ACTUALIZACIÓN DE LA

CALIFICACIÓN DE RIESGO A

CUARTA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE ELECTRONICA SIGLO XXI S.A.

A JUNIO DE 2013

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PRESENCIA BURSATIL ELECTRÓNICA SIGLO XXI S.A. además de la emisión objeto de calificación mantiene vigente en mercado de valores una Tercera Emisión de Obligaciones por un monto de US$5,000,000 autorizado por la Superintendencia de Compañías con fecha 27 de Agosto de 2010 mediante resolución SIC-IMV-G-10-5811, y a que a la fecha tiene un saldo de US$2.1 millones. Respecto a la Cuarta Emisión de Obligaciones, ésta fie autorizado por la Superintendencia de Compañías con fecha 6 de Agosto de 2012 mediante resolución SIC-IMV-DJMV-DAYR-G-12-0004200.

CALIFICACIÓN INICIAL

CALIFICACIÓN Diciembre 2012

AA AA

FUNDAMENTACIÓN

A pesar de la desaceleración de las economías latinoamericanas producto de la crisis que viven los países centrales, Ecuador continúa ubicándose como uno de los de mejor resultados agregados estimándose que al cierre del presente año 2013 alcance una tasa de crecimiento cercana a 4%. Si bien la tasa señalada resulta inferior al 5.0% logrando en el 2012 y al 7.4% registrado en el 2011, la demanda continúa creciendo impulsada principalmente por el gasto en inversión del sector público. Sectores como el de tecnología de información en el cual compite el emisor como uno de los principales proveedores del país, se benefician de la mayor capacidad de compra de las corporaciones y personas, quienes dadas las condiciones del entorno están en posibilidad de renovar sus equipos en el corto plazo. El mercado de tecnología de información superará en el presente ejercicio $450 millones. Los ingresos de la compañía que en el año 2012 cerraron en US$92.6 millones manteniéndose en niveles similares que el año previo (2011: US$92.4 millones) lo cual según la administración se debió a variables exógenas que afectaron al segmento comercial en el que participa el emisor. El costo promedio de los productos vendidos por la empresa fue de 92.95%, a lo cual se suman egresos de 2.27% y 3.62% correspondientes a gastos de administración (incluye gastos del departamento técnico) y de ventas, respectivamente, luego de lo cual alcanza una utilidad operacional de US$2.29 por cada dólar reportado como ingreso. Con una rentabilidad de activos promedio de 12.26%, la misma que al considerarse conjuntamente con el monto de activos promedio del presente ejercicio de US$33.1 millones, el emisor está en capacidad de generar US$4.1 millones de flujo de efectivo.

ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACION DE RIESGO DE LA CUARTA EMISION DE OBLIGACIONES DE

ELECTRÓNICA SIGLO XXI S.A.

Fecha de Comité: 28 de Junio de 2013

Monto de la emisión: Hasta por US$5,000,000.00

Colocado a la fecha de corte: US$4,375,000.00

Plazo: 1,440 días

Tasa de interés: 8.00% fijo

Amortización de capital: SEMESTRAL

Amortización de intereses: TRIMESTRAL

Garantías y Resguardos: General, resguardos de ley y voluntarios

Fecha de Vencimiento: Agosto 2016

Destino de la emisión: Los recursos obtenidos fueron utilizados para capital de trabajo

Analista: Katherine Lindao J.

k.lindao@scrla.fin.ec

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El pasivo afecto de de intereses fue de US$8.99 millones, mientras que los recursos patrimoniales fueron de US$8.76 millones, originando un ratio de 1.03 entre ambas fuentes de recursos. Los pasivos afectos al pago de intereses financian 28.30 de los activos y en su mayoría son de largo plazo. Los activos líquidos cubren con holgura los vencimientos corrientes de los pasivos. Las obligaciones objeto de actualización cuentan con garantía general, donde el monto de los activos libres de gravamen cumple con la normativa, a la par, la entidad se comprometió a mantener los resguardos de Ley y voluntarios, éstos últimos relacionado con índices de endeudamiento, liquidez y cobertura financiera del Emisor, parámetros que a la fecha de corte proporcionada siguen cumpliéndose. El liderazgo de la empresa, al ser una de las 4 empresas mayoristas que cubren aproximadamente el 80% del mercado de comercialización de computadoras, suministros, partes y piezas, accesorios de audio y video, impresoras al por mayor y menor a nivel nacional en el Ecuador, el personal capacitado con que cuenta, la experiencia de sus administradores, su capacidad de reacción y de ofrecimiento de soluciones, entre otras, constituyen fortalezas que han afianzado las ventas y con ello la generación de un flujo suficiente para cubrir con holgura el pago de sus obligaciones vigentes, entre las cuales se encuentra la emisión de obligaciones objeto de análisis. Por lo cual, los miembros del Comité de Calificación se pronunciaron por mantener a la IV emisión de obligaciones por hasta US$ 5 millones de dólares de ELECTRÓNICA SIGLO XXI ELECTROSIGLO S. A. en la categoría de riesgo de “AA”.

1. Calificación de la Información

Para la presente actualización de la calificación de riesgo, el Emisor ha proporcionado entre otros requerimientos, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2003 al 2009 todos bajo NEC; Estados financieros auditados al 31 de diciembre del 2010 y 2012 bajo NIIF además del corte interno al 30 de Abril de 2013, también bajo NIIF; Detalle de activos libres de Gravámenes al mismo corte financiero mencionado y otra información de tipo cualitativo y cuantitativo de la Entidad. Los estados financieros de la Institución entregados a la Calificadora de Riesgo para el período del 2003 fueron auditados por el C.P.A. Washington Chong Gómez auditor independiente cuyo número de registro es SC-RNAE 0089, mientras que los períodos entre el 2004 y el 2012 fueron auditados por la firma Pérez & Pérez Cía. Ltda., cuyo número de registro es SC-RNAE – 2 Nº 444, en los seis primeros informes se determina que los estados financieros mencionados son “razonables” acorde con las Normas Ecuatorianas de Auditoria aplicadas en la entidad y en ninguno de los dictámenes se presenta abstención de opinión o salvedad. En el penúltimo informe (2010), también se los cataloga de “razonables” a los estados financieros y se hace referencia a que los resultados de las operaciones y flujos de efectivo por los años 2010 y 2009 pasaron a aplicar NIIF. En el informe auditado 2011 se mencionaba ciertos contingentes como son: a) los procedimientos judiciales por glosas de gastos no deducibles en los periodos fiscales 1999, 2000 y 2001 y b) el reclamo de retención en la fuente contra el Servicio de Rentas Internas del periodo fiscal 2002; en ambos casos, la asesoría legal de la Empresa estimó que la demanda será favorable. Además también menciona las transacciones comerciales con las partes relacionadas, así como los préstamos con las mismas, entre otros aspectos. Finalmente en el informe auditado al cierre de 2012 se determina que los estados financieros mencionados son “razonables”. Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación. Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad acorde a la metodología interna de la Calificadora; y que el Emisor tiene capacidad para cumplir sus gastos financieros vigentes, se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación.

2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en información contenida en los estados financieros auditados históricos, así como también los estados financieros internos a Abril de 2013.

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La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NEC y el flujo depurado bajo NIIF, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera que mantiene la Empresa al momento de la calificación de riesgo fue incluida en el análisis con una tasa igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor. El resultado obtenido reflejó que históricamente los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado de los ejercicios anteriores de manera suficiente.

AÑO 2010 AÑO 2011 ANO 2012

Activos Promedio 22,281,395 26,147,238 30,092,005

Flujo Depurado Ejer. 3,471,039 3,758,033 3,688,697

% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio 15.58% 14.37% 12.26%

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria

Considerando la fuente de ingresos de la Empresa emisora, el análisis del riesgo industrial presentado a continuación se realiza a partir de la evaluación de las características del sector relacionado al hardware, software y la comercialización de servicios especializados en el Ecuador. Las partes y piezas para computadoras no se producen localmente, si bien se mantiene la presencia de una creciente demanda por este tipo de artículos. Los principales productos tecnológicos demandados en el Ecuador provienen principalmente de Estados Unidos, seguido por China, México, Hong Kong, Panamá, Alemania, entre los principales1. Siendo el país netamente importador de este tipo de bienes, los participantes del mercado se encuentran expuestos a ciertos riesgos externos a sus propias actividades, tales como las relaciones comerciales internacionales a nivel país, los aranceles que podrían variar dependiendo de las necesidades del Estado, o retrasos en los despachos; si bien no se perciben cambios significativos a la actual actividad comercial. Las estadísticas de importaciones de las principales piezas que se usan en las computadoras en el país evidencian que se ha mantenido una dinámica creciente tanto en volumen como en valor de compra. En el año 2008 las importaciones de los principales rubros sumaron US$215 millones aproximadamente, mientras que al 2012 ascendían a US$403 millones, lo que determina un crecimiento de 87% en dicho lapso y un incremento de 22% solo en el último año. Analizando el volumen de importación en el último año de algunas de las principales partidas relacionadas a hardware, se observa que poco más de la mitad correspondió a máquinas con peso inferior o igual a 10 Kg con al menos una unidad de proceso (partida 84713000), mientras que 37% estuvo conformado por dispositivos de entrada y salida (84716090), unidades de memoria (84717000), computadoras diferentes a las mencionadas y otros componentes (84715000 y 8471490); la diferencia estaba dada por otros tipos de máquinas para procesamiento de datos, teclados, partes y accesorios varios.

Fuente: Banco Central del Ecuador

1 De acuerdo a cifras de comercio exterior del BCE.

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40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

240,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Importación de Principales Equipos Informáticos(Valor CIF en miles de US$)

84716090 84717000 84715000

84714900 84718000 84714100

84716020 84719000 84713000 eje der.

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Dentro del segmento de computadoras, sean estas portátiles o de escritorio, se observa una preferencia del mercado por artículos con marca posicionada: tales como Hewlett Packard, Toshiba, Dell, Acer, Sony, Lenovo y Macintosh. La preferencia por las marca proviene principalmente de las garantías que proveen dichas marcas, servicio post venta, call-center en caso de dudas o problemas, acceso a actualizaciones vía email, entre otros beneficios. Lo mencionado permite concluir que el riesgo de sustitución por marca de producto es un riesgo potencial, sin embargo, una vez vendido el producto se puede generar mayor margen por la división de negocios de post venta, actividad atractiva para los agentes de mercado. Debido a la masificación alrededor del mundo del uso de tecnología, tanto a nivel de hardware como de software, la competencia entre las diferentes marcas se sustenta en precios competitivos y servicios complementarios que los distribuidores –mayoristas o empresas de servicios informáticos- pueden ofrecer al cliente final; lo anterior evidencia, la primera de las barreras de entrada al segmento, debido a la necesidad de contar con importantes montos de inversión para adquirir artículos que cubran las necesidades de los clientes y tener capacidad de ofrecer el servicio complementario que el cliente demanda y que va acorde al nivel tecnológico, además del servicio post venta y subsecuente seguimiento. En los países en vías de desarrollo -mercados relativamente pequeños-, los precios de productos de marcas posicionadas tienden a ser superiores a los precios internacionales observados en países desarrollados, básicamente debido a que el importador directo o indirecto de tales marcas no tiene mayor poder de negociación frente a mercados mucho más atractivos, estando subordinados a montos de compras, rotación de inventarios, acreditaciones de su personal técnico y comercial, relaciones comerciales con el proveedor o productor, entre las principales variables, elementos que además se convierten en una barrera de entrada al mercado objeto de estudio. De acuerdo a la firma IDC2 –especialista en información de mercado para los sectores de tecnologías de información (TI) y telecomunicaciones-, en 2013 el gasto global en TI superará los US$2.1 trillones, un aumento de 5.7% respecto al 2012, impulsado por el crecimiento de dos dígitos en la Tercera Plataforma basada en movilidad, cómputo en la nube o cloud, Big Data y tecnologías sociales; así como por el crecimiento de los mercados emergentes. En dichos mercados, el gasto en TI crecerá 8.8%, es decir, poco más de US$730 mil millones, el doble del crecimiento de los mercados desarrollados, donde ocupa el 34% del gasto total de TI, y el 51% del crecimiento total de TI. Durante 2013, IDC proyecta que la industria latinoamericana de TI crecerá 10.3%, totalizando US$140.5 mil millones, donde el hardware constituirá casi dos tercios del crecimiento, mientras que el software representará 13%, y servicios 21%, esperándose que los tres segmentos crezcan a tasas similares durante 2013. México, Brasil y Colombia serán los mercados de mayor crecimiento, con tasas de 13%, 12% y 11%, respectivamente. Los servicios de telecomunicaciones crecerán 7.9% en 2013, con un gasto total de US$ 217 mil millones, debido a los rápidos crecimientos de Venezuela, Argentina y Colombia, los cuales equivaldrán a 10%, 10% y 9%, respectivamente. En resumen, IDC estima que Latinoamérica será la región con crecimiento más rápido en el mundo; es decir, 1.74 veces la media mundial en TI y 1.97 veces el promedio mundial de las telecomunicaciones. Cabe destacar que dentro de este crecimiento, los computadores portátiles se posicionan como uno de los equipos electrónicos de mayor demanda de la región, teniendo como característica importante que muchos de estos dispositivos personales son comprados por personas que nunca tuvieron el equipo en su casa, utilizándolos solamente en el trabajo, en cibercafés o en casa de amigos y familiares. Sin embargo la reducción de los precios y las mejores condiciones de compra están motivando a millones de personas a adquirir su primer, segundo y hasta tercer ordenador, según publicó el portal americaeconomia.com. Esto hace que las empresas del área se disputen por tomar la mayor porción posible de un creciente mercado con una clase media que posee cada vez más poder de compra. Estimaciones previas proyectaban un consumo por cada 100 habitantes de 2.8 unidades en Chile, el líder en consumo per cápita de computadores portátiles, 1.8 en México, 1.6 en Argentina. Solo en Chile este mercado movió US$ 4.4 millones en el 2009, equivalente a 475 mil unidades, en Brasil fue la sexta parte y menos de la mitad en México. Ecuador maneja cifras aún por debajo de las anteriores, aunque cifras exactas son de difícil contabilización dada la confidencialidad de las empresas respecto a esta información. En todo caso, lo mencionado permite inferir que el mercado es potencialmente creciente y que los compradores finales son

2 Sitio web http://www.idclatin.com/releases/news.aspx?id=1444

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catalogados como precio aceptantes, donde el poder de negociación es mínimo; no así los grandes mayoristas, quienes por montos de compra pueden acceder a descuentos o créditos directos con mayor flexibilidad en el plazo. Del lado de los servicios relacionados a la venta de computadoras o equipos y la integración de áreas de negocios, la inversión en tecnología de información mantiene aún resistencias en el segmento empresarial ecuatoriano, incluso se perciben dichas inversiones como gastos y no como la oportunidad de aumentar la productividad. Entre la excepción de este cambio están las entidades financieras y empresas de telecomunicaciones, que obligadas por la competencia y el mercado, han hecho fuertes inversiones en el área. Entre los beneficios que se pueden obtener a partir de un mayor nivel de tecnificación están: la automatización y rápida ejecución de tareas nuevas, mayor satisfacción al cliente debido a los controles activos, ahorro de costos dada la eficiencia de los recursos con los que cuenta, mejores productos/servicios, y en menor proporción crecimiento de facturación, ventaja sobre otros competidores de mercado y crecimiento de ganancias. Eventualmente, las condiciones de competitividad en el ambiente local harán que el mercado ecuatoriano perciba la relación entre implementación de una herramienta informática y un aumento de productividad, con lo cual se estima un potencial crecimiento del mercado en este segmento. De manera general y en cuanto a hardware (computadoras, partes y accesorios) el sector de importación y venta en el Ecuador es manejado principalmente -alrededor del 80% del mercado- por cuatro empresas grandes: Electrosiglo S.A. Siglo XXI, TecnoMega C.A., Intcomex del Ecuador S.A. y ELECTRÓNICA SIGLO XXI S.A. El liderazgo fluctúa entre las empresas mencionadas dependiendo de las compras que realicen, pero se estima que bordea el 20% cada una, mientras que la diferencia es captada por un sinnúmero de empresas cuyos pesos relativos e incidencia en el mercado son menores. Las principales estrategias identificadas en este grupo de empresas son la alta rotación, actualización de mercaderías, descuento por volúmenes de compra, facilidades de pago, garantías y revisión de precios. En términos de software y soluciones informáticas, las propuestas en el mercado ecuatoriano de las diferentes marcas más destacadas están dadas por: i) Productos de la marca Hewlett Packard (HP), entre los cuales se ofertan: sistemas personales que comprenden computadores para empresas, dispositivos informáticos portátiles y estaciones de trabajo; soluciones de impresión e imagen (impresoras y scanners); y soluciones tecnológicas de almacenamiento que comprenden servidores en todas las gamas. Además, bajo la marca HP existe la comercialización de software especializado de administración de TI y la comercialización directa de servicios. Tanto el hardware como el software de la marca pueden ser provistos por la empresa internacional o ser importado por HP del Ecuador, quien participa ocasionalmente vendiendo directamente a clientes importantes y asigna una comisión por intermediación al canal de venta. Se identifica como principales competidores a Maint, Akros, Compuequip DOS, Sonda, Binaria, Inforsysmega, Adexxus entre otros. ii) Productos de marca Cisco, empresa líder mundial en redes ofreciendo tecnología de avanzada en comunicaciones, IP, LAN, conectividad, seguridad de red, redes de almacenamiento y sistemas de video, además de switching y routing, comunicaciones unificadas y soluciones inalámbricas. Entre los principales participantes dentro del mercado ecuatoriano está Desca Ecuador, multinacional dedicada a la comercialización de la marca en Ecuador y otros países, así como Compuequip DOS con una participación importante dentro del mercado junto con empresas como Comware y Andeantrade. iii) Productos de marca Microsoft, que del lado del hardware muestra ventas que no son representativas a diferencia de los ingresos por software o licencias junto con servicios de implementación, soporte y mantenimiento. La ventaja de los participantes del mercado se sustenta en la cantidad de certificaciones que mantiene el personal técnico, pudiendo ofrecer soluciones especializadas a la medida de las necesidades del cliente. Lo anterior, implica una fuerte inversión de recursos en mantener el nivel técnico del personal. iv) Productos de la marca Xerox, donde el nivel competitivo es muy alto debido a la cantidad de participantes; destaca Compuequip DOS que oferta toda la gama de productos y equipos de impresión Xerox y que constituye uno de los mayores canales de ventas de esta marca en el país. v) Productos de la marca SAP, básicamente son software de inteligencia de negocios y administración de recursos. En el Ecuador se comercializan principalmente sistemas de administración Integral ERP (Enterprise

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Resource Management) y Sistemas de manejo y administración de clientes denominados CRM (Customer Relationship Management) así como diversas variaciones de productos enfocados en procesos y cadenas de abastecimientos. SAP es líder en el mundo y está presente en las principales compañías de distintos ramos. Los agentes de mercado en el Ecuador son Maint y Compuequip DOS, los cuales son identificados como VAR (Value Added Reseller) de SAP siendo los autorizados para comercializar las licencias de este software especializado. Una de las oportunidades que se identifica a nivel macro en la economía ecuatoriana es el mayor acceso que el sistema financiero ha provisto de financiamiento de capital de trabajo para microempresas, empresas medianas y grandes; lo cual constituye un motor para que las empresas orienten parte de los recursos para financiar la compra de sistemas tecnológicos más avanzados o complementarios a las actividades que realizan, incrementando así su nivel de productividad. Paralelamente, la alta correlación de la estabilidad economía y financiera del país con el acceso al crédito, permite identificar ciclos económicos en los que una desaceleración de la economía por diferentes razones (locales o externas) implicaría un recorte de gastos de los hogares y con ello, de los demás agentes, lo que conllevaría a la no renovación o reducción de la compra de nuevos equipos y con ello reducción de los servicios conexos, esto constituye un riesgo que depende de las decisiones gubernamentales, como las previamente comentadas en cuanto a política arancelaria y comercial. Una fortaleza del segmento especifico de las empresas que dan soluciones tecnológicas es que dicho grupo de empresas cuentan con la representación formal de las marcas posicionadas (previamente mencionadas) que son las preferidas por los usuarios locales, y que se sustentan en mayores niveles esperados de calidad, servicio post venta, garantías, entre otros; de tal manera que aquellos agentes de mercado que cuentan con profesionales especializados de esas marcas, reducen en parte el riesgo de sustitución de su competencia. A pesar de los riesgos implícitos de cada segmento de negocio mencionado, cada uno mantiene el atractivo para los diferentes agentes-competidores.

4. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa

4.1. Metodología de las Proyecciones

El proceso de actualización de la calificación de riesgo de la 4ta. emisión de obligaciones de la entidad consideró los siguientes parámetros y supuestos: • Para evaluar la capacidad de pago histórica se ha utilizado información contenida en los estados

financieros auditados de los años 2004 al 2009 bajo NEC, los informes auditados al 2010 y al 2012 bajo NIIF además del corte financiero interno al 30 de Abril de 2013, también bajo NIIF.

• Se han eliminado las distorsiones que presentan los libros contables que afectan la determinación de la real capacidad de generación de efectivo por parte de los activos productivos de la Empresa.

• Los flujos depurados de cada ejercicio se la ha analizado en términos reales, corregidos por la tasa de inflación de cada período.

• Se han obtenido las rentabilidades de cada período bajo NIIF, junto con los activos productivos ajustados de cada periodo.

• Con el flujo depurado obtenido bajo NIIF, se estableció la cantidad de recursos que la Empresa tiene capacidad de generar dado su nivel de activos productivos.

• Los pasivos afectos al pago de intereses reportados por el emisor al 30 de Abril de 2013 son utilizados con su tasa de interés vigente para encontrar el monto de gastos financieros que debe cubrir la firma, así como el saldo de la cuarta emisión (objeto de calificación y la tercera emisión de obligaciones.

• Los valores encontrados permiten evaluar la holgura de pago del emisor y el plazo de amortización de sus deudas.

• El análisis se elaboró para diez (10) semestres consecutivos, período que incluye el plazo de vigencia de la emisión de las obligaciones vigentes.

• El modelo base ha sido sensibilizado para evaluar la sostenibilidad de la capacidad de pago ante la ocurrencia de eventos adversos así también se construyó escenarios alternativos donde se afectan las principales variables (ingresos y egresos, principalmente).

• De acuerdo a información disponible en los medios públicos, el mercado de IT en Ecuador creció en 12% respecto al 2011, por lo que se estima que el mercado de comercialización de aparatos electrónicos (desktop, laptop, impresoras, y otros), crece en la misma proporción, terminando en aproximadamente US$462 millones; para los escenarios sensibilizados, se ajustó con una tasa decreciente el tamaño de mercado.

• Los ingresos del Emisor se calculan del tamaño de mercado, la participación de mercado del Emisor, la cual es superior al 20% de acuerdo a información histórica y se estima se mantiene a lo largo del período

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proyectado. Para los escenarios sensibilizados este porcentaje tiende a reducirse, con el objetivo de evidenciar la capacidad de pago del Emisor bajo condiciones desfavorables.

• Los ingresos de la entidad generaron al cierre del 2012 un margen de ventas de 6.8%, sin embargo, para la elaboración de los escenarios proyectados el índice base utilizado es el promedio histórico de los 2 últimos ejercicios económicos, el cual se estima en 7.2%. Dicho índice se mantiene constante a lo largo de la proyección y desciende en las proyecciones sensibilizadas.

• Los gastos de venta versus ingresos corresponden al promedio simple de los índices bajo NIIF alcanzados entre los años 2011 y 2012, debido a la representatividad de los índices en relación al actual desenvolvimiento del negocio. Para los escenarios sensibilizados, este índice aumenta progresivamente, con el objetivo de mostrar la holgura de pago del emisor ante eventos desfavorables.

El modelo base es sometido a un ejercicio de escenarios para evaluar la variabilidad de la capacidad de pago del emisor ante la ocurrencia de eventos adversos.

5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor.

5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

Los ingresos del Emisor al cierre del 2012 fueron de US$92.6 millones creciendo ligeramente respecto al cierre anterior (US$92.36 millones) en relación al año 2011, lo cual se debió a tres factores como son: 1) Aumento del 5% del Impuesto a la Salida de Capitales, el cual fue trasladado a precio de venta al público de nuestro portafolio de productos, fue así que ciertos productos como servidores, plotters para impresión, impresoras multifunción corporativas entre otros que representan un 6% de las ventas del emisor sufrieron una disminución del 30%; 2) Aumento de aranceles a productos específicos; televisores, cámaras y cartuchos de tinta de impresoras; donde el incremento del arancel en televisores y cámaras que representan el 8% de las ventas, experimentaron una disminución del 40%; y 3) Tema netamente electorales, según comentarios de nuestros clientes los negocios en el INCOP (compras públicas) no se lograron cerrar por la incertidumbre que se genero por el tema de pagos. De acuerdo a la administración se espera un crecimiento del 4% en relación a la cifra del 2012, lo cual se sustentaría entre otras estrategias en la incorporación de nuevas líneas de marca posicionadas en el medio, aumento de numero de vendedores para provincias de la sierra central además se seguir con la política de fidelización de los clientes con montos de compras importantes, a la par con la participación en licitaciones tanto privadas como públicas y el cierre de esos negocios que no se concretaron en el 2012.

(*) Cifras bajo NIIF

El costo de ventas fue de US$86.30 millones con una absorción de 93.21% sobre ventas, resultando superior respecto a los valores alcanzados en el 2011 (US$85.60 millones – 92.68%). Luego de deducir el costo de ventas se generó una utilidad bruta de US$6.2 millones en el 2012, que equivale a un margen de 6.79%, inferior al obtenido en el periodo previo (2011: 7.32%). A Abril de 2013 se registran ventas por US$29.26 millones, que luego de descontar el costo de ventas (US$27.24 millones) generó una utilidad bruta de US$2.02 millones.

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En el cierre del último año, los gastos operativos alcanzaron un monto de US$3.15 millones resultando inferiores respecto a los US$3.54 millones, evidenciando una menor relación sobre ventas al pasar de 3.84% a 3.41%. El resultado operacional del Emisor fue de US$3.13 millones con un margen del 3.38% sobre ventas, mientras que al 2011 fue de US$3.21 millones (3.48%). Como se observa en el siguiente gráfico tanto el margen bruto y operativo presenta un comportamiento creciente, no obstante empieza a caer en los dos últimos periodos.

(*) Cifras bajo NIIF

Luego de los otros ingresos y egresos por gastos financieros, participación de empleados e impuesto a la renta el Emisor obtuvo una utilidad neta de US$1.46 millones (2011: US$1.44 millones), reportando mejores márgenes al pasar de 1.56% en el 2011 a 1.58% en el 2012. Por su parte el EBITDA fue US$3.42 millones (2011: US$3.42 millones) en el 2012, con un margen de 3.70%, resultando igual a los resultados obtenidos en el 2011 y ligeramente inferior a los del año 2010. Los resultados obtenidos fueron suficientes para cubrir el pago de los gastos financieros generados por las emisiones de obligaciones y otros pasivos con costo.

(*) Cifras bajo NIIF

5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.

Estructura de Activos Al cierre del ejercicio económico 2012, ELECTRÓNICA SIGLO XXI S.A. registraba activos por un monto de US$31.77 millones determinado por un incremento del 20% en relación al año 2011 (US$31.77 millones), lo que se dio principalmente por el importante crecimiento de sus activos corrientes (cartera). Estos activos se conforman principalmente de Activos Corrientes (US$26.99 millones – 85%), principalmente inventarios y cuentas por cobrar clientes, lo cual es acorde al giro del negocio del emisor, por su parte sus Activos No Corrientes representaron el (15%), conformados casi en su totalidad de activos fijos.

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Para Abril de 2013, los activos corrientes fueron de US$29.01 millones incrementándose respecto al cierre 2012, producto de un mayor nivel de inventario. Por otro lado los activos no corrientes fueron de US$4.9 millones. Estructura de Financiamiento

A Diciembre del 2012, los pasivos totales fueron de US$23.01 millones incrementándose en un 20% respecto al año 2011 (US$19.19 millones), variación originada por un mayor endeudamiento con costo (instituciones financieras y mercado de valores). Las cuentas por pagar comerciales representan el 48% del total de pasivos y ascendieron a US$11.08 millones, monto superior al periodo anterior (US$10.47 millones). El Patrimonio del Emisor creció en 19% pasando de US$7.3 millones en diciembre del 2011 a US$8.76 millones en diciembre del 2012, debido al incremento del capital social y a las utilidades del ejercicio. Por otro lado, los activos ajustados fueron de US$17.75 millones, soportados en un 76% en el capital de trabajo que requiere la compañía, 27% en activos fijos. A Abril de 2013 los activos ajustados suman un monto de US$17.18 millones. La estructura de capital de la Empresa a Diciembre de 2012 estuvo compuesta por US$8.99 millones de deuda financiera y US$8.76 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 1.03 entre ambas fuentes de fondos. A Abril de 2013 la relación es de 0.87 veces. El 98.62% de los pasivos con costo fueron de largo plazo (Abril 2013: 100%) y financian en un 28.30% (Abril 2013: 23.56%) el monto total de activos ajustados. Se observa debido calce entre los flujos de ingreso y egreso a lo largo del periodo de vigencia de la emisión. En el siguiente gráfico se observa un comportamiento variable en la participación del capital propio dentro de la estructura de financiamiento, existiendo algunos años en el que el financiamiento con costo predomine sobre los recursos propios.

(*) Cifras bajo NIIF

La relación ventas versus los activos ajustados a Diciembre de 2012 representó 5.22 veces en el último año, disminuyendo respecto al periodo previo (6.72 veces), esto refleja que el emisor genera ingresos de 5.22 dólares por cada dólar invertido. Liquidez Históricamente la liquidez del Emisor, se ha mantenido superior a uno, es decir que el emisor ha podido cubrir sus obligaciones corrientes con sus activos corrientes (Dic. 2012: 1.97; Dic. 2011: 1.72). El Emisor requiere de un capital de trabajo comercial de 0.10 veces de sus ingresos, es decir que puede manejar su operación comercial con el 10% del monto total de sus ingresos. Por su parte el capital de trabajo se mantuvo creciente, con un ciclo de efectivo de 37 días mientras que al 2011 fue de 31 días, producto de una recuperación de cartera de 46 días (2011: 38 días) y una rotación de inventarios de 37 días (2011: 37 días), con un plazo de pago a proveedores de 37 días (2011: 31 días).

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(*) Cifras bajo NIIF

5.3. Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura

A diciembre del 2012 y 2011, la Empresa muestra un índice de cobertura de gastos financieros de 5.37 y 6.37, respectivamente, históricamente se observa una reducción en la capacidad de pago de los dos últimos años del emisor, producto de las obligaciones financieras (instituciones financieras y mercado de valores) en las que ha incurrido, no obstante a pesar de dicha reducción aún genera suficiente flujo de recursos para cubrir sus gastos de orden financiero. El Emisor puede cubrir sus obligaciones financieras en 2.44 años, relación que se ha mantenido dentro del promedio histórico.

(*) Cifras bajo NIIF

6. Análisis de Factores Cualitativos de la Empresa

6.1. Posición de la Empresa en su industria

Electrónica Siglo XXI Electrosiglo S.A. nació en la década de los „90 como mayorista de fabricantes y resellers locales con líneas de crédito y garantía local. La empresa inició con las marcas Tripe-Lite (reguladores de voltaje y UPS), LG (accesorios de computadoras) y Epson (impresoras), siendo éste último su principal proveedor en un inicio y por el cual se lo ha identificado históricamente con esta marca a nivel nacional. Posteriormente la empresa ha incorporado otras marcas internacionales reconocidas como HP, Microsoft y Samsung, entre otras.

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El emisor es uno de los principales proveedores mayoristas de equipos cómputo, impresoras, partes y piezas que empezó con una marca por cada línea de producto pero que en la actualidad maneja diversos proveedores en las diferentes líneas que comercializa, llegando a distribuir productos de las marcas Hewlett Packard, Compaq, Sony, Toshiba, Dell, Hacer, Ben Q, Linksys, TP Link, LG, Samsung, Epson, Lexmark, Canon y Microsoft. Los canales de distribución utilizados son los mayoristas y los resellers, los cuales deben cumplir metas de ventas para mantenerse dentro de dichas categorías, lo que le permite a la empresa alcanzar sus presupuestos de ventas, tener un mayor poder de negociación con sus clientes y obtener un buen nivel de fidelidad de éstos por su ética de ventas, ya que los precios que maneja a nivel de usuario final no compiten con los otorgados a sus clientes. En la línea de computadoras ensambladas, que representa entre más del 10% de sus ingresos trabaja con su marca registrada “SpeedMind”, la cual posee tecnología “Intel inside” y el IPP (Intel Premier Provider) habiendo alcanzado certificado de calidad ISO 9002 que le permitió organizar sus procedimientos internos. Entre las principales marcas de impresoras reconocidas a nivel mundial que el emisor comercializa se encuentran HP, Epson, Canon, Lexmark, Xerox, entra otros. La Empresa muestra como fortaleza las relaciones comerciales con dos de los más importantes proveedores (HP y Epson). Se destaca además que el volumen de ventas de los consumibles de impresión representa casi 4 veces los ingresos por hardware de impresión, lo cual constituye un segmento atractivo para los diferentes participantes del mercado. La línea de software representa aproximadamente 10% de sus ingresos y está compuesto por los Original Equipment Manufacturer (OEM), que se refieren a productos que sólo se venden directamente a los especialistas que arman y distribuyen equipos informáticos para que los integren en sus máquinas. Sin embargo, en los últimos años también los comercializa a través de los distribuidores, retails, y en las computadoras ensambladas. También comercializa licencias de productos de alta demanda como los de la marca Microsoft. Para cubrir la demanda de sus clientes posee oficinas tanto en Quito como en Guayaquil. Desde Quito cubre la demanda de la región Sierra centro, Sierra norte y el Oriente; mientras que en Guayaquil se encuentra la matriz, que cubre toda la región Costa y Sierra Sur. En Guayaquil opera también una empresa vinculada con el grupo denominada “Service21”, que es un Centro Autorizado de Servicios (CAS) -título otorgado por las marcas que distribuye-, y con el que provee el servicio de garantía a sus clientes y de atención a usuarios finales. Debido a su buen récord de pago con los proveedores, tanto locales como extranjeros, la Compañía es sujeto de crédito por encima de las líneas de crédito autorizadas (garantías stand by), lo cual le otorga una ventaja competitiva muy importante frente a nuevos competidores. En términos prácticos, ello constituye una barrera de entrada al sector y eleva el nivel competitivo entre los cuatro mayoristas mencionados que también acceden a este beneficio. Dentro del grupo de participantes de mercado con quienes compite Siglo XXI en varias líneas de negocios (como computadores de escritorio, laptops, suministros, partes y piezas, accesorios de audio y video, impresoras), se concluye que los riesgos de sustitución y el nivel competitivo se vuelven muy importantes que la entidad atenúa con las fortalezas antes mencionadas.

Estructura Accionarial Al cierre del 2012 el capital suscrito de la compañía fue de US$3.3 millones, divididos en similar número de acciones ordinarias cuyo valor nominal es de US$1 por cada acción. Los accionistas también se mantienen y son:

Participación

Gallardo Crusellas Nicolás Enrique 98.75%

Yunes Maridueña Letty Elizabeth Mercedes

1.25%

De acuerdo a la información remitida por la administración, la junta de accionistas que las utilidades generadas en el ejercicio económico 2012 pasaran a reservas en el patrimonio de la empresa. Entre las empresas relacionadas están: Nicecorp S. A., Fordeim S. A., West Palm Beach S. A. y Cielo Azul S. A., de acuerdo a la

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información enviada por la administración al corte en estudio. Dentro de la plana administrativa no hay mayores cambios, el gerente general es el Econ. Nicolás Gallardo C., la Presidente es la Ing. Letty Y. de Gallardo, el Jefe de ventas Guayaquil es el Sr. José L. Velasco, el Jefe de ventas Quito es el Sr. Carlos Torres, el Jefe Nacional Administrativo – Financiero es la Sra. Denisse Gallardo, Contralor General es el Ing. Com. Jhonny Romero P. y el Contador General es el CPA Alex Cajas V.

7. Análisis de Sensibilidad

De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 4.1, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor se presentan a continuación:

Evento Esc. Base

Esc. Nº 1

Esc. Nº 2

Crecimiento Mercado Informático Nacional 5.00% 4.50% 4.00%

Margen de Ventas 7.05% 6.88% 6.70%

Relación Gastos de Ventas/ Ingresos 2.27% 2.33% 2.39%

Cobertura 10.74 10.22 8.56

9. Calificación Preliminar

La Calificación preliminar corresponde al análisis de los factores cualitativos junto con la solvencia histórica y esperada en escenarios desfavorables, los cuales dieron como resultado una categoría de riesgo preliminar a la emisión de obligaciones de ELECTRÓNICA SIGLO XXI S.A. de “AA”.

10. Calificación Final

10.1 Garantía y Resguardos

La emisión ha sido estructurada con Garantía General acorde a los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus reglamentos. A Abril de 2013, de acuerdo a información proporcionada por el emisor, se cumple con la garantía general establecida en la LMV, es decir que el saldo de sus obligaciones es inferior al 80% del valor de los activos libres de gravamen de la empresa. La emisión presenta además los resguardos previstos en el artículo 11, Capítulo III del Subtítulo I del Título III de la codificación del Consejo Nacional de Valores consistentes en: i) Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas; ii) No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones y iii) Mantener la relación de obligaciones en circulación sobre los activos libres de gravamen. Adicionalmente, la empresa se compromete a mantener los siguientes límites de liquidez, endeudamiento, cobertura de gastos financieros u otros indicadores, que se exponen a continuación: 1) Un límite de endeudamiento que no supere una relación entre pasivos financieros sobre el patrimonio de máximo 3.5 puntos; 2) Nivel mínimo de liquidez (activo corriente/pasivos corriente) no inferior a uno; 3) Cobertura de gastos financieros (utilidad operativa/gastos financieros) no inferior a uno; 4) Mantener en cuentas por cobrar un monto no inferior a US$2.5 millones; y 5) Inventario por un valor no inferior a US$2.5 millones. En su orden y con corte de información a Abril de 2013, el límite de endeudamiento es de 0.87 puntos, el nivel de liquidez se encuentra en 1.59 y la cobertura de gastos financieros 3.67 y mantiene en cuentas por cobrar US$11.8 millones y en inventario US$11.48 millones, de tal forma que todos los resguardos voluntarios mencionados se encuentran dentro de los parámetros comprometidos, es decir se cumplen al corte de la información.

10.2 Calificación Final

El liderazgo de la empresa, al ser una de las 4 empresas mayoristas que cubren aproximadamente el 80% del mercado de comercialización de computadoras, suministros, partes y piezas, accesorios de audio y video, impresoras al por mayor y menor a nivel nacional en el Ecuador, el personal capacitado con que cuenta, la experiencia de sus administradores, su capacidad de reacción y de ofrecimiento de soluciones, entre otras, constituyen fortalezas que han afianzado las ventas y con ello la generación de un flujo suficiente para cubrir con holgura el pago de sus obligaciones vigentes, entre las cuales se encuentra la emisión de obligaciones objeto de análisis. Por lo cual, los miembros del Comité de Calificación se pronunciaron por mantener a la IV emisión de obligaciones por hasta US$ 5 millones de dólares de ELECTRÓNICA SIGLO XXI ELECTROSIGLO S. A. en la categoría de riesgo de “AA”.

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11. Hechos Posteriores

Entre el 30 de Abril de 2013 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no se produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana S. A., y en mi condición de Representante Legal de la Empresa, declaro bajo juramento que ni la Calificadora de Riesgo, ni sus Administradores, Miembros del Comité de Calificación, Empleados en el ámbito Profesional, ni los Accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo.Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la Cuarta Emisión de Obligaciones de ELECTRÓNICA SIGLO XXI S.A. no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General

Junio de 2013

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SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: jun/2013

ELECTRÓNICA SIGLO XXI - ELECTROSIGLO S. A.

En miles de dólares

2007 2008 2009* 2010* 2011* 2012* Abril 2013*

RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA

Ingresos 47,431,019.00 59,918,323.29 65,205,000.00 78,949,000.00 92,365,000.00 92,588,000.00 29,269,732.01

Costo de Ventas -44,130,621.00 -55,807,042.81 -60,599,000.00 -73,044,000.00 -85,605,000.00 -86,302,000.00 -27,247,889.15

Utilidad Bruta 3,300,398.00 4,111,280.48 4,606,000.00 5,905,000.00 6,760,000.00 6,286,000.00 2,021,842.86

Gastos Administrativos y Generales -779,063.11 -874,113.97 -1,675,000.00 -767,000.00 -1,402,000.00 -1,090,000.00 -435,760.96

Gastos de Venta -1,338,363.47 -1,674,457.34 -1,328,000.00 -2,222,000.00 -2,144,000.00 -2,063,000.00 -711,313.34

Utilidad Operativa 1,182,971.42 1,562,709.17 1,603,000.00 2,916,000.00 3,214,000.00 3,133,000.00 874,768.56

Gastos Financieros -262,068.00 -396,165.58 -384,000.00 -477,000.00 -590,000.00 -687,000.00 -238,653.29

Otros Ingresos (Egresos) Netos 35,292.00 33,535.36 123,000.00 -489,000.00 -345,000.00 -149,000.00 207,510.59

Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 956,195.42 1,200,078.95 1,342,000.00 1,950,000.00 2,279,000.00 2,297,000.00 843,625.86

Participación Empleados -143,429.13 -180,011.84 -201,000.00 -262,000.00 -344,000.00 -347,000.00 -126,543.88

Impuesto a la Renta -135,460.84 -243,016.77 -264,000.00 -386,062.00 -495,000.00 -487,000.00 -157,758.04

Utilidad Neta 677,305.45 777,050.34 877,000.00 1,301,938.00 1,440,000.00 1,463,000.00 559,323.94

EBITDA 1,259,037.91 1,646,794.02 1,779,000.00 3,080,000.00 3,420,000.00 3,424,000.00 958,732.26

% de variación nominal Ingresos 22% 26% 9% 21% 17% 0.2% -5%

% de variación real Ingresos 19% 16% 4% 17% 11% -4% -6%

COGS 22% 26% 0% 21% 17% 1% -5.28%

COGS/Ventas 93.04% 93.14% 92.94% 92.52% 92.68% 93.21% 93.09%

Margen Bruto 6.96% 6.86% 7.06% 7.48% 7.32% 6.79% 6.91%

Gastos Administrativos y Generales / Ventas 1.64% 1.46% 2.57% 0.97% 1.52% 1.18% 1.49%

Gastos de Venta / Ventas 2.82% 2.79% 2.04% 2.81% 2.32% 2.23% 2.43%

Gasto Operativos / Ventas 4.46% 4.25% 4.61% 3.79% 3.84% 3.41% 3.92%

Margen Operativo 2.49% 2.61% 2.46% 3.69% 3.48% 3.38% 2.99%

Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas 0.07% 0.06% 0.19% -0.62% -0.37% -0.16% 0.71%

Margen Neto 1.43% 1.30% 1.34% 1.65% 1.56% 1.58% 1.91%

Margen EBITDA 2.65% 2.75% 2.73% 3.90% 3.70% 3.70% 3.28%

Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 24.66% 22.86% 19.73% 23.20% 21.68% 18.17% 6.24%

Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 3.61% 3.42% 3.92% 5.84% 5.51% 4.86% 1.69%

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL

Caja y Equivalentes de Caja 914,947.00 2,131,070.84 540,000.00 823,000.00 911,000.00 1,724,000.00 2,511,735.41

Deudores 4,709,042.00 6,900,993.57 6,056,000.00 8,032,000.00 9,734,000.00 11,789,000.00 11,839,568.05

Existencias 7,835,515.00 6,060,728.91 7,054,000.00 7,417,000.00 8,767,000.00 8,844,000.00 11,486,749.81

Activo Fijo 1,433,878.00 2,817,466.75 3,323,000.00 3,376,000.00 3,301,000.00 4,714,000.00 4,894,233.13

Otros Activos Corrientes 747,923.00 1,276,160.19 1,344,000.00 2,151,000.00 3,768,000.00 4,639,000.00 3,169,667.71

Otros Activos No Corrientes 777,560.00 811,719.70 110,000.00 59,000.00 59,000.00 65,000.00 65,229.69

ACTIVOS TOTALES 16,418,865.00 19,998,139.96 18,427,000.00 21,858,000.00 26,540,000.00 31,775,000.00 33,967,183.80

Pasivo Financiero C/P 150,000.00 269,071.05 27,000.00 1,000.00 873,000.00 124,000.00 -

Pasivo Financiero L/P (incluye Porción Corriente) 2,862,526.00 5,532,907.55 5,448,000.00 7,754,000.00 5,524,000.00 8,867,000.00 8,003,735.17

Pasivos con Proveedores 10,126,330.00 9,414,184.10 6,189,000.00 6,365,000.00 10,478,000.00 11,085,000.00 14,259,250.93

Otros Pasivos Corrientes 89,590.00 1,173,406.80 1,447,000.00 1,632,000.00 2,092,000.00 2,493,000.00 2,525,725.06

Otros Pasivos No Corrientes - - 35,000.00 164,000.00 231,000.00 446,000.00 -

PASIVOS TOTALES 13,228,446.00 16,389,569.50 13,146,000.00 15,916,000.00 19,198,000.00 23,015,000.00 24,788,711.16

PATRIMONIO 3,190,419.50 3,608,570.46 5,280,000.00 5,942,000.00 7,342,000.00 8,760,000.00 9,178,472.65

NEC NIIF

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- - - - - - -

Capital de trabajo comercial 2,418,227.00 3,547,538.38 6,921,000.00 9,084,000.00 8,023,000.00 9,548,000.00 9,067,066.93

Capital de trabajo 3,991,507.00 5,781,362.61 7,358,000.00 10,426,000.00 10,610,000.00 13,418,000.00 12,222,744.99

Activo Fijo 1,433,878.00 2,817,466.75 3,323,000.00 3,376,000.00 3,301,000.00 4,714,000.00 4,894,233.13

Otros Activos menos Pasivos no corrientes 777,560.00 811,719.70 75,000.00 -105,000.00 -172,000.00 -381,000.00 65,229.69

ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 6,202,945.00 9,410,549.06 10,756,000.00 13,697,000.00 13,739,000.00 17,751,000.00 17,182,207.81

Deuda Bancaria C.P. 150,000.00 269,071.05 27,000.00 1,000.00 873,000.00 124,000.00 -

Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) 2,862,526.00 5,532,907.55 5,448,000.00 7,754,000.00 5,524,000.00 8,867,000.00 8,003,735.17

TOTAL PASIVOS CON COSTO 3,012,526.00 5,801,978.60 5,475,000.00 7,755,000.00 6,397,000.00 8,991,000.00 8,003,735.17

TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 3,190,419.50 3,608,570.46 5,280,000.00 5,942,000.00 7,342,000.00 8,760,000.00 9,178,472.65

TOTAL CAPITAL INVERTIDO 6,202,945.50 9,410,549.06 10,755,000.00 13,697,000.00 13,739,000.00 17,751,000.00 17,182,207.82

Deuda Financiera / Capital invertido 48.57% 61.65% 50.91% 56.62% 46.56% 50.65% 46.58%

Inversiones en acciones / Capital invertido 49.09% 43.38% 53.44% 49.35% 53.42%

Deuda Financiera / Patrimonio 0.94 1.61 1.04 1.31 0.87 1.03 0.87

Deuda Financiera / EBITDA 2.39 3.52 3.08 2.52 1.87 2.63 8.35

Pasivos C.P./Deuda Financiera 4.98% 4.64% 0.49% 0.01% 13.65% 1.38% 0.00%

Pasivos L.P./Deuda Financiera 95.02% 95.36% 99.51% 99.99% 86.35% 98.62% 100.00%

Deuda Financiera / Activos 18.35% 29.01% 29.71% 35.48% 24.10% 28.30% 23.56%

Deuda Financiera / Activos Ajustados 48.57% 61.65% 50.90% 56.62% 46.56% 50.65% 46.58%

Capital de trabajo comercial / Ventas 0.05 0.06 0.11 0.12 0.09 0.10 0.31

Ventas / Activos Ajustados 7.65 6.37 6.06 5.76 6.72 5.22 1.70

Ratio de liquidez 1.37 1.51 1.96 2.30 1.72 1.97 1.59

CxC días 36 42 34 37 38 46 49

Inv. Días 65 40 42 37 37 37 51

CxP días 84 62 37 32 45 47 63

Ciclo de efectivo (días) 17 20 39 42 31 37 36

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA

Flujo Depurado Ajustado 1,641,974.42 1,973,414.12 2,290,818.87 3,471,038.84 3,758,032.95 3,688,697.10 1,076,406.14

Activos Promedio Ajustados 18,780,451.11 22,688,587.22 22,382,972.50 22,281,394.97 26,147,238.26 30,092,004.95 33,079,218.15

% Rent. Act. Prom. Ejerc: 8.74% 8.70% 10.23% 15.58% 14.37% 12.26% 1.08%

Flujo Depurado sobre Rent. Act. Prom. Ejerc: 143,557.79 171,644.15 234,457.29 540,725.15 540,126.32 452,162.84 11,675.51

Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros 6.27 4.98 5.97 7.28 6.37 5.37 4.51

Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 1.83 2.94 2.39 2.23 1.70 2.44 7.44

Deuda Financiera / EBITDA 2.39 3.52 3.08 2.52 1.87 2.63 8.35

Pasivo Total/ Patrimonio 4.15 4.54 2.49 2.68 2.61 2.63 2.70

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