450 500 435 436 426 | 2018. 03. 22 388 400...

전세계 화장품 시장 규모

388

267

152

235

155 143 131

435 436 426

245

174160

175

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

미국 중국 브라질 일본 독일 프랑스 한국

(억달러) 2014 2019

자료: KTR, 보건산업진흥원, IBK투자증권

Industry Update

Analyst 안 지 영

RA 김 진 영

02) 6915-5675

[email protected]

화장품 글로벌 트렌드를 주도하는 국내 ODM 업계

| 유통/화장품 | 2018. 03. 22

비중확대 (유지)

Top Picks

코스맥스 (192820)

투자의견 매수 (상향)

목표주가 170,000원

현재가 (3/20) 137,500원

한국콜마 (161890)

투자의견 매수 (유지)

목표주가 110,000원

현재가 (3/20) 80,100원

코스맥스 주가추이

90,000

100,000

110,000

120,000

130,000

140,000

150,000

160,000

170,000

1,910

2,010

2,110

2,210

2,310

2,410

2,510

2,610

2,710

17.3 17.7 17.11

(P) KOSPI(좌)

코스맥스(우)(원)

한국콜마 주가추이

55,000

60,000

65,000

70,000

75,000

80,000

85,000

90,000

95,000

1,910

2,010

2,110

2,210

2,310

2,410

2,510

2,610

2,710

17.3 17.7 17.11

(P) KOSPI(좌)

한국콜마(우)(원)

ODM 산업의 턴어라운드 전망 4가지 이유

화장품 산업은 지난 1년 사이 중국 수요의 절대적 상관관계로 악재를 반영하는 동시

에 새로운 국면에 접어든 것으로 확인된다. 지난 5년간 글로벌 트렌드를 확산시키며

성장을 주도한 K-Beauty 산업은 2017년 사드 쇼크를 피해갈 수 없었다. 그러나

2018년 대표 브랜드들은 국내 면세점 의존도를 벗어나기 위해 중국 현지와 아세안

그리고 북미, 선진 시장 확대에 주력하고 있다. 한편 제조사들의 쇼크는 브랜드사들

대비 한 분기 이상의 시간차를 두고 나타났지만 턴어라운드 또한 브랜드사들 대비

한 박자 속도를 낼 것으로 전망된다. 주된 이유는 1) 국내는 2018년 사드 관련 영업

환경 회복 가능성이 제시되며 브랜드사들의 신제품 출시가 속도를 내고 있다. 특히

H&B스토어와 이커머스의 증가, 홈쇼핑 전문 브랜드들의 포지셔닝 구축이 활발한데

화장품 업계가 면세점과 브랜드샵 의존도에서 벗어나려는 의지로 판단된다. 2) 중국

은 신유통채널의 확대로 인기 로컬 브랜드[본문 그림8 참조]가 급성장하고 있다. 3)

국내 주요 브랜드들의 미국 시장 확대로 해외 진출 다각화도 가시적이다. 4) 글로벌

브랜드의 한국 전문 제조업체 선호도 증가 등 OEM/ODM 업계 고객사의 세분화도

구체화되고 있기 때문이다.

국내외 H&B채널의 성장으로 화장품 Top pick 코스맥스 제시

국내 Masstige 업계는 유통사들의 H&B스토어 사업 진출이 늘어나며 브랜드샵에서

H&B스토어 시대로 전환되고 있는데 2018년 시장 규모가 전년대비 28% 성장하는

2.3조원이 전망된다. 이커머스와 함께 H&B스토어의 급성장의 배경은 킬러 아이템들

의 MD경쟁력을 바탕으로 밀레니얼의 높은 선호도를 이끌고 있기 때문이다. H&B 채

널의 성장은 대표 OEM/ODM 기업에는 로드샵 쇼크로부터 사업 모델을 전환시킬 수

있는 직접적인 기회로 판단된다. 상반기 산업 변화의 흐름에 근거할 때 화장품 Top

pick은 코스맥스를 제시하며 차선호주는 한국콜마와 코스메카코리아를 추천한다.

화장품

2 │ IBKS RESEARCH

CONTENTS

Summary ............................................................................................................................................ 3

I. 화장품 투자포인트 및 추천종목 제시 ....................................................................................... 4

중국 수요 회복은 누적된 고정비 부담을 완화시켜 줄 전망 .......................................................................... 4

Top picks – 코스맥스, 한국콜마, 코스메카코리아 ............................................................................................ 8

H&B 성장으로 로드샵 부담 완화, 화장품 탑픽으로 코스맥스 제시............................................................. 9

II. 사드 전후를 기준 국내외 화장품 시장 변화 ......................................................................... 10

국내, 면세점은 유통 뿐만 아니라 화장품에서도 리스크 요인으로 전환 ..................................................10

한국 면세점 보다 중국, 현지 시장에서의 진검 승부 .....................................................................................12

세계의 공급자에서 세계 최고의 소비자로 전환 ..............................................................................................14

글로벌 채널(세포라, 왓슨스), 로컬 브랜드 전문샵 형태로............................................................................15

중국내 인기 드럭스토어 - 고성장 5대 채널 현황 .........................................................................................16

중국 내 브랜드 선호도 변천사, 유럽, 미국 → 일본 → 한국 브랜드 → 중국 로컬 브랜드 ...............18

2018년 K-Beauty의 새로운 화두, 북미를 중심으로 선진시장 확대 ........................................................19

III. Appendix 국내 시장 조사 현황 .............................................................................................. 21

기업분석 ............................................................................................................................................ 24

코스맥스 (192820):

현실성 높은 큰 그림 / 매수(상향) / 목표주가: 170,000원 .........................................................................24

한국콜마 (161890):

통큰 M&A 일단은 긍정적 / 매수(유지) / 목표주가: 110,000원 ................................................................28

코스메카코리아 (241710):

2018년 내수 회복과 중국 규모 확대 본격화 / 매수(유지) / 목표주가: 75,000원 ................................32

안지영 6915-5675

IBKS RESEARCH │3

Summary

그림 1. 과거 국내 화장품의 세그먼트별 프로세스

R&D 제조 브랜드 채널

럭셔리

프리미엄

매스

럭셔리브랜드

프리미엄브랜드

매스브랜드

백화점방판

멀티브랜드전문샵

원브랜드샵

세그먼트별 대표 브랜드2~4개를 통해 대부분의

고객을 커버

채널구축을통한 자사제품 유통 및가격 통제

규모의 경제에 기반한 R&D 및 제조역량 확보를 통한 다수 브랜드 런칭 및 운영

자료: 칸타월드 2017년 전망포럼, IBK투자증권

그림 2. 글로벌 화장품 산업 발전 단계 - 오프라인 유통의 성장성 한계, 국내 온라인과 글로벌 확장

정보와 신뢰 부족 정보와 신뢰 증대 습관

초기 발전 단계 성장 단계 안정화/정체 단계

럭셔리 세그먼트 비중

35% 46% 44%

가치/의미

35% 35%~25%

구매자 유입 규매자 유입유형 확대

프리미엄화유형 확대사용 세분화 – 상황별 활용

시장 발전 단계

부, 정보

, 자신감

증대

인도네시아

말레이시아

태국

중국

대만한국 일본

영국프랑스


그림 3. 국내 H&B스토어의 채널 확장으로 고성장세 지속 -2018년 2.3조원 (28%) 전망

0.8

1.0

1.3

1.8

2.3

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2014 2015 2016 2017 2018F

(%)(조원) 매출액 증감률


화장품

4 │ IBKS RESEARCH

I. 화장품 투자포인트 및 추천종목 제시

중국 수요 회복은 누적된 고정비 부담을 완화시켜 줄 전망

2018년 화장품은 2017년의 기저효과가 더해지며 내수와 수출을 중심으로 산업 성장은

유효할 전망이다. 2017년은 면세점 뿐만 아니라 대표 ODM/OEM 업체들의 경우 수출

은 감소에 그쳤다. 반면에 내수에서는 온라인과 H&B스토어를 중심으로 두 자릿수의

성장성을 시현했다.

비록 내수 시장에서의 K-Beauty의 폭발적인 성장 모멘텀은 둔화되었지만, 반사적으

로 K-Beauty의 혁신적인 카테고리 경쟁력은 글로벌 확장을 위한 준비는 충분히 갖춘

것으로 판단된다. 광군절 티몰 기준 매출 순위를 보면 정치 상황과 별개로 한국의 주

요 브랜드와 킬러 아이템에 대한 인기는 여전히 높은 것으로 파악되고 있기 때문이다.

다만 2018년 중국 내수는 글로벌 Top-tier의 경쟁이 한 층 강화될 것으로 판단된다.

일본 시세이도의 경우 공급가격 20% 인하를 선언한 이후 실질적으로 신제품 출시가

활발해지고 있다. 에스티로더 역시 럭셔리에서 매스티지까지 전 카테고리에서 이커머

스 채널을 통한 신제품 출시도 적극적인 것으로 확인된다.

국내 화장품의 영업환경은 상반기 중 방향성 전환이 예상되지만 실질적인 영업개선은

2018년 2분기부터 가능할 전망이다. 또한 아모레퍼시픽, LG생활건강을 중심으로 클리

오, 토니모리, 잇츠한불 등의 브랜드들은 일차적으로 한중관계의 회복 가능성 확대에

따른 중국 수요 회복을 바탕으로 아모레퍼시픽은 북미 유럽 등의 선진시장 진출을 근

거로 업종 Valuation 회복을 주도할 것으로 전망된다.

아시아 대표 Peer 종목인 시세이도의 2017년 Trailing P/E는 95.6배/ 2018F P/E는

43.4배에 거래되고 있다. 이러한 배경은 아시아 화장품 산업 내 K-Beauty의 일시적

공백으로 인한 수혜에서 중국 내 시장점유율 확장으로 이어졌기 때문으로 판단된다.

시세이도 뿐만 아니라 중국 상하이자화(유일한 상장사로 Valuation 기준지표 수준으로

만 파악) 역시 2018년F P/E 43배(2017년 Trailing P/E 55.9배)의 과도한 밸류에이션

수준인 점에 근거할 때 K-Beatuty의 프리미엄 회복이 충분할 전망이다. 이를 바탕으

로 화장품 업종 내 브랜드 업체들대비 OEM/ODM 업체들의 신제품 주문 확대는 밸류

에이션 회복 속도 강화로 이어질 것이다.

국내 채널은 상당 부문 구조조정을 겪은 브랜드를 중심으로 턴어라운드를 또한 색조 카

테고리를 중심으로 성장 모멘텀을 이어갈 것으로 전망된다. 반면에 최근 2년 사이에 중

국을 중심으로 해외 진출을 시작한 기업들의 경우 지난해 국내 사업의 급격한 둔화로

자본력이 악화되며 중국 현지화 전략 자체에도 차질을 빚고 있는 것으로 확인된다. 이

로 인해 중국 이외의 글로벌 확장은 매우 제한적일 전망이다.

2018년 추천 종목에 대한 투자포인트는 중국관련 수요를 제외한 부문에서의 성장 전략

과 중국 수요 정상황에서 오는 수익성 회복을 고려했다. 사업환경에 부정적인 이슈들

이 다양해지는 국면에서 Valuation의 Premium은 과거 3년대비 전략과 기저효과를

넘은 새로운 수요 창출에 대한 가능성에 집중될 것으로 판단된다.

2018년 Top picks 근거

- 2017년 사드 환경

속에도 오히려 미래 동력

확보를 위해 선진 시장 및

내수 사업 모델 확장에

투자

- 코스맥스

미국 누월드 인수

- 한국콜마

CJ헬스케어 인수

- 코스메카코리아

중국 3대 지역(강소성 소주,

저장성, 광동성) 투자

확대로 중국 성장 기반

확대

중국관련 불확실성이 점차

해소되면서 일차적으로

외형 회복은 주요

브랜드에서 확인될 전망

업종 전체적으로 수익성

개선이 구체화 되는 시점은

2018년 1분기 이후 전망

안지영 6915-5675

IBKS RESEARCH │5

표 1. 화장품 커버리지 투자지표 및 시가총액 현황 (단위:십억원, %)

구분 화장품 및 생활소비재

아모레퍼시픽 LG생활건강 코스맥스 한국콜마 토니모리 코스메카코리아 클리오

시가총액 (18/03/20) 17,567 18,008 1,382 1,690 310 320 623

3개월전 17,859 18,711 1,196 1,750 340 350 669

6개월전 14,673 14,025 1,116 1,374 253 277 516

1년전 16,368 12,682 1,342 1,513 354 332 693

증감률

3개월전 -1.6 -3.8 15.6 -3.4 -8.8 -8.4 -7.0

6개월전 19.7 28.4 23.9 23.0 22.7 15.8 20.7

1년전 7.3 42.0 3.0 11.7 -12.2 -3.4 -10.5

투자의견 및 투자관련 지표

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수

목표주가(원) 380,000 1,480,000 170,000 110,000 23,000 75,000 47,000

현재가(3/20, 원) 300,500 1,153,000 137,500 80,100 17,600 60,000 36,750

시가총액(십억원) 17,567 18,008 1,382 1,690 310 320 623

외국인지분율(%) 33.1 46.1 24.3 48.9 2.5 21.8 14.6

매출 CAGR(%) 15~17F 6.3 8.0 32.1 22.0 1.9 35.2 31.0

매출액(십억원) 2015 4,767 5,328 533 536 220 99 107

2016 5,645 6,094 757 667 233 165 194

2017 5,124 6,271 884 822 206 183 194

2018F 5,719 6,719 1,230 973 233 245 241

영업이익(십억원) 2015 773 684 36 61 17 6 23

2016 848 881 53 73 18 13 26

2017 596 930 35 67 -2 11 11

2018F 674 975 43 75 8 17 20

EPS CAGR(%) 15~17F -2.4 13.8 14.3 6.4 -33.1 29.0 -11.8

EPS(원) 2015 8,368 25,982 2,297 2,155 825 1,257 1,229

2016 9,262 32,070 3,752 2,516 731 2,155 1,351

2017 5,715 34,260 1,876 2,240 -312 1,859 395

2018F 7,775 38,270 3,430 2,595 247 2,696 842

EPS증가율(%) 2015 52.3 31.7 5.9 31.4 0.0 270.9 2,808.1

2016 10.7 23.4 63.4 16.7 -11.3 71.4 9.9

2017 -38.3 6.8 -50.0 -11.0 -142.7 -13.7 -70.8

2018F 36.1 11.7 82.8 15.9 -179.0 45.1 113.2

ROE(%) 2015 18.6 25.1 23.8 22.7 11.5 24.6 99.7

2016 17.7 24.9 22.5 21.6 10.6 18.0 24.8

2017 9.8 21.9 8.8 16.4 -4.6 9.1 5.3

2018F 12.4 21.2 14.5 16.6 3.7 11.9 11.1

PER(배) 2015 49.5 40.4 78.1 44.0 30.6 0.0 0.0

2016 34.7 26.7 31.8 26.2 31.1 26.0 22.7

2017 53.3 34.7 62.4 36.6 -56.7 35.0 93.0

2018F 38.6 32.1 40.4 31.1 71.6 22.3 42.9

PBR(배) 2015 8.6 9.1 17.0 9.1 3.8 0.0 0.0

2016 5.7 6.0 5.7 5.1 3.2 2.9 3.9

2017 5.1 7.0 5.4 5.7 2.7 3.0 4.9

2018F 4.6 6.4 5.4 4.8 2.6 2.5 4.7

자료: Quantiwise, IBK투자증권

화장품

6 │ IBKS RESEARCH

표 2. 화장품 커버리지 분기별 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원, %, %p)

2017 2018

2016 YoY 2017 YoY 2018F YoY 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q

1Q

컨센서스 2Q 3Q 4Q

아모레 매출액 1,569 1,205 1,210 1,140 1,490 1,491 1,429 1,425 1,371 5,645 18.4 5,124 -9.2 5,715 11.5

퍼시픽 영업이익 317 102 101 77 291 253 124 135 124 848 9.7 596 -29.7 674 13.1

(연결) opm 20.2 8.4 8.4 6.7 19.5 16.9 8.7 9.5 9.0 15.0 -1.2 11.6 -3.4 11.8 0.2

순이익 224 77 80 17 194 169 111 123 110 646 10.6 398 -38.4 538 35.2

LG 매출액 1,601 1,530 1,609 1,531 1,650 1,688 1,643 1,760 1,667 6,094 14.4 6,270 2.9 6,719 7.2

생활건강 영업이익 260 232 253 185 256 272 246 273 200 881 28.8 930 5.6 976 4.9

(연결) opm 16.2 15.2 15.7 12.1 15.5 16.1 15.0 15.5 12.0 14.5 1.6 14.8 0.4 14.5 -0.3

순이익 181 168 188 82 190 194 183 187 130 579 23.1 619 6.9 690 11.6

코스맥스 매출액 219 232 209 224 262 273 315 294 333 757 41.9 884 16.8 1,205 36.3

(연결) 영업이익 9 14 5 6 9 12 15 10 10 53 46.8 35 -33.3 43 23.0

opm 4.3 6.2 2.4 2.8 3.3 4.4 4.7 3.4 2.9 7.0 0.2 4.0 -3.0 3.6 -0.4

순이익 3 10 3 1 4 7 8 5 5 31 65.6 16 -50.7 23 48.2

한국콜마 매출액 201 207 194 219 225 223 232 242 274 668 24.6 822 23.1 973 18.5

(연결) 영업이익 21 17 15 14 21 21 18 19 17 73 21.0 67 -8.8 75 11.8

opm 10.2 8.2 7.9 6.4 9.5 9.3 7.8 7.8 6.1 11.0 -0.3 8.2 -2.9 7.7 -0.5

순이익 16 13 13 7 16 15 14 14 11 53 18.6 49 -8.6 55 13.1

토니모리 매출액 62 49 47 47 59 59 61 56 57 233 6.0 206 -11.8 233 13.4

(연결) 영업이익 1.9 0.4 -2.7 -1.5 1.8 1.7 1.6 1.7 2.5 18 1.3 -1.9 적전 7.6 흑전

opm 3.1 0.7 -5.7 -3.1 3.0 2.9 2.6 3.0 4.4 7.6 -0.3 -0.9 -8.5 3.3 4.2

순이익 0.1 0.2 -2.7 -3.0 0.6 -0.2 0.8 1.0 1.9 13 -4.0 -6 적전 4.3 흑전

클리오 매출액 57.3 40.8 46.8 48.8 54.4 55.9 54.2 65.1 67.1 194 80.8 194 0.0 241 24.3

(연결) 영업이익 5.9 0.2 1.2 3.7 4.1 4.8 4.6 5.5 5.4 26 14.2 11 -57.7 20 80.3

opm 10.2 0.4 2.5 7.5 7.5 8.6 8.5 8.4 8.0 13.3 -7.7 5.6 -7.7 8.1 2.5

순이익 4.4 2.4 3.8 -2.9 3.5 3.8 3.9 4.6 4.4 21 15.8 8 -63.2 16 117.2

코스메카 매출액 50.6 49.9 37.4 44.8 57.3 54.4 65.1 54.5 68.1 165 66.6 183 10.5 245 34.2

코리아 영업이익 4.8 5.2 0.5 0.4 3.4 3.7 5.9 3.3 4.4 13 97.0 11 -13.2 17 55.4

(연결) opm 9.6 10.5 1.3 0.9 5.9 6.8 9.1 6.1 6.5 7.6 1.2 6.0 -1.6 6.9 0.9

순이익 3.5 4.9 0.7 0.9 2.8 3.1 4.9 2.7 4.0 11 117.3 10 -9.0 14 44.9


안지영 6915-5675

IBKS RESEARCH │7

표 3. 화장품 글로벌 비교 그룹의 투자지표 현황

기업명 시세이도 로레알 유니레버 에이본 프로덕츠

가오 상하이 자화 유나이티드

크리스챤 디올

P&G 고세

현재가(현지통화) 6,196.00 181.65 37.00 316.40 78.31 19,580.00 148.20 251.55 215.63

시가총액(백만달러) 23,269 124,773 3,924 69,974 197,420 11,139 54,505 156,263 13,152

매출액 2015 7,110 28,036 922 42,195 70,749 1,900 10,780 39,587 3,241

(백만USD) 2016 7,840 27,578 793 43,721 65,299 2,029 11,262 41,617 3,924

2017 8,964 29,400 953 54,272 65,058 2,468 11,824 48,167 4,855

2018 9,956 32,633 1,085 55,486 67,006 2,870 13,403 55,289 5,885

영업이익 2015 252 4,724 118 7,218 11,049 207 1,606 7,101 410

(백만USD) 2016 339 4,342 28 7,874 13,441 289 1,610 7,638 506

2017 717 5,079 63 N/A 13,955 362 1,692 9,169 655

2018 883 5,990 108 N/A 14,761 456 2,236 11,038 785

순이익 2015 308 3,660 352 2,860 7,036 110 1,089 3,966 257

(백만USD) 2016 296 3,438 33 1,952 10,508 156 1,115 4,406 320

2017 203 4,046 58 2,636 15,326 200 1,249 5,794 410

2018 560 4,836 87 2,838 11,224 272 1,629 6,850 555

PER 2015 25.26 26.23 11.93 13.18 19.18 31.37 30.25 20.38 32.78

(배) 2016 36.79 31.47 84.72 20.26 22.50 33.48 28.81 22.90 36.11

2017 95.63 27.08 63.60 26.86 22.39 26.52 25.89 24.04 41.04

2018 41.93 26.10 45.91 24.93 18.62 38.70 33.98 22.59 26.15

ROE 2015 9.26 15.05 46.36 21.38 10.47 9.10 29.05 15.50 22.85

(%) 2016 8.21 12.91 3.93 15.96 17.52 12.98 30.91 15.69 23.79

2017 5.56 14.52 7.33 16.90 27.77 13.92 31.40 18.57 27.38

2018 13.82 14.65 9.26 15.10 19.53 16.96 34.83 18.11 33.40

EPS 2015 0.77 6.57 0.53 15.99 2.50 1.93 2.87 7.89 4.00

2016 0.74 6.14 0.05 10.89 3.80 2.73 3.01 8.77 5.00

2017 0.51 7.23 0.09 14.64 5.80 3.51 3.40 11.53 6.55

2018 1.39 8.59 0.13 15.77 4.21 4.77 4.36 13.75 9.02

PBR 2015 2.19 3.68 4.63 3.04 3.44 2.70 8.92 2.99 6.79

2016 3.00 3.96 3.46 3.02 4.08 4.24 9.37 3.45 7.98

2017 5.13 4.17 4.62 4.08 4.18 3.51 8.06 4.28 10.88

2018 5.51 3.75 4.22 3.51 3.63 6.16 11.86 3.91 7.54

EPS Growth 2015 28.62 23.48 147.01 66.72 -27.54 8.31 -8.01 -36.91 26.18

2016 -4.77 -6.93 -90.33 -26.00 22.95 54.72 4.88 11.39 25.00

2017 -29.18 23.96 81.25 N/A 5.57 16.09 12.96 28.91 31.00

2018 174.25 14.39 47.80 7.72 7.27 35.79 25.68 19.53 37.71

OPM 2015 3.55 16.85 12.77 17.11 15.62 10.90 14.90 17.94 12.66

2016 4.33 15.74 3.48 18.01 20.58 14.23 14.30 18.35 12.90

2017 8.00 16.91 6.57 N/A 21.45 14.68 14.31 19.04 13.49

2018 0.09 0.18 0.10 N/A 0.22 0.16 0.17 0.20 13.35

EV/EBITDA 2015 11.90 14.53 28.34 6.24 16.39 10.23 16.18 9.01 14.62

2016 15.25 17.35 63.64 5.99 14.88 14.24 16.96 10.04 16.44

2017 16.86 19.25 N/A 7.58 14.40 10.72 17.24 13.40 19.01

2018 17.42 16.39 29.88 6.57 13.10 19.75 20.44 12.00 12.51 주: ULTA는 모든 수치가 확정치. 디올은 2017년부터, 나머지 종목은 2018년부터 추정치.

자료: Bloomberg, IBK투자증권

화장품

8 │ IBKS RESEARCH

Top picks – 코스맥스, 한국콜마, 코스메카코리아

지난 3년간 화장품 업종의 밸류에이션은 주식 시장 내에서도 평균 3배~4배상의 프리

미엄을 받으며 지속적인 상향추세를 이어 왔다. 물론 2017년 3월 이후 2~3분기에 거

쳐 이 점 또한 급격한 화장품 주가 조정의 이유가 된 것으로 생각된다.

브랜드 업체에서 제조전문 업체까지 중국 중심의 고성장 및 중국 이외의 지역으로 사

업 진출 및 수출 확대를 강화하고 있기 때문이다. 단순한 기저효과 수준의 성장성을

넘어 새로운 지역 확장과 K-Beauty 특유의 기능성 화장품의 R&D 능력은 전세계 화

장품 트렌드를 주도하기에 충분한 수준으로 판단된다. 성장성과 화장품 산업의 전세계

흐름을 주도하는 점에 근거할 때 업종의 밸류에이션은 회복 가능할 전망이다.

중국인 관광객 수요 회복 뿐만 아니라 중국 내수 시장은 정부 주도의 화장품 산업 육

성안 계획, 수입 화장품 거래에 대한 시스템이 구축됨에 따라 국내 대표 화장품업체들

의 경쟁력은 오히려 차별화를 강화하고 있다.

다만 화장품 업종 전체적으로는 Trading 관점을 제시한다. 2018년 1분기 실적도 전년

대비 수익성 부담은 여전한 가운데 기업별로 사업모델에 따라 매출액 회복은 가능할

전망이다. 그러나 개별 기업별 프리미엄 회복은 2018년 상반기 중 산업 전체적인 기저

효과 수준을 넘어 펀더멘털 개선의 정도와 속도에서 구체화 될 것으로 전망된다.

특히 국내 대표 OEM/ODM사들의 국내 화장품 시장에서 실적 쇼크는 브랜드사들

대비 한분기 이상 뒤에 나타났지만 반면에 개선은 브랜드사들 대비 한 박자 속도를 낼

것으로 전망된다.

주된 이유는

1) 2018년 사드 관련 영업환경 회복 가능성이 제시되며 브랜드사들의 신제품 출시가

속도를 내고 있다.

2) 국내 화장품 업계가 면세점과 브랜드샵 의존도에서는 벗어나려는 반면 H&B스토어

채널 증가와 함께 이에 적합한 신제품과 PB브랜드 출시가 활발해지고 있다.

3) 2~3천억원대의 홈쇼핑 전문 브랜드들의 포지셔닝 구축에 따른 주문 규모가

증가하고 있다.

4) 국내 브랜드사의 일본, 동남아, 북미, 유럽 지역 등으로 해외 시장 진출과 글로벌

브랜드의 한국 전문 제조업체 선호도 증가 등 OEM/ODM 업계 고객사의 세분화가

구체적이기 때문이다.

화장품 업종 전체적으로는

Trading 관점 제시

대외 환경 이슈에 따라

주가 모멘텀은 매우

단기적으로 움직 전망

반면에 사드 이슈를 넘어

사업 모델 확장과 전환

노력으로 하반기는 기업별

차별화 예상

안지영 6915-5675

IBKS RESEARCH │9

H&B 성장으로 로드샵 부담 완화, 화장품 탑픽으로 코스맥스 제시

국내 Masstige 업계는 유통사들의 H&B스토어 사업 진출이 늘어나며 브랜드샵에서

H&B스토어 시대로 전환되고 있는데 2018년 시장 규모가 전년대비 28% 성장하는 2.3

조원이 전망된다. 이커머스와 함께 H&B스토어의 급성장의 배경은 킬러 아이템들의

MD경쟁력을 바탕으로 밀레니얼의 높은 선호도를 이끌고 때문이다. H&B 채널의 성장

은 대표 OEM/ODM 기업에는 로드샵 쇼크로부터 사업 모델을 전환시킬 수 있는 직접

적인 기회로 판단된다.

상반기 산업 변화의 흐름에 근거할 때 화장품 Top pick은 코스맥스을 제시하며 차선호

주는 한국콜마와 코스메카코리아를 추천한다. 3사 가운데 코스맥스는 글로벌 턴어라운

드 모멘텀이 가장 직접적이기 때문이다. 한국콜마는 제약부문 M&A를 통해 미래 사업

확장을 제시하고 있으며, 코스메카코리아는 내수 회복과 함께 중국에 집중할 것으로

예상되는데 기존 공장의 가동률 상승과 연내 신규 공장의 완공까지 안정화가 필요해

보인다. 꾸준한 매출 증가는 유효해 보이지만 신공장 완공과 가동률 정상화까지 일부

수익성 부담은 존재한다.

표 4. 한국 화장품 산업 현황 – 2016년~ 2017년 현황

구분 항목 내용

화장품

업체 현황

화장품 제조업체 수 2016년 2,052개 (2010년 882개 대비 133% 증가)

화장품 제조판매업체 수 2016년 9,696개 (2012년 1,810개 대비 436% 증가)

유통품목 수 183,656개 (생산 119,051개, 수입 64,605개)

화장품 생산 및

수출입 실적

생산실적 13조 514억원 (2010년 6조145억원 대비 117% 증가)

수출실적 4조 7,280억원 (2010년 6,900억원 대비 585% 증가)

국가별 수출 비중 순위 중국(37.6%) > 홍콩(29.8%) > 미국(8.3%) > 일본(4.4%) > 대만(3.3%) > 싱가포르(2.2%)

무역수지 현황 2012년 흑자전환 이래로 2016년 최대 흑자 달성(약 3조 6천억원)

수입실적 1조 2,223억원 (2010년 9,839억원 대비 24% 증가)

국가별 수입 비중 순위 프랑스(27.2%) > 미국(27.1%) > 일본(15.8%) > 이탈리아(4.4%) > 영국(4.3%) > 독일(3.6%)

자료: KTR, IBK투자증권

화장품

10 │ IBKS RESEARCH

II. 사드 전후를 기준 국내외 화장품 시장 변화

국내, 면세점은 유통 뿐만 아니라 화장품에서도 리스크 요인으로 전환

2018년 한국의 화장품 시장 규모는 약 16조원(16년 14조원)으로 전망되는 데 반해 아

모레퍼시픽과 LG생활건강을 중심으로 상위 화장품 업체들의 시가총액은 2018년 상반

기 40조원(16년 50조원 상회)을 하회했다. 현재 주식 시장 내 업종에 대한 관심은 오

로지‘중국 관광객 회복’집중되어 있다. 그러나 중국인 단체 관광객 인바운드 수요가

회복된다 해도 2018년 K-Beauty 산업은 대대적인 전환점을 맞이할 전망인데 이를

반영할 만한 기업은 국내 상장사들 가운데서도 일부 기업에 국한될 것으로 판단된다.

가장 큰 기준은 2017년 악재 속에서도 중장기 사업 모델에 대해 적극적인 준비 작업을

진행 했느냐의 여부이다.

표 5. 2017년 주요 화장품 기업 실적 요약 (2018년 3월 감사보고서 기준) (단위: 십억원, %)

기업명 매출액 영업이익 당기순이익 시가총액 외국인 3개월

2017 2016 yoy 2017 2016 yoy 2017 2016 yoy (3/20) (-1M) (-3M) 지분율 수익률

아모레퍼시픽 5,124 5,645 -9.2 596 848 -29.7 398 646 -38.4 17,567 16,456 17,801 33.1 -1.6

LG생활건강 6,270 6,094 2.9 930 881 5.6 619 579 6.8 18,008 17,180 18,570 46.1 -3.8

아모레G 6,029 6,698 -10.0 731 1,083 -32.4 490 812 -39.7 11,256 10,390 11,627 20.8 -2.9

한국콜마 822 667 23.1 67 73 -8.8 49 53 -8.6 1,690 1,638 1,731 48.9 -3.4

잇츠한불 246 326 -24.6 45 91 -50.1 42 67 -37.0 1,441 1,243 996 3.2 41.3

코스맥스 884 757 16.8 35 53 -33.2 16 31 -50.6 1,382 1,286 1,176 24.3 15.6

한국콜마홀딩스 491 330 48.5 62 49 26.8 52 51 1.3 806 767 683 18.4 19.2

클리오 194 194 0.0 11 26 -57.7 8 21 -63.8 623 566 623 14.6 -7.0

에이블씨엔씨 373 435 -14.1 11 24 -53.8 9 18 -51.2 503 480 280 12.8 19.1

제이준코스메틱 130 83 55.5 22 13 67.2 27 13 118.5 465 437 396 2.4 18.6

네오팜 54 42 26.6 14 10 47.0 12 8 50.3 421 395 352 14.9 45.2

에스디생명공학 127 105 21.7 20 28 -29.7 14 22 -38.8 398 410 324 0.6 29.2

리더스코스메틱 140 181 -22.8 0 19 적전 -8 8 적전 394 334 324 3.9 24.0

연우 229 235 -2.2 9 25 -63.8 8 21 -62.8 372 376 373 13.1 0.8

씨티케이코스메틱스 114 134 -15.2 25 27 -7.6 15 23 -34.0 367 354 397 2.9 -6.9

코스맥스비티아이 298 267 11.8 10 20 -49.7 6 25 -76.1 320 320 316 6.9 3.1

SK바이오랜드 103 98 4.9 16 16 -0.3 12 12 -3.6 316 327 302 6.1 7.1

코스메카코리아 183 165 10.5 11 13 -16.7 10 12 -13.5 320 305 347 21.8 -8.4

토니모리 206 233 -11.7 -2 18 적전 -6 13 적전 310 323 312 2.5 -8.8

코리아나 123 124 -0.9 2 4 -39.7 2 4 -50.1 299 276 269 4.9 12.8

한국화장품 151 161 -5.9 8 16 -51.7 4 15 -72.4 268 245 278 1.0 -1.8

코스온 100 83 21.0 5 8 -41.5 2 7 -76.4 243 197 200 3.7 20.7

한국화장품제조 67 65 3.4 3 6 -53.7 4 10 -54.0 199 191 219 1.0 -6.5

오가닉티코스메틱 198 161 23.1 61 43 39.9 44 33 31.0 191 192 172 60.7 3.7

보령메디앙스 121 136 -11.2 6 7 -10.7 6 3 131.2 170 165 138 0.7 21.0

대봉엘에스 66 71 -7.6 9 11 -18.1 8 9 -12.8 137 128 108 4.0 27.3

제닉 65 90 -27.9 -8 5 적전 -7 1 적전 112 108 83 1.3 35.6

잉글우드랩 87 79 9.5 -10 7 적전 -16 0 적지 107 111 119 45.5 -10.3

KCI 49 44 9.5 5 8 -37.9 4 7 -40.9 92 91 97 1.0 -4.7

에이씨티 24 25 -4.1 0 -3 흑전 -6 -2 적지 75 72 30 3.0 -32.7

합계 23,065 23,728 -2.8 2,695 3,430 -21.4 1,816 2,519 -27.9 58,851 55,362 58,642


최근 5년 사이의

경제성장률

저성장 고착, 매크로 개선

기대는 여전히 제한적

안지영 6915-5675

IBKS RESEARCH │11

K-Beauty의 폭발적인 성장 모멘텀은 비록 중국 수요에 의해 축소되었지만, 반사적으

로 K-Beauty의 혁신적인 카테고리 경쟁력은 글로벌 트렌드 주도를 이어가기에 충분한

DNA를 구축한 것으로 판단된다. 최근 사드 보복을 강화했던 중국 시장 내에서도 정치

상황과는 별개로 한국 기업들의 제조 기반과 주요 브랜드 및 카테고리에 대한 수요는

여전히 줄지 않고 있는 것으로 파악되고 있기 때문이다.

과거 5년 동안 내수 성장을 주도한 면세점 채널과 화장품은 사실상 중국인 소비에 의

존하며 부각되었다. 즉 내수 산업에서의 중심축은 중국인 소비 수혜가 직접적인 채널

과 컨텐츠에 의해 성장성을 유지해 왔다는 점이다. 이러한 영향은 면세점 뿐만 아니라

특정 브랜드의 경우 전용 멀티샵과 홈쇼핑 등에서도 일부 Masstige의 채널에서도 나타

나고 있는데 확인되고 있다. 제한된 SKU와 특정 제품을 중심으로 2014년, 2015년 단

기 성장에 그친 브랜드들의 경우 오히려 2018년 대외관계 회복 속에서 2016년과 2017

년 대비 기저효과 수준에 그칠 전망이다. 오히려 2018년 이후 새로운 방향성을 제시할

수 없어 중장기 글로벌 전략에서 부담을 겪게 될 것으로 보인다. 특히 대표 브랜드사들

의 경우 역지사지로 중국 내수 시장에서 브랜드 포트폴리오 확대에 집중하고 있으며 이

커머스로의 채널 확장으로 오프라인과의 시너지를 연계하고 있다.

상장 ODM 3사 역시 중국 내 Capacity 확장을 지속하고 있어 코스맥스와 코스메카코리

아의 경우 지난해 국내 영업은 직접적인 쇼크를 반영했음에도 불구하고 중국 내수에서

의 고성장은 꾸준했다. 표6를 참조하면 2017년 사드 배치 직후 중국 내 화장품과 식품

통관에서 불량적발 횟수를 보면 3월 이후 한국은 상위 5위 국가에 매월 진입했음이 확

인된다. 주요 상장사들의 경우에도 동일 기간 중국 통관과 위생허가에는 2016년 대비

평균 3개월에서 6개월 이상 까지도 기간이 연장된 것으로 파악된다. 이로 인해 품질력

과 자금여력이 취약한 기업들의 경우 2018년 산업의 턴어라운드 시점을 활용하기에는

여력이 부족하거나 많은 기회비용을 치뤄야 하는 상황에 직면한 기업들이 [10페이지 표

5참조] 기준 약 20~30% 수준은 되는 것으로 추정된다.

표 6. 사드 이슈 불거진 2017년도 월별 중국 내 화장품/식품 불량적발 횟수 상위 5개국

구분 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월

1위 대만 러시아 한국 한국 일본 미국 일본

2위 호주 대만 미국 일본/태국 대만 일본 베트남

3위 그루지아 미국 대만 (동순위) 스페인 대만 한국

4위 일본 프랑스 태국 미국 호주 호주 대만

5위 영국 일본 헝가리 말레이시아 한국 한국 호주/터키


화장품


한국 면세점 보다 중국, 현지 시장에서의 진검 승부

수출통계적 결과와는 다른 측면에서 한국의 화장품은 최근 2년 사이 내수 시장에서는

면세점 채널의 고성장 속에서 주목을 받기 시작했으며 이는 중국인 소비자의 호응이

바탕이 되었다. 반면에 실질적인 내수 시장규모(식약처 생산액 2014년 10조원) 2014년

시장규모 13.5조원(KTR기준)에 이어 2019년은 18조원대가 전망된다. 반면에 중국의

화장품 시장 규모는 2011년 일본을 재치고 세계 3위에서 2위로 상승한 이후 2014년

30조원, 2015년 33.5조원으로 도약하며 세계 1위인 미국(15년 33.7조원)을 위협하고

있다.

통계 출처와 품목 기준에 따라 차이가 있지만 2018년 중국 시장규모는 40조원을 상회

할 전망으로 세계 1위의 시장으로 도약이 가까운 것으로 추산된다. 또한 최근 2년 사

이 홍콩의 화장품 시장 규모가 1조원 미만에서 1조5천억원대로 증가하고 홍콩 소비자

의 1인당 화장품 구매액이 2010년 113 US$에서 2016년 150 US$으로 증가한 점 역시

중국 화장품 시장 성장과 직접적인 연관이 있기 때문이다. 중국은 전세계에서 가장 매

력적인 시장인 점은 강조할 필요가 없는 부분이다.

그림 4. 글로벌 화장품 시장 규모

388

267

152

235

155 143 131

435 436 426

245

174160

175

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

미국 중국 브라질 일본 독일 프랑스 한국

(억달러) 2014 2019

자료: KTR,, 보건산업진흥원, IBK투자증권

지난 10년간 중국의 화장품 시장 규모는 5년(2010-2015) 연평균 성장률은 10%를 시

현 했다. 또한 전세계 화장품 시장규모는 2015년 기준 약 187.6조원이며 2015-2020

년(F) 5년 연평균성장률 기준 8%를 상회할 전망이다. 중국이 글로벌 시장 성장을 주도

하고 있음을 구체적으로 확인시켜주는 부분이다.

중국 내수 시장의

급격한 확장으로

글로벌 화장품의

K-Beauty 수요 확대

(중국 시장 재공략 목표)

또한 선진 시장 내

K-Beauty 브랜드 인지도

상승 중

안지영 6915-5675

IBKS RESEARCH │13

그림 5. 산업별 5년 후 한국/중국의 산업 경쟁력 점수 비교 – 화장품도 5년 내 중국 경쟁력 상회 전망

130

105

115 115110

98

0

20

40

60

80

100

120

140

가전 철강 석유화학 통신기기 자동차 디스플레이

(한국 100점 기준) 가격 품질 기술 신산업 대응


그림 6. 중국 화장품 시장 규모 추이

187 203 222 243 267 294 324 358 398 436

8.98.7

9.29.3

10.1 10.1 10.1

10.4 10.410.3

7.5

8.0

8.5

9.0

9.5

10.0

10.5

11.0

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

10 11 12 13 14 15 16 17E 18E 19E

(%)(억달러) 중국 화장품 시장규모(좌) 증가율


그림 7. 제품유형별 중국 화장품 시장 성장률 (시기별 평균 성장률)

0

5

10

15

20

25

기초

헤어

색조

향수

샤워

용품

데오

도란

트

영유

아

자외

선

차단

제

기타

(%) CAGR ('11-'15) CAGR ('16-'20)


화장품


세계의 공급자에서 세계 최고의 소비자로 전환

세계 성장을 주도하고 있는 중국 시장에서 핵심 콘텐츠의 축이 미국, 유럽, 일본 등의

럭셔리 화장품에서 K-Beauty로 재편된 점은 비단 한국 기업들뿐만 아니라 글로벌

및 중국 내수 기업까지 중국 시장을 글로벌 무대로 격상시키는 동기가 되고 있다. 그

리고 이점이 중국 시장 성장의 선순환 구조를 만들어 내고 있다. 글로벌 경제가 성장

정체의 장기화로 이어지는 현실 속에서 중국의 화장품 산업이 두 자리 수 성장률 보이

고 있는 점은 전세계가 주목하기에 충분한 이유이다.

그림 8. 중국 내 유통 채널별 브랜드 현황 – 신유통에서 New Emerging Brand 급부상

KEY

ACCOUNT

DEPARTMENT

STORE

COSMETIC

STORE

SHOPPING

MALLE COMMERCE WATSONS SEPHORA

자료: IBK투자증권 2017년 Consumer Day 중국 화장품 전문가 특강 중

2017년 중국 시장은 그 어느 때보다 글로벌 브랜드의 리뉴얼 그리고 로컬 브랜드의 고

성장과 다각화가 속도가 빨랐다. 특히 2017년 중국 내수에서 시세이도, 에스티로더 등

의 글로벌 브랜드가 약진했으며, Chando, Marie Dagar, Carslan, OSM 등의 중국

브랜드의 고속 성장이 주목 받았기 때문이다. [그림 8]을 참고하면 로컬 인기 브랜드의

등장은 글로벌 브랜드가 접근할 수 없는 내수 전문 영역을 탄생시켰다. ‘Cosmetic

Store Zone’은 글로벌 하이엔드 브랜드 영역인 백화점보다 오히려 중국의 밀레니얼

세대 속에서는 급성장하는 강력한 채널로 포지셔닝을 구축했기 때문이다.

한편 중국 내수 시장에서 로컬전문 브랜드 존의 급성장 역시 한국의 ODM업체들에는

매우 긍정적 기회로 판단된다. 코스맥스의 경우 중국 진출 초기 당시 백화점 채널에

진출해 있는 글로벌 브랜드사들과의 신규 거래가 사업 확장의 초석을 이뤘다. 그리고

중국 대형마트(중국 화장품 시장의 30~40% 점유율)의 대표 브랜드인 바이췌링을 중

심으로 내수 브랜드의 비중 확대는 중국 1위의 한국 ODM 업체로의 포지셔닝을 확고

히 했다. 최근 내수 H&B스토어 채널 확대에 따른 전문 PB브랜드와 글로벌 브랜드의

입점이 활발해 지며 코스맥스는 또한 번의 커버리지 확장 가능성을 높이고 있는 것으

로 판단된다.

중국 시장에 기진출했던

글로벌 브랜드는 대부분이

럭셔리 위주

3,4선 도시를 중심으로

중국의 화장품 소비는

Mass에서 Masstige로

확대 중

2018년

중국 5대 H&B스토어

출점 가속화로

전문 PB브랜드 및

글로벌 브랜드 입점

활발,

이가운데 코스맥스는

H&B 전문 PB브랜드 및

중국 내수 브랜드들과

커버리지 확장 가능성이

높여 나가는 중

안지영 6915-5675

IBKS RESEARCH │15

글로벌 채널(세포라, 왓슨스), 로컬 브랜드 전문샵 형태로

또한 K-Beauty, 한류 이슈가 반영되기 이전부터 중국 화장품 시장에서 지난 10년

가장 큰 변화와 성장의 속도를 낸 채널은 드럭스토어, 한국 스타일로는 H&B스토어다.

현재 중국 전국에는 화장품 전문 드럭스토어 매장이 약 15만 개가 있는 것으로 파악된

다. 크게 글로벌 전문 채널인 1)세포라, 왓슨스의 전국 범위의 체인점 2) 중국 로컬 전

문샵으로 나뉜다. 그러나 최근 3년 동안 오프라인은 ‘Cosmetic Store Zone’ 을 형성

하며 중국 로컬의 Masstige Brand가 급성장을 이뤘다. 한국의 로드샵 브랜드를 롤모

델로 벤치마크 했지만 매장수는 한국 로드샵이 평균 800개~1,300개의 규모를 갖춘데

반해 중국의 Cosmetic Store Zone 브랜드는 6년 사이 매출 규모 100배의 성장을 시

현한 것으로 파악된다. 2017년까지 중국 로컬 브랜드샵의 경우 전국 2천개 매장이 파

악되며 향후 3~4년 내에 브랜드당 최소 1만개의 출점 계획을 제시하고 있다.

그림 9. 중국 내 멀티 채널의 발전 현황

Department

Store

Shopping

MallE-Commerce

Crossboarder

E-Commerce

Local

Cosmetic

Store


즉 중국 시장은 지난 10년 동안 이커머스 채널의 고성장이 기반을 이루는 동시에 오프

라인 채널에서의 가장 큰 변화는 바로 Cosmetic Store와 H&B 채널이 급성장 했다는

점이다. 중국 화장품 시장의 70~80% 점유율 차지했던 백화점과 대형마트(Key

Account) 채널의 시장 규모가 급격히 축소된 반면 이커머스를 포함한 신유통 채널의

비중이 60%를 상회하고 있기 때문이다.

지난 10년 동안

중국 시장의 가장 큰 변화

이커머스의 고성장 외에

오프라인에서

백화점,대형마트 비중 축소

전문점과 드럭스토어 채널

고성장 (시장점유율 30%)

화장품


중국내 인기 드럭스토어 - 고성장 5대 채널 현황

그림 10. Watsons –화장품 SKU제고, PB브랜드 출시 활발 그림 11. GOLDONE- 매장 내 모든 제품이 150RMB 이하

자료: IBK투자증권 2017년 Consumer Day 중국 화장품 전문가 특강 중 자료: IBK투자증권 2017년 Consumer Day 중국 화장품 전문가 특강 중

그림 12. CONTTIE- 중국 내 트렌디한 해외 제품 수입 그림 13. T3C- O2O 플랫포옴으로 새로운 패러다임 제시


그림 14. GIALEN- 더마코스메틱과 트렌디한 생활용품으로 급부상


안지영 6915-5675

IBKS RESEARCH │17

표 7. 중국 로컬 대표 H&B스토어 GIALEN

항목 내용

창립 2005년(광저우)

현황 광저우, 베이징, 상하이, 청두, 충징, 우한, 시안, 심양 등 8개 자회사 보유

카테고리 스킨케어, 메이크업, H&B케어, 향수, 마스크팩, 남성화장품, 화장용품

매장수 2017년 기준 1,633개, 2018년 3,600개, 2020년 10,000개의 매장 출점 목표

독점브랜드 총 9가지(3가지 수입브랜드, 3가지 PB색조 브랜드)가 매출액의 37% 비중


그림 15. GIALEN- 더마코스메틱을 중심으로 SKU 변화 주도 그림 16. GIALEN – 급부상하는 로컬 브랜드 입점 활발


화장품


중국 내 브랜드 선호도 변천사, 유럽, 미국 → 일본 → 한국 브랜드 → 중국

로컬 브랜드

신유통 채널의 시장 점유율이 순식간에 30%대로 확대되는 동안 채널 변화의 가장 핵

심은 중국 로컬 화장품의 비중 또한 본격적으로 높아지고 있다는 점이다.

불과 5년전만 해도 중국 화장품 시장은 미국,유럽 브랜드 다음으로 일본 브랜드의 점

유율이 지배적이었다. 그리고 최근 5년 동안 한국 브랜드의 점유율이 아모레퍼시픽과

LG생활건강 그리고 이커머스 채널을 통한 중소형 한국 브랜드가 고성장을 이어왔다.

그러나 향후 5년 전망은 로컬 브랜드의 시장 지배력 확대가 충분할 전망이다. 또한 신

유통 채널 성장을 주도하는 소비층이 10대~20대인 만큼, 국내 로드샵의 성장을 함께

했던 코스맥스, 한국콜마를 중심으로 한국 ODM/OEM 전문 기업의 중국 시장 내 커버

리지 확대 역시 경쟁력이 충분할 전망이다.

최근 중국 시장 내 오프라인 채널 중에서도 인기 로컬 브랜드의 전용 브랜드 샵 뿐만

아니라 타사의 브랜드 입점을 허용하는 H&B스토어 형태로의 전개가 활발한 것으로

확인된다. GIALEN은 자체 PB브랜드의 활발한 출시 뿐만 아니라 중국 내수에서 급부

상 중인 브랜드 Marie Dagar가의 입점을 주도하는 채널 중에 하나로 조사된다.

GIALEN은 2005년 중국 광저우에 본사가 설립된 이후 2017년 매장수는 전국에

1,633개이며 2018년 2배인 3,600개를 제시하고 있다. 중장기 2020년 10,000개 출점

을 목표로 하고 있는데 여기에는 국내 대표 ODM사들 중 코스맥스가 가장 활발하게

연계해 나갈 것으로 전망된다. 또한 GIALEN은 PB브랜드에 타사대비 전략을 강화하

고 있는데 대부분의 원료를 해외 수입을 통해 중국 충진을 하거나 한국 ODM사의 제

조 기획력을 바탕으로 중국 생산 품목도 있기 때문이다.

중국 내 한국의 OEM/ODM 기업은 코스맥스를 선두로 지난 10년 이상 중국 로컬 기

업 비중이 급격히 증가해 왔다. 특히 한국과 중국 내 공장운영 그리고 중국 상해에서

광저우 등 지역 확장 속 로컬 기업들과의 시행착오를 거쳐 충분한 노하우와 성장동력

을 확보한 이후 미국 시장은 M&A로 진출을 가속화 했다. 궁극적으로 코스맥스의 다

각화되고 있는 생산 기반은 최근 중국 내수의 변화를 가장 먼저 반영하기에 충분할 것

으로 전망된다.

신유통 채널의 비중 확대는

중국 로컬 브랜드의

고성장과 동반

글로벌 1위의 한국

ODM/OEM 경쟁력 부상

중국의 로컬 올리브영 격인

GIALEN의 급성장으로

글로벌 브랜드 및

PB브랜드 확대 활발

안지영 6915-5675

IBKS RESEARCH │19

2018년 K-Beauty의 새로운 화두, 북미를 중심으로 선진시장 확대

한국의 화장품 수출 역시 2014년에서 2017년까지 중국 비중은 전체의 40%를 상회하

며 수출 증가를 이끌었다. 절대적은 규모는 중국이 월평균 약 1억 5천만달러를 상회하

며 1위 국가의 유지했다. 또한 주목할 만한 결과는 일본은 2012년에서 2015년까지 감

소세를 보였던 수출이 2016년 이후 꾸준히 증가세를 보이고 있다는 점이다. 또한 미국

과 프랑스 역시 2017년 월기준 각각 최고치인 4,500달러, 6천달러를 상회하며 지속적

인 규모 증가를 시현했다. 한편 최근 미국은 트럼프 정부의 무역거래에 대한 보수적

정책들로 FDI 승인 등 수출 증가에 부담 요인들이 작용하고 있다. 그러나 2017년 국

내 주요 브랜드들의 미국의 대표 랜드마크인 뉴욕 소호거리 내 점포 출점과 리뉴얼 그

리고 코스맥스의 누월드(뉴저지 소재) 전문 제조업체 인수, 한국콜마의 CSR, PTP 법

인 인수와 거래 브랜드 확대 등이 구체적인 상황이다. 이에 따라 2018년 미국은 대미

수출은 점진적인 성장성이 예상되는 반면 오히려 브랜드사에서 부터 ODM/OEM사까

지 현지 진출과 확장이 좀 더 직접적일 전망이다.

그림 17. 한국 화장품의 중국향 수출/수입 금액 추이 그림 18. 한국 화장품의 일본향 수출/수입 금액 추이

0

20

40

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'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(백만달러) 중국 수출 중국 수입

0

5

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30

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(백만달러) 일본 수입 일본 수출

자료: 관세청, IBK투자증권 자료: 관세청, IBK투자증권

그림 19. 한국 화장품의 미국향 수출/수입 금액 추이 그림 20. 한국 화장품의 프랑스향 수출/수입 금액 추이

0

5

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'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(백만달러) 미국 수입 미국 수출

0.0

1.0

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'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(백만달러)

천

(백만달러) 프랑스 수입(좌) 프랑스 수출(우)

자료: 관세청, IBK투자증권 자료: 관세청, IBK투자증권

수출 비중

대중국 집중도에서

일본, 프랑스,미국 등

선진 시장으로 확대,

특히 미국은 수출보다

직접 진출이 가시적일

전망

화장품


한국의 ODM/OEM 업체들은 지난 20년간 국내 브랜드샵의 성장 모멘텀을 바탕으로

축적한 R&D 노하우를 바탕으로 내수에서의 경쟁력을 입증한 뒤, 중국에서 포지셔닝을

구축했다. 따라서 최근 한국 대표 브랜드들의 잇따른 미국을 중심으로 선진 시장 내

채널 입점과 단독샵 출점 역시 코스맥스와 한국콜마의 미국 법인 투자 확대는 매우 시

기 적절한 것으로 판단된다. 후발 기업들의 경우 짧은 업력을 바탕으로 한류 열풍과

연예인 마케팅만을 브랜드의 축으로 내세우며 단기 내에 중국 진출과 성장 전략을 제

시하고 있는 기업들의 경우 사드 영향에 따른 고정비 부담 증가로 선진 시장으로의 투

자 확대는 단기 내에 진행이 어려울 것으로 전망되기 때문이다.

표 8. 한국 2017년 품목별 수출액 순위 – 화장품 수출 국내 수출 25위 품목 (단위: 백만달러)

2017

수출순위

HSK 코드

품목명 금액 전체 수출 대비 비중

2016 2017 2016 2017

합계 495,426 573,694 100% 100%

1 8542 전자집적회로 52,280 86,103 10.55% 15.01%

2 8703 주로사람을수송할수있도록설계된승용자동차… 37,496 38,831 7.57% 6.77%

3 2710 석유와역청유(瀝靑油)(원유는제외한다)… 25,528 33,544 5.15% 5.85%

4 8901 순항선ㆍ유람선ㆍ페리보트(ferry-b… 25,140 24,054 5.07% 4.19%

5 8708 부분품과부속품(제8701호부터제870… 21,838 19,520 4.41% 3.40%

6 8905 조명선ㆍ소방선ㆍ준설선ㆍ기중기선과주로항… 7,728 15,819 1.56% 2.76%

7 8517 전화기(셀룰러통신망이나그밖의무선통신망… 24,738 15,649 4.99% 2.73%

8 9013 액정디바이스(다른호에서더구체적으로규정… 16,129 15,455 3.26% 2.69%

9 2902 환식탄화수소 7,926 10,117 1.60% 1.76%

10 8529 부분품(제8525호부터제8528호까지… 6,366 8,187 1.28% 1.43%

11 8548 일차전지와축전지의웨이스트(waste)… 40 8,053 0.01% 1.40%

12 8473 제8469호부터제8472호까지에해당하… 4,240 7,565 0.86% 1.32%

13 8486 반도체보울(boule)이나웨이퍼(wa… 4,190 6,871 0.85% 1.20%

14 8471 자동자료처리기계와그단위기기,자기식이나… 4,491 6,294 0.91% 1.10%

15 8541 다이오드ㆍ트랜지스터와이와유사한반도체디… 5,677 6,189 1.15% 1.08%

16 8479 이류에따로분류되지않은기계류(고유의기능… 4,810 6,052 0.97% 1.05%

17 8507 축전지(격리판을포함하며,직사각형이나정… 4,970 5,950 1.00% 1.04%

18 7210 철이나비합금강의평판압연제품[폭이600… 4,964 5,937 1.00% 1.03%

19 8534 인쇄회로 4,385 5,524 0.89% 0.96%

20 7208 철이나비합금강의평판압연제품[폭이600… 4,316 4,884 0.87% 0.85%

21 7308 철강으로만든구조물(제9406호의조립식… 3,812 4,840 0.77% 0.84%

22 3907 폴리아세탈수지ㆍ그밖의폴리에테르와에폭시… 4,179 4,804 0.84% 0.84%

23 3901 에틸렌의중합체[일차제품(primary… 3,742 4,055 0.76% 0.71%

24 3902 프로필렌의중합체나그밖의올레핀의중합체[… 3,393 3,952 0.68% 0.69%

25 3304 미용이나메이크업용제품류와기초화장용제품… 3,437 3,907 0.69% 0.68%

26 3903 스티렌의중합체[일차제품(primary… 3,089 3,832 0.62% 0.67%

27 9001 광섬유와광섬유다발,제8544호의것외의… 2,931 3,649 0.59% 0.64%

28 4011 고무로만든공기타이어(신품으로한정한다) 3,413 3,436 0.69% 0.60%

29 8429 자주식(自走式)불도저(bulldoze… 2,401 3,100 0.48% 0.54%

30 9031 그밖의측정용이나검사용기기(이류에따로분… 2,050 3,043 0.41% 0.53%

자료: 한국무역협회, IBK투자증권

사드 이후 화장품 시장의

적극적인 시장 전환점

대표 ODM사에는 또

한번의 성장 기회

안지영 6915-5675

IBKS RESEARCH │21

III. Appendix 국내 시장 조사 현황

그림 21. 최근 1년 내 제품별 구매 채널 – 드럭스토어에서는 대부분의 품목에서 구매 채널로 확인

클렌징 스킨/로션베이스

메이크업

색조

메이크업향수 바디제품 헤어제품 뷰티기기

오프라인 드럭스토어 42.1 49.1 38.8 44.5 20.5 35.1 34.2 16.0

원 브랜드샵 34.9 42.7 38.9 44.5 6.3 21.9 14.7 6.7

백화점 브랜드 매장 8.3 26.6 21.0 25.8 20.8 8.0 5.1 6.8

면세점 10.9 25.9 21.3 26.6 26.9 7.4 6.2 5.3

멀티 브랜드샵 14.0 25.4 18.8 24.1 5.5 7.7 7.7 5.0

홈쇼핑 7.4 19.8 15.9 6.7 1.9 6.2 9.1 14.5

대형 할인점 15.3 19.2 11.9 10.5 3.5 33.3 40.3 14.8

방문판매 4.4 13.1 7.9 4.0 1.1 3.0 2.0 3.6

편의점 1.3 0.9 0.6 0.9 0.5 0.8 1.4 0.9

동네 슈퍼 0.5 0.0 0.0 0.0 0.0 3.3 5.0 1.5

온라인 인터넷 오픈마켓 23.1 31.4 26.3 20.5 12.0 21.9 28.4 27.1

소셜커머스 17.7 25.5 21.0 17.6 9.4 18.8 25.2 15.4

종합쇼핑몰 10.9 21.3 18.0 11.1 6.1 11.1 11.9 17.2

자료: 오픈서베이 뷰티 트렌드 리포트 2018년 참조, IBK투자증권

주: Base: 전체 응답자, N=1,500. 단, 뷰티기기는 구매자/구매 고려자(N=884), 복수응답. 스킨/로션 데이터 기준으로 정렬.

그림 22. 화장품 온라인 구매 여부

8.6

20.3

33.0

38.1

13.7

21.4

31.9

33.1

0 10 20 30 40 50

온라인으론 화장품 구매하지 않음

본품 사용 경험 없으나 오프라인 테스트 후

온라인 구매 경험 있다

본품 사용해본 제품만 재구매

사용해본 적 없는 제품 구매 경험 있다

(%)

2016년

2017년

자료: 오픈서베이 뷰티 트렌드 리포트 2018년 참조, IBK투자증권 / Base: 전체 응답자, N=1,500

화장품


그림 23. 사용 경험 없는 제품 온라인 구매시 참고 정보

1.0

2.1

3.8

4.4

4.9

4.4

5.2

6.1

7.5

12.1

12.4

17.5

17.7

7.7

12.8

15.2

20.8

20.8

23.8

25.5

26.7

29.0

30.2

32.5

42.8

49.5

0 20 40 60 80

잡지/언론사 베스트 상품 선정 여부

화장품 제조사

화정품 전문 리뷰 사이트/앱 리뷰

판매 사이트 상품 소개: 검증된 제품

유명 뷰티 블로거 사용 후기/리뷰

판매 사이트 상품 소개: 시연 사진

브랜드 인지도

많이 판매된 제품

판매 사이트 상품 소개: 제품 설명/컨셉

판매 사이트 상품 소개: 화장품 성분

판매 사이트 구매자 후기

주변인/지인 추천

일반인 블로그 사용 후기/리뷰(%)

1순위

참고정보(복수)

자료: 오픈서베이 뷰티 트렌드 리포트 2018년 참조, IBK투자증권 / Base: 비사용 제품 온라인 구매자, N=572

그림 24. 뷰티 정보 접촉 채널

4.3

6.1

6.5

7.6

11.1

13.3

16.8

22.0

31.6

31.9

32.9

40.9

52.1

4.8

6.5

5.4

5.5

12.4

15.0

14.9

24.6

30.7

28.1

31.8

39.5

50.7

0 10 20 30 40 50 60

화장품 판매원

지면 신문/잡지 기사

화장품 회사 웹사이트

화장품 회사 운영 SNS

화장품 회사/백화점 DM

온라인 신문/잡지 기사

잡지 등 미디어 운영 SNS

TV 프로그램

개인(지인, 연예인 등) SNS

온라인 쇼핑몰

매장 제품 테스트

온라인 카페 및 블로그

친구 또는 주변사람(%)

2016년

2017년

자료: 오픈서베이 뷰티 트렌드 리포트 2018년 참조, IBK투자증권 / Base: 전체 응답자, N=1,500, 복수응답

그림 25. 제품 정보 영향 채널

2.0

2.5

3.3

3.5

5.7

6.3

9.7

12.7

20.5

23.1

25.7

32.0

42.9

2.3

2.8

2.3

1.7

6.0

8.1

7.8

16.6

17.7

20.5

24.6

30.7

41.4

0 10 20 30 40 50

화장품 판매원

지면 신문/잡지 기사

화장품 회사 웹사이트

화장품 회사 운영 SNS

화장품 회사/백화점 DM

온라인 신문/잡지 기사

잡지 등 미디어 운영 SNS

TV 프로그램

개인(지인, 연예인 등) SNS

온라인 쇼핑몰

매장 제품 테스트

온라인 카페 및 블로그

친구 또는 주변사람(%)

2016년

2017년

자료: 오픈서베이 뷰티 트렌드 리포트 2018년 참조, IBK투자증권 / Base: 전체 응답자, N=1,500, 복수응답

안지영 6915-5675

IBKS RESEARCH │23

그림 26. 화장품 관심에 영향을 미치는 SNS 콘텐츠

15.5

19.9

22.2

30.6

36.6

53.7

19.6

20.4

19.1

32.5

34.1

54.0

0 20 40 60

잡지 등 미디어에서 실시하는 화장품 이벤트

잡지 공식 SNS에 올라온 신제품 출시 관련 소식

연예인들이 코멘트하거나 #를 단 화장품

화장품 브랜드가 실시하는 화장품 이벤트

화장품 브랜드가 SNS에 올린 신제품 등 새로운

소식

파워블로거, 인스타스타 등 SNS 팔로워가 많은

이들이 코멘트하거나 #를 단 화장품

(%)

2016년

2017년

자료: 오픈서베이 뷰티 트렌드 리포트 2018년 참조, IBK투자증권 / Base: SNS 정보 접촉자, N=644, 복수응답

그림 27. 중소기업 뷰티 제품 온라인 구매 경험 그림 28. 해외 구입 경험

49.7 51.3

50.3 48.7

0

20

40

60

80

100

2016년 2017년

(%) 구입경험 있음 구입경험 없음

34.1 34.3

65.9 65.7

0

20

40

60

80

100

2016년 2017년

(%) 구입경험 있음 구입경험 없음

자료: 오픈서베이, IBK투자증권 / 주: 2016년 N=1,295. 2017년 N=1,371 자료: 오픈서베이, IBK투자증권 / 주: 2016년 N=1,500. 2017년 N=1,500

그림 29. 중소기업 뷰티 제품 온라인 구매 경험 그림 30. 해외 구입 경험

연령

20대 30대 40대

(Base) (461) (466) (444)

구입경험 있음 60.7 51.1 41.9

구입경험 없음 39.3 48.9 58.1

연령

20대 30대 40대

(Base) (500) (500) (500)

구입경험 있음 36.4 39.2 27.4

구입경험 없음 63.6 60.8 72.6

자료: 오픈서베이, IBK투자증권 / Base: 온라인 구매 경험자, N=1,371 자료: 오픈서베이, IBK투자증권 / Base: 전체 응답자, N=1,500 / 주: 해외 구입은 면

세점을 제외하고 직접 해외에서 제품을 구매했거나 해외직구를 통해 구매한 경우

화장품


매수 (상향) 코스맥스 (192820) 목표주가 170,000원 현실성 높은 큰 그림

2018년 국내외 턴어라운드 원년

코스맥스의 2018년 연결실적은 매출액 12,298억원 (+39.0%), 영업이익

433억원(+23.2%), 순이익 231억원(48.6%)으로 2017년 사드이슈 이상의

어닝쇼크에서 점진적으로 벗어날 전망이다. 주된 이유는 1) 국내 2018년

사드 관련 영업환경 회복 가능성이 제시되며 브랜드사들의 신제품 출시가

속도를 내고 있다. 특히 국내 화장품 업계가 면세점과 브랜드샵

의존도에서는 벗어나려는 분위기다. 반면에 H&B스토어 채널 증가와 함께

2~3천억원대의 홈쇼핑 전문 브랜드들의 포지셔닝 구축에 따른 PB 및 전용

브랜드의 규모 증가다. 2) 중국 내 신유통채널의 확대와 로컬 브랜드의

고성장에 가장 빠르게 편승하고 있다. 3) 국내 브랜드사들의 미국 시장

확대를 중심으로 해외 진출 다각화가 가시화되고 있다. 4) 글로벌 브랜드의

한국 전문 제조업체 선호도 증가 등 OEM/ODM 업계 고객사의 세분화가

구체적이기 때문이다.

미국 확장으로 ODM업계 확고한 글로벌 No.1 전망

코스맥스는 지난해 말 자본금 3,000만달러의 SPC설립을 통해 미국의

ODM/OEM 업체 누월드(연매출액 1,000억원, 영업이익률 1.5%, 임직원

1,000명, 설립 91년, 뉴저지 소재)에 대한 인수 결정했다. 총인수 금액은

5,000만(코스맥스 1,500, 뉴트리바이오텍 100, 이경수 1,400, 차입

2,000)달러이다. 금번 인수를 통해 코스맥스의 장기 사업모델은 국내외

No.1을 확고히 할 것으로 판단된다. 다만 사드 정상화에 따른 국내와

중국의 수익성 개선은 2018년 2분기 이후 점진적인 회복을 전망한다. 한편

2018년 국내 대표 브랜드들의 적극적인 미국 시장 진출은 코스맥스의

누월드 M&A 효과가 예상보다 빨라질 수 있는 기회로 판단된다. 또한

미국과의 무역관세 정책이 불활식성 높이고 있어 금번 누월드 인수를 통한

기존 미국 공장과의 기초와 색조간 생산 효율성 개선이 가시화 되는

시점에서 미국 사업의 흑자전환은 연내 가시화될 전망이다. 투자의견을

중립에서 매수로 상향한다. 목표주가는 2018년 12개월 Forward EPS

3,602원에 기준했으며 사업부문별합산 기업가치와 상대가치간 산술평균한

170,000원을 제시한다.

현재가 (3/20) 137,500원 KOSPI (3/20) 2,485.52pt 시가총액 1,382십억원 발행주식수 10,050천주 액면가 500원 52주 최고가 158,500원 최저가 102,500원 60일 일평균거래대금 12십억원 외국인 지분율 24.3% 배당수익률 (2018F) 0.7% 주주구성 코스맥스비티아이 외 4 인 26.03% 국민연금 10.05% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 5% 20% -11% 절대기준 8% 24% 3% 현재 직전 변동 투자의견 매수 중립 ▲

목표주가 170,000 - -

EPS(18) 3,430 3,430 -

EPS(19) 4,120 4,120 -

코스맥스 상대주가 (%)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

17.3 17.9

코스맥스 to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 757 884 1,230 1,491 1,807

영업이익 53 35 43 53 60

세전이익 46 25 31 39 45

지배주주순이익 35 19 34 41 48

EPS(원) 3,752 1,876 3,430 4,120 4,737

증가율(%) 63.4 -50.0 82.8 20.1 15.0

영업이익률(%) 7.0 4.0 3.5 3.6 3.3

순이익률(%) 4.2 1.8 1.9 1.8 1.8

ROE(%) 22.5 8.8 14.5 15.1 15.4

PER 31.8 62.4 40.1 33.4 29.0

PBR 5.7 5.4 5.3 4.8 4.2

EV/EBITDA 19.2 28.0 27.8 24.6 21.4

자료: Company data, IBK투자증권 예상

안지영 6915-5675

IBKS RESEARCH │25


2017 2018


1Q 컨센서스

2Q 3Q 4Q

코스맥스 매출액 219 232 209 224 262 273 315 294 333 757 41.9 884 16.8 1,205 36.3

(연결) 영업이익 9 14 5 6 9 12 15 10 10 53 46.8 35 -33.3 43 23.0

opm 4.3 6.2 2.4 2.8 3.3 4.4 4.7 3.4 2.9 7.0 0.2 4.0 -3.0 3.6 -0.4

순이익 3 10 3 1 4 7 8 5 5 31 65.6 16 -50.7 23 48.2


표 10. 코스맥스 목표주가 170,000원과 매수의견 제시 (단위: 원, 억원, %)

내용

2017년, 2018년 추정EPS / 2017년 12개월 Forward EPS 17년 EPS 2,332 / Forward 3,431 18년 EPS 3,531→

18년 EPS 3,430 / Forward 3,602 19년F EPS 4,274

기업가치 ①+②-③

15,520

→ 19,900

Target P/E 25배 기업가치: ① 7,500→8,750

국내 사업가치 F/W 영업순이익에 근거한 수정 F/W 2018년 EPS 3,000

→ 수정 F/W 2018년 EPS 3,500 상향

(내수 채널 전환으로 로드샵부진 상쇄,하반기 점진적인 사드 이슈 해소로 고객사의 신제품

주문 확대, 전년대비 해외 수출 베이스 부담 완화 )

중국 사업가치 F/W 영업순이익에 근거한 수정 F/W 2018년 EPS 2,800

→ 수정 F/W 2018년 EPS 3,300

Target P/E 30배 → 35배 / ② 기업가치 8,400 →11,550

중국 ODE/OEM 1위 업체 프리미엄은 유지하지만 프리미엄 정도 축소

(중국 관련 최대규모 전문ODM/OEM 업체의 가치 부여는 유지)

기타 Value: 현재 비용이나 전사적 Premium 근거

미국 누월드 인수를 통한 기존 미국 법인의 효율성 개선과 본격적인 미국 시장

커버리지 확대

개별 순차입규모 400

(미국 신규 법인 인수를 위한 SPC에 투자)

③

사업부문별합산 기업가치 19,900(198,020원)

상대가치(12개월 Forward P/E 39배 3년 평균 ) 10,859(140,500원)

발행주식수 8,999,509주(유상증자 이후 10,049,509 주)

자료: IBK투자증권

그림 31. 누월드 향후 매출액 목표치

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

(억원) 매출액 목표치

미국 화장품

ODM No.1

달성

자료: 코스맥스, IBK투자증권

화장품


그림 32. 코스맥스 지배구조 현황

25.73% 62.5% 51.0%37.42%

생명의 나무 F&B

코스맥스 차이나

코스맥스 광저우

코스맥스 USA

코스맥스 인도네시아

사업회사 관계사


표 11. 코스맥스의 생산능력 총 16억개

지역 생산능력

코스맥스 한국 5.3

코스맥스 차이나(상해) 4.5

코스맥스 USA 3.5

코스맥스 광저우 1.6

코스맥스 인도네시아 1.1


안지영 6915-5675

IBKS RESEARCH │27

포괄손익계산서 재무상태표

(십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 757 884 1,230 1,491 1,807 유동자산 396 500 535 611 508

증가율(%) 41.9 16.8 39.1 21.2 21.2 현금및현금성자산 68 39 15 18 27

매출원가 639 772 1,088 1,305 1,590 유가증권 2 3 4 4 5

매출총이익 118 112 142 186 217 매출채권 187 238 269 263 163

매출총이익률 (%) 15.6 12.7 11.5 12.5 12.0 재고자산 125 185 215 285 271

판관비 65 77 99 133 157 비유동자산 270 434 459 436 418

판관비율(%) 8.7 8.7 8.0 8.9 8.7 유형자산 236 307 312 299 287

영업이익 53 35 43 53 60 무형자산 6 91 90 89 89

증가율(%) 46.4 -33.2 23.2 22.5 12.4 투자자산 15 20 31 17 15

영업이익률(%) 7.0 4.0 3.5 3.6 3.3 자산총계 666 934 994 1,047 926

순금융손익 -6 -12 -13 -15 -14 유동부채 384 522 541 583 439

이자손익 -7 -9 -14 -15 -14 매입채무및기타채무 125 208 197 224 181

기타 1 -3 1 0 0 단기차입금 172 220 233 241 146

기타영업외손익 -1 2 1 1 -1 유동성장기부채 18 22 22 22 22

종속/관계기업손익 0 0 0 0 0 비유동부채 75 184 195 188 190

세전이익 46 25 31 39 45 사채 0 0 0 0 0

법인세 15 10 8 11 13 장기차입금 60 163 163 163 163

법인세율 32.4 38.6 26.7 29.1 29.1 부채총계 459 706 736 771 629

계속사업이익 31 16 23 28 32 지배주주지분 211 218 259 290 328

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 5 5 5 5 5

당기순이익 31 16 23 28 32 자본잉여금 151 151 160 160 160

증가율(%) 66.5 -50.6 48.6 19.3 15.0 자본조정등 0 0 0 0 0

당기순이익률 (%) 4.2 1.8 1.9 1.8 1.8 기타포괄이익누계액 -3 -3 -3 -3 -3

지배주주당기순이익 35 19 34 41 48 이익잉여금 58 65 97 128 166

기타포괄이익 -7 1 0 0 0 비지배주주지분 -4 10 -1 -15 -31

총포괄이익 24 16 23 28 32 자본총계 207 228 258 275 297

EBITDA 65 55 64 72 77 비이자부채 209 300 319 346 298

증가율(%) 44.6 -15.0 15.4 12.7 7.1 총차입금 250 405 418 426 331

EBITDA마진율(%) 8.6 6.3 5.2 4.8 4.3 순차입금 180 363 399 404 299

투자지표 현금흐름표

(12월 결산) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 23 -7 -22 0 123

EPS 3,752 1,876 3,430 4,120 4,737 당기순이익 31 16 23 28 32

BPS 20,990 21,704 25,756 28,876 32,613 비현금성 비용 및 수익 38 45 32 33 33

DPS 1,000 300 1,000 1,000 1,000 유형자산감가상각비 12 20 20 18 17

밸류에이션(배) 무형자산상각비 1 1 1 1 1

PER 31.8 62.4 40.1 33.4 29.0 운전자본변동 -26 -41 -63 -46 72

PBR 5.7 5.4 5.3 4.8 4.2 매출채권등의 감소 -48 -48 -31 5 100

EV/EBITDA 19.2 28.0 27.8 24.6 21.4 재고자산의 감소 -41 -60 -30 -70 14

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 47 82 -11 27 -43

매출증가율 41.9 16.8 39.1 21.2 21.2 기타 영업현금흐름 -20 -26 -14 -15 -14

EPS증가율 63.4 -50.0 82.8 20.1 15.0 투자활동 현금흐름 -98 -173 -44 -4 -2

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -90 -81 -25 -5 -5

배당수익률 0.8 0.3 0.7 0.7 0.7 유형자산의 감소 1 1 0 0 0

ROE 22.5 8.8 14.5 15.1 15.4 무형자산의 감소(증가) -1 -85 0 0 0

ROA 5.7 1.9 2.4 2.7 3.2 투자자산의 감소(증가) -10 -5 -11 15 2

ROIC 9.6 3.3 3.8 4.3 5.1 기타 2 -2 -8 -14 1

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 125 150 41 7 -116

부채비율(%) 221.2 309.0 285.7 280.4 212.0 차입금의 증가(감소) 44 107 0 0 0

순차입금 비율(%) 86.8 158.9 154.8 146.6 100.8 자본의 증가 93 0 9 0 0

이자보상배율(배) 7.6 3.8 3.1 3.5 4.3 기타 -11 43 32 7 -116

활동성지표(배) 기타 및 조정 0 0 0 0 0

매출채권회전율 4.6 4.2 4.9 5.6 8.5 현금의 증가 51 -29 -24 3 4

재고자산회전율 7.2 5.7 6.2 6.0 6.5 기초현금 17 68 39 15 18

총자산회전율 1.4 1.1 1.3 1.5 1.8 기말현금 68 39 15 18 22

*주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준

화장품


매수 (유지) 한국콜마 (161890) 목표주가 110,000원 통큰 M&A 일단은 긍정적

국내외 사업 모델 확장 원년

2018년에도 동사는 화장품 부문 홈쇼핑 전용 브랜드의 카테고리 확대와

제약사업부의 호조세를 바탕으로 경쟁사 대비 수익성에 대한 안정성은

유지될 전망이다. 다만 2018년에도 중국 매출액은 연간 700억원(17년

576억원, 16년 521억원)으로 보수적인 수준이 전망된다. 한국콜마의 중국내

북경 법인의 영업규모(생산능력 1,500억원)와 비우호적 사업환경을

고려했기 때문이다. 중국은 하반기 무석 법인(생산능력 3,500억원)의

완공으로 2019년 이후 1,000억원 이상의 매출 규모를 갖출 것으로

판단된다. 한편 PTP(미국)와 CSR(미국)의 해외 공장은 연간 각각 매출액

700억원과 320억원이 전망된다. 동사 역시 2018년 국내 대표 브랜드들의

적극적인 미국 시장 진출 속에서 PTP와 CSR과의 직접적인 시너지 연계가

가능할 전망이다. 구체적으 CSR의 경우 올해 부터 한국콜마를 통한 고객

주문이 가시화 될 것으로 판단하기 때문이다. 또한 PTP와 CSR이 한국

기업에 인수 합병된 점에 대해 기존 고객사들의 반응이 긍정적이다. 여기에

한국 화장품 인지도 상승이 미국뿐만 아니라 캐나다 일부 지역으로

확장되고 있어 2017년 대비 북미 지역 내 신규 고객사 확대도 순조로울

전망이다.

CJ헬스케어 MOU 체결, 향후 전망

다만 CJ헬스케어 인수가 완료될 경우 2분기부터 연결법인 기준 매출액은

한국콜마의 2018년 추정치 대비 약 40%의 규모 증가가 전망되지만

합병법인 기준 이자비용(인수금융비용 300억원 포함) 400억원의 발생으로

수익성 희석도 불가피할 전망이다. 목표주가는 기존 110,000원(Target P/E

37.8배, IBK화장품 기준 평균 18년 Forward EPS 2,908원 적용)를

유지한다. 4월 CJ헬스케어 인수 완료 이후 합병법인의 2018년 실적 추정 및

밸류에이션은 수정제시할 계획이다.

현재가 (3/20) 80,100원 KOSPI (3/20) 2,485.52pt 시가총액 1,690십억원 발행주식수 21,104천주 액면가 500원 52주 최고가 92,700원 최저가 62,000원 60일 일평균거래대금 14십억원 외국인 지분율 48.9% 배당수익률 (2018F) 0.4% 주주구성 한국콜마홀딩스 외 23 인 24.16% NIHON KOLMAR 13.16% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 0% 19% -3% 절대기준 3% 23% 12% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 110,000 110,000 -

EPS(18) 2,595 2,800 ▼

EPS(19) 3,847 3,352 ▲

한국콜마 상대주가 (%)

-30

-20

-10

0

10

20

30

17.3 17.9

한국콜마 to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 667 822 973 1,198 1,470

영업이익 73 67 75 105 129

세전이익 71 62 74 110 135

지배주주순이익 53 47 55 81 100

EPS(원) 2,516 2,240 2,595 3,847 4,727

증가율(%) 16.7 -11.0 15.9 48.3 22.9

영업이익률(%) 11.0 8.2 7.7 8.8 8.8

순이익률(%) 8.0 5.9 5.8 6.9 6.9

ROE(%) 21.6 16.4 16.6 20.8 21.0

PER 26.2 36.6 30.9 20.8 16.9

PBR 5.1 5.7 4.8 3.9 3.2

EV/EBITDA 16.9 21.7 19.3 14.4 11.9


안지영 6915-5675

IBKS RESEARCH │29


2017 2018


1Q 컨센서스

2Q 3Q 4Q

한국콜마 매출액 201 207 194 219 225 223 232 242 274 668 24.6 822 23.1 973 18.5

(연결) 영업이익 21 17 15 14 21 21 18 19 17 73 21.0 67 -8.8 75 11.8

opm 10.2 8.2 7.9 6.4 9.5 9.3 7.8 7.8 6.1 11.0 -0.3 8.2 -2.9 7.7 -0.5

순이익 16 13 13 7 16 15 14 14 11 53 18.6 49 -8.6 55 13.1


그림 33. 지역별 생산능력 전망 2018년 500억원 추가 그림 34. 중국 지역별 매출 전망-

생산능력 17년 북경 1,500억원, 18년 무석 3,500억원 증설

5,500 5,850 6,500

700 8001,000600

706754

9282,1632,310

2,5709,31710,240

11,695

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

2018E 2019E 2020E

(억원) 화장품(국내) 화장품(북경) 화장품(무석)

화장품(PTP) 화장품(CSR) 제약 부문

700800

1000

80

400

600

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2018E 2019E 2020E

(억원) 북경콜마 무석콜마

자료: 한국콜마, IBK투자증권 자료: 한국콜마, IBK투자증권

그림 35. 제약 부문 매출 전망 (CJ헬스케어 합병완료 이후 변동) 그림 36. 제약 부문 매출 현황 (CJ헬스케어 합병완료 이후 변동)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2014 2015 2016 2017

(억원) 매출액

전문의약품

65.0%

일반의약품

21.0%

의약외품

13.0%

기타

1.0%

자료: 한국콜마, IBK투자증권 자료: 한국콜마, IBK투자증권

화장품


표 13. 국내 화장품 생산 능력 (단위:억원)

제품별/지역별 생산능력

기초(세종) 6,000

색조(부천) 1,500

자료: 한국콜마, IBK투자증권

표 14. 제약 생산설비 증설 현황 (단위:억원)

2016 2017

증설 현황 1,500 4,000

자료: 한국콜마, IBK투자증권

안지영 6915-5675

IBKS RESEARCH │31


(십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

매출액 667 822 973 1,198 1,470 유동자산 264 366 513 627 739

증가율(%) 24.6 23.1 18.4 23.1 22.8 현금및현금성자산 27 14 82 103 96

매출원가 514 644 761 942 1,157 유가증권 4 68 86 106 130

매출총이익 154 178 213 255 314 매출채권 127 160 200 248 305

매출총이익률 (%) 23.0 21.6 21.8 21.3 21.3 재고자산 86 106 123 143 175

판관비 80 111 138 150 184 비유동자산 229 303 287 273 261

판관비율(%) 12.0 13.5 14.1 12.5 12.5 유형자산 185 236 221 207 194

영업이익 73 67 75 105 129 무형자산 40 58 55 53 50

증가율(%) 20.9 -8.8 11.9 40.3 22.8 투자자산 0 4 5 7 8

영업이익률(%) 11.0 8.2 7.7 8.8 8.8 자산총계 493 669 800 899 1,000

순금융손익 -3 -4 0 5 6 유동부채 196 212 292 314 318

이자손익 -1 -3 0 5 6 매입채무및기타채무 104 101 126 160 176

기타 -2 -1 0 0 0 단기차입금 57 77 123 119 103

기타영업외손익 0 -1 -1 0 0 유동성장기부채 1 2 2 2 2

종속/관계기업손익 0 0 0 0 0 비유동부채 9 124 125 127 128

세전이익 71 62 74 110 135 사채 0 100 100 100 100

법인세 18 13 18 27 34 장기차입금 5 20 20 20 20

법인세율 25.4 21.6 24.5 24.9 24.9 부채총계 205 336 417 441 446

계속사업이익 53 49 56 82 101 지배주주지분 270 305 354 428 522

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 11 11 11 11 11

당기순이익 53 49 56 82 101 자본잉여금 116 116 116 116 116

증가율(%) 16.9 -8.6 15.2 47.3 22.9 자본조정등 0 0 0 0 0

당기순이익률 (%) 8.0 5.9 5.8 6.9 6.9 기타포괄이익누계액 2 -2 -2 -2 -2

지배주주당기순이익 53 47 55 81 100 이익잉여금 141 181 229 304 397

기타포괄이익 2 -9 0 0 0 비지배주주지분 18 28 29 30 31

총포괄이익 55 39 56 82 101 자본총계 288 333 382 458 553

EBITDA 85 86 93 122 144 비이자부채 142 138 173 201 222

증가율(%) 21.2 1.0 7.9 30.9 18.6 총차입금 63 198 245 240 224

EBITDA마진율(%) 12.8 10.5 9.6 10.2 9.8 순차입금 32 115 77 32 -2


(12월 결산) 2016 2017 2018F 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018F 2019F 2020F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 38 5 43 67 46

EPS 2,516 2,240 2,595 3,847 4,727 당기순이익 53 49 56 82 101

BPS 12,790 14,458 16,753 20,300 24,727 비현금성 비용 및 수익 35 38 19 12 9

DPS 250 300 300 300 300 유형자산감가상각비 11 16 15 14 13


PER 26.2 36.6 30.9 20.8 16.9 운전자본변동 -32 -61 -31 -32 -71

PBR 5.1 5.7 4.8 3.9 3.2 매출채권등의 감소 -28 -34 -40 -48 -56

EV/EBITDA 16.9 21.7 19.3 14.4 11.9 재고자산의 감소 -24 -18 -18 -19 -32

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 29 -3 25 34 17

매출증가율 24.6 23.1 18.4 23.1 22.8 기타 영업현금흐름 -17 -20 0 5 6

EPS증가율 16.7 -11.0 15.9 48.3 22.9 투자활동 현금흐름 -22 -156 -24 -28 -33

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -45 -69 0 0 0

배당수익률 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 유형자산의 감소 0 0 0 0 0

ROE 21.6 16.4 16.6 20.8 21.0 무형자산의 감소(증가) -1 -8 0 0 0

ROA 12.7 8.4 7.6 9.7 10.7 투자자산의 감소(증가) 24 -3 -1 -1 -2

ROIC 20.2 12.7 12.5 17.6 19.7 기타 0 -76 -23 -27 -32

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 11 135 48 -18 -19

부채비율(%) 71.3 101.0 109.2 96.2 80.7 차입금의 증가(감소) 15 41 0 0 0

순차입금 비율(%) 11.2 34.7 20.1 6.9 -0.3 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 73.4 16.9 12.1 15.2 19.0 기타 -4 94 48 -18 -19

활동성지표(배) 기타 및 조정 -17 3 0 0 0

매출채권회전율 6.1 5.7 5.4 5.3 5.3 현금의 증가 11 -13 68 21 -7

재고자산회전율 10.1 8.6 8.5 9.0 9.3 기초현금 16 27 14 82 103

총자산회전율 1.6 1.4 1.3 1.4 1.5 기말현금 27 14 82 103 96


화장품


매수 (유지) 코스메카코리아 (241710) 목표주가 75,000원 2018년 내수 회복과 중국 규모 확대 본격화

내수 회복과 중국 포지셔닝 강화 다만 1위,2위와 격차 확대

2018년 코스메카코리아는 1) 내수: 2분기 이후 온라인과 홈쇼핑 중심의

PB브랜드와 전문 브랜드 비중 확대, 수출: 해외 신규 고객 확대로 외형

회복이 가능할 전망이다. 2) 중국: 광저우 신공장이 생산능력 4천만개로

2분기부터 가동 시작 예정이며, 소주 기존 공장도 일부 증설로 총 8천만

개로 2018년 매출액은 500억원(+39%)로 한국콜마의 중국 법인과 매출

규모가 200억원 수준으로 차이를 좁힐 전망이다. 다만 2018년 매출액

규모는 1위~2위와의 격차가 커질 전망인데 코스맥스와 한국콜마 모두

역대 최대 규모의 M&A를 통해 수익 모델을 확장 시키는 원년을 맞이할

것으로 판단하기 때문이다. 따라서 동사는 2018년 해외 수출 특히 미국

수출에서의 성장성 확대, 중국에서의 2위를 압도하는 성장성과 수익성을

바탕으로 포지셔닝 구축을 통해 상위 업체대비 Valuation Premium 차

이를 극복해야 할 것으로 생각된다.

2018년 목표주가 75,000원과 매수의견 제시

코스메카코리아의 목표주가를 78,000원에서 75,000원으로 하향하며 매

수의견은 유지한다. 목표주가 하향 조정의 근거는 기존 2017년F 지배주

주 기준 Forward EPS 3,370원 기준 Target P/E 21배(IBK 화장품 커

버리지 기준 2017년 평균 대비 15% 할인율 적용)에서 2018년F 지배주

주 기준 Forward EPS 2,876원과 Target P/E 25배로 변경 적용 했기

때문이다. Peer group대비 Historical Premium을 제한했는데, 2018년

절대적인 사업규모 격차 확대와 포스트 차이나 전략 측면에서 제한적인

점을 고려했다. 그러나 중국 내 핵심 고객사 비중 확대를 통해 성장성을

가시화함에 따라 중국 사업의 성장성 측면에서는 2018년 한국콜마 대비

규모 확대 가능성이 충분한 것으로 판단되어 매수의견을 유지한다.

현재가 (3/20) 60,000원 KOSDAQ (3/20) 890.40pt 시가총액 320십억원 발행주식수 5,340천주 액면가 500원 52주 최고가 75,200원 최저가 50,400원 60일 일평균거래대금 1십억원 외국인 지분율 21.8% 배당수익률 (2017F) 0.0% 주주구성 박은희 외 3 인 38.95% 박선기 7.12% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 6% -13% -34% 절대기준 9% 16% -3% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 75,000 78,000 ▼

EPS(17) 1,859 2,266 ▼

EPS(18) 2,696 3,219 ▼

코스메카코리아 상대주가 (%)

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

17.3 17.9

코스메카코리아 to KOSDAQ(%)

(단위:십억원,배) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 99 165 183 245 341

영업이익 6 13 11 17 23

세전이익 6 13 11 18 23

지배주주순이익 5 12 10 14 18

EPS(원) 1,257 2,155 1,859 2,696 3,416

증가율(%) 270.9 71.4 -13.7 45.1 26.7

영업이익률(%) 6.4 7.9 6.0 6.9 6.7

순이익률(%) 5.1 7.0 5.4 5.9 5.4

ROE(%) 24.6 18.0 9.1 11.9 13.3

PER 0.0 26.0 35.0 22.3 17.6

PBR 0.0 2.9 3.0 2.5 2.2

EV/EBITDA 0.0 15.8 17.8 12.7 9.9


안지영 6915-5675

IBKS RESEARCH │33


2017 2018


1Q 컨센서스

2Q 3Q 4Q

코스메카 매출액 50.6 49.9 37.4 44.8 57.3 54.4 65.1 54.5 68.1 165 66.6 183 10.5 245 34.2

코리아 영업이익 4.8 5.2 0.5 0.4 3.4 3.7 5.9 3.3 4.4 13 97.0 11 -13.2 17 55.4

(연결) opm 9.6 10.5 1.3 0.9 5.9 6.8 9.1 6.1 6.5 7.6 1.2 6.0 -1.6 6.9 0.9

순이익 3.5 4.9 0.7 0.9 2.8 3.1 4.9 2.7 4.0 11 117.3 10 -9.0 14 44.9


그림 37. 코스메카코리아 2016~2017년 부문별 매출 비중 추이

78%67% 63% 67% 67% 63% 62%

70%

15%

19% 24% 13% 16% 20%14%

8%

7%14% 12%

19% 18% 17%25% 21%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

16.1Q 16.2Q 16.3Q 16.4Q 17.1Q 17.2Q 17.3Q 17.4Q

내수 수출 중국

자료: 코스메카코리아, IBK투자증권

그림 38. 중국 매출액의 전사 대비 매출 기여도 그림 39. 중국 매출액 중 부문별 비중

25

5953

86 8984

91 96

1%

14%12%

19%18% 17%

25%

21%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

20

40

60

80

100

120

16.1Q 17.1Q

(억원) 매출액 매출기여도

18%

82%

20%

80%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

색조

기초

한국기업

로컬기업

자료: 코스메카코리아, IBK투자증권 자료: 코스메카코리아, IBK투자증권

화장품



(십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 99 165 183 245 341 유동자산 40 101 90 102 134

증가율(%) 45.1 66.6 10.5 34.2 39.1 현금및현금성자산 3 50 49 24 11

매출원가 77 130 144 196 261 유가증권 2 0 1 20 44

매출총이익 22 35 39 49 80 매출채권 23 31 20 31 41

매출총이익률 (%) 22.0 21.3 21.3 19.9 23.4 재고자산 10 15 11 14 20

판관비 15 22 28 32 57 비유동자산 30 42 54 65 62

판관비율(%) 15.6 13.3 15.3 13.0 16.7 유형자산 26 38 45 45 44

영업이익 6 13 11 17 23 무형자산 1 1 0 0 0

증가율(%) 156.2 105.5 -16.6 54.7 34.9 투자자산 2 2 2 10 5

영업이익률(%) 6.4 7.9 6.0 6.9 6.7 자산총계 70 143 143 167 196

순금융손익 -1 0 1 1 1 유동부채 40 36 26 33 46

이자손익 0 0 0 0 0 매입채무및기타채무 21 23 16 22 27

기타 -1 0 0 0 0 단기차입금 12 2 1 1 2

기타영업외손익 0 0 -1 0 -1 유동성장기부채 1 0 0 0 0

종속/관계기업손익 0 0 0 0 0 비유동부채 7 2 4 5 4

세전이익 6 13 11 18 23 사채 0 0 0 0 0

법인세 1 2 1 3 5 장기차입금 5 0 0 0 0

법인세율 9.1 14.1 10.6 18.7 21.0 부채총계 47 38 30 39 50

계속사업이익 5 12 10 14 18 지배주주지분 23 105 114 128 147

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 2 3 3 3 3

당기순이익 5 12 10 14 18 자본잉여금 0 70 70 70 70

증가율(%) 270.9 128.8 -13.7 45.1 26.7 자본조정등 0 0 0 0 0

당기순이익률 (%) 5.1 7.0 5.4 5.9 5.4 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0

지배주주당기순이익 5 12 10 14 18 이익잉여금 21 32 41 56 74

기타포괄이익 0 0 -1 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익 5 11 9 14 18 자본총계 23 105 114 128 147

EBITDA 9 16 17 22 27 비이자부채 29 36 28 37 48

증가율(%) 94.1 79.5 5.8 30.7 23.4 총차입금 18 2 1 1 2

EBITDA마진율(%) 8.9 9.6 9.2 8.9 7.9 순차입금 12 -48 -49 -43 -54


(12월 결산) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 3 4 22 13 10

EPS 1,257 2,155 1,859 2,696 3,416 당기순이익 5 12 10 14 18

BPS 5,716 19,633 21,324 24,020 27,436 비현금성 비용 및 수익 4 7 8 4 4

DPS 0 0 0 0 0 유형자산감가상각비 2 3 6 5 4


PER 0.0 26.0 35.0 22.3 17.6 운전자본변동 -6 -14 4 -6 -12

PBR 0.0 2.9 3.0 2.5 2.2 매출채권등의 감소 -13 -8 10 -10 -10

EV/EBITDA 0.0 15.8 17.8 12.7 9.9 재고자산의 감소 -5 -6 4 -3 -5

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 10 2 -5 6 5

매출증가율 45.1 66.6 10.5 34.2 39.1 기타 영업현금흐름 0 0 -1 0 0

EPS증가율 270.9 71.4 -13.7 45.1 26.7 투자활동 현금흐름 -2 -13 -20 -38 -28

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -3 -13 -14 -5 -3

배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산의 감소 0 0 1 0 0

ROE 24.6 18.0 9.1 11.9 13.3 무형자산의 감소(증가) 0 0 0 0 0

ROA 8.3 10.8 6.9 9.3 10.0 투자자산의 감소(증가) 2 0 0 -8 6

ROIC 16.7 26.5 17.8 23.0 26.2 기타 0 0 -6 -25 -31

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 1 56 -3 0 2

부채비율(%) 205.7 36.4 25.9 30.2 33.8 차입금의 증가(감소) 3 -5 0 0 0

순차입금 비율(%) 54.3 -45.8 -42.8 -33.4 -36.8 자본의 증가 0 72 0 0 0

이자보상배율(배) 14.1 32.2 115.0 167.3 245.4 기타 -2 -12 -3 0 2

활동성지표(배) 기타 및 조정 0 0 0 0 0

매출채권회전율 6.1 6.1 7.2 9.6 9.5 현금의 증가 1 47 -1 -25 -15

재고자산회전율 13.0 13.1 13.8 19.2 20.0 기초현금 2 3 50 49 24

총자산회전율 1.6 1.6 1.3 1.6 1.9 기말현금 3 50 49 24 9


안지영 6915-5675

IBKS RESEARCH │35

Compliance Notice

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종목명 담당자 담당자(배우자) 보유여부 1%이상

보유여부

유가증권

발행관련

계열사

관계여부

공개매수

사무취급 IPO

회사채

지급보증

중대한

이해관계

M&A

관련 수량 취득가 취득일

해당사항없음

투자의견 안내 (투자기간 12개월) 투자등급 통계 (2017.01.01~2017.12.31)

종목 투자의견 (절대수익률 기준) 투자등급 구분 건수 비율(%)

적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 140 88.1

업종 투자의견 (상대수익률 기준) 중립 19 11.9

바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 0 0.0

최근 2년간 주가 그래프 및 목표주가(대상 시점 1년) 변동 추이 (◆) 적극매수 (▲) 매수 (●) 중립 (■) 비중축소 (■) Not Rated / 담당자 변경

아모레퍼시픽 주가 및 목표주가 추이 추천

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괴리율(%) 추천

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목표가

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(원)

2016.05.24 매수 510,000 -21.96 -13.53

2016.11.01 매수 490,000 -27.39 -22.45

2016.11.22 매수 430,000 -26.04 -20.58

2017.01.11 매수 390,000 -18.73 -16.67

2017.02.02 매수 350,000 -19.13 -12.14

2017.04.11 매수 330,000 -12.69 -3.79

2017.04.24 중립 - -

2017.10.31 매수 380,000 -19.64 -11.32

2018.03.21 매수 380,000

LG생활건강 주가 및 목표주가 추이 추천

일자

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괴리율(%) 추천

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1,400,000

1,600,000

(원)

2016.07.14 매수 1,250,000 -21.88 -8.32

2016.10.25 매수 1,100,000 -23.89 -19.27

2017.01.25 매수 1,050,000 -21.04 -16.29

2017.04.11 매수 1,000,000 -5.71 0.70

2017.07.16 매수 1,100,000 -14.08 -7.36

2017.10.16 매수 1,300,000 -18.54 -17.62

2017.10.24 매수 1,350,000 -11.19 -7.41

2017.11.27 매수 1,400,000 -14.31 -10.71

2018.01.22 매수 1,480,000 -24.12 -18.78

2018.03.21 매수 1,480,000

화장품


코스맥스 주가 및 목표주가 추이 추천

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150,000

200,000

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(원)

2016.05.09 매수 214,000 -26.12 -19.35

2016.07.14 매수 195,000 -25.48 -18.49

2016.10.04 매수 220,000 -33.23 -27.75

2016.10.24 매수 190,000 -40.08 -32.63

2017.01.11 매수 150,000 -15.58 -6.67

2017.02.15 매수 180,000 -22.85 -15.28

2017.05.11 중립 - -

2018.03.21 매수 170,000

한국콜마 주가 및 목표주가 추이 추천

일자

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괴리율(%) 추천

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목표가

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100,000

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(원)

2016.07.14 매수 135,000 -30.59 -23.70

2016.08.24 매수 120,000 -33.67 -18.33

2017.01.11 매수 80,000 -10.75 -2.50

2017.04.11 매수 120,000 -33.59 -24.83

2017.07.16 매수 90,000 -23.03 -12.22

2017.10.16 매수 100,000 -16.33 -8.50

2018.01.22 매수 110,000 -24.16 -16.27

2018.03.21 매수 110,000

토니모리 주가 및 목표주가 추이 추천

일자

투자

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목표가

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괴리율(%) 추천

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목표가

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(원)

2016.11.22 매수 29,000 -23.24 -17.76

2017.01.11 매수 26,000 -19.31 -10.96

2017.07.16 매수 22,000 -16.90 3.18

2018.01.22 매수 23,000 -18.27 -6.52

2018.03.21 매수 23,000

안지영 6915-5675

IBKS RESEARCH │37

코스메카코리아 주가 및 목표주가 추이 추천

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목표가

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괴리율(%) 추천

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목표가

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40,000

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80,000

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(원)

2016.11.22 매수 64,000 -8.86 8.59

2017.03.22 매수 74,000 -12.75 -9.46

2017.04.11 매수 78,000 -10.94 -3.59

2017.05.29 매수 90,000 -26.69 -17.22

2017.08.17 매수 92,000 -36.79 -27.72

2017.10.16 매수 75,000 -16.98 -12.27

2017.11.16 매수 73,000 -11.72 -6.85

2018.01.22 매수 78,000 -19.74 -11.92

2018.03.21 매수 75,000

클리오 주가 및 목표주가 추이 추천

일자

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목표가

(원)

괴리율(%) 추천

일자

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(원)

2016.11.22 매수 45,000 -30.72 -24.44

2017.01.10 매수 37,000 -13.43 -6.76

2017.02.06 매수 39,000 -0.64 9.74

2017.04.11 매수 54,000 -24.52 -20.37

2017.05.15 매수 50,000 -25.69 -15.30

2017.08.10 매수 39,000 -17.00 -11.41

2017.11.14 매수 41,000 -9.47 -7.44

2017.11.27 매수 43,000 -10.86 -7.67

2017.12.12 매수 48,000 -22.76 -13.75

2018.02.12 매수 47,000 -22.99 -17.13

2018.03.21 매수 47,000

450 500 435 436 426 | 2018. 03. 22 388 400...

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