MLCC는 더 좋아진다

전기전자/IT부품 노경탁

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목표주가 '180,000원'으로 상향, 투자의견 'BUY' 유지

삼성전기의 목표주가를 기존 '165,000원'에서 '180,000원(P/E 20.0배)'으로 9.1% 상향 조정

하고, 투자의견 'BUY'를 유지한다. 목표주가 상향은 MLCC의 예상보다 더 좋은 시장환경으로

2018년 영업이익률을 기존 22.1%에서 23.5%로 올렸으며, 이에 따라 12M Fwd EPS(기존

8,235원 → 8,967원)를 8.9% 상향했기 때문이다. 특히, MLCC의 빅사이클 장기화로 매 분기

수익성이 개선되고 있으며, 전장 및 산업용 MLCC의 비중 확대로 중장기적 성장 가능성도 충

분하다.

2Q18 Preview: 하이엔드 부품 제조사가 안전한 투자처

2Q18 실적은 매출액 1.88조원(-6.9%qoq, +9.9%yoy), 영업이익 1,739억원(+12.9%qoq,

+146.1%yoy)을 기록할 것으로 전망된다. 부문별 영업이익은 컴퍼넌트 2,047억원, 모듈 58

억원, 기판 -365억원으로 추정된다.

2분기는 국내 주요고객사의 스마트폰 판매 비수기와 OLED용 RF-PCB의 수요 감소로 모듈

및 기판 솔루션 사업부의 실적은 크게 둔화될 것으로 예상된다. 하지만, IT용 고부가 MLCC 채

용량 확대 기조와 전장 및 산업용 MLCC 수요 증가에 따른 제품 믹스 및 가격 상승으로 전사

영업이익의 증가 추세는 이어질 전망이다.

카메라모듈 및 기판 부문 실적은 글로벌 스마트폰 판매부진에 따른 가동률 하락으로 정체되겠

으나, MLCC의 빅사이클 장기화 영향으로 컴퍼넌트 부문의 실적은 대폭 개선될 것이다. 이에

따라 동사의 2019년 영업이익은 1조원을 돌파할 것으로 예상된다.

제품믹스와 ASP 개선으로 견조한 실적 전망

MLCC 시장은 고부가 제품 채용 증가에 따른 제품믹스 개선과 MLCC 공급 부족으로 인한 가

격인상 국면이 지속되고 있다. 삼성전기의 1Q18 수동소자 개당 ASP는 3.6원으로 전년대비

18.4% 상승하였으며, 이러한 ASP 상승세는 장기간 진행될 것으로 예상된다. 이는 일본

MLCC 업체들이 수요가 급증하고 있는 전장용 MLCC에 집중하고 있으며, 설비 증설 한계로

쉽게 시장상황이 변하기 어려울 것으로 판단되기 때문이다.

스마트폰시장의 성장은 둔화되고 있으나, 갤럭시 및 iPhone의 플래그십 모델에 탑재되는 고사

양 카메라모듈과 RF PCB 등 하이엔드 부품의 수요는 오히려 증가하고 있다. 하반기 주요 고객

사들의 신규 스마트폰 출시에 따른 제품 믹스 개선으로 카메라모듈 및 기판사업부의 실적 회복

이 기대되며, 내년 하이엔드 부품 변화에도 주목할 필요가 있다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 상향) 180,000원 현재주가(6/25) 153,500원 주요 제품

(기준일: 2018. 06. 25) KOSPI(pt) 2,358

KOSDAQ(pt) 836

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 11,465

52주 최고/최저(원) 158,000 / 88,900

52주 일간 Beta 1.43

발행주식수(천주) 74,694

평균거래량(3M,천주) 884

평균거래대금(3M,백만원) 109,215

배당수익률(18F, %) 0.5

외국인 지분율(%) 29.7

주요주주 지분율(%)

삼성전자외 5인 24.0

국민연금공단 11.0

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 18.1 52.0 53.8 52.7

KOSPI대비상대수익률 22.3 54.4 57.2 53.6 (IFRS 연결 기준)

결산기(12월)

(단위: 십억원)

2Q18F 시장

전망치

3Q18F

2017

2018F 2019F

예상치 qoq

(%,%p)

yoy

(%,%p) 예상치

qoq

(%,%p)

yoy

(%,%p) 예상치

yoy

(%,%p) 예상치

yoy

(%,%p)

매출액 1,880 -6.9 9.9 1,884 1,965 4.5 6.7 6,838 7,839 14.6 8,738 11.5

영업이익 174 12.9 146.1 173 227 30.4 119.9 306 782 155.4 1,014 29.7

세전이익 175 15.1 174.0 157 228 30.3 131.9 254 785 209.6 1,024 30.4

순이익 140 21.1 270.5 121 183 30.3 145.2 177 622 251.0 819 31.7

OP Margin 9.3 1.6 5.1 9.2 11.5 2.3 5.9 4.5 10.0 5.5 11.6 1.6

NP Margin 7.5 1.7 5.2 6.4 9.3 1.8 5.3 2.6 7.9 5.3 9.4 1.4

EPS(원) 6,747 13.3 277.8 5,670 8,791 30.3 128.4 2,165 7,336 238.8 9,851 34.3

BPS(원) 58,294 3.2 4.9 61,748 60,648 4.0 8.0 54,531 63,010 15.5 72,814 15.6

ROE(%) 11.6 1.0 8.4 9.2 14.5 2.9 7.6 4.2 13.6 9.5 15.5 1.9

PER(X) 22.8 - - 27.1 17.5 - - 46.2 20.9 - 15.6 -

PBR(X) 2.6 - - 2.5 2.5 - - 1.8 2.4 - 2.1 -

자료: 삼성전기, 유진투자증권

주: EPS는 annualized 기준

삼성전기(009150.KS)

Eugene Research

기업분석

2018. 06. 26

Analyst 노경탁 | 전기전자

도표 1 삼성전기 2Q18 실적 Review(IFRS 연결기준) (단위: 십억원,%)

2Q18F 1Q18 2Q17 Market Consensus 유진증권 기존추정치

실적 실적 증가율(qoq) 실적 증가율(yoy) 실적 차이 실적 차이

실적(십억원)

매출액 1,880 2,019 -6.9 1,710 9.9 1,884 -0.2 1,888 -0.4

영업이익 174 154 12.9 71 146.1 173 0.5 166 4.8

세전이익 175 152 15.1 64 174.0 157 11.7 165 6.0

순이익 140 116 21.1 38 270.5 121 16.4 132 6.0

수익성(%)

영업이익률 9.3 7.6 4.1 9.2 8.8

세전이익률 9.3 7.5 3.7 8.3 8.8

순이익률 7.5 5.7 2.2 6.4 7.0

자료: Fnguide, 유진투자증권

도표 2 스마트폰 및 전장용 MLCC 탑재량 도표 3 MLCC 시장 규모 전망

0

5,000

10,000

15,000

Smartphone ICE HEV EV

(개)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

스마트폰

성장

전기차 성장

(조원)

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 4 삼성전기 수동소자 가격 동향

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18

(원)

자료: 삼성전기, 유진투자증권

Analyst 노경탁 | 전기전자

도표 5 삼성전기 분기별 실적 전망(IFRS 연결기준) (단위: 십억원,%)

2015 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2016 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 2017 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2018F 2019F

실적(십억원)

매출액 6,176 1,604 1,616 1,467 1,345 6,033 1,570 1,710 1,841 1,717 6,838 2,019 1,880 1,965 1,976 7,839 8,738

영업이익 301 43 15 13 -46 24 26 71 103 107 306 154 174 227 227 782 1,014

세전이익 367 45 41 5 -59 32 12 64 99 80 254 152 175 228 229 785 1,024

순이익 21 37 19 4 -37 23 4 38 75 60 177 116 140 183 183 622 819

수익성(%)

영업이익률 4.9 2.7 0.9 0.9 -3.5 0.4 1.6 4.1 5.6 6.2 4.5 7.6 9.3 11.5 11.5 10.0 11.6

세전이익률 5.9 2.8 2.5 0.3 -4.4 0.5 0.7 3.7 5.4 4.6 3.7 7.5 9.3 11.6 11.6 10.0 11.7

순이익률 0.3 2.3 1.2 0.3 -2.7 0.4 0.3 2.2 4.0 3.5 2.6 5.7 7.5 9.3 9.3 7.9 9.4

사업부별

실적(십억원)

사업부별 매출액

모듈솔루션 2,636 739 763 694 595 2,791 780 834 824 574 3,012 891 694 754 683 3,021 3,347

컴퍼넌트솔루션 2,008 519 505 440 448 1,913 493 549 611 703 2,357 760 858 821 852 3,290 3,721

기판솔루션 1,532 345 348 334 302 1,329 297 326 406 439 1,469 368 328 391 441 1,528 1,670

사업부별 영업이익

모듈솔루션 144 11 35 18 2 66 26 45 28 -14 86 11 6 21 15 52 88

컴퍼넌트솔루션 224 61 50 26 10 147 34 58 79 119 290 173 205 196 200 773 889

기판솔루션 -88 -28 -20 -20 -52 -120 -35 -33 -4 2 -70 -30 -37 11 13 -43 37

사업부별

영업이익률(%)

모듈솔루션 5.5 1.5 4.6 2.5 0.3 2.4 3.4 5.4 3.4 -2.5 2.8 1.2 0.8 2.7 2.2 1.7 2.6

컴퍼넌트솔루션 11.2 11.7 10.0 5.9 2.3 7.7 6.9 10.6 12.9 17.0 12.3 22.8 23.9 23.8 23.5 23.5 23.9

기판솔루션 -5.8 -8.0 -5.8 -5.9 -17.2 -9.0 -11.8 -10.1 -0.9 0.4 -4.7 -8.2 -11.1 2.7 2.9 -2.8 2.2 자료: 유진투자증권

도표 6 사업부별 실적 추정치 변경 내용

(십억원) 2Q18F 2018F

신규 기존 차이(%) 신규 기존 차이(%)

매출액 1,880 1,888 (0.4) 7,839 7,912 (0.9)

모듈 694 731 (5.1) 3,021 3,137 (3.7)

컴퍼넌트 858 824 4.1 3,290 3,226 2.0

기판 328 333 (1.5) 1,528 1,549 (1.4)

영업이익 174 166 4.8 782 740 5.6

모듈 6 6 (4.9) 52 54 (4.5)

컴퍼넌트 205 180 13.9 773 712 8.6

기판 (37) (20) 적지 (43) (26) 적지

자료: 유진투자증권

Analyst 노경탁 | 전기전자

도표 7 화웨이 P20 트리플 카메라

자료: Huawei

도표 8 화웨이 P20와 아이폰X의 어두운 실내 사진 비교

자료: DXOMark

Analyst 노경탁 | 전기전자

도표 9 글로벌 스마트폰 부품업체들 비교

삼성전기 LG이노텍 MURATA TDK YAGEO SUNNY OPTICAL

통화 KRW KRW JPY JPY TWD HKD

현재주가(현지통화) 153,500 145,000 18,125.00 11,410.00 949 138.70

시가총액(US$M) 10,269 3,074 37,295 13,506 10,949 19,389

매출액 16A 5,202 4,962 10,094 9,606 862 2,200

(US$M) 17A 6,051 6,761 10,504 10,899 1,061 3,313

18F 7,351 7,524 14,589 12,408 2,321 4,747

영업이익 16A 21 90 2,296.0 779 112 223

(US$M) 17A 271 262 1,861.3 1,930 250 483

18F 722 250 2,364.4 1,019 1,356 697

순이익 16A 13 4 1,699 540 110 191

(US$M) 17A 143 155 1,444 1,342 219 430

18F 485 144 1,817 737 1,109 624

EPS 16A 0.2 0.2 8.0 4.3 0.3 0.2

(US$) 17A 1.9 6.5 6.8 10.6 0.5 0.4

18F 6.4 6.1 8.5 5.8 3.2 0.6

PER 16A 263.2 423.0 14.1 12.2 9.5 25.8

(배) 17A 46.8 19.5 21.6 6.1 22.6 31.2

18F 20.9 21.5 19.4 17.8 9.9 31.1

PBR 16A 0.9 1.2 2.3 1.2 1.3 6.8

(배) 17A 1.7 1.7 2.5 1.1 4.0 12.2

18F 2.4 1.6 2.4 1.6 6.4 11.7

EV/EBITDA 16A 7.0 6.2 6.6 4.6 5.8 18.1

(배) 17A 9.2 7.0 9.2 4.9 13.8 23.7

18F 8.9 6.2 10.2 7.3 7.9 23.8

ROE 16A 0.3 0.3 17.3 9.2 14.8 29.1

(%) 17A 3.7 9.4 12.1 19.8 24.6 46.9

18F 13.6 7.9 13.2 9.7 57.4 44.1

주가수익률 1M 18.1 5.8 12.9 12.2 (2.1) (9.2)

(%) 3M 52.0 20.8 28.9 21.8 96.1 (8.6)

6M 53.8 0.7 18.9 27.5 175.1 39.3

12M 52.7 (10.8) 4.1 53.8 538.6 96.0

YTD 53.5 0.7 19.9 26.9 168.8 38.8

자료: Bloomberg, 유진투자증권

Analyst 노경탁 | 전기전자

삼성전기(009150.KS) 재무제표

대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F (단위:십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

자산총계 7,663 7,767 8,713 9,584 10,464 매출액 6,033 6,838 7,839 8,738 9,225

유동자산 2,812 2,479 2,825 3,568 4,287 증가율(%) (2.3) 13.4 14.6 11.5 5.6

현금성자산 1,105 567 947 1,471 2,115 매출원가 5,006 5,430 5,762 6,285 6,613

매출채권 782 913 1,148 1,287 1,334 매출총이익 1,027 1,408 2,077 2,452 2,612

재고자산 827 919 650 729 755 판매 및 일반관리비 1,002 1,102 1,295 1,438 1,509

유동자산 4,850 5,289 5,888 6,016 6,177 영업이익 24 306 782 1,014 1,103

투자자산 1,044 984 1,063 1,106 1,151 증가율(%) (91.9) 1,155.0 155.4 29.7 8.8

유형자산 3,714 4,155 4,677 4,767 4,887 EBITDA 633 937 1,511 1,798 1,904

부채총계 3,325 3,436 3,715 3,825 3,870 증가율(%) (20.5) 48.1 61.3 19.0 5.9

유동부채 2,043 2,454 2,736 2,845 2,888 영업외손익 8 (53) 3 10 14

매입채무 620 522 650 729 755 이자수익 21 14 18 8 9

유동성이자부채 1,166 1,671 1,824 1,850 1,865 이자비용 49 66 83 80 76

기타 258 260 263 266 268 지분법손익 9 8 (2) 0 0

비유동부채 1,282 982 979 980 982 세전순이익 32 254 785 1,024 1,117

비유동이자부채 1,278 898 869 869 869 증가율(%) (91.3) 690.3 209.6 30.4 9.1

기타 4 84 110 112 114 법인세비용 9 76 163 205 223

자본총계 4,338 4,331 4,998 5,759 6,594 당기순이익 23 177 622 819 893

지배지분 4,240 4,232 4,890 5,650 6,485 증가율(%) 11.0 673.6 251.0 31.7 9.1

자본금 388 388 388 388 388 지배주주지분 15 162 548 736 802

자본잉여금 1,045 1,045 1,045 1,045 1,045 증가율(%) 31.5 999.7 238.8 34.3 9.1

이익잉여금 2,534 2,610 3,168 3,928 4,763 비지배지분 8 16 74 83 91

비지배지분 97 100 108 108 108 EPS 197 2,165 7,336 9,851 10,744

자본총계 4,338 4,331 4,998 5,759 6,594 증가율(%) 31.5 999.7 238.8 34.3 9.1

총차입금 2,444 2,569 2,692 2,719 2,733 수정EPS 197 2,165 7,305 9,819 10,712

순차입금 1,338 2,002 1,745 1,248 618 증가율(%) 31.5 999.7 237.4 34.4 9.1

현금흐름표(IFRS 연결기준)

주요투자지표(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

영업현금 678 712 1,543 1,467 1,651 주당지표(원)

당기순이익 23 177 622 819 893 EPS 197 2,165 7,305 9,819 10,712

자산상각비 608 631 729 784 801 BPS 54,640 54,531 63,010 72,814 83,574

기타비현금성손익 (8) (27) 90 2 2 DPS 500 750 750 750 750

운전자본증감 (50) (271) 122 (138) (45) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 48 (202) (238) (140) (47) PER 258.0 46.2 20.9 15.6 14.3

재고자산감소(증가) (174) (76) 251 (79) (27) PBR 0.9 1.8 2.4 2.1 1.8

매입채무증가(감소) 109 (99) (96) 79 27 EV/ EBITDA 8.4 10.4 8.9 7.2 6.5

기타 (33) 106 206 2 2 배당수익율 1.0 0.8 0.5 0.5 0.5

투자현금 (1,187) (1,231) (1,303) (917) (968) PCR 5.3 7.5 8.3 7.4 7.0

단기투자자산감소 (0) 1 (4) (5) (5) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (26) 17 (27) (37) (38) 영업이익율 0.4 4.5 10.0 11.6 12.0

설비투자 (1,052) (1,476) (1,281) (874) (922) EBITDA이익율 10.5 13.7 19.3 20.6 20.6

유형자산처분 68 92 27 20 20 순이익율 0.4 2.6 7.9 9.4 9.7

무형자산처분 28 (67) (16) (15) (15) ROE 0.5 4.2 13.6 15.5 14.7

재무현금 284 201 79 (31) (44) ROIC 0.4 4.1 10.9 13.6 14.3

차입금증가 371 315 100 27 14 안정성(%,배)

자본증가 (39) (48) (0) (58) (58) 순차입금/자기자본 30.9 46.2 34.9 21.7 9.4

배당금지급 41 48 0 58 58 유동비율 137.7 101.0 103.2 125.4 148.4

현금 증감 (239) (351) 376 519 639 이자보상배율 0.9 5.9 12.0 14.2 16.3

기초현금 1,035 796 445 820 1,339 활동성 (회)

기말현금 796 445 820 1,339 1,978 총자산회전율 0.8 0.9 1.0 1.0 0.9

Gross Cash flow 750 1,041 1,441 1,605 1,697 매출채권회전율 7.5 8.1 7.6 7.2 7.0

Gross Investment 1,237 1,504 1,177 1,050 1,008 재고자산회전율 8.0 7.8 10.0 12.7 12.4

Free Cash Flow (486) (463) 264 555 689 매입채무회전율 10.9 12.0 13.4 12.7 12.4

자료: 유진투자증권

Analyst 노경탁 | 전기전자

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 89%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 11%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0%

(2018.03.31 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

삼성전기(009150.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2016-07-13 HOLD 60,000 1년 -10.3 2.2

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06

삼성전기

목표주가

(원)

2016-07-25 HOLD 60,000 1년 -9.9 2.2

2016-10-10 HOLD 55,000 1년 -0.1 28.4

2016-10-11 HOLD 55,000 1년 0.0 28.4

2017-01-04 HOLD 55,000 1년 10.5 28.4

담당자 변경

2017-04-27 BUY 85,000 1년 -7.9 -1.1

2017-05-17 BUY 85,000 1년 -4.6 -1.1

2017-05-23 BUY 85,000 1년 -2.4 -1.1

2017-05-31 BUY 100,000 1년 -11.7 0.5

2017-06-26 BUY 125,000 1년 -19.1 0.8

2017-07-06 BUY 125,000 1년 -19.1 0.8

2017-07-24 BUY 125,000 1년 -19.2 0.8

2017-08-24 BUY 125,000 1년 -18.6 0.8

2017-08-28 BUY 125,000 1년 -18.6 0.8

2017-09-28 BUY 125,000 1년 -18.9 0.8

2017-10-31 BUY 125,000 1년 -18.7 0.8

2017-11-13 BUY 125,000 1년 -18.8 0.8

2017-11-27 BUY 125,000 1년 -19.2 0.8

2018-01-05 BUY 125,000 1년 -19.0 0.8

2018-02-01 BUY 125,000 1년 -19.9 0.8

2018-02-20 BUY 125,000 1년 -19.0 0.8

2018-02-26 BUY 125,000 1년 -18.5 0.8

2018-03-20 BUY 125,000 1년 -14.0 0.8

2018-04-17 BUY 150,000 1년 -15.9 -2.7

2018-04-18 BUY 150,000 1년 -15.9 -2.7

2018-04-27 BUY 150,000 1년 -14.9 -2.7

2018-06-05 BUY 150,000 1년 -3.0 -2.7

2018-06-12 BUY 165,000 1년 -10.5 -6.4

2018-06-26 BUY 180,000 1년