Стратегические финансы 2

Различия в моделях анализа деятельности, проводимого для оценки достижения целей

финансовой стратегии

Основа для расчета

результата деятельности

Принципы измерения результата

деятельности

Критерии оценки движения к цели

развития

Бухгалтерский подход Финансовый подход

Специфика функционирования современного предприятия

• Риск и неопределенность среды• Требование соответствия уровня

доходности уровню инвестиционного риска

• Необходимость оперативно трансформировать создаваемые продукты в форму денежных потоков

• Приведение будущих потоков к определенному моменту для определения текущей стоимости

Распространенные модели финансовой оценки стоимости

• Модель дисконтирования дивидендов - Dividend Discount Model (DDM)

• Модель дисконтированного денежного потока - Discounted Free Cash Flow (DCF)

• Модель «остаточной» прибыли - Residual Income Model (RIM)

• Модель экономической добавленной стоимости (EVA)

• Модель внутренней нормы доходности компании - Cash Flow Return on Investment (CFROI)

• Модель доходности инвестированного капитала - Cash Return on Capital Invested (CROCI) и др.

Модель дисконтированного денежного потока - Discounted Free Cash Flow (DCF)

• Основа:•Компания является комбинацией ряда

проектов, стоимость которой определяется как NPV чистых ожидаемых денежных потоков от всех проектов

• Модель DCF рассматривает операционную и инвестиционную деятельность на основе кассового метода (cash accounting)

• Прогноз денежных потоков базируется на статистике за долгосрочный период

• Прогнозные потоки дисконтируются для получения NPV

Виды денежных потоков, использующиеся в модели DCF

• FСFE (Equity Free Cash Flow) — денежный поток, генерируемый собственным капиталом;

• FCFF (Firm Free Cash Flow) - денежный поток фирмы, формируемый активами, которые приобретены за счет как собственного капитала, так и заемных средств

Расчет свободных денежных потоков при инвестиционных оценках

• FСFE = EBIT + Depreciation — Capital Expenditures — Working Capital Increase — Interest — Debt Payments + Debt Issues — Actual Taxes

• FСFF = EBIT + Depreciation - Capital Expenditures - Working Capital Increase – Taxes

EBIT- Налог= NOPAT- Капитальные затраты- Инвестиции в оборотный капитал+ Амортизация= Свободный денежный поток

Расчет свободных денежных потоков при инвестиционных оценках

Насколько информация, содержащаяся в финансовых отчетах, способствует

получению инвестором информации о свободных денежных потоках компании, необходимой для

прогнозирования будущих денежных потоков организации?

IASB: Financial statement presentation project. Phase B: Summary of Tentative Preliminary Views

10

Компания

Рынок капитала

Предоставление займов

Предъявители требований к

бизнесу

Взаимодействия компании с заимодавцами и акционерами в процессе операционной,

инвестиционной и финансовой деятельности

Погашение займов и % по ним

Дивиденды и ДС от выкупа акций

Средства от выпуска акций

Средства от

продажи акций

Средства от

продажи долгов

Имущество, обязательства и капитал организации

Денежные потоки организации

Чистые операционные

активыСобственный

капитал

Чистые финансовые

обязательстваFCF

Поставщики

Покупатели



Рынки готовой продукции и текущих

производственных ресурсов

Рынки инвестиционных

производственных ресурсов

C

I

Заимодавцы, кредитные организации

Покупателиd

FРынок капитала

Операционная деятельность Финансовая деятельность

Динамическое балансовое уравнение движения денежных средств

C – I = F + d• Cовокупная величина чистого притока

(оттока) денежных средств по операционной деятельности равняется совокупной величине чистого оттока (притока) денежных средств по финансовой деятельности. C – I > 0 C – I < 0

Пример

• Составление ОДДС торговой организации на основе – Баланса– Отчета о прибылях и убытках

ПРИТОКИ ОТТОКИ

Поступление выручки от реализации продукции в

текущем периоде

Погашение дебиторской задолженности

Поступления от продажи сырья и материалов

Авансы, полученные от покупателей

Платежи по счетам поставщиков и подрядчиков

Выплата заработной платы

Отчисления в бюджет и внебюджетные фонды

Уплата процентов за кредит

Отчисления на соц. сферу

Потоки денежных средств по основной деятельности

Поступления от реализации основных

средств, нематериальных активов

Дивиденды, проценты от долгосрочных

финансовых вложений

Возврат других финансовых вложений

Приобретение основных средств, нематериальных

активов

Капитальные вложения

Долгосрочные финансовые вложения

Основные виды потоков денежных средств по инвестиционной деятельности


Краткосрочные кредиты и займы

Поступления от эмиссии акций

Целевое финансирование

Возврат краткосрочных кредитов и займов

Выплата дивидендов

Погашение векселей

Долгосрочные кредиты и займы

Возврат долгосрочных кредитов и займов

Основные виды потоков денежных средств по финансовой деятельности


Реклассификация (реформирование) ОДДС

1. уплаченные проценты по кредитам и займам показываются в составе свободного денежного потока с позиции финансовой деятельности, а денежный поток по операционной деятельности соответственно корректируется (для повышения точности реклассификации можно учесть налоговый эффект);

2. денежный поток по инвестиционной деятельности подразделяется на денежный поток по инвестициям в операционные активы и денежный поток по инвестициям в финансовые активы. Денежный поток по инвестициям в финансовые активы характеризует не формирование, а размещение свободного денежного потока и поэтому показывается в составе свободного денежного потока с позиции финансовой деятельности;

3. изменение денежных средств и денежных эквивалентов за отчетный период подразделяется на изменение денежных средств, показываемых в составе операционных активов, и изменение денежных средств и денежных эквивалентов, показываемых в составе финансовых активов.

Реклассифицированный Отчет о движении денежных средств тыс.руб.

Наименование показателя 31.12.2009 г.

Движение денежных средств по текущей деятельности O Средства, полученные от покупателей, заказчиков 5 740

Денежные средства, направленные на: O оплату приобретенных товаров -2 920O коммерческие и управленческие нужды -2 180O расчеты по налогам и сборам -50

Чистые денежные средства от текущей деятельности 590Движение денежных средств по инвестиционной деятельности

I Выручка от продажи объектов основных средств 120Денежные средства, направленные, на:

I приобретение объектов основных средств -700Чистые денежные средства от инвестиционной деятельности -580Движение денежных средств по финансовой деятельности

F Поступления от займов и кредитов, предоставленных другими организациям 260F Займы, предоставленные другим организациям -140F Полученные проценты 140F Выплата процентов -60d Денежные средства, направленные на выплату дивидендов -160

Чистые денежные средства от финансовой деятельности 40Чистое увеличение (уменьшение) денежных средств и их эквивалентов 50Остаток денежных средств на начало отчетного периода 120Остаток денежных средств на конец отчетного периода 170

Имущество, обязательства и капитал организации

Чистые операционные

активы NOA Собственный

капиталCSE

Чистые финансовые

обязательстваNFA

FCFПоставщики




C

I

Заимодавцы, кредитные организации

Покупателиd

F

Операционная деятельность Финансовая деятельность

OR - OE = OI OI - ΔNOA = C – I

C – I – ΔNFA + NFI = d

F

Реклассифицированный Баланс (Форма 1) тыс.руб.Статья баланса 31.12.2008 г. 31.12.2009 г.

ОПЕРАЦИОННЫЕ АКТИВЫ Основные средства, 1 520 1 800Запасы, в том числе: 340 380товары для перепродажи 300 350расходы будущих периодов 40 30Дебиторская задолженность (в течение 12 месяцев) 490 650Денежные средства 120 170

Итого ОА 2 470 3 000ОПЕРАЦИОННЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

Кредиторская задолженность, в том числе: 560 740поставщики и подрядчики 520 650задолженность по налогам и сборам 40 90

Итого ОL 560 740NOA 1 910 2 260

ФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ Долгосрочные финансовые вложения (займы другим организациям), 410 570

Итого FА 410 570ФИНАНСОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

Займы и кредиты долгосрочные 100 380Займы и кредиты краткосрочные 140 130

Итого FO 240 510NFA 170 60

КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ = NOA+NFA 2 080 2 320

Реклассифицированный Отчет о прибылях и убытках (Форма №2) тыс.руб.

Наименование показателя 31.12.2009 г.

Operating Revenues Выручка (нетто) от продажи товаров (за минусом НДС) 5 900Прочие доходы (поступление от продажи объекта ОС) 120

Итого OR 6 020 Operating Expenses

Себестоимость проданных товаров, -3 240Коммерческие и управленческие расходы -2 190Прочие расходы (списание остаточной стоимости проданного объекта ОС) -180

Итого OE -5 610Итого Operating Income (OI) до налогов 410

Налог на прибыль -100

Итого Operating Income (OI) после налогов 310 Financing Revenues

Проценты к получению 160 Financing Expenses

Проценты к уплате -70Итого Financing Income (FI) 90

Чистая прибыль отчетного периода = OI + FI 400

1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996Cash from Operations INFLOWS (Ct) 536 828 968 1,422 1,553 1,540 2,573 3,410 2,993Cash from Investments OUTFLOWS (It) 627 541 894 1,526 2,156 3,506 4,486 3,792 3,332Free Cash Flow (Ct-It) -91 287 74 -104 -603 -1,966 -1,913 -382 -339

Net Income 628 837 1,076 1,291 1,608 1,995 2,333 2,681 2,740Accruals 92 9 108 -131 55 455 -240 -729 -253Dividends per share 0.03 0.04 0.06 0.07 0.09 0.11 0.13 0.17 0.20Price per share 6.88 8.50 10.63 16.50 27.00 32.50 26.60 22.88 20.38(Amounts in $000,000 except per share data)

Wal-Mart Stores Inc.

Стратегические финансы 2

Documents