J A V I E R H I D A L G O M A R T Í N E Z

C A R L O S N E I L A C U M B R E R A

V A L O R A C I Ó N D E E M P R E S A S Y A N Á L I S I S D E E S T A D O S F I N A N C I E R O S

M A C A M 2 0 1 3 - 2 0 1 5

ANÁLISIS Y VALORACIÓN ESTADOS FINANCIEROS DE

CAMPOFRÍO FOOD GROUP, S.A.

ÍNDICE

ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS• Análisis cualitativo del grupo

• Análisis de la estructura del grupo

• Análisis de la rentabilidad del grupo

• Puntos positivos y negativos del grupo

VALORACIÓN DE EMPRESAS• Hipótesis empleadas

• Cálculo de valor a través del Método de Flujos de Caja Descontados

• Valoración de acción y diferencia con la cotización

• Análisis de sensibilidad

• Otros posibles métodos a emplear para valorarlas

CONCLUSIONES

ANÁLISIS CUALITATIVO DE LA EMPRESA

• Fundada en 1952 por José Luis Ballvé, empresa de carácter familiar hasta su salida a Bolsa en 1988.

• 1990, se abre la primera planta en el extranjero, en Moscú.

• 2008 alianza con Smithfield Foods y creación de Campofrío Food Group.

• 2013, entrada de nuevos accionistas mayoritarios: Sigma(45%) y Shuanghui (37%).

• 4º conglomerado a nivel mundial en sector cárnico en cifra de negocio.

• Compañía “Marquista”: 60% producción a marcas Premium adaptación en época de crisis.

• Sector de ajustadísimos márgenes.

• Imagen de marca permite trasladar a precios aumento de costes.

• Gran portafolio con marcas internacionales y nacionales: Fiorucci, Groupe Aoste, CFG Deutschland, Revilla, Navidul, Oscar Mayer.

• 60% de la producción en mercados extranjeros. Europa tiene peso preponderante.

• Posible expansión a mercados nórdicos y Estados Unidos.

• Mayor presencia en países Mediterráneos + Francia, debido aspectos culturales de alimentación.

ACTIVO NO CORRIENTE

0 100 200 300 400 500 600 700 800

INM. INTANGIBLE

INM. MATERIAL

ACT. FINANCIEROS NO CORRIENTES

INV. PARTICIPADAS

ACTIVOS POR IMPTO. DIFERIDO

69

,15

%

AC

TIV

O N

O C

OR

RIE

NT

E

2012

2013

FONDO DE COMERCIO ES EL 30% DEL ACTIVO NO CORRIENTE.

NUEVAS APLICACIONES INFORMÁTICAS DE GESTIÓN. NUEVAS FÁBRICAS PARA AUMENTAR LA PRODUCTIVIDAD. CONCESIÓN DE CRÉDITOS A EMPRESAS DEL GRUPO.

ACTIVO CORRIENTE

0 50 100 150 200 250 300 350 400

EXISTENCIAS

DEUDORES COMERCIALES

EFECTIVO

30

,85

%

AC

TIV

O C

OR

RIE

NT

E

2012

2013

DISMINUYE EN 33 MILLONES MIENTRAS EL ACTIVO NO CORRIENTE AUMENTA EN 64

EXISTENCIAS SE MANTIENEN CONSTANTES A PESAR DEL INCREMENTO DEL GASTO

REDUCCIÓN DE DEUDORES POR UN FACTORING SIN RECURSO APLICABLE EN TODA EUROPA

REDUCCIÓN DE EFECTIVO POR AUMENTO DE LA INVERSIÓN EN ACTIVOS FIJOS Y POR CONCESIÓN DE PRÉSTAMOS A EMPRESAS DEL GRUPO

PATRIMONIO NETO

Aumento de reservas coincide con el resultado del ejercicio anterior: no reparto dividendos.

Reducen ajustes por diferencias de cambio en 1.5 mill.

Patrimonio neto de 26,5% en 2012 y 2013 del total del balance, sociedad capitalizada.

PASIVO

Aumento 7 % por disposición líneas crédito. Aumenta PPP vía aumento proveedores. Aumento deudas con administraciones públicas.

Reducción de provisiones debido a proceso de redefinición estratégica y a la reestimación provisión con empleados. ! Peligro reembolso bonos inmediato ante cambio de manos compañía!.

2012 2013

38,2% 36%

2012 2013

35,4% 37,4%

BALANCE

0 100 200 300 400 500 600 700 800

EXISTENCIAS

DEUDORES COMERCIALES

EFECTIVO

INM. INTANGIBLE

INM. MATERIAL

ACT. FINANCIEROS NO CORRIENTES

INV. PARTICIPADAS

ACTIVOS POR IMPTO. DIFERIDO

30

,85

%6

9,1

5%

AC

TIV

O

CO

RR

IEN

TE

AC

TIV

O N

O

CO

RR

IEN

TE

2012

2013

0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000

PATR NETO

PAS NO CORR

PAS CORR

Estructura Pasivo y PN

2012

2013

PÉRDIDAS Y GANANCIAS

MÁRGENES MUY REDUCIDOS EN TORNO AL 4%. AUMENTAN LOS APROVISIONAMIENTOS POR EL

AUMENTO DEL PRECIO DE LOS PIENSOS. REDUCEN GASTOS DE PERSONAL POR 20 MILLONES. EL RESULTADO FINANCIERO NEUTRALIZA EL

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN.

57%

17% 19%

3% 4%

-4%

4%

MARGEN SOBRE VENTAS

APROVISIONAMIENTOS

GASTOS DE PERSONAL

OTROS GASTOS

AMORTIZACIÓN

MARGEN RECURRENTE

RESULTADO FINANCIERO

ESTRUCTURA ECONÓMICA Y FINANCIERA

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

Endeudamiento con coste

Endeudamiento sin coste

Endeudamiento total Endeudamiento a largo Endeudamiento a corto

2013

2012

SECTOR

ENDEUDAMIENTO ALTO. ENDEUDAMIENTO POR ENCIMA DE LA MEDIA DEL SECTOR. AUMENTO DEL ENDEUDAMIENTO SIN COSTE FRENTE A

DISMINUCIÓN DEL ENDEUDAMIENTO CON COSTE. AUMENTO DEL ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO FRENTE

AL CORTO.

FONDO DE MANIOBRA Y FLUJOS

Indicador 2013 2012 Sector

Fondo de maniobra -143 -52 108

RECURSOS PERMANENTES NO CUBREN TODO EL ACTIVO FIJO QUE ES FINANCIADO CON ENDEUDAMIENTO A CORTO PLAZO.

AUMENTO DE LA FINANCIACIÓN ESPONTÁNEA PRINCIPALMENTE POR PROVEEDORES.

AUMENTO DE DEUDA A CORTO PLAZO POR DISPOSICIÓN DE LÍNEAS DE CRÉDITO.

ALTA ROTACIÓN DE SU CIRCULANTE. CRECIMIENTO AUTOFINANCIADO CON DEVOLUCIÓN DE DEUDA.

0

0.5

1

1.5

2

2.5

2013

TGF

TGI

TGO

ROE Y ROA

-4.00%

-2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

ROE global ROE por ajustes

valoración

ROE recurrente

ROE no recurrente

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

8.00%

9.00%

ROA (inversión neta) Margen

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

Rotación

2012

2013

SECTOR

ROE ROA

MARGEN MUY BAJO CON VENTAS ESTABLES RESULTADO AFECTADO POR AUMENTO DE GASTOS DE APROVISIONAMIENTO

AUMENTO DEL ROE RECURRENTE < DISMINUCIÓN DEL ROE NO RECURRENTE

AUMENTO DE GASTOS FINANCIEROS POR RESULTADO DE EMPRESAS PARTICIPADAS

RESULTADOS BAJOS FRENTE AL PATRIMONIO ENORME DE UNA EMPRESA LÍDER

ROTACIÓN INFERIOR A LA DEL SECTOR

COSTE DE CAPITAL BASTANTE ALTO DEBIDO A LA EMISIÓN DE LOS BONOS

PUNTOS FUERTES Y DÉBILES

PUNTOS FUERTES PUNTOS DÉBILES

EXPANSIÓN INTERNACIONAL EN NUEVOS MERCADOS.

SECTOR DE MÁRGENES MÍNIMOS Y MENOR ROTACIÓN QUE EL SECTOR.

POSIBILIDAD DE MEJORA EN LA EFICIENCIA PRODUCTIVA.

BAIT SIN BENEFICIO POR EL ENDEUDAMIENTO.

ALTO PODER DE NEGOCIACIÓN CON PROVEEDORES Y CLIENTES.

BAJA RENTABILIDAD FRENTE AL SECTOR.

RENOVACIÓN DE INSTALACIONES PARA AUMENTAR LA ROTACIÓN.

REDUCIR EL ENDEUDAMIENTO ALTENER UN DIFERENCIAL NEGATIVO.

DIFERENCIACIÓN EN CALIDAD CON MAYOR MARGEN QUE EL SECTOR.

ESCASA LIQUIDEZ APRETANDO A PROVEEDORES Y CLIENTES.

HIPÓTESIS EMPLEADAS EN EL CÁLCULO

EBITDA Cifra de negocios: Plan Estratégico compañía: 3%. A partir de 2015 expansión prevista en EEUU, México y Latinoamérica. TC 3%.

Compras: 2014 , 2% crec. medio en los últimos 4 años. 2015 , plan de expansión(aprov anterior): 3% TC cifra negocios.

Gastos de personal: difícil previsión ante cambio propietarios. Reducción 3% 2014, TC 2% hasta 2017(evo histórica), donde tasa de paro según previsiones BM bajara 2017 – 2018 2 ptos. Aumento TC al 4%.

Amortizaciones: TC del 5% basado en Plan estratégico de Inversiones y evo histórica.

CIRCULANTE Clientes: mayor poder de negociación, reducción plazos de cobro. TC del 5%, evo histórica desde 2008.

Existencias: TC 1.5% hist de los 3 últimos años.

Acreedores: TC 8% (media sin fusiones). Peligro: excesivo endeudamiento vía proveedores.

FINANCIEROS Ingresos: compensar venc bonos corporativos 500 mill € en 2016. TC= 10% (media últimos 4 años)

Gastos: fecha clave:2016 Bonos Corporativos. Previsión mayor coste del esperado(menor rating).

CALCULO DEL VALOR DE LA EMPRESA A TRAVÉS DE FCD

Calculo WACC: C. Capital Ajeno: GF/ Endeudamiento con coste(1-0.3).

C. Capital Propio: rf= risk free rate de Alemania. Fernández. P (2014)rm= Rentabilidad bonos españoles 30 años en

penúltima subasta (Octubre 2013).• Valor Terminal:1% tomado del Informe Anual 2013 de Campofrío.

a ) AJENO 10,3524%

b) propio 3,4888%

WACC 8,532%

FLUJOS DE CAJA LIBRE DESCONTADOS 445,067,06 €

VALOR DEUDA CON COSTE 536,792,20 €

VALOR TERMINAL 1,668,368,07 €

VALOR TERMINAL ACTUALIZADO 1,107,919,57 €

VALOR DE LA EMPRESA 1,016,194,43 €

VALORACIÓN DE LAS ACCIONES

Gap de cotización a 19/03/2014 = 3.03 €. Causas:

Hipótesis de crecimiento de la empresa tras adquisición por Sigma y Shuanghui.

“Efecto Arrastre” del IBEX – 35 durante 2012.

Turbulencias durante 2013 por la incertidumbre ante OPAde Sigma. perfil inversor.

Recomendación: Depende. Acción infravalorada, gran potencial crecimiento empresarial + rally alcista previsto IBEX – 35 en 2014: Comprar.(Risk – lover). Vender o abstenerse perfil conservador.

Nº ACCIONES 102.220.823

VALOR ACCIÓN 9,94 €VALOR ACCIÓN A 19/03/2014 6,91 €

GAP DE COTIZACIÓN 3,03 €

VALOR ACCIÓN A 31/12/2011 6,43 €

VALOR ACCIÓN A 31/12/2012 4,85 €

VALOR ACCIÓN A 31/12/2013 6,90 €

ANÁLISIS SENSIBILIDAD

WACC: se asume que la rf= Alemania es aceptada en los mercados. Entonces Rm= 20% que es similar a rentabilidad IBEX – 35 en 2013.(variable muy sensible).

Valor Terminal: asumiendo TC, el mercado estaría reportando una tasa constante.(variable muy sensible).

EBITDA: el modelo predice una TC media del 1% mientras que mercados seria de un -1.5% (mala señal).

Gestión del circulante: variable muy fluctuante en la compañía. Mercado asume un crec. del 2 – 3%.

Gastos Financieros: muchísima incertidumbre debido al coste final de la refinanciación en 2016.

CONCLUSIONES

Gran incertidumbre en cuanto a la evolución de la empresa con nuevos accionistas.

Proceso de reestructuración y redefinición estratégica clave en el aumento de productividad y eficiencia.

Fecha clave en el devenir de la compañía: 2016, en la amortización y devolución de bonos.

Riesgo de excesiva financiación a través de proveedores.

Posible inversión en la compañía, solo para carteras de riesgo.

BIBLIOGRAFÍA

“Análisis de Campofrío Food Group (CFG)”, 26 de Enero de 2013, Don Dividendo. “Campofrío y sus ingresos, según S&P”, 21 de Mayo de 2013, Capital Madrid. Fernandez. P; Aguirreamalloa. J, et.al (2013):” Market risk Premium and Risk

Free Rate used for 51 countries in 2013: a survey with 6.237 answers”, IESE Business School, Universidad de Navarra.

FMI, Octubre de 2013. “World Economic Outlook Database”. Informe de Mercado Primario de Valores de BdE (2014). Manquillo. I (5 de Mayo de 2013) “Análisis Campofrío: Plan estratégico

ambicioso, posible OPA y posición en un valor con incertidumbre en sus previsiones”, Rankia.

www.oecd.org www.imf.org www.campofrio.es www.orbis.es http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/data.html www.sabi.es www.cepal.org