5126 ct wm master class_sep 2012

Гривна и процентные ставки: до и после парламентских выборов

6 сентября 2012

Киев

2

1.  Макроэкономический фон 2.  До выборов 3.  После выборов 4.  Инструменты 5.  Дискуссия и обсуждение. Вопросы и ответы

Повестка дня

2

3

Валютные резервы НБУ уже меньше уровня внешнего госдолга -‐ $30 млрд. против $33 млрд. соответственно, хотя все еще больше 3-‐мес. импорта ($23 млрд.).

Без увеличения валютных резервов возможности НБУ

эмитировать гривну ограничены. Любые попытки необеспеченной эмиссии ведут к девальвации гривны. А это ухудшает возможности государства погашать внешний госдолг за счет внутренних источников (в условиях значительного дефицита торгового баланса внешний долг можно только рефинансировать или погашать за счет валютных резервов).

В 2011 году население купило наличной инвалюты на $13,4 млрд.

больше, чем продало. За 7М12 – только $3,8 млрд., (за 7М11 -‐ $7 млрд.). Вот только во

многом это отложенный спрос и немного действия НБУ. А ведь в 2013 году Украина должна погасить кредит МВФ $6 млрд.

(в оставшейся части 2012 года еще $2,5 млрд.). Без рефинансирования валютные резервы упадут ниже 3-‐мес.

импорта. Для стабильности курса уже мало рефинансирования внешних

долгов, нужен очень низкий спрос населения и, возможно, ограничение импорта.

Макроэкономический фон

Не все зависит от Украины

1:

Курс гривны долгосрочно зависит от инфляции и валютных резервов, а краткосрочно от настроений украинцев

Валютных резервов стратегически мало

3 3 3 Source: Capital Times

Украинцы покупают доллары «при любой погоде»

Госдолг Украины (без госгарантий)

4

Дефицит торгового баланса в 2012 году достигнет $10-‐13 млрд. из-‐за ослабления мировой экономики и роста цен на газ. Дефицит является результатом внешней торговли с Россией и Китаем., на фоне остановки роста экспорта. Сальдо покупки наличной инвалюты населением составит порядка $8-‐10 млрд. Деньги гастарбайтеров ($6-‐7 млрд.) и ПИИ ($5 млрд.) в основном перекрывают торговый дефицит, но не спрос населения. Оценка платежного баланса неутешительна – требуется корректировка курса, хотя она и не решит всех проблем.

4 4 4 Source: Capital Times


Торговый баланс стабильно ухудшается

1:

Анализ курса гривны будет неполным без оценки платежного баланса в составе торгового баланса, прямых иностранных инвестиций и денег гастарбайтеров

Торговый баланс плохой из-‐за дорогого газа

2012 год

Приход Расход

Гастарбайтеры плюс $6-‐7 млрд.

Торговый баланс минус $10-‐13 млрд.

ПИИ плюс $5 млрд.

Население минус $8-‐10 млрд.

Портфельные инвестиции плюс $3-‐4 млрд.

Сальдо минус $4-‐7 млрд.

Валютные резервы НБУ: $32 млрд. -‐ 31-‐дек-‐2011 $26 млрд. -‐ 31-‐дек-‐2012 (прогноз) – МВФ $24,4 млрд. $20 млрд. -‐ 31-‐дек-‐2013 (прогноз) – и это без учета погашения кредита МВФ на $6 млрд.

Ключевые вопросы на 2013 год – сколько купит инвалюты население и как получится рефинансировать кредит МВФ и возможна ли продажа Укртрансгаза.

В результате

Особый вопрос – эмиссия гривны. НБУ, похоже, выполнит обещание увеличить монетарную базу по итогам 2012 года на 12% (впереди выборы и предвыборная «раздача денег»). Вместе с ожидаемым снижением валютных резервов справедливый курс превысит 10 грн/долл. (269 млрд.грн. монетарной базы против $26 млрд. валютных резервов, оценки на конец года). Если валютные резервы сократятся в 2013 году до $20 млрд., а монетарная база вырастет еще на 12%, до 300 млрд.грн., тогда справедливый курс достигнет 15 грн./долл. Чтобы не допустить такого развития событий, вполне возможны новые административные меры по ограничению спроса на инвалюту. Пока НБУ успешно справляется и рыночными методами, но это приводит к «денежному голоду», высоким процентным ставкам, остановке кредитования и экономического роста. Снижение валютных резервов можно остановить только если население Украины прекратит запасаться наличной инвалютой, но это не остановить, ведь к термину «население» в первую очередь относятся сами власть предержащие.

5 5 5 5 Source: Capital Times


Будущее курса гривны в руках НБУ

1:

Ключевой вопрос – отойдет ли НБУ от политики фиксированного обменного курса. Мои ожидания – да, и уже в 2013 году

Сколько денег напечатает НБУ?

Монетарная база

Валютные резервы

10

15

Бедные украинцы ищут момента купить дешевый доллар, а богатые просто держат свои сбережения в инвалюте. Открытие депозита в UAH после девальвации обеспечивает хроническое преимущество, но не избавляет от валютных спекуляций. Открытие депозита в UAH накануне девальвации обеспечивает хроническое отставание и тем более стимулирует бегство из гривны в инвалюту.



Украинцы -‐ валютные спекулянты поневоле

1:

Фиксированный курс гривны стимулирует валютные спекуляции. НБУ наверняка отойдет от этой политики после выборов

Курс обмена гривневого депозита на доллары если сравнивать два депозитных вклада – в гривнах и долларах США, с учетом актуальных на тот момент

депозитных процентных ставок

НБУ увеличивает нормы резервирования по валютным вкладам от населения и процентные ставки по ним могут пойти вниз. До сколько могут упасть депозитные ставки в долларах чтобы привести к оттоку долларовых депо? – до 2-‐4% годовых. А в это время Минфин размещает долларовые ОВГЗ под 9,3%. В таких условиях долларовые ставки не могут упасть. Одновременно слабая гривневая ликвидность повышает процентные ставки по гривне. С учетом дефляции реальные гривневые депозитные ставки уже близки к историческим максимумам. В результате дифференциал процентных ставок растет в пользу гривны, поддерживая ее курсовую стабильность. Однако без спуска пара девальвационных ожиданий спрос на валютные депозиты будет не чувствительным к снижению процентных ставок.



НБУ проводит агрессивную политику фиксированного курса гривны против доллара

1:

НБУ давит вниз депозитные ставки в инвалюте. Это увеличит спрос на валютные ОВГЗ (рефинансирование внешних долгов) и на гривневые депозиты

Реальные процентные ставки по гривневым депозитам на исторических максимумах

22 мая 2008 – официальный курс гривны вырос с 5,05 до 4,85. 12 июня – S&P понизило кредитный рейтинг Украины. Август – на Западе начали распространяться слухи о дефолте

Украины. Сентябрь – ускорился до этого медленный рост доходности

украинских евробондов и CDS Украины. Октябрь -‐ NDF вырос выше 6,0, а в Украине межбанк и наличный

курс доллара до 5,15-‐5,2. Внутренние процентные ставки в гривне оставались высокими

из-‐за низкой банковской ликвидности. А появление ликвидности тут же уходило на покупку валюты.

Дифференциал процентных ставок качнулся в пользу доллара,

в.т.ч из-‐за мирового кризиса долларовой ликвидности. Высокие процентные ставки в долларах увеличили спрос на него

и привели к росту NDF по долларам. Следом усилилось давление на спот-‐курс – гривна начала слабеть.

НБУ только подлил масла в огонь, дав «дружественным» банкам гривневую ликвидность.

Впрочем, девальвация гривны в любом случае была неизбежной.

Вопрос только размера девальвации. 6,5 было объективной целью, а почти 10 – нет.

CT UA_Document Name.pptx 8

До выборов

Урок девальвации гривны в 2008 году

Иллюстрации Хронология валютного кризиса 2008-‐го

2:

CDS Ukraine

NDF 12m, UAH/USD

До выборов: итоги

До выборов будет сохраняться хрупкая стабильность

Хронология ожидаемых событий

9

2:

CT UA_Document Name.pptx 9 Source: Capital Times

1 • Курс гривна/доллар остается стабильным

2 • Это усиливает девальвационные ожидания

3.1 • Население готово снять гривневые депозиты для обмена на USD. Гривневая банковская ликвидность остается низкой

4.1 • Процентные ставки в гривне растут. Взять кредит все сложнее

5.1 • Давление на курс гривны усиливается

6 • Валютные резервы НБУ снижаются

7 • НБУ может ввести ограничения по покупке инвалюты населением и импортерами, а также обязательную продажу экспортной выручки

3.2 • Предвыборная эмиссия гривны

4.2 • Процентные ставки в гривне стабилизируются на высоком уровне

5.2 • Давление на курс гривны еще больше

После выборов

Три сценария – и все в рост доллара против гривны. Вопрос насколько

Иллюстрации Сценарий

10

3:


1.  Резкая перестановка курса

2.  Плавная коррекция курса. Возможны ускорения-‐замедления-‐приостановки-‐коррекции в зависимости от состояния валютных резервов НБУ и поведения спекулянтов и населения

3.  Многоступенчатая многоходовка

Рынок может взлететь в панике к 10

8,8-‐9,2

8,8-‐9,2

8,2-‐8,3

8,5-‐8,6

Встречаем 2013-‐й

Середина 2013-‐го

Конец 2013-‐го

8,8-‐9,2


Вопросы «Когда начнется коррекция курса?» и «Где остановится корректировка и что дальше?»

Где и что дальше. Также два варианта

Когда. Есть два варианта, но любой не позднее 2013 года

11

3:


1.  В ноябре-‐декабре

2.  В первом квартале 2013 года

1.  8,8-‐9,2 и вновь поддержание стабильности на новом уровне, до следующего кризиса. Есть риск, что этого не хватит и придется идти выше, намного выше. Есть также риск заиграться и задрать курс выше экономически целесообразного.

2.  Переход к управляемому плавающему курсу (как в РФ и Казахстане)


Вопрос по динамике доллара США после президентских выборов в Штатах (6-‐ноя-‐12)

Последствия для Украины и гривны Сценарий

12

3:


1.  Выигрывает Барак Обама. Доллар резко обваливается Обама вновь давит на ФРС и та запускает новые раунды

количественного смягчения, если не успеет сделать этого 13 сентября.

Мировая экономика «купается» в ликвидности, американский доллар слабеет, энергоносители остаются дорогими. Цены на прочее сырье зависят от состояния китайской и европейской экономики.

2.  Выигрывает Митт Ромни. Доллар резко укрепляется

Ромни выгодно взвалить вину за проблемы в экономике на Обаму, но только если эти проблемы возникнут в самом начале его президентства.

Американская и мировая экономика могут войти в рецессию, а мировые цены на сырье , особенно нефть, резко упасть. ФРС включится только в критический момент. Доллар США как спасительный актив резко вырастет в цене.

1.  Курс гривны тогда может остаться стабильным или ослабнуть совсем немного. Торговый баланс существенно не улучшится (цены на энергоносители тогда подорожают быстрее и сильнее, чем цены на металлы и другую продукцию украинского экспорта)

2.  Снижение сырьевых цен усилит давление на российский рубль и другие валюты соседних стран. Цель снижения курса гривны поднимется с 9 до 10 или даже выше


Может ли курс гривны взлететь выше 25 грн./долл.? Белорусский урок говорит – да. Если будет значительная эмиссия и курс продержат на уровне 8,0 еще около года

Иллюстрации Хронология событий

13

3:


1.  Гигантский растущий отрицательный платежный (торговый) баланс

2.  Денежная эмиссия перед выборами 3.  Попытка удержать стабильный курс

любой ценой 4.  Валютные резервы существенно упали из-‐

за глупого поддержания стабильного курса

5.  Когда власти сдались – девальвация рубля почти в 3 раза (с 3000 до 9500 на пике)

После выборов: итоги

После выборов неизбежна корректировка валютной политики с целью ускорения экономического роста и увеличения поступлений в госбюджет

Хронология ожидаемых событий

14

3:


Если победит Обама и ФРС запустит QE3

8,2-‐8,3

8,5-‐8,6

8,8-‐9,2

01-‐янв-‐13

01-‐июл-‐13

01-‐янв-‐14

28-‐окт-‐12

8,0-‐8,14

Госбюджет улучшится за счет населения и бизнеса: -‐  тарифы на газ для населения поднимут в течение 2013 года

вдвое-‐ это уменьшит нагрузку на госбюджет; -‐  налоговое и таможенное давление существенно возрастет

(ожидания поднять доходы госбюджета на 25% и больше плюс выборы уже прошли).

Выборы президента США окажут серьезное влияние в т.ч. На

Украину: -‐  победа Барака Обамы сохранит статус-‐кво, а доллар США

просядет, что уменьшит девальвационное давление на гривну;

-‐  победа Митта Ромни угрожает дестабилизацией мировой экономики. Промосковское движение Украины может столкнуться с серьезным противостоянием Штатов.

Представленный справа сценарий показан для случая победы на президентских выборах Обамы. В случае победы Ромни и провоцирования экономического кризиса, (пока еще есть возможность свалить вину на Обаму), доллар США может на мировом валютном рынке резко укрепиться, что вынудит пойти на быструю перестановку курса в направлении 9,0 уже в первом квартале 2013 года. Последующее движение курса гривны будет зависеть от поведения доллара на мировых рынках, но высоки шансы девальвации до и выше 10,0 грн./долл.

В конце 2012 года на рынок выйдет

предвыборная эмиссия гривны. Сильная

девальвация будет сдерживаться НБУ

В первом квартале 2013 года увидим первые серьезные движения рынка и м.б. даже

новые подходы НБУ по валютному рынку

В конце 2013 года гривна достигнет целевого уровня около 9,0. Ждем перехода НБУ к

валютной корзине Важно! Цифры курса могут быть намного выше (12-‐15), если эмиссия окажется больше, а валютные резервы опять же существенно сократятся.

15 15 15 15 15 Source: Capital Times

Инструменты: Украина

Люди часто покупают на пике

4:

Люди любят покупать те инвестиционные активы, которые дорожают. Это в корне отличается от нашего потребительского поведения

Недвижимость – классика проявления психологии

После шести подбрасываний, во время которых монетка выпадала орлом, вам предлагается пари на 100 долларов на результат следующего подбрасывания. На какую сторону вы поставите? Если инвестфонд показывал последние три года лучшую доходность, стоит ли вкладывать в него деньги? А если компания показывает стабильно растущую прибыль, то следует ли ожидать продолжения этой тенденции? Если золото подорожало за последние 10 лет в 8 раз, стоит ли его покупать? Слепое следование тренду также опасно как и противоречие ему Шесть лет недвижимость в Украине была самым доходным активом. Это породило самоусиливающийся процесс и пузырь, когда главной целью покупки недвижимости был ожидаемый рост цен. Про доходность от владения мало кто думал.

0

2

4

6

8

10

12

окт. 97

июня 98

февр. 99

окт. 99

июня 00

февр. 01

окт. 01

июня 02

февр. 03

окт. 03

июня 04

февр. 05

окт. 05

июня 06

февр. 07

окт. 07

июня 08

февр. 09

окт. 09

июня 10

февр. 11

окт. 11

июня 12

Инфляция

Фондовый индекс

Недвижимость (жилье, Киев)

Золото

Депозиты (USD)

Инвестиционне активы (в USD), Украина

Доходность >12% годовых Надежность

6% годовых

Ликвидность 0-‐3% годовых

Защитные, надежные активы, которые приносят фиксированную доходность

Атакующие активы, которые мы покупаем с целью много заработать

Ликвидность нужна для того, чтобы быть готовым в любой момент заключить очень выгодную сделку

16

Депозиты и облигации, преимущественно в мировых резервных валютах (доллар США, евро, британский фунт, японская йена, швейцарский франк) США, Япония, Великобритания, Швейцария, Германия и т.п.

CFD, ETF, Фондовые индексы и акции, а также сырьевые активы и валюты (в т.ч. AUD, RUB) Украина, Россия, Китай, Австралия и т.п.

Средства на текущих счетах и в фондах денежного рынка

Инструменты

Все финансовые инструменты можно разделить на три класса

4:

CT UA_Document Name.pptx Source: Capital Times 16

Что происходит?

Процентные ставки (инфляционные ожидания) …

… растут … нейтральны … снижаются

ROE растет Доходность (75%) Ликвидность (25%)

Доходность (75%) Ликвидность (12%) Надежность (12%)

Доходность (75%) Надежность (25%)

ROE стабильна

Доходность (25%) Ликвидность (75%)

Доходность (25%) Ликвидность (37%) Надежность (37%)

Доходность (25%) Надежность (75%)

ROE снижается

Ликвидность (100%)

Ликвидность (50%) Надежность (50%) Надежность (100%)

17

ROE -‐ рентабельность собственного капитала, чистая прибыль на акционерный капитал


Инструменты: модель

Когда нужно покупать доходные и защитные активы или предпочесть ликвидность?

4:

Простой выбор зависит от ожиданий по инфляции и прибыли компаний (состоянию экономики)

Активы доходности – акции, сырьевые активы и валюты и производные на их основе, не резервные валюты Активы надежности – облигации и долгосрочные депозиты в резервных валютах Активы ликвидности – наличность, краткосрочные депозиты и долговые ценные бумаги (погашение до трех месяцев) в резервных валютах

Инструменты: золото

Денежный мультипликатор

4:

Когда-‐то деньги печатали под золотые запасы. Сейчас развитые страны печатают под госдолги, а развивающиеся под валютные резервы (в основном доллары США)

Сейчас доллар США обеспечен госбумагами

18 18 Source: Capital Times

Пирамида денег

Мировая экономика базируется на денежной системе. А фундаментом денежной системы является монетарная база, Чем больше денег в мировой экономике, тем выше номинальные показатели экономического роста. Но инфляция может съесть этот рост – и реальный ВВП может даже упасть. Так как эмиссия глобальной денежной массы так или иначе зависит от эмиссии долларов США, то управляет современной денежной системой Федеральная резервная система США. Захочет ли ФРС вернуться к золотому стандарту? – вряд ли, но технически это возможно.

Квази-‐деньги

М3

М2

М1

Монетарная база

19 19

Золото практически обречено на рост

Когда реальные процентные ставки (процентные ставки ниже инфляции) отрицательны – традиционно растет интерес к золоту. Размещение депозита в выбранной валюте или даже корзине валют означает принятия риска их обесценения и в целом снижения покупательной способности бумажных денег – печатные станки всех ведущих центральных банков мира работают на полную мощь. Если США и Европа будут продолжать спасаться от кризиса эмиссией денег – золото подорожает. А если печатный станок остановится – начнется волна банкротств и золото опять же подорожает. И только если удастся пройти между Сциллой гиперинфляции и Харибдой массовых банкротств, тогда золото может остаться стабильным. «Справедливая» цена золота $2100 /тр.ун. «Бумажный» доллар обеспечен золотом во владении ФРС по курс у $4280 /тр.ун.

Конец 2012: $1800-‐1900 (+15%) Конец 2013: $2000-‐2100 (+25%)

Золотое обеспечение доллара США: $4200

$1670

Инструменты: золото 4:

Золото может подорожать на 20-‐30% в 2013 году и в 2-‐3 раза стратегически


Иллюстрации

Доходность евробондов выше депозитов в аналогичных банках. Если процентные ставки будут снижаться, то на евробондах

можно будет заработать 15-‐25% годовых (в USD). Это произойдет, если экономическая ситуация в Украине

улучшится или если ФРС запустит новые программы количественного смягчения.

Инструменты: еврооблигации украинских банков

От евробондов уже сегодня можно получить больше, чем от депозитов

Доходность долларовых инструментов, % годовых Когда выгодно покупать облигации

4:

Время

Доходность

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%

10 2012

12 2012

02 2013

04 2013

06 2013

08 2013

10 2013

12 2013

02 2014

04 2014

06 2014

08 2014

10 2014

12 2014

02 2015

04 2015

06 2015

08 2015

10 2015

12 2015

02 2016

Min Max Дата погашения

Депозиты физлиц

Долларовые ОВГЗ

Укрэксимбанк

ПУМБ Укрэксимбанк

МХП

Укрэксимбанк

Ferrexpo


Доходность долларовых инструментов, % годовых

Это лучшее время для облигаций

Евробонды Дата погашения Доходность, % годовых

Укрэксимбанк Feb 03, 2014 10,5%-‐11,5%

ПУМБ Dec 31, 2014 12,5%-‐13,5%

Укрэксимбанк Apr,27, 2015 11,5%-‐12,5%

МХП Apr 29, 2015 11,0%-‐12,0%

Укрэксимбанк Feb 06, 2016 13,0%-‐14,0%

Ferrexpo Apr 07, 2016 10,0%-‐11,0%

Инструменты: NDF

NDF-‐операция может дать очень высокую доходность, если вы готовы держать гривневый риск

Откуда берется высокая доходность NDF

21

4:


1.  Снимаем гривневый депозит 2.  Покупаем USD на споте по 8,14 3.  Размещаем 80% полученной суммы на депозите (или

покупаем евробонды, что выгоднее, но меньше ликвидности)

4.  Продаем соответствующий NDF (под залог оставшихся 20%) 5.  Затем закрываем позицию и фиксируем доходность около

30-‐35% годовых (в UAH)

Что такое NDF

NDF (non delivering forward) – беспоставочный форвард, по истечении которого происходит не поставка БА, а только перечисление положительной маржи. Широкое распространение получили NDF на валюту. Расчет стоимость NDF происходит исходя из разницы процентных ставок, а также ожиданий рынка относительно рисков девальвации более слабой валюты

8

8,5

9

9,5

10

10,5

11

0 30 60 90 120 150 180 210 240 270 300 330 360

Bid

Ask

Котировки NDF UAH/USD на 01.09.12г.

Количество дней до исполнения

Срок на NDF Курс безубыточности

3 мес. 37% 8,9

6 мес. 34% 9,5

12 мес. 34% 10,9

Ожидаемая «грязная» доходность, % годовых (UAH)


Инструменты: гривневые облигации

Краткая характеристика бизнеса Компании

4:

Облигации «Лизинг ИТ», серия B объемом 100 млн.грн. и сроком 6-‐12 мес.

Иллюстрации

Кредитный портфель Компании превысил 13 млн.грн. Основные клиенты – физические лица, покупающие в рассрочку компьютеры, гаджеты и бытовую технику, а также туристические путевки. Наиболее популярны – «кредиты» сроком 3 и 6 месяцев. Более половины кредитного портфеля Компании до трех месяцев. То есть Компания может гибко приспосабливаться к изменению внешней среды и обладает очень высокой ликвидностью.


Инструменты: гривневые облигации

Интересная возможность валютного хеджирования

4:

Облигации «Лизинг ИТ», серия B объемом 100 млн.грн. и сроком 6-‐12 мес.

Компания зарабатывает превосходную доходность

Курс грн./долл. Доходность

До 9 15%

От 9 до 9,2 14%

От 9,2 до 9,4 13%

От 9,4 до 9,6 11%

От 9, до 9,8 9%

От 9,8 до 10,0 7%

Доходность (в USD) будет зависеть от курса на момент погашения

Эффективная доходность размещенных кредитов Компании составляет около 128% годовых. Списания проблемных кредитов достигают 20% от кредитного портфеля. Это дает возможность гарантировать инвесторам получение валютной доходности, до определенного уровня. Это выгоднее, безопаснее и проще операции с NDF.

24

Бедные боятся роста цен на хлеб, молоко, бензин и т.п., то есть гиперинфляции. Богатые боятся дефляции -‐ обвала цен на инвестиционные и доходные активы, если, конечно, вдруг не оказались в кэше накануне кризиса. Кредитная модель мировой экономики в большей степени отразилась на стоимости инвестиционных активов, а потребительские цены отстают. До отмены золотого стандарта средняя доходность инвестиционных долларов составляла 1% годовых при нулевой инфляции. Кстати, это традиционный уровень рентной ставки золота. В 1913 году появилась ФРС. А после Первой мировой войны 1914-‐18 гг. и отказа от золотого стандарта мир пошел по другой монетарной модели экономического роста. В 1980-‐х кредитная модель развития получила новое ускорение. Вот уже более 80 лет доходность всех инвестиционных активов (от акций и недвижимости до золота и облигаций) составляет 6% годовых, вдвое выше потребительской инфляции (3%) и на уровне дивидендной доходности ФРС.

Инструменты: инфляция

Интересы бедных и богатых различны

4:

Потребительская инфляция (CPI) – инфляция для бедных – 2-‐3% годовых Инвестиционная инфляция (IPI) –инфляция для богатых – 6% годовых

Потребительская инфляция отстает от инвестиционной


Инструменты: сырьевые активы

Сырьевые товары в лидерах роста

4:

Стоимость бумажных активов относительно сырьевых циклична. Вот уже более 10 лет мир живет в период преимущественного роста цен реальных активов

Возможно, десятилетие реальных активов прошло


Сырьевые активы являются наиболее доходным инструментом инвестирования с начала третьего тысячелетия. Но, возможно, время сырьевых активов прошло.


Инструменты: товарные активы

Зерновые только начинают догонять

4:

Инвестиционная инфляция на фоне драгметаллов, пшеницы и нефти – ранее отстававшее сырье догоняет

Отстающий актив – пшеница и продовольствие

Относительно IPI «справедливые» цены: -‐  золото -‐ $2100 /тр.ун.; -‐  нефть -‐ (Brent) $75 /барр.; -‐ серебро -‐ $60 /тр.ун.; -‐  пшеница -‐ $3000 /тонна.

Рост цен на зерновые спровоцирует повышение мировой инфляции, с которой бесполезно и даже опасно бороться монетарными методами.


Инструменты: товарные активы

Украина выигрывает от климатических изменений

4:

Климатические изменения и демографический рост поддерживают рост цен на зерновые

Это не просто рост, а компенсация отставания

Рост цен на продовольствие может подстегнуть глобальное похолодание и несколько неурожайных лет подряд. Украина обладает достаточными запасами воды и выгодно расположена для того чтобы выигрывать от большинства климатических изменений.


Инструменты: акции «КазТрансОйл»

Казахстанские акции интересны сырьевой направленностью

4:

«Народное IPO» в Казахстане – если дешево, то может быть очень выгодно

КазТрансОйл – монополист в сырьевой стране на границе Китая, России и Каспийского моря

«Народное IPO» является инициативой президента Казахстана Нурсултана Назарбаева, впервые объявленной в 2011 году. Принять участие в нем смогут только граждане Казахстана. Однако большинство не имеет денег и боятся нового инструмента, поэтому для инвесторов-‐нерезидентов может открыться интересная возможность. Первой на IPO пойдет «КазТрансОйл» -‐ монополист по транспортировке нефти и воды, а также по хранению нефти и воды. Первая история «Народного IPO» должна быть очень успешной, чтобы обеспечить приток инвесторов на последующие размещения (в 2013-‐15 годах). Последние 5 лет «КазТрансОйл» выплачивала высокие дивиденды. Компания имеет очень низкую долговую нагрузку (долг/ капитал 0,18) и слабо зависит от мировых цен на нефть. По итогам 2011 года Компания получила доход почти $1 млрд. и чистую прибыль $177 млн. В 2012 году показатели могут быть немного меньше. Всего будет предложено на IPO 38’463’560 акций «КазТрансОйл» или 10% общего их количества. Лимит покупки на одного казахстанца около $47 тыс. Мы рекомендуем покупать акции не дороже $1,8 (264 тенге) с целью заработать 20% на ожидаемых дивидендах за 2012 год и 20-‐30% от прироста курсовой стоимости акций, что в итоге может дать порядка 40-‐50% годовых (в USD).

Млн.USD 2009 2010 2011 2012E

Доход 1045 944 958 928

Чистая прибыль 129 134 177 135

Активы 2193 2841 3033 3078

Капитал 1637 2295 2503 2606

Дивиденды на 1 акцию, USD

0,18 0,38 1,18 0,35

Инструменты: ложная диверсификация

Диверсификация – бесплатным сыр не бывает, обычно

4:

Ложная диверсификация Успешная диверсификация

Диверсификация призвана уменьшить риск потерь по набору инвестиционных инструментов (портфелю) при получении заданной доходности. Умная диверсификация использует арбитраж между различными неверно оцененными активами и неэффективность рынка. Успешно диверсифицированные активы выглядят как хорошо организованная армия, состоящая из различных родов войск и видов вооружений. Ну или вкусный ресторанный обед из разнообразных блюд.

29 CT UA_Document Name.pptx Source: Capital Times 29

В реальности добавление новых активов в портфель может уменьшить доходность без снижения риска. Успешный пример Уоррена Баффетта опровергает практику бездумной диверсификации. И напротив, известны случаи громких банкротств диверсифицированных портфелей. Говорят, лучшее враг хорошего. Если вы владеете отличным активом, не нужно его разбавлять посредственными вложениями.

Благодарим за внимание! Capital Times ул. Михайловская, 12 Б +38 044 499 88 34 www.capital-‐times.ua

5126 ct wm master class_sep 2012

Economy & Finance