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钢铁事业部 黑色金属研发报告

黑色金属衍生品周报 2019 年 7 月 1 日

限产刺激投机需求 但持续性较差

第一部分 行情复盘

1. 限产刺激投机需求 致库存转移

本周国内钢材表现偏强，唐山限产刺激投机需求增加，导致钢厂库存向社会库存转

移。期货方面，预期修复较快，主力合约大幅反弹后致基差继续收窄。从数据来看，本

周螺纹产量开始出现下降，截止 6 月 27 日，五大品种钢材社会库存总量为 1144.57 万吨，

较上一交易周增 11.05 万吨，增幅 0.1%，其中，螺纹钢社会库存总量 566.31 万吨，较上

一交易周增 9.66 万吨，环比增 1.7%；热卷社会库存总量 226.13 万吨，较上一交易周增

3.41万吨，较上一周增1.5%。从生产情况来看， Mysteel调研 163家钢厂高炉开工率 67.96%,

环比降 3.18%，产能利用率 76.61%，环比降 2.58%，剔除淘汰产能的利用率为 83.4%，较去

年同期降 2.97%，钢厂盈利率 81.6%，环比增 1.23%。

表 1：五大品种钢材产量与库存

日期 螺纹产量 螺纹厂内螺纹社会 螺纹总库存 增减 热卷产量 热卷厂内 热卷社会 热卷总库存 增减 中厚板产量 中厚板厂内 中厚板社会 中厚板总库存 增减

2019/4/5 344.82 227.94 818.20 1046.14 -72.69 331.97 95.58 234.40 329.98 -10.93 120.12 67.04 106.48 173.52 -8.72

2019/4/12 349.99 206.86 767.16 974.02 -72.12 331.87 92.67 223.73 316.40 -13.58 129.24 71.27 103.66 174.93 1.41

2019/4/19 355.38 204.15 709.09 913.24 -60.78 328.45 89.47 212.96 302.43 -13.97 124.84 69.91 101.03 170.94 -3.99

2019/4/26 359.97 198.32 673.27 871.59 -41.65 331.79 90.62 208.44 299.06 -3.37 125.96 69.89 98.80 168.69 -2.25

2019/5/3 368.16 214.68 650.42 865.10 -6.49 338.28 94.09 210.91 305.00 5.94 130.49 69.94 101.83 171.77 3.08

2019/5/10 375.72 213.59 632.72 846.31 -18.79 337.29 90.32 212.72 303.04 -1.96 126.63 69.82 101.92 171.74 -0.03

2019/5/17 378.36 214.84 597.69 812.53 -33.78 333.30 93.23 204.45 297.68 -5.36 130.24 72.53 102.28 174.81 3.07

2019/5/23 381.52 204.44 569.83 774.27 -38.26 333.37 87.95 202.56 290.51 -7.17 132.23 73.54 99.58 173.12 -1.69

2019/5/30 381.19 211.18 552.47 763.65 -10.62 330.22 89.59 205.28 294.87 4.36 132.69 71.11 101.04 172.15 -0.97

2019/6/6 378.12 213.90 539.01 752.91 -10.74 333.34 88.23 208.82 297.05 2.18 131.80 68.73 103.32 172.05 -0.10

2019/6/13 382.21 224.76 551.24 776.00 23.09 326.95 85.14 218.38 303.52 6.47 132.48 69.96 105.86 175.82 3.77

2019/6/20 376.32 229.26 556.65 785.91 9.91 324.56 88.31 222.72 311.03 7.51 131.50 72.19 106.88 179.07 3.25

2019/6/27 373.17 219.73 566.31 786.04 0.13 327.48 89.67 226.13 315.80 4.77 130.15 72.32 104.71 177.03 -2.04

最新月度增减 22.39 20.93 4.88

日期 线材产量 线材厂内线材社会 线材总库存 增减 冷轧产量 冷轧厂内 冷轧社会 冷轧总库存 增减 五大产量 五大厂内 五大社会 五大总库存 增减

2019/4/5 142.41 72.76 237.71 310.47 -23.44 82.88 30.52 115.58 146.10 0.09 1022.20 493.84 1512.37 2006.21 #REF!

2019/4/12 142.53 63.98 214.58 278.56 -31.91 81.00 30.14 115.55 145.69 -0.41 1034.63 464.92 1424.68 1889.60 -116.61

2019/4/19 148.90 60.18 194.45 254.63 -23.93 81.38 28.65 115.66 144.31 -1.38 1038.95 452.36 1333.19 1785.55 -104.05

2019/4/26 149.15 58.44 175.42 233.86 -20.77 84.72 29.26 116.13 145.39 1.08 1051.59 446.53 1272.06 1718.59 -66.96

2019/5/3 153.25 62.13 161.35 223.48 -10.38 82.14 30.43 116.54 146.97 1.58 1072.32 471.27 1241.05 1712.32 -6.27

2019/5/10 159.12 62.33 149.93 212.26 -11.22 80.96 30.22 116.46 146.68 -0.29 1079.72 466.28 1213.75 1680.03 -32.29

2019/5/17 158.10 62.41 141.16 203.57 -8.69 78.45 31.26 116.69 147.95 1.27 1078.45 474.27 1162.27 1636.54 -43.49

2019/5/23 158.61 58.54 132.93 191.47 -12.10 79.40 31.37 116.69 148.06 0.11 1085.13 455.84 1121.59 1577.43 -59.11

2019/5/30 163.24 58.41 127.52 185.93 -5.54 73.38 30.41 116.48 146.89 -1.17 1080.72 460.70 1102.79 1563.49 -13.94

2019/6/6 164.24 58.08 122.26 180.34 -5.59 72.52 29.87 116.03 145.90 -0.99 1080.02 458.81 1089.44 1548.25 -15.24

2019/6/13 161.34 62.98 129.54 192.52 12.18 75.52 29.96 115.37 145.33 -0.57 1078.50 472.80 1120.39 1593.19 44.94

2019/6/20 163.67 62.40 132.05 194.45 1.93 77.73 29.88 115.22 145.10 -0.23 1073.78 482.04 1133.52 1615.56 22.37

2019/6/27 162.67 57.06 133.05 190.11 -4.34 80.58 29.44 114.37 143.81 -1.29 1074.05 468.22 1144.57 1612.79 -2.77

最新月度增减 4.18 -3.08 49.30

数据来源：银河期货、Mysteel

研究员：鲁晓静

期货从业证号：

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投资咨询从业证号：

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图1：螺纹总库存走势（农历） 图2：螺纹产量

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图3：螺纹周度消费 图4：热卷周度消费

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2. 成本分析

1） 钢材需求偏好预期下旺季铁矿仍可期

上周日照港金步巴现货回调 10 元/吨后回升，现货价格基本持平，45 个港口铁矿石

库存为 11565.03 降 187.27；分量方面，澳矿 5635.88 降 120.38，巴西矿 3383.36 降 14.2，

贸易矿 5032.08 降 68.87，在港船舶数量 55 条降 7。点钢北方六港数据分品种来看，港

口卡粉降幅较大，PB 粉、金布巴粉库存小幅下降，超特粉库存有明显的累积。

7 月份港口库存预估方面保持不变，发货方面，7 月份澳洲按照往年检修增加发货

将有明显下滑，6 月份最后一周澳洲发中国按照 1480 万吨预估，7 月前两周按照 1300

万吨、1250 万吨预估，疏港按照 282 万吨预估，则 7 月份港口铁矿库存基本持平，由于

限产预计后期疏港将下降，若参照今年 3 月份月均疏港低位 271 万吨预估，7 月份港口

库存悲观预估最高累计 300 万吨左右（实际疏港可能高于 271 万吨，港口库存累积不及

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300 万吨），部分可能体现在压港回升上。

上周澳洲发货有所下降，低于 1450 万吨左右预期，但是巴西近两周发货有所回升。

唐山地区从文件来看预估铁水减量 10 万吨/天，此次限产执行情况较严，据 mysteel 报

道：截止 28 日唐山共计新增 21 家长流程钢厂 29 座高炉执行相关限产文件，总容积

30880m³，影响铁水日产量约 8.17 万吨。当前唐山高炉共 64 座处于检修，检修容积

57060m³，影响铁水日产总量约 15.84 万吨，产能利用率 41.05%，较上周降 39.3%，限

产基本已达到前期文件预估影响量，预计 7 月份影响铁矿需求 500 万吨左右。

唐山地区限产后期预计影响一定铁矿疏港，疏港下降后港口库存存在累积可能，但

整体累积幅度并不大，预计对铁矿现货形成的降价压力有限，且目前限产仅在 7 月份，

8 月份若限产结束铁矿将重新恢复偏紧状态。近两周螺纹表观需求出现恢复，需求超淡

季预期，限产导致淡季不累库情况下，旺季来临钢材现货价格更具备上涨动力，旺季钢

厂利润具备较强提升空间，若 8 月份唐产限产结束，旺季逐步来临、钢材自身旺季需求

提升，钢材现货价格由需求驱动上涨，同时限产结束铁矿需求恢复，铁矿现货仍有继续

上涨预期，当前 09 合约贴水 80-100 左右，盘面预期仍偏强运行，策略上仍建议铁矿 9-1

正套。

图5：进口矿总库存：45港 图6：进口矿烧结矿库存

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图7：澳洲-中国发货量 图8：淡水河谷-中国发货量

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图9：日均疏港：45港 图10：贸易商港口现货日成交量

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图11：jmb与pb价差 图12：jmb与超特价差

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2） 唐山限产较严致焦炭需求缩量明显

目前第二轮焦炭降价落实中，上周山东主流钢厂执行对焦炭采购价下调 100 元/吨，

调整后省内水熄焦（A≤13%，S≤0.75%)降后挂牌指导价执行 1940 元/吨，省外 1950 元/

吨，河北、山东钢厂提出的第二轮降价已有焦企接受，预计近期能较快落地，目前山西

地区焦化利润 100 元/吨左右。库存方面，焦企焦炭库存 36.2 万吨，+1.45 万吨；钢厂焦

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炭库存 460.85 万吨，-0.08 万吨，港口焦炭总库存 466 万吨，减 8 万吨，合计库存-6.63

万吨，加系数库存-5 万吨，库存小幅下降。开工方面，上周独立焦企样本产能利用率

80.66%，降 0.22%，山东临沂、济宁地区焦化环保较严，华东地区焦化开工近期有所下

降；需求方面，163 家钢厂高炉产能利用率 76.61%，环比-2.58%，唐山地区环保限产后

高炉开工开始有明显下降。

焦化限产方面，通宝、蓝海、榕丰、东方（部分装备）4 加焦化企业要于 7 月 10

日前关停，严格执行影响焦炭产量约 0.8 万吨/天。

从成材端限产执行情况来看，相对较严格，7 月份按照唐山地区 4 家焦企全停预估，

焦炭产量减少 0.8 万吨/天，7 月份铁水产量按照文件要求预估较 6 月份减少 10 万吨/天，

8 月份焦化、铁水均恢复到 6 月份水平，该情况下从平衡表推算 7、8 月份焦炭库存+123

万吨、+2.8 万吨。

6 月份以来在铁矿推涨及螺纹需求淡季影响下，华东长流程螺纹利润低至 200 元/

吨左右，而前期焦企利润达到 300 元/吨，上下游利润不均衡情况下钢厂已基本完成 200

元/吨降价，当前唐山地区限产力度较严，预计 7 月份焦炭整体库存将有明显积累，现

货有进一步降价压力。第二轮降价后山西焦化利润 100 元/吨左右，近期华东长流程螺

纹利润恢复至 300 元/吨左右，后期焦炭累库情况下预计继续有降价压力，但随着焦企

将至无利润、钢厂利润继续恢复，降价至焦企为利润后焦化厂抵抗降价意愿预计较强，

3 轮降价后继续降价难度加大，后期需继续观察 8 月份唐山限产是否会延续，若限产结

束，在焦炭供需紧平衡状态下下游预计仍将给予焦化环节一定利润，若限产延续，则焦

化有陷入亏损主动减产可能。

焦煤库存方面，上周汾谓原煤库存+3.1%，精煤库存+10.8%，mysteel 焦企焦煤库存

环比-1.29%，钢厂焦煤库存环比-0.77%，原煤开工+0.6%至 111%，供给方面，国产煤开

工继续小幅提升，目前至今年以来高位，蒙煤通关目前仍维持在 700-800 车左右。随着

焦炭进入降价周期、焦化利润快速下滑，叠加前期下游焦煤库存补充较足，焦企近期采

购节奏明显放缓，叠加煤矿开工近三周持续恢复，导致煤矿焦煤库存近两周积累明显，

焦煤现货也进入降价通道，焦炭现货目前仍有降价压力，焦煤现货预计也将跟随。

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图13：焦炭期现价差 图14：焦炭库存

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图15：港口焦炭库存 图16：分港口焦炭库存

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图17：独立焦化厂库存 图18：钢厂焦炭库存

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图19：山西焦化利润 图20：焦化成本、副产品利润

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图21：独立焦化厂产能利用率 图22：焦炉高炉开工率焦炭库存

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第二部分 粗钢供需分析及行情展望

1. 受限产以及宏观利好支撑需求释放 淡季需观察持续性

唐山限产推动贸易环节投机需求增加，致吨钢利润以及价格迅速修复，但从下游来

看，目前毕竟处于消费淡季，南方高温雨季持续，需求难有实质性突破，因此持续性仍

有待观察。10 月份作为旺季合约，对于后期需求我们并不悲观，今年成材端交易的大逻

辑主要在于地产用钢需求依然强劲，基建作为托底项目，双重需求叠加，致建材需求整

体表现超出预期。从品种来看，螺纹产能的确在经历 3 年高利润的刺激下已被释放，若

螺纹维持在高产量的情况下，铁矿和废钢事实上不够。市场缺少的是铁元素，而非螺纹

产能。故今年出现了铁矿大幅上涨吃掉螺纹利润的行情。从品种来看，螺纹的问题在于

高产量，热卷的问题在于下游制造业的萎靡，后期随着长材下游的逐步恢复，螺纹走势

或强于热卷。

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图25：分地区建材成交量

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图26：杭州螺纹出库周平均 图27：杭州螺纹库存

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2. 成本较高 关注减产

目前观察，本轮唐山限产力度还是比较严格的，不少小高炉要求扒炉停产 ，且扒

炉已执行。根据 Mysteel 的监测，截至 28 日，唐山共有 29 座高炉执行限产，总容积 30880

立方米，影响铁水日均产量大约 8 万吨，与我们之前的评估相近。被限的主要产能还是

带钢、热卷等，螺纹相对来说比较少，市场预估影响螺纹产量日均 1-2 万吨左右。本轮

唐山限产在最初推涨了热卷，但在随后，螺纹表现明显强于热卷，其中的原因事实上仍

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旧在于螺纹的需求持续得超预期，而减产仅缓和了热卷的过剩。

高炉限产对螺纹上涨的驱动力量在于废钢的供不应求。在终端需求尚可的情况下，

唐山大规模的限产抑制了粗钢产能的释放，产量的明显下降会导致粗钢整体库存下降，

而库存下降对应钢厂利润的扩张，而在产的钢厂由于利润的扩大会刺激其通过其他方式

增产，比如多使用废钢。周末，沙钢废钢涨价 70-100 元，直接推升了华东地区独立电弧

炉的成本线，按涨后张家港废钢价格计算，华东独立电弧炉峰电成本上升至 3850 元，

目前螺纹长短流程钢厂均出现利润，而利润的来源一部份源于下游刚需，一部分源于淡

季贸易商投机情绪的好转，故累库整体水平仍需观察厂库和社库整体情况，在投机需求

好转的情况下，或形成厂库下降，社库增加的格局，但若整体库存增加，则投机力量会

转弱。

图28：电炉成本 图29：废钢价格

数据来源：银河期货、Mysteel

图30：163家钢厂高炉产能利用率 图31：独立电弧炉厂产能利用率

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总体而言，我们认为终端需求表现依旧强势，仅季节性的回落不足以让行情有明显

的回调。在没有限产的情况下，我们也认为 10 月合约最终收官价格也能走出新高。在

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限产的情况下，驱动提前释放，行情提前拉涨。以上均建立在需求较好的前提下，故行

情若发生逆转的大前提必须是需求出问题，我们认为后阶段需高度关注各类高频需求指

标，以确认需求持续度。

策略方面，建议螺纹 10-1 正套持有，空 01 螺纹多 09 铁矿持有。

图32：10月合约盘面利润

数据来源：银河期货、Mysteel

图33：螺纹10-1跨期价差 图34：热卷10-1跨期价差

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图35：螺纹10月合约基差 图36：热卷10月合约基差

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本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具

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意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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