JUIN 2019L’indice Mid-Market de la zone euro

Réalisé par Argos Wityu & Epsilon Research

indexargos

The mid market reference

(1) Source : Infront Analytics – cf. Graphe 3(2) L’indice EURO STOXX® TMI Small a progressé de 1.7% au 2e trimestre 2019(3) Source : Refinitiv(4) Le dry powder détenu par les fonds de private equity progresse à 1.200 Mds$ fin 2018 selon Preqin

Evolution de l’indice

L ’Argos Index™ mid-market reste stable à 10.0x l’EBITDA au 2e trimestre, un ni-veau élevé qui masque cependant des divergences.Les multiples de valorisation payés par les acquéreurs stratégiques refluent légère-ment à 10.3x l’EBITDA (contre 11.0x au trimestre précédent) alors que les prix payés par les fonds de capital-transmission restent stables 9.5x l’EBITDA au 2e trimestre contre 9.3x l’EBITDA au trimestre précédent.

Les multiples de sociétés cotées du mid-market (1) restent toujours très en deçà de l’Argos Index™ malgré une progression à 8.8x l’EBITDA due à la légère hausse des indices boursiers (2).

Les multiples de valorisation des transactions entre 150M€ à 500M€ ont poursuivi leur progression ce trimestre, à l’inverse de celles entre 15M€ à 150M€, accentuant l’écart entre les deux segments du mid-market.

Ces écarts de prix sont le reflet de dynamiques de marché contrastées. L’activité M&A européenne globale décroche au 1er semestre, de 57% en valeur (3), perturbée par les incertitudes politiques en Europe (interventions politiques croissantes des Etats dans les grandes opérations M&A, Brexit) et à l’international (conflits com-merciaux). Dans ce contexte, la baisse de l’activité du mid-market de la zone euro au 1er semestre est plus mesurée (20% en valeur), portée par une reprise au 2e trimestre. En effet, le mid-market, marché très concurrentiel, s’avère moins cyclique que celui des plus opérations M&A plus importante. Par ailleurs, l’attrait toujours marqué des investisseurs pour le non coté (4) continue de tirer les prix et d’installer une dyna-mique propre du non coté par rapport aux sociétés cotées.

L’indice reste stable au 2e trimestre à 10.0x l’EBITDA

Multiple médian EV/EBITDA sur 6 mois glissantsSource: Argos IndexTM mid-market / Epsilon Research

Argos IndexTM mid-market

(1) Source : Epsilon Research / MarketIQ estimates(2) EV/LTM EBITDA de 8.6x, mid-market, Euro Zone listed companies (source: smallcaps.infrontanalytics.com)(3) Source : International Forum of Sovereign Wealth Funds (IFSWF) 2019 Report

Un écart qui se réduit entre les multiples de sociétés cotées et non-cotées

Capital-transmission vs. acquéreurs stratégiques

Valeur d’entreprise / EBITDA historique

Source: Argos IndexTM mid-market / Epsilon Research

L ’évolution des prix payés pour les entreprises du mid-market confirme ce trimestre la dynamique propre du non coté.Sans emballement dans les prix payés (à 9.5x l’EBITDA), le capital investissement confirme son dynamisme. L’activité de capital transmission a représenté au 2e trimestre 20% de l’activité M&A en volume (1), un niveau historiquement élevé.

Les prix payés par les acquéreurs stratégiques, bien qu’en baisse par rapport au 1er trimestre à 10.3x l’EBITDA, restent élevés et durablement supérieurs aux multiples payés par les fonds.

Ainsi, malgré la reprise des marchés action et des multiples de sociétés cotées (2) au 2e trimestre (à 8.8x l’EBITDA), les actions non cotées continuent de s’échanger sur des valorisations substantiellement supérieures à celles des actions cotées.

Cette dynamique des prix est soutenue par l’intérêt toujours croissant des investisseurs, en recherche de rendement, pour le non coté, au-delà même des fonds de capital investissement : family offices, fonds souverains, fonds de pension, fonds d’in-frastructure. Ainsi, en 2018, les fonds souverains (3) ont réalisé deux fois plus d’opérations sur le non coté que sur les marchés action.

Source: Argos IndexTM mid-market / Epsilon Research / InFront Analytics

Comparaison entre les multiples mid-market cotés(1) et non cotés (payés par les acquéreurs stratégiques)

(1) Source : Refinitiv(2) Croissance du PIB de la zone euro (source BCE, Juin 2019) pour 2018 :1.8%, 2019(e) : 1.2%, 2020(e) : 1.4% (3) Ten-year government bond yields (source BCE, Juin 2019) pour 2018 :1.1%, 2019(e) : 0.8%, 2020(e) : 0.9%(4) Le marché des obligations notées BBB sur la zone euro a doublé en 5 ans (source ECB Financial Stability Review, May 2019)

Cependant, au-delà des incertitudes géopolitiques, plusieurs éléments structurels continuent de soutenir le marché M&A :

• La combinaison d’une croissance économique faible (2) et de taux d’in-térêts durablement bas (3) pousse les entreprises à se développer par crois-sance externe, financée par un endet-tement croissant (4).• La forte concurrence des investis-seurs (entreprises et fonds) sur le mid-market réduit l’impact des chocs externes sur l’activité M&A : ce segment de marché s’avère moins cyclique que le marché des plus grosses opérations.

L’activité M&A mid-market reprend au 2e trimestre

Activité M&A mid-market de la zone Euro

Activité mid-market de la Zone Euro en volume, par segments

Activité mid-market de la Zone Euro en volume (15M€ - 500M€)

Source : Epsilon Research / MarketIQ

L ’activité M&A mid-market de la zone euro croît au 2e trimestre de 12% en volume et 55% en valeur. Cela suit un fort repli au 1er trimestre 2019. Sur le semestre, l’activité reste en baisse de 13% en volume et 20% en valeur par rapport au 2nd semestre 2018, avec environ 550 opérations.

Le repli du mid-market sur le semestre s’inscrit dans la forte baisse du marché M&A global européen en valeur : de 57% à 287 Mds$ (1), y compris le marché intra-européen (de 52% à 170Mds$). Les incertitudes sur la croissance européenne (malgré les déclarations conciliantes de la BCE), le manque de visibilité sur le Brexit et la montée des tensions commerciales ont continué de perturber l’activité M&A en Europe.

L’activité M&A mid-market du Royaume-Uni marquée par le Brexit au 1er semestre

Lactivité M&A mid-market du Royaume-Uni baisse nettement au 1er semestre 2019 : de 23% en volume et 48% en valeur. Cette baisse est bien plus marquée que celle de la zone euro sur le semestre.

L ’absence totale de visibilité sur les conditions de sortie du Royaume-Uni de l’Union Européenne, prévue pour la fin d’année, impacte l’activité M&A et notamment le capital transmission. Selon Invest Europe (1), la valeur globale des opérations de Private Equity au Royaume-Uni est en baisse de 12% à 16.7Md€ en 2018, mais progresse de 13% à 63.9Md€ dans le reste de l’Europe. L’Europe continentale bénéficierait ainsi du report d’investissements lié au Brexit, les principaux bénéfi-ciaires étant l’Allemagne et la France (2).

Focus : activité M&A au Royaume-Uni

Source : Epsilon Research / MarketIQ

Activité mid-market M&A - VolumeZone Euro vs. Royaume-Uni

Source : Epsilon Research / MarketIQ

Activité mid-market M&A - Valeur (£m)Zone Euro vs. Royaume-Uni

(1) Source : Invest Europe in FT, “Brexit doubts lead dealmakers to Europe”, 13.05.19(2) Augmentation de l’investissement en private equity en 2018 de 5.3Md€ en Allemagne, 4.7Md€ en France par rapport à 2015.

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Méthodologie

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A rgos Wityu est un groupe de capital investissement indépendant établi à Paris, Milan, Francfort, Genève, Luxembourg et Bruxelles. Depuis sa création en 1989, le groupe a réalisé plus de 75 opérations de MBO et MBI portant sur des entre-prises de taille moyenne (chiffre d’affaires de 20 M€ à 600 M€). Ses prises de participations majoritaires sont comprises entre 10 M€ et 100 M€. Avec près d’1 Md€ sous gestion dédiés à la transmission d’entreprises, son approche d’investissement privilégie la transformation et la croissance des entreprises à l’effet de levier et permet de résoudre des situations complexes.Notre philosophie se caractérise par une forte proximité avec les équipes dirigeantes, un esprit entrepreneurial et des valeurs de transparence et de grande conscience de responsabilité sociétale.

Epsilon Research a développé la première plateforme en-ligne pour la gestion des opérations M&A non cotées à l’attention des professionnels - conseils M&A, fonds d’investissement, évaluateurs, entreprises. La Plateforme Epsilon inclut des données, rapports d’analyse, outils logiciels et services indispensables à l’évaluation et à la gestion des investissements dans le non coté :

(1) EMAT, première base de multiples de transactions européennes, avec les rapports d’analyse de 8.000+ opérations M&A d’une valeur de 1 M€ à 500 M€ sur tous secteurs d’activité ;

(2) Indices et études publiés régulièrement par Epsilon, dont l’Indice Argos ;

(3) Logiciels Cloud pour la gestion de contacts et projets M&A (« M&A CRM Suite ») ou de projets d’évaluation (comparables, participations des fonds de Private Equity).

Publié depuis décembre 2006, l’Argos Index® mid-market est devenu une référence pour les acteurs du non coté. Sa réalisation repose sur une méthodologie rigoureuse et l’examen individuel approfondi des transactions composant l’échantillon (échantillon disponible sur notre site internet).

L’échantillon de l’Indice est constitué selon les critères suivants :

• Prise de participation majoritaire,

• Dans une entreprise domiciliée dans un pays de la zone

euro,

• Mid-market (valeur d’equity entre 15 M€ et 500 M€),

• Exclusion des activités spécifiques (services financiers, immobilier, high-tech),

• Existence d’éléments financiers pertinents sur l’entreprise.

L’Argos Index® mid-market est un indicateur de l’évolution des valorisations des sociétés non cotées, qui n’a de sens qu’en valeur relative. Il ne s’agit pas d’un outil d’évaluation et ne peut être utilisé directement pour évaluer une entreprise. Pour toute question sur l’évaluation d’entreprises, merci de vous référer à notre base de multiples EMAT.

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