانوادگي: نام و نامامضاء: و تاريخ

به تقديم

دلم، نامه لغت در ها واژه ترين مقدس

مي آن عطوفت و مهر مديون را زندگيم که مهربانم مادردانم.

حامي. و بردبار مشفق، مهرباني ،عزيزم پدر

است. من زندگي در الهي لطف نشانه که همسرم

قدرداني« و »تشکر

نعمت شllمردن شllمارندگان، و بمانند او سllتودن در سخنوران، که را خداي سپاس و محمد بر دورد و سllالم نتواننllد. و گllذاردن را او حق کوشllندگان، و ندانند او هllاي

و اسllت؛ وجودشllان وامدار وجودمان که آنان هم معصوم، طاهران او، پاك خاندانرستاخيز... روز تا ايشان دشمنان بر پيوسته نفرين

از قllدرداني مقllام در که است آن از  تllر جليل معلم، مllنزلت و جايگllاه شک بllدون آنجllايي از اما بنگllارم. چيزي ناتوان، دست و قاصر زبان با او، ي شائبه بي زحمات

مي تllامين را آفllرينش غايت و هدف که است انساني از سپاس معلم، از تجليل که و وظيفه حسب بر تضllمين؛ اند، سپرده دستش به که را هايي امانت سالمت و کنده يشکر لم المخلوقين من المنعم يشکر لم " من باب از جل" : و عز الل

من، درشllتي و کوتllاهي بر همllواره که بزرگوارم معلم دو اين,عزيزم مادر و ازپدر هllاي عرصه تمllام در و اند گذشllته هllايم غفلت کنllار از کريمانه و کشllيده عفو قلم

و کمllاالت با اسllتاد از انllد؛ بllوده من بllراي داشت چشم بي يllاوري و يllار زنllدگي و خلق حسن با صllدر، سllعه کمllال در که............ دکllتر آقllاي جنllاب شايسllته؛ اين راهنمlllايي زحمت و ننمودند دريغ من بر عرصه اين در کمکي هيچ از فروتlllني،

که ،..... دکllتر آقllاي جنllاب ، تقllوا با و صllبور اسllتاد گرفتنllد؛از عهllده بر را رساله اين ايشان، مساعدت بدون که شدند متقبل حالي در را رساله اين مشاوره زحمت دکllتر آقllاي جنllاب دلسllوز؛ و فرزانه استاد از رسيد؛و نمي مطلوب نتيجه به پروژه.دارم را قدرداني و تشکر کمال شدند؛ متقبل را رساله اين داوري زحمت که.....

دباشد که اين خردترين، بخشي از زحمات آنان را سپاس گوي

مطالب فهرست عنوان

صفحه

1...........................................................................................چکيده

3............................................................................................مقدمه 1-1

4.....................................................................................موضوع بيان 1-2

6..............................................................تحقيق انجام اهميت و ضرورت 1-3

8...................................................................................تحقيق اهداف 1-4

8..................................................................................تحقيق سواالت 1-5

8..................................................................................اصلي سؤال 1-5-1

8...........................................................................فرعي هاي سوال 1-5-2

9.................................................................................تحقيق فرضيات 1-6

9.................................................................................اصلي فرضيه 1-6-1

9..........................................................................فرعي هاي فرضيه 1-6-2

10.............................................................................تحقيق روش نوع 1-7

11..............................................................تحقيق زماني و مكاني قلمرو 1-8

11..................................................................................آماري جامعه 1-9

11.................................................................عملياتي و ینظر تعاريف 1-10

11..............................................................گردش در سرمايه مديريت 1-10-1

12...................................................................سهام غيرعادي بازده 1-10-2

15..........................................................................................مقدمه 2-1

16.................................................................گردش در سرمايه ماهيت 2-2

17.................................................................گردش در سرمايه مديريت 2-31

2.......................................................................اول فصل

2...................................................................تحقيق کليات

14.....................................................................دوم فصل

14........................................................تحقيق نظري مباني

مطالب فهرست عنوان

صفحه

18.......................................................گردش در سرمايه مديريت اهميت 2-4

19..............................................................................نقد وجه چرخش 2-5

21............................................گردش در سرمايه و ها دارائي رشد ماهيت 2-6

22.......................................گردش در سرمايه ميزان تعيين در مؤثر عوامل 2-7

22......................................................................شرکت توليد ماهيت 2-7-1

22........................................................................شرکت توليد دوره 2-7-2

23.................................................................شرکت توليد مشي خط 2-7-3

23....................................................کنندگان عرضه اعتباري مشي خط 2-7-4

23...........................................توسعه و رشد خصوص در شرکت فعاليت 2-7-5

24.........................................................اوليه مواد به دستيابي سهولت 2-7-6

24..................................................................................سود سطح 2-7-7

24...............................................................................ماليات سطح 2-7-8

25...................................................................سود تقسيم مشي خط 2-7-9

25.....................................................................استهالک مشي خط 2-7-10

25...................................................................قيمت سطح تغييرات 2-7-11

26....................................عملياتي کارائي و عمليات مديريت هاي شيوه 2-7-12

26...............................................تجاري هاي دوره به مربوط نوسانات 2-7-13

26...............................................گردش در سرمايه مديريت جامع سيستم 2-8

27.....................................گردش در سرمايه مديريت شرکتي درون شرايط 2-9

27..............................................................نقدينگي مطلوب حد تعيين 2-9-1

27.............................................مدت کوتاه مالي تامين و گذاري سرمايه 2-9-2

27......................................................کاال موجودي و مطالبات مديريت 2-9-3

2

مطالب فهرست عنوان

صفحه

28.....................................................................نقدينگي ريزي برنامه 2-9-4

28.......................................گردش در سرمايه محيطي الزامات و شرايط 2-10

29..کنند کمک مشتريان اعتبار تعيين در شرکتها به که نهادهايي وجود ضرورت 2-10-1

29........................پولي بازار در مدت کوتاه گذاري سرمايه فرصتهاي وجود 2-10-2

29.............................پولي بازار در مدت کوتاه مالي تامين فرصتهاي وجود 2-10-3

29.........وارتباطي بانکي مناسب خدمات عرضه روشهاي و ها سيستم وجود 2-10-4

29..........................................................................قوانين و مقررات 2-10-5

30...............................................................سهام اوليه عمومي عرضه 2-11

31.......................................................سهام اوليه عرضه مخارج و منابع 2-12

31.................................................سهام اوليه عرضه مشکالت و مسائل 2-13

32....................................کشور خارج در اوليه عرضه گذاري قيمت فرايند 2-14

33.....................................................ايران در اوليه عرضه گذاري قيمت 2-15

34................................................جديد سهام عرضه و انتشار هاي روش 2-16

34...........................................................بهادار اوراق عمومي عرضه 2-16-1

35.....................................................................تقدم حق انتشار 2-16-1-1

35................................................................نقدي عمومي عرضه 2-16-1-2

36............................................................بهادار اوراق خصوصي عرضه 2-17

37....................................سهام اوليه عرضه مورد در شده مطرح موضوع 2-18

37.......................................................................سهام فروشي ارزان 2-19

38..........................................جديد سهام بازده دهنده توضيح هاي فرضيه 2-20

39..........................................................اطالعاتي تقارن عدم فرضيه 2-20-1

Baron..........................39 مدل بر مبتني اطالعاتي تقارن عدم فرضيه 2-20-1-1

3

مطالب فهرست عنوان

صفحه

Rock...........................40 مدل بر مبتني اطالعاتي تقارن عدم فرضيه 2-20-1-2

43.................................................................... دهي عالمت فرضيه 2-20-2

45.......................................(fads)گذر زود عالئق و گرايشات فرضيات 2-20-3

45.............................گذاران سرمايه اندازه از بيش العمل عکس فرضيه 2-20-4

سهام بازارهاي فرضيه و(speculative-bubble) بازي سفته حباب فرضيه 2-20-547..................................................................................(hot issue) داغ

49.............................قانوني هاي مسئوليت مقابل در ضمني بيمه فرضيه 2-20-6

51...........................................سرمايه تامين موسسات شهرت فرضيه 2-20-7

52........................بهادار اوراق فروش کننده تخمين گريزي ريسک فرضيه 2-20-8

53...........................اوليه خريداري خدمات و پذيري ريسک جبران فرضيه 2-20-9

54.......ايران بورس در مدت کوتاه عادي غير بازده تئوريهاي و ها نظريه تطبيق 2-21

55....مدت بلند در الورود جديد شرکتهاي سهام منفي بازده کننده تشريح تئوري 2-22

.شرکت بازده و ريسک بر گردش در سرمايه مديريت تاثيرگذاري هاي شيوه 2-23 .56

57............................بازده و ريسک بين تعادل و گردش در سرمايه مديريت 2-24

58......................بازده و ريسک و گردش در سرمايه گوناگون هاي استراتژي 2-25

59................................................................جاري هاي دارايي مديريت 2-26

60...................................................................نقد موجودي مديريت 2-26-1

63......................................................................کاال موجودي مديريت 2-27

67...............................................................................تحقيق پيشينه 2-28

67...................کشور از خارج در گرفته صورت هاي پژوهش نتايج بررسي 2-28-1

70...............................ايران در گرفته صورت هاي پژوهش نتايج بررسي 2-28-2

4

مطالب فهرست عنوان

صفحه

79...........................................................................................مقدمه3-1

79...............................................................................ها فرضيه طرح 3-2

79...............................................................................اصلي فرضيه 3-2-1

79........................................................................فرعي هاي فرضيه 3-2-2

80...................................................................................تحقيق روش 3-3

81....................................................................................تحقيق مدل 3-4

83..................................................................................آماري جامعه 3-5

84.........................................................گيري نمونه روش و نمونه اندازه 3-6

84.........................................................................پژوهش زماني دوره 3-7

84.....................................................................ها داده آوري جمع نحوه 3-8

84..............................................................................تحقيق متغيرهاي 3-9

85.............................................................ها داده تحليل و تجزيه روش 3-10

86...........................................................................رگرسيون آزمون 3-11

89..........................................................................................:مقدمه4-1

90..................................................................................توصيفي آمار 4-2

90................................................................................استنباطي آمار 4-3

94................................شده حاصل نتايج به توجه با تحقيق هاي فرضيه تبيين 4-4

94..............................................................................اصلي فرضيه- 4-4-1

94..........................................................................فرعي هاي فرضيه 4-4-2

97..........................................................................................مقدمه 5-1

5

78....................................................................سوم فصل

78.................................................................تحقيق روش

88..................................................................چهارم فصل

88....................................................اطالعات وتحليل تجزيه

96....................................................................پنجم فصل

96.................................................پيشنهادات و تحقيق نتايج

مطالب فهرست عنوان

صفحه

97.............................................................تحقيق روش و موضوع خالصه 5-2

98...............................................................................اصلي فرضيه 5-2-1

98..............................................................................فرعي فرضيه 5-2-2

99....................................................................تحقيق هاي يافته خالصه 5-3

99.....................................................................تحقيق هاي يافته تحليل 5-4

100.............................................................................اصلي فرضيه 5-4-1

100..........................................................................فرعي فرضيات 5-4-2

101.........................................................................تحقيق محدوديتهاي 5-5

101...................................................................................پيشنهادات 5-6

101.......................................................................محقق پيشنهادات 5-6-1

102............................................................تحقيق بر مبتني پيشنهادات 5-6-2

102........................................................آتي تحقيقات براي پيشنهادات 5-6-3

Abstract............................................................................................117

6

105..............................................................منابع فهرست

109...................................................................ها پيوست

چکيده غيرعllادي بllازده با گllردش در سllرمايه مديريت بين ارتباط بررسي به تحقيق اين

پرداخته تهllران بهllادار اوراق بllورس در شllده پذيرفته شllرکتهاي درIPO در سllهام انتخllاب1390-1385 زمllاني دوره طي در شرکت60 تعداد منظور اين است. به

گرديد. متوسط شllامل گllردش در سllرمايه مllديريت مختلف متغييرهاي اثر تحقيق اين در

و بllدهي پllرداخت دوره ،متوسط کاال موجودي گردش ،دوره مطالبات وصول دوره مطالعه مllورد شllرکتها درIPO در سهام غيرعادي بازده بر را نقد وجه تبديل چرخه روش منظllور به متغيره چند رگرسيون و پيرسون همبستگی مدل ازايم. داده قرار

است. شده استفاده تحقيق اين در آماری شllامل که گllردش در سllرمايه مllديريت متغييرهاي بين دهد مي نشان تحقيق نتايج

وجه تبlديل چرخه و بlدهي پlرداخت دوره ،متوسط مطالبlات وصول دوره متوسط موجودي گردش دوره بين .اما دارد وجود عکس رابطه سهام غيرعادي بازده با نقد دوره اگر که دهد مي نشان ندارد.نتايج وجود اي رابطه سهام غيرعادي بازده با کاال

منجر يابد افllزايش نقد وجه تبllديل چرخه و بllدهي پرداخت دوره ، مطالبات وصول کlاهش با توانند مي شد. مديران خواهد شرکتها در سهام غيرعادي بازده کاهش به

حllداقل به نقد وجه تبllديل چرخه و بllدهي پllرداخت دوره ، مطالبllات وصllول دورهآورند. وجود به سهامداران براي مثبت ارزش يک ممکن سطح

غيرعlادي بlازده ، گlردش در سرمايه مديريت ، گردش در : سرمايه کليدي واژگان دوره متوسط ، کllاال موجودي گردش دوره ، مطالبات وصول دوره متوسط ، سهام

. نقد وجه تبديل چرخه ، بدهي پرداخت

1

فصل اولات تحقيقکلي

2

مقدمه1-1 چرخه زمينه در خllواه متعllددي شllرکتهاي جهllان مختلف کشllورهاي در سllاله هر

نخستين براي ، دولتي شرکتهاي سازي خصوصي برنامه طريق از خواه و اقتصادينمايند. مي بهادار اوراق بورس در خود سهام اوليه عمومي عرضه به مبادرت بار

.ميگيرند بهllره متخصص مllديران از خllود امllور هllدايت و كنllترل بllراي ها شllركت چگllونگي مllورد در آنها و ميدهند قllرار مllديران اختيllار در را خود منابع سهامداران

از مllالكيت تفكيك دليل به نتيجllه، در ميكننllد. گllيري تصllميم منllابع اين از استفاده و منllابع از اسllتفاده در مllديران مطلllوب عملكllرد نگران همواره مالكان مديريت،

ميباشlllند.عالوه خlllود ثlllروت افlllزايش آن تبع به و شlllركت بlllراي ارزش خلق گllيري تصllميم جهت نيز اعتباردهندگان براي اقتصادي بنگاه عملكرد برسهامداران،

جلب منظllور به رو، اين از.است اهميت حllائز اعتبllار اعطاي نرخ و ميزان مورد در شllركت عملكllرد از صllحيح ارزيابي بايد اعتباردهندگان، و گذاران سرمايه اطمينان

حاصل مناسب بllازده دريllافت از ها آن انتظارات و انجام ارزش تعيين منظور هابه.شود فراهم تجاري واحد سودآور عمليات از

، سياسي عوامل جمله از مختلفي عوامل تllاثير تحت شرکتها سهام قيمت تغييرات نشانه ، شرکت يک سهام قيمت روند بر موثر عوامل از . يکي ... است و اقتصادي

مي انعکllاس شرکت آن داخل از مختلف اطالعات صورت به که است عالئمي و ها نقش حسllابداري اطالعllات گllيرد. اين مي قرار گذاران سرمايه دسترس در و يابد

دارند. سهام نگهداري و فروش ، خريد خصوص در گيري تصميم در مهمي مlديريت و مlالي مlديريت در مهم هlاي حlوزه از يكي گlردش در سرمايه مديريت

را شllركتها سllودآوري و نقدينگي مستقيم طور به ،زيرا آيد مي حساب به سازمانها واحد مllديران توسط بخش اين در كه تصllميمي گونه هر. دهد مي قرار تاثير تحت

و مllالي صllورتهاي اطالعllات روي اي مالحظه قابل اثllرات شllود مي اتخllاذ نهايتllا

3

ثllروت نهايتا و شllركت ارزش تغيllير بllاعث كه گllذارد مي واحد عمليllاتي بllازدهيشد. خواهد سهامداران

مllديريت تئوريهllاي و مفllاهيم از اسllتفاده با تا است آن بر سllعي حاضر تحقيق در بllازده با گllردش در سllرمايه مllديريت بين ارتبllاط ، اي کتابخانه مطالعllات و مllالي

بهllادارتهران اوراق بllورس در شllده پذيرفته شllرکتهاي در IPO در سهام غيرعادي فرضllيات و سllواالت به پاسخ جهت الزم شllواهد و گيرد قرار تبيين و بررسي مورد

.گردد ارائه تحقيقموضوع بيان1-2

مlديريت و مlالي مlديريت در مهم هlاي حlوزه از يكي گlردش در سرمايه مديريت را شllركتها سllودآوري و نقدينگي مستقيم طور به ،زيرا آيد مي حساب به سازمانها

معllرض در كه شllركتهايي بllراي ورشكسllتگي احتمllال. دهد مي قllرار تllاثير تحت دارد وجllود مثبت آوري سllود وجllود با حllتي گllردش در سllرمايه نادرست مllديريت

مllديريت.د دار سllروكار جllاري هاي وبدهي داراييها با گردش در سرمايه مديريت. به جاري هاي بدهي و ها دارائي وكنترل ريزي برنامه شامل كارا گردش در سرمايه

طرف يك از مدت كوتاه تعهدات كردن براورده در ناتواني ريسك كه است اي گونه ف برطر ديگر طرف از را ها دارائي اين در حد از بيش گذاري سرمايه از اجتناب و

كه كنند مي تاكيد را موضllوع اين ازتحقيقات (.بسياري2007 نصر، و نمايد)رحمان مهمllترين از يكي و نمايند مي روزمllره مسائل صرف را توجهي قابل زمان مديران

–2007 ، ونصر اسllت)رحمllان گllردش در سllرمايه تصllميمات به مربllوط آنها –2007 ، نذيروافزا تصllميمات كلي طور به 1 و......(2008 وديمرنس، ساميلوگ

از اسllت. يكي بر زمان و گردش،فراوان،مكرر در سرمايه مختلف سطوح مورد در نقllدينگي حفظ اما است، درازمدت در سود كردن بيشينه شركت هر نهايي اهداف

به سllود آوردن دست به كه است اين مسllئله. است مهم هllدف يك نllيز شllركت ايجllاد شllركت يك بllراي جllدي مشllكالت تواند مي نقllدينگي دادن دست از قيمت بهllاي به نبايد هدف يك و شود برقرار هدف دو اين بين تعادل يك بايد بنابراين.نمايد

به شllركت يك اگر دارند را خllود اهميت آنها دوي هر زيllرا آيد دست به ديگر هllدف ديگر طllرف واز يابد دوام زيllادي مllدت به تواند باشllد،نمي نداشته توجه سودآوري

1 - Rahman & Nasr 2007-Nazir & Afza 2007- F.Samiloglue & K.Demirnes4

به پllرداخت عدم يا ورشكستگي مشكالت با است ممكن نباشد نقدينگي نگران اگر بايد گllردش در سllرمايه مديريت فوق داليل به توجه با. گردد مواجه ها بدهي موقع مي قllرار تllاثير تحت را شllركت آوري سود نهايت در و گيرد قرار خاص توجه مورد در سlllرمايه از اي بهينه سlllطح توانند مي ( شlllركتها2007، ونصر )رحمlllان دهد

نمايد. بيشينه را آنها ارزش كه باشند دارا را گردش متوسط ،(ACP ll) 2مطالبllات وصllول دوره متوسط مولفه چهllار ، پژوهش اين در

چرخه ،4 (APP) بدهي پرداخت دوره متوسط ،3(ITID) كاال موجودي گردش دوره بررسي مورد گردش در سرمايه مديريت هاي مولفه عنوان به5 (CCC l) نقد تبديلگرفت. خواهند قرار

تداوم و رشد بر تاثيري پيامد يك عنوان به گردش در سرمايه مديريت که آنجايي از شllرايط در شllركتها نقدينگي وضعيت حاضر حال در و است داشته شركتها فعاليت

كشllور در كه تllورمي مllوقعيت علت به ايراني اكثرشركتهاي و دارد قرار نامناسبي اين و كنند تبllديل ديگر هllاي دارائي به را نقد وجه تا دهند مي تllرجيح است حllاكم

اعتبllار به و شllوند مانllده در بدهيها سررسيد در شركتها كه شود مي باعث موضوع آيد بدست شواهدي حاضر پژوهش انجام با دارد ضرورت شود وارد لطمه سازمان

اين ضllرورت به ها شllرکت و گllيرد قllرار بررسي مورد مديران روي فرا مسائل تا آن رابطه و6 (WCM) گlردش در سرمايه مديريت اهميت بايد كه بردند پي مسئله

بهlادار اوراق بlورس در شlده پذيرفته توليدي شرکتهاي در سهام غيرعادي بازده با که دارند نيllاز مllديران نماينllد.بنllابراين بررسي و داده قllرار عنllايت مورد را تهران در چگونه کدامنlllد، گlllردش در سlllرمايه اين دهنlllده تشlllکيل هlllاي مولفه بدانند

در سllهام عllادي غllير بازده با آنها رابطه و شوند مي گيري اندازه توليدي شرکتهايباشد. مي صورت چه به توليدي شرکتهاي

اجllزاي و گllردش در سllرمايه مllديريت تا شود مي سعي پژوهش اين در رو اين از گllردش دوره متوسط ، مطالبllات وصllول دوره متوسط مولفهآن) دهنllده تشllکيل انllدازه و محاسllبه (،نقد تبllديل چرخه بllدهي، پرداخت دوره متوسط، كاال موجودي

22- Average Collection Period3 - Inventory turnover in days

44- Average Period Payment55- Cash Conversion Cycle

66- Working Capital Management5

مقطع در شllده ايجllاد غيرعادي بازده با ها آن از هريک رابطه شوند. سپس، گيري مllديريت آيا اينكه از عبارتست وآن شllود واقع پllژوهش مllورد سllهام اوليه عرضه

بllورس در سllهام اوليه عرضه در شllده ايجllاد غيرعllادي بllازده گردش، در سرمايهدهد؟ مي قرار تاثير تحت را تهران بهادار اوراقتحقيق انجام اهميت و ضرورت1-3

کشورها ساير در2008 تا1995 سالهاي طي گردش در سرمايه مديريت موضوع تllوان مي گرفته صورت تحقيقات جمله است. از گرفته قرار فراوان مطالعه مورد

)فيلبگ ( ،2003 ) ديلوف ( ،1995 ) لمبرسون توسط گرفته صورت تحقيقات بهکرد. ... اشاره ( و2008 ديمرنس و ) ساميلوگ ،7(2005 کروگر و

يک مllديريتي سllاختار در که است بخشllهايي از يکي گllردش در سllرمايه مllديريت در سllرمايه بحث مllوارد بllرخي در که طllوري به کند مي ايفا حيllاتي نقش سازمان در تجllاري واحد يک رگهllاي در که اند کرده تشبيه خوني بسان را نقدينگي و گردش بخش اين مllديريت از و بدهد ادامه خود حيات به بتواند تجاري واحد تا است جريان

سllازمان رگهllاي در خون پمپاژ وظيفه که است شده ياد تجاري واحد تپنده قلب به حاضر تحقيق انجllllام با دارد ضllllرورت 8(2006 ون دارد. )کيسي عهllllده بر را

همچllنين. گllيرد قllرار بررسي مورد مديران فراروي مسائل تا آيد بدست شواهدي.کند مي برجسته را موضوع اهميت زير نکات مورد در تعمق

اکllثر و دارد قرار نامناسبي شرايط در شرکتها نقدينگي وضعيت حاضر حال در -1 دهند مي ترجيح است حاکم کشور در که تورمي موقعيت علت به ايراني شرکتهاي

که شllود مي بllاعث موضllوع اين و کنند تبllديل ديگر هllاي دارائي به را نقد وجه تا.شود وارد لطمه سازمان اعتبار به و شوند درمانده بدهيها سررسيد در شرکتها

و شllده مواجه مالي پريشاني با که شرکتهائي اغلب که است داده نشان - تجربه2برخي سرنوشت تا نهاي

7 - Filbeck & Krueger 20058 - Kesseven 2006

6

سllرمايه مllديريت آن عمده داليل از يکي. شود مي کشيده ورشکستگي به آنان از .باشد مي گردش در

بخش بين ي رابطه از گllذاران سllرمايه بهتر درک به تواند مي تحقيق اين همچنين حقيقي بخش اسllت(و بخش اين نماينllده بهllادار اوراق )بllورس اقتصllاد مالي هاي

و گllيري تصميم بتوانند رابطه اين اساس بر شرکتها مديران نهايت در تا نمايد کمککنند. تعديل را خود هاي ريزي برنامه

بايد مllالي ،مllدير موسسllات بllراي گlردش در سرمايه مديريت اهميت به توجه با مطالعه از حاصل باشد. نتايج گردش در سرمايه بهتر ي اداره ي انديشه در همواره

در سرمايه مديريت براي رهنمودهايي تواند مي فوق

شllرکتهاي درIPO در سllهام غيرعllادي بllازده با را آن ارتباط و نموده ارائه گردشنمايد. بيان بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته

تحقيق اهداف1-4 اصلي هدف1-4-1

.IPO در سهام غيرعادي بازده و گردش در سرمايه مديريت بين رابطه بررسي فرعي اهداف1-4-2

غيرعllادي بllازده و مطالبllات وصllول دوره متوسط بين رابطه بررسي1-4-2-1. تهران بهادار اوراق بورس درIPO در سهام

غيرعادي بازده و كاال موجودي گردش دوره متوسط بين رابطه بررسي 1-4-2-2تهران. بهادار اوراق بورس درIPO در سهام

سهام غيرعادي بازده و بدهي پرداخت دوره متوسط بين رابطه بررسي 1-4-2-3 تهران بهادار اوراق بورس درIPO در

در IPO در سllهام غيرعادي بازده و نقد تبديل چرخه بين رابطه بررسي 1-4-2-4تهران بهادار اوراق بورس

تحقيق سواالت1-5 اصلي سؤال1-5-1

7

در سهام اوليه عرضه در غيرعادي بازده و گردش در سرمايه مديريت بين آيا؟ دارد وجود معناداري ي رابطه تهران بهادار اوراق بورس فرعي هاي سوال1-5-2

1l5-2-1اوليه عرضه در غيرعادي بازده و مطالبات وصول دوره متوسط بين آيا ؟ دارد وجود معناداري ي رابطه تهران بهادار اوراق بورس در سهام

عرضه در غيرعادي بازده و كاال موجودي گردش دوره متوسط آيابين1-5-2-2؟ دارد وجود معناداري ي رابطه تهران بهادار اوراق بورس در سهام اوليه

اوليه عرضه در غيرعادي بازده و بدهي پرداخت دوره متوسط بين آيا1-5-2-3؟ دارد وجود معناداري ي رابطه تهران بهادار اوراق بورس در سهام

بورس در سهام اوليه عرضه در غيرعادي بازده و نقد تبديل چرخه بين آيا1-5-2-4؟ دارد وجود معناداري ي رابطه تهران بهادار اوراق تحقيق فرضيات1-6

اصلي فرضيه1-6-1

اوراق بورس درIPO در سهام غيرعادي بازده و گردش در سرمايه مديريت بين دارد. وجود معناداري ي رابطه تهران بهادارفرعي هاي فرضيه1-6-2

در IPO در سllهام غيرعllادي بllازده و مطالبات وصول دوره متوسط بين1-6-2-1. دارد وجود معناداري ي رابطه تهران بهادار اوراق بورس

IPO در سllهام غيرعllادي بllازده و كاال موجودي گردش دوره متوسط بين1-6-2-2

.دارد وجود معناداري ي رابطه تهران بهادار اوراق بورس در در IPO در سllهام غيرعllادي بllازده و بllدهي پllرداخت دوره متوسط بين1-6-2-3

.دارد وجود معناداري ي رابطه تهران بهادار اوراق بورس اوراق بllورس در IPO در سllهام غيرعllادي بllازده و نقد تبديل چرخه بين1-6-2-4

.دارد وجود معناداري ي رابطه تهران بهادار تحقيق روش نوع1-7

از تحليل در كه است همبسllتگي نllوع از اكتشllافي – پيمايشي حاضر تحقيق روش مي وصل بهم را ها توزيع همة ميllانگين كه منحllني)شllود مي اسllتفاده رگرسllيون

در که شود مي ناميده رگرسيون معادله آن معادله و رگرسيون حاصله، منحني(كند8

استفاده آماري روشهاي و شرکتها تاريخي اطالعات از فرضيات رد يا تاييد براي آن دو كمي تحليلهllاي و تجزيه و فرضllيات آزمون منظور به تحقيق اين در. است شده سllنجش بllراي ، پيرسllون همبسllتگي مllدل ابتllدا در .شllود مي گرفته كار به روش دوره ،متوسط مطالبlllات وصlllول دوره متوسط متغيرهlllاي بين ارتبlllاط ي درجه

بllازده با نقد وجه تبديل چرخه و بدهي پرداخت دوره ،متوسط کاال موجودي گردش اين بllراي اسllتفاده مllورد فرمllول. گllيرد مي قرار استفاده مورد سهام عادي غير

است: زير صورت به ضريب

Cov(x y)متغير دو :کواريانس

x متغير معيار انحراف:

y متغير معيار انحراف:

مllديريت يمتغيرها بين معلllولي و علي ارتبllاط بllرآورد منظllور به بعllد، مرحله در اسllتفاده رگرسllيون وتحليل تجزيه از سllهام عllادي غير ابزده با گردش در سرمايهد.گير مي قرار استفاده مورد زير کلي مدل مرحله اين در.شد خواهد

= + ACPit + ITIDit + APPit + CCC it+

تحقيق زماني و مكاني قلمرو1-8 شllده اسllتفاده آنها مllالي غllير و مالي اطالعات از تحقيق متغيرهاي محاسبه جهت

انجlام زمlان به نزديک اطالعlات گlرفتن نظر در با تحقيق زمlاني اسlت. محlدوده شllده تعllيين90 تا85 سllال از سllاله5 دوره يک آنها بllودن دسllترس در و تحقيقاست. گرفته خواهد انجام1391 سال در که استآماري جامعه1-9

لغllايت1385 سالهاي به مربوط مالي اطالعات و ها داده تحقيق اين آماري جامعه مي تهllران بهllادار اوراق بllورس سازمان در شده پذيرفته توليدي شرکتهاي1390 باشد.

9

عملياتي و نظری تعاريف1-10گردش در سرمايه مديريت 1-10-1نظری: تعريف

كه نحllوي به گردش در سرمايه مصارف و منابع تركيب و حجم ازتعيين عبارتست تصllميمات درگllردش سllرمايه مllديريت واقع در. يابد افllزايش سllهامداران ثllروت واحد جllاري داراييهاي از مالي پشتيباني ،براي الزم بلندمدت مالي تامين به مربوط.گيرد برمي رادر انتفاعيعملياتی: تعريف

بllدهی بين تفllاوت از است عبllارت گllردش در سllرمايه از منظllور پllژوهش اين درآن. جاری های دارايی و شرکت جاری

ضllربدر فllروش بر تقسllيم دريllافتني مطالبllات= حسllابهاي وصllول دوره متوسط365

کاالي شده تمام بهاي بر تقسيم کاال کاال= موجودي موجودي گردش دوره متوسط365 ضربدر رفته فروش

کllاالي شده تمام بهاي بر تقسيم پرداختني بدهي=حسابهاي پرداخت دوره متوسط365 ضربدر رفته فروش دوره- کllاال موجllودي گllردش دوره+مطالبات وصول نقد= دوره وجه تبديل چرخه

بدهي پرداخت گllردش دوره متوسط ، مطالبات وصول دوره متوسط مولفه چهار پژوهش اين در

هllاي مولفه عنوان به نقد تبديل چرخه بدهي، پرداخت دوره متوسط كاال، موجودي به آنها محاسllبه نحllوه كه.اند گرفته قرار بررسي مورد گردش در سرمايه مديريت

:باشد زيرمي شرح تا کشد مي طول که است زماني متوسط (ACP: )مطالبات وصول دوره متوسط

شود. دريافت خدمات يا کاال فروش از حاصل وجه که دهد مي نشlان را زمllاني متوسط(ITID l: ) اكال موجودي گردش دوره متوسط

شود. فروخته کاال تا کشد مي طول تا کشد مي طllول که است زمllاني متوسط(APP ll:)بllدهي پllرداخت دوره متوسطنمايد. پرداخت را خود بدهي شرکت

10

تا اوليه مllواد خريد جهت وجه پllرداخت بين زماني فاصله (CCC:)نقد تبديل چرخهکاال. فروش از حاصل وجه دريافت

9سهام غيرعادي بازده1-10-2

نظری: تعريف جديد شركت سهام فروش و يدرخ از ناشي كه ها شركت سهام بازده بين اختالف

بllورس نقllدي بllازده و قيمت شllاخص بازده از تهران بهادار اوراق بورس به الورود.متناظر هاي دوره طي تهران

عملياتی: تعريف سllهام غیرعllادی بازده نشانگر بازار بازده و نظر مورد شرکت واقعی بازده تفاضل

بllورس نقllدی بllازده و قيمت شllاخص براسllاس بllازار بllازده پژوهش اين است.دراست. شده محاسبه تهران بهادار اوراق

9 - Abnormal stock returns11

درماهسهام رعادیيغ بازده

درماهشرکت سهام بازده

دوره انتهای در سهام قيمت

دوره ابتدای در سهام قيمت

سهم هر ناخالص نقدی سود

نقدی مطالبات محل از سرمايه افزايش درصد

اندوخته و انباشته سود محل از سرمايه افزايش درصد

ماه در بورس نقدی بازده و سهام قيمت شاخص بازده

ماه ابتدای در بورس کل شاخص

ماه پايان در بورس کل شاخص

12

فصل دوم مباني نظري

تحقيق

13

مقدمه 2-1 اوري فن سllريع باشد. تغييرات مي تحول و تغير حال در سرعت به اقتصادي دنياي

مي سllنگين فعاليتهايشllان در را مديران مسئوليت جهاني رقابت افزايش با همگام تصllميم باشllد. مسllئله مي گيري تصميم در مديريت اساسي فعاليتهاي از کند.يکي

مllديريت از قاعده اين و خورد مي چشم به مالي امور هاي فرضيه تمامي در گيرينيست. مستثني گردش در سرمايه

مي تلقي اقتصllادي بنگاههاي و واحدها هاي دارايي مهم اقالم از گردش در سرمايه فعاليتهllاي کيفي و کمي دارد.توسعه توجهي قابل نقش مالي تصميمات در که شود

تبع به و است داشllته دنبال به را مالي مديريت قلمرو کيفي و کمي توسعه ، تجارياست. نموده تر پيچيده را مالي مديريت آن

آن مllدت کوتllاه منllابع مديريت به زيادي ميزان تا اقتصادي بنگاههاي فعاليت تداوم به است سllاالنه معموال که عادي دوره يک در عملياتي فعاليتهاي زيرا دارد، بستگي از طوريکه شllود. به مي مربوط آن مطلوب مديريت و گردش در سرمايه شناخت

مllدت بلند در فعllاليت تllداوم امکllان و يابد مي تحقق انتظllار مورد نتايج طريق اينشود. مي فراهم

هاي دارايي کنترل و مالي تامين تصميمات با ارتباط در گردش در سرمايه مديريت مllدت بلند مالي منابع مدت بلند مالي تامين و طرف يک از انتفاعي واحدهاي جاري

اهميت ديگر طllرف از مllدت بلند و مllدت کوتllاه مllالي تامين از ناشي مخاطرات وکند. مي آشکار را موضوع

گردش در سرمايه ماهيت 2-2 مي بllراوده را تجllاري موسسه مllدت کوتllاه مllالي نيازهllاي گllردش در سllرمايه

در مllالي سllال يک از بيشllتر که است معامالتي سرمايه يک گردش در کند.سرمايه14

طllول در شllود مي گllذاري سرمايه اقالم اين در که ماند. وجهي نمي باقي شرکت به تواند مي کافي گردش در سرمايه حفظ براي . نياز کند مي تغير تجاري عمليات جهت انسllان بllدن در خllون گllردش که گيرد. همllانطوري قرار سوال مورد سختي تجllاري عمليllات تداوم براي نقد وجه گردش است مهم خيلي نياز يک زندگي حفظ10(2006 ون است. )کيسي ضروري بسيار

جllاري هاي دارايي در که است مبالغي مجموعه ، شرکت يک در گردش در سرمايه گllردش در سllرمايه گllردد کسر جllاري هllاي بllدهي شllود. اگر مي گllذاري سرمايه جlاري هllاي بllدهي محل از جlاري هllاي دارايي از . بسllياري ايد مي بدست خlالص جllاري هllاي دارايي از بخشي شllرکتها از برخي حال عين شوند.در مي مالي تامين مي تllامين سllهام صllاحبان حقllوق محل از يا مllدت بلند هllاي بدهي محل از را خود.کنند

دارد. مثبت گllردش در سllرمايه دارد يک از بيش جllاري نسبت که انتفاعي واحد هر انتفllاعي واحد گllردش در سllرمايه چه هر ، جllاري هاي بدهي از معيني سطح براي

غالبا مlدت بلند وامهlاي قراردادهlاي بlود خواهد باالتر آن جاري نسبت باشد بيشتر باشllد. مي گllردش در سllرمايه از معيllني مبلغ نگهllداري بر نllاظر مllواردي شllامل

وام بllراي مناسllبي ايمllني حاشllيه تllامين ، مllوارد اين گllرفتن نظر در از مقصllود سllاير با مقايسه در جllاري هllاي دارايي که است اين بر فllرض زيرا است دهندگان

کنند. مي تامين را بيشتري نقدينگي انتفاعي واحد هاي دارايي

(60،ص1381)شباهنگ،

به و مانllده شllکوفا تواند مي سختي به شرکت شود ضعيف گردش در سرمايه اگر اصllلي علت يک عنllوان به کllافي گllردش در سllرمايه دهد. نبllود ادامه خود فعاليت

و توسlعه حlال در کشlورهاي از بسlياري در کوچک تجlاري واحlدهاي ورشکستگيشود. مي قلمداد پيشرفته

از بيشتر نقد وجه دريافت جهت در اش توانايي به بستگي تجاري واحد يک موفقيت تجllاري واحllدهاي از زيllادي تعllداد نقد وجه گردش مشکالت باشد، مي آن پرداخت

10 - Kesseven 200615

دچllار نقد وجه ريllزي برنامه کمبllود بllويژه و ضllعيف مالي مديريت اثر بر را کوچک11(1996 است.)جارويسيتال کرده مشکل

گردش در سرمايه مديريت 2-3 فاکتورهllاي به سllنتي طور به تجاري واحدهاي مختلف سطوح عملکرد که حالي در

،مllديريت شllده داده نسllبت عمليllات و ،بازاريllابي توليد مثل عمllومي مllديريتي شllرکتها فعllاليت تllداوم و رشد بر تllاثيري پيامد يک عنllوان به گllردش در سllرمايه

12(1994 بالميتال و است)کارگر داشته

مصllارف و منllابع تllرکيب و حجم تعllيين از عبارتست گllردش در سllرمايه مllديريت مllديريت واقع يابllد. در افllزايش سllهامداران ثروت که نحوي به گردش در سرمايه پشتيباني براي ، الزم مدت بلند مالي تامين به مربوط تصميمات گردش در سرمايه

يک جlاري هllاي گlيرد.دارايي مي بر در را انتفllاعي واحد جاري هاي دارايي از مالي قابل بهlllادار اوراق ،بانlllک، :صlllندوق است شlllده تشlllکيل زير اقالم از شlllرکت

جاري. هاي دارائي ساير و کاال موجودي دريافتني، فروش،حسابهاي

هlاي انlدازه در تجllاري واحlدهاي مlالي سllالمت بlراي گردش در سرمايه مديريت در سllرمايه در شده گذاري سرمايه است. مبالغ برخوردار زيادي اهميت از مختلف حيllاتي بسllيار امر يک اين بر اسllت. بنا بllاال بسllيار ها دارائي کل به نسllبت گردش وجود شواهدي گيرند. و قرار استفاده مورد کارا و مؤثر طور به مبالغ اين که است نمي عمل کllارا نحو به گردششllان در سرمايه مديريت در تجاري واحدهاي که دارد

(2006 ون کنند)کيسي

نقد وجه که نيست معlllني بlllدان ولي باشد سlllودآور خيلي تواند مي شlllرکت يک بllراي که دارد نيllاز تجllاري آيllد. واحllدهاي بدست عملياتي چرخه همان از عملياتيبزند. استقراض به دست گردس در سرمايه از حمايت

از متفllاوت مllاهيتي ولي است پرداختني حسابهاي گردش در سرمايه اجزا ديگر از کوتllاه منبع يک عنllوان به عlوض در نيست مصllرفي منllابع جز زيllرا دارد اجزا ديگر

11 - jarvisetal 199612 - kargar and Blumethal 1994

16

کllاهش بllراي شرکت به تواند مي و گيرد مي قرار استفاده مورد مالي تامين مدت(2006 ون کمک)کيسي نقد وجه تبديل چرخه

گردش در سرمايه مديريت اهميت 2-4 به موضllوع اين که است شده باعث گردش در سرمايه مديريت افزون روز اهميت تعlدادي بlزرگ بسيار شرکتهاي درآيد. در مالي مديريت تخصصي رشته يک صورت

صllرف منحصllرا را خود انرژي و وقت تمام که دارند حضور متخصص اجرايي مديراست: زير شرح به موضوع اين اهميت کنند. داليل مي گردش در سرمايه ي اداره

فllروش در که تغيllيراتي به توجه )با جllاري هاي دارائي مطلوب و واقعي -سطوح1 وضع اين است دائمي تغيllيرات دهllد( دسllتخوش مي رخ شllده بيني پيش و واقعي به جllاري هاي دارايي از انتظار مورد يا مطلوب سطح ي درباره که شود مي باعث

شود. گرفته تصميماتي مستمر صورت

،مllديران است داده رخ جاري هاي دارائي ميزان در که تغييراتي به توجه با -شايد2کنند. نظر تجديد اند گرفته مالي تامين براي قبال که تصميماتي در شوند مجبورمي

شود مي داده تخصيص گردش در سرمايه به که وجوهي مصارف و منابع - ميزان3شود. مشخص ها وبدهي ها دارائي کل به نسبت بايد

کllاهش سود و فروش دارد احتمال نباشد صحيح گردش در سرمايه مديريت -اکر4 بماند)ريموند ناتوان خود تعهدات و ديون موقع به پرداخت در شرکت بسا چه و يابد13(1989نوو پي

نقد وجه چرخش 2-5 کlاال توليد بlراي اسlت. شlرکتها گlردش در سlرمايه مصlارف مسlتلزم کlاال توليد

کاالهllاي صورت به ، داده شکل تغيير را آنها ،سپس بخرند اوليه مواد ابتدا مجبورند حسllابهاي شllده، سllاخته کllاالي موجllودي فllروش با آورنllد.آنگllاه در شllده ساخته

گlردش ،دوره مطالبllات وصllول با و يابند مي افllزايش دريllافتني اسllناد يا دريافتي دسlتمزد پlرداخت و اوليه مlواد خريد بlراي که آنجا رسllد. از مي پايlان به نقد وجه

13 - Raymond P.Neveu ,198917

از گllردش در سllرمايه از مقllداري شود، نمي پرداخت نقد وجوه بالفاصله کارگرانگردد. مي تامين پرداختني هاي هزينه ساير و پرداختني حسابهاي محل

در سllرمايه توليllد، مراحل بllراي و دارند دائم و مستمر فعاليتي شرکتها همه تقريبا پllول اوليه مllواد بllابت شllرکت که زمllاني از نقد وجه اسllت. چllرخش الزم گردش

را کllاال فllروش از ناشي مطالبات که هنگامي تا و شود مي شروع کند مي پرداخت محاسllبه زير شllيوه به نقد وجه گllردش دوره يابد. طول مي ادامه کند مي دريافت

اضllافه به ، کاالست موجllودي صllورت به پllول اين که اي دوره شود.: متوسط مي . بllراي پرداختllني حسابهاي پرداخت مهلت منهاي ، مطالبات وصول زمان متوسط بر را365 عllدد ، کاالست موجllودي صllورت به پllول که اي دوره متوسط محاسبه

.کنيم مي تقسيم کاال موجودي گردش نسبت

يا دوره ( نشllانده1 )شllکل عملياتي چرخه از جزئي عنوان به نقد وجه تبديل چرخه يک توليد بllراي شllرکت عملياتي فرايند مصرف به نقد وجوه که است زماني مدت حجم بllراي که است اين مفهllوم به دوره اين کllردن . کوتاه رسد مي محصول قلم

گردش در رسد. )سرمايه مي مصرف به نقد وجه از کمتري ،مقدار توليد از معيني و شllد.()سllاميلوگ خواهد کمllتر سرمايه به نياز رو اين از و است نياز مورد کمتري

14(2008دميرنيس

با يا کاالست موجllودي صورت به پول که اي دوره متوسط کردن کوتاه با توان مي مهلت کlردن تر طlوالني طريق از يا مطالبlات وصlول دوره متوسط کlردن کوتlاه

کرد. کوتاهتر را نقد وجه چرخش ، پرداختني حسابهاي پرداخت

14 - f.samiloglue & k.demirnes 200818

گllردش در سllرمايه کننllده تعيين عوامل از يکي فقط نقد وجه چرخش زمان طول

اجllزاي از يک هر و وجه چllرخش زمllان طllول اگر . حllتي است نيllاز مllورد خllالص تعlيين که است توليد حجم ، اصllلي عامل هم بماننllد. بllاز ثllابت آن دهنllده تشllکيل

اختصllاص گllردش دوره مراحل از يک هر به بايد که است اي سllرمايه مقدار کنندهاست. نزديک آينده براي فروش حجم بيني پيش گرو در هم آن و يابد

گردش در سرمايه و ها دارائي رشد ماهيت 2-6 مي خريllداري فllروش قصد به را کااليي يا و کند مي توليد کاال که انتفاعي واحد هر کند رشد انتفllاعي واحد اين گllيرد. اگر مي کllار به دائمي جllاري هllاي دارايي کند

داراببهllاي ريllزي يابllد. برنامه مي افllزايش زمان گذشت با نيز ها دارايي آن بدنبال اسlاس اين بر که طlوري به دارد بسlتگي بيlني پيش در مlديريت توانlايي به جارييابد. مي انطباق شده بيني پيش فروش با توليد حجم

شllرکت که گردشي در سllرمايه مقllدار بر شرکت شده بيني پيش و واقعي فروش هllاي دارايي حجم بر شرکت دارد. فروش شديدي بسيار ،اثر رساند مي مصرف به

به خllود اقالم اين که شllود مي بllاعث و دارد مسllتقيم اثر جاري هاي بدهي و جاري حسllابهاي و کllاال موجllودي صllورت به خريllدها مثllال بllراي ، يابند افllزايش خllود

گlردد مي دريlافتني حسابهاي و نقد وجه ايجاد باعث . فروش آيند مي در پرداختني وامهllاي از شllرکت که شllوند مي بllاعث ،گهگllاه منتظره غير يا فصلي تقاضاهاي و

کند. استفاده مدت کوتاه

19

مي رخ خllود به خllود شllرکت جllاري حسllابهاي در فروش اثر بر که تغييراتي حدود نسبت بايد مختلف صنايع در آن محاسبه است. براي متفاوت مختلف صنايع در دهد

صد بlراي % يعlني30کlرد. مقlدار محاسبه را فروش به خالص گردش در سرمايهاست. نياز مورد گردش در سرمايه ريال سي فروش ريال

آنها جllاري هllاي بدهي و داراييها باشند، داشته مستمر فروش بتوانند که شرکتهاييآمد. خواهد در آنها ترازنامه الينفک جز صورت به

گردش در سرمايه ميزان تعيين در مؤثر عوامل 2-7 شllرکت کلي اسllتراتژي از اساسي بخش يک گllردش در سllرمايه کllاراي مllديريت سllطح تا کنند مي سllعي اسllت. شllرکتها سllهامداران بllراي ارزش ايجllاد بمنظllور.باشند ،داشته شرکت ارزش نمودن حداکثر براي را گردش در سرمايه از مطلوبي

است بllديهي است خاصي عوامل تllأثير تحت شllرکت هر گردش در سرمايه ميزان درگllردش سllرمايه به نيllاز شllرکتها در عوامل اين وجllود مllيزان تفllاوت بllدليل که

است: زير شرح به عوامل اين از کند. برخي مي تغيير آنها با متناسب

شرکت توليد ماهيت 2-7-1 خlدماتي و بازرگlاني ، مlالي دسlته سه به فعlاليت مlاهيت لحاظ به را شرکتها اگر

اسllت.شllرکتهاي متفllاوت شرکتها از دسته اين در نياز مورد . سرمايه کنيم تقسيم نياز کمترين خدماتي دارند. شرکتهاي الزم زياد گردش در سرمايه بازرگاني و مالي

بر گيرنllد. عالوه مي قllرار شllرکتها از دسllته دو اين وسط حد صllنعتي شرکتهاي و سllرمايه ميزان در کننده تعيين عامل نيز آنها فعاليت اندازه شرکتها فعاليت ماهيت

در سllرمايه به نيllاز باشد بزرگllتر شرکتها اندازه چه است. هر نياز مورد گردش در.است بيشتر هم گردش

شرکت توليد دوره 2-7-2 کاالي به خام مواد تبديل براي نياز مورد زمان مدت يعني شرکت توليد دوره چه هر

تکنولllوژي است. نوع بيشتر هم گردش در سرمايه به نياز باشد بيشتر شده ساخته همllواره دارد. لllذا توليد دوره در اي کننllده تعllيين نقش شllرکتها اسllتفاده مllورد

کنllد. البته کوتllاهتر را دوره اين که ببرند بهllره هllايي تکنولllوژي از بايد شllرکتها20

ماهيت که بسا چه و دارد نقش دوره اين کردن کوتاه در نيز عملياتي بهينه مديريت است کنllد. ممکن خنllثي را اثر اين جllانبي عوامل ولي کند کوتاه را دوره تکنولوژي

کنllد. پيllدا کllاهش کنندگان عرضه به مالي تامين انتقال با توليد دوره اين از بخشي شرکت اختيار در را فرصت اين توليدي سنگين تجهيزات و آالت ماشين از استفاده

دوره کlاهش در امر اين که کند دريافت پيش از را فروش وجوه بتواند تا گذلرد مي(1985 گروهيل مک و است. )خان مؤثر مذکور

شرکت توليد مشي خط2-7-3 بيشllتري اهميت موضوع اين هستند برخوردار فصلي فروش از که شرکتهايي براي مشي خط دو باشllند خllود مشتريان پاسخگوي اينکه براي شرکتها اين معموال دارد

کامل ظlllرفيت از فlllروش دوران در که است اين مشي خط دارنlllد. يک توليlllدي طllور به را خllود توليد شllرکت که است اين ديگر مشي خط کنند اسllتفاده توليllدي

اين که است بllديهي باشد نداشllته توليد بllدون فصل و کند تقسllيم سllال طي ثابت عllدم نllيز اول مشي خط و دارد بيشllتري گllردش در سllرمايه به نيllاز مشي خط

خط به توجه با دارد دنبllال به را خllاص فصل يک در شllرکت امکانllات از اسllتفاده از بllرخي بپllذيرد. البته را گllردش در سllرمايه تبعllات بايد شllرکت انتخllابي مشي

توليد امکانات از است کم فروش و توليد که فصولي در قادرند اينکه بدليل شرکتها و )خان رود مي بين از اول مشي خط مشکل کنند استفاده توليدات ساير جهت در

(1985 گروهيل مک

کنندگان عرضه اعتباري مشي خط2-7-4 کمllتري گردش در سرمايه به باشد آزاد مشي خط ، کنندگان عرضه مشي خط اگر

به حاضر خريllداران که باشد مواجه شllرايطي با شllرکت اگر . همچllنين است نيllاز مي کllاهش گllردش در سllرمايه به نيllاز نيز باشند فروش بابت وجوه پرداخت پيش

(1985 گروهيل مک و يابد)خان

توسعه و رشد خصوص در شرکت فعاليت2-7-5 معمllوال و دارند بيشlتري گlردش در سllرمايه به نياز رشد حال در شرکتهاي معموال

مي مطllرح رشد از قبل گllردش در سllرمايه اسllت. البته پيوسllته نيllاز يک نياز اين و يابد تحقق رشد که نيست اينگونه و است رشد تحقق نيllاز پيش عنllوان به و شود

21

مک و )خllان است رفته بllاال گllردش در سllرمايه به نيllاز که شllود مشllخص آنگllاه(1985 گروهيل

اوليه مواد به دستيابي سهولت 2-7-6

مواد از برخي دليلي به يا و هستند محدود اوليه مواد کنندگان عرضه که مواقعي در ناچار شرکت موارد گونه اين در ، گيرند نمي قرار شرکت اختيار در آساني به اوليه است اي اوليه مllواد شامل عمدتا و دهد انجام مواد در زيادي گذاري سرمايه است

مي هسllتند شllديد کنllترل تحت عادالنه توزيع منظllور به يا دارند نllاچيز عرضه که مشي خط نllيز شllوند مي عرضه معيllني فصllول در فقط که اي اوليه باشllد. مllواد

در را مllواد اين است ناچار دهند. شرکت مي قرار تاثير تحت را گردش در سرمايه(1985 گروهيل ومک کنند.)خان نگهداري و خريداري آن عرضه فصول

سود سطح 2-7-7 شllود، مي محسوب گردش در سرمايه منبع يک باشد نقدي که جائي تا خالص سود

انحصlاري قlدرت و توزيع و فlروش توانlايي محصllول، کيفيت از متlأثر سود سطح مllيزان کننllده تعllيين عامل تواند مي ،لllذا است محصllوالتش عرضه در شllرکت(1985 گروهيل ومک باشد.)خان گردش در سرمايه

ماليات سطح2-7-8 نllدارد. برنامه اعتباري چندان ماليات پرداخت زمان و مبلغ مورد در شرکت معموال مشllکالت حllدي تا تواند مي ماليllات اين پllرداخت زمينه در شllرکت مناسب ريllزي

(1985 گروهيل مک و )خان نمايد مرتفع را آنها احتمالي

سود تقسيم مشي خط 2-7-9 بر هم انllدازه همllان به لllذا و کند مي مصllرف را شرکت نقدي منابع سود پرداخت و نکند تقسيم را سود بگيرد تصميم شرکت اگر گذارد، مي تأثير گردش در سرمايه

حllال هر به يابد مي افllزايش شllرکت گllردش در سllرمايه کند نگهداري شرکت در اين در تllوازن نوعي به سود تقسيم در مؤثر عوامل ساير گرفتن نظر در با شرکت

اسlت. مlؤثر روش يک سlود جlاي به جlايزه سlهام کنllد. پlرداخت مي ايجاد زمينه(1985 گروهيل مک و )خان

22

استهالک مشي خط2-7-10 نوعي شود نمي محسوب شرکت از نقدي خروجي استهالک هزينه اينکه يه توجه با

اسllت. مسllتقيم غllير تأثير اين ولي دارد نياز مورد گردش در سرمايه حجم بر تأثير گllذارد. مي تllأثير نشllده تقسيم سود بر و مالياتي بدهي بر اول مرحله در استهالک

مي افزايش را نقدي سود و است ماليات و سود کاهش موجب استهالک باالي نرخ سllرمايه مخllارج دارد،اگر هم ديگر مالي ،نتايج استهالک روش ديگر طرف . از دهد مي تقويت گردش در سرمايه موقعيت باشد کمتر استهالک ( از نگهداري )براي اي

مخllارج اگر عکس به شllود مي کمllتر هم مllدت کوتllاه مllالي تllأمين به نيllاز و شود و شlود مي پيدا خارجي مالي تامين به ،احتياج باشد بيشتر استههالک از اي سرمايه روش بين حllال هر به دهد قرار تأثير تحت هم را سود تقسيم سياست است ممکن

دارد. وجllود ارتبllاط گllردش در سllرمايه ريllزي برنامه و اسllتهالک مبلغ و اسllتهالک(1985 گروهيل مک و )خان

قيمت سطح تا تغيير2-7-11 فعllاليت مllاهيت به بسllته گllردش در سllرمايه مllوقعيت بر قيمت سطح تغيير تأثير

نيllاز رود بllاال ها قيمت سllطح اسllت.اگر متفllاوت بllازار در جايگاهشllان و شllرکتها قيمت آن با متناسب بتواند شllرکت صورتيکه در شود مي بيشتر گردش در سرمايه(1985 گروهيل مک و شود. )خان مي جبران حدودي تا ببرد باال را خود کاالهاي

عملياتي کارائي و عمليات مديريت هاي شيوه2-7-12 به نيllاز فllروش و توزيع و توليد اقllدامات و مشي خط بين همllاهنگي وجllود عllدم

ارتباطllات و نقل و حمل وسllايل از برخllورداري دهد. عدم مي افزايش را نقدينگي عمليllات کllارائي کلي طور به است مؤثر شرکت نياز مورد نقدينگي بر نيز مناسب کllاهش با اسllت. مllديريت گllردش در سllرمايه سllطح بر مllؤثري عامل شllرکت ضllمن تواند مي موجllود امکانllات از بهينه اسllتفاده و ها همllاهنگي ،بهبllود ضايعات گllردش در سllرمايه مديريت اصطالح به شرکت نقد وجه دوره به بخشيدن سرعت

و آوري سllود بر گlذاري تllأثير با تواند مي همچنين عمليات در کند. کارائي کمک نيز مک و کنllد. )خllان کمک گردش در سرمايه مديريت به موجوه داخلي جريان اصالح

(1985 گروهيل

23

تجاري هاي دوره به مربوط نوسانات2-7-13 گllردش در سرمايه براي خاصي شرايط کدام هر اقتصادي رکود يا رونق هاي دوره

نيlاز است فlروش افزليش به منجر اقتصادي شرايط که رونق هاي دوره دارند. در جريlان اين عکس رکlود هlاي دوره . در شlود مي بيشlتر هم گردش در سرمايه به

(1985 گروهيل مک و . )خان است حاکم

گردش در سرمايه مديريت جامع سيستم 2-8 يعllني است مطلllوب نقllدينگي کسب گllردش در سllرميه مllديريت اصllلي هllدف

نگllاه نباشllد. در مواجه طبيعي غير نقدينگي کمبود يا نقدينگي مازاد با که شرايطي است. دسllته شناسايي قابل الزامات و شرايط دسته دو نقدينگي تحقق براي کلي دوم دسllته و است مربllوط شllرکتها درون به که است الزامllاتي و شllرايط اول

است مرتبط محيطي عوامل به که الزاماتي و شرايط

گردش در سرمايه مديريت شرکتي درون شرايط 2-9

نقدينگي مطلوب حد تعيين2-9-1

و شوند مي گذاري سرمايه جاري هاي دارائي در همواره شرکت مدت کوتاه وجوه نقllدينگي تllوان حفظ ضllامن ديگر طllرف از و بازده کم طرف يک از ها دارائي اين

حد که است اين است مواجه آن با شllرکت که سllوالي اولين هسlتند. لlذا شllرکت نه که اي بگونه شllود؟ مي تعllيين چگونه و چيست ها دارائي اين مطلllوب و بهينه حد از کمتر نه و شود متضرر سرمايه ماندن راکد از شرکت و باشد نياز حد از بيش(1377محمد شود)طالبي نقدينگي کمبود با مواجه شرکت که باشد

مدت کوتاه مالي تامين و گذاري سرمايه2-9-2

اهميت اسllت. آنچه کllار از مرحله يک تنها نقllدينگي مطلllوب حد تعllيين حال هر به هllاي زمينه در را مطلllوب حد اين بر مllازاد وجوه بتوانند شرکتها که است اين دارد

تllامين مختلف طllرق از را وجllوه کمبllود و کنند گllذاري سllرمايه مllدت کوتllاه(1377 محمد کنند)طالبي

24

کاال موجودي و مطالبات مديريت2-9-3

و ها مشي خط بتواند شرکت که است اين ديگر شرط شرکت نقدينگي رهااد براي: اينکه جمله از کند اتخاذ کاال موجودي و مطالبات با مواجه در مناسبي اقدامات

ديگر عبارت به کند عمل آن به و باشد مشخص شرکت اعتباري سياست 2-9-3-1کند. مشخص را اعتبار دادن و مختلف مشتريان به فروش شرايط شرکت

و دريllافتني حسllابهاي بر نظllارت بllراي مناسllبي روشllهاي و سياسllتها2-9-3-2.باشد داشته مطالبات وصول

که سllودآوري هllدف که کند عمل اي بگونه کllاال موجllودي نگهllداري در2-9-3-3 وارد نقدينگي هدف به اي شود،لطمه مي اضافي کاالي موجودي نگهداري به منجرنکند.

داشته وجود روشهايي و سياستها ها هزينه ساير و خريد بابت پرداختها در2-9-3-4 جنبه ، مllالي تllامين ها شllيوه اين به مربllوط فرصllتهاي از اسllتفاده ضمن که باشد

شllود.)طllالبي رعlايت نlيز شllرکت جاري مدعيان با برخورد در نيز انصاف و اخالق(1377محمد

نقدينگي ريزي برنامه2-9-4

مديريت اجزاء ساير دهنده وپوشش جزء ترين اصلي شرکت نقدينگي ريزي برنامه فllراهم را فllوق ابعاد در فعال برخورد زمينه که شود مي شناخته گردش در سرماه

در و کند تعيين را مطلوبنقدينگي حد شرکت که صورتي در ديگر عبارت کند. به مي موجllودي و مطالبllات مllدت کوتllاه گذاري سرمايه و مدت کوتاه مالي تامين زمينه

،مllديريت ندهد انجllام اي دوره نقllدينگي ريllزي برنامه ولي کند عمل فعال هم کاال محمد شllود)طllالبي مي مواجه جllدي هllاي کاسllني و نواقص با گردش در سرمايه1377)

گllردش در سllرمايه مllديريت اساسي حلقه چهllار به اشllاره فllوق گانه چهار موارد تحقق شllرکت طريق از بايد و هسllتند شllرکت کنترل در عوامل اين دارند، شرکت

هllاي زمينه وجllود است مسllلم آنچه ولي شllود، فllراهم مطلllوب نقllدينگي تا يابند اساسي نقش گllردش در سرمايه مديريت کردن بهينه در شرکت خارج در محيطي

25

و نllواقص با را گllردش در سllرمايه مllديريت نllيز ها زمينه اين نبllودن دارند. فراهم. کند مي مواجه مشکالتي

گردش در سرمايه محيطي الزامات و شرايط 2-10

کنند کمک مشتريان اعتبار تعيين در شرکتها به که نهادهايي وجود ضرورت2-10-1

دريllافتني حسllابهاي در شllرکت گردش در سرمايه از مهمي بخش اينکه به توجه با تllاخير يا ماندن وصول ال هاي هزينه از جلوگيري براي شرکتها لذا کند مي پيدا تبلور

به اقllدام مناسب هllاي سنجي اعتبار اساس بر بايست مي مطالبات اين وصول در داليل به شllرکتها توسط سllنجي اعتبllار امر مسllتقيم نماينllد. انجllام نسllيه فروش کنند مي فعllاليت امر اين جهت نهادهllايي معمllوال لllذا و نيست صllالح به مختلف(1383 سحر )عنايتي

پولي بازار در مدت کوتاه گذاري سرمايه فرصتهاي وجود 2-10-2 در سllرمايه مllديريت امر در مllوفقيت منظllور به شllرکتها شد گفته که همllانطور

داشته آن از استفاده براي فرصتهايي نقدينگي مازاد شرايط در بايست مي گردش مي گlردش در سllرمايه مديريت فرايند نقصان موجب ناکافي وجود يا نبود و باشند

(1383 سحر شود)عنايتي

پولي بازار در مدت کوتاه مالي تامين فرصتهاي وجود2-10-3 مllديريت باشد کارسllاز مllدت کوتllاه وجllوه انتقllال و نقل تهسيل در پولي بازار اگر

مllديريت زنجllيره صllورت اين غير در شود مي انجام آسانتر نيز گردش در سرمايه(1383 سحر شود)عنايتي نمي کامل گردش در سرمايه

وارتباطي بانکي مناسب خدمات عرضه روشهاي و ها سيستم وجود2-10-4 ارئه در وسllايل تllرين ضروري ارتباطي وسايل و پست همچنين و روشها و سيستم هسlتند)عنllايتي وجوه انتقال و نقل گونه هر يا و مطالبات وصول منظور به خدمات

(1383 سحر

قوانين و مقررات 2-10-5

نظlارت و هlدايت را مlدت کوتlاه مlالي نظlام بتوانند که قوانيlني و مقررات وجود.(1383 سحر کنند)عنايتي

26

15سهام اوليه عمومي عرضه 2-11 اوراق بllار اولين بllراي اقتصllادي بنگllاه که دهد مي رخ زمllاني سllهام اوليه عرضه

عرضه صllورت به تواند مي اوليه عرضه چه . اگر کند عرضه عمllوم به را بهllاداري سllهام اوليه عرضه تحقيق اين در ما تأکيد ولي باشllد، بllدهي اوراق يا سllهام اوليه

است.

ديگر در رايج مفهllوم با بهllادار اوراق اوليه عرضه ايllرن در که است توضيح به الزم جديدي ،سهام سهام اوليه عرضه از منظور ديگر کشورهاي در زيرا نداريم کشورها

و نبllوده قانونمند و کارا بتزتر ايران در شود. اما مي عرضه اوليه بازار در که است به سllهام اوليه عرضه از منظllور لllذا کنllد، نمي پllيروي خاصي مقllررات و نظم از

15 - Initial Public Offering27

اين از پيش و شllود مي عرضه بllازار به بllار اولين براي که شود مي اطالق سهامي(1382 دموري و است.)تبريزي نداشته وجود بورس در مربوطه شرکتهاي ،سهام

سهام اوليه عرضه مخارج و منابع 2-12 گllذاران سllرمايه از معllدودي تعداد با را خود فعاليت اقتصادي بنگاههاي از بسياري وجود بنگاه سرمايه براي سيالي بازار که شود مي باعث امر همين کنند مي شروع و سختي به بنگاه به گذار سرمايه افراد خروج و ورود ديگر عبارت باشد. به نداشته

چنllدان مسllئله اين شllايد بنگllاه فعllاليت ابتllداي شود. در مي ممکن غير حدودي تا از ،بيش بيشتر سرمايه به نياز و بنگاه بلوغ و رشد با همزمان ولي نکند جلوه بزرگ بهترين که يابند مي در مالکان بنگاه عمر از مقطعي دهد. در مي بروز را خود پيش مllردم عمllوم به بهllادار اوراق بllورس سهام ،عرضه بيشتر سرمايه جذب براي راه

(به است آمllده در سllهام صllورت به حllالت اين در )که بنگllاه که . هنگllامي است که موقعيتي به نسبت بهتري شرايط با تواند مي بنگاه شود مبادله عمومي صورت

اين مقابل کنllد.در سllرمايه افllزايش يا وام اخذ به اقدام گذار سرمايه معدودي تنها جمله اسllت. از هllايي محllدوديت و مخllارج داراي اوليه عمllومي عرضه منllافع

بهllادار بورسllاوراق قllوانين طبق اطالعllات تهيه هزينه به تllوان مي آنها مهمllترين هllاي صllورت ارائه و بنگllاه حسابرسي هزينه شllامل ها هزينه . سllاير کllرد اشllاره

)ماهنامه است سllهام صllدور و نويسي پllذيره هllاي هزينه و شده حسابرسي مالي(1385 بورس

سهام اوليه عرضه مشکالت و مسائل 2-13 معllدودي توسط قبال که است بنگاههllايي سllهام فروش واقع در سهام اوليه عرضه

شllود مي بllاعث عامل همين فراوان احتمال اند. به شده مالي تامين گذار سرمايه سllهام عرضه هنگllام در بعllدي گllذاران سllرمايه به نسllبت اوليه گذاران سرمايه تا

ايجllاد سبب خود که باشند بنگاه وضعيت مورد در مهمتري و بيشتر اطالعات داراي سllهام دهنllده انتشllار بنگاههاي چون ديگر سوي شود. از مي اطالعاتي تقارن عدم

روي بر تا هسllتند مجبllور ندارند سllرمايه بllازار مورد در کافي تاريخي اطالعات به عامل همين وجllود دليل هستند. به نامربوط معمول طور به که کنند تکيه اطالعاتي ديگر کننllد. از مي تلقي مخllاطره پر را سllهام اوليه ،عرضه ها بنگllاه از بسllياري

28

در بllازار شllرايط و مllديريت رفتار ،چگونگي سهام اوليه عرضه با مرتبط مشکالت گlيرد مي لنجlام محlدودي زمlان مlدت در اوليه عرضه اسlت.چlون عرضه هنگlام

گlذارد. مي تlأثير عرضه روي بر سllرعت به دهد مي رخ مlدت آن طي که ،حوادثي مllديريت رفتllار يا باشد نامسllاعد بllازار ،شllرايط سllهام اوليه عرضه موقع در اگر

به آن سlllهام و بlllرآورد واقعي ارزش از کمlllتر بنگlllاه است ممکن باشد نامناسب تا سllهام عرضه حllتي يا رسllيده فllروش به آن واقعي قيمت از تر پllايين قيمllتيبورس( افتد)ماهنامه تعويق به شرايط شدن مساعد

کشور خارج در اوليه عرضه گذاري قيمت فرايند 2-14 سه مllالي صllورتهاي بايد سllهام،بنگllاه اوليه عرضه فرايند به ورود بllراي آمريکا در

بllورس کميسllيون مسllتقل حسابرسان از يکي تاييد به را عرضه تاريخ از قبل سال مسllتقل حسllابرس توسط مالي صورتهاي رسيدگي از برساند. بعد 16بهادار اوراق و ،مllيزان قيمت تعllيين بllراي را 17گllذار سرمايه بانک يک سهام دهنده انتشار بنگاه

تحقيق يک بنگllاه مllورد در سllرمايه کنllد. بانک مي اسllتفاده سllهام عرضه زمllان نيllاز مllورد ،اسllناد بنگllاه شllرايط دقيق بررسي از پس و دهد مي انجllام مقllدماتي خllاطر کنllد. به مي تنظيم و تهيه را سهام انتشار رسمي آگهي همچنين و کميسيون

مي رقllابت به سllهام عرضه روي بر نllدرت به گllذار سllرمايه هllاي بانک که اين و خllود تجربه حسب بر را گllذار سllرمايه بانک ، سllهام دهنllده انتشار پردازند،بنگاه

خllاص صllنعتي در گذشllته در گذار سرمايه بانک که اوليه هاي عرضه تعداد همچنين آگهي ،برگه گllذار سllرمايه بانک انتخllاب از کنllد. بعد مي انتخllاب است داده انجllام همllراه به گllذار سllرمايه بانک برگه اين انتشllار با همزمان شود مي منتشر 18اوليه

با بانک و بنگllاه بازاريllابي اين کننllد. در مي سllهام بllراي بازاريllابي به اقllدام بنگllاه حضllوري جلسllات گذاري سرمايه هايي صندوق خصوص به بالقوه گذاران سرمايه

مllيزان و عرضه احتمllالي قيمت بنگllاه وضllعيت مllورد در و گذارند مي متعllددي عرضه اين دليل کننllد. به مي بحث هسllتند آن خريد به حاضر خريداران که سهامي بنگاه براي ها عرضه گونه اين هستند حساس بنگاه شرايط به نسبت اوليه کنندگانشود. مي تلقي استرسي پر و ريسک پر فرايندي

16 - Security And Exchange Commission 17 - Investment Bank18 - Preliminary Prospectus

29

دليل به عرضه شروع از پس ماه چند تنها آمريکا در اقتصادي هاي بنگاه از بسياري فرايند لغو به ،مجبllور بllازار عمllومي افت نتيجه در سllهام براي کافي تقاضاي عدم

خllود نظر مllورد قيمllتي با ها عرضه بيشllتر که اين علت به . همچنين شدند عرضه(1385 زنند.)دستگير مي معکوس تجزيه يا سهام تجزيه به دست

بانک طريق از شllوند مي منتشر بllار اولين براي که بهاداري اوراق نيز انگلستان در بعllدي مراحل در شllرکت . اگر گllيرد مي صllورت گllذاري قيمت گذار سرمايه هاي

بازارهllاي در اوراق اين هم بllاز کند عمllومي طllور به بهllادار اوراق عرضه به اقدام(1378 نژاد رسيد)فدائي خواهد فروش به اوليه

ايران در اوليه عرضه گذاري قيمت 2-15 گllذاري قيمت گرفت شکل بورس فعاليت از جديدي دوران که1368 سال از پس

گllذاري قيمت کارشناسllان توسط بllورس به الllورود جديد هاي شرکت سهام اوليه بورس در سهام قيمت روي بر بازار عوامل تاثير دليل به شد. ولي مي انجام سهام ،از سllهام بllازده با سهام قيمت افزايش منطقي ارتباط قطع و تهران بهادار اوراق را سllهام پايه قيمت ارائه ،وظيفه سllهام وضllعيت بر ارزيllابي اداره1374 در فllرد پس آن . از گرفت سهام پايه قيمت تعيين در دخالت عدم به تصميم و گذاشت کنار

را سllهام پايه قيمت و کند مي سهم هر سود ارائه به تنها تهران بهادار اوراق بورس بllازار کشش و تقاضا و عرضه کllار و ساز به را سهام قيمت تعيين و کند نمي اعالم

(1385 )قائمي است نموده واگذار سرمايه

جديد سهام عرضه و انتشار هاي روش 2-16 اوراق تواند مي کند منتشر را جديllدي بهllادار اوراق گيرد مي تصميم شرکتي وقتي خصوصي طllور به گllذاران سllرمايه از محllدودي تعدا به يا مردم عموم به را بهادار شllده داده نشllان زير شllکل در بهllادار اوراق عرضه اصllلي روشllهايکنllد. عرضهاست:

30

:19(1996 مايرز )بولي از عبارتند بهادار اوراق انتشار براي اصلي روشهاي اين

بهادار اوراق عمومي عرضه2-16-1

انتشllار موضوع است الزم عمومي عرضه به اقدام صورت در ها شرکت آمريکا در را نيllازآن مllورد الزامllات و رسllانده ثبت به بهllادار اوراق بllورس کميسllيون نزد را

و شllرکت درباره الزم هاي واقعيت کليه که شود مطمئن کميسيون تا نمايند فراهم سllرمايه ، است شllده داده قllرار گllذاران سllرمايه عمllوم اختيllار در بهllادار اوراق

طريق از تا دهند مي تllرجيح را عمومي عرضه طريق از سهام خريد مبتدي گذاران در يا و شود مي عرضه اسمي قيمت به يا جديد سهام که اين دليل به ، بورس بازار

سllرمايه ديگر طllرف شllود. از مي گllذاري قيمت بllازار ارزش از تر پايين سطحي به شllرکت سllهام مllورد در نيسllتند مجبور عمومي عرضه از سهام خريد با گذاران

ثانويه بازار طريق از سهام خريد که حالي در بپردازند زيادي موشکافي و رسيدگيگيرد: مي صورت شکل دو به عمومي است. عرضه رسيدگي و ارزيابي مستلزم

تقدم حق انتشار 2-16-1-1

فعلي سهامداران براي فقط را آن و کند منتشر را جديدي بهادار اوراق شرکت اگر واقع ،در بفروشد مشlllخص مهلlllتي طي در معين نويسي پlllذيره قيمت به خlllود

سlllاير به نسlllبت بهlllادار اوراق خريد در را خlllود موجlllود و فعلي سlllهمامداران خود سهامداران به شرکت . بنابراين است داده قرار اولويت در بالقوه سهامداران

نمايllد. مي اعطا آنها مllالکيت نسllبت به و معين تعllداد به بهllادار اوراق خريد حق اعمllال اختيllار سهامداران . بنابراين نيست الزامي حق اين اعمال که است بديهي

19 - Billy Myers 1996

31

دارند را آن اعمllال از خllودداري يا و مقllرر مهلت طي خllود بهادار اوراق خريد حق(.1383 )عباسي

نقدي عمومي عرضه2-16-1-2

عرضه را وسllيع سllطح در عالقه مllورد گذاران سرمايه کليه بهاداربه اوراق عرضه نقllدي عمllومي عرضه صllورت به ها قرضه اوراق همه گويند. تقريبا نقدي عمومي به هم و نقllدي عمllومي عرضه طريق از هم تواند مي سllهام ،اما گllيرد مي صورت عرضه در فllروش کننllده تضمين موسسات از شود. غالبا منتشر تقدم حق صورت تقllدم حق عرضه در موسسات اين از هميشه اما شود، مي استفاده نقدي عمومي

عرضه ، شllرکت سک توسط سllهام عمllومي انتشllار اولين شllود نمي اسllتفادهشود. مي ناميده 20نيافتاده جا جديد انتشار يا اوليه عمومي

نقllدي عرضه جز راهي هيچ شرکت و هستند نقدي عرضه ، عمومي هاي رضه همه سllهام با فعlاليت حlال در موجود هاي شرکت جديد سهام انتشار .به ندارد عمومي

رضlازاده و )آقlايي گويند 21افتlاده جا سlهام انتشlار را ثانويه بازار در معامله مورد سllرمايه افllزايش حسب بر عمllومي عرضه بنllدي تقسllيم از ديگر (. نllوعي1375است. ثانويه عرضه و اوليه عرضه ، شرکت

اوليه عرضه) الف

دريافت را ،وجوهي آن بابت و کند مي منتشر جديدي سهام شرکت اوليه عرضه دريابد. مي افزايش شرکت سهام تعداد و سرمايه حساب کند،بنابراين مي

ثانويه عرضه ب(

تعllداد حllالت اين در که است موجllود سllهامداران از گllروهي توسط سهام فروش ثانويه عرضه بllابت مبلغي هيچ شرکت و ماند مي ثابت سهامداران دست در سهام

کند. نمي دريافت

بهادار اوراق خصوصي عرضه 2-17

20 - Unseasoned Issue 21 - Seasoned Issue

32

،عرضه ايllران اسllالمي جمهllوري بهllادار اوراق بllازار قllانون1 مllاده27 بند طبق نهllادي گllذاراني سllرمايه به ناشر توسط بهllادار اوراق مسllتقيم فروش خصوصي،

خصوصي عرضه در که دارد تاکيد بهllادار اوراق بllورس کميسيون آمريکا . در است . شllود فروخته آگllاه و مطلع گllذار سllرمايه12 از کمllتر به بايسllتي بهllادار اوراق

سllرمايه مقصد خريد از که شllود خواسllته خريllدار هر از اي نامه طي که طllوري اوراق مسllتقيم فllروش بهادار. بنllاراين اوراق مجدد فروش نه باشند داشته گذاري فllروش به آينllده سllال2 در حllداقل را آنها نتوانند که طllوري ، خريداران به بهادار

اوراق بllورس کميسllيون اما شllود مي ناميllده مسllتقيم خصوصي عرضه برسllانند سال2 از کمتر ظرف خريداران توسط شده خريداري بهادار اوراق ،فروش بهادار

(1384 نمايد.)عباسي مي تلقي اوليه عرضه بر شواهدي را

سهام اوليه عرضه مورد در شده مطرح موضوع 2-18 تقllارن عllدم پديllده دليل به شllود مي عمllومي عرضه سهامشllان که شllرکتهايي و سllرمايه کننllده تllامين موسسllات جديllد، سllهام کننllدگان عرضه بين اطالعllاتي

حاکي شواهد شوند. همچنين مي مواجه زيادي مشکالت با بيروني گذاران سرمايه: شامل که دارد وجود جديد سهام در عادي غير پديده سه که است اين از

( بازار بازده از بيشتر مدت کوتاه )بازده قيمت زير اوليه الف(عرضه

جديد سllهام کمllتر هllاي بllازده مllدل به که بllازار بllازده از کمllتر بلندمدت ب(بازدهدارد. اشاره عمومي عرضه از بعد سالهاي در بازار به نسبت

سllهام اوليه هllاي بllازده ميانگين در هم و معامالت حجم در هم هايي دوره ج(وجوهجديد.

22سهام فروشي ارزان 2-19 فروشي ارزان سllهام اوليه هاي عرضه مورد در پديده ترين جالب البته و ترين مهم

قيمت گllذار سllرمايه بانک آن در که شllود مي گفته حllالتي به فروشي است.ارزانکند. مي تعيين آن بازار قيمت از تر پايين بسيار آوري تعجب بطور را سهام عرضه

22 -Underpricing33

خريllداري اول روز در سllهام مبادله از تنها نخسllتين گllذاران سllرمايه که بطllوري سllرمايه بllازده يا فروشي ارزان آورنllد.مllيزان مي بدست قبllولي قابل آن،بllازده

با مبادله اول روز در سllهام شllدن بسllته قيمت بين تفllاوت از اول روز در گllذاريآيد. مي دست به عرضه قيمت بر بخش سهام عرضه قيمت

گllزارش را فروشي ارزان پديllده بار اولين براي1970 سال در 23کورلي و استول تا1980 سllllالهاي طي آمريکا در اوليه عرضه6249 شllllامل اي نمونه در کردند تحقيق بllود.در رسllيده درصد65 توجه قابل مقدار به فروشي ارزان ميزان2000

اوليه عرضه973 از متشllکل اي نمونه در فروشي ارزان مllيزان ديگllري مشllابه سllوئد و آلمان-فرانسه-ايتاليا-هلند-اسllپانيا-سllوئيس اروپايي کشور هفت در سهام،1998 تا1988 سllالهاي طي اسllت)دسllتگير شllده گllيري انllدازه درصد5/16

1385)

فروشي ارزان که است ذکر به الزم تر پllايين عرضه قيمت تعllيين معllني به الزامllا عرضه قيمت از الف سllهام عرضه قيمت است نيسllت.ممکن جديد سllهام بllراي حllالت اين در شllود فروشي ارزان بيشllتر گرانllتر سllهام ولي باشد باالتر ب سهام آن بازار قيمت به عرضه قيمت از کمتر آن بازار قيمت به نسبت الف عرضه قيمت

بيني پيش قيمت يابد انتشار بازار توسط بنگاه مورد در خوبي اطالعات است.وقتي از کمllتر گlذار سllرمايه بانک حlالت اين رود.در مي بlاال سllهم آن بlراي بlازار شده

ارزان به منجر که است سllهام بllراي بllازار شllده بيllني پيش قيمت افزايش درصد منتشر بنگllاه مورد در را نامناسبي اخبار بازار اگر ديگر طرف از شود مي فروشي

از کمllتر قيمت کllاهش درصد اين که شllود مي آورده پايين سهام عرضه قيمت کند منجر کllاهش اين که است سهم آن براي بازار شده بيني پيش قيمت کاهش درصد

شود. مي کمتر فروشي ارزان به

جديد سهام بازده دهنده توضيح هاي فرضيه 2-20 که است شllده ذکر سllهام فروشي ارزان پديllده بllراي بسياري هاي فرضيه تاکنون

توضيح به قادر تنهايي به کدام هيچ حسابداري و مالي زمينه در ها فرضيه اکثر مانند

23 - Stool and Curley34

فروشي ارزان با مرتبط هllاي فرضيه ترين مهم از برخي زير اند.در نبوده آن کاملهستند. ارتباط در جديد سهام بازده با که ايم داده توضيح را سهام

اطالعاتي تقارن عدم فرضيه 2-20-1

ارزش خصllوص در قبلي ابهام هرچه که دارد مي بيان اطالعاتي تقارن عدم فرضيه مي بيشllتر جديد سllهام قيمت زير عرضه ميllانگين باشد بيشllتر شllرکت واقعي

Rock,1986( l)) توسط اطالعاتي تقارن عدم به مربوط مدلهاي گردد.مشهورترينBaron,1982 )است. گرديده مطرح

عllدم آنها سllرمايه تllامين موسسllات و سllهم دهنllدگان انتشllار بينBaron مدل در و مطلع گllذاران سllرمايه بينRock مllدل در حاليکه در دارد وجود اطالعاتي تقارن

(1381)دموري، دارد وجود اطالعاتي تقارن عدم نامطلع

Baron مدل بر مبتني اطالعاتي تقارن عدم فرضيه 2-20-1-1 تقllارن عllدم سllرمايه تllامين موسسllات و سllهام دهنllدگان انتشار بين مدل اين در

سllرمايه تllامين موسسllات که کند مي ( مطllرحBaron,1982دارد.) وجود اطالعاتي تقاضllاي با رابطه در بيشllتري اطالعllات سllهام دهنllده انتشllار شرکتهاي به نسبت

تlامين موسسlات بين اطالعlاتي تقlارن عlدم نlوعي يعlني دارنlد، گذاران سرمايه گذاران سرمايه تقاضاي ميزان از آگاهي به نسبت سهام دهندگان انتشار و سرمايه

اعتبllاري و شهرت لحاظ به سرمايه تامين موسسات وجود اين بر دارد.عالوه وجود کمک سlllllهام کيفيت تاييد به و بيشlllllتر تقاضlllllاي ايجlllllاد به تواند مي دارند که

اطمينllان سهامشان تعادلي قيمت از سهام دهندگان انتشار که زماني نمايد.معموال اطالعllات داراي که سllرمايه تllامين موسسات به را گذاري قيمت تصميمات ندارندنمايند. مي واگذار هستند سهام بازارهاي وضعيت از کاملتري و بيشتر

از اسllتفاده قبllال در سllهام دهنllده انتشllار که گردد مي موجب امر اين حال هر در قيمllتي به را سهامشان که دهد مي اجازه او به سرمايه تامين موسسات اطالعات

تخفيف ميزانBaron مدل کند.در عرضه اوليه بازار در انتظار مورد قيمت از پايينتر به نسllبت سهام انتشاردهنده اطمينان عدم از صعودي تابعي جديد سهام قيمت در

تخفيف افllزايش ديگر عبllارت گllردد.به مي محسllوب سهامش براي بازار تقاضاي

35

بllراي بllازار تقاضllاي به نسllبت سهام انتشاردهنده اطمينان عدم افزايش از تابعي در که جديllدي سllهام مllدل اين طبق گفت تllوان مي باشllد.بنllابراين مي سllهامش

شواهد گردد،اما مي عرضه بيشتر تخفيف با دارد قرار بيشتر اطمينان عدم معرض راBaron فرضيه(Muscarella and vetsuypens ,1987) توسط آمده بدست تجربي

اوليه عرضه جديد سlllهام که است اين از حlllاکي آنها تحقيق ،نتlllايج کند نمي تاييد اسllتفاده سllرمايه تllامين موسسات وجود از سهامشان انتشار براي که شرکتهايي

نمي عمل راهنما مllدير عنوان به انتشاردهنده که جديدي سهام به نسبت کنند نمي بينBaron مllدل طبق حاليکه در اند شllده عرضه قيمت زير زيllادي مقllدار به کند

دارد وجllود اطالعllاتي تقارن عدم سهام انتشاردهندگان و سرمايه تامين موسسات نبايد شوند مي فروش تضميني خودشان توسط که شرکتهايي جديد سهام بنابراين

نخواهد مصllداقي آنها مllورد در اطالعlاتي تقllارن عدم زيرا شوند عرضه قيمت زيرداشت.

Rock مدل بر مبتني اطالعاتي تقارن عدم فرضيه 2-20-1-2(Rock, بر وي مllدل در اما نمllود مطllرح را اطالعllاتي تقارن عدم نوعي نيز(1986

عllدم سllرمايه تllامين موسسllات و سllهام انتشllاردهندگان ,بينBaron مllدل خالف تقllارن عllدم نllامطلع و مطلع گذاران سرمايه بين بلکه ندارد وجود اطالعاتي تقارن

در بllالقوه گllذاران سllرمايه گروه دو که کند مي فرضRockدارد. وجود اطالعاتي: دارند وجود بازار

Informed) مطلع گlذاران سرمايه Investors)روه اينlرمايه از گllذاران سlراي گllب بر درنتيجه و کنند مي صllرف زمllان و سرمايه اطالعات آوردن بدست و آوري جمع

که کنند مي خريllداري را جديllدي سهام فقط اند آورده بدست که اطالعاتي اساس گردنllد.سllرمايه قيمت افllزايش دچllار ثانويه بllازار در معامله از پس دارند انتظllارUninformed) نllامطلع گذاران Investors)روه اينllرمايه از گllذاران سllهم هر گllس معتقدRockکننllد. مي خريllداري اسllتثناء بدون گردد مي بورس وارد که را جديدي

بخش نllامطلع گllذاران سرمايه بورس در سهام اوليه هاي عرضه تمام در که است گllران قيمت به جديد سllهام اگر حllال و کرد خواهند خريداري را جديد سهام اعظم تllامين موسسllات گردنllد.لllذا مي متضllرر نllامطلع گllذاران سllرمايه گllردد عرضه

36

پllايين قيمتي به را جديد سهام بايد نامطلع گذاران سرمايه حفظ منظور به سرمايه که گllردد مي منجر امر اين و برسllانند فllروش به بازار در انتظار مورد قيمت از تر

خريllداري که جديllدي سهام روي قبولي قابل بازده نرخ نيز نامطلع گذاران سرمايه هllاي قيمت بر اطمينllان عllدم نllوعي همllواره که آنجايي آورند.از بدست اند نموده سllرمايه تllامين موسسllات و سllهام انتشllاردهندگان اگر است حllاکم جديد سllهام

مي سllبب نمايند عرضه بllازار در انتظllار مllورد قيمت به را جديد سهام که بخواهند نماينllد.اين خريllداري را گllران سهام زيادي مقدار نامطلع گذاران سرمايه که شود

به سllرمايه تllامين موسسllات دارد.بنllابراين برندگان" اشllاره "مصيبت به موضوع بllراي مجبورند جديد سllهام بllازار در نllامطلع گllذاران سllرمايه داشllتن نگه منظور بازده نرخ به نيز نامطلع گذاران سرمايه نتيجه در و گردند قائل تخفيفي جديد سهام ، مllدل اين طبق يافت.بنllابراين خواهند دست جديد سهام برروي خود انتظار مورد

سllهام اعظم بخش که نllامطلع سllهامداران حفظ بllراي سllرمايه تامين موسسات قيمت از تر پايين قيمتي به را جديد سهام بايد کرد خواهند خريداري را قيمت گرانبرسانند. فروش به بازار در انتظار مورد

قيمت بllاالترين که کسي گفت تllوان برنllدگان" مي "مصيبت اصطالح تشريح براي جنس روي بر را ارزش بlllاالترين کند مي ارائه حlllراج يک در را خريد پيشlllنهادي

دهد.بنابراين مي قرار شده خريداري بين خllوش خيلي فllرد يک حراج برنده احتماال اين بر داللت حllراج در شllدن بنده و است حراج مورد شيء واقعي ارزش مورد در

نمllوده پرداخت پول آن براي دارد شيء آن که ارزشي از حراج،بيش برنده که دارد توانllايي نllيز جديد سهام مورد گويند.در برندگان« مي »مصيبت حالت اين است،به

گllران سllهام قيمت که باشد اين عالمت تواند مي سllهام تخصllيص در شllدن برندهاست.

و است گllران سllهام قيمت که افتد مي اتفllاق زمllاني برنllدگان مصllيبت بنllابراين اند داده اختصllاص خllود به را جديد سllهام از بllزرگي بخش نامطلع گذاران سرمايه را سllهام از اي عمllده بخش يا تمام توانند مي نامطلع گذاران سرمايه اگر بنابراين

خريد به حاضر آگllاه گllذاران سllرمايه که است اين خllاطر به دهند تخصيص خود به سllهام خريد به حاضر که هسlتند ناآگllاه گlذاران سllرمايه تنها و اند نبوده سهام اين

37

به حاضر که هستند ناآگاه گذاران سرمايه آنجائيکه از ديگر عبارت به اند بوده جديد آگlاه گlذاران سرمايه آنجائيکه از ديگر عبارت به اند بوده جديد سهام خريد احتمlاال

عرضه تخفيف با جديد سllهام که نمايند مي جديد سllهام خريllداري به اقllدام زماني شllده عرضه قيمت زير که جديllدي سllهام بllراي تقاضا مllيزان بنابراين باشد، شده

اندکي بخش خريد به قادر نامطلع گذاران سرمايه درنتيجه و رفت خواهد باال باشند که گردند مي موفق زمllاني نllامطلع گlذاران سllرمايه لذا هستند، مطلوب سهام از

به اقدام مطلع سهامداران که دهند تخصيص خود به را جديد سهام از بزرگي بخش سllرمايه ديllدن زيllان برنllدگان" و "مصllيبت پديllده بllروز از ،مانع جديد سهام خريد

گردند. نامطلع گذاران

Rockانllات که دارد مي بيllامين موسسllرمايه تllواره بايد سllاد در همllتخفيف ايج تخفيف سllرمايه تllامين موسسllات اگر نماينllد.چراکه ايجllاد را تعllادل نوعي قيمت

خllود مشllتريان دادن دست از انتظllار بايد شllوند قائل تعllادلي مllيزان از بيشllتري قائل تعادلي ميزان از کمتري تخفيف که اي سرمايه تامين باشند.موسسات داشته تllامين موسسllات بنllابراين گردند مي برنllدگان" مواجه "مصllيبت پديllده با شllوند

هم که نمايند ايجllllاد اي گونه به را اوليه قيمت تخفيف در تعllllادل بايد سllllرمايه جديد سllهام بllازار در را نامطلع گذاران سرمايه هم و نمايند حفظ را خود مشتريان

(1381نمايند.)دموري، حفظ

24 دهي عالمت فرضيه 2-20-2

. است جديد سlllهام کيفيت از اي نشlllانه سlllهام اوليه قيمت فرضlllيه اين طبق بر سllرمايه به شllرکت کيفيت دربllاره مهمي اطالعllات جديد سllهام قيمت زير عرضه

بعllدا زيllان اين که دارند اطمينllان خllوب هllاي شllرکت فقط زيllرا دهد مي گllذاران دهنllدگان انتشllار که دارد مي بيllان فرضllيه اين ديگر عبllارت به گllردد، مي جllبران نمايند مي جديد سllهام قيمت زير عرضه به اقllدام داوطلبانه صورت به جديد سهام

است. برخوردار بااليي کيفيت از شرکت سازند متوجه را بازار تا

به تواند مي آن طريق از شllرکت که است اي وسllيله سهام اوليه قيمت در تخفيف مي طريق اين از و باشد مي برخllوردار مسllاعدي وضعيت از که دهند عالمت بازار

24 -Signaling Hypothesis38

اوليه زيllان و دهند افllزايش بعllدي هllاي عرضه در را خود بهادار اوراق قيمت توانند عرضه در را خllود سllهام ها شllرکت فرضllيه اين برمبناي . لذا نمايند جبران را خود

را سllهام بعllدي هllاي عرضه در بتوانند که فروشllند مي ارزان انگllيزه اين با اوليه مي را شllرکت واقعي ارزش شllرکت مالکان فرضيه اين طبق . بر بفروشند گران مالکllان ندارنllد. بنllابراين اطالعي ارزش اين از بllالقوه گllذاران سllرمايه اما دانند

عالمت به اقllدام سllهام بعllدي هllاي عرضه در بهتر قيمت به دستيابي براي شرکتنمايند. مي جديد سهام قيمت زير عرضه طريق از شرکت واقعي ارزش دهي

(Welch 1989 – chemmanur 1993 – allen and faulhaber 1989)

دهي عالمت هllاي مدل از اي مجموعه ، جديد سهام قيمت زير عرضه توضيح براي انتشllاردهندگان بين اطالعllاتي تقارن عدم اساس بر که مدلها دادند. اين توسعه را

اطالعllاتي تقllارن عllدم که دارند مي بيllان اند گرفته شکل گذاران سرمايه و سهام به را خllود کيفيت شllرکت که گردد مي باعث گذاران سرمايه و شرکت مالکان بين

دارند انتظار آنها کار اين انجام با و دهند دهي عالمت قيمت زير اوليه عرضه وسيله. آورند بدست بهترين شرايط تحت را خوذشان نياز مورد سرمايه آينده در که

به بسlllتگي اوليه عرضه در سlllهام قيمت تخفيف ، دهي عالمت فرضlllيه طبق بر فرصت که . شlرکتهايي دارد شlرکت بوسlيله سlهام مجدد انتشار امکان و احتمال

مجllددا که رود مي بيشllتري احتمllال ميبيند خllود بllراي آينllده در بيشتري رشد هاي عرضه در سهامشllان که رود مي بيشllتري احتمllال نتيجه در و کنند منتشر سllهام

شllرکت بllورس در شllرکت سllهام افتادن جا از پس بفروشند. زيرا تخفيف با اوليه و رسllاند فllروش به بllاالتري هllاي قيمت با مجدد انتشار در را خود سهام تواند مي

بر نمايllد. بنllابراين جllبران است شllده محتمل اوليه عرضه در که را تخفيفي هزينه عرضه به اقllدام زمllاني بايد ها شllرکت که است بllديهي دهي عالمت فرضيه طبق مرحله چند فllروش الگوهllاي از باشند داشته قصد که نمايند جديد سهام قيمت زير داشllته نزديک آينllده در سllرمايه افllزايش قصد با و کنند اسllتفاده جديد سllهام اي

باشند.

Jegadeesh and weintein and welch 1993

39

يllافتن دنبllال به آنها دادند، قرار آزمون مورد تجربي طور به را دهي عالمت فرضيه . به بودند سllرمايه افllزايش احتمllال و جديد سهام قيمت زير عرضه بين اي رابطه قيمت زير عرضه از تllابعي عنllوان به را سllرمايه افllزايش احتمال آنها ديگر عبارت زير عرضه توضllيحي قدرت که دريافتند . آنها دادند قرار آزمايش مورد جديد سهام مي نllاچيز شllرکت سllرمايه افllزايش احتمlال بيllني پيش بllراي جديد سllهام قيمت

قيمت زير عرضه بين مثبllتي رابطه بايد دهي عالمت فرضيه طبق حاليکه باشد. در تحقيق اين نتايج باشد. بنابراين داشته وجود سرمايه افزايش احتمال و جديد سهام

به دهي عالمت اهميت که شد بllاعث و داد قllرار ترديد مورد را دهي عالمت فرضيه). گllيرد قllرار ترديد مllورد جديد سllهام گذاشllتن قيمت کم بllراي دليلي عنllوان

garfinkel 1993)

(fads)گذر زود عالئق و گرايشات فرضيات 2-20-3 سllهام مدت بلند بازده و جديد سهام مدت کوتاه بازده که دارد مي بيان فرضيه اين

معllرض در جديد سllهام بllازار فرضllيه اين طبق هسllتند. بر ارتبllاط در هم با جديد گllذاران سرمايه که نحوي دارد،به قرار گذاران سرمايه گذر زود عالئق و گرايشات

سllهام ديگر عبllارت يابllد. به افllزايش موقتا جديد سllهام قيمت تا گردند مي باعث اما شllوند مي گllذاري قيمت درسllتي به بllورس در اوليه عرضه هنگllام در جديد

در اوليه معlامالت در جديد سllهام بlراي ، خود بيني خوش لحاظ به گذاران سرمايه به بllازار در را سllهام اين حاضllرند و شllوند مي قائل ارزش انllدازه از بيش بllورس قيمت تا گllردد مي بllاعث امر همين و نمايند خريllداري اوليه عرضه از باالتر قيمتي که دادند تشllخيص گllذاران سرمايه اينکه از پس يابد. ام افزايش موقتا جديد سهام در جديد سllهام قيمت ، است بllوده مllورد بي جديد سهام به نسبت آنها بيني خوش

aggarwal) گllردد مي نزديک اش واقعي ارزش به و يافته کllاهش مllدت بلند and

rivoli 1990)زود عالئق و گرايشات نتيجه در پايين مدت بلند عملکرد که معتقدند بllراي را زير احتمllالي داليل اسllت. آنها جديد سllهام اوليه عرضه بllازار در گllذر

: از عبارتند که نمودند ارئه جديد سهام پايين مدت بلند عملکرد

ذاتي ارزشي بيllني پيش که گllردد مي ايجllاد زمllاني گllذر زور گرايشllات -احتمllاال. است مشکل شرکت

40

باشllند. مي بllازي بllورس خواهllان بيشllتر جديد سllهام گllذاران سllرمايه -احتمllاال(1381 )دموري

گذاران سرمايه اندازه از بيش العمل عکس فرضيه 2-20-4

بllازده که دارد مي بيllان نllيز گllذاران سllرمايه انllدازه از بيش العمل عکس فرضيهdebondt)باشllند. مي ارتبllاط در هم با جديد سllهام مllدت بلند و مllدت کوتاه and

thaler 1985)تحقيق انجام منظور به . آنها دادند قرار بررسي مورد را فرضيه اين زماني دوره براي ، نيورک بورس در شده پذيرفته عادي سهام ماهيانه بازده از خود

انتشllار به افllراد که دارند مي بيllان نمودنllد. آنها استفاده1982 تا1926 سالهاي. دهند مي نشان العمل عکس اندازه از بيش منتظره غير و مهم اطالعات

از قبل که منفي اطالعات که داد نشان(lowry and schwent 2001) تحقيقات جديد سlهام قيمت در مثبت اطالعlات از بيشتر ايد مي بدست سهام عرضه مرحله تllامين موسسllات و گllذاران سllرمايه که است اين امر اين گllذارد. علت مي تllاثير

متحمل معمllول حد از بيش جديد سllهام گllذاري قيمت در که خواهند نمي سllرمايهگردند. خسارت

نسlبت داراي که شllرکتهايي که دارد مي بيllان انlدازه از بيش العمل عکس فرضيه داراي موقتا گllذاران سllرمايه زيllاد بllدبيني . بllدليل هسllتند درامد به قيمت پllايين

بllاال نسllيبت داراي که شllرکتهايي و باشllند مي واقعيشllان ارزش از کمllتر قيمllتي ارزشي داراي موقتا گllذاران سرمايه زياد بيني خوش بدليل هستند درامد به قيمت از بيش العمل عکس شllديد نوسانات اين . دليل هستند واقعيشان ارزش از بيشتر باشد. معالعllات مي سهام درباره شده منتشر منفي يا مثبت اخبار به نسبت اندازه بازار هاي پاسخ که دهد مي نشان(debondt and thaler 1985) بوسيله شده انجام

ابتllدا در شرکت وقايع به سهام قيمت ها العمل عکس و اقتصادي عمومي اخبار به شllان تعادلي سطوح سمت به تدريج به سپس و باشد مي تعادلي سطوح از بيشتر

هاي قيمت همچنين و مجموعه يک عنوان به بازار ديگر عبارت به کنند مي بازگشت بزرگ اندازه از بيش را مهم حوادث اقتصادي ،نتايج سيستمي طور به منفرد سهام يابد مي افllزايش زيllاد خيلي قيمتها است خوب اخبار که وقتي يعني دهند مي جلوه

از حllاکي آنها هاي يابد. يافته مي کاهش زياد خيلي قيمتها است بد اخبار که وقتي و41

و گيرند نمي فllرا چllيزي شllان گذشllته اشllتباهات از گllذاران سرمايه که است آن العمل عکس فرضllيه بخllواهيم . اگر کنند مي تعبllير غلط را جديد اطالعllات دائما طllور به که بگllوييم بايد کllنيم بيllان شllده بندي فرمول صورت به را اندازه از بيش

مخllالف جهت در بllزرگ هllاي تعديل با سهام اهي قيمت در بزرگ تغييرات ميانگين تغيllيرات چه هر که کند مي بيllني پيش فرضllيه اين شllوند. همچllنين مي دنبllال

خواهد بزرگllتر اوليه العمل عکس مقllدار شود ايجاد سهام اوليه قيمت در بزرگتريبود. خواهد بيشتر سهام قيمت در بعدي تعديالت دليل همين به و بود

است مطلب اين بيllانگر انllدازه از بيش العمل عکس فرضllيه کلي طور به بنابراين به اين و هسllتند مllايوس يا بين خllوش حد از ،بيش اطالعllات به نسllبت انسانها که

که باشد مي توضllيح به الزم باشllد.همچllنين مي انسllانها بllازي سفته خصلت علت انlllدازه از بيش العمل عکس فرضlllيه از شناسي رفتlllار و روانشناسي تحقيقlllات

(1381 کنند.)دموري مي حمايت

hot) داغ سlهام بازارهllاي فرضllيه و(speculative-bubble) بllازي سlفته حبllاب فرضllيه 2-20-5

issue) ،مllيزان بllورس در اوليه عرضه در که گllردد مي اطالق جديllدي سهام به داغ سهام از اي عllده نتيجه در و باشد مي آن عرضه مllيزان از بيشllتر ان خريد بllراي تقاضا

نمايند خريllداري اوليه عرضه در را مllذکور سllهام توانند نمي که سllهام متقاضllيان اين قيمت نتيجه در و دارند بازار قيمت از باالتر قيمت با جديد سهام خريد به تمايل بازده رفتار ، بازي سفته حباب فرضيه يابد. طبق مي افزايش موقت طور به سهام اين طبق . بر باشllند مي ارتبllاط در هم با مllدت بلند و مllدت کوتllاه در جديد سهام

که دارد قllرار گllذاراني سllرمايه رفتllار تاثير تحت جديد سهام اضافي بازده فرضيه عبllارت به کنند خريllداري اوليه عرضه هllاي قيمت به را جديد سllهام اند نتوانسllته

آنها ذاتي و واقعي ارزش با سllهام اوليه عرضه قيمتهllاي فرضllيه اين طبق بر ديگر به را جديد سllهام اند نتوانسllته که گذاري سرمايه بازي سفته اميال است،اما برابر

طllور به جديد سllهام قيمت که گردد مي باعث بخرند بورس در اوليه عرضه قيمت به و يابد مي کllاهش تllدريج به سllهام قيمت مllدت بلند در يابllد. اما افزايش موقت در جديد سllهام اوليه اضllافي بllازده نتيجه گllردد،در مي نزديک خllود واقعي ارزش

42

پي در را بllازده افت مدت بلند در ترکيد، بازي سفته حباب اينکه از پس مدت کوتاهداشت. خواهد

از گlروهي بllازي سllفته که دارد اين بر داللت بllازي سllفته حبllاب فرضllيه بنllابراين بيش مllوقت طور به جديد سهام قيمت که گردد مي باعث بازار در گذاران سرمايه

گرديد حاصل اضllافي بllازده مدت کوتاه در اينکه از بعد اما گردد آنها ذاتي ارزش از گllردد. مي حاصل منفي اضافي هاي بازده ترکد مي حباب اينکه از بعد بلندمدت در

زير عرضه صنايع بعضي در و ها دوره بعضي در که است اين در تامل قابل موضوع . باشد مي ديگر صlllنايع و ها دوره از بlllاالتر منظمي طlllور به جديد سlllهام قيمت

بعضي در يعllني باشد مي داغ جديد سllهام بllازار وجllود از حllاکي نيز تجربي شواهدritter(1984)باشد. مي قيمت زير اي مالحضه قابل طور به جديد سهام صنايع

شناسllايي آمريکا در1980 سllال در را داغ جديد سllهام بllازار يک توانست ريllتر ايllران اسllالمي انقالب از بعد نفت هllاي قيمت که هنگllامي1980 سllال نمايد. در عرضه گllاز و نفت از بllرداري بهllره کوچک شllرکتهاي از .بسllياري يllافت افllزايش 48 از بيش را1981 و1980 سالهاي در جديد اوليه عرضه قيمت و شدند عمومي

قيمت زير عرضه بر مبllني مllدارکي توانست وي نمllود. همچllنين گllزارش درصد بازار دورهRitterنمود. ارائه گاز و نفت شرکتهاي مانند خاص صنايع در جديد سهاماست: نموده تعريف زير مشخصات بوسيله را داغ جديد سهام

معمول حد از بيشتر قيمت زير -عرضه

معمول حد از بيشتر جديد سهام -عرضه

داغ انتشllار هllاي دوره در جديد سllهام اوليه بllازده بين بllزرگ شllکافهاي -وجllودرونق( سرد)بي

جديد سهام هاي بازده در بزرگ معيارهاي -انحراف

از خllاص،شllرکتها صllنايع بعضي در و زمllاني هاي دوره بعضي در که دارند مي بيان زير نمايllد. عرضه مي اسllتفاده مشllتري جllذب منظllور به قيمت زير عرضه پديده

43

باشد جllذاب آنقllدر خllاص صنعت يک يا دوره يک در است ممکن جديد سهام قيمت(1381 گردد.)دموري سهام اوليه عرضه جهت مناسب جو يک ايجاد به منجر که

قانوني هاي مسئوليت مقابل در ضمني بيمه فرضيه 2-20-6

آنها سllرمايه تllامين موسسllات و جديد سllهام دهنllدگان انتشار فرضيه اين طبق بر گllران قيمت به جديد سهام انتشار از ناشي بالقوه قانوني مشکالت نگران همواره

کllاراي شllکل يک عنllوان به جديد سllهام پllايين گذاري قيمت از . بنابراين باشد ميکنند. مي استفاده خود قانوني بالقوه هاي مسئوليت مقابل در بيمه

هم است رسllيده تصllويب به1934 و1932 سllال در که آمريکا بllورس برطبق اوراق بllورس کميسيون مقررات مشمول مديره هيات اعضاي هم و نويسان پذيره کننllدگان تخمين دليل همين گllردد. به مي منتشllره اطالعllات صllحت درباره بهادار

پذيره آگهي اطالعات که است الزم مديره هيات اعضاي همانند جديد سهام فروش تازه سهام که جديد سهام خريداران و دهند قرار دقيق رسيدگي مورد در را نويسي

کننllدگان تضllمين است ممکن اند نمllوده خريllداري گllران قيمت به را انتشllاريافته اطالعllات انتشllار خllاطر به را شllرکت مllديره هيllات اعضاي يا جديد سهام فروش خسllارتهاي جllبران مسllئول افراد اين دهند قرار قانوني پيگيري مورد کننده گمراه

باشند. مي جديد سهام خريداران

و شllرکت بllراي مllالي شllديد پيامllدهاي تواند مي قانوني بالقوه هاي مسئوليت لذا توانند مي گllذاران سllرمايه که چرا باشد داشته همراه به سرمايه تامين موسسات

تllامين انllد. موسسllات شllده گمllراه بد از خllوب سllهام تشخيص در که نمايند بيان دادن دست از همچllنين و قانوني منفي اثرات از اجتناب براي گريز ريسک سرمايه زير اوليه عرضه وسllيله به را گllذاران سllرمايه است ممکن اعتبارشllان و شllهرت

کنند. خشنود قيمت

سllرمايه تllامين موسسات مؤثري طور به تواند مي جديد سهام پايين گذاري قيمت در که اوليه بllاالي بازده دهد.زيرا قرار حمايت مرد را جديد سهام انتشاردهندگان و

دارد: همراه يه را زير مزاياي گردد مي سهامداران نصيب پايين گذاري قيمت نتيجه

دهد. مي کاهش را جديد سهام خريداران جانب از حقوقي دعاوي طرح -احتمال44

راي صllدور احتمال جديد سهام خريداران جانب از قانوني دعاوي طرح صورت -دريابد. مي کاهش سرمايه تامين موسسات و شرکت برعليه

زيllرا يابد مي کllاهش غllرامت يا خسllارت ،مllيزان مخllالف راي صllدور صورت -درباشد. مي سهام اوليه عرضه قيمت ميزان به جبران قابل خسارت حداکثر

(tinic 1988)در بيمه شکل يک عنوان به جديد سهام قيمت زير عرضه که نمود بيان موسسllات اعتبار دادن دست از به مربوط خسارت و قانوني هاي مسئوليت مقابل به است ممکن جديد سlllهام قيمت زير عرضه که است معتقد کنlllد. وي مي عمل

در سllرمايه تllامين موسسllات و جديد سllهام انتشllاردهندگان از کارامllدي صllورت از بعد که جديllدي سllهامtinic طبق . بر کند محllافظت قllانوني مسئوليتهاي مقابل جديد سllهام از بيشllتري اوليه بllازده بايد است گرديllده اوليه عرضه1933 سllال مفاهيم(tinic)باشد. داشته بهادار اوراق بورس قانون تصويب از قبل شده عرضه

اوراق قllانون تصllويب از بعد و قبل که سllهامي اطالعllات کمک به را بيمه فرضllيه از حllاکي وي داد. نتllايج قllرار آزمllايش بودند،مورد شده منتشر1933 سال بهادار

که حllالي دارد. در جديد سهام گذاري قيمت بر مهمي تاثير قانون اين که است اين است بllوده مثبت معنllاداري طور به1933 سال قبل سهام اوليه هاي بازده مازاد

از بيشllتر مllراتب به1933 سllال از بعد جديد سllهام قيمت زير عرضه مllيزان اما(1381 .)دموري است بوده1933 سال از قبل جديد سهام قيمت زير عرضه

سرمايه تامين موسسات شهرت فرضيه 2-20-7

موسسllات اين اعتبllار و شllهرت سرمايه تامين موسسات نوع فرضيه اين طبق بر که تاثيري که دارد مي بيان(louge 1973)بگذارد. اثر جديد سهام قيمت بر تواند مي گllذارد مي جديد سllهام قيمت بر نllام صllاحب و معتllبر سllرمايه تامين موسسه يک

قيمت بر شllهرت بllدون سllرمايه تllامين موسسه يک که است تllاثيري از متفllاوت شllرکتي وقllتي که باشد مي موضllوع اين بيllانگر مطلب گذارد.اين مي جديد سهام به سllهام آن واقعي ارزش کند مي عرضه بllورس در را خllود سllهام بار اولين براي

تlامين موسسlات شlهرت و باشد نمي مشخص گذاري سرمايه براي کامل صورت). باشد شllرکت واقعي ارزش دربllاره اطالعllات نllوعي بيllانگر تواند مي سllرمايه

titman and trueman 1986)حسابرسي کيفيت چگونه اينکه دادن نشان منظور به 45

در گllذارن سllرمايه توسط تواند مي شllده انتخllاب سllرمايه تllامين موسسllات يا حاصل نمودنllد. نتllايج تدوين را مدلي گيرد قرار استفاده مورد جديد سهام ارزيابي

سllهام دهنllده انتشllار شرکت حسابرس چه هر که نمايد مي بيني پيش آنها مدل از بهllادار اوراق نويسي پذيره مسئوليت که اي سرمايه تامين موسسه چه هر و جديد اطالعllات گllذاران سllرمايه باشد برخllودار بllاالتري کيفيت از دارد عهده بر را جديد

توانند مي سllرمايه تllامين موسسllات طريق از و کنند مي اسllتباط را تري مناسبنمايند. عرضه گرانتر قيمت به را جديد سهام

(carter and manaster 1990)اوراق فروش کنندگان تخمين اعتبار و شهرت تاثير منفي رابطه آنها دادند قllرار بررسي مllورد جديد سllهام اوليه عملکllرد بر را بهllادار

قيمت زير عرضه مllيزان و جديد سllهام کننllدگان تخمين شllهرت بين را معنllاداري باالتري شهرت از بهادار اوراق کنندگان تخمين چه هر کردند. يعني پيدا جديد سهام

يابllد. مي کllاهش جديد بهllادار اوراق قيمت زير عرضه مllيزان باشllند برخllوردار(1381 )دموري

25بهادار اوراق فروش کننده تخمين گريزي ريسک فرضيه 2-20-8

جديد بهllادار اوراق قيمت زير عرضه خصllوص در که داليلي تllرين معllروف از يکي اسllت. بهادار اوراق فروش کننده تخمين گريزي ريسک ،فرضيه است شده مطرح

به ،مربllوط جديد سllهام قيمت زير عرضه اصllلي داليل از يکي فرضيه اين طبق بر اوراق فllروش مسllئوليت که است اي سllرمايه تllامين موسسllات گريllزي ريسک به سllرمايه تllامين موسسllات معمllوال که صllورت اين به دارنllد، عهllده بر را بهادار

از جديد بهllادار اوراق باالي گذاري قيمت از ناشي مخاطرات ريسک کاهش منظور عرضه ديگر عبllارت کننllد. به مي اسllتفاده جديد سllهام قيمت زير عرضه سياست

نllاموفق انتشllار احتمllال که است راهکllار عنllوان به جديد سllهام قيمت زير اوليه مي کlllاهش سlllرمايه موسسlllات بlllراي را آن از ناشي زيانهlllاي و جديد سlllهام

موسسllات تمايل نشllاندهنده جديد سllهام قيمت زير اوليه عرضه دهllد،همچllنينباشد. مي ريسکشان کاهش براي سرمايه

25 -Risk Aversion46

مي مواجه آن با جديد سهام فروش در سرمايه تامين موسسات که ريسکي ميزان اوراق دهنllدگان انتشllار و موسسllات بين که دارد قllراردادي نllوع به بستگي گردند مثllال عنllوان . به است گرديllده منعقد بهادارجديد اوراق انتشllار خصوص در بهادار

تعهد شllيوه از جديد بهllادار اوراق با رابطه در سllرمايه تllامين موسسllات زمانيکه تllامين موسسه بين زمانيکه به نسllبت نمايند مي اسllتفاده نويسي پllذيره ثllابت

و مخllاطرات باشد شllده منعقد تالش حداکثر قرارداد بهادار اوراق ناشر و سرمايه بيشllتر جديد سllهام قيمت زير عرضه ميزان لذا شوند مي متقبل را بيشتري ريسک

گردد. مي

سllرمايه تllامين موسسllات چه هر که گفت تllوان مي فرضllيه اين طبق بر بنابراين ريسک مllيزان باشllند داشllته بهllادار اوراق فllروش خصllوص در بيشllتري تعهllدات فروش ريسک ميزان چه هر طرفي از و گردد مي بيشتر جديد بهادار اوراق فروش جllبران منظllور به سllرمايه تllامين موسسllات گllردد مي بيشllتر جديد بهادار اوراق بيشllتري قيمllتي تخفيف و آورند مي پllايين را جديد بهادار اوراق ،قيمت خود ريسک

سllهام قيمت زير عرضه پديllده ظllاهرا فرضllيه اين که چند شllوند. هر مي قائل راباشد: زير موارد پاسخگوي تواند نمي اما کند مي توجيه حدودي تا را جديد

در کllافي اطالعllات معمllوال سllرمايه تllامين موسسllات سهام اوليه عرضه از -قبل آوردن بدست همچنين و کنند مي کسب جديد سهام بالقوه تقاضاي ميزان خصوص

آنها خريد قllدرت که بllالقوه گllذاري سllرمايه عالقه مllيزان خصllوص در اطالعllاتي توجه با . بنllابراين نيست عllادي غير کار است جديد سهام عرضه مبلغ کل از بيشتر

کسب جديد سlهام عرضه از قبل سlرمايه تlامين موسسات که اطالعاتي ميزان به خllود ريسک کllاهش بllدليل سllرمايه تامين موسسات که گفت توان نمي اند نمودهکنند. مي جديد سهام قيمت زير عرضه به اقدام

عرضه بllراي آنها انگllيزه مهمllترين ريسکشان کاهش به سرمايه تامين تمايل - اگر جديllدي سllهام فقط که رود مي انتظllار صورت آن در باشد، جديد سهام قيمت زير و گردند عرضه قيمت زير دارند را آنها فllروش تخمين سرمايه تامين موسسات که

زير نبايد اند نکllرده را آنها فlرش تخمين سرمايه تامين موسسات که جديدي سهام chalk and) و(ritter 1984) توسط شده تهيه شواهد حاليکه در گردند عرضه قيمت

47

peavey سlllهام شlllواهد اين طبق بر دهد مي نشlllان را مطلب اين عکس(1987 را بهllادار اوراق فروش تخمين سرمايه تامين موسسات ، قرارداد طبق که جديدي

فروش تخمين سرمايه تامين موسسات که جديدي سهام از نداشتندبيشتر عهده بر ريسک فرضllيه با نتيجه اين حاليکه در اند شllده عرضه قيمت زير اند نمllوده را آنها

(1381 ندارد.)دموري سازگاري بهادار اوراق فروش کننده تخمين گريزي

اوليه خريداري خدمات و پذيري ريسک جبران فرضيه 2-20-9

را جديد سllهام علت اين به بهllادار اوراق فروشllندگان که دارد مي بيان فرضيه اين سlllllرمايه نظر بتوانند که نمايد مي عرضه قيمت زير بlllllورس در اوليه عرضه در

اطمينllان عllدم از و نllدارد بازار در قيمتي مبناي هيچ که سهامي خريد به را گذاران ريسک که گllذاراني سllرمايه ديگر طllرف نمايد. از جلب باشد مي برخوردار بااليي شllرکت نياز مورد وجوه سهام اين خريد با و اند پذيرفته را جديد سهام قيمت باالي

،مسlتحق اند نمlوده بهlادار اوراق بlازار وارد را شرکت سهام و اند نموده تامين را خريllداران گريllزي ريسک بر مبتllني فرضllيه اين باشllند مي تخفيف از برخllورداري

باشد. مي جديد سهام اوليه

امکllان و است دشllواري کllار جديد سهام براي صحيح قيمت تعيين اينکه به توجه با مllورد بllازار در هنllوز سllهام اين و دارد جديllدوجود سهام عادالنه غير گذاري قيمت

خريllداران با مقايسه در جديد سllهام اوليه خريداران لذا است نگرفته قرار معامله ريسک اين صllورتي در هسllتند. آنها مواجه بيشتري ريسک و اطمينان عدم با بعدي

تlllامين موسسlllات نمايند کسب اضlllافي بlllازده که گردند مي متحمل را اضlllافي در جديد سllهام بllراي واقعي ارزش از تر پllايين گذاري قيمت طريق از نيز سرمايه

. نمllاين مي ايجllاد جديد سهام اوليه خريداران براي را اضافي بازده اين اوليه بازار قيمت به و يابد مي افlllزايش سlllرعت به وبlllرس در جديد سlllهام قيمت نتيجه در

گردد. مي نزديک خود واقعي

در مllدت کوتllاه عllادي غير بازده تئوريهاي و ها نظريه تطبيق 2-21 ايران بورس

از بllرخي سرمايه تامين موسسات وجود عدم دليل به ايران بهادار اوراق بورس در فرضllيهbaron مllدل بر مبتني اطالعاتي تقارن عدم هاي فرضيه جمله از ها فرضيه

48

تllامين موسسllات شllهرت فرضllيه و بهllادار اوراق کننllده تضllمين گريllزي ريسک و بهllادار اوراق بllورس کارايي عدم بدليل داشت.همچنين نخواهد کاربردي سرمايه

عدم بخصوص و مالي موسسات و نهادها وجود عدم دليل به نيز و ضعيف کارايي يا تواند مي احتمllاال اطالعllاتي تقllارن عllدم پديllده سllرمايه تllامين موسسllات وجllود

باشllد. مllدت کوتllاه دوره در جديد سllهام قيمت زير اوليه عرضه پديllده پاسخگويي بيشllتر جديد شllرکت خصllوص در قبلي ابهllام چه هر فرضllيه اين طبق بر که چllرا

خصllلت دليل به گردد. همچنين مي بيشتر مدت کوتاه عادي غير بازده باشد،ميزان حبllاب فرضllيه رسد مي نظر به بllورس در گllذاران سllرمايه از بllرخي بllازي سفته داشllته مصllداق گllذاران سرمايه اندازه از بيش العمل عکس و فرضيه بازي سفته(1381 . )دموري باشد

الورود جديد شرکتهاي سهام منفي بازده کننده تشريح تئوري 2-22 مدت بلند در مي مllدت بلند در الllورود جديد هllاي شllرکت سllهام بازده بررسي به ها تئوري اين

پردازد.

: سهام انتشار باالي حجم هاي دوره جديد سهام انتشار فرضيه

اين اسllت. طبق مllدت بلند در جديد سllهام بازده رفتار توضيح دنبال به فرضيه اين ، بllازار در انتشllار بllاالي هاي دوره جديدي سهام دهنده انتشار هاي شرکت فرضيه

(1382 دموري و دهد.)تبريزي مي نشان بازده نقصان مدت بلند در

عقايد: اختالف فرضيه

آن خريداران هستند بين خوش خيلي شرکت وضعيت مورد در که گذاراني سرمايه الllورود جديد شllرکت ارزش مllورد در اطمينllان عllدم زيادي مقدار اگر بود خواهند از بيش بين خllوش گllذاران سllرمايه گllذاري سllرمايه ارزش باشد داشllته وجllود

اختالف بيشتر اطالعات کسب و زمان گذشت بود. با خواهد بين بد گذاران سرمايه بازار قيمت نتيجه در و يافته کاهش بين بد و بين خوش گذاران سرمايه ميان عقايد26(1998يابد. )ريتر مي کاهش سهام

26 -Ritter49

: سهام دهندگان انتشار فرضيه

طريق از عمllدتا الllورود جديد شllرکتهاي سllهام بllازار قيمت فرضllيه اين اساس بر سllهام بllراي تقاضا مllازاد به منجر تا شllود مي عرضه کمllتر سهام دهندگان انتشار

، اوليه بllازده بيشllترين با هllايي شllرکت که کند مي بيllني پيش فرضllيه شllود. اينبود. خواهند مدت بلند در بازده کمترين داراي

و ريسک بر گllردش در سرمايه مديريت تاثيرگذاري هاي شيوه2-23شرکت بازده

گردش در سرمايه ترکيب و -حجم1

چه شllود. هر مي شرکت ريسک نوسان موجب گردش در سرمايه ترکيب و ميزان بر همچllنين يابllد، مي کllاهش شllرکت ريسک يابد افزايش گردش در سرمايه حجم

درجه با جlاري هlاي دارائي نفع به حد چه تا گlردش در سرمايه ترکيب اينکه حسب در سرمايه باالي حجم . البته شود مي کمتر شرکت ريسک نيز باشد باالتر نقدينگي نllيز را شllرکت بllازدهي است نقد هllاي دارائي جهت در که ترکيبهllائي يا و گllردش آن از ترکيllبي چه با گllردش در سllرمايه از سllطحي چه اينکه دهنllد، مي کllاهش دارد. مllديران بسllتگي شllرکت مllديران گريllزي ريسک خصllلت به شllود پذيرفته

ريسک کllاهش مllوجب که دارند ترکيبهllايي و حجم انتخllاب به گرايش کار محافظه در سllرمايه تllرکيب و حجم انتخllاب به گllرايش متهllور مllديران عکس بر و باشد

27(1998 دهد.)برديا افزايش را بازده که دارند گردش

: سرمايه -هزينه2

است جlاري بlدهي و جlاري دارائي بين التفlاوت مابه که خالص گردش در سرمايه ، اند شllده تllامين مllدت بلند منllابع از که است جاري هاي دارائي از حجم آن بيانگر هزينه بلندمllدت وامهاي و سهام صاحبان حقوق همانند بلندمدت منابع است بديهي

کوتllاه بllانکي وامهllاي و پرداختني اسناد همانند مدت کوتاه منابع به نسبت بيشتري صlدد در ريسک کlردن حlداقل بlراي شlرکت که مlواقعي در دارد. بنlابراين مlدت

27 -Bardiya50

اثر و شllرکت سllرمايه هزينه افllزايش بايد است گllردش در سرمايه حجم افزايش(.1998 )برديا باشد داشته نظر مد را شرکت ارزش روي آن منفي

جاري تعهدات -سررسيد3

از يکي مllدت کوتllاه تعهllدات سررسllيد با ورودي نقllدي جريانهllاي کllردن هماهنگ هllاي ورودي و جllاري تعهدات سررسيد تاريخ چه است. هر ريسک کاهش روشهاي

اقllداماتي و گيريها يابد. تصllميم مي افزايش ريسک باشد نداشهت همخواني نقدي بر شllود نقllدي هllاي خllروجي و ورودي بين شllکاف و فاصllله افllزايش به منجر که

(.1998 دارد)برديا منفي اثر شرکت ارزش

سهام صاحبان حقوق بر -تاثير4

که انجا دارد. از قllرار شllرکت گllذاريهاي سllرمايه تllاثير تحت شllرکت ويژه ارزش اين اي بگونه بايد لllذا است جllاري هllاي دارائي در گllذاريها سرمايه اين مهم بخش

که باشد شllرکت ويllژه ارزش تقllويت مllوجب ،که شود داده جهت گذاريها سرمايه ارزش ديگر عبllارت . به کllرد خواهد کمک شllرکت ارزش هدف به خود نوبه به اين

ارقllام آن مقllدار و کميت کننllده . تعllيين کيفي جنبه هم و دارد کمي جنبه هم ويllژه برخlllوردار بيشlllتري اهميت از که ويlllژه ارزش کيفي جنبه ولي است اي ترازنامه

عبllارتي اسllت. به منبع اين محل از شllده انجام گذاريهاي سرمايه تاثير تحت است ممکن اينصورت غير در است شرکت گذاريهاي ،سرمايه ويژه ارزش پشتوانه ديگر مllوجب آتي سالهاي در گذاري سرمايه غلط هاي مشي خط از ناشي زيانهاي است

(.1998 شود)برديا ويژه ارزش کاهش

بازده و ريسک بين تعادل و گردش در سرمايه مديريت 2-24 به توجه مسllتلزم ، مllالي مllدير ديگر تصllميم هر مانند گllردش در سرمايه مديريت

شllود، نگهداري بيشتري جاري دارايي چه است. هر بازده و ريسک بين تعادل ايجاد وجllود نllيز بيشتري پذيري انعطاف ثانيا يابد، مي کاهش بيشتر نقدينگي ريسک اوال

سllطح تغيllيرات با تllوان مي سllهولت به را جllاري هاي دارايي چون داشت، خواهد هllاي دارايي زيllرا يابllد، مي کllاهش نيز بازده نرخ مقابل در کرد. اما تعديل فروش چند هر ديگر طرف دارند. از مولد هاي دارايي به نسبت کمتري بازده معموال جاري

51

ريسک ولي شllود منجر بيشllتري بازده به است ممکن کمتر جاري دارايي نگهداريدهد. مي افزايش نيز را نقدينگي

دادن دست از يا ريسک از اجتنllاب نيllاز،بllراي مllورد گllردش در سllرمايه تllامين در داشllت. طllبيعي کllافي توجه گllردش در سllرمايه زمانبنllدي و جريllان به بازده،بايد

تllامين مllدت کوتاه منابع طريق از بايد جاري هاي دارايي مدت کوتاه نيازهاي است هllاي دارايي ديگر، طرف دارند. از کمتري هزينه هم و بيشتر انعطاف هم زيرا شود گونه اين عمر زيllرا شllود تllامين مllدت بلند منllابع طريق از بايد شllرکت مllدت بلند

با ها دارايي مllالي . تllامين نيست مllدت کوتllاه آنها بllازدهي و است زيllاد ها دارايي مي ناميllده تllاميني ،اقllدامات هسllتند مشllابهي سررسllيد داراي که هllايي بllدهي

(.1387 زاده عبداله فرهاد و مدرس شود)احمد

بازده و ريسک و گردش در سرمايه گوناگون هاي استراتژي 2-25 مllديريت با رابطه در گونllاگون هllاي اسllتراتژي کllارگيري به با توانند مي شllرکتها استراتژيها دهند. اين قرار تاثير تحت را شرکت نقدينگي ،ميزان گردش در سرمايه

دو به گllردش در سllرمايه کنllد. مllديران مي مشllخص آنها بازده و ريسک ميزان را28(1989، نوو پي ، )ريموند متهور و کار : محافظه شوند مي تقسيم قسم

که شد خواهد بllاعث گllردش در سllرمايه مllديريت در کارانه محافظه اسllتراتژي مي سllعي کارانه محافظه سياست اجllراي رود. در باال حد از بيش نقدينگي قدرت

پllاييت به شllده سررسllيده هllاي بدهي بازپرداخت ناتواني از ناشي ريسک که شود زيllادي مقllدار تا کوشllند ،مي داشllته اسllتراتژي نllوع اين در برسد. مدير، حد ترين

که شllرکتهايي رو اين از دارنllد، اسllت( نگه پايين شان بازده نرخ )که جاري دارايي انllدک بllازده و نقllدينگي ريسک داراي اصllطالح به باشllند داشllته اسllتراتژي چllنين

(1387 علي بود)کيائي خواهند

کمllترين داشllتن با تا کوشد مي جسllورانه اسllتراتژي با گllردش در سllرمايه مllدير به را شlرکت و بlبرد را اسlتفاده بيشlترين جاري هاي بدهي از جاري دارايي ميزان

. بود خوهاد باال بسيار نقدينگي ريسک اشتراتژي اين اجراي کند. در اداره گونه اين

28 -Remond52

که گlيرد مي قllرار وضllعيتي در بارها آورد در اجlرا به را اسllتراتژي اين که شرکتي دارايي حجم چllون ديگر سllوي بپردازد. از را شده سررسيده هاي بدهي تواند نمي رود مي باال بسيار گذاري سرمايه بازده نرخ رسد، مي حد ترين پايين به جاري هاي

و پذيرند مي را بااليي ريسک گيرند ني پيش در جسورانه استراتژي که . شرکتهايي(1387، ،علي است)کيايي باال شان بازده نرخ

جlllاري هlllاي بlllدهي و جlllاري هlllاي دارايي امlllور ي اداره در توانند مي شlllرکتها مي گونllاگون اسllتراتژيهاي اين تllرکيب ببرنllد. با کllار به گوناگوني هاي ،استراتژي

برسد. مطلوب حد به گردش در سرمايه که گرفت پيش در را سياستي توان

جاري هاي دارايي مديريت 2-26 کارآمد گllردش در سllرمايه مllديريت اجllزاء از يکي گرديد اشllاره قبال که همانگونه بخش سه به را جlاري هlاي دارايي باشllد. مlديريت مي جاري هاي دارايي مديريت مي تقسllيم کاال موجودي مديريت و دريافتني حسابهاي مديريت ، نقد وجه مديريت

و دريافتني حسابهاي ، نقد موجودي صحيح اداره طريق از تواند مي نمايند. شرکت حllداقل به را تجllاري و نقllدينگي ريسک و کند حllداکثر را بllازده نرخ ، کاال موجودي

را جllاري دارايي اقالم از يک هر در گllذاري سllرمايه مبلغ بايد مllالي برساند. مllدير نتيجه در باشllد، روزانه تواند مي شllده گذاري سرمايه مبلغ تغيير زيرا کند مشخص مllورد وجllوه که صllورتي يابllد. در مي ضllرورت حسllاب هر مانllده صllحيح ارزيابي داد، قرار استفاده مورد بيشتر بازده با ديگر جاي در بتوان را دارايي هر در استفاده

بllدهي با ها دارايي گونه اين مllالي تllامين و نيست صllحيح جllاري دارايي مllديريت يا جاري هاي دارايي مانده بودن کند. باال مي تحميل شرکت به را الزمي غير ،هزينه

زيllاد کllاالي موجودي مثال دهد. براي مي افزايش نيز را ريسک ، حسابها از يک هر ، ديگر طllرف نشllود. از وصول دريافتني حسابهاي يا نرسد فروش به است ممکن

شllرکت مثllال باشllد. بllراي بر هزينه تواند مي نيز جاري دارايي سطح کفايت عدم به را مشllتريان سفارشllات نباشد قllادر ، کاال موجودي فقدان دليل به است ممکنکند. تامين موقع

53

نقد موجودي مديريت2-26-1 کمک نقد وجه از بهينه اسllتفاده در را شllرکت که است فراينllدي نقد وجه مllديريت

عبllارت وجه :مllديريت گويد مي نقد وجه مllديريت تعريف در هllورن کنllد. ون مي نقد وجه به دسترسي قllابليت کردن حداکثر جهت در شرکت وجوه اداره " از است

بانکي جاري حساب و پول شامل نقد ". موجودي استفاده بال وجوه و بهره درآمد و زيllاد( نه و کم )نه بهينه مبلغ به دسترسي نقد موجllودي مllديريت از . هllدف است مسllتلزم نقد موجllودي صllحيح . مllديريت باشد مي نظر مllورد زمllان در نقد وجه

در نقد وجه تllامين محل و فصllلي موجllودي نllيز و نقllدي نيازهllاي مllيزان از آگاهي است ضروري بسيار ، تورمي شرايط در خصوصا موضوع است. اين اوقات تمامي29(.1989 هورن ون )جيمز

و فعلي نيازهllاي به پاسllخگويي براي اوال که است اين نقد موجودي مديريت هدف مlورد حاضر حlال در که اضlافي نقد وجlوه ثانيا و باشد داشته کافي نقدينگي ، آتي برنامه در بايد مالي کند. مدير گذاري سرمايه بازده، کسب منظور به را نيست نياز

کند. مشخص را شرکت نقدي نيازهاي يا مازاد وجوه بندي زمان و مبلغ خود، ريزي

است: اساسي مرحله چند نيازمند نقد وجه مطلوب مديريت تحقق

شود. يعllني تعيين شرکت نقد وجه مانده مطلوب حد شرکت نيازهاي به توجه -با1 مllازاد آن از بيشتر که باشد داشته اختيار در بايد نقد وجه مقدار چه همواره شرکت

دامنه يک بصlllورت رقم اين است ممکن شlllود. البته تلقي کمبlllود آن از کمlllتر وشود. مطرح

آتي، دوره هاي دريافتي و پرداختها بيني پيش اقدام : دومين نقد وجه بيني - پيش2 همllواره بايد که نقllدي وجه گرفتن نظر در است. با فصلي يا ماهانه هفتگي روزانه

شود. مي برآورد نقدينگي مازاد يا کمبود مذکور هاي بيني پيش و باشد اختيار در

تحقق بllراي را تالشهايي بايد شرکت2 بند موضوع هاي بيني پيش انجام از - پس3 پرداختها و وصllولها ديگر عبارت دهد. به انجام است شده بيني پيش آنچه بهبود يا و

29 -J.Van Horn54

کllردن کند و وصllولها تسllريع به اقllدام بايد شllرکت فرايند اين در کند مllديريت رانمايد. پرداختها

دوره در نقد وجه کمبllود بيllانگر ها پرداخllتي و ها دريllافتني بيllني پيش است ممکن به را ،شllرکت کمبllود آن تllامين براي ريزي برنامه ضمن باشد. لذا بيني پيش مورد تا کند مي ملllزم پرداختها کllردن کند يا و وصllولها تسllريع براي مناسب تدابير اتخاذ

شود. جبران کمبودها اين از بخشي

مازاد وجوه گذاري سرمايه مورد در گيري تصميم نقد وجه مديريت نهايي -مرحله4است. شده بيني پيش کمبودهاي مالي تامين يا و شده بيني پيش

دريافتني حسابهاي مديريت2-26-2

که زمllاني و کاالست موجllودي مllديريت پايllان دريllافتني حسابهاي مديريت شروع به کllاال شllود. انتقllال مي شllروع نقد وجه يllافت پايان دريافتني حسابهاي مديريت

از نقد وجه دريllافت و دريllافتني حسابهاي مديريت شروع اعالم منزله به مشترياناست. دريافتني حسابهاي مديريت پايان اعالم منزله به مشتريان

به نظllارت و هllدايت و ريllزي " برنامه از است عبارت دريافتني حسابهاي مديريت مي اثر شllرکت دريllافتني حسllابهاي کيفيت و مllيزان و سllطح بر که امllوري کليه

شرکت". ريسک کردن حداقل و شدن حداکثر هدف با گذارد

اين آينllد. به مي وجllود به خllدمات يا کاال نسيه فروش از عمدتا دريافتني حسابهاي ، گllيرد تعلق اي بllازده اگر ، جllاري هllاي دارايي حسllابهاي سllاير مانند نllيز حساب بايد و است رفته دست از فرصت هزينه مشمول حساب اين لذا است ناچيز بسيار

تعيين ، حساب اين با ارتباط در اصلي گيري شود. تصميم مبذول خاص توجه آن به اعطllاي شllده اعالم باشllد. شllرايط مي مشllتريان به اعتبار اعطاي شرايط و مبلغ

دارد. بllراي مطالبllات از ناشي درآمllدهاي و ها هزينه در مسllتقيمي تllاثير ، اعتبllار يابد مي کlاهش دريllافتني حسllابهاي باشد،مانده سخت اعتباري شرايط اگر ، مثال

و فllروش امر اين ، مقابل در ولي شllود مي کمllتر شllده سllوخت مطالبllات وزياندهد. مي کاهش را سود

55

ثبllات ، مllالي توانllايي ، مشllتري اعتبllار اساس بر نسيه فروش در مشتري انتخاب مي را مشllتري اعتبllار اسllت. پايllداري اقتصllادي شرايط و شده اخذ وثيقه ، مالي داد. اين قllرار ارزيابي مورد رگرسيون روش نظير آماري هاي روش طريق از توان اسllت. زيllان مفيد هستند، زياد يا خرده مشتريان که زماني خصوصا ها روش گونه

مشي خطي و ياشllند زيllاد مشllتريان که صllورتي در نllيز شllده سllوخت مطالبllات با تlوان مي را باشد نکllرده تغيllير طllوالني زمllاني دوره يک بlراي شllرکت اعتباري

مشي خط به حllدي تا مطالبllات وصllول کllرد. دوره بيllني پيش بllااليي اطمينllاندارد. بستگي اقتصادي شرايط و شرکت اعتباري

را دريافتني حسابهاي مقدار و کيفيت طريق دو به فروشي نسيه فرايند در شرکتها(:1383 سحر دهند)عنايتي مي قرار تاثير تحت

اينکه کنllد. يعlني مي اتخlاذ فlروش شlرايط مlورد در شlرکت که الف(تصlميماتيکند. مشخص را نقد براي تخفيف ميزان و نسيه مدت و مقدار شرکت

کند. مي اتخاذ اشخاص به نسيه مورد در شرکت که ب(تصميماتي

برنامه را دريllافتني حسllاب سllطح نllوعي به الف دسllته تصميمات اتخاذ با شرکتها حسlllابهاي کيفيت همچlllنين و افتد مي اتفlllاق عمل در آنچه ولي کنند مي ريlllزي

دارد. بستگي ب دسته تصميمات اتخاذ در دقت و صحت به دريافتني

ريllزي برنامه زير مراحل بايد شرکتها دريافتني حسابهاي مديريت براي اينکه نتيجهشود: هدايت و

صورتحسllاب ارسllال مشي خط .ب(اسllتقرار اعتبllاري مشي خط الllف(اسllتقرارمطالبات. وصول مشي خط .ج(استقرار مشتري

کاال موجودي مديريت2-27 صlllورت به که کاالهاست موجlllودي ،فقط بحث مlllورد جlllاري دارايي قلم سه از

و نقد هسllتند. وجllوه مllالي داراييهllاي صورت به اقالم بقيه و است فيزيکي دارايي ولي گيرند مي قllرار مllديريت توجه مllورد پllول واحد حسب بر دريllافتني حسابهاي

دهد. قرار توجه مورد فيزيکي آحاد حسب بر را کاال موجودي بايد مالي مدير56

طريق از سllهامداران ثllروت رسllاندن حllداکثر به کllاال موجllودي مllديريت هllدف و خريد هllاي هزينه کllاهش به که است اسllتراتژيهايي و سياسllتها اجراي و طراحي نيز کاال ،موجودي جاري داراييهاي اقالم ساير شود. همچون مي منجر کاال نگهداري

حد از کمllتر يا بيشllتر گllذاري سllرمايه زيllرا باشد برخllوردار اي بهينه ميزان از بايدشود. مي مشتريان دادن دست از موجب يا فرصت هزينه افزايش موجب الزم

در و فllروش بllراي آمllاده کاالهllاي شllامل بازرگllاني شllرکتهاي در کllاال موجllودي از محصllول توليد بllراي که مllوادي ،يعlني اوليه (مllواد1 شllامل توليllدي شllرکتهاي

تا که کاالهllايي يعlني ، سllاخت جريllان در (کاالي2شود. مي خريداري فروشندگان يعlني ، شllده سllاخته ( کlاالي3. شllده تکميل آنها از بخشي حسابداري دوره پاياناست. فروش براي آماده و شده تکميل کاالي

و فروشllنده منllابع از اطمينان درجه توليد، بيني پيش به اوليه مواد موجودي ميزان جريllان در کllار دارد. موجllودي بستگي توليدي عمليات و خريد ريزي برنامه کارائي جريllان به اوليه مllواد شدن وارد بين زمان از عبارتند که توليد زمان مدت به شديدا

موجllودي گllردش توليllد، زمان مدت کاهش دارد. با بستگي خام مواد توليد،تکميل بهبlllود از عبارتست هlllدف اين به حصlllول بlllراي حل راه يابlllد. يک مي افlllزايش آنست ديگر راه توليد. يک جريان در بخشيدن سرعت منظور به مهندسي تکنيکهاي

يابllد. مllيزان کllاهش جريان در کار موجودي تا بزنيم خريد به دست توليد بهجاي که و شllود مي مربوط فروش و توليد هماهنگي مسئله به شده ساخته کاالي موجودي

مي بيشllتر ريسک با مشllتريان به فروختن نسيه و فروش شرايط تغيير مالي مدير شllده ثبت بllدهکاران حسllاب بعنوان دفاتر در کاال اگر و کند تقويت را فروش تواند موسسات بسياري موارد کند. در مالي تامين را آن بايد حال هر به مالي مدير باشد

نماينllد. سllود نزديک نقد به قدم يک آنرا و فروخته را خود کاالي که دهند مي ترجيحباشد. پاسخگو را بدهي وصول اضافي خطر تواند مي بالقوه

قسllمتها سllاير مllديران همکllاري با کllاال موجllودي اداره در مllالي مllدير وظllايف(:236،ص1383، زاده عبداله فرهاد مدرس، )احمد از عبارتست

57

وضllعيت ، انتظllار مllورد توليد سllطح به که اوليه مllواد سllطح کفllايت -ارزيllابي1دارد. بستگي فصلي تغييرات هرگونه و تجهيزات

افllزايش روند وجllود صورت در که نحوي به اوليه مواد قيمت تغييرات بيني -پيش2شود. خريداري بيشتري اوليه ،مواد قيمتها

و کllاال موجllودي نگهllداري هاي هزينه کاهش منظور به تحرک، کم کاالهاي -حذف3. نقدي جريان بهبود

آن به رفته دست از فرصت و نگهداري هاي هزينه که کاال انبار ساختمان به -توجه4شود. مي مربوط

يا و نقllدينگي مشllکالت که زمllاني ويllژه ،به کllاال موجllودي سllطح کردن -حداقل5دارد. وجود کاال موجودي مالي تامين مشکالت

زيان تحميل از را شرکت که کاال موجودي مانده حداقل تعيين براي ريزي -برنامه6کند. مي محافظت اوليه مواد کمبود از ناشي

خريد به خريد از برگشت نسllبت حllالت اين دريافتي. در کاالهاي کيفيت -بررسي7 بايد خريد که دهد مي نشllان نسllبت اين زياد گيرد. افزايش مي قرار بررسي مورد

بگيرد. صورت ديگري شرکت از

از برگشت بlودن بlاال صورت فروش. در از برگشت از دقيق اي سابقه -نگهداري8 شllده برگشت سفارشllهاي زيllرا شllود نگهداري بايد کمي کاالي موجودي ، فروش

اوليه مlواد خريد و توليد برنامه بهبllود لlزوم مlبين ، بlوده توليد مسائل از شاخصي فllروش متوسط به فllروش از برگشت نسبت روند ،بررسي ارتباط اين هستند. در

است. سودمند روزانه

مشllکالت گونه هر ، زمينه اين کllاال. در موجllودي و خريد کنllترل وظايف -ارزيابي9 مانllده اسllت، ضllعيف کنllترل که نllيز سllطوحي شllود. در برطرف و شناسايي بايد

شود. محدود بايد کاال موجودي

58

و سllرقت از جلوگllيري منظllور به مllواد حمل کارکنllان و انبار بر دقيق -نظارت10کارايي. افزايش

از کاال دريافت انتظار توزيع. زمان و توليد ، خريد در انتظار زمان کردن -حداقل11آيد. مي بدست روزانه خريد متوسط بر سفارشات مبلغ تقسيم

افزايش منظور به محصول تکميل و اوليه مواد ورود بين زماني فاصله -بررسي12توليد. و مهندسي روشهاي از استفاده با توليد سرعت

ضايعات. ميزان -بررسي13

و اي رايانه روشllهاي از اسllتفاده مانند کاال موجودي مناسب کنترلهاي -استقرار14عمليات. در تحقيق

توجه نllيز کllاال موجllودي به مربوط ريسک به بايد مالي مدير مذکور موارد بر عالوه قابل مllد، با متغير ، شدني فاسد ، آوري فن تغيير مشمول کاالهاي مثال کند. براي

بايد کاالها گونه اين ريسک دارنllد. مllاهيت تllوجهي قابل ريسک ، خاص يا و اشتعالگيرد. قرار خاص توجه مورد کاال موجودي مطلوب سطح محاسبه در

نگهllداري به مربllوط هllاي هزينه بين تعllادل ايجllاد مسllتلزم کllاال موجودي مديريت کllاال موجllودي سllطح چه اسllت. هر آنها نگهllداري از حاصل منllافع و کاال موجودي وامهllاي بهlره هllاي هزينه و ضllايعات ، بيمه ، انبllارداري هllاي هزينه يابllد، افllزايش و فllروش رفتن دست از امکllان مقابل شllود. در مي بيشllتر کllاال خريد به مربllوط تخفيف از اسllتفاده بllاال حجم در خريد دهد. بعالوه مي کاهش را توليد حجم کاهش نرخهllاي تllاثير تحت تواند مي کllاال موجllودي سازد. سطح مي پذير امکان را بيشتر يابllد، افllزايش مllدت کوتllاه بهره نرخ چه هر مثال باشد. براي نيز مدت کوتاه بهره

شllود مي مllالي تllامين اسllتقراض طريق از که کllااليي موجllودي مطلllوب سllطحيابد. مي کاهش

تحقيق پيشينه 2-28

59

کشور از خارج در گرفته صورت هاي پژوهش نتايج بررسي 2-28-1 94 سllودآوري روي گllردش در سllرمايه مllديريت تأثير30(2007 نصر و -)رحمان1

بررسي1999-2004 دوره طي را پاکسllتان بllورس در شllده فهرست شllرکت وصllول دوره مينگين شllامل گllردش در سllرمايه مختلف متغييرهllاي تأثير نمود. او تبllديل چرخه و بllدهي پرداخت دوره ،ميانگين کاال موجودي گردش دوره ، مطالبات

رسد نتيجه اين به و نمllود مطالعه شllرکتها خlالص عمليتي سود روي بر را نقد وجه شllرکت سllودآوري و بllاال گردش در سرمايه نسبتهاي بين قوي منفي رابطه يک که

کllاهش طريق از سllهامداران بllراي توانند مي ،مllديران اين بر دارد. عالوه وجllود نتllايج بررسي نماينllد. اين ارزش ايجllاد مطلllوب سطح يک تا نقد وجه تبديل چرخه

مي تأييد سllودآوري و گllردش در سllرمايه رابطه خصllوص در را مشllابه مطالعllاتنمايد.

2 lll-والنو و تروئلlll2007) س, Teruel & Solanoرکت8872 بررسي ( باlllش مllديريت بين رابطه ،2002 الي1996 سllالهاي طي اسllپانيايي کوچک ومتوسط

قllرار آزمllايش مllورد را کوچک ومتوسط شllرکتهاي سوداوري و گردش در سرمايه روزهllاي تعllداد کllاهش با مي تواند مllديريت که داد نشان آنها تحقيقات دادند. نتايج

کنllد. ارزش ايجllاد شllرکت براي کاال، و مواد موجودي و دريافتني حسابهاي گردشمي انجامد. شرکتها سوداوري بهبود به نقد وجه تبديل چرخه کردن کوتاه همچنين

توسطCFO روزنامه اطالعlllات اسlllاس بر که پژوهشي31(2007 - )جانسlllين3 گllردش در سرمايه مديريت کارايي اساس بر شرکتها بندي رتبه منظور به جانسين گllردش در سllرمايه مديريت کارايي معيارهاي که است آن از حاکي گرفت صورت

صllنايع در گllردش در سllرمايه مسllائل اسllت. همچllنين متفllاوت مختلف صنايع در رويکردهllاي مختلllف، صllنايع مختلف طبقllات در شllرکتها و است متllاوت مختلف مlديريت رويه از کنند. شllرکتها مي اتخاذ گردش در سرمايه مديريت براي مختلفي صllنايعي در . شرکتها کنند مي استفاده خودشلن صنايع مطلوب گردش در سرمايه

يllافتني در حسllابهاي بر نقllدي جريانهاي افزايش منظور به ، است رقابتي کمتر که

30 - Rahman & Nasr

31 -Jansen60

،بllراي دارند زيllادي مllواد کننllدگان تهيه که صllنايعي در حاليکه در کنند مي تأکيددارند. تمرکز پرداختني حسابهاي نمودن حداکثر

اعتبllار آيا که پرداخته موضllوع اين بررسي به32(2007) کريشllنان وي ان -سي4 بllورس به الllورود جديد شllرکتهاي عllادي غllير مدت بلند عملکرد بر تأثيري شرکت تعllداد و بllوده1993-2002 سllالهاي بllراي که وي تحقيق در ؟ خllير يا دارد امريکا اعتبlllار بين که رسlllيد نتيجه اين به رسlllيد مي شlllرکت2397 به آن هlllاي نمونه

.دارد دوجو مستقيم رابطه آن مدت بلند عملکرد و موسسه

و شllانگهاي هاي بورس در مند نظام فروشي ارزان بررسي به33(ll 2007) - تيان5 بllازده و محرمانه اطالعات بين که است اين گر بيان وي هاي پرداخت. يافته شنزن ريسک را فروشي ارزان داليل دارد. وي وجllود معنllادار منفي رابطه سllهام اوليه

دولlتي مقlررات زيlرا دانسlت، مي دولتي مقررات و اوليه بازار در گذاري سرمايهکند. مي محدود را سهام عرضه و شده اوليه عرضه در بندي سهميه موجب

بررسي به چين بllورس هllاي داده از اسllتفاده با34(ll 2008) همکllاران و - کllاي6 پرداختنllد. آن بر مllؤثر عوامل و اوليه عمllومي هاي عرضه سهام بلندمدت عملکرد

بيني خوش داد. همچنين نشان را نامتعارف عملکرد از سطوحي آنها پژوهش نتايج مهمي توضllيحي فاکتورهاي ، سهام کننده عرضه شرکت اندازه و اوليه حد از بيشبود. نامتعارف عملکرد اين براي

روي بر ايشllان توسط گرفته صllورت :مطالعه35(2008) ديميرنس و - ساميلوگ7 بررسي منظور به1998-2007 دوره طي اي ترکيه توليدي شرکتهاي از نمونه يک

حسllابهاي دوره که داد نشllان گllردش در سllرمايه مديريت و سودآوري بين ارتباط سllودآوري بر اهميllتي با و منفي طllور به اهرمها و کllاال موجllودي ،دوره دريllافتني بر اهميllتي با و مثبت طllور به شllرکت رشد حاليکه گllذارد. در مي تllاثير شllرکت

انllدازه ، نقد وجه تبllديل چرخه وجllود اين گllذارد. با مي تllاثير شllرکت سllودآوري سllودآوري بر اهميllتي با تlاثير آمlاري لحllاظ از ثlابت مlالي هlاي دارايي و شllرکت

32 Krishnan33 -Tian34 -Cai- Liu-Guy and Bryan35 -- F.Samiloglue & K.Demirnes

61

از شllرکت سllوداوري که کند مي پيشllنهاد نllدارد. نتllايج بررسي مllورد شllرکتهاييابد. مي افزايش کاال موجودي و دريافتني حسابهاي دوره کاهش طريق

توليllدي شllرکت204 از متشllکل نمونه يک اسllاس : بر36(2008) افllزا و - نذير8 بررسي به1998-2006 دوره بllراي پاکسllتان بllورس صنعتي گروه16 به مربوط و داخلي عوامل از بllرخي پllرداخت. او گllردش در سllرمايه دهنllده تشllکيل عوامل رشد و انlدازه ، اهlرم ، عمليlاتي نقlدي جريانهlاي ، عمليlاتي چرخه شامل خارجي عوامل عنllوان به اقتصllادي فعاليتهllاي سllطح و صنعت نوع و داخلي عوامل بعنوان

چرخه که است اين از حllاکي مطالعه اين داد. نتllايج قllرار مدنظر را اقتصادي کالن الزامllات بر اهميllتي با طllور به که هسllتند داخلي ... عوامل و اهllرم ، عمليllاتي در سllرمايه وديllريت هllاي رويه حاليکه . در گذارند مي تllاثير گllردش در سllرمايه

در سllرمايه الزامات داراي مختلف صنايع و باشد مي صنعت نوع به وابسته گردشدارد. مطابقت قبل مطالعات با نتايج اين که باشند مي مختلف گردش

9 ll-ال درllاوره موسسه2011 سllبردي مشllوان با تحقيقي 37برگر رولند راهllعن کشllور شllرکت500 در نقدينگي مديريت بررسي رشد« به منظور براي »نقدينگي

کوچک ومتوسط شllرکتهاي که داد نشllان موسسه اين تحقيق داد. نتايج انجام آلمان بر بllالغ سرمايه اي به نياز2013 سال تا خود پايدار و روبه رشد روند به منظور آلمان

به مالي تامين توانايي بالقوه به طور شرکتها اين که حالي در دارند؛ يورو ميليارد50 اين دارنllد. نتيجه گردش در سرمايه بهينه مديريت طريق از يورو ميليارد115 مبلغ

گllردش« در در سllرمايه بهينه »مllديريت بllالقوه توانايي و اهميت به روشني تحقيقمي دهد. نشان را کوچک ومتوسط شرکتهاي براي به ويژه مالي، تامين

:38(2011ترونگ) -كامرون10

36-Nazir & Afza 37 -. Roland Berger Strategy Consultants38 -Cmeron Truong

62

از اسllتفاده با سllهم هر درآمد و غيرعllادي بازده بين رابطه بررسي به پژوهشي، در

آن از حllاکي پرداخت. نتايج نسبت و معامالت شرکت, هزينه اندازه معيارهاي

تاثيرگذار شرکتها عملکرد بر معيارها اين که بود

هستند.

ايران در گرفته صورت هاي پژوهش نتايج بررسي 2-28-2

سllهام در عllادي غllير بllازده وجllود تحقيق اين در (،1388عسllگري) و - مllدرس1 ان بر مllؤثر احتمالي عوامل برخي و تهران بهادار اوراق بورس به وارد تازه شرکت

عllادي غllير بازده وجود بيانگر تحقيق اين از حاصله گرفت. نتايج قرار بررسي مورداست تهران بهادار اوراق بورس در نمونه شرکتهاي سهام اوليه عرضه از پس مثبت

:(1388) حيدريان و - رضازاده2 بررسي مllورد را ايllراني شllرکتهاي سllودآوري بر گlردش در سرمايه مديريت تأثير تllأثير دربllاره تجllربي شllواهد آوردن بدست حاضر تحقيق اصllلي دادند.هllدف قرار

نمونه منظور است.بدين ايراني شرکتهاي سودآوري بر گردش در سرمايه مديريت سllالهاي طي تهllران بهllادار اوراق بllورس در شllده پذيرفته ايراني شرکتهاي از اي

مشllاهده1356 تعllداد شرکتها اين از و گرفت قرار مطالعه مورد1386 تا1377 گllرفت.نتllايج قllرار تحليل و تجزيه مورد و شد آوري جمع داده بعنوان سال-شرکت

روزهllاي تعllداد و موجوديها مllيزان کاهش با تواند مي مديريت ميدهد نشان حاصل اين،کوتllاهتر بر کنllد.عالوه آفريllني ارزش شllرکت بllراي مطالبllات وصllول دوره

شود. مي شرکتها سودآوري بهبود موجب نقد به تبديل چرخه ساختن

اوليه عمومي هاي عرضه در عادي غير بازده وجود ، (1388) همكاران -مهراني3 بررسي قيمتي حباب نبود و وجود شرايط در را تهران بهادار اوراق بورس در سهام غيرعllادي بllازده وجllود بيllانگر نتllايج. پرداختند آن بر موثر عوامل تعيين به و كردند سlرمايه بlازار در سهام اوليه عمومي هاي عرضه سهام در مدت بلند و مدت كوتاه در مدت كوتاه غيرعادي بازده وجود نيز و قيمتي حباب عدم وجود شرايط در ايران

اختالف وجllود عllدم نتllايج، آن بر عالوه. بllود قيمllتي حباب شرايط در عرضهها اين63

را شllرايط دو هر تحت نمونه هllاي شركت مدت كوتاه عادي غير بازده بين معنيدار.بود دار معني اختالف مدت، بلند زماني دوره كه،در حالي در.داد نشان

، (1389) عllالم وشمس فر -بهرام4 اطالعllات تllأثير بررسي تحقيق اين هllدف مي نشllان تحقيق اين از حاصllله اسllت. نتllايج سهام عادي غير بازده بر حسابداري

ارزش ، گllذاري سllرمايه بllازده نرخ ، مالي اهرم درجه به مربوط اطالعات که دهد بllازده بر نقllدي سllود توزيع و سllهام صاحبان حقوق به بدهي نسبت ، شرکت بازاراست. گذار تأثير شرکت سهام عادي غير

(:1389عبداله) تاکي ، ناصر نيا - ايزدي5

به در مllوثري سllهم تواند مي گllردش، در سllرمايه مllديريت کامل توسllعه و طllرح مllدارک نمllودن فllراهم مقاله اين هدف. باشد داشته ها شرکت ارزش آمدن وجود

از اي نمونه سllوددهي قllابليت بر گllردش در سllرمايه مllديريت اثر دربllاره تجllربي آوري جمع هllاي داده. باشد مي بllزرگ و کوچک هllاي انllدازه با ايراني هاي شرکت

بllورس در شllده ليست هllاي شllرکت مllالي هllاي صllورت از پllژوهش اين در شده متغير. است شده گرفته 1387 الي 1380 زماني دوره براي تهران بهادار اوراق

قllابليت بllراي گllيري انllدازه معيllار عنllوان به که است ها دارايي کل بازده وابسته، تبllديل چرخه دهد مي نشllان رگرسllيون نتايج. است شده گرفته نظر در دهي سود آورده وجllود به را داري معllني و معکllوس رابطه يک ها دارايي بllازده با نقد وجه

منجر دريllافتني هllاي حساب و کاال موجودي در باال گذاري سرمايه همچنين و است تحليllل، اين در شllده اسllتفاده کليllدي متغيرهاي. شود مي سوددهي آمدن پايين به

و پرداختllني هllاي حسllاب دوره دريllافتني، هllاي حسllاب دوره کllاال، موجودي دورهباشد مي نقد وجه تبديل چرخه

(:1389احمدرضا) بابايي ، رضا حميد فرد وکيلي احمد، نژاد - يعقوب6 در آوري سlllود و گlllردش در سlllرمايه مlllديريت بين رابطه بررسي به تحقيق اين

منظllور اين به. است پرداخته تهران بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته شرکتهاي تحقيق اين در. گرديد انتخاب 1386-1381 زماني دوره طي در شرکت 86 تعداد

وصllول دوره متوسط شllامل گllردش در سllرمايه مllديريت مختلف متغيرهllاي اثر

64

تبllديل چرخه و بllدهي پllرداخت دوره متوسط کاال، موجودي گردش دوره مطالبات، نسllبت. ايم داده قllرار موردمطالعه شllرکتها عمليllاتي خllالص برسllود را نقد وجه

شllده گيري اندازه فروش طبيعي لگاريتم با که شرکت اندازه و بدهي نسبت جاري، و تجزيه بllراي. است گرفته قllرار استفاده مورد کنترلي متغيرهاي عنوان به( است.تاس شده استفاده رگرسيون و پيرسون همبستگي از تحليل

سllودآوري و گllردش در سllرمايه مديريت متغيرهاي بين دهد مي نشان تحقيق نتايج دوره مطالبllات، وصllول دوره اگر که دهد مي نشllان نتايج. دارد وجود عکس رابطه

يابد افllزايش نقد وجه تبllديل چرخه و کllاال موجllودي گllردش دوره بllدهي، پllرداخت کllاهش با توانند مي مllديران و شllد، خواهد شllرکتها در سllودآوري کllاهش به منجر چرخه و کlاال موجllودي گlردش دوره بllدهي، پllرداخت دوره مطالبllات، وصول دوره

بوجllود سllهامداران بllراي مثبت ارزش يک ممکن سllطح حllداقل به نقد وجه تبllديلآورند.

(:1390) ايرج نوروش ، محمدرضا نيکبخت سعيد، زاده باقر- 7

بllورس در اوليه عمومي عرضه هاي سهام کوتاه مدت بازده بررسي به حاضر تحقيق سllال هاي زمllاني قلمllرو در آن بر مllؤثر عوامل شناسllايي و تهllران بهllادار اوراق سllllهام که دارد اين از حکllllايت تحقيق يافته هlllاي. پرداخته است 1376-1383

سllاير در اوليه عرضllه هاي همانند تهllران بهllادار اوراق بllورس در اوليه عرضllه هاي درصد 85/14متوسط به طور عرضه تاريخ از بعد هفته چهار زماني بازه در کشورها

پرتفllوي با شllده تعlديل بllازده) غيرعlادي اوليه بllازده درصد 39/12 و اوليه بllازده اين نشllانگر تقllويمي سال اساس بر پديده اين بيشتر بررسي. کرده اند ايجاد( بازار) غيرعllادي اوليه بllازده بيش تllرين 1383 سllال اوليه عرضllه هاي سllهام که است

39/1) غيرعllادي اوليه بازده کمترين 1381 و 1379 سال هاي و( درصد 78/24 صllنايع بين در پديllده اين مطالعه. کرده اند ايجllاد خllود خريllداران بllراي را( درصد

و نفت تصllفيه" و" سllنگ ذغllال اسllتخراج" صllنعت دو که مي دهد نشllان مختلف و درصد 24/70 تllرتيب به) غيرعllادي اوليه بllازده بيش تllرين" هسllته اي سllوخت) غيرعlادي اوليه بازده کمترين" ارتباطي وسايل ساخت" صنعت و( درصد 31/62

65

اين اوليه بllازده بر مllؤثر احتمlالي عوامل بررسي. کرده اند ايجllاد را( درصد 12/1 عمر شllرکت، انllدازه) بررسي مllورد متغيرهllاي بين از که مي دهد نشllان سllهام

از حاصل عايllدات ناخllالص سllهم، اوليه عرضه درصد شllرکت، مالي اهرم شرکت، مقطع در شllرکت سllهام داران تllرکيب و عرضه از قبل بllازار عمllومي روند عرضه، در" شllرکت مllالي اهllرم" و" سهم اوليه عرضه درصد" متغير دو تنها ،(اوليه عرضه سllهام کوتاه مllدت بllازده بر تأثيرگllذار متغيرهllاي ترينمهم اوليllه، عرضه مقطع

در. بوده اند تهlران بهادار اوراق بورس در 1383-1376 سال هاي اوليه عرضه هاي را اطالعllات تقllارن عllدم بر مبتllني تئوري هllاي پيش بيllني تحقيق يافته هاي مجموع،

.مي دهد قرار تأييد مورد

(:1390) پاشاکي صداقتي شيرسوار، پور - علي8

پذيرفته شllرکتهاي سودآوري و گردش در سرمايه مديريت بين رابطه تحقيق اين در آمllاري اسllت. نمونه گرفته قllرار بررسي مورد تهران، بهادار اوراق بورس در شده مlllورد1389 تا1385 سlllالهاي بين که باشد مي شlllرکت27 شlllامل تحقيق اين

گllردش در سllرمايه مختلف متغيرهllاي اثر تحقيق اين انllد. در گرفته قllرار بررسي دوره متوسط کllاال، موجllودي گllردش دوره مطالبllات، وصول دوره متوسط شامل

.شد بررسي شllرکتها خالص عملياتي سود بر نقد وجه تبديل چرخه و بدهي پرداخت تحقيق شllد. نتllايج اسllتفاده رگرسيون و پيرسون همبستگي از تحليل و تجزيه براي وجllود معکllوس رابطه عمليllاتي سllود و مطالبllات وصllول دوره بين دهد مي نشان

خواهد افlزايش شllرکتها آوري سllود مطالبllات، وصllول دوره کlاهش با دارد. يعlني  تبديل چرخه بدهي، پرداخت دوره متوسط کاال، موجودي گردش دوره بين يافت. و

. نشد پيدا داري معني رابطه عملياتي سود و نقد وجه

(:1390) وحيد ،محمدرضاخاني اميد - پورحيدري9

هllاي عرضه مllدت کوتllاه غيرعادي بازده بر سود بودن موقع به تاثير تحقيق اين در بررسي مllورد تهران بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته شرکتهاي سهام عمومي

نظر در اطالعllاتي تقllارن عllدم شاخص عنوان به سود بودن موقع به. ميگيرد قرار

66

تقllارن عllدم باشد تر موقع به سlllود انllدازه هر عبlllارتي، به. است شlllده گرفته بllازده بر سllود بllودن موقع به اثر شناسllايي منظllور به. ميشllود کمllتر اطالعllاتي داراي که شllرکتهايي سود بودن موقع به ابتدا سهام، عمومي هاي عرضه غيرعادي

هاي داده از استفاده با بودند 6331 تا 6351 زماني دوره در سهام عمومي عرضه و شllرکتها سllود بودن موقع به بين رابطه که داد نشان نتايج. شد زده تخمين پانلي آمllاري لحllاظ از ولي منفي سllهام عمومي عرضه زمان در تجمعي غيرعادي بازده

انllدازه و شllرکت اندازه بين رابطه که داد نشان نتايج همچنين،. باشد نمي معنادار.ميباشد معنادار و منفي تجمعي غيرعادي بازده با سهام عمومي عرضه

(:1391سيدمحمد) حسيني ، محمدحسين - وديعي10 شرکتهاي عملکرد ارزيابي معيارهاي و سهام عادي غير بازده رابطه پژوهش اين در

معيارهاي رو اين است. از شده بررسي تهران بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته به ها شllرکت سllهام عادي غير بازده نرخ و مستقل متغير عنوان به عملکرد ارزيابي که است آن ها فرضllيه تllدوين اصllلي شد. ايllده گرفته نظر در وابسته متغير عنوان

رابطه سllهام عlادي غllير بlازده نlرخ و شllده مطlرح عملکرد ارزيابي معيارهاي بين جمع1389 تا1384 زمllاني دوره بllراي نيllاز مllورد دارد.اطالعllات وجود دار معني شllده اسllتفاده متغllيره چند رگرسllيون روش از ، ها فرضllيه آزمllون بllراي و آوري

نسllبت بين تنها عملکرد ارزيابي معيارهاي کليه ميان از که ميدهد نشان است. نتايج داراييهllا، مجمllوع گllردش ، ها دارايي مجمllوع به بllدهي درصد ، آني نسllبت ، جاري به عمليllاتي سllود درصد ، نllاويژه سllود به سود درصد ، داراييها مجموع بازده درصد

سllهام عllادي غllير بllازده با و نسllبت و درآمد به نllاويژه سود ،درصد درآمد

دارد. وجود دار معني رابطه(:1391سعيد) احمدي علي ، هادي - هرمزي11 و شllركتي حاكميت با گردش در سرمايه مديريت بين رابطه بررسي به پژوهش اين

اوراق بllورس در شllده پذيرفته هllاي شllركت در مllالي تامين مراتب سلسله تئوري اين در. است 1388 تا 1380 تحقيق انجllام دوره. است پرداخته تهllران بهllادار

67

اين نتllايج. است شllده استفاده ها فرضيه آزمون براي تركيبي هاي داده از پژوهش رشد شllركت، انllدازه مllديريت، تصllدي دوره متغيرهllاي بين كه داد نشllان تحقيق

بين و دارد وجllود دار معllني رابطه گllردش در سllرمايه با آزاد نقد جريllان و شllركت گllردش در سرمايه با نهادي مالكيت درصد و دولتي مالكيت درصد بدهي، متغيرهاي

در شده پذيرفته هاي شركت كه داد نشان تحقيق نتايج همچنين،. ندارد وجود رابطهكنند. مي رعايت را مالي تامين مراتب سلسله تئوري تهران بهادار اوراق بورس

( :1392)جالل اسپوکه ، رسول زاده حسن برادران- 12

پذيرفته تllازه شllرکتهاي حllال و گذشته عملکرد خصوص در کافي اطالعات نبود سllابقه نبllود و آنها آتي انllداز چشم خصllوص در ابهام بهادار، اوراق بورس در شده

کننllدگان عرضه بين اطالعllات تقllارن عllدم نيز و شرکتها اين سهام براي معامالتي عرضه گllذاري قيمت فرآيند پيچيllدگي بllاعث بيروني گذاران سرمايه و جديد سهام عوامل شناسllايي شllرايطي چllنين در نتيجه در و گllردد مي بllورس در سllهام اوليه بهllادار اوراق بllورس در شllده پذيرفته تllازه شllرکتهاي مllدت کوتllاه بllازده بر موثر

بر موثر عوامل نيز و جديد سهام مدت کوتاه بازده پژوهش، اين در يابد مي اهميت بهllادار اوراق بllورس در شllده پذيرفته تllازه شllرکتهاي مدت کوتاه عادي غير بازده عرضه آيا که است موضllوع اين تعllيين تحقيق از هllدف. است شده بررسي تهران صllورت در عllادي غير بازده داراي ، تهران بهادار اوراق بورس در جديد سهام اوليه بررسي را فرضيه پنج تحقيق اين. کدامند آن بر موثر عوامل عادي غير بازده وجود

هر بllازار ارزش به دفllتري ارزش ،نسبت شرکت اندازه ها فرضيه اين در. کند مي به جديد شرکتهاي ورود از قبل ماه در بازار بازده ، جديد سهام عمده عرضه ، سهم

مllدت کوتllاه عllادي غllير بllازده و مسllتقل متغllير عنllوان به صllنعت نllوع و بllورس به تحقيق هllاي فرضllيه بررسي. باشد مي وابسllته متغير عنوان به جديد شرکتهاي

-85 زمlllاني دوره در طرفه يک واريlllانس وتحليل رگرسlllيون تحليل و تجزبه کمک عادي غير بازده بر صنعت نوع تنها مختلف عوامل بين از که دهد مي نشان 1381.است گذاشته تاثير مدت کوتاه

(:1392) مصطفي نجار محمدعلي، - مرادي13

68

بازده مازاد بر گردش در سرمايه مازاد سرمايه گذاري تأثير بررسي به پژوهش اين امllر، اين بllراي. است دارانسllهام براي ارزش آفريني شاخص که مي پردازد سهام

گlllردش در سlllرمايه خlllالص و نقد وجه داشتنگه در مlllازاد سlllرمايه گذاري اثر پllژوهش آمllاري ۀنمونll. است گرفته قllرار بررسي مllورد جداگانه به طور عملياتي،

زمllاني ۀدور طي تهllران، بهllادار اوراق بllورس در شllدهپذيرفته شرکت 66 شامل1390 ll-1383 راي. استllون و داده ها تحليل و تجزيه بllيه ها آزمllوي از فرضllالگ

(EGLS) تخميllني يافتهتعميم مربعllات حllداقل روشبه چندگانllه، خطي رگرسllيون معنllاداري و منفي ارتبllاط که است اين بيllانگر پllژوهش نتايج. است شده استفاده

سllهام بازده مازاد و عملياتي گردش در سرمايه خالص در مازاد سرمايه گذاري بين نقد وجه داشتنگه اهرمي شرکت هاي در است، حاکي همچنين يافته ها. دارد وجود

ثllروت عمليllاتي، گllردش در سllرمايه خllالص در مازاد سرمايه گذاري با مقايسه در.مي دهد افزايش را دارانسهام

69

فصل سومروش تحقيق

70

مقدمه3-1 مراحل فصل اين دارد.در تحقيق روش به مربllوط مطllالب به اختصllاص فصل اين

گرفته بکار آماري آزمونهاي و ها فرضيه آزمون جهت نياز مورد اطالعات آوري جمع جمع تجllربي نيمه بصllورت اطالعات ها فرضيه آزمون شوند.براي مي شده،تشريح

گlرفتن نظر از: در عبارتند حاضر تجllربي نيمه تحقيق اصlلي انlد.عناصر شده آوري گllيري،محاسllبه نمونllه،نمونه انllدازه متغيرهllا،اسllتخراج آمllاري،تعريف جامعه

بکllارگيري از حاصل نتllايج تحليل و آمllاري،تجزيه آزمونهllاي متغيرهllا،بکllارگيريآماري. آزمونهاي

ها فرضيه طرح3-2 و شد ارائه گيرد قرار آزمون مورد تحقيق اين در که آنچه از اي خالصه اول فصل در

مlllديريت بين رابطه بررسي صlllدد در حاضر تحقيق کlllرديم اشlllاره همانطورکهاست. سهام غيرعادي بازده و گردش در سرمايه

اصلي فرضيه3-2-1 اوراق بllورس درIPO در سllهام غيرعllادي بازده و گردش در سرمايه مديريت بين

.دارد وجود معناداري ي رابطه تهران بهادار

فرعي هاي فرضيه3-2-2 اوراق بورس در IPO در سهام غيرعادي بازده و مطالبات وصول دوره متوسط بين

. دارد وجود معناداري ي رابطه تهران بهادار بllورس در IPO در سllهام غيرعادي بازده و كاال موجودي گردش دوره متوسط بين

.دارد وجود معناداري ي رابطه تهران بهادار اوراق اوراق بllورس در IPO در سهام غيرعادي بازده و بدهي پرداخت دوره متوسط بين

.دارد وجود معناداري ي رابطه تهران بهادار71

تهllران بهادار اوراق بورس در IPO در سهام غيرعادي بازده و نقد تبديل چرخه بين.دارد وجود معناداري ي رابطهتحقيق روش3-3

از تحليل در که است همبسllتگي نllوع از اکتشllافي – پيمايشي حاضر تحقيق روش مي وصل هم به را ها توزيع همه ميllانگين که شود. )منحllني مي استفاده رگرسيون

شllود. مي ناميllده رگرسllيون معادله آن معادله و رگرسllيون ، حاصllله کند.( منحني مي خطي را رگرسllيون معادله گيرنllد، قllرار مسllتقيم خط يک روي ها ميانگين اگر

)معllرف که گllيريم مي نظر در صllورت به را ،آن معادله ناميم. بنابراين

مي ناميllده رگرسيون ( ضرايب خط شيب )معرف ( و رگرسيون خط ثابت مقدار

شوند.

که است ارتبllاطي يا همبستگي کردن پيدا اصلي هدف ، قسمت اين در کلي طور به مllورد مهم مسllئله اين در باشllد،بنllابراين موجllود متغير دو مقادير بين است ممکن

گرفت. خواهد قرار بررسي

دارد؟ وجود اي رابطه يا ( همبستگي وابسته و مستقل )متغيرy وx بين (آيا1

رياضي فرمllول يک وسllيله به تواند مي رابطه اين آيا ، دارد وجllود اي رابطه (اگر2شود؟ بيان

وابسllتهy متغير که شد خواهد ارائه فرمول غالب در فرضيات واقع در

باشند. مي مستقل متغيرx و

تحقيق مدل 3-4 شllده تعllديل مدت بلند بازده مورد در توضيحاتي است الزم فرضيات آزمون از قبل

شllده( انباشllته )تعllديل عllادي غllير بازده منظور شود. به ارائه جديد سهام تجمعي اسllتفاده بllازار شده تعديل مدل از سال هر در تحقيق زماني دوره در شرکت سهام انتظllار مllورد فرايند نتيجه بازار بازده که است شده فرض مدل اين است. در شده بllازده تفاضل رود. بنllابراين مي شllمار به زماني دوره هر در ها شرکت سهام بازده

72

عllادي غllير بllازده نشllانگر دوره همllان در بازده باt زماني دوره درi شرکت واقعي ماهllه( تعllديل12) مllدت بلند بllازده محاسبه است. برايt دوره درi شرکت سهام به که ايم کllرده محاسllبه را سllهم هر ماهيانه عllادي غllير بllازده ،ابتllدا تجمعي شده

شود. مي تعريف زير صورت

شد. خواهد محاسبه زير بصورت و جديد سهام تجمعي غيرعادي : بازده

= (3-2)

.t ماه درi شركت سهام بازده=

t ماه در 39تهران بورس نقدي بازده و قيمت شاخص بازده=

t ماه درi بورس( سهام بازده به نشبت شده )تعديل غيرعادي = بازده

شد: خواهد محاسبه زير صورت به سهام بازدهي

شود: مي محاسبه زير صورت بازار بازده و

=

ام.t ماه پايان در نقدي بازده و قيمت شاخص=

ام.t ماه آغاز در نقدي بازده و قيمت شاخص=

n غيرعادي بازده متوسط محاسبه منظور به ماهانه، غيرعادي بازده محاسبه از بعد

شود: مي استفاده زير رابطه ازt ماه در نمونه سهم

=

داريم: باال رابطه در39 TEDPIX (Tehran Stock exchange Dividend and Price Index)

73

امt ماه در سهمn غيرعادي بازده نرخ متوسط=

Nماه در سهام = تعداد t

محاسبه منظور به ،t ماه در سهم n غيرعادي بازده نرخ متوسط محاسبه از بعداست: شده استفاده زير رابطه از تجمعي رعادييغ بازده نرخ

=

تجمعي عllادي غllير بllازده نllرخ محاسllبه مllورد در شllده ارائه توضllيحات به توجه با مطرح زير صورت به ، گرفت خواهد قرار بررسي مورد تحقيق اين در که ،فرضيات

شود: مي

رابطه جديد سllهام عllادي غير بازده و گردش در سرمايه مديريت متغيرهاي - بين1دارد. وجود داري معني مثبت

شود: مي بيان زير صورت به آن مقابل فرضيه شده مطرح ادعاي به توجه با

رابطه جديد سllهام عllادي غير بازده و گردش در سرمايه مديريت متغيرهاي - بين2ندارد وجود دار معني مثبت

زير شllرح به که است شllده اسllتفاده روش دو از فرضllيات اين بررسي منظllور بههستند:

آمllاري بيllان و شllود مي اسllتفاده همبسllتگي ضllريب بودن دار معني روش از ابتدااست: زير صورت به شده مطرح فرضيات

بllازده و گllردش در سllرمايه مllديريت متغيرهاي بين همبستگي ضريب از منظور

زير شllرح به مllذکور ضllريب بllودن دار معllني آزمllون است. آماره سهام عادي غيراست:

74

شllرح به اجllزا ساير است آزادي درجهn-2 با استيودنتt توزيع داراي آماره اين کهاست: زير

داريم: باال روابط در که

Rشود. مي محاسبه باال رابطه در که نمونه همبستگي =ضريب

عllادي غllير بllازده و گllردش سllرمايه مllديريت متغيرهllاي بين همبستگي =ضريب

سهام

Nنمونه =حجم

Xگردش در سرمايه مديريت =متغيرهاي

Yسهام عادي غير =بازده

آماري جامعه 3-5 پذيرفته شllرکتهای از شllده انتخاب شرکت60 شامل پژوهش اين در آماری جامعه دارای که باشد می1390 تا1385 سالهای بين تهران بهادار اوراق بورس در شده

اند. بوده پژوهش اين در محاسبات انجام برای نياز مورد مالی و آماری اطالعاتگيري نمونه روش و نمونه اندازه 3-6

که گردد مي آماري جامعه از شرکتهايي تمام انتخاب شامل مطالعه مورد شرکتهايباشند: دارا را ذيل شرايط

. باشد ماه اسفند ،پايان شرکتها مالي سال - پايان

در مربllوط شllرکتهاي بllراي تحقيق متغيرهllاي محاسllبه بllراي نياز مورد - اطالعاتباشد. دسترس

75

باشد. گرفته قرار عموم اختيار در مناسب نحو به شرکتها مالي - گزارش

باشند. شده پذيرفته بورس در1385 سال - از

پژوهش زماني دوره 3-7 سllال از شllرکتها اطالعlات از گlيري نمونه بlراي و سال شش پژوهش زماني دوره

است. شده استفاده1390 تا1385

ها داده آوري جمع نحوه 3-8 مllورد شرکتهاي ساليانه مالي صورتهاي اطالعات شامل تحقيق نياز مورد اطالعات آنهllا،نرمافزارهllاي پيوست يادداشllتهاي و شرکتها مالي صورتهاي طريق از بررسي طريق از اطالعllات سllاير و باشد مي نllوين آورد ره و پllرداز پرتفllوي،تllدبير پllارساست. شده استخراج www.rdis.ir بهادار اوراق و بورس سازمان سايت

تحقيق متغيرهاي 3-9 هllاي نگllاره است.در شده استفاده وابسته و مستقل متغير نوع دو از تحقيق اين در

است. شده آورده تفکيک به تحقيق متغيرهاي محاسبه نحوه مختصر صورت به زيرمتغير وابسته مورد مطالعه در پژوهش

متغير محاسبه نحوهمتغير تعريفمتغير نام

CAR

غيرعlllادي بlllازده سllllllllهام تجمعي

جديد

قيمت(- شllاخص بllورس+بllازده نقllدي )بllازدهشرکت سهام بازده

متغيرهاي مستقل مورد مطالعه در پژوهش

متغير محاسبه نحوهمتغير تعريفمتغير نام

ACP دوره متوسط365 ضربدر فروش بر تقسيم دريافتني حسابهايمطالبات وصول

76

ITID

دوره متوسط موجودي گردش

کاال

کllاالي شllده تمllام بهllاي بر تقسllيم کllاال موجودي365 ضربدر رفته فروش

APP دوره متوسطبدهي پرداخت

شllده تمlام بهlاي بر تقسlيم پرداختllني حسllابهاي365 ضربدر رفته فروش کاالي

CCC وجه تبديل چرخه

موجودي گردش مطالبات+دوره وصول )دورهنقدبدهي( پرداخت کاال- دوره

ها داده تحليل و تجزيه روش 3-10 از مطالعه مورد هاي داده و بوده کاربردي و توصيفي تحقيقات زمره در تحقيق اين

مllورد مراتllبي سلسه روش به متغllيره دو رگرسllيون ، همبسllتگي آزمllون طريقگيرند. مي قرار آزمايش

بين همبستگي اول فرضيه در ابتدا که بود خواهد صورت بدين فرضيات آزمون نحوه مطالبllات وصllول دوره متوسط وابسllته(و )متغllير سllهام عادي غير بازده متغير دو

به توجه با رگرسllيون آزمون به گيرد. سپس مي قرار آزمون مستقل( مورد )متغيرشود. مي پرداخته گرديده، ارائه مدل

)متغlير سllهام عlادي غllير بlازده متغlير دو همبسlتگي ابتدا نيز دوم فرضيه مورد در مي قllرار آزمllون ( مllورد مسllتقل )متغllير کllاال موجllودي گllردش دوره وابسllته( وشود. مي ،پرداخته گرديده ارائه مدل به توجه با رگرسيون آزمون به گيرد،سپس

سllهام)متغllير غيرعllادي بllازده متغllير دو همبسllتگي ابتllدا نيز سوم فرضيه درمورد ميگllيرد، قllرار آزمllون مستقل( مورد بدهي)متغير پرداخت دوره متوسط وابسته(و

شود. مي پرداخته گرديده ارائه مدل به باتوجه رگرسيون آزمون به سپس

سllهام)متغllير غيرعllادي بllازده متغllير دو همبستگي ابتدا نيز چهارم فرضيه مورد در ميگllيرد،سllپس قllرار آزمون مستقل( مورد )متغير نقد وجه تبديل چرخه وابسته( و

شود. مي پرداخته گرديده ارائه مدل به توجه با رگرسيون آزمون به

77

غيرعllادي بllازده بطوريکه شllده، آزمllايش متغيره دو رگرسيون وسيله هابه فرضيه دوره متوسط و مطالبllات وصول دوره متوسط متغير و وابسته متغير بعنوان سهام

عنllوان به نقد وجه تبديل ،چرخه بدهي پرداخت دوره متوسط کاال، موجودي گردششود. مي شناخته مستقل متغيرهاي

رگرسيون آزمون 3-11 و گذشllته هllاي داده و اطالعllات از آينده بيني پيش براي تجاري واحدهاي در معموال

متغيllير چند يا دو بين منطقي ارتباط از بيني پيش اين . براي شود مي استفاده حال رابطه يک بايد نمllود برقllرار را ارتبllاطي چllنين بتوان اينکه شود. براي مي استفاده اسllتفاده رگرسيون از منظور اين نمود. براي تعريف متغييرها براي رياضي منطقي

،به هسllتيم آن تحليل و رياضي اي رابطه بllراورد دنبllال به رگرسllيون شllود. در مي تعيين معلوم متغيرهاي از استفاده با را مجهول متغيري کميت بتوان ان با که طوري

. کرد

وابسllته و مسllتقل متغير دو بين خطي رگرسيون محاسبه از قبل است ذکر به الزماست: گرديده بررسي خطي رگرسيون به مربوط ذيل مفروضات

باشد. صفر خطاها -ميانگين1

باشد. ثابت خطاها -واريانس2

باشد نرمllال توزيع داراي بايد خطاها توزيع که است معllني اين به2و1 مفروضllات و شllده محاسllبه خطاها اسllتاندارد مقllادير فرضيه دو اين آزمون براي منظور بدين

اي مقايسه سllپس و گرديllده رسم آنها نرمال نمودار همراه به ها داده توزيع نمودار. است گرفته صورت نمودار دو بين

باشد. نداشته وجود همبستگي مدل خطاهاي -بين3

باشد. نداشته وجود همخطي مدل مستقل متغيرهاي -بين4

باشد. نرمال توزيع داراي وابسته -متغير5

78

فصل چهارم تجزيه وتحليل

اطالعات

79

مقدمه:4-1 بندي طبقه و استخراج گردآوري، را هاداده محقق که آن از پس

بايد کllرد، تهيه را توزيع هllاي نسllبت و فllراواني توزيع جllداول و نمllود ها داده تحليل و تجزيه مرحله به که تحقيق فرآيند از جديlllllllllدي مرحله

زيllرا دارد؛ زيllادي اهميت تحقيق در مرحله شllود. اين آغllاز است، معروف مرحله باشllد. در مي گذشllته فllراوان زحمllات و ها تالش دهنllده نشllان را ها داده و اطالعات بايد محقق که است اين مهم نکته تحليل و تجزيه

نllيز و تحقيق سllواالت يا سllوال به پاسllخگويي تحقيllق، هllدف مسllير دردهد. قرار تحليل و تجزيه مورد و داده جهت را خود هاي فرضيه ارزيابي هllاي داده بنllدي جمع و تحليل و تجزيه تحقيllق، چهllارم فصل محتllواي

بهادار اوراق بورس سازمان و ها شرکت مالي هاي ازصورت آمده دست به مllيزان كllاهش و دقت مllيزان بllاالبردن بllراي منظllور همين باشllد. به مي

و تجزيه بllراي نمايllد، بروز دستي محاسبات در است ممكن كه اشتباهاتي قllابليت از كه گرديllده اسllتفادهSpss20آماري افزار نرم از ها داده تحليل

باشند. مي برخوردار ها داده تحليل و تجزيه در بااليي هاي انحllراف ميانllه، ميانگين، مانند مرکزي هاي شاخص به توصيفي، آمار براي

بررسي بllراي اسllتنباطي، آمllار بخش شllد. در پرداخته غllيره و اسllتاندارد بررسي بllراي اسllميرنوف، کلمllوگروف آزمllون از ها داده بllودن نرمllال

اي نمونه دوt آزمllون پيرسllون، همبسllتگي آزمllون از تحقيق فرضllيات شده استفادهSPSS 20افزار نرم توسط متغييره چند رگرسيون و مستقل

مllورد آماري هاي آزمون نتايج سپس و توصيفي آمار ابتدا ادامه است. درگيرد. مي قرار بررسي

80

توصيفي آمار4-2آورديم. را تحقيق متغييرهاي از يک هر هاي آماره ابتدا در

آماره هاي متغييرهاي پژوهش1-4جدول

متوسط دوره

وصولمطالبات

متوسط دوره

گردش موجودي

کاال

متوسط دوره

پرداختبدهي

چرخهنقد تبديل

غير بازده عاديسهام

مديريتدر سرمايه

گردش

219.39158.00119.07211.617.56708.07ميانگين

183.98121.4265.50240.0011.79581.65ميانه

*442.92-158.00119.07240.0020.44*5.61مد

انحراف181.37214.52208.44189.0518.45501.02استاندارد

32896.6146016.8443445.3835739.36340.51251025.28واريانس

442.92-38.68-761.08-5.613.331.18کمترين

939.961689.011228.25528.1035.932874.86بيشترين

است شده گرفته نظر در آنها کمترين که دارد وجود ميانه چند* استنباطي آمار4-3

را پllژوهش هllاي داده توزيع بllودن نرمllال ابتllدا در اسllتنباطي آمllار در اسllتفاده اسllميرونو کلمllوگرو آزمون از منظور اين کنيم. براي مي بررسي

کنيم. مي

پژوهش هاي داده براي اسميرونو کلموگرو آزمون نتايج2-4 جدول

81

متlوسط دوره وصول مطالبlات

متlوسط دوره گردش

موجودي کاال

متlوسط دوره بازده غيlر چرخه تبlديل نقدپرداخت بدهي

عادي سهام

مديريت سرمايه در گردش

00.0600.0600.0600.0600.0600.0693.91200.85170.91116.11255.770.807ميlانگيlنانحراف 73.18125.41244.80250.98154.8120.105استlاندارد

41.092.053.041.002.081.0قدر مطلق41.092.053.090.090.081.0مثlبlت-41.0-02.0-41.0-92.0-42.0-21.0منlفي

11.142.237.260.135.193.171.035.045.061.081.081.0

مقدار آزمونسطح معنlي داري

تعداد

پارامتlرهاي نرمال

بيlشتlرين تفاوت ها

05/0 از بيشllتر داري معllني سllطح متغييرها تمllامي در اينکه به توجه با رد بر دليلي و نيست دار معllني مllوارد تمllامي در آزمllون بنllابراين است

از تllوانيم مي بنllابراين نllدارد وجllود نرمال توزيع با ها داده توزيع تطابقکنيم. استفاده آناليز براي پارامتريک آمار

مي آزمllون و محاسllبه را پllژوهش متغييرهllاي همبسllتگي بعد مرحله درکنيم.

82

آنها آزمون و پژوهش متغييرهاي همبستگي3-4 جدولمتlوسط دوره

وصول مطالبات

متlوسط دوره گردش

موجودي کاال

متlوسط دوره پرداخت بدهي

بازده غيlر چرخه تبديل نقدعادي سهام

مديريت سرمايه در گردش

.00.102.091.0856همبlستlگي **169.- **477. **

31.051.000.000.000.0سطح معني

همبlستlگي .615-90.071.0-02.000.140.0پيرسون **

31.077.015.081.000.0سطح معني

-.00.181.0762-91.040.0همبlستlگي *735. **

51.077.061.040.000.0سطح معني

.856همبlستlگي **90.081.000.1157.- **927. **

00.015.061.000.000.0سطح معني

-.169همبlستlگي **71.0-762.- *157.- **00.1718.- **

00.081.040.000.000.0سطح معني N00.0600.0600.0600.0600.0600.06

همبlستlگي .477پيرسون **615. **735. **927. **718.- **00.1

00.000.000.000.000.0سطح معني

متlوسط دوره وصول

مطالباتمتlوسط دوره

گردش موجودي کاالمتlوسط دوره

پرداخت بدهي

چرخه تبديل نقد

بازده غيlر عادي سهاممديريت سرمايه در گردش

**. معنlي داري در سطح يک درصد*. معنlي داري در سطح پنج درصد

بگوييم: توانيم مي4-3 جدول اساس بر در سرمايه مديريت و نقد تبديل چرخه با مطالبات وصول دوره-1

دارد. منفي رابطه سهام غيرعادي بازده با و مثبت رابطه گردش مثبت رابطه گردش در سرمايه مديريت با کاال موجودي گردش دوره-2

دارد. با و منفي رابطه سهام عادي غير بازده با بدهي پرداخت دوره-3

دارد. مثبت رابطه گردش در سرمايه مديريت در سرمايه مديريت و مطالبات وصول دوره با نقد تبديل چرخه-4

دارد. منفي رابطه سهام عادي غير بازده با و مثبت رابطه گردش بدهي، پرداخت دوره مطالبات، وصول دوره با سهام عادي غير بازده-5

83

معني و منفي رابطه گردش در سرمايه مديريت و نقد تبديل چرخه داري معني رابطه کاال موجودي گردش با که صورتي در دارد دار

ندارد. خودش مجموعه زير متغييرهاي تمامي با گردش در سرمايه مديريت-6

دارد. داري معني و مثبت رابطه دوره مسllتقل متغييرهاي تاثير ميزان و وجود عدم يا وجود بعد مرحله در

دوره و کاال موجودي گردش دوره ، بدهي پرداخت دوره مطالبات، وصول از اسllتفاده با سllهام عادي غير بازده وابسته متغيير در را بدهي پرداخت

کرديم. بررسي متغيره چند خطي رگرسيونوابسته متغير و مستقل متغيرهاي بين رگرسيون ضرايب4-4 جدول

ضرايب استlاندارد شده

Bخطاي استانداردBeta

30.6780.92733.0890)مقدارثابت(

20.8110-0.815-0.0830.004-دوره وصول مطالبات

00.0030.0010.040.968دوره گردش موجودي کاال

2.5650.013-0.076-0.0070.003-دوره پرداخت بدهي

5.2310-0.201-0.020.004-چرخه تبديل نقد

سطح معني tضرايب استlاندارد نشدهمدلداري

پllرداخت دوره مطالبllات، وصllول دوره بگllوييم تllوانيم مي4-4 جllدول به توجه با تllاثير معکllوس بصllورت سllهام عllادي غير بازده متغير در نقد تبديل چرخه و بدهي سllهام غيرعادي بازده ها متغير اين از يک هر افزايش با که مفهوم بدين است گذار

در داري معllني تllاثير کllاال موجllودي گllردش دوره ولي عکس بر و يابد مي کllاهشنداشت. سهام عادي غير بازده

مllديريت متغيرمسllتقل تllاثير مllيزان و وجllود عدم يا وجود بعد مرحله در استفاده با سهام عادي غير بازده وابسته متغيير در را گردش در سرمايه

84

کرديم. بررسي متغيره تک خطي رگرسيون از وابسته متغير و گردش در سرمايه مديريت مستقل متغير بين رگرسيون ضرايب5-4 جدول

سهام عادي غير بازدهضرايب استاندارد

شدهBخطاي استانداردateB

876.03729.0980.330(مقدارثابت)

0-697.01-300.0718.0-30.0مدیریت سرمایه در گردش

ضرايب استlاندارد نشدهt سطح معني

داري مدل

در معکllوس بصllورت گردش در سرمايه مستقل متغير5-4 جدول نتايج به توجه با بگllوييم تllوانيم مي ترتيب بدين است گذار تاثير سهام غيرعادي بازده وابسته متغير

يابد مي کllاهش سهام غيرعادي بازده گردش در سرمايه مديريت سطح افزايش بابرعکس. و

شده حاصل نتايج به توجه با تحقيق هاي فرضيه تبيين4-4

اصلي - فرضيه4-4-1 اوراق بورس درIPO در سهام غيرعادي بازده و گردش در سرمايه مديريت بين

دارد. وجود معناداري ي رابطه تهران بهادار بازده و گردش در سرمايه مديريت بين5-4 و3-4 جداول نتايج به توجه با

منفي معنادارو ي رابطه تهران بهادار اوراق بورس درIPO در سهام غيرعاديدارد. وجود

فرعي هاي فرضيه 4-4-2اول فرعي فرضيه4-4-2-1

اوراق بورس در IPO در سهام غيرعادي بازده و مطالبات وصول دوره متوسط بيندارد. وجود معناداري ي رابطه تهران بهادار

بازده و مطالبات وصول دوره متوسط بين4-4 و3-4 جداول نتايج به توجه با منفي معنادارو ي رابطه تهران بهادار اوراق بورس درIPO در سهام غيرعادي

دارد. وجوددوم فرعي فرضيه4-4-2-2

85

بورس در IPO در سهام غيرعادي بازده و كاال موجودي گردش دوره متوسط بيندارد. وجود معناداري ي رابطه تهران بهادار اوراق

و كاال موجودي گردش دوره متوسط بين بين4-4 و3-4 جداول نتايج به توجه با معناداري ي رابطه تهران بهادار اوراق بورس درIPO در سهام غيرعادي بازدهندارد. وجود

سوم فرعي فرضيه4-4-2-3 اوراق بورس در IPO در سهام غيرعادي بازده و بدهي پرداخت دوره متوسط بين

دارد. وجود معناداري ي رابطه تهران بهادار بازده و بدهي پرداخت دوره متوسط بين4-4 و3-4 جداول نتايج به توجه با

منفي معنادارو ي رابطه تهران بهادار اوراق بورس درIPO در سهام غيرعاديدارد. وجود

چهارم فرعي فرضيه4-4-2-4 تهران بهادار اوراق بورس در IPO در سهام غيرعادي بازده و نقد تبديل چرخه بين

دارد. وجود معناداري ي رابطه در سهام غيرعادي بازده و نقد تبديل چرخه بين4-4 و3-4 جداول نتايج به توجه با

IPOدارد. وجود منفي معنادارو ي رابطه تهران بهادار اوراق بورس در

86

فصل پنجم نتايج تحقيق و

پيشنهادات

87

مقدمه5-1تحقيق هر ارزش و آن هاي پرسش به مناسب پاسخي ارائه تحقيقي هر نهايي هدف

کند مي ارائه پژوهش آن که است هايي يافته به .

گرديد. ارائه فرضيه آزمون نتايج و تشريح ها داده تحليل و تجزيه چهارم فصل در شروع تحقيق هاي يافته نيز و اول فصل سه مطالب از کوتاه اي خالصه با فصل اين هاي پژوهش انجام براي پيشنهادهايي و تحقيق هاي محدوديت ادامه در و شود مي

گردد مي ارائه بعدي .

تحقيق روش و موضوع خالصه 5-2 غllير بllازده و گlردش در سllرمايه مllديريت بين ارتبllاط بررسي دنبllال به تحقيق اين

در سرمايه است. مديريت بوده تهران بهادار اوراق بورس درIPO در سهام عادي است اي گونه به جllاري هllاي بدهي و ها دارائي کنترل و ريزي برنامه شامل گردش

از اجتنllاب و طllرف يک از مllدت کوتllاه تعهدات کردن برآورده در ناتواني ريسک که نمايد)رحمان برطرف ديگر طرف از را ها دارائي اين در حد از بيش گذاري سرمايه

بر گllردش در سllرمايه مllديريت تllاثير بررسي بllراي تحقيق اين (.در2007، نصر و بllازده و گllردش در سllرمايه مديريت هاي مولفه بين ارتباط سهام، عادي غير بازده

شllده گرفته نظر در هllاي اسllت. مولفه گرفته قllرار مطالعه مورد سهام عادي غير ، مطالبllات وصllول دوره : متوسط از عبارتند گllردش در سllرمايه مllديريت بllراي

تبllديل چرخه و بlدهي پlرداخت دوره متوسط ، کlاال موجlودي گردش دوره متوسطنقد. وجه

اصلي فرضيه 5-2-1

پذيرفته شرکتهاي درIPO در سهام غيرعادي بازده و گردش در سرمايه مديريت بيندارد. وجود معناداري رابطه تهران بهادار اوراق بورس در شده

88

فرعي فرضيه 5-2-2 شllرکتهاي درIPO در سllهام عادي غير بازده و مطالبات وصول دوره متوسط -بين1

دارد. وجود معناداري رابطه تهران بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته

شllرکتهاي درIPO در سllهام عlادي غllير بlازده و کlاال موجlودي گlردش دوره -بين2دارد. وجود معناداري رابطه تهران بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته

شllرکتهاي درIPO در سllهام عllادي غllير بازده و بدهي پرداخت دوره متوسط -بين3دارد. وجود معناداري رابطه تهران بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته

پذيرفته شllرکتهاي درIPO در سllهام عlادي غllير بازده و نقد وجه تبديل چرخه -بين4دارد. وجود معناداري رابطه تهران بهادار اوراق بورس در شده

، تحقيق آمlاري اسlت. جامعه رويlدادي پس و تجربي هاي تحقيق نوع از تحقيق اين باشllد. با مي تهllران بهllادار اوراق بllورس درIPO در شده پذيرفته شرکتهاي تمامي و انتخllاب شllرکت60 شllرکتها،تعllداد انتخllاب براي شده ملحوظ شرايط به توجه هllاي صllورت از شllرکتها اين به مربllوط هاي . داده است گرفته قرار بررسي مورد گllردآوري است شllده ارائه تهران بهادار اوراق بورس سايت در که آنها ساالنه مالي صllورت نllيز اي کتابخانه مطالعllات پllژوهش نظllري مباني تدوين است. براي شده

رگرسllيون و همبسllتگي از فرضllيات آزمllون و تحليل و تجزيه اسllت. بllراي گرفتهاست. شده استفاده

تحقيق هاي يافته خالصه5-3است شده ارائه2-5 و1-5 نگاره در تحقيق هاي يافته خالصه

خالصه نتايج آزمون1-5جدول آزمون نتيجه شرح فرضيه

تاييد IPO در سهام عادي غير بازده و گردش در سرمايه مديريت بين

دارد. وجود معناداري ي رابطه تهران بهادار اوراق بورس دراصلي فرضيه

تاييد IPO در سهام عادي غير بازده و مطالبات وصول دوره متوسط بين

دارد. وجود معناداري رابطه تهران بهادار اوراق بورس در فرضيه

اول فرعي

89

رد درIPOدر سهام عادي غير بازده و کاال موجودي گردش دوره بين

دارد. وجود معناداري رابطه تهران بهادار اوراق بورس فرضيه

دوم فرعي

تاييد IPOدر سهام عادي غير بازده و بدهي پرداخت دوره متوسط بين

دارد. وجود معناداري رابطه تهران بهادار اوراق بورس در فرضيه

سوم فرعي

تاييد بورس درIPOدر سهام عادي غير بازده و نقد وجه تبديل چرخه بين

دارد. وجود معناداري رابطه تهران بهادار اوراق فرضيه

چهارم فرعي

ارتباط متغير وابسته و مستقل2-5نگاره

تبديل چرخه نقد وجه

(CCC)

متوسطبدهي پرداخت

(APP)

دوره متوسط گردشکاال موجودي(ITID)

دوره متوسط وصول

مطالبات(ACP)

مديريتدر سرمايه

گردش

مستقل متغير

وابسته متغير

منفي منفي ندارد منفي منفيغير بازده سهام عادي

تحقيق هاي يافته تحليل 5-4

اصلي فرضيه 5-4-1 بllازده با گردش در سرمايه مديريت بين معنادار ارتباط وجود بر مبني اصلي فرضيه

مورد ، تهران بهادار اوراق بورس شده پذيرفته درشرکتهايIPO در سهام عادي غير مي مطلب اين بيllانگر و (است )معکllوس منفي رابطه اين اسllتو گرفته قllرار تاييد سllهام عllادي غllير ،بllازده گllردش در سllرمايه مديريت افزايش صورت در که باشد

بالعکس. و يافت خواهد کاهش

فرعي فرضيات 5-4-2اول فرضيه آزمون به مربوط نتايج 5-4-2-1

و مطالبllات وصllول دوره متوسط بين معنllادار ارتبllاط وجllود بر مبllني اول فرضllيه بهllادار اوراق بllورس در شllده پذيرفته درشllرکتهايIPO در سllهام غيرعllادي بllازده بيllانگر و )معکllوس( است منفي رابطه اين و است گرفته قllرار تاييد مllورد ، تهران

90

غيرعllادي بازده ، مطالبات وصول دوره افزايش صورت در که باشد مي مطلب اين. بالعکس و يافت خواهد کاهش سهام

دوم فرضيه آزمون به مربوط نتايج 5-4-2-2

و کllاال موجودي گردش دوره متوسط بين معنادار ارتباط وجود بر مبني دوم فرضيه بهllادار اوراق بllورس در شllده پذيرفته درشllرکتهايIPO در سllهام غيرعادي بازده و

دوره متوسط بين که است معllني بllدين اين و است نگرفته قرار تاييد مورد ، تهراننشد. يافت ارتباطي سهام غيرعادي بازده و کاال موجودي گردش

سوم فرضيه آزمون به مربوط نتايج 5-4-2-3

بllازده و بllدهي پllرداخت دوره متوسط بين ارتبllاط وجllود بر مبllني سllوم فرضllيه ، تهllران بهllادار اوراق بllورس در شllده پذيرفته درشرکتهايIPO در سهام غيرعادي

اين بيlllانگر و )معکlllوس( است منفي رابطه اين و است گرفته قlllرار تاييد مlllورد سllهام غيرعادي ،بازده بدهي پرداخت دوره افزايش صورت در که باشد مي مطلببالعکس. و يافت خواهد کاهش

چهارم فرضيه آزمون به مربوط نتايج 5-4-2-4

در سllهام غيرعادي بازده و نقد تبديل چرخه بين ارتباط وجود بر مبني چهارم فرضيهIPO گرفته قرار تاييد مورد ، تهران بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته درشرکتهاي

در که باشد مي مطلب اين بيlllllانگر و است( معکlllllوس) منفي رابطه اين و است و يllافت خواهد کllاهش سllهام غيرعادي نقد،بازده وجه تبديل چرخه افزايش صورت

بالعکس.

تحقيق محدوديتهاي5-5 وجllود مllزاحم و مخل عوامل وجllود احتمllال ديگري کار هر مانند نيز پژوهش کار در

دهlد. مي قlرار تlاثير تحت را تحقيق نتllايج و شده امور عادي جريان از مانع که دارد نتllايج شllدن رنگ کم مllوجب مllوارد از بllرخي در عوامل اين تllاثير که است بllديهي صورت هر گردد. در مي آنها بيشتر چه هر شدت موجب موارد از بعضي در و تحقيق(1380، زاده است)عباس زيادي اهميت حائز ناخواسته عوامل اين تاثير کنترل

91

پيشنهادات 5-6

محقق پيشنهادات5-6-1 به کمک ، گllيري تصllميم در موقع به و اتکا قابل شllفاف، اطالعllات نقش به توجه با

به ،پيشllنهاداتي گllذاري سllرمايه امر در مllردم عموم مشارکت و بازار شدن کاراترگردد: مي ارائه زير شرح

اطالعllات انتشllار به تهllران بهllادار اوراق بورس به الورود جديد شرکتهاي - الزام1 سllرمايه .زيllرا سllهم هر سود بيني پيش مورد در بخصوص اتکا قابل و مربوط مالي

کنند مي سllهام قيمت تعllيين به اقllدام اطالعllات اين از اسllتفاده با معمllوال گذاران عllادي غllير بllازده کسب به منجر تواند مي سllهم هر سllود بيني پيش در دقت .عدم سllرمايه از ديگllري عllده بllراي عllادي غllير زيllان و گذاران سرمايه از اي عده براي

شود. گذاران

پيشllنهاد کننllد، مي اسllتفاده بllورس در تکنيکال ابزار از که مالي گران تحليل - به2نمايند. نگر کالن و نگر آتيه بيني پيش هاي روش به بيشتري توجه که شود مي

تحقيق بر مبتني پيشنهادات5-6-2گردد: مي پيشنهاد تحقيق نتايج به توجه با

شllرکتها بllراي معقول اطمينان حصول ايجاد و اوليه بازار ارکان تقويت منظور -به1 شرکتها، اوليه عمومي هاي عرضه سهام مناسب گذاري قيمت در گذاران سرمايه و

سllازمان بllورس،به طريق از سllازي خصوصي مشllمول دولllتي و خصوصي از اعم بانکهllاي حضllور و گllيري شکل روند که شود مي پيشنهاد تهران بهادار اوراق بورس

و ،تخصص دانش از تا نمllوده تسllريع را کشllور سllرمايه بllازار در گllذاري سllرمايه سllهام واقع از کمllتر يا واقع از بيش گllذاري قيمت واز گllردد اسllتفاده آنها امکانllات

هllاي بllازده ايجllاد به منجر که بllورس کllارگزاران توسط اوليه عمllومي هاي عرضهآيد. عمل به ،جلوگيري شود مي اوليه عرضه از بعد منفي يا مثبت از اعم غيرعادي

92

که شllود مي ،پيشllنهاد بالقوه گذاران سرمايه خصوص به سرمايه بازار فعاالن -به2 عرضه هنگllام بllازار عمllومي ،شرايط سهام فروش يا خريد درباره گيري تصميم در

دهند. قرار توجه مورد را آن از قبل و سهام اوليه

آتي تحقيقات براي پيشنهادات 5-6-3

در سllرمايه مlديريت محllوريت با ايlران از خارج در که گسترده تحقيقات به توجه با طي موضllوع اين به چنllدان توجه عllدم دليل به نllيز و است شllده انجllام گllردش

قابل بخش که اين به توجه با اسllت،و گرفته انجllام ايllران در کنllون تا که تحقيقllاتي سllرمايه بllازار داراي و يافته توسعه کشورهاي مالي هاي پژوهش ادبيات از توجهي

مي تشllکيل اوليه عمllومي هاي عرضه سهام مورد در شده انجام مطالعات را فعال رسد مي نظر اسllت. به انllدک حوزه اين در شده انجام هاي پژوهش ايران در دهد، سlرمايه بlازار در IPO مlورد در تجlربي مطالعlات انجlام عدم عمده داليل از يکي

تعllداد بllودن محllدود و تهllران بهllادار اوراق بllورس فعllاليت محllدود ،دوران ايllران به مربوط کافي مالي اطالعات به دسترسي عدم و بورس به جديدالورود شرکتهاي

توسط تواند مي که مهمي موضlllوعات از ،بlllرخي رو اين باشlllد. از شlllرکتها اينهستند: زير شرح به گردد بررسي آتي پژوهشهاي در پژوهشگران و عالقمندان

بllازده تبيين در درونزا و برونزا عوامل اثر جداگانه پژوهشي در شود مي - پيشنهاد1گيرد. قرار مطالعه مورد سهام غيرعادي

بررسي مllورد جداگانه طور به صنعت هر مورد حاضردر تحقيق شود مي -پيشنهاد2شود. پرداخته مختلف صنايع در آمده بدست نتايج مقايسه به و گيرد قرار

گllردش در سllرمايه مllديريت اجllزاي روي بر آتي تحقيقllات که شود مي -پيشنهاد3 و دريlllافتني حسlllابهاي ، بlllازار در معامله قابل اوراق ، نقد وجه مlllديريت خصوصاگيرد. انجام مستقل صورت به ها موجودي

غllير بllازده بر مllؤثر حسابداري متغييرهاي آتي تحقيقات در که شود مي - پيشنهاد4 سllرمايه بllازده نllرخ ، تعهدي اقالم مالي اهرم درجه مانند جديد سهام انباشته عادي

93

حقllوق يه بllدهي نسllبت ، عمليllاتي نقد وجllوه ، ثllابت هllاي دارايي رشد ، گllذاريشود. بررسي و شناسايي نقدي سود توزيع و بهره هزينه ، سهام صاحبان

کالن هllاي شllاخص سllاير و تورم نرخ تاثير آتي تحقيقات در که شود مي - پيشنهاد5 سllهام عllادي غllير بllازده و گllردش در سllرمايه مllديريت بين ي رابطه بر اقتصllادي

شود. سنجيده

مllديريت بين ي رابطه بر صllنعت نllوع تllاثير آتي تحقيقllات در شllود مي - پيشنهاد6شود. بررسي سهام عادي غير بازده و گردش در سرمايه

94

منابع فهرست

95

غllير بlازده بر مlوثر عوامل شناسايي,l 1389 همكاران, و كنگرلويي جبارزاده- بllورس در شده پذيرفته هاي شركت عموم به اوليه عرضه زمان در سهام عادي.5 شماره مالي، حسابداري پژوهشي علمي فصلنامه بهادار, اوراق

, تحليل مllديريت در آن كllاربرد و آمllار , 1386 منصllور, ومومllني، آذر،عllادل-سمت. انتشارات تهران، پنچم، چاپ آماري،جلددوم،

جهانخواني علي واقتباس ترجمه دوم جلد مالي ،مديريت 1380 ريموند،پي،نوو،-.سمت انتشارات پارسائيان، وعلي

اسllتراتژيهاي وتبllيين ،بررسي 1387 كيllائي، رودپشllتي،فريllدون،علي رهنماي- بهllادار اوراق بllورس در شllده پذيرفته شllركتهاي در گردش در سرمايه مديريت

.13 حسابداري،شماره پژوهش و دانش تهران،مجله

شركتهاي در گردش در سرمايه مديريت تبيين و ،بررسي 1383 سحر، عنايتي،- ارشد،دانشگاه كارشناسي نامه تهران،پايان بهادار اوراق بورس در شده پذيرفته

.بهشتي شهيد

بازده بر مؤثر عوامل شناسايي ,1382دموري, داريوش حسين، تبريزي، عبده- سهام، بلندمدت تحقيقllات ، تهllران بهllادار اوراق بllورس در شllده پذيرفته جديدا

تهران. مديريت , دانشكده15 شماره پنجم، سال ، مالي

,1389, ج حيllدريان، و ؛.ج رضllازاده،- بر گllردش در سllرمايه مllديريت تllأثير .2حسابداري تحقيقات فصلنامه ايراني، هاي شرکت سودآوري

ارتباط ,1389رضا, احمد بابائي، و حميدرضا فرد، وكيلي و احمد نژاد، يعقوب- در شllده پذيرفته هlاي شllركت در سllودآوري و گlردش در سllرمايه مديريت بين

:ll 2مllديريت و مllالي مهندسي مجله. تهllران بهllادار اوراق بllورس 137-113 پرتفوي

96

سهام مدت کوتاه بازده بر مؤثر ،عوامل1385 , ،ايرج نوروش و ،سعيد باقرزاده- نامه ،پايlllان تهlllران ،دانشlllگاه تهlllران بهlllادار اوراق بlllورس در اوليه عرضه

.ارشد کارشناسي

هاي استراتژي بين همبستگي ميزان بررسي ،1386 ، الف رازليقي؛ نژاد عبدل- دانشllگاه ارشد کارشناسي نامه ،پايان سهام وريسك بازده با گردش در سرمايه

.تهران

در سهام اوليه عرضه عادي غير بازده بر موثر عوامل ,1390 اكتاي، يمرعلي،- ت تحقيقا و علllوم واحد دانشllگاه مllديريت دانشكده تهران، بهادار اوراق بورس.ارشد كارشناسي نامه پايان تهران،

، سlهام عlادي غlير بlازده بر مlؤثر احتمالي عوامل ،1386, عسگري ، مدرس-. حسابداري مطالعات ، اقتصاد نشريه

Cameron,Truong.(2011).“Employing high-low price range in forecasting market index

volatility,” Journal of International Financial Markets, Institutions & Money. Vol. 21,

Iss. 5; p. 637

Ritter, R. (1991), "The long-run performance of Initial Public Offerings”, Journal of

Finance, No. 40, 3-27.

Ritter. R, and Welch, I. (2002), "A Review of IPO Activity, Pricing and allocation",

journal of finance, Vol. 57, 1795-1828.

Raheman and Nasr, 2007,”Working Capital Management And Profitability-Case Of

Pakistan Firms” International Review of Business Research Papers ,Vol.3, Pp.279 –

300.

Kesseven Padachi, 2006, "Trends in Working Capital Management and its Impact on

Firms’Performance: An Analysis of Mauritian Small Manufacturing Firms"

International Review of Business Research Papers Vo.2 No.2., Pp. 45 -58

Lamberson.M,1995”Changes In Working Capital Of Small Firms In Relation To

Changes In Economic Activity”Mid-American Jornal Of Business, Vol.10, N. 2,

Pp.45-50.

97

Nazir.M, Afza. Talat,٢٠٠٨, ” ON THE FACTOR DETERMINING WORKING

CAPITAL

REQUIREMENTS” Proceedings of ASBBS, Volume 15,Number 1, Pp.293-301.

Deloof M. (2003), ‘Does Working Capital Management Affect Profitability of Belgian

Firms?’, ‘Journal of Business Finance & Accounting’, 30 (3) & (4), p. 585.

Howorth C., P. Westhead (2003), ‘ The focus of working capital management in UK

small firms’, ‘Management Accounting Research 14, pp 97-111, Blackwell

Publishing.

f.samiloglue and k.demirnes ,2008,”The Effect Of Working Capital Management On

Firm Profitability:Evidence From Turkey”The Internation Journal of Applied

Economics and Finance.

VanHorn ,james.C ,Financial Management and Policy, prentice-Hall

International ,Editions1989.

Frederick e.Sherr,1989,”Modern Working Capital”Prentice Hall International ,

Pp.124-152-57.

Bhojraj. S. and Lee, C. (2002), "Who is my peer? A Valuation-Based Approach to

Selection of Comparable Firms", Journal of Accounting Research, Vol. 40, 209-249.

Cai ,X. Liu, S. ,Guy. M. , Bryan.(2008), "The long-run performance of initial public

offerings and its determinants: the case of China", Review of Quantitative Finance and

Accounting, Vol. 30, 419-433.

Tian, L. (2007), "Regulatory Underpricing: Determinant of Chinese Extreme IPO

Returns".

Filbeck, G., Krueger, T. and Preece, D. (2007). Working Capital Survey Do Selected

Firms Work for Shareholders, Quarterly Journal of Business and Economics, 46 (2):

3-22.

98

پيوست ها

99

الف پيوست1390 تا 1385( ليست شرکتهاي مورد آزمون بين سال هاي 1)جدول الف-

شرکت نامرديفشرکت نامرديفالوند سراميک و کاشي صنايع31دارو البرز1ايران مس صنايع32ايران آلومينيم2باهنر شهيد مس صنايع33خودرو ايران3بوتان صنعتي34ساختمان توسعه المللي بين4ايران دريايي صنعتي35تبريز نفت پااليش5 دارويي و تزريقي هاي فرآورده36آوران فن پتروشيمي6

ايرانکالسيمين37شيمي تهران7کف38پرس تولي8گلوکوزان39خودرو محور توليد9

رازک دارويي البراتورهاي40تهران نفت پااليش10دارو سينا البراتورهاي41اراک شازند پتروشيمي11پاک لبنيات42پالسکوکار12 خليج المللي بين نقل و حمل13

تاير آرتاويل صنعتي مجتمع43فارسچادرملو صنعتي و معدني44دارو اوليه مواد پخش و توليد14پارس مهرکام45انفورماتيک خدمات15نيروکلر46اسوه داروسازي16البرز گذاري سرمايه47عبيدي دکتر داروسازي17ايران ساختمان گذاري سرمايه48کوثر داروسازي18سپه گذاري سرمايه49ابوريحان داروسازي19معدن و صنعت گذاري سرمايه50اکسير داروسازي20غدير گذاري سرمايه51فارابي داروسازي21رنا صنعتي گروه گذاري سرمايه52روزدارو22ملي گروه گذاري سرمايه53زامياد23بهشهر صنايع توسعه54پويش سازه24خوزستان و فارس سيمان55اصفهان گستر سامان25لقمان بهداشتي و دارويي56سايپا26رازک داملران57گهر گل آهن سنگ27امين داروسازي58همدان شيشه28رابر و تاير ياسا ايران59ايران چيني خاک صنايع29رازي دارويي شيشه60ايران شيميايي صنايع30

100

ب پيوست

SPSS افزار نرم از استفاده با ها فرضيه آزمون نتايج

RegressionVariables Entered/Removedb

Model Variables

Entered

Variables

Removed Method

dim

ensi

on0

1 Naghd, kala,

bedehi,

motalebata

. Enter

a. All requested variables entered.

b. Dependent Variable: Bazdeh

Model Summary

Model

R R Square

Adjusted R

Square

Std. Error of the

Estimate

dime

nsio

1 .977a .954 .951 4.0829221

a. Predictors: (Constant), Naghd, kala, bedehi, motalebat

101

ANOVAb

Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.

1 Regression 19173.482 4 4793.371 287.540 .000a

Residual 916.864 55 16.670

Total 20090.346 59

a. Predictors: (Constant), Naghd, kala, bedehi, motalebat

b. Dependent Variable: Bazdeh

Coefficientsa

Model

Unstandardized Coefficients

Standardized

Coefficients

t Sig.B Std. Error Beta

1 (Constant) 30.678 .927 33.089 .000

motalebat -.083 .004 -.815 -20.811 .000

kala .000 .003 .001 .040 .968

bedehi -.007 .003 -.076 -2.565 .013

Naghd -.020 .004 -.201 -5.231 .000

a. Dependent Variable: Bazdeh

REGRESSION /MISSING LISTWISE /STATISTICS COEFF OUTS R ANOVA /CRITERIA=PIN(.05) POUT(.10) /NOORIGIN /DEPENDENT Bazdeh /METHOD=ENTER Sarmaie.

102

Regression

Variables Entered/Removedb

Model Variables

Entered

Variables

Removed Method

dim

ensi

on0

1 Sarmaiea . Enter

a. All requested variables entered.

b. Dependent Variable: Bazdeh

Model Summary

Model

R R Square

Adjusted R

Square

Std. Error of the

Estimate

dime

nsio

1 .817a .668 .662 10.7279537

a. Predictors: (Constant), Sarmaie

ANOVAb

ModelSum of Squares df Mean Square F Sig.

1 Regression 13415.185 1 13415.185 116.564 .000a

Residual 6675.161 58 115.089

Total 20090.346 59

a. Predictors: (Constant), Sarmaie

b. Dependent Variable: Bazdeh

Coefficientsa

Model

Unstandardized Coefficients

Standardized

Coefficients

t Sig.B Std. Error Beta

1 (Constant) 28.865 2.411 11.971 .000

Sarmaie -.030 .003 -.817 -10.796 .000

a. Dependent Variable: Bazdeh

FREQUENCIES VARIABLES=motalebat kala bedehi Naghd Bazdeh Sarmaie /FORMAT=NOTABLE /STATISTICS=STDDEV VARIANCE MINIMUM MAXIMUM MEAN MEDIAN MODE /ORDER=ANALYSIS.

103

FrequenciesStatistics

motalebat kala bedehi Naghd

N Valid 60 60 60 60

Missing 0 0 0 0

Mean 219.3912 158.0027 119.0678 211.6075

Median 183.9776 121.4159 65.5037 240.0000

Mode 5.61a 158.00 119.07 240.00

Std. Deviation 181.37422 214.51537 208.43556 189.04857

Variance 32896.608 46016.842 43445.382 35739.362

Minimum 5.61 3.33 1.18 -761.08

Maximum 939.96 1689.01 1228.25 528.10

a. Multiple modes exist. The smallest value is shown

Statistics

Bazdeh Sarmaie

N Valid 60 60

Missing 0 0

Mean 7.555062 708.0692

Median 11.791500 581.6481

Mode 20.4380 -442.92a

Std. Deviation 18.4530307 501.02424

Variance 340.514 251025.289

Minimum -38.6830 -442.92

Maximum 35.9260 2874.86

a. Multiple modes exist. The smallest value is shownCORRELATIONS /VARIABLES=motalebat kala bedehi Naghd Bazdeh Sarmaie /PRINT=TWOTAIL NOSIG /MISSING=PAIRWISE.

Correlations

104

Correlations

motalebat kala bedehi Naghd Bazdeh Sarmaie

motalebat Pearson Correlation 1 .197 .190 .658** -.961** .774**

Sig. (2-tailed) .131 .146 .000 .000 .000

N 60 60 60 60 60 60

kala Pearson Correlation .197 1 -.039 .088 -.174 .516**

Sig. (2-tailed) .131 .769 .505 .184 .000

N 60 60 60 60 60 60

bedehi Pearson Correlation .190 -.039 1 .184 -.267* .537**

Sig. (2-tailed) .146 .769 .160 .039 .000

N 60 60 60 60 60 60

Naghd Pearson Correlation .658** .088 .184 1 -.751** .729**

Sig. (2-tailed) .000 .505 .160 .000 .000

N 60 60 60 60 60 60

Bazdeh Pearson Correlation -.961** -.174 -.267* -.751** 1 -.817**

Sig. (2-tailed) .000 .184 .039 .000 .000

N 60 60 60 60 60 60

Sarmaie Pearson Correlation .774** .516** .537** .729** -.817** 1

Sig. (2-tailed) .000 .000 .000 .000 .000

N 60 60 60 60 60 60

**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).

*. Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed).

NPAR TESTS /K-S(NORMAL)=motalebat kala bedehi Naghd Bazdeh Sarmaie /MISSING ANALYSIS.

105

NPar Tests

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

motalebat kala bedehi Naghd

N 60 60 60 60

Normal Parametersa,b Mean 219.3912 158.0027 119.0678 211.6075

Std. Deviation 181.37422 214.51537 208.43556 189.04857

Most Extreme Differences Absolute .143 .289 .353 .137

Positive .143 .289 .353 .088

Negative -.124 -.235 -.286 -.137

Kolmogorov-Smirnov Z 1.107 2.240 2.733 1.062

Asymp. Sig. (2-tailed) .173 .533 .542 .160

a. Test distribution is Normal.

b. Calculated from data.

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

Bazdeh Sarmaie

N 60 60

Normal Parametersa,b Mean 7.555062 708.0692

Std. Deviation 18.4530307 501.02424

Most Extreme Differences Absolute .197 .179

Positive .094 .179

Negative -.197 -.139

Kolmogorov-Smirnov Z 1.530 1.390

Asymp. Sig. (2-tailed) .182 .181

a. Test distribution is Normal.

b. Calculated from data.

106

The Investigation of Relationship Between Working Capital Management and Abnormal Return in of Tehran stock exchange

AbstractThis research investigated The relationship between working capital management and ipo Abnormal Return in The Tehrans stock Exchange. Hence The number 60 in The 1385-1390 period studied were selected. In This research have studied The effect of different variables of working capital management including The Average collection period ، Inventory turnover in days ، Average payment period ، cash conversion cycle on The Ipo Abnormal return of firms.

Pearson correlation and multiple regression models to statistical methods used in this study.

The results show That There is a negative relationship between variables of The working capital management including The Average collection period ، Average payment period ، cash conversion cycle and Ipo Abnormal return. but There is not any relationship between Inventory turnover in days and Ipo Abnormal return.

It means That as The Average collection period ،Average payment period ، cash conversion cycle increases it will lead to decreasing Ipo Abnormal return .managers can creat a positive value for The shareholders by reduction The Average collection period ، Average payment period ، cash conversion cycle to a possible minimum level.

Keywords : working capital ، working capital management ، Abnormal return ، Average collection period ، Inventory turnover in days ، Average payment period ، cash conversion cycle .

Maryam nikfar

107