ייפסכ תוחוד חותינ - jcthomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-year-semester-a/... ·...
TRANSCRIPT
![Page 1: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/1.jpg)
ניתוח דוחות כספיי�ניתוח דוחות כספיי�
![Page 2: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/2.jpg)
2
ניתוח דוחות כספיי�ניתוח דוחות כספיי�
הבהרת המושג ושטח העיסוק של מנתחי דוחות כספיי�
משקיעי� , י החברה למשתמשי� חיצוניי� כגו� בעלי מניות"הדוחות הכספיי� הינ� אינפורמציה המשודרת ע
והיא משפיעה או יכולה להשפיע על קבלת אינפורמציה זאת מוגדרת כרלוונטית במידה. מלווי� ואחרי�, פוטנציאליי�
יש , כיוו� שהאינפורמציה מתפרסמת בדר� של דוחות כספיי� המודפסי� על גבי נייר. י אות� משתמשי�"החלטות ע
כאשר אנו מנתחי� דוחות . ניתוח דוחות כספיי� ממלא תפקיד זה. צור� בקריאת הדוחות הכספיי� ובהטמעת�
כאוס של (חשוב להבי� כי הדוחות עצמ� . האינפורמציה המשודרת אלינו" טתקלי"כספיי� אנו עוסקי� בעצ� ב
מה שהופ� את הדוחות הכספיי� לרלוונטיי� . הינ� חסרי כל משמעות עבור המשתמשי�) מספרי� וביאורי� מילוליי�
.י המשתמש"הפרשנות הניתנת לה� ע, במילי� אחרות, או, הוא תהלי� הטמעת�
מלווה לחברה זקוק לאינפורמציה שתסייע לו בהערכת יכולת החברה . בי� משתמשי� שוני�דרישת האינפורמציה שונה
בעלי מניות בחברה ומשקיעי� פוטנציאליי� מעונייני� באינפורמציה שתסייע לה� בקבלת . לעמוד בהתחייבויותיה
יכולת החברה עובדי החברה מעונייני� באינפורמציה שתעזור לה� להערי� את. החלטת השקעה במניות החברה
שלטונות מס הכנסה מעונייני� באינפורמציה לצור� קביעת חבות . להמשי� ולהעסיק� בעתיד ולהגדיל את משכורת�
.ח כספי"ל עומד אותו דו"לרשות כל המשתמשי� הנ. 'המס וכו
:שי� לב כי המשתמשי� השוני� מעונייני� בעיקר בתשובות לשאלות שנוגעות לאירועי� עתידיי�
?הרווח הנקי בשנה הבאה ובשני� שאחריהמה יהיה •
?מה תהיה יכולת החברה לעמוד בהתחייבויותיה בעתיד •
קיי� צור� בהסקת מסקנות מ� העבר לצור� , לכ�. הדוחות הכספיי� לעומת זאת עוסקי� באינפורמציה מ� העבר
.עריכת תחזית לעתיד
מקורות אחרי� לאינפורמציה . לגבי החברההאינפורמציה החשבונאית מהווה רק חלק מהאינפורמציה הקיימת
:ציבורית ה�
• � דיווחי� לרשות ניירות הער
תשקיפי� שפרסמה החברה •
י החברה"הודעות לעיתונות שפורסמו ע •
קטעי עיתונות שפורסמו על החברה ופעולותיה •
ומידע לא בדוק על החברה המועברי� מפה לאוז�" רכילות " •
כספיות בעתיד תו� שימוש בדוחות הכספיי� בלבד אלא יש לבחו� בזהירות לא נית� איפוא לעסוק בחיזוי תוצאות
. האינפורמציה הציבורית על החברהאת כל
ניתוח הדוחות הכספיי� הוא איפוא מקצוע שעוסק בהסקת מסקנות ועריכת תחזית לעתיד תו� שימוש בדוחות
קיימי� כללי� מדוייקי� להסקת מסקנות כיו� שלא . הכספיי� ואינפורמציה אחרת שידועה על החברה ופעולותיה
ניתוח דוחות כספיי� מהווה יותר אמנות , העשירה של המידע הקיי�" התערובת"ועריכת תחזית לעתיד על בסיס
.זאת ג� הסיבה המדוייקת לקושי בהוראת נושא זה. מאשר מקצוע
מטרת הדיווח הפיננסי ולמי הוא מיועד
%יש מספר קבוצות . ורמת הפירוט שלו תלויי� בשאלה למי הוא מיועדהיק הניתוח הפיננסי
מנהלי� צריכי� לקבל ניתוח מדוייק ובזמ� כדי להגיב נכו� ובזמ� מאחר ובכלכלה היו� גור� %כל דרגי הניהול .1
.הזמ� הוא גור� מכריע
![Page 3: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/3.jpg)
3
רמת סיכו� , מיחהרמת צ, צריכי� לספק לה� מידע על יציבות החברה%בעלי מניות קיימי� ופוטנציאליי� .2
ניתוח כזה יכלול השוואת תוצאות למטרות שהוצבו . ורווחיות על מנת שיבחנו טיב המנהלי� ורווחיות המניה
.וקביעה באיזה רמה בוצעו המטרות
מעונייני� להבטיח לעצמ� את תשלומי הריבית השוטפי� ואת החזרי הקר� % בנקי� ונותני אשראי אחרי� .3
. הוא נזילות העסק בטווח הארו� והקצרלכ� הדגש אצל�, העתידיי�
מעונייני� לדעת את מצב לש� דרישות של השתתפות ברווחי� או בדיקת המניות או %עובדי� וועדי עובדי� .4
.האופציות שברשות�
.מענקי השקעות, רשויות מס%רשויות ממשלה .5
. בודקי� א� לחברה יש יכולת החזרת חובות%לקוחות וספקי� .6
. להשוות את עצמ� למתחרי�%פירמות מתחרות .7
הבנת הסביבה הכלכלית בה פועלת החברה
ח הכספי "על מנתח הדו. שלב ראשו� בניתוח דוחות כספיי� הוא לימוד והבנת הסביבה הכלכלית בה פועלת החברה
: כגו�, להבהיר לעצמו שאלות שנוגעות לקשרי הגומלי� בי� החברה לסביבה בה היא פועלת
?החברהבאילו ארצות פועלת •
?מהו המטבע העיקרי בו מבצעת החברה את פעולותיה •
?מהו המצב הכלכלה באר, בה פועלת החברה? פועלת החברה) או ענפי�(באיזה ענ •
?מהי מדיניות הממשלה לגבי הענפי� בה� פועלת החברה •
?מהו נתח השוק של החברה בענפי� בה� היא פועלת •
?הא� החברה פועלת בשוק תחרותי •
?נית מהגנה מתחרות חופשיתהא� החברה נה •
?מיה� בעלי המניות העיקריי� של החברה •
הבנת . כל אלה הינ� דוגמאות לשאלות חשובות שנוגעות ליחסי� בי� החברה לסביבה הכלכלית בה החברה פועלת
.יחסי� אלה הינה אב� יסוד לניתוח הדוחות הכספיי�
מקורות המידע על חברה
ל או שייכות לסקטור "הא� מדובר בעסק בינ, בנה הבעלות והאיתנות של החברהלפני הפנייה למקורות נבדוק את מ
מאחר ותשובות על כ� יתנו תשובות לשאלות אחרות חשובות אשר ילמדו על אופי העסק והמקורות שבה� , ציבורי
.ימצא מידע עליו
:מקורות המידע ה�
ל מידע רב על החברה ועל תוכניותיה תשקי כזה המופיע רק לפני הנפקה בבורסה כול% תשקי לגיוס הו� .1
.העתידיות
ח הדירקטוריו� "כולל דו, בנוס למידע הכלול בדוחות%ח דירקטוריו� וביאורי� נלווי� "דו , דוחות כספיי� .2
.ניתוח של ההנהלה ומידע על שינויי� שביצעו המנהלי� בחברה
.חשובה) במיוחד נושא העסק החי(ח "דעת רו %ח של החברה "ח רו"דו .3
, סקר חברות וציפיות, דוחות בנק ישראל, פרסו� הלשכה לסטטיסטיקה % תוני מקרו כלכליי� וענפיי� נ .4
.פרסומי מחלקות כלכליות ומחקריות בבנקי� וכל מיני איגודי� שמייצגי� ענפי�, פרסומי משרדי ממשלה
.ע ולבורסה"דוחות תקופתיי� לרשות לני .5
![Page 4: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/4.jpg)
4
.ת בעיקר פרסומי עיתונו% חברות שאינ� נסחרות בבורסה .6
. יצירת קשרי� ע� מנהלי�%קשר ישיר .7
לימוד המדיניות החשבונאית של החברה
יש ללמוד את המדיניות החשבונאית של , לפני שמתחילי� לעסוק בכלי� טכניי� שמסייעי� בניתוח הדוחות הכספיי�
את עצמו הא� הוא מסכי� ע� על המנתח לשאול . החברה ולבחו� כיצד יישמה החברה את מדיניותה בשנה השוטפת
, שינוי במדיניות חשבונאית, עסקאות ע� בעלי עניי�: לדוגמא. דר� הטיפול וההצגה החשבונאית של דברי� מסויימי�
.פעולות שהופסקו ופריטי� מיוחדי�, טיפול בשינויי אומד�
זקפה החברה הוצאות של , ו כ�כמ. ח רווח והפסד מציג רווח בלתי רגיל כתוצאה ממחילת חובות"נניח כי דו, לדוגמא
.הא� דר� טיפול זאת נראית לו, ח הכספי לשאול את עצמו"על קורא הדו. מחיקת מלאי מת ג� לפריטי� בלתי רגילי�
א� דר� הטיפול לא נראית .. אי� לזקו הוצאות הקשורות במחיקת מלאי ובחובות רעי� לפריט בלתי רגיל, לכאורה
. הנדרשות לדוחות הכספיי� לפני שהוא מתחיל לחשב יחסי� כמותיי�עליו לבצע את ההתאמות, לקורא
חשוב להבי� כי אי� מדובר בהכרח בטעויות חשבונאיות בדוחות הכספיי� אלא בחילוקי דיעות לגבי טיפול והצגת
.התיקו� שנער� בדוחות הינו רק לצורכי ניתוח הדוחות מנקודת מבטו של המנתח. פריטי� מסויימי�
כלי� טכניי��ניתוח דוחות כספיי� :עריכת דוחות כספיי� חזויי� לתקופות הבאות
, מצב הנזילות בעתיד: כגו�(כיוו� שמקבלי החלטות למיניה� מעונייני� בעיקר בתשובות הנוגעות למשתני� עתידיי�
תחזית לדוחות כספיי� הרי שהדר� הטובה ביותר לענות על שאלות אלה היא באמצעות עריכת) הרווח בעתיד וכדומה
.דבעתי
תחזית הדוחות צריכה להתבסס על הדוחות הכספיי� בהווה ובעבר וכ� על כל האינפורמציה שיש
א� יהיה בידינו חיזוי אמי� . נקודת המפתח בעריכת התחזית היא חיזוי מחזור ההכנסות . לעור� התחזית על החברה
רמת המלאי ומשתני� , רמת הלקוחות החייבי�, המכירותהרי שנית� להערי� את עלות , של מחזור ההכנסות
.בהתבסס על תחזית ההכנסות, חרי�חשבונאי� א
א� החברה , לדוגמא. צצות ועולות בדר� כלל נקודות חשובות בהכנת הדוחות הכספיי�, תו� כדי עריכת התחזית
הרי שבעת עריכת תחזית תזרי� , �הצליחה בשנה השוטפת לפרוע הלוואות לזמ� ארו� א� ורק תודות למכירת מקרקעי
כי לחברה צפויה בעיה של מימו� פרעו� ההלוואות בשני� הבאות בגלל , לדוגמא, המזומני� לשני� הבאות תצו, הנקודה
.ולות לא יספיקו לפרעו� ההלוואותשאי� יותר מקרקעי� למכירה והמזומני� מפע
ייתכ� כי נית� להגיע לאותה רמה של . וחות הכספיי�עצ� הניסיו� לעריכת תחזית תור� להבנה עמוקה יותר של הד
הבנה ולאות� מסקנות ג� ללא ניסיו� לעריכת תחזית אלא שעריכת תחזית הינה דר� טכנית שמבטיחה כי בדר� זאת
.איתנותה הפיננסית וכדומה, ילותהנז, יעלו ויתגלו כל הבעיות שקשורות ע� רווחיות החברה
ניתוח השוואתי
מתו� ההשוואה . וואתי הינו השוואה בי� נתוני� חשבונאיי� של התקופה השוטפת לאלה של תקופות קודמותניתוח הש
. בי� התקופות נית� להבחי� בשינויי� שחלו ולנסות להבינ�
..:ייתכ� כי רמת המלאי ירדה מפני ש. ניקח לדוגמא מקרה בו חלה ירידה ברמת המלאי
� רמת המלאיהחברה שיפרה את תהליכי הייצור ותכנו •
![Page 5: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/5.jpg)
5
או
שהיה צרי� להימחק כבר בשני� קודמות" מת"נמחק סו סו מלאי •
או
החברה לא ייצרה למלאי בגלל ירידה צפויה בביקוש •
או
יש מחסור במזומני� לרכישת חומרי גל� ולתשלו� הוצאות ייצור •
ההשוואה בי� , ת השינויי�לאור אפשרויות שונות למשמעו. מנתח הדוחות צרי� איפוא לאתר את הסיבה לירידה במלאי
.השני� צריכה להיעשות במסגרת אינפורמציה נוספת על החברה ופעולותיה ותו� הצלבת פיסות מידע שונות
ניתוח אחוזי�
:ניתוח זה מבוצע בדרכי� הבאות. אחד הכלי� להגדלת המובנות של הדוחות הכספיי� הוא ניתוח באחוזי�
).וצג כאחוז מתו� ס� המאז�כל פריט במאז� מ(הצגת המאז� באחוזי� .1
).כל פריט מוצג כאחוז מהמכירות(ח רווח והפסד באחוזי� "הצגת דו .2
.בי� שני� עוקבות) הו�חוזר וכדומה, עלות מכירות, כגו� מכירות(מדידת הגידול באחוזי� של משתנה חשבונאי .3
, הגדלי� המוחלטי�" זריקת"ניתוח באחוזי� מקנה מימד נוס לקליטת האינפורמציה בדוחות הכספיי� באמצעות
, מקבל קורא הדוחות תמונת מצב שנקלטת יותר טוב מאחר והיא כוללת פחות נתוני� ומשליטה סדר מסויי� בנתוני�
ייתרו� נוס לניתוח באחוזי� הוא זיהוי מהיר של תנודות על פני הזמ� ויכולת השוואה ע� חברות אחרות שפועלות
.באותו ענ
תניתוח מגמות בדוחו
מאז�
רכוש , הלוואות, אשראי, ניתוח המגמות במאז� יכול להצביע על מגמות בפעילות החברה הקשורות במלאי
. התחייבויות והו� עצמי, המגמות העיקריות בסעיפי הנכסי�כלומר , מזומני�, קבוע
ניתוח המאז� ).100%כתוצאה ג� מהתחייבויות והו� עצמי יהיו ( יהיו ס� הנכסי� 100% %הניתוח יבוצע כ� ש
%יצביע לדוגמא על
. מצביע על מכירות שירדו% גידול במלאי )1
.שמדליקות נורה אדומה) מבצעי�( מצביע על מכירות בכל מחיר % גידול האשראי )2
. מראה על חברה בקשיי�% גידול בהלוואות לזמ� קצר )3
. מראה על התפתחות החברה%גידול ברכוש קבוע )4
ח רווח והפסד"דו
המגמות מאחר והניתוח נועד לסייע באיתור , ת כא� הוא בעל חשיבות גדולה יותר מניתוח המאז�ניתוח המגמו
. ולא יותר מכ�העיקריות בסעיפי ההוצאות
.ניתוח כזה מאפשר לאתר נקודות תורפה או נקודות חוזק במערכת ההוצאות של החברה ואת הסיכו� של הרווחיות
חישוב כזה . ונבדוק כל מדד יחסית אליו100%יהיו ) התפעוליותההכנסות (הניתוח יבוצע כ� שס� המכירות
בדר� . מאפשר לנטרל שינויי� שחלו בהיק הפעילות של החברה ולאפשר בכ� השוואה של עלויות ורווח לאור� זמ�
.זו כל עלייה או ירידה בהוצאות בולטת לעי� ומאפשרת לזהות את הסיבה לשינוי ברווחי�
%מא עלח יצביע לדוג"ניתוח הדו
.התחזקותה, מצביע על התרחבות החברה%גידול בהוצאות הנהלה וכלליות )1
. יצביע על כ� שנפגעה מהשינויי� במדדי� ובריביות%גידול בהוצאות מימו� )2
![Page 6: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/6.jpg)
6
� ניתוח המגמות לאור� זמ�
ח " של הדוכלומר אנו לא בודקי� את המגמה, שני� האחרונות3 %בשלב זה אנו בודקי� את המגמות בי� הדוחות ב
.אלא משווי� את המגמה שזיהינו כבר לשני� קודמות, עצמו
.פ באחוזי� נועד לאפשר השוואה טובה יותר בי� נתוני השני�"ח רוה"ניתוח דו
השוואה של נתוני החברה החברה ע� ממוצעי� ענפיי�
לכ� נשווה את הנתוני� לא נית� לקבוע מהו רווח גולמי או תפעולי סביר מאחר ולכל ענ יש את התנאי� שלו •
.ע� ממוצעי� ענפיי�
, כדי שלממוצע הענפי תהיה משמעות הוא חייב לכלול בתוכו מספר גדול יחסית של חברות ע� מאפייני פעילות •
.קווי מוצרי� ומקורות מימו� זהי� פחות או יותר לחברה המנותחת, עובדי�, גודל
סיכו�
על מנת להגיע . וי� הראשוני� ותמונת המצב שבו נמצאת החברהי ניתוח המגמות בדוחות נית� להבי� את הקו"ע
.בעיקר חיצוני כדי לבצע ניתוח פיננסי, למסקנות רחבות יותר ומבוססות יותר יש צור� למידע נוס
ח תזרי� מזומני�"דו
ח תזרי� מזומני�"מובנות דו .א
אלא שמובנות אינה . שי למקבלי ההחלטותח שימו"ח כספי הינה חשובה כיוו� שבלעדיה אי� הדו"המובנות של דו
אשר צרי� להתמצא בעסקי� וכלכלה וצרי� ללמוד את , ח"היא תלויה ג� בקורא הדו. ח"תלויה רק במכי� הדו
. האינפורמציה בזהירות ראויה
הוועדה לתקני� בינלאומיי� מוסיפה כי אי� להימנע ממת� אינפורמציה רלוונטית רק מפני שלמשתמשי�
.יא קשה להבנהמסויימי� ה
"שורה תחתונה" .ב
תיאור פריט בעל יותר ממימד אחד לא יכול . אינה הגיונית" שורה תחתונה"ח צריכה להיות "ההנחה כי לכל דו
ח על תזרימי המזומני� הינ� תזרימי "שלושת המימדי� החשובי� של הדו. מימדית%י מדידה חד"להתבצע ע
.עה ומפעילויות מימו�מפעילויות השק, המזומני� מפעילויות שוטפות
.אלא לסייע בהבנת מכלול פעולותיה של החברה" שורה תחתונה"ח תזרי� המזומני� איננה לספק "מטרת דו
שההכנסות וההוצאות ה� לא על בסיס ) ח רווח והפסד"ניתוח דו( שקיימת בניתוח דוחות כספיי� הבעיה העיקרית
ייתכ� , ולהיפ�, וגלת לפרוע את חובותיה כי אי� לה מזומ�מזומ� וא� כ� ייתכ� שהחברה מרוויחה אבל היא לא מס
.שחברה מפסידה מבחינה חשבונאית אבל מצבה מצויי� מבחינת תזרי� המזומני� שלה
: נושאי�3 %ח תזרי� מזומני� פוצל ל"דו, ולכ�
.חיובירווח כזה צרי� להיות . משק את הרווח החשבונאי על בסיס מזומ�%תזרי� מזומני� מפעילות שוטפת )1
אחד . משק את הכספי� שהחברה מוציאה על מנת להגדיל את ההשקעות%תזרי� מזומני� מפעילות השקעה )2
בחברה צומחת נהייה סלחני� יותר בהתחלה לגבי הפסדי� כי משקיעי� בגידול (הסממני� לחברה צומחת
הפחת כדי להחזיר ההשקעה המינימלית של חברה כל שנה היא לפחות , ההשקעות גבוהות מהפחת) החברה
.בתזרי� מפעילות השקעה ג� משקפי� תמורה ממכירת נכסי�, כמו כ�. את השחיקה
מצד שני פרעו� . ח"י הנפקת מניות ואג" ש� נשק מצד אחד גיוס כספי� ע%תזרי� מזומני� מפעילות מימו� )3
.תשלו� דיבידנדי� והנפקת מניות הטבה, וקבלת הלוואות
![Page 7: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/7.jpg)
7
רהתרומה להבנה כוללת של החב .ג
אלא להבי� את מכלול פעולותיה של החברה כדי " יחסי� פיננסיי�"מטרת ניתוח הדוחות הכספיי� איננה לחשב
ח זה או אחר אלא ממכלול "אי� להסיק מסקנות מדו, לכ�. לאפשר צפי מדוייק יותר של תוצאות הפעולות בעתיד
.הדוחות הכספיי�
כדי להגיע למסקנה נכונה יש ? הא� זה רע או טוב. ינו שלילינניח כי תזרי� המזומני� מפעילות שוטפת ה: לדוגמא
כאשר , בדר� כלל. ח רווח והפסד ולבדוק הא� מדובר בחברה שצומחת או בחברה שדועכת"לבחו� את המאז� ודו
תזרי� המזומני� מפעילויות שוטפות הינו שלילי כיוו� שהחברה משקיעה מזומני� , חברה נמצאת בצמיחה מהירה
הרי שתזרי� מזומני� שלילי מפעילויות , א� מדובר בחברה שאיננה צומחת, לעומת זאת. חותבמלאי ובלקו
.יש לבדוק יותר לעומק מה הסיבה לתזרי� השלילי. שוטפות הינו סימ� רע
?הא� חלה ירידה במכירות •
?הא� ימי האשראי ללקוחות הינו גבוה ביחס לימי האשראי מספקי� •
?כלליותהא� יש בזבוז בהוצאות ההנהלה וה •
ייתכ� כי התזרי� הינו ? הא� זה טוב או רע: א� תזרי� המזומני� מפעילויות שוטפות הינו חיובי, באופ� דומה
נית� לראות זאת . חיובי בגלל שלחברה יש ירידה בביקושי� למוצרי� וכתוצאה לא יצרה למלאי בתקופה השוטפת
.ח רווח והפסד נראה ירידה בהיק המכירות"בדו, וכ�, באמצעות המאז� אשר מציג ירידה מהותית ברמות המלאי
איתותי� שיש לבודק� תו� הצלבת " משדר"ח תזרי� המזומני� מוסי להבנה הכוללת של החברה בכ� שהוא "דו
מסתבר כי תזרי� מזומני� שלילי בחברה " פשטית רגל"מתו� מחקרי� בנושא של . מקורות שוני� של אינפורמציה
.מ� אזהרהשאיננה צומחת הינו אכ� סי
ח תזרי� המזומני� יוצרי� תבנית"שלושת המימדי� של דו .ד
: ח תזרי� המזומני� בשלושת המימדי�"בניתוח הדוחות הכספיי� יש לשי� לב ג� לתבנית הכוללת שמצייר דו
חברה שנמצאת בדעיכה חוסכת בדר� כלל בהשקעות , לדוגמא. פעילות השקעה ופעילות מימו�, פעילות שוטפת
). כיוו� שאינה מסוגלת לגייס כספי� באשראי לזמ� ארו�(ומממנת את פעולותיה באשראי לזמ� קצר , בציוד חדש
שלושת איתותי� אלה בצירו . ח תזרי� המזומני�"של שלושת חלקי דו" איתותי�"חשוב לשי� לב לשילוב ה, לכ�
.שקורה בחברהח הכספי הבנה עמוקה של מה "ח רווח והפסד מעניקי� למנתח הדו"הבנה של המאז� ודו
הערכת נזילות החברה .ה
המאז� עצמו נות� רק תמונת מצב סטטית של נכסי� : תזרי� מזומני� יכול לסייע ג� בהערכת נזילות החברה
הוא , לכ�. המזומני� בפעילות העסקית" ייצור"תזרי� המזומני� מספק נתוני� על . שוטפי� והתחייבויות שוטפות
.התחייבויותיהמסייע בהערכת יכולת החברה לעמוד ב
תזרי� המזומני� כסימ� לאיכות הרווחי� על בסיס צבירה .ו
ח על תזרימי המזומני� הינו שהוא בלתי רגיש למדיניות החשבונאית של החברה "מאפיי� איכותי חשוב של הדו
במילי� . זרמי המזומני� משמשי� ג� כסימ� לאיכות הרווחי� החשבונאיי� על בסיס צבירה, לכ�. ולשינויי� בה
היוו� , הקטנת הוצאות פחת, י הגדלת המלאי"הנהלת החברה יכולה אולי להגדיל את הרווח החשבונאי ע, אחרות
.אבל המזומני� ה� מזומני� ה� מזומני�. הוצאות וכדומה
נקודות נוספות .ז
הוא תור� , לכ�. תזרי� המזומני� בשילוב הדוחות האחרי� מסייע בהערכת זרמי המזומני� של החברה בעתיד •
.מעותית להערכת שווי החברה כעסק חימש
תזרי� המזומני� מפעילויות שוטפות אמור להיות חיובי כדי לספק מקור של מזומני� לפעילויות השקעה •
יש לבדוק את , א� תזרי� המזומני� מפעילויות שוטפות הינו שלילי, לכ�. ולחלוקת דיבידנד לבעלי המניות
� ).דעיכה עסקית או אולי צמיחה(הסיבות לכ
![Page 8: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/8.jpg)
8
• �בציוד ומכונות ובחברות , תזרי� המזומני� מפעילויות השקעה מפרט את השקעותיה של החברה בניירות ער
נית� ללמוד ממנו על מדיניות ההשקעות של החברה וכ� נית� לבדוק את נאותות ההשקעות במכונות . אחרות
.וציוד ביחס להוצאות הפחת
� החברה מימנה את פעולותיה או את החזר ההלוואות מתזרי� המזומני� מפעילויות השקעה נית� לראות א •
מקרה כזה שולח איתות על מצוקת . מימוש שלא יוכל לחזור בעתיד, י מימוש מסיבי של רכוש והשקעות"ע
.מזומני�
הא� היא שומרת על מנו . מתזרי� המזומני� מפעילויות מימו� נית� ללמוד על מבנה המימו� של הפירמה •
.חיר ההו� הינו אלמנט חשוב בהערכת שווי החברההערכת מ? פיננסי קבוע
• �דבר זה . מתזרי� המזומני� מפעילויות מימו� נית� לאבח� קשיי� של החברה בגיוס אשראי זול לזמ� ארו
� .בולט א� יש גידול ניכר במשיכת יתר לצור� פרעו� הלוואות לזמ� ארו
יה קל יותר להשיג תזרי� מזומני� חיובי בחברה מסחרית יה, ניתוח תזרי� מזומני� מתבטא ג� בשוני ענפי •
.בעוד לחברה תעשייתית לוקח זמ� ארו� יותר
חברה הנמצאת למשל בתהלי� של צמיחה והרחבת פעילות תתקשה לייצר תזרי� מזומני� חיובי מהפעילות •
שכ� בשלבי הצמיחה היא זקוקה לכספי� רבי� לצור� הרחבת היק האשראי ללקוחות , השוטפת שלה
במקביל היא צריכה בתקופת הצמיחה . לצור� הרחבת מגוו� וכמות הפריטי� של המלאי� שלההחדשי� ו
היא נאלצת לקחת עוד הלוואות לגיוס הו� , כתוצאה מכ�. מכונות וציוד, כספי� רבי� לצור� השקעה במבני�
. עלתעצמי ולצמצ� את הרזרבות הכספיות העומדות לרשותה תו� הגדלת רמת הסיכו� הפיננסי בה היא פו
כ מתזרי� מזומני� חיובי מפעולות שוטפות א� זה לא מובטח "חברה מבוססת ורווחית נהנית בד, לעומת זאת
.תמיד
יחסי� פיננסיי�קיימי� יחסי� אופייני� , בכל ענ תעשייתי או מסחרי. יחסי� פיננסיי� מהווי� כלי שימושי להבנת הדוחות הכספיי�
ננסי מסויי� אינו קבוע אלא מתפלג על פני החברות באותו ענ ע� ממוצע יחס פי. בי� משתני� חשבונאיי� שוני�
. הו� חוזר והו� אנושי בתהלי� הייצור, בכל ענ קיי� ממוצע שונה שמאפיי� את השימוש ברכוש קבוע. וסטיית תק�
פונקציית " יש לכל ענ כלכלי, במילי� אחרות. ישנ� ענפי� שהינ� עתירי נכסי� וישנ� ענפי� שהינ� עתירי הו� אנוש
.מסויימת שקובעת את היחסי� בי� גדלי� שוני� בתהלי� ייצור הרווח" ייצור
תו� השוואה בי� היחסי� שהתקבלו , ניתוח יחסי� פיננסי� מחייב מת� פירוש ליחסי� הפיננסיי� ולשינויי� שחלו בה�
במסגרת השימוש בכל , בזהירותכי השימוש בכלי זה צרי� להיעשות, יש לזכור. עבור החברה לממוצעי� באותו ענ
.הכלי� האחרי� ומתו� הבנת פעולותיה של החברה ויחסי הגומלי� של החברה ע� הסביבה הכלכלית בה היא פועלת
:היחסי� הפיננסיי� יכולי� להיווצר מכמה צורות
.החלק של הבעלי� במימו� הנכסי�= נכסי� /הו� עצמי : כגו�, היחסי� שבי� הסעיפי� למאז� )1
.רווח נקי על כל שקל שמכרנו= מכירות / רווח נקי%כגו� . פ"ח רוה" ביו סעיפי� שוני� בדוהיחסי� )2
תשואה על ההו� = הו� עצמי / רווח נקי%כגו� . פ"ח רוה"היחסי� שבי� סעיפי� שוני� במאז� לבי� סעיפי� בדו )3
.העצמי
מכירות = עובדי� ' מס/ מכירות% גו� כ. היחסי� שבי� סעיפי� בדוחות הכספי� לבי� נתוני� שאינ� מופיעי� בדוחות )4
.לעובד
, הרווחיות% ניתוח היחסי� הפיננסיי� נועד לסייע בהבנת המגמות העיקריות בפעילות החברה תו� דגש על נושאי� כמו
.כושר פירעו� הלוואות וכדומה, רמת הנזילות, יעילות התפעול, מבנה ההו�, רמת הסיכו�
![Page 9: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/9.jpg)
9
בחירת היחסי� הפיננסיי�
:שמחשבי� יחסי� פיננסיי� יש להגדיר מספר דברי�לפני
.בעלי חוב וכדומה, מנהלי�, בעלי מניות%למי מיועד הניתוח .1
.לש� בקשה להלוואה נציג כושר פירעו� חובות טוב, כגו�%מה רוצי� להשיג בכל חישוב בפני עצמו .2
.ה שמבוקשתלבדוק הא� לא חושבו כבר יחסי� פיננסיי� אשר נותני� בדיוק את אותה תוצא .3
מדיניות : כגו�, י גורמי� חיצוניי�"מדובר בעיקר בדברי� שנגרמי� ע, לא כל הנתוני� החשובי� נכללי� בדוחות .4
.וכדומה, אינפלציה, ח"מגמות בשוק המט, התפתחות טכנולוגית בענ , מצב המשק, כלכלית של הממשלה
יחסי נזילות
וד בהתחייבותה ולהתמודד ע� לחצי� פיננסיי� בלתי צפויי� יחסי נזילות בודקי� קוד� כל את יכולת החברה לעמ
.ומידע זה חשוב מאוד לגורמי� פנימיי� ובעיקר חיצוניי�, א� ג� בטווח הארו�, בטווח הקצר בעיקר
:יש מספר יחסי נזילות
� מצד שניא. יחס זה חייב להיות מעל אחד מאחר ולא ייתכ� מצב שלא נוכל לפרוע התחייבויות שוטפות שממומשות ,
במבנה ההו� , ברמת הסיכו� שהיא לוקחת, מאחר והדבר תלויי בענ בו החברה פועלת, קשה לקבוע מהו יחס שוט טוב
יש צור� להשוות יחס זה לאור� שני� , לכ�. הממשלה וכדומה, המשקיעי�, שלה ובטיב הקשרי� שלה ע� הבנקי�
.ולחברות דומות בענ כדי להסיק עליו מסקנות
לכ� אנו מנקי� אותו , מאחר שאי� התחייבות שנצליח למכור את כל המלאי במש� שנה. מלאי הוא נכס שוט בעייתי
.מנכסי� שוטפי� כדי למצוא יחס נזילות מדוייק יותר
: נכסי� נזילי� כוללי�. כלומר ללא גיוס הו� נוס , יחס זה מראה את מספר הימי� שתוכל פירמה לתפקד במצב הנוכחי
.פקדונות לזמ� קצר ובטחונות סחירות, חייבי�, מזומני�
מהיריחס. 2שוטפותהתחייבויות
קצרלזמןחייביםסחיריםענימזומנים=
++ "
שוטףיחס. 1שוטפותהתחייבויות
שוטףרכוש=
המיידיתהנזילותרמת. 3שוטפותהתחייבויות
סחיריםענימזומניםושווימזומנים=
+"
הנשימהאורךיחס. 4שוטפתלפעילותיומיתתחזית
נזיליםנכסים=
![Page 10: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/10.jpg)
10
, ככל שההפרש גדול יותר. הו� חוזר נטו מוגדר כהפרש בי� נכסי� שוטפי� של החברה לבי� ההתחייבויות השוטפות שלה
נו על יחס שלילי יצביע ל, לעומת זאת. אזי היחס גדול יותר וזה יראה שהחברה תוכל להתמודד ע� לחצי� פיננסיי�
.חברה בתהליכי הידרדרות
:יחסי תזרי� מזומני�. 6
% קיימי� מספר יחסי�
מצביע כי החברה מסוגלת לממן את עלויות המימון 1 -יחס גדול מ, כלומר. היחס מראה אם הרווח השוטף גבוה מתשלומי הריבית וההצמדה*
.מראה כי לחברה יש בעיה במימון השוטף של האשראי שהיא קיבלה, או יחס שלילי1 -יחס קטן מ, לעומת זאת. בגיו האשראי שקיבלה
יחסי רווחיות
יש חשיבות רבה ה� לניתוח , משו� כ�. אחד המדדי� החשובי� לבחינת הצלחה או כישלו� של חברה עסקית הוא הרווח
.הרווחיות של החברה בעבר וה� לניתוח סיכויי הרווחיות שלה בעתיד
רווחיה התפעוליי� נמצאי� במגמת ירידה יכולה לממש לקראת סו השנה רכוש קבוע או השקעות ואז יהיו חברה ש
משו� כ� רצוי להשתמש בנתוני� השוואתיי� ברווח התפעולי . רווחי הו� שיופיעו בהכנסות אחרות והרווח הנקי יגדל
.פעמיי�% � ובסעיפי הכנסות והוצאות חדולא ברווח הנקי אחרי מס ובכ� לנטרל את השינויי� בסעיפי הפרשה למסי
היחסי� העיקריי� לניתוח
. מראה לנו כמה נשאר לנו מכל שקל אחד של מכירות
מאזןלסךביחסנטוחוזרהון. 5הנכסיםסך
נטוחוזרהון=
. אהמכירותסך
שוטפתמפעילותמזומניםתזריםבמזומןהרווחתימכירותשקלמכלאחוזכמה =
למכירותהנקיהרווחיחס. 1מכירות
נקירווח=
. בממוצעהנכסיםסך
שוטפתמפעילותמזומניםתזריםקייםנכסשקלכלעלהרווחתיאחוזכמה
)(=
והצמדהריביתתשלומי. ג
השוטפתמפעילותמזומניםתזרים=*
![Page 11: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/11.jpg)
11
ייתכ� כי החברה הגדילה מאוד את : לדוגמא". פחות טובה"שי� לב כי יחס נמו� יותר אינו בהכרח אומר כי החברה
ווח הנקי למרות שאחוז הרווח הנקי מתו� המכירות נהיה קט� י עבודת משמרות והגדילה בס� הכל את הר"המכירות ע
.יותר
כמה שקלי� של רווח נקי הניבה השקעה של שקל : יחס זה מודד את כושר ייצור הרווח של נכסי החברה במוב� הבא
יש לבדוק הא� הוא השתנה כתוצאה מירידה בהכנסות או כתוצאה משינוי , כאשר יחס זה משתנה. אחד בנכסי�
. אחוז הרווח הנקי מתו� המכירותב
:שי� לב כי, במילי� אחרות
או מירידה בשיעורי הרווח ) ביחס לנכסי�(שינוי ביחס הרווח הנקי לנכסי� יכול להיות כתוצאה מירידה במכירות , לכ�
).או משניה�(הנקי
ר בפרשנות הניתנת ליחס זה יש להזה. יחס זה מודד את התשואה החשבונאית על ההו� הפנקסי הממוצע של החברה
.מאחר ונעשה בו שימוש בהו� הפנקסי ולא בשווי השוק ההוג� של החברה
כל ניתוח דוחות חייב לכלול את . כא� בעצ� מוגדרי� תנאי הסחר, יחס זה מצביע על הרווחיות הבסיסית של החברה
.השוואות שיעור הרווח הגולמי יחסית לשאר החברות בענ
.פעמיי� שקרו בחברה% נועד כדי לנטרל משיעור הרווח הגולמי את השפעת הדברי� החדיחס זה
)ROA-ROE(התשואה להו� עצמי פחות התשואה על ס� ההו� = תשואת המנו� הפיננסי . 7
לבי� שיעור התשואה על ס� ההו� , יחס זה הוא ההפרש שבי� שיעור התשואה שהחברה השיגה על ההו� העצמי שלה
).הו� זר+ הו� עצמי (של החברה
2 .)()(
ROAנכסיםלסךנקירווחיחסממוצענכסיםסך
נקירווח=
מכירות
נקירווחX
נכסיםסך
מכירות
נכסיםסך
נקירווח=
3 .)(ROEממוצעעצמילהוןנקירווחיחסממוצעעצמיהון
נקירווח=
הגולמיהרווחשיעור. 4מכירותסך
גולמירווח=
התפעוליהרווחשיעור. 5מכירות
תפעולירווח=
![Page 12: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/12.jpg)
12
. ל נובע מההפרש שבי� התשואה שהחברה השיגה על ההו� הזר לבי� הריבית ששולמה בגי� ההו� הזר"ההפרש הנ
כלומר הייתה הצדקה לקחת , אזי היחס יהיה חיובי, המשמעות היא שככל שהתשואה על ההו� העצמי יותר גבוהה
.הלוואות
)EPS(רווח למניה
יחסי� אלה נהוגי� בעיקר בניתוח דוחות . יחסי�פיננסיי� המתייחסי� לרווח או לדיבידנד למניהקיימת שורה של
.כספיי� של חברות שמניותיה� נסחרות בבורסה ויש לה� מחירי שוק
תו� , שיעור הרווח למניה מחושב על בסיס ממוצע משוקלל של הו� המניות הנפרע במש� השנה בערכי� נומינליי�
. בגי� מניות הטבההתאמה למפרע
.פ לאחר סעי הרווח הנקי"ח רוה"ומוצג בסו דו. נ. ע1 %החישוב הוא ל
.אזי השער של המניה בבורסה גבוה יותר, ככל שהרווח למניה גדול יותר
.היא להשוותו אל הער� בספרי� של המניה, אחת הדרכי� לבחו� א� מחיר מניה בבורסה גבוה או נמו� יחסית
לכ� למעשה הער� , כ מאחר שבספרי� ער� נכסי החברה לא נכלל בחישוב"בורסה יהיה גבוה יותר בדער� המניה ב
.מתחת לגבול זה לא כדאי להמשי� לסחור בבורסה, של המניה בבורסה" גבול תחתו�"בספרי� הוא מעי�
י לה� להשקיע מאחר יחפשו בנתוני העבר את היחס הזה כדי לדעת א� כדא, משקיעי� המעונייני� בדיבידנדי�
.והחברה בדר� כלל מחלקת דיוידנדי� בהתא� לשיעור קבוע מהרווחי�
:יחסי� הקשורי� להערכת חברה
מעיד הדבר על אופטימיות של משקיעי� ביחס לגידול , ככל שהמכפיל ושווי השוק ביחס להו� העצמי גבוהי� יותר
.ברווחי החברה בעתיד
מכפיל גבוה עלולה להיות מסוכנת יותר כיוו� שהערכת שווי החברה מתבססת על ציפיות השקעה בחברה שיש לה
) או שהמשקיעי� יקבלו איתותי� הרומזי� כי הציפיות לא יתממשו(במידה וציפיות אלה לא יתממשו . לגידול בעתיד
למניהרווח. 1הנפרעהמניותהוןשלנקובערך
נקירווח=
המניהשלבספריםערך. 2הנפרעהמניתהוןשלנקובערך
העצמיההון=
מהרווחיםהדוידנדיםשיעור. 3בתקופההרווחסך
הוכרזואושחולקודוידנדים=
המכפיללמניהרווח
מניהמחיר=
עצמילהוןשוקשוויעצמיהון
החברהמניותשלשוקשווי=
![Page 13: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/13.jpg)
13
המשקיע הרציונאלי לשאול על . יש להרהר ברכישת מניות אשר מרכיב הציפיות בה� הוא גבוה, לכ�. מחיר המניה יפול
:את עצמו
."?הא� אני שות� לאופטימיות זאת לאור האינפורמציה בידי "
יחסי מבנה הו�
:חברה עסקית יכולה לממ� את פעולותיה משני מקורות עיקריי�
. ההו� של השותפי� בחברה שכולל את יתרת הרווחי� שעדיי� לא חולקו%הו� עצמי . 1
.אשראי ספקי� ונושי� אחרי�, כספי הלוואות הבנקי�%הו� זר . 2
ככל שחלקו היחסי של ההו� הזר וס� המימו� של : כלומר, מנו� פיננסיהיחס שבי� ההו� הזר לבי� ההו� העצמי נקרא
.נית� לומר שהחברה משתמשת במנו פיננסי גבוה ביותר, החברה גדול יותר
כל זמ� שהחברה מצליחה להשיג על , ור הרווח ביחס להו� העצמישימוש במנו פיננסי גבוה מביא להגדלת שיע
מנו פיננסי גבוה טומ� בחובו לא רק סיכויי� לרווחי� אלא , א�. השקעותיה תשואה הגבוהה מהריבית על ההלוואות
.ג� סיכוני� כבדי� להפסדי�
:היחסי� העיקריי� לניתוח
גדלה שונות התשואה לבעלי , ככל שחלק זה גבוה יותר. י מלווי�"יחס זה מודד את החלק בו ממומנת פעילות החברה ע
) גבוה" מנו פיננסי"מה שנקרא בשפת אנשי המימו� (שי� לב כי יחס גבוה . המניות הרגילות וגדל ג� הסיכו� למלווי�
אה גבוהה אז בעלי המניות ייהנו מתשו, א� יהיה רווח. עלול לגרו� לבעלי המניות להשקיע בהשקעות מסוכנות יותר
.ח ושאר מלווי�"יסבלו עמ� בעלי אג, א� יהיה הפסד ופשיטת רגל, יותר
גידול בסטיית (אבל ג� לגידול בשונות התשואה , גידול במנו פיננסי גור� לגידול בתוחלת התשואה של בעלי המניות
). התק�
יחסי כיסוי
י הערכת יכולת הכיסוי של תשלומי "ננסית של החברה עיחסי כיסוי ה� יחסי� פיננסיי� הבוחני� את האיתנות הפי
י תזרי� מזומני� מפעולות שוטפות "י הרווח התפעולי לפני מימו� ומסי� או ע"ע) ריבית או קר� וריבית(החוב הצפויי�
).לפני תשלומי ריבית(
נכסיםלסךהתחייבויותיחס. 1ממוצעמאזןסך
ארוךולזמןקצרלזמןהתחייבויות=
)(
נכסיםלסךביחסעצמיהון. 2ממוצעמאזןסך
העצמיההון=
)(
העצמילהוןביחסהזרההון. 3ממוצעעצמיהון
ארוךולזמןקצרלזמןהתחייבויות=
)(
![Page 14: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/14.jpg)
14
:היחסי� העיקריי� לניתוח
עדיי� הרווח , יע על כ� כי ג� א� ירד הרווח של החברהיחס גבוה מצב. יחס זה מודד את מרווח הבטחו� שקיי� לחברה
לצור� בדיקת . יחס זה עלול להטעות מאחר והוא מתבסס על רווח חשבונאי ולא על תזרי� מזומני�. הנקי יהי חיובי
:כדאי לבדוק ג� את היחס הבא, הנזילות בטווח הקצר
:או
).מאחר והוא מדבר על התקופה הקרובה ביותר, שיבייחוד השלי(רצוי ששלושת היחסי� יהיו גדולי� מאחד
יחסי היעילות התפעולית
בעיקר במלאי ולקוחות המשפיעי� באופ� , יחסי היעילות התפעולית מתמקדי� בבחינת הנכסי� השוטפי� של החברה
.ישיר על הרווחיות
צאות המימו� שלה ורווחיה יורדי� כ� גדלות הו, ככל שהחברה מחזיקה יותר מלאי� ונותנת יותר אשראי ללקוחות
וכ� , יהיה גידול בהוצאות אחסנת המלאי העוד ובהוצאות ניהולו ורישומו, בנוס לגידול בהוצאות מימו�. במקביל
יגדלו ההוצאות הקשורות בגבייה מלקוחות ויגרמו יותר הפסדי� , כמו כ�. יגרמו הפסדי� כתוצאה מהתיישנות המלאי
.מחובות אבודי�
:פר קבוצות של מדדי�ישנ� מס
יחסי הלקוחות. 1
כ� שגידול באשראי יביא לגידול , אנו אומרי� שהיק האשראי שנית� ללקוחות הוא פונקציה של היק המכירות
:נמדוד זאת במספר מדדי�, לכ�. בלקוחות
ת המחזור יותר ככל שמהירו. מהירות המחזור של הלקוחות מודדת את מספר ימי האשראי הממוצע שנית� ללקוחות
.מספר ימי האשראי יותר קטני�, גדולה
מימוןהוצאותכיסוייחס. 1מימוןהוצאות
מימוןהוצאותלפנירווח=
2 .=במזומןששולמומימוןהוצאות
מימוןהוצאותתשלוםלפנישוטפותמפעולותמזומניםתזרים
המימוןלסלביחסשוטפתמפעילותמזומניםתזרים. 3קרובהבתקופהצפוייםוריביתקרןתשלומי
ריביתלפנישוטפתמפעילותמזומניםתזרים⇐
לקוחותשלהמחזורמהירותלקוחותממוצע
באשראימכירות=
לקוחותאשראיימימכירות
לקוחותממוצע=365*
![Page 15: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/15.jpg)
15
.מספר ימי האשראי מודד איפוא את מידת הנזילות של הלקוחות החייבי�
יחסי מלאי. 2
) חברה תעשייתית(א� המלאי רשו� במאזני� במחירי עלות ייצור , הוא פונקציה של המכירות, כמו לקוחות, ג� המלאי
כלומר לא נית� להשוות בי� המדדי� בשל , ואילו המכירות רשומות במחירי שוק) חריתחברה מס(או במחירי קנייה
.לעלות המכר) לתקופהמלאי ממוצעכדאי שיהיה (לכ� נשווה את המלאי . בסיס עלות שונה
:ג� כא� יש מספר מדדי�, כמו בלקוחות
יחס המלאי
� .אבל לא נמו� מדי, נרצה שהיחס יהיה נמו
.דדת את המהירות שבה נמכר המלאי חזור של המלאי מומהירות המ
:מספר הימי� הממוצע למכירת המלאי נית� לחישוב בדר� הבאה. 3
עדי , באופ� תיאורטי. צרי� לבדוק את הביקוש בענ ולבדוק הא� יהיה מחסור. גובה התוצאות שמחפשי� תלוי בענ
�, כמו כ�. יו כמה שפחות משו� שמדובר בעלויות אחזקת מלאישימי המלאי יה, שיחס המלאי יהיה כמה שיותר נמו
!בכל מקרה יש להשוות לענ�, עדי שמחזור המלאי יהי כמה שיותר גדול
.שלושת המדדי� הללו נותני� לנו את אות� תוצאות הניתוח העסקי
:לכ� ישנ� שתי צורות פעולה, בחברה תעשייתית יש מספר סוגי מלאי
.וגי המלאי� כמלאי אחד ולהציבלהתייחס לכל שלושת ס. א
.ג בתקופה"ג את צריכת ח" במלאי חלהציב במקו� עלות המכר. ב
מדדי פעילות
מפעל שמעסיק עובדי� ג� במשמרת שנייה : יחס זה מודד את מידת הניצול של הרכוש הקבוע בייצור ההכנסות לדוגמא
. עובד אלא במשמרת אחתאו שלישית מנצל את רכושו הקבוע יותר ממפעל זהה שלא
המכרעלות
ממוצעמלאימלאייחס =
מלאישלהמחזורמהירות. 2מלאיממוצע
המכירותעלות=
מהיריחסהמכירותעלות
מלאיממוצע=*365
הקבועהרכוששלהמחזורמהירותקבוערכוש
מכירות=
![Page 16: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/16.jpg)
16
ייתכ� כי הוא יהיה נמו� בגלל . יש להיזהר בפרשנות הניתנת ליחס זה. יחס זה מודד את מידת את ניצול הנכסי�
.שלחברה יש השקעות בניירות ער� סחירי� או במקרקעי�
)מדדי נילס�(מדדי� שיווקיי�
כ מידע ענפי אשר לא "בד, צור� לאסו מידע נוס לצור� חישוב� יש . מדדי� אלה אינ� נלקחי� מהדוחות בלבד
.י מוסדות ממשלתיי�"י כל חברה אלא ע"מפורס� ע
%אחד המדדי� החשובי� הוא
.אזי יותר טוב, ככל שהוא יותר גדול, מדד זה למעשה נות� לנו את נתח השוק של החברה ולכ�
סיכו� ניתוח דוחות
הבחנה והשוואה של מידע הכלול בדוחות הכספיי� של החברה לצור� הסקת , נהניתוח הדוחות הוא תהלי� של בחי
ואיתור מגמות , היעילות והרווחיות לעומת מתחריה, יכולת החברה לעמוד בהתחייבויות%מסקנות לגבי נושאי� כגו�
.ונקודות מפנה במצבה הפיננסי של החברה ובתוצאות פעולותיה
, יש להתייחס לתלות אפשרית בספק בלעדי או בספקי� עיקריי�, לות החברהבבחינת הסיכוני� המאפייני� את פעי
הקטנת מענקי� , חשיפה ליבוא(סיכוני� הקשורי� לענ ולמשק , תלות אפשרית בלקוח בודד או בלקוחות עיקריי�
נות סיכוני� כלכליי� ופוליטיי� הקשורי� לפעילות החברה במדי, )משבר בתעשיות שה� לקוחות החברה, ממשלתיי�
.סיכוני שער חליפי� ולסיכוני� כלכליי� ועסקיי� נוספי�, זרות
חשוב לבחו� את היק העסקאות של החברה ע� צדדי� קשורי� ובעלי עני� ובעיקר בעלי שליטה מאחר שעסקאות
).לרבות המחיר והעיתוי לשל�(בשל חשיפת� לשיקולי� שוני� לקביעת תנאי העסקאות , כאלה ה� בעייתיות
תו� התבססות על המדיניות החשבונאית המיושמת בחברה , ע ניתוח השוואתי לחברות המתחרות בשוקחשוב לבצ
.יחסית למתחריה
הוא בדוחות הכספיי� המאוחדי� של החברה ולכ� ננתח אות� ולא את הדוחות הלא , עיקר העניי� בניתוח הדוחות
ולכ� יש קושי רב בניתוח הדוחות הכספיי� ,חברות פועלות במספר תחומי פעילות שוני�, יחד ע� זאת. מאוחדי�
ביאור (שלה� הכוללי� נתוני� מצרפיי� של פעילות שלעיתי� ה� שונות בתכלית בפרמטרי� פיננסיי� ותפעוליי� רבי�
).בדוחות מפרט זאת
, תהלי� הניתוח הוא תהלי� אנליטי שמלמד אותנו על העבר וההווה של החברה ובעזרתו נית� להסיק על העתיד
.תהלי� זה מלווה בעריכת דוחות חזויי� לתקופות עתידיות, מקרי� לא מעטי�וב
.הכלי� הטכניי� הנפוצי� ביותר והמקובלי� ביותר ה� ניתוח אחוזי� וניתוח יחסי� פיננסיי�
כי היחסי� הפיננסיי� נותני� תמונת מצב מסויימת ליו� המאז� ואינ� מתייחסי� לעסקות שייעשו , חשוב לזכור
בהערכה , לכ�. יחסי� אלה ניתני� למניפולציות חשבונאיות לצור� ייפוי המאז�, כמו כ�. לאחר יו� המאז�בתקופה ש
.יש להתייחס ג� לתזרי� המזומני� שצפוי לתקופה הקרובה, כוללת של נזילות החברה בטווח הקצר
הנכסיםסךשלהמחזורמהירותנכסיםסך
מכירות=
בשוקהחברהשלהיחסיחלקהבענףהמכירותסך
החברהמכירות=
![Page 17: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/17.jpg)
17
1תרגיל
![Page 18: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/18.jpg)
18
![Page 19: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/19.jpg)
19
![Page 20: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/20.jpg)
20
1תשובה
![Page 21: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/21.jpg)
21
![Page 22: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/22.jpg)
22
![Page 23: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/23.jpg)
23
2תרגיל
![Page 24: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/24.jpg)
24
![Page 25: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/25.jpg)
25
![Page 26: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/26.jpg)
26
![Page 27: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/27.jpg)
27
2תשובה
![Page 28: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/28.jpg)
28
![Page 29: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/29.jpg)
29
![Page 30: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/30.jpg)
30
3שאלה
. הינה חברה מסחרית העוסקת במכירת ציוד משרדי ללקוחות פרטיי� ועסקיי�") החברה: "להל�(מ "חברת טלי בע, 31.12.1998י� של החברה לתאריכי� נלהל� המאז. א"ת ער� בתמניותיה של החברה נסחרות בבורסה לניירו
של ווחי� וייעוד רודוחות רווח והפסד וי השוק של החברה במועדי� אלו וי� בדבר שננתו. 31.12.2000 – ו 31.12.1999 . 31.12.2000 – ו 31.12.1999סתיימו בתאריכי� נהחברה לשני� ש
.2000 של חודש דצמבר 5כל הנתוני� ה� באלפי 31.12.2000 31.12.1999 31.12.1998
35,000 30,000 20,000 מזומני� ושווי מזומני� 40,000 25,000 5,000 חירי�ניירות ער� ס
40,000 60,000 70,000 לקוחות 55,000 70,000 100,000 מלאי
145,000 120,000 100,000 רכוש קבוע 10,000 9,000 8,000 רכוש אחר
303,000 ======
314,000 =====
325,000 =====
25,000 40,000 50,000 אשראי לזמ� קצר מתאגידי�
65,000 55,000 45,000 ספקי� 100,000 100,000 120,000 אגרות חוב
215,000 195,000 190,000
50,000 50,000 50,000 הו� מניות וקרנות הו� 85,000 69,000 38,000 עודפי�
88,000 119,000 135,000 303,000
===== 314,000 =====
325,000 =====
70,000 שווי שוק של החברה לתארי� המאז�
===== 125,000 =====
150,000 =====
לשנה שנסתיימה בתאריך
31.12.2000 31.12.1999 250,000 280,000 מכירות
)200,000( )225,000( עלות מכירות 50,000 55,000 רווח גולמי
)11,000( )15,000( הוצאות מכירה ושיווק )7,000( )10,000( הוצאות הנהלה וכלליות
32,000 30,000 פעולירווח ת )12,000( )16,000( הוצאות מימו�
20,000 14,000 רווח לאחר הוצאות מימו� %% )12,000( (*)הוצאות אחרות
20,000 2,000 רווח לפני מסי� על ההכנסה )4,000( )800( (**)מסי� על ההכנסה
16,000 1,200 רווח נקי לשנה 85,000 69,000 יתרת פתיחה –עודפי�
)32,000( )32,200( דיבידנד שהוכרז וחולק 38,000 יתרת סגירה–עודפי�
===== 69,000
===== . נובעות מהפסד ממכירת מגרש2000הוצאות אחרות בשנת * ;לא נית� ביטוי להשפעת המס של הפסד זה; 5 אלפי 10,000 הפסידה החברה סכו� של 1998בשנת **
. 40%של החברה הינו שיעור המס על הכנסתה החייבת
:נדרש ?עושה בניתוח הפיננסימהו השימוש העיקרי אשר כל קבוצת משתמשי� ? מיה� המשתמשי� בניתוח הפיננסי .א
לנתח ולקבוע, בהתבסס על היחסי� הפיננסיי� העיקריי� המשתקפי� מהדוחות הכספיי� .ב
:את המגמות המסתמנות בחברת טלי לגבי
![Page 31: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/31.jpg)
31
; ולהתמודד ע� לחצי� פיננסי� בלתי צפויי� בטווח הקצרהותייכולת החברה לעמוד בהתחייבוי .1 ;הצלחתה או כישלונה העסקי של החברה .2 ;רמת הסיכו� הפיננסי של החברה .3 ;היעילות התפעולית של החברה .4 . מצבה הכולל של החברה .5
![Page 32: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/32.jpg)
32
3תשובה
המשתמשים בניתוח פיננסי והשימוש העיקרי בניתוח פיננסי. א
ת המשתמשי� הפוטנציאליי� בניתוח הפיננסי ואת מטרותיה�באופ� כללי נית� לחלק א :לשש קבוצות
. בחינת רמת היציבות של השקעת� וסיכויי הרווחיות שלה% שותפי� ומשקיעי� פוטנציאליי� , בעלי מניות • בדיקת נזילות החברה ויכולתה להתמודד ע� קשיי� פיננסיי� בטווח הקצר %בנקי� ונותני אשראי אחרי� •
.ארו�ובטווח ה )מענקי� וכדומה(עמידה בתנאי החוק , קביעת סכומי� שעל החברה לשל�–רשויות ממשלתיות •
קבלת היזו� חוזר על ההחלטות הניהוליות והתפעוליות %מנהלי� בכל דרגי הניהול • . בחינת יכולת החברה לשרוד ויכולת החברה לשל� משכורות גבוהות יותר%עובדי� וועדי עובדי� •
בחינת מידת היציבות של החברות עימ� ה� מקיימי� קשר מסחר%קי� לקוחות וספ • .בעיקר באות� מקרי� בה� הקשר העסקי הוא משמעותי מבחינת היקפו, שוטפי�
מ"ניתוח היחסים הפיננסיים בחברת טלי בע. ב בחינת יכולת החברה לעמוד בהתחייבויותיה ולהתמודד ע� לחצי� פיננסיי� בלתי .1
.ח הקצר תתבצע באמצעות יחסי הנזילותצפויי� בטוו
. שני יחסי הנזילות המרכזיי� הנ� היחס השוט והיחס המהיר
31.12.2000 % ו 31.12.1999, 31.12.1998היחס השוט בחברת טלי בתאריכי� 1.1 המגמה המסתמנת בניתוח היחס השוט היא. בהתאמה2.05 % ו 1.95, 1.89הנו ולכאורה יש בכ� משו� שיפור כושרה של החברה, ונהבכיוו� של עלייה מת .להתמודד ע� משברי� בטווח הקצר
31.12.2000 % ו 31.12.1999, 31.12.1998היחס המהיר בחברת טלי בתאריכי� 1.2 המגמה המסתמנת בניתוח היחס המהיר הנה. בהתאמה1 % ו 1.21, 1.28הנו בכושרה של החברה להתמודד ע�ויש בכ� משו� הרעה , בכיוו� של ירידה ס� נכסיה השוטפי� ללא מלאי31.12.2000 %עד כי ב, משברי� בטווח הקצר המגמה%היחס השוט מטעה . שווה לס� התחייבויותיה השוטפות ,המצטיירת ממנו הנה של שיפור בכושר התמודדותה של החברה ע� משברי� , השוט נובע מעלייה במלאיא� בחינת היחס המהיר מעידה שהגידול ביחס כאשר בס� הכל נראה כי חלה ירידה בכושר ההתמודדות של החברה ורמת .נזילותה בטווח הקצר
בדר� כלל נהוג להשתמש ברווח הנקי אחרי מס כמדד העיקרי לבחינת הרווחיות של .2
סד הפ: בחברת טלי(פעמיות %בגלל הוצאות חד, מדד זה עשוי להטעות, אול�. החברה :או בגי� הפסדי� מועברי� לצרכי מס בחברת טלי) 2000ממכירת המגרש בשנת הניתוח, לפיכ�). 1999הפסדי� מועברי� המביאי� לשיעור מס אפקטיבי נמו� בשנת ובכ� ינוטרלו השינויי� בסעיפי, ייעשה בהתבסס על הרווח לאחר הוצאות מימו� .פעמיות וההפרשה למס%ההוצאות החד
%5% ו 8% על %2000 ו 1999רווח ביחס למכירות בחברת טלי עומד בשני� ה 2.1 .הדבר מעיד על צמצו� משמעותי בשולי הרווח של החברה. בהתאמה
על %2000 ו1999היחס בי� הרווח לממוצע ההו� העצמי בחברת טלי עומד בשני� 2.2
15.7%
ית� לראות כי התשואה אשר השיגו המשקיעי� בחברתנ. בהתאמה13.5% % ו .הג� שהירידה בתשואה נמוכה יותר מהירידה ברווחיות החברה, טלי פוחתת
מודד את יעילות) ממוצע תחילת וסו שנה(היחס בי� הרווח לבי� הנכסי� 2.3 .2000 בלבד בשנת %1.2% ל1999 בשנת %8.3%יחס זה ירד מ . הפעלת הנכסי�
2.44 % ול 31.12.99 % ב1.64 % ל 31.12.98 % ב 1.41 %חס החוב להו� העצמי עולה מי .3
התפתחות יחס זה במרוצת שלוש השני� מצביעה בבירור על גידול. 31.12.00 %ב .ניכר במנו הפיננסי
![Page 33: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/33.jpg)
33
ויחס יחס המלאי , לקוחות%יחס החייבי�, היחסי� התפעוליי� המרכזיי� הנ� שיעור הרווח התפעולי .4 .ספקי�%הזכאי�
10.7% ו12.8% הנו %2000 ו 1999שיעור הרווח התפעולי בחברת טלי בשני� 4.1 נית� לראות כי קיימת ירידה בכושר הפקת הרווחי� של החברה. בהתאמה מפעילותה העסקית השוטפת א� עדיי� אי� חשש בדבר יכולת החברה לעמוד .בתשלומי הריבית השוטפי�
וימי, בהתאמה%0.232 ו 0.2 הנו %2000 ו 1999החייבי� בחברת טלי בשני� יחס 4.2 נית� לראות כי המגמה המסתמנת בסעי . בהתאמה%84.7 ו 73החייבי� החברה מגדילה את האשראי הנית�: האשראי לקוחות מנה שלילית ימי אשראי נוספי� עבור כל שקל של%12וצריכת לממ� בממוצע כ, ללקוחותיה .מכירות
, בהתאמה%0.378 ו 0.313 הנו %2000 ו1999יחס המלאי בחברת טלי בשני� 4.3 נית� לראות כי המגמה המסתמנת. בהתאמה%137.9 ו114.1וימי המלאי ולפיכ�, החברה מגדילה את מש� החזקת המלאי: בסעי המלאי הנה שלילית ר כל שקל המושקע ימי� נוספי� עבו%24 החברה צריכה לממ� בממוצע כ .במלאי
, בהתאמה0.196 % ו0.279 הנו 2000 % ו 1999יחס הזכאי� בחברת טלי בשני� 4.4 נית� לראות כי המגמה המסתמנת. בהתאמה71.6 % ו101.9וימי הזכאי� האשראי הנית� לחברה על ידי ספקיה מצטמצ�: בסעי הספקי� הנה שלילית ת מימו� אחרי� ולעמוד בהוצאות מימו�והחברה נאלצת לפנות למקורו % אשראי בנקאי ואגרות חוב %הדבר משתק בגידול בחוב הפיננסי . נוספות .הגורר בעקבותיו גידול בהוצאות המימו�
כושר. 1999 לעומת שנת 2000בחינת מצבה הכולל של החברה מעידה על הרעה בשנת .5
שולי הרווח של החברה, ר יורדההתמודדות של החברה על משברי� בטווח הקצ רמת הסיכו� הפיננסי של החברה גדלה והיעילות, והתשואה למשקיעי� פוחתי� וא� מגמות אלו, כל אלו הנ� סימני� מבשרי רעות. התפעולית של החברה קטנה . החברה צפויה לעבור להפסדי�%יימשכו וא יוחמרו
אי� . ניתוח דוח תזרי� המזומני� ועריכת תחזית דוחות כספיי�מרכיב חשוב של ניתוח הדוחות הכספיי� הוא .6
. זומספיק נתוני� בשאלה המאפשרי� עריכת תחזית
![Page 34: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/34.jpg)
34
4תרגיל .מ"וני� על חברת אורמת תעשיות בעלהל� נת
תחומי הפעילות של החברה. 1
החזקה והפעלה של תחנות כוח, הקמה, ורמת עוסקת בפיתוח קבוצת א– ייצור ומכירה של חשמל •
. על פי חוזי רכישה ארוכי טווח ומכירת החשמל המיוצר בה� לחברות ממשלתיות או פרטיות גיאותרמיות אפריקה , מרכז אמריקה, ב"ממוקמות בארה, הקבוצה המצויות בבעלות חברות בנות זרות של , תחנות אלה
ביקוש , וצפוי להיות ג� בעתיד, יש מחד מקורות גיאותרמיי� ומאיד� יש אזורי� בה� ב, ודרו� מזרח אסיההקבוצה ככלל מוכרת את החשמל המיוצר על פי הסכמי� ארוכי טווח ע� . ממקורות אלה לחשמל המופק
.חברות חשמל מקומיות
שמל המבוסס על אנרגיה מוכרת ומתקינה ציוד לייצור ח, מייצרת, מתכננת, קבוצת אורמת מפתחת–מוצרי� •שירותי� הקשורי� לתכנו� גיאותרמית או חלופית אחרת אחרות ויחידות ייצור כוח אחרות וכ� מעניקה
מבוססות על אנרגיה חלופית גיאותרמיות ותחנות כוח הפעלה ותחזוקה של תחנות כוח , בניה, הקמה, הנדסי .אחרת
פוטנציאל הגידול של התעשייה. 2
מהמחירי� גידול של התעשייה נובע ברובו מחשש ציבורי גובר בנוגע לאיכות הסביבה אול� ג�פוטנציאל ה •עקב כ� הוגברה בעול� . יותר תחנות כוח העושות שימוש בדלק גורמות לזיהו� אויר רב . הגבוהי� של גז ונפטות חשמל למכור חקיקה הדורשת מחבר אימצו, ב"ביניה� ארה, ומדינות רבות" ירוקה"הדרישה לאנרגיה
.חשמל המופק ממקורות אנרגיה מתחדשת . השימוש בגז אינו גור� לזיהו� אוויר כמו השימוש בדלק • . וצפוי כי מחירי הנפט יקטנו, קיימי� מומחי� הטועני� כי עתודות הנפט בעול� הינ� גבוהות •, או זיהו� רדיואקטיבינית� לייצר חשמל מכורי� גרעיניי� ללא שו� חשש של פיצו,, לדעת מומחי�, בנוס •
לאחרונה משתפי� האמריקאיי� ). פלוטוניו�(אלא שקיימת רק בעיה להיפטר מהפסולת הרדיואקטיבית . להיפטר מהפסולת הרדיואקטיביתפעולה ע� הרוסי� בפיתוח טכנולוגיה חדשה
לקוחות החברה. 3מהכנסות החברה בדחותיה המאוחדי� או יותר 10%לקוחות במגזר מכירת חשמל שהכנסות הקבוצה מה� היוו
: 2005לשנת Southern California Edison Company 35.9%
Hawaii Electric Light Company 13.9% Sierra Pacific Power Company 12.9%
הגז הטבעי או עלות זו תלויה במחירי . התשלומי� בגי� חוזי� אלה יקבעו בעתיד על בסיסי העלות הנחסכת ללקוח
. תוצאות הקבוצה לשחיקה במחירי העלות הנחסכת עלולה להיות השפעה מהותית לרעה על , לכ�. הנפט
תפקוד תחנות הכוח. 4תפוקת המאגרי� . מרבית הכנסות הקבוצה נובעות ממכירת חשמל על ידי תחנות הכוח הגיאותרמיות של הקבוצה
חו� ולח, וכ� ; ובה� אור� חיי המאגר הגיאותרמי, ה בגורמי� שוני�הגיאותרמיי� המשמשי� את תחנות הכוח תלויאי� כל . ירידה בתפוקת המאגר הגיאותרמי עלולה להשפיע לרעה על הכנסות הקבוצה. גורמי� תפעוליי� אחרי�
. חל מקורות גיאותרמיי� שיתייבשו, וודאות כי הקבוצה תמצא בעתיד מקורות גיאותרמיי� הניתני� לניצול מסחרי�לרבות , תפקוד תחנות הכוח וההוצאות שכרוכות בהפעלת� עלולי� להיות מושפעי� לרעה מגורמי� שוני�, בנוס לכ
וכ� ממאורעות , מסכסוכי עבודה, מקלקול או שבר בציוד וקשיי� במציאת חלקי חילו , כשלי� בתפעול התחנות . או שיטפונות, רעידת אדמה, פהאחרי� כגו� שרי
. 31.12.2005באי� נמצאי� הדוחות הכספיי� של חברת אורמת לשנה שנסתיימה ביו� בעמודי� ה
:נדרש
;ניתוח הסיכוני� העסקיי� והתפעוליי� של אורמת .א
ניתוח הרווחיות .ב ;ניתוח הגידול במחזור ההכנסות; ה"ניתוח אנכי של רו • ;ליי� נטוחישוב שיעור התשואה של הרווח התפעולי הנקי ביחס לממוצע הנכסי� התפעו •
יש להתייחס אליה� , לכ�. המיסי� הנדחי� הינ� בגי� הנכסי� התפעוליי� :הערה . נטוכחלק מהנכסי� התפעוליי�
;חישוב שיעור התשואה של הרווח הנקי ביחס להו� העצמי הממוצע •
יותר הא� עלות ההו� הזר נמוכה, במילי� אחרות? מהי ההשפעה של ההו� הזר על התשואה על ההו� העצמי .ג ? או גבוהה יותר משיעור התשואה התפעולי
![Page 35: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/35.jpg)
35
)ניתוח תזרי� המזומני�, יחס כיסוי ריבית, מהירות מחזור לקוחות, יחס מהיר, יחס שוט (ניתוח הנזילות .ד
: ומספרי השוואה31.12.2005מאזנים ליום
![Page 36: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/36.jpg)
36
![Page 37: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/37.jpg)
37
![Page 38: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/38.jpg)
38
![Page 39: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/39.jpg)
39
4תשובה
ניתוח הסיכונים העסקיים והתפעוליים. א
יכול להיפגע עקב מעבר של חברות חשמל ליצור באמצעות גז שאינו מזה� כמו יה יול של התעשפוטנציאל הגיד • . הנפט
יקט� , במקרה זה. וצפוי כי מחירי הנפט יקטנו, קיימי� מומחי� הטועני� כי עתודות הנפט בעול� הינ� גבוהות • . הביקוש לאנרגיה חלופית
צפוי שימוש גובר בכורי� גרעיניי� ליצור , דיואקטיביתא� תפותח טכנולוגיה חדשה לנטרול פסולת ר, בנוס • . דבר זה יקטי� את הביקוש לאנרגיה חלופית. חשמל
. מהכנסותיה60% % לקוחות גדולי� מה� היא מקבלת למעלה מ3במגזר החשמל יש לחברה •
. בנפטהכנסות החברה ממכירת חשמל בעתיד מותנות בחיסכו� שיהיה לחברות החשמל משימוש חלופי בגז או • .תוצאות הקבוצה על לשחיקה במחירי העלות הנחסכת עלולה להיות השפעה מהותית לרעה, לכ�
קיי� סיכו� של , כמו כ�. פוטנציאל הצמיחה של החברה מוגבל כיוו� שמקורות הגיאותרמיי� הינ� מוגבלי� • . הפסקת פעילותו של מקור גיאותרמי בשל התייבשות או רעידת אדמה וכיוצא בזה
ניתוח הריווחיות .ב
:ניתוח אנכי
![Page 40: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/40.jpg)
40
. 2005 ג� בשנת 37%ונאשר , 39% % ל37% %שיעור הרווח הגולמי הינו עלה מ • . מההכנסות1%הוצאות המחקר והפיתוח הינ� יציבות ברמה של •
)3% % ל6% %מ (50% %הוצאות המכירה והשיווק צומצמו ב •
השיפור הינו תודות לשיפור באחוז . 2005בשנת 29% אל 2003 בשנת 22% %שיעור הרווח התפעולי עלה מ • .וקיטו� יחסי בהוצאות מכירה ושיווק, הרווח הגולמי
. מהמחזור6% %הוצאות ההנהלה והכלליות הינ� כ •
ונשארו באותה רמה18% % מהמחזור ל13% %הוצאות המימו� עלו מ •
). חרות חד פעמיות היו בה הכנסות א2004%בהתעל� משנת . (13% %שיעור הרווח הנקי הוא כ •
ניתוח אופקי
100.49% היה 2004 הגידול המחזור ההכנסות בשנת •
%8.76 היה 2005הגידול המחזור ההכנסות בשנת •
היה 2004הגידול במחזור ההכנסות בשנת , לכ�. נרכשו חברות בת2004נית� לראות בדוח תזרי� המזומני� כי בשנת . כתוצאה מהאיחוד
פעולישיעור התשואה הת
75322 רווח תפעולי הוא 18.06% = 100*8576/47493שיעור מס אפקטיבי הוא
61719 )=1-0.1806*(75322רווח תפעולי נטו הוא
691,604.5 ) ראה מאז� מתומצת בהמש�(הנכסי� התפעוליי� נטו בממוצע ה�
%92.8 = 5/69160461719.* 100שיעור התשואה התפעולי הוא , לכ�
שיעור התשואה על ההון העצמי
34427 הוא 2005רווח נקי לשנת 312881.5 הו� עצמי ממוצע
11 % =100*312881.534427/ שיעור התשואה על ההו� העצמי הוא
? מהי ההשפעה של ההון הזר על התשואה על ההון העצמי. נדרש ג
)ראה מאז� מתומצת בהמש� (525,370.5ממוצע התחייבויות הפיננסיות הוא
שיעור הריבית הממוצע לאחר ניכוי השפעת מס הוא 48003/525370.5)*1%0.1806*(100 = % 7.4868
8.92% שיעור התשואה התפעולי הוא
. אבל הפרש הוא נמו�, עלות ההלוואות נמוכה יותר משיעור התשואה התפעולי, לכ�
, אבל. � משמש להרחבת הפעילות התפעולית הוא תור� לגידול בתשואה על ההו� העצמיא� המימו, במילי� אחרותראה חישוב יחס כיסוי . (החברה צריכה להיזהר ממימו� מוגז� שלא ישאיר שולי ביטחו�, כיוו� שהמימו� הוא יקר
� ).ריבית בהמש
![Page 41: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/41.jpg)
41
להלן מאזן תמציתי של חברת אורמת
ממוצע31.12.0531.12.04
נכסים תפעוליים נטו:
8253357629מזומנים
3638430830לקוחות
121206907חייבים
88833164מלאי עבודות בביצוע
52246046מלאי
653211566350תחנות כח
109868008רכוש קבוע
7581373179רכוש אחר
32641-22266-ספקים
12657-6139-מקדמות מלקוחות
28208-21854-זכאים שונים
6162-2553-רווח נדחה
81569-דמי חכירה נדחים
20501-18039-19270-עתודה למסים
842-627-עתודה לפיצויים
702574680635691604.5
10668699920השקעות לז"ק
8054988840השקעות ויתרות חובה
187235188760
התחייבויות פיננסיות נטו
8773269894אשראי מבנקים לז"ק
40015אג"ח
4762671396אג"ח
324645183399אג"ח
17062171260תאגידים בנקאיים
1356712767אחרות לז"א
11378אג"ח להמרה
502010548731525370.5
344493281270312881.5הון עצמי
433063939441350מיעוט
387799320664354231.5הון קבוצה
![Page 42: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/42.jpg)
42
וח הנזילותנית. ד
ניתוח הנזילות בטווח הקצר
=251830/161238 1.56 31.12.2005היחס השוט =204496/120153 1.7 31.12.2004היחס השוט
= 161238/(251830-8883-5224) 1.47 31.12.2005היחס המהיר =120153/(204496-3164-6046) 1.63 31.12.2004היחס המהיר
7.18= 261167/36384 2005שנת ( ) מהירות מחזור לקוחות
7.79 = 240130/30830 2004מהירות מחזור לקוחות שנת
)רווח לפני הוצאות מימון מחולק בהוצאות מימון(יחס כיסוי הריבית 1.57= 75322/48003 2005בשנת 1.67 = 71357/42678 2004בשנת 1.74 = 26854/15474 2003בשנת
לעומת 2005וכ� מהירות המחזור של לקוחות ירדו במקצת בשנת ) יחס שוט ויחס מהיר(יחסי הנזילות לטווח קצר
2004 .
יחס כיסוי . יחס כיסוי הריבית מעיד על כ� כי הוצאות המימו� הינ� גבוהות ביחס לרווח לפני הוצאות מימו�, כמו כ�מימו� זה ). במקו� הנפקת מניות(ח "י הנפקת אג"� שחברת אורמת מימנה עצמה באופ� מוגז� עהריבית מלמד כי יתכ
. הוא יקר ונוגס ברווח שלפני הוצאות מימו�
:יחס בין התחייבויות פיננסיות לבין ההון העצמי31.12.0531.12.04
התחייבויות פיננסיות
8773269894אשראי מבנקים לז"ק
40015אג"ח
4762671396אג"ח
324645183399אג"ח
17062171260תאגידים בנקאיים
1356712767אחרות לז"א
11378אג"ח להמרה
502010548731
344493281270הון עצמי
1.4572431.950905יחס התחייבויות להון העצמי
)1.45 % ל1.95 % מירידה(היחס בי� ההתחייבויות הפיננסיות לבי� ההו� העצמי שופר
:ניתוח תזרים המזומנים
. 2005תזרי� זה מספיק למימו� ההשקעות ופעילות המימו� בשנת . לחברה תזרי� מזומני� חיובי מפעילויות שוטפות . ח"י הנפקת מניות והנפקת אג"הייתה זקוקה למימו� ע, לכ�. החברה רכשה חברות אחרות2004 % ו2003בשני�
הוא ) שני�3במצטבר עבור ( מפעילויות שוטפות לבי� הרווח הנקי היחס בי� התזרי�
(42610+79745+143539)/(15025+94035+34247) = 1.86. בס� ") דמי חכירה נדחי�: "ראה במאז�( התזרי� היה גבוה בהרבה מהרווח הנקי בגלל דחיית רווח 2005בשנת : הערה(
81,569( .
מכירות
יתרת לקוחות
![Page 43: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/43.jpg)
43
, לכ�. יחס כיסוי הריבית מלמד כי המימו� יקר מדי, יחד ע� זאת. בעיות נזילותנראה כי לא צפויות לחברה, לסיכו�או הנפקת /רווחי� לא מחולקי� ו(החברה צריכה לממ� פעילות של התרחבות נוספת רק ממקורות עצמיי� , בעתיד ). מניות
![Page 44: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/44.jpg)
44
5תרגיל , 31.12.2004 וליו� 31.12.2003ליו� הכוללי� מאזני� ) החברה% להל�(מ "בע קרוקס להל� הדוחות הכספיי� של חברת
.2004 % ו2003דוחות רווח והפסד ודוחות על תזרימי המזומני� לשני�
בדצמבר31מאזן ליום
31.12.2004 31.12.2003 31.12.2002 5אלפי 5אלפי 5אלפי
רכוש שוט 3,965 1,947 4,219 ומני� מזומני� ושווי מז
38,820 46,670 58,250 לקוחות 19,867 18,015 16,687 חייבי� אחרי� 70,000 71,852 9295,1 מלאי 174,348 138,484 652,132
213,68 82,673 111,099 רכוש קבוע
285,447 221,157 865,200
התחייבויות שוטפות 35,109 16,893 47,377 לזמ� קצר בנקאי אשראי
44,876 42,376 46,552 ספקי� 581,28 25,481 29,159 זכאי� אחרי� 123,088 84,750 566,108 � התחייבויות לזמ� ארו התחייבות בשל סיו�
690,4 6,890 9,785 יחסי עובד מעביד 609,96 129,517 152,574 � עצמיהו
285,447 221,157 865,200
דוחות רווח והפסד
2004 2003
5 אלפי 5אלפי 155,661 190,947 מכירות
)119,421( )144,991( עלות המכירות 36,240 45,956 רווח גולמי
)17,005) (19,015 ( הוצאות מכירה ושיווק )6,576( )9,133( הוצאות הנהלה וכלליות
12,659 17,808 רווח תפעולי )806) (2,251( נטו ,הוצאות מימו�
228 26 הכנסות אחרות 12,081 15,583 רווח לפני מסי� על ההכנסה )1,820( )3,990( מסי� על ההכנסה 10,261 11,593 רווח נקי לשנה
דוח על תזרימי המזומנים לשנת
2004 2003 טפתתזרי� מזומני� מפעילות שו
10,261 11,593 רווח נקי התאמות הדרושות כדי להציג את תזרימי
)4,966( 60 המזומני� מפעילות שוטפת 5,295 11,653 טפת מזומני� נטו שנבעו מפעילות שו
תזרי� מזומני� מפעילות השקעה
)12,412) (51,991( רכישת רכוש 1,149 662 תמורה ממכירת רכוש קבוע
)11,263( )51,329( מזומני� נטו ששימשו לפעילות השקעה
![Page 45: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/45.jpg)
45
תזרי� מזומני� מפעילות מימו� 22,647 11,464 הנפקת הו� מניות
)18,216( 30,484 נטו , אשראי לזמ� קצר 4,431 41,948 מזומני� נטו שנבעו מפעילות מימו�
)1,537 (2,272 במזומני� ושווי מזומני� ) ירידה(עליה
3,484 1,947 ת שנה יתרת מזומני� ושווי מזומני� לתחיל 1,947 4,219 יתרת מזומני� ושווי מזומני� לסו שנה
התאמות הדרושות כדי להציג את תזרימי המזומנים מפעילות שוטפת- נספח א
:הכנסות והוצאות שאינ� כרוכות בתזרימי מזומני� 2004 2003
22,892 20,575 פחת והפחתות שינוי בהתחייבות בשל סיו�
2,200 2,895 יחסי עובד מעביד 1,500 2,328 הפסדי הו� ממכירת רכוש קבוע
25,798 26,592
:שינויי� בסעיפי רכוש והתחייבויות )7,850) (11,580( עליה בלקוחות
1,852 1,328 ירידה בחייבי� אחרי� )19,960) (23,340( עליה במלאי
)2,500 (4,176 בספקי� ) דהירי(עליה )3,100( 3,678 בזכאי� אחרי� ) ירידה(עליה
)25,738( )31,558(
60 )4,966(
:נתוני� נוספי�
.ילדי�גברי� ו, מייצרת סנדלי� לנשי�) החברה%להל�(מ "בע" קרוקס"חברת .1
.באר, ישנ� מספר חברות יצרניות בתחו� הסנדלי� .2
.ל"החברה משווקת את מוצריה לחנויות באר, וכ� מייצאת את מוצריה לשווקי� בחו .3
. בפורטוגל יש לחברה ספק שהוא הספק העיקרי שלה. את חומרי הגל� מייבאת החברה מפורטוגל .4
ה בישראל במטרה לחסו� בהוצאות שכר בייצור החלה החברה בתהלי� מיכו� של מפעלי2004במהל� שנת .5 .כתוצאה מתהלי� זה ספגה החברה עלויות שונות בקשר ע� פיטורי עובדי�. ולהגביר התפוקה
לצור� . חשבונאי בחברה– החליטה החברה להתחדש בנושא מערכות הדיווח הכספי 2004במהל� שנת .6 בחברה את המערכת המדוברת ותלווה אותה התקשרה החברה ע� חברת אורקל על מנת שזו האחרונה תתקי�
.5 מיליו� 1 %לאור� זמ� תמורת שכר טרחה של כ
ולפיכ� נהנתה משיעורי " בהשקעת חו," החברה נחשבה לעניי� חוק עידוד השקעות הו� כחברה 2003עד שנת .7טונות מבחינת הגדרת של" בהשקעת חו," החברה אינה נחשבת יותר לחברה 2004החל משנת . מס מופחתי�
.המס ולפיכ� אינה נהנית משיעורי מס מופחתי�
קונג%שמייבאי� סנדלי� לילדי� מהונג נכנסו לשוק הסנדלי� מספר יבואני�2004במחצית השניה של שנת .8 .ומוכרי� אות� באר, במחירי� זולי� יחסית, וסי�
:ל"להל� התפלגות מכירות החברה בי� מכירות בישראל ומכירות לחו .9 2004 2003
5אלפי 5אלפי 74,717 80,192 ישראל
80,944 110,014 ל "חו 190,206 155,661
![Page 46: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/46.jpg)
46
:להל� התפלגות מכירות החברה על פי קהל היעד .10
2004 2003 5אלפי 5אלפי
62,769 80,504 נשי� 34,842 50,602 גברי� 58,050 59,100 ילדי� 190,206 155,661
.2003 בשנת 7%לעומת 5% היה 2004שיעור הריבית הממוצע על הלוואות לזמן קצר בשנת .11 .2003 בשנת 5% לעומת 3% 2004באשר להלוואות לזמן ארוך הוא היה בשנת
65,400 הסתכמו בס� של 2003ובשנת 5 אלפי 84,600 הסתכמו בס� 2004רכישות החברה מספקי� בשנת .12
.5אלפי :נדרש
:תו� התייחסות לדברי� הבאי�, לנתח את הדוחות הכספיי� של החברה
)%15() הזדמנויות ואיומי�, חולשות, חזקות(� העסקיי� והתפעוליי� של החברה סיכוני .א
)%10(רווחיות החברה .ב
)ניתוח לפי מגזרי� גיאוגרפיי� ומגזרי� עסקיי�(קצב הצמיחה של המכירות • ניתוח אנכי ואופקי של דוח רווח והפסד •
שיעור התשואה התפעולי •
שיעור התשואה על הו� העצמי •
)%10(החברה ואיתנות פיננסית נזילות .ג
יחס כיסוי ריבית, יחס מהיר, יחס שוט • מלאי, מהירות במחזור של לקוחות •
)פעילויות השקעה ופעילויות מימו�, פעילויות שוטפות(ניתוח תזרי� המזומני� •
![Page 47: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/47.jpg)
47
5תשובה )הזדמנויות ואיומים, חולשות, חזקות(סיכונים העסקיים והתפעוליים של החברה . א
קיימי� . החברה חשופה לתחרות, לכ�. מחסומי הכניסה לשוק הינ� נמוכי�. של החברה הוא סנדלי�המוצר •נית� לראות כי אכ� בשוק סנדלי הילדי� החברה סבלה בפועל , כמו כ�. לחברה מתחרי� בשוק המקומי
. י� ונשי�ייתכ� כי בעתיד תגבר התחרות ג� בתחו� של סנדלי גבר. קונג וסי�%מתחרות של יבוא זול מהונג
א� החברה תשכיל לקלוע לטעמו של הצרכ� הישראלי . היתרו� היחסי של החברה הוא בעיקר בעיצוב המוצר •) יכולת מעצביה(מצד אחד זוהי חוזקה של החברה . ל אז היא תוכל לגבות פרמיה עבור עיצוב המוצר"או בחו
.וצרמצד שני קיי� הסיכו� כי החברה תאבד את יתרונה היחסי בעיצוב המ
. קיי� סיכו� תפעולי במקרה של הפסקת ההתקשרות ע� ספק זה. לחברה קיי� עיקר ספק אחד של חומרי גל� •
58% %כ, 2004בשנת ). ראה ניתוח המכירות במש�(החברה הצליחה להרחיב את מכירות היצוא באופ� ניכר •ל "ללקוחות בחו" מה למכור"ש דבר זה מוכיח כי לחברה י). 52% % כ, 2003בשנת (מהמכירות היו ליצוא
. למרות התחרותכנראה שבתחו� . אי� לחברה יתרו� יחסי" הזולי�"הגידול הניכר במכירות היצוא מעיד כי בשוק הסנדלי�
. יש לחברה יתרו� על פני מתחרותיה) מבחינת עיצוב המוצר ואיכותו(סנדלי� יוקרתיי�
השקעות אלה ). ת ברכוש קבוע וכ� השקעה בתוכנת ניהולהשקעו( במיכו� החברה 2004החברה השקיעה בשנת • . איכות ניהול טובה יותר, עלויות יצור נמוכות יותר: ישאו פירות נוספי� בעתיד
צפוי כי , לכ�. ספגה החברה הוצאות פיטורי� שלא יחזרו בעתיד, לאור ההתייעלות ופיטורי עובדי�, 2004בשנת •
. שיעור הרווח התפעולי בעתיד יגדל
עיקר המימו� היה בגידול . י הלוואות לזמ� ארו�"החברה לא השכילה לממ� את ההשקעות ברכוש קבוע ע • . דבר זה מעיד על יכולת פגומה של הנהלה לחזות את צורכי מזומני� ולהיער� בהתא�. באשראי לזמ� קצר
: רווחיות החברה. ב
)מגזרים עסקייםניתוח לפי מגזרים גיאוגרפיים ו(קצב הצמיחה של המכירות
: מגזרים עסקיים 0.28 =62769/(80504-62769)שעור הגידול במכירות של סנדלי נשי� 0.45 =34842/(50602-34842)שעור הגידול במכירות של סנדלי גברי� 0.02 =58050/(59100-58050)שעור הגידול במכירות של סנדלי ילדי�
. 23% %ס� המכירות גדל ב
.קונג וסי� פגע במכירות מגזר סנדלי הילדי�% אות כי התחרות מצג יבוא זול של סנדלי ילדי� מהונגנית� לר
:מגזרים גיאוגרפיים 0.07= 74717/(80192-74717)שעור הגידול במכירות של מכירות בישראל
0.36= 80944/(110014-80944)שעור הגידול במכירות יצוא
.אי� לחברה יתרו� יחסי" הזולי�"דבר זה מעיד כי בשוק הסנדלי� . רתמכירות היצוא גדלו בצורה ניכ . יש לחברה יתרו� על פני מתחרותיה) מבחינת עיצוב המוצר ואיכותו(כנראה שבתחו� סנדלי� יוקרתיי�
![Page 48: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/48.jpg)
48
ניתוח אנכי ואופקי של דוח רוח והפסד
2004200420032003גידול באחוזים
%₪%₪%
22.7%190,947100.0%155,661100.0%מכירות
21.4%144,99175.9%119,42176.7%עלות מכירות
26.8%45,95624.1%36,24023.3%רווח גולמי
11.8%19,01510.0%17,00510.9%הוצאות מכירה ושיווק
38.9%9,1334.8%6,5764.2%הוצאות הנהלה וכלליות
40.7%17,8089.3%12,6598.1%רווח תפעולי
179.3%2,2511.2%8060.5%הוצאות מימון
88.6%260.0%2280.1%-הכנסות אחרות
29.0%15,5838.2%12,0817.8%רווח לפני הוצאות מסים
119.2%3,9902.1%1,8201.2%הוצאות מסים
13.0%11,5936.1%10,2616.6%רווח נקי
. 24.1%ל א23.3% %שיעור הרווח הגולמי עלה מ • . נראה כי עקב התייעלות היצור צפוי שיפור נוס בעתיד
. 10% אל 10.9% %שיעור הוצאות מכירה ירד מ •
). מערכת מחשוב חדשה (4.8% אל 4.2% %שיעור הוצאות הנהלה וכלליות עלה מ •
. 9.3% אל 8.1% % שיעור הרווח התפעולי גדל מ •
.ק"מו� רכישות ציוד באמצעות אשראי לזהוצאות המימו� גדלו באופ� ניכר בגלל מי •
. 8.2% אל 7.8% %שיעור הרווח לפני הוצאות מסי� גדל מ •
15.06% = 100*1820/12081 היה 2003שיעור המס האפקטיבי בשנת . שיעור המס גדל בגלל ביטול הטבות מס •
25.6% = 100*3990/15583 היה 2004שיעור המס האפקטיבי בשנת , לעומת זאת
על ההון העצמיתשואה
:2003תשואה על ההון העצמי בשנת
9.08 = 100%*(2/(129517+96609))/10,261 נקירווח ממוצע הו� עצמי
:2004תשואה על ההון העצמי בשנת
8.22% =100*(2/(129517+152574))/11,593 נקירווח
ממוצע הו� עצמי
כיוו� ששיעור , ראשית, שעור התשואה ירד. על ההו� העצמיל מצביעה על ירידה בשיעור התשואה "ההשוואה הנ ;25.6% % ל15.6% %המס האפקטיבי עלה מ
. היו לחברה עלויות מעבר עקב מיכו� ורכישת מערכת דיווח חדשה, שנית
:נקבל, 2004 לפי שיעור המס האפקטיבי של שנת 2003א� נתק� את הרווח הנקי לשנת
![Page 49: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/49.jpg)
49
:2003בשנת תשואה מתוקנת על ההון העצמי
7.95% = 100*(2/(129517+96609))/(1-25.6%)*12,081 נקירווח ממוצע הו� עצמי
תשואה של הרווח התפעולי ביחס לנכסים התפעוליים נטו
.ק"רוב הנכסי� וההתחייבויות של החברה הינ� תפעוליי� חו, מאשראי בנקאי לז
ווה את התשואה התפעולית לפי שיעור המס האפקטיבי של שנת נש) ראה לעיל(כדי לנטרל את השפעת השינוי במסי� 2004 .
2004 2003
12659 17808 רווח תפעולי ברוטו 1324 9455 %25.6מס
9418 13249 רווח תפעולי נטו
31.12.04 31.12.03 31.12.02 131718 146410 199951 נכסי� תפעוליי� נטו
=2/(146410+199951) 173180.5 2004ממוצע בשנת
= 2/(131718+146410) 139064 2003ממוצע בשנת
100*13249/173180.5= 7.65%הוא 2004שיעור תשואה תפעולי
=9418/139064*100 6.77% הוא 2003שיעור תשואה תפעולי
. מכא� שחל שיפור בשיעור התשואה התפעוליואה התפעולי יגדל בגלל של יהיו עלויות המיכו� ועלויות הטבעת מערכת הדיווח נית� להערי� כי בעתיד שיעור התש
. החדשה :נזילות החברה ואיתנות פיננסית. ג 2004 2003
יחס שוטף
174348/123088= 1.42
138484/84750 = 1.63
=123088/(174348-95192) יחס מהיר0.64
(138484-71852)/84750 =0.79
=(2/(46670+58250))/190947 מהירות מחזור לקוחות3.64
155661/((43500+46670)/2)= 3.45
=(2/(71852+95192))/144991 מהירות מחזור מלאי1.74
119421/((70000+71852)/2)= 1.68
י אשראי "ד בעיקר עהרעה זו נבעה ממימו� רכישת ציו. מדדי הנזילות מצביעי� על הרעה ביחס השוט וביחס המהיר
.לזמ� קצר מבנקי�
. וכ� מהירות מחזור המלאי גדלה, מהירות המחזור של הלקוחות גדלה: מבחינת תפעול העסק עצמו חל שיפור
יחס כיסוי ריבית
רווח לפני הוצאות מימו� מימו�' הוצ
8.36=18808/2251 2004%שנת 15.71= 12659/806 2003%שנת
. ה אבל עדיי� קיי� מרווח ביטחו� מספיק גבוהאומנ� חלה יריד
![Page 50: ייפסכ תוחוד חותינ - JCThomedir.jct.ac.il/~elyashib/3rd-Year-Semester-A/... · 2009-12-10 · הרבחה א ,אמגודל . ייפסכה תוחודה תנכהב תובושח](https://reader033.vdocuments.net/reader033/viewer/2022041517/5e2c29967e30253df67d3b20/html5/thumbnails/50.jpg)
50
)פעילויות השקעה ופעילויות מימון, פעילויות שוטפות(ניתוח תזרים המזומנים
. תזרי� מזומני� מפעילויות שוטפות הינו חיובי וא צמח
. עקב רכישות הציוד המסיביות תזרי� פעילויות השקעה הוא שלילי
. ק"י גידול באשראי לז"כי המימו� לפעילת השקעה היה בחלקו הגדול עמפעילויות מימו� נית� לראות
איתנות פיננסית
� . מבחינה תפעולית מהירות המחזור של המלאי ושל הלקוחות גדלו. אי� לחברה הלוואות לזמ� ארוש הקבוע לחברה תזרי� מזומני� חיובי מפעילויות שוטפות והצפי הוא כי המצב א ישתפר לאור ההשקעות ברכו
. והתייעלות
. לא תהיה לחברה בעיה לגייס הלוואות לזמ� ארו� ולשפר את מצב נזילותה, נראה כי למרות שיחסי הנזילות הורעו, לכ�