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M A I . 2 0 2 0
D I S C L A I M E R
● Este material foi elaborado pela Arbor Gestão de Recursos Ltda. (“Arbor”) e tem como único propósito divulgar informações e dar transparência à
gestão executada. ● As informações aqui contidas são de caráter exclusivamente informativo, não constituindo recomendação, oferta de venda de
fundos ou análise de investimento, e não se destina à publicação, divulgação ou distribuição a terceiros. ● Ao investidor é recomendada a leitura
cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento, com especial atenção às cláusulas relativas ao objetivo e à política de investimento
do fundo, bem como aos aspectos de risco relacionados ao investimento. ● Investidores devem consultar profissionais especializados para análise
específica e personalizada antes de tomarem decisões sobre produtos, serviços e investimentos. ● A rentabilidade passada não representa garantia de
rentabilidade futura. ● A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. ● Fundos de Investimento não contam com a garantia do administrador do
fundo, do gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, do Fundo Garantidor de Créditos – FGC. ● Fundos de investimento em ações
podem estar expostos à significativa concentração em ativos de poucos emissores, com os respectivos riscos decorrentes desse cenário. ● Para fundos
que perseguem a manutenção de uma carteira de longo prazo, não há garantia de que terão o tratamento tributário para fundos de longo prazo. ● Este
fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior, conforme descrito em seu respectivo regulamento ● Este fundo utiliza
estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em
significativas perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigação do
cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. ● Este material apresenta projeções, opiniões e portfólios. As conclusões trazidas
neste material se baseiam em premissas históricas. Ainda que a Arbor acredite que essas premissas sejam razoáveis, e factíveis, não pode assegurar que
sejam válidas em condições reais de mercado. ● Da presente data, todos os veículos de investimento estão sob gestão da Arbor.
A R B O R
A Arbor é uma gestora de recursos independente com foco no mercado global de ações.
Nossa estratégia de investimento consiste em identificar as empresas que possuem os melhores
modelos de negócios e vantagens competitivas para crescer e gerar valor em cima de tendências
seculares que julgamos inevitáveis.
Nossa equipe de análise e gestão está reunida desde 2014 e o nosso principal veículo, o Arbor
Global Equities FIA, teve início em março de 2015 e acumula rentabilidade de 159% líquida de
taxas, contra 58% do CDI, 68% do Ibovespa e 38% do MSCI World.
A maior parte do patrimônio dos membros da equipe e de seus familiares está investida em veículos
de investimento da gestora.
c o n f i d e n c i a l
c o n f i d e n c i a l
Leonardo Otero
• Desde 2019 Sócio, gestor e cofundador da Arbor
• 2014 a 2018 Sócio e gestor da 4K Investimentos
• 2011 a 2014 Sócio e analista da Marlin Investimentos
João Vitor Valladares
• Desde 2019 Sócio, analista e cofundador da Arbor
• 2014 a 2018 Sócio e analista da 4K Investimentos
• 2013 a 2014 Analista da Marlin Investimentos
Patrick Farmer, CFA
• Desde 2019 Sócio, analista e cofundador da Arbor
• 2014 a 2018 Sócio e analista da 4K Investimentos
• 2009 a 2014 Analista da Andrade Gutierrez
Julia Pelizzon
• Desde 2019, compliance e administrativo
E Q U I P E
Time de gestão e análise trabalhando junto desde de 2014.
Motor a vapor Automatização Transporte Informação
c o n f i d e n c i a l
T E S E D E I N V E S T I M E N T O
Estamos no início de uma revolução tecnológica que proporcionará ganhos de produtividade para as
economias como um todo e retornos desproporcionais para determinados ativos.
RetailAdvertisement
Government
Business
Services
Manufacturing
Education, Health, etc.
Finance and
Real Estate
Information
Recreation, etc.
Construction
Others
$20,5tPIB EUA
2018
Até hoje, apenas duas indústrias foram
realmente transformadas pela internet: o
Varejo e a Propaganda, que respondem por
7% do PIB americano.
Mas a computação na nuvem e a
inteligência artificial podem transformar
todas as indústrias, trazendo grandes saltos
de eficiência e geração de riqueza –
principalmente para os modelos de negócios
desenhados para se alavancar dessas
tecnologias (tech-enabeled) e para seus
respectivos provedores (tech-providers).
T E S E D E I N V E S T I M E N T O
c o n f i d e n c i a l
T E S E D E I N V E S T I M E N T O
Essas transformações já estão em curso e só foram aceleradas pelo COVID-19. Com o isolamento
social, pessoas e empresas foram forçadas a se digitalizar.
As principais tendências que investimos hoje são:
• E-commerce
• Cloud Computing
• Digital Entertainment
• Social Networks
• Fintech
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P R O C E S S O D E I N V E S T I M E N T O
Nos dedicamos ao estudo de modelos de negócios que identificamos que crescerão em importância
com o decorrer do tempo. Damos pouca atenção a oportunidades episódicas. Com esta inclinação,
nosso conhecimento é aprimorado constantemente e diminuímos o risco de nos tornarmos obsoletos.
Avaliamos nossos investimentos e novas oportunidades a partir de três pilares fundamentais:
c o n f i d e n c i a l
1. CRESCIMENTO
• Estágio da curva S
• Mudanças de hábito
• Tendências demográficas
• Novas funcionalidades/usos
• Competição
2. MODELO DE NEGÓCIO
• Proposta de valor
• Retenção e frequência
• Rentabilidade / unit economics
• Escalabilidade (custo marginal;
intensidade de capital; barreiras
de entrada crescentes)
3. VALOR
• O que está precificado?
• Estágio de monetização
• Oportunidades de venda cruzada
• Alavancagem operacional
• Opcionalidades
1 . C R E S C I M E N T O E M E S T Á G I O D E A C E L E R A Ç Ã O
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Education;
Healthcare
Lending;
Investment;
Insurance
Payments;
Remittance Ponto de inflexão
Ride hailing
e-Commerce
Online travel
Online media
Tempo
Uti
liza
ção
Soluções tecnológicas apresentam curvas de
maturação semelhantes, mas as que causam
mudanças fundamentais no comportamento
do consumidor (A) crescem em utilização de
forma mais acelerada e possuem mercados
endereçáveis superiores às demais.
Os fatores que influenciam na trajetória de
penetração de cada tecnologia são sujeitos a
idiossincrasias regionais, como aspectos
culturais, investimento público/privado, a
infraestrutura existente, características
demográficas/socioeconômicas, e a regulação.
A
B
12% 11% 7% 6%
46%
19%15%
5%
13%
20%
20%
15%
29%
50%58%
74%
1 Year 3 Years 5 Years 10 Years
Free cash flow Multiple Margin Revenue Growth
Quando analisamos o histórico de ações
listadas, o crescimento de receita se destaca
como a fonte principal de criação de valor.
Mas indústrias com crescimentos meteóricos
são brutalmente competitivas e, ainda assim,
algumas empresas ocasionalmente emergem
com quase monopólios.
Com esse pano de fundo, buscamos
identificar empresas com modelos de
negócios vencedores em setores de alto
crescimento.
Sources of Total Shareholder Return for Top-Quartile
Performers – S&P 500 (1990-2009)
1 . C R E S C I M E N T O C O M VA N TA G E N S C O M P E T I T I VA S
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2 . M O D E L O D E N E G Ó C I O A U T O - R E F O R Ç Á V E L
Para que o crescimento seja sustentável são
necessários feedback loops auto-reforçáveis.
Ou seja, conforme a empresa cresce, sua
proposta de valor melhora e ela se torna mais
rentável, financiando melhorias adicionais na
proposta de valor e estimulando ainda mais
crescimento.
A Amazon cunhou essa dinâmica virtuosa de
flywheel que, para o seu modelo de negócio,
funciona conforme a ilustração ao lado.
Hoje, empresas de software podem atrair
milhões de clientes a uma velocidade sem
precedentes. Quando comparadas a
empresas que produzem bens físicos,
notamos vantagens claras na escalabilidade
do modelo de negócio.
Graças a custos marginais de produção,
distribuição e transação irrisórios através da
internet, empresas de software atingem
escala global cada vez mais rápido.
64
62
50
46
28
22
18
14
12
7
4
1
Linhas aéreas
Automóveis
Telefone
Eletricidade
Cartão de crédito
Televisão
ATMs
Computadores
Celulares
Internet
Tempo (em anos) para atingir 50 milhões de usuários
c o n f i d e n c i a l
2 . M O D E L O D E N E G Ó C I O E S C A L Á V E L
c o n f i d e n c i a l
3 . VA L O R > P R E Ç O S N E G O C I A D O S
A geração de valor para o acionista de uma empresa pode ser desmembrada em 4 partes:
• Crescimento de Receita
• Expansão de Margens
• Geração de Caixa
• Expansão de Múltiplos
Nos concentramos em empresas em que enxergamos trajetórias de longo-prazo favoráveis para os 3
primeiros pontos e aguardamos por oportunidades de deslocamentos de preços que nos traga
segurança de retorno.
c o n f i d e n c i a l
3 . VA L O R > P R E Ç O S N E G O C I A D O S
Mesmo uma empresa com um modelo de
negócio excepcional pode se provar um
investimento medíocre se adquirida a preços
altos demais.
Quando investimos, buscamos uma taxa
interna de retorno mínima de 20% em uma
janela de 3 a 5 anos e procuramos estar
expostos a opcionalidades positivas.
Mas ainda mais importante, priorizamos
oportunidades de baixo risco.Período (3 a 5 anos)
Custo de oportunidade
TIR 20%
Opcionalidades
Investimento
G E S T Ã O D E R I S C O
O principal risco que buscamos mitigar é a probabilidade de perda permanente de capital.
Investindo em empresas, nos atentamos para:
• Risco do país – Estado de Direito e regulação
• Saúde financeira da empresa – balanço e fluxo de caixa
• Qualidade do negócio – recorrência da receita, custos fixos e rentabilidade
• Governança corporativa – histórico de alocação de recursos e alinhamento de interesses
• Cenário competitivo – barreiras de entrada e competição
• Margem de segurança – preço negociado abaixo do valor intrínseco
• Liquidez – volume financeiro negociado
A análise de risco baliza o tamanho da posição de cada investimento que possuímos no portfolio.
c o n f i d e n c i a l
I N V E S T I M E N T O G L O B A L
O mercado acionário brasileiro é limitado a um grupo pequeno de empresas líquidas, onde poucas se
beneficiam de tendências seculares. Empresas de software são ainda mais raras. Portanto, para estar
exposto a companhias com essas características é preciso expandir o universo de investimento
além do território brasileiro.
Assim, procuramos investir em empresas que estão localizadas em regiões/países com as seguintes
características culturais e socioeconômicas:
• Incentivos ao empreendedorismo e a inovação
• Cultura empresarial orientada ao mercado
• Acesso a capital humano de qualidade
• Mercado endereçável relevante (PIB, população, etc.)
• Vetores demográficos favoráveis
c o n f i d e n c i a l
I N V E S T I M E N T O D E L O N G O - P R A Z O
c o n f i d e n c i a l
$ 660
$ 427
$ 318
$ 125
$ 57
Invested all
days
Missing best
5 days
Missing best
10 days
Missing best
30 days
Missing best
50 days
Pode ser tentador fazer hedge ou se desfazer
de investimentos para evitar quedas, mas além
de difícil, a tentativa de cronometrar o
mercado pode custar muito caro.
Perder apenas alguns dos melhores dias do
mercado pode prejudicar significativamente o
desempenho de um investidor de longo-prazo.
Por isso, entendemos que market-timing é
uma estratégia de valor esperado negativo e
procuramos estar 100% investidos.
Hypothetical Growth of $10 invested in S&P 500 Index
January 1, 1980 – December 31, 2018
-35% -91%
A R B O R G L O B A L E Q U I T I E S F I A
Dados atualizados em 29 de maio de 2020
c o n f i d e n c i a l
S O B R E
O Arbor Global Equities FIA tem o objetivo de rentabilizar o capital do investidor brasileiro em reais
a taxas acima da média no longo prazo. Dessa forma, o fundo busca neutralizar toda exposição
cambial advinda dos investimentos em empresas estrangeiras.
E S T R U T U R A
Exposição long
Exposição short
Maior posição
Concentração
Exposição cambial
c o n f i d e n c i a l
~100% do PL
Atípico; até 10% do PL
~15%, podendo chegar a 20% do PL
Top 5 ~40% do PL; top 10 ~65% do PL
Não há; hedge cambial de ativos offshore
c o n f i d e n c i a l
H I S T Ó R I C O D E R E N TA B I L I D A D E
Início* 60 meses 48 meses 36 meses 24 meses 12 meses Ano
Arbor Global Equities FIA 158,5% 159,7% 172,8% 113,6% 84,7% 88,5% 34,1%
MSCI World† 37,7% 36,0% 44,6% 19,6% 5,4% 7,4% -8,0%
S&P 500† 60,9% 59,7% 59,1% 32,3% 13,9% 13,1% -5,0%
Ibovespa 68,4% 62,3% 76,5% 41,4% 19,8% -9,9% -24,4%
CDI 58,5% 53,7% 35,1% 19,7% 11,4% 4,8% 1,5%
(*) Início em 23 de março de 2015
(†) Rentabilidade em USD
P R I N C I PA I S I N V E S T I M E N T O S
c o n f i d e n c i a l
As ações das companhias em que investimos
são em sua vasta maioria muito líquidas.
Focamos em ações com essa característica
para garantir que o conhecimento que
adquirimos não precisará ser reciclado com o
crescimento do fundo.
Ao lado, destacamos alguns dos nossos
principais investimentos.
c o n f i d e n c i a l
C O R R E L A Ç Ã O
O Arbor Global Equities FIA é descorrelacionado dos principais índices de bolsa. Essa
característica tende a ser útil para quem busca otimizar a gestão de portfólio.
Dias Ibovespa MSCI S&P 500
100 0,36 0,57 0,63
200 -0,07 0,22 0,36
300 0,03 0,30 0,48
500 0,37 0,57 0,71
1000 0,72 0,79 0,85
R . V i s c o n d e d e P i r a j á , 6 0 8 – S a l a 9 0 8 – I p a n e m a
R i o d e J a n e i r o – R J – 2 2 4 1 0 - 0 0 2
i n f o @ a r b o r c a p i t a l . c o m . b r