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Mercado de Crédito
FernandoNogueiradaCostaProfessordoIE-UNICAMP
http://fernandonogueiracosta.wordpress.com/
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EstruturadaApresentação
MudançanoPadrãodeFinanciamentocomaVoltadaVelhaMatrizNeoliberal
MercadodeCapitaissubstituiráCréditoDirecionado?
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Mudança no Padrão de Financiamento com a Volta da Velha Matriz Neoliberal
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VelhaMatrizNeoliberal
EraNeoliberal
NovaMatrizMacroeconômica
VelhaMatrizNeoliberal
EraSocial-Desenvolvimentista
Salário =Demanda (inclusivedeCrédito) Desemprego=Inadimplência =Provisões =- Lucro
VelhaMatriz
Neoliberal
PlanoReal
EraSocial-DesenvolvimentistaEraNeoliberal
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“NovaMatrizMacroeconômica”
Quedade16%nosaláriorealem2003-04
(CustoUnitáriodoTrabalho)
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MaiorDepressãodaHistóriadoBrasil
Stop-and-Go Stop-and-Go Stop-and-GoStop-and-Go Stop-and-?
Depressões
Neoliberais=STOP Desenvolvimentistas=GO
2
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GrandeDepressão:DesempregoeQuedadeRendaPerCapita
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VelhaMatrizNeoliberal
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VelhaMatrizNeoliberal
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QuedadedesembolsosdoBNDESnãocompensadaporoutrasfontesdomésticas:mercadodecapitaise
financiamentoimobiliário
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RentabilidadePatrimonialdeEmpresasNão-FinanceirasX CDI
Obs.:noprimeirográficoacima,publicadonoValor(03/09/15),aslegendasestãotrocadas:acurvaazul(tendênciacrescente)éadavariaçãodoCDI.
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“CruzadadaDilma”
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Hipótese Neoliberal: a taxa real básica de juros no Brasil é tão
elevada por causa da overdose necessária para sobrepor-se ao crédito direcionado no
controle da demanda agregada.
Mercado de Capitais substituirá
Crédito Direcionado?
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ModeloGangorra
Juroestánocéu
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Semconsideraraconcorrênciadestescom”seus” bancosprivados,
cujoeufemismoé“externalidades“,teoricamente,poderiaseresponder
queéporcausadaDoutrinadaPoupançaForçada.
Estapregaqueosbancospodemapenasagircomointermediáriosfinanceirosneutros,canalizando
exatamenteapoupançapreexistenteparaoinvestimento.
Casoissonãoocorraassim,ocréditofinanciaráinvestimentoemdemasia,quesedesequilibrarácomapoupança
preexistente,provocandoexpansãodademandaagregadaalém
daofertaagregadadisponível.
Deacordocomessemodelomentalestático-comparativo (baseadona LeideSay),taldesequilíbrioprovocariainflação,
corroendoopoderaquisitivodossaláriosreais,ouseja,forçandoumaquedado
consumoatéoníveldepoupançanecessárioàqueleníveldeinvestimentofinanciadopelo
“excessodecrédito”.
Porqueaortodoxianãogostadecréditobancáriodirecionadoporbancospúblicos?
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Osistemabancáriomultiplicaaquantidadedemoeda(egerafunding)àmedidaqueemprestaparagastos
quemultiplicamrendaeexpandemacapacidadeprodutiva.• MétodoDinâmicoversusMétodoEstático-ComparativoentreEquilíbrios:
• doutrinadapoupançaforçada:D Msc =>(I >S)=>(DDA>OFA)=>D P =>Ñ W/P =>Ñ C=>D S
• ademandaporfundos(investimento)eaofertadecrédito(eapoupançaex-post)sãointerdependentes:I p =>Md c =>I e =>D Y =>[Y t +1 - Ct +1 ]=S t +1
• regulardemandasemdeixardedirecionarocréditoparainvestimentoeminfraestruturaecapacidadeprodutiva,aumentandoaofertaagregada.
InteraçãoentremultiplicadorderendaemonetárioPMgC =0,8,ouseja,K =1/(1– 0,8)=5
(emR$milhões)
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Mudançaemcursonametodologiadecálculo
daTJLP
prevêqueaTLPflutuecomo
umataxademercado
demaneiraqueapolíticamonetária
inibaapolíticadecrédito
BancoCentraldoBrasilregularáo BNDES
TJLP =taxadejurosdetítulosdadívidapública
de“longoprazo”(NTN-B de5anos)
”EfeitoRiqueza”:seataxadejurosdo
BNDESvirarIPCA+JuroPrefixado
elevaçãodaMtM(marcação-a-mercado)emseusempréstimose
perdadecapitalcomProvisõespelaPerdadeValordeMercadodeCarteiradeCrédito
menoralavancagemfinanceiraemaior
depressãoeconômica
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grandesprojetosdehidrelétricas na
RegiãoNorte
novasfontesdeenergia,eólicaesolar,enovastecnologiasem
telecomunicações
construçãoeampliaçãodeaeroportose
portos
obrasrelacionadasàCopadoMundoeàsOlimpíadas
2016
investimentosemsaneamento emobilidadeurbana
Oinvestimentoeminfraestruturasaiude1,8%doPIB,quandofoilançadooPAC,para2,5%doPIBem2013.OsdesembolsosdoBNDESàinfraestruturaaumentaramde0,6%doPIBpara1,0%doPIBnoperíodo2007-2014.
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MasnãofuncionouaatuaçãoanticíclicadoBNDES?!
Parouporque?Porqueparou?!28
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ElevaçãodoAportedoTesouroNacionalparaoFAT
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Juros:82%em2015e72%em2016doDéficitNominal.
TrocarOperaçõesCompromissadasporDepósitosRemuneradosnoBancoCentral:equivalentea18%doPIB
commédiasdiáriasdeR$1,1trilhãoemjaneirode2017
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Críticaneoliberal:BNDESoperavacom”contamovimento”noTesouroNacional
parasubsidiarjurosAtuaçãoSocial-Desenvolvimentista• OTesouroNacionalofereceriscosoberano aosinvestidoresinstitucionais,fundosebancos,paracaptaremlongoprazo,erepassafunding aoBNDES.
• OBNDESreciclaosrecursosemcréditodirecionadoparasetoresprioritáriosparaaestratégiadedesenvolvimentonacional.
• Valores-meta:onacionalismo,acadeiaprodutiva,oemprego eocombateàdesigualdaderegional.
ProjetoNeoliberal• BNDESpassaaadotarafunçãodeoriginadordeoperações.
• Entracompartepequenadofinanciamentoecomissodáum”selodequalidade”aoempreendimentoparaasdevedorasemitiremdebêntures.
• Fomentaomercadodecapitais.
• Valores-meta:asexternalidades,osriscos,oscustos eolucro doBanco.
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MercadodeCapitaispróciclodeexpansão+
BNDEScontraciclodepressivo
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ArgumentoNeoliberal:50%doestoquedecréditonoBrasilédirecionado,portanto,metade nãosofreriaoimpactodapolíticamonetária paraaquedadademandaagregada.ArgumentoDesenvolvimentista:ocanaldapolíticamonetáriaéonovofluxodecrédito;nocasodoBNDES,anoaano,entre2011e2016,respondeuporapenas3,8%detodososnovosfluxosdecréditobancário.
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CréditocomrecursoslivrespróciclodeexpansãoXCréditodirecionadocontraciclo depressivo
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BNDESdeixadecompensarquedadocréditocomrecursoslivresem2016
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BNDESdetémmaisde50%docréditobancárioacimade5anos
Hoje,ocréditodirecionadocorrespondea50%docréditototaldaeconomia.DototaldeR$1,54trilhãodocréditodirecionado:R$190,7bilhõessãoconcedidosàspessoasfísicasejurídicasdosetoragrícola;oBNDES éresponsávelporR$587bilhões;ofinanciamentoimobiliárioporR$609bilhões;orestanteédistribuídoemmicrocréditoeoutros.
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ColapsodosDesembolsosdoBNDES
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Quasesememissõesdeaçõesdesde2008
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Arelaçãocrédito/PIBdeclinoupara48,7% emfevereirode2017,ante52,7% emfevereirode2016.
Secae”RevoltadosVinteCentavos”
EncarecimentodoCustodoCapitalnoMercadodeCapitaisfaceaoCréditoDirecionado
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EstoquedeCréditodoBNDEScorrespondea9,5%doPIB>DebênturesIncentivaseCorporativas
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InvestidoresQualificadose/ouBancosadquiremDebênturesparasuasCarteirasdeAtivosenãoInvestidoresdeVarejo
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FaltadeCompetitividadedoMercadodeCapitaisFaceàElevaçãodaTaxadejuroBásica
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Pergunta-chave
MercadodeCapitaissubstituiráCréditoDirecionado?
TLP:variaçãodoIPCA+jurosreaisprefixadosmensalmente
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RecapitulaçãoFinaldasRespostas
Aumentaráocustodofinanciamentodoinvestimentoemreais,incentivandoendividamentoexterno.
TornaráocréditodoBNDESpró-cíclico,encarecendo-oduranteasrecessões
provocadaspelaelevaçãodataxadejurobásica.
Aumentaráa”caixalivre”doBNDEScomaquedadademandaporseucrédito,
acelerandoopagamentodadívidaaoTesouroNacional.
HaveráperdadecapitalcomProvisõespelaPerdadeValordeMercadodaCarteiradeCréditodoBNDES,
portanto,menoralavancagemfinanceira.
Aumentaráadolarizaçãodospassivosdasgrandesempresasedosbancos,
elevandooriscocambialtalcomonaEraNeoliberal.
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