Апрель 2007 Москва

Потенциальные угрозы для рынка облигаций

Александр КудринАналитик, долговые обязательства

2 Потенциальные угрозы для рынка облигаций

Развитие рынка стимулруют благоприятная макроэкономическая ситуация и укрепление рубля

По мере роста рынка на нем снижаются процентные ставки

Наряду с развитием инфраструктуры это делает рынок реальным источником заемных ресурсов

Рынок рублевых облигаций быстро растет

0

200

400

600

800

1000

1 200

1 400

31.01.04 30.11.04 30.09.05 31.07.06м

лрд

руб

0

2

4

6

8

10

12

ГКО/ОФЗ

Корп+Муниц обл.

RUX-Cbonds средневзв.доходность, % годовых

(правая шкала)

Источник: Cbonds

3 Потенциальные угрозы для рынка облигаций

Многие эмитенты всерьез рассматривают рынок рублевых облигаций как альтернативу рынку еврооблигаций

Инвесторы не требуют премии за большой объем выпуска

Вполне возможно, что вскоре мы увидим выпуски на 30 млрд. руб.

Время крупных выпусков пришло

Источник: Тройка Диалог

Облигация Объем, млн. руб.

Москва-44 20 000

Московская область – 7 16 000

ВТБ-5 15 000

ВТБ-6 15 000

Московская область – 5 12 000

Московская область – 6 12 000

4 Потенциальные угрозы для рынка облигаций

В России быстро развивается система коллективных инвестиций

С 1 июля 2006 года рубль стал полностью конвертируемым, что стимулирует приток новых ресурсов из-за рубежа

Возможная реформа пенсионной системы позволит привлечь новые средства на рынок негосударственных рублевых облигаций

Структура инвесторов стала “правильнее”

Источник: Тройка Диалог

3% ИК

15% УК

13% ГУК

8% "Дочки" иностранных банков

3% Страховые компанииНПФ 3%

Пифы 2%

Остальные 1%

Сбербанк 25%

Другие российские

банки27%

5 Потенциальные угрозы для рынка облигаций

Макроэкономические риски

Неблагоприятное влияние внешних рынков

Рыночные риски (дефолты эмитентов рублевых облигаций)

Три группы потенциальных источников риска

6 Потенциальные угрозы для рынка облигаций

Торговый баланс остается положительным, но начинает сокращаться

Рост бюджетных расходов приводит к сокращению профицита бюджета. Цена барреля Юралз, при которой бюджет бездефицитный, в 2007 году равна $37. В ближайшие годы она вырастет до $45–50.

Частный сектор активно занимает деньги, что усиливает зависимость экономики от притока иностранного капитала

Макроэкономика

Источник: Тройка Диалог

0

30

60

90

120

150

1999 2001 2003 2005 2007о

Торговый баланс, $ млрд.

7 Потенциальные угрозы для рынка облигаций

Динамика курса доллара

Процентные ставки в мире

Конъюнктура сырьевых рынков

Важнейшие внешние факторы

Источник: Bloomberg

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Доллар / евро

8 Потенциальные угрозы для рынка облигаций

Число корпоративных эмитентов по состоянию на 1 апреля 2007 года составляло 385. В начале 2003 года их было 75

С 2001 года произошло четыре дефолта (их объявили Кредиттраст, Содбизнесбанк, Прмэксимбанк, Союзобщемашбанк и ВИНАП-Инвест)

Вероятность дефолтов возрастает

Рыночные риски (дефолты)

Источник: Cbonds

0

100

200

300

400

500

Янв 2003 Янв 2004 Янв 2005 Янв 2006 Янв 2007 Апр 2007

Число эмитентов корпоративных облигаций

9 Потенциальные угрозы для рынка облигаций

Рыночные риски (инфраструктурные проблемы)

Условия выпуска облигаций обычно не содержат ограничительных условий (ковенант) для эмитента

Не отработана процедура взыскания долгов с эмитентов, объявивших дефолт

Отечественные инвесторы недооценивают наличие у эмитентов кредитного рейтинга

Участники рынка уделяют недостаточное внимание кредитному анализу

Оценка “проблемных” бумаг не стала рыночной практикой

10 Потенциальные угрозы для рынка облигаций

Как можно контролировать риски?

Хеджировать риск процентной ставки и обменного курса

Хеджировать кредитный риск (это возможно только на внешнем рынке)

Диверсифицировать портфель

Проводить углубленный кредитный анализ

Готовить специалистов по работе с “плохими” долгами

11 Потенциальные угрозы для рынка облигаций

Московская область (BB / Ва2 / –) – один из лучших региональных заемщиков в стране

В 2006–2007 годах на рынок вышел целый ряд заемщиков, кредитный риск которых прямо или косвенно зависит от кредитного качества Московской области

Доходность многих из этих облигаций предполагает значительную премию при умеренном риске

Пример поиска дополнительных возможностей

Источник: Тройка Диалог

Эмитент Число выпусковв обращении

Объем бумаг вобращении, млн. руб.

Московская область 5 50 600

МОИТК 2 6 100

МОЭСК 1 6 000

МОИА 2 4 350

Мособлгаз 1 1 000

12 Потенциальные угрозы для рынка облигаций

Карта доходности