2018112018345160.pptx [ б ]) · i. 스타일리뷰 5 ii. 2019년스타일전망 8...

2019 Outlook Report ┃ 2018. 11. 21

유명간 Quant

02) 3774-1917

[email protected]

글로벌 스타일 전망: Balance

퀀트전략

GrowthValue

[요약] 글로벌 스타일 전망: Balance 3

I. 스타일 리뷰 5

II. 2019년 스타일 전망 8

III. 2019년 글로벌 유망 스타일 26

1) Stable Growth Style 26

2) Turnaround Value Style 29

3) High Quality Style 31

4) Long-term High Dividend Style 34

Contents

[퀀트전략] 글로벌 스타일 전망: Balance

시장을 주도하는 스타일(성장 ,가치)은 매크로 변수(경기, 금리, 기업이익, 변동성)의 방향성에 따라 결정

2019년에는 스타일을 결정짓는 변수들이 서로 다른 방향성을 나타낼 것으로 전망

특정 스타일에 치우친 전략보다 균형적인 스타일 배분 전략이 필요한 시기

• 가치주 선호 요인: 금리 상승/이익 사이클 후반부/변동성 확대

• 성장주 선호 요인: 장단기 금리차 축소/기업이익 둔화/변동성 축소

2019년 글로벌 유망 스타일을 다음과 같이 4가지로 제안

1) Stable Growth Style: 1) Stable Growth Style: 1) Stable Growth Style: 1) Stable Growth Style: 고고고고 매출액매출액매출액매출액/EPS /EPS /EPS /EPS 증가율증가율증가율증가율 + + + + 매출액매출액매출액매출액, EPS , EPS , EPS , EPS 안정성안정성안정성안정성

2) Turnaround Value Style: 2) Turnaround Value Style: 2) Turnaround Value Style: 2) Turnaround Value Style: 고고고고PER + PER + PER + PER + 저저저저PBR + PBR + PBR + PBR + 현금흐름개선현금흐름개선현금흐름개선현금흐름개선

3) High Quality Style: 3) High Quality Style: 3) High Quality Style: 3) High Quality Style: 저저저저PBR + ROE PBR + ROE PBR + ROE PBR + ROE 개선개선개선개선 + + + + 저저저저 부채비율부채비율부채비율부채비율

4) Long4) Long4) Long4) Long----term High Dividend Style: term High Dividend Style: term High Dividend Style: term High Dividend Style: 배당수익률배당수익률배당수익률배당수익률 + EPS + EPS + EPS + EPS 지속증가지속증가지속증가지속증가 + + + + 고고고고ROEROEROEROE

Mirae Asset Daewoo Research4 | 2019 Outlook Report [퀀트전략]

퀀트전략

• 시장을 주도하는 스타일은 매크로 변수(경기, 금리, 기업이익, 변동성 등)의 방향성에 따라 결정

• 2019년에는 스타일을 결정짓는 변수들이 서로 다른 방향성을 나타낼 것으로 전망

• 특정 스타일에 치우친 스타일 전략보다는 균형적인 스타일 배분 전략이 필요한 시기

• 1) 성장주 내에선 고매출 증가율+실적 안정성 유지 기업, 2) 가치주 내에선 턴어라운드 기업 선호

• 3) 밸류에이션 하락 방어 가능한 High Quality 스타일

• 4) 추세적 관점에서 배당 연속성이 높은 고배당 스타일도 관심

균형적인 스타일

배분 전략이 필요

균형적인 스타일 배분 전략이 필요한 2019년

자료: 미래에셋대우 리서치센터

[요약] 2019년 스타일 전망: Balance

금리 상승

이익사이클 후반부

변동성 확대

장단기 금리차 축소

이익증가율 둔화

변동성 축소


퀀트전략

장기추세로 보면 2002~2007년 가치주 강세, 2010년 이후 성장주 강세 지속

2000년 이후 주도 스타일 변화

자료:Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

0

150

300

450

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

MSCI 전세계 주가 흐름

(pt)

-40

-20

0

20

40

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

12개월 누적 성과 Gap(가치주-성장주)

(%p)

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

MSCI 전세계 가치/성장 상대주가

('00=1)

글로벌

금융위기

성장주 강세

(2010~현재)

기업이익 ▼

금리 ▼

가치주 강세

(2002~2007)

기업이익 ▲

금리 ▲

가치주 수익률: 146%

성장주 수익률: 119%

수익률 차이: 27%

성장주 수익률: 130%

가치주 수익률: 57%

수익률 차이: 73%

IT 버블


퀀트전략


2005년, 2007년 가치주→성장주 단기 스타일 로테이션 존재


• 장기 추세속에서도 1~2년의 단기 스타일 로테이션은 존재

• 2002~2007년 가치주 강세 국면에서는 2005년, 2007년 성장주가 강세를 보임

• 2010년 이후 성장주 강세 국면에서도 2016년, 2018년 하반기 가치주의 상대적 강세 현상

• 스타일을 결정짓는 요인의 방향성이 서로 다를 때 단기 스타일 로테이션이 나타남(그림 참조)

단기 스타일 로테이션

1~2년의 단기 스타일 로테이션은 존재

2010년 이후 성장주 강세 국면에서도 가치주 강세시기 존재

0.9

1.0

1.1

1.2

02 03 04 05 06 07


성장주

('05)

이익 ▼

금리 ▲

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

02 03 04 05 06 07


(%p)

가치주

('02~'04)

이익 ▲

금리 ▲

성장주

('07)

이익 ▲

금리 ▼

가치주

('06)

이익 ▼

금리 ▼

('00=1)

0.6

0.8

1.0

1.2

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18


성장주

('09~'15)

기업이익 ▼

금리 ▼

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18


(%p)가치주

('16)

이익 ▲

금리 ▲

성장주

('17~)

이익 ▼

금리 ▲

('09=1)


퀀트전략

2010년 이후 지역별 성장주/가치주 상대강도 추이

• 하반기 미-중 무역갈등, 미국금리인상 이슈로 변동성이 확대되면서 밸류에이션이 높은 성장주가

상대적으로 약세

• 지역별로 보면 선진국 성장주는 가치주 대비 3%p, 신흥국 성장주는 9%p 언더퍼폼

• 스타일 로테이션(Growth→Value)에 대한 고민이 필요한 시기

Style Rotation?

스타일 변화가 나타난 2018년 하반기

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

10 11 12 13 14 15 16 17 18

선진국 성장주/가치주 상대강도

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 성장주/가치주 상대강도

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

10 11 12 13 14 15 16 17 18

유럽 성장주/가치주 상대강도

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

10 11 12 13 14 15 16 17 18

일본 성장주/가치주 상대강도

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

10 11 12 13 14 15 16 17 18

한국 성장주/가치주 상대강도

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

10 11 12 13 14 15 16 17 18

신흥국 성장주/가치주 상대강도

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터


퀀트전략

• 스타일을 결정짓는 변수들과 가치주(성장주 대비) 성과간의 상관계수를 계산해 보면, 금리와

기업이익의 설명력이 가장 높음

• 그러나 금융위기 이후, 성장주 강세국면에서는 금리와의 상관관계가 낮아짐: 2016년 하반기 금리

상승에도 가치주가 약세를 보였기 때문

• 기업이익과 가치주 주가는 역의 상관관계(기업이익 둔화→성장주 강세)

• 경기선행지수, 장단기 금리차, 변동성과 가치주 성과는 금융위기 전과 후가 서로 다른 방향성을 나타냄

큰 방향성에서는 금리와

기업이익이 중요

주도 스타일을 결정짓는 요인

가치주 상대주가와 스타일 결정 변수들과의 상관관계


-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

금리 경기선행지수 장단기금리차 이익증가율 이익변화율 변동성

2003년~2007년 가치주 강세 국면 2010년~2018년 성장주 강세 국면(상관계수, 가치주 상대주가)


퀀트전략


2016년 하반기부터 지속된 금리 상승에도 성장주가 강세미국 가치/성장 상대주가와 금리 추이


• 일반적으로 금리가 상승하면 주식의 적정가치를 산정할 때 할인율이 상승하므로 밸류에이션이 비싼

성장주의 가치하락이 상대적으로 큼

• 경기회복/확장 국면에서 금리상승은 경기민감업종의 비중이 높은 가치주가 유리

• 그러나 미국 가치주와 성장주 상대주가를 보면, 2016년 하반기 시작된 금리 상승에도 성장주가

가치주를 아웃퍼폼

금리와 스타일

금리 상승은 가치주에 유리

0

1

2

3

4

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7

미국 가치/성장 상대강도(L)

미국 10년 국채금리(R)

('16=1) (%)

3.5

-9.0

-4.7

-11.0

4.2

-15

-10

-5

0

5

2H16 1H17 2H17 1H18 2H18

가치-성장 수익률 차이(%p)

0

1

2

3

4

5

6

7

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

미국 가치/성장 상대강도(L)

미국 10년 국채 금리(R)

('00.1=1) (%)

글로벌

금융위기

IT버블

해소


퀀트전략

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

US, Non-US 금리 추이

기업이익 증가율이 둔화→성장성이 부각


• ①금리 상승에도 가치주가 부진했던 이유는 기업이익에서 찾을 수 있음(성장성 부각 국면)

• 선진국, 신흥국 EPS 증가율은 2017년 고점인 17.5%, 12.7%에서 각각 11.0%, 9.4% 까지 하락

• ②경기회복/확장 국면에서는 경기민감업종 비중이 높은 가치주가 강세를 나타내지만 경기회복속도가

둔화(OECD 경기선행지수는 미국 8월, 유럽 7월, 신흥국 5월 기준선인 100을 하회)

• ③미국 정책효과(금리인상)가 존재. Non-US 금리는 정체 흐름 지속

가치주가 부진했던 이유

금리 상승에도 가치주가 부진했던 이유: 기업이익과 경기

OECD 경기선행지수

98

99

100

101

102

103

11 12 13 14 15 16 17 18

USEuroDeveloping Countries Big 6

(p)

0

1

2

3

4

5

10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 10년 금리 유로 10년 금리 일본 10년 금리(pt)

12.7

9.4

17.5

11.0

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7

선진국 EPS 증가율

신흥국 EPS 증가율

(%, 12M Forward)


퀀트전략

가치/성장 스타일과 장단기 금리차


• 미국 금리인상 국면에서는 장단기 금리차가 축소

• 과거 장단기 금리차가 축소 시기에 주도 스타일은 일정하지 않았음

• 90년 후반/2000년 중반은 가치주가 우위, 90년 중반과 현재는 성장주가 강세

• 과거 가치주 강세 시기는 장단기 금리차 축소에도 인플레이션 기대가 높았던 국면

• 현재 장단기 금리차 축소는 향후 미국 경기둔화 우려가 반영

과거 금리인상 국면에서

스타일 로테이션

금리 상승에도 가치주가 부진했던 이유: 장단기 금리차 축소

미국 개인소비지출(PCE) 추이


-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17

가치/성장 상대강도

장단기 금리차(10년-2년)

기준금리

('93=1.0) (%, %p)

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17

미국 core PCE

미국 PCE

(%YoY)

인플레이션 국면에서 가치주가 강세


퀀트전략

수익률 곡선 스타일 이론적 근거

역전된 수익률 곡선의정상화

성장주과도한 금리인상으로 인한

경기 침체 발생

평평하던 수익률 곡선의기울기가 가팔라짐

가치주 경기 진작

가파르던 수익률 곡선의평탄화

가치주 과도한 통화 팽창

평평하던 수익률 곡선의역전현상

성장주 경기 과열 억제를 위한

FRB의 금리인상

자료: Style Investing, Richard Bernstein

가치/성장 스타일과 수익률 곡선 관계


• 일반적으로 경기전망이 좋을 때 장단기 금리차가 확대(상승). 경기전망이 좋지 않을 때 장단기

금리차가 축소(하락)

• 미국은 금리인상으로 장단기 금리차 축소가 지속→그러나 투자자들은 경기 과열 억제를 위한

금리인상으로 해석 → 성장주 강세 요인(아래 표 참조)

• 향후 글로벌 경기개선 전망이 급격한 경기침체를 반영하지 않는다면 스프레드 축소 속도는 완만할 것

• 장단기 금리차 회복이 나타난다면 상대적으로 가치주의 매력이 높아질 것으로 보임

장단기 금리차와

스타일 관계

향후 장단기 금리차 축소 속도는 완만할 것

미국 장단기 금리차 축소 지속

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

14 15 16 17 18

미국 장단기 금리차 비율(10년/2년)

미국 기준금리

(%, %p)


퀀트전략

주요국 기업이익 표


• 미국은 감세효과 축소 등으로 경기 둔화 압력이 높음. 유럽/신흥국은 2019년 완만한 경기회복을 기대

• 2019년에는 미국 뿐만 아니라 유럽 및 타 지역 금리도 완만히 상승할 것으로 전망

• 주요국 기업이익 증가율이 둔화. 또한, 신흥국 2019년 이익 전망치 변화가 부정적

• 이익 둔화는 성장주에 유리한 환경임→성장성이 높은 기업들이 프리미엄

글로벌 이익증가율 둔화

글로벌 기업이익 둔화는 성장주에 유리한 환경

2017 2018 2019 1M 3M 1M 3M

전세계전세계전세계전세계 17.2 15.8 8.9 9.3 0.0 -0.1 -0.8

DM 16.3 16.2 8.6 9.1 0.2 0.2 -0.7

US 11.8 24.2 9.2 10.2 0.7 0.7 -0.6

Europe 15.5 7.4 9.4 9.1 -0.6 -1.0 -0.7

Japan 38.7 3.8 3.5 3.6 -0.2 0.7 -0.6

EM 22.2 13.5 10.6 10.7 -0.8 -1.7 -1.7

EM Asia 25.1 11.6 9.9 9.9 -1.3 -2.6 -2.4

China 25.4 13.4 15.4 15.1 -1.1 -2.9 -1.5

India -0.8 19.4 24.0 22.7 -3.0 -4.7 -2.1

Indonesia 15.2 10.6 12.1 12.0 -0.4 -1.3 -0.1

Korea 48.0 11.6 2.5 3.2 -1.9 -3.3 -4.6

Taiwan 14.4 6.5 2.6 3.0 -0.1 0.0 -2.0

EM Europe 16.9 27.2 3.1 2.4 7.2 1.5 5.6

EM Latin 19.5 15.6 19.4 -1.2 -3.6 -0.8 0.0

EPS Growth(%,yoy) 2018 EPS chg(%) 2019 EPS chg(%)


퀀트전략


일본은 한국과 유사하게 이익모멘텀 회복이 불투명미국과 유럽 이익증가율 추이


• 선진국 2019년 이익증가율 둔화의 절대적 증가율 수치는 미국>유럽>일본

• 미국과 유럽은 2010년 이후 이익 모멘텀이 동행했지만 2017년부터 차별화 진행(미국>유럽)

• 미국은 트럼프 정부의 감세효과와 기업들의 자사주매입 효과 영향이 컸음. 2019년엔 이익모멘텀 둔화

• 유럽은 2018년 4월부터 이익모멘텀이 소폭 회복(12MF EPS Growth: 7.7%→9.1%)

• 반면, 일본은 한국과 유사하게 이익모멘텀 회복이 불투명한 상황

미국: 이익 둔화

유럽: 이익 회복

일본: 이익 정체

선진국: 이익증가율 둔화 지속

0

5

10

15

20

25

30

10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 EPS 증가율

유럽 EPS 증가율

(%, 12MF Growth)

감세, 자사주 효과

-10

0

10

20

30

40

50

60

10 11 12 13 14 15 16 17 18

한국 EPS 증가율

일본 EPS 증가율

(%, 12MF Growth)


퀀트전략

1위 2위 3위

한국 IT(40.8 %) 금융(12.6 %) 자유소비재(9.6 %)

대만 IT(58.8 %) 금융(17.5 %) 소재(10.2 %)

중국 통신서비스(26.3 %) 금융(23.8 %) 자유소비재(19.6 %)

인도 금융(22.9 %) IT(17.4 %) 에너지(13.8 %)

인도네시아 금융(42.6 %) 필수소비재(14.7 %) 통신서비스(14.2 %)

러시아 에너지(59.6 %) 금융(18.9 %) 소재(13.7 %)

브라질 금융(36.3 %) 소재(18.4 %) 에너지(15.2 %)

EM 전체 금융(24.6 %) IT(14.9 %) 통신서비스(13.8 %)

국가업종별 비중 상위 Top3


국가별 업종 비중(상위 3개): 한국 IT 41%, 대만 IT 60%IT 집중도가 높은 한국과 대만의 이익증가율이 크게 둔화

주: MSCI 기준


• 신흥국 2019년 EPS 증가율은 10.6%로 2018년 13.5%대비 둔화 예상

• IT 노출도가 심한 한국과 대만의 이익증가율이 2019년에 크게 둔화될 것으로 나타남

(한국: 48.0%→11.6%→2.5%, 대만 14.4%→6.5%→2.6%, 17~19F EPS 증가율)

• 반면, 중국/인도/인도네시아/브라질은 2019년에 높은 이익증가가 예상되고 있음

신흥국 내에선

이익모멘텀 차별화 예상

신흥국: IT 비중이 높은 국가의 이익증가율 둔화

2.5 2.6

15.4

24.0

12.1

0.6

20.9

-10

0

10

20

30

40

50

60

한국

대만

중국

인도

인도

네시

아

러시

아

브라

질

2017 EPS 증가율 2018F 2019F

(%)

EM 평균

11.6%


퀀트전략

자료:Factset, 미래에셋대우 리서치센터

법인세 인하, 자사주 매입효과가 크게 둔화: 이익증가율 둔화미국 기업 비용증가에 따른 마진 축소

자료:Factset, 미래에셋대우 리서치센터

• 미국 기업들의 비용 증가에 따른 마진 축소 이슈

• 미국 기업들의 매출액 전망치와 달리 마진은 6월말 고점으로 둔화

• 2019년 이익 증가율도 크게 둔화 예상(22.4%→8.8%)

• 올해 미국 기업들의 높은 EPS 증가율은 법인세 인하(세전이익과 순이익 차이), 자사주매입(순이익과

EPS 차이) 효과가 컸음

마진축소와

이익증가율 둔화

미국 기업이익 둔화 이슈

102.8

104.8

12.6

12.4

12.2

12.3

12.4

12.5

12.6

12.7

98

99

100

101

102

103

104

105

106

18.1 18.2 18.3 18.4 18.5 18.6 18.7 18.8 18.9 18.1018.11

S&P500 매출액 전망치 추이(2019년)

S&P500 순이익률 전망치 추이(2019년)

(연초=100) (%)

10.3

14.9

8.6

13.8

18.4

7.5

11.5

22.4

8.8

0

5

10

15

20

25

2017 2018F 2019F

세전이익 증가율 순이익 증가율 EPS 증가율

(%)

감세효과

자사주

매입효과

감세, 자사주매입 효과 ↓


퀀트전략

자료: Factset, 미래에셋대우 리서치센터

이익증가율이 높은 기업 비중 하락이익모멘텀 둔화 시작


• 일반적으로 Capex(설비투자)와 기업이익은 같은 방향 성을 보임. 올해 미국 기업들은 Capex에 대해

회계적으로 100% 비용처리가 가능했음. 2018년 Capex 증가율은 +14.6%YoY 예상, 2019년,

2020년 Capex 증가율은 +3.0%YoY, +0.9%YoY로 크게 둔화

• 2019년에는 EPS 증가율이 20% 이상인 기업 비중도 12%로 2018년 43% 대비 크게 하락해

성장성이 높은 기업들의 희소가치가 부각될 것으로 판단(성장주 강세 요인)

이익모멘텀도 10월부터

(-) 전환

미국 기업이익 둔화 이슈

Capex 정체 흐름 국면

-9.5 -8.3 -20

-10

0

10

20

30

40

50

18.1 18.2 18.3 18.4 18.5 18.6 18.7 18.8 18.9 18.10 18.11

2018년 이익조정비율

2019년 이익조정비율

2019년 ERR (-) 전환

(%)

14.6 3.0 0.9

22.4

8.8 10.3

-10

0

10

20

30

40

50

10 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F 20F

Capex 증가율 EPS 증가율

(%)

Capex 둔화

13.5 12.9

27.5

15.6

41.6

32.5 27.7

33.9 30.7

43.2

11.7 9.3

2018F 2019F 2020F

EPS 증가율

20% 이상

10%~20%

0%~10%

감익


퀀트전략


S&P500 지수와 매출액/순이익률 추이

• 미국 기업들의 사례에서도 매출 증가/마진 하락 국면에서 주식시장은 고점을 기록

• 1999~2000년, 2006~2007년 미국기업들의 마진은 각각 7.6%→6.9%, 9.4%→7.1%로 둔화

• 반면, 같은 기간 동안 매출액은 전년대비 각각 7.5%, 7.9% 증가

• 즉, 기업 마진 둔화는 이익사이클의 후반부라는 것을 시사(물가 상승이 기업들의 비용 증가로 연결)

과거 S&P500 사례

이익사이클 후반부엔 매출 둔화보다 마진 축소가 먼저

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

S&P500 지수 추이

(P)

7.6 6.9

3.0

9.4

7.1

2.4

8.9 9.2

0

2

4

6

8

10

12

0

500

1,000

1,500

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

S&P500 매출액(L)

순이익률(R)

($/share) (%)


퀀트전략

자료: Style Investing, Richard Bernstein

이익 라이프 사이클과 투자자별 선호 위치

• Richard Bernstein은 기업이익에 대한 컨센서스와 실제치로 이익 라이프 사이클을 정의

• 성장주 투자자: 매수한 주식에 대해 기대치가 높아 이익 라이프 사이클 위쪽에 위치

• 가치주 투자자: 이익에 대한 큰 기대가 없어 이익 라이프 사이클 아래쪽에 위치

• 대다수의 기업의 이익이 증가하는 사이클에선 가격이 싼(밸류에이션이 낮은, 가치주) 기업이 유리

• 이익 증가율 둔화될 때에는 반대로 성장성이 높은 기업들이 프리미엄을 받음

• 현재가 이익사이클이 후반부라면 성장주를 선택하는 데 유의해야함→성장주는 이익 둔화보다

주가하락이 먼저 나타나기 때문임

• 지속적으로 이익전망치가 상향 조정되고 어닝서프라이즈가 나타나는 성장주로 압축할 필요

이익 라이프 사이클로 본

스타일 선택

이익사이클 후반부라면? 좋은 성장주 비중이 감소


퀀트전략

자료:WISEfn, 미래에셋대우 리서치센터

2019년엔 반도체+은행 제외 순이익증가율 전망치가 높음2019년 순이익 10% 하향 조정시 이익증가율은 2.2% 수준: Flat

주: 2018년 4분기 순이익은 28% 하향 조정을 가정(2012년 이후 최소 괴리율은 -27.9%를 적용)


• 국내기업 실적둔화 이슈는 2018년 상반기 부터 지속. 반도체 업종을 제외한 타 업종들의 실적 부진

• 2019년에는 반도체, 은행 업종의 순이익증가율이 크게 둔화(각각 -5.7%YoY, +0.8%YoY)

• 반도체+은행 제외 순이익증가율은 +18.6% 수준이지만 달성 가능성은 낮음

• 현재 2019년 국내 기업 순이익 전망치는 약 157조원(+6.2%YoY)이지만 컨센서스 하향 조정을

감안한 수치는 +2.2%

좀 더 보수적인 시각이

필요한 국내 기업이익

한국은 실적둔화가 2018년 상반기부터 지속

40 41 59 60 68 68

81 33 27

23 25

52

65 61

5 9

9 10

13

15 15

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

순이익(은행)

순이익(반도체)

순이익(반도체+은행 제외)

(조원)

-5.7%

+0.8%

+0.5%

+14.2%

+24.1%

+18.6%

11.1

6.2

3.8 2.2

-10

0

10

20

30

40

50

2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

현재 애널리스트 컨센서스

4Q18 실적 하향 조정 + 2019년 순이익 컨센서스 10% 하향 조정

(전년대비, %)


퀀트전략


ROE 둔화 예상: 마진 하락Capex 정체 국면 진입


• 기업 Capex 정체는 성장 둔화로 귀결. 2019년 국내기업 Capex는 127조원(-4.4조원, -3.3%YoY)

예상. 반면, 이익 전망치는 여전히 높은 수준

• Capex 증가 기업 비중도 2017년을 고점으로 지속적으로 하락 추세

• 한국기업 ROE도 2016년(8.4%)→2018년(11.7%) 회복세였지만 2019년에는 11.1%로 둔화 예상

• 한국기업의 이익을 보수적으로 바라볼 필요

좀 더 보수적인 시각이

필요한 국내 기업이익

한국 이익 모멘텀 정체 지속 예상

Capex 증가 기업 비중 감소

51.4 47.9

35.8

20.2 0

20

40

60

80

2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

Caepx 증가 기업비중

Capex 증가율 20% 이상 기업비중

(%)

0

50

100

150

200

05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

17

18F

19F

CAPEX 영업이익

Capex+이익 둔화

Capex ↓

기업이익 ↑(?)

(조원)

2.9

-0.2 -0.3

2.6

9.5

4.7 5.1

-2

0

2

4

6

8

10

2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

매출액 증가율

(%)

9.3 7.9 8.6 8.4

11.2 11.7 11.1

4.2 3.9 4.6 4.8 6.2 6.7 6.7

0

3

6

9

12

15

2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

ROE 순이익률


퀀트전략


2018년 변동성 확대 국면 성장주 하락폭>가치주 하락폭2018년 시장 변동성 확대


• 향후 기업 실적 둔화 이슈와 불확실한 매크로 환경이 지속된다면 시장 변동성은 올해보다 확대될 수

밖에 없음→성장주 주가에 부담 요인

• 2018년 변동성 확대 시기에 가치주(-7.4%)보다 성장주(-9.8%)의 하락 폭이 컸음

변동성 확대 국면

변동성 확대시 성장주 내 선별적인 접근이 필요

0

20

40

60

80

100

120

140

160

17.1 17.4 17.7 17.10 18.1 18.4 18.7 18.10

VIX

MSCI 미국 성장주 지수

MSCI 미국 가치주 지수

(2017=100, pt)

성장주 평균 하락률: -9.8%

가치주 평균 하락률: -7.4%

231

205

144

1830

85

68

0

72

0

50

100

150

200

250

0

5

10

15

20

25

30

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

2010년 이후 평균값(17pt) 상회 일수(R)

연평균 VIX(L)

(day)(pt)


퀀트전략


90년대 중반 이후 나스닥 지수는 변동성과 함께 상승변동성 확대→기존 주도 스타일 조정을 의미


• 시장 변동성 확대가 가치주 강세를 지지하는 것은 아님→2007년 변동성 확대 국면에서는 가치주가

상대적으로 약세를 나타냄(2000년 중반은 가치주 강세 시기)

• 즉, 시장 변동성 확대는 기존 주도 스타일의 주가 조정을 의미

• 한편, 변동성 확대가 주가 하락을 의미하는 것은 아님 →90년대 중반까지 변동성이 낮은 환경에서

나스닥 지수 상승. 96년 이후에는 변동성과 함께 나스닥 지수가 랠리를 이어감. 다만 이전보다 주가

조정 폭이 커지거나 조정 빈도는 늘어날 수 있음

2007년 변동성 확대,

가치주 하락폭이 컸음

변동성 확대: 주도 스타일 조정

0

10

20

30

40

50

60

03 04 05 06 07 08

VIX 추이(2003년~2009년)

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

03 04 05 06 07 08

MSCI 가치/성장 상대주가

(03=1.0)

(pt)

10

20

30

40

50

60

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

92 93 94 95 96 97 98 99 00

NASDAQ (L)

VIX (R)

(pt) (pt)


퀀트전략


상대적으로 보면 장기 평균 밸류에이션 프리미엄을 상회미국 가치주와 성장주 PER 추이


• 성장주는 시장 밸류에이션 상승국면에서 주가가 긍정적→성장주는 주가 상승속도가 이익

상승속도보다 빠르기 때문(기대감이 주가에 선반영)

• 그러나 현재는 증시 밸류에이션 하락 국면. 미국 성장주와 가치주 PER은 각각 20.4배, 14.1배.

2018년 초 밸류에이션 peak 대비 성장주 PER은 12%, 가치주는 16% 하락

• 또한, 성장주 상대 PER 프리미엄(vs. 가치주)은 41% 수준으로 장기평균인 27%를 크게 상회

성장주 주가상승은

밸류에이션 상승과 함께

나타남

밸류에이션 하락 국면

40.7

-10

0

10

20

30

40

50

60

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

성장주 밸류에이션 프리미엄

(%)

평균: 27%

0

5

10

15

20

25

02 04 06 08 10 12 14 16 18

미국 가치주 PER 미국 성장주 PER

가치주 강세: PER 하락 PER이 상승

(배)


퀀트전략


FAANG+Microsoft 12개월 선행 PER 추이시장 하락국면에서 나타난 주가 차별화


• 절대적 밸류에이션이 높거나(Amazon, Netflix), 밸류에이션 하락이 지속되는(Facebook) 기업은

주가 하락폭이 상대적으로 컸음

• 절대적 밸류에이션이 낮거나(Google), 밸류에이션 변동성이 낮은(Apple, Microsoft) 기업들의

주가는 상대적으로 하락폭이 작았음

• 향후 시장 불확실성 확대시에도 밸류에이션을 고려한 성장주 접근법이 유리할 것으로 판단

최근 시장조정 국면에서

FAANG+Microsoft

주가 차별화

미국 기술주 주가 차별화 현상

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

Amazon Netflix Facebook Apple Google Microsoft

EPS 변화 주가 변화

(%, '18.6 대비)

16.190

20

40

60

80

100

120

13 14 15 16 17 18

AmazonFacebookNetflix

(배)

절대적 밸류에이션이 높거나(Amazon, Netflix)

밸류에이션 하락이 지속되거나(Facebook)

0

5

10

15

20

25

30

13 14 15 16 17 18

AppleMicrosoftGoogle

(배)

절대적 밸류에이션이 낮거나(Google),

밸류에이션 변화가 적은 성장주(Apple, Microsoft)


퀀트전략

자료: WISEfn, 미래에셋대우 리서치센터

실적 안정성↑: 밸류에이션 하락 방어가 가능성장주 밸류에이션 하락→성장주 매력 상승(X): 한국 화장품 업종 사례


• 성장주는 주가 상승속도가 이익 상승속도보다 빠르기 때문에 주가는 밸류에이션과 함께 상승

• 그러나 기대감이 악화 될 때 이익보다 주가와 밸류에이션이 먼저 하락하는 경향이 있음

• 따라서 밸류에이션 방어가 가능한 성장주가 향후 대안이 될 것으로 판단

• 이익의 변동성이 낮은 기업은 밸류에이션 하락 방어가 가능한 성장주 스타일: Adobe Syetems

• 최근 미국 기업들의 주가 상승률을 보면, 실적 변동성이 낮은 그룹의 주가가 상대적으로 긍정적

밸류에이션 방어가

가능한 성장주

Quant Pick #1: Stable Growth Style

-1.3

-11.4

9.0

-15.5

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

매출 안정성 상위

20개 기업

하위 20개 기업 상위 20개 기업 하위 20개 기업

12MF PER 변화(6M) 주가변화(6M)

12MF PER 20배 이상인 미국 기업 대상(MSCI)(%)

0

10

20

30

40

50

0

100

200

300

400

500

600

12 13 14 15 16 17 18

한국 화장품 업종지수12개월 선행 PER

('12=100)

주가 고점=PER 고점

0

50

100

150

200

12 13 14 15 16 17 18

한국 화장품 업종 EPS 추이

('12=100)

주가고점 ≠ 이익고점

(배)


퀀트전략


Adobe Systems 매출액, 영업이익 변동성(2014년 이후 분기별)Adobe Systems 주가와 밸류에이션 추이


• 미국 소프트웨어 패키지 판매 업체인 Adobe Systems는 클라우드 기반 서비스 사업모델로

전환하면서 2014년 부터 이익이 크게 증가한 기업

• 과거 제품 판매 방식에서 정기 이용료 기반의 수익 구조 전환은 매출액과 영업이익 변동성을 낮추는

효과를 가져옴

• 올해 시장 변동성 확대국면에서도 상대적으로 안정적인 주가흐름을 보임 → 이익 안정성은 방어적

성향을 의미하기 때문

이익안정성은

방어적 성향을 의미

Stable Growth Style: Adobe Systems

0

10

20

30

40

50

60

0

50

100

150

200

250

300

14.1 14.8 15.3 15.10 16.5 16.12 17.7 18.2 18.9

Adobe Systems 주가추이 12MF PER

2014년 이후 약 3.5배 주가 상승

밸류에이션 유지

(달러) (배)

R² = 0.9423

20

40

60

80

100 매출액(4개분기 누적)

(억달러)

R² = 0.9599

0

10

20

30 영업이익(4개분기 누적)

(억달러)


퀀트전략

시가총액

(USD mn) FY1 FY2 FY3 FY1 FY2 FY3 매출액 영업이익

AMZN-US Amazon.com US Retail Trade 791,856 30.8 30.7 20.6 25.5 221.3 35.7 0.97 0.83 62.5

V-US Visa Inc. US Finance 309,288 12.3 11.0 11.2 63.8 20.4 16.4 0.98 0.99 26.1

MA-US Mastercard US Finance 204,911 16.0 19.6 12.7 -1.1 77.0 17.0 0.94 0.92 27.0

ADBE-US Adobe US Technology Services 117,128 24.6 23.7 20.1 45.7 101.7 17.1 0.98 0.97 30.2

PYPL-US PayPal hld. US Technology Services 102,211 22.0 18.2 16.7 27.8 62.5 20.7 0.98 0.86 30.7

ULTA-US Ulta Beauty US Retail Trade 18,637 21.2 14.0 12.0 37.4 21.9 17.3 1.00 0.98 25.1

LULU-US Lululemon Athletica US Retail Trade 17,142 13.0 21.9 13.5 -14.0 89.0 18.1 0.97 0.80 34.1

VEEV-US Veeva Systems US Technology Services 11,260 26.0 23.0 18.3 95.7 60.8 16.3 0.99 0.85 55.4

A086900 메디톡스 KR 건강관리 2,753 22.0 14.5 16.3 5.1 18.9 21.4 0.97 0.92 34.4

A036490 SK머티리얼즈 KR 디스플레이 1,544 32.5 21.0 13.6 16.0 30.5 17.5 0.98 0.84 11.5

A012510 더존비즈온 KR 소프트웨어 1,194 12.3 14.4 15.1 4.8 23.1 20.6 0.98 0.99 26.5

A098460 고영 KR IT하드웨어 1,091 19.9 18.5 17.2 68.8 16.0 22.9 0.95 0.86 23.9

A035900 JYP Ent. KR 미디어,교육 1,078 24.2 26.0 19.7 49.3 57.9 28.9 0.95 0.87 32.4

실적 안정성(R^2)12MF PER코드 기업명 국가 업종

매출액 증가율 EPS 증가율

1) 2019년, 2020년 매출액 증가율 10% 이상

2) 2019년, 2020년 EPS 증가율 15% 이상

3) 2019년 EPS 변화율(3M) > 0

4) 20개 분기 누적 매출액, 영업이익 안정성 각각 0.9, 0.8 이상 (회귀식의 결정계수 R-square)

밸류에이션 하락 방어가

가능한 성장주 스타일

#1 Stable Growth Style

글로벌 + 한국 Stable Growth Style 기업 리스트

주: MSCI AC World 구성종목 중 시가총액 10억 달러 이상, 한국기업은 KOSPI+KOSDAQ 내 시가총액 1조원 이상 기업 대상

주2: 2018년 11월 16일 종가 기준



퀀트전략

자료: 미래에셋대우 리서치센터

고PER+저PBR 예시, 유럽 에너지 업종고PER+저PBR 스타일의 이익회복 → 밸류에이션 정상화


• 고PER + 저PBR 스타일은 과거 이익이 정상적인 환경에서는 가치주로 분류되었던 기업이지만 이익

둔화로 PER이 상승한 기업→실적 턴어라운드시 밸류에이션 정상화+주가 상승이 나타남

• 고PER+저PBR 스타일 중에서 이익모멘텀과 현금흐름(재무구조개선 관점)이 개선되는 기업들로 압축

• 대표적인 예: 유럽 에너지 업종은 이익 둔화로 2016년에 PER이 19배 후반까지 상승

• 이후 실적 회복과 함께 평균 PER인 13.7배까지 하락했고 주가도 40% 상승

실적회복으로 밸류에이션

정상화가 기대되는

스타일

Quant Pick #2: Turnaround Value Style

(PBR)

(PER)

저PER, 저PBR

가치주

고PER, 고PBR

성장주

고PER, 저PBR

이익이 둔화된 가치주

1)이익 회복

2)밸류에이션 정상화

3)가치주 회귀 & 주가 상승

50

100

150

200

0

5

10

15

20

25

14 15 16 17 18

유럽 에너지 업종 12MF PER(L)

유럽 에너지 업종 지수(R)

(배) (pt)

고PER→저PER & 주가 상승

0

5

10

15

20

0

5

10

15

20

25

14 15 16 17 18

유럽 에너지 업종 12MF PER(L)

유럽 에너지 업종 EPS(R)

(배) (EUR/주)

이익 회복 구간→ 밸류에이션 정상화


퀀트전략

시가총액 12MT

(USD mn) 12MF 12MT PBR FY0 FY1 FY2 FY-1 FY0 FY1

VOD-GB Vodafone UK Communications 53,085 16.1 16.9 0.7 흑전 42.5 18.4 5,718 8,271 9,874

STAN-GB Standard Chartered UK Finance 25,229 9.5 11.8 0.6 흑전 271.6 20.9 -52,589 9,075 20,234

HEI-DE HeidelbergCement GE Non-Energy Minerals 13,444 9.3 10.6 0.8 36.2 41.4 12.5 626 953 1,149

BOL-FR Bollore FR Transportation 12,339 17.8 20.6 1.0 60.0 -18.7 24.4 508 571 1,406

MAP-ES Mapfre SA Finance 8,882 9.1 10.2 0.9 -8.0 24.2 13.1 923 1,277 1,606

19-HK Swire Pacific HK Producer Manufacturing 15,105 14.4 19.9 0.5 170.5 -96.7 37.7 996 1,244 1,519

659-HK NWS Holdings HK Industrial Services 8,016 10.9 10.7 1.2 6.8 -88.4 12.1 646 743 811

2628-HK China Life Insurance HK Finance 84,051 10.5 13.1 1.2 69 -87.6 30.3 10,075 27,556 47,113

2607-HK Shanghai Pharmaceuticals hld. HK Health Technology 8,057 10.8 11.8 1.2 8.7 -86.0 10.1 -22 48 180

552-HK China Communications Srv. HK Communications 1,960 11.7 13.1 1.3 5.7 -86.1 13.7 627 682 899

A009540 현대중공업 KR 조선 8,242 -330.6 -18.2 0.8 350.8 적전 흑전 194 340 354

A012450 한화에어로스페이스 KR 상사,자본재 1,508 28.1 1485.2 0.8 적전 흑전 270.1 -134 -110 -36

A120110 코오롱인더 KR 화학 1,262 9.5 12.6 0.7 -20.7 -11.9 37.8 -158 -41 49

EPS 증가율(%) 잉여현금흐름(USD mn)코드 기업명 국가 업종

PER

1) 2019년, 2020년 EPS 증가율 10% 이상

2) 12개월 Trailing PER 10배 이상

2) 12개월 Forward, Trailing PER 괴리율 30% 미만(이익 회복 기대감 주가 반영 여부 판단)

4) 12개월 Trailing PBR 1.3배 이하

5) 현금흐름 개선 여부

실적 턴어라운드

가치주 스타일

#2 Turnaround Value Style

글로벌 + 한국 Turnaround Value Style 기업


주2: 2018년 11월 16일 종가 기준



퀀트전략


전세계 12개월 선행 ROE 추이→ROE 개선세 둔화 시작고ROE, 저부채비율로 구성된 Quality Style 지수 추이


• 퀄리티 지표는 기업의 ROE, 부채비율과 같은 지표들을 활용할 수 있음

• MSCI 전세계 Quality Style 지수는 2016년을 제외하고 벤치마크를 아웃퍼폼

• 특히, 퀄리티 스타일은 경기 둔화 우려감이 높아질 때 우수한 성과 기록(ex. 고부채비율 < 저부채비율)

• 밸류에이션 상승이 가능한 ROE 개선 기업을 고려할 필요. 글로벌 기업 이익 둔화 측면에서 ROE 개선

스타일의 프리미엄은 점차 높아질 것으로 판단

경기 둔화 우려가 높아질 때

우수한 성과를 기록

Quant Pick #3: High Quality Style

10

11

12

13

14

15

16

11 12 13 14 15 16 17 18

전세계 12MF ROE 추이

(%)

80

100

120

140

160

180

200

13 14 15 16 17 18

MSCI 전세계 지수

MSCI 전세계 Quality 지수

('13=100)

-10

0

10

20

30

2013 2014 2015 2016 2017 2018(현재)

MSCI 전세계 지수

MSCI 전세계 Quality 지수

(%, 연도별 성과)


퀀트전략


12개월 선행 PER 변화High Quality 기업은 밸류에이션 하락 방어가 가능


• 퀄리티 스타일은 밸류에이션 하락국면에서 일정부분 밸류에이션 하락 방어가 가능

• MSCI 전세계 지수의 올해 초 12개월 선행 PER은 16.2배 수준에서 현재 13.8배로 -15% 하락

• 그러나 MSCI 전세계 Qauilty 지수의 PER은 올해 초 18.3배에서 현재 16.6배로 -9.5% 하락해

상대적으로 밸류에이션 하락폭이 작았음

• 글로벌 증시의 밸류에이션 상승이 제한적이라는 점에서 High Quality Style은 지속적인 관심이 필요

ROE 개선은

밸류에이션 하락 방어가

가능

Quant Pick #3: High Quality Style

10

12

14

16

18

20

13 14 15 16 17 18

MSCI 전세계 지수 12MF PER

MSCI 전세계 Quality 지수 12MF PER

(배)

-14.9

-5.4

-9.5

-3.8

-16

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

연초대비 18.6 대비 연초대비 18.6 대비

벤치마크 Quality 스타일

12개월 선행 PER 변화

(%)


퀀트전략

1) 과거 3년 평균 ROE<FY1 ROE

2) 향후 3년 ROE 개선 지속

3) 향후 3년 평균 ROE 10% 이상

4) 부채비율(=부채/자기자본) 60% 미만

5) 순현금 기업

밸류에이션 상승이

가능한 ROE 개선 스타일

#3 High Quality Style

글로벌 + 한국 High Quality Style 기업


주2: 2018년 11월 16일 종가 기준


시가총액 부채비율 순현금/ 12MF 12MT

(USD mn) 3년 평균 FY1 FY2 FY3 (%)시가총액

(%)PER PBR FY1 FY2

SCHW-US Charles Schwab US Finance 63,903 12.5 16.4 17.5 17.8 27.8 31.5 16.7 3.2 18.7 10.4

388-HK HK Exchanges & Clearing HK Finance 36,571 23.8 23.7 25.0 27.1 4.7 77.3 27.9 7.2 10.0 12.7

4528-JP ONO Pharmaceutical JP Health Technology 12,794 8.7 9.9 10.9 11.8 0.2 5.7 22.5 2.5 18.4 17.8

322-HK Tingyi (Cayman Islands) hld. HK Consumer Non-Durables 9,311 8.3 12.3 13.3 13.8 58.7 2.2 22.2 3.2 17.5 12.1

6724-JP Seiko Epson JP Electronic Technology 6,564 9.3 10.9 10.9 11.2 28.5 3.6 10.4 1.2 7.7 10.2

FLR-US Fluor Corp. US Industrial Services 6,438 9.6 8.1 12.4 13.7 56.7 3.1 15.2 2.0 71.1 29.4

FL-US Foot Locker US Retail Trade 5,906 19.2 21.8 22.7 23.3 5.0 14.0 10.8 2.5 8.1 6.1

6952-JP Casio Computer JP Consumer Durables 3,682 11.4 11.1 11.5 11.6 34.3 12.3 15.4 1.8 10.1 7.0

A018260 삼성에스디에스 KR 소프트웨어 12,648 9.8 11.2 11.7 11.8 29.0 23.7 19.6 2.5 21.8 14.2

A036570 엔씨소프트 KR 소프트웨어 9,058 14.9 16.3 19.9 22.4 23.5 11.9 16.3 3.7 5.0 38.6

A253450 스튜디오드래곤 KR 미디어,교육 2,700 3.2 12.3 17.7 19.4 23.5 6.1 39.2 7.9 102.0 67.2

A020150 일진머티리얼즈 KR IT하드웨어 1,975 3.4 9.1 13.4 14.8 26.9 8.8 30.3 4.4 15.5 55.4

EPS 증가율(%)코드 기업명 국가 업종

ROE(%)


퀀트전략


2019년 국가별 배당성향과 배당수익률 비교2018년 하반기 배당주 반등


• 시장 변동성이 높은 국면이 지속될 수 있다는 점에서 배당주 스타일은 단기적 접근(계절적)이 아닌

중장기 관점 접근해야 하는 시기. 2018년 하반기부터 미국 시장 내 배당주도 강세를 나타냄

• 특히, 한국의 경우 스튜어드십 코드 도입 및 배당성향 확대가 기대 (2019년 예상 배당성향 21%로

다른 국가대비 현저히 낮은 수준임)

• 중장기적 관점에서 배당주 투자는 전통적인 고배당주 중에서도 실적 안정성이 커 불확실성이 낮은

기업들이 상대적으로 유리할 것으로 판단

변동성 확대국면에서

강한 배당스타일

Quant Pick #4 Long-term High Dividend Style

0

10

20

30

40

50

60

0.8

0.9

1.0

1.1

10 11 12 13 14 15 16 17 18

S&P500 High Dividend/S&P500 VIX(R)

(2010=1.0) (VIX)

57.4

38.6 35.2 21.4

0

20

40

60

80 배당성향

(%)

5.2

3.4 2.8 2.7

2.0

0

2

4

6 배당수익률

(%)


퀀트전략

1) 과거 3년 평균, 향후 3년 배당수익률 3% 이상

2) 과거 3년 평균, 향후 3년 배당성향 40% 이상

3) 과거 3년 흑자, 향후 3년 연속 EPS 증가 예상

4) 과거 3년 평균, 향후 3년 ROE 15% 이상

안정적인 이익 창출이

가능한 고배당 스타일

#4 Long-term High Dividend Style

글로벌 Long-term High Dividend Style 기업


주2: 2018년 11월 16일 종가 기준


시가총액

(USD mn) 3년 평균 FY1 FY2 FY3 3년 평균 FY1 FY2 FY3 FY0 FY1 FY2

PG-US Procter & Gamble US Consumer Non-Durables 233,769 3.33.33.33.3 3.13.13.13.1 3.33.33.33.3 3.43.43.43.4 17.6 21.0 22.1 22.4 19.7 6.9 5.8

KO-US Coca-Cola US Consumer Non-Durables 211,719 3.23.23.23.2 3.13.13.13.1 3.33.33.33.3 3.53.53.53.5 19.7 47.3 49.7 50.9 618.8 6.6 8.1

ABBV-US AbbVie US Health Technology 135,590 3.33.33.33.3 4.24.24.24.2 4.94.94.94.9 5.35.35.35.3 142.2 865.7 356.5 180.0 141.0 10.3 9.9

DG-FR VINCI SA FR Industrial Services 52,329 3.13.13.13.1 3.53.53.53.5 3.73.73.73.7 4.14.14.14.1 15.2 15.8 15.6 15.6 23.0 8.2 8.9

OKE-US ONEOK US Industrial Services 25,241 6.46.46.46.4 5.35.35.35.3 5.95.95.95.9 6.56.56.56.5 67.6 17.4 18.7 23.0 119.3 3.1 18.9

PAYX-US Paychex US Technology Services 24,396 3.13.13.13.1 3.33.33.33.3 3.53.53.53.5 3.63.63.63.6 43.4 41.6 42.6 39.1 10.4 8.1 7.6

MNDI-GB Mondi UK Process Industries 8,374 4.44.44.44.4 3.63.63.63.6 3.93.93.93.9 4.04.04.04.0 20.2 23.4 21.9 20.3 68.3 5.4 3.2

ADM-GB Admiral Group UK Finance 7,390 6.36.36.36.3 6.26.26.26.2 6.96.96.96.9 6.96.96.96.9 47.7 51.5 53.5 53.9 34.5 8.0 0.2

BOSS-DE HUGO BOSS AG GR Consumer Non-Durables 4,952 4.34.34.34.3 4.44.44.44.4 4.74.74.74.7 5.25.25.25.2 27.4 25.0 26.0 26.5 18.4 12.4 10.5

LEG-US Leggett & Platt US Consumer Durables 4,872 3.03.03.03.0 4.04.04.04.0 4.14.14.14.1 4.64.64.64.6 29.5 19.9 21.5 29.1 14.2 10.7 7.3

A021240 코웨이 KR 화장품,의류,완구 4,714 3.43.43.43.4 4.64.64.64.6 4.84.84.84.8 5.05.05.05.0 26.8 34.6 33.0 32.1 33.8 12.2 8.5

ROE(%) EPS 증가율(%)코드 기업명 국가 업종

배당수익률(%)


퀀트전략

- 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

- 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.

본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기

바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수

없습니다.

Compliance Notice

2018112018345160.pptx [ б ]) · i. 스타일리뷰 5 ii. 2019년스타일전망 8...

Documents