管理講座

事件與政策對股市異常報酬之研究

周賢榮 院長 國立高雄第一科技大學管理學院

朝陽科技大學管理學院中華民國九十二年四月十五日

內容綱要壹、重大事件回顧（一）台灣 921地震事件（二）美國 911恐怖事件（三）加入 WTO事件（四）政黨輪替事件（五）美伊戰爭事件（六） SARS 事件貳、具體化之研究成果（一）重大事件與政策對中國股市之影響（二）總統及國會選舉對股價指數的影響（三）美國政經循環對國際股市影響 已發表於東海大學 2002現代財務論壇（四）總統選舉事件對股市之影響（五）重大事件對股市的影響（六）政治選舉事件對股市之影響 已發表於中興大學 2002財務金融研討會（七）宣告加入 WTO 事件對金融業股價影響 已發表於台科大 21世紀管理新思維參、執行中之相關研究（一）重大災難事件對台灣股市之影響（二）台灣重大災難事件對產險業股價報酬之影響（三）由外資買賣超資訊探討台灣金融業　　　成立金控公司股價異常報酬之研究（四）銀行業購併問題與績效評估之研究（五）台灣 921地震事件對災後重建類股股價之影響肆、研究團隊

壹、重大事件回顧 近年來，重大事件頻傳，屢屢造成重大傷亡與財產損失，並且進而影響到金融市場，使金融市場造成重大波動；至此，激發起我們研究事件的動機；於是，本研究團隊將對以下重大事件做一系列的探討：

台灣 921 地震事件 美國 911 恐怖事件 加入 WTO 事件 政黨輪替事件 --- 台灣、日本、美國、德國 美伊戰爭事件 SARS 事件

( 一 )台灣 921 地震事件

（一）生命財產損失： 死亡人數： 2,428 人、重傷人數： 1,344 人、

房屋全倒： 45,819 戶、房屋半倒： 37,197 戶 （二）災區產業損失： 農林畜牧：十億餘元、工業：六十億餘元 （三）人口失業問題：

台中南投兩地受影響之就業人口約 12萬人 （四）公共設施的破壞與損失：

學校毀損、山林資源走出移位等

總體經濟面之影響

（五）生產力降低： 因限電使得生產近乎停頓，本已飽受中國大陸

東南亞侵奪的國際市場更是雪上加霜。 （六）民間消費能力降低 :　 因生命財產的損失，根據財富效果，扣除必要 的重置項目後，將樽節支出，增加儲蓄以彌補 其損失；且台灣環境與經濟的破壞與打擊，台 中與南投為台灣重要的觀光旅遊區，飯店旅館 皆嚴重受創。 （七）政府財政稅收的減少 :

公共設施災後重建使政府支出增加，而政府收 入因受災地區稅負的減免而減少，故財政負擔 提高。

（一）製造業921 大地震使 55.9％之製造業造成損失，國內整體製造業廠房及機械設備受損計新台幣 130 億元；另地震後北部地區實施大限震，使九月份製造業營收短少 500 億元、十月份減少 191 億元，營業損失共達 691 億元，約佔製造業全年營收的 1％，合計這次大地震使國內製造業總損失金額為 821 億元，創下歷年製造業天災損失最嚴重之紀錄。

（二）資訊電子業受地震及停電效應衝擊，損失金額最高者為資訊電子業，達 337 億元，其中尤以晶圓廠因強震致機械設備移位、晶圓片因瞬間停電而報廢，損失在 100 億元以上。

（三）機械工業台中縣為機械業大本營，約佔整體產能之六成，其中尤以手工具業大都聚集在大里、太平一帶，在此次地震中，該區業者大都受到相當程度的損害。

產業面之影響

（四）食品業該業受創較重是地震後消費者減量購買，加上銷售通路將部分回溫的產品退貨，使得食品業有如雪上加霜

（五）觀光業此次大地震已使得中部地區主要觀光據點面目全非，短期內勢必無法恢復

（六）金融業全體銀行業災區房貸損失總額達 391.6億元；災區農會信用部的債權損失依中央存款保險公司評估約 50多億元，土地房舍損失約 30億元；保險業方面，初步估計損失約 190 億元，由於國內自留額比率較低（約 10％至 25％），大部分損失由全球再保險業負擔，因此保險業受到衝擊有限。

事件日 -3 -2 -1 0 1 2 3

股價日報酬率

-0.06% +1.26% -0.56% -2.62% -2.35% +0.50% -0.22%

民國 89年 9月

對股市之影響

( 二 )美國 911 恐怖事件

－全球半導體產值衰退幅度擴大至 34%

－國際航空業在兵險保費大幅加高，面臨空前的經營危機

－美國航空業立即全面減航 20%，各航空公司股價跌幅近 1/3 ，虧損近五十億元

－美國保險業預估理賠損失約 50至 300 億美元，超越歷來人為與天然災害的理賠紀錄

－美國半導體產業股價下跌 22.3%，損失市值 750 億美元

－美國國內外觀光旅客銳減，大大影響旅館業、機場、戲院、主題樂園等營運

－台灣 IC產值大幅衰退，估計總產值 5297 億元，較去年衰退 25.6%

對全球產業之影響

國　家 對各國經濟衝擊

美國 GDP減少 250~350 億美元第三季經濟成長率減少 1個百分點以上消費者信心指數由 114 降至 85.5失業率達 5.4%企業裁員人數達 41.5 萬人

歐洲 歐洲德英法三大股市第三季紛紛創下十年來的單季最大跌幅影響歐元地區的信心和短期經濟成長的前景經濟成長率可能低於世界銀行預測的 1.5%摩根士丹利預估，歐元區第四季經濟將出現 0.1% 的負成長，而明年第一季僅微幅成長

日本 2001 年經濟成長預測值向對修正至 -0.9%~-1.2%第三季出口輸出至美國及亞洲各國金額分別較前一年減少 6% 及 13%

台灣 經濟成長率再調降 0.2% （ 911 事件前已調隆為 -0.37% ）在 2000 年基數甚高的比較下，預測全年民間投資將惡化 23.76%出、進口值較去年同期驟減 42.5% 及 40.4% ，雙創歷年最大減幅

對全球經濟情勢之影響

－美國股市那斯達克指數大跌 30.65%，道瓊工業指數重挫 15.8%

－台灣股市跌幅達 16.14%－香港恆生指數開盤後不久即跌破萬點關卡，跌幅 3%－南韓、新加坡、泰國、馬來西亞股市跌幅則在 1%-2%之間－日本股市因健康運動節休市一天－歐洲股市開盤也是下跌的局面－菲律賓股市重挫近 3.65%，跌幅居各市場之冠

對全球股市之影響

－預期在各國央行支持下，美元明顯貶值機率不大，新台幣相對升值幅度亦將有限

－歐洲央行調降利率－新台幣因外資持續匯入，央行穩定匯率政策，不容易有較大波動

－國內中央銀行多次宣佈降息，貼放利率與短期融通利率降至 2.25%及 2.625%，隔夜拆款利率亦達到 2.43%之歷史低點

對全球外匯市場之影響

國別 貨幣政策 財政政策 減稅方案 擴大政府支出

美國 2001 年以來九次降息，聯邦資金利率由 6.5% 降至 2.5% ，降低 4% ，預期年底前尚有 1-2碼的調降空間

1.提出 1.35兆美元十年減稅法案2.2001-2002 年稅額減免總值達1,250 億美元，首批退稅支票總額 380 億美元3.1/3減稅措施將會在 2006 年前實施

1.911 事件後緊急通過 400億美元緊急支出法案2.9月下旬通過 150 億美元拯救航空業3.10月預計再提出 750 億美元新財政刺激方案

日本 1. 重回零利率 2.準備金定量擴張政策

1.推出達十餘次的擴張性財政政策，動用 100兆日圓以上公共資金2.2002 年公債發行額將在 30兆日圓以內，用以創造就業

歐元 前三季降息三次，歐洲中央銀行利率

1.德國通過 2001-2005 年實施稅制改革，減稅規模達 625 億馬克 2. 法國通過 2001 至 2003 年實施減稅

台灣 1.1-10月九次調降重貼現率與擔保放款融通利率2.10/3調降存款準備率

經發會提議兩年土地增值稅減半徵收，提高對科技產業研發經費租稅抵減範圍，減徵證交稅、貨物稅等

90 年追加 3000 億傳統產業專案融資

各國因應對策方面

GATT之沿革與 WTO之成立 1、 GATT 第八回合談判（烏拉圭回合）自 1986年開始至 1993 年

12月 15 日完成，共歷時約 8年；談判之內容包括貨品貿易、服 務貿易、智慧財產權與爭端解決等，因此被認定為 GATT史上 規模最大、影響最深遠之回合談判。該回合談判時決議成立 WTO，使 GATT多年來扮演國際經貿論壇之角色正式取得法制 化與國際組織的地位。

2、 1995年 1月 1日 WTO依上述之設立協定正式成立，總部設在瑞 士日內瓦，以有效管理及執行烏拉圭回合之各項決議。

3、為利各國完成國內之相關立法程序，各國同意 GATT與 WTO並 存一年後，其後 GATT功能即完全被 WTO所取代。

( 三 )加入 WTO事件

對產業之影響( 一 ) 農業 稻米採限量進口，以平衡供需穩定價格，故對國內稻農影響不大。

( 二 ) 電子、資訊及通訊產業 對資訊及半導體廠商而言，我國資訊工業多項產品在世界佔有率在五成以上，為一出口型產業，國際化程度大，加入 ITA( 資訊科技協定 ) 對出口有利 。

(三 )汽車工業 開放汽車進口，關稅降低，對台灣汽車工業而言進口車數量將增加，降低中外汽車業在台投資意願 ，汽車工業面臨相當大危機。

(四 )鋼鐵業 公元 2004 年起鋼鐵產品關稅降為零且取消非關稅障礙等議題。屆時，世界鋼鐵貿易將進入完全競爭局面，我國鋼品行銷國際市場受到的限制亦較少。

(五 )金融服務業 開放外國金融大型機構進入國內市場，歐美各國挾其強大的競爭力，對我國金融服務業而言有負面影響。

一、加入 WTO開放承諾項目（一）開放外國人在我國設立高中高職及其以上學校與教學機構（二）遠距教學方面，同意外國學校可針對國內高中以上學校 生的需求，提供來自國外的跨國服務（三）設立短期補習班（四）開放外國留學服務業者仲介我國高中以上學生赴國外留學

對教育之影響

二、公私立大學面臨四大危機

（一）政治危機　　 現行教授治校非良方，應聘請專任專門人力治校（二）市場危機　　 招生日益因難，學生來源有限並受瓜分（三）財務危機　　 政府挹注的經費繄縮（四）行政危機　　 行政人力素質有待提升

三、因應措施（一）發展研究型大學　　 1、校內整合

具規模水準的個別研究型綜合大學，將各領域的院系作單學 科或跨學科整合。　　 2、校際整合　　　 設立跨校研究中心、組織跨校大學系統、合併單一綜合式研 究型大學校院。（二）放寬法令限制　　 1、引進世界頂級的學者來台帶動學術研究。　　 2、改善教授薪資制度，包括研究績優獎金、教學績優獎金、特 聘教授薪給。（三）增加經費支援　　 推動政府常態性預算，以便國內的大學在二十年內能達到世界 級水準。　　（四）推行英語為第二官方語（五）共組聯盟，進而合併

( 四 ) 政黨輪替事件 台灣一、李登輝總統（一）對金融面的影響

1.將省市未入國庫之預算納入國庫以集中支付2. 同意銀行提高海外投資金額並調降存款準備率，

刺激消費與投資意願來振興經濟（二）對政治面之影響

1997 年 7月 13 日提出『兩國論』，隨即造成台股的震盪，跌幅高達 6.39%，成交額也大幅降低

二、陳水扁總統（一）對金融面的措施

1. 金融營業稅由 2﹪改為免稅，對營運繳息正常的傳統產業， 借貸本金展延半年。

2.擴大中小企業信用保證金額，並推出 4,500 億元專案貸款。 3.引進國際資產公司，加速金融事業現代化。（二）對財政預算的措施 ---絕不加稅 。（三）對產業的措施

1.保證水不缺、電不少。2. 經建會中長期資金提投 100 億元貸予工業區開發基金，辦理

工業區土地出租。（四）其他

1.協助傳統產業及中小企業轉型、升級。2. 加速提升本土勞動力的質，適當提供外來勞動力的量。

美國一、歷任總統政策雷根政權1. 稅制改革2.縮減社會保障與福利3.規制緩和政策4.擴充軍備之路老布希政權1.專注尖端技術、產業開發及安全保障2. 關於稅制問題，反對減稅3.增加財政支出柯林頓政權1.轉換累進稅制2.致力於行政改革3.推出限制緩和策略4.縮減軍備政策

二、美國選舉事件造成相關影響1.Haynes(1995)

共和黨執政期間， GNP在選後的第 1~2 年最低， 失業率在選後第 2~3 年會達到新高點，民主黨表 現恰好相反。2.Grier(1987)

美國總統大選後第二年，通貨膨脹達到新高點 而個人收入成長率則反掉入新低點。3.Davidson、 Fratianni&Hagen(1990)

執政黨在大選前避免採取緊縮性貨幣政策。

日本 日本泡沫經濟自 1991 年破滅後，日本金融機構背負鉅額呆帳，且當時日本政府政策的失當；此外， 1997 年 7月爆發亞洲金融風暴等因素，導致日本至今經濟一直持續呈現低迷的局勢，這段期間日本內閣都在上任後採行一連串的刺激景氣方案，來促進經濟復甦及穩定金融體系。

（一）綜合經濟對策1992年 8月動支 10.7兆日圓資金，追加公共投資8.6兆日圓重貼現率由3.75%降為 3.25%。

（二）新綜合經濟對策1993年 4月動支 13.2兆日圓資金，追加公共投資10.6兆日圓，進行住宅與教育的政策性減稅，重貼現率由3.25%降為2.5%。

（三）緊急經濟對策1993年 9月動支6.2兆日圓資金，促進社會資本充實，包括公共投資等約 2兆日圓，重貼現率由2.5%降為 1.75%，擴大住宅融資。

（四）綜合經濟對策1994年 2月動支 15.2兆日圓資金，減免　所得稅，人頭稅共5.6兆日圓，公共事業的擴大。

（五）因應日圓升值緊急對策1995 年 4月動支 7兆日圓資金，追加 1995 年度預算，發行非建設性公債，重貼現率由 1.75%降為 1.0%，公營公融機構採新低利融資策制度，要求金融機構擴大金融性商品交易。

（六）經濟對策 1995 年 9月動支 14.2兆日圓資金，追加公共投資 12.8兆日

圓，追加 1995 年度資訊、通信、科技預算，重貼現率由 1.0%降為 0.5%，住宅金融公庫擴大融資。

（七）緊急經濟對策1997 年 10月，檢討法人稅特例措施，以利不動產債權証券化，活用財政投融資，以促進投資。

（八）開創二十一世紀之緊急經濟對策1997 年 11月，中小企業振興對策，民間主導方式，整建社會基本建設，施寬限制、促進住宅建設、流通效率化，包含前一次發表之經濟對策，預計可創造 10兆日圓之國內需求。

（九）緊急國民經濟對策1997 年 12月，實施規模達二兆日圓之特別減稅措施，

法人稅基本稅率調降為 34.5%，追加公共工程預算，動用 10兆日圓之公共基金挹注存款保險機構之財源，購買存款保險機構之優先股和無擔保債券。

（十）緊急國民經濟對策1998 年 2月，制定土地再評價法，根據金融安定化二法案儘速投入資金，穩定金融體系，修改商法、允許企業買回自家公司股份。

（十一）緊急國民經濟對策： 1997 年 12月，實施規模達二兆日圓之特別減稅措施，法人稅基本稅率調降為 34.5%，追加公共工程預算，動用 10兆日圓之公共基金挹注存款保險機構之財源，購買存款保險機構之優先股和無擔保債券。

（十二）緊急國民經濟對策： 1998 年 2月，制定土地再評價法，根據金融安定化二法案儘速投入資金，穩定金融體系，修改商法、允許企業買回自家公司股份。

德國統一

一、政經概況-1990 年簽定統一德國貨幣、經濟、社會結構條約使德國經濟及社會造成劇烈變動。

- 德東地區人民所得明顯增加，勞務給付額也達到德西 區總生產額的將近 4%～ 5% 。-1999 年德國政府投入 400 億馬克在德東經濟重整。- 德東地區的經濟重建是未來德國的中心優先目標。-2000/1/1 日起在德東地區的投資協助可獲得比過去多 25 補助，期能降低德東地區失業率。

二、總體經濟概況-2001 年的經濟成長將從 2000 年的 3% 減緩為 2.7%。-失業率在 2001 年下降，從 2000 年的 9.2%下降為 8.5% ，失 業人口將從目前的 360 萬人減少為 300 萬人。-2001 年的通貨膨脹率預期也將減緩為 1.7%維持一個較為 穩定的基本環境。

三、經濟和貨幣聯盟-德國為世界上主要的工業國之一。-社會市場經濟體制。-1948 年引入新貨幣單位「德國馬克」並確立與舊貨幣 固定兌換率的貨幣改革。

四、經濟體制-結合自由市場和社會平衡原則。-達到經濟政策目標工具。- 市場導向的國家結構（公平的競爭法，契約自由，補貼，私有化）。 - 財政工具（稅收，收入分配）。-貨幣工具（貨幣穩定）。-社會契約（社會安全，失業保險，醫療保險）。-勞動力市場（自主的工資談判，職工參與管理）。

五、政策面- 工人有參與管理和自主工資談判時的權利。- 堅持穩定的貨幣政策。- 鼓勵少於 500名雇員的中小型企業。- 設立全國性的研究發展機構 強化教育和職業培訓的投資。

( 五 ) 美伊戰爭事件金融經濟之影響( 一 ) 美伊戰爭於 3/20開打以來，初期國際金融市場投 資人多以「利空出盡」之樂觀預期戰爭應於 1 至 2 個月內結束，以致國內外股市大幅度揚升

( 二 )隨著伊拉克頑強抵抗，金融市場分析家開始持保 守看法，多認為戰爭將持續一段時間，其影響：

1. 美元兌歐元匯率在 3/24創下 8個月以來最大跌幅2. 美國道瓊工業指數下跌超過 300點3. 股匯市及原油、黃金期貨市場震盪起伏波動

美伊戰爭對 2003 年台灣經濟之影響

情況設定 短期戰爭 中期戰爭 長期戰爭

實質 GDP 成長率 3.70 2.00 0.30

商品出口長率 8.42 4.57 0.65

商品進口長率 9.53 7.28 4.99

躉售物價指數年增率 2.22 3.54 5.53

消費者物價指數年增率 0.79 0.77 0.82

失業率 5.18 5.58 5.98

資料來源：中華經濟研究院，美伊開戰對台灣總體經濟衝擊之評估分析

政府因應對策一、加強油源掌控，確保油品安全存量 二、嚴防廠商炒作物價，維持國內物價平穩 三、遏阻投機炒作股匯市，穩定金融市場

股市方面：政府宣示穩定金融市場之決心，遇股市出現不合理的下跌時，動用「行政院國家金融安定基金」進場護盤。

匯市方面：為維持新台幣匯率穩定，央行必要時進場調節。

資金供應：央行提供充分流動性給本國銀行業，使衝擊降至最小程度。

政府因應對策

四、協助廠商融資與保險，維持對外貿易順暢

五、避開中東戰區航線，維護國際航運安全

六、加強推動公共建設，確保國內經濟成長

七、保護僑民安全，必要時協助撤僑

( 六 )SARS事件 是由副黏液病毒群感染引起，感染特點為發生彌漫性肺炎及呼吸衰竭，因較過去所知病毒、細菌引起的非典型肺炎嚴重，因此取名嚴重性呼吸道症候群 (severe acute respiratory syndrome,簡稱 SARS)

認識嚴重急性呼吸道症候群 (SARS)

症狀：發燒、乾咳、頭痛、肌肉酸痛及上呼吸道感染症狀

傳染途徑：經由飛沫傳染或直接接觸病患體液

感染高危險群：在 92 年 2月 1日之後曾到過有 SARS報告病例的地區【包括中國、香港、越南】、或曾診治、照顧 SARS個案或與其共同生活，於上述經歷後 10天內出現 38℃以上高燒，伴有咳嗽、呼吸急促或呼吸困難等一種以上的呼吸道症狀者

認識嚴重急性呼吸道症候群 (SARS)

預防措施 1.勤洗手 2. 保持環境衛生及空氣流通3.避免到人群聚集或空氣不流通的地方4.避免非必要的探病5.均衡飲食、適量休息及運動6.請咳嗽及發燒的親友 ,戴上口罩

SARS疫情對經濟之影響中國東南亞經濟受 SARS影響 ( 一 )航空公司減少航班，外國旅遊者開始取消去中國、 香港和新加坡等感染嚴重的地區

( 二 )短期的經濟影響：台灣華航減少到香港的班次香港的國泰航空削減多個亞洲城市的航班國泰航空公司的股票跌落 7%新加坡航空公司的股價一周來暴跌 12% 銀行機構把香港的經濟增長預測下調 0.5%

貳、具體化之研究成果 目前具體研究成果有下列七項：（一）重大事件與政策對中國股市之影響（二）總統及國會選舉對股價指數的影響（三）美國政經循環對國際股市影響 (已發表於東海大學 2002 現代財務論壇 )（四）總統選舉事件對股市之影響（五）重大事件對股市的影響（六）政治選舉事件對股市之影響 (已發表於中興大學 2002 財務金融研討會 )（七）宣告加入 WTO事件對金融業股價影響 (已發表於台科大 21 世紀管理新思維研討會 )

（一）重大事件與政策對中國股市之影響 股市：上海與深圳股票市場

檢定及實證方法：市場模式及標準化殘差法（ SRM）

期間及樣本：從 1992 年 1月到 2001 年 5月之股市相關政策與重大事件等 42筆資料

1. 就整體股票市場而言， 事件與政策均會產生異常報酬。

2. 就性質來說，事件與政策對 B 股股市產生的影響較 A 股為大。

3. 就市場來說，事件與政策對上海的影響較深圳為大。

4. 對個別事件來說，人事的變化對股市的影響程度較小。

5. 對個別事件來說，試圖對股市產生影響的政策通常會成功。

實證結果顯示

（二）總統及國會選舉對股價指數的影響

研究國家 : 共 15個國家美洲國家 : 美國、加拿大、墨西哥、祕魯、智利澳洲國家 :澳洲、紐西蘭亞洲國家 : 日本、韓國、台灣、菲律賓、 印度、馬來西亞、泰國、新加坡

研究期間 :1979 年至 2001 年

模型設計 :報酬率的預期模型 :1.平均數調整法2.市場指數調整法3.市場模式調整法

檢定統計量 : 1.橫斷面獨立假設2.橫斷面標準化法3.普通橫剖面標準法 4.修正序列檢定

1. 選舉將對股市造成影響，產生異常報酬。 2. 政治自由度及經濟自由度較低之國家，

選舉時股票市場將有較顯著的報酬。 3.不同模型及檢定統計量的採用，其效率性將

存在極大的差異。

實證結果顯示

（三）美國政經循環對國際股市影響

國家：美國、日本、台灣、新加坡、韓國、香港 檢定及實證方法：假說檢定與變數迴歸檢定 期間： 1980 年 11月至 2000 年 10月

實證結果顯示1.再次驗證美國股市存在選舉循環現象。2.所檢驗國家亦存在選舉循環現象，然而卻不顯著。

3.各國匯率市場的報酬在美國總統任期第二年及第一、三、四年的差異明顯較股票市場縮小，而風險亦大幅降低。

4.在不考量利率期限結構的前提下，則短期利率與“ ELECT2” 此一政治因子對於預測台灣、韓國股市報酬方面有顯著的影響。

（四）總統選舉事件對股市之影響 國家台灣、日本

檢定及實證方法自我迴歸異質條件變異數分析法（ ARCH)一般化的自我迴歸異質條件變異數模型（ GARCH）

期間及樣本1980 年至 2000 年之總統選舉，樣本共計 14筆

實證結果顯示 台灣1. 李登輝總統在選舉前後 15日皆有正的股價報酬率

2. 陳水扁總統在選前 15 日出現負的股價報酬率，而選後 則出現正報酬現象，但兩者皆未達到統計上的顯著效果

日本1. 鈴木善幸、中曾根康弘、海部俊樹、宮澤喜一、細川護熙、橋本龍太郎、森喜朗這幾任首相就任前，股票市場出現正的報酬率，卻只有中曾根康弘首相達到統計上的顯著性；竹下登、宇野宗佑、羽田孜、村山富市、小淵惠三這幾任首項就任前的股價報酬率則呈現出負的報酬率。

2. 鈴木善幸、中曾根康弘、竹下登、細川護熙、羽田孜、村山富市、橋本龍太郎、小淵惠三這幾任首相上任後，股價報酬率為正；另外宇野宗佑、海部俊樹、宮澤喜一、森喜朗等首相在就任後卻出現負的股價報酬率

（五）重大事件對股市的影響 國家： 中國大陸、香港 檢定及實證方法： F 檢定－事件前後股價變異數 t 檢定－事件前後股價平均報酬 期間及樣本： 中國大陸－ 1990 至 2001 年 香港－ 1992 至 2001 年 鄧小平逝世、香港回歸、中國大陸總理更換、中國大

陸Ｂ股開放

實證結果顯示 事件 指數

鄧小平逝世

香港回歸

大陸總理 更換

B 股開放

上海 A 股 × × × ×上海 B 股 × ○ × ○深圳 A 股 × × × ×深圳 B 股 × ○ × ○恆生指數 ○ ○ × ×附註： ○ 事件前後的報酬率有顯著的差異 × 事件前後的報酬率無顯著的差異

（六）政治選舉事件對股市之影響

國家：加拿大、西班牙、法國、英國、挪威、泰國、紐西蘭、新加坡、瑞士、德國與澳洲共十一國

檢定及實證方法：市場模式及標準化殘差法 (SRM)

期間及樣本：從 1980 至 2001 年之國會及總統選舉共計 66筆

實證結果顯示1. 在選舉前四天至前一天 (-4,-1)有正的累積異常報酬表示選前

四天起至投票日前股市會上漲。

2.選舉後 (0,10)有負的累積異常報酬，表示選後股市會下跌。

3.政治及人民較不自由的國家，事件期的累積異常報酬明顯高於較自由的國家。

4.執政黨連任時，選前沒有顯著的正累積異常報酬，政黨輪替時，選前有顯著的正累積異常報酬。

5.執政黨連任時，選後有顯著的負累積異常報酬，且政黨輪替時，累積異常報酬顯著高於執政黨連任。

參、執行中之相關研究（一）重大災難事件對台灣股市之影響（二）台灣重大災難事件對產險業股價報酬之影響（三）由外資買賣超資訊探討台灣金融業　　　成立金控公司股價異常報酬之研究（四）銀行業購併問題與績效評估之研究（五）台灣 921 地震事件對災後重建類股股價之影響

肆、研究團隊指導教授： 周賢榮 院長

博 士 班： 陳尚武(TEL:0929039615)

研 究 生： 蔡佳燕(TEL:0931340489) 黃志龍(TEL:0920268338)

李修全(TEL:0921923875) 葉淑玲(TEL:0939320403)

楊俐珊(TEL:0926593675) 柯志峰(TEL:0920968760)