Îæèäàåò ëè ìèð ëè âòîðàÿ Âåëèêàÿ

Äåïðåññèÿ?

 ðàìêàõ öèêëà ëåêöèé �Âîïðîñû ýêîíîìèñòàì� âÏîëèòåõíè÷åñêîì ìóçåå

Êîíñòàíòèí Ñòûðèí

Ðîññèéñêàÿ ýêîíîìè÷åñêàÿ øêîëà

16 ìàÿ 2012 ã.

1 / 54

Î ÷åì ýòà ëåêöèÿ

• Ñëó÷èòñÿ ëè âòîðîå äíî ó ðåöåññèè, è íå ñòàíåò ëè ýòîíà÷àëîì âòîðîé Âåëèêîé Äåïðåññèè? Òàê âîïðîñ ñòîÿë,êîãäà âëàíèðîâàëñÿ äàííûé êóðñ ëåêöèé (êîíåö 2011 ã.).

• Íà ñåãîäíÿ ñèòóàöèÿ íåñêîëüêî áîëåå îáíàäåæèâàþùàÿ.ÌÂÔ íåäàâíî ïîâûñèë ïðîãíîç ðîñòà ìèðîâîé ýêîíîìèêèâ 2012 ã. ñ 3.3% äî 3.5%.

• Îäíàêî òå óãðîçû ýêîíîìè÷åñêîé ñòàáèëüíîñòè è ðîñòó,êîòîðûå îáñóæäàëèñü íà òîò ìîìåíò, íèêóäà íå äåëèñü,õîòÿ îáùèé òîí äèñêóññèè ñòàë íåñêîëüêî áîëååîïòèìèñòè÷íûì (îñîáåííî ïîñëå ðåñòðóêòóðèçàöèè äîëãàÃðåöèè è âûäåëåíèÿ åé âòîðîãî òðàíøà êðåäèòàÅâðîñòàáôîíäà/ÌÂÔ â ìàðòå 2012 ã.).

•  ïîñëåäíèå íåäåëè ïîçèòèâà ìåíüøå, ïîýòîìó ïîñòàíîâêàâîïðîñà â òàêîì âèäå (�Âåëèêàÿ Äåïðåññèÿ 2�), âîçìîæíî,íå âûãëÿäèò ÷ðåçìåðíî äðàìàòèçèðîâàííîé.

2 / 54

Î ÷åì ýòà ëåêöèÿ

• ß ñêîíöåíòðèðóþñü íà äîëãîâîì êðèçèñå â Åâðîçîíå, ò.ê.ðàçäåëÿþ ìíåíèå, ÷òî ýòî ãëàâíàÿ ïîðîõîâàÿ áî÷êà íàñåãîäíÿøíèé äåíü � è íå òîëüêî äëÿ ýêîíîìèêè ðåãèîíà,íî è äëÿ âñåãî ìèðà.

•  êîíöå ÿ êðàòêî óïîìÿíó î äðóãèõ óãðîçàõ, êîòîðûåîáñóæäàþòñÿ â ïîëèòè÷åñêèõ, àêàäåìè÷åñêèõ è äåëîâûõêðóãàõ.

3 / 54

Äîëãîâîé êðèçèñ â Åâðîçîíå � óãðîçàíîìåð îäèí

• Ãëàâíàÿ óãðîçà ýêîíîìè÷åñêîé ñòàáèëüíîñòè íà ñåãîäíÿ �êðèçèñ â Åâðîçîíå.

•  ÷åì ñóòü ïðîáëåìû?

• Íà ñåãîäíÿøíèé äåíü ãîñäîëã ìíîãèõ åâðîïåéñêèõ ñòðàíâåñüìà âåëèê � ïðåâûøàåò ïîñëåâîåííûé óðîâåíü.

• Èíâåñòîðû íå âåðÿò â òî, ÷òî ïðàâèòåëüñòâà ðÿäàåâðîïåéñêèõ ñòðàí ñìîãóò ðàñïëàòèòüñÿ ïî ñâîèì äîëãàì.

• Ñåãîäíÿ ýòî Ãðåöèÿ. Äðóãèå êàíäèäàòû: Èðëàíäèÿ,Ïîðòóãàëèÿ, Èñïàíèÿ, Èòàëèÿ...

4 / 54

Ïîñëåäñòâèÿ áàíêðîòñòâà Ãðåöèè

• ×åì ÷ðåâàòî íåêîíòðîëèðóåìîå áàíêðîòñòâî (äåôîëò)Ãðåöèè ïî ñóâåðåííîìó äîëãó?

• Åñëè ïðîèçîéäåò áàíêðîòñòâî ïî ãîñîáëèãàöèÿì Ãðåöèè, òîýòîé ñòðàíå íà ïðîäîëæèòåëüíîå âðåìÿ áóäåò îòðåçàíäîñòóï ê ìåæäóíàðîäíûì ðûíêàì êàïèòàëà, è îíà íåñìîæåò ïîêðûâàòü ñâîé áþäæåòíûé äåôèöèò çà ñ÷åòçàéìîâ.

• ×òî îñòàåòñÿ äåëàòü? Ïîâûøàòü íàëîãè è/èëè ñîêðàùàòüáþäæåòíûå ðàñõîäû.

5 / 54

Ôèñêàëüíîå ñæàòèå ïîäàâëÿåòýêîíîìè÷åñêóþ àêòèâíîñòü

• È ñîêðàùåíèå ðàñõîäîâ, è óâåëè÷åíèå íàëîãîâ ïîäàâëÿåòýêîíîìè÷åñêóþ àêòèâíîñòü.

• Ñîêðàùåíèå ãîñðàñõîäîâ ïîíèæàåò ñîâîêóïíûé ñïðîñ íàòîâàðû è óñëóãè â ýêîíîìèêå, â ðåçóëüòàòå ïðîèçâîäñòâîñîêðàùàåòñÿ.

• Êðîìå òîãî, ÷àñòü ãîññëóæàùèõ, à â Ãðåöèè ãîññåêòîðâåñüìà âåëèê, ïîòåðÿþò ðàáîòó, è çíà÷èò, áóäóò âûíóæäåíûòóæå çàòÿíóòü ïîÿñà.

• Ïîâûøåíèå íàëîãîâ îçíà÷àåò, ÷òî ó ëþäåé îñòàåòñÿìåíüøå çàðàáîòàííûõ äåíåã, êîòîðûå îíè ìîãóò ïîòðàòèòüíà ïðèîáðåòåíèå òîâàðîâ è óñëóã.

• Ýòî òàêæå ïðèâîäèò ê ñîêðàùåíèþ ñïðîñà â ìàñøòàáåýêîíîìèêè, à çíà÷èò, ìåíüøå òîâàðîâ è óñëóã ïðîèçâîäèòñÿè ïðîäàåòñÿ â ýêîíîìèêå.  ðåçóëüòàòå ñîâîêóïíûé âûïóñêñíèæàåòñÿ.

6 / 54

Ôèñêàëüíîå ñæàòèå ïîäàâëÿåòýêîíîìè÷åñêóþ àêòèâíîñòü

• Òàêîé ñöåíàðèé ðàçâèòèÿ ñîáûòèé ÿâëÿåòñÿ êðàéíåíåïðèâëåêàòåëüíûì äëÿ Ãðåöèè, ò.ê. â ñòðàíå óæå ïÿòûéãîä ïðîäîëæàåòñÿ ðåöåññèÿ. Ñ 2008 ã. å¼ ÂÂÏ ñîêðàòèëñÿáîëåå, ÷åì íà 15%.

• Ôèñêàëüíîå ñæàòèå � ñîêðàùåíèå áþäæåòíûõ ðàñõîäîâ èóâåëè÷åíèå íàëîãîâ � ëèøü óñèëèò ðåöåññèþ.

7 / 54

Àëüòåðíàòèâû ôèñêàëüíîìóñæàòèþ/áþäæåòíîé ýêîíîìèè?

• Åñòü ëè êàêèå-òî àëüòåðíàòèâû? Âûõîä èç çîíû åâðî.

• Åñëè áû ó Ãðåöèè áûëà ñâîÿ ñîáñòâåííàÿ íàöèîíàëüíàÿâàëþòà, òî ó ñòðàíû âñåãäà îñòàâàëàñü áû âîçìîæíîñòüíàïå÷àòàòü áîëüøå äðàõì, ò.å. óâåëè÷èòü äåíåæíîåïðåäëîæåíèå âíóòðè ñòðàíû.

•  ðåçóëüòàòå òàêîé äåíåæíîé ýêñïàíñèè, ïðåäëîæåíèåäðàõì íà âàëþòíîì ðûíêå âîçðàñòåò, à å¼ êóðñ ïîîòíîøåíèþ ê äðóãèì âàëþòàì ïîíèçèòñÿ, ò.å. ïðîèçîéäåòîáåñöåíåíèå äðàõìû. Ê ÷åìó ýòî ïðèâåäåò?

8 / 54

Ñòèìóëèðîâàíèå ýêîíîìèêè ÷åðåçäåíåæíóþ ýêñïàíñèþ

•  ýêîíîìèêå, êàê ïðàâèëî, öåíû íà áîëüøèíñòâî òîâàðîâ,ãîðàçäî ìåíåå ïîäâèæíûå/ãèáêèå, ÷åì âàëþòíûå êóðñû èöåíû ôèíàíñîâûõ àêòèâîâ âîîáùå. Ýòî æå îòíîñèòñÿ è êöåíàì, êîòîðûå íàçíà÷àþò íà ñâîþ ïðîäóêöèþ ãðå÷åñêèåýêñïîðòåðû.

• Îáåñöåíåíèå äðàõìû ïðèâåäåò ê òîìó, ÷òî öåíà ãðå÷åñêèõîëèâîê â åâðî, ïîíèçèòñÿ. Çíà÷èò, ãðå÷åñêèå îëèâêè ñòàíóòáîëåå ïðèâëåêàòåëüíûìè ñ òî÷êè çðåíèÿ ãåðìàíñêîãîïîòðåáèòåëÿ.

• Ãåðìàíèÿ ñòàíåò èìïîðòèðîâàòü áîëüøå ãðå÷åñêèõ îëèâîêè äðóãèõ ãðå÷åñêèõ òîâàðîâ. Òàêèì îáðàçîì, ñïðîñ ñîñòîðîíû âíåøíåãî ìèðà íà ãðå÷åñêèå òîâàðû âîçðàñòåò, èñëåäîâàòåëüíî, ñóììàðíûé (ñîâîêóïíûé) ñïðîñ òàêæåâîçðàñòåò. Ñòðàíà íà÷íåò ïðîèçâîäèòü áîëüøå òîâàðîâ èóñëóã.

9 / 54

Ñòèìóëèðîâàíèå ýêîíîìèêè ÷åðåçäåíåæíóþ ýêñïàíñèþ

• Òàêèì îáðàçîì, íàëè÷èå ó Ãðåöèè ñâîåé âàëþòû,ïîçâîëèëî áû, ÷åðåçå å¼ îáåñöåíåíèå, ñòèìóëèðîâàòüýêñïîðò, ÷òî äàëî áû ïîëîæèòåëüíûé òîë÷îê âñåéýêîíîìèêå è âûâåñòè å¼ èç ðåöåññèè (ïð êðàéíåé ìåðå,ñìÿã÷èòü ðåöåññèþ).

10 / 54

Âåðíóòü äðàõìó?

• Îäíàêî ó Ãðåöèè íåò ñâîåé âàëþòû � ñòðàíà â çîíå åâðî.Âåðíóòü äðàõìó. Êàê?

• Îáìåíÿòü âñå åâðî íà òåððèòîðèè ñòðàíû íà äðàõìû(íàïðèìåð, íà êàæäîé áàíêíîòå â ðóêàõ ãðàæäàí,õðàíèëèùàõ áàíêîâ è êàññàõ ïðåäïðèÿòèé ïîñòàâèòüøòàìï �äðàõìà�).

• Ðåàëüíî? Â ïðèíöèïå, äà.

• Åñëè, íàïðèìåð, âñå ñäåëàòü çà îäíó íî÷ü, òàê ÷òîáûíàêàíóíå îá ýòîì íèêòî íå çíàë. Òîãäà íà óòðî ãðåêèïðîñíóòñÿ â ñòðàíå, ãäå óæå áîëüøå íå îáðàùàåòñÿ åâðî, àîáðàùàåòñÿ äðàõìà.

11 / 54

Îæèäàíèå âûõîäà èç åâðî ñïðîâîöèðóåòáàíêîâñêóþ ïàíèêó

• Íà ïðàêòèêå âîçâðàò ê äðàõìå �çà íî÷ü� òðóäíîîñóùåñòâèì.

• Ãëàâíàÿ ïðîáëåìà: è íàñåëåíèå, è ïðåäïðèíèìàòåëè, èðóêîâîäèòåëè êîìïàíèé áóäóò îæèäàòü òàêîãî ðàçâèòèÿñîáûòèé (çàìåíà åâðî íà äðàõìû, ñ ïîñëåäóþùèìîáåñöåíåíèåì äðàõìû).

• Ïîýòîìó êàê òîëüêî ïîÿâÿòñÿ ïåðâûå ñâèäåòåëüñòâà òîãî,÷òî ñîáûòèÿ íà÷íóò ðàçâèâàòüñÿ ïî ýòîìó ñöåíàðèþ, âñåòîò÷àñ áðîñÿòñÿ âûâîçèòü íàëè÷íûå åâðî çà ïðåäåëûÃðåöèè, ïåðåâîäèòü ñðåäñòâà ñî ñ÷åòîâ â ãðå÷åñêèõ áàíêîâíà ñ÷åòà â ãåðìàíñêèõ áàíêàõ è ò.ï.

• Ýòî áóäåò îçíà÷àòü íàáåã íà ãðå÷åñêèå áàíêè. Ïîñëåäíèåáóäóò âûíóæäåíû ëèêâèäèðîâàòü ñâîè àêòèâû (ññóäû èöåííûå áóìàãè) � â òîé ñòåïåíè, íàñêîëüêî ýòî âîçìîæíî,äëÿ òîãî, ÷òîáû ðàñïëàòèòüñÿ ñ âêëàä÷èêàìè.

12 / 54

Áàíêîâñêàÿ ïàíèêà ãóáèòåëüíà äëÿýêîíîìèêè

• Èçâíå ñïðîñ íà ãðå÷åñêèå àêòèâû áóäåò îãðàíè÷åííûì, ò.ê.ïîòåíöèàëüíûå ïîêóïàòåëè áóäóò îïàñàòüñÿ ïîòåðüâñëåäñòâèå îáåñöåíåíèÿ äðàõìû.

• Âíóòðè ñòðàíû ëþäè áóäóò ïûòàòüñÿ âûâåñòè ñâîèíàêîïëåíèÿ çà ïðåäåëû ñòðàíû.

•  êàêîé-òî ìîìåíò ñòàíåò ÿñíî, ÷òî áàíêè íå â ñîñòîÿíèèðàñïëàòèòüñÿ ñî âñåìè âêëàä÷èêàìè, ñëåäîâàòåëüíî îíèñòàíóò áàíêðîòàìè.

• Áàíêîâñêàÿ ïàíèêà ïðèâåäåò ê îñòàíîâêå ðàáîòûáàíêîâñêîãî ñåêòîðà: íåëüçÿ áóäåò ïåðå÷èñëèòü äåíüãè,âçÿòü ññóäó è ò.ä.

13 / 54

Áàíêîâñêàÿ ïàíèêà ãóáèòåëüíà äëÿýêîíîìèêè

• Ýòî ãóáèòåëüíî äëÿ ýêîíîìèêè, ò.ê. áàíêîâñêàÿ ñèñòåìàïîçâîëÿåò èäåÿì âñòðåòèòüñÿ ñî ñáåðåæåíèÿìè: îíàïåðåìåùàåò êàïèòàë îò òåõ ýêîíîìè÷åñêèõ àãåíòîâ, ó êîãîîí èìååòñÿ â âèäå ñáåðåæåíèé, ê òåì àãåíòàì, ó êîãî åñòüèíâåñòèöèîííûå èäåè, ñïîñîáíûå ïðèíåñòè ïðèáûëü.

14 / 54

Âûõîä èç åâðî ïðèâåäåò ê ìàññîâûìáàíêðîòñòâàì â ÷àñòíîì ñåêòîðå

• Åñëè Ãðåöèÿ îòêàæåòñÿ îò åâðî è âåðíåò äðàõìó, òîîáÿçàòåëüñòâà ãðå÷åñêèõ êîìïàíèé ïåðåä èíîñòðàííûìèáàíêàìè, äåíîìèíèðîâàííûå â åâðî, âîçðàñòóò âäðàõìîâîì ýêâèâàëåíòå èç-çà íåèçáåæíîãî îáåñöåíåíèÿãðå÷åñêîé âàëþòû.

• Ôèðìû áóäóò âûíóæäåíû ëèáî ïðèçíàòü óáûòêè èâûïëàòèòü äîëãè ñïîëíà, ëèáî îáúÿâèòü äåôîëò ïî ñâîèèíîñòðàííûì îáÿçàòåëüñòâàì.

• Ñîãëàñíî îïûòó Àðãåíòèíû (îòêàç îò ïðèâÿçêèíàöèîíàëüíîé âàëþòû ê äîëëàðó), ïîñëåäíååïðåäñòàâëÿåòñÿ áîëåå âåðîÿòíûì.

• Ôèðìû, îáúÿâèâøèå äåôîëò, ðàâíî êàê è ïðàâèòåëüñòâà,íà ïðîäîëæèòåëüíîå âðåìÿ îêàçûâàþòñÿ îòðåçàííûìè îòðûíêîâ êàïèòàëà.

15 / 54

Âûõîä èç åâðî ïðèâåäåò ê ìàññîâûìáàíêðîòñòâàì â ÷àñòíîì ñåêòîðå

• Òàêèì îáðàçîì, âñëåäñòâèå ïåðåõîäà ê äðàõìå ñïîñëåäóþùèì å¼ îáåñöåíåíèåì è ìàññîâûìè äåôîëòàìèïî îáÿçàòåëüñòâàì, ãðå÷åñêèå ôèðìû îñòàíóòñÿ áåçèñòî÷íèêîâ âíåøíåãî ôèíàíñèðîâàíèÿ íàïðîäîëæèòåëüíîå âðåìÿ: âíóòðè ñòðàíû èõ ïðàêòè÷åñêè íåîñòàíåòñÿ èç-çà êîëëàïñà áàíêîâñêîé ñèñòåìû, äîñòóï êíèì çà ïðåäåëàìè ñòðàíû áóäåò çàêðûò èç-çà äåôîëòîâ.

• Â ðåçóëüòàòå íåäîôèíàíñèðîâàíèÿ ðåöåññèÿ ëèøüóãëóáèòñÿ.

• Ñåãîäíÿøíèå ðåàëèè: íåñìîòðÿ íà âûñîêóþ áåçðàáîòèöó(áîëåå 20%) è ïîòåíöèàëüíî áîëåå íèçêèåïðîèçâîäñòâåííûå èçäåðæêè, ýêñïîðò ñòàãíèðóåò (òîðãîâûéäåôèöèò ïîðÿäêà 8% ÂÂÏ). Ïðè÷èíà: íåæåëàíèå áàíêîâôèíàíñèðîâàòü âíåøíåòîðãîâûå îïåðàöèè ãðå÷åñêèõïðåäïðèÿòèé èç-çà îïàñåíèé ââåäåíèÿ äðàõìû ñ å¼ïîñëåäóþùèì îáåñöåíåíèåì è äåôîëòàìè. 16 / 54

Âîññòàíîâëåíèå áàíêîâñêîãî ñåêòîðà �âûñîêîçàòðàòíîå ïðåäïðèÿòèå

• Áåç áàíêîâñêîãî ñåêòîðà ýêîíîìèêà ïîëíîöåííî æèòü íåìîæåò, ò.ê. îí âûïîëíÿåò ðîëü êðîâåíîñíîé ñèñòåìû:ïåðåìåùàåò êàïèòàë â ýêîíîìèêå.

• Êàê ïðàâèëî, áðåìÿ âîññòàíîâëåíèÿ áàíêîâñêîãî ñåêòîðàïîñëå êðèçèñà ëîæèòñÿ íà ïëå÷è ïðàâèòåëüñòâà èîñóùåñòâëÿåòñÿ çà ñ÷åò ñðåäñòâ íàëîãîïëàòåëüùèêîâ(ðåêàïèòàëèçàöèÿ áàíêîâ).

• Ñîãëàñíî èñòîðè÷åñêîìó îïûòó, èçäåðæêè âîññòàíîâëåíèÿìîãóò äîñòèãàòü 10-15% ÂÂÏ.

17 / 54

Âûõîä èç çîíû åâðî: âûãîäû è èçäåðæêè

• Âûãîäû:• Ïðàâèòåëüñòâî îáðåòàåò âîçìîæíîñòü ïðîâîäèòüíåçàâèñèìóþ äåíåæíóþ ïîëèòèêó è ñòèìóëèðîâàòüýêîíîìèêó ñ å¼ ïîìîùüþ.

• Îáåñöåíåíèå äðàõìû äàñò ñòèìóë ãðå÷åñêîìó ýêñïîðòó èîæèâèò ýêîíîìè÷åñêóþ àêòèâíîñòü.

18 / 54

Âûõîä èç çîíû åâðî: âûãîäû è èçäåðæêè

• Èçäåðæêè:• Èç-çà ïðàêòè÷åñêè íåèçáåæíûõ äåôîëòîâ è êîëëàïñàáàíêîâñêîãî ñåêòîðà ïðàâèòåëüñòâî è ïðåäïðèÿòèÿ íàïðîäîëæèòåëüíîå âðåìÿ ëèøàòñÿ èñòî÷íèêîâôèíàíñèðîâàíèÿ.

• Äëÿ ïðàâèòåëüñòâà ôàêòè÷åñêè åäèíñòâåííûì èñòî÷íèêîìôèíàíñèðîâàíèÿ áþäæåòíîãî äåôèöèòà ñòàíåò åãîìîíåòèçàöèÿ ÷åðåç âûïóñê íîâûõ äåíåã. Ýòî ñïîñîáíîðàñêðóòèòü èíôëÿöèîííûå îæèäàíèÿ è ïðèâåñòè ê âûñîêîéèíôëÿöèè. Âûñîêàÿ èíôëÿöèÿ, êàê ïðàâèëî, íåñòàáèëüíàÿ,è ïîýòîìó îíà îêàçûâàåò íåãàòèâíûé ýôôåêò íàèíâåñòèöèîííóþ àêòèâíîñòü ïðåäïðèÿòèé (òðóäíîïëàíèðîâàòü).

• Ïðÿìûå èçäåðæêè íà âîññòàíîâëåíèå áàíêîâñêîãî ñåêòîðà.

19 / 54

Ïîñëåäñòâèÿ âûõîäà Ãðåöèè äëÿÅâðîçîíû?

• Ãðåöèÿ � ýòî äîâîëüíî ìàëåíüêàÿ ñòðàíà. ż âêëàä âýêîíîìèêó Åâðîçîíû ñîñòàâëÿåò âñåãî 2%. Ïî÷åìó òàêìíîãî ðàçãîâîðîâ/áåñïîêîéñòâà?

• Ãëàâíàÿ ïðîáëåìà � âîçìîæíûé ýôôåêò äîìèíî, èëèýôôåêò çàðàæåíèÿ (contagion).

• Ïðåäñòàâèì, ÷òî Ãðåöèÿ âûõîäèò èç çîíû åâðî. Òîãäàèíâåñòîðû âèäÿò, ÷òî òàêîé âàðèàíò óæå íå ÿâëÿåòñÿãèïîòåòè÷åñêèì, è íà÷èíàþò äóìàòü, êòî ìîæåò îêàçàòüñÿñëåäóþùèì.

20 / 54

Ïîñëåäñòâèÿ âûõîäà Ãðåöèè äëÿÅâðîçîíû?

• Êàíäèäàòû áóäóò îòáèðàòüñÿ, âåðîÿòíåå âñåãî, ïîêðèòåðèþ �îòíîøåíèå äîëãà ê ÂÂÏ�: ÷åì âûøå ýòîîòíîøåíèå, òåì âûøå øàíñû íà âûõîä.

• Êëþ÷åâûìè â ýòèõ ðàññóæäåíèÿõ (ñïåêóëÿöèÿõ)èíâåñòîðîâ ÿâëÿþòñÿ äâå ñîñòàâëÿþùèå:

1 Êàêîé ãîñäîëã ÿâëÿåòñÿ ïîñèëüíûì (sustainable) äëÿñòðàíû/ýêîíîìèêè?

2 Ìíîæåñòâåííûå ðàâíîâåñèÿ.

21 / 54

�Ïîñèëüíûé� ãîñäîëã

• Êàêîé îáú¼ì ãîñäîëãà ÿâëÿåòñÿ ïîñèëüíûì (sustainable), àêàêîé � íåò?

• Îáùàÿ èäåÿ çàêëþ÷àåòñÿ â òîì, ÷òî î÷åíü âûñîêèé äîëãîçíà÷àåò àâòîìàòè÷åñêè áîëåå âûñîêèå ïðîöåíòíûåïëàòåæè ïî íåìó.

• Ïðîöåíòíûå ïëàòåæè ïî ãîñäîëãó îñóùåñòâëÿþòñÿ èçáþäæåòà.

• ×åì âûøå òðåáóåìûå ïðîöåíòíûå ïëàòåæè ïî äîëãó, òåìáîëüøå íóæíî ñîáèðàòü íàëîãîâ äëÿ òîãî, ÷òîáûîáñëóæèâàòü äîëã, è/èëè ìåíüøå òðàòèòü íà äðóãèå �áîëåå âàæíûå äëÿ ýêîíîìè÷åñêîãî ïîòåíöèàëà ýêîíîìèêè� ñòàòüè ðàñõîäîâ (îáðàçîâàíèå, çäðàâîîõðàíåíèå,èíâåñòèöèè â èíôðàñòðóêòóðó è ò.ä.).

22 / 54

�Ïîñèëüíûé� ãîñäîëã

• Íà÷èíàÿ ñ êàêîãî-òî ïîðîãà, îáñëóæèâàíèå ãîñäîëãà(îñîáåííî, ïåðåä èíîñòðàííûìè èíâåñòîðàìè) ìîæåòîêàçàòüñÿ ïîëèòè÷åñêè íåöåëåñîîáðàçíûì (êàðèêàòóðû íàãåðìàíñêîãî êàíöëåðà Ìåðêåëü â óíèôîðìå âðåìåí âòîðîéìèðîâîé âîéíû â ãðå÷åñêèõ ãàçåòàõ).

23 / 54

�Ïîñèëüíûé� ãîñäîëã: ïðîñòîé ïðèìåð

• Ìààñòðèõòñêîå ñîãëàøåíèå (Ïàêò ðîñòà è ñòàáèëüíîñòè)îîïðåäåëèëî ðÿä êðèòåðèåâ, êîòîðûì äîëæíàóäîâëåòâîðÿòü êàæäàÿ ñòðàíà � ó÷àñòíèê Åâðîçîíû.

• Îäèí èç ýòèõ êðèòåðèåâ � îòíîøåíèå ãîñäîëãà ê ÂÂÏ íåäîëæíî ïðåâûøàòü 50%.

• Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ðåàëüíàÿ ñòàâêà ïðîöåíòà 2% ãîäîâûõ,è äîëã îñòàåòñÿ íåèçìåííûì íà ïðîòÿæåíèè íåîïðåäåëåííîäîëãîãî ïðîìåæóòêà âðåìåíè, ò.å. ãîñîáëèãàöèèïðåäñòàâëÿþò ñîáîé ò.í. áåññðî÷íûå êîíñîëè (íå ïîäëåæàòïîãàøåíèþ, íî âûïëà÷èâàþò ôèêñèðîâàííûé êóïîííûéäîõîä â êàæäîì ïåðèîäå).

• Òîãäà åæåãîäíûå ïðîöåíòíûå ïëàòåæè ðàâíû0.03× 0.5 = 0.015 = 1.5%

24 / 54

�Ïîñèëüíûé� ãîñäîëã: ïðîñòîé ïðèìåð

• Åñëè ãîñäîëã ñîñòàâëÿåò ïîðÿäêà 150%, òî ðàçìåðåæåãîäíûõ ïðîöåíòíûõ ïëàòåæåé ñîñòàâëÿåò óæå 4.5%ÂÂÏ.

• Åñëè ïðè ýòîì ðåàëüíàÿ ñòîèìîñòü çàèìñòâîâàíèéâîçðàñòàåò äî 3% ãîäîâûõ, òî ýòà ñóììà âîçðàñòàåò óæå äîïðèìåðíî 7% ÂÂÏ.

• Ðàñõîäû íà îáñëóæèâàíèå äîëãà â 7% ÂÂÏ � ýòî âåñüìàîùóòèìîå áðåìÿ.

25 / 54

Ñòîèìîñòü îáñëóæèâàíèÿ ãîñäîëãà äëÿñòðàí Åâðîçîíû

Ñòðàíà Ãîñäîëã/ÂÂÏ % ñòàâêà Èíôëÿöèÿ

Ãðåöèÿ 160% 20.39% 1.7%Ïîðòóãàëèÿ 105% 11.4% 3.2%Èñïàíèÿ 70% 5.92% 1.9%Èòàëèÿ 120% 5.55% 3.3%Ôðàíöèÿ 85% 2.97% 2.3%Ãåðìàíèÿ 80% 1.62% 2.0%

26 / 54

Ïðîèñõîæäåíèå äîëãîâ

• Îòêóäà âçÿëèñü òàêèå áîëüøèå äîëãè?

• �Êàæäàÿ íåñ÷àñòëèâàÿ ñåìüÿ íåñ÷àñòëèâà ïî-ñâîåìó.�

• Ïîðòóãàëèÿ è Ãðåöèÿ: Âñòóïëåíèå â Åâðîçîíó ïîçâîëèëîèì çàíèìàòü ïî ñóùåñòâåííî áîëåå íèçêîé, ÷åì ïðåæäå,ïðîöåíòíîé ñòàâêå (ñîïîñòàâèìîé ñî ñòàâêîé ïîîáÿçàòåëüñòâàì Ãåðìàíèè). Ïðàâèòåëüñòâåííûå ðàñõîäûáûëè íåýôôåêòèâíûìè (íåîáîñíîâàííî ìàññèâíûéãîññåêòîð). Õðîíè÷åñêèé äåôèöèò áþäæåòà ïîêðûâàëñÿâíåøíèìè çàéìàìè.

27 / 54

Ïðîèñõîæäåíèå äîëãîâ

• Èðëàíäèÿ: Ïåðåäîâàÿ ýêîíîìèêà â 1990-2000-å ãã. ��êåëüòñêèé òèãð.� Ìàññèâíûé ïðèòîê ïðÿìûõ èíîñòðàííûõèíâåñòèöèé â âûñîêîòåõíîëîãè÷íûå ñåêòîðû ýêîíîìèêè.Ïðîáëåìà: ïóçûðü íà ðûíêå íåäâèæèìîñòè, êîòîðûéäîïíóë ïîñëå 2008 ã. è îñòàâèë áîëüøîå êîëè÷åñòâîáàíêîâ, ôèíàíñèðîâàâøèõ ñòðîèòåëüíûé áóì, ñ ïëîõèìèäîëãàìè. ×òîáû ñïàñòè áàíêîâñêèé ñåêòîï, ïðàâèòåëüñòâîáûëî âûíóæäåíî ïðèíÿòü íà ñåáÿ äîëãè áàíêîâ.

28 / 54

Ïðîèñõîæäåíèå äîëãîâ

• Èñïàíèÿ: Ñòðîèòåëüíûé áóì � ïàäåíèå öåí íàêîììåð÷åñêóþ íåäâèæèìîñòü � ïëîõèå äîëãè ó áàíêîâ.

• Èòàëèÿ: Äåñÿòü ëåò ñ íóëåâûì ðîñòîì. Ïåðâè÷íûéáþäæåòíûé ïðîôèöèò (áåç ó÷åòà ïðîöåíòíûõ ïëàòåæåé ïîãîñäîëãó), íî î÷åíü ìàññèâíûé äîëã (òðåòèé ïî âåëè÷èíåðûíîê ãîñäîëãà ïîñëå ÑØÀ è ßïîíèè).

• Ôðàíöèÿ: Ïîñëåäíèé ðàç áþäæåò ñâîäèëñÿ áåç äåôèöèòà â1974 ã. Âûñîêàÿ äîëÿ ãîññåêòîðà (ñòàíåò åù¼ âûøå ñèçáðàíèåì ïðåçèäåíòà-ñîöèàëèñòà?).

29 / 54

Ìíîæåñòâåííûå ðàâíîâåñèÿ• Ðàññìîòðèì ñëåäóþùóþ ïðîñòóþ èãðó (Maurice Obstfeld,�Models of Currency Crises with Self-Ful�lling Features,�European Economic Review 1996).

• Öåíòðàëüíûé áàíê (ÖÁ) ðàñïîëàãàåò çàïàñîìçîëîòîâàëþòíûõ ðåçåðâîâ â îáúåìå R è ïûòàåòñÿïîääåðæèâàòü ôèêñèðîâàííûé êóðñ ðóáëÿ íà óðîâíå 1ðóá./äîëë.

• Íà ðûíêå äâà (êðóïíûõ) òðåéäåðà, êàïèòàë êàæäîãî ðàâåí6 ðóáëåé.

• Êàæäûé òðåéäåð ïðèíèìàåò ðåøåíèå, àòàêîâàòü åìó ðóáëüèëè íåò.

• Àòàêà îçíà÷àåò, ÷òî òðåéäåð ïðîäàåò ñâîè ðóáëè èïîêóïàåò íà íèõ äîëëàðû ó ÖÁþ

• Ïëàòà çà ó÷àñòèå â àòàêå (òðàíçàêöèîííûå èçäåðæêè)ðàâíà 1.

•  ñëó÷àå óñïåøíîé àòàêè ÖÁ îòïóñêàåò ðóáëü â ñâîáîäíîåïëàâàíèå è îí îáåñöåíèâàåòñÿ íà 50%. 30 / 54

Èãðà ïðîòèâ ñèëüíîãî ÖÁ

Ñëó÷àé 1: Ó ÖÁ áîëüøîé çàïàñ ÇÂÐ (R=20)Òðåéäåð 1

Äåðæàòü Ïðîäàâàòü

Äåðæàòü 0, 0 0, -1Òðåéäåð 2

Ïðîäàâàòü -1, 0 -1, -1

Åäèíñòâåííîå ðàâíîâåñèå: íèêòî íå àòàêóåò.

31 / 54

Èãðà ïðîòèâ ñëàáîãî ÖÁ

Ñëó÷àé 2: Ó ÖÁ î÷åíü ìàëî ÇÂÐ (R=6)Òðåéäåð 1

Äåðæàòü Ïðîäàâàòü

Äåðæàòü 0, 0 0, 2Òðåéäåð 2

Ïðîäàâàòü 2, 0 1/2, 1/2

Åñëè òîëüêî îäèí àòàêóåò, òî çàðàáàòûâàåò 6× 0.5− 1 = 2 ðóá.Åñëè îáà àòàêóþò, òî êàæäûé çàðàáàòûâàåò 6× 0.5/2− 1 = 1/2

ðóá.Åäèíñòâåííîå ðàâíîâåñèå: îáà àòàêóþò.

32 / 54

Ïðîìåæóòî÷íûé ñëó÷àé

Ñëó÷àé 3: Çàïàñ ÇÂÐ ÖÁ íå ñëèøêîì ìàëåíüêèé, íî è íåñëèøêîì áîëüøîé (R=10)

Òðåéäåð 1Äåðæàòü Ïðîäàâàòü

Äåðæàòü 0, 0 0, -1Òðåéäåð 2

Ïðîäàâàòü -1, 0 3/2, 3/2

Åñëè îáà àòàêóþò, òî êàæäûé çàðàáàòûâàåò10× 0.5/2− 1 = 3/2 ðóá.

Äâà ðàâíîâåñèÿ: (1) íèêòî íå àòàêóåò; (2) îáà àòàêóþò.

33 / 54

Êîãäà âîçíèêàþò ìíîæåñòâåííûåðàâíîâåñèÿ?

• Åäèíñòâåííîå ðàâíîâåñèå, åñëè ôóíäàìåíòàëüíûåïîêàçàòåëè ýêîíîìèêè (fundamentals) ëèáî äîñòàòî÷íîñèëüíûå (ìíîãî ðåçåðâîâ � íèêòî íå àòàêóåò), ëèáîäîñòàòî÷íî ñëàáûå (ìàëî ðåçåðâîâ � âñå àòàêóþò).

• Åñëè çíà÷åíèÿ ôóíäàìåíòàëüíûõ õàðàêòåðèñòèê íàõîäÿòñÿâ ïðîìåæóòî÷íîé îáëàñòè, òî àòàêà ìîæåò ñîñòîÿòüñÿ, àìîæåò è íåò. Êàêîå èç äâóõ ðàâíîâåñèé ðåàëèçóåòñÿ,çàâèñèò îò îæèäàíèé èãðîêîâ îòíîñèòåëüíî òîãî, ÷òî áóäóòäåëàòü èõ êîëëåãè.

•  ñëó÷àå ïðîìåæóòî÷íîãî çíà÷åíèÿ ðåçåðâîâ R=10, àòàêàíå ïîä ñèëó îòäåëüíî âçÿòîìó òðåéäåðó. Îäíàêî åñëèêàæäûé èç íèõ ïðåáûâàåò â äîñòàòî÷íî àãðåññèâíîìíàñòðîåíèè, îæèäàÿ òîò æå áîåâîé íàñòðîé ó äðóãîãîèãðîêà, òî àòàêà ñîñòîèòñÿ, è íàîáîðîò.

34 / 54

Ïðèìåðû ñèòóàöèè ñî ìíîæåñòâåííûìèðàâíîâåñèÿìè

• Àòàêè íà âàëþòó: Äæîðäæ Ñîðîñ è áðèòàíñêèé ôóíò, 1992ã.; ðîññèéñêèé ðóáëü, 1998 ã.; ìåêñèêàíñêèé ïåñî, 1994 ã.

• Íàáåãè íà áàíêè: Áàíêîâñêèå àêòèâû (ññóäû) ìåíååëèêâèäíû, ÷åì îáÿçàòåëüñòâà (âêëàäû). Áàíê ìîæåòëèêâèäèðîâàòü (ïðîäàòü çà íàëè÷íûå) ñññóäà èç ñâîåãîïîðòôåëÿ òîëüêî ñ õîðîøåé ñêèäêîé. Ñðåäñòâ, âûðó÷åííûõîò ëèêâèäàöèè êðåäèòíîãî ïîðòôåëÿ íå õâàòèò íà òî,÷òîáû ðàñïëàòèòüñÿ ñî âñåìè âêëàä÷èêàìè. Åñëè ÿîæèäàþ, ÷òî äðóãèå âêëàä÷èêè ìîåãî áàíêà õîòÿò äîñðî÷íîîòîçâàòü âêëàäû, â ìîèõ èíòåðåñàõ îêàçàòüñÿ ïåðâûì âî÷åðåäè â êàññó. Ñâåæèé ïðèìåð: êðèçèñ ñóáñòàíäàðòíûõèïîòå÷íûõ êðåäèòîâ 2007 ã. ÑØÀ � íàáåã íà íåáàíêîâñêèåôèíàíñîâûå èíñòèòóòû (special purpose vehicles).

35 / 54

Ïðèìåðû ñèòóàöèè ñî ìíîæåñòâåííûìèðàâíîâåñèÿìè

• Äîëãîâîé êðèçèñ: Åñëè ÿ îæèäàþ, ÷òî äðóãèå äåðæàòåëèäîëãà Èñïàíèè ñîáèðàþòñÿ ïðîäàòü åãî, ÿ òîæå ïîñòàðàþñüñäåëàòü ýòî êàê ìîæíî áûñòðåå. Ïðè èíûõ óñëîâèÿõ ÿ áûëáû ãîòîâ äåðæàòü öåííûå áóìàãè Èñïàíèè äî ïîãàøåíèÿ.

36 / 54

Ýôôåêò äîìèíî

• Åñëè Ãðåöèÿ âûõîäèò èç Åâðîçîíû, òî èíâåñòîðû íà÷èíàþòäóìàòü, ÷òî âûõîä äðóãèõ ñòðàí òàêæå íå ÿâëÿåòñÿ ÷åì-òîíåâîçìîæíûì.

• Ïîðòóãàëèÿ è Èðëàíäèÿ � âåðîÿòíûå ñëåäóþùèåêàíäèäàòû.

• Åñëè èíâåñòîðû íàñòðîåíû äîñòàòî÷íî îïòèìèñòè÷íî è íåòðåáóþò âûñîêîé ïðåìèè çà ðèñê äåôîëòà ïî áóìóãàìÏîðòóãàëèè, òî ïðîöåíòíûå ïëàòåæè è äîëãîâîå áðåìÿ âöåëîì ìîãóò îêàçàòüñÿ âïîëíå ïîñèëüíûìè äëÿ ñòðàíû.Òàêèì îáðàçîì ðåàëèçóåòñÿ �õîðîøåå� ðàâíîâåñèå.

37 / 54

Ýôôåêò äîìèíî

• Åñëè æå èíâåñòîðû òåðÿþò àïïåòèò ê ðèñêó è ñòðåìÿòñÿïåðåâåñòè ñâîè êàïèòàëû â áåçîïàñíûå àêòèâû, òàêèå êàêêàçíà÷åéñêèå îáÿçàòåëüñòâà ÑØÀ èëè îáëèãàöèèïðàâèòåëüñòâà Ãåðìàíèè, òî ðîñò äîõîäíîñòè ïî áóìàãàìÏîðòóãàëèè âñëåäñòâèå èõ ðàñïðîäàæ ìîæåò ïðèâåñòè êòîìó, ÷òî îáñëóæèâàíèå äîëãà ýòîé ñòðàíîé ñòàíåòíåïîäúåìíûì áðåìåíåì. Ðåàëèçóåòñÿ �ïëîõîå� ðàâíîâåñèå,è âûõîä èç Åâðîçîíû ñòàíåò âåñüìà âåðîÿòíûì èñõîäîìäëÿ ýòîé ñòðàíû.

38 / 54

Îñîáåííîñòè òåêóùåãî ìîìåíòà

• Âûñîêèå óðîâíè ãîñäîëãà äëÿ ìíîãèõ ñòðàí.

• Íèçêèå òåìïû ðîñòà èëè ñïàä.

• Äîëã ïîñèëüíûé ïðè îäíèõ ñòàâêàõ ïðîöåíòà èíåïîñèëüíûé ïðè äðóãèõ ñòàâêàõ.

• Ìîæåò áûòü ðåàëèçîâàíî îäíî ëèáî ïëîõîå ðàâíîâåñèå (ñàòàêîé), ëèáî õîðîøåå (áåç àòàêè).

39 / 54

Êàê èñêëþ÷èòü ïëîõîå ðàâíîâåñèå?

• ×òî ìîæåò/äîëæíî áûòü ïðåäïðèíÿòî äëÿ òîãî, ÷òîáû íåäàòü ðåàëèçîâàòüñÿ ïëîõîìó ðàâíîâåñèþ.

• Ñèëüíûå ñòðàíû (Ãåðìàíèÿ) äîëæíû ïîäñòàâèòü ïëå÷îñëàáûì ñòðàíàì (Ãðåöèÿ è Ïîðòóãàëèÿ) â âèäå êðåäèòîâ.

• Ýòî ïûòàþòñÿ ðåàëèçîâàòü ÷åðåç Åâðîïåéñèêéñòàáèëèçàöèîííûé ôîíä (EFSF)/Åâðîïåéñêèéñòàáèëèçàöèîííûé ìåõàíèçì (ESM) ïðè ó÷àñòèè ÌÂÔ.Èäåÿ ïðîñòàÿ: ñèëüíûå ñòðàíû àâàíñèðóþò ôèíàíñîâûåðåñóðñû, êîòîðûå ìîãëè áûòü èñïîëüçîâàòüñÿ äëÿïîääåðæêè äîëãîâûõ ðûíêîâ ñëàáûõ ñòðàí. Ïðîáëåìà: âñååù¼ íåäîñòàòî÷íî ðåñóðñîâ äëÿ òîãî, ÷òîáû óñïîêîèòüðûíêè. 1 òðëí åâðî õâàòèò íà òî, ÷òîáû ñïàñòè Ãðåöèþ èÏîðòóãàëèþ, íî óæå íå Èñïàíèþ è Èòàëèþ.

40 / 54

Êàê èñêëþ÷èòü ïëîõîå ðàâíîâåñèå?

• Áîëåå äåéñòâåííîå ñðåäñòâî: åäèíûå îáëèãàöèè Åâðîçîíûñ êîëëåêòèâíîé ãàðàíòèåé âñåõ å¼ ó÷àñòíèêîâ. Åñëè ýòîïðîèçîéäåò, òî ñòàâêà, êîòðóþ ïëàòÿò ñëàáûå ñòðàíû, áóäåòêðîññ-ñóáñèäèðîâàòüñÿ çà ñ÷åò ñèëüíûõ ñòðàí. Ïîðòóãàëèÿè Èñïàíèÿ áóäóò ïëàòèòü áîëåå íèçêóþ ñòàâêó çà ñ÷åò òîãî,÷òî Ãåðìàíèÿ è Íèäåðëàíäû � áîëåå âûñîêóþ.

• Ïîòåíöèàëüíàÿ ïðîáëåìà � ðèñê íåäîáðîñîâåñòíîãîïîâåäåíèÿ (moral hazard) ñî ñòîðîíû ñëàáûõ ñòðàí. Êàêòîëüêî ãåðìàíñêèé íàëîãîïëàòåëüùèê ðàñêîøåëèòñÿ, óãðå÷åñêîãî ïðàâèòåëüñòâà ïðîïàäóò ñòèìóëû ïðèâîäèòüãîñóäàðñòâåííûå ôèíàíñû â ïîðÿäîê.

41 / 54

×òî òðåáóåòñÿ?

• Äâå áîëüøèå ïðîáëåìû â Åâðîïå: ðåöåññèÿ è äîëãîâîéêðèçèñ (óãðîçà äåôîëòà äëÿ ðÿäà ñòðàí).

• Äëÿ ðåøåíèÿ ïðîáëåìû äîëãîâîãî êðèçèñà òðåáóåòñÿóáåäèòü èíâåñòîðîâ, ÷òî ñëàáûå ñòðàíû áóäóò â ñîñòîÿíèèîáñëóæèâàòü ñâîè äîëãè (âîçìîæíî, ïîñëå íåêîòîðîéðåñòðóêòóðèçàöèè, ò.å. ÷àñòè÷íîãî ñïèñàíèÿ) èìèíèìèçèðîâàòü âåðîÿòíîñòü ïëîõîãî ðàâíîâåñèÿ.

• Ïëîõîå ðàâíîâåñèå ìîæíî èñêëþ÷èòü òîëüêî, åñëè ñèëüíûåïîìîãóò ñëàáûì.

42 / 54

×òî òðåáóåòñÿ?• Ñèëüíûå ñîãëàñíû ïîìî÷ü ñëàáûì òîëüêî åñëè ïîñëåäíèåïðîäåìîíñòðèðóþò ïðèâåðæåííîñòü íîðìàëèçàöèè ñâîèõãîñôèíàíñîâ (ñíèæåíèå áþäæåòíîãî äåôèöèòà ñïîñëåäóþùèåì äîñòèæåíèåì ïðîôèöèòà). Ñèëüíûåíàñòàâèâàþ, ÷òîáû ýòà ïðîáëåìà íà÷àëà ðåøàòüñÿ óæåñåé÷àñ.  ïðîòèâíîì ñëó÷àå, ãäå ãàðàíòèÿ, ÷òî ó ñëàáûõáóäåò äîñòàòî÷íî ñòèìóëîâ äåëâòü ýòî â áóäóùåì, êîãäàñèòóàöèÿ íà ðûíêàõ íîðìàëèçóåòñÿ? Îòñþäà òðåáîâàíèåÃåðìàíèè: æ¼ñòêàÿ áþäæåòíàÿ ýêîíîìèÿ â îòâåò íàïîääåðæêó, â èäåàëå (âîçìîæíî, â áóäóùåì) � áîëåå òåñíàÿïîëèòè÷åñêàÿ èíòåãðàöèÿ, ÷òî ïîçâîëèò áëîêèðîâàòüíåîáîñíîâàííûå ôèñêàëüíûå ðåøåíèÿ â ñòðàíàõ Åâðîçîíûíà íàäíàöèîíàëüíîì óðîâíå (Åâðîêîìèññèÿ).

• Ôèñêàëüíûé êîìïàêò: êàæäàÿ ñòðàíà ïðèíèìàåò â âèäåêîíñòèòóöèîííîé ïîïðàâêè âåðõíåå îãðàíè÷åíèå íà îáúåìãîñäîëãà è áþäæåòíûé äåôèöèò â îáìåí íà ïîìîùüñèëüíûõ ñòðàí â ñëó÷àå íåîáõîäèìîñòè. 43 / 54

×òî òðåáóåòñÿ?

• Áþäæåòíàÿ ýêîíîìèÿ ðàâíîñèëüíà ôèñêàëüíîìó ñæàòèþ, àýòî ëèøü óñóãóáëÿåò ðåöåññèþ.

• Áîëåå âûñîêèå òåìïû ðîñòà ìîãëè áû îáëåã÷èòü äîëãîâîåáðåìÿ (÷èñòî ìåõàíè÷åñêè ïëþñ áîëåå âûñîêèå íàëîãîâûåïîñòóïëåíèÿ). Íî êàê åãî çàïóñòèòü? Ôèñêàëüíîåñòèìóëèðîâàíèå (áþäæåòíàÿ ýêîíîìèÿ íàîáîðîò)ðàññìàòðèâàåòñÿ êàê íåïîçâîëèòåëüíàÿ ðîñêîøü. Ïðîáëåìàêóðèöû è ÿéöà?

• Ñòðóêòóðíûå ðåôîðìû (äåðåãóëèðîâàíèå ðûíêà òðóäà èëèáåðàëèçàöèÿ ñåêòîðà óñëóã) ïðèçâàíû ïîâûñèòüêîíêóðåíòîñïîñîáíîñòü (ïîâûñèòü ïîòåíöèàë) ýêîíîìèêè âäîëãîñðî÷íîì ïëàíå. Ïðèíåñóò ýôôåêò íå ñðàçó. Óñïåøíîðåàëèçóþòñÿ â Èñïàíèè è Èòàëèè.

44 / 54

Ïîëó÷àò ëè ñëàáûå ïîääåðæêó?• Ðåøåíèÿ â ñôåðå ýêîíîìè÷åñêîé ïîëèòèêè ïðèíèìàþòïðàâèòåëüñòâà.  äåìîêðàòèÿõ, ïðàâèòåëüñòâà íå ìîãóòïðèíèìàòü ðåøåíèÿ, íå ïîääåðæèâàåìûå áîëüøèíñòâîìèçáèðàòåëåé, ò.ê. â ïðîòèâíîì ñëó÷àå èõ ïàðòèè ïðîèãðàþòî÷åðåäíûå âûáîðû.

• Íàñêîëüêî ðåàëèçóåìû è ðàçóìíû ïðåäëîæåíèÿ òèïà�ïîääåðæêà â îáìåí íà áþäæåòíóþ ýêîíîìèþ�?

• Ïðîèãðûø ïàðòèè Ìåðêåëü (õðèñòèàíñêèå äåìîêðàòû) íàâûáîðàõ â Ñåâåðíîé Ðåéí-Âåñòôàëèè (êðóïíåéøèéïðîìûøëåííûé ðåãèîí Ãåðìàíèè).

• Ñåíñàöèîííîå âòîðîå ìåñòî ëåâîðàäèêàëüíîé êîàëèöèè íàïàðëàìåíòñêèõ âûáîðàõ â Ãðåöèè. Ïåðñïåêòèâà ïîâòîðíûõâûáîðîâ â èþíå (�ìû íå áóäåì ïðîâîäèòü áþäæåòíóþýêîíîìèþ, îíè âñå ðàâíî äàäóò íàì äåíåã�).

• Ïîáåäà êàíäèäàòà-ñîöèàëèñòà Ô. Îëëàíäà íàïðåçèäåíòñêèõ âûáîðàõ âî Ôðàíöèè íà âîëíå ïîïóëèñòñêèõ,ïðîòåêöèîíèñòñêèõ è àíòèðûíî÷íûõ ëîçóíãîâ è îáåùàíèé. 45 / 54

Ïåðñïåêòèâû?

• Äëÿ ðåøåíèÿ êðèçèñà â åâðîçîíå òðåáóåòñÿ ïîëèòè÷åñêàÿâîëÿ è ýíåðãè÷íûå äåéñòâèÿ.

• Ðàñïàä çîíû åâðî ïðåäñòàâëÿåòñÿ âåñüìà âåðîÿòíûì.

• Áóäåò ëè ðåöåññèÿ â Åâðîïå ãëóáîêîé èëè íåò çàâèñèò îòòîãî, äîïóñòÿò ëè ñèëüíûå ñòðàíû ýôôåêòà äîìèíî �ðàñïðîñòðàíåíèÿ îñòðîé ôàçû êðèçèñà (ñïåêóëÿòèâíûåàòàêè) íà äîëãîâûå ðûíêè äðóãèõ óÿçâèìûõ ñòðàí(Ïîðòóãàëèè, Èñïàíèè è äð.). Âûõîä Ãðåöèè ìíîãèìèðàññìàòðèâàåòñÿ êàê óæå ðåøåííûé âîïðîñ (ñåãîäíÿøíèåñîîáùåíèÿ â ìàññ-ìåäèÿ î íà÷àëå ìàññîâûõ èçúÿòèéâêëàäîâ èç ãðå÷åñêèõ áàíêîâ).

46 / 54

Ïåðñïåêòèâû?

• Åñëè ðåöåññèÿ áóäåò äîñòàòî÷íî ãëóáîêîé, òî ýòîïî÷óâñòâóåò âñÿ ìèðîâàÿ ýêîíîìèêà, ò.ê. ýêîíîìèêè ðàçíûõñòðàí ñèëüíî âçàèìîçàâèñèìû.

• Ãëóáîêèé ñïàä (Âåëèêàÿ Äåïðåññèÿ 2), ïî-âèäèìîìó, íåñëåäóåò èñêëþ÷àòü ñîâñåì.

• Íåñêîëüêî áîëåå âåðîÿòíûé ñöåíàðèé: ñòàãíàöèÿ â Åâðîïåïî îáðàçöó ÿïîíñêîé (�äâà ïîòåðÿííûõ äåñÿòèëåòèÿ�).

47 / 54

Äðóãèå ïðîáëåìû/óãðîçû

• (Íåäî) Ðåãóëèðîâàíèå ôèíàíñîâîãî ñåêòîðà.

• Ïåðñïåêòèâà æ¼ñòêîé ïîñàäêè â Êèòàå.

• Ïîëèòè÷åñêàÿ ïîëÿðèçîâàííîñòü â ÑØÀ.

• Ïåðåáîè ñ ïîñòàâêàìè íåôòè â ñëó÷àå âîåííîãî êîíôëèêòàìåæäó Èçðàèëåì è Èðàíîì.

48 / 54

(Íåäî) Ðåãóëèðîâàíèå ôèíàíñîâîãîñåêòîðà

• Great Moderation: Íà ðóáåæå 1990-õ � 2000-õ ýêîíîìèñòûçàìåòèëè, ÷òî äåëîâîé öèêë â ÑØÀ è äðóãèõ ðàçâèòûõñòðàíàõ ñòàë áîëåå ñòàáèëüíûì (ìåíåå âîëàòèëüíûì)íà÷èíàÿ ñ 1982-1983 ãã.

• Ïðè÷èíû: áîëåå ãðàìîòíàÿ äåíåæíàÿ ïîëèòèêà,íàïðàâëåííàÿ íà ñãëàæèâàíèå öèêëà, è ò.ä.

• Êðèçèñ ñóáñòðàíäàðòíûõ çàêëàäíûõ (subprime crisis) ñòàëáîëüøèì ñþðïðèçîì è âûçâàë Âåëèêóþ Ðåöåññèþ2007-2009 ãã. Ýêîíîìèêà ÑØÀ âñå åùå âîññòàíàâëèâàåòñÿïîñëå íåå (î÷åíü ìåäëåííî).

49 / 54

(Íåäî) Ðåãóëèðîâàíèå ôèíàíñîâîãîñåêòîðà

• Äóìàëè, ÷òî ôèíàíñîâûå êðèçèñû â ðàçâèòûõ ñòðàíàõ �ýòî äîñòîÿíèå ýêîíîìè÷åñêîé èñòîðèè. Ñîâðåìåííûåðåãóëèðóþùèå îðãàíû, âîîðóæåííûå àêàäåìè÷åñêèìçíàíèåì â ýòîé îáëàñòè, õîðîøî âûïîëíÿþò ñâîþ ðàáîòó.Êðèçèñû � ýòî óäåë ýêîíîìèê ñ íàðîæäàþùèìèñÿ ðûíêàìè(emerging-market economies).

• Ïîñëåäíèé êðèçèñ âî ìíîãîì ïîõîæ íà òèïè÷íûé êðèçèñ âýêîíîìèêå ñ íàðîæäàþùèìèñÿ ðûíêàìè. Ïî âûðàæåíèþRogo�, ðûíîê ñóáñòàíäàòíûõ çàêëàäíûõ ïî ñóòè ÿâëÿëñÿòàêèì íàðîæäàþùèìñÿ ðûíêîì âíóòðè ýêîíîìèêè ÑØÀ:îí áûë íåçðåëûì è ïëîõî ðåãóëèðîâàëñÿ.

• Çàñòðàõîâàíà ëè ìèðîâàÿ ýêîíîìèêà îò ïîäîáíûõ øîêîâ âáóäóùåì?

50 / 54

(Íåäî) Ðåãóëèðîâàíèå ôèíàíñîâîãîñåêòîðà

• Ôèíàíñîâûé ñåêòîð óïðàâëÿåò ðèñêàìè, íî õîðîøî ëè îíýòî äåëàåò? SocGen, UBS, J.P. Morgan Chase

• Êàêîâàÿ èäåàëüíàÿ ìîäåëü ðåãóëèðîâàíèÿ ôèíàíñîâîãîñåêòîðà? Áëèçêè ëè ìû ê ïîíèìàíèþ òîãî, êàêôèíàíñîâûé ñåêòîð ñëåäóåò ðåãóëèðîâàòü? Ïîñïåâàåò ëèðåãóëèðîâàíèå çà ôèíàíñîâûìè èííîâàöèÿìè? Çàòÿíóòüãàéêè ïî ìàêñèìóìó � ýòî ðàçóìíûé âàðèàíò?

51 / 54

Ïåðñïåêòèâà æ¼ñòêîé ïîñàäêè â Êèòàå

• Êèòàé � âòîðàÿ ïî âåëè÷èíå ýêîíîìèêà ìèðà ñðóäèìåíòàðíîé ôèíàíñîâîé ñèñòåìîé è âûñîêîé äîëåéãîñó÷àñòèÿ. Ñïàä, åñëè îí ïðîèçîéäåò, íàïðèìåð,âñëåäñòâèå ñõëîïûâàíèÿ ïóçûðÿ íà ðûíêå íåäâèæèìîñòè,íåèçáåæíî ïîñëóæèò íåáëàãîïðèÿòíûì øîêîì äëÿìèðîâîé ýêîíîìèêè. Ýôôåêò æ¼ñòêîé ïîñàäêè.

52 / 54

Ïîëèòè÷åñêàÿ ïîëÿðèçîâàííîñòü â ÑØÀ

• Ïîëèòè÷åñêàÿ ïîëÿðèçîâàííîñòü â ÑØÀ è å¼ ïîñëåäñòâèÿäëÿ ýêîíîìè÷åñêîé ïîëèòèêè â ýòîé ñòðàíå.

• Óãðîçà âîññòàíîâëåíèþ, íàïðèìåð, àâòîìàòè÷åñêîåñåêâåñòèðîâàíèå áþäæåòà, åñëè ñòîðîíû íå ïðèäóò êñîãëàøåíèþ ïî ñðåäíåñðî÷íîìó ïëàíó óðåãóëèðîâàíèÿïðîáëåìû ãîñäîëãà â çàäàííûå ñðîêè (êîíåö 2012 ã.), òîðÿä ðàñõîäíûõ ñòàòåé áóäåò àâòîìàòè÷ñêè ñåêâåñòèðîâàí.Îæèäàåìàÿ âåëè÷èíà ôèñêàëüíîãî ñæàòèÿ ïîðÿäêà 2%ÂÂÏ.

• Óñëè äîãîâîðÿòñÿ, òî êàêèå ñòàòüè íàëîãîâ áóäóòìåíÿòüñÿ?

• Êàê ñëåäñòâèå, íåîïðåäåëåííîñòü è íèçêàÿ èíâåñòèöèîííàÿàêòèâíîñòü áèçíåñà.

53 / 54

Ïåðåáîè ñ ïîñòàâêàìè íåôòè â ñëó÷àåâîåííîãî êîíôëèêòà ìåæäó Èçðàèëåì è

Èðàíîì

• Èçðàèëü � Èðàí. Äîéäåò ëè äî âîåííîãî óäàðà è ãðîçèò ëèýòî ñîêðàùåíèåì ïîñòàâîê íåôòè íà ðûíêè Åâðîïû èÀçèè?

• Íåôòÿíîé øîê, åñëè ñëó÷èòñÿ, ñïîñîáåí ïîñëàòü ìèðîâóþýêîíîìèêó â ðåöåññèþ. Ýìïèðè÷åñêèå ñâèäåòåëüñòâà: øîêèÎÏÅÊ â 1970-õ ãã. è ïîñëåäîâàâøèå ðåöåññèè.

• Èçáûòî÷íûõ ìîùíîñòåé â ìèðå (Ñàóäîâñêàÿ Àðàâèÿ)îñòàëîñü íå òàê ìíîãî.

54 / 54