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Propuesta de Modificación al Régimen de Inversión de las Siefores
Noviembre 2005
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• Antecedentes
• Problemática
• Propuesta
CONTENIDO
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El tamaño de las pensiones de los trabajadores depende principalmente de tres variables:
+Rendimientos
Pensión
Comisiones-
Aportaciones
Los cambios efectuados al Régimen de Inversión durante 2004 estuvieron enfocados a maximizar los rendimientos del ahorro para el retiro en un marco de seguridad y transparencia de las inversiones
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En el largo plazo, un mayor rendimiento tiene un impacto significativo en la tasa de reemplazo
Pensión
Aumento real en
rendimiento
18.4%
Por esta razón es importante tener un Régimen de Inversión que permita una diversificación adecuada
* Estima una tasa real de 5% anual, y un incremento de 100 puntos base, para llegar a una tasa real anualizada de 6%
Aumento en la pensión
1 punto porcentual
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Lo anterior se debe a que, al capitalizarse, los rendimientos pueden representar más de la mitad del saldo de la cuenta individual
Nota: Carrera Salarial promedio de afiliado IMSS. Rendimiento real de subcuenta RCV 5% anual, estructuras de comisiones al mes de Diciembre de 2003, edad de jubilación 65 años, sin seguro de sobrevivencia, incluye escenario esperado de obtención de créditos de vivienda con rendimientos esperados de Infonavit
Rendimientos netos de comisiones
Fuente de los Recursos de las Cuentas Individuales
(Porcentaje del Saldo Final)
41 48 54 60
4059 52 46
25 años 30 años 35 años 40 años
Años de Cotización
Aportaciones
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Por lo anterior, los Órganos de Gobierno de la CONSAR modificaron el Régimen de Inversión con el objetivo de maximizar los retornos del ahorro para el retiro dentro de un entorno de seguridad y transparenciaEl 30 de abril de 2004 la Junta de Gobierno de la Consar (previa opinión favorable del Comité Consultivo y de Vigilancia) aprobó las siguientes modificaciones :
El nuevo Régimen de Inversión entró en vigor el 17 de enero de 2005
Se crean dos Siefores
Inversión sobre índices accionarios
Inversión en Valores Interna-cionales
Básicas 1 (SB1) – Trabajadores con edad más cercana al retiro.
Básicas 2 (SB2) – Trabajadores con edad más lejana al retiro.
La SB2 tiene opción de invertir hasta un 15% de su activo neto en Notas con principal protegido a vencimiento sobre índices accionarios. La SB1 no puede invertir en estos instrumentos.
Se establece un límite máximo del 20% para ambas Siefores
7
100
125
150
175
200
225
250
1
36
1
72
1
10
81
14
41
18
01
21
61
25
21
28
81
32
41
36
01
Portafolio con bonos
Portafolio con 85% bonos y 15% RV
Es claro que la inversión en instrumentos de Renta Variable ofrece un mayor retorno para las inversiones de largo plazo
Valor del PortafolioTasa
promedio
8.68%
7.21%
1.47%
Diferencia
A mayor rendimiento, mayores pensiones
* En RV se utilizó el rendimiento del IPC y en Deuda el sistema de las Afores
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Años
15.8% más de Saldo Final
*
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Por otro lado, la diversificación en diferentes instrumentos y mercados diminuye el riesgo de las inversiones
Volatilidad semanal en la cartera con tres diferentes portafolios
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Ab
r-0
4
May
-04
Jun
-04
Jul-
04
Ago
-04
Sep
-04
Oct
-04
Oct
-04
Nov
-04
Dic
-04
Ene-
05
Feb
-05
Mar
-05
Ab
r-0
5
May
-05
Jun
-05
Jul-
05
Ago
-05
Ago
-05
Sep
-05
Inversión IPC Inversión Bonos Inversión Bonos e IPC
Menor Volatilidad
Menor Riesgo
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• Antecedentes
• Problemática
• Propuesta
CONTENIDO
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Si bien ya se hicieron las modificaciones para incorporar renta variable, no ha sido fácil explotar el nuevo Régimen de Inversión
Conocimiento de nuevos mercados
Razones Complicaciones
Se necesita gente experta en cada mercado
Adquisición de instrumentos en forma individual
Hay altos costos de operación y es más fácil cometer errores operativos
Administración de los índices accionarios
Replicar los índices tiene costos altos porque se deben hacer ajustes frecuentes
Dividendos pagados del índice accionario
Los dividendos deben reinvertirse adecuadamente para ganar un buen retorno
Aplica a acciones
Aplica a Deuda
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De hecho, al cierre de octubre, a casi diez meses de la entrada en vigor del régimen de inversión, se ha observado un lento aprovechamiento del Régimen de Inversión
La inversión en valores del extranjero y en Notas ligadas a índices accionarios* ha sido de 455 millones de pesos y 2,372 millones de pesos, respectivamente.
Distribución de la Cartera de las Siefores Básicas 2 al 14-
ene-05
Distribución de la Cartera de las Siefores Básicas 2 al 31-
oct-05
PPP: 1122 días
PPP: 1249 días
Otros No Gubernamental 8%
Privados10%
Gubernamental82.6%
Derivados0.1%
Gubernamental
Otros
Otros no
5.7%
Privados10.5%
Renta Variable0.5%
1.2%82.1%
Gubernamental
* Cabe señalar que se tienen invertidos 3,313 millones de pesos en derivados referidos a renta variable
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• Instrumento 1
• Instrumento 2
• Instrumento 3
• Instrumento 4
• Instrumento 5
Los problemas anteriores pueden reducirse si se invierte en mercados accionarios a través de vehículos
¿Qué es un vehículo?
− Es un mecanismo mediante el cual los inversionistas pueden adquirir una serie de instrumentos individualmente, o bien, de forma conjunta.
• Instrumento 1
• Vehículo 1Vehículo 1
-Instrumento 2-Instrumento 2
-Instrumento 3
-Instrumento 4
• Instrumento 5
El vehículo 1 contiene a los instrumentos 2, 3 y 4.
Cartera A Cartera B
La Cartera A y B tienen los mismos instrumentos, pero varía la forma de adquirirlos
− De hecho, desde inicios de 2005 el Régimen de Inversión contempla la inversión en renta Variable a través de vehículos y en septiembre se aprobó la inversión en Deuda a través de vehículos
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Existen beneficios claros de adquirir instrumentos financieros a través de vehículos
Ventajas
• Dado que los vehículos están compuestos por una canasta de instrumentos, contribuyen a la diversificación del portafolio de inversión
• Facilitan la administración de los instrumentos que se adquieren a través del vehículo (pago de dividendos, reinversión de intereses, etc.)
En fechas recientes se ha simplificado el envío de información a CONSAR respecto de los vehículos, siempre que éstos cumplan con ciertas condiciones de seguridad y transparencia, con lo cual se simplifica una parte de su administración
• Disminuye los costos de transacción, al operar varios instrumentos en un solo bloque
• Facilita las operaciones en los mercados nacionales e internacionales, por lo que contribuyen al mejor aprovechamiento del RI vigente
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Existe un ahorro neto en la adquisición de estos vehículos al compararlos con una inversión en directo realizada por la AFORE
Los costos implícitos en lo vehículos son menores que los que incurren las AFORES al comprar las acciones de forma individual
ÍNDICECOSTO DE REPLICAR
COSTO DEL VEHÍCULO
AHORRO PARA EL TRABAJADOR
IPC*(Índice nacional compuesto
por 30 acciones)0.64% 0.35% 0.29%
RUSELL 2000**(Índice Internacional
compuesto por 2000 acciones)1.94% 0.20% 1.74%
Cabe destacar que los costos de replicar índices accionario (compras, ventas, inversión de dividendos, etc.) son pagados por las SIEFORES ya que forman parte de la inversión. Una ventaja adicional de estos vehículos es que pueden pagar dividendos, con lo que su retorno aumenta. *: Fuentes: Costo de replicar: datos provenientes de una AFORE. Costo del Vehículo: datos de Naftrac**: Fuentes: Costo de replicar: datos de Dimension (fondo que opera con AFPs de Chile). Costo del Vehículo: datos de Nafin
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• Antecedentes
• Problemática
• Propuesta
CONTENIDO
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Permitir que las SIEFORES adquieran directamente vehículos de modo que los pagos por manejo de operaciones sean inferiores a los que tienen que efectuar hoy para lograr esos mismos rendimientos
Existen cierto tipo de vehículos que son idóneos para las SIEFORES
• Son un vehículo que replica una canasta de instrumentos (Deuda e Índices Accionarios)
• Su nombre proviene de sus siglas en inglés (Exchange Traded Funds)
Vehículo: “ETF’s”
1. Tiene un bajo costo
2. Pagan un rendimiento similar al de la canasta que replican
3. Son fáciles de adquirir
4. Son públicos y transparentes
5. Se negocian diariamente en mercados líquidos y reconocidos
Razones
Debe recalcarse que la propuesta consiste en facilitar la adquisición de algunos activos que la regulación vigente ya contempla, por lo que no se está proponiendo ningún cambio al Régimen de Inversión vigente, sino sólo se facilita su mejor utilización.
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Estos instrumentos han tenido un incremento importante y han sido adquiridos principalmente por los fondos de pensiones
Crecimiento en Popularidad de los ETFs: Total de Activos en ETFs (en Miles de Millones de Dólares) al 12/31/04
220
0
40
80
120
160
200
240
2000 2001 2002 2003 2004
Mil
es
de
Mil
lon
es
de
Dó
lare
s
De este monto, los fondos de pensiones han invertido en promedio el 56% en los últimos 4 años.
La propuesta de reforma a los sistemas de pensiones en Estados Unidos considera la inversión en índices, por sus bajos costos y por la diversificación que ofrecen
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Rendimientos anualizados, últimos 36 meses
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
Abr-05 May-05 Jul-05 Sep-05
S&P 500
IShares Tracker
Como puede observarse, los rendimientos netos del ETF son bastante comparables con los índices que replican
Rendimiento promedio S&P 500 = 8.41%
Rendimiento promedio ETF = 8.33%
Diferencia Neta de ETF = 0.08%
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El rendimiento neto de los ETF´s es similar al de la canasta de instrumentos que replican
100
200
300
400
500
600
1
361
721
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3601
IPC
Naftrac
Canasta formada por Afores
Valor del portafolio si las Afores hubieran replicado el IPC
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10Años
La diferencia entre el IPC y el NAFTRAC es de 0.18% en el saldo final (neto de costos)
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Al ser instrumentos que cotizan en los mercados es fácil adquirirlos e inclusive se pueden comprar localmente en México
Además reducen los riesgos operativos de adquirir los componentes de forma individual
Principales ETF’s que cotizan en la BMV
S&P Global 100
S&P Latin America 40
S&P Europe 350Ca
pit
ale
sIn
tern
ac
ion
al
Lehman 1- 3 Yr. Treasuries
Lehman 7 - 10 Yr. Treasuries
Lehman 20+ Yr. TreasuriesBo
no
sE
U
S&P 100 (Top 100)
S&P 500
S&P MidCap 400
S&P SmallCap 600Ca
pit
ale
sE
sta
do
s U
nid
os
NAFTRACIPC
Nasdaq
País donde cotizan
Accionarios Deuda
Alemania DAX Deutsche Gov Bonds
Australia ASX 50
Belgica BEL
Canada TSX
Francia CAC 40 S&P Euro Index, EURO Mts Index
Holanda AEX
Hong Kong Hang Seng
Reino Unido FTSE 100, UK GS Corporate Bond, iBoxx Sterling
Italia MIBTEL iBoxx Liquid Corporates
Japón NIKKEI, TOPIX
Suiza SMI Swiss Gov Bonds
Taiwan MSCI Taiwan Index
México MSCI Mexico Index Fund
Brasil MSCI Brazil Index Fund
Malasia MSCI Malasya Index Fund
Principales ETF's internacionales
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En cuanto a la diversificación de las inversiones y a la administración de los activos los ETF´s tienen claras ventajas
• Acceso a mercados internacionales.
• Mayor explotación del Régimen de Inversión.
• Menor riesgo de concentración (pulverización de riesgo de mercado, liquidez, crédito y país)
Diversificación Administración
Menor Riesgo
Operativo
• Una sola compra-venta
• Más fácil de cumplir con RI
• Réplica precisa de índices permitidos en el Régimen de Inversión
Además de ser una mejor forma para invertir en los nuevos instrumentos, implica menores costos y por lo tanto mayores rendimientos netos
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95
115
135
155
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1
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1081
1441
1801
2161
2521
2881
3241
3601
Portafolio con 85% bonos y 15% RV
Portafolio con bonos
Finalmente, mantener la situación actual conlleva a menores rendimientos para los trabajadores, lo cual es como pagar un costo alto en la inversión
15.8% del saldo
final
La situación actual es equivalente a que el trabajador absorba altos costos en las inversiones
Costo de no invertir en acciones
Rendimiento de 36 meses anualizado
Costo de oportunidad del trabajador
Portafolio con 85% bonos y 15% RV
Portafolio con bonos
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10Años
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Propuesta de Modificación al Régimen de Inversión de las Siefores
Noviembre 2005