economia monetaria

Economia  monetaria

Meccanismi  di  trasmissione

Bernanke  and  Blinder• Agenti• Imprese• Banche• Banca  Centrale• Settore  pubblico

• Attività  finanziarie• D  (depositi  bancari)  =M• L  (prestiti  bancari)• Ti  (titoli  imprese)• Tp  (Titoli  pubblici)      • Hp:  Ti  and  Tp  perfettamente  sostituibili

BB

• Le  imprese  raccolgono  fondi  o  con  prestiti  bancari  o  emettendo  obbligazioni  (Ti)

• rL tasso  sui  prestiti  bancari,  r    tasso  sui  Ti• HP:  rL  =  r+s  dove  s=  spread• Equilibrio  sul  mercato  dei  beni:

),(−−

= rsyy

BB• Equilibrio   sul  mercato  della  moneta

• Equilibrio   sul  mercato  dei  prestiti  bancari

• Le  banche  decidono   la  quota  di  depositi  da  investire  in  L  (prestiti  bancari)e   la  quota  da  investire  in  titoli  (negoziabili   e  quindi  più  liquidi)

• Dato  D  tanto  maggiore  è  lo  spread  sui  prestiti  (s)  tanto  più  aumenta  la  quota  di  depositi   investiti  in  L.

),(−+

= DyHr

DsysLd )(),(++−

= λ

BB

• Abbiamo  il  seguente  sistema  di  equazioni

• Le  incognite  sono  y,r,s.

⎪⎪⎩

⎪⎪⎨

⎧

=

=

=

−+),()(),(

),(

DyHrDsysL

rsYyd λ

BB

• Analisi  Grafica  • ISLM:  luogo  delle  combinazioni   (s,y)  tali  che  il  mercato  dei  beni  e  della  moneta  sono  in  equilibrio.  Se  lo  spread  diminuisce  aumenta  la  AD  e  quindi  y  deve  aumentare.  Nello  stesso  tempo  anche  r  aumenta  per  riequilibrare   il  mercato  monetario  a  parità  di  D.

• L’inclinazioneè  negativa.  Il  valore  assoluto  dipende  dalla  sensibilità  della  domanda  di  moneta  e  degli  investimenti  al  tasso  di  interesse.

• La  posizione della  scheda  dipende  da  D  (quantità  di  moneta).  Una  restrizione  (espansione)  monetaria  comporta  una  traslazione  in  basso  (alto)    a  destra  (sinistra)

BB• LL: Luogo  delle  combinazioni   di  (s,y)  tali  che  il  mercato  dei  prestiti  bancari  è  in  equilibrio

• L’inclinazioneè  positiva:  se  aumenta  y  ,  aumenta   la  domanda  di  prestiti  bancari  quindi  per  avere  equilibrio  deve  aumentare  l’offerta  :  ciò  accade  con  un  aumento  di  s.  La  maggiore  o  minore  rigidità  dipende  dal  grado  di  sostituibilità   tra  Titoli  e  Prestiti  nell’attivo  delle  banche  che  a  sua  volta  è  influenzata  dalla  regolamentazione  del  capitale  bancario.

• La  posizione dipende  dalla  quantità  di  moneta  (D)  se  D  aumenta  (diminuisce)  a  parità  di  spread  aumenta  (diminuisce)   l’offerta  di  Prestiti  quindi  l’equilibrio   è  compatibile  con  un  y maggiore  (minore)

BB• Risultati:• Se  la  restrizione  monetaria  porta  ad  un  aumento  dello  spread  allora  il  canale  creditizio  si  aggiunge  al  canale  monetario  amplificando  gli  effetti  della  politica  monetaria.

• Se  lo  spostamento  relativo  delle  due  curve  è  tale  da  determinare  una  diminuzione  dello  spread  il  canale  creditizio  non  amplifica  gli  effetti  della  politica  monetaria.

BB• Dal  modello  BB  si  ricavano  le  seguenti  proposizioni:

• Gli  effetti  sullo  spread  di  una  restrizione  monetaria  dipendono  dalla  variazione  della  composizione  del  portafoglio  delle  banche  e  delle  passività  delle  imprese

• Gli  effetti  di  una  politica  monetaria  restrittiva  possono  differenziarsi  tra  PMI  e  grandi  imprese

BB• Evidenza  empirica

• Esiste  un  fondamentale  problema  di  identificazione  nei  lavori  empirici  che  tentano  di  distingure  il  canale  monetario  da  quello  creditizio

• In  generale  se  opera  solo  il  canale  monetario  :  diminuzione  di  tutti  gli  strumenti  di  finanziamento

• Se  opera  il  canale  creditizio:  Diminuzione  del  credito  bancario  e  aumento  di  fondi  ottenuti  tramite  canali  alternativi

Acceleratore  Finanziario  (balance  sheet  channel)

• L’entità  del  premio  per  il  rischio  per  le  fonti  di  finanziamento  esterne  dipende  dalla  posizione  finanziaria  netta  (net  worth)  dei  prenditori  di  fondi  (attività  nette  liquide  +  attività  fisse  che  possono  servire  da  garanzia  per  i  prestiti.

• Uno  shock  negativo  provoca  una  diminuzione  della  net  worth:  diminuisce  la  capacità  di  autofinanziamento  e  aumenta  il  premio  per  il  rischio  sui  finanziamenti  esterni.

• Effetti  della  politica  monetaria:networthrM Δ→Δ→Δ

AF• Net  worth=  valore  scontato  dei  cash  flow  netti  futuri  

• Se  r  aumenta  il  valore  scontato  dei  cash  flow  futuri  diminuisce.  Il  finanziamento  esterno  diventa  più  oneroso  (effetto  accelerazione)

• grafico

• Applicazione  .  Crisi  asiatica

Crisi  asiatica  da  Shin  “Twin  crises”,  2005  Economic  Notes)

• Crisi  miste  • Le  crisi  finanziarie  si  presentano  spesso  come  crisi  bancarie  e  valutarie  (vedi  Messico,  Sud  Est  asiatico,  Turchia  etc..).

• Interazione  tra  tassi  di  cambio  e  prezzi  delle  attività  in  una  situazione  di  stress  finanziario

Crisi  asiatica

• D:  passività  delle  banche  e/o  imprese  finanziarie  non  bancarie  espresse  in  $

• P  prezzo  attività  espresso  in  valuta  locale• E  tasso  di  cambio  (unità  di  valuta  estera  per  unità  di  valuta  locale.

• Net  worth  (banche  o  imprese  fin  non  bancarie):  PE-­D

Crisi  asiatica• Foreclosure  rule  creditore  i

• Se  la  net  worth  cade  al  di  sotto  del  valore  soglia  sopra  indicato  il  creditore  i  esce  dall’investimento  e  ritira  il  suo  deposito  (o  non  rinnova  il  suo  prestito)

• La  banca  dovrà  restituire  il  deposito  e  per  far  questo  liquiderà  delle  attività:  ciò  comporterà  un  abbassamento  del  prezzo  P.

• Essendo  le  passività  in  $,  il  valore  realizzato  in  valuta  locale  dovrà  essere  cambiato  in  $.  Ciò  eserciterà  una  pressione  verso  la  svalutazione  della  valuta  locale  (E  diminuisce  ovvero  apprezzamento  $)

• In  conclusione  la  net  worth  si  abbasserà  ancora  e  ciò  provocherà  l’uscita  del  creditore  successivo  con  valore  soglia  per  l’uscita  più  basso  e  così  via..  

iDPE ρ≥−

Crisi  asiatica• Data  una  proporzione  f  di  creditori  esteri  che  decidono  di  non  rinnovare  i  prestiti  il  volume  totale  delle  vendite  delle  attività  deve  essere  tale  da  generare  un  introito  in  $  per  ripagare  i  creditori  esteri.

• Man  mano  che  P  scende    (a  causa  delle  vendite)  ed  E  scende  (a  causa  dell’eccesso  di  domanda  di  $)  il  volume  delle  vendite  necessarie  per  ripagare  una  data  quota  di  creditori  diventa  sempre  maggiore.  

• L’incremento  necessario  del  volume  delle  vendite  è  più  che  proporzionale  all’aumento  del  numero  di  creditori  che  richiedono  indietro  il  prestito.

• Man  mano  che  il  tasso  di  cambio  si  svaluta  un  ammontare  maggiore  di  attività  deve  essere  liquidato.  Quindi  la  diminuzione  di  P  è  accelerata  dalla  svalutazione  di  E.  La  caduta  di  P  continuerà  finché  tutte  le  attività  sono  state  vendute

Crisi  asiatica• Quali  sono  gli  interventi  di  politica  economica  consigliabili

• A)  Difesa  del  cambio  (strategia  seguita  dal  FMI)  :  politiche  monetarie  restrittive  dirette  ad  aumentare  i  tassi  di  interesse    e  sostenere  quindi  il  cambio

• Svantaggi:  se  l’effetto  negativo  su  P  è  più  forte  dell’effetto  positivo  su  E  l’economia  può  precipitare  in  una  spirale  di  svendite  liquidatorie  e  svalutazioni  successive  che  porta  al  collasso  dell’economia.

• N.B.  (Praticamente  nel  Sud  Est  asiatico  le  banche  smettono  di  far  credito.  Non  riescono  ad  ottenere  credito  neanche  le  imprese  con  accertabili  ordini  di  esportazione).

• La  politica  seguita  dal  FMI  è  stata  fallimentare  in  quanto  l’effetto  sul  cambio  è  stato  contrario  a  quanto  atteso.