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BENDURA BANK AGGUÍA DE INVERSIONES

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BENDURA BANK AGLlevamos 21 años operando con éxito como banco privado en Liechtenstein. Nuestros grupos de asesoramiento están organizados por regiones lingüísticas (alemán, inglés, ital-iano, español, ruso, checo, eslovaco, polaco, turco, man-darín, serbio, croata, esloveno y húngaro). Ocupamos el cuarto lugar entre un total de 13 bancos de Liechtenstein si nos medimos por los beneficios obtenidos una vez descon-tados impuestos. Y 41 proveedores de servicios destaca-dos de nuestro banco poseen el 15 % de las acciones de nuestra institución.www.bendura.li

Montres Corum SàrlCorum ha hecho de la creatividad y la audacia sus princip-ios rectores desde su fundación en 1955. La empresa con-tinúa el camino marcado por su fundador y es más fiel que nunca a sus emblemáticas colecciones, pero dotándolas de un toque potente y moderno que representa la innovación y la tecnología pionera. La colección Bridges ha marcado la historia de la industria relojera durante más de 30 años.www.corum.ch

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BENDURA BANK SERVICIO DE INVERSIONES | OCTUBRE 2020 | 1

1.1. NUESTROS TEMAS La campaña electoral presidencial de EE.UU. está entrando en su «fase caliente». En apenas dos me-ses el espectáculo habrá tocado a su fin una vez más. Aunque todo esto pueda parecer normal, el corona-virus impide que la normalidad emerja. Al contrario: Las tasas de infección pronto volvieron a aumentar en Europa. Somos cautelosamente optimistas en cuanto a que el continente tenga controlada la si-tuación de la infección al final de las vacaciones de verano. Probablemente, la prueba de fuego vendrá al inicio del otoño. Muchos expertos predicen una verdadera segunda ola para ese momento, tan pronto como vuelva a hacerse más vida dentro de las viviendas. 1.2. RENTABILIDAD EN AGOSTO Y AÑO

HASTA LA FECHA Activos seleccionados en %

1.3. GRÁFICA DEL MES: ESPERANZA DE UNA DISMINUCIÓN DE LAS INFECCIONES TRAS LAS VACACIONES

Nuevas infecciones de coronavirus, divididas por Estados federados dependiendo del fin de las vacaciones Media calculada en 7 días

En toda Alemania, el número de infecciones au-mentó considerablemente desde julio. Sin em-bargo, en las últimas dos semanas, se ha vuelto a observar una tendencia decreciente en algunos Es-tados federales. El gráfico muestra en verde el número total de nue-vas infecciones en los Estados federados cuyas va-caciones terminaron el 14 de agosto o antes (exclu-yendo a Hesse donde las vacaciones terminaron el 14 de agosto). El reciente aumento del número de infecciones se debe principalmente a los Estados federales cuyas vacaciones terminaron el 26 de agosto o más tarde, más Hesse, donde se produjeron muchas infeccio-nes en la zona del Fráncfort. Estas conclusiones permiten tener una cautelosa esperanza de que las infecciones disminuyan nota-blemente antes del invierno.

1. PUNTO DE VISTA OCTUBRE 2020

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para la economía de Estados Unidos y pone en pe-ligro a toda la economía mundial. La OMC ha sido marginada en materia de comercio y lo que se aplica ahora a nivel mundial es la «ley del más fuerte». La gestión del COVID-19 en EE.UU. ha sido desastrosa. 2.4. ¿QUÉ SE PUEDE ESPERAR EN CASO DE

UN CAMBIO DE GOBIERNO EN EE.UU.? ¿Quién es Joe Binden? Binden nació en 1942 en Scranton, Pensilvania, una zona dominada por el carbón y la industria pe-sada. Cuando tenía diez años, la familia se mudó a Delaware donde su padre trabajó como vendedor de coches. Representó al Estado de Delaware des-pués de estudiar derecho y trabajó como abogado en el Senado de EE.UU. durante 36 años desde 1973. Fue 8 años vicepresidente de Barack Obama. Es considerado un experto en política exterior. Cuenta con muchos partidarios, especialmente en-tre los trabajadores y los afroamericanos. ¿Qué puede esperarse de él? La normalización de las relaciones con Europa: en la Conferencia de Seguridad de Múnich de 2019, apeló a la unidad entre EE.UU. y Europa. Volvería a asegurar la lealtad de la alianza de EE.UU. Sabe que no habrá un final rápido para las disputas adua-neras con la UE y China, pues muchos demócratas, especialmente del ala sindical, también apoyan el proteccionismo. Dado que la controversia con China ha adquirido una dimensión geopolítica, se espera que la situación se suavice, pero no que vuelva al status quo anterior. Inyectará 1.500 billo-nes de USD para que EE.UU. deje de emitir car-bono hasta 2050 y regresará al Acuerdo sobre Cambio Climático de París. Duplicará el salario mí-nimo de Estados Unidos a 15 USD. «Obamacare»: lo mantendrá y seguirá desarro-llando. Política económica moderada; las declara-ciones sobre reformas concretas son bastante va-gas. Consenso: el antiguo representante de Obama básicamente quiere reactivar las políticas y el estilo político de Obama. 2.5. ¿QUÉ SIGNIFICARÍA LA VICTORIA DE BI-

DEN DESDE LA PERSPECTIVA DE LA UE?

Activos a favor de la UE Normalización de las relaciones: se volvería a ga-rantizar la lealtad de las alianzas de EE.UU. y Occi-dente volvería a ser una comunidad de intereses en política exterior con su correspondiente respaldo. La aceptación de las normas reconocidas interna-cionalmente, por ejemplo en las controversias co-merciales, mitigaría la incertidumbre. No se pondría fin a todas las controversias comerciales con la UE (derechos de aduana, importación de productos agrícolas, imposición de empresas, adopción de tecnología china, etc.), pero en lugar del «América primero» se volverían a sentar a discutir con el ob-jetivo de encontrar compromisos aceptables para ambas partes. Un esfuerzo por mantener la misma línea en la futura disputa con China y una resolución de conflictos más racional. Mejora relativa de la competitividad de Europa con un aumento de los impuestos de sociedades en Estados Unidos y la duplicación del salario mínimo en ese país. Re-greso al Acuerdo sobre Cambio Climático de París. Pasivos en contra de la UE Los precios de las acciones (de EEUU) se verían presionados por el programa económico de Biden. El dólar estadounidense tendería a sufrir presiones, lo que iría en detrimento de la competitividad de Eu-ropa. Biden también pediría más responsabilidad a los aliados europeos a la hora de asumir sus com-promisos para la defensa. Asimismo, Biden obliga-ría a los aliados europeos a adoptar una postura más activa para contener a China. Biden también tiene una inclinación al proteccionismo («Buy Ame-rican») y trataría de reducir el déficit comercial de EE.UU. a expensas de las empresas europeas. 2.6. ¿CÓMO AFECTARÍA UNA VICTORIA DE

BIDEN AL USD? Activos: fortalecimiento del dólar Los grandes proyectos de infraestructura previstos en las rutas de transporte, las escuelas y la tecno-logía verde reforzarían la futura viabilidad de EE.UU. Una mayor fiabilidad y seguridad jurídica para las empresas extranjeras podría hacer más atractiva la IED y las inversiones de cartera en EE.UU. Pasivos: debilitamiento del dólar Subida de impuestos: aumentará la tasa del im-puesto de sociedades del 21% al 28%. Introducción

2 | OCTUBRE 2020 | BENDURA BANK SERVICIO DE INVERSIONES

2.1. PRÓXIMAS ELECCIONES EN EE.UU. En las encuestas para las elecciones presidencia-les del próximo noviembre, el aspirante Biden se mantiene a la cabeza a nivel federal. Pero esto no significa mucho. Las incertidumbres de los votantes y los institutos de investigación electoral son gran-des. Y también hay que contar con que muchos to-davía siguen sin revelar sus preferencias. Los «éxitos» de la actual presidencia de EE.UU. es-tán, en el mejor de los casos, mezclados. Una re-forma fiscal con una redistribución de abajo hacia arriba con el correspondiente mercado bursátil al-cista se enfrenta a un completo fracaso en la crisis de coronavirus. En lo que respecta a la política ex-terior y la política económica exterior, los últimos cuatro años se han caracterizado por la tendencia inequívoca de Estados Unidos a replegarse en el aislamiento. La conclusión que queda es que con una capacidad de atención de 142 caracteres, un país no puede estar dirigido con éxito en el mundo moderno. Está claro que Biden, como presidente, no podría revertir todas las tendencias de los últimos cuatro años. Tampoco es probable que sea esto lo que quieren los demócratas. Sin embargo, el tono de voz en el Despacho Oval sí cambiaría, lo que sería una gran oportunidad para los aliados de Estados Unidos. No aplicable a Rusia y China. 2.2. A NIVEL FEDERAL, EL ASPIRANTE BI-

DEN ESTÁ A LA CABEZA EN LAS EN-CUESTAS

Las encuestas a nivel federal muestran conti-nuamente a Biden por delante de Trump Fecha: 31/08/2020

Biden tenía una clara y continua ventaja a nivel fe-deral incluso antes de la pandemia del Coronavirus. En todo esto, no solo hay que guiarse por la expe-riencia de 2016, pues la incertidumbre de los votan-tes y los institutos de investigación electoral es grande. Además, una mayoría a nivel federal solo tiene una validez limitada. El sistema electoral hace posible que un candidato pueda ganar las eleccio-nes aunque tenga menos votos que su oponente. Es mejor, por ejemplo, ganar por un margen muy estrecho en dos estados que ganar por una mayo-ría abrumadora en uno y perder por poco en el otro. 2.3. LA ACTUAL PRESIDENCIA DE DONALD

TRUMP: CONCLUSIÓN Activos Los precios de las acciones de Estados Unidos au-mentaron bruscamente hasta la llegada del corona-virus. Las cifras de desempleo alcanzaron su punto más bajo hasta la pandemia. Un número limitado de ciudadanos y empresas estadounidenses se bene-ficiaron de los recortes de impuestos. Las decisiones de flexibilizar los reglamentos me-dioambientales, por ejemplo sobre el uso del car-bón vegetal o el levantamiento de las prohibiciones de fracturación en las zonas protegidas, ayudaron a ciertas empresas y a sus empleados; mientras que el apoyo del Gobierno a las viejas industrias, como los aranceles a las importaciones de acero extranjero, tuvo un efecto similar. Pasivos La reforma fiscal y el aumento del gasto público lle-garon en un momento inoportuno, la deuda pública había aumentado considerablemente y ahora limita las opciones. La calificación AAA es inestable. El déficit comercial de Estados Unidos aumentó bruscamente hasta mediados de 2019 como resul-tado de la política de Trump. Un grave contratiempo para la protección del clima mundial. Muchos alia-dos de EE.UU. fueron desairados, la Alianza Occi-dental en conjunto está cuestionada. La política de Trump favorece el ascenso de China en Asia. El conflicto con China se ha intensificado peligrosa-mente de manera desestructurada y sin una estra-tegia planificada. La disputa comercial es perjudicial

2. TEMA ESPECIAL

de una tasa impositiva mínima del 15% para las em-presas con al menos 100 millones de USD de be-neficio anual. Se continuará reforzando el «Obamacare». El au-mento de la tasa impositiva máxima del 37% al 39,6% podría impulsar el capital en el extranjero. El objetivo de hacer que EE.UU. sea «climáticamente neutro» hasta 2050 podría suponer una carga para las empresas del país. Duplicar el salario mínimo a 15 USD por hora reduce los beneficios y la inver-sión. 2.7. ¿QUÉ SIGNIFICARÍA UNA VICTORIA DE

TRUMP? Activos Los precios de las acciones de EE.UU. recibirían un apoyo a corto plazo debido a la política fiscal de Trump. El dólar estadounidense se beneficiaría ini-cialmente más. Pasivos A largo plazo, la política aislacionista de Trump y su tendencia a la expansión fiscal supondrían una carga cada vez mayor para la economía y los mer-cados bursátiles, con nuevas consecuencias nega-tivas para la economía mundial. Las guerras comer-ciales con China y la UE se intensificarían aún más, lo que incidiría negativamente en la economía mun-dial, especialmente para los países orientados a la exportación, como Alemania. China ganaría terreno en Asia oriental y en otros lugares, al parecer un socio supuestamente «más fiable». Trump podría tratar de chantajear a los europeos para hacer un frente contra China y, por ejemplo, sustituir la tec-nología china por la estadounidense. La UE tendría que vivir permanentemente con el riesgo de las sanciones de Estados Unidos. La disputa con los aliados europeos EE.UU. podría alcanzar un nivel que pondría en duda la continuidad de la existencia de la OTAN en su forma actual. 2.8. NUESTRO ESCENARIO BÁSICO PARA

LAS ELECCIONES DE ESTADOS UNIDOS EN 2020

En un escenario básico damos por hecho que las elecciones estadounidenses serán más ajustadas de lo que las encuestas sugieren. La economía de

EE.UU. puede estar en camino de recuperación en este momento, pero Trump sabe cómo mantener a sus electores emocionalmente apegados a él. El balance de Trump es cualquier cosa menos bueno, y la crisis del coronavirus no desaparecerá de la no-che a la mañana. Creemos que será Biden quien gane las elecciones. Esta es otra razón por la que subimos nuestro pronóstico del EUR/USD significa-tivamente a principios de julio. Joe Biden es consi-derado un candidato creíble, especialmente por los ciudadanos estadounidenses que se ven a sí mis-mos como los perdedores de la globalización. Biden es un hombre que viene de Pensilvania, de Dela-ware, y conoce los problemas del «Rust belt» o cin-turón industrial. Entre los trabajadores y los afro-americanos goza de una reputación comparativa-mente alta, algo con lo que Hillary Clinton nunca po-dría contar aunque estos ciudadanos sean tradicio-nalmente votantes demócratas. Las promesas de Biden acerca de programas de in-versión en infraestructura y tecnologías verdes y de un aumento del salario mínimo son bien recibidas en esa zona, ya que ofrecen a las regiones desaten-didas una perspectiva de futuro en lugar de triunfar sobre los intentos anacrónicos de revivir industrias moribundas o en declive como la del carbón y el acero. Biden se está beneficiando actualmente de la desastrosa gestión del coronavirus de Trump. Aunque no se puede culpar a Trump de la recesión causada por la pandemia, sí de las explosivas cifras de infección. Si el repunte económico que todos es-peran resulta más débil de lo esperado poco antes de las elecciones, se le culparía con razón, pues el principal responsable del hecho de que millones de americanos se encuentren ahora sin cobertura de seguro médico es Trump. Trump está apostando por el mapa de China, entre otras cosas. La mayo-ría de los estadounidenses son decididamente escépticos con respecto a China. Pero Biden no comete el error de adoptar una postura a favor de China. Él también ve que conflicto de base del siglo XXI es con la gran potencia emergente, pero ofrece un concepto más prometedor: cómo lidiar con él. En lugar de desairar a los aliados, quiere in-volucrarlos sin liberarlos de su propia responsabili-dad. Muchos republicanos también ven esto como la mejor estrategia. Pero la política exterior rara vez es el factor decisivo en las elecciones. James Carville, asesor de Clinton en 1992, lo dejó claro: «It‘s the economy, stupid!» (¡es la economía, estú-pido!).

Los indicadores económicos más importantes a ni-vel mundial siguen orientados hacia la recupera-ción. En Estados Unidos en particular, esta diná-mica sigue sorprendiendo positivamente en la ma-yoría de los casos, a pesar de que el número de nuevas infecciones de coronavirus sigue siendo elevado. En la zona euro, el índice de gestores de compras es una excepción en esta serie de señales positi-vas: el creciente resurgimiento de la pandemia del coronavirus en Europa está pasando factura sobre todo al sector servicios. Según el observatorio del instituto ifo, la economía alemana ha dado un paso más para salir de la re-cesión y la inversión de la tendencia positiva se ha consolidado. El mercado laboral estadounidense continuó recu-perándose en julio. Sin embargo, contrariamente a lo que sugieren los precios récord de las acciones, la economía real seguirá luchando contra la crisis durante mucho tiempo. 3.1. LOS DATOS FUNDAMENTALES FUERON

EN SU MAYORÍA POSITIVOS, AUNQUE RECIENTEMENTE HAN TENIDO QUE RE-AJUSTARSE EN LA ZONA EURO

Índices de sorpresa económica en EE.UU. y la zona del euro en puntos de índice

Después de que los datos fundamentales publica-dos tanto en Estados Unidos como sobre todo en Europa no se ajustaran a las estimaciones consen-

suadas en marzo y abril, el panorama cambió signi-ficativamente en los meses siguientes; al final pre-valecieron las sorpresas positivas a ambos lados del Atlántico. Sin embargo, en Europa este panorama positivo volvió a tambalearse recientemente, especialmente el índice de gestores de compras que resultó peor de lo previsto. 3.2. EE.UU.: EL MERCADO LABORAL CONTI-

NÚA RECUPERÁNDOSE, PERO LA ECO-NOMÍA REAL ESTÁ MUY POR DETRÁS DE LA RECUPERACIÓN DEL MERCADO DE VALORES.

Masa salarial y PIB estadounidense, índice de acciones S&P 500 y total del balance de la Fed (cada uno indexado en el momento de la elección de Donald Trump)

El mercado laboral de Estados Unidos se mantuvo en modo de recuperación en julio, aunque el ritmo se redujo en comparación con el mes anterior. El crecimiento del empleo de 1,7 millones aumentó a +4,8 millones en junio. El salario por hora subió +0,2 % intermensual, lo que supuso una sorpresa teniendo en cuenta que los nuevos puestos de trabajo creados pertenecen principalmente a sectores de bajos salarios: la venta al por menor, la gastronomía y el turismo. Sin embargo, la masa salarial de EE.UU. solo re-presentó alrededor de la mitad de la caída relacio-nada con el coronavirus en junio.

3. MACRO

Esto indica que los efectos de la crisis seguirán afectando a la economía real durante mucho tiempo, mientras que los mercados de valores de EE.UU. ya han alcanzado nuevos máximos en la ola de dinero barato de la Reserva Federal. 3.3. ZONA EURO: REVÉS, SOBRE TODO

PARA EL SECTOR DE PRESTACIONES DE SERVICIOS

Índice PMI de Markit en la zona euro: manufac-tura en puntos de índice

Índice PMI de Markit en la zona euro: servicios en puntos de índice

Las esperanzas de una recuperación económica fuerte y sostenida se vieron frenadas en agosto por los datos decepcionantes del índice de gestores de compras europeos. En el sector de los servicios en particular, los ánimos volvieron a empeorar consi-derablemente después de la fuerte recuperación anterior, lo que probablemente se deba al aumento recientemente observado de las cifras de infección

por coronavirus en muchas regiones de Europa y a la consiguiente preocupación por un nuevo confina-miento. Las cifras publicadas por Markit dejan claro una vez más que el camino para salir de la crisis será largo y empinado y que en el ínterin hay que tener en cuenta posibles retrocesos. 3.4. D: EL RELOJ IFO DE CICLO ECONÓMICO

CON UNA NUEVA MEJORA EN AGOSTO Reloj ifo de ciclo económico desde 2009

Al efecto amortiguador del índice de gestores de compras le siguieron noticias positivas del clima empresarial del ifo, cuya cuarta subida consecutiva confirmó la tendencia a la recuperación, aunque el impulso alcista se haya ralentizado notablemente en comparación con julio. Lo que resulta particularmente alentador es que ahora las empresas están adoptando una visión mucho menos pesimista sobre su situación comer-cial, sobre todo después de que las expectativas aumentaran considerablemente. En el reloj ifo de ciclo económico el cuadrante del boom vuelve a estar a la vista, lo que sin duda exa-gera enormemente la situación actual.

La Reserva Federal de Estados Unidos ha presen-tado las líneas generales de su estrategia de polí-tica monetaria revisada. Los cambios se refieren principalmente a la interpretación del objetivo de in-flación, que en el futuro se referirá a un período de tiempo determinado. Dado que en los últimos años la inflación de Esta-dos Unidos ha estado mayoritariamente por debajo del objetivo de la Fed del 2%, en el futuro se tolerará o incluso se acogerá con agrado que se supere el objetivo temporalmente, sabiendo que el umbral para un futuro endurecimiento de la política mone-taria estadounidense será aún mayor. Para el mercado de los tipos de interés del USD la señal es ambivalente: la Fed se esfuerza por man-tener los tipos de interés reales a largo plazo per-manentemente bajos o incluso negativos. Así pues, las expectativas de inflación podrían aumentar. Sin embargo, es probable que los tipos de interés a largo plazo sigan el ejemplo, ya que en caso de duda la Fed mantiene la opción de introducir límites máximos en los tipos de interés. A corto plazo, los tipos de interés a largo plazo a ambos lados del Atlántico podrían volver a bajar de-bido a la incertidumbre constante que provoca la pandemia del coronavirus. A medio plazo vemos un potencial alcista, aunque por el momento solo limi-tado. 4.1. RESERVA FEDERAL DE EE.UU: ¿QUÉ

SIGNIFICA LA NUEVA ESTRATEGIA DE POLÍTICA MONETARIA?

Inflación básica del PCE de EE.UU. (interanual) y distribución estadística en tres décadas

Tasa de desempleo de Estados Unidos (en %) para la población total y las minorías étnicas

Puntos clave de la nueva estrategia de la Fed: en el futuro, la Reserva Federal quiere tolerar cierto grado de superación del objetivo de inflación del 2% en los repuntes económicos con el fin de compen-sar los excesos en los períodos de debilidad econó-mica (= control flexible del nivel de precios). El tras-fondo de esto es que en los últimos años han pre-valecido claramente las variaciones a la baja, medi-das en relación con la tasa básica de PCE. Además, se está mejorando el objetivo del pleno empleo, con tendencia a la máxima utilización de la capacidad del mercado de trabajo, porque se con-sidera menos grave el conflicto de los objetivos asu-midos en el pasado con una inflación moderada. Una elevada utilización de la capacidad del mer-cado laboral beneficia en particular a los grupos so-cialmente desfavorecidos y contribuye así a mejorar la igualdad de oportunidades. 4.2. BONOS DEL TESORO DE EE.UU.: ¿CAM-

BIO DE TENDENCIA DEL RENDIMIENTO A TRAVÉS DE LAS EXPECTATIVAS DE IN-FLACIÓN?

La implicación de la nueva estrategia de la Fed para el mercado de bonos en USD es, por un lado, pro-porcionar un apoyo inicial a los precios: se refuerza aún más la perspectiva de una fase muy larga de tipos de interés básicos inalterados (> 3 años). Por otra parte, la Fed tiene como objetivo explícito estimular las expectativas inflacionistas de los par-ticipantes del mercado y los consumidores con el fin último de elevar la inflación al alza.

4. TIPOS DE INTERÉS

Recientemente se ha observado una tendencia al incremento de las expectativas de inflación, aunque a niveles históricamente muy moderados. La evolución de la rentabilidad de los bonos del Te-soro de EE.UU. a 10 años no ha seguido el mismo ritmo hasta ahora, pues a pesar de un ligero au-mento, los movimientos aquí son muy moderados. Rentabilidad de los bonos del Estado de EE.UU. a 10 años, expectativas de inflación a largo plazo e inflación básica de Estados Unidos (interanual)

4.3. LA FED TIENE COMO OBJETIVO CONTI-

NUAR CON LA RENTABILIDAD REAL NE-GATIVA EN EL MERCADO DEL TESORO DE EE.UU: LO CUAL ES UNA VENTAJA PARA LOS ACTIVOS TANGIBLES.

Precio del oro ajustado por inflación (indexado: 100 = 1971) y rentabilidad real de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años

En nuestra opinión, no habrá una tendencia alcista fuerte y sostenida en cuanto a la rentabilidad de los bonos del Estado en dólares en un futuro próximo.

La opción del «control de la curva de rentabilidad», que la Fed ha frenado hasta ahora, debería tener un efecto disciplinario en el mercado de bonos. La represión financiera sigue estando a la orden del día: hay que favorecer tipos de interés reales per-manentemente negativos (a largo plazo) como me-dio de apoyo a la economía. Es probable que los beneficiarios del subsiguiente escaso atractivo continuo de las inversiones en los tipos de interés sigan siendo los activos tangibles como las acciones, el oro o los bienes inmuebles. Esta tendencia se aplica no solo a Estados Unidos, sino también de forma similar a la zona euro. 4.4. CONCLUSIÓN: LAS INTERVENCIONES

DE LA RESERVA FEDERAL LIMITAN LA RENTABILIDAD CON POTENCIAL AL-CISTA, INCLUSO TRAS UNA RELAJA-CIÓN DEL CORONAVIRUS

Tipo de interés básico de EE.UU. y rentabilidad de los fondos a 10 años con previsión

Tipo de interés básico del BCE y rentabilidad de los fondos a 10 años con previsión

EE.UU.: es probable que la Fed mantenga sus tipos de interés básicos cerca de cero en el futuro inme-diato, incluso después de que el impacto del coro-navirus haya disminuido y habría que añadir una posible compra de bonos a la estrategia de control de la curva de rendimiento. La rentabilidad de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años po-dría volver a poner a prueba su mínimo histórico a corto plazo, mientras que un repunte a medio plazo en el curso de una recuperación económica soste-nida sería más bien vacilante y débil. La curva de rendimiento se mantiene plana en comparación con el histórico. Zona euro: el BCE deja la tasa de depósito en -0,50 % hasta nuevo aviso. El programa de expansión cualitativa podría subir de nuevo, con una prudente reducción del volumen a partir de 2021. Los tipos de interés a largo plazo se encuentran tocando fondo de forma expansiva. Todavía es posible un nuevo reajuste; solo a medio plazo cabe esperar un aumento moderado a medida que la pandemia de coronavirus vaya disminuyendo. 4.5. EXPECTATIVAS DE RENTABILIDAD

PARA LOS BONOS DEL ESTADO EN EU-ROS/TESORO DE EE.UU. A UNA PERS-PECTIVA DE 12 MESES: LA DEBILIDAD DEL DÓLAR NUBLA LAS PERSPECTIVAS DE LOS BONOS EN USD

Bonos del Estado en euros (Aceptación: diferenciales sin cambios)

Bonos del Tesoro de EE.UU.

Bonos del Estado en EUR: la valoración de los prin-cipales bonos del Estado europeos sigue siendo elevada, los bonos de larga duración siguen ofre-ciendo la posibilidad de conservar su valor a muy corto plazo. La prima de riesgo de los bonos del Es-tado italiano ha disminuido notablemente gracias al programa de reconstrucción de la UE. Un carry/roll-down significativamente positivo sigue atrayendo a los inversores de nuevo, sobre todo porque el BCE lo respalda al continuar comprando bonos. Bonos del Tesoro de EE.UU.: el USD sigue ten-diendo a debilitación. Vemos potencial para una de-preciación continua en un período de 6 a 12 meses, lo que pesa sobre las perspectivas de rendimiento del euro. Los costes de la cobertura de divisas (al-rededor del 0,8% anual) son moderados.

− Las acciones de EE.UU. suben, el resto tiende más hacia los lados; los riesgos con-centrados son altos debido al dominio de las tecnológicas norteamericanas.

− Mejor de lo que se temía: los beneficios a 12 meses vista se recuperaron en el entorno de las cifras del segundo trimestre en lugar de caer aún más.

− Parece ser que las estimaciones sobre los beneficios para 2021 son aún demasiado op-timistas.

− Recuperación de beneficios solo en el S&P 500 acompañada de revisiones al alza reales; el Euro Stoxx 50 destaca negativa-mente.

− El exceso de liquidez y el alto atractivo rela-tivo en comparación con las empresas apo-yan el curso del mercado de EE.UU.

− La economía de los coches nuevos supera a la de los viejos.

5.1. LAS ACCIONES DE EE.UU. SUBEN, EL

RESTO TIENDE MÁS HACIA LOS LADOS. RIESGOS CONCENTRADOS ALTOS DE-BIDO AL DOMINIO DE LAS TECNOLÓGI-CAS NORTEAMERICANAS

Índices bursátiles internacionales Rentabilidad (%) desde el punto álgido del corona-virus

Si observamos con detalle el rendimiento de los ín-dices bursátiles más importantes, es sorprendente que el mercado de Estados Unidos, al que hemos favorecido durante mucho tiempo (es decir, el S&P 500), haya seguido creciendo recientemente, no solo superando su máximo anterior a la crisis, sino incluso marcando nuevos máximos históricos. La mayoría de los otros índices han tenido una tenden-cia solo lateral durante casi tres meses, con fluctua-ciones.

La razón de ello es la proporción comparativamente alta de participaciones en acciones de tecnología (nuestro sector favorito durante meses), así como las del sector de la salud (especialmente la tecno-logía médica y la biotecnología), que a menudo in-cluso se han beneficiado de la pandemia del coro-navirus. Índices bursátiles de EE.UU. desde finales de 2019 Rentabilidad indexada (0% = fin de año 2019)

Esto se vuelve particularmente vívido cuando se comparan los principales índices bursátiles de EE.UU. entre sí, es decir, cuando el S&P 500 se compara con el índice de las 100 acciones más grandes de la bolsa de tecnología Nasdaq por un lado y el Dow Jones por el otro. Mientras que el Nasdaq 100 ha logrado un rendimiento del 40% desde finales de 2019 (¡las acciones de FANMAG incluso a un 84% ponderado!) y el S&P 500 en un 10%, el Dow Jones apenas acaba de pasar la línea cero. Sin embargo, el mero dominio de las acciones tec-nológicas ̶ y en particular de las FANMAG (Face-book, Amazon, Netflix, Microsoft, Apple y el alfabeto materno de Google) ̶ no está exento de riesgos. Actualmente, estas últimas representan el 52% del Nasdaq 100 y casi el 24% del S&P 500. 5.2. MEJOR DE LO QUE SE TEMÍA: LOS BE-

NEFICIOS A 12 MESES VISTA SE RECU-PERARON EN EL ENTORNO DE LAS CI-FRAS DEL SEGUNDO TRIMESTRE EN LU-GAR DE CAER AÚN MÁS

Beneficios a 12 meses vista del S&P 500 y DAX (crisis financiera frente a la crisis del coronavi-rus)

5. ACCIONES

indexados (en porcentaje) en comparación con el alto nivel anterior a la crisis

En el período previo a la crisis financiera, los bene-ficios a 12 meses vista del S&P 500 alcanzaron su máximo a partir del 11/2007; el DAX solo a partir del 07/2008. En ese momento, la disminución de los beneficios fue inicialmente vacilante; se derrumba-ron un tiempo después del caso Lehman. En el curso de la crisis del coronavirus, los benefi-cios a 12 meses vista se desplomaron bruscamente en la primavera debido al confinamiento total. Aun-que han ido mejorando gracias a que las cifras del segundo trimestre que dieron las empresas fueron mejores de lo esperado. El desarrollo ulterior depende en gran medida de que no se materialice la temida cascada de insol-vencias empresariales y de la rapidez con que se disponga de una vacuna a nivel nacional. 5.3. PARECE SER QUE LAS ESTIMACIONES

SOBRE LOS BENEFICIOS PARA 2021 SON AÚN DEMASIADO OPTIMISTAS

Estimaciones de beneficios (y su incremento asumido implícitamente) en puntos de índice o en porcentaje

La mayor parte de las mejoras de los beneficios a 12 meses vista no se deben tanto a las revisiones al alza reales como al efecto de sustitución, es de-cir, la mayor parte de las estimaciones semana a semana de beneficios para 2021 vistas de una se-mana a otra a costa del peso de las previsiones de 2020. Las primeras son actualmente mucho más altas que las segundas. En el caso del Euro Stoxx 50, los analistas prevén que el nivel de beneficios en 2021 volverá a alcanzar el 7% del nivel anterior a la crisis (2019). Para el S&P 500 (+2%) y el DAX (+12%) se asumen actualmente incluso mayores beneficios que antes del estallido de la crisis. Creemos que es probable que estas expectativas resulten demasiado optimis-tas vistas en retrospectiva. 5.4. RECUPERACIÓN DE BENEFICIOS SOLO

EN EL S&P 500 ACOMPAÑADA DE REVI-SIONES AL ALZA REALES; EL EURO STOXX 50 DESTACA NEGATIVAMENTE.

DAX, IT 50, S&P 500: estimaciones de beneficios para 2020 indexados (en porcentaje; 0% = a 31/12/2019)

La temporada de informes del segundo trimestre, que en general resultó mucho mejor de lo que se temía, también cambió la actitud de los analistas respecto a los beneficios del año en curso. Aunque en el trascurso del segundo trimestre las expectativas de beneficios se revisaron fuerte-mente a la baja, a nivel de índice agregado para el DAX (-24,4%), el Euro Stoxx 50 (-27,3%) y el S&P 500 (-23,0%), solo las limitaron para el DAX en un

5. ACCIONES

1,5% desde la mitad del año. En cuanto al S&P 500, volvieron a revisar sus previsiones de ganancias para 2020 subiéndolas un 4,1% desde entonces. En este sentido el Euro Stoxx 50 tiene una postura negativa; los analistas han reducido sus expectati-vas en un 9,3% desde principios de julio. 5.5. EL EXCESO DE LIQUIDEZ Y EL ALTO

ATRACTIVO RELATIVO FRENTE A LAS EMPRESAS APOYAN EL CURSO DEL MERCADO DE EE.UU.

El superávit de liquidez ̶ medido como la diferencia entre el crecimiento monetario del M1 y el PIB no-minada ̶ ha empezado a ampliarse recientemente en Estados Unidos y ahora se sitúa en un enorme 48%. Suponiendo que un exceso de oferta de capi-tal para la economía justificara una valoración más alta del mercado de valores por la misma cantidad, podría utilizarse el S&P 500 para crear una línea de valoración del valor justo que ha vuelto a subir enor-memente. Dentro de este rango, el S&P 500 se en-cuentra actualmente muy por encima de su nivel neutro (3,350 puntos), pero al mismo tiempo sigue estando muy por debajo del límite superior de la lí-nea (3,800 puntos). «Beneficios liquidez del S&P 500» en puntos de índice

Atractivo relativo: acciones de EE.UU. a empre-sas norteamericanas en porcentaje o diferencia en puntos de porcentaje

A pesar de la relación precio/beneficio a 12 vista de apenas el 23, y por lo tanto una rentabilidad de be-neficios del 4,33%, las acciones de EE.UU. siguen siendo muy atractivas en comparación con las em-presas norteamericanas. Estas últimas (BBB 7-10 años) están ofreciendo actualmente solo una renta-bilidad media del 2,38%. Esto significa que, hoy por hoy, la prima de las acciones frente a las empresas es de 1,95 puntos porcentuales, algo más del doble de la media histórica desde los 0,96 puntos porcen-tuales de 1996. Esto significa que, a diferencia de las puntocom y la crisis financiera, los mayores ries-gos de las acciones frente a las empresas se están recompensando actualmente mucho más que la media. 5.6. LA ECONOMÍA DE LOS COCHES NUEVOS

SUPERA A LA DE LOS VIEJOS. La capitalización del mercado de Tesla a la luz de sus competidores en porcentaje

A mediados de enero de 2020, la capitalización de mercado del fabricante de coches eléctricos Tesla superó por primera vez la acumulada por sus com-petidores estadounidenses Ford y General Motors. Desde mediados de abril, Tesla también capitaliza más que los tres fabricantes de automóviles alema-nes BMW, Daimler y VW juntos. Desde principios de julio, la capitalización de Tesla ha superado la suma de capitalización de las dos acciones esta-dounidenses y las tres alemanas. Si esta tendencia continúa en el tiempo, Toyota pronto se añadirá a la lista. Este desarrollo, así como el de las tecnoló-gicas de EE.UU., especialmente de las FANMAG, bien puede ser interpretado como un cierto sobre-calentamiento y llama a la precaución. Además, septiembre será un mes difícil para las acciones.

6. PRONÓSTICOS Y COLOCACIÓN

6.1. ESCENARIOS ECONÓMICOS Y DE MER-CADO: ESCENARIO PRINCIPAL 60 % (AN-TERIORMENTE 60%)

Pronósticos

Desarrollos La pandemia del coronavirus ha sumido al mundo en una severa recesión. El punto más bajo de la economía se produjo en el segundo trimestre. Tras las medidas de cuarentena adoptadas, la vida pú-blica y económica se activó en muchos países. En Alemania, se espera que el PIB de 2020 se re-duzca un 7% en comparación con el año anterior, y en la zona euro un 8,3%. En EE.UU e PIB cayó un 8%. En China, el crecimiento que alcanzará el PIB será bastante más bajo al del año anterior. Lo que todos los países tienen en común es la fuerte recu-peración de la economía una vez finalizadas las medidas de confinamiento. En Europa y Estados Unidos no se alcanzará el nivel previo a la crisis an-tes de finales de 2021, incluso en parte más tarde. Las tasas de inflación están disminuyendo a raíz de la caída de la demanda. Esto compensa con creces la presión de los precios como consecuencia de la caída de la producción, así como por los trastornos sufridos en la agricultura y el transporte. • La aver-sión al riesgo en los mercados financieros sigue siendo alta. Los bonos del Estado siguen siendo el refugio seguro preferido. Los beneficios de las empresas cayeron, sobre todo en el primer semestre. Se ha iniciado una fuerte re-cuperación tras un período de fuga de activos de riesgo, apoyada por una política monetaria y fiscal continuada y fuertemente expansiva.

6.2. ESCENARIOS ECONÓMICOS Y MERCA-DOS: ESCENARIO OPTIMISTA 15 % (AN-TES 15%)

Pronósticos

El proceso de recuperación una vez finalizada la mayoría de las restricciones es rápido y vigoroso. En el tercer trimestre se inicia una fuerte recupera-ción, impulsada por la política monetaria y fiscal y favorecida por el bajo precio del crudo. Así pues, una gran parte de las pérdidas podrá recuperarse en el año en curso y en el primer semestre de 2021. Al final de este período habrá disponible una va-cuna contra el COVID-19, lo que permitirá que la vida vuelva rápidamente a la normalidad. El BCE y la Reserva Federal mantienen su política monetaria muy expansiva hasta que se superen las consecuencias económicas de la pandemia. Los beneficios de las empresas volverán a aumen-tar a medio plazo. Se descarta una gran oleada de insolvencias. El mercado laboral de Alemania y la zona euro muestra solo un ligero descenso del em-pleo; el mercado laboral de EE.UU. se está recupe-rando rápidamente. Los tipos de interés del mercado monetario de la zona euro siguen siendo negativos a largo plazo. La rentabilidad está aumentando notablemente en vista de la creciente especulación sobre la defla-ción, aunque el entorno de bajas tasas de interés predominante sigue intacto. Los mercados bursáti-les continúan su dinámica tendencia al alza y están subiendo muy por encima de los anteriores máxi-mos históricos.

Pronósticos

6.3. ESCENARIOS ECONÓMICOS Y MERCA-DOS: ESCENARIO DE RIESGO 25 % (AN-TES 25%)

Pronósticos

Desarrollos Muchas medidas para combatir la propagación del coronavirus aún siguen vigentes en la mayoría de los países industrializados, perjudicando a la larga el potencial de producción causado por la insolven-cia de las empresas y la continua interrupción de las cadenas de suministro. En los países sometidos a medidas de cuarentena se está produciendo una segunda oleada de infec-ciones y nuevos confinamientos a gran escala. Las medidas de política monetaria y fiscal no están surtiendo ningún efecto en vista de las continuas in-fecciones. La recuperación económica es clara-mente más débil que la fuerte caída (es más un des-plome que un repunte rápido). El PIB de los países industrializados caerá de me-dia más del 10% en 2020. Los mercados financie-ros están presenciando una vez más una oleada masiva de huida hacia la seguridad de los bonos del Estado y el efectivo de alta calificación, y las preo-cupaciones deflacionarias están intensificando la presión a la baja sobre la rentabilidad en el mercado de bonos del Estado.

Las consecuencias económicas se ven agravadas por la intranquilidad política. En EE.UU., la cam-paña electoral para el cargo de presidente lleva a la radicalización social. En China, la dirección del par-tido reacciona a las críticas al sistema y al creciente descontento con la represión. La globalización como objetivo está siendo cuestionada desde mu-chos frentes.

Pronósticos

7.1. CÓMO EL COVID-19 CAMBIÓ LOS HÁBI-TOS DE COMPRA EN CHINA

En la primavera de 2020, el COVID-19 convirtió a toda la economía mundial en una histórica montaña rusa. Muchas empresas tuvieron que hacer frente a una caída masiva de las ventas. Las reacciones a esto fueron los programas de austeridad y los re-cortes de personal. El sector minorista, por otra parte, es uno de los pocos sectores que se ha po-dido beneficiar de ello; especialmente el comercio por internet. En China esto provocó una transforma-ción de toda la industria y sus canales de venta. Se-gún Bain, uno de los consultores de estrategia más influyentes, los gigantes del comercio electrónico chino Alibaba, JD.com y Pinduoduo están ahora en-tre los 10 principales minoristas a nivel mundial. Los expertos observan con gran interés el desarrollo y los cambios de comportamiento asociados a ello, ya que podrían ser una señal para el resto del mundo, incluso después del COVID-19. Los minoristas adaptan los modelos de negocio La base del éxito de los minoristas de internet fue-ron principalmente las restricciones a salir en toda China. En las provincias particularmente afectadas, llegó incluso a imponerse un toque de queda com-pleto. Esto obligó a que cada vez más gente bus-cara formas alternativas para hacer sus tareas dia-rias. Resultó que el comercio por internet fue la pri-mera opción. La proporción de bienes de consumo físico vendidos en línea subió del 19% en 2019 al 25% en 2020. Además de las grandes empresas comerciales, que de todos modos ya vendían una parte considerable en línea, se produjo un replan-teamiento entre los minoristas más pequeños. Mu-chos de estos operadores eran bastante conserva-dores en cuanto a las nuevas tecnologías. Sin em-bargo, se vieron sometidos a una presión especial al no poder vender físicamente. Como resultado, muchas de las tiendas más pequeñas comenzaron a plantearse la venta por internet y crearon una pre-sencia en línea. El sector de la logística como beneficiado Además de los minoristas, el sector de la logística es uno de los principales beneficiados de esta evo-lución. Está claro que los artículos pedidos deben de alguna manera llegar al cliente final. Y en el me-nor tiempo posible. El servicio de mensajería chino

SF Express hizo público un aumento del 84% en sus operaciones comerciales, pasando de 374 mi-llones de envíos en junio de 2019 a 689 millones en junio de 2020. El grupo logístico Cainiao, que per-tenece a Alibaba y representa alrededor del 4% del volumen de negocios del sector, registró un creci-miento interanual de casi el 30%. Mientras que en el pasado las ventas se organizaban principalmente a través de mayoristas (B2B), muchos productores han pasado ahora a la entrega directa a sus clientes finales (B2C). La eliminación de los intermediarios puede ahorrar un considerable bloque de costes. Una de las principales ventajas de establecer una red de suministro muy cercana y densa en China es la distribución geográfica de la población. Alrededor del 60% de los habitantes vive en zonas urbanas. Esto permite a las empresas llegar al mayor número posible de hogares a través de un almacén central. Los costes y plazos de entrega se han reducido considerablemente, lo que permite realizar entre-gas en solo una hora, como es el caso, por ejemplo, de alimentos frescos. Nuevos canales de venta y comunicación Además de la infraestructura, se crearon nuevos canales de venta y comunicación. En el pasado, la comunicación con el cliente final en el comercio por internet se realizaba principalmente a través de la clásica tienda web o la lista de distribución por co-rreo electrónico. Ahora, las nuevas tendencias, por el contrario, se mueven hacia la comunicación in-teractiva en tiempo real. Para ello se utilizan plata-formas de vídeo y redes sociales. Un éxito que se originó en China y que recientemente estableció nuevos récords de ventas allí es la llamada venta de transmisión en vivo (livestream selling). Desde simples fruticultores hasta conocidas personalida-des de internet ̶ también conocidas como líderes de opinión o KOL por sus siglas en inglés ̶ cual-quiera puede contactar e interactuar en vivo con su comunidad de seguidores a través de la aplicación Videostream. Plataformas como Taobao Live de Alibaba, Kuaishou y Douyin de ByteDance integran estas corrientes en sus tiendas web. Los visitantes pueden usar su ordenador o móvil para comprar los productos anunciados con solo un clic.

7. CHINA POR DENTRO

Pronósticos

7. CHINA POR DENTRO

Especialmente en China, el país con más propieta-rios de teléfonos inteligentes del mundo (850 millo-nes en 2019), estos canales de comunicación re-presentan un enorme potencial. Contar con internet de banda ancha a nivel nacional es también un requisito clave para el éxito. Taobao informó de que el número de vendedores en su pla-taforma de transmisión en vivo se octuplicó en solo un mes (de enero a febrero de 2020) y el número de transacciones anuales (de marzo de 2019 a 2020) subió un 160%. Ventas minoristas en China y EE.UU.

Perspectivas El desarrollo visto hasta ahora parece ser solo el comienzo. Los líderes del mercado de China están trabajando a fondo en nuevas innovaciones para mantener el impulso y ampliar la tendencia. Un ejemplo es la integración de la nueva tecnología 5G, que permitirá el intercambio de datos a nivel nacional en tiempo real. Este estándar servirá tam-bién para el almacenamiento inteligente y total-mente automatizado, entre otras cosas. Las entre-gas de paquetes parcial o totalmente automatiza-das serán asimismo el estándar del futuro. JD Lo-gistics ya ha demostrado que esto funciona. Un conductor trajo medicamentos hasta los hospitales de Wuhan desde Pekín, a 1.200 kilómetros de dis-tancia. SF Express, la segunda mayor compañía de logística de China, ha anunciado que la entrega en 12 horas se convertirá en el estándar dentro de 5 años. Además de seguir desarrollándose dentro de China, los líderes del mercado también tienen pre-

visto expandirse en el extranjero. Así, la ventaja de los conocimientos y la experiencia adquiridos se ampliará a escala internacional. Cifras de compradores por internet en China

Hong Kong es una de las economías más abiertas, accesibles e internacionales del mundo. Es una ju-risdicción de derecho consuetudinario con una ex-celente reputación como centro financiero cuyo idioma oficial es el inglés Como jurisdicción, Hong Kong ofrece muchos beneficios a las sociedades fi-nancieras y corporativas.

¿POR QUÉ HONG KONG? Porque una sociedad de responsabilidad limitada de Hong Kong es uno de las herramientas más apropiadas para efectuar inversiones multinaciona-les, tanto para la gestión de patrimonios personales como para la planificación de sucesiones. Si bien los fideicomisos son otra solución sofisticada alter-nativa, por lo general no resultan adecuados cuando se trata de activos por debajo de unos po-cos millones de USD. Básicamente no hay limita-ciones en cuanto a los tipos de inversiones que puede realizar una empresa de Hong Kong. Por lo tanto, no se requieren licencias a menos que haya que invertir fondos invertidos por cuenta ajena. Una empresa de Hong Kong debe tener al menos un accionista (oficialmente: «miembro»). La canti-dad máxima es 50. Los accionistas pueden ser in-dividuos o empresas. Asimismo, se necesita al me-nos contar con un director. Tanto los directores como los accionistas pueden ser ciudadanos o re-sidentes de cualquier jurisdicción del mundo. No se requiere un capital social mínimo. El proceso de in-corporación puede finalizarlo un proveedor de ser-vicios profesionales sin que sea necesaria la pre-sencia del futuro director o accionista en Hong Kong. No obstante, debido a la complejidad de los proyectos de estructuración corporativa que involu-cran a empresas o individuos extranjeros, se reco-

mienda encarecidamente contratar a un socio pro-fesional. Esto permitirá garantizar un resultado óp-timo. La tasa estándar de impuestos sobre los beneficios de Hong Kong es del 16,5% con una tasa menor del 8,25% para los primeros 2.000.000 HKD embargo, como Hong Kong no grava ningún impuesto sobre plusvalías (p. ej. dividendos), las sociedades limita-das de Hong Kong utilizadas con fines de inversión y reinvertir así los pagos de dividendos recibidos de manera eficaz a una tasa fiscal del 0%. Las partici-paciones de dividendos, que son los beneficios que quedan a finales de año, pueden permanecer en la empresa para inversiones futuras o distribuirse par-cial o totalmente a los accionistas. Planificación de sucesiones Cuando se piensa en una estructura de gestión e inversión, es fundamental contar con una planifica-ción adecuada de la sucesión a largo plazo para ga-rantizar que los sucesores legales obtengan el con-trol de la estructura jurídica en la que se mantienen los activos. Esto es particularmente importante para las empresas que son propiedad y están controla-das por una sola persona. Al emplear una sociedad de Hong Kong puede nombrarse un director de re-serva, por ejemplo un miembro de la familia o in-cluso un abogado, que pueda actuar como director en caso de fallecimiento. El cambio de accionistas requiere una solicitud formal con la presentación de pruebas notariales del fallecimiento del actual pro-pietario de la empresa, y como ese proceso puede requerir bastante tiempo, la figura de un director de reserva resulta particularmente interesante porque evita que la empresa quede sin posibilidad de ac-ción durante ese tiempo. Así pueden seguir tomán-dose decisiones importantes aunque se esté in-merso en un proceso de liquidación testamentaria. Protección de la privacidad Hong Kong cuenta con un Registro mercantil que permite al público consultar los documentos estatu-tarios de una empresa y acceder a los detalles so-bre los directores y accionistas. Las personas que deseen proteger su privacidad pueden elegir desig-nar directores o accionistas, que representará(n) los intereses del director o accionista real de cara al exterior. Como ya se ha indicado, al menos un di-rector debe ser una persona jurídica.

UN CENTRO INTERNACIONAL PARA PRESERVAR Y PROTEGER EL PATRIMONIO FAMILIAR

Un accionista designado, por el contrario, puede ser un individuo o una empresa. Los contratos legal-mente vinculantes documentan la auténtica estruc-tura de propiedad. Así, todos los derechos legales y el control sobre la empresa se mantienen intactos. Desde 2018, cualquier propiedad directa o indirecta o que comporte un control del 25% o superior debe estar publicada en el llamado «Significant Controller Register» (Registro de Controladores Importantes). Normalmente, esto se deposita en la oficina del pro-veedor de servicios Las autoridades de Hong Kong no guardan una copia de este registro pero pueden acceder a él a través de la oficina del proveedor de servicios. No hay forma de que el público en gene-ral vea este documento. Como ya se mencionó anteriormente, no existe prácticamente ninguna restricción sobre los tipos de activos que se mantienen en una empresa de Hong Kong. Básicamente, los activos pueden clasificarse en activos bancarios y no bancarios. Los activos no bancarios incluyen, por ejemplo, capital privado (private equity), bienes raíces, arte y joyas. SERVICIOS BANCARIOS PARA INVERSIÓN Y SOCIEDADES HOLDING Tener una cuenta bancaria es fundamental para que cualquier empresa sea capaz de actuar en el entorno empresarial actual El principal propósito de una sociedad de inversiones es administrar los ac-tivos bancarios de sus accionistas. Las soluciones bancarias van desde la gestión de activos total-mente discrecional hasta los mandatos de ejecu-ción en línea. Además de las soluciones de inver-sión a medida, un socio bancario fiable también debe ser capaz de manejar las transacciones rela-cionadas con los activos no bancarios, como el pago y la recepción de pagos de dividendos, ingre-sos por alquileres y transferencia de inversiones. Esto es especialmente importante para las empre-sas que tienen acciones de otras empresas, tam-bién conocidas como sociedades holding. Por lo tanto, la comprensión y la experiencia que tenga el banco acerca de dichas estructuras de la planifica-ción son cruciales, al igual que el establecimiento de una estrecha colaboración con los proveedores de servicios locales, son requisitos necesarios para la aplicación del deseo del cliente. un banco con decenas de años de experiencia en el sector de la planificación patrimonial internacional será quien garantice los mejores resultados. Hong Kong,

como jurisdicción, cuenta con un amplio reconoci-miento por parte de los bancos internacionales La tendencia a nivel internacional de los últimos años, indica que los requisitos reglamentarios en materia de diligencia debida y transparencia fiscal se han vuelto cada vez más estrictos. Las Islas Caimán y las Seychelles son dos ejemplos destacados, ya que fueron incluidas en la lista negra del Consejo Europeo como «jurisdicciones no colaboradoras a efectos fiscales» en febrero de 2020. Por consi-guiente, las empresas inscritas en estos lugares tie-nen cada vez más dificultades para ser aceptadas por los departamentos de impuestos de otros paí-ses. Además, se impusieron restricciones a la rea-lización de transferencias internacionales o al ac-ceso a los mercados internacionales de valores. Al contrario de lo anterior dicho, Hong Kong es una ju-risdicción internacionalmente reconocida con una reputación excelente. Al beneficiarse de un largo historial dentro del sector financiero y de una infra-estructura madura, Hong Kong cuenta con una mul-titud de profesionales de gran experiencia, como abogados, banqueros, administradores de activos y proveedores de servicios corporativos El sistema en línea del Registro mercantil de Hong Kong, de acceso público, proporciona una fuente oficial de in-formación sobre las empresas, lo que permite un proceso eficiente a la hora de incorporar clientes y de abrir cuentas bancarias en resumen, puede decirse que las sociedades de Hong Kong cuentan con la herramienta ideal para la planificación de sucesiones y la gestión de acti-vos bancarios y no bancarios. Los motivos funda-mentales para ello no solo son su gran flexibilidad a la hora de crearlos y su rentabilidad, sino también la posibilidad de proteger la privacidad que ofrece Hong Kong y su excelente conexión con los merca-dos financieros mundiales. Dado que cada empresa y familia es diferente, no hay una estructura única que sirva para todos. Por lo tanto, contar con un so-cio fiable con un historial probado a la hora de desa-rrollar soluciones a medida es de suma importancia para obtener éxito. Si está interesado en saber más acerca de cómo puede proteger y conservar el pa-trimonio de su familia, nuestros expertos le aseso-rarán con mucho gusto.

HAWKSFORD

Marius BEYERMANN Unit 304-7 3/F Laford Centre 838 Lai Chi Kok Road, Cheung Sha Wan Kowloon, Hong Kong T.: +852 2915 8197 Ext.152 M.: +852 9174 1200 [email protected] www.hawksford.com www.guidemehongkong.com Hawksford proporciona una amplia gama de servi-cios integrales que abarcan todos los aspectos para el establecimiento y la administración en curso de sociedades. Con más de 10 años de experiencia, Hawksford facilita a las empresas de todo el mundo el acceso a los mercados emergentes de Asia, ase-gurando un cumplimiento exhaustivo de las normas y reglamentos de las empresas. Entre nuestros clientes contamos con empresas de una gran varie-dad de sectores, desde la fabricación, hasta el co-mercio minorista, la tecnología, la innovación, el co-mercio y la moda de lujo. Con 200 empleados en toda Asia y 450 a nivel mundial repartidos a lo largo de diferentes oficinas, nuestro personal cuenta con gran experiencia, una gran cualificación y además es multilingüe, abarcando más de 20 nacionalida-des y 22 idiomas.

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Philipp FORSTER, MSc Director de la oficina de representación de Hong Kong Unit 1905, Level 19 International Commerce Centre 1 Austin Road West Hong Kong T.: +852 2275 3771 M.: +852 9366 0112 [email protected] www.paulaner.de BENDURA BANK AG presta servicios financieros a medida para familias empresariales con un elevado patrimonio neto y particulares acaudalados, que comprenden la gestión de activos y el asesora-miento en materia de inversiones, así como la emi-sión de títulos, los fondos de inversión y la banca de transacciones. Una de las principales ventajas que ofrece nuestro banco es su enfoque internacio-nal y multicultural Nuestros equipos de asesores de clientes de diferentes orígenes atienden en un total de más de 20 idiomas. Los principales mercados de nuestro banco son los de Europa del Este y Asia, de ahí nuestra decisión de establecer la oficina de representación en Hong Kong. Mantenemos una estrecha y larga relación con el mercado asiático y hemos contratado a hablantes nativos de mandarín y cantonés.

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ESTRATEGIAS PARA LA GESTIÓN DE CAPITAL

Además de nuestros mandatos clásicos, también ofrecemos mandatos especiales. Aquí, nuestros clientes, junto con nuestros expertos, pueden defi-nir los parámetros para su propia estrategia adap-tada a sus necesidades y preferencias (estrategia a medida). La cartera puede administrarse como un mandato de asesoramiento o de gestión. Debido a la gran demanda y al especial conoci-miento de nuestra sociedad sobre la región asiática, lanzamos la cartera BENDURA Asian Dragon el 31 de marzo de 2020.

La solución de inversión se basa en una estrategia en la que la mitad de las inversiones se asignan a Asia. La región del sudeste asiático, en particular, ha adquirido una enorme importancia en los últimos 20 años. No hay duda de que esta tendencia conti-nuará a largo plazo. Con el BENDURA Asian Dra-gon, nuestros clientes harán inversiones dirigidas a los mercados que están creciendo más rápido.

BENDURA ASIAN DRAGON

BENDURA Asian DragonStrategy 1 Portfolio

Money Market 2.5 2.5USD Cash 2.5 2.5

Fixed Income 37.5 32.5Government Bonds 5.0 0.0Corporate Investment Grade Bonds 10.0 10.0High Yield Bonds 5.0 5.0Emerging Market Bonds 12.5 12.5Convertible Bonds 5.0 5.0

Equities 40.0 40.0Developed Market Equities 20.0 20.0Emerging Market Equities 20.0 20.0

Alternative Investments 20.0 25.0Gold and other Commodities 3.0 5.0Real Estate Asia 5.0 5.0Structured Credits 8.0 10.0Insurance Linked Securities 4.0 5.0

Top 10 Positions

8% Legg Mason Short Duration Blue Chips6% Fidelity Equity Income5% Franklin Global Convertibles5% JPMorgan US Technology5% First State Asian Equity Plus5% B&I Pan-Asian Real Estate Securities5% Horizon Capital Asian Trade Finance5% AXA WF Chorus Systematic Macro5% AXA IM Novalto GAIA4% DWS Invest Asian Bonds

53% Total Top 10 Positions

Key figures per 31.08.2020 Strategy Portfolio 3

Return since 31.03.2020 20.43% 22.33%

Mean return (annualized)2 7.95% --Volatility (annualized)2 6.52% -

Maximum drawdown2 -18.22% -

3Historical portfolio key figures are not yet available or representative as the BENDURA Asian Dragon Portfolio was launched March 31, 2020.

Asset Allocation

Historical Performance Strategy 2

1The strategy can be customized modularly to meet individual client's needs.2The historical backtesting of the Asian Dragon Strategy was performed by Credit Suisse AG and covers the period between 01-2000 and 12-2019.

Money Market2.5%

Bonds32.5%

Equities40.0%

Alternative Investments25.0%

Asian Dragon Factsheet BENDURA Bank AG (GLE) 18.09.2020

INTEREST INCOME The fund is invested exclusively in fixed-interest bearing

STRATEGY instruments with a very broad diversification.

Capital appreciation as of

Asset Allocation 31.08.2020

92% Bonds since 31.12.2019 1.57%

Key figures since 31.12.2018

Bandwidths Overall return 7.30%

Money market 0-20% Standard deviation

Bonds 80-100% (since 31.12.2018) 3.47

Equities 0% Correlation 0.9915

INCOME Our primary objective is to preserve the capital and

STRATEGY generate a regular income.

72.5% Bonds since 31.12.2019 -0.73%

20% Equities Key figures since 31.12.2018

Bonds 60-100% (since 31.12.2018) 6.66

Equities 15-25% Correlation 0.9829

BALANCED The aim of this strategy is to generate a regular income

STRATEGY and achieve capital appreciation through price gains.

53% Bonds since 31.12.2019 -1.37%

Bonds 40-60% (since 31.12.2018) 9.96

GROWTH The focus of the "growth" strategy is on capital

STRATEGY appreciation through price gains.

33.75% Bonds since 31.12.2019 -2.06%

Bonds 20-40% (since 31.12.2018) 13.50

CAPITAL GAIN The aim of the "capital gain" investment strategy is to achieve high

STRATEGY capital appreciation over the longer term through price gains.

95% Equities since 31.12.2019 -3.50%

Bonds 0% (since 31.12.2018) 20.01

Whether you would like to protect your wealth against inflation or increase it over the long term with shares, depending on your risk appetite, we offer you the following 5 classic investment strategies:

* The data above from 01/01/2019 are based on the Tactical Asset Allocation (TAA) of BENDURA BANK AG in EUR and the data of earlier period are based on backtesting data of the Strategic Asset Allocation (SAA) of BENDURA BANK AG in EUR.

Money market8%

Bonds92%

Money market4.5%

Bonds72.5%

Equities20.0%

Alternative investments3.0%

Money market4.0%

Bonds53.0%

Equities40.0%

Money market3.25%

Bonds33.75%Equities

60.00%

Money market2.0%

Equities95.0%

95100105110115120125130

95100105110115120125130135140

BENDURA Asian DragonStrategy 1 Portfolio

Money Market 2.5 2.5USD Cash 2.5 2.5

Fixed Income 37.5 32.5Government Bonds 5.0 0.0Corporate Investment Grade Bonds 10.0 10.0High Yield Bonds 5.0 5.0Emerging Market Bonds 12.5 12.5Convertible Bonds 5.0 5.0

Equities 40.0 40.0Developed Market Equities 20.0 20.0Emerging Market Equities 20.0 20.0

Alternative Investments 20.0 25.0Gold and other Commodities 3.0 5.0Real Estate Asia 5.0 5.0Structured Credits 8.0 10.0Insurance Linked Securities 4.0 5.0

Top 10 Positions

8% Legg Mason Short Duration Blue Chips6% Fidelity Equity Income5% Franklin Global Convertibles5% JPMorgan US Technology5% First State Asian Equity Plus5% B&I Pan-Asian Real Estate Securities5% Horizon Capital Asian Trade Finance5% AXA WF Chorus Systematic Macro5% AXA IM Novalto GAIA4% DWS Invest Asian Bonds

53% Total Top 10 Positions

Key figures per 31.08.2020 Strategy Portfolio 3

Return since 31.03.2020 20.43% 22.33%

Mean return (annualized)2 7.95% --Volatility (annualized)2 6.52% -

Maximum drawdown2 -18.22% -

3Historical portfolio key figures are not yet available or representative as the BENDURA Asian Dragon Portfolio was launched March 31, 2020.

Asset Allocation

Historical Performance Strategy 2

1The strategy can be customized modularly to meet individual client's needs.2The historical backtesting of the Asian Dragon Strategy was performed by Credit Suisse AG and covers the period between 01-2000 and 12-2019.

Money Market2.5%

Bonds32.5%

Equities40.0%

Alternative Investments25.0%

Asian Dragon Factsheet BENDURA Bank AG (GLE) 18.09.2020

INTEREST INCOME The fund is invested exclusively in fixed-interest bearing

STRATEGY instruments with a very broad diversification.

92% Bonds since 31.12.2019 1.57%

Bonds 80-100% (since 31.12.2018) 3.47

Equities 0% Correlation 0.9915

INCOME Our primary objective is to preserve the capital and

STRATEGY generate a regular income.

72.5% Bonds since 31.12.2019 -0.73%

Bonds 60-100% (since 31.12.2018) 6.66

BALANCED The aim of this strategy is to generate a regular income

STRATEGY and achieve capital appreciation through price gains.

53% Bonds since 31.12.2019 -1.37%

Bonds 40-60% (since 31.12.2018) 9.96

GROWTH The focus of the "growth" strategy is on capital

STRATEGY appreciation through price gains.

33.75% Bonds since 31.12.2019 -2.06%

Bonds 20-40% (since 31.12.2018) 13.50

CAPITAL GAIN The aim of the "capital gain" investment strategy is to achieve high

STRATEGY capital appreciation over the longer term through price gains.

95% Equities since 31.12.2019 -3.50%

Bonds 0% (since 31.12.2018) 20.01

Whether you would like to protect your wealth against inflation or increase it over the long term with shares, depending on your risk appetite, we offer you the following 5 classic investment strategies:

* The data above from 01/01/2019 are based on the Tactical Asset Allocation (TAA) of BENDURA BANK AG in EUR and the data of earlier period are based on backtesting data of the Strategic Asset Allocation (SAA) of BENDURA BANK AG in EUR.

Money market8%

Bonds92%

Money market4.5%

Bonds72.5%

Equities20.0%

Money market4.0%

Bonds53.0%

Equities40.0%

Money market3.25%

Bonds33.75%Equities

60.00%

Money market2.0%

Equities95.0%

95100105110115120125130

95100105110115120125130135140

MARKET MONITOR

EconomicsGDP (yoy in %) Inflation (yoy in %) 3-month interest rates (in %)

06/2019 08/2020 17.9.2020 09/2019 09/2018CH 0.60 CH -0.90 -0.76 -0.76 -0.74DE 0.10 DE -0.60 -0.52 -0.44 -0.35EU 1.43 EU 0.40 0.23 2.09 2.40USA 2.00 USA 1.30 0.05 0.76 0.80UK 1.40 UK 0.20 -0.10 -0.10 -0.05JPN 0.90 JPN 0.30 0.11 0.73 1.50AUS 1.60 AUS -0.50 2.35 2.70 2.71CN 6.20 CN 2.40

10-year treasury yields (in %)

Currencies

EUR/USD GBP/USD

EUR/CHF USD/CHF

CNYAUDJPYGBPUSDEURCHF

9.1GBP/CHF 1.1794 -8.3 -2.4 -3.9

149.8 7.9GBP/USD 1.2983 -2.0 -2.9 5.6 -14.2 10.6USD/TRY 7.5574 27.1 2.9 33.714.2

4.5-1.2

6.4USD/RUB 75.03 20.8 1.3 15.7 14.7 12.8USD/JPY 104.60 -3.8 -1.2 -3.2-2.7

3.7USD/CHF 0.9084 -6.1 0.5 -9.0 -6.7 6.6EUR/CHF 1.0768 -0.7 -0.2 -1.01.5

30d volatilityEUR/USD 1.1854 0.1 -0.7 8.8 6.1 5.27.5

3.20 6.90 2.80 2.30

as of 18.9.2020 YTD (in %) 1m 1y6m

-9.90 1.00 0.60 1.20-6.30 3.30 1.60 2.10

3.30 1.70 2.70-21.70 1.30 1.70 2.70

-15.31 2.21 1.40 2.20-9.10

06/2020 06/2018 08/2019 08/2018-9.40 3.60 0.30 1.20

-11.30 2.10 0.40 2.20

2016 2017 2018 2019 20200.9

2016 2017 2018 2019 2020

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

2016 2017 2018 2019 20201.1

2016 2017 2018 2019 2020

MARKET MONITOR

EconomicsGDP (yoy in %) Inflation (yoy in %) 3-month interest rates (in %)

06/2019 08/2020 17.9.2020 09/2019 09/2018CH 0.60 CH -0.90 -0.76 -0.76 -0.74DE 0.10 DE -0.60 -0.52 -0.44 -0.35EU 1.43 EU 0.40 0.23 2.09 2.40USA 2.00 USA 1.30 0.05 0.76 0.80UK 1.40 UK 0.20 -0.10 -0.10 -0.05JPN 0.90 JPN 0.30 0.11 0.73 1.50AUS 1.60 AUS -0.50 2.35 2.70 2.71CN 6.20 CN 2.40

10-year treasury yields (in %)

Currencies

EUR/USD GBP/USD

EUR/CHF USD/CHF

CNYAUDJPYGBPUSDEURCHF

9.1GBP/CHF 1.1794 -8.3 -2.4 -3.9

149.8 7.9GBP/USD 1.2983 -2.0 -2.9 5.6 -14.2 10.6USD/TRY 7.5574 27.1 2.9 33.714.2

4.5-1.2

6.4USD/RUB 75.03 20.8 1.3 15.7 14.7 12.8USD/JPY 104.60 -3.8 -1.2 -3.2-2.7

3.7USD/CHF 0.9084 -6.1 0.5 -9.0 -6.7 6.6EUR/CHF 1.0768 -0.7 -0.2 -1.01.5

30d volatilityEUR/USD 1.1854 0.1 -0.7 8.8 6.1 5.27.5

3.20 6.90 2.80 2.30

as of 18.9.2020 YTD (in %) 1m 1y6m

-9.90 1.00 0.60 1.20-6.30 3.30 1.60 2.10

3.30 1.70 2.70-21.70 1.30 1.70 2.70

-15.31 2.21 1.40 2.20-9.10

06/2020 06/2018 08/2019 08/2018-9.40 3.60 0.30 1.20

-11.30 2.10 0.40 2.20

2016 2017 2018 2019 20200.9

2016 2017 2018 2019 2020

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

2016 2017 2018 2019 20201.1

2016 2017 2018 2019 2020

MARKET MONITOR

Stocksas of 18.9.2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility

10'563 -1.3 13.4 4.8 24.1 14.23'318 -12.5 19.0 -7.1 7.0 18.7

13'227 -1.2 33.1 6.4 36.9 19.4296 -4.0 25.6 0.6 21.2 14.3

as of 17.9.2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility27'902 -3.3 27.3 3.7 71.3 11.4

3'357 3.0 29.9 12.8 74.8 10.110'910 20.0 41.7 36.4 136.1 17.1

as of 18.9.2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility23'360 0.7 23.5 7.4 34.3 17.424'455 -14.3 3.6 -6.3 17.3 18.5

4'737 14.1 28.5 24.2 47.9 22.4

as of 17.9.2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility1'107 -0.7 30.4 10.6 39.7 14.4

YTD Indices: 5 Year Indices:

Commodities Energy in USD as of 18.9.2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility

41.0 -29.0 27.7 -19.3 -29.7 21.443.4 -30.1 19.1 -22.7 -30.9 18.6

Metals in USD as of 18.9.2020 YTD (in %) 6m 1y 5y 30d volatility1'953.9 28.8 23.9 32.7 75.2 27.9

27.1 51.9 94.1 59.6 86.8 77.2942.3 -2.5 30.3 6.7 3.9 36.4

WTI Crude Oil per barrel in USD Gold per troy ounce in USD

Brent Crude Oil

GoldSilverPlatinum

1m-3.8-4.2

1m-0.7-3.61.1

EMEASMIEuro Stoxx 50Dax

WTI Crude Oil

Euro Stoxx Small 200

AmericasDow JonesS&P 500 Nasdaq

Asia/PacificNikkei 225HK Hang SengSH Shenzhen CSI 300

Emergin MarketsMSCI Emerging Markets

1m4.21.42.2

1m-1.9-4.1-7.3

-2.9-1.6

2016 2017 2018 2019 2020

Dow Jones Euro Stoxx 50 SMI Nikkei

01/2020 03/2020 05/2020 07/2020 09/2020

Dow Jones Euro Stoxx 50 SMI Nikkei

2016 2017 2018 2019 20201000

2016 2017 2018 2019 2020

Exención de responsabilidad La información contenida en la presente publicación se basa en fuentes públicas, fiables y de confianza que no podemos verificar, pero que consideramos lícitas. La in-formación publicada ha sido recopilada con el mayor cui-dado. Sin embargo, no se puede garantizar su exactitud, integridad ni actualidad. En esta publicación presentamos nuestra visión del mer-cado y de los productos en el momento de la impresión. Es posible que se hayan publicado en el pasado o que se publiquen en el futuro publicaciones que no se correspon-dan con el contenido del presente documento. No existe obligación de informar al destinatario en cuestión en caso de que se dieran tales discrepancias. La presente publi-cación tiene un carácter meramente informativo, sin res-ponsabilidad ni pretensión de exhaustividad y es inde-pendiente de cualquier posible implicación por nuestra parte en estos productos. La información contenida en esta publicación no consti-tuye una oferta de compra, tenencia o venta ni es una incitación para comprar o vender los productos financie-ros mencionados; asimismo, tampoco constituye aseso-ramiento jurídico, financiero, contable o fiscal. Los pro-ductos financieros aquí presentados pueden ser inade-cuados para un inversor en función de su objetivo de in-versión, horizonte temporal y tolerancia al riesgo, así como sus circunstancias personales y financieras. El con-tenido de esta publicación no está destinado a aquellas personas sujetas a un sistema jurídico que prohíba el uso y/o la distribución de esta información o su utilización y acceso o que requieran una autorización. Puede que los instrumentos financieros enumerados anteriormente no estén autorizados en todos los países. BENDURA BANK AG rechaza toda responsabilidad por las posibles pérdidas que puedan resultar del uso de la información anterior en cualquiera de los casos. No se puede garantizar al inversionista que vaya a recuperar el importe invertido. Toda inversión contenida en esta publi-cación está sujeta a riesgos (p. ej.: riesgo de tasas de interés o de divisas, riesgos de solvencia, así como ries-gos políticos y económicos). Esta publicación no pretende sustituir el asesoramiento personal. Sirve simplemente como fuente de información. Si desea obtener más información actualizada acerca de oportunidades de inversión específicas y un asesora-miento personalizado sobre inversiones, póngase en contacto con su asesor de inversiones.

Exención de responsabilidad La información contenida en la presente publicación se basa en fuentes públicas, fiables y de confianza que no podemos verificar, pero que consideramos lícitas. La in-formación publicada ha sido recopilada con el mayor cui-dado. Sin embargo, no se puede garantizar su exactitud, integridad ni actualidad. En esta publicación presentamos nuestra visión del mer-cado y de los productos en el momento de la impresión. Es posible que se hayan publicado en el pasado o que se publiquen en el futuro publicaciones que no se correspon-dan con el contenido del presente documento. No existe obligación de informar al destinatario en cuestión en caso de que se dieran tales discrepancias. La presente publi-cación tiene un carácter meramente informativo, sin res-ponsabilidad ni pretensión de exhaustividad y es inde-pendiente de cualquier posible implicación por nuestra parte en estos productos. La información contenida en esta publicación no consti-tuye una oferta de compra, tenencia o venta ni es una incitación para comprar o vender los productos financie-ros mencionados; asimismo, tampoco constituye aseso-ramiento jurídico, financiero, contable o fiscal. Los pro-ductos financieros aquí presentados pueden ser inade-cuados para un inversor en función de su objetivo de in-versión, horizonte temporal y tolerancia al riesgo, así como sus circunstancias personales y financieras. El con-tenido de esta publicación no está destinado a aquellas personas sujetas a un sistema jurídico que prohíba el uso y/o la distribución de esta información o su utilización y acceso o que requieran una autorización. Puede que los instrumentos financieros enumerados anteriormente no estén autorizados en todos los países. BENDURA BANK AG rechaza toda responsabilidad por las posibles pérdidas que puedan resultar del uso de la información anterior en cualquiera de los casos. No se puede garantizar al inversionista que vaya a recuperar el importe invertido. Toda inversión contenida en esta publi-cación está sujeta a riesgos (p. ej.: riesgo de tasas de interés o de divisas, riesgos de solvencia, así como ries-gos políticos y económicos). Esta publicación no pretende sustituir el asesoramiento personal. Sirve simplemente como fuente de información. Si desea obtener más información actualizada acerca de oportunidades de inversión específicas y un asesora-miento personalizado sobre inversiones, póngase en contacto con su asesor de inversiones. BENDURA BANK AG

Schaaner Strasse 279487 Gamprin-BendernPrincipality of Liechtenstein

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