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8/17/2019 ARGOS CAPITAL FI MONTHLY LETTER 20160501_Carta_de_Mayo_2016

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NUMERO DE INSCRIPCIÓN EN CNMV: 4295 ISIN: ES0110194000 GESTORA: RENTA 4 GESTORA, S.G.I.I.C. No. Registro Oficial: 43 PASEO DE LA HABANA, 74 28036 - MADRIDDEPOSITARIA: RENTA 4 BANCO, S.A. No. Registro Oficial : 234 PASEO DE LA HABANA, 74 28036 - MADRID

5º Aniversario

AARRGGOOSS CCAAPPIITTAALL FFII

CARTA A LOS INVERSORES- MAYO 2016

Varillas, 6-2º 24003 León

[email protected]

León a 1 de Mayo de 2016

Queridos Argonautas:

El 16 de Diciembre de 2010 inició su camino el fondo Argos Capital FI (en adelante “Argos”) con

un valor liquidativo de 10 € por participación. A 30 de Abril de 2016 su valor liquidativo era de

11,452460 €, lo que representa una ganancia del +14,52% sobre el valor inicial y un +3,28% en lo

que va de año. El mes de Abril ha visto la continuación de la recuperación en los mercados, pero aún

así- salvo el S&P- la caída de los mercados ronda el -4% desde Enero; por nuestra parte, la prudencia

que veníamos manteniendo desde hace tiempo nos ha permitido continuar en positivo desde Enero,

batiendo en lo que va de año a todos los índices- ya os recuerdo nuevamente que es el largo plazo loque importa y no unos pocos meses. La situación sigue complicada y por ello seguimos concentrados

en el margen de seguridad y lo que os pueda insistir en la disciplina sigue siendo fundamental.

La siguiente tabla compara el valor liquidativo del Argos con los principales índices:

IBEX 35 Ibex35 con div IGBM TOTAL

S&P

500div

EuroStoxx50

div

ARGOS CAPITAL

FI

De inicio a 30-4-2016 -9.84% +19.99% +24.04% +86.20% +31.24% +14.52%

Si hacemos la comparación viéndola en euros, tenemos que 100.000 euros invertidos en los índices oen Argos serían a esa misma fecha:

Los datos de los índices están ajustados por dividendos y splits. Los datos de Argos Capital FI son después de comisiones y gastos. Datos

no auditados. Fuente www.finance.yahoo.com y www.bolsasymercados.es

IBEX 35

Ibex35 con

div

IGBM

TOTAL

S&P

500div

EuroStoxx50

div

ARGOS CAPITAL

FI

De inicio a 30-4-2016 90.164,13 119.993,64 124.041,10 186.196,18 131.244,28 114.524,60

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C C OO M M E E N N T T A A R R I I OO GG E E N N E E R R A A L L

“ Los mercados bajistas generan un montón de dinero para la gente, solo que ellos no lo saben

en ese momento.”

Shelby DavisCita tomada de The Big Long- Masking a Deep and Prolongued Bear Market, Abril 7 2016

“ Lentos en aprender, la Fed ha pasado gran parte de la última década intentando arreglar el problema utilizando una versión turbo de la misma política que causó las dos últimas burbujas.

En aquel entonces, la gente temía que los bancos fueran ´demasiado grandes para quebrar`.

Ahora son mucho más grandes. La gente se preocupaba por la excesiva deuda. Ahora es mayor,

tanto en términos absolutos como, y más importante, en relación con el tamaño de la economía.

La burbuja de 2007 causó malas inversiones en los sectores inmobiliario y bancario. Las malas

inversiones son ahora prevalecientes en finanzas, energía, materias primas, bienes de consumo,

mercados emergentes y otros. Está causando estragos. Los inversores temían que los precios de

las acciones fueran insosteniblemente altos en 2007, como el subsiguiente crash validó. Y ahora,

ocho años después, los precios son aún más altos para muchas de las acciones americanas, parainmuebles de gama alta, arte, coleccionables, educación, salud y entretenimiento.

Alarmantemente, decenas de billones [trillions en inglés, nota mía] en bonos están cotizados a

los niveles más altos (menores rentabilidades) de la Historia de la Humanidad.”

David B. Iben, CFA- CIO Kopernik Global Investors

The Big Long- Masking a Deep and Prolongued Bear Market, Abril 7 2016

“ A finales de 1971, por ejemplo, aconsejó precaución [está refiriéndose a Benjamin Graham,nota mía]- justo antes del peor mercado bajista en décadas. En su punto más bajo, a mediados

de 1974, él ofreció un discurso titulado “Renacimiento del Valor” [Renaissance of Value, en

inglés…nota mía] (republicado en Barron´s el 23 de Septiembre de 1974 y en el libro de Janet Lowe The Rediscovered Benjamin Graham de 1999). En ese discurso correctamente predice un

periodo de “muchos años” durante los cuales “los precios de las acciones pueden languidecer”. Entonces sorprende a sus oyentes: bajos precios son buenas y no malas noticias: “el verdaderoinversor debería estar encantado en vez de molesto con la perspectiva de invertir sus nuevos

ahorros en los muy satisfactorios términos que prevalecen durante un mercado bajista”. Laconclusión de Graham desconcertó a su audiencia aún algo más: los inversores merecedores de

ese nombre serían “envidiosamente afortunados” al beneficiarse de las “ventajas” de un largomercado bajista.

El inversor, en resumen, debe luchar para asegurarse de que no sólo su razón domina sus sentimientos; también debe ser inversamente emocional. Graham practicó con éxito lo que

enseñaba: pero ¿puede el inversor medio ser lo suficientemente estoico como para imitar a

Graham? En algunos contextos, Graham no estaba seguro; en otros, estableció claramente que

no pensaba que pudiera ser. …………… No debemos interpretar su conclusión negativamente. No significa que nadie pueda resistir las pasiones de la masa. Si acaso, Graham es optimista:

algunas personas pueden. Incluso mejor, y como Warren Buffett mantenía en su prólogo para

The Intelligent Investor, la adopción de la filosofía de Graham, temperamento y operaciones, no

requiere de gran inteligencia. Sólo algunas personas pueden adoptar el marco mental y los

métodos de Graham porque sólo unos pocos se preocuparán de intentarlo; pero si te

concentras en ello, Graham concluye, es más que probable que con el tiempo inviertasexitosamente.”

Chris Leithner- Leithner & Co

Carta de Leithner 194-195; Feb 2016

En este mes de Abril los mercados han seguido recuperando posiciones desde los mínimos de Eneroy Febrero. En el inicio de la Carta del mes pasado os decía: Al revés que el grueso de los inversores,

http://www.cnmv.es/Portal/ANCV/ISIN.ASPX?isin=ES0110194000http://www.cnmv.es/Portal/ANCV/ISIN.ASPX?isin=ES0110194000http://www.cnmv.es/Portal/ANCV/ISIN.ASPX?isin=ES0110194000http://www.cnmv.es/Portal/ANCV/ISIN.ASPX?isin=ES0110194000


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nosotros siguiendo la definición clásica de riesgo y el ejemplo de Graham, Buffett y tantos otros

inversores value, vemos dicha volatilidad como una oportunidad que el Sr. Mercado nos ofrece- a

veces para vender y otras para comprar- y no como un riesgo. Como comentaré en la sección de

Algunas Operaciones, es lo que hemos hecho, aprovechar los precios que ha ofrecido el mercado

para incorporar un par de nuevas empresas, de tal forma que junto con otras operaciones- el final dela ampliación y entrega de nuevas acciones de ArcelorMittal- nos encontramos en estos momentos

con la menor posición en liquidez en la historia del ARGOS CAPITAL FI . ¡Oh, Dios mío!

Desde el comienzo del Argos, si recordáis la Carta de Lanzamiento, sabéis que éste está diseñado de

forma que pueda “posicionarse” (¡que palabra más fea!....parece que me está afectando el virus de la

charlatanería financiera,…ups) para estar totalmente en liquidez o totalmente invertidos en acciones.

En estos momentos, aproximadamente contamos con una liquidez de cerca del 3%... pero no temáis,

queridos míos, Jasón no le ha dado a la botella…presto me dispongo a explicaros el motivo de esta

distribución. Vamos a ello así que, rodilla en tierra rindo cuentas ante los inmortales argonautas,

compañeros de armas en esta batalla….(ejem, dejemos las tonterías y circunloquios y a la

explicación).

De la misma forma que hemos de ser precavidos y pacientes cuando los precios que el Sr. Mercado

nos ofrece no nos convencen o nos parecen relativa o absolutamente caros y sin suficiente margen de

seguridad, y hemos de procurar en esos momentos el mantener suficiente liquidez en cartera a riesgo

de quedar sobrepasados si el mercado se pone a subir con fuerza… hemos de hacer lo contrario

cuando la situación cambia. La diferencia principal a la hora de invertir con éxito en bolsa estriba,

fundamentalmente, en la empresa en concreto que seleccionamos y en segundo lugar el precio que

pagamos. Sé que esto parece opuesto a lo que se nos enseña en el mundo financiero relativo a la

importancia- descomunal- de la distribución de activos (asset allocation en inglés) frente a las otras

dos variables: market timing y stock picking, pero esa creencia general ….está equivocada. No es elmomento aquí de explicarlo en detalle pero en el próximo libro- a punto de salir en breve si Dios

quiere- lo comento más en detalle; baste decir ahora que el error deriva de una confusión: los datos

que se comentan dicen que el noventa y pico de la “rentabilidad” de una cartera dependen de la

distribución de activos, esto es, que la rentabilidad de una cartera no depende de qué empresas o a

qué precio/momento hemos comprado, sino de que tengamos bolsa… indicando- por omisión- que

“da igual lo que compremos y el precio con tal de que sean empresas”.

Esto, evidentemente contrasta completamente con el enfoque value, por lo que merecía la pena ver

dónde estaba la discrepancia. Y ésta sale del punto de partida: el estudio en el que se basan para esos

datos y esas asunciones…. No dice lo que dicen que dice. Lo que dicho estudio dice es que es la

“variabilidad” (volatilidad) de los retornos, de las rentabilidades, la que depende de esos factores. Esdecir, si tenemos una cartera cien por cien invertida en bolsa, la variación de sus rentabilidades y no

la propia rentabilidad en si, depende de estar en bolsa y no en letras, por poner otro activo. Digamos

que la variación de las rentabilidades es menor si la cartera está en letras y mayor si ésta está

invertida en acciones….pero no indica cuál es la rentabilidad que tendremos. Esta rentabilidad

depende de tener en nuestra cartera no cualquier acción sino unas frente a otras que habremos de

haber seleccionado y del precio que paguemos por ellas… o de tener una serie de bonos y no otros y

del precio que paguemos por dichos bonos.

Dicho esto, hemos sido pacientes mientras el mercado vivía días de vino y rosas y es en momentos

como éstos, cuando se nos ofrecen precios razonablemente baratos- aunque no de derribo- cuando

merece la pena poner a trabajar esa liquidez que habíamos acumulado. Sin embargo y como os he



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explicado en Cartas anteriores, tenemos una serie de posiciones que las veo como alternativas a la

liquidez- no en riesgo desde luego, seguimos hablando de acciones y no letras- que hace que la

posición en bolsa, en acciones que han sido compradas basándonos con la perspectiva de una fuerte

revalorización es el 78% y siendo el otro 22% lo que tenemos entre liquidez pura, el REIT belga y

dos posiciones de arbitraje donde tenemos el 15.34%. En caso de necesidad, podríamos deshacer posiciones y utilizar esa “liquidez extra generada” sin mucha dificultad. A ello hay que añadir que en

este mes de Mayo se incorporará un nuevo argonauta y cobraremos dividendos sustanciales de

algunas de las empresas… ello incrementará la posición de liquidez pura.

Como vemos en las citas iniciales, los mercados bajistas son un entorno que favorece las fuertes

rentabilidades precisamente por los bajos precios que pide el Sr. Mercado. Naturalmente, un

mercado bajista es doloroso en el corto plazo, pero es precisamente lo que permite acaparar y poner a

trabajar el dinero con amplios márgenes de seguridad.

David B. Iben, CFA- CIO Kopernik Global Investors

The Big Long- Masking a Deep and Prolongued Bear Market, Abril 7 2016

El recuadro pequeñito, en la esquina de abajo, parece un recorte sin importancia y sin embargo fue el

mercado bajista de 1973-74 cuando el mercado se desplomó casi un 50% en un plazo de tiempo muy

br eve. En ese momento Warren Buffett comentó en una entrevista que se sentía como un “sediento

de sexo en un harén” dado el enorme número de oportunidades de compra que estaba

encontrando…pero pese a ello, su cartera aún cayó otro 50% desde que empezó a comprar con

fuerza. ¿Tuvo alguna importancia en el largo plazo? Sí…y fundamental, le permitió comprar a muy



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buenos precios empresas excelentes que posteriormente vieron reconocido su valor con fuertes

rendimientos en los años subsiguientes.

Como sabéis, pienso que aún es pronto para dictaminar que estemos en un mercado alcista de largo

plazo o secular y que opino más bien que aún seguimos en un mercado bajista que comenzó en 1999.

Si mi opinión es acertada, aún deberíamos ver niveles más bajos en el mercado. Mientras tanto- y sin

pretender adivinar lo que va a hacer el mercado- aprovechamos los precios que el mercado nos

ofrece para poner a funcionar vuestro dinero… dado que la alternativa era liquidez al 0%, creo que

veremos mejores resultados de las operaciones que hemos recomendado.

Al igual que en cartas anteriores, para que la comparativa de la evolución de vuestro fondo con los

mercados pueda daros algo más de información ya que cada vez pesa más en la cartera, y dado que

las primeras decisiones se tomaron el 21-1-2011, puede ser interesante ver qué tal se han valorado

por el mercado las compañías que tenemos en la cartera desde esa fecha hasta el 30-4-2016. La

evolución de los respectivos índices en ese periodo ha sido el siguiente: -16.65%, +10.02%,

+13.37%, +80.05% y +25.59% respectivamente. La selección de bolsa actual en ese mismo periodonos ha generado un +6.94%; en el año lleva un +3.14%( en ambos casos sin incluir dividendos en

nuestra cartera mientras los índices sí los incluyen- para haceros una idea, si incluyéramos los

dividendos, nuestro acumulado sería +39.94%). En este punto os hago un inciso, como sabéis hemos

ido vendiendo alguna de las empresas que teníamos con fuertes plusvalías; mientras la teníamos en

cartera su “beneficio” se mostraba en la comparativa. Al haberlas vendido y realizar la plusvalía, ya

no aparece su efecto en esta comparativa y cada vez este efecto supone mayor rentabilidad que

no aparece en el cálculo, aunque la hayamos obtenido… podéis notar también la diferencia

entre el índice SIN incluir dividendos ( -16.65% acumulado) y el índice CON dividendos

(+10.02%), por eso es tan importante que la comparativa se haga frente al índice con dividendos.

Al igual que en la carta anterior no os fijéis en los movimientos a corto, tened la vista puesta en elsendero y el objetivo a largo plazo.

SSYYNNGGEENNTTAA AAGG

A lo largo del mes encontramos otra operación de arbitraje…en este caso y como siempre que se

genera una operación o suceso relevante antes del 15 de cada mes, envié un comentario de

actualización a los argonautas- a aquellos que me han solicitado estar en la lista de distribución,

claro- explicándoles la operación.

Esta operación entra dentro de lo que es una operación de arbitraje como he dicho, al estilo de

TNTExpress ya que la empresa, suiza- aunque la hemos comprado en dólares USA a través de los

ADSs ( American Depositary Shares) por lo que nuestro riesgo de divisa es frente al dólar- ha

recibido una OPA de compra por el 100% de la empresa por parte de ChemChina- en realidad de una

filial suya.

El precio (por ADS) de la OPA es $92.95 y las hemos comprado a $83.03 por lo que nuestra

rentabilidad prevista con esta operación de arbitraje estaría en el 11.95%. En principio, la operación

está previsto que se apruebe antes de final de año lo que la TAE supera el 28.30%....si la operación

sale adelante y nos mantenemos hasta el 31-12-2016. Si la operación, que cuenta con el beneplácito

de los compradores y del consejo de administración de la opada, sale adelante (hay que esperar que

no haya problemas regulatorios cuyo dictamen se está solicitando) antes de esa fecha, nuestra TAE

será mayor; si se retrasa por supuesto, la TAE disminuirá.



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En las operaciones de arbitraje el inconveniente principal es que la operación se frustre lo que suele

llevar a la baja a la acción hasta niveles anteriores a la OPA. Este riesgo, en este caso, no me

molesta. Hemos invertido el equivalente a un 4.54% del patrimonio del Argos Capital, por lo que si

la cotización cayera, tendríamos margen para comprar mucho más….¿y de qué empresa tendríamos

esas acciones?

De una empresa en la que la evolución de los últimos años ha sido ésta

De una empresa cuya cuenta de resultados- muy buena- ha sido ésta….



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Como podéis observar, un negocio bastante rentable. Veamos ahora su balance de situación….

Como podéis ver, la empresa tiene un nivel de endeudamiento muy reducido y su ROE (Rentabilidad

sobre Equity o Recursos Propios) es 15.93% lo que no está nada mal. La empresa es la líder mundial

en protección de cultivos (crop protection CP) y la número tres en el sector semillas.



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Reconozco que el diferencial en precio que permite el mercado en esta operación es muy sustancial,

recordad que la rentabilidad a la que optamos en la otra posición de arbitraje- TNTExpress – es

bastante menor (el 4.50%... aunque se están produciendo todos los pasos para que se culmine en

breve con éxito, de hecho mientras os escribo su precio se encuentra en 7.99€ por acción y el precio

de la OPA es 8.00€ por acción), pero incluso en el supuesto de que esta operación no recibiera el

visto bueno de los reguladores…la empresa merecería mantenerse en cartera. Digamos que es una

operación en la que si todo sale como esperamos obtendremos una ganancia razonable

independientemente de lo que haga el mercado; y si se va al traste estaremos invertidos en una

compañía muy, muy apetecible. Como dirían los americanos: win/win.

TTIITTLLIISS AAGG

TITLIS AG (aunque su nombre real es algo más largo: Bergbahnen Engelberg-Trübsee-Titlis AG

BETT AG) es la nueva incorporación a vuestra cartera; como la adquisición fue posterior al día 15

sólo os envié un whatsapp a los argonautas que me lo han facilitado indicándoos el nombre y poco

más…, ahora llega el momento de explicarla algo mejor . La encontré hace años a través de un gran

inversor radicado en Suiza y aunque siempre la había encontrado con poco margen de seguridad para

lo que buscaba, recientemente y gracias a algunos jóvenes amigos de un grupo de whatsapp tras

revisarla de nuevo, vi que merecía la pena recomendar su compra a la gestora y así se hizo.

Básicamente TITLIS AG es un resort/ estación de esquí fundada en 1913 en Engelberg, cerca de

Lucerna. La estación cuenta con el glaciar Titlis, el único glaciar de Suiza central y en 2012 abrió el

puente colgante más alto de Europa, el Titlis Cliff Walk y el Titlis Rotair, el primer teleféricogiratorio del mundo. Además cuenta con otras atracciones como la Cueva Glaciar, un pueblo iglú y



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diferentes actividades tanto para la temporada de Invierno como para la temporada de Verano, para

adultos y familias.

Aquí tenéis los dos mapas de las dos temporadas y cómo la zona sobre la estación y glaciar son

utilizadas para dar servicios a los amantes del esquí y la montaña. Su localización es privilegiada a

pocos minutos de la localidad de Engelberg, 35 minutos de Lucerna y una hora de Zurich y ademáses la mayor estación de esquí cercana al Oeste de Alemania. Lo que le da una gran facilidad para



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aprovecharse de un mercado de alto poder adquisitivo. Incluyendo en estos turistas a los visitantes

asiáticos gracias a las buenas vías de comunicación para acceder a la estación, en especial durante la

temporada veraniega que es muy potente, de hecho vende más entradas en Verano que en Invierno.

Esta posición de monopolio sobre su área de influencia le facilita el poder de incrementar precios por

encima de los costes y por ende, incrementar márgenes… y ello se refleja en sus cifras:

Aq uí vemos la evolución del cash flow… y en la siguiente el balance y la cuenta de resultados:

En ambas podemos comprobar que la empresa prácticamente no tiene deuda, que los recursos

propios representan un 76% del total balance. Por si fuera poco, la rentabilidad que obtiene es

excelente ya que sobre unas ventas de casi 81.5 millones de francos suizos obtiene unos beneficios



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de casi 30 millones de francos suizos. Esto es una rentabilidad enorme, del 36.8% y una rentabilidad

sobre el total recursos propios del 23%...no son malas cifras os lo garantizo.

Actualmente nos paga una rentabilidad superior al 2.5% vía dividendo. El único “inconveniente” que

tenemos en esta empresa es su tamaño. Muy pequeña y por ello poco cotizada- de hecho la posición

ha llevado su tiempo el realizarla…al precio deseado- pero dado que, en principio, creo que

comporta todos los requisitos para disfrutarla creo que no nos veremos forzados a deshacernos de

esta empresa en mucho tiempo…y hablo de varios años. Veremos qué nos depara el futuro…

¿mucha nieve?

V V a a r rii o o s s

En estos tiempos sigue siendo complicado encontrar alternativas… pero las buscamos con ahínco sin

perder de vista el foco en la disciplina de inversión: no salirnos de nuestro círculo de competencia

aunque el resto del mundo esté favoreciéndolo, buscar compañías sin prisa pero sin pausa que nos

ofrezcan suficiente margen de seguridad… y si no las encontramos, aprovechar otras alternativas conriesgo limitado y suficiente rentabilidad potencial (como en este caso las operaciones de arbitraje), y

por último y no menos importante, mantener siempre la misma ingenuidad y transparencia hacia

vosotros, los auténticos dueños del Argos.

El 25 de Mayo, estaré en www.rankia.com para dar una charla sobre un resumen de estos últimos

cinco años y cómo estamos invirtiendo en el momento actual. Es de acceso libre y gratuito, tan sólo

debéis acceder al siguiente enlace y apuntaros para oírla…y ¡preguntar!

http://www.rankia.com/cursos/575-resumen-5-anos-momento-actual . Este fin de semana pasado se

ha producido la Reunión Anual de Accionistas de Berkshire Hathaway… y ha sido histórica ya que

ha sido la primera vez que la retransmiten vía streaming a todo el mundo y de forma gratuita graciasal acuerdo con Yahoo!...me pasé seis horas escuchándola y disfrutándola. Mereció la pena. Buffett y

Munger siguen siendo los mejores.

Como podéis observar en el gráfico final, el valor intrínseco se ha reducido ligeramente en este mes,

equivalente a comprar un billete de cien euros por 58,59 €, lo que supone que el margen de seguridad

de nuestra cartera sigue representando la posibilidad de adquirir los activos del Argos a un precio

muy ventajoso.

Como siempre agradeceros nuevamente vuestra confianza y apoyo continuado.

PD: Cada vez más argonautas estáis incorporados a Linkedin, por lo que la comunicación intra mes es más

habitual. Cada Viernes tendréis mi artículo en http://www.fundspeople.com/gente/miguel-de-juan-57607/blog/

o en http://www.rankia.com/blog/a-bordo-del-argos

Miguel de Juan Fernández

ARGOS CAPITAL FI

[email protected]

+34 682 808 821

http://www.cnmv.es/Portal/ANCV/ISIN.ASPX?isin=ES0110194000http://www.cnmv.es/Portal/ANCV/ISIN.ASPX?isin=ES0110194000http://www.cnmv.es/Portal/ANCV/ISIN.ASPX?isin=ES0110194000http://www.rankia.com/http://www.rankia.com/http://www.rankia.com/http://www.rankia.com/cursos/575-resumen-5-anos-momento-actualhttp://www.rankia.com/cursos/575-resumen-5-anos-momento-actualhttp://www.fundspeople.com/gente/miguel-de-juan-57607/blog/http://www.fundspeople.com/gente/miguel-de-juan-57607/blog/mailto:[email protected]:[email protected]://www.fundspeople.com/gente/miguel-de-juan-57607/blog/http://www.rankia.com/cursos/575-resumen-5-anos-momento-actualhttp://www.rankia.com/http://www.cnmv.es/Portal/ANCV/ISIN.ASPX?isin=ES0110194000


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Ibex35

Ibex35 con

div

IGBM

Total

S&P500

div

EuroStoxx50

div GR

ARGOS

CAPITALAño 2011* -14,43% -9,08% -10,14% 2,10% -14,77% -10,00%

Año 2012 -4,66% 2,78% 5,01% 16,00% 19,57% 9,14%

Año 2013 21,42% 27,75% 29,88% 32,40% 22,74% 14,27%

Año 2014 3,66% 8,62% 9,08% 13,69% 4,93% -1,73%

Año 2015 -7,15% -3,55% -3,20% 1,38% 6,58% 0,53%

Año 2016 -5,43% -4,06% -4,15% 1,74% -6,17% 3,28%

Anualizada* -1,91% 3,45% 4,09% 12,26% 5,19% 2,56%

Diferencia 4,46% -0,89% -1,53% -9,70% -2,63%

* Incluye desde el 16-12-2010

Desde el 21-1-2011

Anualizada -3,39% 1,83% 2,41% 11,79% 4,41% 2,63%

Diferencia 6,02% 0,80% 0,22% -9,16% -1,79%

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