Типичные ошибки в расчете и анализе рисков...
DESCRIPTION
Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов. Алексей Горяев, PhD Профессор финансов имени UBS AG Директор программы «Магистр финансов» Российская экономическая школа. Джангир Джангиров, CFA, FRM - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
![Page 1: Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081502/5681587e550346895dc5e09f/html5/thumbnails/1.jpg)
1
Типичные ошибки в расчете и анализе рисковТипичные ошибки в расчете и анализе рисков
КонференцияУправление рисками финансовых институтов
Джангир Джангиров, CFA, FRM
Начальник отдела управления активами и пассивами
«Ренессанс Кредит»
Алексей Горяев, PhD
Профессор финансов имени UBS AGДиректор программы «Магистр финансов»
Российская экономическая школа
8 октября 2007 г.8 октября 2007 г.
![Page 2: Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081502/5681587e550346895dc5e09f/html5/thumbnails/2.jpg)
2
Мы точно рассчитали вероятность дефолта по 56%-му траншлету….
![Page 3: Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081502/5681587e550346895dc5e09f/html5/thumbnails/3.jpg)
3
Содержание
Управление cash-flow Контроль кредитного риска в банке Хеджирование валютного риска …
![Page 4: Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081502/5681587e550346895dc5e09f/html5/thumbnails/4.jpg)
4
Управление cash flowПредположения Консервативная политика управления ликвидностью
Текущие счета: «быстро уходят» Негативный лимит: учитывает неликвидность торгового портфеля и т.д.
Типичный отчет по cash flow
-1200
-1000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
25 26 27 28 1 2 3 4 5
сен.07 окт.07
Кредиты от банков
Синдицированныекредиты
Кредиты
Счета клиентов
Счет в банке
Negative limit
Cumulative CF
Краткосрочный риск ликвидности?
![Page 5: Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081502/5681587e550346895dc5e09f/html5/thumbnails/5.jpg)
5
Управление cash flow II
Заемщик задерживает выплату
Типичный отчет по cash flow
-1200
-1000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
25 26 27 28 1 2 3 4 5
сен.07 окт.07
Кредит невозвращен
Кредиты от банков
Синдицированныекредиты
Кредиты
Счета клиентов
Счет в банке
Negative limit
Cumulative CF
![Page 6: Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081502/5681587e550346895dc5e09f/html5/thumbnails/6.jpg)
6
Контроль кредитного риска в банкеПредположения Консервативная кредитная политика
Резервы: кратно покрывают ожидаемые убытки Взвешенные активы: рейтинговая система консервативна,
регулярно верифицируется
Подверженность кредитному риску?
Ok… портфель диверсифицирован
Последствия Нарушение норматива ЦБ Нарушение ковенантов… дефолт
Влияние на капитал и норматив достаточности
Н1=Капитал
Взвешенные активы
![Page 7: Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081502/5681587e550346895dc5e09f/html5/thumbnails/7.jpg)
7
Хеджирование валютного рискаПредположения Привлечен кредит на сумму $100m – срок 3 года, fix Выдан кредит в рублях на эквивалент $100m – срок 3 года, fix Хедж валютного риска форвардом – срок 1 год, т.к.
нет 3-хлетнего лимита нет рынка на этот срок высокая премия и т.д.
Через год Переоценка баланса Выплата по форварду компенсирует переоценку Новый форвард – срок 1 год
Через 2 года То же
![Page 8: Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081502/5681587e550346895dc5e09f/html5/thumbnails/8.jpg)
8
Хеджирование валютного риска IIОбменный курс
24,5
25,0
25,5
26,0
26,5
27,0
27,5
28,0
0 1 2 3
Курс текущий
Курс 1 год
Курс 2 года
Реальный курс
Закрыт ли риск?
![Page 9: Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081502/5681587e550346895dc5e09f/html5/thumbnails/9.jpg)
9
Хеджирование валютного риска IIIПроцентный риск Открыт в обеих валютах
Через 11 месяцев Хедж валютного риска форвардом – сроком 1 год уже невозможен,
т.к. нет годового лимита нет рынка на этот срок высокая премия
Процентный риск валютный риск Типичный пример: взять кредит в иене, т.к. ставка ниже
Если хеджировать валютный риск, то эффективная ставка выше Если не хеджировать, то подвергаться риску + более высокая ставка по
кредиту
![Page 10: Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081502/5681587e550346895dc5e09f/html5/thumbnails/10.jpg)
10
Хеджирование валютного риска IVИпотечный кредит во франках Ставка ниже, ежемесячная выплата меньше
15
16
1718
19
20
21
22
2324
25
26
27
28
2930
31
32
33
янв -01
июл -01
янв -02
июл -02
янв -03
июл -03
янв -04
июл -04
янв -05
июл -05
янв -06
июл -06
янв -07
июл -07
USD
CHF
укрепление рубля
![Page 11: Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081502/5681587e550346895dc5e09f/html5/thumbnails/11.jpg)
11
Содержание
… Каковы главные источники рыночного риска? Как агрегировать риск по времени? Как лучше управлять процентным риском? Можно ли доверять историческим данным? Насколько точны кредитные рейтинги?
![Page 12: Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081502/5681587e550346895dc5e09f/html5/thumbnails/12.jpg)
12
Каковы главные источники рыночного риска? Основные риски: от (чистой) длинной или короткой
позиции в данном классе активов Процентный / валютный / фондовый / товарный
Вторичные риски: все остальное Волатильность / спрэд / дивиденды
Многие портфели управляются с целью уменьшения основных рисков… Ценой увеличения вторичных рисков
Индивидуальный риск может быть очень важным в случае отсутствия диверсификации или реализации особой инвестиционной стратегии
![Page 13: Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081502/5681587e550346895dc5e09f/html5/thumbnails/13.jpg)
13
Пример: ПИФ акций второго эшелона
Регрессия избыточной доходности фонда на рыночный индекс:
Ri,t-RF = 0.02 + 0.42*(RM,t-RF)t-статистики (0.01) (0.19)
Высокая альфа, низкая бета, R2 = 0.27 Стоит ли вкладывать в такой ПИФ?
Низкий рыночный риск, однако: Высокий индивидуальный риск: 73% дисперсии
объясняется нерыночными факторами Высокий риск ликвидности: при закрытии позиции цены
резко упадут
![Page 14: Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081502/5681587e550346895dc5e09f/html5/thumbnails/14.jpg)
14
Как агрегировать риск по времени?
Как перейти от дневного VaR к недельному? Правило √T: VaRw = VaRd* √5
Обоснование: Дельта-нормальный подход: VaR=k1-α*V*σ Дисперсия растет с темпом, пропорциональным длине
периода: σ2w = 5* σ2
d
Однако мы забываем об авто-ковариации: Предполагая стационарность, Var(r1+…+r5) = 5*var(rd) + 10*cov(rt,rt-1) +…
Поэтому правило √T приведет к недооценке риска при положительной авто-корреляции
![Page 15: Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081502/5681587e550346895dc5e09f/html5/thumbnails/15.jpg)
15
Как лучше управлять процентным риском?
Компания выпускает долговые обязательства По какой ставке: фиксированной или
плавающей? Что хеджируется:
Рыночная стоимость обязательств – тогда по плавающей
Cash flows - тогда по фиксированной
![Page 16: Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081502/5681587e550346895dc5e09f/html5/thumbnails/16.jpg)
16
Можно ли доверять историческим данным?
Финансовая отчетность Для внутренних рейтингов, скоринговых моделей Российские стандарты уступают МСФО Часто отчетность сознательно искажается
Чтобы ввести в заблуждение налоговую, миноритариев, банки,... Рыночные цены акций, облигаций
Для расчета рыночного риска, кредитного риска Требует наличия ликвидного вторичного рынка
Иначе: заниженные цены и волатильность Экстраполяция прошлого на будущее дает
неточный прогноз Особенно на быстро меняющемся рынке
![Page 17: Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081502/5681587e550346895dc5e09f/html5/thumbnails/17.jpg)
17
Какой должна быть длина выборки?
Источник: Deutsche EFG
![Page 18: Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081502/5681587e550346895dc5e09f/html5/thumbnails/18.jpg)
18
Насколько точны кредитные рейтинги?
Независимые агентства (S&P, Moody’s, Fitch) дают интегральную оценку финансовой устойчивости и платежеспособности компании S&P: “general creditworthiness… based on relevant
risk factors” Moody’s: “future ability… of an issuer to make timely
payments of principal and interest on a specific fixed-income security”
Каждое агентство использует свой собственный подход Однако критерии оценки размыты
![Page 19: Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081502/5681587e550346895dc5e09f/html5/thumbnails/19.jpg)
19
Насколько точны кредитные рейтинги?
Кумулятивная вероятность дефолта монотонно падает с рейтингом
Однако вероятность дефолта сильно варьирует внутри групп компаний с одинаковым рейтингом
Компании с похожим риском получают разный рейтинг в одном агентстве и зачастую вынуждены обращаться в другое агентство
Вероятность дефолта для заданного рейтинга, измеренная по историческим данным, имеет большую погрешность
![Page 20: Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081502/5681587e550346895dc5e09f/html5/thumbnails/20.jpg)
20
Выводы
Нет идеальной модели Метод, набор факторов риска, длина выборки и частота
данных подбираются исходя из поставленных задач… на основе бэк-тестинга… и обновляются с учетом мониторинга
Результат оценки – это случайная величина Необходимо учитывать ошибку оценивания, модельный
риск, операционный риск,… и использовать сценарный анализ, чтобы быть готовым к
неожиданностям
![Page 21: Типичные ошибки в расчете и анализе рисков Конференция Управление рисками финансовых институтов](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081502/5681587e550346895dc5e09f/html5/thumbnails/21.jpg)
21
До встречи!До встречи!
Курс Измерение рыночного и кредитного риска
15-17 и 22-24 ноября 2007 г., РЭШ
Джангир Джангиров, CFA, FRM
Начальник отдела управления активами и пассивами
«Ренессанс Кредит»
Алексей Горяев, PhD
Профессор финансов имени UBS AGДиректор программы «Магистр финансов»
Российская экономическая школа
8 октября 2007 г.8 октября 2007 г.