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ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

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ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

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S is te m a F in a n c ie r o A r g e n t in o

S is te m a F in a n c ie r o A r g e n t in o

M e r c a d o d e C a p ita le s

M e r c a d o d e C a p ita le s

M e r c a d o d e D in e r o

M e r c a d o d e D in e r o

C o m is ió n N a c io n a l d e V a lo r e s

C o m is ió n N a c io n a l d e V a lo r e s

B a n c o C e n tr a l d e la R e p ú b lic a A r g e n t in aB a n c o C e n tr a l d e la

R e p ú b lic a A r g e n tin a

M A EM e r c a d o A b ie r to E le c tr ó n ic o S .A .

M A EM e r c a d o A b ie r to E le c tr ó n ic o S .A .

B o lsa s d e C o m e r c ioB o lsa s d e C o m e r c io

M e r c a d o d e V a lo r e s

M e r c a d o d e V a lo r e s

S u p e r in te n d e n c ia d e E n t id a d e s F in a n c ie r a s y

C a m b ia r ia s

S u p e r in te n d e n c ia d e E n tid a d e s F in a n c ie r a s y

C a m b ia r ia s

G R Á F I C O 1 .2G R Á F I C O 1 .2C O M P O S I C I O N D E L S I S T E M A F I N A N C I E R O A R G E N T I N OC O M P O S I C I O N D E L S I S T E M A F I N A N C IE R O A R G E N T IN O

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Base D ic iembre 2001

Convertibilidad 1991-2002

Hiperinflación1989-1990

Devaluación & PesificaciónEnero 2002

Argentina: E

volución del Tipo de Cam

bio Real

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CONDICIONES DE MERCADO FINANCIERO DESPUES DE LA CRISIS

Periodo de incertidumbre económica - Reestructuración de la deuda

Sistema financieroRecuperación de la liquidezDesconfianza del publico hacia Los BancosDepósitos realizados en los bancos fueron principalmente de corto plazo

Por el lado de las empresas: Creciente Necesidad de financiar capital de trabajo y nuevos proyectos

El Mercado de Capitales crece como alternativa de financiación al Sistema Bancario; y especialmente hay un acercamiento a las pequeñas y medianas empresas.

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Sociedad de Garantía Recíproca

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Aplicaciones

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Beneficios

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Descuento de Cheques - Régimen Patrocinado

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Concepto: Habrá fideicomiso cuando una persona (“Fiduciante”) transmita la propiedad de bienes de su propiedad a otra

(“Fiduciario”), quien se obliga a ejercerla en beneficio de quien se designe en el contrato (“Beneficiario”), y a transmitirlo al

cumplimiento de un plazo o condición al Fiduciante, al Beneficiario o a quien reciba el remanente del mismo (“Fideicomisario”),

conforme la ley nacional que rige la materia Nº 24.441.

Fideicomiso

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Gerenciamiento y Administración de Excedente de Fondos con Derivados

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Razones de una empresa para realizar inversiones en derivados financieros

NECESIDAD DE NEUTRALIZAR EL RIESGO:

Cobertura de Riesgo de Pago

Cobertura de Riesgo Cambiario

Cobertura de Riesgo de Tasa De Interés

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FORWARDS Y FUTUROS

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Derivados FinancierosEntre los más usuales:

• Forwards

• Futuros

• Opciones de compra

• Opciones de venta

• Swaps

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•Contrato para comprar (o vender) un activo en una fecha futura, a un precio determinado.

•Opera entre dos instituciones financieras o entre una institución financiera y una corporación

Forwards

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•Posición long: compromiso de comprar (con fecha y precio determinado).

•Posición short: compromiso de vender (con fecha y precio determinado).

•Precio de entrega: el precio que se ha convenido de antemano.

•En el contrato entran dos precios: el precio de entrega y el precio de contrato

Forwards

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Precio del contrato forward

•Aquel precio de entrega que hace que, inicialmente, el valor del contrato sea cero.

•El precio del contrato es igual al precio de entrega en el inicio. El precio del contrato cambia a lo largo de su vida, siguiendo los movimientos del activo subyacente.

•El precio de entrega permanece fijo.

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Ejemplo de Empresa productora de SOJA:

Contrato forward con entrega en julio 2006, en Rosario, con precio de entrega de u$s143.

K: Precio de entrega = u$s 143

Si hoy tomo ese contrato, su precio “f” actual será también de u$s 143.

Pero f variará siguiendo los movimientos del valor de contado de la soja. El valor del contrato en el vencimiento será: ST – K (S: valor tonelada de soja, K: precio de entrega)

Precio del contrato forward

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Como el Forward, el contrato Futuro es un acuerdo de compra - venta de un activo en fecha especificada y por un valor de entrega, K, dado.

Diferencias con el forward:

Se negocia en un recinto (bolsa). Mercado Regulado

Son estandarizados (fechas, cantidades del bien)

“Tienen mecanismo de clearing (garantía) dado por la bolsa”.

Futuros

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Commodities:

Oro

Azúcar

Ganado

Petróleo

Granos

Activos financieros:

Índices de acciones (S&P 500, Nasdaq, Nikkei, etc.)

Monedas

Tasas de interés (Bonos).

Contratos Futuros

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2 ESTRATEGIAS:•La cobertura vendedora es utilizada por quienes tratan de proteger el precio de una venta de mercadería, es decir, por aquellos que temen una declinación futura del precio del producto. •La cobertura compradora es empleada por quienes buscan establecer el precio de una compra posterior de mercadería, es decir, por aquellos que temen un aumento de los precios.

Aunque tienen puntos de vista distintos, todos están atentos a la evolución del precio:1. el agricultor desea precios altos2. el industrial o exportador desean precios favorables al momento de vender o comprar3. el consumidor desea precios bajos4. el especulador desea saber qué rumbo tomarán los precios.

Quienes necesitan o desean operar Futuros ?

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“A” COMPRADólar Marzo ‘04

$ 2,95 / u$s

CasaCompensadora

“B” VENDEDólar Marzo ‘04

$ 2,95 / u$s

Deposita u$s 150 Deposita u$s 150Primer nivel de garantía: MARGEN

Gana $ 0,05 /U$S (retira)

Pierde $ 0,05 /U$S (deposita)Dólar Marzo ‘04 $ 3,0 /U$S

Pierde $ 0,08 /U$S (deposita)

Gana $ 0,08 /U$S (retira)

Segundo nivel de garantía: DIFERENCIAS DIARIAS

PRECIO DE AJUSTE DEL DIA

Dólar Marzo ‘04 $ 2,92 /U$S

Como funcionan los Futuros en el Rofex:

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Ejemplo de Perfil de RiesgoEmpresa local, con ventas en pesos, costos en pesos y medición de resultados en pesos:

Activos en U$S, cobros futuros en U$S �Riesgo a la baja del U$S - (Long U$S)

Pasivos en U$S, pagos futuros en U$S �Riesgo a la suba del U$S - (Short U$S)

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Cobertura de Riesgo Cambiario Futuro

• Cuando el riesgo cambiario es generado por un activo con fecha de realización cierta, el riesgo es la fluctuación futura del dólar

• Ejemplo: exportación de soja• La cobertura debe realizarse con el futuro

con vencimiento más próximo a la fecha de realización

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Cobertura Global• La complejidad del giro del negocio de muchas

empresas hace ineficientes las coberturas puntuales ya que se duplicarían operaciones.

• Estas empresas suelen tener divisiones financieras especializadas en riesgo.

• Diariamente (o incluso on-line) se determina la “exposición global neta” de la empresa, generada por diversos negocios con riesgos similares o contrapuestos.

• Para cubrir esta exposición es muy importante determinar el “hedge ratio”.

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OPCIONES FINANCIERAS

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Call• Un “call” es una opción que da derecho a su

poseedor a comprar una cantidaddeterminada del activo a un precio fijo K (el strike) predeterminado.

• La persona que emite el call se denomina el vendedor (“writer”) y el que la compra, el comprador (“holder”).

• Las implicancias contractuales de un call a sumadurez (T) se pueden resumir como:

( )KSMAXKSsi

KSsiKSC T

T

TTT −=

���

<>−

= ,0,0

,

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Put• Un “put” es una opción que da derecho a su

poseedor a vender una cantidad determinadadel activo a un precio fijo K (el strike) predeterminado.

• La persona que emite el put se denomina el vendedor (“writer”) y el que la compra, el comprador (“holder”).

• Las implicancias contractuales de un put a sumadurez (T) se pueden resumir como:

( )TTT

TT SKMAX

KSsiSK

KSsiP −=

���

<−>

= ,0,

,0

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Generalidades• Si S>K: Call está “in the money” (Put “out of the

money”)• Si S<K:Put está “in the money” (Call “out of the

money”)• Si la opción puede ejercerse solo al vencimiento se

denomina Europea, si en cambio es posibleejercerla para cualquier t, tal que 0<t<T, se la llama Americana.

• Se define valor intrínseco como el máximo entre 0 y el valor que resulta de ejercerlo inmediatamente. A esto debe sumarse el valor tiempo para obtenerel valor total de la opción.

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Notación

c : Precio call Europeo p : Precio put EuropeoC : Precio call Americano P: Precio put AmericanoT : Madurez de la opciónS : Precio del activo ST : Precio del activo al vencerK : Strike r : Tasa libre de riesgo�: Volatilidad del precio del activoD : Valor presente de los dividendos

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Límites superiores en el precio de opciones

• Un call americano o europeo da derechoa comprar el activo, luego jamás puedevaler más que el activo:

C ≤≤≤≤ S y c ≤≤≤≤S• Un put americano o europeo da derecho

a vender el activo por un precio K, luegojamás puede valer más que K:

P ≤≤≤≤ K y p ≤≤≤≤K

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Posiciones descubiertas(acciones o activo subyacente)P/L P/L

ST

K

ST

K

Acción comprada

Acción vendida

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Posiciones descubiertas (calls)

• Vendo call: cobro la prima, pero riesgo ilimitado.• Compro call: lo máximo que puedo perder es la

prima, ganancias ilimitadas.

K

P/L

Call comprado (long)

STST

K

P/L

Call vendido (short)

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Posiciones descubiertas (puts)

• Vendo put: cobro la prima, riesgo hasta K.• Compro put: pago la prima, puedo ganar a lo sumo K.

K

ST

K

P/L P/L

Put vendidoPut comprado

ST

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Apalancamiento• Una propiedad fundamental de las opciones es la

capacidad que nos ofrecen para apalancarnos.Call comprado sobre una acción de YPF

Especie YPFDt 27/01/03T ABRS(t) 45P.Ej. 46Prima 3,5

S(T) P/L Call P/L S Ret S Ret Call20 -3,5 -25 -56% -100%30 -3,5 -15 -33% -100%40 -3,5 -5 -11% -100%50 0,5 5 11% 14%60 10,5 15 33% 300%70 20,5 25 56% 586%80 30,5 35 78% 871%

Apalancamiento

-200%

0%

200%

400%

600%

800%

1000%

20 30 40 50 60 70 80

S(T)

Ret

orno

Ret S Ret Call

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Para que nos puede servir el uso de opciones?

• Las opciones ofrecen un patrón de retornosimposibles de obtener con una estrategiaestática que involucre bonos y acciones.

• Las opciones llevan implícita una tasa de interés solo accesible a los grandes “players”.

• Permiten obtener un gran apalancamiento.• Inmunización temporal de portfolio con

opciones sobre índices.• Permiten hacer apuestas sin arriesgar

demasiado dinero.

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Swaps de monedasLos casos ususales:

Swap de tasas de interés

SWAPS• Es un acuerdo o contrato entre dos partes para

intercambiar flujos de fondo (cash flow) en un futuro, de acuerdo a una fórmula preestablecida.

• Consiste en un contrato privado entre dos compañías para intercambiar cashflows en el futuro de acuerdo a una fórmula predeterminada, respecto a un monto principal nocional.

• Suelen hacerse a través de un intermediario financiero.

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Swaps de tasa: un ejemplo• Supongan un swap de tasa de 2 años, iniciado

el 1. Junio de 2005 donde las partes se comprometen a intercambiar un flujo de fondos, sobre un nocional de $100 millones en forma semestral.

• La parte A paga LIBOR y la contraparte B unatasa fija igual al 4%. Podemos representaresta situación de la siguiente manera:

Empresa A Empresa BLibor

4%