Обзор золотодобывающей отрасли России за 2016–2017...

Обзор золотодобывающей отрасли России за 2016–2017 годы

Содержание

Введение 1

Состояние отрасли золотодобычи в России в 2016 и 2017 годах 2

Финансовые показатели и мультипликаторы российских золотодобывающих компаний 14

Результаты опроса: развитие отрасли в среднесрочной перспективе 24

Заключение 43

Контактная информация 44

Введение

Настоящий обзор, подготовленный компанией EY совместно с российским Союзом золотопромышленников, пред-ставляет собой продолжение преды-дущего обзора золотодобывающей отрасли России.

Обзор затрагивает страны, золотодо-бывающая отрасль в которых является приоритетной. Российская Федерация, показав в 2017 году рекордный для страны уровень добычи золота из недр, традиционно входит в число стран-лиде-ров этой области.

В обзоре отмечены приоритетные направления развития отрасли, клю-чевыми из которых являются расши-рение производственных мощностей и увеличение объемов ресурсной базы. Недооцененность российских золото-добывающих компаний на фондовых рынках по сравнению с зарубежными аналогами, отмеченная в прошлогоднем обзоре, сохранилась и по итогам 2017 года, что может быть связано с внешни-ми ограничениями со стороны западных стран. Эти тенденции, а также специфи-ка развития российской золотодобываю-щей отрасли и ее игроков рассматрива-ются в рамках настоящего обзора.

В первом разделе нашего исследова-ния приведены статистические данные и главные показатели золотодобываю-щей отрасли РФ по итогам 2017 года. Вся информация подготовлена на осно-ве публично доступной годовой отчетно-сти и официальных пресс-релизов ком-паний, новостных лент и аналитических баз данных. Второй раздел включает анализ операционных и финансовых по-казателей крупных российских игроков, а также рисков, которые они выделяют как ключевые. В третьем разделе ука-заны результаты опроса, проведенного нами среди ведущих золотодобываю-щих компаний РФ. Из года в год количе-ство респондентов растет, что позволяет полу чать все более полное представ-ление о планах и целях деятельности отраслевых игроков. Основной целью опроса было определить:

• актуальные приоритеты развития участников золотодобывающей отрасли РФ;

►• основные направления инвестиций компаний и источники их финансирования;

►• ожидания топ-менеджмента касатель-но динамики финансовых и операци-онных показателей бизнеса по итогам 2017 и 2018 годов;

►• ключевые риски и проблемы, с которыми сталкиваются отраслевые игроки;

• потребность в изменении законода-тельного регулирования золотодобы-вающего сектора.

Мы предполагаем, что наш обзор будет полезен всем участникам отрасли, включая менеджмент действующих предприятий и юниорных компаний, инвесторов, экспертов и консультантов. Мы благодарим всех, кто принял участие в иссле довании и поделился с нами своим мнением. Надеемся, что вы станете нашими постоянными респондентами.

Введение 1

Состояние отрасли золотодобычи в России в 2016 и 2017 годах

Обзор золотодобывающей отрасли России за 2016–2017 годы2


Золотодобывающая промышленность в Российской Федерации

Согласно государственному балансу полезных ископаемых, объем запасов золота в недрах России превышает 14,5 тыс. тонн*. По размерам разведан-ных запасов золота страна, по данным USGS**, занимает третье место в мире с долей около 10% от общемирового показателя.

В интервале с 1998 по 2017 год наблю-дался стремительный рост объемов до-бычи золота, за исключением периодов спада в 2004–2007 годах и 2010 году. Наибольший темп прироста был зафик-сирован в 2013 году и составил 13,4%. По итогам 2017 года объемы золотодо-бычи возросли на 7%. Россия четвертый год подряд сохраняет третье место в мировом рейтинге по объему добычи золота из минерального сырья, уступая лишь Китаю и Австралии.

По данным Союза золотопромышлен-ников, общий объем добычи и произ-водства золота в России в 2017 году составил 317,7 тонны, при этом добыча из недр достигла рекордного для страны показателя в 280,7 тонны или 8,7% от общемирового уровня.

В 2017 году объем производства золо-тосодержащих концентратов составил 10 тонн золота, данный сегмент про-должает лидировать по темпам роста с показателем 13,1%. Однако это суще-ственно ниже 38,9%, зафиксированных в 2016 году, что связано с замед лением темпов роста производства золотосо-держащих концентратов основными игроками рынка. Производство золота в слитках из золотых место рождений увеличилось на 6,4% (до 254,2 тонны). Объем производства попутного и вто-ричного золота в 2017 году вырос на 11,6% (до 16,5 тонны) и 5,6% (до 37 тонн) соответственно.

13%

9%

8%

7%

6%5%5%4%

4%3%

35%

10 крупнейших стран по добыче золота в 2017 году

Китай

Австралия

Россия

США

19980 0

10 000 200

20 000 400

30 000 600

40 000 800

50 000 1000

60 000 1200

70 000 1400

80 000 1600

90 000

руб.

/ у

нц.

долл

. СШ

А /

унц

.1800

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

114,9 123,5 142,7 154,4 170,9 176,9 174,1168,1

164,3 162,8 184,5 205,4 202,5 210,5 224,7 254,8288,5 293,8 297,4 317,7

Историческая динамика объемов добычи и производства золота в РФ

Добыча и производство, тонн Цена на золото, среднегодовая, руб. / унц.

Цена на золото, среднегодовая, долл. США / унц.

Источник: Союз золотопромышленников.

* По данным государственного баланса: разведанные запасы (А+В+С1), а также предварительно оцененные запасы (С2).** U.S. Geological Survey.

Источник: Thomson Reuters GFMS 2018.

3,2 тыс. тонн

Канада

Перу

Индонезия

ЮАР

Мексика

Гана

Прочие


Объем производства золота в России в 2017 году увеличился в результате введения в эксплуатацию ряда новых объектов, а также благодаря расширению и модернизации дей-ствующих мощностей. Среди наи-более крупных объектов можно выделить запуск Наталкинского ГОКа (PJSC Polyus), Тарынского и Угаханского ГОКов (GV Gold), ГРК «Рябиновое» (ПАО «Селигдар»), ЗИФ на Кирченовском золото-серебряном месторождении (ООО «ГРК Дархан», входит в компанию «Урюмкан»)

и установки КВ на Куранахском рудном поле (АО «Полюс Алдан»). В 2017 году был внедрен ряд новых техно-логий: кучное выщелачивание золота из упорных руд с предварительным биовскрытием золота в сульфидных минералах на Самолазовском месторо-ждении (ПАО «Селигдар»), технология авто клав ного выщелачивания золота из упорных руд на Березняковской ЗИФ (АО «Южуралзолото ГК»). Увеличению объемов производства золота спо-собствовало также развитие подзем-ной добычи высококачественных

руд на месторождениях Пионер и Маломыр (Petropavlovsk Plc); выход на проектную мощность ГОК «Павлик» (ИК «Арлан») установки КВ на место-рождении Светлое (Polymetal Int. Plc) и ЗИФ на Соловьевском месторожде-нии (АО «Прииск Соловьевский»); а также отличные результаты работы Омолонского хаба Polymetal Int. Plc и ГОКа «Юбилейный» (ООО «Амур Золото», входит в ГК «Русская платина»).

Основные показатели развития российского рынка золота в 2010–2017 годах

Показатель 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Производство золота в слитках, тонн

201,5 208,3 221,4 249,4 282,7 287,4 288,6 307,7

Добычное 176,3 185,9 197,4 215,7 230,7 232,3 238,8 254,2

Попутное 12,7 14,5 15,5 16,0 16,2 16,6 14,8 16,5

Вторичное 12,6 7,9 8,5 17,8 35,8 38,5 35,0 37,0

Производство золота в концентратах, реа-лизованных на внеш-нем и внутреннем рынках, тонн

1,0 2,2 3,3 5,4 5,7 6,4 8,8 10,0

Производство золота в слитках и концен-тратах, тонн

202,5 210,5 224,7 254,8 288,5 293,8 297,4 317,7

Темп роста производ-ства золота в слитках, %

–1,9% 3,4% 6,3% 12,7% 13,3% 1,7% 0,4% 6,4%

Темп роста производ-ства золота в концен-тратах, %

115,5% 50,4% 65,0% 6,4% 10,7% 38,9% 13,1%

Темп роста производ-ства золота в слитках и концентратах, %

–1,4% 3,9% 6,7% 13,4% 13,2% 1,8% 1,2% 6,8%


Структура производства золота в России в 2016 и 2017 годах

Добычное

Попутное

Вторичное

Концентраты, реализованные на внешнем и внутреннем рынках

2016 297,4 тонны

2017 317,7 тонны

80%

80%

5%

12%3%

3%12%

5%



Объем вывоза золотосодержащих флотоконцентратов за рубеж, главным образом в Китай, увеличился в 2017 году из-за отсутствия достаточных мощностей по переработке упорных руд на территории России.

Рост производства золота во флото-концентрате показали такие компании, как PJSC Polyus, Майский ГОК (входит в Polymetal Int. Plc) и Тарынский ГОК (входит в GV Gold). По ряду предприя-тий, среди которых Новоширокинский ГОК (входит в компанию Highland Gold Mining Ltd.), «Серебро Магадана» (входит в состав Polymetal Int. Plc) и Сарылахская ОФ (входит в состав ООО «ГеоПроМайнинг»), произошло сокращение производства золота во флотоконцентрате.

Всего в России добыча золота ведется в 26 регионах. При этом 12 золотодобы-вающих регионов с годо выми объема-ми добычи, превышающими 5 тонн, обеспе чивают более 97% общероссий-ской добычи.

Крупнейшими золотодобывающими регионами РФ являются Красноярский край, Магаданская область и Амур-ская область. Магаданская область продолжает занимать второе

место преимущественно за счет уве-личения объемов добычи компанией АО «ПАВЛИК» и Омолонским хабом Polymetal Int. Plc. Впервые с 2013 года в Амурской области наблюдается рост добычи, уровень которого в 2017 году составил 25,9 тонны, что соответству-ет значению 2015 года. Это связано с увеличением добычи на Березитовом месторождении компании Nord Gold SE, а также с развитием подземной добычи Petropavlovsk Plc.

Динамика добычи* золота в пяти основных золотодобывающих регионах РФ, тонн

Регион 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Красноярский край 39,5 44,0 47,3 47,2 50,0 55,1 61,9

Магаданская область 15,4 19,6 21,1 23,8 23,6 27,3 33,2

Амурская область 29,1 28,7 30,7 29,3 25,9 22,9 25,9

Чукотский АО 20,1 18,0 21,4 30,3 30,5 28,8 24,6

Хабаровский край 13,8 14,8 20,4 20,5 18,2 19,8 24,4

Прочие регионы 70,2 75,7 80,2 85,1 90,3 93,7 94,2

Итого 188,1 200,7 221,1 236,4 238,7 247,7 264,2

* Данные представлены с учетом производства золотосодержащих концентратов и без попутного золота.


0

50

100

150

200

250

300

350

тонн

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

1% 1%2%

2% 2% 3%3%

Производство золота в РФ в 2010–2017 годах

Производство золота в концентратах, реализованных на внешнем и внутреннем рынках, тонн

Производство золота в слитках, тонн


Пять основных регионов РФ по добыче* золота

Красноярский край

Магаданская область

Амурская область

2016 247,7 тонны

2017 264,2 тонны

22%

11%

9%12%

8%13%

23%

10%9%

9%

36%

34%

* Данные представлены с учетом произ-водства золотосодержащих концентратов и без попутного золота.


Чукотский АО

Хабаровский край

Прочие регионы


Наибольший темп роста в 2017 году наблюдается в Хабаровском крае, что, в частности, обусловлено высо-кими показателями добычи компании ООО «Амур Золото», а также ростом производства на месторождении Албазино, разрабатываемом Polymetal Int. Plc. В течение последних двух лет наблюдается постоянное снижение добычи по Чукотскому региону, что в основном произошло в результате сни-жения объемов добычи на месторожде-ниях компании Kinross Gold Corp.

Объем добычи золота из россыпных ме-сторождений существенно не менялся последние десять лет. Минимальный уровень был зафиксирован в 2009 году, после чего наблюдался небольшой, но устойчивый рост с последующей стабилизацией на уровне 70–71 тонн в год, за которой в 2017 году про-изошел скачок до 77 тонн. Добычу золота из россыпных месторождений ведет ряд крупных российских золото-добывающих компаний — PJSC Polyus, АО «Южуралзолото ГК», GV Gold и другие. Как и годом ранее, на рос-сыпное золото в 2017 году пришлось 29% общей добычи. По данным Союза золотопромышленников, такой уро-вень является одним из наиболее высоких в мире и свидетельствует

о значитель ном потенциале развед-ки новых коренных месторождений, поскольку россыпные месторождения являются одним из инди каторов нали-чия коренного золота и исторически отрабатывались в первую очередь.

За последние десятилетия благодаря расширению применения технологии кучного выщелачивания, а также разви-тию практики работы компаний отрасли с упорными рудами добыча золота на коренных месторождениях стабиль-но возрастала. Так, в 2017 году она увеличилась до 188 тонн или на 6,5% по сравнению с аналогичным показате-лем 2016 года.

1998199719960

50

100

150

200

250

300

тонн

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Динамика добычи золота из коренных и россыпных месторождений РФ

Золото из россыпей Золото из коренных месторождений


29%

71%


Итоги деятельности ведущих золотодобывающих компаний России

В 2017 году количество золотодобыва-ющих компаний в России выросло с 518 до 550, в основном за счет небольших компаний с годовой добычей менее 1 тонны. Увеличение числа участников отрасли происходит в течение несколь-ких лет подряд и говорит о привлека-тельности инвестиций в золотодобычу. Десять основных игроков обеспечивают около 62% общестрановой добычи и определяют ключевые направления будущего развития отрасли.

За прошлый год большинство круп-нейших золотодобывающих компаний увеличили объемы добычи. Наиболее заметный рост показали принадлежа-щее ИК «Арлан» АО «ПАВЛИК» (74,6%) и GV Gold (36,9%). В первом случае это связано с выходом ГОКа на проектную мощность, во втором — с вводом в экс-плуатацию новых мощностей.

В соответствии с прогнозами Союза золо-топромышленников и публично доступ-ной отчетностью компаний, в 2018 году увеличение объема производства золота в РФ может составить около 4% в сравнении со значением 2017 года. Такой рост, скорее всего, будет обеспе-чен за счет увеличения производства золота из минерального сырья, а объем производства золота из вторичного сырья прогнозируется на уровне 2017 года. Отечественные игроки золото-добывающей отрасли поддерживают операционную эффективность на отно-сительно высоком уровне несмотря на укрепление курса рубля и сохраняют преимущество в части издержек перед зарубежными конкурентами. Медианное значение полных затрат российских ком-паний на унцию добытого золота на 112 долларов США ниже аналогичного зна-чения иностранных золотодобытчиков.

24%

10%

6%

5%5%3%3%2%

2%2%

38%

10 ведущих золотодобывающих компаний в РФ в 2017 году

Источник: Союз золопромышленников.

* All-in sustaining costs (долларов США на унцию).** Расчет выполнен путем взвешивания AISC за 4 квартала 2017 года по соответствующим объемам производства золота.*** По активам в России и СНГ.Источники: публично доступная отчетность компаний, анализ EY.

280,7 тонны

PJSC Polyus

Polymetal Int. Plc

ЗАО «Чукотская ГГК»

ОАО «Южурал-золото ГК»

Petropavlovsk Plc

Nord Gold SE

GV Gold

Highland Gold Mining Ltd.

АО «ПАВЛИК»

ОАО «Золото Камчатки»

Прочие компании

Ang

loGo

ld A

shan

-ti

Ltd.

New

mon

t Min

ing

Corp

.

Barr

ick

Gold

Cor

p.

0

200

400

600

800

1000

1200

долл

. СШ

А /

унц

.

Медиана = 904Медиана = 792

Gold

corp

Inc.

Agn

ico

Eagl

e Lt

d.

Kinr

oss

Gold

Cor

p.

New

cres

t Min

ing

Ltd.

**

Gold

Fie

lds

Ltd.

PJSC

Pol

yus

Nor

d Go

ld S

E***

Petr

opav

lovs

k Pl

c

Hig

hlan

d Go

ld

Min

ing

Ltd.

Poly

met

al In

t. Pl

c

GV G

old

Полные затраты компаний в 2017 году*

750

924

1054

824 883954

832

621

112

883963

664

893

701

955


Деятельность компаний с иностранным участием

Отрасль золотодобычи относится к числу наиболее интегрированных в ми-ровую экономику сфер отечественной промышленности, что обуславливает интерес со стороны международных инвесторов.

В России представлены несколько ком-паний с долей иностранного капитала в 100%. Например, АО «Чукотская ГГК», один из важнейших игроков российско-го рынка добычи золота, принадлежит крупной мировой золотодобывающей

корпорации Kinross Gold Corp. Шведской компании Auriant Mining AB принадле-жит ряд российских активов, при этом большинство ее акционеров — зарубеж-ные инвесторы. Аналогично присут-ствует значительная доля иностранного капитала в компании Trans-Siberian Gold Plc, которая добывает золото в Камчатском крае.

Некоторые крупные отечественные игроки имеют большую долю иностран-ного участия при сохранении россий-скими акционерами мажоритарных долей. Примером таких компаний могут служить Polymetal Int. Plc, Highland Gold Mining Ltd. и Petropavlovsk Plc,

формально зарегистрированные за пре-делами России, а также GV Gold, более 20% которой принадлежит зарубежным инвесторам.

Примером золотодобывающей компании с относительно невысокой долей в соб-ственности иностранных инвесторов является Mangazeya Mining Ltd. Раньше к числу таких организаций относилась также Nord Gold SE, около 10% которой принадлежали большому числу акционе-ров-миноритариев. В 2017 году ком-пания провела делистинг — обращение глобальных депозитарных расписок Nord Gold SE на Лондонской фондовой бирже прекращено с 16 марта 2017 года.

Динамика объемов добычи золота из минерального сырья 20 крупнейших золотодобывающих компаний в РФ

Компания 2015, тонн 2016, тонн 2017, тонн Доля рынка, 2017, %

Темп роста, 2017/2016, %

Прогноз, 2018, тонн

PJSC Polyus 54,8 61,2 67,2 23,9% 9,8% 73,9–75,4

Polymetal Int. Plc 24,7 24,8 28,8 10,2% 16,1% 29,0–29,5

АО «Чукотская ГГК» (входит в Kinross Gold Corp.)

21,7 20,7 16,3 5,8% –21,0% 16,0–17,0

АО «Южуралзолото ГК»* 13,0 14,6 15,0 5,3% 3,1% 15,0

Petropavlovsk Plc 15,7 13,0 13,7 4,9% 5,4% 13,5–14,3

Nord Gold SE 10,6 8,3 7,4 2,6% –11,4% 8,0

GV Gold 5,6 5,1 7 2,5% 36,9% 8,7–9,3

Highland Gold Mining Ltd. 6,6 6,9 6,8 2,4% –2,5% 6,7–7,0

АО «ПАВЛИК» (ИК «Арлан») 1,1 3,7 6,4 2,3% 74,6% 6,0–6,5

АО «Золото Камчатки» 2,3 5,5 5,2 1,8% –5,8% 5,2–5,5

ОАО «Сусуманзолото» 4,2 4,5 5,1 1,8% 12,4% 5,0

ПАО «Селигдар» 3,5 4,3 4,6 1,6% 6,7% 6,0

АО «Соловьевский прииск» 2,5 2,5 3,6 1,3% 45,7% 3,5–4,0

ЗАО «ГРК «Западная» 2,9 3,3 3,1 1,1% –4,9% 3,0–3,2

ЗАО «Витим», а/с** 2,5 2,6 2,9 1,0% 12,8% 2,5–3,0

ЗАО «Концерн «Арбат» 2,7 2,7 3,0 1,1% 9,3% 3,0

Холдинг «Сибзолото» 1,5 1,8 2,4 0,8% 31,5% 2,3

ЗАО «Поиск Золото» 2,6 2,4 2,3 0,8% –4,1% 2,4

ОАО «ГДК «Берелех» 1,8 2,2 2,1 0,7% –8,1% 2,0

ООО «Амур Золото» 0,8 0,8 1,5 0,5% 78,3% 1,5

% от общероссийской добычи 70,9% 72,8% 72,8% 73–75%

Прочие компании 74,2 71,5 76,3 27,3% 7,0% 73,3–79,1

Итого*** 255,3 262,4 280,7 7,0% ≈293

Источники: Союз золотопромышленников, публично доступная отчетность компаний.

* В 2015 году АО «Южуралзолото ГК» приобрело ООО «Соврудник».** а/с — артель старателей.*** Включая производство золотосодержащих концентратов и попутное золото.


В рамках оферты у миноритариев были выкуплены акции, в результате чего доля основного акционера составила более 98%. Еще одним примером организации с иностранным участием в капитале является компания PJSC Polyus. В июне 2017 года она продала около 9% акций иностранным и российским инвесторам в рамках SPO.

Вышеперечисленные факты позволяют говорить об обширном опыте сотрудни-чества отечественных компаний с зару-бежными инвесторами, а также о прак-тике международных сделок слияний и поглощений. Так, несколько игроков, ведущих основную операционную

деятельность в России, реализовали ряд сделок по приобретению зарубежных активов, что позволяет включить их в группу международных золотодобыт-чиков. Примером таких компаний могут служить Nord Gold SE, Polymetal Int. Plc и Highland Gold Mining Ltd.

Российские игроки, которым удалось привлечь зарубежные инвестиции, отличаются прозрачностью в части рас-крытия информации и соответствующим мировой практике подходом к корпора-тивному управлению и формированию отчетности.

Доля золота, добываемого российскими компаниями с иностранным участием,

с 2008 года стабильно остается на высо-ком уровне и составляет от 50 до 56% от совокупного объема общероссийской добычи. По итогам 2017 года на такие компании пришлось около 51% от обще-российской добычи.

Несмотря на значительную долю ино-странного участия, контрольный пакет в большинстве отраслевых игроков принадлежит российским инвесторам. Причиной этому является привлекатель-ность инвестиций в золотодобывающую отрасль, а также ряд ограничительных мер, введенных западными странами в отношении РФ.

Динамика добычи золота* компаниями с иностранным участием и активами в РФ, тонн

Компания 2013 2014 2015 2016 2017 Темп роста 2017/2016, %

PJSC Polyus 51,3 52,7 54,8 61,2 67,2 9,8%

Polymetal Int. Plc 21,7 26,3 24,7 24,8 28,8 16,1%

Kinross Gold Corp. 14,9 21,3 21,7 20,7 16,3 –21,0%

Petropavlovsk PLC 23,3 19,4 15,7 13,0 13,7 –5,4%

Highland Gold Mining Ltd. 6,1 6,7 6,6 6,9 6,8 –2,5%

GV Gold 5,4 5,5 5,6 5,1 7,0 36,9%

Leviev Group 2,0 1,6 1,5 1,4 1,4 2,1%

Auriant Mining AB 1,1 1,1 0,8 1,1 0,8 –25,0%

Mangazeya Mining Ltd. 0,5 0,3 1,1 0,9 0,8 –11,2%

Trans-Siberian Gold Plc 0,9 1,1 1,2 1,1 1,1 –4,5%

Итого 127,2 136,0 133,7 136,2 143,9 5,7%

% от общероссийской добычи 53,6% 53,5% 52,4% 51,9% 51,3%


* Включая золото во флотоконцентратах, реализованных за пределами и внутри таможенной территории РФ.

Золотодобывающая отрасль — лидер среди горнодобывающих предприятий РФ по количеству публичных компаний, что говорит об открытости к внешнему финансированию и о качестве корпора-тивного управления.

В 2017 году акции российских игроков с иностранным участием и активами в России котировались на следующих зарубежных площадках: Petropavlovsk Plc и Polymetal Int. Plc — на Лондонской фондовой бирже (LSE); Auriant Mining AB — на Стокгольмской бирже

(NASDAQ OMX First North in Stockholm); Mangazeya Mining Ltd. — на Торонтской фондовой бирже (TSX-V). На альтерна-тивном инвестиционном рынке (AIM) Лондонской фондовой биржи обра-щались акции компаний Highland Gold Mining Ltd. и Trans-Siberian Gold Plc. Также акции крупнейшей золотодобы-вающей компании России PJSC Polyus торгуются на Московской бирже (MOEX), а ее выпущенные в рамках SPO глобальные депозитарные расписки — на Лондонской бирже (LSE).

Помимо основных бирж, ценные бумаги некоторых из вышеупомянутых компа-ний были также представлены на сле-дующих торговых площадках: BATS Chi-X Europe, Pink Sheets LLC, Boerse Muenchen, SIX Swiss Exchange, XETRA Trading Platform, Deutsche Boerse AG.


Инвестиции в золотодобывающую отрасль России

В 2017 году объем инвестиций ряда крупнейших компаний золотодобываю-щей отрасли превысил уровень преды-дущих лет. Наиболее значимые капи-тальные затраты пришлись на компании PJSC Polyus, Polymetal Int. Plc и Nord Gold SE, суммарно вложившие свыше 1,5 млрд долларов США. Основными направлениями инвестиций в отрасли в 2017 году были геологоразведка, раз-витие новых месторождений, а также строительство рудников и перерабаты-вающих мощностей.

При этом в планах на 2018 год компа-нии предполагают дальнейшее увели-чение инвестиций. По этому показателю с большим отрывом лидирует PJSC Polyus, при этом Polymetal Int. Plc, Nord Gold SE, Petropavlovsk Plc и Highland Gold Mining Ltd. также планируют увели-чение капитальных затрат.

Объемы капитальных затрат компаний, млн долларов США

Компания 2016 2017 2018П Направления инвестиций в 2017 году

PJSC Polyus 466 804 850 Геологоразведка, финансирование проекта «Наталка», поддерживающие инвестиции

Polymetal Int. Plc 271 383 400 Геологоразведка, финансирование проекта «Кызыл», поддерживающие инвестиции

Nord Gold SE 350 350 390 Геологоразведка, финансирование проекта «Гросс», поддерживающие инвестиции

Petropavlovsk Plc 29,4 88,1 110 Геологоразведка, финансирование строи-тельства Покровского АГК, поддерживаю-щие инвестиции


59,3 58,3 75 Геологоразведка, финансирование действу-ющих и новых проектов «Ново», «Белая Гора», «Кекура»

Kinross Gold Corp. 88,8 54,3 50 Финансирование проекта «Морошка», поддерживающие инвестиции

Источник: публично доступная отчетность компаний.

Инвестиции из Китая

В последние годы азиатские инвесторы проявляли высокую заинтересованность в приобретении активов.

• В октябре 2017 года правительство РФ одобрило приоб-ретение компанией China National Gold Group Corporation доли в Ключевском месторождении в размере не менее 60% и не более 70% у SUN Gold Ltd.

• Соглашение PJSC Polyus и китай ской инвестиционной компании Fosun о продаже 10% акций на сумму около 887 млн долларов США и на передачу опциона на покупку 5% акций расторгнуто из-за невыполнения условий. РФПИ отказался от покупки 0,3% акций компании PJSC Polyus после расторжения ею сделки с Fosun.

►• В середине 2016 года закрыта сделка по приобретению китайским Highland Fund доли в 13,3% в Быстринском ГОКе у группы «Норникель» за 100 млн долларов США. Несмотря на то, что месторождение медное, на нем также ведется добыча попутного золота. Производство золота на Быстринском ГОКе может вывести его крупнейшего акцио нера, группу «Норникель», которой принадлежит доля в 50% плюс 1 акция, в число десяти крупнейших про-изводителей золота России.


В ближайшей перспективе ожидается сохранение инвестиционной активности игроков золотодобывающей отрасли на уровне 2016–2017 годов

Риски инвестирования в российские активы по-прежнему остаются сущест-вен ными, по мнению большинства иностранных инвесторов. Несмотря на то, что в среднем рентабельность российских игроков упала, их удельные издерж-ки остаются ниже, чем у зарубежных компаний. При этом цены, по которым осуществлялись сделки слияний и погло-щений в России, остаются на сравнитель-но невысоком уровне, что объясняется внешнеполитическими и экономическими факторами. Таким образом, спрос на ак-тивы, вероятнее всего, будут предъяв-лять российские предприятия, а также зарубежные организации, имеющие опыт осуществления сделок в России.

За последние несколько лет западные инвесторы не продемонстрировали значительной заинтересованности в финансировании российских проектов

золотодобывающей отрасли. В то же время активность азиатских инвесто-ров возросла и, несмотря на то, что некоторые сделки были отменены, за последние два года с привлечением их капитала был куплен целый ряд активов. В будущем интерес со стороны международных инвесторов может быть подкреплен тем, что при нестабильном курсе рубля и незначительной динамике среднегодовой цены на золото рос-сийские золотодобывающие компании продолжают демонстрировать высокую рентабельность по показателю EBITDA.

Компания GV Gold сохраняет заинте-ресованность в проведении IPO. Ранее она уже несколько раз планировала публичное размещение, но в итоге были проведены лишь частные размещения. В рамках одного из них около 5% компа-нии приобрел Европейский банк рекон-струкции и развития. Выкуп доли банка в 2017 году произвела ЗАО «САХА Голд Майнинг» — дочерняя организация GV Gold.

В начале 2017 года Nord Gold SE прове-ла делистинг с Лондонской фондовой биржи по причине недооцененности компании. Nord Gold SE допускает возможность возвращения на публич-ный рынок, если ситуация на нем будет благоприятной.

В конце 2017 года Fincraft Holdings, принадлежащая казахстанскому бизнесмену К. Ракишеву, приобрела пакет в 22,42% акций Petropavlovsk Plc у ГК «Ренова». Согласно данным АО «АЭИ «ПРАЙМ», К. Ракишев считает необходимым завершить строительство автоклавного хаба в Амурской области, допускает возможность проведения допэмиссии для крупных инвесторов из стран Ближнего Востока, а также не исключает продажу доли в 31% в металлургической компании IRC — непрофильного для Petropavlovsk Plc актива.

Во второй половине 2017 года-первой половине 2018 года «Альфа-Банк» и Банк ВТБ совершили несколько сделок по приобретению и продаже минори-тарных пакетов акций Polymetal Int. Plc. Также ряд отечественных компаний в 2017–2018 годах продолжили вести переговоры как с внутренними, так и с зарубежными игроками по созданию совместных предприятий в части разра-ботки новых и действующих проектов.

Мнение компании EY

В ближайшей перспективе активность на рынке слияний и поглощений сохранится на уровне прошлых лет.


Актив Покупатель Продавец Дата сделки СтранаСтоимость сделки, млн долл. США

Размер при-обретаемого пакета

АО «ЮВГК» Polymetal Int. Plc Компания, подконтрольная Ивану Кулакову

28.11.2018* Россия 144 75,30%

Ключевское месторождение

China National Gold Group Corporation

SUN Gold Ltd. фев. 2018** Россия Нет данных 70,00%

Petropavlovsk Plc Fincraft Holdings Ltd Lamesa Group Holding S.A.; «Меткомбанк»; «Ренова»

27.12.2017 Россия Нет данных 22,42%

ООО «Север» и ООО «Новый путь»

ОАО «Сусуманзолото» Неизвестный продавец 06.12.2017 Россия Нет данных 100,00%

GV Gold ЗАО «САХА Голд Майнинг» (дочернее предприятие GV Gold)

Европейский банк реконструкции и развития

23.11.2017 Россия 62 5,26%

ООО «Недра» ОАО «Сусманзолото» Неизвестный продавец 21.08.2017 Россия Нет данных 100,00%ООО «СЛ Золото» PJSC Polyus ООО «РТ-Развитие бизнеса» 11.07.2017 Россия Около 21,9 3,80%Petropavlovsk Plc Cтруктура ГРК «Альянс»,

ГК «Русская платина» ПАО «Азиатско-Тихоокеанский Банк»

03.05.2017 Россия 7,9 2,42%

АО «ЮВГК» Компания, подконтрольная Ивану Кулакову

PJSC Polyus 21.03.2017 Россия 158*** 82,34%

ЗАО ГРК «Западная» Неизвестный покупатель АО ВТБ Капитал 31.12.2016 Россия 51,3 23,10%PJSC Polyus ЗАО «Золотодобывающая

компания «Полюс»Polyus Gold International Limited

30.09.2016 Россия Нет данных 2,40%

ЗАО «Верхнетисская ГРК»

Sovrudnik Ltd. Petropavlovsk Plc 27.05.2016 Россия 3,5 49,00%

ООО «Ильинское» АО «Южуралзолото ГК» Petropavlovsk Plc 10.05.2016 Россия Нет данных 100,00%АО «ЮВГК» Polymetal Int. Plc Polyus Gold Int. 24.12.2015 Россия 18 15,30%Primorskoye Silver-Gold Property

Polymetal Int. Plc Decamor Investments Limited

13.07.2015 Россия 4,1 100,00%

ООО «Соврудник» АО «Южуралзолото ГК» Неизвестный продавец 20.04.2015 Россия Нет данных 49,00%АО ЗДП «Коболдо» ООО «Глобал – Полиметалл» Peter Hambro Mining

(Cyprus) Ltd16.04.2015 Россия 18,7 95,70%

ООО «Геоцветмет» ООО Горно-промышленная компания «Тянь Хэ»

Mangazeya Mining Ltd. 13.04.2015 Россия 10 100,00%

ООО «Соврудник» АО «Южуралзолото ГК» Неизвестный продавец 30.12.2014 Россия Нет данных 51,00%ОАО «Бурятзолото» Nord Gold SE Миноритарные акционеры 19.12.2014 Россия 4,3 8,20%ПАО «Селигдар» ООО «Прямые Инвестиции» Неизвестный продавец 09.12.2014 Россия Нет данных 25,00% + 1Месторождение Кара-Бельдыр

Auriant Mining AB Centerra Gold Inc. 30.10.2014 Россия Нет данных 70,00%

GeoProMining Investment ООО «Сбербанк Капитал» GeoProMining Investment 12.09.2014 Россия Нет данных 25,60%ЗАО «Урал-Полиметалл» Polymetal Int. Plc Неизвестный продавец 12.09.2014 Россия 20 50,00%ПАО «Селигдар» Неизвестный покупатель Проект «Диаполюс» 25.08.2014 Россия Нет данных Около

15,00%Проект «Красный» GV Gold Kopy Goldfields AB 13.08.2014 Россия 7 51,00%ОАО «ГДК «Берелех» ООО «Колыманефтепродукт» ОАО «Сусуманский ГОК

«Сусуманзолото»06.03.2014 Россия Нет данных 76,60%

Источники: Capital IQ, Mergermarket, Союз золотопромышленников, анализ EY.

* Polymetal Int. Plc уведомил ФАС России о реализации опциона на покупку доли 75,3% месторождения «Нежданинское». ФАС России 28.11.2018 удовлетворила ходатайство о реализации опциона. Общее вознаграждение за реализацию опциона составит 144 млн долларов. В результате сделки доля Polymetal Int. Plc в месторождении составит 100%.

** По состоянию на момент подготовки обзора сделка не закрыта, однако в августе 2018 года президент РФ утвердил ратификацию соглаше-ния с КНР о разработке Ключевского месторождения.

*** По данным пресс-релиза PJSC Polyus, сумма будет выплачена двумя траншами: 100 млн долларов после передачи доли и 58 млн долларов по достижении проектом определенных операционных и финансовых показателей.

Сделки слияний и поглощений в отрасли золотодобычи в РФ в 2014–2017 годах

Финансовые показатели и мультипликаторы российских золотодобывающих компаний



В данном разделе мы отобрали компа-нии, основная операционная деятель-ность которых ведется на территории РФ, и компании, мажоритарными акционерами которых являются россий-ские инвесторы. Также необходимым критерием для включения в периметр анализа являлась доступность клю-чевых операционных и финансовых показателей*.

Большинство лидеров отрасли пока-зали увеличение выручки в 2017 году по сравнению с предыдущим годовым периодом. Такую динамику во многом объясняют как рост цены реализации золота, так и увеличение объемов. Медианное значение цены реализации унции золота в 2017 году состави-ло 1262 доллара США, что на 1,3% и 8,7% выше, чем в 2016 и 2015 годах соответственно.

* В случае отсутствия данных, выраженных в долларах США, была произведена конвертация интервальных и моментных показателей по среднегодовому курсу и курсу на отчетную дату соответственно.


Auriant Mining AB

Trans-Siberian Gold Plc

Медиана

14001300120011001000

долл. США / унц.

ПАО «Селигдар»


Petropavlovsk Plc

PJSC Polyus

Mangazeya Mining Ltd.

GV Gold

Kinross Gold Corp.

Nord Gold SE

Polymetal Int. Plc

Средняя цена реализации золота

12621246

1161

2017

2016

2015

Несмотря на увеличение выручки большинства анализируемых российских золотодобытчиков в 2017 году, медианное значение рентабельности по EBITDA снизилось по сравнению с 2016 годом


В 2017 году у большинства рассма-триваемых компаний уменьшилась как операционная прибыль до вычета рас-ходов по выплате процентов, налогов и начисленной амортизации (EBITDA),

так и рентабельность по EBITDA. Это объясняется укреплением курса рубля и снижением содержания полезных компонентов в руде. Однако исключе-нием здесь стала компания PJSC Polyus,

на протяжении последних лет увеличи-вавшая показатель EBITDA и рентабель-ность по EBITDA.

Nord Gold SEPolymetal Int. Plc

PJSC Polyus0

500

1000

1500

2000

2500

3000

млн

долл

. СШ

А

Kinross Gold Corp.

(Россия)

Petropavlovsk Plc

Highland Gold Mining

Ltd.

GV Gold ПАО «Селигдар»


Auriant Mining AB


Динамика выручки российских золотодобывающих компаний в 2015–2017 годах


2015 2016 2017

2721

1815

1221

727587

317 271 20043 34 31

Динамика скорректированного показателя EBITDA (в долларах США) и рентабельности по EBITDA в 2015–2017 годах

2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015

Polymetal Int. Plc

Nord Gold SE Kinross Gold Corp.

(Россия)*

GV Gold Mangazeya Mining Ltd.

PJSC Polyus Petropavlovsk Plc


ПАО «Селигдар»*

Auriant Mining AB*

Trans-Siberian Gold Plc*

2016 2016 2016 2016 2016 2016 2016 2016 2016 2016 20162017 2017 2017 2017 2017 2017 2017 2017 2017 2017 2017

* Нескорректированная.Источники: публично доступная отчетность компаний, анализ EY.

658

46%48%

41%46%45%43%

57%63%

56% 55%53%

63%

30%

58%62%63%

29%

37%34%

48%53%

49%44%45%

40%

31%

51%

27%35%

47%

32%

0%

47%

759 745

520 488 521 506582

409

117 109 12825

1278

1536

173 200 197 133 162 15558 75 79 10 22 9 15 21 14

1702

10 0

Медиана2017 по российским компаниям = 41% Медиана2017 по зарубежным компаниям = 40%


Игроки отрасли в 2017 году снижали объем долга, что связано с оптими зацией структуры капита-ла, а также с неопре деленностью, вызванной внешне политическими

и экономическими факторами. Для рас-смотренных отрас левых компаний дол-говая нагрузка в 2017 году в основном не превышала показатель 2016 года.

В 2017 году отношение чистого долга к показателю EBITDA для большинства компаний увеличилось относительно 2016 года.

Значительный рост данного показателя у Mangazeya Mining Ltd. вызван увели-чением объема долга и одновременным снижением показателя EBITDA за счет

роста административных расходов на строительство и геологоразведочные работы на месторождении Наседкино и Золинско-Аркиинской площади.

0,5 0,4

Динамика отношения совокупного долга к капиталу (D/E) в 2015–2017 годах, на конец соответствующего года*


Polymetal Int. Plc

Petropavlovsk Plc

Nord Gold SE GV Gold Highland Gold Mining Ltd.



Auriant Mining AB

PJSC Polyus

* Расчет показателя не представлен для компании Kinross Gold Corp. ввиду невозможности его расчета отдельно для российского актива.

Расчет для публичных компаний выполнен с учетом рыночной капитализации по состоянию на конец соответствующего года, для непубличных — на основе балансовых значений капитала.

2015 2016 2017

0,4 0,3 0,3

5,1

2,4 2,52,0 2,2

1,71,1 0,8 0,8 0,7 0,7 0,7 0,9

0,4 0,3 0,3 0,3 0,30,1

1,5

6,23,7

0,8

9,0

23,4

Медиана2017 по российским компаниям = 0,8

Медиана2017 по зарубежным компаниям = 0,6

Источники: Capital IQ, публично доступная отчетность компаний, анализ EY.

Динамика показателя Чистый долг/EBITDA в 2015-2017 годах*


Polymetal Int. Plc

Petropavlovsk Plc

Nord Gold SE GV Gold Highland Gold Mining Ltd.



Auriant Mining AB

PJSC Polyus

* Расчет показателя не представлен для компании Kinross Gold Corp. ввиду невозможности его расчета отдельно для российского актива.

2015 2016 2017

8,9

3,8

7,6

3,53,0 3,0 3,3 3,1

0,3

2,1 1,8 1,8 1,9 1,71,3 1,3 1,1 1,0 1,3 1,4

0,5 0,2 0,20,9

5,0

321,9

0,30,9

2,02,3

Медиана2017 по российским компаниям = 1,9

Медиана2017 по зарубежным компаниям = 1,1

Источники: публично доступная отчетность компаний, анализ EY.

В 2017 году большинство золотодобывающих компаний сокращали долговую нагрузку


Большинство рассматриваемых нами компаний нарастили добычу в 2017 году. Наибольшие темпы прироста продемонстрировали GV Gold (37%), Polymetal Int. Plc (16,1%), Petropavlovsk Plc (10%) и PJSC Polyus (9,8%). Значительное увеличение объемов

производства GV Gold объясняется запуском в 2017 году производства на месторождениях Дражное и Угахан.

Участники российского рынка золото-добычи демонстрируют относительно высокую операционную эффективность

в части издержек на унцию произве-денной продукции. В связи со значи-тельным укреплением курса рубля большинство компаний увеличили свои удельные совокупные денежные (TCC) и полные (AISC) затраты по итогам 2017 года.

Kinross Gold Corp.

(Россия)

Polymetal Int. Plc

PJSC Polyus0

500

1000

1500

2000

2500

тыс.

унц

ий

Petropav-lovsk Plc

Nord Gold SE

Highland Gold Mining

Ltd.*

GV Gold ПАО «Селигдар»

Trans-Siberi-an Gold Plc

Auriant AB


Динамика объемов добычи золота в России в 2015–2017 годах


2015 2016 2017

2160

924

528 440240 272 225

148 34 24 24

* Золотой эквивалент.

Отечественные компании продемонстрировали разнонаправленную динамику в части объемов добычи, а также в части удельных издержек

* Ввиду отсутствия данных информация по Kinross Gold Corp.(Россия) не представлена, по некоторым компаниям отсутствуют AISC.

** В расчете на унцию золотого эквивалента.*** Данные по России и СНГ.


2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015

Polymetal Int. Plc**

Nord Gold SE*** GV Gold Mangazeya Mining Ltd.

PJSC Polyus Petropavlovsk Plc

Highland Gold Mining Ltd.**

Auriant Mining AB


2016 2016 2016 2016 2016 2016 2016 2016 20162017 2017 2017 2017 2017 2017 2017 2017 2017

733 702

575

417

615

462

701

530 503

630

762 596

424389 364

572621

874

749

660741

640

480 454507

652 664

807

963

557

770

563

883

680

538 570658

776

893

798

577

577

473417

588

Динамика показателей TCC и AISC на унцию золота в 2015–2017 годах, доллары США на унцию*

AISC TCC


За период 2013-2017 годов большинство зарубежных золотодобывающих компаний сокращали свои денежные затраты. Среди отечественных представителей отрасли наблюдается обратная

тенденция — денежные затраты растут. Исключением можно назвать компанию PJSC Polyus, которая снизила их до 364 долларов США на унцию — самого низкого значения среди всех рассмотренных нами

лидеров золотодобывающей отрасли. Несмотря на повышение денежных затрат, отечественные игроки по-прежнему опережают зарубежных в части эффективности по издержкам на производство унции золота.

Медиана по зарубежным компаниям

Barrick Gold Corp.

Agnico Eagle Mines Ltd.

AngloGold Ashanti Ltd.

Yamana Gold Inc.

Goldcorp Inc.

Randgold Resources

Ltd.

Медиана по российским компаниям

Polymetal Int. Plc

PJSC Polyus Highland Gold Mining

Ltd.

Nord Gold SE*

Petropav-lovsk Plc

GV Gold

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2014

2014

2014

2014

2014

2014

2014

2014

2014

2014

2014

2014

2014

2014

2015

2015

2015

2015

2015

2015

2015

2015

2015

2015

2015

2015

2015

2015

2016

2016

2016

2016

2016

2016

2016

2016

2016

2016

2016

2016

2016

2016

2017

2017

2017

2017

2017

2017

2017

2017

2017

2017

2017

2017

2017

2017

0

200

400

600

800

1000

1200

долл

. СШ

А /

унц

.

Основные тенденции изменения денежных затрат мировых лидеров золотодобычи

* По активам в России и СНГ. Источники: Capital IQ, публично доступная отчетность компаний, анализ EY.

672764

594629

Северная Америка

Южная Америка

Австралия Южная Африка

Россия* Весь мир300

400

500

600

700

800

900

долл

. СШ

А /

унц

.

Полные затраты по регионам**

* Рассчитано как медианное значение по данным ряда российских компаний.

** All-in sustaining costs (долларов США на унцию).

804843

777840 857

711

792837

87810311187

Северная Америка

Южная Америка

Австралия Южная Африка

Россия* Весь мир300

400

500

600

700

800

900

долл

. СШ

А /

унц

.

Совокупные денежные затраты по регионам

Источники: GFMS, Thomson Reuters, анализ EY.

639 651588

618662 662

857

563

658 649 672

1010

2016 2017

Медианное значение удельных денежных затрат зарубежных компаний снижается

825


Ранее мы сравнивали мультипликаторы EV/Ресурсы и EV/Запасы по публичным российским и международным участни-кам отрасли независимо от масштабов их деятельности. В этом исследовании мы провели сравнение мультипликато-ров публичных международных и рос-сийских компаний, ранжируя их по объ-ему добычи на крупных (от 3 тонн) и небольших (менее 3 тонн) игроков.

Как видно из графиков, медианные значения вышеуказанных мультипли-каторов по шести крупнейшим публич-ным международным компаниям выше аналогичных показателей по шести крупнейшим публичным российским игрокам. Стоит отметить небольшую разницу в значениях, которая составля-ет около 25 долларов США на унцию.

EV*/Ресурсы крупнейших золотодобывающих компаний в РФ и в мире по состоянию на 30 ноября 2018 года

* Показатель EV рассчитан с применением премии за контроль по данным Mergerstat за 2009–2017 годы.


ПАО

«Ле

нзол

ото»

Petr

opav

lovs

k Pl

c

Hig

hlan

d Go

ld

Min

ing

Ltd.

ПАО

«Се

лигд

ар»

PJSC

Pol

yus

Poly

met

al In

t. Pl

c

Ang

loGo

ld

Ash

anti

Ltd.

Gold

corp

Inc.

New

cres

t M

inin

g Lt

d.

Kinr

oss

Gold

Cor

p.

Barr

ick

Gold

Cor

p.

New

mon

t M

inin

g Co

rp.


46 64 6792

190

24

3574 81 97

123

197

Крупнейшие золотодобывающие компании в России

Крупнейшие золотодобывающие компании в мире

EV*/Запасы крупнейших золотодобывающих компаний в РФ и в мире по состоянию на 30 ноября 2018 года



ПАО

«Ле

нзол

ото»

Petr

opav

lovs

k Pl

c

ПАО

«Се

лигд

ар»

Hig

hlan

d Go

ld

Min

ing

Ltd.

PJSC

Pol

yus

Poly

met

al In

t. Pl

c

Gold

corp

Inc.

New

cres

t M

inin

g Lt

d.

Ang

loGo

ld

Ash

anti

Ltd.

Kinr

oss

Gold

Cor

p.

Barr

ick

Gold

Cor

p.

New

mon

t M

inin

g Co

rp.

35

117 127

215258

408

24

145 155 160

231

328359

Крупнейшие золотодобывающие компании в России

Крупнейшие золотодобывающие компании в мире


Недооцененность российских золотодобывающих компаний в сравнении с зарубежными аналогами в 2016–2017 годах сократилась


Медианное значение мультипликатора EV/Ресурсы российских публичных неболь ших золотодобытчиков состав-ляет 65 долларов США на унцию, что незначительно ниже аналогичного показателя по международным компа-ниям, который равен 66 долларов США на унцию.

Однако в части мультипликатора EV/Запасы картина иная. Медианное значение по российским игрокам сущест венно ниже медианного значе-ния по международным компаниям — 135 долларов США на унцию против 320 долларов США на унцию.

Стоит отметить, что рассчитанные значе-ния вышеуказанных мультипликаторов по российским небольшим компаниям мало репрезентативны ввиду их незна-чительного количества.

Следует выделить российскую компа-нию Kopy Goldfields AB, которая торгу-ется по следующим мультипликаторам: EV/Ресурсы 16 долларов США на унцию, EV/Запасы 132 доллара США на унцию.

EV*/Ресурсы небольших золотодобывающих компаний в РФ и в мире по состоянию на 30 ноября 2018 года



Aur

iant

Min

ing

AB

Man

gaze

ya

Min

ing

Ltd.

Tran

s-Si

beria

n Go

ld P

lc

Oro

sur M

inin

g In

c.

Sera

bi G

old

Plc

Red

5 Lt

d.

Cale

doni

a M

inin

g Co

rpor

atio

n Pl

c

Ape

x M

inin

g Co

.

SNM

C Go

ldm

ine

Hol

ding

s Lt

d.

Sout

hern

Go

ld L

td.

Gold

Res

ourc

e Co

rp.

21

65

118

124 34 34 50 66

115 117

211238

Небольшие золотодобывающие компании в России

Небольшие золотодобывающие компании в миреRo

bex

Reso

urce

s In

c.

Медиана = 65 Медиана = 66

EV*/Запасы небольших золотодобывающих компаний в РФ и в мире по состоянию на 30 ноября 2018 года


Показатель EV/Запасы не рассчитан для компаний Trans-Siberian Gold Plc и Southern Gold в связи с отсутствием данных по запасам.Источники: Capital IQ, публично доступная отчетность компаний, анализ EY.

Man

gaze

ya

Min

ing

Ltd.

Aur

iant

Min

ing

AB

Sera

bi G

old

Plc

Oro

sur M

inin

g In

c.

Robe

x Re

sour

ces

Inc.

Cale

doni

a M

inin

g Co

rpor

atio

n Pl

c

Gold

Res

ourc

e Co

rp.

SNM

C Go

ldm

ine

Hol

ding

s Lt

d.

Ape

x M

inin

g Co

.

110161

185

92127

171

290

350372

Небольшие золотодобывающие компании в России

Небольшие золотодобывающие компании в мире

Red

5 Lt

d.

495729

Медиана = 135

Медиана = 320


Как для российских, так и для зарубеж-ных игроков ценовой и валютный риски являются ключевыми, что характерно не только для производителей золота, но и для отрасли сырьевой добычи в целом. Помимо ценового и валютного рисков, отечественные и иностранные золотодобывающие компании отме-чают и другие риски, которые, по их мнению, оказывают влияние на финан-совое состояние игроков отрасли. Сравнительный анализ данных рисков представлен далее.

Чаще других российские игроки выде-ляют риск, связанный с регулировани-ем отрасли. Ряд компаний связывает данный риск с возможностью отказа или задержки в выдаче лицензий на геолого-разведочные работы и добычу, увеличе-нием налогового бремени и изменением судебной практики.

Риск невыполнения операционного плана и геополитический риск выделили шесть крупных российских золотодо-бытчиков. Важными рисками предста-вители отрасли также считают ограни-ченный доступ к капиталу и нарушение экологических норм.

Из представленных графиков видно, что, как и российские золотодобытчики, большинство международных золотодо-бывающих компаний считают суще-ственным регуляторный риск. Помимо этого, российские и иностранные игроки сходятся во мнении относительно значи-мости геополитического риска, а также рисков несоблюдения экологических требований и невыполнения операцион-ного плана, установленного компанией.


Существенные риски, выделенные зарубежными золотодобывающими компаниями


Существенные риски, выделенные российскими золотодобывающими компаниями

Геополитический риск

Невыполнение операционного плана

Регуляторный риск

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Количество компаний, считающих риск существенным

Ограниченный доступ к капиталу

Несоблюдение экологических норм

Неточные данные об объеме/качестве запасов исследуемых точек

Издержки на компенсации/суды по вопросу здоровья работников

9

6

6

5

5

4

4

Истощение/низкая пополняемость запасов

Геополитический риск

Регуляторный риск

0 2 4 6 8 16141210

Количество компаний, считающих риск существенным

Несоблюдение экологических норм

Утрата «социальной лицензии»

Невыполнение операционного плана

Дефицит/отток квалифицированных кадров

14

10

8

7

7

6

5

Сопоставление рисков отечественных и зарубежных компаний


В отличие от российских отраслевых игроков, зарубежные компании не вы-деляли в качестве существенных риски, связанные с привлечением капитала, неточными данными об объеме/каче-стве исследуемых точек и издержка-ми на компенсации/суды по вопросу здоровья работников, но дополнительно указали риски восполнения ресурсной базы, дефицита/оттока квалифициро-ванных кадров и утраты «социальной лицензии» — неформального «разреше-ния» местного сообщества на ведение операционной деятельности.

Некоторые существенные риски, отме-ченные золотодобывающими компани-ями, тесно взаимосвязаны. Так, вопрос использования водных ресурсов касает-ся одновременно рисков несоблюдения экологических норм, утраты «социаль-ной лицензии», а также невыполнения операционного плана в силу издержек, связанных с водоснабжением и водоот-ведением в регионах с ограниченным доступом к водным ресурсам. Для управления данной категорией рисков некоторые компании создают модели, позволяющие определить оптимальный водный баланс, улучшают фильтрацию отработанных водных ресурсов и вводят системы мониторинга эффективности эксплуатации.

Для контроля риска несоблюдения экологических норм также применя-ются стандарты управления отходами производства, химическими реагентами, объемом атмосферных выбросов, под-держанием биологического разнообра-зия окружающей среды.

В целях удержания и привлечения ква-лифицированных кадров ряд компаний используют системы оценки, поддерж-ки и развития персонала. Помимо установления конкурентного уровня компенсаций, участники золотодобы-вающей отрасли уделяют большое внимание безопасности сотрудников: активно внедряются практики управ-ления здоровьем и безо пасностью персонала; проводятся медицинские проверки, предшествующие допуску работников на предприятие; ведется мониторинг соблюдения норм безо-пасности. Указанные меры позволяют снизить риск дополнительных издержек, связанных с компенсациями или судами по вопросу здоровья работников.

Для обеспечения безопасности персо-нала золотодобывающие предприятия также внедряют автоматизацию про-цессов по транспортировке, бурению, взрыву горной породы и ее погрузке. Автоматизация позволяет заменить людей на опасных участках, снизить издержки и увеличить эффективность производства, что ведет к уменьшению риска невыполнения операционного плана, который считают актуальным как отечественные, так и зарубежные золотодобывающие компании.

Контролировать риск невыполнения операционного плана позволяют интег-рация данных, прогнозный анализ и искус ственный интеллект. Интернет вещей посредством сенсоров, про-граммного обеспечения и беспроводных технологий объединяет оборудование, логистику и людей, благодаря чему становится возможным непрерывный сбор данных, их мониторинг, хранение и передача. Постоянный контроль и отслеживание процессов на произ-водстве помогают снизить количество несчастных случаев и неопределен-ность. Прогнозный анализ позволяет эффективнее планировать деятельность предприятия и предотвращать сбои оборудования. За счет использования предиктивных моделей пластов можно повысить точность определения целей для дальнейшего бурения.

Далее в раздел «Опрос представителей компаний золотодобывающей отрасли России» нами был включен ряд вопро-сов, посвященных рискам, которые, по мнению отечественных золотодо-бытчиков, будут наиболее актуальны в ближайшей перспективе.

Результаты опроса: развитие отрасли в среднесрочной перспективе



В рамках подготовки настоящего обзора мы провели опрос среди российских золотодобывающих компаний на пред-мет текущего состояния отрасли, а также ожиданий в отношении ее развития в среднесрочной перспекти-ве. Респонденты отвечали на вопросы, касающиеся планов по стратегическому развитию, оптимизации издержек, при-влечению финансирования, управлению рисками и использованию цифровых технологий, необходимости государ-ственной поддержки, взаимодействию с налоговыми органами и т. д.

В качестве респондентов выступали представители топ-менеджмента (гене-ральные и финансовые директора, вице-президенты), члены советов дирек-торов, а также акционеры.

2017 год можно охарактеризовать как год сохраняющейся неопределенности, вызванной внешнеполитическими факто-рами и продлением ограничений со сто-роны западных стран. Цены на нефть росли, а курс рубля показал тенденцию к укреплению. По итогам 2017 года наблюдался переход от снижения к постепенному росту темпов развития российской экономики: реальный ВВП

России увеличился на 1,5% по отноше-нию к аналогичному значению предыду-щего года. Несмотря на укрепление кур-са рубля, участники отрасли продолжают демонстрировать высокие операционные показатели, а настроения респондентов можно назвать оптимистичными.

По каждому варианту ответа указыва-ется процент выбравших его компаний. Некоторые вопросы качественного характера допускали выбор нескольких вариантов ответа от одного респон-дента. В связи с этим суммарная доля респондентов по всем вариантам ответа может превышать 100%.

91% респондентов считают, что разра-ботка новых крупных месторождений приведет к росту добычи золота в РФ. Доля опрошенных, предполагающих, что создание хабов по переработке упорных руд поспособствует увеличе-нию объемов добычи, снизилась с 63% по данным прошлогоднего обзора до 55% по результатам текущего обзора. Это может быть обусловлено вводом компаниями собственных мощностей по переработке упорных руд, а также запланированными объемами капиталь-ных затрат на создание таких мощно-стей. 27% участников опроса ожидают рост объемов производства в связи с переходом на подземную разработку. По мнению 36% респондентов, прои-зойдет увеличение объемов добычи на существующих месторождениях.

Помимо перечисленных факторов, 9% респондентов отмечают положительное влияние создания хабов по переработке неупорных золотосодержащих руд на развитие отрасли золотодобычи в РФ.

Компании ожидают освоения новых крупных месторождений и введения в действие новых производственных мощностей. По объему инвестиций в геологоразведочные работы мнения разделились

Какие факторы, по Вашему мнению, могут стимулировать рост добычи золота в РФ?

Разработка новых крупных месторождений (Нежданинское, Кючус, Сухой Лог)

0% 100%80%60%40%20%

Создание хабов по переработке упорных руд

Переход на подземную добычу

Увеличение объемов добычи на существующих месторождениях*

Создание хабов по переработке не упорных золотосодержащих руд

91%88%

55%63%

27%6%

36%

9%25%

* Пункт отсутствует в опросе 2017 года.

2018 2017

Опрос представителей компаний золотодобыва ющей отрасли России


73% респондентов ожидают развития российской золотодобывающей отрасли в 2018 году благодаря вводу в экс-плуатацию новых производственных мощностей, в то время как в 2017 году данный показатель находился на уровне 63%. По мнению 27% опрошенных, в 2018 году будет происходить консоли-дация отрасли за счет средних и мелких компаний, при этом 9% прогнозируют приобретение российских активов иностранными компаниями, что на 16% ниже числа респондентов, предпола-гавших вход иностранных инвесторов в российские активы по итогам исследо-вания прошлого года.

Мнения опрошенных по поводу дина-мики инвестиций в геологоразведочные работы (ГРР) расходятся: 45% ожидают увеличения объема инвестиций, а 45% прогнозируют его сокращение.

Российским золотодобывающим компа-ниям интересна совместная разработка месторождений с крупными междуна-родными игроками. 64% респондентов готовы рассматривать такое сотрудниче-ство вне зависимости от размеров долей в совместных предприятиях. Еще 27% опрошенных сообщили о готовности к совместной разработке с иностран-ными компаниями при соблюдении их пожеланий по распределению долей в совместных предприятиях. И лишь 9% участников опроса заявили об отсут-ствии готовности к реализации проектов с международными игроками и выра-зили заинтересованность в партнерстве только с российскими компаниями.

Компании ожидают введения в действие новых производственных мощностей и изменения объема инвестиций в геологоразведку

Как, по Вашему мнению, будет развиваться российская золотодобывающая отрасль в 2018 году?

Увеличение объема инвестиций в ГРР

Введение в действие новых производственных мощностей

0% 80%60%40%20%

Сокращение объема инвестиций в ГРР

Консолидация отрасли за счет средних и мелких компаний

Приобретение иностранными компаниями российских активов

Приобретение российскими компаниями зарубежных активов

73%

45%

45%

27%

9%

9%

Компании заинтересованы в сотрудничестве с международными игроками

18%

9%

64%

9%

Готова ли Ваша компания совместно с глобальным международным игроком разрабатывать месторождение при условии экономической целесообразности данного проекта?

Готова, но только в тех проектах, где доля нашей компании будет более 50%

Готова, но только в тех проектах, где доли будут распределены на паритетных началах (50%/50%)

Готова, размер долей не является принципиальным условием

Нет, с глобальным международным игроком не готова, готовы рассмотреть партнерство только с российской компанией


Ответы 36% респондентов определили, что при курсе 60 рублей за доллар США, устойчивое развитие золотодобываю-щей отрасли в России возможно при цене на золото в диапазоне от 1300 до 1400 долларов США за унцию. 18% участников предполагают развитие возможным лишь при цене не менее 1400 долларов США за унцию. Еще 54% опрошенных компаний настроены более оптимистично и утверждают, что и при цене от 1100 до 1300 золотодобываю-щая отрасль сможет расти.

В нашем прошлогоднем исследовании респонденты указывали в качестве максимального значения 1400 долларов США за унцию, а большинство предпо-лагали комфортные для отрасли цены в диапазоне от 1100 до 1300 долларов США за унцию.

Представители крупных инвестицион-ных банков ожидают снижения долла-ровой цены на золото. Так, по данным прогноза, в 2018–2021 годах она будет находиться в диапазоне 1263–1279 долларов США за унцию. При этом существует потенциал увеличения рентабельности российских компаний в случае ослабления курса рубля.

Ожидания компаний относительно долгосрочной цены на золото, необходимой для устойчивого развития отрасли, возросли

При какой долгосрочной цене на золото возможно устойчивое развитие золотодобывающей отрасли в РФ при среднегодовом курсе 60 рублей за доллар?

0% 40%30%20%10%

1400 или выше

1300–1400

1200–1300

1100–1200

18%

36%

27%

27%

201754 1245

56 1250

58 1255

601260

621265

641270

66

1275

68

1280

1285

руб.

/ д

олл.

СШ

А

долл

. СШ

А /

унц

.

2018П* 2019П* 2020П* 2021П*

58,3

Консенсус-прогноз цен на золото и среднегодового обменного курса по состоянию на ноябрь 2018 года

Цена на золото, долл. США / унц.

Обменный курс, руб. / долл. США

Источники: Oxford Economics, Bloomberg.

1258

1279

1276

1263

1270

65,565,565,8

62,9


При укреплении курса рубля участники российской золотодобывающей отрасли сохраняют операционные показатели на высоком уровне, что создает возмож-ности для увеличения объема инвести-ций в ближайшее время.

В 2017 году компании в основном инвестировали в расширение ресурс-ной базы, увеличивали операционную эффективность производства и восста-навливали изношенное оборудование. В планах на 2018 год также остается расширение ресурсной базы и повыше-ние операционной эффективности. При этом фокус смещается с обновления устаревшего оборудования на ввод новых производственных мощностей. Помимо указанных направлений, 27% респондентов рассматривают возмож-ность приобретения других произво-дителей золота, что может увеличить инвестиционную активность по реали-зации сделок слияний и поглощений в отрасли.

Перечень приоритетов развития компаний сократился по сравнению с результатами прошлогоднего обзора. Респонденты не назвали сокращение капитальных затрат на новые проекты в качестве приоритетного направления развития, а остальные приоритеты изменились незначительно. По-преж-нему важными компании считают наращивание мощностей, рост произ-водительности и эффективность в части управления затратами. Так участники отрасли удерживают свои конкурент-ные позиции, расширяя объем про-изводства и сохраняя операционную эффективность.

Золотодобывающие компании стремятся к расширению ресурсной базы, повышению операционной эффективности действующих объектов и вводу новых производственных мощностей

100%

82%82%

Какие приоритетные задачи решала в 2017 году / будет решать в 2018 году Ваша компания в рамках инвестирования?

Расширение ресурсной базы за счет ГРР

0% 80%60%40%20%

Повышение операционной эффективности существующих мощностей


Обновление изношенного оборудования

Приобретение других производителей золота

73%64%

64%

36%

27%

27%

45%

0%

Приоритетные задачи в 2018 году Приоритетные задачи в 2017 году

100%

82%82%

Какие приоритетные задачи решала в 2017 году / будет решать в 2018 году Ваша компания в рамках инвестирования?

Расширение ресурсной базы за счет ГРР

0% 80%60%40%20%

Повышение операционной эффективности существующих мощностей


Обновление изношенного оборудования

Приобретение других производителей золота

73%64%

64%

36%

27%

27%

45%

0%

Приоритетные задачи в 2018 году Приоритетные задачи в 2017 году

100%

81%82%

Каковы стратегические направления развития Вашей компании?

Рост производительности и управление затратами

0% 80%60%40%20%

Наращивание мощностей и ресурсной базы, рост объемов добычи и производства

Оптимизация свободных денежных потоков с учетом доходности на унцию золота

Снижение долговой нагрузки и достижение финансовой гибкости

Сокращение капитальных затрат на новые проекты и сосредоточение

усилий на существующих

73%

27%

18%

13%

31%

25%

0% 2018 2017

88%


По данным опроса, многие компании готовы увеличить объем капитальных вложений в расширение ресурсной базы путем проведения ГРР в 2018 году. Так, 45% респондентов ожидают увеличения финансирования геолого-разведки на 10–30%. 27% опрошенных планируют сохранить объем инвестиций в ГРР на прежнем уровне.

Более половины респондентов предпо-лагают увеличение инвестиций в рас-ширение и поддержание мощностей по добыче и переработке руды и про-изводству конечной продукции. 40% опрошенных не ожидают значительных изменений объема инвестиций, выде-ляемых на эти цели, а 20% допускают снижение их объема.

Компании ожидают увеличения объема инвестиций в расширение ресурсной базы в 2018 году

Как, по Вашему мнению, изменится объем инвестиций в расширение ресурсной базы Вашей компании путем проведения ГРР в 2018 году по сравнению с 2017 годом?

Увеличится на 10–30%


0% 50%40%20% 30%10%

Останется на прежнем уровне ±10%

Сократится на 10–30%

Другое

9%

27%

9%

9%

45%

Как, по Вашему мнению, изменится объем инвестиций Вашей компании в расширение и поддержание мощностей по добыче и переработке руды и производству конечной продукции в 2018 году по сравнению с 2017 годом?

Увеличится более чем на 10%

0% 50%40%20% 30%10%



Сократится более чем на 10%

10%

20%

45%

40%


Представители золотодобывающей отрасли продолжают оптимизировать издержки и сокращать затраты. При этом основные области повыше-ния операционной рентабельности, как показано на графике, изменились по сравнению с прошлым годом. Около половины респондентов видят потен-циал снижения издержек, связанных с энергоресурсами. Представители компаний реже отмечали возможность оптимизации деятельности за счет сокра щения расходов на запчасти и материалы, трудозатрат и стоимости ремонта основных средств, изменения вида транспортировки на более деше-вый, а также снижения издержек, связанных с обслуживанием заемного капитала.

Из числа пунктов, вошедших только в текущий обзор, значительное количе-ство респондентов отметили наличие резервов по оптимизации цепочки поставок и вспомогательных функций.

Приоритетом остается сокращение затрат для повышения операционной эффективности

В какой из нижеперечисленных областей в Вашей компании есть резервы для сокращения издержек и повышения рентабельности?

100%

50%Стоимость запчастей и материалов

Энергоресурсы (дизельное топливо, газ, электроэнергия)*

0% 80%60%40%20%

Трудозатраты, включая заработную плату и социальные отчисления

Оптимизация цепочки поставок**

Ремонт основных средств

Оптимизация вспомогательных функций (административный блок, бухгалтерия, HR, IT)**

Изменение вида транспортировки на более дешевый

Внедрение производственных систем (бережливое производство, 6 Сигма)**

Заемный капитал (включая кредиты и займы, лизинг и факторинг)

Запасы товарно-материальных ценностей**

19%

19%

38%

38%

19%

6%

25%

25%

25%

50%81%

31%

25%

25%

19%

2018 2017

* Дизельное топливо, газ и электроэнергия были выделены в разные категории в опросе 2017 года.

** Пункт отсутствует в опросе 2017 года.


Основным источником для повыше-ния производительности большинство респондентов считают увеличение объ-емов добычи и производства золота при существующей численности персонала. 60% опрошенных отмечают в качестве перспективных направлений внедрение культуры постоянного совершенство-вания и передовых информационных технологий. Также участники опроса считают, что на производительность позитивно повлияет оптимизация организационной структуры компании и использование автономно работаю-щей техники.

В целом респонденты ожидают сниже-ния совокупных денежных и полных затрат на горизонте ближайших двух лет. В 2018 году совокупные денежные затраты, по мнению участников опроса, могут измениться в диапазоне от –10% до +10% с медианным значением 0%, а полные затраты — в диапазоне от –10% до +10% с медианным значением –1%. В 2019 году ожидается изменение сово купных денежных затрат в диапа-зоне от –10% до +10% с медианным значением –5%, а полных затрат — в диа-пазоне от –10% до +10% с медианным значением –2%.

Из-за стабилизации рыночной конъюнк-туры и укрепления курса рубля большая часть респондентов ожидают сохране-ния рентабельности по EBITDA в 2018 году на уровне 2017 года. При этом по 20% опрошенных прогнозируют увеличение и снижение рентабельности по EBITDA в диапазоне от 3 до 5%.

Как, по Вашему мнению, изменится рентабельность компании по EBITDA в 2018 году по сравнению с показателем 2017 года?

0% 80%60%20% 40%



Снизится на 3–5%

20%

20%

60%

Какие наиболее перспективные направления в области повышения производительности в компании Вы видите?

Внедрение культуры постоянного совершенствования

Повышение объемов добычи и производства золота при существующей численности

персонала

0% 80%60%20% 40%

Внедрение передовых информационных технологий

Оптимизация организационной структуры компании

Использование автономно работающей техники

30%

10%

60%

60%

70%

На сколько процентов приблизительно ожидается в Вашей компании снижение или увеличение TCC и AISC в 2018 г. и 2019 г.?

–10% –10%–10% –10%

–1% –2%0% –5%

10% 10%10% 10%

2018 2019

AISC AISCTCC TCC


Эффективное управление рисками во многом определяет рентабельность производства и инвестиционную при-влекательность компаний.

Только 27% респондентов ответили, что применяют механизмы хеджирова-ния рисков. Столько же указали на нали-чие резервов для повышения эффек-тивности управления рисками за счет их хеджирования, при этом все отметив-шие наличие таких резервов в настоя-щее время не применяют инструменты хеджирования.

Респонденты проранжировали риски по степени значимости для их бизнеса. В числе наиболее актуальных — риски, связанные с увеличением налоговой нагрузки и иных отчислений, дефицитом ликвидности, а также с ограниченным доступом к капиталу и энергоресурсам. В секции опроса, посвященной исполь-зованию финансирования и представ-ленной далее, респонденты сообщают о потребности в дополнительных инвестициях в существующие и новые проекты, однако не ожидают повы-шения доступности заемных средств. В связи с этим риск ограниченного доступа к капиталу становится одним из самых важных для участников отрас-ли. Наименее существенными рисками респонденты считают кибер угрозы и отсутствие контроля над совместной деятельностью.

Ряд компаний, не применяющих инструменты хеджирования рисков, заинтересованы в их использовании

27%

27%

73%

73%

Пользуется ли Ваша компания инструментами хеджирования рисков?

По Вашей оценке, есть ли в компании резервы, связанные с повышением эффективности управления товарными, процент-ными и валютными рисками за счет их хеджирования?

Да

Нет

Да

Нет

Наиболее существенные риски для золотодобывающих компаний связаны с увеличением налоговой нагрузки, дефицитом ликвидности и ограниченным доступом к капиталу

Помимо ценового и валютного рисков, какие из нижеперечисленных рисков вы считаете наиболее актуальными для Вашего бизнеса?

ТОП-3• Риск увеличе-

ния налоговой нагрузки и иных отчис-лений

• Дефицит ликвидности и ограничен-ный доступ к капиталу

• Ограниченный доступ к энер-горесурсам

4–6• Низкая произ-

водительность и слабый кон-троль за опе-рационными издержками

• Неготовность к будущему росту

• Сложная про-цедура получе-ния лицензий на месторож-дения

7–9• Отсутствие

инноваций

• Утрата «соци-альной лицен-зии» (ухудше-ние имиджа компании среди персонала, местного насе-ления и госу-дарственных органов)

• Риск отзыва лицензии на неосвоенные месторождения

10–12• Ужесточение

требований к прозрачности

• Киберугрозы

• Отсутствие контроля над совместной деятельностью


Говоря о цифровых инновациях, наиболь шее число компаний уже внедрили беспилотные летательные аппараты, технику и оборудование для производства, а также системы подземного и наземного позициони-рования. К наиболее популярным цифровым инновациям, планируемым к внедрению в обозримом будущем, респонденты отнесли организацию баз данных и 3D-визуализацию для отсле-живания геологических параметров, создание единого центра управления производственной цепочкой, использо-вание сканерных устройств для оценки и контроля потерь и разубоживания при добыче, а также умные датчики и Интернет вещей.

В целом компании планируют направить на внедрение цифровых технологий не более 15% инвестиций. При этом 56% респондентов указали на готов-ность потра тить на такие цели менее 5% от всех капитальных вложений, 37% ожидают, что эта доля составит от 5 до 10%, а 11% — от 10 до 15%.

Компании отрасли активно внедряют цифровые инновации в процесс производства и планируют расширять спектр применяемых технологий

Какие цифровые инновации Ваша компания внедрила или планирует внедрить в ближайшей перспективе?

80%

Средства, обеспечивающие кибербезопасность подключенного к сети

оборудования и прочих активов

0% 60%40%20%

Создание единого центра управления всей производственной цепочкой независимо

от удаленности операционных активов и сотрудников компании

Использование сканерных устройств для оценки и контроля потерь и разубоживания при добыче

Внедрение беспилотных летательных аппаратов, беспилотной техники и оборудования в процесс

производства

Автоматизация производства (робототехника)

Внедрение систем подземного и наземного позиционирования (датчики

видеонаблюдения, GPS-мониторинг)

Умные датчики и сенсоры, Интернет вещей

Организация баз данных и 3D-визуализация для отслеживания геологических параметров

33%

56%60%

44%50%

56%

56%

30%

30%

30%

20%

20%33%

44%

70%

Планирует внедрить Внедрила

Для решения каких задач Ваша компания внедрила или планирует внедрить цифровые инновации?

0% 100%80%60%20% 40%

Снижение уровня операционных затрат

Повышение коэффициента использования оборудования

Снижение количества несчастных случаев на производстве

91%

45%

64%

Основными задачами внедрения циф-ровых технологий являются снижение уровня операционных затрат и повы-шение коэффициента использования оборудования. При этом 45% респон-дентов сообщили, что в их компаниях либо уже внедрены, либо планируются

к внедрению цифровые инновации для снижения количества несчастных случаев на производстве. Эта задача решается посредством применения беспилотных летательных аппаратов на опасных участках месторождений, своевременного контроля степени

изношенности оборудования при помо-щи умных датчиков, а также путем вне-дрения систем подземного и наземного позиционирования.

11%

37%56%

Какую долю инвестиций Ваша компания планирует потратить на внедрение цифровых инноваций?

10–15%

5–10%

Менее 5%


Половина опрошенных считают, что в 2017 году заемные ресурсы стали более доступными в сравнении с 2016 годом. По мнению 40% респондентов, введение новых внешних ограничений со стороны западных стран не повлияло на доступность долгового финансиро-вания в 2017 году. 64% участников опроса ожидают, что степень доступ-ности заемных ресурсов не изменится в 2018–2019 годах, а 36% допускают ее снижение.

Для большинства респондентов актуально привлечение финансирова-ния под новые проекты (73%), а для развития существующих проектов оно необходимо 36% опрошенных.

Как изменилась доступность заемных ресурсов в 2017 году по сравнению с 2016 годом?

0% 80%60%20% 40%

Степень доступности заемных ресурсов не изменилась

Заемные ресурсы (с учетом их стоимости) стали более доступными

Стали менее доступными

40%

10%

50%

На Ваш взгляд, как изменится доступность заемных ресурсов в 2018–2019 годах?

0% 80%60%20% 40%

Степень доступности заемных ресурсов не изменится

Станут менее доступными 36%

64%

Есть ли у Вашей компании потребность в дополнительном финансировании на сегодняшний день?

0% 80%60%20% 40%

Да, потребность в дополнительном финансировании есть под новые проекты

Да, потребность в дополнительном финансировании есть для развития

существующих проектовНет, потребность в дополнительном

финансировании отсутствует

73%

18%

36%

Компании нуждаются в дополнительном финансировании, но не ожидают повышения доступности заемных средств


По сравнению с результатами прошлого года, в текущем обзоре больше компа-ний стали рассчитывать на собственные средства, а не на банковское финанси-рование. В соответствии с ожиданиями респондентов по динамике доступности заемных средств сокращается и процент компаний, планирующих привлекать банковское финансирование (с 81% до 70%). Кроме того, упал интерес к лизингу оборудования и закрытому размещению акций / привлечению стратегических инвесторов.

Выросла доля компаний, рассматриваю-щих такие источники финансирования, как выпуск облигаций и размещение акций на бирже.

Как было указано ранее, GV Gold сохраняет заинтересованность в прове-дении IPO. А в конце 2017 года Fincraft Holdings приобрела пакет в 22,42% акций Petropavlovsk Plc у ГК «Ренова». При этом владелец Fincraft Holdings сообщил о возможности допэмиссии для крупных инвесторов из стран Ближнего Востока.

Таким образом, конъюнктура рынка оказывает прямое влияние на выбор компаниями источников финансирова-ния своей деятельности.

Приоритетным источником финансирования в 2017 году стали собственные средства, интерес компаний к размещениям на рынках капитала сохраняется

Какие источники финансирования расширения / поддержания деятельности рассматривает Ваша компания на 2018 год?

Размещение акций (IPO) на бирже

Собственные средства

0% 100%80%60%40%20%

Средства от продажи активов

Банковское финансирование

Заимствование средств у акционеров

Лизинг оборудования

Закрытое размещение акций/привлечение стратегического инвестора

Выпуск облигаций

Другое

90%69%

70%81%

50%50%

20%

20%

20%

20%

19%

19%

13%

6%

10%19%

6% 2018 2017


Более 65% респондентов отметили, что используют и рассматривают в качестве источника финансирования проектов по геологоразведке собственные средства. В числе прочих используемых источников участники опроса отмети-ли средства акционеров, банковское финансирование, лизинг оборудования и размещение акций. Многие компании, не использующие перечисленные спо-собы финансирования, рассматривают возможность их применения в буду-щем. Так, банковское финансирование используют 20% опрошенных, а рассма-тривают 44% опрошенных.

Наиболее часто используемым источником финансирования геологоразведочных проектов являются собственные средства золотодобывающих компаний

Какие способы финансирования геологоразведочных проектов Вы используете и рассматриваете?

Собственные средства

0% 80%60%40%20%

Средства акционеров

Банковское финансирование

Лизинг оборудования

Размещение акций (IPO/SPO)

22%

10%

22%10%

Рассматривается Используется

67%70%

30%

44%20%

33%

За последние несколько лет большин-ство мировых лидеров золотодобычи демонстрировали снижение уровня чистого долга. Медианное значение этого показателя в 2017 году упало на 28% по сравнению с 2015 годом.

Среди крупнейших участников отрасли только компания PJSC Polyus значитель-но увеличила долговую нагрузку. Это связано с выпуском облигаций и привле-чением долгосрочного кредита от ПАО «Сбербанк», в том числе для целей

рефинансирования долга. PJSC Polyus увеличивает в своем портфеле долю заим ствований с фиксированной ставкой.

Мировые лидеры золотодобычи сокращали чистый долг в течение последних нескольких лет

0

2000

–2000

4000

6000

8000

10 000

12 000

14 000

млн

долл

. СШ

А

Основные тенденции в области изменения уровня чистого долга мировых лидеров золотодобычи

Медиана Barrick Gold Corp.

Newmont Mining Corp.

AngloGold Ashanti Ltd.

Goldcorp Inc. Kinross Gold Corp.

Newcrest Mining Ltd.

Gold Fields Ltd. PJSC Polyus

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2012

2012

2012

2012

2012

2012

2012

2012

2012

2011

2011

2011

2011

2011

2011

2011

2011

2011

2014

2014

2014

2014

2014

2014

2014

2014

2014

2015

2015

2015

2015

2015

2015

2015

2015

2015

2016

2016

2016

2016

2016

2016

2016

2016

2016

2017

2017

2017

2017

2017

2017

2017

2017

2017

Источники: Capital IQ, анализ EY, публично доступная отчетность компаний.


Усиление охраны труда, а также повы-шение промышленной безопасности и энергоэффективности производства стали ключевыми приоритетами в об-ласти корпоративной ответственности в 2017 году. 27% респондентов особое внимание уделяют улучшению качества социального обеспечения персонала.

Увеличение прозрачности деятельно-сти для внешних сторон (инвесторов, финансовых и отраслевых партнеров, потребителей, региональных органов власти и общественности) стало для представителей отрасли еще более важным, чем годом ранее. Необходимость работы в этом направ-лении отметили 27% респондентов.

На фоне укрепления курса рубля и вве-дения внешних ограничений со стороны западных стран золотодобывающие компании не готовы направлять значи-тельный объем ресурсов на благотвори-тельную деятельность и спонсорство.

Приоритеты деятельности компаний в области корпоративной ответственности и устойчивого развития претерпели значительные изменения

Каковы основные направления деятельности в области корпоративной ответственности и устойчивого развития?

Социальное обеспечение персонала

0% 100%80%60%40%20%

Спонсорство и благотворительность

Повышение прозрачности деятельности

Охрана труда и промышленная безопасность

Рекультивация земель

Повышение энергоэффективности производства

Сокращение выбросов в атмосферу

91%88%

45%

27%

27%

38%

50%

38%

25%

9%

9% 2018 2017


Финансирование развития инфраструк-туры на Дальнем Востоке остается первым необходимым условием для раз-вития золотодобывающей отрасли в ре-гионе. По сравнению с прошлогодним опросом выросла доля респондентов, назвавших в числе приоритетов предо-ставление налоговых льгот предприяти-ям на Дальнем Востоке, в том числе при финансировании освоения месторожде-ний, а также совершенствование зако-нодательства по недропользованию.

Также, по мнению опрошенных, для уве-личения инвестиционной привлекатель-ности региона следует снизить входные барьеры для иностранных инвесторов и организовать государственное финан-сирование ГРР на Дальнем Востоке.

По результатам прошлогоднего опроса большинство респондентов отметили важность перехода к механизму «еди-ного окна» при согласовании проектной документации в качестве необходимой для развития российской золотодобыва-ющей отрасли законодательной инициа-тивы. В текущем обзоре 82% респонден-тов указали на необходимость введения заявительного порядка лицензирования и обеспечения первооткрывателям гарантий по разработке месторожде-ний. В числе прочих важных инициатив участники опроса выделили увеличение порога для участков недр федерального значения.

Компании отмечают значительную роль государства в развитии золотодобывающей отрасли

Какие приоритетные шаги должно предпринять государство для развития золотодобывающей отрасли в Дальневосточном регионе?

Предоставление налоговых льгот предприятиям на Дальнем Востоке

Финансирование государством инфраструктуры на Дальнем Востоке для

развития ресурсной базы

0% 100%80%60%40%20%

Предоставление льгот при финансировании строительства месторождений

в Дальневосточном регионе

Совершенствование законодательства по недропользованию

Снижение барьеров на пути участия иностранных компаний в процессе

инвестирования в Дальневосточный регион

Государственное финансирование ГРР на Дальнем Востоке

91%

82%

82%

73%

45%

18%

На Ваш взгляд, какие из нижеперечисленных изменений необходимы для совершенствования российского законодательства в области недропользования?

Увеличение порога участков недр федерального значения

Гарантии первооткрывателям

Заявительный порядок лицензирования (на месторождения с ресурсами

категорий P1, P2)

0% 100%80%60%40%20%

«Единое окно» согласования проектной документации

Признание открытия месторождения на основе ТЭО

Многократное изменение границ участка

Увеличение количества участков для ГРР

82%

64%

64%

55%

55%

82%

45%


В 2017 году наиболее острые вопросы в части налогового регулирования для представителей отрасли были связаны с применением региональных инвести-ционных льгот, а также с реструктури-зацией бизнеса в рамках объявленной деофшоризации.

Проблемы, связанные с арбитражными спорами с налоговой службой по воз-мещению НДС и начислением НДПИ, по мнению респондентов, стали менее актуальны.

40% респондентов сообщили, что налоговые органы не проверяли их предприятия в 2016 и 2017 годах. Доля компаний, которые за этот период стали объектами проверки корректно-сти исчисления НДПИ, составила 50%. Также проверялись вопросы, связанные с получением необоснованной налого-вой выгоды, трансфертным ценообразо-ванием, неконтролируемыми сделками и деофшоризацией.

Интересы отрасли и развитие системы налогообложения. Актуальные вопросы применения льготных налоговых режимов, расчета НДПИ и трансфертного ценообразования

Проверяли ли налоговые органы Вашу компанию/компании группы по следующим направлениям в 2016–2017 гг.?

Не проверяли

НДПИ

0% 60%40% 50%30%20%10%

Трансфертное ценообразование

Проверка цен в неконтролируемых сделках территориальными налоговыми органами

Использование необоснованной налоговой выгоды

Деофшоризация (концепция фактического собственника

дохода, налоговое резидентство, КИК)

50%

40%

30%

30%

20%

20%

Какие вопросы, связанные с налоговым регулированием, Вы считаете наиболее острыми в 2017 году?

0% 100%80%60%40%20%

Сложность применения региональных инвестиционных льгот из-за жестких

требований законодательства

Начисление НДПИ

Реструктуризация бизнеса в рамках объявленной деофшоризации

Арбитражные споры с налоговой службой по возмещению НДС

40%

25%80%

44%

20%19%

10%38%

2018 2017


Большинство респондентов отметили актуальность вопроса по соблюдению условий для применения льготных налоговых режимов. Важными для представителей отрасли также являют-ся вопросы, связанные с исчислением НДПИ и возмещением НДС.

36% опрошенных сообщили, что их компании участвуют в продвижении интересов отрасли через совершенство-вание системы налогообложения.

67% респондентов не получали претен-зий от налоговой службы, две трети получивших такие претензии планируют оспаривать их в судебном порядке.

11%

36%

22%

67% 64%

Планируете ли Вы оспаривание предъявленных претензий в судебном порядке?

Осуществляет ли Ваша компания деятельность по продвижению интересов отрасли через совершенствование системы налогообложения?

Нет

Да

Претензии отсутствовали

Да

Нет

Какие иные налоговые вопросы Вы считаете сейчас наиболее актуальными и/или спорными для Вашей компании?

Соблюдение условий для применения льготных налоговых режимов

(в частности, для РИП и иных региональных инвестиционных льгот)

0% 100%80%60%40%20%

Исчисление НДПИ

Возмещение НДС

Трансфертное ценообразование

Определение налоговой базы по налогу на прибыль / НДПИ при применении

производных финансовых инструментов

45%

82%

36%

27%

9%

Заключение

Российская золотодобывающая отрасль продолжает активно развиваться: осваиваются крупные месторождения и увеличивается объем добычи золота в стране. При этом операционные затраты российских игроков остаются на низком уровне в сравнении с зарубежными аналогами. Золотодобывающие компании позитивно смотрят в будущее, несмотря на сохранение внешних ограничений со стороны западных стран.

В ближайшей перспективе не ожидается существенных изменений в инвестиционной активности участников российской золотодобывающей отрасли.

По результатам анализа можно выде-лить следующие отраслевые тенденции и проблемы.

►• Российские золотодобывающие ком-пании продолжают демонстрировать относительно высокие показатели операционной эффективности несмо-тря на усиление внешних ограниче-ний, введенных западными странами, а также волатильность курса рубля.

►• Согласно ожиданиям, инвестиционная активность на рынке слияний и погло-щений в золотодобывающей отрасли останется на уровне предыдущих лет.

►• Текущая волатильность курса рубля и неопределенность в части внешних ограничений могут негативно сказать-ся на рентабельности производителей золота в России. С целью управления данными рисками целесообразно рассмотреть возможность применения инструментов хеджирования, которые на текущий момент не пользуются осо-бой популярностью у игроков отрасли.

Опрос компаний позволил выявить следующие тенденции и перспективы развития отрасли.

►►• Золотодобывающие компании ориен-тируются на освоение новых крупных месторождений и ожидают увеличения объема инвестиций в геологоразведку.

►►• Большинство респондентов заинте-ресованы в сотрудничестве с между-народными игроками, при этом более половины участников опроса отметили, что распределение долей не является для них принципиальным условием сотрудничества.

►►• Отраслевые предприятия не ожидают существенного изменения рентабель-ности в 2018 году.

►►• Большинство компаний испытывают потребность в финансировании новых и существующих проектов. Доступность заемных ресурсов для многих участников отрасли по ито-гам 2017 года осталась на прежнем уровне, российские игроки не ожи-дают пози тивных сдвигов в этой сфере в 2018 году. Несмотря на это, компа-нии рассматривают банковское финан-сирование в качестве одного из основ-ных источников для реализации проектов по геологоразведке. Кроме того, участники отрасли сохранили интерес к рынкам капитала и ожида-ют более благоприятных условий для выхода на IPO.

►►• Дальний Восток представляет собой регион со значительным ресурсным потенциалом. Для его реализации необходима поддержка со стороны государства, которая, по мнению большинства респондентов, должна включать в себя финансирование инфраструктуры, а также предостав-ление предприятиям налоговых льгот и льгот при финансировании строи-тельства месторождений.

►►• Для развития отрасли респонденты считают важным совершенствование законодательства в области недро-пользования. Значимыми иници-ативами в этой области являются применение заявительного порядка лицензирования, обеспечение гаран-тий на разработку месторождений первооткрывателям и увеличение поро гового значения для участков недр федерального значения.

Заключение 43

Контактная информация

Алексей Иванов

Партнер, руководитель практики консультационных услуг по сделкам в СНГ

Тел.: +7 (495) 228 3661

[email protected]

Виталий Дьяченко

Старший менеджер, практика консультационных услуг по сделкам

Тел.: +7 (495) 755 9700

[email protected]

Ксения Багинян

Партнер, руководитель группы по оказанию услуг предприятиям промышленного производства в СНГ

Тел.: +7 (495) 755 9884

[email protected]

Борис Яценко

Партнер, руководитель группы по оказанию услуг компаниям горнодобывающей и металлургической отраслей в СНГ

Тел.: +7 (495) 775 9860

[email protected]

Сергей Кашуба

Председатель Союза золотопромышленников

Тел.: +7 (495) 691 6032

[email protected]

Астемир Мготлов

Тел.: +7 926 739 9991


Контактная информация 45

EY | Assurance | Tax | Transactions | Advisory

Краткая информация о компании EYEY является международным лидером в области аудита, налогообложения, сопровождения сделок и консультирования. Наши знания и качество услуг помогают укреплять доверие общественности к рынкам капитала и экономике в разных странах мира. Мы формируем выдающихся лидеров, под руководством которых наш коллектив всегда выполняет взятые на себя обязательства. Тем самым мы вносим значимый вклад в улучшение деловой среды на благо наших сотрудников, клиентов и общества в целом.

Мы взаимодействуем c компаниями из стран СНГ, помогая им в достижении бизнес-целей. В 19 офисах нашей фирмы (в Москве, Санкт-Петербурге, Новосибирске, Екатеринбурге, Казани, Краснодаре, Ростове-на-Дону, Владивостоке, Тольятти, Алматы, Астане, Атырау, Бишкеке, Баку, Киеве, Ташкенте, Тбилиси, Ереване и Минске) работают 4500 специалистов.

Название EY относится к глобальной организации и может относиться к одной или нескольким компаниям, входящим в состав Ernst & Young Global Limited, каждая из которых является отдельным юридическим лицом. Ernst & Young Global Limited — юридическое лицо, созданное в соответствии с законодательством Великобритании, — является компанией, ограниченной гарантиями ее участников, и не оказывает услуг клиентам. Более подробная информация представлена на нашем сайте: ey.com.

© 2018 ООО «Эрнст энд Янг — оценка и консультационные услуги». Все права защищены.

Информация, содержащаяся в настоящей публикации, представлена в сокращенной форме и предназначена лишь для общего ознакомления, в связи с чем она не может рассматриваться в качестве полноценной замены подробного отчета о проведенном исследовании и других упомянутых мате- риалов и служить основанием для вынесения профессионального суждения. Компания EY не несет ответственности за ущерб, причиненный каким-либо лицам в результате действия или отказа от действия на основании сведений, содержащихся в данной публикации. По всем конкретным вопросам следует обращаться к специалисту по соответствующему направлению.

Обзор золотодобывающей отрасли России за 2016–2017...

Documents