Cmo afecta la tasa de inters Americana al PERU?

Aun as, los cambios repentinos en las tasas de inters de Estados Unidos mantienen la capacidad de hacer tambalear los mercados financieros de las economas emergentes. Obsrvese el taper tantrum del ao pasado, es decir, cuando la Fed indic que tal vez comenzara a reducir sus compras de bonos antes de lo previsto, generando un pronunciado aumento de los rendimientos.

La turbulencia del mercado se redujo desde entonces, y los inversores en los mercados emergentes estn en general menos preocupados por las repercusiones de la poltica monetaria estadounidense. Pero, qu nos indican las series de datos ms extensas acerca de esos efectos de derrame? En nuestro ltimo informe Perspectivas econmicas: Las Amricas, se analiza esta pregunta desde dos perspectivas distintas: los rendimientos de los bonos pblicos y los flujos de capital.

Impacto sobre los rendimientos de los bonos pblicos

-Las variaciones en las tasas de inters de Estados Unidos pueden repercutir en todo el sistema financiero mundial. En particular, el aumento de las tasas de inters en Estados Unidos reduce el atractivo de las inversiones en otras monedas, ejerciendo presin sobre los tipos de cambio y los precios de los bonos de mercados emergentes.

-Nuestro estudio se enfoca en las variaciones de las tasas de inters en Estados Unidos que reflejan percepciones relacionadas con sorpresas sobre las perspectivas de la poltica monetaria. Definimos shocks monetarios contractivos como aquellas sorpresas que aumentan el rendimiento de los bonos de Estados Unidos a 10 aos y reducen los precios de las acciones. Estas sorpresas pueden incluir presiones inflacionarias mayores que las esperadas, una posicin de poltica monetaria inesperadamente restrictiva, o un aumento de la incertidumbre respecto de la poltica monetaria a futuro. En cambio, se supone que las sorpresas positivas en trminos de crecimiento o un mayor apetito por riesgo elevaran los rendimientos de los bonos y tambin los precios de las acciones, diferencindolos as de los shocks monetarios.

Cmo responden los rendimientos de los bonos de mercados emergentes a los shocks de poltica monetaria de Estados Unidos?

- Nuestros resultados sugieren que, en un plazo de dos das tras un shock contractivo, los rendimientos de los bonos pblicos en los mercados emergentes tienden a aumentar, pero en general el aumento es menor que el del rendimiento de los bonos estadounidenses correspondientes. Como se observa en el grfico 1, la sensibilidad relativa de los mercados emergentes promedi aproximadamente 0,5 en los ltimos 10 aos.

-Sin embargo, esas sensibilidades aumentaron de manera marcada con el taper shock de mediados de 2013, cuando los rendimientos de los bonos de la mayora de los mercados emergentes y en especial en Amrica Latina respondieron con mucha ms intensidad que los rendimientos de los bonos de Estados Unidos. Un factor que podra explicar esa respuesta inusual es la situacin extraordinaria del mercado justo antes del shock (vase el grfico 2). En casi todas las economas emergentes, las tasas de inters a largo plazo haban llegado a mnimos histricos, impulsadas por una intensa bsqueda de rendimiento. Como una banda elstica demasiado estirada, los rendimientos volvieron a aumentar como un latigazo cuando tuvo lugar el shock. Dado que las tasas de inters se normalizaron desde entonces, los nuevos shocks podran tener efectos ms moderados, consistentes con el patrn predominante en la ltima dcada. De cualquier modo, nuevos episodios de volatilidad siguen siendo un riesgo

El aumento casi universal registrado en los rendimientos de bonos desde mayo de 2013 sugiere que las economas emergentes no pueden protegerse totalmente contra los shocks financieros externos. No obstante, todo indica que los mercados diferenciaron los pases en funcin de sus fundamentos, penalizando a las economas con dficits en cuenta corriente ms elevados y problemas internos de inflacin (vase el grfico 3), como Turqua, Sudfrica y Brasil. Este aspecto destaca la importancia de que los balances sean slidos y los marcos de poltica crebles, para reforzar la resiliencia econmica.

Una perspectiva de flujos de capital

Los flujos de capital proveen otra manera para analizar el impacto de cambios en las tasas de inters de Estados Unidos. Nuestros resultados basados en un panel amplio de economas emergentes, con datos que se remontan a 1990 sugieren que los shocks de la tasa real de bonos de Estados Unidos tienen un impacto significativo sobre los flujos de capital destinados a los mercados emergentes (vase el grfico 4). Las entradas de capital de no residentes bajan considerablemente (casi un 2% del PIB en seis trimestres) en respuesta a un aumento de 100 puntos bsicos en la tasa real de ttulos del Tesoro a 10 aos. El impacto sobre las entradas netas de capital, si bien tambin es negativo, es menor, lo que refleja el rol estabilizador de los residentes, que reaccionan repatriando sus activos del extranjero. Los hechos observados en 2013 se ajustan bastante bien a ese patrn histrico en la mayora de los mercados emergentes, incluidos los de Amrica Latina.

En lugar de un shock a la tasa de inters, se puede considerar el caso de un shock positivo al producto de Estados Unidos. En ese caso se observa que los flujos de capitales netos hacia los mercados emergentes aumentan, a pesar del incremento correspondiente en las tasas de inters de Estados Unidos. Este resultado sugiere que las economas emergentes no deberan preocuparse demasiado por una normalizacin ordenada de la poltica monetaria de Estados Unidos, que refleje un mayor crecimiento de ese pas. En cambio, un aumento independiente de las tasas de inters probablemente provocara presiones a favor de las salidas de capital.

Conclusin

Aunque muchas economas emergentes redujeron su dependencia de deuda denominada en dlares, no existe una aislacin completa respecto de los shocks monetarios de Estados Unidos. En un escenario de normalizacin gradual de la poltica monetaria estadounidense, los efectos de derrame negativos relacionados con el aumento de las tasas de inters en ese pas seran limitados. En el caso de los socios con fuertes lazos comerciales, de hecho, es muy probable que predomine el impulso positivo dado por el mayor ritmo de crecimiento en Estados Unidos.

De cualquier modo, los responsables de la poltica econmica deben estar preparados para enfrentar nuevos episodios de volatilidad. Para apuntalar la economa interna, es fundamental contar con:

Balances slidos, que resistan el escrutinio de los inversores, incluso en pocas de aversin aguda al riesgo.

Marcos de polticas crebles, que permitan a los pases aplicar polticas macroeconmicas de apoyo cuando sea necesario.