群益投顧

2016年台股展望

市場通路研究部

11/25/2015

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2016年全球經濟大掃瞄

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Bloomberg綜合各大券商及預測機構所做對2016年各主要經濟體GDP之預測值，除中國較2015年略為降低外，其餘美國、歐元區、日本則是成長態勢。

歐元區GDP 2015(Y) 2016(Y)中間值 1.50 1.60 平均值 1.50 1.60 最高值 1.60 2.10 最低值 1.20 1.00

日本GDP 2015(Y) 2016(Y)中間值 0.70 1.20 平均值 0.70 1.20 最高值 1.60 2.20 最低值 0.20 0.70

中國GDP 2015(Y) 2016(Y)中間值 6.90 6.50 平均值 6.90 6.50 最高值 7.10 7.20 最低值 6.60 5.80

台灣GDP 2015(Y) 2016(Y)中間值 1.50 2.50 平均值 1.40 2.40 最高值 2.60 4.00 最低值 0.20 -1.20

全球主要經濟體2016年GDP預估

美國GDP 2015(Y) 2016(Y)中間值 2.50 2.60 平均值 2.50 2.60 最高值 3.00 3.80 最低值 1.70 1.00

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全球暨主要先進經濟體經濟成長率預測單位：%

機構 國際貨幣基金(IMF) 世界銀行(WB)年度 2015年 2016年 2015年 2016年全球 3.1 (3.3) 3.6 (3.8) 2.8 (3.0) 3.3 (3.3)美國 2.6 (2.5) 2.8 (3.0) 2.7 (3.2) 2.8 (3.0)歐元區 1.5 (1.5) 1.6 (1.7) 1.5 (1.1) 1.8 (1.6)日本 0.6 (0.8) 1.0 (1.2) 1.1 (1.2) 1.7 (1.6)

說明:( )內資料係上一次預測值。資料來源：IMF, 2015年10月6日。

WB, 2015年6月10日。

中國 6.8 (6.8) 6.3 (6.3)

台灣 2.2 (3.8) 2.6 (4.1)

國際貨幣基金(IMF) 、世界銀行(WB) 對2016年GDP預測都是溫和成長趨勢

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資料來源：台灣主計處、Bloomberg，群益投顧彙整

外貿部分：預估4Q15-1Q16台灣出口持續負成長，2Q16受惠於庫存去化結束，國際景氣回溫帶動庫存回補，加上，物聯網、大數據等新興應用持續拓展，仍有助驅動台灣電子產品外銷商機，帶動出口轉為正成長。

內需部分：投資方面，行動裝置持續出貨，物聯網、大數據等新興應用拓展，動相關產業投資力道。民間消費方面，預期2Q16出口回溫，將帶動佔比六成的批發業銷售轉為正成長，此外，陸客來台人數持續成長，就業市場也將逐漸改善，有利於內需零售銷售與餐飲業的業績成長。

群益估2016年台灣經濟成長2.1%

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美國FED面對升息謹慎小心

美國聯邦基金利率2016年各季預測值

美國聯邦基金利率 Q4 15 Q1 16 Q2 16 Q3 16 Q4 16

彭博加權平均 0.45 0.65 0.85 1.05 1.25

中位數預測 0.5 0.5 0.75 1.00 1.25

平均數預測 0.41 0.59 0.81 1.04 1.28

最高預測 0.5 0.75 1.25 1.75 2.00

最低預測 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25

只有經濟在成長中的國家，才會有資金供應不足的擔憂，才需要以價制量調升利率，依據彭博對各大專業機構及投資銀行所做調查顯示，對2016年美國聯邦基金利率預測值將會升到1.25%，即每季都可能有調升之舉，以FED因擔心全球經濟不穩定而將9月份箭在弦上的調升動作喊停觀察，目標是如此設定，但調升與否仍將視當時經濟情勢而定，因此就中長期而言，自2009年調降至0.25%的史上最低水準後，經過七年才準備調升，應該是整體經濟已恢復正常運作的狀態了。

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美元指數在2015年3月來到歷史新高的100.39後即在93~100之間來回整理八個月，10月底一度突破下降壓力線97.5，拉回整理一週後在11月初再度突破，時間點剛好也在美國公佈10月份就業報告明顯優於預期後，市場預期12月升息幾成定局，帶動美元大幅揚升。中長期乖離雖大，但週技術指標仍有向上揚升空間。

12月美國升息蓄勢待發，美元指數大漲回應

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2016年台股總觀察

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影響2016年台股的主要變數 美國經濟獨強啟動升息：美國失業率走跌成趨勢: 升息預期，牽

動全球資金及利率走向。

債務負擔沉重國家仍有金融危機：金融危機陰影持續影響西班牙、希臘、巴西、波多黎各等國，成為投資市場不確定因子。

原油跌價趨勢未變：原油供給來源增多增快，加上美元升值趨勢，引發大宗商品價格危機。

人民幣不再只升不貶：一次大貶引發全球股匯震盪，未來區段性升貶皆有可能。(人民幣加入SDR有帶動區域市場升值潛力)

台灣總統大選兩岸變數升高：藍綠橘三搶一，處理兩岸政策態度引發高度敏感神經，影響未來房市及股市投資人信心。

紅色供應鏈崛起威脅台商：大陸積極以國家力量獲取先進技術，左右市場分配，台商規模有限，競爭力相對被減弱。

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2016年台股指數高點預估9250點 高點預估9250點

2015/7/8台股單日重跌274點，跌幅3%，展開2000點的急跌，當時指數起跌點約在9250點，除非屆時持續有大筆熱錢流入台股，預估2016年台灣經濟成長2.1%，為溫和成長局勢，加上中長期技術面上20月線交叉10月線後仍在下滑中，因此2016年加權指數高點預估約在此處之9250點。

中國經濟放緩、人民幣由升轉貶，台灣出口受雙重挑戰壓力。

2010 2011 2012 2013 2014 2015(F)指數高點 8990 9220 8170 8467 9593 10014指數低點 7032 6609 6857 7603 8230 7203高低差距 1958 2611 1313 864 1363 2811

2010年以來加權指數高低點及年度點數差距

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上半年利空沉殿，下半年走穩向上

Q1有對2016年展望之期待及總統大選後政黨可能輪替之高度不確定性。

Q2面臨景氣拉升期待行政部門必然會做大幅更動及財報相對偏淡之影響。

Q3電子產業旺季及蘋果供應鏈對蘋果新產品發表之期待。

Q4經濟逐漸穩定，股市回到景氣及下一年度期待之震盪走高格局。

引領上漲

市場題材

市場波動

旺季效應新年度織夢行情 股東會行情 除權息行情

震盪盤整 回檔走低 蓄勢待發

近16年季度平均漲跌幅

-1.70%5.40% -1.90% 4.40%

市場題材 美國總統大選

項目 /時間 2016.Q1 2016.Q2 2016.Q3 2016.Q4

台灣總統大選 季財報效應 巴西奧運

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台灣景氣循環收縮期時間縮短

台灣歷次景氣循環正式認定有13次，擴張期平均為38個月，收縮期15月，全循環為53個月，2000年之後景氣擴張期約21~37個月，而自1997年12月之後收縮期已降為12個月以下。

台灣歷年來景氣高峰及谷底循環次序 谷底 高峰 谷底

持續期間(月數)

擴張期 收縮期 全循環

第1循環 1954.11 1955.11 1956.09 12 10 22

第2循環 1956.09 1964.09 1966.01 96 16 112

第3循環 1966.01 1968.08 1969.10 31 14 45

第4循環 1969.10 1974.02 1975.02 52 12 64

第5循環 1975.02 1980.01 1983.02 59 37 96

第6循環 1983.02 1984.05 1985.08 15 15 30

第7循環 1985.08 1989.05 1990.08 45 15 60

第8循環 1990.08 1995.02 1996.03 54 13 67

第9循環 1996.03 1997.12 1998.12 21 12 33

第10循環 1998.12 2000.09 2001.09 21 12 33

第11循環 2001.09 2004.03 2005.02 30 11 41

第12循環 2005.02 2008.03 2009.02 37 11 48

第13循環 2009.02 2011.02 2012.01 24 11 35

平 均 38 15 53

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台灣景氣對策分數已落至低檔區

台灣2016年國際景氣溫和與貿易回升提振台灣出口，預估2016年台灣實質出口成長1.4%，優於預估2015年的-0.2%，2014年8月景氣對策分數為29分，到2015年9月景氣對策分數已降為14分，則已落入低檔區下緣，後續反彈機會將逐漸增加。

資料來源: CMoney

景氣對策信號折線圖

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台積電與加權指數聯動性逐年升高

2011.11.18-2015.10.30

2012.11.21台股低點7061點起漲至2015.10.30收盤8554點，漲幅21.1%，台積電由64.9元漲至10/30收盤136.5元，漲幅110%，為加權指數5倍，近年來兩者相關係數逐年高升，由2012年最低時僅50%左右，拉升至2015年最高的94%，今年前10月的相關係數更是都維持在90%以上，台積電引領大盤的角色益形加重。

台積電與加權指數相關係數

2012 80%~50%

2013 50%~80%

2014 80%~90%

2015.1~10月 90%~94%

資料來源: CMoney

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台股股價淨值比相對仍屬低檔區

數據資料表

日期 股價指數 股價淨值比

201401 8567 1.74201402 8496 1.78201403 8687 1.75201404 8900 1.74201405 8936 1.71201406 9229 1.77201407 9474 1.76201408 9266 1.81201409 9229 1.73201410 8819 1.74201411 9016 1.72201412 9109 1.74201501 9282 1.76201502 9506 1.79201503 9611 1.71201504 9680 1.75201505 9689 1.69201506 9355 1.62201507 8964 1.51201508 8156 1.49201509 8206 1.5

2

1.5

台股股價淨值比自2005.10以來，除遇到2008~2009年間之金融海嘯之特殊狀況外，多處於1.5~2倍之間，2015年9月又回到1.5倍之低檔區。以2011~2012年加權平均數在7200點上下時，台股股價淨值比大約也在1.5倍左右。

資料來源: CMoney

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台股殖利率呈現逐步增長趨勢

日期 股價指數 殖利率

201409 9229 3.72201410 8819 3.71201411 9016 3.61201412 9109 3.55201501 9282 3.53201502 9506 3.58201503 9611 3.68201504 9680 3.8201505 9689 3.93201506 9355 4.04201507 8964 4.37201508 8156 4.66201509 8206 4.68

台股殖利率自今年以來由3.53%逐漸爬升，4月份指數由萬點下滑後，殖利率更是攀升至4%以上，9月份已來到4.68%，重回2012年水準也是4年半以來最高數值。

資料來源: CMoney

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巴菲特指標仍處於風險較低的低檔區

巴菲特指標即台股市值與GDP之比值，2006年以來除2008~2009年金融海嘯影響，全球股市崩跌的期間外，多處於1.3~1.8倍之間，2015年10月則處於1.48倍，仍屬於長期數值中線區1.5倍之下，相對比較上檔空間較下檔的空間範圍更大。

資料來源: CMoney

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2016年四大先鋒會台股(大選、併購、減碳、ETF)

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美國總統選舉年四大指數漲跌幅

美國總統選舉後一年指數表現

最近6次美國總統選舉指數表現

名稱\年度 1993 1997 2001 2005 2009 2013 平均值道瓊指數 13.72 22.64 -7.1 -0.61 18.82 26.5 12.33%S&P 500指數 7.06 31.01 -13.04 3 23.45 29.6 13.51%NASDAQ指數 14.75 21.64 -21.05 1.37 43.89 38.32 16.49%費城半導體指數 9.71 -9.44 10.66 69.63 39.31 23.97%

美國GDP 2.7 4.5 0.9 3.4 -2.8 1.9 1.77%資料來源: CMoney

名稱\年度 1992 1996 2000 2004 2008 2012排除2000年及2008年之平均值

道瓊指數 4.17 26.01 -6.18 3.15 -33.84 7.26 10.15%S&P 500指數 4.46 20.26 -10.14 8.99 -38.49 13.41 11.78%NASDAQ指數 15.45 22.71 -39.29 8.59 -40.54 15.91 15.67%費城半導體指數 19.75 -18.16 -14.72 -48 5.38 3.47%

美國GDP 3.6 3.8 4.1 3.8 -0.3 2.8 3.50%

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總統大選年指數漲跌幅

名稱\年度 2001 2005 2009 2013 平均值台灣加權股價指數漲跌幅 17.14 6.66 78.34 11.85 28.50%台灣OTC指數漲跌幅 29.83 15.2 133.11 25.44 50.90%台灣GDP -1.26 5.42 -1.57 2.23 1.21%

最近4次台灣總統選舉指數表現

台灣總統選舉後一年指數表現

近四次總統大選於2000年、2008年恰遇二次史上最嚴重的科技與金融泡沫，平均台股跌幅2成上下，但平均GDP卻仍高達3.92%，如把時間拉長一年觀察，指數大反彈達3~5成，因此當市場回歸本質時，基本面的變化始終才是最重要引導漲跌之關鍵。

資料來源: CMoney

名稱\年度 2000 2004 2008 2012排除2000年及2008年之平均值

台灣加權股價指數漲跌幅 -43.91 4.23 -46.03 8.87 6.55%台灣OTC指數漲跌幅 -49.35 -1.33 -58.33 10.01 4.34%台灣GDP 6.42 6.51 0.7 2.06 4.29%

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檢視2000~2012年總統大選行情

總統-選舉前後行情統計表

選舉項目 前一交易日大盤點數

前 60 日 前 40 日 前 20 日 前 15 日 前 10 日 前 5 日 後 5 日 後 10 日 後 15 日 後 20 日 後 40 日 後 60 日

第10任-總統 2000/3/17 8763.27 13.47% -5.26% -13.76% -7.09% -7.93% -7.07% 8.21% 12.46% 13.37% 6.98% -2.32% 2.22%

第11任-總統 2004/3/19 6815.09 18.48% 8.79% 2.24% 0.96% -1.85% 0.22% -10.01% -3.96% -2.86% 0.05% -15.23% -15.85%

第12任-總統 2008/3/21 8524.99 9.19% 4.22% 5.43% 1.33% -0.07% 4.46% 1.16% 2.40% 4.31% 6.55% 6.38% -3.79%

第13任-總統 2012/1/13 7181.54 -1.01% -0.72% 5.84% 1.00% 1.55% 0.86% 4.67% 7.05% 10.18% 10.77% 11.02% 5.90%

上漲機率 75% 50% 75% 75% 25% 75% 75% 75% 75% 100% 50% 50%

下跌機率 25% 50% 25% 25% 75% 25% 25% 25% 25% 0% 50% 50%

平均漲幅 10.03% 1.76% -0.06% -0.95% -2.08% -0.38% 1.01% 4.49% 6.25% 6.08% -0.04% -2.88%

上漲時漲幅 13.71% 6.51% 4.51% 1.10% 1.55% 1.84% 4.68% 7.30% 9.29% 6.08% 8.70% 4.06%

下跌時漲幅 -1.01% -2.99% -13.76% -7.09% -3.29% -7.07% -10.01% -3.96% -2.86% 0.00% -8.77% -9.82%

過去四次總統大選選前60日台股多半是上揚為主，平均漲幅10%，選前40日選情升溫，漲幅降至1.76%，選前10日跌幅最深達2.08%，顯見靠近選舉日時，選戰激烈亦會影響投資人信心，但選後15日又平均反彈約6.25%，此慣性則可做為大選前後操作策略之參考。

資料來源: CMoney

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企業追求成長併購無法停歇 企業渴望追求成長帶動全球併購活動熱烈，研究公司Dealogic預估，如果這股

熱潮延續，全球企業併購金額2015年可望達創紀錄的4.6兆美元，超越2007年的4.29兆美元。

併購熱潮的出現，正值企業在削減成本多年後，試圖在整體經濟遲緩不前的環境中，設法提振成長，並找出更節省成本的方法。市場認為，造就成熟併購市場的因素不只一個，而企業獲利和營收成長速度減緩，正是原因之一。

企業的獲利和營收成長雙雙由強轉弱，讓投資人狂追逐展現成長力道的企業，而併購正是帶來成長的方式之一。

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中國併購金額成長驚人，跨境併購日益昌盛

資料來源: 福布斯中文網(上海)

過去10年中國企業併購的分配狀況—中國境內併購數量占全部併購數量的93.09%，涉及金額占全部併購金額的66.83%。

跨境併購交易額遠大於境內交易額。雖然在過去的10年，中國企業的跨境併購案例數量僅占全部併購案例數量的6.91%，但是過去10年中國企業跨境併購金額卻占到全部案例涉及金額的33.17%。境外併購平均每筆交易金額約3.2億美元，境內併購平均交易金額3790萬，是境內併購交易的近8.4倍。

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中外皆然併購風潮如火如荼

併購宣布 併購內容2015年2月 聚焦傳動器、電動工具機的捷邦(1566)以6.2億日圓向日本Advanex收購旗下

第一化成(IKKA)31％股權。2015年3月 思智浦(NXP)併微控制器廠FREESCALE。2015年4月 聯發科併入影像處理晶片廠曜鵬2015年5月 安華高科技（Avago）宣布以370億美元（約1.1兆台幣）併購博通2015年6月 英特爾宣布以167億美元（約5177億台幣），併購可程式邏輯晶片大廠

Altera。2015年6月 中信金股東會通過合併台壽保。2015年8月 聯發科8月再購併利基型記憶體廠常憶、

緊接著8月底購併小型驅動晶片廠奕力。2015年8月 半導體封測大廠日月光（2311）宣布，收購矽品（2325）普通股及美國存

託憑證，最高收購數量約矽品25%股份。2015年9月. 台灣IC設計龍頭聯發科，宣布併購類比暨電源管理IC一哥立錡2015年9月 大陸被動元件龍頭風華高科(000636)，預計將以每股29.8元，溢價25.7％左

右公開收購光頡(3624)35～40％股權。2015年10月 Dell正式宣布將以約670億美元(2.1兆台幣)買下EMC。2015年10月 硬碟生產商Western Digital，以190 億美元的價格，收購了記憶體儲存廠商

SanDisk。資料來源: 工商日報、經濟日報

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巴黎氣候大會(COP21)減碳被高度期待 第21屆聯合國氣候變化大會 (COP21)將於

2015年11月30日至12月11日在法國巴黎勒布爾格博覽中心召開，195個《聯合國氣候變化框架公約》(UNFCCC)簽約國以及各非政府組織、企業和科學集團將出席會議。

會議意圖通過一項氣候問題的國際協議，使全球升溫控制在2攝氏度以下。若會議目標得以順利達成，將進一步促進全球範圍內的節能減排行動。

現在已經有149國發表減緩碳排放的計劃，歐盟氣候變遷主席卡涅特對於各國政府積極處理二氧化碳排放的成果非常樂觀。

回顧第一次嘗試解決全球暖化的國際協定《京都議定書》，只有35國參與，總共只占不到14%的碳排放，但這次參與的國家加起來約占了全球90%的排放量。

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美國總統歐巴馬力促今年底巴黎氣候大會達成對抗氣候變遷協議，81企業相挺

美國總統歐巴馬力促今年底巴黎氣候大會達成對抗氣候變遷協議，廣邀全球企業相挺。，目前共有81家企業簽署「美國企業氣候行動宣言」。簽署宣言表達支持的企業包括戴爾、惠普、西門子、麥當勞、索尼、星巴克、嬌生、寶鹼、耐吉及宜家家居等國際企業等，占美國50大企業的30％，總計在美僱用人數高達900萬人。市值合計超過5兆美元。

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中國碳交易市場啟動的時間上，2016年有望試經營，2017年有望正式經營。未來碳市場排放量會涉及到30-40億噸，如果僅僅考慮現貨，可能交易額會在12-80億元(人民幣) ，如果進一步考慮考慮期貨，交易金額會大幅增加，活躍性也將大幅提升，交易金額可能達到600億到4000億元(人民幣) 。

節能環保產業板塊是被分析機構認為未來5年成長確定性最高的板塊之一。中國正在改變過去粗放式的發展模式，高能耗、重汙染的產業正在加速淘汰。據環保部規劃院測算，預計「十三五」期間環保投入將增加到每年2兆元(人民幣)左右，「十三五」期間社會環保總投資有望超過17兆元(人民幣)。

大陸於2017年啟動碳排放交易體系

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ETF佔成交總值比重之遞增趨勢加快

年度 ETF/總成交值92年 0.17%93年 0.33%94年 0.42%95年 0.31%96年 0.37%97年 0.87%98年 0.66%99年 0.69%

100年 1.34%101年 1.30%102年 1.44%103年 1.88%

104年1-9月 6.95%

ETF佔集中市場成交總值比重

92~99年ETF佔大盤比不到1%，100年~103年佔比1~2%，104年前三季ETF佔大盤已逼近7%，爆發力驚人。證交所推估2016年ETF月成交值占比將可望從目前維持8～10％，向上推升至15％以上。

資料來源: 證交所

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個別ETF成交值差異懸殊，9月為例，上証2X近600億元，恆香港僅170萬元。 在證交所全力推展ETF市場，2015年第4季到2016年第1季止，將再新增14檔連

結日本、大陸、香港、美國及印度等ETF上市，其中，美國及印度將是首度來台上市掛牌，屆時在台股掛牌的ETF將達到46檔。

人在台灣{買}向全球ETF發行 3年內攻百檔

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2016年台股主流股推測(一)

電子族群----半導體股—半導體族群在台灣電子業整體供應鏈中，仍是體質最佳、競

爭力最強族群，也是目前最受紅色供應鏈青睞的重點族群。

蘋果供應鏈股—雖看不到殺手級產品推出，但在創新及引領風潮時尚方面仍無人可及，加上使用者多換機需求仍然可觀。

物聯網概念股—因應龐大資料處理，低成本的高速光纖傳輸新技術-矽光出線及智慧家庭(SMART HOME)、車聯網。

機器人及自動化概念股—全球人口老化，勞力不足及勞工成本上揚，將使機器人及自動化機械取代部份人力。

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2016年台股主流股推測(二)

傳產族群----十三五概念股—中國促進消費提升{區域協同發展}擴大內需，環保減碳

、二胎化、國際化及自由化，提升戰略性新興產業占GDP比重。

陸股ETF—中國大陸整體經濟成長狀況在全球主要經濟體中仍是表現突出者，股市大漲之後雖又大跌，但股市已漸成為重要投資管道

奧運風潮股—基本消費及支出絕對金額相對較低者，可藉運動題材刺激消費，紡織、鞋類、自行車等運動相關類股較受青睞。

生技醫藥股—台灣生醫產業初步開花結果，政府將大力扶植，人口老化所帶動的國際生醫需求，規模成長中，潛力無窮。

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投資評等說明

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評等 定義

強力買進(Strong Buy) 首次評等潛在上漲空間≥ 35%

買進(Buy) 15%≤首次評等潛在上漲空間