Telefónica ficha a Goldman Sachs para vender sus 50.000 torres de telecos —P7

GETTY IMAGES

/ Tribuna de los fondos. Objetivo: la tranquilidad en la cartera —P19 / Perfil. Makoto Uchida, un teólogo para arrancar de cero en Nissan —P20

/ Fortuna. Los chefs, ante la tiranía del menú degustación —P22-23

/ Medida. La junta que la aprobó, suspendida de manera cautelar por la demanda de Vivendi / Auto. El magistrado admite que la operación busca quitar poder al grupo francés —P3

Un juez bloquea la fusión de Mediaset

El Ibex gana el 1,9% el viernes y firma la mejor semana en 20 meses—P14

El Ejecutivo desbloquea el pago de 5.500 millones a CC AA y municipios—P21

CincoDíasFIN DE SEMANA.—

Guía para comprar vivienda—P10-13 . Editorial en P2

Abertis se hace con el líder de autopistas de peaje de México / Paga 1.500 millones por el 50,1% de RCO y el fondo GIC toma otro 20% —P4

Las bodegas huyen de Trump y el Brexit y miran hacia Asia—P8-9

Fin de semana / 12 y 13 de octubre de 2019 | Año XLII | Número 12.059 EDICIÓN ESPECIAL DEIA

Director Miguel JiménezDirector adjunto José Antonio VegaSubdirector Juan José MorodoJefes de redacción Fernando Sanz y Nuño Rodrigo Áreas Cecilia Castelló (Mesa digital), Bernardo Díaz (Empresas/

Finanzas), Laura Salces (Mercados/Economía), Natalia Sanmartin (Opinión), Paz Álvarez (Fortuna), Rafaela Perea (Diseño), Ángeles Gonzalo (Banca), Nuria Salobral (Inversión), Begoña Barba (Suplementos)

Retina Guillermo VegaGerente José Luis Gómez Mosquera Operaciones Víctor M. RedondoComercial publicidad Alberto de los Santos

Depósito legal: M-7603-1978. Difusión controlada. Edita Diario Cinco Días, S.A.

Ecuador pone a prueba la determinación de Georgieva

A N NA SZ Y M A N S K I

En su primer día, los ejecutivos no suelen enfrentarse a cruen-tas manifestaciones y presi-dentes exiliados. Kristalina

Georgieva, nueva jefa del FMI, sí. Acaba de ver cómo el presidente ecuatoriano Lenín Moreno huía de Quito después de que las medidas de austeridad respal-dadas por el FMI desencadenaran vio-lentas protestas. Georgieva afronta una tarea casi imposible. Debe presionar a Moreno para que se mantenga firme, al tiempo que mejora la posición de su organización en la región. Va a tener que replantearse la forma de comunicar sus metas.

Ecuador estalló en violencia tras el anuncio de Moreno el día 1 de que elimi-

naría los subsidios a los combustibles para ahorrar al país 1.200 millones de dólares. El FMI acordó en febrero pres-tar a Ecuador 4.200 millones a cambio de medidas impopulares como elevar los impuestos.

El FMI debería haber sospechado algo así. Moreno vio caer su índice de aprobación al 30% después de que abandonara el populismo de su pre-decesor Rafael Correa y comenzara a abordar el déficit fiscal del 8% del país y la caída de las reservas de divisas. La experiencia del argentino Mauricio Ma-cri tampoco es alentadora, ya que está a punto de que le echen los electores después de recibir uno de los mayores préstamos de la historia del FMI.

Georgieva está en un aprieto. El FMI no puede ceder a las demandas de los

manifestantes, ya que los subsidios son simplemente insostenibles. La do-larizada economía de Ecuador sufrió por la caída del petróleo en 2014-15. No tiene mucha flexibilidad fiscal. Pero Georgieva también debe aprender de las debacles de Argentina y Grecia. La percepción de inflexibilidad del FMI generó una enorme oposición popular, debilitando el capital político de los líderes prorreformas. También alimentó las posibilidades de los extremistas.

No hay soluciones fáciles, pero com-binar reformas con programas para los más vulnerables podría hacer más aceptables los cambios. Y el FMI ya ha alentado a Ecuador a destinar más re-cursos a su red de protección social. Georgieva debe comunicar mejor estos objetivos, y repensar el manual del FMI.

El candidato más creíble para la operación es, posiblemente, el CEO de la firma italoestadounidense, Michael Manley

C H R I STO P H E R T H O M PS O N

P obrecito Thierry Bolloré. El consejero delegado de Renault denunció como un “golpe” la reunión del consejo

que condujo a su destitución el viernes. El francés tenía la mala suerte de estar manchado por su relación con el anti-guo jefe del fabricante de automóviles Carlos Ghosn. Su partida hace que sea un poco más fácil resucitar un acuerdo con Fiat Chrysler Automobiles.

A corto plazo, la salida de Bolloré debería ayudar a estrechar la coopera-ción con su socio Nissan Motor. La em-presa con sede en Yokohama nombró a principios de esta semana a Makoto Uchida, considerado un firme partidario de la alianza francojaponesa, como su nuevo consejero delegado.

El siguiente paso racional sería tratar de revertir el reciente declive relativo del fabricante de automóvi-les. Las acciones de Renault tuvieron un rendimiento inferior al del índice Stoxx Europe 600 Automobiles and Parts Index en 22 puntos porcentuales durante el pasado año.

Una forma convincente de darles un impulso sería reconsiderar la oferta de fusión de Fiat, retirada por el presidente de la empresa italoamericana, John Elkann, en junio. El acuerdo prome-tía un potencial de ahorro de costes de 5.000 millones de euros. En dinero actual, el valor de estas sinergias se

sitúa en torno a los 33.000 millones de euros, es decir, más que el valor bursátil combinado de los dos fabricantes de automóviles.

El candidato más creíble para la tarea de combinar los dos grupos, y tal vez para sumar a Nissan y a la japonesa Mitsubishi Motors, es, posiblemente, el consejero delegado de Fiat, Michael Manley. De este modo, el presidente de Renault, Jean-Dominique Senard, podría asumir el mismo papel en el

grupo combinado, con Elkann como vicepresidente.

Pero la implicación del Gobierno francés, que posee el 15% de Renault, complica las cosas. Es poco probable que los dos consejeros de Nissan en el consejo de administración de Renault apoyen ningún acuerdo en el que el Es-tado galo mantenga de facto el control del grupo ampliado.

Una manera obvia de que Renault apacigüe las preocupaciones japone-sas sería reducir primero su participa-ción del 43% en Nissan por debajo de un umbral del 40%. De este modo se desbloquearían los derechos de voto vinculados a la participación del 15% de Nissan en Renault.

El viernes, los accionistas del grupo francés acogieron con satisfacción la entrada de Clotilde Delbos, directora financiera, como jefa interina, con una subida del 5% en el precio de las accio-nes. Pero las decisiones difíciles aún están por tomarse.

Breakingviews

El Bollorexit de Renault hace algo más factible la fusión con Fiat

Para más información Breakingviews. reuters.comLos autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción, de Carlos Gómez Abajo, es responsabilidad de CincoDías.

El ex-CEO de Renault Thierry Bollore. GETTY IMAGES

Editorial

Un mercado de la vivienda más profesional y más estable

L os cuatro años de continua recuperación del mercado de la vivienda han tenido el pasado agosto una llamada de atención. Por primera vez en ese largo periodo de reacción, primero, bonanza, después, y aceleración al final, la venta de vivien-das ha caído ese mes de forma notable

en términos interanuales. Y lo hizo a la vez en todas las comunidades autónomas. Descontado que el corazón del verano no es el más activo en el mercado inmobiliario y el impacto de la nueva ley hipotecaria sobre la decisión de compra de los ciudadanos –en general, la más im-portante de su vida en términos financieros–, lo cierto es que las señales de que el ciclo ha entrado en una fase más madura y tiende, como poco, hacia la estabilización son cada vez más visibles.

Mientras las compraventas y la firma de hipotecas sufren las primeras caídas, los precios siguen al alza, pero de forma más contenida, cuando no con rebajas en algunas de las ciudades más caras. En todo caso, aún siguen por debajo de las cotas del boom en casi todo el territorio. La demanda de reposición, frenada durante la crisis y que reactivó el sector, se va modulando, y los jóvenes compradores de vivienda nueva, que deberían ser su principal sujeto, siguen encontrando dificultades a pesar de las facilidades de financiación si no cuentan con avales. Mientras, las nuevas promotoras están prepa-rando un importante stock de vivienda nueva, aunque en algunos casos ya han modificado a la baja sus previsiones.

Todo indica que el futuro inmediato se encamina hacia una evolución más estable, sin estridencias ni in-deseables volatilidades. A ello colaborará de manera determinante la profesionalización del sector y, de su mano, una especialización de la que carecía esta actividad cuando desembocó en su mayor crisis. Ese nuevo marco en el que se mueve el negocio debe ser un soporte para la actividad. En caso contrario, poco habríamos aprendido de las traumáticas experiencias del pasado aún reciente.

El fantasma de la ralentización económica, sobre todo si al final es más brusca de lo esperado e impacta con fuerza en el empleo, puede dibujar sin embargo un marco mucho más preocupante. Porque a pesar de la continuación de la ya prolongada era de tipos cero, facilitadora en general de una financiación accesible, hace falta una elevada dosis de confianza para que el mercado funcione. Y esa será la clave en el desempeño del sector a corto y medio plazo. Que baje la aceleración y adquiera velocidad de crucero es una buena noticia. Que frene en seco sería muy mala. A evitarlo también coadyuvaría una estabilidad política que condiciona directamente las decisiones de consumo de los ciudadanos, y muy especialmente cuando se trata de su mayor compra, una operación sobre todo financiera.

Para apaciguar a Nissan en cuanto a la implicación del Gobierno francés, Renault puede reducir su participación en la firma nipona

2 www.cincodias.com CincoDíasFin de semana 12 y 13 de octubre de 2019

P. M . S I M Ó N / S. M I L L Á NM A D R I D

La primera batalla entre el magnate francés Bollo-ré, que controla Vivendi, y Berlusconi ya tiene ven-cedor: el inversor galo. Me-diaset informó el viernes a la CNMV de que el Juzgado de lo Mercantil número 2 de Madrid ha acordado la “suspensión cautelar de los acuerdos sociales aproba-dos en la junta de Mediaset España, celebrada el pasado 4 de septiembre de 2019”.

La integración de Me-diaset Italia y su filial espa-ñola, anunciada el 7 de junio y aprobada en las juntas celebradas el 4 de septiem-bre por ambas sociedades en Madrid y Milán, queda ahora en el limbo. Berlus-coni controla la matriz con un 44,2% del capital a tra-vés de Fininvest y Vivendi es dueño del 28,8%. Pero la mayor parte de esta partici-pación, el 19,2%, se traspasó en 2017 al fideicomiso Simon Fiduciaria, que de entrada carece de derechos de voto, por una decisión del super-visor italiano del sector de las telecomunicaciones.

Hace poco más de un mes se dio luz verde a la integración de ambas com-pañías con el objetivo de que creara un nuevo holding en Holanda, en el que los Ber-lusconi tendrían poderes po-líticos reforzados. Vivendi se opuso frontalmente y desde el primer momento a la ope-ración. La justicia española ha sido muy rápida, puesto que se oyó a las partes los días 2 y 3 de octubre y el auto estaba listo el 10. En la práctica, la fusión queda pa-ralizada hasta nueva orden.

Mediaset recurrirá el auto, del que “discrepa profundamente”, y con-fía en que la decisión será revocada por la Audiencia Provincial de Madrid, afir-mó el viernes al supervisor de los mercados. Lo cierto

es que es la primera batalla de una guerra, pero fuentes conocedoras de la situación consideran que el movi-miento supone una herida que puede ser mortal para la creación de Media For Europe (MFE), la empresa que aunaría los activos de las dos Mediasets. La legis-lación holandesa, donde se quiere trasladar el domicilio social, exige que una ope-ración de este tipo quede inscrita en el registro en un plazo inferior a seis meses desde su luz verde en junta. La fecha límite se sitúa, por lo tanto, es inicios de mar-zo. La Audiencia Provincial debe acelerar para dar una respuesta a la solicitud de revocación de Mediaset. En caso de que no anulara las medidas cautelares, habría que esperar a la sentencia, que en el caso más optimista se produciría a partir de ju-nio, según fuentes jurídicas.

Mientras tanto, y con el auto español debajo del bra-zo, el despacho de abogados Araoz & Rueda, fichado por

Vivendi, irá a la próximas vistas en Holanda (16 de octubre) e Italia (día 30 del mismo mes) para pedir la anulación de la operación. Tras ellas, los jueces debe-rán decidir si aplican medi-das cautelares similares a las adoptadas en Madrid o dan luz verde a la integración. En todo caso, una paralización en cualquiera de las jurisdic-ciones implica que la fusión queda congelada.

El auto del juzgado de lo mercantil, al que ha tenido acceso CincoDías, asume la mayor parte de los pos-tulados de Vivendi. “Todo parece apuntar a un cuadro global en el que estas mo-dificaciones estructurales [la integración de la socie-dad italiana y la españo-la, su posterior traslado a Holanda y los cambios en cuanto a gobierno corpora-tivo] parecen estar dirigidas simultáneamente a blindar el poder de Fininvest y a debilitar el de Vivendi, que quedará diluida en el plano de los derechos políticos y

sin posibilidad alguna de ejercer unos elementales derechos como accionis-ta”. Los estatutos abren la puerta a que, pese a que los Berlusconi controlen un 35% del capital, tengan en torno al 60% de los votos en unos años. El juez tampoco ve la “necesidad razonable de la fusión para Mediaset Espa-ña”, pues el grupo no tiene empleados ni activos en Ho-landa ni cotizará en Áms-terdam ni se va a beneficiar de una mejor tributación.

Así, ante el riesgo de que una vez inscrita la fusión en el registro mercantil espa-ñol, prevista para la próxi-ma semana, sea imposible compensar a Vivendi de los daños, el juez prefiere preve-nir y parar todo el proceso. Consciente del menoscabo que puede provocar en la credibilidad del consejo de administración de Mediaset España, exige una caución a Vivendi de 19 millones para que la firma sea resarcida en caso de que las medidas se demuestren indebidas.

Primera batalla La justicia española frena en seco la fusión de Mediaset tras la demanda de Vivendi

La compra del 1% de la filial por el grupo francés ha sido decisiva

� Entre junio y julio. Vivendi controla más del 1% de Mediaset España, como reveló en la junta celebrada en Madrid el 4 de septiembre, lo que le ha permitido solicitar las medidas cautelares tras comprar acciones entre junio y julio. De lo contrario, solo hubiera podido formular la demanda de acuerdos sociales, pero haber solicitado la suspensión cautelar. Ese porcentaje está valorado en unos 18 millones de euros. El grupo francés tiene un 28,8% de la matriz, lo que supone una inversión de unos 1.000 millones de euros. Fuentes conocedoras de la situación señalan que Vivendi están en conversaciones con el objetivo de llegar a un acuerdo, sin que de momento estas hayan fructificado.

� En Bolsa. La ecuación de canje propuesta para la fusión es de 2,33 acciones de la matriz por cada una de la filial. La compañía italiana cerró el viernes a 2,643 euros por acción, tras subir un 2,24%. Esto supone que la cotización de Mediaset España debería ser de 6,158 euros por acción, pero el última día de la semana cerró muy por debajo, a 5,638 euros, tras caer un 0,91%. El derecho de separación para los accionistas de la matriz se fijó en 2,77 euros por título y para los de la filial, en 6,5444 euros.

La junta que aprobó la operación queda suspendida de manera cautelar

El grupo recurrirá pero aún quedan los procesos en Italia y Holanda

Sede de Mediaset España en Madrid. REUTERS

El juez admite en principio que el principal objetivo de la operación es debilitar el poder de Vivendi

CincoDíasFin de semana 12 y 13 de octubre de 2019 www.cincodias.com 3

Empresas / Finanzas

J. G. R.M A D R I D

Abertis pagará 1.500 millo-nes de euros por la adqui-sición del 50,1% del capital de Red de Carreteras de Occidente (RCO), el mayor operador de autopistas de México. Así lo confirmó el viernes la compañía espa-ñola de infraestructuras, que en esta operación ha ido de la mano en la ope-ración con del fondo so-berano de Singapur, GIC, que controlará otro 20% de RCO. Ambas compañías se hacen, de esta manera, con el 70% del capital que estaba en manos de Gold-man Sachs. El 30% restan-te está atomizado entre socios locales y fondos de pensiones.

Por el momento, la operación sigue sujeta a la aprobación de las auto-ridades regulatorias. Tal y como explicó Abertis a la CNMV, el conjunto del grupo mexicano está va-lorado en 5.000 millones de euros, deuda incluida. La española financiará la operación mediante una combinación de efectivo disponible y préstamos ya existentes, y espera cerrar la transacción en el primer semestre de 2020.

“Esta compra supone una importante operación de crecimiento para el gru-po Abertis, con la entrada en un país que ofrece una apuesta por la colabora-ción público-privada. La operación ha sido posible gracias al apoyo de nues-tros accionistas, Atlantia, ACS y Hoch tief”, explicó el consejero delegado de Abertis, José Aljaro, en un comunicado de prensa.

La adquisición de RCO supone a Abertis sumar cinco concesionarias que gestionan un total de ocho autopistas mexica-nas, que suman 876 kiló-metros en total. Según la compañía, estas forman el eje vertebral de las vías de comunicación en la re-gión centro-occidente del país, conectando el prin-cipal corredor industrial del país, El Bajío, y sus dos mayores ciudades, Ciudad de México y Guadalajara.

Cuando cierre de forma definitiva la adquisición, Abertis alcanzará los 9.500 kilómetros de autopistas en gestión directa.

“Este proyecto repre-senta para Abertis la ad-quisición de activos de ex-celente calidad y con gran encaje estratégico para el grupo, a los que aportará su know-how y capacidad de desarrollo industrial”, explicaba el hecho relevan-te firmado por el consejero delegado de la compañía española de infraestructu-ras, José Aljaro. Según los cálculos de Abertis, RCO habría aportado cerca de 375 millones de euros al ebitda del grupo en 2018.

El interés del grupo por RCO trascendió el pasado miércoles, cuando Bloom-berg avanzó la intención de Goldman Sachs de des-hacerse de este activo. El consorcio de Abertis y GIP partían como favoritas en el proceso, en el que tam-bién han competido con un consorcio formado por Blackstone y el grupo de autopistas mexicano Grupo Aeroportuario del Pacífico, además del banco chino Merchant.

Goldman Sachs entró en RCO en 2017 y en 2013 se reforzó con la compra de un

18,7% adicional a Empresas ICA por 5.070 millones de pesos (200.000 euros), lo que valoraba el 100% de la compañía en 1.885 millo-nes. Las últimas estima-ciones elevaban ese valor a 3.000 millones, y final-mente son 5.000, incluidas deudas.

ConcesionariasEl operador mexicano con-trola cinco concesionarias, cuatro federales y una de carácter estatal. Esta tie-ne el nombre de Farac I, y gestiona cinco autopistas que suman un total de 663 kilómetros. Representan la principal conexión entre las dos mayores ciudades del país: Ciudad de México y Guadalajara, atravesan-do los estados de Jalisco, Michoacán, Guanajuato y Aguascalientes.

Por su parte, las conce-sionarias Coviwsa y Conip-sa cuentan con dos auto-pistas de peaje en sombra de 93 y 74 kilómetros, res-pectivamente. Estas vías cruzan tres estados en el corredor industrial de Ba-jío: Querétaro, Guanajuato y Michoacán.

Otra de ellas, Cotesa, gestiona la autopista Tepic-San Blas, de 31 kilómetros, que conecta el estado de

Nayarit con la costa del Pa-cífico. Y la quinta, Autovim, es un proyecto greenfield (aún en desarrollo) para la construcción de una auto-pista de 15 kilómetros que conectará la ciudad de Za-mora con el entorno de la concesionaria Farac I, en Michoacán. Está previsto que entre en servicio en 2021.

Estas cinco concesio-narias aportarán al grupo unos ingresos añadidos de 411 millones de euros, 375 millones de ebitda y una deuda neta total de 1.617 millones. Además, México se convertirá en el tercer país que más contribuirá al ebitda del grupo, con un 11% del total, solo detrás de Francia y España. “México tiene un marco regulato-rio claro y ofrece un sólido compromiso con las aso-ciaciones público-privadas (PPP) en el sector del trans-porte”, destaca Abertis en un documento enviado a la CNMV.

Los otros polos de atracción para el grupo son Chile y Brasil. Como pu-blicó CincoDías, el propio José Aljaro viajó el mes pa-sado a ambos países para buscar futuras inversiones. También está presente en Argentina y Colombia.

Consorcio con GIC Abertis controlará el mayor operador de autopistas de México por 1.500 millones

Financiada con la venta de Hispasat y préstamos ya concedidos

� Liquidez. Como informó a la CNMV, Abertis sufragará el pago de los 1.500 millones con una combinación de liquidez y préstamos ya existentes. Según la documentacion enviada al supervisor de los mercados, eso hará incrementar su apalancamiento un 0,2%.. Hay que recordar que el grupo de infraestructuras acaba de cerrar la venta de Hispasat a Red Eléctrica, lo que le ha reportado 933 millones de euros. Además ha culminado con éxito dos emisiones de bonos en lo que va de año, una por 5.000 millones y otra por valor de 650 millones.

Cierra la compra del 50,1% del capital de Red de Carreteras de Occidente

Otro 20% estará en manos del fondo soberano de Singapur

Una de las autopistas gestionadas por el operador mexicano Red de Carreteras de Occidente.

Los activos adquiridos aportarán 411 millones adicionales a la cifra de negocios de Abertis y 375 al ebitda

4 Empresas / Finanzas CincoDíasFin de semana 12 y 13 de octubre de 2019

CincoDíasFin de semana 12 y 13 de octubre de 2019 5

Para más información consultar las Bases de las convocatorias y los formularios de

solicitudes que están disponibles en la página WEB de la CNMV (www.cnmv.es) en el

apartado de “ofertas de empleo/convocatorias con plazo de admisión abierto” y en el punto

general de acceso www.administracion.gob.es

El plazo de admisión de solicitudes finaliza el 04 de noviembre de 2019

Para todos los puestos, se ofrece contrato laboral fijo e incorporación inmediata. Los puestos se ubican en la sede de Madrid.

UNA PLAZA DE TÉCNICO DE ESTADÍSTICA

La plaza está adscrita al Departamento de Estudios y Estadísticas en la Dirección General de Política Estratégica y Asuntos Internacionales.

Funciones:

organismos públicos nacionales e internacionales.

entre otras.

Requisitos:

activo o con reserva de plaza.

Bases de la Convocatoria.

Referencia: Convocatoria 01/19

SEIS PLAZAS DE ADMINISTRATIVOS

Las plazas están adscritas a las distintas Direcciones Generales y Departamentos.

Funciones:

clasificación y archivo de la documentación, atención de llamadas telefónicas y manejo

de herramientas ofimáticas a nivel avanzado.

Requisitos:

familia administrativa.

Referencia: Convocatoria 04/18

CONVOCATORIAS DE SIETE PLAZAS PARA DIFERENTES DEPARTAMENTOS DE LA CNMV

Para más información consultar las Bases de la convocatoria y el formulario de solicitud

que están disponibles en la página WEB de la CNMV (www.cnmv.es) en el apartado de

“ofertas de empleo/convocatorias con plazo de admisión abierto” y en el punto general de

acceso www.administracion.gob.es

El plazo de admisión de solicitudes finaliza el 04 de noviembre de 2019

Para todas las plazas, se ofrece contrato laboral fijo e incorporación inmediata. Los puestos se ubican en la sede de Madrid.

CONVOCATORIA DE TRES PLAZAS DE TÉCNICOS ESPECIALISTAS EN MODELOS DE MEDICIÓN DE RIESGOS Y TÉCNICAS CUANTITATIVAS DE ESI Y ECC PARA DIFERENTES DEPARTAMENTOS DE LA CNMV

Las plazas están adscritas a las distintas Direcciones Generales y Departamentos.

Funciones:

El objetivo de las plazas convocadas es la incorporación a la CNMV de especialistas

en la supervisión de requisitos prudenciales y de solvencia, organizativos y normas de

conducta exigibles a entidades de contrapartida central (ECC), entidades de crédito o

empresas de servicios de inversión y, en particular, en modelos de medición de riesgos

y técnicas cuantitativas, realizando, entre otras, alguna de las siguientes actividades:

a supervisión por la CNMV, para cuantificar y gestionar sus riesgos. Esta actividad

incluye la evaluación del rigor conceptual de los modelos, de los procedimientos

para su monitorización continuada, de los parámetros y asunciones utilizados en los

programa de testeo de la entidad, incluida la suficiencia de los escenarios que cubran

todos los factores de riesgo a la hora de desarrollar las pruebas y el análisis de los

resultados de éstas.

en relación con los modelos internos, respecto del cumplimiento de los requisitos

control del riesgo de liquidez y la suficiencia de capital.

Requisitos:

las descritas en organismos supervisores, en entidades financieras, entidades de

contrapartida central o en otras empresas que presten servicios a las entidades

mencionadas anteriormente o a sus autoridades supervisoras.

Referencia: Convocatoria 05/18

M A R I M A R J I M É N EZM A D R I D

Bill McDermott, consejero delegado de SAP, renunció este viernes por sorpresa a su cargo, tras una década al frente de la compañía. El directivo, que no explicó las causas de la decisión, ha tenido un papel decisi-vo en convertir la empresa alemana en el mayor pro-veedor de software em-presarial del mundo. Tras este movimiento, el gigan-te tecnológico vuelve a la bicefalia, ya que ha nom-brado a Jennifer Morgan y Christian Klein, co-CEO con efecto inmediato. Ambos son miembros de la junta directiva de SAP.

McDermott permanece-rá como asesor hasta final de año para asegurar que la transición se efectúa sin problemas, según dijo la compañía. Los cambios se producen coincidiendo con la publicación de los resul-tados preliminares de SAP del tercer trimestre. En este periodo, la firma ha obtenido un beneficio neto de 1.260 millones de euros, un 29,9% más que un año antes, mien-tras los ingresos ascendieron a 6.790 millones, un 13% más, tras reducir costes. El mar-gen de rentabilidad opera-tiva sobre las ventas fue del 24,7%, 4,2 puntos porcentua-les más que un año antes.

“Cuando miras dónde es-tábamos y dónde estamos,

Bill McDermott renuncia a dirigir SAP tras una década de crecimiento

Tirón del negocio de la nube

� Ingresos. De enero a septiembre, SAP ha registrado un beneficio neto de 1.730 millones, un 28% menos frente al mismo periodo de 2018, tras medidas de reestructuración. En ese periodo, sus ingresos subieron un 13%, hasta 19.510 millones, gracias al impulso del negocio en la nube, que facturó un 40% más, hasta 5.040 millones. Los ingresos por software crecieron un 4%, a 11.130 millones.

Jennifer Morgan y Christian Klein, nuevos co-CEO de la compañía

Bill McDermott ha dejado su cargo de CEO de SAP. GETTY IMAGES

no puedo sentirme más orgulloso de lo que esta em-presa ha logrado durante la última década”, dijo McDer-mott, para quien “ha llegado el momento de pasar a un nuevo capítulo”. “Confío en que Jennifer y Christian ha-rán un trabajo sobresaliente”.

El presidente del con-sejo de supervisión de SAP, Hasso Plattner, recordó que McDermott fue uno de los principales promotores de la transición de SAP a la nube, “lo que impulsará nuestro crecimiento en los próximos años”. La salida del directivo se produce tras la entrada este año en SAP del fondo activista Elliot, y mientras algunas voces del mercado muestran preocupación por

algunas adquisiciones de la firma, como la de Qualtrics por 8.000 millones de dó-lares para impul sarse en la economía de la experiencia. Dichas compras habrían ge-nerado, según apunta Reu-ters, una extensa cartera de productos, que habría creado una complejidad que frustró a muchos clientes.

McDermott ha negado a los periodistas que se vaya por presiones de Elliot. Y, pre-guntado por sus planes futu-ros, afirmó que es demasiado pronto para hablar. “Me estoy calentando”, aseguró según la citada agencia. Los cambios en la cúpula y sus resultados del último trimestre impul-saron este viernes un 9% las acciones de la compañía.

JAV I E R VA D I L LOB I L B AO

Un estudio de KPMG encar-gado por Siemens Gamesa calcula que el desarrollo de la industria renovable en España aportaría cada año 6.000 millones adicionales al PIB y durante el periodo 2021 a 2030.

El efecto laboral de esta apuesta supondría la ge-neración 150.000 nuevos empleos por ejercicio, en-tre puestos directos e indi-rectos. De ellos, 30.000 pro-cederían del sector eólico.

Esos datos están cal-culados en base a la con-secución del compromiso público de que el 42% del consumo de energía en Es-paña sea cubierto en 2030 por vías renovables.

Otra de las repercusio-nes económicas estaría relacionada con la reduc-ción de la tarifa de la luz en el tramo mayorista, que supone el 35 % del precio total. El informe de KPMG recuerda que la industria eólica cubre actualmente el 45% de la generación

renovable, “por lo que su papel es clave en estos be-neficios”.

En el apartado medio-ambiental, la apuesta por las energías “limpias” evi-taría en 2030 la emisión de 10,75 millones de toneladas de CO2 y ahorraría el con-sumo de 142 millones de metros cúbicos de agua.

En paralelo, esos avan-ces mejorarían la salud de las personas, lo que supon-dría un ahorro del 0,2% del PIB en materia de costes sanitarios, al reducir la con-taminación del aire.

El trabajo de KPMG en-cargado por Siemens Ga-mesa especifica que las re-novables, con ese escenario de 2030, evitarían más de 2.200 muertes prematuras.

Con estos avances, los ahorros en la factura energética para los hogares más desfavorecidos serían equivalentes al 3,9% de sus ingresos anuales. Los más “ricos” también mejorarían sus economías domésticas, en este caso un 1,1%. El es-tudio fue presentado ayer en Madrid.

El desarrollo del sector renovable aportaría 6.000 millones al PIB

KPMG calcula ese impacto anual hasta 2030, además de la creación de 150.000 empleos por ejercicio en ese periodo

6 Empresas / Finanzas CincoDíasFin de semana 12 y 13 de octubre de 2019

S. M. / P. M. S.M A D R I D

Telefónica parece acele-rar en el proceso de venta de sus torres de telefonía móvil, al margen de su fi-lial Telxius, anunciado a principios de septiembre. Con ese objetivo, la teleco ha contratado a Goldman Sachs para la posible desin-versión, según han adelan-tado Financial Times y TMT Finance, y ha confirmado este periódico de fuentes conocedoras del proceso.

La operadora contrató al banco de inversión para analizar la venta de parte del capital de CTIL, la com-pañía participada al 50% por Telefónica y Vodafone, que agrupa sus activos de torres en el Reino Unido. No obstante, según TMT Finance, Goldman Sachs tendría un mandado más amplio sobre el conjunto de las torres de la operadora española, que superan las 50.000, de las que un 60% están repartidas entre Es-paña, Alemania, Brasil y el Reino Unido.

La teleco está analizan-do varios escenarios. Uno de ellos pasaría por la ven-ta del portfolio de emplaza-mientos en varias partes, a través de distintas subas-

tas, de las que las filiales en Alemania y España serían las primeras. Otro escena-rio pasaría por la venta de estas infraestructuras por regiones, vendiendo de for-ma separada los activos en Europa y Latinoamérica.

En el anuncio de la ope-ración, la teleco explicó que analizaba desprenderse de una parte de sus torres en los próximos 12 meses, con opciones como la incorpo-ración a la citada Telxius, o la venta de emplazamien-tos a otras compañías en alguno de los mercados donde tiene presencia. La teleco señaló también que esta cartera de 50.000 emplazamientos podría ge-nerar unos 830 millones de euros en ingresos y unos 360 millones en oibda.

Reino UnidoEn relación a CTIL, Vodafo-ne también ha contratado a UBS con el objetivo de analizar la venta. Entre los escenarios que se ma-nejan figura la venta de un 40% del capital a nue-vo inversor, de tal forma que Vodafone y Telefónica se quedarían con otro 30% cada uno. Entre los grupos que podrían estar interesa-dos en estos activos figuran grupos de inversión como

Axa Investment Managers, Allianz Capital Partners, Digital Colony, Omers In-frastructure y Stonepeak Infrastructure.

CTIL daba un valor neto en libros a sus activos de propiedad, planta y equi-pos de 1.140 millones de libras (unos 1.277 millones de euros) al cierre del últi-mo año fiscal. La empresa registró unos ingresos de 340 millones de libras (más de 380 millones de euros) en el último año, un 3,9%

menos. Las transacciones con Vodafone en situaron en 163 millones, mientras que las de Telefónica su-peraron los 171 millones.

Semanas atrás, Gold-man Sachs señaló que estos emplazamientos podrían alcanzar una valoración po-tencial entre 5.700 y 8.600 millones de euros. Según el banco, la venta de estos activos proporcionaría a Telefónica un desapalanca-miento entre 0,2 y 0,4 veces el ebitda.

Transacción claveTelefónica contrata a Goldman para acelerar la venta de sus torres de móvil

Más movimientos

� Deuda. El número de operadoras con planes para la venta de torres de telefonía móvil va en aumento, dadas las necesidades de captar recursos para reducir deuda y elevar la inversión, además de generar valor con estos activos para tratar de reimpulsar sus acciones en Bolsa.

� Orange. Entre ellas destaca Orange, cuyo consejero delegado, Stéphane Richard, reconoció a final de septiembre que la teleco contempla la venta de una participación en las torres, si bien mantendría el control de los emplazamientos.

� Cellnex. La euforia en el sector ha vuelto a reavivarse esta semana con el anuncio de la compra de las torres de Arqiva en Reino Unido por parte de Cellnex, por más de 2.240 millones de euros.

La operadora analiza distintos escenarios para la operación

Vodafone contrata a UBS para la posible venta de la británica CTIL

Antenas de telefonía móvil en un edificio de Madrid. EFE

CTIL, participada por Telefónica y Vodafone, está valorada en libros en 1.277 millones, y registró en 2018 unos ingresos de 380 millones

V. G. J.M A D R I D

El viernes arrancó el periodo para acudir a la ampliación de capital de Cellnex Tele-com y se prolongará durante dos semanas. La ampliación con derechos de suscripción preferente por un importe de 2.500 millones de euros servirá para financiar la ad-quisición de la división de te-lecomunicaciones de Arqiva y otros proyectos en cartera.

El precio de suscripción de las 86.653.476 acciones

nuevas será de 28,85 eu-ros por cada una. El valor teórico de los derechos de suscripción preferente es 2,58 euros, y el precio por acción excluyendo dere-chos 37,76 euros.

“El mercado ha enca-jado muy positivamente esta adquisición, que per-mite crecer a la compañía a pesar de ampliar con un descuento importante. La clave positiva es que la bue-na aceptación de esta am-pliación mejora sus ratios de apalancamiento y eso

permite que Cellnex pueda seguir apalancándose para crecer vía más adquisicio-nes”, explica Juan Moreno, analista de Bankinter.

Por su parte, los exper-tos de Renta 4, que tienen una recomendación de so-breponderar para Cell nex también aconsejan acudir a la ampliación. En lo que va de año, las acciones de Cellnex acumulan una es-pectacular revalorización del 94%. El viernes cerra-ron a 37,78 euros (14,24% de alza).

E PM A D R I D

El equipo de análisis de CaixaBank considera que la fusión más sensata para Bankia sería con Banco Sa-badell, ya que esta operación tendría “lógica estratégica” para ambas, y considera que una operación de este tipo entre BBVA y la entidad pre-sidida por José Ignacio Gori-golzarri sería “menos atracti-va”. En un reciente informe, los analistas de CaixaBank apuntan que el contexto de

“tímido crecimiento” en el volumen de préstamos y el escenario prolongado de bajos tipos de interés pre-sentan las fusiones y adqui-siciones como una vía rápida para la reducción de costes y las mejoras de eficiencia.

Así, han elaborado un in-forme con diversos escena-rios, de los que han decidido excluir a Santander y Ban-kinter, a los que, debido a la adquisición de Popular y al nicho de mercado concreto, respectivamente, conside-ra partícipes activos “poco

probables” en operaciones de consolidación. Para los analistas una fusión entre Bankia y Sabadell “tendría una lógica estratégica” tanto comercial como geográfica, ya que Sabadell está más orientado a pymes y empre-sas y Bankia predomina en el mercado hipotecario. La operación permitiría crear un banco con 382.000 mi-llones de euros en activos en España (435.000 millo-nes si se incluyen filiales en el extranjero) y “una huella nacional relevante”.

Los analistas recomiendan ir a la ampliación de Cellnex

CaixaBank ve más atractivo fusionar Bankia con Sabadell

CincoDíasFin de semana 12 y 13 de octubre de 2019 Empresas / Finanzas 7

JAV I E R VA D I L LOL A B A S T I DA

Las bodegas de Rioja Alave-sa intensificarán sus expor-taciones hacia la zona de Asia Pacífico para limitar su exposición a los mer-cados de Estados Unidos y Reino Unido, que ahora concentran el 32% de sus ventas totales en el exte-rior.

Es una diversificación necesaria, puesto que esos dos clientes amena-zan con nuevos escenarios comerciales que afectarán, a peor, a las operaciones económicas.

Además de la incerti-dumbre del Brexit, cada vez más cerca de la fecha límite del 31 de octubre, el presidente de Estados Uni-dos (EE UU), Donald Trump ha amenazado con nuevos aranceles del 25% a las im-portaciones de vinos.

Ante estos cambios, Ja-vier Ruiz de Galarreta, pre-sidente de Araex Grands, considera imprescindible que el sector vitivinícola vasco aumente su apuesta

por Asia Pacífico.Araex Grands, un con-

sorcio exportador que in-tegra a trece bodegas de nueve denominaciones de origen del Estado que ven-den sus caldos en 70 países, mantiene a dos técnicos en una delegación propia en Hong Kong.

Desde ese observato-rio sobre el terreno, los dos expatriados siguen aten-tamente la evolución de la demanda de mercados como el de China.

El país comunista es el tercer importador de vinos del mundo, en una clasifi-cación liderada por EE UU, que en 2018 adquirió caldos extranjeros por un impor-te de casi 4.000 millones. El segundo puesto de este ranking corresponde a Rei-no Unido.

Frente a estas cifras, Asia ya concentra el 21% de la demanda total de vino del planeta. En la última década ha consolidado una cultura en torno a su consumo, por lo que todo apunta a que es un merca-do con mucho recorrido al

alza para las empresas del sector.

Al cierre del primer se-mestre del año, Reino Uni-do se consolidaba como el principal cliente en el ex-terior de las bodegas vas-cas. Compró botellas por un importe de 16,3 millo-nes. En segundo lugar, las importaciones de EE UU alcanzaron los 13 millones. A más distancia aparecen Suiza (9,2 millones), Alema-nia (8,4 millones) y Francia con 7 millones.

Casi todos esos merca-dos redujeron sus compras a Euskadi. Hasta el pasado 1 de julio, las exportacio-nes a las islas se recortaron un 0,8%. Un 2% menos en el caso de EE UU. La caída en el caso de Suiza fue del 5% y del 2,1% en relación con Alemania.

El sector vitivinícola vasco rozó en 2018 los 200 millones en exportaciones. La mayor parte correspon-dió a las bodegas de Rioja Alavesa con 180,3 millones, seguido de los elaborado-res de txakoli de Gipuzkoa (19,4 millones) y de Bizkaia

País Vasco

Bebidas Las bodegas se desmarcan hacia Asia del Brexit y de Trump

Las empresas de Rioja Alavesa buscan la diversificación de dos mercados que aportan el 32% de las ventas exteriores

El proyecto del Centro de la Excelencia prima los niveles de calidad por encima de los volúmenes de producción de caldos

El sector vitivinícola vasco contabilizó en 2018 unas exportaciones de casi 200 millones, la mayoría desde Rioja Alavesa

Acción concertada de Europa

� Gobierno vasco. La consejera de Desarrollo Económico e Infraestructuras del Gobierno vasco, Arantxa Tapia, participó esta semana en Madrid en una reunión en el Ministerio de Agricultura, Pesca y Alimentación, a la que asistieron responsables de otras comunidades autónomas. En el encuentro se analizaron las posibles acciones contra los nuevos aranceles a la importación de alimentos y bebidas que quiere llevar adelante Donald Trump en EE UU y que gravarían las importaciones con un 25% adicional. Este sector aporta el 10,5% del PIB vasco.

� Reuniones. Tapia se reunió asimismo este semana con las empresas vitivinícolas de Euskadi, a las que les anunció la puesta en marcha este año de una oficina que sirva de plataforma para defender los intereses del sector, en una acción concertada con las autoridades comunitarias.

(2,58 millones).Tras la primera parte

del ejercicio en curso, en Rioja alavesa han cons-tatado que el 30 % de sus operaciones con el exterior están relacionadas con Rei-no Unido y otro 14,42% con Alemania. EE UU aporta un 10% del negocio.

Son números que ratifi-can esa necesaria diversifi-cación del sector hacia Asia Pacífico. De momento, las bodegas están centradas estos días en la vendimia.

La uva blanca se ha re-cogido durante la segunda semana de septiembre y los operarios se agachan estos días entre las cepas para podar con mimo los granos tintos. La produc-ción será menor que la del año pasado, adelanta Javier Ruiz de Galarreta.

Pero como la climato-logía ha jugado a favor de las explotaciones, la cose-cha “puede ser histórica en cuanto a calidad”, opina.

De hecho, dadas las buenas condiciones de los viñedos, las empresas han adelantado la campaña en

diez días en relación con la anterior cosecha. La reco-gida de uva tinta comenzó a primeros de este mes en casi todas las bodegas.

E n relación con el txakoli, el presidente de Araex ha señalado que las previsiones para Bizkaia son “muy buenas”. En su caso, la vendimia comenzó a finales del mes pasado, aunque ahora se está reco-giendo el mayor volumen de uva. En su opinión, los viñedos vizcaínos están “espectaculares y muy sa-nos”.

Sobre las explotacio-nes de Gipuzkoa, “hubo un poco de corrimiento de flor” en la zona de Honda-rrabi Zuri, que puede su-poner un rendimiento más bajo de esta variedad. Para las hectáreas de Hondarri-bi Zerratia, centradas en vi-nos especiales, las estima-ciones son “maravillosas”, en cuanto a cantidad de producción, y a “una masa foliar adecuada para tener una maduración excelente”.

Por su parte, el diputa-do general de Álava, Rami-

Cata en Bodegas y Viñedos Labastida de las primeras uvas tintas de la vendimia de este año. La climatología ha ayudado y ha adelantado la cosecha en diez días (imagen de una campaña anterior). En la fotografía de abajo, Javier Ruiz de Galarreta,presidente de Araex Grands, junto a Ramiro González, presidente de la Diputación de Álava.

Eventos de interés

� Fundación Sabino Arana. Mañana, la Fundación Sabino Arana organizará en Bilbao un encuentro sobre “el antes y el después de ETA”. En esta jornada de reflexión participarán como ponentes Juan María Uriarte, obispo emérito de San Sebastián, y las viudas del terrorismo Maixabel Lasa y Carmen Torres. También intervendrá Joaquín Giménez, ex magistrado del Tribunal Supremo. La clausura la realizará el lehendakari Iñigo Urkullu. El evento quiere reivindicar la “construcción de una memoria crítica del pasado”.

� Empleo. El Palacio Kursaal de San Sebastián acogerá este mes, los días 21 y 22, la segunda edición del Congreso Internacional de Empleo. Participarán 70 empresas que ofrecerán 700 empleos en diversos sectores. Organiza el Gobierno vasco con el objetivo de fomentar las ocupaciones laborales. La conferencia inaugural del evento corresponderá a Franck Morel, consejero del primer ministro de Francia en asuntos sociales. También intervendrán los expertos Loukas Stemitsiotis (Comisión Europea) y Maurizo Bussi (OIT).

� BEC. El recinto ferial es la sede, a partir de mañana y hasta pasado mañana, de la octava edición de Egurtek, el Foro Internacional de Arquitectura y Construcción de Madera. A la cita del año pasado acudieron 1.149 congresistas y profesionales de once países. Entre las apuestas del evento, el refuerzo de la presencia de la mujer en la arquitectura. Conferencia de un premio Pritzker de Arquitectura.

� Agenda 2030. Jornada este martes en la Cámara de Comercio de Bilbao sobre la aplicación de la agenda 2030 en las empresas de Bizkaia. Intervención de responsables de Unesco, Iberdrola y Eroski, entre otros grupos.

ro González, aboga por el desarrollo de Rioja Alavesa como una “comarca de la excelencia”.

El ente foral defiende desde hace cuatro años una denominación de ori-gen (DO) propia para los elaboradores del territorio histórico, para que los con-sumidores conozcan que pagan más por cada botella, pero por una mayor calidad de los caldos.

Una propuesta de cam-bio pero siempre dentro del ámbito de la Denominación de Origen Calificada (DOCa) Rioja.

Como un paso más en esa apuesta, la Diputación de Álava y las bodegas im-pulsan la creación de un Centro de la Excelencia, que incluya la gastrono-mía para dar mayor valor a la zona.

El objetivo es el de con-solidar un sello propio que será exclusivo de aquellas bodegas que primen los ni-veles de calidad sobre los de producción. La iniciati-va incluye la formación de profesionales relacionados

con el mundo del vino.En Araex, fundada hace

26 años por Ruiz de Galarre-ta, participan las bodegas vascas Baigorri, Amaren, Luis Cañas, Altos de Rioja, Lar de Paula, Heredad de Baroja. Montebuena y La-bastida, entre otras.

En conjunto, las em-presas integradas en la asociación abarcan más de 4.000 hectáreas en el Esta-do y suman un centenar de caldos valorados con 90 o más puntos.

Una de ellas, la coopera-tiva de productores de uva Bodegas y Viñedos Labas-tida, una de cuyas marcas es Solagüen, tiene 540 hec-táreas de viñedos propios.

Su director, Iñigo Rubio, también ha destacado la calidad de la actual cose-cha, en parte gracias a una climatología que ha mante-nido los días de calor a prin-cipios de este otoño y sin registrar fuertes descensos de temperatura por la no-che. Labastida, con cepas ubicadas hasta 700 metros de altura, está al abrigo de la Sierra de Toloño.

10días de media se ha ade-lantado este año la ven-dimia en relación con la campaña de 2018. Tras la recogida de uva blanca en septiembre, estos días se podan los granos tintos.

E. CAST I L LO / N. SA LO B R A LM A D R I D

E l mercado de la vi-vienda acumula ya cuatro años de só-lida recuperación, pero los signos de que el ciclo ha en-trado en una fase más madura y tien-de hacia la estabili-zación son cada vez

más visibles. Las compraventas y la firma de hipotecas, que venían aumentando a un ritmo más moderado que el registrado hace apenas un año pierden tracción y su-fren las primeras caídas, los precios siguen al alza aunque de forma más contenida e incluso con ajustes en algunas de ciudades más caras, y la demanda de reposición, em-balsada durante la crisis y que permitió la reactivación del sector, se va poco a poco agotando, al tiempo que los compradores de primera vivienda lo tienen difícil para acce-der al mercado. Los expertos coinciden en que de ahora en adelante asistiremos a una evolución mucho más estable y moderada, sin datos llamativos ni grandes repuntes ni bajadas. No obstante, advierten de que si la ralentización económica acaba siendo más brusca de lo esperado, ello inevitablemente se trasladará al empleo y al consumo, dos ámbitos clave para el mantenimiento del vigor del mercado de la vivienda.

“Nos encontramos en un momento po-sitivo del mercado. No es difícil cerrar una operación ahora mismo, pero es cierto que, aunque siga creciendo, el sector ya no lo va a hacer a un ritmo tan intenso”, sostiene la directora de estudios de Fotocasa, Beatriz Toribio. El mercado ha vivido una época de datos “muy llamativos” a nivel porcen-tual, podría decirse incluso que de “cierta euforia”, pero ahora mismo la tendencia se ha suavizado, prosigue. Por tanto, se-gún Toribio, en adelante no cabe esperar ni grandes alzas ni caídas de precios, sino una marcha que tienda hacia la normalización y un crecimiento “más saludable”. “Tampoco se podía sostener mucho más en el tiempo el ritmo de crecimiento de casi doble dígito porque la demanda natural –la de primera vivienda– tampoco acaba de entrar y la de reposición –la que busca cambiar de casa para mejorar la que ya tiene– ya no es tan abultada como antes”, señala. Así lo cree también Bankinter, que prevé que tras los repuntes de precios superiores al 8% regis-trados en los últimos trimestres –donde observa cierta sobrevaloración– se mode-ren hasta el 5,5% a finales de este ejercicio y ronden entre el 1 y el 2% en 2020 y 2021. Descarta, con todo, que estemos ante el final de ciclo, pero prevé que el sector entre en una “fase de estancamiento”.

El director del servicio de estudios de la tasadora Tinsa, Rafael Gil, destaca, por su parte, que la moderación del precio en aquellas zonas del país donde más crecía

y “la persistencia de la evolución casi pla-na en ciudades más pequeñas parecería indicar que el actual ciclo expansivo está llegando a su fin o entrando en una fase de agotamiento”. Según un informe reciente de la tasadora, en el tercer trimestre del año, el precio de la vivienda en Barcelona ya registró

el primer ajuste interanual en seis años, con un ligero descenso del 1%, mientras que en Madrid, los precios siguieron creciendo (al 3%), pero al ritmo más bajo desde el inicio de la recuperación, un patrón que también se ve en otras grandes ciudades.

No obstante, a pesar de que el cambio de ciclo pueda estar cerca, Gil descarta que se produzcan ajustes a la baja “muy significa-tivos”, ya que las magnitudes actuales “no tienen nada que ver con el ciclo pasado”. En efecto, según Tinsa, a nivel nacional, los pre-cios se encuentran un 33% por debajo de los máximos de 2007, aunque en ciudades como Palma de Mallorca, Barcelona o Madrid esa diferencia se acorta sustancialmente hasta el 19%, 25% y 26%, respectivamente. Además, si bien la compra de vivienda alcanzó en ju-lio –con casi 48.000 operaciones– su punto más alto desde 2008 (un año después del pinchazo), en agosto se desplomó un 21%, siendo el cuarto mes del año que registra un crecimiento inferior al año pasado. Y finalmente, hoy no existe el tremendo flujo de crédito a promotores y hogares que ali-mentó entonces la burbuja.

Frente al diagnóstico de enfriamiento y cierto agotamiento que hace el responsable de Tinsa, desde BBVA Research, el experto inmobiliario Félix Lores se muestra, como Bankinter, más optimista y cree que los precios todavía pueden tener cierto mar-gen de recorrido al alza, si bien en tasas de crecimiento más moderadas. En su opinión, la demanda de reposición todavía tiene re-

La vivienda seguirá subiendo pero a ritmo lentoLos precios se están moderando y tenderán a aplanarse salvo en la periferia, donde comenzaron a subir más tarde tras la crisis

La menor demanda de los jóvenes y de familias que cambien de casa será un factor de peso a favor de un menor encarecimiento

Tras las últimas alzas del 8%, Bankinter prevé que el precio de las casas cierre con un repunte del 5% este año y del 2% el que viene

10 www.cincodias.com CincoDíasFin de semana 12 y 13 de octubre de 2019

Inversión/ en portada

/ El Ibex logra su mayor subida semanal desde enero/ Bryon Lake (JP Morgan): “Hay clientes que se preparan para el Brexit con EFT”/ Qué hacer con lo ganado en fondos de renta fija: plantarse o seguir y asumir más riesgo/ Acciona, energía limpia atada en corto con Nordex

corrido y, además, fruto de la recuperación económica, España vuelve a ser un receptor neto de inmigrantes, un factor relevante para el sector por ser un colectivo gran deman-dante de vivienda. “Nuestro escenario central es que, pese a una cierta desaceleración, la economía va a seguir creciendo y creando empleo, algo muy relevante para la evolución del mercado inmobiliario”, apunta Lores, aunque matiza que la elevada incertidum-bre, tanto por los cambios regulatorios y la parálisis política a nivel nacional, como por la escalada de tensión internacional, pueden “meter ruido” y “crear un cierto impasse a la espera de ver cómo se resuelve todo”. Y, a pesar de que es cierto que los precios han crecido mucho más que los salarios, Lores destaca que la buena marcha del empleo ha permitido que la ratio de esfuerzo de los hogares a la hora de comprar una vivienda no haya crecido tanto como sí lo han hecho los precios.

Más alzas en la periferiaAunque la tendencia general esté enca-minada hacia una mayor moderación, la evolución en cada uno de los territorios seguirá siendo dispar. En las grandes ciu-dades y mercados más calientes, los ma-yores incrementos se darán, como ya está siendo el caso, en las periferias y zonas más alejadas del centro, que iniciaron más tarde su recuperación y partían de niveles de precios más bajos. “Es la teoría de la mancha de aceite: se empieza a recuperar

una zona, y el crecimiento se va poco a poco extendiendo a los cinturones exteriores de la ciudad”, explica Lores. Un análisis que también comparten desde Fotocasa, que ya viene observando que los precios suben más en el extrarradio y ciudades dormitorio de las grandes urbes, “pero siempre dentro de una tónica de modera-ción y estabilización”, puntualiza Toribio. En cambio, en otras zonas más despobladas y con menos tirón económico, los precios ya están cayendo.

Desde Tinsa han comenzado a ver que Valencia y Málaga podían tomar el relevo de Madrid y Barcelona en las alzas de precios. No obstante, “parece que la situación actual tiende a homogeneizar todo el mercado y que el menor ritmo de crecimiento de la demanda empieza a influir en los precios de todas las ubicaciones”, sostiene Gil. Por ello, prevé que incluso las ciudades que iniciaron más tarde su recuperación, evolucionarán en paralelo a las urbes más caras en cuanto a estabilización de precios.

Con todo, mientras haya financiación asequible y se mantenga el ritmo de creación de empleo, parece que el mercado seguirá avanzando, sostiene Toribio, si bien avisa de que “si la economía se resfría, también se trasladará al mercado de la vivienda, don-de el empleo es un elemento crucial”. En ese sentido, Gil advierte de que si se acaban cumpliendo todas las “perspectivas menos halagüeñas”, con niveles de crecimiento del PIB sustancialmente más bajos de lo espera-

do que provoquen retrocesos del empleo, los salarios y el consumo, “sí que podría haber en mayores ajustes”. No tanto porque los precios estén inflados, opina, sino porque las alzas han venido nutridas del auge de la demanda, por lo que “si ahora comenzara a debilitarse fruto del empeoramiento de

las condiciones económicas, cabría esperar que los precios reaccionen de la manera ade-cuada”, aunque matiza que todavía estamos lejos de esa hipótesis. A pesar de que España crece en tasas notablemente superiores a la media europea, el Gobierno ya ha anun-ciado que revisará a la baja su estimación de crecimiento del 2,2% al 2% para este año.

Con todo, el gran reto del mercado in-mobiliario sigue siendo conseguir que la demanda de jóvenes que buscan su primera vivienda tome el relevo de la demanda de reposición, algo difícil en la actualidad, según sostienen los responsables de Fotocasa y Tinsa. La propia estructura demográfica hará imposible que se vuelva a las cifras de demanda del boom, pero es que aunque bajaran los precios para tratar de dar entrada a la demanda joven, ello no bastaría. “Mien-tras las condiciones del mercado laboral de la población joven no mejoren y sigan teniendo alta temporalidad y bajos ingresos, sus ahorros permanecerán en los mínimos históricos”, algo que les impedirá reunir las condiciones mínimas para plantearse ad-quirir una vivienda en propiedad, remarca Gil, por mucho que el mercado hipotecario ofrezca hoy condiciones favorables de finan-ciación gracias a las bajadas del euríbor. Por todo ello, recuerda que la adquisición de una vivienda no es una decisión estrictamen-te financiera, y que no puede supeditarse únicamente al factor precio, sino que debe depender mayoritariamente de la capacidad y condiciones laborales del comprador.

Evolución de la compraventa de viviendasEl mercado residencialtiende a la moderación

Fuente: INE y Ministerio de Fomento A. MERAVIGLIA / CINCO DÍAS

Anual en %Variación del precio de la vivienda

Miles

Variación en %

300

400

500

600

700

800

-15

-12

-9

-6

-3

0

3

6

9

12

Visados de obra nuevaMiles de viviendas

Variación en %

20

40

60

80

100

120

2019181716151413121110090807 2019

Hastaagosto

181716151413121110090807 2019201820172016201520142013

20192018201720162015201420132019181716151413121110090807

Hastaagosto

Hastajulio

Hastajulio

nd

-28,8

6,3

9,8

-13,7

6,16,7

-2,0

-6,7

-25,1

-18,1

-11,5

-1,9

2,0

-22,4

1,7

42,5

28,9 26,2 24,7

10,4

11,5

14,015,4

10,8

-2,2

775,3

413,4

439,6

312,6

518,0

346,834,3

100,7

68,5

34,9

Primersemestre

Los expertos avisan de que si la ralentización económica es mayor de lo esperado, podrían darse ajustes a la baja en los precios

CincoDíasFin de semana 12 y 13 de octubre de 2019 www.cincodias.com 11

Madrid no tiene el metro cuadrado más caro del país entre las capitales de provincia –liderazgo que corresponde a San Sebas-tián, con 3.406 euros el metro cuadrado–, aunque sí cuenta con distritos que superan con creces la me-dia nacional y de la propia capital. Según los datos de Tinsa, el metro cuadrado de la vivienda en la ciu-dad de Madrid se paga a una media de 2.962 euros, frente a los 5.148 euros del distrito de Salamanca, el más caro de todos.

El fuerte encarecimien-to posterior a la crisis en los barrios más cotizados de Madrid está dando paso a una ralentización de los precios y son los distritos más alejados del centro los que están tomando el relevo y se están revalori-zando con mayor intensi-dad. Comprar casa en el centro, Moncloa-Aravaca,

Retiro o Chamberí sigue siendo notablemente más caro que en Carabanchel o Tetuán, pero en estos dos últimos distritos, los pre-cios se han encarecido en el último año más del 10%, frente al crecimiento del 3,6% en Moncloa-Aravaca o el 4,7% de Retiro, según los últimos datos de Tinsa.

En Vicálvaro, donde el metro cuadrado se paga a 2.321 euros, los precios de la vivienda han subido en el último año el 9,5%, mien-tras que en Villa de Valle-cas, la vivienda se ha en-carecido el 7,2%, hasta los 2.193 euros. Los distritos más baratos son Villaver-de, a 1.672 euros el metro cuadrado, y Usera, a 1.863 euros.

Las zonas de la capital más caras están en máxi-mos, alcanzados este pa-sado verano, según datos de Idealista, que recoge los precios de oferta de los

vendedores, habitualmente superiores a los que final-mente termina cerrándose la operación. En cambio, en Usera y Villaverde están aún entre el 35% y el 40% por debajo de los niveles récord que alcanzaron du-rante el boom inmobiliario, reflejo de las fuertes des-igualdades que se obser-van entre los distritos de la capital.

En términos generales, según apuntan desde UBS, los precios han subido en Madrid el 30% desde 2012 pero siguen un 25% por de-bajo del máximo de 2007. “Aunque prevemos que los precios sigan subiendo, la oferta adicional y un cre-cimiento moderado de los ingresos limitan las pers-pectivas de incremento de los precios y los alquileres”, añade. Según UBS, los pre-cios de la vivienda en Ma-drid están entre un 0,5% y un 1,5% sobrevalorados.

La capital catalana está dando una de las señales más evidentes de cómo la recuperación fulgurante de los precios posterior a la crisis está comenzando a agotarse. Es la única gran urbe que presenta un des-censo de precios interanual al cierre del tercer trimes-tre, del 1% interanual según datos de Tinsa. Se trata del primer descenso de precios desde 2013.

“Mientras en ciudades como Valencia o Málaga todavía se registran in-crementos de dos dígitos, porque todavía están recu-perando el precio perdido durante la crisis, empe-zamos a notar un frenazo en ciertas ciudades. Por primera vez vemos que en Barcelona el precio se estabiliza: fue la primera en crecer y es la primera en ralentizarse”, destaca en un reciente informe el departamento de análisis

e informes del grupo Tec-nocasa.

Salvo en Les Corts y San Andreu, que mantienen as-censos interanuales del 6% y el 4,5%, respectivamente, los precios se estancan o descienden de forma leve en el resto de distritos de la ciudad condal. En Ciutat Vella, la compra de una vi-vienda se ha abaratado el 1,6% en el último año; en Sants-Montjuïc, el 1,4% y en Gràcia y Nou Barris, el 1%, en la media del conjunto de la ciudad.

En términos absolutos, Sarrià-Sant Gervasi es el distrito más caro, a 4.608 euros el metro cuadrado, sin apenas variación de precios en el último año. Y en Nou Barris es donde se encuentran las casas más baratas, en los 2.399 euros el metro cuadrado.

Los niveles de precios que ha alcanzado la com-pra de vivienda en Barce-

lona, a una media de 3.349 euros el metro cuadrado, superan con creces el nivel medio de Madrid, donde las diferencias por distritos son mucho más intensas. El distrito madrileño de Sa-lamanca, a 5.148 euros el metro cuadrado, es en todo caso mucho más caro que el de Sarrià-Sant Gervasi, el más costoso de Barce-lona, según los datos de la tasadora Tinsa.

Si se toman como re-ferencia los precios de los portales inmobiliarios –con los de oferta, no del cierre de la venta–, la vivienda se dispara a los 5.662 euros el metro cuadrado en el dis-trito de Sarrià-Sant Gerva-si, con datos de Fotocasa y a los 5.280 euros por metro cuadrado en el barrio de L’Eixample. Atendiendo solo a la oferta, los precios aún habrían crecido el 1,9% en la primera mitad del año, según Fotocasa.

Madrid El alza de precios se modera en los barrios más caros tras volver a niveles de burbuja

BarcelonaPrimeras señales de agotamiento después del rally de los últimos años

MADRID

Precio de la vivienda en las cinco grandes capitales

Fuente: Tinsa

Precio medio en €/m2

BARCELONA

0 a 1.000 1.000 a 1.500 1.500 a 2.000 2.000 a 2.500 2.500 a 3.000 Más de 3.000

Precio Var. Precio Var.

8

9

10 11 12

17 18

1913

1432

1

7

65

16

20

21

4 15

1

10

8

7

65

4 2

3

9

1234567891011

CentroArganzuelaRetiroSalamancaChamartínTetuánChamberíFuencarral-El PardoMoncloa-AravacaLatinaCarabanchel

4.6213.8784.2445.1484.4683.4334.9053.2483.6132.1832.156

+6,2%+3,7%+4,7%+8,1%+9,3%

+10,2%+8,5%+3,7%+3,6%+2,1%

+10,8%

12131415161718192021

UseraPuente de VallecasMoratalazCiudad LinealHortalezaVillaverdeVilla de VallecasVicálvaroSan BlasBarajasMEDIA

1.8631.8072.4512.8833.1541.6722.1932.3212.3293.0012.962

+6,6%+8,3%+8,0%+2,8%+1,4%+6,8%+7,2%+9,5%-0,4%

+5,0%+3,0%

3.7194.0243.3204.3484.6083.8162.8702.3992.9753.1843.349

-1,6%+0,1%-1,4%

+6,0%+0,1%-1,0%-0,2%-1,0%

+4,5%0,0%

-1,0%

12345678910

Ciutat VellaL'EixampleSants-MontjuïcLes CortsSarrià-Sant GervasiGràciaHorta GuinardóNou BarrisSant AndreuSant MartíMEDIA

En portada

12 Inversión CincoDíasFin de semana 12 y 13 de octubre de 2019

La capital valenciana con-tinúa presentando un en-carecimiento vigoroso de la vivienda, del 8,4% inte-ranual al cierre del pasado septiembre de acuerdo con los datos de Tinsa. Este in-cremento se extiende de forma generalizada por todos los distritos de la ciudad, también en los más caros. Los 2.407 eu-ros el metro cuadrado en L’Eixample –el precio más elevado de la capital– no son obstáculo para que el crecimiento se mantenga a un ritmo del 10,6%. Y en distritos más baratos como Benicalap –1.240 euros el metro cuadrado– o Poblats Marítims –a 1.497 euros– se dan ascensos fulgurantes, del 23,8% y el 38,2% inte-ranual, respectivamente. La evolución más plana se observa en cambio en el distrito de Algirós, donde los precios han crecido solo el 1% en el último año.

En Valencia, la recu-peración de precios tras la crisis comenzó en 2016, año y medio después que en Barcelona. A nivel de comunidad autónoma, y pese a que el Levante es-pañol sufrió con especial intensidad los excesos de la crisis inmobiliaria y la sobreoferta, la valenciana registra incrementos de precios superiores a la me-dia nacional. En la Comuni-dad Valenciana, la vivienda se encareció en el segundo trimestre del año el 4% res-pecto al trimestre anterior, por encima del 3,1% de me-dia en España, según datos de BBVA. Su encarecimien-to es aun así inferior al que se apreció en el segundo trimestre en Madrid –del 5,2%, por debajo del 8,3% del trimestre precedente–, Baleares, donde aumentó el 5% o Cataluña, donde las casas se encarecieron de abril a junio el 4,3%.

En Sevilla hay distritos donde los precios de la vivienda se encarecen to-davía de forma vertigino-sa y otros en los que hay señales de estancamien-to. Quien busque casa en el barrio de Los Remedios se encontrará con que los precios han subido el 13,2% en el último año y con que tiene que pagar casi el me-tro cuadrado más caro de la ciudad, a 2.539 euros. Este nivel de precios solo lo su-pera el distrito del Casco Antiguo, con un precio de 2.707 euros el metro cua-drado y un ritmo de subida que se mantiene en el 7,6% a cierre de septiembre, se-gún los últimos datos de Tinsa.

El crecimiento de pre-cios más intenso se ob-serva, sin embargo, en el distrito Norte, con un alza del 18,4% en el último año fruto del crecimiento hacia el extrarradio de la ciudad.

Los precios en esta zona, pese a su encarecimiento, se encuentran entre los más asequibles, a 1.270 euros el metro cuadrado.

Por el contrario, los precios se han estancado en el último año en el dis-trito Bellavista-La Palmera y registran incluso un leve descenso, hasta los 1.584 euros el metro cuadrado.

La vivienda en Sevilla se ha encarecido de media el 5,4% en el último año, en el que es el mayor ascenso de precios entre las capita-les de provincia andaluzas, solo superado por el alza del 5,6% de Granada y muy cerca de los incrementos del 5,3% de Málaga y Cádiz. El precio medio en la ciu-dad de Sevilla está en los 1.718 euros, más caro que en Málaga –1.658 euros– o Granada –1.535 euros– pero por detrás de los 2.019 eu-ros de la ciudad de Cádiz, con datos de Tinsa.

Zaragoza destaca como una de las grandes capi-tales con el precio medio más barato de la vivienda: 1.333 euros por metro cua-drado. Está por debajo de los 1.424 euros de Valencia y también de los 1.400 eu-ros de Salamanca, los 1.494 euros de Las Palmas o los 1.597 euros de Santander. En algunas zonas de la ciudad, los precios crecen sin embargo a ritmo verti-ginoso: la vivienda se ha encarecido en el último año el 33,3% en el Casco Históri-co, hasta los 1.730 euros. Y en Las Fuentes, uno de los distritos del extrarradio de Zaragoza, el precio de las casas ha subido el 18,4%, hasta un nivel que, eso sí, está en los 1.157 euros, por debajo de la media de la ciudad.

El incremento fulgu-rante de los precios en el Casco Histórico no ha desbancado en todo caso

al distrito de Universidad como el más caro de Zara-goza, a un precio de 1.833 euros por metro cuadrado y aumentando a un ritmo del 11,3%, según los datos de Tinsa a cierre del mes de septiembre. La diversidad del mercado de la vivienda en la capital aragonesa se refleja también en el des-censo de precios que se ob-serva en algunos distritos. En el de Oliver-Valdefierro han retrocedido el 3,7% en el último año y en el de San José, el 0,5%.

El relativo vigor del alza media de precios en la ciu-dad se explica en que Zara-goza es, entre las grandes ciudades, donde menos se ha encarecido la vivienda desde los mínimos poste-riores a la crisis, el 14,2%, frente al 20,3% de Sevilla o el 30,7% de Valencia. El coste de comprar casa en Zaragoza está un 52,4% por debajo de máximos.

ValenciaNotable ritmo de subidas, también en los barrios caros

SevillaAlzas de dos dígitos cerca del centro y el extrarradio

ZaragozaAún un 50% por debajo del máximo del boom

ALEJANDRO MERAVIGLIA / CINCO DÍAS

Var. interanual en %

VALENCIA

-10% a -5%Menos de -10% -5% a 0% 0% a 5% 5% a 10% Más del 10%

SEVILLA ZARAGOZA

Precio Var.

Precio Var.

Precio Var.

17

1514

1816

47

8

9

3 2

13

126

5

10

19

11

13

4

98

7

2

6

1110

5

73 8

12

4

96

1110

125

1

12345678910

Ciutat VellaL’EixampleExtramursCampanarLa SaïdiaEl Pla del RealL’OliveretaPatraixJesúsQuatre Carreres

2.2422.4071.7701.6411.3262.0681.0941.2711.0571.414

+11,1%+10,6%

+9,2%+6,2%+8,6%+5,5%

+12,4%+14,6%+10,3%+19,1%

111213141516171819

Poblats MarítimsCamins al GrauAlgirósBenimacletRascanyaBenicalapPoblados del NortePoblados del OestePoblados del SurMEDIA

1.4971.6921.5091.5561.2221.2401.1711.0051.1491.424

+38,2%+7,6%+1,0%+8,2%

+10,6%+23,8%+10,7%+16,8%

+5,8%+8,4%

2.7071.3572.4551.0481.7462.2941.2701.7741.3771.5842.5391.718

+7,6%+5,0%+8,6%

+14,6%+0,6%

+11,3%+18,4%

+6,4%+8,2%-0,2%

+13,2%+4,4%

1234567891011

Casco AntiguoMacarenaNerviónCerro - AmateSurTrianaNorteSan Pablo - Santa JustaEste-Alcosa-TorreblancaBellavista - La PalmeraLos RemediosMEDIA

1.7301.9121.2191.8331.2831.1571.2421.2791.1961.4981.028

8831.333

+33,3%+4,6%+9,8%

+11,3%-0,5%

+18,4%-1,1%-3,7%

+3,0%+4,2%+6,1%

0,0%+3,2%

123456789101112

Casco HistóricoCentroDeliciasUniversidadSan JoséLas FuentesLa AlmozaraOliver - ValdefierroTorrero-La PazMargen IzquierdaBarrios rurales del norteBarrios rurales del oesteMEDIA

CincoDíasFin de semana 12 y 13 de octubre de 2019 Inversión 13

Mercados

G E M A E S C R I BA NOM A D R I D

Brexit y guerra comercial, dos de las principales ame-nazas para el mercado, se convirtieron el viernes en la gasolina de las subidas para las Bolsas. El optimismo mostrado por el presidente de EE UU, Donald Trump, en las horas previas al encuen-tro que mantendrá con el vi-cepresidente chino, Liu He, y la buena sintonía que llega de las negociaciones entre Londres y Bruselas para evitar un Brexit sin acuer-do despiertan la alegría en el mercado. El Ibex sube un 1,85% este viernes, ganancias que en la semana alcanzan el 3,48%, la mejor semana des-de enero de 2018. Además de los dos grandes conflictos geopolíticos del momento, los inversores recibieron con los brazos abiertos el anuncio de la Reserva Fe-deral adelantando que co-menzará a comprar letras del Tesoro por importe de 60.000 millones al mes.

Los ascensos de la jor-nada estuvieron liderados por las cotizadas con mayor exposición al Reino Unido. IAG repuntó un 10,68%, su mayor subida desde la fu-sión de British Airways e Iberia. Estas alzas no solo se deben al Brexit sino que estuvieron sostenidas tam-bién por un posible pacto de la dirección con los pilotos en huelga de British. A la ae-rolínea le acompañó Indra (7,05%), que en dos sesiones se anotó un 17,3%. Sabadell ocupó el tercer puesto con un alza del 6,13%.

Otras firmas con expo-sición al mercado británico como Santander y Telefó-nica repuntaron un 4,29% y un 2,15%, respectivamente. Junto a estas cotizadas tam-bién destacaron el resto de entidades –CaixaBank sumó un 5,36%; BBVA, un 4,15%; Bankinter, un 3,51%, y Ban-kia, un 3,43%– y acereras

El Ibex sube un 3,5% en su mejor semana desde enero de 2018

Las esperanzas de una solución pactada para el Brexit y la guerra comercial impulsaron las subidas en Bolsa. El selectivo avanzó el viernes 1,85% gracias al impulso de las cotizadas con mayor exposición al Reino Unido y los ascensos de la banca

El presidente de EE UU, Donald Trump. REUTERS

11%es la subida de IAG en la sesión del viernes

La aerolínea se anotó la mayor subida desde la fusión de Iberia y British Airways ante las esperan-zas de un Brexit negociado y un pacto con sus pilotos.

La Fed empieza a comprar letras

� La Reserva Federal está dispuesta a ampliar su balance y tres días después de que el presidente de la institución apuntara que había llegado el momento de hacerlo, el banco central de EE UU anunció el viernes que empezará a comprar letras del Tesoro por importe de 60.000 millones al mes para garantizar las reservas en el sistema banca. El objetivo inicial es que estas adquisiciones se mantengan hasta el segundo trimestre de 2020. Estas operaciones no deben considerarse la cuarta reedición del programa de compra de deuda (QE), algo que ya subrayó Powell en la intervención del martes en Denver.

� Se trata de una repuesta a las interrupciones que han sufrido en las últimas semanas el mercado monetario a corto plazo, algo que provoco que los tipos de interés de los fondos federal se dispararan por encima de tope. La Fed considera que lo anuncio es un movimiento “técnico” y no un cambio de “postura” en la política monetaria. Las intervenciones en el mercado no se limitarían a esto. En paralelo el organismo seguirá recurriendo a las subasta de repo. La última de ellas se realizó el pasado miércoles con la inyección de 30.800 millones de dólares.

� La probabilidad de que la Fed baje los tipos este mes es del 63% por debajo del 78% que marcó el miércoles.

como ArcelorMittal (5,84%) y Acerinox (3,32%). En el lado de los descensos solo cinco cotizadas se tiñeron de rojo con MásMóvil (1,44%) y Me-diaset (-0,91%) como los va-lores más castigados. La ca-dena de comunicación tuvo que hacer frente el viernes a la suspensión de la fusión con Mediaset Italia. Por su parte, Cellnex, que el viernes comenzó la ampliación de capital destinada a financiar la compra de la división de telecomunicaciones de Ar-qiva, concluyó la jornada en tablas (0,05%).

Los ascensos en Bolsa no se limitaron al selectivo español, sino que se exten-dieron al resto de Europa. El Mib italiano avanzó un 1,88%; el Dax alemán, un 2,86% y el Cac francés, un 1,73%. En una jornada en la que la li-bra repuntó un 1,85%, hasta los 1,267 dólares, el FTSE británico subió un 0,84%. El optimismo que empezó a ex-tenderse por el mercado en

lo referente al Brexit llevó al departamento de análisis de Morgan Stanley a conceder una probabilidad de lograr una salida pactada del 55%, frente al 35% que mantenía hasta entonces.

Al cierre de los mercados europeos la reunión entre los dirigentes de EE UU y China no se había producido, pero los mensajes lanzados por Trump en los que afirmó que las conversaciones iban muy bien sirvieron de aliciente. Los tres índices de referencia de Wall Street sumaban un 1,8% a media sesión.

Los rumores apuntan a un tregua comercial en-tre ambos países. China se comprometería a comprar más productos agrícolas así como a aceptar medidas de propiedad intelectual, servi-cios financieros y un pacto de no devaluar su moneda si EE UU suspende el incre-mento de las tarifas de oc-tubre y pospone guardán-dose el derecho a cancelar

las de diciembre. Respecto a Huawei, EE UU dará mayor flexibilidad.

La apuesta de los inver-sores por la Bolsa se tradujo en una salida de dinero del mercado de deuda. Esto pro-vocó un ligero repunte de las rentabilidades. El bono espa-ñol con vencimiento en 2019 cerró el viernes en el 0,236% frente al 0,132% de la semana anterior. Los ascensos tam-bién se trasladaron a la deu-da alemana que concluyó en -0,442% desde el -0,56% del viernes anterior. Pero fue el mercado portugués el que más movimientos experi-mentó. La victoria de Anto-nio Costa en las elecciones es interpretada por el mer-cado como una continuidad de las políticas económicas. Este entusiasmo permite al bono luso (0,19%) situarse por debajo del español, algo que no sucedía desde 2009. Su prima de riesgo del país vecino cae a los 64 puntos frente a los 68 de España.

14 Inversión CincoDíasFin de semana 12 y 13 de octubre de 2019

M I GU E L M . M E N D I ETAM A D R I D

J P Morgan Asset Ma-nagement es la octava mayor gestora de fon-dos del mundo, con 1,6 billones de euros de activos bajo gestión. Su negocio internacional de fondos cotizados (conocidos como ETF, por sus siglas en inglés)

está dirigido por Bryon Lake. Se trata de una de las áreas de crecimiento más po-tentes del gigante estadounidense. Lanzó este tipo de productos hace solo cinco años y ya administra 32.000 millones de euros. En Europa, la expansión de esta clase de activos fue en 2016 y ya suman casi 2.000 millones de euros. Este tipo de vehículos es similar a un fondo de inversión, pero cotiza en un mercado bursátil, por lo que se puede vender en cualquier momento.

¿A qué se debe el auge de los ETF?Los clientes cada vez tienen más interés en utilizar esta figura, ya sea para tomar deci-siones tácticas de inversión o para tomar posiciones a largo plazo. Al final, más que un tipo de activo es una nueva tecnología financiera, que aporta valores muy atractivos como la posibilidad de diversificación con bajos costes, máxima transparencia y plena liquidez. Por ejemplo, nuestro ETF de bonos corporativos de alta calidad de Estados Uni-dos permite invertir, comprando una simple acción, en emisiones de 394 compañías. Es una diversificación inmediata.

¿Los ETF siguen muy ligados a los índices bursátiles?Cada vez menos. Algunos índices son muy antiguos y tienen problemas de construcción que los hacen menos atractivos. Los ETF llamados smart beta permiten invertir en Bolsa americana, o europea, o en bonos de todo el mundo, pero corrigiendo algunos de los problemas de los índices tradicionales. O poniendo el foco en ciertos tipos de compa-ñías. Además, hemos lanzado la categoría de ETF activos. Estos parten de un índice, pero le aportamos más valor gracias a nuestros equipos de análisis de compañías y nuestros gestores. Así conseguimos mejores retornos que los índices de referencia.

¿Algún ejemplo de fondo smart beta?Hace dos años lanzamos un ETF de bonos de países emergentes. El índice de referencia incluía algunos bonos que realmente no es-tán disponibles para comprar, por lo que no

nos interesaban. Le aplicamos ciertos filtros, para invertir solo en bonos con unos niveles de liquidez y duración que nos interesasen. Y nos centramos más en bonos con un nivel de cupón relativamente alto, porque esa parte es la que más le interesa al inversor. Con estos retoques, está logrando un 4% extra de rentabilidad sobre el índice.

Entonces, ¿los ETF ya no se pueden ligar con la gestión pasiva?Nosotros los concebimos como una tecnolo-gía que puede tener muchos usos. Los puede utilizar una aseguradora para tomar una posición a largo plazo en bonos de países emergentes, o un banquero privado para aprovechar una oportunidad puntual.

¿Qué tipo de oportunidades?Tenemos a muchos clientes que están pre-parando su cartera para el caso de que haya un Brexit duro. Para ello, están comprando bonos del Tesoro estadounidense, pero con la divisa en libras esterlinas cubierta. Así, su cartera podría responder adecuadamente aunque haya un desplome de la libra. Se hace

simplemente comprando un ETF de bonos estadounidenses, con la divisa cubierta. En el extremo opuesto, tenemos clientes de Corea que están concentrando su inversión a largo plazo en una cartera de ETF.

¿Los bajos costes siguen siendo el gran atractivo de los ETF?Sigue siendo importante, pero tal vez no lo más importante. En JP Morgan tenemos el fondo cotizado más barato para Bolsa es-tadounidense, con una comisión del 0,04% al año. El ETF que mencionaba de bonos de empresas estadounidenses de calidad cobra solo el 0,19% al año. Pero creemos que lo más importante es el valor que esta tec-nología aporta a todo tipo de clientes. Hay que tener en cuenta que hay más de 10.000 tipos de ETF, así que el abanico de inversión es enorme. Nuestros ETF activos y smart beta son algo más caros que los puramente indexados, pero aportan mucho valor.

¿Qué le parece cuando los gestores activos critican los ETF porque dicen que tienen peor liquidez?

Creo que no entienden bien el producto. En los ETF hay dos tipos de liquidez. La liquidez secundaria es la que se produce cuando el propietario de un ETF se lo vende a otro inversor en el mercado. Igual que una acción. La liquidez primaria es cuando un ETF no encuentra comprador, y nosotros, como creadores de mercado, lo recompramos y le damos el efectivo. En la última década hemos vivido varios shocks de mercado y los ETF han seguido funcionando perfectamente. De hecho, con la crisis griega la Bolsa de allí dejó de funcionar unos días, pero sí que se podían comprar y vender ETF de Grecia, que se convirtieron en la referencia de precio para todo tipo de inversores.

¿Están satisfechos con el volumen de ven-tas de ETF en Europa?Somos una de las grandes gestoras de fondos del mundo. Para nosotros, la apuesta por los ETF es estratégica. Dos años después del lanzamiento en Europa ya gestionamos cerca de 2.000 millones de euros. En Estados Unidos, donde empezamos hace cinco años, ya tenemos 30.000 millones de dólares.

Bryon Lake “Hay clientes que se están preparando para el Brexit con ETF”

Su plataforma de fondos cotizados ha captado en Europa 2.000 millones de euros en dos años

Ofrecen productos para invertir en Bolsa de EE UU con una comisión ultrabaja del 0,04%

Entrevista Jefe de ventas internacionales de ETF de JP Morgan

Quienes critican la liquidez de los fondos cotizados es porque no entienden bien este producto

CincoDíasFin de semana 12 y 13 de octubre de 2019 Inversión 15

de renta fija pueden servir como base para ir constru-yendo una cartera con algo más de riesgo, incrementan-do el peso en activos con mayor potencial”, explica Cristina Gavín, responsa-ble de renta fija de Ibercaja Gestión.

La gestora aconseja que aquellos inversores que quieran seguir apostando por la deuda, deben ir di-versificando su cartera. Esto pasaría por rebajar el peso en los emisores donde más ha caído el tipo de interés como es el caso de la deu-da soberana e incrementar el del segmentos que han quedado atrás. “La inclusión en una cartera de renta fija de deuda high yield y deuda emergente va a incrementar de forma notable el poten-cial de revalorización de nuestra cartera”, explica Ga-vín. Eso sí, esto solo serviría para aquellos inversores con mayor tolerancia al riesgo.

Ascensión Gómez, jefa de gestión de renta fija de Trea AM, coincide con Gavín en la idea de que la renta fija sigue contando con recorrido. “No vemos ningún detonante para que el mercado de renta fija se dé la vuelta y más en un contexto que viene marcado por la desacele-ración macroeconómica y la ausencia de presiones inflacionistas”, explica.

No obstante, la experta reconoce que después del buen momento vivido por estos vehículos en los últi-mos nueve meses y medio, desde la gestora dan por cerrado el año.

“La estrategia con la que trabajamos pasa por elevar la liquidez”, sostiene Gómez. Eso permite a los gestores blindarse ante posibles sa-cudidas a la vez que les per-mite aprovechar oportuni-dades para arañar un extra de rentabilidad en momen-tos de mayor volatilidad. El fondo que gestiona Gómez, Trea Renta Fija Selección, acumula una rentabilidad del 7,2% en 2019. Según datos de Morningstar, la liquidez alcanza al 7,74% del patrimo-nio. El 92,24% restante está invertido en obligaciones.

Gabriel Pañeda, direc-tor de renta fija de Mutuac-tivos, defiende que aunque “el contexto de tipos de in-terés reduce el potencial de la renta fija, estos activos pueden mantener el buen tono a corto plazo apoya-dos por las expectativas de bajadas de tipos o por inyecciones de liquidez de los bancos centrales”. El experto añade que si se confirma la desaceleración macroeconómica (los últi-mos datos conocidos han desatado el nerviosismo de los inversores), “la renta fija seguirá siendo un buen ac-

tivo refugio. Solo le supera la liquidez”, subraya.

Más allá de la renta fija, las alternativas para los in-versores más conservadores son muy reducidas. Con los tipos a cero, un nivel en el que se prevé que sigan du-rante mucho tiempo, las ren-tabilidades de los depósitos son inexistentes. Según da-tos del Banco de España, las rentabilidad de los nuevos depósitos hasta un año es el 0,03%, hasta dos del 0,05% y en los plazos que superan los 24 meses alcanza el 0,11%.

Para aquellos inversores con mayor aversión al riesgo está la alternativa de los di-videndos. La Bolsa española es una de las más generosas con el accionista. El cupón que ofrecen las cotizadas es visto en muchas ocasiones como una especie de paga extra. Pero aquellos que recurran a esta estrategia deben ser conscientes de que la Bolsa es un territo-rio mucho más volátil. Más allá del dividendo hay que tener en cuenta la evolución en Bolsa de la compañía. Es decir, en momentos de ma-yor inestabilidad, las caídas en Bolsa pueden acabar co-miéndose el dinero obtenido vía dividendos. Si aun así se apuesta por esta estrategia, las compañías de elevada calidad y sectores defensi-vos son las opciones más seguras.

Análisis

G E M A E S C R I BA NOM A D R I D

El año se planteaba como un ejercicio complicado para la renta fija ante las expectativas de subida de tipos. Ya en la recta final de 2018 el proceso de norma-lización monetaria provocó algún que otro sobresalto entre los inversores con-servadores al ver cómo a media que aumentaban la rentabilidad de los títulos los precios caían. Esto llevó a los fondos de renta fija a corto y largo plazo así como a los vehículos de renta fija mixta a registrar pérdidas en el año que oscilaban entre el 1,3% y el 4,3%. Unas caídas que –aunque limitadas si se comparan con las pérdidas registradas por los fondos de renta variable, del 13% en el caso de renta variable internacional europeo– son elevadas para un perfil de inversor cuyo objetivo prio-ritario es el de preservar el capital.

Sin embargo, esta co-rriente cambió con la llega-da de 2019. En los primeros meses los bancos centrales empezaron a modificar su lenguaje ante los síntomas desaceleración. Y lo que a principios de año eran solo mensajes, en los últimos meses se han transforma-do en actuaciones concre-tas. La Reserva Federal ha

bajado los tipos en las dos últimas reuniones y deja la puerta abierta a un tercer recorte antes de que fina-lice el año. Por su parte, el BCE ha recortado la facili-dad de depósito y a partir de noviembre, reanudará las compras de deuda por importe de 20.000 millones al mes. Esto se ha traduci-do en una caída abrupta de las rentabilidades en el mercado secundario ya sea de deuda corporativa como soberana. Asimismo, los emisores que han salido al mercado después de las vacaciones lo han hecho a precios muy inferiores.

Estas políticas y los te-mores de desaceleración han hecho de la renta fija el activo refugio. Los fondos que invierten en deuda están viviendo un año es-pléndido tanto en volumen captado (los últimos datos de Inverco apuntan a que el importe de estos vehícu-los ha subido un 23%, hasta los 71.257 millones) como en rentabilidades (los de renta fija ganan un 1,85% y los de renta fija mixta, un 4,2%). A dos meses y medio de que finalice el año, son muchos los inversores que dudan en-tre plegar velas y deshacer sus posiciones en los fondos de deuda para evitar sustos, continuar estando inverti-dos o asumir más riesgos para rentabilizar los ahorros.

“Es difícil que la trayec-toria tan positiva vivida por estos fondos se mantenga en el tiempo, y el margen para que las rentabilida-des sigan goteando a la baja en ciertos activos es muy limitado. No obstante, las políticas monetarias laxas hacen difícil que veamos re-puntes agresivos en tipos. Para aquellos clientes más conservadores, los fondos

Alternativas para el inversor conservador en renta fija

El año deja rentabilidades muy superiores a lo esperado, de hasta el 7%. La duda es si plantarse o asumir más riesgo, sin que la perspectiva sea un vuelco en el mercado de deuda

Los gestores dan por cerrado el año y apuestan por elevar la liquidez para blindar las ganancias

16 Inversión CincoDíasFin de semana 12 y 13 de octubre de 2019

El sector financiero ha sido uno de los más activos en emisiones desde la vuelta de las vacaciones. Pero una cosa son las colocaciones otra bien distinta la evolución en mercado. “Ha sido uno de los sectores que más atrás se ha quedado dentro de las emisiones corporativas, a causa de las dudas sobre rentabilidad en un mundo de tipos cero”, afirma Gavín. La experta ve oportunidades interesantes en el sector “especialmente en deuda subordinada, y en aquellos nombres de tamaño mediano que se han quedado atrás en el estrechamiento de los diferenciales”. Gabriel Pañeda también cree que son atractivos los bonos subor-dinados de entidades financieras con buena calificación crediticia. “Creemos que es más interesante invertir en este tipo de activos subordinados, de buenas compañías, que en sus bonos más senior”. Ejemplos de esta corriente son el fondo Mutuafondo Bonos Subordinados II, que acumula una revalorización superior al 10,2% este año y el Imantia Deuda Subordinada (10,3%).

Por su parte, Ascensión Gómez, de Trea AM, escoge títulos sénior de entidades italianas como Unicredit.

La deuda corporativa también ofrece ganancias. En este segmento Gavín se decanta por sectores como el de la au-tomoción, que se ha visto más penalizado a causa de la desaceleración y la guerra comercial y las exigencias regu-latorias. “A pesar de que el futuro del sector está lejos de aclararse, lo cierto es que la mayor parte de los nombres tienen elevados niveles de liquidez y beneficios razonables”, explica. Gabriel Pañeda, de Mutuactivos, se muestra cau-to en renta fija privada, sobre todo en el mercado high yield. “En los últimos meses, hemos bajado el peso en cartera de estos activos porque consideramos que están caros, con poco potencial y alto riesgo por deterioro ma-cro”, añade. En Trea reconocen que si bien por razones fundamentales apostarían por sectores no vinculados al ciclo, estos títulos están muy caros. En su lugar, en la gestora prefieren emisores que salen por primera vez al mercado, fruto de lo cual ofrecen un cupón más elevado. Los fondos de deuda corporativa que más ganan en el año son CaixaBank Renta Fija Corporativa (6,4%) y Eurovalor Bonos Corporativos (6%).

La deuda pública es el activo que más ganancias acumula en el año. Como ejemplo, el precio del bono español con venci-miento de 2029 renta un 3,9% desde su emisión en junio. Su rendimiento se sitúa en el 0,2%. En deuda pública, Cristina Gavín se decanta por la italiana donde el diferencial con la deuda española ha caído de los 200 puntos básicos a los 70, descensos que según la gestora pueden profundizarse. “Las estrategias de valor relativo, jugando España frente a Italia al calor de las incertidumbres políticas pueden aportar valor”. Más cauta se muestra con la deuda portuguesa, cuyos rendimientos han caído esta semana por debajo de la deuda española por primera vez desde 2009. “El limitado tamaño del mercado y el fuerte estrechamiento tras los resultados electorales deja ya poco margen”. Ascensión Gómez no des-carta que cuando el BCE inicie las compras, la rentabilidad del bono español a 10 años se acerque al 0%, nivel que acarició a mediados de agosto cuando cayó al 0,03%. Entre los mejores fondos de deuda pública están CaixaBank Smart Money Renta Fija Gobierno, BBVA Bonos Euskofondo y Santander Renta Fija con ganancias de entre 8,9% y el 4,4%.

Deuda bancariaBonos subordinados, la opción que más renta en el año

Deuda corporativaPreferencia por el sector de autos y cautela en el ‘high yield’

Deuda públicaSacar partido de España e Italia al calor de la política

Imantia Deuda Subordinada

Mutuafondo Bonos Subordinados II

CS Hybrid and Subordinated Debt

Financials Credit Fund X

Sabadell Financial Capital Cartera

Fondos de deuda bancaria

C. CORTINAS / CINCO DÍAS

Rentab. anual en %

10,25

10,21

10,17

9,80

6,49

CaixaBank Renta Fija Corporativa Cartera

Eurovalor Bonos Corporativos

BBVA Bonos Corporativos Largo Plazo

Santander Renta Fija Privada A

CaixaBank Smart Money Renta Fija Privada

Fondos de deuda corporativa Rentab. anual en %

6,36

6,08

5,84

5,47

5,20

CaixaBank Smart Money Renta Fija Gobierno

BBVA Bonos Euskofondo

Santander Renta Fija Cartera

Bankia Gobiernos Euro Largo Plazo Cartera

Amundi Fondtesoro Largo Plazo A

Fondos de deuda pública

Fuente: Morningstar

Rentab. anual en %

8,86

5,64

4,37

3,97

3,63

El presidente del BCE, Mario Draghi, y el presidente de la Reserva Federal de EE UU, Jerome Powell. BLOOMBERG

CincoDíasFin de semana 12 y 13 de octubre de 2019 Inversión 17

EmpresasLa guerra entre los millonarios dueños de emporios de medios Vincent Bolloré y los Berlusconi está ya en ma-nos de los tribunales españoles, que han suspendido la intrafusión de Mediaset España con su matriz auspiciada por los italianos, y a la que se opone Vivendi. Las razones aducidas por Vivendi parecen, cuando menos, dignas de revisión por parte de la justicia; aunque esta acabe resolviendo que todo se ha hecho dentro de la ley, la complejidad y la clara intención de soslayar los deseos del grupo francés, dueño del 28,8%, por todas las vías posibles llaman a un análisis calmado.

El conflicto es, en todo caso, entre dos grupos pode-rosos, cada uno con su mochila respectiva. Sin ir más lejos, Vivendi no tiene el poder de voto en Mediaset que le correspondería por su participación en ella, por su posición de cuasi monopolio en el mercado italiano (al poseer el 24% de Telecom Italia).

Mercados Los inversores se conforman con poco para comprar renta variable, y el viernes, unos modestos indicios de acerca-miento en la guerra comer-cial para una tregua, y en el Brexit (la experiencia reco-mienda en estos casos hacer como Tomás el Apóstol) le sirvieron para cerrar su me-jor semana desde hace casi dos años, lo que refleja las penalidades que atraviesa el selectivo español. Incluso los bancos tuvieron un buen final de semana laborable. Que descansen todos los valores sábado y domingo, porque la próxima semana se presenta turbulenta en la política nacional.

Turismo Las ayudas aprobadas el viernes por el Consejo de Mi-nistros en funciones para el sector turístico por la quie-bra de Thomas Cook son necesarias (aunque como todo lo que hace el Gobierno en los últimos meses, ten-gan un aroma ine vitable a electoralismo). Es cierto que el colapso de la agen-cia británica no ha sido algo completamente imprevisto, y que las empresas que con-trataban casi únicamente con ella podrían haber di-versificado sus fuentes de clientes; pero también es verdad que el golpe al turis-mo español, especialmente en Baleares y Canarias, es profundo –aunque de dura-ción moderada–, y que con el rescate se salvan también puestos de trabajo, de gente que seguramente necesite el dinero ya y no puede espe-rar a nuevos turoperadores. Para eso está el Estado, para apoyar a la sociedad y a las empresas en los momentos duros; aunque, como suele ocurrir, haya lecciones que aprender.

TelecosCellnex sigue su trayecto-ria de éxitos, y el viernes dio comienzo al periodo de suscripción preferente para los accionistas de cara a su ampliación de capital. Los analistas recomiendan apuntarse, porque siguen viendo posibilidades de crecimiento vía adquisi-ciones. Le quedan pocos mercados ya que explorar a la empresa española: el alemán, básicamente. Pero aún hay margen, y es probable que las telecos si-gan deshaciéndose de sus torres de telefonía para concentrarlas en unos po-cos operadores. Ahí estará Cellnex para comprarlas.

El primer ministro británico, Boris Johnson, el viernes. REUTERS

Antena de Cellnex en Madrid. REUTERS

Pier Silvio Berlusconi, en una reunión con accionistas de Mediaset. GETTY IMAGES

Le he dicho a Nancy Pelosi [presidenta del Congreso de EE UU] que conviene a las tres naciones que el trato se apruebe

ANDRÉS MANUEL LÓPEZ OBRADOR, PRESIDENTE DE MÉXICO

La ‘intrafusión’ de Mediaset merece un análisis reposado... y así lo cree la justicia española

Los inversores se conforman con poco para creer en la paz comercial y en un Brexit suave

Las ayudas por la quiebra de Thomas Cook son necesarias, pero la reflexión también

AMLO urge a la firma del acuerdo comercial de México, Canadá y Estados Unidos

Cellnex abre su ampliación de capital para seguir creciendo (porque puede)

1 2 3 4 5

EFE

/ Las claves

Prisa Noticias©Diario Cinco Días, S.A. Editora de Cinco Días. Todos los derechos reserva-dos. En virtud de lo dispuesto en los artículos 8 y 32.1, párrafo segundo, de la Ley de Propiedad Intelectual, quedan expresamente prohibidas la repro-ducción, la distribución y la comunicación pública, incluida su modalidad de puesta a disposición, de la totalidad o parte de los contenidos de esta publicación, con fines comerciales, en cualquier soporte y por cualquier medio técnico, sin la autorización de Diario Cinco Días, S.A., empresa edito-ra del diario Cinco Días.

MadridMiguel Yuste, 42. 28037. Tel.: 915 386 100. Fax: redacción, 915 231 068 - 915 231 128; administración, 915 230 682.Correo electrónico: redaccion@cincodias.es.BILBAO. Ercilla 24, 6ª planta 48011 Bilbao. Tel.: 944 872 168DistribuciónFactoría Prisa Noticias SL: MadridValentín Beato, 44. 28037. Tel.: 913 378 200. Fax: 913 270 484Atención al cliente. 902 996 505Suscripciones: suscripciones@cincodias.esCincoDías no se responsabiliza de las opiniones vertidas por sus colabo-radores.

PublicidadPrisa Brand Solutions: MADRID. Valentín Beato, 48. 28037Tel.: 915 365 500 Fax: 915 365 555Barcelona. Caspe, 6, 4º. 08010. Tel.: 934 876 622 Fax: 932 720 216País Vasco. Tel.: 944 872 100Galicia. Tel.: 981 594 600Andalucía. Tel.: 954 480 300Comunidad Valenciana. Tel.: 963 981 168

18 www.cincodias.com CincoDíasFin de semana 12 y 13 de octubre de 2019

Opinión

Cuando vamos a i n co r p o ra r u n nuevo miembro en el equipo de

estrategias cuantitativas, dentro del proceso de se-lección siempre hay una pregunta que le hacemos a nuestros candidatos: “Si tuvieras que hacer una cartera a un cliente con un horizonte de inver-sión de tres años, ¿en qué invertirías?”. Esta simple pregunta nos permite in-dagar en el conocimiento que dicha persona tiene sobre los mercados y ver si realmente le apasiona este mundillo. Aunque tengo que reconocer que, ahora mismo, a nosotros nos cos-taría responder esta pre-gunta dentro del entorno actual del mercado.

Nos sentamos en nues-tro terminal de datos para hacer un repaso a las dis-tintas clases de activos y nos encontramos con lo siguiente:

� Renta variable: la Bol-sa americana lleva más de 10 años de mercado alcista, habiéndose revalorizado más de un 350% desde los mínimos del 2009.

� Renta fija crédito: los spreads crediticios están prácticamente en mínimos históricos, cotizando tan-to los bonos corporativos como el high yield cerca de máximos históricos.

�Renta fija gobierno: bonos de Gobierno en máximos con el bono ale-mán en -0,60%.

�Inmobiliario: según la OCDE se están fraguando algunas burbujas inmobi-liarias alrededor del mundo (Australia, Canadá, Nueva Zelanda…).

�El oro y los metales preciosos rompiendo al alza.

Ante la situación actual de mercado nos cuesta re-comendar con firmeza un activo para comprar y es-perar durante los próximos años y nos decantaríamos por apostar por productos que tengan la suficiente fle-xibilidad en su gestión para conseguir preservar capital en el caso de que la música deje de sonar en la fiesta.

Del universo de fondos mixtos conservadores, la pregunta es cuáles tienen suficientes herramientas y flexibilidad para compor-tarse bien y proteger en momentos complicados. Uno de ellos es el Aberdeen Diversified Growth Fund. Como su nombre indica, el fondo aporta verdadera diversificación a través de una cartera que invierte en un abanico muy amplio de activos subyacentes: accio-nes, bonos, materias pri-mas, préstamos, mercado inmobiliario, leasing de activos reales, etcétera, y con flexibilidad suficiente para adaptar la cartera en los distintos entornos de mercado.

Otro ejemplo de gestión dinámica es el fondo A&G DIP Conservative Multi As-set que, como puede verse en el siguiente gráfico, es probablemente uno de los fondos más flexibles den-tro del universo de produc-tos conservadores.

En momentos de com-placencia en los mercados no dudamos en invertir has-ta un 25% en renta variable junto con otros activos de riesgo. Pero es en tiempos complicados cuando real-mente nos diferenciamos. En estos eventos de fuerte volatilidad, como ya hemos demostrado en el pasado, llegamos a posicionar has-ta el 100% de la cartera en activos refugio (bonos de Gobierno, oro, liquidez, yen, dólar…). Y esta flexibilidad es difícil encontrarla en el mercado y es la que puede

hacernos preservar el capi-tal de los clientes si vienen las vacas flacas.

Nos sorprende la can-tidad de clientes que en los últimos meses tiran la toalla con la gestión activa. Entendemos su punto de vista, ya que en los últimos años la gestión pasiva, en términos generales, ha tenido mucho mejor com-portamiento que la gestión activa. Si te has subido al carro del mayor ETF de renta variable americana, seguramente lo habrás hecho mejor que la mayor parte de activos y gestores activos. Sin embargo, des-de nuestro departamento nosotros nos preguntamos: ¿este comportamiento de mercado continuará duran-te los próximos años?

Históricamente, las es-trategias disciplinadas han tenido un buen comporta-miento en momentos de cambios de ciclo ya que son bastante rápidas en cam-biar de un posicionamiento arriesgado (risk-on) a otro

más conservador (risk-off). Llevamos en el caso de Estados Unidos más de nueve años de mercado al-cista (tercer ciclo de mayor longitud en toda la historia) y hay ciertos nubarrones en el horizonte.

Los activos de riesgo están teniendo un muy buen comportamiento en los últimos años, no solo la parte de renta variable (especialmente de Esta-dos Unidos) sino también la parte de crédito (high yield, híbridos/cocos). Aho-ra bien, ¿qué parte de esta bonanza se debe a los ban-cos centrales? ¿Podrán se-guir con estas subidas si los bancos centrales continúan estimulando la economía?

Hace ya más de un siglo Keynes dijo: “Los mercados pueden permanecer irracio-nales más tiempo del que tú puedes permanecer solven-te”. Pues la irracionalidad del mercado actual no tiene límites, el petróleo se mueve un 20% en un día por el ata-que a Arabia Saudí, y el S&P

500 marcando máximos al mismo tiempo que lo hacen activos refugio como el oro y los bonos de Gobierno. Con estas líneas ni mucho menos pretendemos ser agoreros ni vaticinar un colapso en los mercados. Lo que sí que vemos son bastantes focos de incertidumbre (guerra comercial, Brexit, Irán, etc.) por lo que, en este entorno de mercado, haríamos mu-cho hincapié en el objetivo de preservación del capital de los clientes. Para ello, es posible que sea una buena opción saltar desde el ETF de renta variable para mon-tarse en estrategias más ac-tivas que sean capaces de preservar el capital.

Acertar el momento del cambio de ciclo es poco probable, por no decir im-posible, por lo que incluir en cartera un presupuesto para estrategias sistemáti-cas en la situación actual puede ser muy beneficioso, ya que permiten adaptarse rápidamente a un entorno más hostil.

Acertar el momento del cambio del ciclo es poco probable, por no decir imposible

La tribuna de los fondos

Objetivo: buscar la tranquilidad en la carteraUna gestión conservadora y flexible es la mejor fórmula para la situación actual

GETTY IMAGES

RUBÉN AYUSO / ROMÁN GONZÁLEZ

Analistas del equipo de estrategias cuantitativas de A&G Banca Privada

CincoDíasFin de semana 12 y 13 de octubre de 2019 Opinión 19

CA R LO S G Ó M EZ A BA J O

S us dos predeceso-res han salido de mala manera de la empresa, así que

le tocará a él hacer bo-rrón y cuenta nueva con los problemas de Nissan consigo misma y con su aliado Renault. El nuevo consejero delegado de la compañía nipona es, des-de esta semana, Makoto Uchida (Japón, 1966).

Al final se ha optado por una solución inter-media: ni un no japonés, que habría sido recibido de uñas en un país muy reacio a tener directivos de fuera, y más con el pre-cedente de Carlos Ghosn, ni un japonés cerrado.

A Uchida lo definen como extranjero con cara de japonés: es directo al hablar, fácil de entender, con un inglés muy fluido, y que ha dedicado varios de sus años en la firma a colaborar con Renault en asuntos de compras. Cen-trado siempre en el control de costes, con una infatiga-ble ética de trabajo.

Es, además, al menos de formación, teólogo, frente a sus antecesores Ghosn, ingeniero, y Hiroto Saikawa, economista. Este último ha durado solo unos meses en el cargo, al que ha renunciado por estar presuntamente implicado en un programa de salarios irregular diseñado preci-samente por su antecesor, encarcelado durante va-rios meses por el asunto.

Uchida se graduó en 1991 en la Universidad Doshisha de Kioto, de raíces estadounidenses y cristianas, y en la que es-tudió el ex primer ministro Uchida Kosai y el creador de la consola Game Boy de Nintendo, Gunpei Yokoi. No es, desde luego, habi-tual entre los ejecutivos japoneses, que suelen

proceder de la Facultad de Derecho, y en concreto de la Universidad de Tokio.

Tampoco es común que llegue al máximo cargo ejecutivo de una empre-sa japonesa alguien que no haya desarrollado toda su carrera en ella. Antes de llegar a Nissan en 2003, Uchida trabajó para el con-glomerado Nissho Iwai (energía, metales, química, montaje y fabricación de vehículos, alimentación, TIC...), luego fusionado con Nichimen y rebautizado como Sojitz en 2004.

En Nissan, trabajó en la división de compras de la alianza con Renault (2006-2012) y en la filial de la empresa francesa en Corea del Sur, Renault Samsung Motor. De vuelta a Nissan, fue director de programas, vicepresidente corporativo de compras de la alianza, y desde el año pasado, presidente de Dongfeng –la filial china– y vicepresidente sénior has-ta este año.

El nuevo director de operaciones, el indio Ashwani Gupta, es también un exdirectivo de la alian-za con Renault, y durante unos meses ha dirigido Mitsubishi –la tercera pata del triunvirato–. Juntos, es probable que forjen una estrategia más favorable a Renault que Jun Seki, el máximo favorito para dirigir Nissan del que se hablaba estas últimas se-manas, y que finalmente será el segundo de Gupta.

S e g ú n R e u t e r s , Jean-Dominique Senard, presidente de Renault, está satisfecho con el nombra-miento. Y Masazaku To-yoda, jefe del comité de nombramientos del con-sejo, destacó al anunciar la designación que Uchida conoce la importancia de la sociedad con los franceses.

El todopoderoso Carlos Ghosn, que reunía los car-

gos de presidente y CEO tanto de Renault como de Nissan, estaba trabajando para lograr una fusión total de Renault y Nissan, frente a la resistencia de la rama japonesa. El grupo francés tiene el 43% de su aliado, que a su vez tiene solo el 15% de aquel, y además sin derecho a voto. Resolver ese desequilibrio se consi-dera un paso casi impres-cindible para reforzar la alianza.

Una política más coor-dinada entre ambos gru-pos permitiría negociar con más coherencia con terceros, como con Fiat Chrysler, que en mayo hizo una seria oferta para una fusión que fue rechazada

por las dudas del Gobierno francés, dueño del 15% de Renault.

Pero la prioridad inme-diata para Uchida es inter-na: en concreto, recortar costes en Nissan, que tiene 1.400 millones de dólares de beneficios operativos frente a los 100.000 millo-nes de ingresos del actual ejercicio, según las esti-maciones de Refinitiv. El margen operativo de su rival japonés Toyota es seis veces mayor. A fin de ahorrar, Nissan planea re-cortar 12.500 empleos en todo el mundo.

Otro de los desafíos del nuevo CEO es levantar la cuota de mercado en Chi-na, Estados Unidos y Euro-

pa, que se está reduciendo. Su experiencia en el merca-do del país asiático debería ayudar en este sentido.

Uchida ha sido elegi-do por unanimidad por el consejo de Nissan, y con varias semanas de adelanto respecto a la fecha previs-ta, finales de octubre. Con esa misma prisa, o inclu-so precipitación, el CEO nombrado para sustituir a Ghosn en Renault, Thierry Bolloré, que fuera su mano derecha, fue destituido el viernes. Su sustituta, Clo-tilde Delbos, lo es de forma interina, lo que hace pensar que la decisión se ha acele-rado para corresponder al proceso de Nissan. No hay tiempo que perder.

Dicen que es un extranjero con cara de japonés, con un estilo más directo del habitual entre sus compatriotas

Perfil

Un teólogo para arrancar de cero en NissanMakoto Uchida, nuevo CEO, conoce a fondo la alianza con Renault y deja definitivamente atrás la época Ghosn

Un nuevo liderazgo

� Su jefe. “Hace falta un liderazgo fuerte, en equipo, en el que todo el mundo se apoye mutuamente. Será más transparente”, dijo el presidente de Nissan, Yasushi Kimura, al anunciar el nombramiento de Makoto Uchida.

� Nombramientos. En esa línea de trabajo en equipo parecen ir también los cambios en Renault anunciados el viernes. Clotilde Delbos es consejera delegada interina y Olivier Murguet y el español José Vicente de los Mozos, directores generales adjuntos.

20 Opinión CincoDíasFin de semana 12 y 13 de octubre de 2019

J UA N D E P O RT I L LOM A D R I D

A tan solo un mes de la repe-tición de las elecciones gene-rales, que se celebrarán el 10 de noviembre, el Gobierno en funciones dio luz verde el viernes, vía real decreto ley, al pago de unos 5.500 millo-nes de euros pendientes de abono a las comunidades au-tónomas y municipios espa-ñoles. Se trata de la llamada actualización de las entregas a cuenta, una inyección que el Estado realiza anualmente a regiones y ayuntamientos para avanzarles el alza de ingresos lograda en el año.

Este ejercicio, sin em-bargo, el pago no se había actualizado pues, ante la ausencia de unos Presu-puestos Generales de 2019, la prórroga de las cuentas de 2018 supuso repetir la inyec-ción autonómica de aquel año, de 95.981,68 millones, que solo se vieron incremen-tados automáticamente, por aumentos de población, en 2.136 millones. Aunque Ha-cienda avanzó en febrero que trataría de actualizar el pago igualmente, la Abo-gacía del Estado concluyó en agosto que un Gobier-no en funciones no podía aprobarlo porque tiene las capacidades limitadas para no perjudicar las decisiones del Ejecutivo posterior.

La convocatoria de nue-vas elecciones, sin embargo, lo ha cambiado todo. Cómo, eso sí, depende de a quién se pregunte. Mientras las au-tonomías gobernadas por el PP y parte de la oposición denuncian que el Gobierno desbloquea ahora los fondos en un gesto electoralista, Ha-cienda alega que la llegada de las urnas es lo que le li-bera para pagar porque no habrá ya un nuevo Ejecutivo al que perjudicar en lo que resta de año.

“Ni el Gobierno, ni el Mi-nisterio han cambiado de criterio”, defendió Montero

en la rueda de prensa pos-terior al Consejo de Minis-tros que aprobó la medida, añadiendo que el impago de estos fondos, con los que las regiones contaron para hacer sus presupuestos y que ya venían gastando, condenaría a algunas de ellas a acometer recortes, incumplir objetivos fiscales o demorarse en el pago a proveedores. Una coyuntu-ra que permitiría actuar al Gobierno en funciones por la situación de “urgencia”. Aún así, Montero criticó el “alarmismo” de algunos Eje-cutivo autonómicos que ve-nían denunciando el impago.

Finalmente, el Gobierno aprobó el viernes el abono de 4.682 millones a las co-munidades y de 821,87 mi-llones a los ayuntamientos. Aunque la federación de mu-nicipios, la FEMP, reclamaba el jueves 1.203 millones, el viernes celebró la medida comprendiendo que la cifra sea inferior a la del fallido proyecto presupuestario.

Por comunidades, la re-gión más beneficiada será Cataluña, con 875,33 millo-nes (el 18,7%) del total; segui-da de Andalucía, con 831,98 millones (17,8%); Madrid, con 679,25 millones (14,5%); Va-lencia, con 460,43 millones (9,84%) y Galicia, con 334,02 millones (7,14%). Frente a 2018, las cifras suponen una rebaja en la inyección andaluza y un importante aumento de la valenciana, si bien Hacienda explica que los criterios son puramente aritméticos en función de la recaudación y otros factores.

Con este abono, las comunidades autónomas habrán recibido un total de 102.800 millones este año, la cifra más alta de la serie histórica y un incremento del 7,1% frente a 2018. Los municipios, a su vez, reciben en total 18.879,21 millones de euros, un 4,6% más.

Se trata de la prime-ra vez que un Gobierno

en funciones y sin nuevos Presupuestos aprueba la ac-tualización de las entregas a cuenta, algo que Hacienda consideró un precedente positivo a tener en cuenta para la reforma del modelo de financiación autonómica.

El mes de IVA no se pagaráPese a este “hito”, como lo definió, la ministra avanzó que lo que no será posible es abonar a las comunida-des los 2.500 millones que les corresponderían por el mes perdido de la recau-dación de IVA del ejercicio 2017 que debía liquidarse este año. Montero achacó el problema a la reforma “con

nocturnidad y alevosía” que aprobó su antecesor, Cristóbal Montoro, y sos-tuvo que solo unos nuevos Presupuestos podrían ha-ber permitido subsanarlo.

Más allá, Hacienda avan-zó que las comunidades reci-birán un pago extra de 10.955 millones en 2020 como con-secuencia de la liquidación de la recaudación total de 2018, que resultó superior a la que se avanzó con las en-tregas a cuenta de aquel año. La cifra supera en 4.837,9 mi-llones a la abonada en 2019 como consecuencia de la li-quidación de 2017, algo que el fisco achacó a la mejora de ingresos de IRPF e IVA.

A.M. y B. T. / CINCO DÍAS

Actualización de las entregas a cuenta aprobadas por HaciendaReparto por comunidades* en millones de euros

IMPORTE DE LAACTUALIZACIÓN

A CUENTA% sobre

total

Fuente: Ministerio de Hacienda. (*) País Vasco y Navarra tienen sistemas fiscales propios

Importe totalrecibidoen 2019

(incluida la actualización)

Abono extraen 2020 por

la liquidaciónde 2018

Cataluña

Andalucía

Madrid

C. Valenciana

Galicia

Castilla y León

C.-La Mancha

Canarias

Aragón

Extremadura

Murcia

Asturias

Baleares

Cantabria

La Rioja

TOTAL CC AA

Ceuta

Melilla

Total ciudades autónomas

TOTAL AUTONÓMICO

AYUNTAMIENTOS

DESEMBOLSO TOTAL

18,7

17,8

14,5

9,8

7,1

6,4

4,8

4,4

3,5

2,9

2,8

2,6

2,2

1,6

0,8

100,0

875,33

831,98

679,25

460,43

334,02

298,12

226,31

206,74

162,56

134,85

130,20

123,76

101,63

75,80

39,32

4.680,31

1,10

0,88

1,98

4.682,29

821,87

5.504,16

19.020,36

19.218,32

14.432,12

9.433,26

7.430,71

6.494,10

4.922,91

4.539,61

3.540,22

3.068,51

3.138,06

2.740,23

1.980,43

1.804,62

971,46

102.734,92

35,99

28,82

64,81

102.799,73

2.256,02

1.466,15

1.390,71

1.849,24

427,71

399,75

341,14

908,90

235,70

168,99

331,69

176,36

822,93

103,03

56,73

10.934,72

10,90

9,78

20,69

10.955,40

A un mes de las elecciones El Gobierno desbloquea el pago de 5.500 millones a regiones y municipios

Montero defiende una tasa Google nacional a la espera de la OCDE

� Impuesto digital. La ministra de Hacienda en funciones, María Jesús Montero, celebró el viernes la propuesta hecha esta semana por la OCDE para impulsar una suerte de impuesto global a las multinacionales, conocido como tasa Google, del estilo del que había propuesto impulsar en solitario el Ejecutivo de Pedro Sánchez. “El Gobierno sigue firme en su voluntad de impulsar este impuesto” digital a escala nacional, dijo, para adaptarlo luego al que se realice a escala internacional.

� Cuadro macro. En cuanto a la revisión del cuadro macroeconómico que el Gobierno en funciones está ultimando para enviarlo a Bruselas el próximo martes junto con el plan presupuestario de 2020, Montero evitó avanzar el calado de la corrección. De momento, la ministra de Economía, Nadia Calviño, ha ido anticipando una previsible rebaja técnica de las perspectivas de crecimiento por el recálculo a la baja del tamaño del PIB que ha hecho el INE, desde el actual 2,2% al 2% al que lo ha rebajado el Banco de España o el 1,9% de Funcas. El Gobierno mantiene eso sí, que logrará cerrar el año con un déficit del 2%, frente al 2,5% de 2018, pese a que el supervisor financiero y Funcas apuntan a un 2,4%.

Cataluña es la que más fondos recibe y Andalucía la que más pierde sobre el reparto de 2018

Se les hará un pago extra de 10.000 millones en 2020

Hacienda aprueba la medida pese a continuar en funciones al asumir que este año ya no habrá nuevo Ejecutivo al que perjudicar

CincoDíasFin de semana 12 y 13 de octubre de 2019 www.cincodias.com 21

Economía

PA Z Á LVA R EZM A D R I D

L es llaman tiranos por obligar al comensal que acude a sus res-taurantes a tomar a mesa completa una ristra de platos, en algunos casos su-pera la treintena, sin opción a poder elegir otra fórmula

gastronómica que no sea esa, la del menú degustación. En la mayoría de los templos de alta cocina no existe la tradicional carta, sino que la única posibilidad que existe para

disfrutar de la creatividad del cocinero es a través del menú, en sus variantes larga o corta, con platos clásicos de la casa o con las últimas innovaciones. Lo que hace años, por la novedad y también por el hecho de que no había tantos cocineros españoles en la vanguardia o apostando por crear su propio camino dentro de la gastronomía, podía resultar interesante y excitante, hoy es motivo de crítica.

Ahora, con la tendencia saludable, el nuevo auge de la cocina tradicional con el producto como única estrella, por en-cima de técnicas y florituras, pero sobre todo con el altavoz de las redes sociales que ponen el grito en el cielo ante este tipo de propuestas, el menú degustación está siendo cada vez más cuestionado. “Es un debate recurrente y algo sobre lo que tenemos que reflexionar”, reconoce Joan Roca, que en El Celler de Can Roca ofrece dos tipos de menú: uno largo por 215 euros; y otro más breve por 180 euros. “Nuestros clientes esperan 11 meses para venir a nuestro restaurante, tienen que planificar un viaje y vienen con el corazón y la mente abierta, por lo que tenemos la obligación de

LOS CHEFS Y LA TIRANÍA DEL MENÚ DEGUSTACIÓNLos cocineros se defienden ante las críticas por ofrecer al comensal una única y extensa propuesta gastronómica

Creen que la experiencia es más completa

1 2 3 4

poner en la mesa lo mejor que tenemos, y eso lo transmitimos en nuestros menús, en el que trabajan 60 cocineros haciendo una cocina compleja”, explica Roca, momentos antes de participar en la cena homenaje que San Sebastián Gastronomika le ofreció a la cocinera catalana Carme Ruscalleda.

A su lado se encuentra el chef gaditano Ángel León, que también cuenta con el mismo formato de menús en Aponiente, el largo por 225 euros y el corto por 195 euros. “Entiendo que la gente piense que es una tiranía, pero contar el mar, como yo hago, es complicado, y no podemos explicar nuestra historia y lo que somos en dos pla-tos. Sentimos ser egoístas, pero queremos que nos conozcan y que vean el trabajo que hay detrás”, afirma León, y anima a que el cliente entienda que sin el menú degustación, él se sentiría incompleto, aunque reconoce que en alguna ocasión se planteó romper la baraja y poner carta, por el intento como empresa de llegar a más gente, “que repetirían más”.

Quien ha ensayado con todas las for-mulas ha sido Roberto Ruiz en el mexica-no Punto MX, el primer restaurante que

consiguió una estrella Michelin, “sirviendo tacos a la carta, sin maitre y sin sumiller”. A lo largo de sus casi ocho de trayectoria en Madrid, el cocinero tiene un tratado social sobre los formatos gastronómicos.

Comenzaron con carta, más tarde, y una vez que consiguieron el reconocimiento de la guía francesa, ofrecieron únicamente menú degustación, y este año combinan las dos propuestas. “Los tiempos han cambiado y tenemos que estar atentos al gusto de nuestros clientes. A nosotros la dictadura del menú nos sirvió para contactar con los clientes extranjeros, que buscan esa propues-ta, y eso fue a la vez lo que nos avaló como restaurante gastronómico, lo que nos hizo más internacionales”, explica Ruiz, quien asegura que para el comensal foráneo un menú degustación es sinónimo de sofisti-cación. Ahora con el regreso a la carta han recuperado a la parroquia local, “a la que viene todas las semanas a comer y que nos ha acompañado desde el comienzo”.

La elección entre ambas propuestas no es cuestión de dinero. “Hay veces que el cliente pide a la carta y la factura es más cara que con menú degustación [110 euros, 11

22 www.cincodias.com CincoDíasFin de semana 12 y 13 de octubre de 2019

Fortuna

2020, Colagreco cocinará en el hotel Villa Magna de Madrid.

El calendario es el siguiente: del 17 al 23 de febrero, Julien Roger, de Odette (Singapur); del 16 al 21 de marzo, Massi-mo Bottura, de Osteria Francescana (Italia); del 20 al 26 de abril, Ma nish Mehrotra, de Indian Accent (India); del 18 al 24 de mayo, Rodolfo

Guzmán, de Borago (Chi-le); del 15 al 21 de junio, Mitsuharu Tsumura, de Maido (Perú); del 13 al 19 de julio, Jorge Vallejo, de Quintonil (México); del 21 al 27 de septiembre, Vladimir Mukhin, de White Rabbit (Rusia), y del 19 al 25 de octubre, las cocinas del citado hotel estarán reservadas para el gaditano Ángel León, de Aponiente.

La gira de los cocineros internacionalesMauro Colagreco, chef y propietario del restau-rante Mirazur y conside-rado el mejor del mundo, según la lista Fifty Best Restaurants, será el en-cargado de inaugurar el World Chefs Tour en España. Así, del 29 de enero al 2 de febrero de

pasos]”, ilustra el cocinero, que detalla que a mediodía suele tener una nutrida clientela latinoamericana, con un 60% de comensa-les nacionales y 40% internacionales. Por la noche, los porcentajes cambian: el 70% son viajeros, muchos ellos de la India, que “vienen en busca del picante”.

Las dos alternativas también las ma-neja Eneko Atxa en su restaurante de Bilbao, y asegura que vende más menús degustación que platos a la carta. “Nos enrocamos en que es la tiranía del chef, y como cocineros nos equivocamos, pero creo que solo queremos ofrecer lo mejor de nuestro trabajo a los clientes”, señala el también cocinero de Azurmendi, res-taurante donde solo ofrece dos menús degustación (220 euros), con la posibilidad de intercambiar platos de ambos. “Nadie somete al cliente, nos metemos en su piel y somos flexibles, siempre buscando la rentabilidad y sostenibilidad del negocio”.

Con las dos combinaciones arrancó hace 11 años Jordi Cruz en ABaC Barcelo-na, pero hace seis años prescindió de la carta y ahora cuenta con dos menús, uno de 14 pasos por 190 euros y otro de 22 platos por 210 euros. “No es tiranía, lo que ofrecemos es un abanico de lo que consi-deramos mejor y mostramos el máximo despliegue para que el comensal disfrute. Es una fórmula que nos ayuda a definir lo que hacemos, pero nosotros estamos en un hotel y si alguien quiere comer a la carta tiene opciones”, asegura el televisivo cocinero de MasterChef.

En Arzak juegan con las dos alterna-tivas, aunque Elena Arzak asegura que el 97% de los comensales pide menú degusta-ción, fórmula que introdujo su padre, Juan Mari Arzak, en los años ochenta. “Es una

Mauro Colagreco, del restaurante Mirazur, en Menton.

Me aburren los menús degustación, es muy pesado comerse 10 aperitivos, por eso trato de cocinar con vegetales

BEGOÑA RODRIGO, PROPIETARIA Y CHEF DE LA SALITA

1. Roberto Ruiz (Punto MX). 2. Dani García. 3. Jordi Cruz (ABaC). 4. Eneko Atxa (Azurmendi). 5. Pedro Subijana (Akelarre). 6. Ángel León (Aponiente). 7. Elena Arzak (Arzak). 8. Joan Roca (El Celler de Can Roca).

elaboración más compleja que la carta, ya que requiere de distintos procesos y ex-plicaciones para que el cliente lo entienda bien, y como mejor se luce un cocinero es de esta manera”, afirma la cocinera. Otro defensor de la propuesta extensa es Pedro Subijana, quien decidió trasladar la carta de Akelarre, restaurante con tres menús degustación a 240 euros cada uno, a Oteiza, el espacio más informal. “Un menú facilita el servicio y es la fórmula ideal para un cocinero, no hay ninguna tiranía”.

Quien ha decidido tener un “año ti-rano” es Dani García, que en unos días cerrará para siempre su restaurante con tres estrellas Michelin en Marbella, donde ofrecía la combinación de carta y menú. En su despedida ha optado por apostar solo por esta última opción. “El que no quiera comer 30 platos que no venga, pero desde el punto de vista del cocinero, un poco egocéntrico, no se vive una experiencia real sino es con el menú”, explica el chef malagueño, quien cree que hay mucha más complejidad en la presentación de un menú degustación, aunque pueda pa-recer una producción en serie, que en la elaboración de una carta. “No es lo mismo cambiar una rueda a en carretera que a un coche de Fórmula 1. Aquí es lo mismo, es más complicado servir un snack crujiente que una merluza en salsa verde. El margen de error es más elevado en la alta cocina”, añade García.

Dentro del gremio, hay quien levanta la voz. Begoña Rodrigo, que ofrece cuatro menús en La Salita, en Valencia, señaló durante su intervención en Gastronomika: “Me aburren los menús degustación, es muy pesado comerse 10 aperitivos, por eso trato de cocinar con vegetales”.

Un cántabro, el precursor

� Antecedentes. Primero fue conocido como menú largo y estrecho. Su precursor, así lo reconocen varios tratados, como En memorias montañesas de barra y mesa, de Ito López-Alonso, el menú largo y estrecho fue una idea de Víctor Merino, del restaurante El Molino de Puente Arce, en Cantabria. Y lo fue en un tiempo en el que el primer plato, segundo y postre no daban opciones a más florituras, ya que aseguraba que comer era el acto espiritual de nuestro tiempo. Por tanto, y sin ser cocinero ni maitre creó escuela en la revolución de la cocina española introduciendo cambios sorprendentes en las cartas y fusionando gastronomía y presentación, ya que era de la opinión de que “con la vista se empieza a comer”.

5 6 7 8

CincoDíasFin de semana 12 y 13 de octubre de 2019 www.cincodias.com 23

Á NG E L M A RT Í N EZB O M B AY ( I N D I A )

India prepara una red de reconocimiento facial como complemento a su vasto sistema de control poblacional. Desde este mes de octubre, el Gobier-no concederá licitaciones a empresas para desarro-llar un programa de análi-sis de imágenes captadas por videovigilancia. El modelo abre un mercado tan prometedor como el chino –estimado en 4.300 millones de dólares en el año 2024– aunque no tan efectivo aún. La innovación pretende completar los de-ficitarios recursos huma-nos de India en seguridad –un policía por cada 724 habitantes– conectando el reconocimiento facial con las bases de datos de pasaportes, huellas y otros récords. Un modelo inquie-tante en un país que carece de políticas de ciberseguri-dad y cuyo actual programa de identificación biométri-ca, entre los más grandes del mundo, es también de los más inseguros por las continuas filtraciones que sufre.

“Somos la única de-mocracia del mundo que instalará este sistema sin tener ley alguna de priva-cidad ni de protección de datos”, resume a El País Re-tina Apar Gupta, abogado y director de la Fundación por la Libertad en Internet, con base en la capital in-dia, Nueva Delhi. En 2015, los miembros de este gru-po consiguieron que las

autoridades nacionales asegurasen la neutralidad de la red, evitando tarifas adicionales de proveedo-res. “Será una mina de oro para compañías en busca de grandes bases de datos desprotegidas”, sentencia Gupta, en referencia a la fuga y robo de datos del sistema que contiene in-formación biométrica de cientos de millones desde que se implantó por ley en 2016, para el total de los 1.300 millones de ha-bitantes del país.

Ideada hace una déca-da, Aadhaar (fundación, en hindi) es un programa

que crea un número de identificación único que contiene datos físicos y demográficos de cada ciu-dadano para su acceso a servicios públicos. Así, el sistema mejora el control sobre prestaciones sociales y subsidios, evitando dupli-caciones y corruptelas. Sin validez para certificar ciu-dadanía, la tarjeta Aadhaar verifica la residencia del poseedor, por lo que em-presas privadas la exigen para contratar sus servi-cios, pese a ser contrario a la ley. Así, el ex economista jefe del Banco Mundial Paul Romer lo describió como

“el programa de identifi-cación más sofisticado del mundo”. Mientras el famo-so ciberactivista global Ed-ward Snowden, explicó que “hay algo seriamente preo-cupante con este sistema” cuando “en India no pue-des tener un certificado de nacimiento sin la [tarjeta] Aadhaar”.

“Los jueces siempre re-conocieron que el proyecto planteaba dudas constitu-cionales e insistieron en que no es obligatorio. Pero sus órdenes son violadas, incluso por el Ejecutivo”, explica Usha Ramana-than, abogada que recibió

el Premio Human Rights Hero (2018) por su litigio contra la red biométrica. En 2016, el Gobierno redactó un boceto de ley especí-fico Aadhaar para suplir la ausencia normativa en privacidad, protección de datos o comercio electró-nico dentro de un marco que, según Ramanathan, se acerca al “modelo america-no de laissez faire” más que al europeo de salvaguarda de derechos.

India imita a China con el mayor programa de reconocimiento facial

India sigue a China e impulsa la recolección de datos biométricos

Estallan los casos de filtración y uso fraudulento de las bases de datos

La vigilancia en otros países

� Cámaras. El Gobierno puede dar con cualquier persona utilizando los 200 millones de cámaras que tiene instaladas por todo el país.

� España también. Vigilar con inteligencia artificial no es algo chino o indio. Son al menos 75 los países que la están utilizando activamente. España está ente ellos.

Artículo completo en retina.elpais.com

retina.elpais.com cincodias.elpais.com economía.elpais.com

Autónomos y pymes siguen fuera del acceso a contratos públicos

Ellas también quieren tener alas

Seguridad móvil: una obsesión con consecuencias dispares

“Somos la única democracia que instalará este sistema sin leyes de privacidad o protección de datos”, dice Apar Gupta, abogado

CincoDíasFin de semana 12 y 13 de octubre de 2019

Retina