1) la ricchezza: valore attuale e rischi connessi 2) · 7-25 agente a: come decide se comprare o...
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Oggi studieremo:
1) La Ricchezza: valore attuale e rischi connessi
2) Lo schema delle Attività e Passività Finanziarie
3) Le relazioni finanziarie nel processo di accumulazione
Maggiori dettagli nel Capitolo 2 del libro:
L’economia e il futuro: natura e valore della ricchezza
2-25
Il valore della ricchezza
La ricchezza è uno stock => non è un flusso
Intuizione informale: rubinetto e vasca.
Intuizione contabile: Profitti e Perdite vs Stato Patrimoniale
Lo stock è valore in un dato istante, il flusso è valore in un intervallo di tempo
Lo stock della ricchezza esprime il valore delle attività patrimoniali di un soggetto
economico in un istante di tempo:
1. beni materiali (terreni, abitazioni, gioielli,…);
2. titoli di proprietà sulle risorse produttive (azioni,…);
3. titoli di credito (obbligazioni,…).
Tipicamente, questi strumenti garantiscono al possessore:
un flusso di redditi futuri in natura (servizi abitativi), o in moneta (cedole sui titoli, affitti,
ecc.)
la possibilità di essere trasformati in altre attività patrimoniali, sia materiali (es. acquisto
di un terreno in contanti) che finanziarie (es. vendita di immobili per investire in azioni).
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Come si valuta la ricchezza personale in un dato istante t?
Il valore attuale il tempo t della ricchezza Wa(t) di un individuo a è dato da:
a) Rae(t+1) = flusso aggregato di redditi che l’individuo si attende dal suo possesso nel
successivo periodo (cioè tra t e t+1);
b) Wae(t+1) = valore della ricchezza atteso alla fine del periodo (=>t+1)
c) ρa = tasso di sconto dell’individuo a => è SOGGETTIVO (di solito 0<ρ<1):
Siamo molto pazienti: avere oggi o domani ci è indifferente => ρa = 0
Siamo molto impazienti: preferiamo uovo a gallina => ρa → 1
NB Fattore di sconto: (1 + ρ)-1
NB Il tasso soggettivo ρ si comporta matematicamente come un tasso d’interesse:
Es. Due agenti a e b con b più impaziente: ρa = 1% vs ρb = 30%
=> per l’agente a consumare 100 oggi equivale a consumare 100/(1,01)~99 domani
=> per l’agente b consumare 100 oggi equivale a consumare 100/(1,3)~77 domani
Mettiamo tutte le poste insieme:
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[1] a
aeae
atWtR
tW+
+++=
1
)1()1()(
Se la [1] vale in t varrà anche in t+1, t+2, ecc….
Iteriamo in avanti tutte le poste fino a t+2 (oggi=t):
a
aeae
atWtR
tW+
+++=+
1
)2()2()1( ; a
aeae
atWtR
tW+
+++=+
1
)3()3()2(
Sequenza temporale: al momento siamo in t => le poste t+1 sono future => attese
Sostituiamo dunque il valore atteso Wae(t+1) nella [1] e poi anche Wae(t+2):
( ) ( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( )33222
22
1
)3(
1
)3(
1
)2(
1
)1(
1
1
)3()3(
1
)2(
1
)1(
1
)2(
1
)2(
1
)1(
1
1
)2()2()1(
)(
a
ae
a
ae
a
ae
a
ae
a
a
aeae
a
ae
a
ae
a
ae
a
ae
a
ae
a
a
aeae
ae
a
tWtRtRtR
tWtR
tRtR
tWtRtR
tWtRtR
tW
+
++
+
++
+
++
+
+=
+
+
+++
++
++
+
+=
=+
++
+
++
+
+=
+
+
+++++
=
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Ripetendo l’operazione per un numero di periodi →∞ si avrà che:
A DX SCOMPARE Wae (poiché denominatore →∞). Matematicamente è chiaro. Ma lo è
anche logicamente: quanto valutereste oggi un rimborso che avverrà tra 500 o 1000 anni?
=> LO STOCK Wa(t) dipende SOLO DAL FLUSSO di redditi che l’individuo prevede di
ottenere dal proprio patrimonio:
( ) ( ) ( )
= +
+=+
+
++
+
++
+
+=
132
1
)(...
1
)3(
1
)2(
1
)1()(
ssa
ae
a
ae
a
ae
a
ae
astRtRtRtR
tW
Rae(t+s) è un flusso di redditi netto atteso:
• netto perché depurato dei costi sostenuti per la sua produzione (es., al reddito dell’asset
“casa” vanno sottratti gli interessi sul mutuo);
• atteso perché dipende dal verificarsi di eventi futuri che condizionano il flusso della
produzione di reddito.
Morale: oltre alle preferenze (), nel valutare la W anche le aspettative sono importanti (le
studieremo più oltre).
Comunque, fin da adesso: le aspettative sono al più PROBABILITA’, NON CERTEZZE.
IL FUTURO È IGNOTO, IL MONDO È RISCHIOSO E INCERTO
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RISCHIO, INCERTEZZA E MISURABILITA’
Rischio: In una situazione rischiosa è possibile associare distribuzioni oggettive di
probabilità agli eventi. L’evento è ignoto, ma è probabilisticamente misurabile:
alla prima estrazione, ogni numero della tombola ha una probabilità di 1/90
Incertezza: In una situazione incerta non è neanche possibile avere un’idea della
probabilità dell’evento. L’evento è ignoto e non probabilisticamente misurabile:
Quale probabilità diamo al primo estratto se nel sacchetto della tombola non
sappiamo se ci sono 90 o 10 o 1000 numeri? Probabilità 1/x?
Inutile dire che il mondo e la vita sono incerti:
quali effetti economici del coronavirus?
Colombo era partito per le Indie…
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Agente a: come decide se comprare o vendere un’attività patrimoniale?
Vja(t) = Valutazione da parte del soggetto a di un titolo j al tempo t,
al reddito atteso del prossimo periodo, Cjae(t+1) e
al valore di mercato del titolo atteso nel prossimo periodo, Vjae(t+1)
si applica il tasso di sconto intertemporale ρja.
Nulla di nuovo:
a
ae
J
ae
ja
j
j
tVtCtV
+
+++=
1
)1()1()(
A parole: la valutazione soggettiva dipende dal
tasso di rendimento richiesto (ρja) = tasso minimo che si desidera ottenere da j
e dal rendimento atteso (il numeratore)
Definiamo ora
( )tPm
j = Valore corrente (t=oggi) di mercato (m) di quel titolo j
NB il valore di mercato è oggettivo nel senso che non dipende dall’agente a.
Però dipende da tutti gli altri soggetti.
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Condizione affinché il soggetto a acquisti (o non venda) il titolo j:
( )tPtVtC
tV m
ja
ae
j
ae
ja
jj
+
+++=
1
)1()1()(
Ricaviamo da questa espressione il guadagno (perdita) atteso in conto capitale:
( ) ( )tPtPtVtC m
j
a
j
m
j
ae
j
ae
j ++++ )1()1(
( ) ( )tPtPtVtC mj
aj
mj
aej
aej −+++ )1()1(
Definiamo ( ) ( )1)1( +=−+ tGtPtV aej
mj
aej ≡ guadagno (perdita) atteso in c/capitale
Inserendo G(.) nella precedente:
( )tPGtC mj
aaej
aej j++ 1) +(t )1(
Definiamo ora le quantità in rapporto al valore corrente di mercato (in minuscolo):
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)(/)1()1( tPtCtc m
j
ae
j
ae
j +=+flusso di reddito del periodo;
)(/)1()1( tPtGtg m
j
ae
j
ae
j +=+ guadagno (perdita) atteso in conto capitale.
Usando queste definizioni possiamo scrivere il lato dx della precedente come
A parole: se
il rendimento atteso dal soggetto (le due espressioni a sinistra) è superiore al suo
rendimento richiesto (i.e. il tasso personale di sconto a destra) =>
il titolo assume interesse per l’investitore.
Da che cosa dipende il tasso di rendimento richiesto (ρja)?
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Da 3 tipi di “premi” e dall’inflazione (approfondiremo in altre lezioni):
1. Premio per il rischio. Per essere indotto ad investire in attività rischiose, un
soggetto richiede, oltre al rendimento corrispondente ad un’attività “sicura”, un
premio per il rischio nel quale incorre investendo in quell’attività.
2. Premio per la (minore) liquidità: Quanto minore è la negoziabilità attesa del
titolo (= grado di liquidità), tanto più rischioso è l’investimento => il premio
per la (perdita della) liquidità è il maggior rendimento richiesto per detenere
quelle attività che presentano una minore facilità di essere negoziate in futuro.
3. Premio per il rischio di cambio: Se le attività finanziarie sono in valuta estera
l’individuo tiene conto anche di un premio per il rischio di cambio.
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4. Mantenimento del potere d’acquisto: Al detentore interessa un flusso di
reddito in termini di beni reali (no illusione monetaria) => il fattore di sconto
individuale comprende anche il tasso di inflazione atteso dall’individuo.
Esempio. Un titolo privo di rischio e perfettamente negoziabile promette, in cambio
di una somma pari a 100 oggi, una somma pari a 110 domani; tasso di interesse
nominale i = 10%.
Se l’investitore si aspetta che i prezzi domani saranno uguali a quelli di oggi =>
inflazione nulla => per lui il tasso di interesse reale r è uguale a quello nominale.
Se l’investitore ha invece un’aspettativa di inflazione del 10% => pari al tasso
nominale => il tasso di interesse reale è pari a zero.
Se gli investitori preferiscono il consumo oggi al consumo domani, saranno disposti
ad acquistare un titolo sicuro e perfettamente negoziabile se e soltanto se i è pari al
tasso di inflazione atteso più un r ritenuto soddisfacente:
i = infle +r
Insomma:
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Il Tasso di rendimento richiesto è pari al
rendimento offerto da un’attività “sicura”
+ premio per il rischio
+ premio per la liquidità
+ tasso d’inflazione atteso
+ premio per il rischio di cambio (se investimento in valuta estera)
Qui stiamo parlando di valutazioni individuali, ie, soggettive:
ogni persona avrà le sue idee/opinioni/informazioni circa i vari premi e l’andamento
dell’inflazione
per ogni attività patrimoniale (strumento, titolo) j, potrebbero esistere tante diverse
valutazioni quanti sono gli individui presenti sul mercato.
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Dall’individuo al sistema economico: la ricchezza a livello aggregato
Quattro settori istituzionali non finanziari:
1. imprese (Società non finanziarie)
2. settore pubblico (AAPP)
3. famiglie
4. non-residenti (RdM)
Per residente in un’economia si intende ogni persona fisica o giuridica il cui centro
di interessi economici risieda, su base non temporanea, in quella economia.
Riprendiamo la tabella a doppia entrata di Bankit vista nella prima lezione:
strumenti finanziari (attività/passività) di ogni settore nei confronti di tutti gli altri.
Ovviamente:
- Per tutti i SSII vale che (attività-passività) = posizione netta;
- Non tutti i SSII hanno tutti gli strumenti (se non li hanno c’è un “-”)
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Accenniamo a qualche informazione contenuta nella tavola “strumenti/SSII”
(approfondiremo in altre lezioni, qui focus sullo schema generale)
Dalla situazione delle imprese ricaviamo (capitale imprese=terreni, fabbricati,…):
Bankit informa che il settore “società non finanziarie” è in passivo (netto<0):
passività (3763 miliardi) > attività (1852 miliardi)
Ciò è atteso e informativo:
sono società non finanziarie => necessitano finanziamenti dagli altri settori
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Dal bilancio delle AAPP ricaviamo:
Il settore delle AAPP è in (forte) passivo: debito pubblico oltre 2400 mld.
Ciò è atteso e informativo:
la macchina pubblica costa e non può solo basarsi sul Fisco/Moneta.
Ma, ovviamente, c’è un limite alla sostenibilità del debito (oltre 130% del Pil!)
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Non Residenti
Ovviamente,
attività dei residenti nei confronti dei non-residenti = passività di questi ultimi.
una posizione finanziaria dei residenti nei confronti dei non-residenti
• positiva indica la posizione netta sull’estero dei residenti
• negativa indica il debito estero del paese
2018: la differenza>0 tra attività (2.748) e passività (2.672) del RdM è stata piccola
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Lo stato patrimoniale delle famiglie permette di definire:
Il valore della ricchezza delle famiglie corrisponde alla somma di:
a) attività patrimoniali possedute e direttamente utilizzate (patrimonio
immobiliare e fondi di valore);
b) attività finanziarie nette, pari al credito netto concesso agli altri settori (inclusi
titoli di proprietà sulle risorse produttive gestite dalle imprese).
Trascurando le attività reali,
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ad ogni attività deve corrispondere una passività =>
il valore delle attività finanziarie di tutti i settori corrisponde necessariamente alle
passività finanziarie di tutti i settori:
il saldo finanziario, lo stock di attività finanziarie nette delle famiglie, deve
necessariamente corrispondere alla somma delle passività finanziarie
nette (dei saldi finanziari con segno invertito) degli altri settori.
I dati bankit si limitano alle attività/passività finanziarie. Da essi ricaviamo che,
come atteso, le famiglie hanno un forte attivo finanziario netto (4217>941):
devono aiutare a finanziare AAPP (debito pubblico) e imprese (anche via banche)
Più in dettaglio,
a livello dell’intero sistema si ha che
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Sarà dunque:
Descriviamo telegraficamente le principali relazioni tra gli operatori:
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FAMIGLIE E IMPRESE:
La disponibilità del capitale produttivo consente alle imprese di realizzare profitti futuri
che remunerano i proprietari del capitale ossia le famiglie (direttamente con titoli di
proprietà, o indirettamente con titoli di credito).
Ma l’attività produttiva è rischiosa (non è certo che il capitale accumulato fornisca i profitti
attesi): la ricchezza non riflette solo il reddito, ma anche il rischio imprenditoriale
connesso all’attività produttiva futura.
FAMIGLIE E AAPP:
Nel caso del debito pubblico il reddito che il settore pubblico si impegna a distribuire in
futuro agli altri SSII dipende dal suo potere d’imposizione fiscale (e, in passato, quello di
stampare moneta), ovvero di attivare processi di redistribuzione del reddito, attingendo a
quello prodotto dal settore privato per trasferirlo ai suoi creditori.
FAMIGLIE E RdM:
Nel RdM ci sono sia attori privati che attori pubblici => la remunerazione per le famiglie
della ricchezza costituita dalla posizione netta sull’estero dipende da processi di produzione
e di redistribuzione del reddito, a seconda di quali tipologie di unità economiche interne ed
estere siano coinvolte.
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Insomma:
Il valore della ricchezza riflette i rischi e le attese sulle condizioni economiche future delle
imprese e del settore pubblico.
Se
- peggiorano le potenzialità produttive delle imprese (riduzione del valore del loro
capitale), e/o
- emerge l’incapacità dello Stato di garantire gli impegni presi (diminuzione del valore
del debito pubblico)
allora le famiglie si aspettano/prevedono una riduzione nei flussi futuri di reddito e nel
valore della loro ricchezza.
Vedremo che le aspettative/previsioni possono essere non razionali/fondate
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Le relazioni finanziarie nel processo di accumulazione
Le relazioni stock-flusso possono anche essere viste via accumulo dei flussi:
Il flusso di risparmio delle famiglie si accumula nello stock di ricchezza;
Il flusso di spesa per investimenti accresce lo stock di capitale (imprese);
Il flusso dei deficit pubblici (AAPP) si traduce in un aumento del debito pubblico.
A livello di sistema economico complessivo si ha, contabilmente, che S = I
Ma, come per gli stock, ciò non è garantito per singola unità o singolo settore
istituzionale:
lo sbilancio (S ≠ I i.e., reddito ≠ spesa) di un settore deve essere compensato da un
equivalente sbilancio di segno opposto di uno o più altri settori.
È per queste compensazioni che, nell’aggregato, S = I
Nel caso delle famiglie, lo sbilancio deve corrispondere alla somma tra:
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a) l’eccesso della spesa per investimento sul risparmio delle imprese;
b) il deficit pubblico (eccesso della spesa sul reddito disponibile del settore);
c) l’avanzo del conto corrente della bilancia dei pagamenti (entrate>uscite).
A livello finanziario tutto ciò implica che:
l’offerta di credito (domanda di titoli) proviene dai settori/unità in avanzo
(surplus) che, quindi, hanno una disponibilità di fondi da impiegare
la domanda di credito (emissione di titoli) proviene dai settori/unità in disavanzo
(deficit=S negativo) che, quindi, hanno un fabbisogno di fondi per poter realizzare
i loro programmi di spesa.