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2019. 4. 18
Costco Wholesale (COST US)
나 홀로 승승장구
WHAT’S THE STORY
생존전략 (1) - 멤버십 기반의 독특한 비즈니스 모델: 아마존을 필두로 전자상거래 시장이 급속도로 성장하며 오프라인 유통업계의 어려움이 지속되고 있으나, 코스트코의 성장세는 여전히 견고. 강력한 멤버십 기반 사업모델이 핵심 차별화 요인. 실제로 연회비 매출비중은 2.2%에 불과하지만 영업이익의 70%를 차지하며 전사 이익을 견인. 소비자는 연회비를 지불하는 대신 저렴한 가격에 물건을 구매하는 반면, 코스트코 입장에서는 멤버십 가입자가 최대한 많은 이득을 취하기 위해 많은 물건을 구매하려는 심리가 작용하므로 동사의 사업모델은 서로가 Win-Win할 수 있는 스마트한 전략. 생존전략 (2) - 압도적인 가격경쟁력과 효율적인 비용구조: 소비자들이 연 60달러를 지불하고 멤버십에 가입하는 이유는 명확. 저렴한 가격에 물건을 구매할 수 있기 때문. 업계 최저 수준으로 상품을 공급하는 배경에는 효율성이 극대화된 비용구조가 있음. 이는 1) 타사 대비 현저히 낮은 SKU(재고보관단위), 2) 이에 따른 공급업체에 대한 가격협상력, 3) 재고 주문/진열/보관∙비용 최소화, 4) 엄선된 제품 취급으로 인한 광고비 및 반품비용 절감, 5) 주문제작된 패키지 그대로 판매하는 효율적인 물류시스템 등 업계 최고 수준의 Supply Chain 효율성이 비용구조를 뒷받침하는 요인. 생존전략 (3) - 해외시장에 적용 가능한 강력한 사업모델: 자국에서 성공한 미국 유통업체들은 북미 중심의 사업모델을 유럽이나 아시아로 옮기는 데 실패하는 경우가 대부분. 하지만 코스트코는 한국에서 생존한 유일한 글로벌 유통업체일 정도로, 아시아 및 유럽 등의 지역에서 성공적인 행보를 이어가는 중. 이는 동사의 차별화된 사업모델이 전 세계에 적용 가능하다는 것을 증명. 해외에서도 멤버십 갱신률이 80%를 상회하는 점을 감안하면 소비자의 충성도 역시 상당히 견고. 올 하반기 중국 진출을 포함하여 해외시장 확대가 지속될 것으로 예상되며, 이는 동사의 중장기 성장을 견인할 전망. 밸류에이션 & 리스크요인: 현 시점에서 주의해야 할 점은 단기간에 확대된 밸류에이션. 연말 이후 동사 주가는 4개월간 +30% 급등하며 P/E 30배로 확대. 하지만 수익성 압력에서 비교적 자유로운 고유의 사업모델은 업종 내 확고한 경쟁력이라고 판단되어 중장기적으로는 밸류에이션 프리미엄이 유지될 것으로 보임. 또한 기존점 매출 성장뿐만 아니라 연간 20-30개의 국내외 신규매장 오픈으로 EPS가 우상향(금융위기 이후 평균 +12.2% YoY 성장)하는 점을 감안하면 밸류에이션 부담은 점차 완화될 것으로 기대됨.
한주기 Analyst jooki88.han@ samsung.com 02 2020 7789
AT A GLANCE
현재주가 245.3 USD
블룸버그 평균목표주가 245.2 USD
시가총액 107.9 십억달러 (122조원)
Shares (float) 404.4 백만주 (91.9%)
52 주 최저//최고 189.5 / 247.1 달러
90 일-평균거래대금 0.5 십억 달러
국가 US
상장거래소 NASDAQ GS
산업 Retail
ONE-YEAR PERFORMANCE
1M 6M 12M Costco Wholesale (%) 5.0 7.4 25.2
Nasdaq 대비 (%pts) 1.0 2.7 15.3
주가 vs EPS 추정치
자료: Bloomberg, 삼성증권
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3/27 9/27 3/27
주가 (좌측)
EPS 추정치 (우측)
(달러) (달러)
SUMMARY FINANCIAL DATA
2015 2016 2017 2018 매출액 (백만달러) 116,199 118,719 129,025 141,576 순이익 (백만달러) 2,377 2,350 2,679 3,134 EPS (adj) (달러) 5.37 5.33 6.08 7.09 EPS (adj) growth (%) 15.5 (0.7) 14.1 16.6 ROE (%) 20.7 20.7 23.4 26.6 P/E (adj) (배) 26.1 30.8 27.2 32.9 P/B (배) 5.8 5.9 6.4 8.0 EV/EBITDA (배) 12.9 14.7 12.8 17.2 Dividend yield (%) 0.9 0.9 0.9 0.9 자료: Costco, 삼성증권
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기업소개
코스트코(Costco Wholesale)는 회원제 기반 창고형 할인매장으로 유명한 글로벌 유통기업이다. 1983년에 설립된 코스트코는 전 세계에 762개(미국 514개, 해외 227개) 매장을 운영하고 있으며 한국에도 15개의 매장을 운영 중이다. 2018년 기준 매출액의 72%가 미국에서 발생하고 있으나 꾸준한 해외 진출로 해외 매출 비중은 점진적으로 확대되고 있다. 코스트코의 사업 모델은 연간 멤버쉽 회원비를 지불하는 회원들에게만 창고형 매장을 개방하여 고품질의 상품을 저렴한 가격에 판매하는 것이다. 이와 같은 코스트코의 사업 모델은 불특정 다수를 대상으로 아마존과 직접적으로 경쟁하는 일반 오프라인 유통업체들과 다르기 때문에 아마존 시대에서도 고객 이탈과 매출 부진을 피하고 있다. 이처럼 독특하고 견고한 비즈니스 모델을 기반으로 동사의 주가 역시 과거 10년간 꾸준하게 우상향하는 모습을 보여왔다. 아마존을 필두로 전자상거래 시장이 급속도로 성장하며 오프라인 유통업계의 어려움이 지속되고 있으나, 고유의 수익모델, 업계 최고의 Supply Chain 효율성, 가격경쟁력 등을 바탕으로 생존 경쟁에서 살아남았다.
표 1. 기업 개요
기업 개요 � 회원제 기반 창고형 할인매장으로, 전 세계 762개 매장을 운영하는 글로벌 오프라인 유통기업
설립 � 1983년, 창립자: W. Craig Jelinek
주요 전략/ 최근 이슈
� 연간 회원비를 받는 대신 업계 내 가장 저렴한 가격으로 상품을 공급. 연회비 매출비중은 2.2%에 불과하지만 영업이익의 70%를 차지
� 독특한 사업모델을 기반으로 해외시장 확대 지속 중
주요 주주 � Vanguard Group (8.16%) � BlackRock (4.65%) � SSgA Funds Management (4.02%)
자료: FactSet, 삼성증권
그림 1. 지역별 매출액 추이
자료: Costco, 삼성증권
그림 2. 주요 미국 유통업체 주가 추이
자료: Bloomberg, 삼성증권
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미국 캐나다 해외 (북미제외)
(십억달러)
해외 매출비중의 지속적인 증가
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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
코스트코 월마트 타겟 크로거 베스트바이
(지수화: 2009.4.20=100)
과거 10년간 장기 우상향한 유통업체는 코스트코가 유일
코스트코
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투자포인트
생존전략 (1) - 멤버십 기반의 독특한 비즈니스 모델
코스트코의 차별화된 비즈니스 모델은 멤버십을 기반으로 매장을 운영한다는 데 있다. 코스트코의 멤버십 가입비(연회비)가 전체 매출액에서 차지하는 비중은 2.2%에 불과하지만 영업이익에서 차지하는 비중은 70%에 달해, 연회비는 동사 수익 모델의 핵심 요인이라고 볼 수 있다. 멤버십 종류는 Business(법인)와 Goldstar(개인)로 나뉘며 연회비는 60달러로 동일하다. 코스트코의 멤버십 기반 비즈니스 모델은 일반 유통업체들과 확연하게 차별화된다. 연회비를 지불하고 멤버십에 가입하는 순간, 소비자에게는 소위 ‘뽕을 뽑아야 한다’라는 심리가 작용할 수 밖에 없다. 멤버십 가입자는 일년에 최소 60달러 이상의 비용 절감을 반드시 해야 하고, 이를 달성하기만 하면 소비자 입장에서 손해를 볼 일은 없다. 반면 소비자들은 최대한 많은 이득을 취하기 위해 많은 물건을 구매하게 되므로 코스트코 입장에서도 나쁠 게 없다. 또한 멤버십 발급에 대한 원가가 없기 때문에, 가입자 유입에 따른 멤버십 매출액 증가분은 그대로 영업이익으로 인식하게 된다.
그림 3. 코스트코 매출액 추이: 상품판매 vs 연회비 그림 4. 코스트코 영업이익 추이: 상품판매 vs 연회비
자료: Costco, 삼성증권 자료: Costco, 삼성증권
연회비를 지불하는 대신 소비자가 얻을 수 있는 것은 저렴한 가격이다. 코스트코는 유통업체 중 가장 저렴한 가격을 제공하며 저마진 정책을 유지하고 있다. 소비자들은 이러한 코스트코의 비즈니스 모델에 매력을 느끼고 가치를 부여하며, 이는 높은 고객 충성도로 이어진다. 꾸준한 가입자수 증가와 높은 멤버십 갱신률이 고객의 높은 충성도를 보여준다. 실제로 코스트코 멤버십 가입자수는 지난 20년간 연평균 5.8%로 증가하여 5,300만명(가구 기준)에 달하고, 멤버십 갱신률 또한 80% 후반대를 꾸준히 유지하는 점을 감안하면 장기간 고객 충성도에 변화가 없음을 확인할 수 있다.
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상품판매 연회비
(십억달러)
연회비가 매출액에서 차지하는 비중은 매우 미미하나...
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상품판매 연회비 연회비 비중 (우측)
(십억달러) (%)
...영업이익의 약 70%를 차지
Costco Wholesale
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그림 5. 코스트코: 멤버십 가입자수 추이 그림 6. 코스트코: 멤버십 갱신률
자료: Costco, 삼성증권 자료: Costco, 삼성증권
한편 코스트코의 독특한 비즈니스 모델이 경기사이클 변동에 따른 민감도가 낮다는 점도 주목할 필요가 있다. 코스트코 영업이익의 70%가 멤버십 매출에서 발생한다는 점을 감안하면, 기본적으로 상품을 판매해서 돈을 버는 구조가 아니라고 볼 수 있다. 즉, 경기 하강 사이클에서 상품판매(Q)가 감소하더라도 코스트코 이익에 미치는 영향은 제한적이다. 애초에 상품판매로 마진을 남기는 구조가 아니기 때문이다. 따라서 결론적으로 최근 미국을 비롯한 글로벌 경기둔화에 대한 우려가 확산되는 상황에서, 코스트코의 견고한 비즈니스 모델은 유통업체 내 상대적으로 매력적인 투자기회가 될 수 있다고 판단된다.
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Business (법인) Goldstar (개인)
(백만명)
20년간 연 평균 5.8%로 꾸준히 성장87.6
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(%)
90%에 가까운 멤버십 갱신률 유지
Costco Wholesale
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생존전략 (2) - 압도적인 가격경쟁력과 효율적인 비용구조
소비자들이 코스트코 멤버십에 가입하는 이유는 명확하다. 가격이 싸기 때문이다. 가격경쟁력은 과거부터 지금까지 코스트코 비즈니스모델의 핵심이었고, 앞으로도 마찬가지일 것이다. 코스트코의 SKU(Stock Keeping Unit)은 약 3,700개로 타겟(80,000개), 월마트(120,000개) 대비 현저히 낮은 수준이다. 제한된 품목만을 취급하기 때문에, 상품별로 하나의 브랜드만 매장에 진열된다. 예를 들어 소비자가 코스트코에서 구입할 수 있는 케첩은 하인즈 케첩 밖에 없다. 따라서 상품 공급업체 입장에서 코스트코는 가장 큰 수요처가 되며, 코스트코의 취급 물품에 포함되기만 하면 낮은 경쟁 환경에서 안정적인 매출 확보가 가능해진다. 이는 결국 코스트코의 가격 협상 능력을 높여주며, 최종 소비자에게 낮은 가격에 상품을 공급할 수 있게 해준다. 또한 취급하는 품목 수가 현저히 적기 때문에 직원들이 제품을 주문하고 진열하고 보관하는 데 소요되는 시간과 비용이 감소하게 되며, 이는 직원들의 생산성 향상으로 직결된다.
그림 7. 유통업체별 SKU* 그림 8. 재고자산회전율
참고: *Stock Keeping Unit (상품∙재고관리를 위한 최소 분류 단위)
자료: 각 사, 삼성증권
자료: Bloomberg, 삼성증권
그림 9. 직원 1명당 매출액 그림 10. 직원 1명당 순이익
자료: Bloomberg, 삼성증권 자료: Bloomberg, 삼성증권
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Costco Amazon Walmart Target
(천달러/명)직원당 매출액 백만달러, 업계 내 압도적인 수준
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Costco Amazon Walmart Target
(천달러/명)
'00 아마존 직원당 순손실 15.7만 달러
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Costco Walmart Target
(회)업계 내 가장 빠른 재고자산회전율
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Costco Target Walmart Amazon
(개)600,000,000
고품질의 제한된 품목만을 취급
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코스트코는 취급 품목 수를 최소화하는 대신, 제품에 대한 엄격한 품질관리에 집중한다. 통상적으로 유통업체는 다양한 브랜드의 제품들을 판매하여 소비자들에게 선택권을 부여한다. 반면 코스트코는 ‘고품질’의 한 가지 브랜드만을 취급한다. 오랜 기간 코스트코는 엄격한 품질 관리를 통해 하나의 브랜드만을 취급해왔기 때문에, 일단 코스트코에서 판매되는 상품은 소비자에게 ‘인증된 고품질의 상품’으로 인식된다. 고객의 신뢰 구축은 결국 광고비의 절감으로 이어진다. 이미 소비자들은 코스트코에서 판매되는 물건의 품질에 의문을 갖지 않기 때문에 코스트코 입장에서는 굳이 공격적인 광고를 하지 않아도 되기 때문이다. 뿐만 아니라 반품/환불의 가능성도 감소하기 때문에 추가적인 비용 절감효과를 누릴 수 있다. 한편 코스트코에서 판매되는 제품은 ‘대용량’이라는 특징이 있다. 이는 소비자와 코스트코 모두가 Win-Win할 수 있는 스마트한 전략이라고 판단된다. 우선 소비자가 입장에서 얻는 혜택은 물론 저렴한 가격이다. 예를 들어 하인즈 케첩을 코스트코에서 사는 경우(대용량)와 아마존에서 사는 경우(일반용량), 단위당 가격은 무려 3배가 차이 난다. 특별한 이유가 없다면 소비자는 코스트코에서 케첩을 구매하는 것이 합리적이다. 한편, 제품을 대용량으로 판매할 경우 소비자들이 더 많은 돈을 지출하게 되기 때문에 코스트코 입장에서도 이득을 챙길 수 있다.
그림 11. 매출액 대비 판관비 비율 표 2. 하인즈 케첩 가격 비교: 코스트코 vs 아마존
구분 코스트코 아마존 용량 132oz*2개 32oz 가격 8.69달러 2.78달러 단위당 가격 0.03달러 0.09달러 참고: 2019년 4월 16일 온라인 판매가격 기준
자료: 각 사, 삼성증권
자료: 각 사, 삼성증권
그 외에도 생산자로부터 주문 제작된 패키지 그대로 박스째로 판매하는 효율적인 물류시스템, 보다 빠른 재고회전 등이 동사의 효율적인 비용구조를 뒷받침하는 요인으로 분석된다.
그림 12. 매장 1개당 매출액 (2018) 그림 13. 매장 1개당 순이익 (2018)
자료: Bloomberg, 삼성증권 자료: Bloomberg, 삼성증권
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(백만달러)
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Costco Kroger Target Walmart
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유통업체 중 가장 낮은 판관비율 지속
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생존전략 (3) – 해외시장에 적용 가능한 강력한 사업모델
한국에 진출한 글로벌 유통업체 중 아직까지 생존한 기업은 코스트코가 유일하다. 세계 최대 규모의 월마트 조차도 1998년 한국에 진출한 이후 8년만에 모든 영업권을 이마트에게 매각하고 한국 시장에서 철수했고, 프랑스 유통업체 까르푸 역시 같은 해 한국을 떠났다. 하지만 전 세계 코스트코 매장 중 한국 양재점 매출액이 가장 높을 정도로, 코스트코는 한국에서도 성공적인 행보를 이어가고 있다. 이는 의미하는 바가 매우 크다고 판단되는데, 다른 글로벌 유통업체들과는 달리 코스트코의 비즈니스모델은 한국을 포함한 아시아 및 전 세계에 적용 가능하다는 것이 증명되었기 때문이다. 자국에서 성공했던 많은 미국 유통업체들은 북미 중심의 비즈니스모델을 유럽이나 아시아 시장으로 옮기는 데 실패하는 경우가 대부분이다. 국가마다 문화가 상이하기 때문에 유통업의 단일 비즈니스모델이 모든 국가에 동일하게 적용되는 것이 어렵기 때문이다. 그러나 코스트코는 그들의 비즈니스 모델을 한국, 일본, 대만, 호주, 영국 등 전 세계로 확대시키고 있으며, 멤버십 갱신률이 80%을 상회하는 것을 감안하면 소비자들의 충성도 역시 상당히 견고하다고 판단된다. 특히 코스트코는 올 하반기 글로벌 유통업체들의 무덤이라고도 불리는 중국 진출을 계획하고 있어 주목할 필요가 있다. 코스트코는 2014년 알리바바 그룹 산하의 온라인쇼핑몰 Tmall 국제관에 입점하여 시장 가능성을 확인해왔고, 2017년 상하이 푸동 캉챠오 그룹과 파트너쉽을 맺어 상하이에 신규법인을 설립하는 등 지난 5년간 조심스레 중국 진출을 준비해왔다. 물론 중국 내 반미 정서 영향 등 정치적인 변수로 인해 코스트코의 중국 진출 성공 여부를 예단할 수는 없어 결과는 지켜봐야 할 것으로 보인다. 하지만 중국 시장의 잠재력을 제외하더라도 유럽, 남미, 동남아시아 등으로 점진적인 진출을 꾀할 가능성이 높다고 판단되며, 따라서 해외 진출은 향후 동사의 성장을 견인하는 핵심 요인이 될 전망이다.
그림 14. 코스트코: 국가별 매장 수 그림 15. 코스트코: 지역별 매출액
참고: *북미(미국+캐나다) 제외
자료: Costco, 삼성증권
자료: Costco, 삼성증권
표 3. 해외 유통업체의 한국 진출 실패사례
유통업체 주요 내용 월마트 � 1998년 한국 진출
� 2006년 모든 영업권을 이마트에게 매각하고 한국시장 철수 까르푸 � 1996년 한국 진출
� 2006년 이랜드그룹에 인수되고 한국에서 철수 자료: 삼성증권
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미국 캐나다 멕시코
영국 대만 대한민국
일본 호주 스페인
아이슬란드 프랑스 해외 비중* (우측)
(개) (%)
지속적인 해외시장 진출
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미국 해외 해외 비중 (우측)
(십억달러) (%)
해외매출 비중 꾸준히 증가
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리스크요인
1. 단기 주가 급등에 따른 밸류에이션 부담감
코스트코 주가는 지난 12월말 이후 4개월간 +29.5% 급등하였다. 이는 1) 특별배당에 대한 기대감, 2) 12월말 이후 유가 반등, 3) e-commerce 매출의 빠른 성장세 등이 종합적으로 영향을 미친 것으로 판단된다. 1) 동사는 지난 2013년부터 2년마다 특별배당(2013년 7달러, 2015년 5달러, 2017년 7달러)을 지급하며 주주 친화적인 정책을 확인시켜주고 있으며 올해에도 4월말 특별배당 발표가 예상된다. 2) 한편 코스트코 매장의 약 75%에 설치된 주유소는 전체 매출의 10% 정도를 차지하는데, WTI 가격이 지난 12월말 42.5달러를 저점으로 최근 60달러 이상으로 반등한 상황이어서 코스트코 주유소 매출 증가에 대한 기대감이 부각되고 있다. 3) 마지막으로 동사의 e-commerce 매출성장률이 12월 +13.6 YoY를 기록한 이후 1월 +22.1%, 2월 24.2%로 가속화되는 상황도 주가에 긍정적인 영향을 주는 것으로 판단된다. 다만 연초 이후 주가 급등으로 인해 현재 12개월 Forward P/E는 30배로 확대되며 단기 밸류에이션 부담이 상존하는 상황이다. 그러나 고유의 비즈니스모델을 기반으로 하는 동사의 업계 내 경쟁력을 감안하면 중장기적으로 밸류에이션 프리미엄은 유지될 가능성은 높아 보인다. 2. 글로벌 경기 둔화 최근 글로벌 경기 둔화에 대한 우려가 부각되는 상황인 점을 감안하면, 유통업체들이 소비 감소의 영향을 받을 수 있다. 다만 동사의 경우 상품 판매에서 발생하는 영업이익이 30% 수준인 반면 70%는 멤버십 연회비에서 발생하므로, 상품 판매 감소(Q감소)에 따른 민감도가 일반 유통업체 대비 낮아 상대적으로 경기 둔화에 따른 매출 변동성이 작다. 3. New-retail 소비환경 대응 실패
유통업의 패러다임이 전환되며 오프라인과 온라인의 경계가 흐려지고 있다. 특히 온라인 공룡 아마존이 오프라인으로 진출하는 상황이어서 기존 오프라인 업체들에게 큰 위협이 되고 있다. 이에 코스트코를 비롯해서 월마트, 타겟, 크로거 등 대부분의 오프라인 유통업체들은 온라인쇼핑으로의 판매채널 확대, 신선식품 온라인배송, 물류 자동화 등 다양한 방법을 동원하여 환경 변화에 대응하고 있다. 아마존이 오프라인 시장에서도 승자가 될 지는 미지수이나, 전국에 오프라인 인프라를 보유한 기존 업체들이 단기간에 시장을 잠식당할 가능성은 높지 않다는 판단이다.
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2019. 4. 18
삼성증권 9
그림 16. 12개월 forward P/E band 그림 17. 12개월 forward EV/EBITDA band
자료: Bloomberg, 삼성증권 자료: Bloomberg, 삼성증권
표 4. Valuation comparison
Company name Costco Walmart Kroger Target Dollar General Ticker COST US WMT US KR US TGT US DG US 시가총액 (백만달러) 107,920 295,377 20,413 42,324 32,060
매출액 (백만달러) 2018 141,576 500,343 122,662 72,714 23,471 2019E 152,609 514,135 121,512 75,288 25,582 2020E 163,214 529,637 123,058 77,861 27,545
매출성장률 (% YoY) 2018 9.7 3.0 6.4 4.6 6.8 2019E 7.8 2.8 (0.9) 3.5 9.0 2020E 6.9 3.0 1.3 3.4 7.7
매출총이익률 (%) 2018 13.0 25.4 22.0 29.7 30.8 2019E 11.2 24.5 21.6 28.8 30.6 2020E 11.2 24.2 21.6 28.8 30.3
영업이익 (백만달러) 2018 4,480 20,437 2,085 4,224 2,008 2019E 4,647 21,984 2,879 4,131 2,148 2020E 5,001 21,594 2,862 4,317 2,231
영업이익률 (%) 2018 3.2 4.1 1.7 5.8 8.6 2019E 3.0 4.3 2.4 5.5 8.4 2020E 3.1 4.1 2.3 5.5 8.1
EPS (달러) 2018 7.15 3.29 2.11 5.32 5.64 2019E 7.98 4.84 2.17 5.43 6.03 2020E 8.51 4.76 2.21 5.86 6.46
P/E (배) 2018 32.9 24.1 17.7 15.6 21.8 2019E 30.7 21.3 11.8 15.1 20.5 2020E 28.8 21.6 11.6 14.0 19.2
EV/EBITDA (배) 2018 17.2 11.4 9.0 7.3 12.2 2019E 16.8 10.7 6.6 8.4 13.4 2020E 15.8 10.8 6.5 8.2 12.7
EV/FCF (배) 2018 36.3 19.3 67.5 11.5 25.5 2019E 43.2 25.2 15.1 23.4 27.4 2020E 40.0 23.1 20.5 24.0 25.5
FCF margin (%) 2018 2.0 3.7 0.5 6.1 4.9 2019E 1.6 2.7 1.9 3.1 5.0 2020E 1.6 2.8 1.4 2.9 4.9
자료: Bloomberg, 삼성증권
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표 5. 실적 요약
(백만달러) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 2017 2018 2019E 2020E 매출액 28,099 29,766 28,860 42,300 31,809 32,995 32,361 44,411 35,069 35,396 129,025 141,576 152,258 162,927
상품판매 27,469 29,130 28,216 41,357 31,117 32,279 31,624 43,414 34,311 34,628 126,172 138,434 연회비 630 636 644 943 692 716 737 997 758 768 2,853 3,142
성장률 (% YoY) 매출액 3.2 5.7 7.8 15.7 13.2 10.8 12.1 5.0 10.2 7.3 8.7 9.7 7.5 7.0
상품판매 3.2 5.7 7.9 15.8 13.3 10.8 12.1 5.0 10.3 7.3 8.7 9.7 연회비 6.2 5.5 4.2 13.3 9.8 12.6 14.4 5.7 9.5 7.3 7.8 10.1
매출원가 24,288 25,927 24,970 36,697 27,617 28,733 28,131 38,671 30,623 30,720 111,882 123,152 132,731 141,850 매출총이익 3,181 3,203 3,246 4,660 3,500 3,546 3,493 4,743 3,688 3,908 14,290 15,282 19,760 21,023
매출총이익률 (%) 11.3 10.8 11.2 11.0 11.0 10.7 10.8 10.7 10.5 11.0 11.1 10.8 13.0 12.9 판매비와관리비 2,940 2,980 2,907 4,123 3,224 3,234 3,155 4,263 3,475 3,464 12,950 13,876 14,925 15,830
판관비율 (%) 10.5 10.0 10.1 9.7 10.1 9.8 9.7 9.6 9.9 9.8 10.0 9.8 9.8 9.7 Pre-opening 관련 비용 22 15 15 30 17 12 8 31 22 9 82 68 영업이익 849 844 968 1,450 951 1,016 1,067 1,446 949 1,203 4,111 4,480 4,835 5,193
상품판매 219 208 324 507 259 300 330 449 191 435 1,258 1,338 연회비 630 636 644 943 692 716 737 997 758 768 2,853 3,142
영업이익률 (%) 3.0 2.8 3.4 3.4 3.0 3.1 3.3 3.3 2.7 3.4 3.2 3.2 3.2 3.2 성장률 (% YoY) 영업이익 10.7 (1.4) 12.8 21.7 12.0 20.4 10.2 (0.3) (0.2) 18.4 12.0 9.0 7.9 7.4
상품판매 25.9 (17.8) 35.0 41.2 18.3 44.2 1.9 (11.4) (26.3) 45.0 22.6 6.4 연회비 6.2 5.5 4.2 13.3 9.8 12.6 14.4 5.7 9.5 7.3 7.8 10.1
이자비용 29 31 21 53 37 37 37 48 36 34 134 159 이자수익 26 (4) 18 22 22 7 41 51 22 46 62 121 세전이익 846 809 965 1,419 936 986 1,071 1,449 935 1,215 4,039 4,442 4,819 5,174 법인세 291 288 259 487 285 273 309 396 158 314 1,325 1,263 1,237 1,385 당기순이익 555 521 706 932 651 713 762 1,053 777 901 2,714 3,179 3,539 3,741 순이익률 (%) 2.0 1.8 2.4 2.2 2.0 2.2 2.4 2.4 2.2 2.5 2.1 2.2 2.3 2.3 EPS (달러) 1.24 1.17 1.59 2.08 1.45 1.59 1.70 2.36 1.73 2.01 6.08 7.09 7.99 8.49 참고: 추정치는 FactSet 컨센서스 기준; 8월 결산;
자료: Costco, FactSet, 삼성증권
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포괄손익계산서
8월 31일 기준(백만달러) 2014 2015 2016 2017 2018 매출액 112,640 116,199 118,719 129,025 141,576
매출원가 98,458 101,065 102,901 111,882 123,152 매출총이익 14,182 15,134 15,818 17,143 18,424
판매관리비 10,899 11,445 12,068 12,950 13,876 기타영업비용 63 65 78 82 68
EBITDA 4,249 4,751 4,927 5,481 5,917 유무형자산상각비 1,029 1,127 1,255 1,370 1,437
영업이익 3,220 3,624 3,672 4,111 4,480 영업외손실 23 20 53 72 38
세전이익 (조정) 3,197 3,604 3,619 3,988 4,442 비경상손실 0 0 0 (51) 0
세전이익 (GAAP) 3,197 3,604 3,619 4,039 4,442 법인세비용 1,109 1,195 1,243 1,325 1,263 비지배지분귀속 순익 30 32 26 35 45
당기순이익 (GAAP) 2,058 2,377 2,350 2,679 3,134 EPS (GAAP, 달러) 4.69 5.41 5.36 6.11 7.15 희석 EPS (달러) 4.65 5.37 5.33 6.08 7.09
현금흐름표
8월 31일 기준(백만달러) 2014 2015 2016 2017 2018 영업활동에서의 현금흐름 3,984 4,285 3,292 6,726 5,774
당기순이익 2,058 2,377 2,350 2,679 3,134 감가상각비&무형자산상각비 1,029 1,127 1,255 1,370 1,437 비현금항목 232 234 697 506 534 비현금 운전자본 변동 665 547 (1,010) 2,171 669
투자활동에서의 현금흐름 (2,093) (2,480) (2,345) (2,366) (2,947) 고정&무형자산 변동 (1,993) (2,393) (2,649) (2,502) (2,969) 인수&사업매각 0 0 0 0 0 기타 (100) (87) 304 136 22
재무활동에서의 현금흐름 (786) (2,324) (2,419) (3,218) (1,281) 배당금 (584) (2,865) (746) (3,904) (689) 차입금의 증가(감소) 178 1,079 (1,022) 1,346 (6) 자본금의 증가(감소) (250) (395) (412) (431) (328) 기타 (130) (143) (239) (229) (258)
현금증감 1,094 (937) (1,422) 1,167 1,509 기초현금 4,644 5,738 4,801 3,379 4,546 기말현금 5,738 4,801 3,379 4,546 6,055 Free cash flow 1,991 1,892 643 4,224 2,805 참고: * 지배주주기준
자료: Bloomberg, 삼성증권
재무상태표
8월 31일 기준(백만달러) 2014 2015 2016 2017 2018 유동자산 총계 17,588 16,779 15,218 17,317 20,289
현금 및 현금성자산 7,315 6,419 4,729 5,779 7,259 매출채권 1,148 1,224 1,252 1,432 1,669 재고자산 8,456 8,908 8,969 9,834 11,040
비유동자산 총계 15,436 16,238 17,945 19,030 20,541 순 유형자산 14,830 15,401 17,043 18,161 19,681 기타 비유동자산 606 837 902 869 860
자산 총계 33,024 33,017 33,163 36,347 40,830 유동부채 총계 14,412 16,539 15,575 17,495 19,926
매입채권 11,937 12,292 11,110 13,272 15,288 단기차입금 7 1,293 1,110 93 7 기타 유동부채 2,468 2,954 3,355 4,130 4,631
비유동부채 총계 6,097 5,635 5,256 7,773 7,801 장기차입금 5,093 4,852 4,061 6,573 6,487 기타 비유동부채 1,004 783 1,195 1,200 1,314
부채 총계 20,509 22,174 20,831 25,268 27,727 보통주자본금/주식발행초과금 4,921 5,220 5,492 5,804 6,111 이익잉여금 7,458 6,518 7,686 5,988 7,887
자본 총계 12,515 10,843 12,332 11,079 13,103 부채 및 자본 총계 33,024 33,017 33,163 36,347 40,830
재무비율 및 주당지표
8월 31일 기준 2014 2015 2016 2017 2018 증감률 (%) 매출액 7.1 3.2 2.2 8.7 9.7 영업이익 5.5 12.5 1.3 12.0 9.0 순이익 0.9 15.5 (1.1) 14.0 17.0 희석 EPS 0.4 15.5 (0.7) 14.1 16.6 주당지표 희석 EPS 4.7 5.4 5.3 6.1 7.1 BPS 28.1 24.2 27.6 24.7 29.2 DPS (보통주) 1.3 6.5 1.7 8.9 2.1 Valuations (배) P/E* 26.0 26.1 30.8 27.2 32.9 P/B* 4.3 5.8 5.9 6.4 8.0 EV/EBITDA 12.0 12.9 14.7 12.8 17.2 비율 ROE (%) 17.8 20.7 20.7 23.4 26.6 ROA (%) 6.5 7.2 7.1 7.7 8.1 ROIC (%) 12.5 14.0 14.0 15.7 17.2 배당성향 (%) 28.4 120.4 31.7 145.7 29.9 배당수익률 (보통주, %) 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9
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