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Giuseppe De Arcangelis © 2016 Economia Internazionale 2
Definizione della Bilancia dei Pagamenti (bdp)
Documento contabile in cui vengono registrate tutte le transazioni economiche che un’economia intrattiene con i non residenti in un determinato periodo di tempo
•Documento contabile qualche regola di contabilità•Transazioni economiche, reali e finanziarie, a titolo oneroso e gratuito•Economia e non necessariamente “nazione”•Non residenti definiti secondo un criterio diverso dalla nazionalità•Periodo di tempo si registrano flussi e variazioni di stock
Giuseppe De Arcangelis © 2016 Economia Internazionale 3
Principi Contabili
•Partita doppia: una transazione dà luogo a due scritture, una a credito e una a debito; registrazione a credito (debito) se dà origine a un incasso (pagamento), ovvero esportazioni (importazioni) e vendite (acquisti) di titoli
•Uniformità di valutazione (fob-fob) e di criterio temporale (contemporaneità delle due scritture)
•Scelta dell’unità di conto, che può essere diversa dalla valuta nazionale se non ha un valore stabile
Variazione economica (import) che dà origine a un pagamento
Variazione finanziaria (finanziamento) che dà origine a un incasso
Giuseppe De Arcangelis © 2016 Economia Internazionale 4
Esempio 1
Credito Debito
Import Auto tedesca € 20.000
Finanziamento bancario € 20.000
Variazione economica (export) che dà origine a un incasso
Variazione economica (import) che dà origine a un pagamento
Giuseppe De Arcangelis © 2016 Economia Internazionale 5
Esempio 2
Credito Debito
Export Macchinario € 50.000
Import Semilavorati € 50.000
Variazione finanziaria (vendita titoli) che dà origine a un incasso
Variazione finanziaria (pagamento in cash) che dà origine a un pagamento (futuro)
Giuseppe De Arcangelis © 2016 Economia Internazionale 6
Esempio 3
Credito Debito
Vendita BOT € 150.000
Liquidità € 150.000
Giuseppe De Arcangelis © 2016 Economia Internazionale 7
I saldi principali
Saldo di conto corrente: transazioni di tipo reale
Saldo del conto capitale e finanziario: transazioni di tipo finanziario
Errori e Omissioni (EO)
Giuseppe De Arcangelis © 2016 Economia Internazionale 8
Saldo di conto corrente
•Esportazioni di merci – Importazioni di merci = bilancia delle merci (Bil.m.)
•Bil.m.+ Esportazioni di servizi – Importazioni di servizi = bilancia merci e servizi (Bil.m&s.)
•Bil.m&s.+trasferimenti unilaterali netti + redditi netti dall’estero = saldo di conto corrente
Giuseppe De Arcangelis © 2016 Economia Internazionale 9
Esempi
•Trasferimenti unilaterali in conto corrente: riparazioni di guerra, donazioni, trasferimenti da e verso l’UE (trasferimenti pubblici), alcune rimesse degli emigranti
•Redditi netti dall’estero: redditi da lavoro e da capitale (es. profitti rimpatriati), pagamenti degli interessi sulle obbligazioni estere detenute all’interno e le obbligazioni domestiche detenute da non residenti
Giuseppe De Arcangelis © 2016 Economia Internazionale 10
Conto Capitale
•Acquisizioni (o dismissioni) di capitale immateriale
•Attività intangibili, Es.: copyright, diritti di autore e intellettuali
•Trasferimenti unilaterali in conto capitale (es. contributi UE)
Giuseppe De Arcangelis © 2016 Economia Internazionale 11
Conto Finanziario
•Investimenti diretti esteri: acquisizione o cessione del controllo di imprese estere e nazionali, brownfieldinvestement; creazione di nuove imprese, greenfieldinvestement.
•Tutte le transazioni azionarie che coinvolgono un valore superiore al 10% del capitale di un’impresa (regola UNCTAD)
•Investimenti di portafoglio: acquisto e vendita di titoli (azionari e obbligazionari) tra residenti e non residenti
•Derivati finanziari
•Variazione delle riserve ufficiali, ovvero variazione di base monetaria ed effetto sulla quantità di moneta
• Tutte le grandezze sono stock• Ripasso: dalla Base Monetaria (Circolante + Riserve Bancarie) allo stock di
Moneta (Circolante + Depositi)
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Ripasso: il bilancio della banca centrale
Centrale
Attività Passività
Titoli di Stato Base Monetaria
Finanziamenti alle Banche
Riserve Ufficiali
(in valuta estera)
Giuseppe De Arcangelis © 2016 Economia Internazionale 13
Intuizione Intertemporale
• La bdp è un documento contabile, sempre in pareggio• Hp: conto corrente in passivo saldo conto capitale e finanziario in attivo• Nel conto corrente si ha l’eccesso di spesa del nostro paese in beni esteri• Il saldo positivo del conto capitale e finanziario indica che il nostro paese ha venduto all’estero più titoli di quanti ne ha acquistati• Più titoli nazionali all’estero significa che è aumentata la promessa di pagare in futuro• E’ aumentato l’indebitamento del nostro paese nei confronti dell’estero• Ciò è dovuto all’eccesso di spesa in beni esteri
Giuseppe De Arcangelis © 2016 Economia Internazionale 14
Deficit e surplus della bdp
• La bdp è sempre in pareggio perché è un documento contabile• Tuttavia le varie sezioni della bdp (generalmente) non sono in pareggio
• Saldo di CC < 0Saldo conto capitale e finanziario > 0 aumento dell’indebitamento con l’estero (o diminuzione dello stock di credito con l’estero)• Saldo di CC > 0Saldo conto capitale e finanziario < 0 diminuzione dell’indebitamento con l’estero (o aumento dello stock di credito con l’estero)
• Il saldo “economico” della bdp: saldo contabile senza la variazione delle riserve ufficiali
Giuseppe De Arcangelis © 2016 Economia Internazionale 15
Posizione finanziaria internazionale
•Un documento che accompagna la Bilancia dei Pagamenti•Attività finanziarie sull’estero (AFE): è uno stock (es. titoli obbligazionari emessi da enti esteri e detenuti da residenti)
• Passività finanziarie sull’estero (PFE): è uno stock (es. titoli obbligazionari emessi da enti nazionali e detenuti da non residenti)
• Passività finanziarie nette sull’estero (PFNE) PFE – AFE –AFNE
•Saldo conto capitale e finanziario (2015) PFNE31/12/2015 –PFNE31/12/2014 PFNE
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La bdp in simboli
• Saldo Conto Corr. (CC) + Saldo CCF + EO 0
• Ipotesi: EO = 0
• CC + PFNE 0
• CC - PFNE AFNE
• Saldo positivo (negativo) nel Conto Corr. Aumento (diminuzione) delle AFNE
Giuseppe De Arcangelis © 2016 Economia Internazionale 17
Gli agenti economici
• Settore privato: famiglie e imprese che consumano (C), investono (I), producono (Y) e detengono attività finanziarie nette sull’estero (AFNEpr)
• Settore estero: con cui si esporta e importa, e si varia la posizione finanziaria
• Settore statale: PA e banca centrale (BC); la PA raccoglie tasse (T) e spende (G), la BC ha attività (solamente sull’estero) pari alle riserve ufficiali (RU) e passività pari alla base monetaria•Mercato dei beni (flussi) e mercato delle attività finanziarie (stock)
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La variazione delle riserve ufficiali
•Le AFE (e la loro variazione) si separano in una componente attribuibile al settore privato (AFNEpr) e una relativa al settore pubblico (le riserve ufficiali della banca centrale - RU).
•AFNE AFNEpr + RU
•Ovvero: PFNE PFNEpr - RU
•Quindi il saldo contabile della bdp è:
•CC + PFNEpr - RU 0 (a meno di EO)
•CC + PFNEpr è il saldo “economico”
Giuseppe De Arcangelis © 2016 Economia Internazionale 19
Principi di Contabilità Nazionale
•Y C + I + G + NX
•Y – T C + I + (G – T) + NX
•YD – C – I (G – T) + NX
dove
•YD – C Spr risparmio del settore privato
•NX saldo di conto corrente - PFNE AFNE
Giuseppe De Arcangelis © 2016 Economia Internazionale 20
Risparmio netto e posizione finanziaria sull’estero
•YD – C – I (G – T) + NX
•Spr + (T – G) – I NX
•S – I NX
•S – I NX – PFNE AFNE
•L’eccesso positivo (negativo) di risparmio migliora (peggiora) la posizione finanziaria sull’estero
•In economia chiusa S I
•Il puzzle di Feldstein e Horioka
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I deficit gemelli
•YD – C – I (G – T) + NX
•Spr – I (G – T) + NX
•Se Spr – I è stabile e (G – T) aumenta, allora NX deve diminuire e può divenire molto negativo i deficit gemelli(deficit di bilancio pubblico e deficit di bilancia commerciale)
•E’ il caso degli USA a partire dagli anni 80
Giuseppe De Arcangelis © 2016 Economia Internazionale 22
Squilibri internazionali(miliardi $; fonte: IMF, WEO Database, Aprile 2016)
-1000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cina (bn$) Germania (bn$) Giappone (bn$) Arabia Saudita (bn$) Stati Uniti (bn$)
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Squilibri interni: a tale of two countries(percentuali PIL; fonte: IMF, WEO Database, Aprile 2016)
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Stati Uniti
Current account balance
Private sector net lending
General government net borrowing-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Germania
Current account balance
Private sector net lending/borrowing
General government net borrowing
Deficit gemelli e…
…surplus gemelli
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La bdp dell’area dell’euro(scala sinistra: miliardi $; scala destra: % PIL; fonte: IMF, WEO database, Aprile 2016)
-3
-2
-1
0
1
2
3
-600
-400
-200
0
200
400
600
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Saldo di conto corrente Saldo di conto capitale e finanziario
Variazione delle riserve ufficiali Saldo di conto corrente (% PIL)
Giuseppe De Arcangelis © 2016 Economia Internazionale 25
Squilibri di conto corrente nell’area dell’euro?(dati correnti in percentuale del PIL; fonte: IMF, WEO database, Aprile 2016)
-20
-15
-10
-5
0
5
10
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Francia Germania Grecia Irlanda Italia Spagna
Giuseppe De Arcangelis © 2016 Economia Internazionale 27
La Posizione Patrimoniale Internazionale dell’Italia
Giuseppe De Arcangelis © 2016 Economia Internazionale 28
Sommario
• La bdp è un documento contabile sempre in pareggio.• Tuttavia le varie sezioni del documento non sono in pareggio e ciò ha un’implicazione intertemporale (variazione nella posizione finanziaria internazionale)
• Teoria pura del commercio internazionale: Non esistono titoli e moneta (solo baratto) Quindi, non c’è posizione finanziaria sull’estero né commercio
intertemporale I beni acquistati dall’estero (importazioni) devono
necessariamente ripagarsi con le esportazioni Equilibrio bdp diviene equilibrio di bilancia commerciale
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