이슈리포트 2018/12/18

건강기능식품 [episode1] 좋다길래 직접 먹어봤습니다!

국내외 건강기능식품 시장의 견조한 성장

건강기능식품이란 식약의약품안전처장이 고시/인정한 인체에 유용한 기능성

을 가진 원료/성분을 사용하여 제조한 식품을 말함. 세계 건강기능식품 시장

은 매년 5~7%의 꾸준한 성장세를 이어가고 있는데, 국내 건강기능식품 시장

역시 시장규모 2.7조원('17년) 연평균성장률 9.7%를 기록하는 성장을 기록함.

특히 전통적인 홍삼 제품의 강세 속에 개별인정제품, 비타민 및 무기질 등

세계 시장의 성장 추세와 국내 시장만의 성장 특성이 동시에 나타나고 있음.

상장기업 확대와 건강기능식품의 효과적인 기능성 확인

코스닥 시장에는 서흥, 쎌바이오텍 등 기존의 상장 기업들과 '15년 콜마비앤

에이치, 뉴트리바이오텍, '16년 에이치엘사이언스, '18년 노바렉스, 뉴트리 등

이 신규상장되어 산업의 성장과 고도화에 따라 상장 기업도 확대됨.

이에 “체지방 감소에 도움을 줄 수 있음”이라는 건강기능식품[핑거루트추출

분말]을 직접 섭취하며 다이어트에 도전해 5주간 체중 -10.5kg, 체지방률 -

3.1%p 등 건강기능식품의 효과적인 기능성(효능)을 직접 확인함.

관련 기업 보고서

노바렉스(194700) –대한민국 건강기능식품 제조/생산 인프라

뉴트리(270870) – 시장의 대세는 이너뷰티

Fig. 1: 건강기능식품을 섭취하며 다이어트에 도전하다

자료: OMRON(HBF-214), BNK투자증권

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(kg)(%) 체지방률(좌)

체중(우)

42세/ 남성

2018.11.12~12.17(5주간)

핑거루트추출분말[체지방 감소]

저분자콜라겐펩타이드[피부건강]

을함께복용

결과!

체중: -10.5kg

체지방률: -3.1%p

BNK기업분석팀

최종경_스몰캡

choijk@bnkfn.co.kr

(02)3215-1575

정하영_RA

gkdudrns@bnkfn.co.kr

(02)3215-7566

2

꾸림정보 I. 프롤로그 (Prologue) _ 03

II. 건강기능식품 시장 현황 _ 04

1. 세계 건강기능식품 산업 현황

2. 국내 건강기능식품 산업 현황

3. 국내 건강기능식품 품목별/기능별 매출 현황

4. 국내 건강기능식품 주요 기업

III. 좋다길래 직접 먹어 봤습니다! _ 14

1. 다이어트 프로젝트 2018

2. 5주간 내 몸의 변화

IV. 비만과 건강 _ 18

1. 비만의 진단과 평가

2. 비만의 원인

3. 비만의 동반질환

V. 다이어트에 도움을 주는 친구들 _ 21

1. 체중계+체지방계

2. 체지방감소 기능성 건강기능식품

3. 도움이 되는 추천 서적

4. 유용한 다이어트 어플리케이션

VI. 에필로그 (Epilogue) _ 25

VII. 관련 기업 리포트 _ 27

1. 노바렉스 (194700)

2. 뉴트리 (270870)

3

건강기능식품

I. 프롤로그 (Prologue)

건강기능식품이란 식품의약품안전처에 등재된 인체에 유용한 기능성을 가진 원료나 성분을

사용하여 제조(가공을 포함한다)한 식품을 말한다. 기능성이란 인체의 구조 및 기능에 대하여

영양소를 조절하거나 생리학적 작용 등과 같은 보건 용도에 유용한 효과를 얻는 것을 말하는

데, 건강기능식품의 기능성은 다음과 같이 분류하고 있다.

질병발생 위험감소 기능 / 생리활성 기능 / 영양소 기능 질병발생 위험감소 기능의 건강기능식품은 “~ 발생 위험 감소에 도움을 줌”, 생리활성 기능

의 건강기능식품은 “~에 도움을 줄 수 있음”이라는 문구를 제품 및 광고에 활용할 수 있다.

또한 기능성을 가진 원료나 성분은 식약처장이 고시하거나(고시 원료) 별도로 인정하는 것(개

별인정 원료)으로 나눌 수 있는데, 고시형 원료는 제조기준, 기능성 등 요건에 적합할 경우

누구나 사용이 가능하며, 개별인정형 원료는 영업자가 원료의 안전성, 기능성, 기준규격 등의

자료를 제출하여 식약처장의 인정을 받아 인정 받은 업체만 원료 사용이 가능하다. 건강기능식품 시장은 ‘비타민 및 무기질’을 대표로 북미/서유럽 시장에서 전통적 강세를 보여

왔는데, 인구 고령화, 식습관 및 체형의 변화 등에 따라 전세계적인 성장세로 이어지고 있고,

산업의 고도화 및 전문화로 국내에도 상장 기업이 증가하며, 본 자료를 통해 건강기능식품

시장과 제품 및 효능에 대한 분석을 진행하게 되었다.

Fig. 2: 건강기능식품(Supplements)

자료: 식품의약품안전처, Ali Miller, Google, BNK투자증권

4

II. 건강기능식품 시장 현황

1. 세계 건강기능식품 산업 현황

세계 건강기능식품 산업 동향: 시장규모 1,212억 달러(+5.7%)

세계 건강기능식품(Supplements) 시장규모는 2016년 기준 약 1,212억 달러로 추정되며, 전년

대비 +5.7%의 성장률을 나타냈다. 세계적인 인구고령화 추세와 건강한 삶의 질 향상에 대한

관심이 지속 증대되면서 건강기능식품에 대한 중요성이 부각되고 있는데, 연관 산업이라고

할 수 있는 식음료, 화장품, 의약품, 의료기기 산업의 시장성장률이 금융위기 등 외부 환경에

따라 영향을 받는 것을 감안하면 건강기능식품 산업은 매년 5~7%에서 큰 변화 없이 꾸준히

유지하고 있는 특징이 있다. 실제 2011~2016년 5년간 연평균 6.0%의 성장세를 이어왔다.

식습관의 변화 및 지속되는 인구고령화 추세와 각종 성인병의 유병 인구 증가에 따라 건강관

리에 대한 관심 증대로 세계 건강기능식품 산업 성장은 지속할 전망이다. 전망에 따르면 향

후 세계 건강기능식품 시장은 2020년에는 연간 매출액이 1,500억 달러를 초과할 것으로 예

상되는데, 2015~2020년 5년간 연평균성장률(CAGR) +6.1%를 기록할 전망이다.

지역별 건강기능식품 시장 동향

지역별로는 2016년 기준 전세계 시장의 1/3 이상을 차지하고 있는 미국이 속한 북미/남미

건강기능식품 시장이 전세계 시장의 43%를 차지하고 있으며, 단일 국가로는 전세계 2번째, 3

번째 시장인 일본, 중국이 속한 아시아/태평양 지역이 34%, 유로존이 19%를 차지하고 있다.

우리나라의 건강기능식품 시장은 2016년 17억 달러(2.0조원)를 기록해 세계 시장 대비 1.4%

의 비중을 차지했다.

Fig. 3: 세계 건강기능식품 시장규모 및 성장률 Fig. 4: 세계 지역별 건강기능식품 시장규모

자료: 식품의약품안전처, Global Supplement Business Report, Nutrition Business Journal, BNK투자증권

주: 기타는 오세아니아, 중동, 아프리카 및 기타 아시아 등 자료: 식품의약품안전처, Global Supplement Business Report, BNK투자증권

121

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05 07 09 11 13 15 17E 19E

(%,YoY)(십억달러) 시장규모(좌)

성장률(우)

북미

36%

남미

7%

유럽

/러시아

19%

중국

14%

일본

9%

기타

15%

2016년

1,212억 달러

5

건강기능식품

세계 건강기능식품 품목별 시장 규모

품목별로는 비타민 및 미네랄이 전통적으로 큰 비중을 차지하는데, Herbs/Botanicals(식물 원

재료) 및 Sports Nutrition, 식사 대체(Meal Replacements), 동종요법(Homeopathic

Supplements), 기타(Specialty Supplements) 등의 성장세가 조금 더 높은 것을 확인할 수 있

다. 또한 전체적인 시장 규모의 성장세도 그렇지만, 품목별로도 큰 부침 없는 성장세를 지속

하고 있다.

Fig. 5: 연도별 세계 건강기능식품(보충제) 산업 시장 규모(2011~2016)

(십억 달러,%) 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Vitamins, Minerals

37.0 39.1 41.8 44.0 46.0 48.1

YoY 5.6 5.8 6.8 5.4 4.5 4.7

Herbs/Botanicals

23.6 24.8 26.2 27.7 29.2 31.1

YoY 4.6 4.7 5.8 5.8 5.4 6.3

Sports Nutrition,

식사 대체 보충제,

동종요법 보충제,

기타 보충제

30.8 33.8 36.8 39.2 42.1 45.3

YoY 9.1 9.5 8.9 6.6 7.3 7.6

합계 91.4 97.6 104.7 111.0 117.3 124.5

YoY 6.3 6.8 7.3 5.9 5.7 6.1

주: 분류별 산업 시장 규모의 합은 세계 시장규모[Fig.3]과 다를 수 있음. 자료: 식품의약품안전처, Global Supplement Business Report, BNK투자증권

6

2. 국내 건강기능식품 산업 현황

국내 건강기능식품 산업 동향: 생산액 2.2조원(+5.2%), 시장규모 2.7조원(+3.8%)

우리나라의 건강기능식품 산업 총생산액은 2017년 기준 2조 2,374억원을 기록해 전년대비

+5.2%의 성장률을 기록했으며 2012~2017년 5년간 연평균성장률 9.7%를 기록하는 성장을

지속하고 있다. 제조업 총생산(GDP) 대비 0.47%의 비중을 기록했다. 건강기능식품 산업 시

장규모(총생산액-수출+수입)는 2조 7,047억원으로 전년대비 +3.8%의 성장률을 기록했는데,

이는 지난 2016년 16.8%에 달하는 급성장에 따른 기저효과의 영향이 컸다고 판단한다. 2017

년까지 5년 연평균 9.7%의 성장세는 6%대 전후의 세계 건강기능식품 시장 연평균성장률을

크게 상회하는 수준임에 주목해야 한다.

Fig. 6: 건강기능식품 생산액과 제조업 GDP 대비 비중 Fig. 7: 국내 건강기능식품 시장규모

자료: 식품의약품안전처, BNK투자증권 주: 시장규모= 매출액-수출액+수입액 자료: 식품의약품안전처, BNK투자증권

Fig. 8: 주요 산업군별 시장규모와 연평균성장률 비교

(조원,%) 2012 2013 2014 2015 2016 CAGR

('12~'16)

식품 139.0 146.3 145.5 146.7 148.7 +1.7

YoY - 5.3 -0.5 0.8 1.3

건강기능식품 1.3 1.4 1.5 1.5 2.0 +9.7

YoY 2.3 0.3 10.5 3.1 26.6

의약품 19.2 19.3 19.4 19.2 21.7 +3.1

YoY - 0.5 0.3 -0.7 12.9

화장품 7.0 7.6 8.2 9.0 9.5 +7.7

YoY - 8.7 7.2 10.5 4.6

의료기기 4.6 4.6 5.0 5.3 5.9 +6.3

YoY - 0.9 7.3 6.0 11.4

주 1: 식품 산업현황= 가공식품+건강기능식품+농임산물+축산물+수산물

주 2: 시장규모= 생산액-수출액+수입액, [Fig.7]과 다를 수 있음. 자료: 식품의약품안전처(식품의약품통계연보 2017), BNK투자증권

2.2

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05 07 09 11 13 15 17

(%)(조원) 생산액(좌)

제조업 GDP 대비(우)2.7

-40

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-10

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(%)(조원) 시장규모(좌)

성장률(우)

7

건강기능식품

3. 국내 건강기능식품 품목별/기능별 매출 현황

품목별 국내 건강기능식품 규모

품목별 국내 건강기능식품 매출을 살펴 보면 전체 시장의 46%(1조 358억원)를 차지한 전통

의 강자 홍삼이 가장 높은 점유율을 보였다. 뒤를 이어 개별인정제품(product-specific)

11%(2,450억원), 비타민 및 무기질 10%(2,259억원), 프로바이오틱스(유산균) 10%(2,174억

원), 밀크씨슬 추출물 4.7%(1,042억원) 순으로 나타났다.

품목별 성장세를 살펴보기 위해 2014~2017년 3년 연평균성장률을 비교해 보면,

루테인(눈 건강)이 2014년 111억원에서 연평균성장률 +47%를 기록해 2017년 357억원으로

3배 이상 성장했고, 쏘팔메토열매추출물(전립선 건강) +27%, 녹차추출물(체지방감소) +23%,

비타민 및 무기질 +17%, EPA 및 DHA 함유 유지(오메가-3) +16%, 프로바이오틱스 +16%

순으로 성장세를 기록했다.

우리나라 건강기능식품 시장만의 특징은 홍삼 제품군의 절대적인 시장 지위와 개별인정제품

의 약진이다. 개별인정제품은 2015년에는 3,195억원 매출액과 18%의 점유율을 기록했는데,

이후 고시형 전환 품목 확대 및 개별인정제품 승인 지연 등으로 시장 점유율은 하락했지만,

시장 지위는 점차 회복 중이라 할 수 있다. 또한 비타민 및 무기질의 꾸준한 시장 성장은 세

계 건강기능식품 시장의 추세를 추종하며 성장하고 있다고 판단하고 있다.(세계 건강기능식품

시장 비타민/무기질 시장 점유율 39%)

Fig. 9: 국내 건강기능식품의 품목별 생산실적 비중(2017년)

자료: 식품의약품안전처(건강기능식품 생산실적), BNK투자증권

비타민및무기질

10%

프로바이오틱스

10%

밀크씨슬

5%

오메가3

3%

기타

15%

홍삼

46%

당귀혼합

헛개나무초록입홍합보이차사탕수수

개별인정 기타

개별인정제품

11%

8

개별인정제품의 성장률은 매년 유행에 따라 급변하고 있으며, 2017년 기준 보이차추출물, 저

분자콜라겐펩타이드(피부건강), 핑거루트추출분말(체지방 감소), 초록입홍합추출오일복합물(관

절/뼈건강)의 성장률이 두드러지게 나타났으며, 3년 연평균성장률 기준으로는 폴리코사놀-사

탕수수 왁스알코올(콜레스테롤개선)이 스테디셀러로 자리잡은 모양세이다.

Fig. 10: 건강기능식품 품목별 매출액 현황

순위 품목 총 매출액 (억원) YoY

(%)

CAGR

(3Y,%) 2012 2013 2014 2015 2016 2017

1 홍삼 6,484 5,869 6,330 6,943 9,900 10,358 4.6 17.8

2 개별인정제품 1,807 2,324 3,177 3,195 2,357 2,450 3.9 -8.3

당귀혼합추출물 245 314 396 714 533 582 9.1 13.7

헛개나무과병추출분말 502 541 379 255 249 226 -9.1 -15.8

초록입홍합추출오일복합물 28 36 70 103 145 194 33.4 40.3

보이차추출물 - - - - - 185 - -

폴리코사놀-사탕수수 왁스알코올 19 23 32 50 93 115 23.1 53.0

풋사과추출폴리페놀 - - - 1 86 114 32.9 -

과채유래유산균 - - 57 112 126 77 -38.9 10.5

미역 등 복합추출물(잔티젠) - - 63 183 93 70 -24.3 3.8

황기추출물등복합물(HT042) - - - 266 98 67 -31.9 -

저분자콜라겐펩타이드 - - - 0 5 60 1002 -

백수오등복합추출물 100 704 1,193 380 47 40 -14.8 -67.8

대두배아열수추출물 등 복합물 61 27 36 44 30 39 29.7 2.9

핑거루트추출분말 - - 81 56 22 38 76.4 -22.2

루테인지아잔틴복하추출물 - - - - 30 34 12.3 -

돌외잎주정추출분말 - 63 51 40 47 32 -31.6 -14.8

기타 개별인정제품 852 616 906 991 754 579 -23.2 -10.9

3 비타민 및 무기질 1,646 1,747 1,415 2,079 1,843 2,259 22.6 16.9

4 프로바이오틱스 519 804 1,388 1,579 1,903 2,174 14.2 16.1

5 밀크씨슬추출물 135 308 676 705 1,091 1,042 -4.5 15.5

6 EPA 및 DHA 함유 유지(오메가 3) 498 490 396 485 700 625 -10.8 16.5

7 알로에 688 628 575 560 475 376 -20.8 -13.2

8 루테인 118 95 111 204 309 357 15.6 47.4

9 가르시니아캄보지아 추출물 440 541 221 277 278 294 5.9 10.0

10 인삼 450 466 426 307 311 204 -34.6 -21.8

11 녹차추출물 116 109 107 121 158 201 27.2 23.4

12 식이섬유 168 167 171 260 281 179 -36.3 1.4

13 쏘팔메토열매추출물 48 58 65 86 116 134 15.2 26.9

14 프로폴리스추출물 118 95 97 99 103 119 14.9 6.8

15 엠에스엠 MSM - 58 75 61 77 110 43.3 13.8

기타 855 1,061 1,078 1,270 1,359 1,493 9.9 11.5

총 매출액 14,091 14,820 16,310 18,230 21,260 22,374 5.2 11.1

자료: 식품의약품안전처, BNK투자증권

9

건강기능식품

기능성별 매출을 살펴 보면, 면역기능 제품이 가장 높은 비중을 차지하였으며, 혈행개선, 항

산화 순서로 나타났다. 성장세는 눈건강, 피부건강, 체지방감소 순서로 기록했다.

Fig. 11: 건강기능식품 기능성별 매출 현황

순위 기능성 매출액 (억원) YoY

(%)

원재료명

2014 2015 2016 2017 고시형 개별인정형

1 면역기능 7,930 8,717 10,984 11,711 6.6 홍삼, 알로에, 인삼, 클로렐라,

알콕시글리세롤 함유 상어간유 당귀등혼합추출물

2 혈행개선 6,588 7,716 10,884 11,246 3.3 홍삼, EPA 및 DHA 함유 유지,

감마리놀렌산 함유 유지

3 항산화 7,595 8,956 10,643 11,104 4.3

홍삼, 녹차추출물, 스피루리나,

스쿠알렌, 프로폴리스추출물,

클로렐라, 코엔자임Q10

4 기억력개선 6,812 7,751 10,533 11,097 5.4 홍삼, EPA 및 DHA 함유 유지,

녹차추출물 당귀등혼합추출물

5 피로개선 7,220 7,587 10,487 10,808 3.1 홍삼, 인삼, 홍경천추출물 헛개나무과병추출분말

6 장건강 2,134 2,494 2,788 3,109 11.5 프로바이오틱스, 알로에

7 관절/뼈건강 500 641 2,349 2,676 13.9 엠에스엠, N-아세틸글루코사민,

글루코사민

초록입홍합추출오일복합물,

황기추출물(어린이키성장)

8 간건강 692 991 1,367 1,285 -5.9 밀크씨슬 추출물 헛개나무과병추출분말

9 체지방감소 980 1,132 918 1,138 24.0

가르시니아캄보지아,

녹차추출물,

키토산/키토올리고당

보이차추출물,

풋사과추출폴리페놀,

미역 등 복합추출물,

대두배아열수추출물,

핑거루트추출분말,

돌외잎주정추출분말,

와일드망고종자추출물

10 눈건강 17 243 356 1,029 189.2 EPA 및 DHA 함유 유지,

루테인 루테인지아잔틴복하추출물

11 콜레스테롤개선 719 766 824 945 14.7

녹차추출물, 클로렐라,

스피루리나,

감마리놀렌산 함유 유지,

키토산/키토올리고당

보이차추출물,

폴리코사놀-사탕수수왁스알코올,

알로에추출물분말

12 피부건강 868 968 500 852 70.6

알로에, 클로렐라,

N-아세틸글루코사민,

스피루리나, 히알루론산나트륨

핑거루트추출분말,

저분자콜라겐펩타이드,

과채유산균(과민피부상태개선)

13 혈중중성지방개선 60 559 770 740 -3.9 EPA 및 DHA 함유 유지

14 운동수행능력 2 319 322 298 -7.6 옥타코사놀 함유 유지 헛개나무과병추출분말

15 혈당조절 93 126 142 163 14.7 식이섬유

16 전립선 건강 65 86 116 134 15.2 쏘팔메토열매추출물

17 갱년기 여성건강 1,204 430 175 117 -33.2 백수오등복합추출물

18 혈압조절 87 181 155 113 -27.0 코엔자임Q10

주: 1개 원료가 2개 이상의 기능성을 가지는 경우 중복으로 합산되어 전체 매출액과 일치하지 않음. 자료: 식품의약품안전처(건강기능식품 생산 현황), BNK투자증권

10

4. 국내 건강기능식품 주요 기업

국내 건강기능식품 상위 기업

식품의약품안전처의 식품의약품통계연보에 따르면 국내 건강기능식품 매출액 상위 15개 기업

은 [Fig.12]와 같이 꼽을 수 있다. 앞서 품목별 매출 현황에서 확인했던 것처럼 홍삼/인삼의

한국인삼공사(부여공장)가 압도적인 1위를 차지하고 있는데, 2015년 원주공장까지 추가되며,

단숨에 1~2위를 모두 차지했다. 3위 한국야쿠르트에 이어 서흥, 콜마비앤에이치, 노바렉스,

코스맥스바이오 등이 보이는데, 바로 건강기능식품 OEM/ODM 전문 기업들로 제조와 생산

을 책임지는 국내 건강기능식품 산업의 인프라들이다. 또한 코스맥스그룹의 코스맥스바이오,

뉴트리바이오텍, 아모레퍼시픽의 에스트라, 남양의 네이처텍, 종근당의 종근당건강 등 화장품

/식품/의약품 기업들이 건강기능식품으로 사업을 확장하고 있는 모습도 확인할 수 있다. 이러

한 화장품/식품/의약품+건강기능식품의 동반 성장은 북미 및 유럽 등 기존 해외 시장의 흐름

과 같은데, 국내 또한 기존 산업의 성장에 뒤따르는 건강기능식품 시장 성장이 기대되는 부

분이라고 할 수 있다.

Fig. 12: 건강기능식품 연도별 업체별 매출액 현황

순위 업체명 건강기능식품 매출액 (억원) YoY

(%)

CAGR

(3Y,%)

2017년 (억원,%)

2014 2015 2016 2017 매출액 영업이익 이익률

1 한국인삼공사(부여) 4,562 5,229 4,883 4,947 1.3 2.7 12,000 1,854 15.5

2 한국인삼공사(원주) - 4 2,715 3,229 18.9 - - - -

3 한국야쿠르트 858 871 998 929 -6.9 2.7 10,314 1,082 10.5

4 서흥 482 502 670 755 12.7 16.1 2,582 182 7.1

5 콜마 BNH(푸디팜) 238 428 470 718 52.9 44.5 2,989 431 14.4

6 노바렉스 551 805 626 660 5.5 6.2 809 105 13.0

7 에스트라 262 472 601 648 7.8 35.2 1,026 20 2.0

8 코스맥스바이오 460 461 570 628 10.2 10.9 839 -38 -4.5

9 종근당건강 384 396 426 612 43.7 16.8 1,261 117 9.3

10 콜마 BNH(선바이오텍) 442 793 625 596 -4.6 10.5 - - -

11 쎌바이오텍 383 465 554 563 1.6 13.7 589 238 40.3

12 뉴트리바이오텍 281 350 410 429 4.8 15.2 1,213 211 17.4

13 고려은단 320 862 484 406 -16.1 8.3 519 42 8.2

14 네이처텍 262 305 292 328 12.4 7.8 614 58 9.5

15 마임 385 375 311 326 4.8 -5.4 352 -11 -3.0

주 1: 식약처에 보고된 각 사의 건강기능식품 매출액은 전사의 매출액과 다를 수 있음.

주 2: 2017년 실적은 감사보고서에 발표된 [별도] 실적 기준 자료: 식품의약품안전처, 전자공시시스템(DART), BNK투자증권

11

건강기능식품

국내 건강기능식품 상장 기업

국내 건강기능식품 기업 중 상장 기업은 오랜 기간 시장을 지켜온 연질캡슐 등 의약품/건강

기능식품 제조 전문 기업 서흥(008490)과 프로바이오틱스 전문 기업 쎌바이오텍(049960)이

대표적이다. 여기에 2015년 2월 한국콜마홀딩스의 건강기능식품 자회사 콜마비앤에이치가 스

팩합병을 통해 코스닥시장에 상장하고, 2015년 12월 코스맥스그룹(코스맥스비티아이)의 뉴트

리바이오텍, 2016년 10월 에이치엘사이언스(239610), 2018년 11월 노바렉스(194700), 2018

년 12월 뉴트리(270870)의 코스닥시장 상장이 이어지며, 이제는 하나의 산업으로서 당당히

위용을 갖추게 되었다. 또한 아직 비상장이지만, 코스맥스바이오는 코스맥스비티아이

(044820)의 자회사로 그 가치를 인정받고 있다.

최근 4년내 [Fig.12]의 국내 건강기능식품 상위 기업들의 상장이 이어지고 있는 것도 주목해

볼 만하다. 특히 서흥, 콜마비앤에이치, 노바렉스, 코스맥스바이오 등 건강기능식품 전문

OEM/ODM 기업들은 매년 생산 시설 확충과 함께 외주 물량 증가로 실적 성장을 이어가고

있는데, 이는 국내 건강기능식품 시장의 견조한 성장과 함께 홈쇼핑 시장 및 개별 브랜드 확

대로 그 수혜를 함께 받고 있다고 파악하며, 음식료/제약/화장품 등 산업의 고도화와 함께

OEM/ODM 기업들의 고성장이 이어진 것과 같은 흐름으로 판단한다.

국내 주요 건강기능식품 상장 5사[Fig.13]의 PER 평균은 2016년 23.7배, 2017년 32.1배를

기록해 상대적으로 높은 주가 수준을 기록하는 업종이라 할 수 있다. 다만 해외 시장 진출에

대한 성장성이 반영된 뉴트리바이오텍의 고PER을 제외하면, 2018~2019년 PER 전망은 각각

12.9배, 10.4배로 2018년 코스닥시장 조정과 함께 유독 저평가되어 있는 업종이라고 판단한

다.

12

Fig. 13: 국내외 상장 건강기능식품 기업군의 실적 현황1

회사명 콜마비앤에이치 뉴트리바이오텍 쎌바이오텍 에이치엘사이언스 서흥

코드 (200130) (222040) (049960) (239610) (008490)

주가 (원) 20,400 15,700 27,900 43,850 24,300

시가총액 (억원) 6,027 3,239 2,623 2,255 2,811

주가상승률 (%) '16 -51.7 +55.1 -14.8 - -12.5

'17 +75.5 -28.8 -17.8 +15.1 -12.0

'18(YTD) -37.3 -28.3 -30.3 +32.3 -25.7

매출액 2016 2,560 1,208 583 409 3,404

(억원) 2017 4,198 1,364 611 402 3,500

2018F 4,961 1,934 624 - -

2019F 5,506 2,287 657 - -

영업이익 2016 362 188 216 68 401

(억원) 2017 488 115 226 53 373

2018F 585 172 213 - -

2019F 662 243 223 - -

순이익 2016 297 171 185 61 307

(억원) 2017 474 64 182 49 264

2018F 468 62 179 - -

2019F 551 140 190 - -

ROE 2016 25.9 23.3 24.2 18.8 11.1

(%) 2017 30.9 7.5 20.9 9.6 9.0

2018F 23.6 7.0 18.3 - -

2019F 24.0 14.2 17.2 - -

PER 2016 18.4 37.1 24.7 24.4 14.0

(배) 2017 20.3 70.9 20.7 34.5 14.3

2018F 12.9 52.0 14.7 - -

2019F 10.9 23.1 13.8 - -

PBR 2016 4.3 7.7 5.4 3.0 1.5

(배) 2017 5.4 5.2 4.2 3.2 1.3

2018F 2.7 3.5 2.5 3.8 0.9

2019F 2.2 3.0 2.2 - -

자료: Quantiwise 시장 컨센서스(콜마비앤에이치, 뉴트리바이오텍, 쎌바이오텍), BNK투자증권 리서치센터 추정 / 주: 현재가 기준일 2018년 12월 17일

13

건강기능식품

Fig. 14: 국내외 상장 건강기능식품 기업군의 실적 현황2

넥스트BT 노바렉스 뉴트리 GNC Holdings Vitamain Shoppe 회사명

(065170) (194700) (270870) GNC:US VSI:US 코드

1,485 14,300 11,100 2.60 USD 5.28 USD 주가 (원,USD)

915 1,288 1,003 2,385 1,648 시가총액 (억원)

-25.8 - - -68.1 -35.8 '16(YTD) 주가상승률 (%)

-13.6 - - -59.2 -81.0 '17(YTD)

+42.1 - - -29.3 +20.0 '18(YTD)

740 771 331 29,477 14,961 2016 매출액

837 809 604 27,740 13,329 2017 (억원)

- 1,071 960 25,883 12,358 2018F

- 1,275 1,500 26,069 12,611 2019F

18 103 12 3,418 1,072 2016 영업이익

28 99 46 2,297 299 2017 (억원)

- 131 134 1,814 143 2018F

- 170 220 2,023 129 2019F

-50 92 3 -3,323 290 2016 순이익

-27 80 21 -1,684 -2,852 2017 (억원)

- 109 92 286 38 2018F

- 139 147 338 53 2019F

-16.2 22.7 6.5 - 5.5 2016 ROE

-9.3 16.8 35.6 - -79.4 2017 (%)

- 18.6 42.3 - 1.8 2018F

- 20.6 39.0 - 2.4 2019F

- - - - 22.3 2016 PER

- - - - - 2017 (배)

- 11.7 10.9 8.4 36.2 2018F

- 9.2 6.8 7.2 27.0 2019F

2.6 - - -7.9 1.3 2016 PBR

2.3 - - -1.9 0.5 2017 (배)

1.4 1.9 2.7 -1.3 0.7 2018F

- 1.8 2.6 -1.3 0.7 2019F

자료: Bloomberg 컨센서스, BNK투자증권 리서치센터 추정(노바렉스, 뉴트리) / 주: 현재가 기준일 2018년 12월 17일(국외 기업은 12월 14일 기준)

14

III. 좋다길래 직접 먹어 봤습니다!

1. 다이어트 프로젝트 2018

건강기능식품을 섭취하며 다이어트에 도전하다

“~에 도움을 줄 수 있음” / “~ 발생 위험 감소에 도움을 줌”

고시형/인정형 건강기능식품들이 공식적으로 광고와 표기로 사용할 수 있는 대한민국 식품의

약품안전처가 인정한 문구이다. 전문의약품(ETC)은 논외로 하고, 일반의약품(OTC)만 해도

약을 먹어 나은건지 아니면 때 되서 나은건지 스스로 확신이 들지 않을 때가 많다. 특히 감기

가 그렇다. 일반의약품에 대한 효능도 100% 신뢰는 어려운데, 건강기능식품의 기능은 도대체

어디까지 유효한지에 의문이 생기기 시작했고, 건강기능식품 산업의 성장과 고도화에 따라

상장기업이 늘어나며, 그 효과에 대한 확증이 필요하게 되었다.

필자는 평소 잦은 음주 생활에 따른 간 건강의 염려로 ‘밀크씨슬’과 40대 나이로 접어들며,

고혈압에 대한 우려로 ‘오메가-3’, 그리고 이미 30대부터 먹기 시작한 ‘비타민 및 무기질’ 등

을 비규칙적으로 섭취 중에 있었다. 평소 유지보수에 해당하는 섭취는 잠시 중단하고, 도움을

줄 수 있다니, 내가 정말 도움 받고 싶은 체중감량(다이어트)에 건강기능식품을 섭취하며 도

전하게 되었다.

복용한 개별인정형 건강기능식품은 뉴트리(270870)가 개발/판매하고, 노바렉스(194700)가 제

조하는 “체지방 감소에 도움을 줄 수 있음”이라는 ‘판도라 핑거루트 다이어트’[핑거루트추출

분말]이며, 더불어 역시 뉴트리가 개발/판매하고, 노바렉스가 제조하는 “피부보습에 도움을

줄 수 있음”이라는 ‘에버콜라겐 타임’[저분자콜라겐펩타이드]을 함께 섭취하였다.

Fig. 15: 다이어트 프로젝트 2018

자료: BNK투자증권

42세 / 남성

체중: 91.6kg / 신장: 179cm

체지방률: 28.3%

BMI: 28.59kg/m2 [비만]

다이어트기간: 2018.11.12~12.17(5주간)

목표체중: 80.0kg

/ 감량목표: -11.6kg(-12.7%)

목표BMI: 24.97kg/m2 [과체중]

15

건강기능식품

Fig. 16: 직접 섭취한 개별인정형 건강기능식품

판도라 핑거루트 다이어트

- 건강기능식품전문제조원: 노바렉스

- 건강기능식품유통전문판매원: 뉴트리

- 분류: 개별인정형 건강기능식품

- 원료명: 핑거루트추출분말(판두라틴)

- 기능성인정: 체지방 감소에 도움을 줄 수 있음

피부보습에 도움을 줄 수 있음

자외선에 의한 피부손상으로부터 피부건강을

유지하는데 도움을 줄 수 있음

배변활동 원활에 도움을 줄 수 있음

에버콜라겐 타임

- 건강기능식품전문제조원: 노바렉스

- 건강기능식품유통전문판매원: 뉴트리

- 분류: 개별인정형 건강기능식품

- 원료명: 저분자콜라겐펩타이드

- 기능성인정: 피부보습에 도움을 줄 수 있음

자외선에 의한 피부손상으로부터 피부건강을

유지하는데 도움을 줄 수 있음

자료: 뉴트리몰, BNK투자증권

16

2. 5주간 내 몸의 변화

5주간 체중 -10.5kg(-11.5%), 체지방률 -3.1%p

5주간(35일간) 체중 -10.5kg(-11.5%), 체지방률 -3.1%p, 체격근율 +2.0%p, 신체질량지수

(BMI) -3.28kg/m2의 변화를 기록했다. 추가적으로 내장지방레벨은 15에서 11로 하향되었으

며, 체연령은 56세에서 48세까지 내려왔다. 자연식(우유, 토마토, 사과, 바나나, 견과류 등) 위

주의 식이요법과 가벼운 달리기 등의 운동을 병행했으며, 자기 전 체지방 감소에 도움을 주

는 건강기능식품(판도라 핑거루트 다이어트)을 충분한 물과 함께 섭취하였다. 평균적으로 주

1~2회 해온 음주는 기간 중 전혀 하지 않았으며, 기존 주 1~2회 해온 운동량은 유지하였다.

실제적으로 굉장히 놀라운 변화인데, 다이어트 비수기라고 할 수 있는 한겨울(11~12월)에 진

행했다는 핸디캡을 감안한다면, 더욱 기대 이상의 성과라고 할 수 있다. 프로젝트 계획시 목

표했던 80kg을 정확히 달성하지는 못했지만 현재의 흐름으로는 2~3일 내 무난히 목표치 달

성이 가능할 것으로 예상한다.

Fig. 17: 체중

0주차

1주차

2주차

3주차

4주차

5주차

주: 건강기능식품(판도라핑거루트다이어트)의 섭취와 식이요법, 운동을 병행함. 자료: BNK투자증권

76.0

78.0

80.0

82.0

84.0

86.0

88.0

90.0

92.0

94.0

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35

(kg)

42세/ 남성

2018.11.12~12.17(5주간)

핑거루트추출분말[체지방감소]

저분자콜라겐펩타이드[피부건강]

을 함께복용

결과!

체중: -10.5kg

체지방률: -3.1%p

17

건강기능식품

Fig. 18: BMI(Body Mass Index; 신체질량지수) Fig. 19: 체격근율과 내장지방 레벨

자료: BNK투자증권 자료: OMRON(HBF-214), BNK투자증권

체지방률의 감소는 확실한 성과

체중의 감소도 중요하지만, 이번 다이어트 프로젝트의 확실한 성과는 체지방률의 감소라고

할 수 있다. 체중감량, 다이어트는 체중을 줄이는 과정인데, 체중의 변화는 일시적이며, 특히

수분 섭취와 소화 상태만으로 착시를 가져오게 된다. 시작 시점 체중 91.6kg, 체지방률

28.3% 즉 지방의 무게는 25.9kg→ 종료시 체중 81.1kg, 체지방률 25.2%, 지방의 무게는

20.4kg으로 체중 -10.5kg 감량 중 지방의 감량이 -5.5kg이다. 상식적으로 지방의 연소를 위

해서는 유산소 운동이 가장 효과적으로 알려져 있는데, 이러한 효율적인 다이어트의 결과는

‘체지방 감소에 도움을 줄 수 있음’이라는 건강기능식품의 도움이라고 판단한다.

Fig. 20: 체지방률

자료: OMRON(HBF-214), BNK투자증권

16

21

26

31

1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34

(kg/m2)

고도비만

비만

과체중

정상

저체중5

7

9

11

13

15

17

28

29

30

31

32

33

1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34

(레벨)(%) 체격근율

내장지방 레벨

76.0

78.0

80.0

82.0

84.0

86.0

88.0

90.0

92.0

94.0

24.0

24.5

25.0

25.5

26.0

26.5

27.0

27.5

28.0

28.5

29.0

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35

(kg)(%) 체지방률(좌)

체중(우)

체중: 91.6kg

체지방률: 28.3%

지방의무게: 25.9kg

체중: 81.1kg (-10.5kg)

체지방률: 25.2%

지방의무게: 20.4kg (-5.5kg)

18

IV. 비만과 건강 (대한비만학회의 비만상식을 참고함)

1. 비만의 진단과 평가

비만은 지방이 정상보다 더 많이 축적된 상태이므로 체내 지방량을 측정하여 평가하는 것이

가장 정확하다. 그러나 실제 지방량을 정확히 측정하기는 어려워, 간접적으로 평가하게 되며

그 중 많이 사용하는 방법이 체질량지수와 허리둘레의 측정이다. 그 외에도 생체전기저항분

석, DXA(이중에너지 X-선 흡수법), 복부지방 전산화 단층촬영을 이용한 내장비만 측정을 할

수 있다.

체질량지수(body mass index, BMI)

자신의 몸무게(kg)를 키의 제곱(m2)으로 나눈 값이다.

(예: 신장 170cm, 체중 70kg인 사람의 체질량지수는 70kg/(1.7m X 1.7m)=24.22kg/m2로 비

만이 아님)

체지방량과 상관관계가 높아 체중 및 신장을 이용한 지수 중 가장 널리 사용되는 방법이다.

체질량지수와 사망률 사이에는 J자나 U자모양의 관련성이 있으며, 체질량지수의 증가에 따라

비만 관련 질환들의 이환율도 증가하였다. 다만 체질량지수는 체중과 신장만으로 결정되기

때문에 체지방뿐 아니라 근육량의 변화도 반영되어 근육량이 많은 경우 체지방이 많지 않아

도 비만으로 진단될 수 있다는 문제점이 있다.

Fig. 21: 체질량지수(BMI)에 따른 비만 진단 Fig. 22: 성인 비만율의 변화

자료: 대한비만학회, BNK투자증권 자료: 보건복지부(국민건강영양조사), BNK투자증권

31 31 31 32 32 31 33

35

0

10

20

30

40

50

09 10 11 12 13 14 15 16

(%)

남성

여성

전체

- 세계보건기구 아시아태평양

지역과 대한비만학회

BMI ≥ 23kg/m2 : 과체중

BMI ≥ 25kg/m2 : 비만

BMI ≥ 30kg/m2 : 고도비만

- 세계보건기구

BMI ≥ 25kg/m2 : 과체중

BMI ≥ 30kg/m2 : 비만

19

건강기능식품

2. 비만의 원인

비만의 원인은 크게 원발성 비만과 이차성 비만으로 나누어 볼 수 있다. 원발성 비만이란 전

체 비만의 90% 이상을 차지하는 것으로 에너지 섭취량과 소모량의 불균형에서 오는 일반적

인 비만을 말하고 이차성 비만이란 특수한 질환이나 약물 혹은 유전적 질환에 의해 발생한

비만을 말한다.

원발성 비만

원발성(일차성) 비만은 뚜렷한 하나의 원인이 아닌 식습관, 생활 습관, 연령, 인종, 사회경제

적인 요소, 유전, 신경내분비 변화, 장내 미생물, 환경 화학물질 및 독소 등의 다양한 위험 요

인이 복합적으로 관여하여 발생한 비만을 의미하며, 어떤 한 가지 원인만으로 설명이 어렵다.

그래도 역시 과도한 음식 섭취로 인한 과잉 칼로리 섭취와 상대적인 활동량 감소로 인한 에

너지 소모량의 감소가 주된 원인으로 꼽힌다.

과도한 열량 섭취 / 당의 과도한 섭취 / 빠른 식사 속도

인스턴트 음식이나 지방 함유량이 많은 음식과 같은 고열량 음식의 잦은 섭취가 비만의 원인

으로 지적되고 있다. 인스턴트 음식은 고지방, 고열량으로 만들어지는 경우가 많아 인스턴트

음식을 비만의 원인이 되는 음식으로 지적하는 것이 맞다고 본다. 실제 대표 인스턴트 음식

인 패스트푸드의 잦은 섭취는 체중 증가와 당뇨병 발생의 위험을 높인다고 알려져 있다.

최근에는 단순당의 과도한 섭취가 문제가 되고 있다. 당분은 탄수화물의 일종으로 몸의 중요

한 에너지원으로 사용되고 있지만 과도한 당분의 섭취는 지방 축적의 원인이 된다. 단순당은

음료의 형태나 다양한 음식 형태를 통해 빠르게 그 섭취량이 늘어나고 있다.

빠른 식사 속도도 비만의 원인으로 알려져 있다. 식사 중 뇌의 포만 중추가 충분히 자극되면

포만감을 느끼고 식욕이 떨어지게 되어 있으나 식사 속도가 빠르면 포만감을 느끼기 전에 너

무 많은 양의 식사를 하게 되어 과식의 위험이 있다.

Fig. 23: 주요 프랜차이즈 음식 및 자연식의 칼로리 비교

품목 단위(g) 칼로리(kcal) 품목 단위(g) 칼로리(kcal)

맥도날드 빅맥 세트 1set 882~1,049 비비고 불고기 비빔밥 202g(1인분) 340

(빅맥 단품) 213g 514 본죽 야채죽 340g(반그릇) 324

도미노피자 직화스테이크(L) 252g(2조각) 608 고구마 200g 261

교촌허니콤보치킨 220g(1/4마리) 740~814 방울토마토 200g 31

농심 신라면 120g(1개) 500 바나나 200g 186

스타벅스 카라멜 마끼아또 355ml(Tall) 200 사과 200g 104

맥심 모카골드 마일드 스틱 12g(1개) 50 우유 200ml 122

자료: 프랜차이즈 각사, 다이어트신(DASHIN), BNK투자증권 리서치센터

20

3. 비만의 동반질환

제2형 당뇨병, 심혈관계 질환, 암, 소화기 질환, 근골격계 이상, 여성 생식기계 이상, 호

흡기 질환, 심리적 문제, 사망률 증가 등

비만은 비만으로 그치는 것이 아니라 각종 질병의 원인이 될 수 있으며, 정신적인 질병까지

유발할 수 있다. 제2형 당뇨병, 이상지질혈증, 고혈압, 지방간, 담낭질환, 관상동맥질환(협심

증, 심근경색증), 뇌졸중, 수면무호흡증, 통풍, 골관절염, 월경이상, 대장암, 유방암 등이 대표

적인 비만과 관련된 질병들이다.

비만한 사람들은 비만하지 않은 사람에 비해 다음 질환에 대한 발생위험이 높다.

관상동맥질환 4배 – 뇌졸중 6배 – 고혈압 12배 – 당뇨병 6배

결정적으로 비만은 모든 원인에 의한 사망률을 20% 더 증가시키고 체질량지수 및 허리둘레

가 증가할수록 사망률의 위험이 높아진다.

결론적으로 비만한 사람은 체중이 정상인 사람에 비하여, 여러가지 질환들이 동반될 위험이

증가한다. 즉, 비만하면 대사적 이상이 없더라도 비만 그 자체로 인해 합병증이 동반된다. 따

라서 비만은 이환율, 장애발생률, 사망률을 유의하게 높일 뿐만 아니라 삶의 질까지도 저하시

킨다. 하지만 여러 가지 보고들에 의하면 5~10% 정도의 체중감량만으로도 비만과 관련된 질

환, 증상 및 이로 인한 합병증을 임상적으로 크게 감소시킬 수 있는 것으로 알려져 있으므로

적극적으로 적절한 체중을 장기간 유지하는 것이 매우 바람직하다.

21

건강기능식품

V. 다이어트에 도움을 주는 친구들

1. 체중계+체지방계

체중감량, 다이어트는 체중을 줄이는 과정이다. 하지만 정확히 말하자면, 체지방률을 내리는

과정이라는 표현이 더 알맞다. 체중의 변화는 너무 일시적이어서 수분 섭취와 소화 상태만으

로 착시를 가져오게 된다. 반드시 체지방계를 통해 체지방률을 함께 측정하여 효과적인 다이

어트를 진행하여야한다.

스마트체중계 인바디다이얼(H20B)

대한민국 코스닥 상장기업 인바디(041830)의 제품이다. 인바디 체성분분석기의 기술력이 그

대로 적용된 가정용 버전인데, 블루투스 기능을 통해 데이터를 자동 전송하여 인바디 어플리

케이션을 통해 체성분검사 결과를 누적 관리할 수 있다. 체중, BMI, 근육량, 체지방률, 내장

지방레벨을 빠르고 정확하게 측정할 수 있는데, 가정용임에도 부위별 직접 임피던스 측정법

을 사용하는 무려 8점 터치식 전극법(양 팔, 양 다리, 몸통 체지방 각각 직접 측정)이다.

스마트체중계 오므론 HBF-214

일본 오므론(OMRON)사의 제품이다. 체중, 체지방, BMI(체질량지수), 내장지방레벨, 기초대

사량, 체연령 등을 빠르고 간단하게 측정할 수 있다. 하체의 체지방률만 계산하는 4점식 방식

으로 다양한 색상과 얇은 디자인, 체지방계 중에서는 상대적으로 저렴한 가격이 강점이다. 다

만 한국오므론헬스케어의 공식 브랜드샵에는 혈압계, 체온계, 저주파 자극기, 네블라이저 등

을 공식 수입 판매하지만, 스마트체중계는 취급하지 않는다는 불편함은 감수해야한다.

Fig. 24: 스마트체중계 인바디다이얼(H20B) Fig. 25: 스마트체중계 오므론(HBF-214)

자료: 인바디, BNK투자증권 자료: OMRON, BNK투자증권

22

2. 체지방감소 기능성 건강기능식품

이제는 다이어트의 필수품이라고 해야할 만큼 중요한 준

비물은 “체지방감소에 도움을 줄 수 있음”의 기능성을

식약처로부터 고시 또는 인정받은 건강기능식품이다.

현재 고시형 제품 중에서는 [가르시니아캄보지아 추출

물], [녹차추출물] 등이 스테디셀러로 자리 잡았으며, 개

별인정형에는 [미역 등 복합추출물/잔티젠], [핑거루트추

출분말], [보이차추출물] 등이 다이어트 시장을 이끌고

있다. 최근 관련 시장에서 유행하고 있는 제품군들을 소

개한다. 다시 강조하자면, 건강기능식품만 먹어서는 살

이 빠지지 않지만, 큰 도움은 분명히 줄 수 있다.

Fig. 26: 판도라 핑거루트 다이어트

[핑거루트추출분말]

제조원: 노바렉스

판매원: 뉴트리

자료: 뉴트리몰, BNK투자증권

Fig. 27: 슈퍼잔티젠/디팻잔티젠 Fig. 28: BBERA(빼라) 힘내/할수있어/수고했어

[미역 등 복합추출물/잔티젠]

제조원: 노바렉스

판매원: 케이비에이치한국생활건강

[미역 등 복합추출물/잔티젠]

제조원: 노바렉스

판매원: 씨제이제일제당

[그린커피빈추출물]/ 힘내

[가르시니아캄보지아추출물]/ 할수있어

[돌외잎주정추출분말]/ 수고했어

제조원: 콜마비앤에이치

판매원: 내추럴테크

자료: 케이비에이치한국생활건강, CJ, BNK투자증권 자료: BBERA(내추럴테크), BNK투자증권

Fig. 29: grn+(분홍이+초록이) Fig. 30: 칼로바이(오리지널)

[가르시니아캄보지아추출물]/ 분홍이

[녹차추출물]/ 초록이

제조원: 한풍네이처팜

판매원: 티지알앤

[녹차추출물]

제조원: 네추럴에프앤피

판매원: 에이플네이처

자료: 티지알앤, BNK투자증권 자료: 칼로바이(에이플네이처), BNK투자증권

23

건강기능식품

3. 도움이 되는 추천 서적

실제 다이어트를 진행하며, 이론적으로 큰 도움을 받았던 추천 서적 2권을 소개한다. 꼭 이 2

권의 책이 아니더라도 실제 서점을 둘러보면 사회적인 관심만큼이나 다이어트에 관련된 수

많은 서적이 쏟아져 나오고 있다. 좋은 책들이 많지만 한 가지만은 확실히 하고 싶은 것은 셀

럽(celebrity;유명인)들이 자기 몸매 자랑하는 화보집이나, “가만히~”, “다 먹고~”, “앉아서~”,

“배부르게~”, “~일 만에” 등 비현실적인 수식어가 붙은 책들은 지양하기를 권고한다.

누구나 10kg 뺄 수 있다_유태우

약물이나 치료가 아닌, 자신의 의지로 체중을 줄이는 방법을 소개한다. 첫 3개월만에 6kg를

감량, 전체 6개월이 걸리는 프로젝트는 몸에 무리가 가지 않는 다이어트이다. 6개월 동안 일

하는 시간의 10%를 휴식에 쓸 것, 금주, 운동은 가볍게 할 것 등의 지침은 일반인에게도 훌

륭한 건강팁이다. 일반적인 다이어트 서적들이 최대 수요층인 20대 여성에 초점이 맞춰져 기

술되는 경향이 있는데, 여기서는 젊은 세대는 물론 중년의 남성 직장인들까지 공감할 수 있

는 폭넓은 상황에 대한 의학적인 해법을 제시하고 있다.

평생 살 안찌는 몸 만들기_신현대

비만의 원인을 재규명하고 살찌는 체질을 살찌지 않는 체질로 바꿀 수 있는 ‘23일 체질 성형

프로그램’ 등을 소개하는 책이다. 기존의 방법과 시중에 유행하는 다이어트 비법으로는 살을

뺄 수 없고, 뺀 살을 유지할 수도 없다는 사실을 우리 몸의 메커니즘을 통해 논리적으로 반박

한다. 더불어 살이 찔 수밖에 없도록 체질화된 몸을 바꿔야 하는 이유와 그 방법을 설명함으

로써 다이어트에 대한 새로운 해법을 생활습관, 절식요법, 식이요법, 생활치료 등 구체적으로

제시하였다.

Fig. 31: 누구나 10kg 뺄 수 있다 Fig. 32: 평생 살 안찌는 몸 만들기

저자: 유태우 의사

서울대학교 의과대학을 졸업하고

동 대학원에서 의학박사 학위를

받았다. 현재 ‘닥터 U 와 함께

몸맘삶훈련’의 원장으로 있다.

수많은 비만 환자들의 진료 경험을

바탕으로 ‘유태우 다이어트’를

개발해 반식 신드롬을 일으켰다.

또한 국내 최초로 의사가 설계한

과자로 화제가 된 오리온의 닥터유

프로젝트 주인공이다.

저자: 신현대 한의사

한방 비만 치료와 항노화, 한방

재활의학의 일인자로 꼽히는

전문의.

국내 최초로 한의학과 비만 치료를

접목시켜 부작용 없이 비만과

만성질환의 근원을 치유하는 데

전념해 왔으며 한의학계에서는

처음으로 경희대학교 한방병원에

비만클리닉을 개설해 30여 년간

비만환자를 치료해왔다.

자료: 삼성출판사, BNK투자증권 자료: 동아일보사, BNK투자증권

24

4. 유용한 다이어트 어플리케이션

다이어트에 도전하는 사람들이 자주 겪는 어려움에는 의지부족, 운동/식단 정보 부족 등이 있

다. 이를 해결하기 위해 헬스장이나 1:1 개인 트레이닝 센터를 찾는 사람들도 있지만 비싼

가격으로 인해 포기하는 일이 종종 있다. 스마트폰이 보편화된 지금은 다양한 다이어트 보조

어플리케이션이 많이 출시되었다. 대부분의 다이어트 어플리케이션들은 운동법과 식단법을

제공하며 사람들과의 공유를 통해 다이어트 의지를 유지할 수 있도록 도와준다.

나이키 트레이닝 클럽(NIKE Training Club)

나이키의 무료 운동 어플리케이션으로 다양한 레벨의 운동을 영상 가이드를 통해 쉽게 배울

수 있다. 장소의 제약을 받지 않고 바쁜 현대인들이 홈트레이닝을 할 수 있다는 장점이 있다.

개인의 목적에 맞게 ‘나만의 플랜’을 세울 수 있고 운동을 마치면 누적시간도 체크가 되어 계

획적으로 운동을 할 수 있다.

다이어트신(DASHIN)_다신, 살찌지 말자

식단과 운동일지 기록용으로 유용한 어플리케이션이다. 일반적인 음식 검색 외에도 특정 브

랜드별로 음식 검색이 가능하여 보다 정확한 칼로리 계산이 가능하다. 매일 음식/물 섭취 정

도, 운동량, 만보계, 눈바디 비교(신체 변화 체크를 위한 사진) 등 기능을 기록할 수 있어 스

스로 다이어트 진행 정도를 계획할 수 있다. 추가적으로 커뮤니티, 홈트레이닝 등 기능도 사

용 가능하다.

Fig. 33: 나이키 트레이닝 클럽 Fig. 34: 다이어트신

자료: NIKE, BNK투자증권 자료: 다이어트신, BNK투자증권

25

건강기능식품

VI. 에필로그 (Epilogue)

다이어트(diet), 사전적인 뜻으로는 체중을 줄이거나 건강의 증진을 위하여 제한된 식사를 하

는 것을 말한다. 온 인류의 적으로 등극한 ‘비만’이라는 질병을 치료하는 과정이기도 하지만,

사회적인 미의 기준이 점점 더 가혹해 지는 만큼 체중 관리 역시 더 가혹해지며 힘들어 지고

있는 추세이다. 필자는 선천적으로 워낙 건강하게 타고난 터라 늘 ‘비만’과 ‘과체중’의 범주를 오가며, 일평생

다이어트와는 질긴 악연을 지속해 오고 있는데, 이번에 건강기능식품을 먹으며 체중 관리에

도전한 ‘다이어트 프로젝트 2018’ 역시 처음은 아니었다. 2004년 20대 후반에 약 6개월간

91kg에서 77kg으로 -14kg 감량에 성공한 적이 있었으며, 가깝게는 2017년 8월부터 3개월간

95kg에서 84kg까지 -11kg 감량에 성공한 적도 있다. 필자의 사례처럼 결과적으로 ‘요요 현

상’을 막기 위한 유지관리가 다이어트보다 더 어렵다는 것은 슬픈 현실이다. 다이어트를 ‘긁지 않은 복권’이라고도 말하고, ‘질병의 치료’라고도 하며, ‘의지력과 본능의 전

쟁’이라고도 하는데, 다이어트 전문가로서 정의 내리고 싶은 말은 ‘내 몸과의 외로운 싸움’이

다. 정말로 아무도 도와주지 않는다. 사회생활을 하는 직장인의 경우는 더욱 그렇다. 과거 진

행했던 여러 번의 다이어트는 약물이나 건강기능식품을 복용하지는 않았다. 이번 프로젝트를

진행하며 함께 복용한 “체지방 감소에 도움을 줄 수 있음”이라는 건강기능식품을 먹으며 스

스로 확인한 것은 정말 도움을 받았다는 것이다. 다이어트는 섭취하는 음식량과 소모하는 활동량의 산술적인 결과값이다. 먹을 거 다 먹고, 움

직이지 않고는 원하는 결과가 절대 나오지 않는다. 다만 아무도 도와주지 않는 외로운 싸움

에서 도움이 되는 존재를 확인했기에 필자는 이후 ‘요요 현상’이 오더라도 다시 적절한 건강

기능식품의 도움을 받을 예정이다.

Fig. 35: 다이어트 프로젝트 2018

자료: BNK투자증권

26

27

건강기능식품

VII. 관련 기업 리포트

노바렉스 (194700)

28

뉴트리 (270870)

33

2018/12/18

노바렉스 (194700) 기업분석 보고서

투자의견

[-]

Not Rated

목표주가(6M)

[-]

-원

현재주가

2018/12/17

14,300원

주식지표

시가총액 1,288억원

52주최고가 25,800원

52주최저가 14,000원

상장주식수 900만주

자본금/액면가 45억원/ 500원

24일평균거래량 33만주

24일평균거래대금 66억원

외국인지분율 0.2%

자기주식수 105주 / 11.7%

주요주주및지분율

권석형 등 34.5%

주가동향

BNK스몰캡

최종경

choijk@bnkfn.co.kr

(02)3215-1575

60

70

80

90

100

110

18/11 18/11 18/12

(%)

노바렉스

KOSDAQ

대한민국 건강기능식품 제조/생산 인프라

Fig. 1: 노바렉스 연결재무제표 요약

2015 2016 2017 2018F 2019F

매출액 (억원) 827 771 809 1,071 1,275

영업이익 112 103 99 131 170

세전이익 115 109 96 130 166

순이익[지배] 97 92 81 110 140

EPS (원) 1,074 1,022 900 1,226 1,560

증감률 (%) 90.9 -4.9 -11.9 36.2 27.2

PER (배) - - - 11.7 9.2

PBR - - - 1.9 1.9

EV/EBITDA - - - - -

ROE (%) 31.7 22.7 16.8 18.6 20.6

배당수익률 - - - - -

주: EPS는 신규상장주식수 기준 수정 자료: 노바렉스, BNK투자증권

업계 최다 개별인정원료 인증을 보유한 건강기능식품 대표 기업

노바렉스(NOVAREX)는 건강기능식품 연구/개발, OEM/ODM 생산/판매

전문기업임. 콜마비앤에이치, 서흥, 코스맥스바이오, 쎌바이오텍과 함께 대한

민국을 대표하는 건강기능식품 제조/생산 전문 기업이라 할 수 있는데, 동사

는 국내 최다 35건 개별인정원료 등록, 연평균 350여 개 제품 생산, 업계 최

다 200여 개 고객 레퍼런스 등 건기식 OEM/ODM 분야 국내 최상위권의

경쟁력을 보유했다고 판단함.

특히 건기식 시장에서 강력한 파급 효과를 갖는 ‘개별인정원료’는 성장성과

수익성을 가늠하는 주요한 경쟁력인데, 동사는 업계 최다 개별인정원료 인증

레퍼런스를 보유하고 있는 동시에 '18년~'22년까지 총 25건의 개별인정원료

개발 계획을 보유하고 있음('18년 눈 건강 원료 인증 완료).

공모희망가 19,000~24,000원→ 공모가 19,000원→ 현재주가 14,300원

코스닥 시장에 '18년 11월 14일 신규상장함. 공모희망가액 19,000~24,000원

→ 공모확정가 19,000원으로 공모희망가 하단의 낮은 공모가에도 불구하고,

전일 기준(12/17) 주가는 14,300원을 기록함. 기관순매수 동향을 살펴보면

상장후 9거래일간 -48만주 기록(기관투자자 배정 58만주). 공모가 대비 –

25%의 주가 하락에도 불구하고, 상대적으로 낮은 공모가를 감안하면 신규상

장 후 단기적인 주가하락으로 판단하며, 건강기능식품 OEM/ODM에 특화

된 제조/생산 기술경쟁력 기반 견조한 실적 성장과 함께 주가는 제자리를 찾

을 것으로 예상함.

BNK투자증권 리서치센터

07325 서울시 영등포구 국제금융로2길 24

삼성생명 여의도빌딩 6층

www.bnkfn.co.kr

29

기업분석[노바렉스]

오송 신공장 건축과 함께 추가적인 생산 경쟁력 확대

동사의 생산 경쟁력이 가장 주목해야할 부분인데, 정제, 캡슐, 연질캡슐 및 스틱, 구미젤리,

멀티팩 등 고객사의 수요에 맞춘 다양한 제형을 공급함은 물론 오송 신공장 건축은 생산규모

확대 뿐만 아니라 자동화율이 현재 34%에서 80%까지 확대되는 계기가 될 것임. '15년 ‘백수

오 사건’으로 시작된 국내 건강기능식품 시장의 성장 눌림이 점차 해소되는 시점의 상장이라

는 것도 긍정적으로 판단함.

'18년 매출액 1,071억원(+32% YoY), 영업이익 131억원(+33% YoY, opm 12.3%),

'19년 매출액 1,275억원(+19% YoY), 영업이익 170억원(+29% YoY, opm 13.3%) 전망. 시장 성공 가능성이 높은 고부가가치의 신제품 개별인정원료 개발을 통한 파이프라인 강화,

글로벌 수주 확대, 선제적인 시설 투자를 통한 고객사 대응능력 강화 등 국내 건강기능식품

시장을 주도하는 성장세를 이어갈 전망임. 예상순이익 기준 현재주가는 '18년 PER 11.7배,

'19년 9.2배 수준이며, 공모가 19,000원 기준 '18년 PER 15.5배, '19년 12.2배 수준임.

Fig. 2: 개별인정원료 인증 추이(시장 vs 노바렉스) Fig. 3: 노바렉스 매출 구성(사업별, 고객사별)

자료: 노바렉스, BNK투자증권 자료: 노바렉스, BNK투자증권

84

97

68

41 38 37

66

3121

611

35

0

10

20

30

40

50

60

70

0

20

40

60

80

100

120

08 10 12 14 16 18F 20F 22F

(개)(개) 개별인정원료 인증(좌)

노바렉스 누적인증(우)

18/6

(%)

OEM

ODM

원료

기타

18/6

(%)

CJ

뉴트리

글로벌리더스

콜마BNH

약사와건강

에스트라

종근당

기타

30

Fig. 4: 노바렉스 주요 주주(상장후) Fig. 5: 노바렉스 주요 제품 및 원료

CJ

전립소[쏘팔메토]+아연

“전립선 건강에 도움”

대상Wellife

다이어트[잔티젠]

“체지방 감소에 도움”

주: 코스닥 신규상장과 함께 주요주주의 자사주 편입 완료

자료: 노바렉스, BNK투자증권

자료: 노바렉스, CJ온마트, 대상웰라이프몰, BNK투자증권

Fig. 6: 노바렉스 매출액과 매출증가율 Fig. 7: 노바렉스 영업이익과 영업이익률

자료: 노바렉스, BNK투자증권 자료: 노바렉스, BNK투자증권

Fig. 8: 노바렉스 유사기업 기업가치 평가(peer valuation)

회사명 노바렉스 콜마비앤에이치 쎌바이오텍 코스맥스비티아이 에이치엘사이언스 뉴트리바이오텍

코드 (194700) (200130) (049960) (044820) (239610) (222040)

주가(원) 14,300 20,400 27,900 20,500 43,850 15,700

시가총액(억원) 1,288 6,027 2,623 1,969 2,255 3,239

ROE 2016 22.7 25.9 24.2 7.3 18.8 23.3

(%) 2017 16.8 30.9 20.9 1.7 9.6 7.5

2018F 18.6 23.6 18.3 - - 7.0

PER 2016 - 18.4 24.7 14.7 24.4 37.1

(배) 2017 - 20.3 20.7 54.0 34.5 70.9

2018F 11.7 12.9 14.7 - - 52.0

PBR 2016 - 4.3 5.4 1.0 3.0 7.7

(배) 2017 - 5.4 4.2 0.9 3.2 5.2

2018F 1.9 2.7 2.5 - - 3.5

주: 유사기업은 노바렉스 증권신고서(지분증권)에서 희망공모가액 산정을 위해 제시한 기업군 중(뉴트리바이오텍 추가).

자료: Quantiwise, BNK투자증권 / 2018년 12월 17일 종가 기준

권석형등

34.5

박종진등

8.8

자사주

11.7

공모주

8.5

우리사주

2.1

기타

34.3

노바렉스

900만주

(단위: %)

-10

0

10

20

30

40

50

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

13 14 15 16 17 18F 19F

(%)(억원) 매출액(좌)

매출액증가율(우)

0

5

10

15

0

50

100

150

200

13 14 15 16 17 18F 19F

(%)(억원) 영업이익(좌)

영업이익률(우)

31

기업분석[노바렉스]

재무상태표 포괄손익계산서

(억원) 2014 2015 2016 2017 (억원,%) 2014 2015 2016 2017

유동자산 241 388 404 456 매출액 671 827 771 809

현금성자산 75 153 179 217 매출원가 558 653 615 638

매출채권 92 111 104 138 매출총이익 113 174 157 170

재고자산 64 104 89 87 매출총이익률 16.9 21.1 20.3 21.1

비유동자산 157 174 198 262 판매비와관리비 54 62 54 71

투자자산 7 10 13 16 판관비율 8.1 7.5 7.0 8.8

유형자산 141 152 173 230 영업이익 59 112 103 99

무형자산 5 5 6 12 영업이익률 8.8 13.6 13.3 12.2

자산총계 398 562 602 718 EBITDA 68 122 116 114

유동부채 140 189 146 187 영업외손익 3 3 6 -3

매입채무 107 147 109 143 금융이자손익 1 1 1 1

단기차입금 0 0 0 0 외화관련손익 1 2 6 -6

비유동부채 12 10 8 8 기타영업외손익 1 0 -1 1

사채및장기차입금 1 0 0 0 세전이익 62 115 109 96

부채총계 152 199 154 195 세전이익률 9.2 13.9 14.1 11.8

지배기업지분 247 363 446 519 법인세비용 11 18 17 16

자본금 37 38 38 38 법인세율 17.9 16.0 15.7 16.8

자본잉여금 94 116 116 117 계속사업이익 51 97 92 80

이익잉여금 114 204 284 355 당기순이익 51 97 92 80

자본총계 247 363 448 523 당기순이익률 7.5 11.7 11.9 9.8

총차입금 2 1 0 0 지배기업순이익 51 97 92 81

순차입금 -74 -155 -184 -223 총포괄손익 45 98 92 81

현금흐름표 주요투자지표

(억원) 2014 2015 2016 2017 2014 2015 2016 2017

영업활동현금흐름 53 87 74 106 EPS (원) 548 1,045 994 876

당기순이익 0 0 0 0 BPS 2,666 3,925 4,823 5,608

비현금비용 21 34 29 33 CFPS 213 325 179 257

감가상각비 9 10 13 15 DPS 0 0 0 0

비현금수익 -1 -4 -13 -9 PER (배) - - - -

자산및부채의증감 -24 -46 -28 0 PSR - - - -

매출채권감소 -24 -26 14 -35 PBR - - - -

재고자산감소 -7 -44 12 9 PCR - - - -

매입채무증가 15 40 -38 33 EV/EBITDA - - - -

법인세환급(납부) -5 -14 -26 -14 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

투자활동현금흐름 -19 -23 -39 -53 배당수익률 - - - -

유형자산증가 -16 -24 -34 -49 매출액증가율 37.8 23.3 -6.8 4.8

유형자산감소 0 7 0 0 영업이익증가율 88.8 89.6 -8.4 -3.7

무형자산순감 -2 0 0 -1 순이익증가율 60.3 90.9 -4.9 -13.5

재무활동현금흐름 -2 13 -12 -9 EPS증가율 60.3 90.9 -4.9 -11.9

차입금증가 -2 -2 -1 0 부채비율 (%) 61.6 54.9 34.5 37.2

자본의증감 5 23 0 1 차입금비율 1.0 0.2 0.0 0.0

배당금지급 -5 -7 -11 -11 순차입금/자기자본 -30.0 -42.8 -41.1 -42.7

현금의증가 32 78 26 39 ROA (%) 14.0 20.1 15.8 12.0

기말현금 75 153 179 217 ROE 22.7 31.7 22.7 16.8

잉여현금흐름(FCF) 37 63 40 58 ROIC - - - -

자료: 감사보고서(12월 결산), BNK투자증권 리서치센터 주: K-IFRS 연결 기준

32

투자등급 (기업 투자의견은 향후 6개월간 추천일 종가 대비 해당 종목의 예상수익률을 의미함.)

기업: 6개월 예상수익률 / 매수(Buy) +10% 이상, 보유(Hold) -10~+10%, 매도(Sell) -10% 이하

산업: 6개월 투자비중에 대한 의견 / 비중확대(Overweight), 중립(Neutral), 비중축소(Underweight)

조사분석자료 투자등급 비율(2018. 9. 30기준) / 매수(Buy) 100%, 보유(Hold) 0%, 매도(Sell) 0%

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 자

료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 지난 1년간 상기 회사의 유가증권(DR, CB, IPO 등)

발행과 관련하여 주간사로 참여한 적이 없습니다. 자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하

여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다. 당자

료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의

의견 및 추정치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목

적으로 하고 있습니다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 당사

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2018/12/18

뉴트리 (270870) 기업분석 보고서

투자의견

[-]

Not Rated

목표주가(6M)

[-]

-원

현재주가

2018/12/17

11,100원

주식지표

시가총액 1,003억원

52주최고가 15,200원

52주최저가 10,850원

상장주식수 903만주

자본금/액면가 45억원/ 500원

3일평균거래량 339만주

3일평균거래대금 456억원

외국인지분율 -%

자기주식수 -주 / -%

주요주주및지분율

김도언 등 52.0%

GS홈쇼핑 6.2%

주가동향

BNK스몰캡

최종경

choijk@bnkfn.co.kr

(02)3215-1575

60

70

80

90

100

110

12/13 12/15 12/17

(%) 뉴트리

KOSDAQ

시장의 대세는 이너뷰티

Fig. 1: 뉴트리 연결재무제표 요약

2015 2016 2017 주1

2018F 2019F

매출액 (억원) 214 331 604 960 1,500

영업이익 8 12 46 134 220

세전이익 8 4 30 주2

118 193

순이익[지배] 8 3 21 92 147

EPS (원) 84 34 232 1,021 1,623

증감률 (%) - -59.8 582.2 340.8 59.0

PER (배) - - - 10.9 6.8

PBR - - - 2.7 2.6

EV/EBITDA - - - - -

ROE (%) - 6.5 35.6 42.3 39.0

배당수익률 - - - - -

주1: EPS는 신규상장주식수 기준 수정 주2: 전환상환우선주 보통주 전환에 따른 공정가치 평가 손실 -41억원 제외 자료: 뉴트리(증권신고서, 감사보고서), BNK투자증권

피부건강, 다이어트 등 이너뷰티 건강기능식품 전문기업

뉴트리(NewTree)는 건강기능식품 개발/판매 전문기업임. 자체 브랜드 5개,

개별인정원료 8품목, 신규소재 파이프라인 15품목 등 경쟁력 높은 독자 소재

및 자체 브랜드 확보. 피부, 다이어트로 대표되는 이너뷰티(Inner Beauty) 분

야의 국내 독보적인 강소기업으로 피부건강 에버콜라겐, 판도라 다이어트 등

시장 트렌드를 선도하는 베스트셀러 제품군 보유.

‘에버콜라겐’은 [저분자콜라겐펩타이드] 원료를 기반으로 콜라겐 성분의 진피

층 도달 확인 등 국내 유일 2중 기능성(보습+자외선 케어)을 인정 받았으며,

‘판도라 다이어트’는 [핑거루트추출분말] 원료를 기반으로 국내 유일 3중(체

지방 감소+보습+자외선 케어) 기능성을 인정받은 히트 제품임. 또한 ‘에버콜

라겐’→ ‘천수애’, ‘판도라 다이어트’→ ‘뉴피니션 포뮬라’ 등 각각 프리미엄 브

랜드까지 확장하여 성장을 이어가고 있음.

'18년 3분기 누적 매출액 기준 피부건강 42%, 다이어트 38%, 슈퍼푸드/기능

식품 20% 등 비중을 기록하고 있는데, 피부건강, 다이어트와 혈관, 근육까지

4대 핵심 카테고리를 중심으로 항노화 소재 개발/판매에 집중할 계획임.

공모희망가 14,500~17,000원→ 공모가 14,500원→ 현재주가 11,100원

코스닥 시장에 '18년 12월 13일 신규상장함. 공모희망가액 14,500~17,000원

→ 공모확정가 14,500원으로 공모희망가 하단의 낮은 공모가에도 불구하고,

전일 기준(12/17) 주가는 11,100원을 기록함. 공모가 대비 –23%의 주가 하

락에도 불구하고, 상대적으로 낮은 공모가를 감안하면 신규상장 후 단기적인

주가하락으로 판단하며, '19년에도 유효한 실적 성장세와 함께 주가는 제자리

를 찾을 것으로 예상함.

BNK투자증권 리서치센터

07325 서울시 영등포구 국제금융로2길 24

삼성생명 여의도빌딩 6층

www.bnkfn.co.kr

34

성공적인 판매채널의 다각화로 실적 고성장 시현 중

동사의 실적 고성장은 적극적인 판매채널의 다각화 따른 결실임. 동사는 소재개발을 통해 개

별인정원료를 공급하는 B2B 사업으로 시작하여, 홈쇼핑('14년), 텔레마케팅('16년), 온라인('17

년), 네트워크마케팅('18년) 등 유통 다각화를 통한 매출 증대를 지속함. '18년 3분기(1~9월)

누적 매출액 기준 홈쇼핑 60%, 텔레마케팅 26%, 소재 7%, 온라인 5% 등의 비중을 기록하

고 있는데, 향후 온라인 채널의 고성장과 네트워크 마케팅 및 오프라인/수출 채널의 매출이

본격화되며 성장세가 이어질 전망임.

'18년 매출액 960억원(+59% YoY), 영업이익 134억원(+190% YoY, opm 13.9%),

'19년 매출액 1,500억원(+56% YoY), 영업이익 220억원(+64% YoY, opm 14.6%) 전망. 유통 채널 다각화 이후 높은 외형성장도 물론이지만, 수익성(영업이익률) 증대가 돋보이는데,

이는 자사몰(newtreemall.co.kr)을 포함한 온라인 매출 성장에 기인함. 이미 시장에서 인정

받고 있는 높은 브랜드 인지도를 기반으로 온/오프라인 지속 확장 및 중국, 미국 등 해외 수

출 확대를 예상함.

'18년 전환상환우선주의 보통주 전환에 따른 현금유출이 없는 파생상품평가손실 -41억원이

반영된 것을 제외하면, '18년 예상순이익 기준 공모희망가는 PER 10.9배, '19년은 PER 6.8배

수준임. 공모가 14,500원 기준 '18년 (파생상품평가손실 제외)PER 14.2배, '19년 8.9배 수준

임.

Fig. 2: 뉴트리 주요 제품군(피부건강) Fig. 3: 뉴트리 주요 제품군(다이어트)

에버콜라겐 인&업

피부보습에 도움

자외선 손상 피부건강 유지

천수애

피부 진액 앰플

판도라 핑거루트 다이어트

체지방 감소에 도움

피부건강 유지

뉴피니션

뉴피니션 헬시 포뮬라 7 시스템

자료: 뉴트리몰, BNK투자증권 자료: 뉴트리몰, BNK투자증권

35

기업분석[뉴트리]

Fig. 4: 뉴트리 주요 주주(상장후) Fig. 5: 성공적인 판매채널 다각화와 매출 증대 추이

자료: 뉴트리(증권신고서), BNK투자증권 자료: 뉴트리, BNK투자증권

Fig. 6: 뉴트리 매출액과 매출증가율 Fig. 7: 뉴트리 영업이익과 영업이익률

자료: 뉴트리, BNK투자증권 자료: 뉴트리, BNK투자증권

Fig. 8: 뉴트리 유사기업 기업가치 평가(peer valuation)

회사명 뉴트리 콜마비앤에이치 뉴트리바이오텍 서흥 쎌바이오텍 에이치엘사이언스

코드 (270870) (200130) (222040) (008490) (049960) (239610)

주가(원) 11,100 20,400 15,700 24,300 27,900 43,850

시가총액(억원) 1,003 6,027 3,239 2,811 2,623 2,255

ROE 2016 6.5 25.9 23.3 11.1 24.2 18.8

(%) 2017 35.6 30.9 7.5 9.0 20.9 9.6

2018F 42.3 23.6 7.0 - 18.3 -

PER 2016 - 18.4 37.1 14.0 24.7 24.4

(배) 2017 - 20.3 70.9 14.3 20.7 34.5

2018F 주2

10.9 12.9 52.0 - 14.7 -

PBR 2016 - 4.3 7.7 1.5 5.4 3.0

(배) 2017 - 5.4 5.2 1.3 4.2 3.2

2018F 2.7 2.7 3.5 - 2.5 -

주 1: 유사기업은 뉴트리 증권신고서(지분증권)에서 희망공모가액 산정을 위해 제시한 기업군(코스맥스비티아이 제외) 주2: 전환상환우선주 보통주 전환에 따른 공정가치 평가 파생상품평가손실 -41억원 제외

자료: Quantiwise, BNK투자증권 / 2018년 12월 17일 종가 기준

김도언등

51.6

GS홈쇼핑

6.1

벤처금융

6.1

김건호

4.6

공모주

21.5

우리사주

3.4

기타

6.7

뉴트리

910만주

(단위: %)

소재홈쇼핑

텔레마케팅

온라인

네트워크

마케팅

오프라인/

수출

0

500

1,000

1,500

2,000

12 13 14 15 16 17 18F 19F

(억원)

0

20

40

60

80

100

0

500

1,000

1,500

2,000

13 14 15 16 17 18F 19F

(%)(억원) 매출액(좌)

매출액증가율(우)

0

5

10

15

20

0

50

100

150

200

250

13 14 15 16 17 18F 19F

(%)(억원) 영업이익(좌)

영업이익률(우)

36

재무상태표 포괄손익계산서

(억원)

2016 2017 (억원,%)

2016 2017

유동자산

94 188 매출액

331 604

현금성자산

32 88 매출원가

96 161

매출채권

29 43 매출총이익

235 443

재고자산

23 36 매출총이익률

71.0 73.3

비유동자산

30 51 판매비와관리비

223 397

투자자산

5 9 판관비율

67.3 65.7

유형자산

13 21 영업이익

12 46

무형자산

9 15 영업이익률

3.7 7.6

자산총계

124 239 EBITDA

14 50

유동부채

33 69 영업외손익

-9 -17

매입채무

12 19 금융이자손익

-2 -4

단기차입금

16 9 외화관련손익

0 0

비유동부채

42 101 기타영업외손익

-6 -13

사채및장기차입금

2 0 세전이익

4 30

부채총계

76 169 세전이익률

1.1 4.9

지배기업지분

48 69 법인세비용

1 9

자본금

10 10 법인세율

15.7 29.1

자본잉여금

0 0 계속사업이익

3 21

이익잉여금

39 59 당기순이익

3 21

자본총계

48 70 당기순이익률

0.9 3.5

총차입금

58 108 지배기업순이익

3 21

순차입금

17 14 총포괄손익

3 21

현금흐름표 주요투자지표

(억원)

2016 2017

2016 2017

영업활동현금흐름

0 41 EPS (원)

34 230

당기순이익

3 21 BPS

532 760

비현금비용

13 38 CFPS

159 628

감가상각비

2 4 DPS

0 0

비현금수익

-1 -2 PER (배)

- -

자산및부채의증감

-14 -14 PSR

- -

매출채권감소

-9 -16 PBR

- -

재고자산감소

-5 -14 PCR

- -

매입채무증가

-1 20 EV/EBITDA

- -

법인세환급(납부)

0 -2 배당성향 (%)

0.0 0.0

투자활동현금흐름

-7 -26 배당수익률

- -

유형자산증가

0 -9 매출액증가율

54.6 82.2

유형자산감소

1 0 영업이익증가율

48.0 277.4

무형자산순감

-5 -7 순이익증가율

-59.8 583.8

재무활동현금흐름

23 41 EPS증가율

-59.8 582.2

차입금증가

21 -9 부채비율 (%)

156.1 242.8

자본의증감

10 0 차입금비율

120.0 155.2

배당금지급

0 0 순차입금/자기자본

35.8 19.4

현금의증가

16 56 ROA (%)

- 11.5

기말현금

32 88 ROE

6.5 35.6

잉여현금흐름(FCF)

-1 32 ROIC

- -

자료: 감사보고서(12월 결산), BNK투자증권 리서치센터 주: K-IFRS 연결 기준

37

기업분석[뉴트리]

투자등급 (기업 투자의견은 향후 6개월간 추천일 종가 대비 해당 종목의 예상수익률을 의미함.)

기업: 6개월 예상수익률 / 매수(Buy) +10% 이상, 보유(Hold) -10~+10%, 매도(Sell) -10% 이하

산업: 6개월 투자비중에 대한 의견 / 비중확대(Overweight), 중립(Neutral), 비중축소(Underweight)

조사분석자료 투자등급 비율(2018. 9. 30기준) / 매수(Buy) 100%, 보유(Hold) 0%, 매도(Sell) 0%

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 자

료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 지난 1년간 상기 회사의 유가증권(DR, CB, IPO 등)

발행과 관련하여 주간사로 참여한 적이 없습니다. 자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하

여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다. 당자

료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의

의견 및 추정치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목

적으로 하고 있습니다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 당사

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38

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기업분석[뉴트리]

투자등급 (기업 투자의견은 향후 6개

월간 추천일 종가 대비 해당 종목의

예상수익률을 의미함.)

기업: 6개월 예상수익률

매수(Buy) +10% 이상,

보유(Hold) -10~+10%,

매도(Sell) -10% 이하

산업: 6개월 투자비중에 대한 의견

비중확대(Overweight),

중립(Neutral),

비중축소(underweight)

조사분석자료 투자등급 비율

(2018. 9. 30 기준)

매수(Buy) 100%

보유(Hold) 0%

매도(Sell) 0%

이 자료에 게재된 내용들은 본인의

의견을 정확하게 반영하고 있으며,

외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작

성되었음을 확인합니다. 자료 제공일

현재 당사는 상기 회사가 발행한 주

식을 1% 이상 보유하고 있지 않으

며, 지난 1년간 상기 회사의 유가증

권(DR, CB, IPO 등) 발행과 관련하여

주간사로 참여한 적이 없습니다. 자

료제공일 현재 조사분석 담당자는 상

기회사가 발행한 주식 및 주식관련사

채에 대하여 규정상 고지하여야 할

재산적 이해관계가 없으며, 추천의견

을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보

상과도 연계되어 있지 않습니다. 당

자료는 상기 회사 및 상기회사의 유

가증권에 대한 조사분석담당자의 의

견을 정확히 반영하고 있으나 이는

자료제공일 현재 시점에서의 의견 및

추정치로서 실적치와 오차가 발생할

수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아

니라 투자자의 투자판단에 참고가 되

는 정보제공을 목적으로 하고 있습니

다. 따라서 종목의 선택이나 투자의

최종결정은 투자자 자신의 판단으로

하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는

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