Download - ANALISIS FINANCIERO CAMPOFRIO 2013
J A V I E R H I D A L G O M A R T Í N E Z
C A R L O S N E I L A C U M B R E R A
V A L O R A C I Ó N D E E M P R E S A S Y A N Á L I S I S D E E S T A D O S F I N A N C I E R O S
M A C A M 2 0 1 3 - 2 0 1 5
ANÁLISIS Y VALORACIÓN ESTADOS FINANCIEROS DE
CAMPOFRÍO FOOD GROUP, S.A.
ÍNDICE
ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS• Análisis cualitativo del grupo
• Análisis de la estructura del grupo
• Análisis de la rentabilidad del grupo
• Puntos positivos y negativos del grupo
VALORACIÓN DE EMPRESAS• Hipótesis empleadas
• Cálculo de valor a través del Método de Flujos de Caja Descontados
• Valoración de acción y diferencia con la cotización
• Análisis de sensibilidad
• Otros posibles métodos a emplear para valorarlas
CONCLUSIONES
ANÁLISIS CUALITATIVO DE LA EMPRESA
• Fundada en 1952 por José Luis Ballvé, empresa de carácter familiar hasta su salida a Bolsa en 1988.
• 1990, se abre la primera planta en el extranjero, en Moscú.
• 2008 alianza con Smithfield Foods y creación de Campofrío Food Group.
• 2013, entrada de nuevos accionistas mayoritarios: Sigma(45%) y Shuanghui (37%).
• 4º conglomerado a nivel mundial en sector cárnico en cifra de negocio.
• Compañía “Marquista”: 60% producción a marcas Premium adaptación en época de crisis.
• Sector de ajustadísimos márgenes.
• Imagen de marca permite trasladar a precios aumento de costes.
• Gran portafolio con marcas internacionales y nacionales: Fiorucci, Groupe Aoste, CFG Deutschland, Revilla, Navidul, Oscar Mayer.
• 60% de la producción en mercados extranjeros. Europa tiene peso preponderante.
• Posible expansión a mercados nórdicos y Estados Unidos.
• Mayor presencia en países Mediterráneos + Francia, debido aspectos culturales de alimentación.
ACTIVO NO CORRIENTE
0 100 200 300 400 500 600 700 800
INM. INTANGIBLE
INM. MATERIAL
ACT. FINANCIEROS NO CORRIENTES
INV. PARTICIPADAS
ACTIVOS POR IMPTO. DIFERIDO
69
,15
%
AC
TIV
O N
O C
OR
RIE
NT
E
2012
2013
FONDO DE COMERCIO ES EL 30% DEL ACTIVO NO CORRIENTE.
NUEVAS APLICACIONES INFORMÁTICAS DE GESTIÓN. NUEVAS FÁBRICAS PARA AUMENTAR LA PRODUCTIVIDAD. CONCESIÓN DE CRÉDITOS A EMPRESAS DEL GRUPO.
ACTIVO CORRIENTE
0 50 100 150 200 250 300 350 400
EXISTENCIAS
DEUDORES COMERCIALES
EFECTIVO
30
,85
%
AC
TIV
O C
OR
RIE
NT
E
2012
2013
DISMINUYE EN 33 MILLONES MIENTRAS EL ACTIVO NO CORRIENTE AUMENTA EN 64
EXISTENCIAS SE MANTIENEN CONSTANTES A PESAR DEL INCREMENTO DEL GASTO
REDUCCIÓN DE DEUDORES POR UN FACTORING SIN RECURSO APLICABLE EN TODA EUROPA
REDUCCIÓN DE EFECTIVO POR AUMENTO DE LA INVERSIÓN EN ACTIVOS FIJOS Y POR CONCESIÓN DE PRÉSTAMOS A EMPRESAS DEL GRUPO
PATRIMONIO NETO
Aumento de reservas coincide con el resultado del ejercicio anterior: no reparto dividendos.
Reducen ajustes por diferencias de cambio en 1.5 mill.
Patrimonio neto de 26,5% en 2012 y 2013 del total del balance, sociedad capitalizada.
PASIVO
Aumento 7 % por disposición líneas crédito. Aumenta PPP vía aumento proveedores. Aumento deudas con administraciones públicas.
Reducción de provisiones debido a proceso de redefinición estratégica y a la reestimación provisión con empleados. ! Peligro reembolso bonos inmediato ante cambio de manos compañía!.
2012 2013
38,2% 36%
2012 2013
35,4% 37,4%
BALANCE
0 100 200 300 400 500 600 700 800
EXISTENCIAS
DEUDORES COMERCIALES
EFECTIVO
INM. INTANGIBLE
INM. MATERIAL
ACT. FINANCIEROS NO CORRIENTES
INV. PARTICIPADAS
ACTIVOS POR IMPTO. DIFERIDO
30
,85
%6
9,1
5%
AC
TIV
O
CO
RR
IEN
TE
AC
TIV
O N
O
CO
RR
IEN
TE
2012
2013
0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000
PATR NETO
PAS NO CORR
PAS CORR
Estructura Pasivo y PN
2012
2013
PÉRDIDAS Y GANANCIAS
MÁRGENES MUY REDUCIDOS EN TORNO AL 4%. AUMENTAN LOS APROVISIONAMIENTOS POR EL
AUMENTO DEL PRECIO DE LOS PIENSOS. REDUCEN GASTOS DE PERSONAL POR 20 MILLONES. EL RESULTADO FINANCIERO NEUTRALIZA EL
RESULTADO DE EXPLOTACIÓN.
57%
17% 19%
3% 4%
-4%
4%
MARGEN SOBRE VENTAS
APROVISIONAMIENTOS
GASTOS DE PERSONAL
OTROS GASTOS
AMORTIZACIÓN
MARGEN RECURRENTE
RESULTADO FINANCIERO
ESTRUCTURA ECONÓMICA Y FINANCIERA
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
Endeudamiento con coste
Endeudamiento sin coste
Endeudamiento total Endeudamiento a largo Endeudamiento a corto
2013
2012
SECTOR
ENDEUDAMIENTO ALTO. ENDEUDAMIENTO POR ENCIMA DE LA MEDIA DEL SECTOR. AUMENTO DEL ENDEUDAMIENTO SIN COSTE FRENTE A
DISMINUCIÓN DEL ENDEUDAMIENTO CON COSTE. AUMENTO DEL ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO FRENTE
AL CORTO.
FONDO DE MANIOBRA Y FLUJOS
Indicador 2013 2012 Sector
Fondo de maniobra -143 -52 108
RECURSOS PERMANENTES NO CUBREN TODO EL ACTIVO FIJO QUE ES FINANCIADO CON ENDEUDAMIENTO A CORTO PLAZO.
AUMENTO DE LA FINANCIACIÓN ESPONTÁNEA PRINCIPALMENTE POR PROVEEDORES.
AUMENTO DE DEUDA A CORTO PLAZO POR DISPOSICIÓN DE LÍNEAS DE CRÉDITO.
ALTA ROTACIÓN DE SU CIRCULANTE. CRECIMIENTO AUTOFINANCIADO CON DEVOLUCIÓN DE DEUDA.
0
0.5
1
1.5
2
2.5
2013
TGF
TGI
TGO
ROE Y ROA
-4.00%
-2.00%
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
ROE global ROE por ajustes
valoración
ROE recurrente
ROE no recurrente
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
8.00%
9.00%
ROA (inversión neta) Margen
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
Rotación
2012
2013
SECTOR
ROE ROA
MARGEN MUY BAJO CON VENTAS ESTABLES RESULTADO AFECTADO POR AUMENTO DE GASTOS DE APROVISIONAMIENTO
AUMENTO DEL ROE RECURRENTE < DISMINUCIÓN DEL ROE NO RECURRENTE
AUMENTO DE GASTOS FINANCIEROS POR RESULTADO DE EMPRESAS PARTICIPADAS
RESULTADOS BAJOS FRENTE AL PATRIMONIO ENORME DE UNA EMPRESA LÍDER
ROTACIÓN INFERIOR A LA DEL SECTOR
COSTE DE CAPITAL BASTANTE ALTO DEBIDO A LA EMISIÓN DE LOS BONOS
PUNTOS FUERTES Y DÉBILES
PUNTOS FUERTES PUNTOS DÉBILES
EXPANSIÓN INTERNACIONAL EN NUEVOS MERCADOS.
SECTOR DE MÁRGENES MÍNIMOS Y MENOR ROTACIÓN QUE EL SECTOR.
POSIBILIDAD DE MEJORA EN LA EFICIENCIA PRODUCTIVA.
BAIT SIN BENEFICIO POR EL ENDEUDAMIENTO.
ALTO PODER DE NEGOCIACIÓN CON PROVEEDORES Y CLIENTES.
BAJA RENTABILIDAD FRENTE AL SECTOR.
RENOVACIÓN DE INSTALACIONES PARA AUMENTAR LA ROTACIÓN.
REDUCIR EL ENDEUDAMIENTO ALTENER UN DIFERENCIAL NEGATIVO.
DIFERENCIACIÓN EN CALIDAD CON MAYOR MARGEN QUE EL SECTOR.
ESCASA LIQUIDEZ APRETANDO A PROVEEDORES Y CLIENTES.
HIPÓTESIS EMPLEADAS EN EL CÁLCULO
EBITDA Cifra de negocios: Plan Estratégico compañía: 3%. A partir de 2015 expansión prevista en EEUU, México y Latinoamérica. TC 3%.
Compras: 2014 , 2% crec. medio en los últimos 4 años. 2015 , plan de expansión(aprov anterior): 3% TC cifra negocios.
Gastos de personal: difícil previsión ante cambio propietarios. Reducción 3% 2014, TC 2% hasta 2017(evo histórica), donde tasa de paro según previsiones BM bajara 2017 – 2018 2 ptos. Aumento TC al 4%.
Amortizaciones: TC del 5% basado en Plan estratégico de Inversiones y evo histórica.
CIRCULANTE Clientes: mayor poder de negociación, reducción plazos de cobro. TC del 5%, evo histórica desde 2008.
Existencias: TC 1.5% hist de los 3 últimos años.
Acreedores: TC 8% (media sin fusiones). Peligro: excesivo endeudamiento vía proveedores.
FINANCIEROS Ingresos: compensar venc bonos corporativos 500 mill € en 2016. TC= 10% (media últimos 4 años)
Gastos: fecha clave:2016 Bonos Corporativos. Previsión mayor coste del esperado(menor rating).
CALCULO DEL VALOR DE LA EMPRESA A TRAVÉS DE FCD
Calculo WACC: C. Capital Ajeno: GF/ Endeudamiento con coste(1-0.3).
C. Capital Propio: rf= risk free rate de Alemania. Fernández. P (2014)rm= Rentabilidad bonos españoles 30 años en
penúltima subasta (Octubre 2013).• Valor Terminal:1% tomado del Informe Anual 2013 de Campofrío.
a ) AJENO 10,3524%
b) propio 3,4888%
WACC 8,532%
FLUJOS DE CAJA LIBRE DESCONTADOS 445,067,06 €
VALOR DEUDA CON COSTE 536,792,20 €
VALOR TERMINAL 1,668,368,07 €
VALOR TERMINAL ACTUALIZADO 1,107,919,57 €
VALOR DE LA EMPRESA 1,016,194,43 €
VALORACIÓN DE LAS ACCIONES
Gap de cotización a 19/03/2014 = 3.03 €. Causas:
Hipótesis de crecimiento de la empresa tras adquisición por Sigma y Shuanghui.
“Efecto Arrastre” del IBEX – 35 durante 2012.
Turbulencias durante 2013 por la incertidumbre ante OPAde Sigma. perfil inversor.
Recomendación: Depende. Acción infravalorada, gran potencial crecimiento empresarial + rally alcista previsto IBEX – 35 en 2014: Comprar.(Risk – lover). Vender o abstenerse perfil conservador.
Nº ACCIONES 102.220.823
VALOR ACCIÓN 9,94 €VALOR ACCIÓN A 19/03/2014 6,91 €
GAP DE COTIZACIÓN 3,03 €
VALOR ACCIÓN A 31/12/2011 6,43 €
VALOR ACCIÓN A 31/12/2012 4,85 €
VALOR ACCIÓN A 31/12/2013 6,90 €
ANÁLISIS SENSIBILIDAD
WACC: se asume que la rf= Alemania es aceptada en los mercados. Entonces Rm= 20% que es similar a rentabilidad IBEX – 35 en 2013.(variable muy sensible).
Valor Terminal: asumiendo TC, el mercado estaría reportando una tasa constante.(variable muy sensible).
EBITDA: el modelo predice una TC media del 1% mientras que mercados seria de un -1.5% (mala señal).
Gestión del circulante: variable muy fluctuante en la compañía. Mercado asume un crec. del 2 – 3%.
Gastos Financieros: muchísima incertidumbre debido al coste final de la refinanciación en 2016.
CONCLUSIONES
Gran incertidumbre en cuanto a la evolución de la empresa con nuevos accionistas.
Proceso de reestructuración y redefinición estratégica clave en el aumento de productividad y eficiencia.
Fecha clave en el devenir de la compañía: 2016, en la amortización y devolución de bonos.
Riesgo de excesiva financiación a través de proveedores.
Posible inversión en la compañía, solo para carteras de riesgo.
BIBLIOGRAFÍA
“Análisis de Campofrío Food Group (CFG)”, 26 de Enero de 2013, Don Dividendo. “Campofrío y sus ingresos, según S&P”, 21 de Mayo de 2013, Capital Madrid. Fernandez. P; Aguirreamalloa. J, et.al (2013):” Market risk Premium and Risk
Free Rate used for 51 countries in 2013: a survey with 6.237 answers”, IESE Business School, Universidad de Navarra.
FMI, Octubre de 2013. “World Economic Outlook Database”. Informe de Mercado Primario de Valores de BdE (2014). Manquillo. I (5 de Mayo de 2013) “Análisis Campofrío: Plan estratégico
ambicioso, posible OPA y posición en un valor con incertidumbre en sus previsiones”, Rankia.
www.oecd.org www.imf.org www.campofrio.es www.orbis.es http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/data.html www.sabi.es www.cepal.org