AGREX – I futures su grano duro di Borsa Italiana

Ennio ArlandiHead of Energy and Commodities Equity and Derivatives MarketsBorsa Italiana

RomacerealiRoma, 18 maggio 2012

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Agenda

• I derivati

• La controparte centrale del mercato

• Esempi di operatività su AGREX

• AGREX – il nuovo segmento delle Commodities Agricole

• Come negoziare su AGREX

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I derivati

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Cos’è uno strumento derivato

Gli strumenti derivati sono contratti che hanno per oggetto la compravendita, a termine, di un'attività sottostante. Il più semplice derivato è il forward: compravendita del sottostante a una data futura (scadenza) a un determinato prezzo.

I derivati standardizzati sono quelli che hanno caratteristiche utilizzate, per convenzione, da molti operatori del settore e per i quali esiste generalmente un mercato abbastanza liquido e quindi un valore di mercato ben definito.

Combinando opzioni e forward su vari sottostanti si possono ottenere contratti complessi, detti derivati tailor made o strutturati, che permettono una buona copertura del rischio di prezzo ma che sono molto difficili da valutare e da liquidare in caso di necessità (alto rischio liquidità).

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Future

AGREX

Contratti Futures su grano duro con consegna fisica:• Marzo• Maggio• Settembre• Dicembre

• Il forward è un contratto che presenta un alto rischio di controparte: per risolvere tale problema si usano i futures

• Il future è un contratto forward standardizzato compensato da una cassa di compensazione (clearing house), che richiede margini di variazione giornalieri.

• Le casse di compensazione sono società che agiscono come controparte centrale del mercato: diventano acquirenti dei venditori e venditori degli acquirenti di ogni contratto negoziato

• La cassa di compensazione garantisce il buon fine dei contratti attraverso la richiesta di garanzie collaterali sufficienti a coprire i costi di un’eventuale insolvenza

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Differenza tra futures e forward

Futures Forward

Dove sono scambiati Su mercati regolamentati Over the Counter (OTC)

Liquidità Alta grazie alla standardizzazione e alla presenza di market maker

In caso di forward OTC è generalmente più bassa

Marginazione del contratto Quotidiana Assenza di marginazione quotidiana

Realizzo guadagno / perdita Giorno per giorno A scadenza

Rischio controparte Eliminato grazie alla presenza di una controparte centrale

Gestito in modo poco efficiente tramite fideiussioni bancarie o non gestito

La controparte dei contratti futures è sempre la cassa di compensazione (clearing house).I futures sono quindi contratti fungibili, mentre i forward generalmente non lo sono in quanto le controparti sono molteplici operatori con diverso rischio di controparte associato

I contratti futures e forward sono entrambi contratti che consentono di comprare o vendere un determinato bene ad una certa data futura, ma tra i due contratti vi

sono sostanziali differenze

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La controparte centrale del mercato

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Il ruolo della Cassa di Compensazione e Garanzia

Cliente A

Flussi di TradingFlussi di Clearing

Cliente B

Intermediario X Intermediario Y

Aderente X Aderente Y

Cassa di Compensazione e Garanzia SpA è una società appartenente al Gruppo Borsa Italiana che agisce come controparte centrale e garante del buon fine di tutte le contrattazioni eseguite su AGREX

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La Cassa di Compensazione e Garanzia

Il sistema di salvaguardia finanziaria di cui è dotata si basa su tre livelli di protezione:

– Requisiti di adesione

– Sistema dei margini

– Default Fund e risorse finanziarie proprie

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Meccanismi di Mark- to-Market Impedisce l’accumularsi di perdite

Il sistema dei margini nella negoziazione dei derivati

Riduce drasticamente il rischio di controparteMarginazione

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Margini Iniziali• I Margini Iniziali ordinari non corrispondono al controvalore della posizione, ma solo ad una sua

parte, quella che sulla base di sofisticate considerazioni risulta essere congrua a coprire il costo di liquidazione del portafoglio nello scenario di mercato più sfavorevole ragionevolmente possibile

• Vengono calcolati sulle posizioni rimaste aperte al termine della giornata di contrattazione, quindi chi chiude in giornata la propria posizione non è assoggettato al deposito di margini iniziali

• Le posizioni in futures sono soggette a rivalutazione giornaliera mediante il pagamento/incasso del differenziale tra:

— il prezzo di carico (prezzo di negoziazione o di chiusura del giorno precedente) e— il prezzo di regolamento della giornata;

• Tali margini sono calcolati fino all’ultimo giorno di negoziazione del futures

Margini di Variazione

• Nel caso in cui:— si manifestino ampie e repentine variazioni di prezzo o di volatilità,— un Partecipante assuma una posizione di rischio consistente,CC&G può richiedere Margini Aggiuntivi Infragiornalieri

Sono inoltre previsti margini per coprire il rischio durante il periodo di consegna

Margini Infragiornalieri

I Margini

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Effetto leva

• L’acquisto o la vendita di un contratto future richiede un investimento che non è pari al valore del contratto, ma al margine iniziale.

• Il margine iniziale che viene richiesto dalla cassa di compensazione aumenta quando aumenta la volatilità dello strumento finanziario e diminuisce all’aumentare della liquidità del mercato

Valo

re d

el c

ontr

atto

Margine

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• Questo vuol dire che i rendimenti dell’investimento vengono moltiplicati per il valore della leva.

• Se ipotizziamo un margine iniziale del 10% l’effetto leva sarà pari a 10 e se il prezzo sul mercato sale del 2% in un determinato arco di tempo, una posizione lunga sul future avrà un rendimento del 20%;

LEVA

… ma una posizione corta avrà una perdita del 20%…

valore del contratto=

margine iniziale

un margine iniziale basso rende possibile:

- coprire una posizione impegnando solo una parte del suocontrovalore

- sfruttare il cosiddetto “effetto leva”, ovvero la possibilitàdi moltiplicare il rendimento del proprio investimento.

Effetto leva

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Esempi di operatività su AGREX

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Operare su AGREX: un esempio (1)

Un operatore vuole fissare il prezzo per l’acquisto di 500 tonnellate di grano duro sul mercato fisico con consegna a Marzo.Compra quindi 10 futures da 50 tonnellate su AGREX, che in quel momento negoziano a 290 €/t.

Supponiamo che li acquisti il 7 marzo e che nei giorni successivi, il prezzo del futures vari come segue:

.

GiornoPrezzo 

ChiusuraVariazione 

Prezzo (€/t)Margine di 

Variazione

07‐mar 292,0 2,0 1000

08‐mar 293,5 1,5 750

09‐mar 295,5 2,0 1000

10‐mar 294,5 ‐1,0 ‐500

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Operare su AGREX: un esempio (2)

Sul conto dell’operatore verranno versati ogni giorno i margini di variazione, la cui somma è pari a 2250 €. Essa è pari alla differenza tra l’ultimo prezzo futures e il prezzo di acquisto moltiplicato per il numero di tonnellate: (294,5- 290) €/t*500 t = 2250€.

Il prezzo di settlement del contratto è pari all’ultimo prezzo futures 294,5 €.Per ricevere il grano l’operatore dovrà quindi pagare 294,5 *500 = 147.250 €.In totale avrà quindi pagato 147.250 – 2250 = 145.000 €

che è proprio pari al prezzo di acquisto del future per il numero di tonnellate: 290 €/t * 500 = 145.000€

L’operatore, chiudendo la posizione prima della scadenza del contratto, potrà utilizzare l’AGREX anche per coprirsi da una variazione di prezzo di una qualità di grano e con luogo di consegna diversi da quello sottostante i contratti futures, che verrà negoziato sul mercato fisico con un prezzo pari a quello dei futures + uno spread.

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Copertura delle posizioni

HEDGE

Profitti e perdite generati dalla posizione sul mercato fisico

Profitti e perdite generati dalla posizione future

Il valore complessivo della posizione non varia

al variare del prezzo

Hedging

I futures possono essere utilizzati per compensare variazioni indesiderate del valore dei beni sottostanti

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Trading direzionale

• Assunzione di posizioni lunghe e corte rispetto al mercato (acquisto o vendita di futures)

• Investimento contenuto grazie all’effetto leva

ESEMPIO

Un investitore ha un’opinione ribassista relativamente al movimento del mercato. Allo stesso tempo, dispone di un capitale iniziale intorno a €10,000 per l’investimento.

TRADE: vendita di un contratto future a €100,000. Se il prezzo del future scende del 5% l’investitore avrà guadagnato €5,000. Pertanto a fronte di un investimento pari a €10,000 (nell’ipotesi di margini iniziali pari al 10%) l’investitore a scadenza avrà realizzato un rendimento pari al 50%.

Ma in caso di apprezzamento, la perdita sarà dello stesso

ammontare.

Trading

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Spread trading

Si tratta di strategie di tipo relativo, ovvero che confrontano la performance di uno strumento con quelle di un altro strumento. Implementazione semplice, anche in assenza di una visione direzionale sui singoli strumenti

ESEMPIOUn investitore pensa che lo strumento A avrà un

performance decisamente migliore rispetto allo strumento B, su un orizzonte di tre mesi.

TRADE: acquisto di un contratto A e contestuale vendita di un contratto B, entrambi con la stessa scadenza.

In questo tipo di strategia è

importante avere un’idea sull’andamento

di uno strumento RISPETTO ad un altro

tempo

STRUMENTO A

STRUMENTO B

valore

SPREAD

Trading

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Realizzare guadagni privi di rischio sfruttando le inefficienze dei mercatiArbitraggi

Market Making Realizzare guadagni sfruttando il bid – ask spread

Arbitraggi e Market Making

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Book di negoziazione e liquidità

Future su azioni

Future su merci

Le proposte di negoziazione inviate al mercato sono ordinate in base al prezzo, decrescente per le proposte di acquisto e crescente per le proposte di vendita, creando gli order book

Il bid-ask spread è una misura della liquidità del mercato

Volume acquisto

Prezzo acquisto

Prezzo vendita

Volume vendita

5 270 270,5 5

5 269,75 271 7

2 269 271,5 10

10 268 272 5

LIQUIDITA’può essere considerata una misura della qualità di un mercato

•Bassi costi di transazione indiretti•Esistenza di un prezzo trasparente •Diminuzione dei margini iniziali da versare•Incentiva il trading e l’ingresso di nuovi operatori

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AGREX – il nuovo segmento delle Commodities Agricole• I prodotti disponibili• La struttura del mercato

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AGREX sarà un nuovo segmento dell’IDEM, il mercato dei derivati di Borsa Italiana

AGREX (Agriculture Exchange)

derivati su commodities agricole

derivati su azioni e relativi indici derivati su commodities

energetiche

IDEM EQUITY IDEX

AGREX

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Specifiche contrattuali• Scadenze

– Mesi di consegna: Marzo, Maggio, Settembre, Dicembre

– 5 scadenze negoziate

• Punti di consegna

– Silos autorizzati (primo punto di consegna autorizzato nell’area di Foggia)

• Size del contratto futures

– 50 tonnellate

• Prezzo

– €/tonnellata

– Il prezzo esposto sul mercato non include l'IVA

• Tick size: 0,25 €/t

• Orario di negoziazione: 14,30-17,40

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Qualità del grano sottostante al contratto futures

Grano duro di ogni origine, sano, leale, mercantile. Conformità alla normativa igienico sanitaria dell’EU per il grano duro ad uso umano

Peso specifico 76,00 kg/hl minimo

Proteine 11,5% minimo

Umidità 13,5% massimo

Impurità 2% massimo

Vitrei 62% minimo

Germinati 2% massimo

Volpati 12% massimo

Spezzati 6% massimo

Altri cereali 3% massimo

Fusariati 0,5% massimo

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Ruolo del Market Maker

Primary Market Maker: obblighi di quotazione su tutte le scadenze fino alla scadenza del contratto

Liquidity Provider: obblighi di quotazione su tutte le scadenze fino al sesto giorno (incluso) di borsa aperta antecedente la scadenza del contratto

Obblighi di quotazione per i Primary Market Maker e per i Liquidity Provider:

– Esposizione continuativa dei prezzi dalle 14,30 alle 17,40

– Quantità minima 3 contratti (1 contratto = 50 t)

– Spread: 8€ per le prime quattro scadenze e 10€ per la quinta

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Limiti di posizione

Ci sarà un limite al numero di posizioni aperte che ogni aderente al mercatoe ogni suo committente può detenere durante la fase di trading.

I limiti di posizione si articolano su tre livelli:

– Scadenza corrente

– Scadenze successive

– Tutte scadenze insieme

Modello di mercato

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Scadenza del contratto e periodo di consegna

I contratti vengono negoziati fino al decimo giorno di calendario del mese di consegnaSe il decimo giorno di calendario è di Borsa chiusa, il contratto scade il primo giorno di Borsa

aperta successivo

Il grano deve essere consegnato presso silos autorizzatientro il mese di consegna

La cassa di compensazione comunica a ciascun operatore che non ha chiuso le sue posizioni prima della scadenza l’identità della controparte per la consegna, in modo chesia possibile provare ad accordarsi su modalità diconsegna diversa (luogo, qualità del grano ecc.)

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Come negoziare su AGREX

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Possono negoziare su AGREX

Tutte le società e le persone fisiche possono negoziare su AGREX tramite un intermediario finanziario– Questa è la modalità più conveniente per quelle società che prevedono di non

negoziare volumi sufficientemente elevati da giustificare i costi fissi di un’adesione diretta al mercato

– Le fee per il cliente finale non vengono in tal caso stabilite dalla Borsa Italiana ma dall’intermediario finanziario, che opera in concorrenza con gli altri intermediari finanziari

Le società che soddisfano i requisiti previsti dalla Borsa italiana possono scegliere in alternativa l’adesione diretta al mercato– Per gli aderenti del segmento AGREX sarà obbligatoria l’adesione al Comparto

Commodities Agricole della Cassa di Compensazione e Garanzia

Le imprese industriali possono negoziare solo in conto proprio

Modello di mercato

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Modalità di partecipazione al sistema di compensazione

• Il Partecipante Generale è controparte diretta della Cassa di Compensazione e Garanzia per sé stesso e per conto dei suoi Partecipanti Indiretti

• Il Partecipante Individuale è controparte diretta della Cassa di Compensazione e Garanzia solo per sé stesso

• Il Partecipante Indiretto è controparte del Partecipante Generale con cui ha siglato un accordo. Gli operatori industriali possono aderire al sistema di compensazione solo come Partecipanti Indiretti

PARTECIPANTE GENERALE

PARTECIPANTE INDIVIDUALE

PARTECIPANTE INDIRETTO

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