chapitre2politique monetaire

8/16/2019 Chapitre2politique monetaire

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Politiques économiques

Chapitre 2 : Politique monétaire


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1. Définitions et faits stylisés

C’est une question plus épineuse qu’il n’yparaît.

Pour les économistes, la monnaie est tout cequi est accepté en paiement de biens ouservice (ou en remboursement de dette).

Ce n’est donc ni le numéraire (i.e. les pièceset billets), ni le patrimoine, ni le revenu…

Ce peut être du bétail, des coquillages, descigarettes, de l’or, des devises étrangères… On ne dénit donc pas la monnaie par ce

qu’elle est, mais par ses fonctions.

1.1. Qu’est-ce que la monnaie ?


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Les fonctions e la monnaie :

a! "oyen e paiement !e troc impose une " double co$ncidence % et limite

donc les possibilités d’éc&ange !a monnaie peut s’éc&anger contre tous les biens et

services, elle a un " pouvoir libératoire % important. Pour cela, la monnaie doit être

a) 'isément standardiséeb) !argement acceptéec) acilement divisibled) acile transporter

e) acile conserver


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#! $nité e compte Pour prendre des décisions économiques,

il *aut pouvoir comparer les pri+ desbiens et services.

’il e+iste n biens, il *aut alors conna-treet comparer n(n-1)/2 pri+ relati*s.

i on e+prime le pri+ de c&aque c&ose en

unité monétaire, il suit de conna-tre npri+.


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c! %éser&e e &aleur Pour pouvoir diérer sa consommation dans le

temps, il *aut pouvoir conserver sa ric&esse. !a monnaie doit pouvoir conserver sa valeur sur

une période suisamment longue / !es métau+ monétaire sont des métau+ précieu+ /

Pour éviter que l’e+ploitation de nouvelle mines ne*asse c&uter la valeur

Parce qu’ils sont ino+0dables. !’in1ation érode la valeur de la monnaie

réticence détenir de la monnaie en périoded’&0perin1ation


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'u (nal :

2 !a monnaie c’est donc les pièces et billets…

… mais aussi les dép3ts vue assortis d’un mo0en de

paiement…2 … et puis les comptes rémunérés dont les montants

peuvent être disponibles rapidement mo0ennantune opération simple…

2 … et, dans ce cas, pourquoi pas les titresnanciers, peu risqués, qu’il est *acile derevendre..

2 4re*, la dénition de la monnaie peut être plus oumoins e+tensive selon le degré de liquidité.


7/43Les pension désignent les mises en pension provisoires des titres financiers


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1.2. Les tau) ’intér*t

!e taux d’intérêt est le rendement annualisé d’unplacement. 5l rémunère la mise disponibilité des *ondsprêtés compense l’insuisance de liquidité et lerisque.

!e taux d’intérêt réel est la diérence entre le tau+d’intérêt nominal et l’in1ation anticipée Plus la maturité

est longue, plus le tau+est élevé (sau* en cas

d’anticipations d’une *orte baisse). 6n tout cas, les tau+

mo0en et long terme sont liés au+ tau+ court terme courbe des taux


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!a banque centrale renance les banquescommerciales

!orsqu’elles manquent de liquidité, elles peuventen emprunter auprès d’autres banques, sur lemarc&é interbancaire

i cela ne suit pas, elles peuvent emprunterauprès de la banque centrale.

!a banque centrale +e librement le tau+ derenancement (taux directeur )

Or le co7t du renancement in1uence le tau+ dumarc&é interbancaire, puis le co7t de crédits

bancaires… et se transmet l’ensemble des tau+d’intérêt


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6volution de l’6uribor 8 mois (6uro inter9ban: oered rate)

Cf. Les Echos


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Les agent pourraient détenir leur richesse sous forme

de biens qui ont une certaine valeur (immeubles,

lingots, bétail, images Panini …).

S’ils détiennent de la monnaie, c’est qu’ils luireconnaissent aussi une certaine valeur.

Question : quelle est la valeur de la monnaie !aleur e"terne # pouvoir libératoire en biens étrangers

$épend du tau" de change

!aleur interne # pouvoir libératoire en biens nationau"

$épend du niveau général des pri".


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1.+. L’in,ation

L’inflation est l’évolution (la croissance) duniveau général des pri".

Sa mesure est comple"e : $ifficulté de la collecte des pri" %hangement de la structure du panier mo&en 'volution de la qualité des produits (ordinateurs, !…)

%’est un su*et sensible : L’inflation influence directement le pouvoir d’achat

déterminant essentiel des négociations salariales L’inflation (ou son anticipation) influence les calculs des

co+ts de production la définition des pri" de vente(i.e. l’inflation ellem-me)


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Le cas de l’Euro et du « sentiment de vie chère ». Le passage l’'uro en *anvier /00/ a entra1né une tendance des

producteurs et commer2ants arrondir l’unité supérieure etaugmenter ainsi les pri".

'ffet plus important en 3rance o4 le tau" de change en euro est

compliqué, qu’en 5llemagne ou 6talie 3ort sentiment de croissance de forte inflation, en contradiction

avec les mesures de l’67S''

E!lication " 'ffet qualité (écrans plats, téléphone portable, 5$SL, tourisme

de longue distance…). 6ci, la baisse de pri" des biens permetde généraliser leur consommation qui p8se sur les budgets.

Sentiment de hausse plus fort pour les biens de consommationcourante que pour les biens durables

L’67S'' propose depuis mars /009 un logiciel de calculindividualisé de l’inflation.


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Quel est le #on niveau d’inflation $ as trop fort

onction sur les ménages les moins aisés (qui épargnentpeu)

lus forte instabilité (une forte inflation est beaucoup plus

variable qu’une faible inflation) incertitudes,déstabilisation

%ercle vicieu" de l’inde"ation des salaires risque

d’h&perinflation (; ?/>>?/@) : *usqu’ >million = en >?/@

Aolivie (>?BCBD) : /0 000= 5rgentine ( >??>)


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Quel est le #on niveau d’inflation $

as trop faible Si on veut relancer l’économie, il faut baisser le tau" d’intér-t réel

(r # i πa). Si l’inflation est trop faible, il faudrait que le tau" d’intér-t

nominal (i ) soit : 7égatif (impossible)

ou tr8s bas rappe liquidité (les agents souhaitent tou*ours conserver des

liquidités E si le tau" d’intér-t est tr8s bas ils conservent tous leurs avoir sousforme de monnaie E une nouvelle baisse ne change pas leur comportement).

%f. crise *aponaise

Figidité la baisse des salaires nominau" l’inflation permetd’introduire un peu de souplesse dans la définition des salaires(baisser les salaires réels, sans baisser les salaires nominau")

5u final : consensus pour une inflation entre 1 et 3%


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Principe ; la quantité de monnaie en circulationdénit le niveau général des pri+, mais n’in1uencepas la sp&ère réelle.

… tout comme le nombre de éro sur lesbillets de monopol0 dénit le pri+ des transactions.

?avid @ume (ABD) / " Lorsqu’il y a plus grande

abondance d’espces! comme une plus grandequantité d’entre elles a pour ob"et dereprésenter la m#me quantité de biens! celane peut a$oir aucun e%et! ni en bien ni enmal& %

2. Les fonements théoriques e lapolitique monétaire

2.1. La théorie quantitati&e e la monnaie


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5l ne *aut pas simplement tenir compte de laquantité, mais aussi de la vitesse de circulation (;nombre de *ois qu’on peut utiliser une unitémonétaire en un temps donné).

Equation quantitative / " P/

F / masse monétaire G / vitesse de circulation H / revenu réel e+ogène ; nombre de transactions P / niveau général des pri+ Conséquence / 0PP 0"" 0 - 0//

i la vitesse de circulation est constante, alors lespri+ diminuent avec le niveau de ric&esse… a moinsque la masse monétaire ne croisse au même tau+.


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'insi la monnaie est neutre 3 lon4 terme. i G est constante et H est contraint par les capacités

d’ore (plein emploi), alors toute augmentation de lamasse monétaire ne *ait que produire de l’in1ation.

elon riedman / " l’in1ation est tou


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2.2. Les ri4iités nominales

Fais court terme, si les pri+ sont rigides et si lesanticipations ne sont pas par*aite, il peut 0 avoir del’illusion monétaire.

i l’économie n’est pas en plein9emploi, l’augmentation

de la masse monétaire peut relancer l’économie /

Pour que la masse monétaire augmente, il *aut queles agents sou&aitent détenir davantage de monnaie.

i les pri+ n’augmentent pas ( les agents n’ont pas

besoin de plus d’encaisses nominales pour réglerleurs ac&ats), cela n’est possible que si le tau+d’intérêt baisse.

!a baisse du tau+ d’intérêt permet de relancerl’investissement… et in 'ne l’emploi, via unmultiplicateur.


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%omment e"pliquer les rigidités nominales L’information imparfaite ('dmund helps) :

Les producteurs observent mieu" leurs pri" que les pri" des autres

biens

Guand le niveau général des pri" augmente, ils pensent que

c’est leur pri" qui tend cro1tre (i.e. ils pensent que la demande

pour leur produit augmente)

ils répondent cette hausse

en augmentant leur production,

ce qui limite la hausse des pri".


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%%. La !olitique monétaire

&. Les ri'idités nominales

%omment e"pliquer les rigidités nominales Les menus (5Herlof IJellen)

Les pri" des biens sont a*ustés périodiquement

(co+t d’impression et diffusion des catalogues…)

Les contrats (a&lor I 3isher).

Les producteurs définissent des contrats avec leurs

fournisseurs et leurs emplo&és.

6l est co+teu" de réa*uster ces contrats (négociations…).

6ls sont donc révisés périodiquement.

't m-me dans ce cas, les hausses de pri" ne sont pas

tou*ours enti8rement répercutés (arbitrage

embauchesKpouvoir d’achat…).


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&. Les ri'idités nominales

5u final : ne politique monétaire passe par une e"tension de la

masse monétaire (i.e. de la monnaie en circulation)

5 court terme, cela permet de relancer l’activité

5 long terme, la politique monétaire dégén8re en inflation.

lus les agents sont capables d’anticiper correctement

l’inflation, moins la politique monétaire est efficace. lus les agents peuvent a*uster rapidement les pri", moins

la politique monétaire est efficace.


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&. Les canau de transmission

La politique monétaire peut affecter la sph8re réelle par

plusieurs canau".

>) Les tau" d’intér-t %f. supra : mod8le (neo)He&nesien

/) Le pri" des actifs # effet de richesse La baisse des tau" d’intér-t tend accro1tre la valeur des actifs

(effet balan2oire) :

Si les tau" d’intér-t baissent, alors le rendement des nouveau"

titres devient plus faible que celui des titres anciens la demandepour les titres anciens augmente

La richesse des agents qui détiennent des titres augmente

%et effet richesse stimule la demande


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&. Les canau de transmission

@) Le canal du crédit Les banques cherchent financer des pro*ets tr8s

rentables et peu risqués.

Asymétrie d’information : elles ne peuvent pas observer

l’ampleur réelle du risque 'lles ont tendance inclure une prime de risque dans le

tau" d’intér-t surco+t pour les pro*ets peu risqués.

lus le tau" d’intér-t augmente, plus le risque que les

emprunteurs ne remboursent pas s’accro1t plus les

primes de risque et le nombre de pro*ets évincés augmente# rationnement du crédit .


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(ha! ). Politique monétaire et

inflation

6. La monnaie

66. La politique monétaire : éléments de

théorie

666. Les politiques monétaires en pratique Le rMle et le fonctionnement de la banque

centrale

La A%' et l’'uro


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%%%. Les !olitiques monétaires en !ratique

1. Les #anques centrales

N O6l estP urgent que soit créé un véritable gouvernementéconomique de la Qone euro et que soient rediscutés lestatut et les ob*ectifs de la A%' R Nicolas Sarkozy (22 uin2!!"#

N O6l fautP que la A%' soit soumise des décisionspolitiques, bien s+r celles de l’'urogroupe R Sé$ol%ne&oyal (" décem're 2!!"#

L’indépendance des banques centrales etKou leurfocalisation sur les ob*ectifs de stabilité des pri" etde défense du tau" de change est une source detension et d’incompréhension politique.


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Les banques centrales peuvent conduire la politique

monétaire en utilisant différents instruments :

Les réserves o#li'atoires # obligations faites au"

banques de conserver un dépMt aupr8s de la banque

centrale en proportion des crédits accordés

esure prudentielle, mais qui accro1t aussi le co+t du crédit

instrument qui ne permet cependant pas un contrMle fin

de la liquidité

L’o!en*mar+et # achat ou ventes de titres sur le marché

financier (utilisé au" ' mais pas en 'urope)

,au de refinancement


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Guelle ob*ectif pour la banque centrale

La banque centrale doit combiner plusieurs ob*ectifs :

5ssurer la stabilité du s&st8me financier $éfendre la valeur interne et e"terne de la monnaie (controler

l’inflation)

6nfluencer l’économie (stabilisation K croissance)

6l est difficile de combiner ces ob*ectifs qui peuvent -trecontradictoires, notamment entre le court terme et le long

terme.


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La nécessité de définir un cap.

Les actions de la A% (sur le tau" d’intér-t notamment) n’ont

d’effet sur l’ob*ectif final (l’inflation, voire la croissance) qu’

mo&enKlong terme. %omme pour diriger un pétrolier, il est difficile d’-tre

réactif. 7écessité de se doter d’une ligne de conduite claire,

d’un ob*ectif de long terme fi"e

F8gles de N ciblage R :

$e croissance d’un agrégat monétaire (AundesbanH) $e niveau d’inflation (T)

La A%' fait un peu les deu" (depuis /00@, le ciblage

d’inflation domine)


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La nécessité de définir un cap. 6l s’agit alors orienter l’économie par acoups pour rester constamment

dans la cible.

Limite les surréactions de la A% I facilite les anticipations

robl8me # les ob*ectifs de long terme défini au*ourd’hui peuvent ne

pas -tre pertinents demain…


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Guelle réactivité

ne fois le cap définit, il reste savoir si on doit donner de grandscoups de barre ou faire de petits a*ustements, le moins souventpossible.

$’un cMté, en réagissant la volatilité de l’économie, on risque del’accentuer : )l faut immuniser la *oliti+ue monétaire contre lecourt,termisme - .C. /richet


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Guelle réactivité

$e l’autre, il ne faut pas prendre le risque de ne pas réagir temps

si la A% ne se propose pas d’essa&er de limiter d8s que

possible les crises, alors les agents privés savent qu’ils ensupporteront le co+t et limitent leurs investissement.

5lan reenspan


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3autil -tre indépendant

our -tre efficace,

la politique monétaire

doit -tre clairement lisible, facile anticiper

'"emple : baisse prévue

du tau" directeur

de la A%' (*uin /00@)


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3autil -tre indépendant

6l faut donner un ob*ectif de long terme clair, dire qu’on s’& tiendra et -trecrédible

L’indépendance visvis des décisions politiques est un mo&en de gagneren crédibilité.

Un peut faire plus (nommer des gouverneurs connus pour leurN conservatisme R, associer la rémunération des gouverneur au tau"d’inflation…).

Le co+t de la perte de crédibilité peut -tre élevé : tau" d’intér-t plus élevés,crise de change…

L’indépendance n’est pas liée a priori l’ob*ectif. Le mandat de la A% peutmettre l’accent sur la croissance économique en plus de la lutte contrel’inflation.


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&. La -(E

La Aanque %entrale 'uropéenne

%réée en >??B

Aasée 3rancfort

Urgane de décision de l’Eurosystème "

# Aanque centrale européenne (A%') V banquescentrales nationales de la Wone euro.

Le S&st8me européen de banques centrales (S'A%)

comprend la A%' et les A% des 0in$t,se*t 1tatsmem'res de l3E. 6l assure la coordination despolitiques monétaires au sein de l’'.


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&. La -(E

Spécificités et difficultés de la A%' L’indépendance est inscrite dans les traités :

rticle 1/0 du traité de ome sur l2indé!endance de la -(E " N 4ans l’e5ercice des *ou0oirs et dans l’accom*lissement des missions et des de0oirs +ui leur ont été conférés

*ar le *résent traité et les statuts du SE6C7 ni la 6CE7 ni une 'an+ue centrale nationale7ni un mem're +uelcon+ue de leurs or$anes de décision ne *eu0ent solliciter ni acce*terdes instructions des institutions ou or$anes communautaires7 des $ou0ernements des1tats mem'res ou de tout autre or$anisme. Les institutions et or$anes communautairesainsi +ue les $ou0ernements des 1tats mem'res s’en$a$ent 8 res*ecter ce *rinci*e et 8ne *as chercher 8 influencer les mem'res d’or$anes de décision de la 6CE ou des'an+ues centrales nationales dans l’accom*lissement de leurs missions. R.

%ondition nécessaire pour que l’5llemagne accepte de

renoncer au $.


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&. La -(E


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&. La -(E

Spécificités et difficultés de la A%'

our asseoir sa crédibilité (et rassurer les 5llemands), l’ob*ectif de

la A%' est essentiellement centré sur l’inflation :

Les statuts de la 3ed (9ederal &eser0e Act ) : sont davantagescentrés sur le plein emploi : N maintenir en moyenne une croissancedes a$ré$ats monétaires et de la +uantité de crédit com*ati'le a0ecle *otentiel de croissance de la *roduction7 de mani%re 8 tendre0ers les o'ectifs sui0ants : un tau5 dem*loi ma5imum7 des *ri5sta'les et des tau5 d’intér;t 8 lon$ terme *eu éle0és.-

%ependant, la A%' est montre en réalité un peu de souplesse

(lXinflation a&ant dépassé / = plusieurs fois depuis /00>)


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&. La -(E

$ifficulté > : Le olic& i" Le commissaire européen au" affaires économiques, et le ministre

des finances présidant l’'urogroupe peuvent assister au conseil

des gouverneurs de la A%'.

6l n’& a peu (pas) de contact officiel entre les institutions en charge

de la politique économique et la A%' visant favoriser la

coordination

Les politiques budgétaire sont le fait des 'tats membres

difficultés du polic&mi" il manque un réel N chef de file R de la

pol. économique en 'urope.

Guel intér-t la coordination : 'viter les actions contradictoires (pol. mon restrictive pour contrer les pol.

bug. e"pansionnistes)

'viter que la A%' apparaisse que la seule responsable de la politique

économie de l’' et attire ainsi toutes les critiques


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&. La -(E

$ifficulté / : l’hétérogénéYté 5pr8s s’-tre réduite en >???

la dispersion des tau"

d’inflation au sein de la Qone euro s’est accrue

nouveau.

Le mandat de la A%'

est de réagir l’inflation mo&enne, pas son

écartt&pe

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