Proceedings del XXVIII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA Proceedings – Vol. 5, año 2012
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4.4. GRUPOS ECONÓMICOS: ¿SON LAS EMPRESAS QUE COTIZAN EN EL IPSA LAS QUE APORTAN MAYOR RESULTADO ECONÓMICO AL GRUPO?
4.4. ECONOMIC GROUPS: ARE THE COMPANIES LISTED ON THE IPSA WHICH PROVIDE GREATER ECONOMIC RESULT TO THE GROUP?
Autores:
ORELLANA SEPÚLVEDA, P.
Estudiante Ingeniería Comercial, Universidad de Concepción, campus Chillán [email protected]
Fono: 99209095
PRADENAS ASTUDILLO, A.
Estudiante Ingeniería Comercial, Universidad de Concepción, campus Chillán [email protected]
Fono: 93986959
SEGURA MACHADO, W.
Estudiante Ingeniería Comercial, Universidad de Concepción, campus Chillán [email protected]
Fono: 85692007
MEDINA GIACOMOZZI, A.
Profesor, FACE, Universidad del Bio-Bio, Campus Chillán [email protected]
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RESUMEN
El presente informe contiene una investigación cuyo objetivo fue determinar si las
empresas que tranzan en el IPSA son las que aportan un mayor resultado económico al grupo
empresarial al que pertenecen, en comparación con las empresas que no forman parte de dicho
índice, pero que, al igual que las primeras, pertenecen al mismo grupo, esto para el periodo 2004-
2008. La metodología utilizada para la investigación consistió fundamentalmente en comparar
estas empresas, mediante el uso del ratio de rentabilidad económica (resultados antes de
intereses e impuestos / activo total), el cual permite comparar empresas de diferentes
dimensiones, reduciéndolas a un tamaño común; para esto se efectuó dos tipos de análisis,
primero a cada grupo económico y luego un análisis integrado, efectuado esto se concluyó que el
resultado de la investigación realizada demuestra que las empresas que aportan una mayor
rentabilidad económica son las que no tranzan en dicho índice.
Palabras Claves: grupos económicos, IPSA, rentabilidad económica
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I. Introducción
Los grupos económicos o empresariales han tenido una destacada evolución en el
mercado chileno, prueba de ello es el desarrollo del mercado de capitales y de las múltiples leyes y
normativas que nacen del resultado de dicha evolución.
Si bien existen diversos estudios respecto a los grupos económicos, entre los que destacan
autores como: Lagos (1962), Sapelli (2002) y Medina et al. (2010), la mayoría de dichos estudios
abordan como principal tema la concentración, el nivel de competitividad y las estrategias de
mercado que utilizan estos grupos económicos. Sin embargo, poco se sabe acerca de los grupos
económicos que se encuentran presentes en el Índice de Precio Selectivo de Acciones (IPSA) y cuál
es el real aporte de estas empresas a su grupo empresarial.
El propósito de la presente investigación es conseguir evidencia que permita descifrar si es
efectivo que las filiales del grupo económico que se encuentran presentes en el IPSA tienen una
rentabilidad superior a la de las filiales que no se encuentran presentes en ella. Tales antecedentes
sugerirán, en efecto, que aquellas filiales del grupo económico que no se encuentran presentes en
el IPSA deban interesarse en incorporarse a la Bolsa de Santiago (y así aspirar a introducirse en el
IPSA), toda vez que los resultados alcanzados en esta investigación permitan confirmar que
aquellas presentes tienen rentabilidad superior a las del resto que no forman parte de la bolsa.
Por otra parte, también esta investigación servirá como evidencia respecto a si afecta o no
a las empresas su estructura de financiación (deuda/patrimonio). Ya que se podrán contrastar los
resultados de esta investigación con los obtenidos por Bradley et al. (1984) que indica que a
mayor rentabilidad y tamaño de las empresas éstas emiten más acciones que deuda.
De acuerdo a lo anteriormente planteado es que la hipótesis de esta investigación es la
siguiente:
Ho: Las empresas que forman parte de un grupo económico y que además cotizan en el
IPSA aportan mayor resultado empresarial (rentabilidad económica) que aquellas que forman
parte del mismo grupo económico y que no cotizan en el IPSA.
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H1: Las empresas que forman parte de un grupo económico y que no cotizan en el IPSA,
aportan mayor resultado empresarial (rentabilidad económica) que aquellas que forman parte del
mismo grupo económico y cotizan en el IPSA.
Basados en lo anterior es que el presente estudio tiene como principal objetivo
determinar si las empresas que se encuentran presentes en el IPSA y que pertenecen a un grupo
económico, son las que aportan un mayor resultado económico a dicho grupo en comparación con
las que no cotizan en el IPSA, y así poder validar o no la hipótesis planteada, para esto se utilizará
como parámetro la rentabilidad media, es decir, se calcula un promedio tanto de las empresas que
tranzan en el IPSA como de las que no lo hacen, para poder compararlos y así concluir cual es la
que aporta un mayor resultado económico al grupo.
Este estudio se realizó para las empresas que se encuentran presentes en el IPSA entre los
años 2004 y 2008, y que, además, sean parte de algún grupo económico; junto con ello, se
recopila la información de todas las empresas que componen dichos grupos y como criterio de
exclusión solo se analizarán aquellas empresas que presentaron la información para todos los
años; finalmente se aplicó el ratio de rentabilidad económica y se concluirá para cada grupo
económico.
Para recabar toda la información necesaria se recurrió a diversas páginas web, como:
Bolsa de Comercio de Santiago, Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), Superintendencia de
Bancos e Instituciones Financieras (SBIF), Instituto Nacional de Estadísticas (INE) y a las páginas de
algunas de las empresas analizadas para obtener las memorias y estados financieros, en el periodo
ya mencionado.
II. Marco teórico
La definición de grupo económico (o empresarial) queda definido en la ley N°18.045 de la
“ley de mercado de valores (1981)”, que lo define como: “el conjunto de entidades que presentan
vínculos de tal naturaleza en su propiedad, administración o responsabilidad crediticia, que hacen
presumir que la actuación económica y financiera de sus integrantes está guiada por los intereses
comunes del grupo o subordinada a éstos, o que existen riesgos financieros comunes en los
créditos que se les otorgan o en la adquisición de valores que emiten”.
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Grupos económicos
Integración vertical
Integrado
No integrado
Participación de mercado
Mercado nacional
Varios mercados (multimercados)
Relación de propiedad y
control
Parentesco y confianza
Ninguna relación de parentesco
Clasificación jurídica
Sociedad Anónima
Sociedad de responsabilidad
limitada
Otras
Composición de portafolio
Concentrado
Diversificado
Politica de financiamiento
Criterio Conservador
Criterio Agresivo
Medina (2009) plantea que los grupos económicos pueden ser clasificados desde
diferentes prismas, dependiendo de su grado de integración, su participación de mercado, su
relación de propiedad y control, de su estructura jurídica y por su política de financiamiento, por lo
que en el gráfico 1 se esboza las diversas formas de clasificación.
Gráfico 1: Clasificación de los grupos económicos
Fuente: Medina (2009)
En primer lugar, se plantea una clasificación de acuerdo a su grado de integración vertical,
en la cual se entiende como integrados a aquellos grupos que tienen empresas relacionadas,
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“complementando su cadena de valor industrial”. Por otra parte, las no integradas se destacan por
tener empresas que no se complementan entre sí, es decir, “no tiene directa relación en las
actividades de la cadena de valor industrial”.
Por otra parte, se manifiesta una clasificación desde el punto de vista de participación de
mercado, apuntando directamente a si los grupos operan solo en el mercado nacional o se
internacionalizan.
Luego se refiere a una clasificación de acuerdo a la relación de propiedad y control,
refiriéndose principalmente a aquellos grupos donde existe un grado de parentesco o confianza y,
por otra parte, a aquellos grupos que son profesionalizados, es decir, no existe vinculo que los
una.
También, como se ve en la figura anterior, se realiza una clasificación de acuerdo a su
composición jurídica, en la que principalmente marca la diferencia en si los grupos se conforman
con empresas como sociedades anónimas o sociedades de responsabilidad limitada u otra
estructura jurídica.
Adicionalmente, se hace una clasificación de acuerdo a la conformación de portafolio,
donde destaca dos conformaciones, por una parte está la conformación de portafolio
concentrado, que apunta esencialmente a que todos los negocios del grupo económico se
orientan hacia un solo sector industrial, permitiendo aprovechar la especialización y disminución
de costos; por otra parte, un portafolio diversificado se caracteriza por tener negocios orientados
a diversos sectores industriales, de manera tal de disminuir el riesgo y abarcar la mayor cantidad
de mercados posibles.
Finalmente, se clasifica a los grupos de acuerdo a su política de financiamiento,
destacando dos criterios: el criterio conservador que principalmente busca el autofinanciamiento
para sus inversiones; por otra parte, se encuentra el criterio agresivo, el cual se caracteriza por
tener una mayor tendencia al endeudamiento, especialmente a corto plazo.
En lo que respecta al análisis económico-financiero, Cuervo y Rivero (1986) plantean que
la base del análisis se encuentra en la cuantificación del binomio rentabilidad-riesgo, que se
presenta desde una triple funcionalidad, análisis de la rentabilidad, análisis solvencia de la
empresa y análisis su estructura financiera.
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Cuervo y Rivero (1986) exponen que la rentabilidad mide la relación entre los resultados,
reales o esperados, de una actividad y los recursos empleados para obtenerlos. El objetivo
económico-financiero de la empresa es la rentabilidad.
Según Sanchez (2002) la rentabilidad financiera o de los fondos propios, es considerada la
rentabilidad más cercana a los accionistas o propietarios de la empresa, por esto es que dicha
rentabilidad es la que se busca maximizar en interés de los propietarios. Cuervo et al. (1986)
plantean que “la rentabilidad financiera es igual a la relación por cociente entre beneficios y
capitales propios. La determinación de los elementos que influyen en su consecución puede
establecerse mediante la siguiente cadena de ratios” (ver Ecuación III.3.1)
Ecuación 1: Rentabilidad Financiera
𝑅𝐹 = BNCP
= VTA
X BAIT V
X BATBAIT
X TACP
X BNBAT
Siendo:
RF: Rentabilidad Financiera
BN: Beneficio Neto
CP: Capitales propios
TA: Total activo
BAT: Beneficio antes de impuesto
BAIT: Beneficio antes de intereses e impuestos
V: Ventas
De acuerdo a lo planteado, se puede inferir que la rentabilidad financiera es el producto
de tres factores: la rentabilidad económica, el efecto del apalancamiento y el efecto impositivo.
Sánchez (2002) establece que la rentabilidad económica (RE) o de la inversión es una medida del
rendimiento de los activos de una empresa con independencia de la financiación de los mismos.
De aquí que la rentabilidad económica sea considerada como una medida de la capacidad de los
activos de una empresa para generar valor con independencia de cómo han sido financiados, lo
que permite la comparación de la rentabilidad entre empresas sin que la diferencia en las distintas
estructuras financieras, puesta de manifiesto en el pago de intereses, afecte al valor de la
rentabilidad.
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Ecuación 2: Rentabilidad Económica
RE= Resultado antes de intereses e impuestos
Activo Total
III. Evidencia empírica
Frente a la revisión de literatura acerca de los grupos económicos, la mayoría de esta
apunta a la relación de diversificación y resultado empresarial. Xiao y Greenwood (2004), en su
estudio hablan de que puede malinterpretarse la idea de que las estrategias de diversificación
puedan producir mejores resultados, ya que hablan de las economías a escala, así como también
de la capacidad de estar atento a lo que está aconteciendo con el mercado; ya que dichas
estrategias pueden proporcionar beneficios, los que se verán reflejados en sus resultados
empresariales.
Si bien la mayoría de las publicaciones se orientan hacia la relación de la diversificación y el
resultado empresarial, Soo et al. (2010) desarrollaron una publicación que hace referencia a
entender el comportamiento de los grupos económicos. En la publicación desarrollan un modelo
predictivo, en el cual realizan una comparación entre las empresas que integran un grupo
económico y las empresas independientes (las empresas que no pertenecen a algún grupo
económico). Dentro de los resultados obtenidos, establecieron que los grupos económicos tienden
a ser más rentables por la razón de que estos tienen mayores ventas y activos, lo que conlleva a
un crecimiento más rápido.
Otra publicación que resultó ser bastante interesante, es la desarrolla por Chacar y Vissa
(2005), que hace referencia al rendimiento de los grupos económicos en economías emergentes.
En dicha investigación se concluye que los agentes que pueden generar alguna merma en los
resultados empresariales pueden ser de la misma magnitud en una economía emergente como en
una economía desarrollada. Sin embargo, afirman que la recuperación de una caída en los
resultados en una economía emergente es más difícil de recuperar que en una economía
desarrollada.
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Dentro de la revisión literaria hubo una investigación desarrollada en la Republica Popular
China, la cual analiza el impacto de la afiliación de empresas a grupos económicos chinos donde se
encuentran empresas denominadas “campeones nacionales” y ven qué sucede con el
rendimiento, la cual fue desarrollada por Guest y Sutherland (2009). En dicha investigación,
buscan analizar solo a las empresas filiales que se unen a los “campeones nacionales” y transan en
la bolsa. Como resultado de dicha investigación, se obtuvo que exista una tendencia que las
empresas afiliadas a las empresas “campeón nacional” superan al resto de empresas que cotizan
en bolsa. También se pudo ver que las empresas con forma de sociedades anónimas
pertenecientes a un grupo económico, por lo general tienen una forma piramidal. Por otra parte,
la investigación hace un alcance en relación a las reformas económicas de China (liberación,
privatización) que permitieron el desarrollo y el éxito de las empresas pequeñas, la que se debe
principalmente a la fuerza del mercado y que son las empresas grandes las llamadas a ser puntales
en el desarrollo económico.
IV. Metodología
Para la elaboración de la población de los grupos económicos a estudiar, se identificaron
todas las empresas que formaron parte del IPSA entre los años 2006 al 2010, de los cuales se
seleccionaron todas aquellas que formaran parte del algún grupo económico de la lista de grupos
económicos a diciembre del año 2010, de esa forma se determino la cantidad de grupos
económicos que tuvieron empresas que transaron durante dicho periodo.
Posteriormente, y por un efecto de homogeneidad de la información disponible, se
seleccionaron todos aquellos grupos económicos que presentaron la información contable entre
los años 2004 - 2008 (esto dado que desde el año 2009 en adelante, las empresas comenzaron a
publicar su información contable bajo la norma IFRS, lo que implicaba que si se trabajaba con el
periodo 2006-2010, no existiría una homogeneidad de la información, puesto que existirían dos
normas contables) de todas las empresas que conforman el grupo económico para, de esta
manera, poder analizarlos.
Se recopiló la información de las empresas que pertenecieron al IPSA, desde la página web
de Chile Market y de la Bolsa de Comercio. Posteriormente, desde la página de la
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Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), Superintendencia de Bancos e Instituciones
Financieras (SBIF) y de páginas web de algunas de las empresas, se descargaron los estados
financieros y las memorias, para obtener la información que permitiera conformar los ratios;
adicionalmente, para actualizar todos los datos al año 2008, se recurrió a la página del Instituto
Nacional de Estadísticas (INE) desde donde se extrajo las variaciones del Índice de Precios al
Consumidor (IPC). En síntesis, los pasos seguidos en la investigación fueron los siguientes:
a) Se buscó y registró la información y se creó una base de datos, en
Microsoft Excel, de aquellas filiales que están presentes en el IPSA y pertenecen a algún
grupo económico durante los años 2006-2010. Criterio de inclusión: Se consideraron todos
los grupos económicos que cuentan al menos con una empresa que cotiza en el IPSA y otra
que no cotiza, para así generar la comparación.
b) Se determinó la rentabilidad económica de cada empresa, que pertenece
al grupo y tiene información disponible de cinco años consecutivos. Criterio de exclusión: No
se consideraron aquellas empresas que no cuentan con información consecutiva contable
entre los años 2004-2008.
c) Se determinó, usando un promedio ponderado simple, cual es la participación de
la filial que cotiza en el IPSA, dentro de su grupo empresarial, esto comparado con aquellas
empresas que no cotizan en el IPSA y que pertenecen al mismo grupo.
d) A partir de los resultados que se obtuvieron del análisis de rentabilidad
económica de los grupos económicos analizados, se procedió a desarrollar las conclusiones
del análisis, de manera de rechazar o no la hipótesis planteada.
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V. Análisis individual1
Grupo económico N°1
El grupo económico N°1 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es Empresas
Copec, la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica por sobre el
8%, siendo una de las más altas del grupo económico.
Grupo económico N°2
El grupo económico N°2 posee tres empresa que transan en el IPSA, que son Colbún S.A.,
Empresas CMPC S.A. y Minera Valparaíso S.A., las cuales a lo largo del periodo analizado
mantienen una rentabilidad económica por sobre el 4%, sin embargo, no son las que aportan con
la mayor rentabilidad económica al grupo.
1 Todos los gráficos expuestos en el apartado de anexos son de elaboración propia.
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Grupo económico N°3
El grupo económico N°3 posee cinco empresas que transan en el IPSA, siendo estas Banco
Chile, Compañía Cervecerías Unidas S.A., MADECO S.A., Quiñenco S.A. y Viña San Pedro Tarapaca
S.A., las cuales a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica por sobre el
2%, sin embargo, a pesar de la cantidad de empresas que transan en el IPSA, estas no son las que
aportan mayor rentabilidad económica al grupo.
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Grupo económico N°6
El grupo económico N°6 posee dos empresas que transan en el IPSA, que son Compañía
Sudamericana de Vapores S.A. y Cristalerías de Chile S.A., la cual a lo largo del periodo analizado
mantiene una rentabilidad económica promedio por sobre el 6%, sin embargo, Compañía
Sudamericana de Vapores presento a lo largo del periodo analizado mayor variabilidad en su
rentabilidad económica, revelando varias bajas.
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Grupo económico N°7
El grupo económico N°7 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es Viña
Concha y Toro S.A., la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica
por sobre el 6%, siendo la que aporta la mayor rentabilidad económica al grupo.
Grupo económico N°12
El grupo económico N°12 posee dos empresas que transan en el IPSA, que son CAP S.A. e
Invercap S.A., las cuales a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica por
sobre el 11%, siendo Invercap S.A, la empresa más estable en cuanto a su rentabilidad económica
durante el periodo analizado.
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Grupo económico N°13
El grupo económico N°13 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es Banco
Crédito e Inversiones., la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad
económica por sobre el 2%, si bien una rentabilidad económica estable durante el periodo de
análisis, es una de las empresas que aporta con la menor rentabilidad económica al grupo.
Grupo económico N°14
El grupo económico N°14 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es Banco
Santander – Chile,, la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica
por sobre el 2%, siendo una de las empresas con la rentabilidad económica mas baja dentro grupo
económico, a pesar de su estabilidad en sus rentabilidades.
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Grupo económico N°15
El grupo económico N°15 posee dos empresas que transa en el IPSA, que son Empresa
Nacional de Electricidad S.A. y Enersis S.A., las cuales a lo largo del periodo analizado mantiene
una rentabilidad económica por sobre el 2%, si bien ambas manifiestan rentabilidades económicas
positivas durante el periodo analizado, ambas empresas son las que generan la menor rentabilidad
económica para el grupo.
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Grupo económico N°18
El grupo económico N°18 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es Compañía
General de Electricidad S.A., la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad
económica por sobre el 7%, si bien no es la que genera la mayor rentabilidad del grupo, manifiesta
al final del periodo analizado una tendencia a la baja.
Grupo económico N°24
El grupo económico N°24 posee cuatro empresas que transan en el IPSA, que son Norte
Grande S.A., Sociedad de Inversiones Oro Blanco S.A., Sociedad de Inversiones Pampa Calichera
S.A. y Sociedad Química y Minera de Chile S.A., la cual a lo largo del periodo analizado mantienen
una rentabilidad económica por sobre el 4%, siendo la que genera mayor rentabilidad economica
Sociedad Química y Minera de Chile S.A.
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Grupo económico N°27
El grupo económico N°27 posee dos empresas que transan en el IPSA, que son Almendral
S.A. y Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A., las cuales a lo largo del periodo analizado
mantienen una rentabilidad económica por sobre el 3%, si bien no son las mejores del grupo
económico, ambas manifiestan tendencias a seguir creciendo.
Grupo económico N°30
El grupo económico N°30 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es Aes Gener
S.A., la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica por sobre el 2%,
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siendo la que genera la mayor rentabilidad económica al grupo, además de ser la más estable
durante el periodo de análisis.
Grupo económico N°34
El grupo económico N°34 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es
CORPBANCA., la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica
promedio por sobre el 1%, siendo una de las empresas que aportan menor rentabilidad económica
al grupo.
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Grupo económico N°35
El grupo económico N°35 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es
Administradora General de Fondos Security S.A., la cual a lo largo del periodo analizado mantiene
una rentabilidad económica por sobre el 15%, siendo la que genera la mayor rentabilidad
económica del grupo.
Grupo económico N°37
El grupo económico N°37 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es
Administradora de Fondos de Pensiones Provida S.A., la cual a lo largo del periodo analizado
mantiene una rentabilidad económica promedio por sobre el 13%, si bien es una de las empresas
tres empresas con mayor rentabilidad económica en el grupo, resulta preocupante su tendencia a
la baja (respondiendo fuertemente al ciclo económico).
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Grupo económico N°40
El grupo económico N°40 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es Cencosud
S.A., la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica por sobre el 4%,
siendo la que genera la mayor rentabilidad económica del grupo y a su vez es la que permanece
más estable durante el periodo analizado.
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Grupo económico N°43
El grupo económico N°43 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es Telefónica
Chile S.A., la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica por sobre
el 2%, si bien es la única empresa que durante el periodo analizado mantiene una rentabilidad
positiva, resulta preocupante que tenga una tendencia a la baja.
Grupo económico N°52
El grupo económico N°52 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es
Distribución y Servicios D&S S.A., la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad
económica por sobre el 1%, generando la rentabilidad económica más baja del grupo.
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Grupo económico N°55
El grupo económico N°55 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es Empresas
La Polar S.A., la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica por
sobre el 5%, si bien no es la que genera la mayor rentabilidad del grupo, es la que permanece más
estable durante el periodo analizado.
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Grupo económico N°73
El grupo económico N°73 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es S.A.C.I
Falabella, la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica por sobre
el 9%, siendo la que tiene una rentabilidad económica con un comportamiento más estable dentro
del periodo analizado.
Grupo económico N°85
El grupo económico N°81 posee tres empresas que transan en el IPSA, que son E.CL S.A.,
Aguas Manquehue S.A. e Inversiones Aguas Metropolitanas S.A., las cuales a lo largo del periodo
analizado mantienen una rentabilidad económica Promedio en conjunto por sobre el 8%, sin
embargo, el comportamiento de Aguas Manquehue S.A. que si bien es el que manifiesta el mejor
rendimiento porcentual durante el periodo analizado, preocupa que tenga una tendencia a la baja.
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Grupo económico N°89
El grupo económico N°89 posee una sola empresa que transa en el IPSA, que es LAN
Airlines, la cual a lo largo del periodo analizado mantiene una rentabilidad económica por sobre el
9%, siendo la más altas del grupo económico.
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VI. Resultados
El universo original de empresas que estuvieron durante el periodo 2006-2010 fue de 31
grupos económicos, sin embargo, por criterio de exclusión (poseer la información contable
durante el periodo 2004-2008 completa), el universo se redujo a 23 grupos económicos.
A modo de análisis global considerando los 23 Grupos Económicos analizados, es posible
decir que la rentabilidad económica promedio del universo estudiado es del 9%, siendo las que
generan mayor rentabilidad económica promedio general las empresas no pertenecientes al IPSA
con un 9%, a diferencia de las empresas que sí transan en el IPSA con 7%. En primera instancia, lo
anterior permite decir que la pertenencia al IPSA, no garantiza una mayor rentabilidad económica,
es más, quienes tienen los mayores diferenciales de rentabilidad económica promedio son las
empresas que no transan en el IPSA, donde en dos grupos económicos (Grupo N°13 y Grupo N°15)
presentan rentabilidades económicas que superan el 20% (ver Tabla 1), mientras que las empresas
que transan en el IPSA, solo un grupo económico (Grupo N°12) presenta una rentabilidad
económica que supera al 15%.
Caso particular sucede en aquellos grupos donde una de las empresas es un agente de
seguro, esto porque son estas empresas las que manifiestan las mayores rentabilidades
económicas del grupo, las que fácilmente superan el 15% de rentabilidad económica promedio y
que en algunos casos pueden superar el 100% (como BCI Corredores de seguros S.A. que generó
una rentabilidad económica promedio del 192%).
Tabla 1: Tabla resumen análisis de peso específico de rentabilidades económicas
promedio.
Grupo Rentabilidad Económica
Promedio Grupo
Rentabilidad Económica
Promedio IPSA
Rentabilidad Económica
Promedio No IPSA
1 4% 12% 2%
2 13% 6% 15%
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3 10% 6% 13%
6 8% 6% 9%
7 5% 9% 3%
12 15% 18% 13%
13 35% 2% 41%
14 9% 2% 9%
Grupo Rentabilidad Económica
Promedio Grupo
Rentabilidad Económica
Promedio IPSA
Rentabilidad Económica
Promedio No IPSA
15 17% 6% 25%
18 9% 9% 8%
24 9% 9% 7%
27 10% 9% 10%
30 3% 4% 3%
34 2% 1% 1,4%
35 4% 8% 3%
37 14% 13% 14%
40 5% 6% 4%
43 0% 6% -3%
52 9% 3% 12%
55 10% 7% 13%
73 11% 10% 11%
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85 9% 8% 10%
89 -3% 10% -16%
Fuente: Elaboración propia.
También es preciso decir que aquellos grupos económicos que están compuestos por
algún banco, por lo general, dichas instituciones no superan el 3% de rentabilidad económica
promedio, esto a pesar de los volúmenes de dinero que mueven.
Por otra parte, en alusión a la disyuntiva de que quien genera mayor rentabilidad
económica en los grupos económicos, son las empresas pertenecientes al IPSA o las empresas que
no pertenecen al IPSA, son precisamente las que no pertenecen al IPSA las que generan mayor
rentabilidad con un 57% (ver Gráfico 2) considerando el peso especifico de cada empresa que
compone al grupo económico.
Fuente: Elaboración propia.
Si bien existe un 43% en donde las empresas IPSA son las que aportan la mayor
rentabilidad económica promedio, considerando su peso especifico en el grupo, este porcentaje
podría reducirse al momento de realizar la misma comparación a nivel de rentabilidad acumulada,
es decir, sumando por una parte las rentabilidades económicas promedio de las empresas que
transan en el IPSA y por otra parte las rentabilidades económicas promedio de las empresas que
no transan en el IPSA.
43%
57%
Grafico 2: Mayor rentabilidad de los grupos economicos
IPSA
No IPSA
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Del análisis individual de empresas (ver anexos) se puede apreciar que los resultado de las
empresas que transan en el IPSA, presentan rendimientos más regulares durante el periodo
analizado, sin embargo (salvo el grupo N° 12), el rendimiento generado por las empresas IPSA, no
superan el 13%, siendo en la mayoría de los casos, superado por alguna empresa que no transa en
el IPSA. En relación a las empresas no IPSA, estas presentan rentabilidades económicas más
fluctuantes durante el periodo analizado, sin embargo presentan grandes rentabilidades como BCI
corredores de seguro en el grupo N°13
VII. Conclusión
Del universo de grupos económicos analizados, en 10 grupos ocurre que las empresas que
forman parte del IPSA son las que aportan un mayor resultado empresarial al grupo económico, lo
que equivale a un 43%, mientras que en los 13 grupos restantes son las empresas que no forman
parte del IPSA las que aportan un mayor resultado empresarial a su grupo económico, equivalente
a un 57%, todo esto considerando el peso especifico de cada empresa en su respectivo grupo
económico, por lo tanto, de acuerdo al estudio realizado, se logra descartar la hipótesis
inicialmente planteada. Por lo tanto, se permite concluir que pertenecer a este índice –IPSA- no
necesariamente genera beneficios económicos para los grupos económicos
Visto que la rentabilidad económica promedio alcanzada por las empresas IPSA equivale a
un 7%, se debe destacar que dicha cifra se sitúa por debajo del promedio rentabilizado por todos
los grupos estudiados. Sin embargo, importa señalar que entre las empresas presentes en el IPSA,
se observa una tendencia permanente a conseguir promedios estables entre sus variaciones
durante el periodo que comprendió el estudio. Dicha situación, por su parte, no se logra observar
en las empresas ausentes de tal índice, las que en algunos casos (como las aseguradoras) sus
promedios fluctúan bruscamente, configurando inestabilidad de tales indicadores de rentabilidad.
A pesar de lo anterior, no se puede desestimar el hecho de que, aunque sus promedios sean
menos estables, muestran mayor rentabilidad.
Por otra parte, es importante destacar que, por un lado, el comportamiento de las
empresas que transan en el IPSA en sus respectivos grupos económicos manifiesta que dichas
empresas generan una rentabilidad económica promedio (considerando el peso específico de cada
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empresa) en torno a un 6% y un 10%, sin embargo, el Grupo N°12 es una excepción a la tendencia
exhibida por el resto de las empresas, debido a que este grupo genera una rentabilidad mayor con
un promedio de 18%. En contraste, aquellos grupos que tienen la rentabilidad económica más
baja, son los que fluctúan entre un 1% y un 3%, y corresponden a grupos en los que sólo se
presenta una empresa en el IPSA, siendo éstas en la mayoría de los casos una entidad bancaria.
Por su parte, desde la perspectiva de las empresas que no transan en el IPSA, el
comportamiento en sus respectivos grupos económicos reflejan que tales empresas generan una
rentabilidad económica promedio entre un 9% y un 13%, no obstante, los Grupos N°13 y N°15
promedian una rentabilidad económica altamente superior en comparación al resto de las
empresas que no participan en el IPSA. El Grupo N°13 promedia una rentabilidad de 41%, mientras
que el Grupo N°15 alcanza una rentabilidad económica promedio del 25%. Mientras tanto,
quienes tienen rentabilidad económica más baja entre las empresas que no transan en el IPSA son
los Grupos N° 89 y N° 43, los que promedian una rentabilidad económica de -16% y -3%,
respectivamente.
Relevante resulta reconocer que el comportamiento de las empresas que transan en el
IPSA ante aquellas que no lo hacen, exponen rentabilidades cuyos promedios son positivos, no así
aquellas que no se encuentran presentes en dicho índice, en las que si se observan promedios
negativos, como se representa en los casos de los Grupos N° 43 y N°89.
Sin perjuicio de lo anterior, ante una eventual extensión del estudio, se debe señalar que
queda pendiente el análisis de las industrias en las que estos grupos económicos participan, la
realización de un contraste entre las rentabilidades económicas y las rentabilidades financieras en
los grupos estudiados y también se podría replicar en un par de años, considerando en la ocasión
la información financiera bajo las Normas Internacionales de Información Financiera (IFRS).
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VIII. Referencias Bibliográficas
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