11

Argentina Del Crecimiento al Desarrollo

11 de Septiembre de 2014Fundación DAR

Mendoza

Miguel R. Bein

22

La restricción externa

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

-14.0

-12.0

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

1945 1949 1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC

Stop & Go - Restricción Externa

PIB (var. i.a.)

Cuenta Corriente (en % del PIB, eje der.)

%

BPG4

33

Ciclo Local y Ciclo Mundial: La Política Monetaria de los EE.UU.

La Política Monetaria de los EE.UU.: Fed Funds Rate Target (% anual)

10.1

0.13

4.75

6.5

3

19.0

1.0

5.256.0

0

5

10

15

20

25

79 80 82 84 85 87 89 90 92 94 95 97 99 00 02 04 05 07 09 10 12 14

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Federal Reserve Bank of St. Louis

La suba de tasas de Paul Volcker y el Default de la

Deuda

Efecto "Tequila"

El Dólar fuerte y las crisis emergentes de fines de los '90

"Tequila"

El Conundrum de Greenspan y la implosión de la burbuja sub prime

"Bernanke Put"

1997 Asia

1998 Rusia

44

La implosión en el Centro y no en la Periferia

EE.UU.: Precio de Viviendas, Commodities y Fed Funds Target

708090

100110120130140150160170180190200210220230240250260270280290300310320330

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

2001 = 100

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%% anual

Indice de Precios de Viviendas S&P/Case-Shiller (serie con estacionalidad)

Indice CRB General de Commodities

Fed Funds Rate (eje derecho)

Fuente: Reserva Federal, Reuters y Standard & Poor`s

IGEB40

55

China: Dinamismo estructural en la demanda de commodities

80 90-94 95-99 00-04 05-09 2010 2011 2012 2013 2020(p)

Consumo Carne

Cerdo (kg. per capita por año) 12.8 17.6 22.3 25.5 27.0 29.5 28.8 29.5 30.2 33.3

Pollo (kg. per capita por año) / / 8.0 9.2 9.7 10.7 11.1 11.2 11.7 13.1

Vaca (kg. per capita por año) 0.4 1.1 2.4 3.0 3.1 3.4 3.4 3.3 3.4 3.7

Consumo Oleaginosas

Aceite de soja (Mill. ton por año) 4.0 7.3 11.4 17.9 24.8 28.2 30.2 31.1 31.8 35.6

Poroto de Soja

-Alimento (Mill. ton. por año) 8.8 9.2 10.1 11.7 13.3 14.3 14.5 14.8 15.2 16.3

-Crush (Mill. ton. por año) 14.8 23.5 34.8 52.2 70.4 82.4 87.7 86.3 89.8 105.6

Engorde Ganado

Preparados de Soja (Mill. ton. por año) 6.8 12.1 22.7 32.9 46.8 63.5 68.0 67.0 68.2 82.8

Granos (Mill. ton. por año) 49.2 71.9 89.3 92.4 103.3 115.1 121.0 130.9 138.8 166.5

Fuente: Estudio Bein & Asoc. En base a FAO-OCDE

China: Demanda de CommoditiesIGEB43

66

El endeudamiento de las familias…

Deuda de los Hogares

80.9

99

52

128

52

20253035404550556065707580859095

100105110115120125130

52 55 59 63 67 70 74 78 82 85 89 93 97 00 04 08 12

% PBI

USA Irlanda

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Bureau of Economic Analysis

IEEUUVF2

77

y del sector público, heredado de la burbuja inmobiliaria, ancla la tasa de la política monetaria de la Fed

88

Bajo crecimiento del comercio mundial…

Volumen Comercio Global: Flujo Mensual(Series desestacionalizadas; media móvil trimestral)

3.26.4

-17.9

18.6

12.0

5.14.1

2.21.5

14.1

9.8

2.6

-3.6

2.8

9.9

20.3

10.7 7.85.1

-20

-10

0

10

20

30

Jan-07 Dec-08 Nov-10 Oct-12

var. i.a.

Comercio GlobalImportaciones Zona EuroExportaciones Asia Emergente

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Departamento de Estadísticas de Holanda

IGEB42

Jun-14

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Departamento de Estadísticas de Holanda

IGEB42

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Departamento de Estadísticas de Holanda

IGEB42

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Departamento de Estadísticas de Holanda

IGEB42

1,5

99

Un mundo que rota desde un escenario de hiper liquidez sistémica a uno de liquidez selectiva…

Expectativa Fed Tapering

Fin de la compra de títulos

Inicio de la suba de tasas

Continuación de la suba de tasas

Pleno Empleo

Tasa de Desempleo 6.1 6.0 / 6.1 * 5.4 / 5.7 * 5.1 / 5.5 * 5.2 / 5.5 *Inflación (Deflactor del Consumo) 1.6 1.5 / 1.7 * 1.5 / 2.0 * 1.6 / 2.0 * 2 *Tasa de Interés de Referencia (Mediana) 0.1 0.1 * 1.13 * 2.50 * 3.75 *Tasa de Interés a 10 años 2.53 2.50 / 3.25 3.0 / 3.5 3.25 / 3.75 3.50 / 3.85

2017

Escenario de Salida de la Reserva Federal de EE.UU. (Proyecciones de Junio 14)

Fase III 2016

Fuente: Estudio Bein & Asoc. En base a la Reserva Federal de EE.UU. y Bloomberg

Dato Actual Fase I 2014 Fase II ( 2015)

* Escenario Base de proyecciones de la Reserva Federal de EE.UU.

1010

Euro: Los ajustes fiscal y externo de la “periferia” mejoraron la competitividad pero el desempleo siguió de largo…

2008 2013 2009 2014 2007 2014 2007 2014Alemania 6.2 6.0 / / 8.8 4.9 3.1 0.8España -9.6 1.4 127.1 118.7 8.3 24.5 4.2 -0.4Italia -2.9 0.0 114.6 111.3 6.1 12.6 2.8 0.0Grecia -14.9 -1.0 123.2 87.5 8.3 27.2 3.9 -0.8Irlanda -5.6 2.3 131.7 120.3 4.7 11.5 2.5 0.5Portugal -12.6 0.9 107.9 98.0 8.0 14.0 2.7 -0.7* 2000Q1 = 100

Zona Euro: Cuenta Corriente, Costos Laborales, Desempleo e Inflación

Fuente: Eurostats y FMI

Cuenta Corriente Costos Laborales* Tasa de Desempleo(En % del PBI) (En relación a Alemania) (En %)

Inflación(En % Anual)

1111

LATAM: los mecanismos de absorción del shock externo frente a los fundamentos macro y las vulnerabilidades específicas

2010/2011 2014 (p) 2010/2011 2014 (p)

País

(Var. contra el promedio

enero/mayo 13)

(Var. contra el promedio

enero/abril 13 en pbs)

(Var. en % vs. abril 13)

(Var. i.a. promedio)

(Var. i.a.)(Var. i.a.

promedio)(Var. i.a.)

(Var. en pbs desde mayo)

Brasil 13.1 19.8 -0.1 29.4 0.2 33.4 0.1 375.0

Colombia 8.6 -6.4 15.0 32.7 4.8 28.6 6.6 125.0

Chile 25.0 3.7 -2.3 21.4 2.3 32.6 -0.3 -150.0

Perú 10.3 1.8 -4.7 31.0 1.4 32.7 4.4 -25.0

México 5.8 -17.6 13.8 23.5 5.6 22.5 6.6 -100.0

Venezuela / 805.8 -13.9 27.7 -4.5 8.2 -9.6 /Fuente: Bloomberg y proyecciones de Latin Focus

LATAM: Mecanismos de Absorción del Shock Externo

Importaciones Tipo de Cambio

(Precio del Dólar)

Prima de Riesgo (Spread CDS 5 años)

Reservas Tasa de

Referencia

Exportaciones

1212

Brasil: La construcción de una moneda nacional

Brasil: Inflación - Tasa de Interés de Corto Plazo - Crecimiento

5.9

4.2

2.2

3.4

0.0 0.3

4.3

1.3 1.1

5.7

3.2

4.0

6.1

5.2

-0.3

2.72.5

2.71.0

7.5

1.0

38

21.7

29

1113.75

8.75 7.25

25

6.4

12.5

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14(p)

%

0246810121416182022242628303234363840

%PBI Real (Crecimiento anual)

Tasa de Interés de Referencia (fin del período; eje derecho)

IPCA (var. % i.a. fin del período; eje derecho)

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Banco Central de Brasil

916,4% Promedio 1996 / 2014:Crecimiento: 2,8%

Inflación: 6,5%Tasa de Interés: 16,7%

1996: Arranca Metas de Inflación

1313

Argentina

1414

Argentina y el Mundo: Inversión y Crecimiento

Mundo: Inversión y Crecimiento Promedio (1991-2013)

10.2

5.1 5.22.5 2.9 3.6

41.8

31.4

23.921.2

18.016.6

02468

1012141618202224262830323436384042

China Corea del Sur Chile USA Brasil Argentina*

PBI Real (Crecimiento anualpromedio)

Inversión en % del PBI

* Promedio 1993-2013Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC y FMI

1515

La restricción externa, una vez más

-6,000

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

0

20

40

60

80

100

120

140

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 (p) 14 (p)

Cuenta Corriente y Salarios en Dólares

Salario en US$

Salario en US$ deflactado por CPI USA

Cuenta Corriente -eje der.-

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC

BP1

*La cuenta corriente excluye DEGs transferidos por el FMI.

2001=100mill. de US$

1616

La restricción externa, una vez más

1717

¿Cómo fue posible?Términos del intercambio

Crecimiento y Términos de Intercambio

88

99

111

141

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

base 1993=100

150

180

210

240

270

300

330

360

390

420

450

$ MM de 1993

Términos de intercambioPromedio 86-89Promedio 90Promedio 00-06Promedio 07-114 per. media móvil (PBI Real -eje derecho-)

C4

+ 13,2%

+ 12,2%

+ 26,0%

Fuente: Elaboracióne n base a INDEC e indicadores privados.

1818

¿Cómo fue posible?Revolución agrícola

CosechaEn toneladas

108105

0,50

0,75

1,00

1,25

1,50

1,75

2,00

2,25

2,50

2,75

1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 (e)

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

Millones

Por habitante

Total (eje der.)

Fuente: Estudio Bein & Asoc.en base a INDEC y Ministerio de Agricultura.

AAG9

1919

¿Cómo llegamos hasta acá?El macrocidio 2010-2011

Tipo de Cambio, Salarios y Tarifas(Var i.a. a diciembre)

29%

36%

25% 26%

5%

8%

14%

33%

42%

0% 0%

29%

4%

28,7%

23% 22% 24%

25%

33%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2010 2011 2012 2013 2014 (p)

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA e INDEC

Salario Privado Formal

Tipo de Cambio Nominal

Servicios Regulados (RPM EB)

Relevamiento de Precios Minoristas

100%

TC15

2020

La pérdida del superávit energético…

2121

…y un fisco sin crédito y con déficit aceleraron los tiempos

2222

…y agudizaron la presión sobre el balance del BCRA

-20.0%

18.2%

8.1%

31.6%

22.1%

11.8%

-25% -15% -5% 5% 15% 25% 35%

Contracción BCRA (Lebac y Nobac)

Expansión Sectores Público y Externo

Base Monetaria

Dólar

Inflación (RPM EB)

Inflación, Dólar y Expansión Monetaria(Acumulado hasta agosto 2014, en %)

Fuente: Estudio Bein & Asoc.

Sector Externo

Sector Público

2323

El Cepo coordinó la demanda de divisas hasta 2013… El ajuste en 2014

-6.580

-29.475

-21.960

-35,000

-30,000

-25,000

-20,000

-15,000

-10,000

-5,000

0

5,000

10,000

2010 (e) 2013 (e) 2014 (p)

Cuatro sectores concentran el desequilibrio de divisas(En mill. de US$)

TurismoElectrónica de ConsumoSector AutomotorEnergía

24

Reflejado en una fuerte caída de las Reservas

25

Liquidez vs. Solvencia

Reservas e Impacto del "Desendeudamiento"(En mill. de US$)

4.222

-5.814

-3.086

-12.691

13.179

-969

6.738

-4.938

-15.000

-10.000

-5.000

0

5.000

10.000

15.000

2010 2011 2012 2013

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

Variación de RRII

Variación de RRII netas de "Desendeudamiento"*

Reservas -eje der.-

Reservas excluyendo FDA -eje der.-

*Netas de variaciones de pasivos con el BIS, Letra Intransferible FMI y aumento en el stock de Letras Intransferibles vinculadas al Fondo de Desendeudamiento Argentino.

M18

Reservas Totales -21.591Netas de Desendeudamiento 831

Variación de Reservas 2011-2013mill. de US$

2626

Liquidez vs. Solvencia

2727

Liquidez vs. Solvencia

2828

Incidencia fiscal de las retenciones

Derechos de Exportación (en % de la Recaudación Total)

12,4%

10,2% 10,1%9,6%

10,0%

13,0%

10,5%

11,1%

10,0%

6,5%

9,0%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a MECON

Retenciones móviles a los combustibles y aumento de las retenciones a la soja, el girasol, el maíz y el trigo

3,7 p.p. son retenciones a la soja (58% del total de la recaudación)

2929

¿Devaluación fiscal?

Productos Seleccionados

Frutas y hortalizas frescas

Cueros y sus manufacturas

Vinos

Maní

Celulosa y papel

Tabaco y sus derivados

Forestación

Mosto de uva

Infusiones

Jugos cítricos y de frutas

Complejo algodonero, textil

Té

Yerba Mate

Complejo aceite de algodón

Café

Total productos seleccionados

Total Recaudación Retenciones

como % del total exportado

como % de la Recaudación total

Fuente: Estudio Bein & Asociados

985

851

795

Economías Regionales Alícuota de RetenciónValor exportado 2013

5%

15%

5%

411

5%

5%

5%

5%

5%

5%

5%

5%

0,3%

en millones de US$

6.255

7,7%

1.444

5%

5%

5%

5%

2

524

352

333

215

204

193

135

117

85

19

30

Previo: Esquema de escenarios post incumplimiento del cupón del Discount

Acuerdo privado con bancos extranjeros

Sin acuerdo y sin Aceleración

Default Selectivo Sin acuerdo y con AceleraciónPor "fallas" en el cobro

Malvinización

Teatro para minimizar el Riesgo RUFO

Escenarios. Entre el discurso del Gobierno y el Riesgo RUFO

Acuerdo con Holdouts en Enero sin Riesgo RUFO

Sin acuerdo y vuelven a ofrecer el canje de 2005-2010 en 2015

Re reestructuración y apertura del canje 2005-2010 en 2014

31

Actual: Esquema de escenarios post envío al Congreso de la Ley de Pago Soberano

Sale "bien" Escenario 3 - Sin negociación del fallo y escasezTeatro

Default

Selectivo

Se aprueba Ley de Pago

SoberanoSale "mal"

Malvinización ¿Teatro?

No se aprueba Ley de Pago

Soberano

Escenario 1 - Negociación rápida del fallo y crédito

Escenario 2 - Negociación del fallo con trabas y

apertura al crédito en junio/julio

3232

Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3

PIB var i.a. -2.5% 3.0% 1.5% -3.0%

RPM EB var i.a. dic-dic 32.1% 27.9% 30.8% 34.3%

TCN f.d.p. 9.10 11.00 11.50 12.50

Badlar BP f.d.p. 24.0% 26.0% 32.0% 40.0%

Salarios 28.7% 30.0% 32.0% 32.0%

TIR Bonar 24 13.3% 6.5% 12.0% 15.0%

TIR Discount (2) 12.5% 7.0% 11.0% 13.5%

Reservas f.d.p. 26,500 19,000 19,000 15,000

Vencimientos de deuda en mill. U$S (1) 528 12,741 11,431 8,344

Expo var. i.a. -7.1% -5.0% -5.0% -5.0%

Impo var. i.a. -7.7% 9.0% 4.5% -9.0%

Balanza Comercial 7,820 -2,094 967 10,150

(1) Efectivamente pagados, en el mercado(2) Nuevo Discount en el escenario con reestructuración

Escenario 2014 y Simulación 2015

20142015 (al 30 de noviembre)

33

Del Crecimiento al Desarrollo

Crecimiento = Consumo + Empleo

Desarrollo = Inversión + Productividad

Condición Necesaria:

la construcción de una moneda nacional

3434

Productividad = Desarrollo Tecnológico

Productividad = Inversión en I+D

Productividad = Empleo de Calidad

35

Empleo de Calidad

Aumento sostenido del Ingreso Per cápita

=

Desarrollo Económico

3636

Dos ejemplos:Corea del Sur

Corea del Sur: PBI Per Capita (US$ constantes 2010)

500

3500

6500

9500

12500

15500

18500

21500

24500

500 3500 6500 9500 12500 15500 18500 21500 24500t-1

t

2000

1980s

1990s

2000s

2014

1980

1971

2010

1990

1970s

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a FMI, Banco Mundial y US Bureau of Labor Statistics

Crisis Asiática 1997

Crisis Sub prime 2008

3737

y Argentina…

Argentina: PBI Per Capita (US$ constantes 2010)

500

3500

6500

9500

12500

15500

18500

21500

24500

500 3500 6500 9500 12500 15500 18500 21500 24500t-1

t

2003

1980s

1990s

2000s

2014

1981

1978

1989

2002

19982012

1971

1980

1990

1970s

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC, base O. J. Ferreres, FMI y US Bureau of Labor Statistics