Україна очима іноземних інвесторів

Андрій Дмитренко, Керуючий директор, Dragon Capital

Весняний діловий форум

Квітень 2014

Україна – на перших шпальтах світових видань

2

Які ризики бачить міжнародна спільнота?

Політичні

•Анексія Криму, загроза конфлікту на Сході та Півдні України Економічні

•Великий дефіцит державного бюджету України

•Значна потреба у зовнішньому фінансуванні

•Cкорочення резервів НБУ, значні виплати по існуючому боргу – потенційний ризик дефолту

Світ спостерігає за тим, чи буде Росія виконуватизобов’язання з деескалації конфлікту, взяті у Женеві

Рейтинги України - на найнижчому рівні за всю історію

3

Історія суверенних рейтингів України

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

Moody’s Fitch S&PBB/Ba2

BB-/Ba3

B+/B1

B/B2

B-/B3

CCC+/Caa1

CCC/Caa2

CCC-/Caa3

Ca/CC,C

C/SD,D/D

Є потенціал підвищення рейтингів:

• політична ситуація поступово стабілізується

• можливість іноземних кредитів

• уряд розпочав програму реформ

• девальвація гривні вже практично відбулась, коливання спекулятивні

Джерело: Bloomberg

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

01/2

013

02/2

013

03/2

013

04/2

013

05/2

013

06/2

013

07/2

013

08/2

013

09/2

013

10/2

013

11/2

013

12/2

013

01/2

014

02/2

014

03/2

014

04/2

014

Ukraine CDS 1y

Ukraine CDS 5y

Оцінка інвесторами ризиків України поступово покращується

4

Michael Hasenstab, Executive Vice President and CIO Global Bonds at Franklin Templeton:

“We believe the long-term potential of Ukraine is remarkable. There's an incredible wealth of human capital and agricultural endowment, and Ukraine holds a strategically important position geographically and geopolitically, straddling Europe and the East. Despite some of its short-term fiscal issues, Ukraine has little indebtedness.“

Investment Europe, 10 April 2014

Вартість страховки ризиків дефолту (CDS) по облігаціях України, на 1 рік та 5 років

Вартість страховки ризиків дефолту по облігаціях України

поступово знижується

* Ліва шкала – у базисних пунктах. Наприклад, 1127 на лівій шкалі означає, що якщо інвестор хоче придбати страховку від дефолту на $10 млн українських облігацій, то така страховка буде коштувати $1.127 млн на рік, протягом 5 років

СDS (кредитно-дефолтні свопи) на практицівикористовуються для облігацій, алевідображають загальні ризики країни – томує важливим індикатором для всіх інвесторів

Джерело: Bloomberg

Міжнародна фінансова допомога Україні

• МВФ: $ 14-18 млрд (перший транш $3 млрд очікується у квітні/травні)

• США схвалили надання $1 млрд гарантій – Україна випустить єврооблігації

• ЄС: загальний пакет кредитів - орієнтовно € 11 млрд. Вже схвалено €1 млрдсередньострокової позики та €610 млн макрофінансової допомоги

• Японія - $ 1.5 млрд (з них $ 1.1 млрд - на станцію аерації у Києві)

5

Західні країни визнають легітимність нового уряду України

• Україна і ЄС підписали політичну частину Угоди про асоціацію

• Країни ЄС знизили мито на українські товари: це підтримає зростання експорту, приток інвестицій, модернізацію підприємств

Переважна більшість країн підтримують Україну

• Генеральна Асамблея ООН переважною більшістю голосів підтримує цілісність України

• Парламентська Асамблея Ради Європи засуджує дії Росії по анексії Криму

На чому ґрунтується оптимізм інвесторів?

Арсеній Яценюк, Герман ван РомпейФото: AFP

Є позитивний приклад – ріст після «Помаранчевої Революції»

6

Динаміка індексів ПФТС/UX

Після «Помаранчевої Революції» іноземні інвестори почали активно вкладати кошти в Україну на фоні хвилі оптимізму щодо економічних реформ

Приток прямих іноземних інвестицій (ПІІ) в Україну, $ млрд

Джерело: Bloomberg, НБУ

0%

2%

4%

6%

8%

10%

0

2

4

6

8

10

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Приток ПІІ, $ млрд (лів.шк.)

Приток ПІІ як % від ВВП (прав.шк.)

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

«ПомаранчеваРеволюція»

Після «Помаранчевої Революції» прийшло багато інвесторів

UMC,$282 млн., 84%

(2002-03рр.)

Астеліт (Life:)),$50 млн., 55%

(2004р.)

Кредит банк,$30 млн., 67%

(2004р.)

Янтар Броварня,$28 млн., 42%

(2003р.)

Квазар-мікро,$28 млн., 51%

(2004р.)

Криворіжсталь,$4.8 млрд., 93%

(2005р.)

Металургійні підприємства,

$3.7 млрд. (2005р.)

Сандора,$542 млн., 80%

(2007р.)

2002-2004рр.

Укрсоцбанк,$2.2 млрд., 94%

(2007р.)

Банк Аваль,$1.0 млрд., 94%

(2005р.)

ТАС-Комерцбанк,$735 млн., 100%

(2007р.)

Банк Форум,$600 млн., 60%

(2007р.)

Укрсиббанк,$350 млн., 51%

(2006р.)

2005-2007рр.

Воля,$200 млн.(2007р.)

Значне зростання кількості іноземних інвесторів в Україні

Банк Престиж,$105 млн., 100%

(2006р.)

Індекс-Банк,$260 млн., 98%

(2006р.)

Банк Факторіал,$116 млн., 97%

(2007р.)

Райффайзен Банк Україна,$833 млн., 100%

(2006р.)

Українські радіосистеми,$231 млн, 100%

(2005р.)

Банк НРБ,$150 млн, 100%

(2006р.)

Клуб Сиру,$197 млн, 100%

(2006р.)

На даному слайді представлені угоди тільки за участі іноземних інвесторівДжерела: DealWatch, преса

7

8

Основні проблеми, які інвестори бачать в Україні

1 Неефективнийзахист інвесторів

Слабкі законодавчі механізми захисту інвесторів

Корумповані державні органи

Недовіра до судової системи

2 Надмірна зарегульованість

Бюрократизовані процеси

Застаріле валютне законодавство

3 Нерозвиненекорпоративне управління

Стандарти часто не виконуються навіть у публічнихкомпаніях з лістингом, або виконуються формально

Багато компаній веде бізнес непрозоро

В більшості компаній відсутня дивідендна політика

Відсутність важливих міжнародних практик,наприклад обов’язкового викупу

Якість фінансової звітності часто викликає сумніви

Відсутність вимоги проводити міжнародний аудит,навіть для компаній, які мають депозитарні розписки

4 Слабкаінфраструктура цінних паперів

Відсутність багатьох фінансових інструментів

Недосконала клірингова система

Відсутність приватної пенсійної системи, яка є базоюдля розвитку внутрішніх інвестицій

Результати опитування інвесторів Dragon Capital: 2014 р.

9

2-3 квітня 2014 р. Dragon Capital провела Десяту щорічну інвестиційну конференцію- понад 120 міжнародних інвесторів, більше 100 локальних

Під час конференції ми провели електронне опитування інвесторів:

1. Найбільша перешкода для України на шляху зростання:a. Залежність від газу— 14% (3% в 2013, 10% в 2012)b. Недотримання законів — 59% (70% в 2013, 68% в 2012)c. Залишки соціалістичної економіки — 11% (4% в 2013, 6% в 2012)d. Недбалість політиків — 16% (23% в 2013, 16% в 2012)

2. Найкращий актив України - це:a. Природні ресурси — 13% (18% в 2013, 31% в 2012)b. Людські ресурси — 40% (37% в 2013, 26% в 2012)c. Політична еліта— 3% (4% в 2013, 3% в 2012)d. Географічне розташування— 20% (29% в 2013, 31% в 2012)e. Громадянське суспільство, що розвивається — 24% (12% в 2013, 9% в 2012)

3. Україна досягне рівня Східної Європи по ВВП на душу населення:a. Протягом 5 років — 14%b. Протягом 10 років — 43%c. Протягом 25 років — 30%d. Протягом сторіччя— 10%e. Ніколи— 3%

Ринок акцій

10

2013р. був ще одним слабким роком для українських акцій

11

Глобальний ринок акцій у 2013 р. зріс на 24%, але український індекс KP-Dragon знизився на 11%

Денний обсяг торгів на Українській Біржі знизився на 43%, до $0.9 млн

Денний обсяг торгів українськими акціями на іноземних біржах залишався достатньо високим - $ 11 млн на день (-7% у порівнянні з 2012 р.)

Загальна ринкова капіталізація всіх українських акцій (українські та іноземні біржі) у 2013 р. збільшилася на 12% і склала $ 32.4 млрд – цей рівень вже перевищив показник кінця 2008 р., який тоді складав $ 30.1 млрд

(100%)

(80%)

(60%)

(40%)

(20%)

0%

20%

40%

01/2

008

04/2

008

07/2

008

10/2

008

01/2

009

04/2

009

07/2

009

10/2

009

01/2

010

04/2

010

07/2

010

10/2

010

01/2

011

04/2

011

07/2

011

10/2

011

01/2

012

04/2

012

07/2

012

10/2

012

01/2

013

04/2

013

07/2

013

10/2

013

01/2

014

04/2

014

FTSE S&P WIG WIG Ukraine KP Dragon

01.01.2008 взято за стартовий рівень – 0%Джерело: Bloomberg

докризовий рівень

Основні індекси фондового ринку

Світові індекси зросли

Індекси українських акцій знизились

Висока волатильність українського ринку акцій

12

Українські акції - історично або в десятці кращих (за рівнем прибутковості) в світі, або в десятці гірших

У 2013 р. індекс KP-Dragon знизився на 11.2%. Основні причини зниження:

• відсутність прогресу щодо економічних реформ, макроекономічні ризики

• низька ліквідність ринку акцій

• проблеми з корпоративним управлінням в компаніях-емітентах

• несприятлива ситуація у деяких секторах (низькі ціни на вугілля)

• пенсійна реформа в Польщі

Динаміка індексу Української Біржі (UX) у 2013 р. була дещо кращою (-6.5%) через низьку базу порівняння (індекс знизився на 35% у 2012 р.)

Фондовий ринок України у глобальному рейтингу

(120%)(90%)(60%)(30%)

0%30%60%90%

120%150%

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

Індекс KP-Dragon

Індекс UX

2-й кращий

найгірший

8-й кращий4-й кращий

4-й знизуUX індекс–2-й знизу

KP Dragon Index

– 11-й знизу

Ринок боргових інструментів

13

Корпоративні єврооблігації

14

У 2013р. у світі обсяг випуску корпоративних облігацій high-yield/non-investment grade досяг рекордних $477 млрд (+12% порівняно з 2012 р.)

Протягом січня-травня 2013 р. ринкові умови були сприятливими: ризикиУкраїни були помірними, а загалом у світі відсоткові ставки були низькими

• Вісім українських корпоративних емітентів розмістили єврооблігації назагальну суму $4.2 млрд (три банки та п’ять небанківських емітентів)

Але згодом ставки на ринку єврооблігацій почали зростати, з кінця червня2013 р. нових випусків єврооблігацій з України не було

8

10

12

14

16

18

20

22

Jan-1

3

Feb-1

3

Mar-

13

Apr-

13

May-1

3

Jun-1

3

Jul-13

Aug-1

3

Sep-1

3

Oct

-13

Nov-1

3

Dec-

13

Jan-1

4

Feb-1

4

Mar-

14

Apr-

14

Ukreximbank-2018 MHP-2020

Ukrzaliznytsya-2018 Ukrlandfarming-2018

Mriya-2018

Дохідність корпоративних єврооблігацій

Обсяг випуску корпоративних єврооблігацій

5%

7%

9%

11%

13%

15%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Thousa

nds

Повторні випуски ($ млрд; лів.шк.)

Дебютні випуски ($ млрд; лів.шк.)

Середня дохідність (%; прав.шк.)

Джерело: Bloomberg

Корпоративні гривневі облігації

15

Проблеми 2013 р. для гривневих облігацій:

• ринок очікував девальвації

• іноземних інвесторів майже не булочерез макроекономічні ризики

• у локальних інвесторів в принципівідсутня довгострокова гривня

• НБУ обмежував гривневу ліквідність

Але декілька банків та підприємств скористались сприятливими «вікнами» та розмістили 2.5 млрд грн облігацій у 2013р

89

101112131415

Jan-1

2

Mar-

12

May-1

2

Jul-12

Sep-1

2

Nov-1

2

Jan-1

3

Mar-

13

May-1

3

Jul-13

Sep-1

3

Nov-1

3

Jan-1

4

Mar-

14

Курс СпотФорвард на 6 міс.Форвард на 12 міс.

Очікування девальвації гривні - NDF

Укрзалізниця, 2 млрд грн

(0 грн)

Банк Русский Стандарт, 400 млн грн

(300 млн грн)

Ідея Банк, 140 млн грн(90 млн грн)

Альфа Банк, 600 млн грн

(300 млн грн)

Таскомбанк, 100 млн грн

(100 млн грн)

Платинум Банк, 700 млн грн

(200 млн грн)

Укрсоцбанк, 2 млрд грн

(1.3 млрд грн)

Дельта Банк, 200 млн грн

(200 млн грн)

Випуски корпоративних облігацій(у дужках - фактично розміщений обсяг у 2013 р.)

Бурат-Агро, 200 млн грн

(0 грн)

Дохідність внутрішніх державних облігацій

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Jan-1

0Apr-

10

Jul-10

Oct

-10

Jan-1

1Apr-

11

Jul-11

Oct

-11

Jan-1

2Apr-

12

Jul-12

Oct

-12

Jan-1

3Apr-

13

Jul-13

Oct

-13

Jan-1

4Apr-

14

6 міс в грн 1 рік в грн 2 роки в $

Прогноз курсу грн/долл США

16

Курс грн/долл з початку року знизився на 37% - до 13.2 грн/долл. Ценайбільша девальвація серед усіх країн, що розвиваються

Резерви НБУ скоротились до $15.1 млрд – це найнижчий рівень з 2005 р.

Кредит МВФ повинен зняти напруження на валютному ринку. Ми очікуємо,що курс повернеться до рівня 10-11 грн/долл - оптимальний для економіки

Кредит МВФ дозволить Україні отримати допомогу і від інших кредиторів. Цедозволить покрити значну частину виплат по держборгу та платежів за газ

10

1922

333227

3532

2520

15

0

2

4

6

8

10

0

10

20

30

40

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014E

Резерви ($ млрд; лів.шк.)

Резерви (міс. імпорту, прав.шк.)

Динаміка резервів НБУ

(40%)(35%)(30%)(25%)(20%)(15%)(10%)(5%)

0%5%

10%

Україн

аАрге

нти

на

Каза

хст

ан

Росі

яКита

йУго

рщ

ина

Польщ

аРум

унія

Туреччина

Індія

Брази

лія

Динаміка валют країн, що розвиваються, до USD

(% з початку року)

456789

1011121314

2004

2006

2008

2010

2012

2014

РинковийОфіційний

Курс UAH/USD

M&A

17

18

Залучення стратегічних інвесторів та злиття: логіка

угод 2012-13 років

Агросектор залишається «гарячою темою» для

інвесторів

Вихід іноземних інвесторів з ринку

Укрупнення місцевих гравців та поява нових

імен

Валінор (120) Агро-Ресурс (н/д) Зоря (н/д) Чернишевське (н/д)

Стіомі-Холдинг (79.2) Інтер-Агро Полтава (38.5) Група Дружба Нова (108)

Continental Farmers (36) Агропрогрес (39) Украгросоюз КСМ (4.4) Слобожанщина (14.2)

Київобленерго Рівнеобленерго

Астра Банк Марфін Банк Сведбанк Кредитпромбанк

Банк Форум

SABMillerУкраина

Нова Лінія

Ерсте Банк

ЦементнийбізнесLafarge

Укртелеком Нафтогазвидобування Лемтранс

УМХ Одеський НПЗ Металіст Брокбізнесбанк

Ельдорадо

U.A. Inter Media Group Запорізький титано-

магнієвий комбінат Кримський титан Облгази Правекс-Банк

Запоріжсталь Black Iron

Західенерго Дніпроенерго Дніпрообленерго Донецькобленерго Крименерго

Укргазвидобування НВО ім. Фрунзе

Банк Кіпру

Платинум БанкГрупа інвесторів

У дужках вказано земельний банк, тис га

Оголошено Покупець Об’єкт Сектор

Березень 2014 Роздрібна торгівля (супермаркети)

Лютий 2014Покупця представляє

Kreston Guarantee GroupРоздрібна торгівля (будівельні

товари)

Січень 2014 Фінансові послуги

Січень 2014 Фінансові послуги (угода залежить

від політичної ситуації)19

Тренди на ринку M&A в 2014 році

Вихід іноземних інвесторів з України продовжиться

• Деякі інвестори вірішили вийти з України раніше, під час гострої фазиполітичної та економічної кризи

• Частина інвесторів (деякі банки) мають проблеми на своїх ринках

Продовжиться приватизація державних підприємств

• Уряд вже оголосив про необхідність приватних інвестицій у держсектор

Тенденції в секторах

• Агросектор залишиться популярним серед інвесторів

• Консолідація на вітчизняному нафтогазовому ринку (активи увидобуванні та ліцензії, торгівля нафтопродуктами)

• Відбуватиметься укрупнення гравців в секторі FMCG

• Очікуються угоди в ТМТ секторі (телеком, медіа, технології)Оголошені M&A угоди 2014 р.

Питання?