123420 150917 editing f f f 최종 완젼...

No. 2015-008 www.imeritz.com

선데이토즈(123420)

업종 : 게임/ 2015.09.17

Analyst 김동희 (6309-4591 / [email protected])

RA 김설희 (6309-4510 / [email protected])

Rating & Target Price

New : Buy 22,000원

종가(9/16) 16,100원

Market Data

KOSPI 1,975.45pt

KOSDAQ 676.48pt

시가총액 5,193억원

발행주식수 3,225만주

외국인지분율 3.9%

배당률(2014) 0%

배당수익률(2014) 0.0%

Company Data

주요주주 이정웅 대표 외 26.4%

특수관계인

스마일게이트홀딩스 20.7%

Bloomberg 123420 KQ

Price Range(52주) 13,050~23,250원

60일 평균거래량 946,100주

60일 평균거래대금 165.9억원

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

Sep Oct Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug

SundayToz Corp

PRICE HIGH 23250 17/10/14, LOW 13050 06/05/15, LAST 16100PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX

000'S

FROM 16/9/14 TO 16/9/15 DAILY

(억원,원,배,%) 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 1,441 930 1,399 1,546

영업이익 610 293 484 584

순이익 484 239 405 450

EPS(지배주주) 1,500 741 1,257 1,396

증감율(%) -50.6 69.6 11.0

BPS 2,641 3,382 4,639 6,035

PER 11.5 21.7 12.8 11.5

PBR 6.5 4.8 3.5 2.7

EV/EBITDA 7.5 15.0 8.1 6.0

ROE 56.7 24.6 31.3 26.1

부채비율 28.5 16.3 17.9 14.4

시장대비 상대강도 : 1개월(1.02), 3개월(1.04), 6개월(1.00)

애니팡의 성장스토리

결론: 투자의견 BUY, 목표주가 22,000원 제시- 선데이토즈에 대한 투자의견 BUY 및 목표주가 22,000원 제시 - 애니팡IP에 근거한 게임포트폴리오 확장 긍정적. 15년 9월 상하이

애니팡, 11월 애니팡맞고에 이어 16년 애니팡고스톱, 애니팡포카까지 게임라인업 확장 계획

- 국내 모바일, 마지막 성장포인트는 ‘보드게임’. 15년 국내 모바일게임 시장은 1) 넷마블의 독주, 2) RPG 양산으로 40대 이후의‘어른층 게임’ 부재, 3) 카카오게임 성장정체로 특징 지을수 있음

- 선데이토즈는 1) 문광부의 웹보드 게임규제 완화 분위기에 맞추어, 2) 애니팡맞고 등 보드게임 라인업 확충, 3) 보드게임의 소셜기능(친구끼리 게임하기)이 카카오 플랫폼에서 강화된다는 점 감안시 ‘카카오 첫 보드게임’으로 가장 큰 수혜 가능하다는 판단

- 목표주가 22,000원은 2016년 실적 기준 Target PER 17.5배 수준.참고로 16년 매출액과 영업이익은 각각 1,399억원(+50.4% YoY),484억원(+65.1% YoY) 추정

투자포인트

1. 애니팡의 성장스토리 - 동사는 2012년 애니팡, 2013년 애니팡사천성, 2014년 애니팡2,

2015년 상하이애니팡, 애니팡맞고 출시로 애니팡IP에 근거한 계단식 성장 시현 중

- 2016년은 애니팡 보드게임(맞고, 고스톱, 포카 등) 출시에 기인한또 한번의 re-rating 기대된다는 점에서 15년은 비중확대의 기회

2. 국내 모바일, 히든카드는 ‘보드게임’ - 국내 모바일게임 업계는 1) 모바일게임의 성숙화(퍼즐게임부터

RPG까지)와 2) 넷마블의 독주로 정체된 성장성 회복을 위해 ‘웹보드’와 ‘소셜카지노’에 주목

- 국내 모바일웹보드는 성장 초입, 1) 14년 10월부터 유료화, 2) 여론악화 등을 의식하며 아직 본격적인 부스팅이 안 된 시장, 그러나,3) 문광부가 2016년부터 웹보드 게임 규제 완화를 검토한다고 밝히는 등 시장 분위기 변화, 4) 카카오 역시 보드게임 서비스를 결정하면서 첫 게임으로 11월 애니팡맞고가 서비스될 전망

3. 16년 또 한번의 re-rating 기대 - 16년 매출액과 영업이익은 각각 1,399억원(+50.4% YoY), 484억원

(+65.1% YoY) 예상. 16년 애니팡 보드게임 출시로 실적 및 기업가치 레벨업 기대

- 애니팡IP에 근거하여 포트폴리오 다각화되고 있다는 점에 있어 단일게임사에 부과했던 밸류에이션 할인도 해소될 시점

Buy(Initiate) TP 22,000원

Analyst 김동희(6309-4591) 애니팡의 성장스토리 선데이토즈(123420)

메리츠종금증권 리서치센터 3

Contents

Ⅰ 애니팡의 성장스토리 4

Ⅱ 히든카드는‘보드게임’ 6

Ⅲ 애니팡 효과, 어디까지? 11

Ⅳ Appendix 15

1 선데이토즈의 SWOT 분석 15

2 선데이토즈 주주 현황 15

Ⅴ NDR 주요 Q&A 16



I. 애니팡의 성장스토리

선데이토즈 주가는 2013년 10월 하나그린스팩과의 합병 상장 이후 애니팡 라인업 확장에 근

거한 계단식 성장을 시현하고 있다. 2012년 애니팡, 2013년 애니팡사천성, 2014년 애니팡2,

2015년 상하이애니팡을 출시하였으며 11월 애니팡맞고 출시를 준비 중이다. 2016년은 동사가

‘팡’류의 퍼즐게임 회사에서 ‘애니팡’ IP에 근거한 보드게임사로 제 2의 성장이 기대된다는 점

에서 현재 시점은 비중확대의 기회로 판단된다.

선데이토즈에 대한 구체적인 투자포인트는 다음과 같다.

① 국내 모바일, 마지막 성장포인트는 ‘보드게임’으로 15년 국내 모바일게임 시장은 1) 넷마

블의 독주, 2) RPG 양산으로 40대 이후의 어른층 게임 부재, 3) 카카오게임하기 성장 정체로

특징지을수 있다.

② 선데이토즈는 1) 문광부의 웹보드 게임 규제 완화 분위기에 맞추어, 2) 애니팡맞고 등 보

드게임 라인업 확충, 3) 보드게임의 소셜기능(친구끼리 게임하기)이 카카오플랫폼에서 강화된

다는 점 감안 시, ‘카카오 첫 보드게임’으로 가장 큰 수혜가 기대된다.

따라서, 선데이토즈에 대한 투자의견 BUY 및 목표주가 22,000원을 제시한다. 참고로, 목표주

가 22,000원은 2016년 실적 기준 Target PER 17.5배 수준이다. 애니팡IP에 근거하여 포트폴

리오 다각화되고 있다는 측면에서 단일게임사에 부과했던 밸류에이션 할인도 해소될 시점이

다.

[그림 1] 선데이토즈 주가 – 상장 이후 계단식 레벨업

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

'13.10 '13.12 '14.2 '14.4 '14.6 '14.8 '14.10 '14.12 '15.2 '15.4 '15.6 '15.8 '15.10

14년 1월 애니팡2 출시

애니팡1에 근거한 스팩상장

15년 9월상하이애니팡 출시

(원) 15년 11월애니팡맞고 출시 예정

14년 7월 아쿠아스토리, 11월 라인트리오 등 꾸준한 라인업 확장

자료: Wisefn, 메리츠종금증권 리서치센터



[그림 2] 지속적인 게임 개발 및 라인업확충

2012

2013 2015

2014

07 "애니팡 for Kakao" 01 "애니팡2 for Kakao"

07 "아쿠아스토리 for Kakao"

11 "LINE TRIO"

02 "애니팡 사천성 for Kakao"

09 "애니팡 사천성 시즌2 for Kakao" ? ?'15년 신작 출시

자료: 선데이토즈, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 3] 애니팡 for Kakao – 매출순위 43위 [그림 4] 애니팡2 for Kakao - 매출순위 8위

0

20

40

60

80

100

120

'12.7 '12.10 '13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7

애니팡1(위)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

'14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7

애니팡2(위)

주: 구글플레이 게임 내 순위 기준 자료: Appannie, 메리츠종금증권 리서치센터


[그림 5] 아쿠아스토리 for Kakao – 매출순위 42위 [그림 6] 애니팡사천성 for Kakao – 매출순위 21위

0

10

20

30

40

50

60

70

80

'14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7

아쿠스토리(위)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

'13.2 '13.5 '13.8 '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 '15.2 '15.5 '15.8

애니팡 사천성(위)





Ⅱ. 히든카드는 ‘보드게임’

2015 년 게임산업 국내 모바일게임 업계는 1) ‘퍼즐게임부터 RPG까지’ 시장의 성숙화와 2) 넷마블의 독주로

정체된 성장성 회복을 위해 ‘웹보드’와 ‘소셜카지노’에 주목하고 있다.

2015년 국내 모바일게임 시장은 한마디로 ‘넷마블의 독주’로 특징 지을수 있다. 레이븐은

2015년 3월 12일 출시 5일만에 국내 구글플레이 매출 순위 1위를 기록, 9월 현재까지 1위

를 유지하고 있으며, 6월 차기작 크로노블레이드 역시 e반 선전하며 넷마블의 게임경쟁력

을 시현한 바 있다. 하반기에도 ‘백발백중’, ’블러드블레이드’ 등 기대 라인업 출시를 계획하

고 있다. 참고로, 2015년 9월 현재 국내 구글플레이 게임 매출 순위 5위권 이내 넷마블 게

임은 3개(레이븐, 세븐나이츠, 모두의 마블)로 상위권을 독식하고 있다.

또한, 2015년 6월 닐슨코리아에 따르면 40대 이상의 이용자들이 점점 복잡해지고 무거워지

는 모바일게임을 떠나고 있는 것으로 나타났다. 2014년 국내 안드로이드 모바일앱 이용자

가운데 22%가 게임 이용을 중단하였으며 그 중에서 49%가 40대 이상 이용자로 나타났다.

모바일게임이 퍼즐맞추기, 슈팅 등 캐주얼에서 미드코어 RPG 중심으로 재편된 데 기인한

다. 모든 연령대 중에서 중장년층이 즐길 수 있는 게임 컨텐츠 부족 현상이 심화되고 있다.

따라서, 고스톱, 포카류의 보드게임은 국민 누구나 손쉽게 즐길 수 있다는 측면에서 소위 ‘어

른층 게임’의 킬러 카테고리로 자리잡을 전망이다.

게임업계 돌파구

- 웹보드

국내 모바일 웹보드 시장은 이제 성장 e입 단계이다. 1) 2014년 10월부터 모바일 웹보드 가

이드라인(게임머니 유료 충전금지, PC버전과의 연동 제한)이 폐지되어 본격 상용화가 현재

1년이 채 안된 상황이며, 2) 규제 완화 이후에도 여론 악화 등을 의식하며 업체들이 본격적

인 마케팅을 펼치지 못해 크게 부각되지 못했었다.

그러나, 3) 2015년 9월 문광부가 웹보드 게임 규제 완화를 검토한다고 밝히는 등 시장 분위

기가 우호적으로 변화되고 있으며, 4) 카카오 역시 보드게임 서비스를 하기로 결정하면서, 11

월 애니팡맞고를 시작으로 ‘친구끼리’ 즐기는 보드게임 서비스가 가시화될 전망이다.

[그림 7] 국내 모바일게임 시장 – 14년 이후 정체

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F

국내 모바일게임 시장규모(억원)

자료: 게임백서, 메리츠종금증권 리서치센터



[그림 8] 모바일게임 App 카테고리 도달률

(단위: %)

8174

87

74 71

- 2012년 7월 카카오톡 게임센터 런칭- 애니팡, 드래곤플라이트, 윈드러너 등 캐주얼 게임 흥행- 지인 초대 위주의 이용자 유입 전략

<모바일 게임 시장 초기 단계>

- 2014.06 '클래시오브클랜'의 대규모 마케팅 시작- 모바일 게임의 TV광고 집행 증가

<모바일 게임 시장 성숙 단계>

3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3

주: 2012년 3월~2015년 3월 데이터 자료: 닐슨코리아, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 9] 40대 이상의 게이머들이 떠나고 있다

14

21

2725

10

3

10

21 21

27

19

3

0

5

10

15

20

25

30

10대 20대 30대 40대 50대 60대

게임 유지자

게임 이탈자(%)

자료: 닐슨코리아, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 10] 구글플레이 50위권 매출 순위 게임 장르 비중 – RPG가 48%로 최다

48

12 1210 8

0

10

20

30

40

50

60

RPG 전략 퍼즐게임 카드게임 스포츠게임

국내 구글플레이 매출순위 50위권 게임 비중(%)




[그림 11] 한게임 웹보드 매출 추이 – 2년전 대비 74% 감소

315.4

253.9

127.8

81.0

0

50

100

150

200

250

300

350

2012 2013 2014 2015F

웹보드 매출액(십억원)

자료: NHN엔터테인먼트, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 12] 한게임 보드게임 [그림 13] 한게임신맞고2 매출순위

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

'15.5 '15.6 '15.6 '15.6 '15.7 '15.7 '15.8 '15.8 '15.9

한게임신맞고2(위)

자료: 메리츠종금증권 리서치센터 주: 구글플레이 게임 내 순위 기준 자료: Appannie, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 14] 피망뉴맞고 [그림 15] 피망뉴맞고 매출순위

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

'14.11 '14.12 '15.1 '15.2 '15.3 '15.4 '15.5 '15.6 '15.7 '15.8

피망뉴맞고(위)

자료: 메리츠종금증권 리서치센터 주: 구글플레이 게임 내 순위 기준 자료: Appannie, 메리츠종금증권 리서치센터



규제완화의 향방 2016년 게임산업 육성 예산 증액률은 35%로 2010년 이후 최고 수준이다. 그동안 정부는

게임산업 육성 예산관련 삭감하려는 움직임이 컸던 것을 감안하면 상당히 이례적이다.

우호적인 정책 변화의 이유는 1) 한국 게임산업의 성장세 둔화, 상위 소수의 업체들을

제외하고는 실적 부진이 이어지며 양극화가 심화되고 있다는 점과, 2) 중국을 비롯한 외국

게임사들의 국내 시장 진출과 지속된 규제로 산업 침체가 악화되었다는 점 등에 근거한다.

웹보드게임 규제는 2015년 11월까지 관련 업체들의 의견을 수렴해 해당 규제의 유지 및 완화

등을 결정할 예정이다. 현재 웹보드 게임 규제안은 게임머니 구매 및 랜덤 배팅 등에 있어

제약이 있으며, 보드게임의 소셜 기능 강화를 위해서는 ‘게임이용 상대방 선택 금지’ 조항

완화가 가장 중요한 조건이다.

카카오

- 중소업체에 기회

다음카카오는 2015년 하반기 웹보드 게임 사업에 NHN엔터테인먼트, 넷마블게임즈,

네오위즈게임즈 등 기존 웹보드 포털 3사는 배제하며, 중소기업 중심으로 파트너쉽을

체결하겠다고 밝혔다. 선데이토즈(애니팡 맞고), 엔진, 파티게임즈, 조이맥스 등과 파트너쉽을

체결 혹은 향후 확정될 것으로 전망되며, 카카오게임하기 기여도, 성장 가능성, 안정성 등이

주요 평가 요소이다. 참고로, 엔진의 경우 지난 8월 21일 다음카카오의 투자전문 자회사

케이벤처 그룹이 지분 66%를 인수하면서 최대주주로 자리매김한 바 있다. 카카오가 엔진의

한게임 원년 멤버인 남궁훈 대표와 웹보드 게임 퍼블리싱 사업에 본격적으로 진출하겠다는

의지의 표명으로 판단된다.

[표 1] 2010~2016년 게임산업 육성 예산 편성 내역

(단위:억원) 2010 년 2011 년 2012 년 2013 년 2014 년 2015 년 2016 년

게임산업 육성 예산 189 168 218 246 268 210(288) 329(391)

증감률 -11.1% 29.8% 12.8% 8.9% -21%(7%) 56%(35%)

주: 괄호 안은 문화콘텐츠 국제협력 및 수출기반 조성 사업 계정에 포함된 수출지원 예산 포함 자료: 문화체육관광부, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 16] 카카오 보드게임- 중소업체에 기회요인

자료: 각사, 메리츠종금증권 리서치센터



[표 2] 현재 적용 중인 게임산업 진흥에 관한 법률 시행령 개정안 (웹보드)

항목 세부 내용

1 월 게임머니 구매한도 제한 30 만원

1 회 게임의 사용머니 사용한도 제한 1 회당 3 만원

1 일 게임머니 손실 한도 제한 10 만원 손실시 24 시간 접속 제한

게임이용 상대방 선택 금지 무료 게임머니 활용 예외

게임의 자동진행 금지 자동배팅 금지

본인인증 조치 강화 등 분기별 1 회 의무적 본인인증

자료: 문화체육관광부, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 17] 게임장르별 이용시간 비교 – PC versus. 모바일앱, 보드게임의 Upside Potential

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

보드 롤플레잉 시뮬레이션 퍼즐 스포츠 액션 슈팅

PC게임 모바일게임 App (분)


[그림 18] 글로벌 웹보드/소셜카지노 게임시장 규모 [그림 19] 아시아 웹보드/소셜카지노 게임시장 규모

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

2014 2015

글로벌 웹보드/소셜카지노 시장 규모(조원)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2013 2014

아시아 웹보드/소셜카지노 시장 규모(억원)

자료: 에일러스 리서치, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 에일러스 리서치, 메리츠종금증권 리서치센터



Ⅲ. 애니팡 효과, 어디까지?

또 한번의 리레이팅 2016년 선데이토즈 매출액은 상하이애니팡 for Kakao, 애니팡맞고 for Kakao 등의

라인업이 추가되며 올해대비 50.4% 증가한 1,399억원으로 전망된다. 기존 애니팡1, 애니팡2,

애니팡 사천성 등의 게임매출도 꾸준한 가운데 모바일 보드게임 출시로 또 한번의 실적

레벨업이 기대된다. 참고로, 2014년 매출액과 영업이익 역시 애니팡2의 성공으로 13년대비

각각 202.7%, 252.0% 증가한 바 있다.

신작 라인업 본격화 2016년 매출액과 영업이익은 신작 라인업 본격화로 올해대비 각각 50.4%, 65.1% 증가한

1,399억원, 484억원으로 전망된다. 2016년 게임별 매출 추정 내역은 애니팡 59억원(매출

비중 4.2%), 애니팡2 516억원(매출 비중 36.9%), 애니팡사천성 125억원(매출 비중 9.0%),

상하이애니팡 173억원(매출 비중 12.3%), 애니팡맞고 486억원(매출 비중 34.7%),

아쿠아스토리 외 기타 41억원(매출 비중 2.9%) 순이다.

선데이토즈는 2015년 9월 8일 상하이애니팡 출시하였으며, 11월에는 애니팡맞고 출시를

준비 중이다. 선데이토즈의 강점은 중장년층 이용자층에 있다고 판단되며, 애니팡 보드

게임은 킬러 컨텐츠로 자리매김할 전망이다. 참고로, 선데이토즈의 게임별 연령대별 이용자

분포를 보면, 대표게임 애니팡2의 경우 30대 이상 80%, 40대 이상 62%, 50대 이상 29%의

비중을 차지하고 있다.

2016년에는 추가적인 보드게임 라인업 다각화를 계획하고 있으며 애니팡고스톱, 애니팡포커

등이 출시될 전망이다. 참고로, 9월 15일 현재 상하이애니팡의 국내 구글플레이 기준

다운로드 2위, 매출 순위는 191위를 기록 중이다. 9월말 추석 전후로 연예인 모델 기반의

TV광고 등 마케팅을 계획하고 있어 추후 성과를 지켜볼 필요 존재한다.

[그림 20] 선데이토즈의 연령대별 이용자 분포 – 중장년층이 80% 비중 차지

8680 82 80

70

62 60 62

38

29 2926

0

20

40

60

80

100

애니팡 애니팡2 사천성 아쿠아스토리

30대 이상 40대 이상 50대 이상(%)

자료: 앱랭커, 메리츠종금증권 리서치센터



[그림 21] 상하이 애니팡


[그림 22] 상하이애니팡 다운로드 순위, 2위 기록 중 [그림 23] 상하이애니팡 매출순위

0

20

40

60

80

100

120

140

160

9/7 9/8 9/9 9/10 9/11 9/12 9/13 9/14 9/15

상하이애니팡(위)

0

50

100

150

200

250

300

9/7 9/8 9/9 9/10 9/11 9/12 9/13 9/14 9/15

상하이애니팡(위)



[표 3] 분기 실적 테이블

(십억원) 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015F 2016F

매출액 26.0 20.2 20.8 26.2 30.6 35.3 36.3 37.8 144.1 93.0 139.9

모바일게임 26.0 20.1 20.8 26.1 30.6 35.2 36.3 37.8 143.9 93.0 139.9

PC 게임등 기타 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2 0.0 0.0

영업비용 15.8 13.5 16.3 18.1 20.5 23.0 23.6 24.5 83.1 63.8 91.6

인건비 1.7 1.7 1.8 1.8 1.8 1.9 1.9 1.9 6.6 7.0 7.6

지급수수료 13.1 10.2 10.5 13.2 15.4 17.8 18.3 19.0 73.4 46.9 70.5

광고선전비 0.1 0.1 2.5 1.5 1.5 1.6 1.6 1.6 0.2 4.2 6.3

기타비용 0.9 1.5 1.6 1.7 1.7 1.8 1.8 1.9 3.0 5.7 7.2

영업이익 10.1 6.6 4.5 8.0 10.1 12.3 12.7 13.3 61.0 29.3 48.4

세전이익 10.6 7.2 5.4 8.9 11.0 13.2 13.6 14.2 62.2 32.0 52.0

순이익 8.1 4.7 4.2 6.9 8.6 10.3 10.6 11.1 47.7 23.9 40.5




[표 4] 게임별 매출 추정 내역

(십억원) 2012 2013 2014 2015F 2016F

전체 매출액 23.8 47.6 144.1 93.0 139.9

애니팡 for Kakao 25.9 38.8 16.0 6.8 5.9

매출액 대비 81.4% 11.1% 7.3% 4.2%

y-y growth 49.9% -58.8% -57.2% -13.6%

MAU(천명) 8,237 4,384 3,500 3,000 2,850

Paying User(월간, 천명) 220 560 500 450 405

ARPU(월간, 원) 9,798 5,770 2,660 1,264 1,213

애니팡 2 for Kakao 108.0 59.7 51.6

매출액 대비 75.0% 64.2% 36.9%

y-y growth -44.7% -13.6%

MAU(천명) 3,500 3,000 2,850

Paying User(월간, 천명) 950 900 750

ARPU(월간, 원) 9,474 5,529 5,732

애니팡 사천성 for Kakao 8.8 19.9 14.5 12.5

매출액 대비 18.5% 13.8% 15.6% 9.0%

y-y growth 126.1% -27.1% -13.6%

MAU(천명) 2,500 2,200 2,000 1,900

Paying User(월간, 천명) 500 600 650 618

ARPU(월간, 원) 1,467 2,764 1,859 1,691

상하이애니팡 for Kakao 4.3 17.3

매출액 대비 4.6% 12.3%

y-y growth 306.1%

MAU(천명) 1,000 950

Paying User(월간, 천명) 200 420

ARPU(월간, 원) 1,771 3,424

애니팡맞고 for Kakao 3.5 48.6

매출액 대비 3.8% 34.7%

y-y growth 1287.1%

MAU(천명) 1,500

Paying User(월간, 천명) 550

ARPU(월간, 원) 7,356

아쿠아스토리 외 기타 4.2 4.1

매출액 대비 4.5% 2.9%

y-y growth -3.2%

자료: 선데이토즈, 메리츠종금증권 리서치센터 추정



제한적 다운사이드 선데이토즈의 15년말 예상 순현금은 1,138억원 수준으로 현재 시가총액 기준 22.0% 비중을

차지한다. 순현금을 제외한 16년 예상 순이익 기준 PER은 9.9배에 불과하다. 현재 시점

에서 주가의 다운사이드 리스크는 제한적이다. 선데이토즈의 주주구성은 스마일게이트

홀딩스 20.7%, 이정웅 대표 20.2% 등으로 최대주주의 합산 지분율 47.0%로 안정적으로

유지되고 있다. 스마일게이트홀딩스와의 시너지는 중국 등 해외사업 진출에 있어 도움이 될

전망이며, 1) 애니팡글로벌의 북미/유럽 진출(with Aeria Games)과 2) 상하이애니팡의 중국

및 일본 진출 등으로 구체화될 전망이다.

선데이토즈에 대한 투자의견 BUY 및 목표주가 22,000원을 제시한다. 목표주가 22,000원은

애니팡의 라인업 확장이 마무리되는 2016년 실적 기준 Target PER 17.5배 수준이다.

[그림 24] 현금보유액 증가속도 – M&A나 개발력 확충에 나설 시점

38.9

97.1

113.8

162.8

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2013 2014 2015F 2016F

현금 보유액(십억원)

자료: 선데이토즈, 메리츠종금증권 리서치센터 추정

[표 5] 목표주가 산출내역

단위 2016F

매출액 십억원 139.9

순이익률 % 28.97%

순이익 십억원 40.5

EPS(a) 원 1,257

3yrs EPS CAGR (‘15~’18) % 28.10%

목표 PER(b) 배 17.5

6 개월 목표주가 (a*b) 원 22,000

목표시가총액 십억원 709.6

자료: 메리츠종금증권 리서치센터



Ⅳ. Appendix

[Appendix 1] 선데이토즈의 SWOT 분석

Strength Weakness

모바일 소셜 게임의 원조로 1 위 DAU(220 만) 확보 20 대 이하의 젊은 이용자층 유입 필요

애니팡 브랜드의 파워. 애니팡 IP 에 근거한 사천성, 애니팡 2 의 성공, 상하이애니팡, 애니팡맞고까지 IP 의 확장성

퍼즐 게임으로서 해외시장 진출이 어려움

30 대 이상 이용자층이 약 80%로 안정적 중∙장년 이용자층 보유 이탈률 적고 결제율 높아 실적 안정성에 기여

대형업체 대비 신규게임 출시 적어, 신작 싸이클 주기 긴 편 (신작 출시 지연에 따른 매출 자연감소 리스크 존재)

Opportunity Threat

웹보드 게임 규제 완화, ‘애니팡 맞고’로 선점할 가능성 (최초 ‘카카오 보드게임’으로 수혜)

NHN 엔터의 ‘프렌즈팝 for Kakao’ 흥행으로 퍼즐게임 선두권 경쟁 심화

스마일게이트홀딩스(크로스파이어 개발사)와의 협력 통해 중국 등 해외진출 가능성

중국 모바일게임 개발사의 성장, 국내시장 역진출로 위협


[Appendix 2] 선데이토즈 주주 현황

이정웅 대표 및 임원(8,500,000주) 26.4%

스마일게이트홀딩스

(6,664,506주)

20.7%

자기주식(95,918주) 3.0%

기타

(14,866,414주)

46.1%

외국계

(1,271,000주)

3.9%

주: 2015년 9월 기준 자료: 선데이토즈, 메리츠종금증권 리서치센터



Ⅴ. NDR 주요 Q&A

Q. ‘상하이애니팡’ 출시 반응 및 향후 전망?

- ‘상하이애니팡’은 카카오 게임하기 역사상 가장 많은 100만명의 사전 예약 기록

- 9월 8일 출시 이후 9월 16일 기준 100만 다운로드

- 9월말 TV광고 등 마케팅 계획. 4분기부터 매출 본격 발생 예상

- 해외 진출을 염두에 두고 만든 게임. 중국 텐센트, 일본 라인 등과의 협업 기대

Q. 애니팡글로벌의 출시 일정 및 내용?

- 연내 아에리아 게임즈 통해서 북미, 유럽 진출 예정

- 페이스북 플랫폼을 통해 서비스 예정

- 비용 발생 없는 IP수출 형태로 매출 발생시 곧 이익으로 계상될 전망

- 에어리어게임즈는 독일 2위 규모의 방송사가 소유. 과거 AVA와 같은 국내 PC게임

퍼블리싱한 경험 존재

Q. 기존 애니팡 시리즈의 상황은?

- DAU 기준으로 애니팡1 60만, 사천성 40만, 애니팡2 220만 보유

- 국내 구글플레이 매출 순위 기준으로는 애니팡2 7~8위, 사천성 20위권, 아쿠아스토리

30위권 기록하고 있으며 매출 꾸준한 상황

- 이용자 연령층 기준으로 30대 이상의 이용자가 약 80% 차지. 애니팡은 86%, 사천성

82%, 아쿠아스토리 80% 기록. 40대 이상 이용자 비중은 애니팡1 70%, 애니팡2 62%,

사천성 60%, 기록

Q. 상하이애니팡의 마케팅 계획?

- 과거 신규게임 출시 전후로 마케팅 많이 하지 않았음

- 상하이애니팡의 경우 총 20~20억원의 마케팅 예산 계획 중

- 9월말 추석 전후로 TV광고 예상

- 크로스프로모션도 지속적으로 할 계획. 참고로, 애니팡1의 유저의 50%가 선데이 토즈의

타게임을 이용 중이며, 애니팡2의 유저 20~30%가 자사의 타게임 이용 중인 것으로

파악. 중복 이용률 높은 상황

Q. 인력 상황?

- 9월 현재 인원은 102명. 연말까지 130명으로 충원 예정

- 현재 운영 라인업 총 6개로 평균 10명의 개발인력 배치

Q. 애니팡맞고 출시 일정 및 계획?

- 연내 출시 목표. 빠르면 11월이나, 통상적으로 12월은 모바일게임 신작 출시가 없음.

따라서 내년 e로 지연될 가능성도 일부 존재

- 올해 e부터 개발 진행되어 일정부분 완료. 내년 상반기 애니팡고스톱, 포커류로

라인업 확장 계획

Q. 보드게임의 현재 규제(랜덤매칭) 하에서는 친구끼리 불가능한건가?

- 게임머니가 아닌 다른 재화(예를 들면 하트)로는 친구와 게임 play 가능



Q. 웹보드게임 규제 완화로 기대하는 효과?

- 게임규제 관련법은 2년 단위로 재검토해왔음. 2016년 2월 웹보드 규제안 변화 가능성

존재. 게임사의 Monetization과 직접적으로 연결되는 결제한도 및 랜덤매칭

방식에서의 변화 기대해볼 수 있음

Q. 현금 보유 상황 및 사용 계획은?

- 현재 약 1천억원의 현금 보유. 선데이토즈 라인업이 상대적으로 타회사대비 부족

- 라인업 확장에 도움이 될만한 회사 검토. 캐주얼과 보드게임 쪽으로 확장 계획

Q. 게임 외 캐릭터 사업 및 기타 컨텐츠 부문 확대할 예정 있는지?

- 다음 차기작 정도에 웹툰, 애니메이션 등을 게임의 Sub 역할로 진행할 가능성 있음.

선데이토즈 유저의 대부분이 30~40대의 중∙장년층이기 때문에, 젊은 층을 타겟으로

한 컨텐츠 운영은 신규 유저가 게임으로 유입될 수 있는 계기가 될 수 있을 것임

Q. 웹보드 게임의 사행성 논란에 대한 의견은?

- 보드류 게임 특성상 사행성 논란에 대한 부분이 존재함

- 단순히 개발사 쪽에서 해결할 수 있는 문제는 아님. 애니팡을 처음 카카오 플랫폼에

출시했을 때 모바일 시장을 대중성 있게 만들었던 것처럼 카카오와 전략적 제휴를

통해 문제가 될 수 있는 부분은 보완하고 관련 규정과 법을 지키며 서비스할 예정임

- 보드게임에 대한 새로운 인식과 재해석 할 수 있을 거라 생각함. 게임은 현재 개발

중이므로 내부적인 시스템과 과금 등에 대해서는 추후 발표 계획

Q. 퍼즐과 같은 캐주얼게임 외 RPG와 같은 코어한 장르의 게임 출시 계획은?

- 선데이토즈는 지금까지 라이트하고 캐주얼한 게임에 집중했던 것이 사실임

- 이런 치열한 모바일 게임 환경에서 회사의 아이덴티티와 장점을 가지고 있는 것도

매우 중요한 자산이라고 생각함. 게이머가 아닌 남녀노소를 가리지 않고 모든 사람이

즐기는 게임을 만드는 게 목표

- 내년에는 좀더 다양한 라인업 준비해서 시장에 보여줄 계획임



손익계산서 (억원,원,배,%)

요약 손익계산서 2014 2015E 2016E 2017E

매출액 1,441 930 1,399 1,546

매출원가 0 0 0 0

매출총이익 1,441 930 1,399 1,546

판매비와관리비 831 638 916 962

영업이익 610 293 484 584

금융수익 18 19 20 21

종속/관계기업관련손익 0 -1 -1 -1

기타영업외손익 -6 -1 -1 -1

세전계속사업이익 621 310 502 603

법인세비용 138 122 103 92

당기순이익 483 239 405 450

지배주주지분 순이익 484 239 405 450

시가총액 5,548 5,193 5,193 5,193

기업가치(EV) 4,577 4,425 3,936 3,503

주당데이터(W)

기말주식수(만주) 3,225 3,225 3,225 3,225

SPS 4,468 2,885 4,339 4,792

EPS(지배주주) 1,500 741 1,257 1,396

CPFS 1,925 1,086 1,553 1,660

EBITDAPS 1,898 916 1,508 1,816

BPS 2,641 3,382 4,639 6,035

DPS 0.0 0.0 0.0 0.0

Valuation(x)

PER 11.5 21.7 12.8 11.5

PCR 8.9 14.8 10.4 9.7

PSR 3.8 5.6 3.7 3.4

EBITDA 612.1 295.6 486.2 585.9

PBR 6.5 4.8 3.5 2.7

EV/EBITDA 7.5 15.0 8.1 6.0

수익성과 효율성

매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0

영업이익률 42.3 31.5 34.6 37.8

순이익률 33.5 25.7 29.0 29.1

EBITDA 마진율 42.5 31.8 34.7 37.9

ROA 44.1 20.2 26.7 22.5

ROE 56.7 24.6 31.3 26.1

ROIC 0.0 -179.3 -357.4 -322.1

성장성

매출액증감율 N/A -35.4 50.4 10.4

매출총이익증감율 N/A -35.4 50.4 10.4

영업이익증감율 N/A -52.0 65.1 20.8

순이익증감율 N/A -50.5 69.6 11.0



대차대조표 (억원,원,배,%)

요약 대차대조표 2014 2015E 2016E 2017E

유동자산 1,062 1,235 1,728 2,167

현금및현금성자산 34 155 594 976

매출채권 83 93 98 103

재고자산 0 0 0 0

비유동자산 33 31 31 32

유형자산 4 4 4 4

무형자산 1 1 1 1

투자자산 19 19 19 19

자산총계 1,096 1,270 1,765 2,229

유동부채 232 166 256 269

매입채무 0 0 0 0

단기차입금 0 0 0 0

유동성장기부채 0 0 0 0

비유동부채 11 11 11 11

사채 0 0 0 0

장기차입금 0 0 0 0

부채총계 243 178 268 281

자본금 32 32 32 32

자본잉여금 178 178 178 178

이익잉여금 672 911 1,317 1,767

비지배주주지분 0 0 0 0

자본총계 853 1,092 1,497 1,947

재무안정성

부채비율 28.5 16.3 17.9 14.4

유동비율 457.7 743.8 675.4 806.3

차입금의존도 0.0 0.0 0.0 0.0

이자보상배율 4,650.1 0.0 0.0 0.0

금융비용부담률 0.0 0.0 0.0 0.0

현금흐름표 (억원,원,배,%)

요약 현금흐름표 2014 2015E 2016E 2017E

영업활동 현금흐름 598 240 407 451

당기순이익(손실) 483 239 405 450

유형자산감가상각비 1 2 2 2

무형자산상각비 1 0 0 0

투자활동 현금흐름 -678 -48 -94 -76

CAPEX -3 -7 0 0

무형자산의감소(증가) -19 -1 -45 -25

재무활동 현금흐름 -55 10 44 39

차입금 증감 0 0 0 0

배당금지급 -15 0 0 0

자본의증가 210 0 0 0

자기주식의처분(취득) 37 25 35 30

현금증가 -135 121 440 382

기초현금 169 34 155 594

기말현금 34 155 594 976



Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다.당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2015

년 9월 17일 현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참여

하지 않았습니다. 당사는 2015년 9월 17일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조

사분석 담당자는 2015년 9월 17일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다.본 자료에 게재된 내용들은

본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

(작성자: 김동희, 김설희)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리

서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자

료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

투자등급 관련사항 1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight). ㆍ중립(Neutral). ㆍ비중축소(Underweight)

투자의견 비율 구분 투자의견 비율(%)

매수 81.0

중립 16.8

매도 2.2

선데이토즈(123420)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2015.09.17 기업분석 BUY 22,000 김동희

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2013.09 2014.02 2014.07 2014.12 2015.05

주가 목표주가

123420 150917 editing f f f 최종 완젼...

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