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Proceedings del XXVIII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA Proceedings – Vol. 5, año 2012

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4.4. GRUPOS ECONÓMICOS: ¿SON LAS EMPRESAS QUE COTIZAN EN EL IPSA LAS QUE APORTAN MAYOR RESULTADO ECONÓMICO AL GRUPO?

4.4. ECONOMIC GROUPS: ARE THE COMPANIES LISTED ON THE IPSA WHICH PROVIDE GREATER ECONOMIC RESULT TO THE GROUP?

Autores:

ORELLANA SEPÚLVEDA, P.

Estudiante Ingeniería Comercial, Universidad de Concepción, campus Chillán [email protected]

Fono: 99209095

PRADENAS ASTUDILLO, A.


Fono: 93986959

SEGURA MACHADO, W.


Fono: 85692007

MEDINA GIACOMOZZI, A.

Profesor, FACE, Universidad del Bio-Bio, Campus Chillán [email protected]

mailto:[email protected]�





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RESUMEN

El presente informe contiene una investigación cuyo objetivo fue determinar si las

empresas que tranzan en el IPSA son las que aportan un mayor resultado económico al grupo

empresarial al que pertenecen, en comparación con las empresas que no forman parte de dicho

índice, pero que, al igual que las primeras, pertenecen al mismo grupo, esto para el periodo 2004-

2008. La metodología utilizada para la investigación consistió fundamentalmente en comparar

estas empresas, mediante el uso del ratio de rentabilidad económica (resultados antes de

intereses e impuestos / activo total), el cual permite comparar empresas de diferentes

dimensiones, reduciéndolas a un tamaño común; para esto se efectuó dos tipos de análisis,

primero a cada grupo económico y luego un análisis integrado, efectuado esto se concluyó que el

resultado de la investigación realizada demuestra que las empresas que aportan una mayor

rentabilidad económica son las que no tranzan en dicho índice.

Palabras Claves: grupos económicos, IPSA, rentabilidad económica


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I. Introducción

Los grupos económicos o empresariales han tenido una destacada evolución en el

mercado chileno, prueba de ello es el desarrollo del mercado de capitales y de las múltiples leyes y

normativas que nacen del resultado de dicha evolución.

Si bien existen diversos estudios respecto a los grupos económicos, entre los que destacan

autores como: Lagos (1962), Sapelli (2002) y Medina et al. (2010), la mayoría de dichos estudios

abordan como principal tema la concentración, el nivel de competitividad y las estrategias de

mercado que utilizan estos grupos económicos. Sin embargo, poco se sabe acerca de los grupos

económicos que se encuentran presentes en el Índice de Precio Selectivo de Acciones (IPSA) y cuál

es el real aporte de estas empresas a su grupo empresarial.

El propósito de la presente investigación es conseguir evidencia que permita descifrar si es

efectivo que las filiales del grupo económico que se encuentran presentes en el IPSA tienen una

rentabilidad superior a la de las filiales que no se encuentran presentes en ella. Tales antecedentes

sugerirán, en efecto, que aquellas filiales del grupo económico que no se encuentran presentes en

el IPSA deban interesarse en incorporarse a la Bolsa de Santiago (y así aspirar a introducirse en el

IPSA), toda vez que los resultados alcanzados en esta investigación permitan confirmar que

aquellas presentes tienen rentabilidad superior a las del resto que no forman parte de la bolsa.

Por otra parte, también esta investigación servirá como evidencia respecto a si afecta o no

a las empresas su estructura de financiación (deuda/patrimonio). Ya que se podrán contrastar los

resultados de esta investigación con los obtenidos por Bradley et al. (1984) que indica que a

mayor rentabilidad y tamaño de las empresas éstas emiten más acciones que deuda.

De acuerdo a lo anteriormente planteado es que la hipótesis de esta investigación es la

siguiente:

Ho: Las empresas que forman parte de un grupo económico y que además cotizan en el

IPSA aportan mayor resultado empresarial (rentabilidad económica) que aquellas que forman

parte del mismo grupo económico y que no cotizan en el IPSA.


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H1: Las empresas que forman parte de un grupo económico y que no cotizan en el IPSA,

aportan mayor resultado empresarial (rentabilidad económica) que aquellas que forman parte del

mismo grupo económico y cotizan en el IPSA.

Basados en lo anterior es que el presente estudio tiene como principal objetivo

determinar si las empresas que se encuentran presentes en el IPSA y que pertenecen a un grupo

económico, son las que aportan un mayor resultado económico a dicho grupo en comparación con

las que no cotizan en el IPSA, y así poder validar o no la hipótesis planteada, para esto se utilizará

como parámetro la rentabilidad media, es decir, se calcula un promedio tanto de las empresas que

tranzan en el IPSA como de las que no lo hacen, para poder compararlos y así concluir cual es la

que aporta un mayor resultado económico al grupo.

Este estudio se realizó para las empresas que se encuentran presentes en el IPSA entre los

años 2004 y 2008, y que, además, sean parte de algún grupo económico; junto con ello, se

recopila la información de todas las empresas que componen dichos grupos y como criterio de

exclusión solo se analizarán aquellas empresas que presentaron la información para todos los

años; finalmente se aplicó el ratio de rentabilidad económica y se concluirá para cada grupo

económico.

Para recabar toda la información necesaria se recurrió a diversas páginas web, como:

Bolsa de Comercio de Santiago, Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), Superintendencia de

Bancos e Instituciones Financieras (SBIF), Instituto Nacional de Estadísticas (INE) y a las páginas de

algunas de las empresas analizadas para obtener las memorias y estados financieros, en el periodo

ya mencionado.

II. Marco teórico

La definición de grupo económico (o empresarial) queda definido en la ley N°18.045 de la

“ley de mercado de valores (1981)”, que lo define como: “el conjunto de entidades que presentan

vínculos de tal naturaleza en su propiedad, administración o responsabilidad crediticia, que hacen

presumir que la actuación económica y financiera de sus integrantes está guiada por los intereses

comunes del grupo o subordinada a éstos, o que existen riesgos financieros comunes en los

créditos que se les otorgan o en la adquisición de valores que emiten”.


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Grupos económicos

Integración vertical

Integrado

No integrado

Participación de mercado

Mercado nacional

Varios mercados (multimercados)

Relación de propiedad y

control

Parentesco y confianza

Ninguna relación de parentesco

Clasificación jurídica

Sociedad Anónima

Sociedad de responsabilidad

limitada

Otras

Composición de portafolio

Concentrado

Diversificado

Politica de financiamiento

Criterio Conservador

Criterio Agresivo

Medina (2009) plantea que los grupos económicos pueden ser clasificados desde

diferentes prismas, dependiendo de su grado de integración, su participación de mercado, su

relación de propiedad y control, de su estructura jurídica y por su política de financiamiento, por lo

que en el gráfico 1 se esboza las diversas formas de clasificación.

Gráfico 1: Clasificación de los grupos económicos

Fuente: Medina (2009)

En primer lugar, se plantea una clasificación de acuerdo a su grado de integración vertical,

en la cual se entiende como integrados a aquellos grupos que tienen empresas relacionadas,


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“complementando su cadena de valor industrial”. Por otra parte, las no integradas se destacan por

tener empresas que no se complementan entre sí, es decir, “no tiene directa relación en las

actividades de la cadena de valor industrial”.

Por otra parte, se manifiesta una clasificación desde el punto de vista de participación de

mercado, apuntando directamente a si los grupos operan solo en el mercado nacional o se

internacionalizan.

Luego se refiere a una clasificación de acuerdo a la relación de propiedad y control,

refiriéndose principalmente a aquellos grupos donde existe un grado de parentesco o confianza y,

por otra parte, a aquellos grupos que son profesionalizados, es decir, no existe vinculo que los

una.

También, como se ve en la figura anterior, se realiza una clasificación de acuerdo a su

composición jurídica, en la que principalmente marca la diferencia en si los grupos se conforman

con empresas como sociedades anónimas o sociedades de responsabilidad limitada u otra

estructura jurídica.

Adicionalmente, se hace una clasificación de acuerdo a la conformación de portafolio,

donde destaca dos conformaciones, por una parte está la conformación de portafolio

concentrado, que apunta esencialmente a que todos los negocios del grupo económico se

orientan hacia un solo sector industrial, permitiendo aprovechar la especialización y disminución

de costos; por otra parte, un portafolio diversificado se caracteriza por tener negocios orientados

a diversos sectores industriales, de manera tal de disminuir el riesgo y abarcar la mayor cantidad

de mercados posibles.

Finalmente, se clasifica a los grupos de acuerdo a su política de financiamiento,

destacando dos criterios: el criterio conservador que principalmente busca el autofinanciamiento

para sus inversiones; por otra parte, se encuentra el criterio agresivo, el cual se caracteriza por

tener una mayor tendencia al endeudamiento, especialmente a corto plazo.

En lo que respecta al análisis económico-financiero, Cuervo y Rivero (1986) plantean que

la base del análisis se encuentra en la cuantificación del binomio rentabilidad-riesgo, que se

presenta desde una triple funcionalidad, análisis de la rentabilidad, análisis solvencia de la

empresa y análisis su estructura financiera.


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Cuervo y Rivero (1986) exponen que la rentabilidad mide la relación entre los resultados,

reales o esperados, de una actividad y los recursos empleados para obtenerlos. El objetivo

económico-financiero de la empresa es la rentabilidad.

Según Sanchez (2002) la rentabilidad financiera o de los fondos propios, es considerada la

rentabilidad más cercana a los accionistas o propietarios de la empresa, por esto es que dicha

rentabilidad es la que se busca maximizar en interés de los propietarios. Cuervo et al. (1986)

plantean que “la rentabilidad financiera es igual a la relación por cociente entre beneficios y

capitales propios. La determinación de los elementos que influyen en su consecución puede

establecerse mediante la siguiente cadena de ratios” (ver Ecuación III.3.1)

Ecuación 1: Rentabilidad Financiera

𝑅𝐹 = BNCP

= VTA

X BAIT V

X BATBAIT

X TACP

X BNBAT

Siendo:

RF: Rentabilidad Financiera

BN: Beneficio Neto

CP: Capitales propios

TA: Total activo

BAT: Beneficio antes de impuesto

BAIT: Beneficio antes de intereses e impuestos

V: Ventas

De acuerdo a lo planteado, se puede inferir que la rentabilidad financiera es el producto

de tres factores: la rentabilidad económica, el efecto del apalancamiento y el efecto impositivo.

Sánchez (2002) establece que la rentabilidad económica (RE) o de la inversión es una medida del

rendimiento de los activos de una empresa con independencia de la financiación de los mismos.

De aquí que la rentabilidad económica sea considerada como una medida de la capacidad de los

activos de una empresa para generar valor con independencia de cómo han sido financiados, lo

que permite la comparación de la rentabilidad entre empresas sin que la diferencia en las distintas

estructuras financieras, puesta de manifiesto en el pago de intereses, afecte al valor de la

rentabilidad.


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Ecuación 2: Rentabilidad Económica

RE= Resultado antes de intereses e impuestos

Activo Total

III. Evidencia empírica

Frente a la revisión de literatura acerca de los grupos económicos, la mayoría de esta

apunta a la relación de diversificación y resultado empresarial. Xiao y Greenwood (2004), en su

estudio hablan de que puede malinterpretarse la idea de que las estrategias de diversificación

puedan producir mejores resultados, ya que hablan de las economías a escala, así como también

de la capacidad de estar atento a lo que está aconteciendo con el mercado; ya que dichas

estrategias pueden proporcionar beneficios, los que se verán reflejados en sus resultados

empresariales.

Si bien la mayoría de las publicaciones se orientan hacia la relación de la diversificación y el

resultado empresarial, Soo et al. (2010) desarrollaron una publicación que hace referencia a

entender el comportamiento de los grupos económicos. En la publicación desarrollan un modelo

predictivo, en el cual realizan una comparación entre las empresas que integran un grupo

económico y las empresas independientes (las empresas que no pertenecen a algún grupo

económico). Dentro de los resultados obtenidos, establecieron que los grupos económicos tienden

a ser más rentables por la razón de que estos tienen mayores ventas y activos, lo que conlleva a

un crecimiento más rápido.

Otra publicación que resultó ser bastante interesante, es la desarrolla por Chacar y Vissa

(2005), que hace referencia al rendimiento de los grupos económicos en economías emergentes.

En dicha investigación se concluye que los agentes que pueden generar alguna merma en los

resultados empresariales pueden ser de la misma magnitud en una economía emergente como en

una economía desarrollada. Sin embargo, afirman que la recuperación de una caída en los

resultados en una economía emergente es más difícil de recuperar que en una economía

desarrollada.


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Dentro de la revisión literaria hubo una investigación desarrollada en la Republica Popular

China, la cual analiza el impacto de la afiliación de empresas a grupos económicos chinos donde se

encuentran empresas denominadas “campeones nacionales” y ven qué sucede con el

rendimiento, la cual fue desarrollada por Guest y Sutherland (2009). En dicha investigación,

buscan analizar solo a las empresas filiales que se unen a los “campeones nacionales” y transan en

la bolsa. Como resultado de dicha investigación, se obtuvo que exista una tendencia que las

empresas afiliadas a las empresas “campeón nacional” superan al resto de empresas que cotizan

en bolsa. También se pudo ver que las empresas con forma de sociedades anónimas

pertenecientes a un grupo económico, por lo general tienen una forma piramidal. Por otra parte,

la investigación hace un alcance en relación a las reformas económicas de China (liberación,

privatización) que permitieron el desarrollo y el éxito de las empresas pequeñas, la que se debe

principalmente a la fuerza del mercado y que son las empresas grandes las llamadas a ser puntales

en el desarrollo económico.

IV. Metodología

Para la elaboración de la población de los grupos económicos a estudiar, se identificaron

todas las empresas que formaron parte del IPSA entre los años 2006 al 2010, de los cuales se

seleccionaron todas aquellas que formaran parte del algún grupo económico de la lista de grupos

económicos a diciembre del año 2010, de esa forma se determino la cantidad de grupos

económicos que tuvieron empresas que transaron durante dicho periodo.

Posteriormente, y por un efecto de homogeneidad de la información disponible, se

seleccionaron todos aquellos grupos económicos que presentaron la información contable entre

los años 2004 - 2008 (esto dado que desde el año 2009 en adelante, las empresas comenzaron a

publicar su información contable bajo la norma IFRS, lo que implicaba que si se trabajaba con el

periodo 2006-2010, no existiría una homogeneidad de la información, puesto que existirían dos

normas contables) de todas las empresas que conforman el grupo económico para, de esta

manera, poder analizarlos.

Se recopiló la información de las empresas que pertenecieron al IPSA, desde la página web

de Chile Market y de la Bolsa de Comercio. Posteriormente, desde la página de la


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Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), Superintendencia de Bancos e Instituciones

Financieras (SBIF) y de páginas web de algunas de las empresas, se descargaron los estados

financieros y las memorias, para obtener la información que permitiera conformar los ratios;

adicionalmente, para actualizar todos los datos al año 2008, se recurrió a la página del Instituto

Nacional de Estadísticas (INE) desde donde se extrajo las variaciones del Índice de Precios al

Consumidor (IPC). En síntesis, los pasos seguidos en la investigación fueron los siguientes:

a) Se buscó y registró la información y se creó una base de datos, en

Microsoft Excel, de aquellas filiales que están presentes en el IPSA y pertenecen a algún

grupo económico durante los años 2006-2010. Criterio de inclusión: Se consideraron todos

los grupos económicos que cuentan al menos con una empresa que cotiza en el IPSA y otra

que no cotiza, para así generar la comparación.

b) Se determinó la rentabilidad económica de cada empresa, que pertenece

al grupo y tiene información disponible de cinco años consecutivos. Criterio de exclusión: No

se consideraron aquellas empresas que no cuentan con información consecutiva contable

entre los años 2004-2008.

c) Se determinó, usando un promedio ponderado simple, cual es la participación de

la filial que cotiza en el IPSA, dentro de su grupo empresarial, esto comparado con aquellas

empresas que no cotizan en el IPSA y que pertenecen al mismo grupo.

d) A partir de los resultados que se obtuvieron del análisis de rentabilidad

económica de los grupos económicos analizados, se procedió a desarrollar las conclusiones

del análisis, de manera de rechazar o no la hipótesis planteada.


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V. Análisis individual1

Grupo económico N°1

El grupo económico N°1 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es Empresas

Copec, la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica por sobre el

8%, siendo una de las más altas del grupo económico.


El grupo económico N°2 posee tres empresa que transan en el IPSA, que son Colbún S.A.,

Empresas CMPC S.A. y Minera Valparaíso S.A., las cuales a lo largo del periodo analizado

mantienen una rentabilidad económica por sobre el 4%, sin embargo, no son las que aportan con

la mayor rentabilidad económica al grupo.

1 Todos los gráficos expuestos en el apartado de anexos son de elaboración propia.


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El grupo económico N°3 posee cinco empresas que transan en el IPSA, siendo estas Banco

Chile, Compañía Cervecerías Unidas S.A., MADECO S.A., Quiñenco S.A. y Viña San Pedro Tarapaca

S.A., las cuales a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica por sobre el

2%, sin embargo, a pesar de la cantidad de empresas que transan en el IPSA, estas no son las que

aportan mayor rentabilidad económica al grupo.


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El grupo económico N°6 posee dos empresas que transan en el IPSA, que son Compañía

Sudamericana de Vapores S.A. y Cristalerías de Chile S.A., la cual a lo largo del periodo analizado

mantiene una rentabilidad económica promedio por sobre el 6%, sin embargo, Compañía

Sudamericana de Vapores presento a lo largo del periodo analizado mayor variabilidad en su

rentabilidad económica, revelando varias bajas.


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El grupo económico N°7 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es Viña

Concha y Toro S.A., la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica

por sobre el 6%, siendo la que aporta la mayor rentabilidad económica al grupo.


El grupo económico N°12 posee dos empresas que transan en el IPSA, que son CAP S.A. e

Invercap S.A., las cuales a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica por

sobre el 11%, siendo Invercap S.A, la empresa más estable en cuanto a su rentabilidad económica

durante el periodo analizado.


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El grupo económico N°13 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es Banco

Crédito e Inversiones., la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad

económica por sobre el 2%, si bien una rentabilidad económica estable durante el periodo de

análisis, es una de las empresas que aporta con la menor rentabilidad económica al grupo.


El grupo económico N°14 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es Banco

Santander – Chile,, la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica

por sobre el 2%, siendo una de las empresas con la rentabilidad económica mas baja dentro grupo

económico, a pesar de su estabilidad en sus rentabilidades.


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El grupo económico N°15 posee dos empresas que transa en el IPSA, que son Empresa

Nacional de Electricidad S.A. y Enersis S.A., las cuales a lo largo del periodo analizado mantiene

una rentabilidad económica por sobre el 2%, si bien ambas manifiestan rentabilidades económicas

positivas durante el periodo analizado, ambas empresas son las que generan la menor rentabilidad

económica para el grupo.


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El grupo económico N°18 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es Compañía

General de Electricidad S.A., la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad

económica por sobre el 7%, si bien no es la que genera la mayor rentabilidad del grupo, manifiesta

al final del periodo analizado una tendencia a la baja.


El grupo económico N°24 posee cuatro empresas que transan en el IPSA, que son Norte

Grande S.A., Sociedad de Inversiones Oro Blanco S.A., Sociedad de Inversiones Pampa Calichera

S.A. y Sociedad Química y Minera de Chile S.A., la cual a lo largo del periodo analizado mantienen

una rentabilidad económica por sobre el 4%, siendo la que genera mayor rentabilidad economica

Sociedad Química y Minera de Chile S.A.


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El grupo económico N°27 posee dos empresas que transan en el IPSA, que son Almendral

S.A. y Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A., las cuales a lo largo del periodo analizado

mantienen una rentabilidad económica por sobre el 3%, si bien no son las mejores del grupo

económico, ambas manifiestan tendencias a seguir creciendo.


El grupo económico N°30 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es Aes Gener

S.A., la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica por sobre el 2%,


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siendo la que genera la mayor rentabilidad económica al grupo, además de ser la más estable

durante el periodo de análisis.


El grupo económico N°34 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es

CORPBANCA., la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica

promedio por sobre el 1%, siendo una de las empresas que aportan menor rentabilidad económica

al grupo.


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Administradora General de Fondos Security S.A., la cual a lo largo del periodo analizado mantiene

una rentabilidad económica por sobre el 15%, siendo la que genera la mayor rentabilidad

económica del grupo.



Administradora de Fondos de Pensiones Provida S.A., la cual a lo largo del periodo analizado

mantiene una rentabilidad económica promedio por sobre el 13%, si bien es una de las empresas

tres empresas con mayor rentabilidad económica en el grupo, resulta preocupante su tendencia a

la baja (respondiendo fuertemente al ciclo económico).


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El grupo económico N°40 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es Cencosud

S.A., la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica por sobre el 4%,

siendo la que genera la mayor rentabilidad económica del grupo y a su vez es la que permanece

más estable durante el periodo analizado.


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El grupo económico N°43 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es Telefónica

Chile S.A., la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica por sobre

el 2%, si bien es la única empresa que durante el periodo analizado mantiene una rentabilidad

positiva, resulta preocupante que tenga una tendencia a la baja.



Distribución y Servicios D&S S.A., la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad

económica por sobre el 1%, generando la rentabilidad económica más baja del grupo.


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El grupo económico N°55 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es Empresas

La Polar S.A., la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica por

sobre el 5%, si bien no es la que genera la mayor rentabilidad del grupo, es la que permanece más

estable durante el periodo analizado.


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El grupo económico N°73 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es S.A.C.I

Falabella, la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica por sobre

el 9%, siendo la que tiene una rentabilidad económica con un comportamiento más estable dentro

del periodo analizado.


El grupo económico N°81 posee tres empresas que transan en el IPSA, que son E.CL S.A.,

Aguas Manquehue S.A. e Inversiones Aguas Metropolitanas S.A., las cuales a lo largo del periodo

analizado mantienen una rentabilidad económica Promedio en conjunto por sobre el 8%, sin

embargo, el comportamiento de Aguas Manquehue S.A. que si bien es el que manifiesta el mejor

rendimiento porcentual durante el periodo analizado, preocupa que tenga una tendencia a la baja.


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El grupo económico N°89 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es LAN

Airlines, la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica por sobre el

9%, siendo la más altas del grupo económico.


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VI. Resultados

El universo original de empresas que estuvieron durante el periodo 2006-2010 fue de 31

grupos económicos, sin embargo, por criterio de exclusión (poseer la información contable

durante el periodo 2004-2008 completa), el universo se redujo a 23 grupos económicos.

A modo de análisis global considerando los 23 Grupos Económicos analizados, es posible

decir que la rentabilidad económica promedio del universo estudiado es del 9%, siendo las que

generan mayor rentabilidad económica promedio general las empresas no pertenecientes al IPSA

con un 9%, a diferencia de las empresas que sí transan en el IPSA con 7%. En primera instancia, lo

anterior permite decir que la pertenencia al IPSA, no garantiza una mayor rentabilidad económica,

es más, quienes tienen los mayores diferenciales de rentabilidad económica promedio son las

empresas que no transan en el IPSA, donde en dos grupos económicos (Grupo N°13 y Grupo N°15)

presentan rentabilidades económicas que superan el 20% (ver Tabla 1), mientras que las empresas

que transan en el IPSA, solo un grupo económico (Grupo N°12) presenta una rentabilidad

económica que supera al 15%.

Caso particular sucede en aquellos grupos donde una de las empresas es un agente de

seguro, esto porque son estas empresas las que manifiestan las mayores rentabilidades

económicas del grupo, las que fácilmente superan el 15% de rentabilidad económica promedio y

que en algunos casos pueden superar el 100% (como BCI Corredores de seguros S.A. que generó

una rentabilidad económica promedio del 192%).

Tabla 1: Tabla resumen análisis de peso específico de rentabilidades económicas

promedio.

Grupo Rentabilidad Económica

Promedio Grupo

Rentabilidad Económica

Promedio IPSA


Promedio No IPSA

1 4% 12% 2%

2 13% 6% 15%


ASFAE

1418

3 10% 6% 13%

6 8% 6% 9%

7 5% 9% 3%

12 15% 18% 13%

13 35% 2% 41%

14 9% 2% 9%

Grupo Rentabilidad Económica

Promedio Grupo


Promedio IPSA


Promedio No IPSA

15 17% 6% 25%

18 9% 9% 8%

24 9% 9% 7%

27 10% 9% 10%

30 3% 4% 3%

34 2% 1% 1,4%

35 4% 8% 3%

37 14% 13% 14%

40 5% 6% 4%

43 0% 6% -3%

52 9% 3% 12%

55 10% 7% 13%

73 11% 10% 11%


ASFAE

1419

85 9% 8% 10%

89 -3% 10% -16%

Fuente: Elaboración propia.

También es preciso decir que aquellos grupos económicos que están compuestos por

algún banco, por lo general, dichas instituciones no superan el 3% de rentabilidad económica

promedio, esto a pesar de los volúmenes de dinero que mueven.

Por otra parte, en alusión a la disyuntiva de que quien genera mayor rentabilidad

económica en los grupos económicos, son las empresas pertenecientes al IPSA o las empresas que

no pertenecen al IPSA, son precisamente las que no pertenecen al IPSA las que generan mayor

rentabilidad con un 57% (ver Gráfico 2) considerando el peso especifico de cada empresa que

compone al grupo económico.

Fuente: Elaboración propia.

Si bien existe un 43% en donde las empresas IPSA son las que aportan la mayor

rentabilidad económica promedio, considerando su peso especifico en el grupo, este porcentaje

podría reducirse al momento de realizar la misma comparación a nivel de rentabilidad acumulada,

es decir, sumando por una parte las rentabilidades económicas promedio de las empresas que

transan en el IPSA y por otra parte las rentabilidades económicas promedio de las empresas que

no transan en el IPSA.

43%

57%

Grafico 2: Mayor rentabilidad de los grupos economicos

IPSA

No IPSA


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1420

Del análisis individual de empresas (ver anexos) se puede apreciar que los resultado de las

empresas que transan en el IPSA, presentan rendimientos más regulares durante el periodo

analizado, sin embargo (salvo el grupo N° 12), el rendimiento generado por las empresas IPSA, no

superan el 13%, siendo en la mayoría de los casos, superado por alguna empresa que no transa en

el IPSA. En relación a las empresas no IPSA, estas presentan rentabilidades económicas más

fluctuantes durante el periodo analizado, sin embargo presentan grandes rentabilidades como BCI

corredores de seguro en el grupo N°13

VII. Conclusión

Del universo de grupos económicos analizados, en 10 grupos ocurre que las empresas que

forman parte del IPSA son las que aportan un mayor resultado empresarial al grupo económico, lo

que equivale a un 43%, mientras que en los 13 grupos restantes son las empresas que no forman

parte del IPSA las que aportan un mayor resultado empresarial a su grupo económico, equivalente

a un 57%, todo esto considerando el peso especifico de cada empresa en su respectivo grupo

económico, por lo tanto, de acuerdo al estudio realizado, se logra descartar la hipótesis

inicialmente planteada. Por lo tanto, se permite concluir que pertenecer a este índice –IPSA- no

necesariamente genera beneficios económicos para los grupos económicos

Visto que la rentabilidad económica promedio alcanzada por las empresas IPSA equivale a

un 7%, se debe destacar que dicha cifra se sitúa por debajo del promedio rentabilizado por todos

los grupos estudiados. Sin embargo, importa señalar que entre las empresas presentes en el IPSA,

se observa una tendencia permanente a conseguir promedios estables entre sus variaciones

durante el periodo que comprendió el estudio. Dicha situación, por su parte, no se logra observar

en las empresas ausentes de tal índice, las que en algunos casos (como las aseguradoras) sus

promedios fluctúan bruscamente, configurando inestabilidad de tales indicadores de rentabilidad.

A pesar de lo anterior, no se puede desestimar el hecho de que, aunque sus promedios sean

menos estables, muestran mayor rentabilidad.

Por otra parte, es importante destacar que, por un lado, el comportamiento de las

empresas que transan en el IPSA en sus respectivos grupos económicos manifiesta que dichas

empresas generan una rentabilidad económica promedio (considerando el peso específico de cada


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1421

empresa) en torno a un 6% y un 10%, sin embargo, el Grupo N°12 es una excepción a la tendencia

exhibida por el resto de las empresas, debido a que este grupo genera una rentabilidad mayor con

un promedio de 18%. En contraste, aquellos grupos que tienen la rentabilidad económica más

baja, son los que fluctúan entre un 1% y un 3%, y corresponden a grupos en los que sólo se

presenta una empresa en el IPSA, siendo éstas en la mayoría de los casos una entidad bancaria.

Por su parte, desde la perspectiva de las empresas que no transan en el IPSA, el

comportamiento en sus respectivos grupos económicos reflejan que tales empresas generan una

rentabilidad económica promedio entre un 9% y un 13%, no obstante, los Grupos N°13 y N°15

promedian una rentabilidad económica altamente superior en comparación al resto de las

empresas que no participan en el IPSA. El Grupo N°13 promedia una rentabilidad de 41%, mientras

que el Grupo N°15 alcanza una rentabilidad económica promedio del 25%. Mientras tanto,

quienes tienen rentabilidad económica más baja entre las empresas que no transan en el IPSA son

los Grupos N° 89 y N° 43, los que promedian una rentabilidad económica de -16% y -3%,

respectivamente.

Relevante resulta reconocer que el comportamiento de las empresas que transan en el

IPSA ante aquellas que no lo hacen, exponen rentabilidades cuyos promedios son positivos, no así

aquellas que no se encuentran presentes en dicho índice, en las que si se observan promedios

negativos, como se representa en los casos de los Grupos N° 43 y N°89.

Sin perjuicio de lo anterior, ante una eventual extensión del estudio, se debe señalar que

queda pendiente el análisis de las industrias en las que estos grupos económicos participan, la

realización de un contraste entre las rentabilidades económicas y las rentabilidades financieras en

los grupos estudiados y también se podría replicar en un par de años, considerando en la ocasión

la información financiera bajo las Normas Internacionales de Información Financiera (IFRS).


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